High Quality
Open the downloaded document, and select print from the file menu (PDF reader required).
Павел
Ильяшенко
| illashenko@tradeberry.ua | tel. +38 044 254 62 75
Стратегия
четверг
, 3
марта
2011
г
.
Сдержанность
вопреки
искушениям
Задача
инвесторов
–
следовать
намеченной
стратегии
Рост
волатильности
идет
на
руку
опытным
спекулянтам
,
но
часто
толкает
частных
инвесторов
на
соверше
-
ние
лишних
сделок
.
Волатильность
означает
рост
психологического
давления
,
что
повышает
вероятность
иррациональных
действий
.
Если
эмоциональная
сторона
принятия
решений
инвесторами
остается
вне
сферы
нашего
влияния
,
то
предотвратить
формирование
некорректных
выводов
–
это
сложная
,
но
дости
-
жимая
задача
.
Мы
предполагаем
,
что
частные
инвесторы
находятся
под
влиянием
двух
противоречивых
искушений
:
а
)
избавиться
от
акции
в
ожидании
разворота
двухлетнего
тренда
б
)
наращивать
длинные
пози
-
ции
(
в
т
.
ч
.
с
использованием
заемных
средств
),
используя
в
качестве
buying opportunity
слабую
динамику
развивающихся
рынков
акций
и
недавнее
снижение
на
украинском
.
Мы
полагаем
,
что
подобные
модели
поведения
основываются
на
упрощенном
восприятии
ситуации
.
Напротив
,
опасаться
инвесторам
следует
рисков
среднесрочного
периода
;
но
чтобы
получить
пользу
от
действия
долгосрочных
фундаментальных
факторов
-
сохранять
инвестиционные
позиции
(
TRBR Strategy Note Feb 22
).
1.
После
продолжительного
периода
опережающего
роста
,
динамика
акций
развивающихся
стран
уступила
лидерство
.
2.
Причина
в
ухудшении
потока
экономических
данных
:
Индекс
экономических
сюрпризов
Citigroup
в
США
рос
быстрее
…
Источник
: Bloomberg
Источник
: Bloomberg
Отставание
развивающихся
рынков
фундаментально
обосновано
Отставание
развивающихся
рынков
-
следствие
оттока
средств
после
сокращения
дифференциала
ожидаемого
экономического
роста
между
развитыми
и
развивающимися
странами
.
Во
время
бычьего
рынка
,
ставка
на
рост
отставших
акций
приводит
терпеливых
инвесторов
к
получению
дополнительной
прибыли
.
Снижение
акций
часто
связано
с
изменением
аппетита
к
риску
,
и
нормализация
настроений
ведет
к
быстрому
восстановлению
.
Отток
средств
из
фондов
акций
Emerging markets
длится
уже
на
протяжении
пяти
недель
,
что
удивляет
многих
игроков
.
В
результате
,
на
украинском
рынке
распространено
мнение
о
том
,
что
нормализация
ситуации
на
Ближнем
Востоке
должна
привести
к
сильному
отскоку
акций
в
странах
с
развивающейся
экономикой
.
В
свою
очередь
это
будет
способствовать
росту
и
украинских
акций
.
Однако
,
как
мы
уже
отметили
,
отставание
акций
развивающихся
стран
отражает
изменение
фундаментальных
фак
-
торов
.
Усиление
инфляционного
давления
,
и
ответное
ужесточение
экономической
политики
в
среднесроч
-
ном
периоде
,
негативно
скажется
на
динамике
акций
EM
и
не
окажет
дополнительной
поддержки
украин
-
ским
акциям
.
В
то
же
время
,
инвесторы
все
еще
ждут
20%
рост
прибыли
компаний
в
развивающихся
стра
-
нах
по
итогам
года
.
Это
говорит
о
том
,
что
развивающиеся
рынки
сохраняют
шансы
на
положительную
ди
-
намику
во
второй
половине
года
.
3. …
что
привело
к
перетоку
средств
из
фондов
акций
разви
-
вающихся
стран
в
фонды
акций
развитых
стран
…4. …
однако
,
участники
рынка
все
еще
ожидают
опережающий
рост
прибыли
компаний
в
развивающихся
странах
в
2011
году
Источник
: Bloomberg
Источник
: Bloomberg
800900100011001200900100011001200130014001
янв
17
мар
31
май
14
авг
28
окт
11
янв
S&P 500 MSCI EM-100-500501003
янв
19
мар
2
июн
16
авг
30
окт
13
янв
Развивающиеся
рынки
США
-2002040608010012014018
июн
1
сен
15
ноя
29
янв
Фонды
акций
развивающихся
стран
Фонды
акций
развитых
стран
Накопленный
приток
средств
в
фонды
акций
развитых
и
развивающихся
стран
,
млрд
.
долл
.0%5%10%15%20%25%2011 2012 2013MSCI EM S&P 500 INDEX
Ожидаемый
рост
прибыли
на
акцию
(EPs)
Павел
Ильяшенко
| illashenko@tradeberry.ua | tel. +38 044 254 62 75
Стратегия
четверг
, 3
марта
2011
г
.
Украинские
акции
скорректировались
согласно
ожиданиям
,
но
риски
не
исчерпаны
Коррекция
на
украинском
рынке
оказалась
недостаточной
по
историческим
меркам
,
что
,
тем
не
менее
,
соответствует
нашим
ожиданиям
.
Напомним
,
что
снижение
широкого
рынка
на
8%-12%
мы
считали
достаточным
для
уменьшения
перегрева
на
украинском
рынке
(
Личный
счет
№
1 2011
).
Сни
-
жение
акций
USCB, CEEN
и
SGOK
более
10%,
а
также
YASK, STIR, AVDK, ENMZ, AZST
и
SVGZ
более
15%
и
вовсе
создало
предпосылки
для
краткосрочных
спекулятивных
покупок
.
Однако
сомнительная
поддержка
со
стороны
внешних
площадок
,
риски
колебания
стоимости
акций
«
Укрнефти
»,
а
также
риски
ликвидности
связанные
с
процессом
дематериализации
акций
–
все
это
вынуждает
нас
реко
-
мендовать
как
минимум
30%-
ю
долю
наличных
средств
в
среднесрочных
портфелях
(
от
трех
до
шести
месяцев
).
Главным
мотивом
сохранения
высокой
доли
денежных
средств
является
не
ожидание
про
-
должения
коррекции
ликвидных
акций
.
Запасные
денежные
средства
позволяют
обладать
ресурсами
для
перегруппировки
структуры
портфеля
после
ослабления
действия
описанных
рисков
.
5.
В
новейшей
истории
Индекс
УБ
в
среднем
корректируется
на
25% (
с
начала
последнего
бычьего
рынка
–
март
2009
года
)
6.
Коррекция
украинских
акций
составила
10%,
потери
ликвид
-
ного
сегмента
сопоставимы
со
снижением
второго
эшелона
Источник
:
УБ
Источник
:
УБ
,
ТрейдБерри
Украинские
акции
оценены
справедливо
,
долгосрочный
потенциал
роста
сохраняется
Среднесрочные
риски
не
перечеркивают
долгосрочный
потенциал
украинских
акций
.
С
одной
стороны
,
в
случае
ускорения
снижения
акций
в
Соединенных
Штатах
,
глубина
коррекции
в
Украине
с
легкостью
превзойдет
рубеж
в
10%.
С
другой
стороны
,
в
текущих
условиях
мы
скептически
относимся
к
возможностям
долгосрочных
инвесторов
генерировать
дополнительный
доход
при
помощи
активного
управления
портфелем
.
В
настоящий
момент
мы
не
видим
весомых
аргументов
в
пользу
идеи
о
том
,
что
в
2011
году
большинство
представителей
широкого
рынка
уже
достигли
своих
максимальных
зна
-
чений
.
Пока
участники
рынка
верят
в
опережающий
рост
прибыли
украинских
компаний
(
Рис
. 8),
а
уровень
мультипликаторов
не
превышает
показатели
сопоставимых
рынков
(
Рис
. 7),
украинским
инве
-
сторам
не
следует
изменять
свои
основные
позиции
.
7.
Показатель
Forward P/E
для
Индекса
УБ
и
сопоставимых
индексов
:
украинские
акции
существенно
не
переоценены
8.
Консенсус
-
прогноз
:
прибыль
украинских
компаний
будет
расти
опережающими
темпами
в
2011
и
2012
году
Источник
: Bloomberg
Источник
: Bloomberg,
ТрейдБерри
0500100015002000250030003500
апр
.09
июл
.09
окт
.09
янв
.10
апр
.10
июл
.10
окт
.10
янв
.11
- 23%- 14%- 45%- 17%
90100110120130
дек
.10
дек
.10
янв
.11
янв
.11
фев
.11
фев
.11
Индекс
УБ
(
без
UNAF)
Индекс
УБ
Индекс
Второго
Эшелона
от
-8%
до
-10%
6810121416
мар
.10
май
.10
июл
.10
сен
.10
ноя
.10
янв
.11
Индекс
УБ
MSCI EM MSCI FM CEE+CIS411%47%6%0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013
Польша
Чехия
Россия
Венгрия
Индекс
УБ
Турция
Ожидаемый
рост
прибыли
на
акцию
(EPs)
для
основных
региональных
индексов
акций
Add a Comment