Thesis Fajar Budhi D

PENGARUHINDEKS DJI, FTSE 100,NKY 2250DAN HSI
TERHADAP INDEKS HARGA SAHAM GABUNGAN SEBELUM,

KETIKA, DAN SESUDAHSUBPRIMEMORTAGAGE
PADA TAHUN 2006.2OO9
Thesis
untukmemenuhisebagian persyaratan
mencapaiderajatSprjanaS-2
ProgramStudi MagisterManajemen
JurusanIlmu-ilmu Sosial
diajukanoleh
Fajar Budhi Darmawan
20939lPSl}i4Ml06
Kepada
FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS
UNIVERSITAS GADJAH MADA
2009
MAG]I TE]R MANAJEAdH{
UNIVERSITAS GAD'AII MADA
PENGARUHINDEKS DJI, FTSB 1OO,NKY 225,DAN HSI

TERHADAP INDEKS HARGA SAHAM GABUNGAN SEBELUM,
I(ETIKA, DAN SESUDAHSUBPRIMEMORTAGAGE
PADA TAHUN 2006- 2OO9
yang dipersiapkandan disusun oleh

20e39 /PS/MM/06
telah dipertahankandi depan Dewan Penguji
pada tanggal 1,6Juni 2009
dan dinyatakan telah lulus memenuhi syarat
Yogyakarta,L6 ]uni 2009
DosenPenguji I DosenPenguji II
--Xuailclf--
t7
tiyono, SE.,M.Com. Sukmawati Sukamulja, Prof., Dr.
DosenPembimbing
---\g
r,. I ^ -t I
/'l/l,lCN}-Y"------
a-
Sukmawati Sukamulj a, Pr of..,Dr.

PERNYATAAN
Dengan ini saya menyatakan bahwa dalam tesis ini tidak terdapat katya
yang pernah diajukan untuk memperoleh gelar kesarjanaandi suatu Perguruan
Tinggi, dan sepanjangpengetahuansayajuga tidak terdapat karya atau pendapat
yang pernah ditulis atau diterbitkan oleh orang lain, kecuali yang secaratertulis
diacu dalam naskahini dan disebutkandalam daftar pustaka.
Yogyakarta,
16Juni2009
tu,
KATA PENGANTAR
Segala puji dan syukur penulis panjatkan kehadirat Allah SWT yang telah
memberikan segala rahmat dan karunia-Nya sehingga penulis dapat menyajikan
penyusunan tesis ini yang berjudul “Pengaruh Indeks DJI, FTSE 100, NKY
225, dan HSI terhadap Indeks Harga Saham Gabungan sebelum, ketika, dan
sesudah Subprime Mortgage pada Tahun 2006-2009”.
Tujuan dari penulisan tesis ini adalah untuk memenuhi salah satu
persyaratan pada Program Pasca Sarjana Universitas Gadjah Mada, guna
mencapai gelar Sarjana S-2.
Terselesaikannya tesis ini tidak terlepas dari bantuan berbagai pihak.
Sehubungan dengan itu, disampaikan ucapan terima kasih kepada yang terhormat:
1. Bapak/Ibu Pimpinan dan Pembantu Pimpinan di Program Pasca Sarjana
Universitas Gadjah Mada, atas segala kebijakan yang telah diterapkan
khususnya kebijakan akademik yang sangat menunjang keberhasilan penulis
dalam menyelesaikan studi di Program Pasca Sarjana Universitas Gadjah
Mada.
2. Ibu Prof. Dr. Sukmawati Sukamulja selaku pembimbing tesis, atas segala
bimbingan yang diberikan selama penyusunan tesis ini.
3. Bapak/Ibu Dosen dan karyawan di Program Pasca Sarjana Universitas Gadjah
Mada atas pendidikan dan bantuannya yang telah diberikan selama Penulis di
Program Pasca Sarjana Universitas Gadjah Mada.
iv
4. Manajemen Pusat Referensi Pasar Modal (PRPM) yang telah banyak
membantu penulis dalam mengumpulkan data dan informasi yang terkait
dengan penelitian.
5. Teman-teman angkatan 9A kelas akhir pekan yang telah memberikan
dorongan dan semangat sehingga dapat terselesaikan tesis ini.
6. Semua pihak yang mungkin tidak dapat disebutkan satu persatu, yang telah
memberikan bantuan moril maupun materil kepada penulis hingga
terselesaikannya tesis ini.
Akhirnya, semoga segala kebaikan yang telah diberikan kepada penulis
dalam menyelesaikan tesis ini dapat diberikan ganjarannya oleh Allah Subhanahu
Wata’ala. Amin.
Yogyakarta, Juni 2009
Penulis
(Fajar Budhi Darmawan)
v
DAFTAR ISI
Hal
HALAMAN JUDUL.................................................................................. i
HALAMAN PENGESAHAN................................................................... ii
LEMBAR PERNYATAAN...................................................................... iii
KATA PENGANTAR...…………..……….……..................................... iv
DAFTAR ISI….……….……….………...……….…………................... vi
DAFTAR TABEL…………………….……………….……………....... ix
DAFTAR GAMBAR…..………………...………..……….……….…… xi
DAFTAR LAMPIRAN…………………...…………………..……….... xii
INTISARI………………………………...………………….………….. xiii
ABSTRACT………………..……………………………………….......... xiv
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang…………………………………..….……… 1
B. Perumusan Masalah………...…………….…………….…… 4
1. Pembatasan Masalah……..…..…………......………...... 4
2. Pokok Masalah…………………..…….……….….…… 6
C. Tujuan dan Manfaat Penelitian…...….…………….……….. 7
1. Tujuan Penelitian…….……..…………………….......... 7
2. Manfaat Penelitian……….…..…………………………. 7
D. Keaslian Penelitian……...…..……………....………..…….. 7
vi
E. Sistematika Penulisan............................................................... 8
BAB II TINJAUAN PUSTAKA
A. Tinjauan Penelitian Terdahulu................................................ 10
B. Pengertian Saham dan Jenis-jenis Saham…………………... 15
C. Pengertian dan Aspek Pasar Modal………………………… 20
D. Pengertian, Proses, dan Risiko Investasi................................ 27
E. Landasan Analisis................................................................... 34
F. Hipotesis……………..…….....................…...….……..….... 35
BAB III METODE PENELITIAN
A. Desain Penelitian………………..…………....….………..... 36
B. Metode Pengumpulan Data…………..…………..…....…… 36
C. Operasionalisasi Variabel………….........................…..……. 37
D. Jenis Data…………………………………………………… 39
E. Analisis Data………………………………………………... 39
F. Model Penelitian……………………………………………. 40
G. Alat Analisis………………………………………………... 40
H. Alur Penelitian……………………………………………… 43
BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN
A. Perkembangan Indeks Harga Saham
Regional 2006-2009……...............................................….... 44
B. Analisis Pokok Masalah………………………..…...……… 56
1. Uji Chow Break Point...................................................... 57
2. Uji Dickey-Fuller............................................................. 58
vii
3. Uji Kausalitas Granger.................................................... 65
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN
A. Kesimpulan............………………………..……….....…….. 71
B. Saran…………….………………....………..………...……. 72
DAFTAR PUSTAKA………………..……………….…....……………. 74
LAMPIRAN...……………………..…………..…….……...….………... 77
viii
DAFTAR TABEL
Hal
Tabel 1 Metode Pengumpulan Data………………….………………… 37
Tabel 2 Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa New York……….. 46
Tabel 3 Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa London………….. 48
Tabel 4 Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa Jepang..………….. 50
Tabel 5 Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa Hong Kong..…….. 52
Tabel 6 Perkembangan Indeks Harga Saham
Bursa Efek Indonesia...............................................………….. 54
Tabel 7 Batas Kritis F-Tabel................................................................... 57
Tabel 8 Hasil Uji Chow Bursa Saham Regional terhadap IHSG........... 58
Tabel 9 Uji Stasioner Dickey-Fuller Sebelum Differencing
pada Dow Jones Industrial Average......................................... 59
Tabel 10 Uji Stasioner Dickey-Fuller Setelah First Differencing
pada Dow Jones Industrial Average......................................... 60
pada Financial Times Stock Exchange 100............................. 60
pada Financial Times Stock Exchange 100............................. 61
pada Nikkei 225...................................................................... 61
ix
pada Nikkei 225...................................................................... 62
pada Hangseng Index.............................................................. 62
pada Hangseng Index.............................................................. 63
pada Indeks Harga Saham Gabungan...................................... 64
pada Indeks Harga Saham Gabungan...................................... 64
Tabel 19 Uji Kausalitas Granger antara IHSG dengan DJIA,
FTSE, HSI, dan NKY 225 Sebelum Subprime Mortgage....... 66
FTSE, HSI, dan NKY 225 Ketika Subprime Mortgage.......... 67
FTSE, HSI, dan NKY 225 Setelah Subprime Mortgage........ 68
Tabel 22 Jenis Hubungan Kausalitas Granger antara
IHSG dengan DJIA, FTSE, HSI, dan NKY 225................... 69
x
DAFTAR GAMBAR
Hal
Gambar 1 Proses Transaksi Saham di Bursa Efek Indonesia.……….…… 20
Gambar 2 Hubungan antara Total, Sistematik, dan
Risiko Tidak Sistematik............................................................. 33
Gambar 3 Diagram Jalur Antar Variabel.................................................... 40
Gambar 4 Bagan Alur Penelitian................................................................ 43
Gambar 5 Grafik Perkembangan Indeks
Bursa Regional 2006-2009......................................................... 56
xi
DAFTAR LAMPIRAN
Hal
Lampiran 1 Hubungan Antara DJI dengan IHSG 2006-2009.......……...... 77
Lampiran 2 Hubungan Antara FTSE dengan IHSG 2006-2009....……...... 77
Lampiran 3 Hubungan Antara HSI dengan IHSG 2006-2009.......……...... 78
Lampiran 4 Hubungan Antara N225 dengan IHSG 2006-2009....……...... 78
xii
INTISARI
Penelitian ini dilakukan dengan tujuan untuk menganalisis dan mengetahui

perkembangan indeks harga saham bursa global dalam hubungannya dengan
besarnya indeks harga saham gabungan (IHSG) di Bursa Efek Indonesia (BEI)
serta untuk mengetahui besarnya pengaruh indeks harga saham bursa global
secara simultan maupun parsial yang diwakili oleh empat bursa saham global
terhadap IHSG BEI sebelum, ketika, dan sesudah subprime mortgage. Adapun ke
empat bursa saham global tersebut adalah Dow Jones yang mewakili bursa saham
New York, FTSE 100 yang mewakili bursa saham London Inggris, Nikkei 225
yang mewakili bursa saham Jepang, dan Hang Seng Stock Index (HSI) yang
mewakili bursa saham Hong Kong.
Penelitian ini merupakan penelitian yang dilakukan ketika terjadi krisis
keuangan global yang bermula dari subprime mortgage yang berdampak tidak
hanya di wilayah Amerika saja tetapi juga berdampak pada perekonomian global
seperti di Indonesia. Metode pegumpulan data yang digunakan dalam penelitian
ini yaitu dengan mengumpulkan data selama 3 tahun dari tahun 2006 sampai
tahun 2009 secara harian. Penelitian dilakukan menggunakan uji kausalitas
Granger dan uji Chow-Break Point sebagai satu model analisis. Model analisis
Granger menguji hubungan antara dua variabel yang saling mempengaruhi,
sedangkan uji Chow-Break Point digunakan untuk menguji perubahan struktural
antara indeks regional dengan IHSG selama tiga tahun terakhir.
Hasil penelitian ini menunjukkan indeks Dow Jones, FTSE, dan NKY 225
memiliki pengaruh terhadap IHSG. Sedangkan indeks Hang Seng tidak memiliki
pengaruh kausalitas terhadap IHSG dan IHSG juga tidak memiliki pengaruh
terhadap HSI.
Kata kunci: Bursa Saham, Subprime Mortgage, Augmented Dickey-Fuller,

Kausalitas Granger, Chow Break Point test
xiii
ABSTRACT
This study was intended to know and analyze the fluctuations of the global
stock price index and the correlation with Jakarta Composite Index and to find
the proportion of the global stock markets influence toward Jakarta Composite
Index before, during, and after subprime mortgage. The global stock markets
represented by Dow Jones which represents New York USA stock-market, FTSE
100 which represents London England stock-market, Nikkei 225 which represent
Tokyo Japan stock-market, and Hang Seng Stock Index (HSI) which represents
Hong Kong stock-market.
This study was conducted when the global financial crisis that began from
the subprime mortgage which affect not only the United States in the region but
also affect in the global economy such as in Indonesia. The research method used
in this study is to collect data during 3 years from 2006 to year 2009 by daily
basis. This study conducted using the Granger test and Chow Break-point test as
a model. Granger test the relationship between two variables that affect each
other, while the test-Chow Break Point test is used to measure structural changes
between global stock price index and Jakarta Composite Index during the last
three years.
This empirical result show that, Dow Jones, FTSE, and NKY 225 has
influence toward Jakarta Composite Index. While Hang Seng Index doesn’t have
Granger causality toward JCI and vice versa.
Keyword: Stock Exchange, Subprime Mortgage, Augmented Dickey-Fuller,

Granger Causality, Chow Break Point test
xiv
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Peristiwa subprime mortgage yang terjadi pada bulan Agustus 2007
(Soros, 2008: 52) diyakini sebagai awal dari terjadinya krisis keuangan.
Peristiwa tersebut telah mempengaruhi mekanisme investasi dan perdagangan
secara global di pasar modal dunia dan telah berdampak terhadap investor di
Amerika Utara, Eropa, Australia, dan Asia (Crouhy dan Turnbull, 2008).
Peristiwa subprime mortgage merupakan suatu peristiwa yang tidak dapat di
prediksi sebelumnya dan memberikan sinyal negatif dan reaksi yang beragam
pada beberapa pasar modal dunia.
Krisis yang terjadi telah menyebabkan beberapa bursa saham global
mengalami penurunan yang cukup signifikan, dimana pasar saham dunia
mengalami koreksi besar pada 2 periode. Periode pertama dimulai sejak awal
Februari 2007 dan berakhir pada pertengahan Maret 2007, sedangkan periode
kedua dimulai sejak akhir Juli 2007 dimana menurut Soros terjadi puncaknya
pada bulan Agustus 2007.
Awal dari krisis ini bermula pada tahun 2001-2005, dimana
pertumbuhan perumahan di Amerika Serikat menggelembung seiring
rendahnya suku bunga perbankan akibat kolapsnya indutri dotcom. Sejak
1995, industri dotcom (saham-saham teknologi) di AS lebih dulu booming,
1
2
namun kolaps dan menyebabkan banyak perusahaan jenis ini tak mampu
membayar pinjaman ke bank. Untuk menyelamatkan mereka, The Fed
menurunkan suku bunga, sehingga suku bunga menjadi rendah. Suku bunga
yang rendah dimanfaatkan pengembang dan perusahaan pembiayaan
perumahan untuk membangun perumahan murah dan menjualnya melalui
skema subprime mortgage. Gelembung perumahan ini terjadi di banyak
negara bagian, seperti California, Florida, New York, dan banyak negara
bagian di barat daya.
Saat bisnis perumahan mulai booming pada tahun 2001 ini, banyak
warga AS berkantong tipis yang membeli rumah murah melalui skema
subprime mortgage (KPR murah). Subprime mortgage adalah mortgage
dengan risiko yang lebih tinggi. Subprime mortgage diberikan kepada
peminjam yang memiliki sejarah kredit yang kurang bagus.
Munculnya industri subprime mortgage memungkinkan orang-orang
yang tadinya tidak bisa membeli rumah menjadi bisa membeli rumah. Tidak
semua warga negara AS memiliki uang yang cukup untuk membeli rumah
atau memiliki sejarah kredit yang baik. Mereka adalah orang dengan latar
belakang non-income non-job non-activity (NINJA) yang tidak mempunyai
kekuatan ekonomi untuk menyelesaikan tanggungan kredit yang mereka
pinjam. Sebenarnya mereka dianggap tidak layak mendapatkan pinjaman
untuk memiliki rumah murah, karena sejarah kreditnya kurang baik dan tidak
memiliki pendapatan yang cukup untuk mencicil, untuk itulah diadakan
subprime mortgage.
3
Pembiayaan jenis ini sebenarnya berisiko, baik bagi kreditor maupun
debitor, karena risiko subprime mortgage yang lebih tinggi maka bunganya
yang dikenakan kepada peminjam juga lebih tinggi, sejarah kredit peminjam
yang buruk, dan kemampuan keuangan peminjam yang rendah. Akibatnya,
menjelang 2007, pembeli rumah dengan skema ini tak sanggup mencicil kredit
rumah murah tersebut lantaran semakin sulitnya perekonomian AS.
Ketika ini terjadi, maka subprime lenders mengumpulkan berbagai
mortgage dan menjual sekumpulan mortgage tersebut kepada bank komersial.
Bank komersial kemudian menjual sebagian portfolio mortgage tersebut
kepada bank investasi. Subprime mortgage itu bisa juga dikumpulan dan
dikemas ulang dalam bentuk Mortgage-Backed Securitites. Namun, karena
penawaran perumahan ternyata melebihi permintaan seiring gelembung
industri perumahan dalam 2001-2005, nilai rumah-rumah itupun turun, tidak
sesuai lagi dengan nilai yang dijaminkan dalam MBS. Sementara bank
investasi dan hedge fund harus tetap memberi pendapatan berupa bunga
kepada para investornya.
Beberapa MBS ini, bersama instrumen utang lainnya, kemudian
dikemas ulang lagi menjadi Collateralized Debt Obligations (CDOs). CDOs
ini kemudian dijual ke berbagai bank, perusahaan asuransi, hedge funds, reksa
dana (mutual funds), dll baik di Amerika Serikat maupun di luar. Inilah asal
mula terjadinya krisis subprime mortgage yang berimbas ke seluruh dunia.
Bahkan total kerugian yang disebabkan subprime terkait dengan hutang
sebesar $300 - $400 juta (BCA research).

4
Selama tahun 2008 hampir semua bursa global mencatat penurunan
yang besar sekaligus menorehkan catatan terburuk. Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) sendiri ketika pada bulan Desember 2008 tercatat turun
51,17% ke level 1.340,89. IHSG di bursa efek Indonesia mencatat penurunan
yang terburuk ke empat setelah indeks saham di Shenzen, Shanghai, dan
Mumbai (www.detikfinance.com).
Dari uraian di atas, perlu dianalisis pengaruh indeks regional (DJI,
FTSE 100, NKY 225, dan HSI) terhadap indeks harga saham gabungan
(IHSG) sebelum, ketika, dan sesudah subprime mortagage pada tahun 2006-
2009.
B. Perumusan Masalah
1. Pembatasan Masalah
Untuk lebih memfokuskan pembahasan dalam tesis ini, akan
dibuat beberapa pembatasan masalah, sebagai berikut:
a. Objek Penelitian
Objek penelitian dalam tesis ini diantaranya indeks regional
pada beberapa negara seperti Dow Jones Index (DJI), Financial Times
Stock Exchange (FTSE 100), Indeks Nikkei (NKY 225), Indeks
Hangseng (HSI), dan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) pada
Bursa Efek Indonesia (BEI).

5
b. Durasi Penelitian
Dalam rangka penulisan tesis ini dilakukan penelitian selama tiga
bulan terhitung dari bulan Februari 2008 sampai dengan April 2009.
Selama masa penelitian tersebut peneliti melakukan beberapa kegiatan
seperti persiapan, riset, penelitian pustaka, penelitian lapangan melalui
pengamatan dan pengumpulan data sekunder ke galeri Bursa Efek
Indonesia (BEI) melalui pengelolaan Pusat Referensi Pasar Modal
(PRPM).
c. Perioda Data
Perioda data yang dianalisis dalam tesis ini meliputi jangka
waktu terhitung dari tahun 2006-2009. Data termaksud dalam bentuk
perkembangan indeks harga saham gabungan seperti Dow Jones Index
(DJI), FTSE 100, Indeks Nikkei (NKY 225), Indeks Hangseng (HSI),
dan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) pada Bursa Efek Indonesia
(BEI) selama tiga tahun terakhir. Data tersebut dimaksudkan untuk
menghitung pengaruh indeks regional terhadap indeks harga saham
gabungan yang ada di Bursa Efek Indonesia selama tiga tahun terakhir
secara harian.
d. Pendekatan Kajian
Pendekatan kajian dalam penulisan tesis ini dengan
menggunakan pengujian secara statistik dengan menggunakan
software EVIEWS 4.1.

6
e. Aspek Kajian
Aspek kajian dalam penulisan ini terfokus pada pengaruh
pengaruh indeks regional (DJI, FTSE 100, NKY 225, dan HSI)
terhadap indeks harga saham gabungan (IHSG) sebelum, ketika, dan
sesudah subprime mortagage pada tahun 2006-2009. Hubungan ini di
ukur dengan menggunakan hubungan kausalitas Granger dengan
menggunakan data time-series.
f. Lingkup Kajian
Lingkup kajian dari tesis ini adalah manajemen keuangan dan
pasar modal.
2. Pokok Masalah
Pokok masalah dalam tesis ini adalah:
a. Bagaimana pengaruh indeks regional (DJI, FTSE 100, NKY 225, dan
HSI) terhadap indeks harga saham gabungan (IHSG) sebelum, ketika,
dan sesudah subprime mortgage pada tahun 2006-2009?
b. Bursa saham mana saja yang mengalami perubahan struktural selama
periode yang dikaji?

7
C. Tujuan dan Manfaat Penelitian
1. Tujuan Penelitian
Tujuan utama penelitian ini meliputi:
a. Terketahuinya asal mula terjadinya krisis subprime mortgage;
b. Terketahuinya dampak yang ditimbulkan oleh krisis subprime
mortgage;
c. Terketahuinya pengaruh indeks regional terhadap indeks harga saham
gabungan.
2. Manfaat Penelitian
Pelaksanaan penelitian ini diharapkan dapat bermanfaat untuk:
a. Mengetahui perkembangan indeks regional yang dapat bermanfaat
bagi pelaku pasar modal dalam pengambilan keputusan di masa yang
akan datang;
b. Mendapatkan hasil pengujian hipotesis secara statistik terhadap
hubungan dari beberapa variabel; dan
c. Hasil yang diperoleh diharapkan dapat mendorong timbulnya ide
penelitian baru yang berkaitan dengan bidang pasar modal serta
bagaimana mengantisipasi terhadapa kejadian subprime mortgage.
D. Keaslian Penelitian
Peneliti menyatakan bahwa penelitian ini adalah asli, bukan plagiat
dari penelitian yang lain. Masalah yang diajukan dalam penelitian ini belum
8
pernah dipecahkan oleh peneliti terdahulu. Berdasarkan pengamatan peneliti,
sejauh ini belum ada penelitian yang meneliti pola hubungan yang serupa
dengan pola hubungan yang ingin diteliti dalam penelitian ini. Penelitian ini
lebih merupakan pengembangan dari beberapa penelitian sebelumnya yang
meneliti berbagai hubungan antara variabel-variabel penelitian yaitu DJI,
FTSE 100, NKY 225, HSI, dan IHSG.
Penelitian ini sebelumnya pernah dilakukan oleh Mohamad Mansur
(2005) yang meneliti pengaruh indeks bursa global terhadap indeks harga
saham gabungan pada Bursa Efek Jakarta (BEJ) pada tahun 2000-2002.
Penelitian yang dilakukan oleh Mohamad Mansur tersebut dilakukan ketika
dunia belum mengalami kejadian subprime mortgage. Namun penelitian
tersebut menjadi masukan dalam penelitian ini.
E. Sistematika Penulisan
Secara garis besar sistematika penulisan tesis ini dibagi ke dalam lima
bab, untuk lebih detailnya dapat dijelaskan sebagai berikut.
Bab I: Pendahuluan, menguraikan mengenai latar belakang masalah,
perumusan masalah yang meliputi pembatasan masalah, pokok masalah,
tujuan dan manfaat penelitian, keaslian penelitian, dan sistematika penulisan.
Bab II: Tinjauan Pustaka, ini membahas mengenai penelitian
terdahulu, pengertian saham dan jenis-jenis saham, pengertian pasar modal,
metode ekonometrika, permodelan dari suatu variabel, serta pengujian data.

9
Bab III: Metode Penelitian, bab ini membahas mengenai metode
penelitian yang digunakan, desain penelitian yang meliputi variabel
independen dan dependen, analisis data, model penelitian, alur penelitian,
serta metode pengumpulan data.
Bab IV: Analisis dan Pembahasan, menguraikan tentang
perkembangan indeks bursa global, uji Chow Break Point, uji Dickey-Fuller,
uji kausalitas Granger, dan pembuktian hipotesis secara statistik dengan
menggunakan alat analisis.
Bab V: Kesimpulan dan Saran, ini berisi simpulan dari hasil analisis
dan pembahasan pada bab sebelumnya serta akan disampaikan saran-saran
serta keterbatasan penelitian yang diharapkan dapat bermanfaat bagi para
pelaku pasar modal maupun bagi para akademisi di masa yang akan datang.
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Tinjauan Penelitian Terdahulu
1. Hubungan Kausalitas Granger
Uji Kausalitas Granger memanfaatkan hubungan time series yang
mengidentifikasikan kausalitas sebagai berikut suatu variabel X dikatakan
mempengaruhi Y, jika variasi Y dapat dijelaskan dengan lebih baik
menggunakan nilai masa lalu X dibandingkan jika tidak menggunakannya
(Gujarati, 2004: 697).
Hooi-Hooi Lean et all (2003) dalam penelitiannya yang berjudul
Bivariate Causality between Exchage Rate and Stock Price on Major
Asean Countries dengan menggunakan metode kausalitas dan kointegrasi
menyatakan bahwa selama krisis terdapat pergerakan secara bersama-sama
dalam jangka panjang namun dengan arah yang berkebalikan. Hal ini
dapat dilihat dari terus menurunnya indeks saham saat nilai tukar terus
naik pada periode ini dan sebaliknya. Penjelasan lain yang memungkinkan
adalah adanya kepanikan dari investor yang menjual saham serta mata
uang pada saat yang sama secara terus menerus sehingga indeks saham
terus menurun sementara nilai tukar terus meningkat. Selain itu dari
penelitiannya dapat diketahui bahwa negara-negara Asia yang pada
periode sebelum krisis dan setelah serangan terorisme tidak memiliki
10
11
hubungan kausalitas justru memiliki hubungan kausalitas pada masa
setelah krisis dan sebelum serangan terorisme.
Penelitian yang dilakukan oleh Hooi-Hooi Lean membagi ke dalam
2 periode yaitu periode I sebelum krisis ekonomi yakni 1 Januari 1991- 31
Desember 1996 dan periode II yakni selama krisis dari 1 Januari 1997 – 31
Desember 2002. Periode II dibagi ke dalam 2 periode lain yakni periode
sebelum serangan terorisme di Amerika Serikat yakni 1 Januari 1997 – 10
September 2001 dan Periode setelah serangan terorisme di Amerika
Serikat yakni 11 September 2001 – 31 Desember 2002.
Penelitian tersebut menggunakan data mingguan dengan objek
penelitian di negara Hongkong, Indonesia, Singapura, Filipina, Jepang,
dan Thailand.
Penelitian tersebut menginspirasikan peneliti untuk meneliti ke
penelitian selanjutnya. Penelitian tersebut memiliki beberapa kendala
diantaranya penelitian tersebut hanya menggunakan data mingguan bukan
data harian. Selain itu penelitian tersebut dilakukan ketika dunia belum
mengalami krisis subprime mortgage.
Penelitian lainnya yang membahas mengenai keterkaitan bursa
global terhadap Bursa Efek Indonesia pernah dilakukan oleh Mohamad
Mansur pada tahun 2005 yang berjudul ”Pengaruh Indeks Bursa Global
terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) pada Bursa Efek Jakarta
(BEJ) Periode tahun 2000-2002”. Penelitian tersebut bertujuan untuk
menganalisis dan mengetahui perkembangan indeks harga saham bursa

12
global dan untuk mengetahui besarnya pengaruh indeks bursa global
terhadap IHSG. Sampel penelitian tersebut mencakup tujuh bursa global
diantaranya KOSPI, HSI, Nikkei 225, TAIEX, Dow Jones, FTSE, dan
ASX. Penelitian tersebut menggunakan Path Analysis sebagai satu model
analisis. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pengaruh ketujuh indeks
bursa saham global secara bersama-sama berpengaruh secara signifikan
tetapi secara individual hanya indeks bursa KOSPI, Nikkei 225, TAIEX,
dan ASX saja yang mempengaruhi IHSG.
Peneltitian yang dilakukan oleh Mohamad Mansur memiliki
beberapa keterbatasan diantaranya terbatasnya sampel yang diteliti dan
penelitian tersebut dilakukan ketika dunia belum mengalami krisis
subprime mortgage.
Hasil penelitian Aktar (2009) menunjukkan bahwa bursa saham
Hungaria memiliki pengaruh terhadap bursa saham Turki, tetapi tidak
sebaliknya. Selanjutnya bursa saham Rusia memiliki pengaruh terhadap
bursa saham Hungaria tetapi tidak sebaliknya. Periode yang di kaji dalam
penelitian tersebut mulai dari tanggal 5 januari 2000 sampai dengan
tanggal 22 Oktober 2008. Hasil pengujian dengan menggunakan uji
kointegrasi Johansen menghasilkan terdapat hubungan jangka pendek dan
kausalitas diantara ketiga bursa saham.
2. Contagion Effect Theory
Para ahli berpendapat bahwa kondisi perekonomian suatu negara
akan berpengaruh terhadap kondisi perekonomian negara. Kondisi krisis

13
negara-negara Asia tahun 1997 menurut penelitian Bank Dunia terutama
disebabkan oleh adanya contagion effect (domino effect) dari negara lain
(Tan, Jose Antonio, 1998). Berdasarkan hal tersebut, maka dalam
penelitian ini akan di bahas apakah dalam kasus subprime mortgage yang
bermula di Amerika Serikat dapat mempengaruhi terhadap pasar modal
dunia. Menurut riset yang dilakukan oleh Eun dan Shim (1989) pasar
Amerika Serikat adalah pasar modal yang paling berpengaruh, sehingga
perubahan pasar AS akan dapat mempengaruhi pergerakan pasar modal
lainnya.
Penelitian Forbes dan Rigabon (2001) yang berjudul No
Contagion, Only Interdependence: Measuring Stock Market Co-
movements yang meneliti contagion dalam krisis keuangan di Asia tidak
menemukan peningkatan korelasi dengan pasar lain saat suatu pasar
mengalami penurunan. Menurutnya yang ada hanyalah hubungan
interdependensi antar pasar saja. Tidak ada mekanisme perambatan baru
karena reaksi berlebihan pelaku pasar terhadap informasi buruk di suatu
pasar sehingga korelasi dengan pasar lain meningkat. Adanya
interdependensi pasar saham dunia, seperti yang ditemukan dalam
penelitian Forbes dan Rigabon (2001), menurunkan manfaat diversifikasi
portfolio antar pasar untuk mengurangi risiko.

14
3. Perubahan Struktural
Park (1999) dalam penelitiannya yang berjudul Analysis of
Structural Changes in the US Stock Market ingin mengetahui pada periode
mana kah yang mengindikasikan adanya perubahan struktural, dimana
periode penelitian tersebut dilakukan pada tahun 1959 sampai tahun 1998.
Data yang digunakan dalam penelitian Park menggunakan data kuartalan
dengan menggunakan metode VAR dan CUSUM of square test.
Perubahan struktural ini dapat berupa perubahan yang disebabkan
seperti Monday effect. Penelitian tersebut pernah dilakukan oleh Antariksa
Budileksamana mengenai fenomena Monday effect yang dilakukan di
Bursa Efek Indonesia periode pengamatan 1999-2004. Hasil penelitian
tersebut adalah terdapat return yang negatif secara signifikan pada hari
senin atau dengan kata lain terdapat gejala Monday effect. Sementara itu
penelitian yang dilakukan oleh Pindyck dan Rotemberg (1993)
menunjukkan bahwa pergerakan bursa yang di refleksikan oleh harga
saham itu dipengaruhi oleh faktor fundamental ekonomi. Penelitian yang
serupa juga pernah dilakukan oleh Goh, et al (2005) terhadap 5 bursa
saham yang ada di ASEAN, yang menyatakan bahwa terdapat perubahan
struktural pada bursa saham Indonesia setelah pertengahan tahun 1997.

15
B. Pengertian Saham dan Jenis-jenis Saham
1. Pengertian Saham
Menurut Dahlan Siamat (2005: 507) saham atau stock adalah surat
bukti tanda kepemilikan bagian modal pada suatu perseroan terbatas.
Keuntungan yang dinikmati para pemegang saham berasal dari dividen
yang diterima dan kenaikan harga saham. Besar kecilnya dividen yang
diterima tergantung kebijakan dividen melalui Rapat Umum Pemegang
Saham (RUPS).
Dalam transaksi jual beli di bursa efek, saham atau shares
merupakan instrumen yang paling dominan diperdagangkan. Saham
tersebut dapat diterbitkan atas nama atau atas unjuk. Untuk menarik minat
investor yang potensial suatu perusahaan selain mengeluarkan saham biasa
juga mengeluarkan saham preferen yang mempunyai hak-hak prioritas
lebih dari saham biasa.
2. Jenis-jenis Saham
Saham dapat dibedakan antara saham biasa (common stock) dan
saham istimewa (preferred stock).
a. Saham Biasa (common stock)
Saham merupakan bukti kepemilikan suatu perusahaan. Saham
biasa tidak memiliki jaminan hasil karena dividen yang diberikan
perusahaan nilainya tidak tetap sesuai dengan laba yang diperoleh
perusahaan. Bila manajemen perusahaan tidak dijalankan dengan baik

16
sehingga harga saham melemah maka kemungkinan terburuk bagi para
investor adalah kehilangan investasinya (tidak mendapat pembagian
dividen). Akan tetapi bila perusahaan memperoleh penaikan laba,
terdapat kemungkinan adanya peningkatan dividen yang diterima oleh
investor.
Menurut Dahlan Siamat (2005: 508) saham biasa dapat
dibedakan dalam berbagai jenis antara lain:
1) Saham unggul (blue chips), yaitu saham yang diterbitkan oleh
perusahaan besar dan terkenal yang lebih lama memperlihatkan
kemampuannya memperoleh keuntungan dan pembayaran dividen.
2) Growth stocks, yaitu saham yang dikeluarkan oleh perusahaan
yang baik penjualannya, perolehan labanya, dan pangsa pasarnya
mengalami perkembangan yang lebih cepat dari rata-rata industri.
3) Emerging growth stocks, yaitu saham yang dikeluarkan oleh
perusahaan yang relatif lebih kecil dan memiliki daya tahan yang
kuat meskipun dalam kondisi ekonomi yang kurang mendukung.
4) Income stocks, yaitu saham yang membayar dividen lebigh dari
jumlah rata-rata pendapatan.
5) Cyclical stocks, yaitu saham perusahaan yang keuntungannya
sangat berfluktuasi.
17
6) Defensive stocks, yaitu saham yang perusahaannya dapat bertahan
dan tetap stabil dari suatu perioda atau kondisi yang tidak menentu
dan resesi.
b. Saham Istimewa (Preferred Stock)
Saham istimewa merupakan saham yang mempunyai sifat
gabungan antara obligasi dan saham biasa. Seperti pada obligasi,
pemegang saham preferen juga memberikan hasil (dividen) yang tetap
dan jumlahnya tidak akan bertambah walaupun perusahaan mengalami
keuntungan. Seperti saham biasa, apabila perusahaan terlikuidasi klaim
pemegang saham preferen dibawah klaim pemegang obligasi.
Saham preferen dapat dibedakan menjadi tiga macam:
1) Convertible Preferred Stock, yaitu jenis saham preferen yang
memungkinkan bagi pemegangnya untuk menukar menjadi saham
biasa dengan rasio penukaran yang sudah ditentukan.
2) Callable Preferred Stock, yaitu bentuk saham perferen yang
memberikan hak kepada perusahaan yang mengeluarkan untuk
membeli saham ini dari pemegang saham pada tanggal tertentu
dimasa mendatang dengan nilai tertentu.
3) Floating atau Adjustable-rate Preferred Stock, yaitu saham yang
tidak membayar dividen secara tetap, tetapi tingkat dividen yang
dibayar tergantung dari tingkat return dari sekuritas Treasury bills.

18
Saham ini merupakan saham inovasi baru di Amerika Serikat yang
baru dikenalkan pada tahun 1982.
3. Proses Perdagangan Saham
Pada dasarnya proses perdagangan efek tidak berbeda dengan
kegiatan pasar pada umumnya, yang melibatkan penjual dan pembeli,
hanya saja aktivitas ini tidak dapat dilakukan secara individual melainkan
harus melalui anggota bursa yang kemudian bertindak sebagai pembeli
atau penjual. Aktivitas jual dan beli saham di lantai bursa dilakukan
perusahaan pialang melalui orang yang ditunjuk sebagai Wakil Perantara
Pedagang Efek (WPPE).
Apabila investor bermaksud membeli atau menjual efek
perusahaan go publik, tahap-tahapnya sebagai berikut:
a. Tahap Pertama
Untuk mendapatkan informasi mengenai saham atau obligasi,
serta untuk membantu dalam melaksanakan transaksi jual beli di
Bursa, investor dapat mendatangi perantara pedagang efek (broker)
atau perusahaan pialang (securities company) yang mempunyai izin
dari Bapepam dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
b. Tahap kedua
Investor yang sudah menentukan jenis saham atau obligasi
yang akan dijual atau dibeli dengan harga tertentu harus membuka
rekening pada perusahaan pialang yang telah dipilih untuk kemudian
mengisi formulir pemesanan. Selanjutnya perusahaan pialang

19
meneruskan pesanan kepada Wakil Perantara Pedagang Efek (WPPE)
atau biasa di sebut Pialang atau floor trade untuk dilaksanakan.
Pialang melakukan tawar menawar melalui layar komputer
sampai terjadi kecocokan harga dan jumlah saham atau obligasi yang
dipesan sebelum memutuskan menjual atau membeli di lantai bursa.
Kemudian terjadilah transaksi diantara para perusahaan pialang
tersebut untuk kemudian diberitahukan kepada investor bahwa
pemesanan telah dilaksanakan.
c. Tahap ketiga
Setelah terjadi transaksi, perusahaan pialang akan menerima
saham/obligasi atau uang dari investor dengan jangka waktu paling
lambat 4 hari (T+4). Apabila dalam jangka waktu lebih dari T+4
investor tidak menyerahkan saham/obligasi atau uang maka hal
tersebut dianggap sebagai kelalaian dari investor sendiri.
d. Tahap keempat
Tahap ini merupakan tahap penyelesaian transaksi yang
dilakukan melalui PT Kliring Deposit Indonesia (PT KDEI) antara
Pialang jual dan Pialang beli.
e. Tahap kelima
Penyerahan saham kepada investor yang membeli dan
penyerahan uang kepada investor yang menjual.

20
Gambar 1 Proses Transaksi Saham di Bursa Efek Indonesia
Sumber: Pusat Referensi Pasar Modal, Bursa Efek Indonesia, 2008
C. Pengertian dan Aspek Pasar Modal
1. Pengertian Pasar Modal
Pasar modal merupakan sarana yang memungkinkan bagi investor
untuk melakukan pilihan investasi pada berbagai alternatif aset;
sedangkan bagi perusahaan, pasar modal merupakan sarana yang
digunakan untuk mendapatkan tambahan dana jangka panjang guna
membiayai kegiatan usahanya.

21
Pasar modal sebagai salah satu alternatif investasi berfungsi
sebagai penyalur dana dari lender (pihak yang kelebihan dana) kepada
borrower (pihak yang membutuhkan dana) dalam jangka panjang. Hal ini
sesuai dengan yang diungkapkan Lawrence J. Gitman dalam bukunya
Principles of Manajement Finance (2003: 38). “The capital market is
financial relationship created by number of institutions and arrangements
that allows the suppliers and demanders of long-term funds transactions”.
Berdasarkan definisi tersebut jelas bahwa pasar modal merupakan
tempat yang mempertemukan pihak penjual dan pembeli untuk
memperjualbelikan dana yang terdiri dari berbagai instrumen keuangan
(atau sekuritas) yang berjangka waktu lebih dari satu tahun dalam satu
bentuk institusi resmi yaitu bursa efek.
Menurut keputusan Menteri Keuangan RI No.1548/KMK/90,
tentang Peraturan Pasar Modal, pengertian pasar modal sacara umum
adalah suatu sistem keuangan yang terorganisasi termasuk didalamnya
adalah bank-bank komersial dan semua lembaga perantara di bidang
keuangan, serta keseluruhan surat-surat berharga berupa saham yang
beredar.
Sementara itu, menurut UU No.8 tahun 1995 tentang Pasar Modal,
Pasal 1 ayat 13, pasar modal adalah kegiatan yang bersangkutan dengan
penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang
berkaitan dengan efek yang diterbitkannya dan lembaga serta profesi yang
berkaitan dengan efek.

22
Efek yang dimaksud dalam definisi diatas adalah setiap surat
berharga berupa surat pengakuan hutang, surat berharga komersial, saham,
obligasi, tanda bukti hutang, unit penyertaan kontrak kolektif, kontrak
berjangka atas efek, dan setiap derivatif dari efek.
Efek-efek yang terdapat dalam pasar modal diperdagangkan pada
dua jenis pasar.
a. Pasar Perdana
Menurut Dahlan Siamat (1999: 199), pasar perdana merupakan
pasar tempat perusahaan pertama kali menawarkan efek secara
langsung oleh emiten kepada investor tanpa melalui bursa efek.
Pemasaran efek dalam pasar perdana dilakukan oleh penjamin emisi
(underwriter), broker, atau perusahaan efek sehingga harga perdana
atau harga yang pertama ditawarkan merupakan keputusan bersama
antara perusahaan go publik dengan underwriter.
Selain sebagai pemberi saran (advisory function), underwriter
juga berfungsi sebagai pembeli saham (underwriting function) dan
sebagai pemasar saham ke investor (marketing function). Sebagai
underwriting function, apabila sebagian saham atau obligasi yang
ditawarkan dalam pasar perdana tidak terjual, underwriter akan
membeli sendiri efek yang tidak terjual. Ini memang merupakan salah
satu resiko penjamin emisi, oleh karena itu biasanya penjamin
merupakan kelompok (konsorsium) yang secara bersama-sama

23
menjamin penjualan saham atau obligasi emiten dengan tujuan untuk
memperkecil resiko penjamin emisi.
b. Pasar Sekunder
Menurut Dahlan Siamat (1999: 199) pasar sekunder merupakan
tempat terjadinya transaksi jual-beli efek antar investor, baik secara
langsung maupun melalui Perantara Pedagang Efek (PPE) di bursa
efek. Bila pada pasar perdana harga efek adalah tetap, maka di pasar
sekunder harga masing-masing efek berfluktuasi sesuai dengan
kekuatan permintaan dan penawaran atas efek tersebut.
Berdasarkan uraian di atas, maka dapat dikatakan bahwa pasar
modal adalah kegiatan yang berhubungan dengan efek atau surat-surat
berharga mulai dari transaksi dipasar perdana dan pendaftaran
sekuritas di pasar sekunder, serta pasar-pasar publik yang menerbitkan
saham seperti Bursa Efek Indonesia (BEI).
2. Pengertian Bursa Efek
Bursa efek atau stock exchange adalah suatu sistem yang
terorganisasi yang mempertemukan penjual dan pembeli efek yang
dilakukan baik seara langsung maupun dengan melalui wakil-wakilnya.
Fungsi bursa efek ini antara lain menjaga komunitas pasar dan
menciptakan harga efek yang wajar melalui mekanisme permintaan dan
penawaran (Dahlan Siamat, 1999: 197)
Agar kegiatan emisi dan transaksi di bursa efek dapat berlangsung
dengan cepat, efisien dan bisa dipercaya maka diperlukan peran lembaga-
24
lembaga pendukung pasar modal. Menurut Dahlan Siamat (1999: 200)
lembaga penunjang pasar modal di Indenesia meliputi lembaga penunjang
pasar perdana, lembaga penunjang pasar sekunder, dan lembaga penunjang
dalam emisi obligasi.
Stock index merupakan suatu indikator pasar yang mencatat rata-
rata perubahan sebagian atau seluruh harga saham (common stock) yang di
transaksikan di bursa saham. Berikut ini akan dijelaskan indeks dari
masing-masing Negara yang akan dijadikan obyek penelitian:
a. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
IHSG adalah penggambaran secara keseluruhan keadaan
harga-harga saham pada suatu bursa untuk waktu tertentu
dibandingkan dengan harga saham secara keseluruhan pada waktu
yang berbeda sehingga dapat dilihat kecenderungan kenaikan atau
penurunan.
IHSG di BEI meliputi pergerakan-pergerakan harga untuk
saham biasa dan saham preferen. Pada tanggal 1 April 1983 IHSG
diperkenalkan untuk pertama kali, dengan menggunakan landasan
dasar (baseline) tanggal 10 Agustus 1982 yang bernilai 100 dan jumlah
saham yang tercatat pada waktu itu sebanyak 13 saham.
Agar indeks benar-benar mencerminkan pergerakan harga
saham yang sesungguhnya, maka perlu diadakan penyesuaian terhadap

25
berbagai kejadian seperti IPO, rigth issue, company listing dan
delisting.
IHSG merupakan indeks gabungan dari seluruh saham yang
terdaftar, yang dikeluarkan oleh BEI. Tujuannya untuk memudahkan
investor mengukur kinerja portofolio global mereka. Indeks tersebut
memasukan hasil-hasil dari perdagangan saham yang telah
dikelompokkan dalam sektornya masing-masing.
Adapun rumus untuk menghitung IHSG adalah sebagai berikut.
Nilai Pasar
IHSG = x 100 ……………………….(1)
Nilai Dasar
b. Dow Jones Industrial Average Index (DJIA)
Dow Jones Industrial Average adalah salah satu dari beberapa
indeks pasar saham, yang dibuat pada abad. Indeks Dow merupakan
gabungan untuk mengukur kinerja sektor industri di Amerika pasar
saham. DJIA juga termasuk indeks pasar AS tertua kedua setelah Dow
Jones Transportasi Rata-rata.
c. Indeks FTSE 100
Indeks FTSE 100 atau yang biasa disebut "footsie" adalah
indeks saham dari 100 perusahaan-perusahaan yang terdaftar di
London Stock Exchange yang memiliki kapitalisasi paling tinggi.

26
Indeks FTSE 100 dikelola oleh FTSE Group, sebuah
perusahaan independen yang berasal sebagai suatu joint venture antara
Financial Times dan London Stock Exchange.
Indeks FTSE 100 mewakili sekitar 81% dari kapitalisasi pasar
dari seluruh London Stock Exchange. Walaupun FTSE All-Share
Index lebih komprehensif, dengan FTSE 100 adalah jauh yang paling
banyak digunakan Inggris indikator pasar saham.
d. Indeks Nikkei 225
Nikkei 225 adalah sebuah indeks pasar saham di Bursa Efek
Tokyo (Tse). Indeks Nikkei 225 telah dihitung oleh harian Nihon
Keizai Shimbun (Nikkei) koran sejak 1950. Saat ini, Nikkei adalah
yang paling banyak dikutip dari rata-rata Jepang equities, mirip dengan
Dow Jones Industrial Average. Bahkan, ia dikenal sebagai "Dow
Jones Nikkei Stock Average" 1975-1985.
e. Indeks Hang Seng
Indeks Hang Seng (HSI) adalah indeks yang mencatat
kapitalisasi pasar indeks saham di Hong Kong. Indeks Hang Seng ini
merupakan indikator utama dari keseluruhan performa pasar di Hong
Kong. HSI terdiri dari 45 perusahaan yang tercatat di dalam Bursa
Efek Hong Kong dimana HSI sendiri mewakili sekitar 67% dari
27
kapitalisasi pasar dari semua perusahaan yang listing di bursa saham
Hong Kong.
HSI dimulai pada tanggal 24 November 1969 yang dikelola
oleh HSI Services Limited, yang merupakan anak perusahaan dimiliki
Hang Seng Bank, bank terbesar yang terdaftar di Hong Kong dalam
hal kapitalisasi pasar.
D. Pengertian, Proses, dan Risiko Investasi
1. Pengertian Investasi
Dalam arti luas investasi diartikan sebagai penundaan konsumsi
sekarang untuk digunakan didalam produksi yang efisien selama periode
waktu yang tertentu. Sedangkan dalam arti sempit investasi adalah suatu
kegiatan menempatkan dana pada satu atau lebih dari suatu asset selama
periode tertentu dengan harapan memperoleh penghasilan atau return.
Investasi dapat dilakukan pada aktiva riil (real assets) dan aktiva
keuangan (financial assets). Pada aktiva riil, investasi dapat dilakukan baik
dalam bentuk berwujud (tangible assets) seperti membangun pabrik,
mesin, kantor, kendaraan, maupun dalam bentuk tidak berwujud seperti
(intangible assets) seperti merek dagang (trade mark) dan keahlian teknis
(technical expertise).
28
Investasi ke dalam aktiva keuangan dapat berupa investasi
langsung yaitu investasi yang dilakukan dengan membeli langsung aktiva
keuangan dari suatu perusahaan baik melalui perantara atau dengan cara
lain seperti pembelian sertifikat deposito, saham atau obligasi, maupun
investasi tidak langsung yaitu investasi yang dilakukan dengan membeli
saham dari perusahaan investasi yang mempunyai portofolio aktiva-aktiva
keuangan dari perusahaan-perusahaan lain.
2. Proses Investasi
Proses investasi menjelaskan bagaimana sebaiknya seorang
investor melakukan investasi dalam sekuritas dengan membuat keputusan
mengenai jenis sekuritas yang akan dipilih, berapa besar dan kapan
investasi tersebut akan dilakukan. Menurut Suad Husnan (1993: 23)
terdapat lima langkah yang mendasari pengambilan keputusan dalam
investasi, yaitu menentukan kebijakan investasi, analisis sekuritas,
pembentukan portofolio, revisi portofolio, dan evaluasi kinerja portofolio.
a. Menentukan Kebijakan Investasi
Pada tahap ini investor perlu menentukan apa tujuan
investasinya dan berapa banyak investasi tersebut dilakukan. Disini
investor harus benar-benar memahami bahwa terdapat hubungan yang
positif antara tingkat risiko dan return (imbal hasil) yang akan
diperoleh. Artinya bila investor hanya ingin menanggung risiko
minimal maka ia akan mendapat return dalam tingkat tertentu,

29
sebaliknya bila investor ingin mendapat return maksimal maka ia
harus menanggung risiko dalam tingkat tertentu. Oleh karena itu
sebaiknya tujuan investasi harus dinyatakan dalam return (imbal hasil)
maupun risiko.
b. Analisis Sekuritas
Tahap ini merupakan proses dimana investor melakukan
analisis terhadap penilaian sekuritas secara individual (atau beberapa
kelompok sekuritas) yang masuk dalam kategori luas dari asset
finansial yang telah diidentifikasikan sebelumnya. Salah satu tujuan
dari penilaian ini adalah untuk mengidentifikasi sekuritas mana yang
nampaknya salah harga (mispriced).
Dari banyaknya pendekatan yang digunakan untuk
menganalisis sekuritas, terdapat dua pendekatan yang lazim digunakan
yaitu analisis teknikal dan analisis fundamental. Analisis teknikal
adalah analisis yang menggunakan data perubahan harga dimasa lalu
sebagai upaya untuk memperkirakan harga dimasa yang akan datang.
Analisis fundamental adalah analisis yang mengidentifikasikan
prospek perusahaan berdasarkan faktor-faktor yang mempengaruhinya
untuk bisa memperkirakan harga saham dimasa mendatang.
c. Pembentukan Portofolio
Portofolio diartikan sebagai kombinasi penanaman dana pada
dua sekuritas atau lebih. Pada tahap ini investor harus melakukan
30
identifikasi terhadap jenis-jenis sekuritas yang akan dipilih dan berapa
proporsi dana yang akan ditanamkan pada masing-masing sekuritas
tersebut. Tujuan dari pembentukan portofolio ini adalah untuk
mengurangi unsystematic risk yang ditanggung oleh perusahaan
dengan kata lain investor melakukan diversifikasi.
d. Revisi Portofolio
Tahap ini merupakan pengulangan periodik dari tahap
pembentukan portofolio. Revisi portofolio dimaksudkan untuk
melakukan perubahan terhadap jenis portofolio yang telah dimiliki
seiring dengan dirubahnya tujuan dari investasi. Motivasi lain dari
langkah ini adalah dengan berjalannya waktu, akan terjadi perubahan
harga dari masing-masing sekuritas sehingga investor memiliki
portofolio yang bernilai optimal.
e. Evaluasi Kinerja Portofolio
Dalam tahap ini investor melakukan penilaian periodik
terhadap kinerja (performance) dari portofolio yang dimiliki. Penilaian
ini tidak hanya ditinjau dari return yang diperoleh tetapi juga dari
risiko yang dihadapi. Oleh karena diperlukan ukuran yang tepat
tentang return dan risiko serta standar yang relevan.
3. Risiko Investasi
Dalam melakukan investasi saham, investor akan memperkirakan
tingkat penghasilan yang diharapkan (expected return) atas investasinya
untuk perioda tertentu dimasa yang akan datang. Akan tetapi belum tentu
31
hasil yang diharapkan akan sama dengan hasil yang terealisasi hal ini
disebabkan adanya suatu ketidakpastian yang oleh investor dianggap
sebagai risiko investasi.
Dalam kaitannya dengan investasi, terdapat dua tipe risiko yang
harus diperhatikan oleh investor.
a. Risiko Sistematik (systematic risk)
Risiko sistematik atau sering disebut juga market risk adalah
bagian dari risiko sekuritas yang tidak dapat dihilangkan. Umumnya
risiko ini berasal dari faktor-faktor yang secara sistematik
mempengaruhi perusahaan, seperti perang, inflasi, resesi seperti yang
terjadi akhir-akhir ini, dan suku bunga yang tinggi. Karena faktor-
faktor ini cenderung menimbulkan akibat buruk bagi semua saham,
maka risiko ini tidak dapat dieleminasi melalui diversifikasi (non
diversifiable risk). Risiko sistematis ini dapat dibedakan menjadi tiga
kategori yaitu:
1) Risiko Suku Bunga
Risiko suku bunga merupakan risiko yang timbul dari
ketidakpastian dari nilai pasar dan imbal hasil dimasa depan yang
diakibatkan oleh fluktuasi suku bunga, harga surat berharga, atau
pergerakan harga saham yang berkebalikan dengan suku bunga
pasar.
32
2) Risiko Daya Beli
Risiko daya beli adalah ketidakpastian mengenai daya beli
dari penghasilan yang akan diterima di masa yang akan datang
sebagai tingkat pengembalian dari suatu investasi. Risiko ini
umumnya dikenal sebagai dampak dari inflasi dan deflasi dari
suatu investasi. Inflasi adalah kondisi di mana terjadi peningkatan
harga tinggi menyebabkan daya beli konsumen menurun,
sedangkan deflasi merupakan kondisi yang berbeda seperti dari
inflasi, yang merupakan koreksi dari harga tinggi.
3) Risiko Pasar
Risiko pasar adalah ketidakpastian terhadap harga saham
yang disebabkan oleh antisipasi masyarakat terhadap tingkat
pengembalian dari investasi. Perubahan perilaku masyarakat
terhadap return saham dapat dipengaruhi oleh beberapa faktor,
misalnya iklim politik, sosial budaya, ekonomi, dan juga oleh
faktor intangible, yang biasanya terkait dengan psikologi pasar.
Risiko pasar ini biasanya disebabkan oleh reaksi masyarakat
(semua investor) menuju kejadian yang sebenarnya, misalnya
penurunan laba perusahaan, panic selling sehingga menyebabkan
para investor menjual sahamnya, yang akan menyebabkan koreksi
terhadap harga saham.

33
b. Risiko Tidak Sistematik
Risiko tidak sistematik adalah risiko yang dapat dihilangkan
dengan menambah jumlah saham yang dimiliki. Risiko ini
bersangkutan dengan risiko khusus perusahaan seperti gugatan hukum,
pemogokan, program pemasaran yang gagal dan kejadian-kejadian lain
yang unik bagi perusahaan tertentu. Karena kejadian tersebut pada
hakikatnya adalah bersifat acak, maka pengaruhnya terhadap
portofolio dapat dieleminasi melalui diversifikasi (diversifiable risk).

STANDARD DEVIATION OF PORTFOLIO RETURN
Unsystematic risk
Total risk
Systematic risk
NUMBER OF SECURITIES IN PORTFOLIO
Gambar 2 Hubungan antara Total, Sistematik, dan Risiko Tidak
Sistematik
Sumber: Van Horne dan Wachowicz (1998: 111)

34
E. Landasan Analisis
Kamus online Wikipedia menjelaskan, Subprime Lenders (Pemberi
pinjaman), biasanya adalah lembaga pembiayaan perumahan, mengumpulkan
berbagai utang itu (pool) dan menjualnya kepada bank komersial. Oleh bank
komersial, sebagian portofolio tersebut dijual lagi kepada bank investasi. Oleh
bank investasi, kumpulan utang tersebut dijual kepada investor di seluruh
dunia seperti bank komersial, perusahaan asuransi, maupun investor
perorangan.
Metode analisis data yang dipergunakan untuk menganalisis data pada
penelitian ini adalah:
1. Uji Chow Break Point
Metode ini digunakan untuk menguji ada atau tidaknya perubahan
struktural.
2. Uji Stasioner Dickey-Fuller
Metode ini digunakan agar data time series yang teliti menjadi
stasioner.
3. Metode Hubungan Kausalitas Granger
Metode ini digunakan untuk menguji hubungan antar variabel yang
saling mempengaruhi (searah atau simultan).

35
F. Hipotesis
1. Hipotesis antara indeks regional terhadap IHSG sebelum subprime
mortgage
Ha Indeks regional berpengaruh terhadap IHSG sebelum subprime
mortgage;
2. Hipotesis antara indeks regional terhadap IHSG ketika subprime mortgage
Ha Indeks regional berpengaruh terhadap IHSG ketika subprime
mortgage;
3. Hipotesis antara indeks regional terhadap IHSG sesudah subprime
mortgage
Ha Indeks regional berpengaruh terhadap IHSG sesudah subprime
mortgage;
BAB III
METODE PENELITIAN
Bab ini membahas mengenai metode penelitian yang digunakan. Bahasan
meliputi desain penelitian, metode pengumpulan data, variabel dependen dan
independen, metode analisis, dan alur penelitian.
A. Desain Penelitian
Sampel dalam penelitian ini meliputi indeks Dow Jones Industrial
Average (DJI) yang mewakili bursa saham New York Amerika Serikat, indeks
FTSE 100 yang mewakili bursa saham London, Nikkei 225 yang mewakili
bursa saham Jepang, Hang Seng Index (HSI) yang mewakili bursa saham
Hongkong, dan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) di Bursa Efek
Indonesia (BEI). Penentuan sampel dalam penelitian ini guna mengetahui
tingkat signifikasi pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen.
B. Metode Pengumpulan Data
Populasi target penelitian adalah indeks harga saham di 5 negara dari
bulan April tahun 2006 sampai Maret 2009. Data historis yang digunakan
dalam penelitian ini adalah harga indeks saham waktu penutupan perdagangan
36
37
hari pertama sampai dengan harga saham pada waktu penutupan setiap
harinya sampai dengan hari ke tiga puluh.
Data time series indeks diperoleh dari dengan cara men down load dari
website Yahoo Finance, Bloomberg, serta dari Pusat Referensi Pasar Modal
Bursa Efek Indonesia.
Tabel 1
Metode Pengumpulan Data
2006-2009
Periode Observasi
No Data Cakupan Interval
Sebelum Ketika Sesudah
Apr 06- Apr 07- Apr 08-

1 DJIA New York Harian
Mar 07 Mar 08 Mar 09
FTSE Apr 06- Apr 07- Apr 08-
2 London Harian
100 Mar 07 Mar 08 Mar 09
NKY Apr 06- Apr 07- Apr 08-
3 Jepang Harian
225 Mar 07 Mar 08 Mar 09
Apr 06- Apr 07- Apr 08-
4 HSI Hong Kong Harian
Apr 06- Apr 07- Apr 08-
5 IHSG Jakarta Harian
Sumber: www.finance.yahoo.com
C. Operasionalisasi Variabel
Variabel-variabel dalam penelitian ini terdiri dari variabel independen
(X) dan variabel dependen (Y). Terdapat empat variabel dependen dalam
penelitian ini yaitu:

38
1. Indeks Dow Jones (X1)
Menggunakan metode price weighted dimana Dow Jones adalah indeks
utama pada bursa saham New York dan perhitungannya menggunakan
sampel seluruh saham yang listing di bursa saham NYSE;
2. Indeks FTSE (X2)
Menggunakan metode price weighted dimana saham-saham yang menjadi
sampel pada perhitungan indeks ini terdiri dari 100 perusahaan ranking
tertinggi di Bursa Saham Inggris;
3. Indeks Nikkei 225 (X3)
Indeks Nikkei 225 memakai metoda price weighted dimana saham-saham
yang menjadi sampel pada perhitungan indeks ini terdiri dari 225
perusahaan ranking tertinggi pada seksi pertama di Bursa Saham Tokyo.
Indeks ini diperkenalkan pada tanggal 16 Mei 1949, dengan harga rata-rata
176,21 dan dengan pembagi 225.
4. Indeks Hang Seng (X4)
Hang Seng memakai metode value weighted yang terdiri dari 33 saham
terlikuid dan terbesar, dimana ke-33 saham tersebut mewakili 70 persen
dari kapitalisasi pasar dari Bursa Saham Hong Kong. Indeks ini dihitung
berdasarkan nilai dasar pada tanggal 31 Juli 1964.
Variabel dependen (Y) dalam penelitian ini adalah Index Harga Saham
Gabungan (IHSG) Bursa Efek Indonesia (BEI). IHSG BEI dihitung dengan
menggunakan metode value weighted berdasarkan kapitalisasi pasar.
Perhitungan IHSG mencakup seluruh saham yang terdaftar di BEI.

39
D. Jenis Data
Penulis dalam penelitian ini menggunakan data sekunder. Data
sekunder adalah data yang sudah dipublikasikan untuk konsumsi umum
ataupun yang belum dipublikasikan yang diperoleh dari pihak ketiga. Data
sekunder dijadikan sebagai bahan di dalam penelitian ini seperti data yang
diambil dari penelitian-penelitian yang pernah dilakukan sebelumnya, jurnal
ilmiah, serta literatur yang dipublikasikan secara lepas, baik berupa buku
referensi, artikel dari majalah, maupun situs-situs internet yang relevan, serta
melalui proses seleksi menurut kualitas dan kesesuaiannya dengan penelitian
ini.
E. Analisis Data
Pengolahan data dalam penelitian ini menggunakan perangkat lunak
aplikasi statistik EVIEWS versi 4.1.

40
F. Model Penelitian
Dow
Jones
(X1)
PYX1
FTSE
100
(X2) PYX2
IHSG
(Y)
Nikkei PYX3
225
(X3)
PYX4
Hang
Seng
(X4)
Gambar 3 Diagram Jalur Antar Variabel
G. Alat Analisis
Metode Chow Break Point dilakukan untuk mengidentifikasi
perubahan struktural. Metode ini dilakukan dengan cara membandingkan
hasil dari F-stat dengan hasil dari Ftabel, Null Hypothesis bahwa tidak
terjadi perubahan struktural akan ditolak jika F-stat > Ftabel. Jika nilai F
hitung tersebut lebih besar dari nilai F kritis maka kita menolak hipotesis
tidak adanya perubahan struktural atau terjadi perubahan struktural dan

41
sebaliknya jika F hitung lebih kecil dari nilai F kritis maka tidak terjadi
perubahan struktural.
Pengujian dilakukan dengan uji F. Rumusan yang digunakan adalah:
( RSS R − RSSUR ) / k
F= …………………………......….(2)
( RSSUR ) /(n1 + n 2 − 2k )
2. Uji Stasioner
Pengujian stasioner data yang akan dianalisis dilakukan dengan
menggunakan uji Dickey-Fuller. Dengan menggunakan tabel yang sesuai
dengan salah satu model time series maka hipotesis yang akan di uji:
Ho : δ ≥ 0 , model tersebut tidak stasioner
H 1 : δ < 0 , model tersebut stasioner
Null hypothesis yang menyatakan tidak adanya sifat stasioner
dalam model akan ditolak, apabila nilai t-statistik yang diperoleh berkaitan
dengan koefisien regresi model ini lebih kecil dari nilai t-tabel pada
tingkat signifikan tertentu.
3. Uji Kausalitas Granger
Tes kausalitas Granger adalah suatu pengujian untuk melihat
hubungan kausalitas antar variabel. Secara matematis, untuk melihat
apakah X menyebabkan Y atau tidak, dapat dilakukan dengan beberapa
tahapan:
42
a. H0: X tidak menyebabkan Y
Dalam regresi tentunya hal ini berarti bahwa semua koefisien regresi
bernilai 0, sehingga hipotesis dapat dituliskan dengan:
H0:β1= β2= β3=.... =βm=0
b. Buat regresi penuh dan dapatkan Sum Square of Error (SSE)
Yt=ΣαiYt-i+ ΣβiXt-i+εt
c. Buat regresi terbatas dan dapatkan pula Sum Square of Error (SSE)
Yt=ΣαiYt-i+εt
d. Lakukan uji F berdasarkan SSE yang didapat
e. Bila H0 ditolak, berarti X mempengaruhi Y. Cara yang sama juga
dapat dilakukan untuk melihat apakah Y mempunyai pengaruh
terhadap X.
43
H. Alur Penelitian
Identifikasi Kerangka
Masalah Pemikiran
Metode
Penelitian dan Desriptif :
Analisis Tabel
Grafik
Kuantitatif :
Chow Break Point
Model Kausalitas Granger
Dickey-Fuller
Pengujian awal model

{bentuk I(0)}
Uji stasioneritas
Tidak Stasioner
stasioner
Uji Kausalitas Granger

Uji Unit
Root
Kesimpulan dan Analisis:

Pengujian awal model Unidirectional
{bentuk I(1)} Bilateral
Independence
Gambar 4 Bagan Alur Penelitian

BAB IV
ANALISIS DAN PEMBAHASAN
A. Perkembangan Indeks Harga Saham Regional 2006-2009
Indeks saham di suatu negara pada dasarnya merupakan cerminan dari
kinerja bursa saham di negara tersebut. Sebagai contoh perkembangan Indeks
Harga Saham Gabungan (IHSG) yang ada di Bursa Efek Indonesia (BEI)
merupakan perkembangan dari kegiatan trading, likuiditas pasar, dan
kapitalisasi pasar dari bursa saham. Semakin besar kegiatan transaksi harian di
lantai bursa maka indeks saham cenderung akan naik, penurunan kegiatan
transaksi harian di lantai bursa akan menyebabkan indeks saham menjadi flat
atau bahkan menjadi koreksi apabila terjadi aksi jual yang besar-besaran.
Pergerakan bursa saham pada dasarnya didasari oleh perkembangan
harga saham yang terdaftar dan diperdagangkan di lantai bursa, oleh karena itu
maka perlu untuk menganalisis hubungan antara indeks saham dengan harga
saham yang tercatat di bursa secara periodik.
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) yang ada di Bursa Efek
Indonesia (BEI) tentunya tidak terlepas dari pengaruh indeks harga saham di
negara-negara lain, telebih negara-negara lain yang menjadi acuan dari IHSG
ini memiliki kapitalisasi yang besar dan cenderung lebih likuid. Pengaruh
secara eksternal ini dapat disebabkan oleh kondisi ekonomi, lingkungan
politik, dan juga sosio kultural. Berdasarkan hal tersebut maka pembahasan
44
45
dalam tesis ini akan mengacu pada pengaruh indeks saham regional terhadap
indeks harga saham gabungan di Indonesia.
Tesis ini akan membahas empat indeks saham di beberapa Negara
dengan alasan memiliki kapitalisasi yang besar dan juga termasuk likuid
sehingga sering kali dijadikan acuan oleh beberapa investor terhadap indeks
harga saham yang ada di Indonesia. Keempat indeks saham tersebut
diantaranya Dow Jones yang mewakili bursa saham New York, FTSE 100
yang mewakili bursa saham London Inggris, Nikkei 225 yang mewakili bursa
saham Jepang, dan Hang Seng (HSI) yang mewakili bursa saham Hong Kong.
Berdasarkan hal tersebut, maka perlu dianalisis perkembangan indeks
Dow Jones, FTSE 100, NKY 225, HSI, dan IHSG selama tiga tahun terakhir
(2006-2009).
1. Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa New York 2006-2009
Perkembangan periodik bursa saham New York selama tiga tahun
terakhir merupakan analisis dasar dan perhitungan yang didasarkan pada
imbal hasil pasar dan juga risiko sistematis, data perkembangan bursa
saham New York selama tiga tahun terakhir akan disajikan dalam tabel
berikut ini.
46
Tabel 2
DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE
Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa New York
2006-2009
Bulan Tahun
(n) 2006 2007 2008 2009
Des (n-1) - 12.463,15 13.264,82 8.776,39

Januari - 12.621,69 12.650,36 8.000,86
Februari - 12.268,63 12.266,39 7.062,93
Maret - 12.354,35 12.262,89 7.608,92
April 11.367,14 13.062,91 12.820,13 -
Mei 11.168,31 13.627,64 12.638,32 -
Juni 11.150,22 13.408,62 11.350,01 -
Juli 11.185,68 13.211,99 11.378,02 -
Agustus 11.381,15 13.357,74 11.543,55 -
September 11.679,07 13.895,63 10.850,66 -
Oktober 12.080,73 13.930,01 9.336,93 -
November 12.221,93 13.371,72 8.829,04 -
Desember 12.463,15 13.264,82 8.776,39 -
Data pada Tabel 2 menunjukkan bahwa bursa saham Dow Jones
cenderung fluktuatif dari tahun ke tahun selama tiga tahun terakhir. dari
11.367,14 pada bulan April 2006 menjadi 7.608,92 pada bulan Maret
2009. Selama tahun 2006 bursa saham Dow Jones cenderung mengalami
penguatan dari 11.367,14 pada bulan April 2006 menjadi 12.463,15 pada
bulan Desember 2006.
Tahun 2007, DJIA mengalami kecenderungan penguatan dari
12.621,69 pada bulan Januari 2007 menjadi 13.264,82 pada bulan
Desember 2007. DJIA mencapai titik terendah pada bulan Februari 2007
dan mencapai titik tertinggi pada bulan Oktober 2007.

47
Tahun 2008, DJIA mengalami kecenderungan penurunan yang
cukup signifikan dari 12.650,36 pada bulan Januari 2008 menjadi 8.776,39
pada bulan Desember 2008.
Tahun 2009, DJIA mengalami volatilitas yang cukup tinggi dari
8.000,86 pada bulan Januari 2009 menjadi 7.608,92 pada bulan Maret
2009. Sedangkan pada bulan Februari 2009 DJIA sempat menyentuh level
7.062,93.
Secara keseluruhan DJIA pada tahun 2006-2009 telah mencatat
penurunan sebesar 33,06% dari bulan April 2006 sampai bulan Maret
2009. Pada awal tahun 2009, pemilihan presiden Amerika Serikat yakni
Barrack Obama telah memberikan sentimen positif ditengah
ketidakpastian bursa global diantaranya dengan memberikan stimulus
finansial.
2. Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa London 2006-2009
Analisis yang digunakan dalam penelitian ini dengan
menggunakan data harian bursa saham London. namun agar lebih jelas
dalam melihat perkembangan bursa saham London maka akan disajikan
dalam Tabel 4-2 yang memuat data bursa saham London secara bulanan.
48
Tabel 3
FINANCIAL TIMES STOCK EXCHANGE 100
Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa London
2006-2009
Bulan Tahun
(n) 2006 2007 2008 2009
Des (n-1) - 6.220,80 6.456,90 4.434,20

Januari - 6.203,10 5.879,80 4.149,60
Februari - 6.171,50 5.884,30 3.830,10
Maret - 6.308,00 5.702,10 3.926,10
April 6.023,10 6.449,20 6.087,30 -
Mei 5.723,80 6.621,40 6.053,50 -
Juni 5.833,40 6.607,90 5.625,90 -
Juli 5.928,30 6.360,10 5.411,90 -
Agustus 5.906,10 6.303,30 5.636,60 -
September 5.960,80 6.466,80 4.902,50 -
Oktober 6.129,20 6.721,60 4.377,30 -
November 6.048,80 6.432,50 4.288,00 -
Desember 6.220,80 6.456,90 4.434,20 -
Data yang disajikan pada Tabel 3 menunjukkan bahwa indeks
harga saham FTSE 100 di bursa saham London fluktuatif dan cenderung
mengalami penurunan selama tiga tahun terakhir. Pada tahun 2006, FTSE
100 cenderung mengalami kenaikan dari 6.023,10 pada bulan April 2006
menjadi 6.220,80 pada bulan Desember 2006. Indeks terendah terjadi pada
bulan Mei 2006 yaitu 5.723,80 dan indeks tertinggi terjadi pada bulan
Desember 2006 yakni 6.220,80.
Tahun 2007, FTSE 100 bergerak fluktuatif dan cenderung
mengalami kenaikan dari 6.203,10 pada bulan Januari 2007 menjadi
6.456,90 pada bulan Desember 2007. Indeks terendah terjadi pada bulan
49
Februari 2007 yakni 6.171,50 sementara indeks tertinggi terjadi pada
bulan Oktober 2007 yaitu 6.721,60.
Tahun 2008, FTSE 100 cenderung mengalami penurunan
sepanjang tahun dari 5.879,80 pada bulan Januari 2008 menjadi 4.434,20
pada bulan Desember 2008 walaupun sempat mengalami kenaikan pada
bulan April dan Mei. Penurunan yang terjadi di bursa saham London ini
lebih diakibatkan oleh dampak dari krisis finansial subprime mortgage
dimana terjadi aksi jual secara besar-besaran.
Tahun 2009, pola konsolidasi masih terjadi pada FTSE 100. Hal
tersebut dapat dilihat pada indeks yang pada bulan Januari 2009 berada
pada 4.149,60, bulan Februari pada 3.830,10 kemudian pada bulan Maret
2009 FTSE 100 berada pada 3.926,10. Selama tiga tahun terakhir FTSE
100 telah mencatatkan penurunan sebesar 34,81%.
3. Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa Jepang 2006-2009
Berikut ini akan disajikan perkembangan indeks harga saham bursa
Jepang dari tahun 2006 sampai dengan tahun 2009 secara bulanan.
50
Tabel 4
NIKKEI 225
Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa Jepang
2006-2009
Bulan Tahun
(n) 2006 2007 2008 2009
Des (n-1) - 17.225,83 15.307,78 8.859,56

Januari - 17.383,42 13.592,47 7.994,05
Februari - 17.604,12 13.603,02 7.568,42
Maret - 17.287,65 12.525,54 8.109,53
April 16.906,23 17.400,41 13.849,99 -
Mei 15.467,33 17.875,75 14.338,54 -
Juni 15.505,18 18.138,36 13.481,38 -
Juli 15.456,81 17.248,89 13.376,81 -
Agustus 16.140,76 16.569,09 13.072,87 -
September 16.127,58 16.785,69 11.259,86 -
Oktober 16.399,39 16.737,63 8.576,98 -
November 16.274,33 15.680,67 8.512,27 -
Desember 17.225,83 15.307,78 8.859,56 -
Tabel 4 menunjukkan bahwa indeks Nikkei 225 cenderung
mengalami penurunan yang signifikan selama tiga tahun terakhir, dari
16.906,23 pada bulan April 2006 menjadi 8.109,53 pada bulan Maret
2009. Tahun 2006, Nikkei 225 cenderung fluktuasi dan mengalami
kenaikan dari 16.906,23 pada bulan April 2006 menjadi 17.225,83 pada
bulan Desember 2009. Indeks terendah terjadi pada bulan Juli 2006 yaitu
15.456,81 sementara indeks tertinggi tercatat pada bulan Desember
17.225,83 pada bulan Desember 2006.
Tahun 2007, indeks Nikkei 225 mengalami kecenderungan
pelemahan dari 17.383,42 pada bulan Januari 2007 menjadi 15.307,78

51
pada bulan Desember 2007. Nikkei 225 mencapai level terendah pada
bulan Desember 2007 dan mencapai level tertinggi pada bulan Juni 2007.
Tahun 2008, Nikkei 225 mengalami penurunan yang cukup
signifikan terlebih di akhir tahun 2008 dari 13.592,47 pada bulan Januari
2008 menjadi 8.859,56 pada bulan Desember 2008.
Tahun 2009, Nikei 225 cenderung mengalami kenaikan walaupun
pada bulan Februari sempat mengalami koreksi. Nikkei 225 mencatat level
tertinggi pada bulan Maret yaitu 8.109,53, sementara mencapai level
terendahnya pada bulan Februari 2009 yaitu 7.568,42.
Pelemahan yang terjadi di bursa Jepang, tidak terlepas dari
pengaruh dari bursa regional dimana bursa regional juga memiliki pola
yang hampir sama dengan bursa Jepang. Secara keseluruhan Nikkei 225
pada tahun 2006-2009 telah mencatat penurunan sebesar 52,03% dari
bulan April 2006 sampai bulan Maret 2009.
4. Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa Hong Kong 2006-2009
Perkembangan indeks harga saham gabungan yang ada di bursa
Hong Kong atau yang lebih dikenal dengan Hang Seng Index merupakan
cerminan dari kumulasi saham-saham yang di perdagangkan di bursa
saham Hong Kong. Perkembangan indeks harga saham bursa Hong Kong
secara bulanan dapat di jelaskan pada tabel berikut ini.

52
Tabel 5
HANG SENG INDEX
Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa Hong Kong
2006-2009
Bulan Tahun
(n) 2006 2007 2008 2009
Des (n-1) - 19.964,72 27.812,65 14.387,48

Januari - 20.106,42 23.455,74 13.278,21
Februari - 19.651,51 24.331,67 12.811,57
Maret - 19.800,93 22.849,20 13.576,02
April 16.661,30 20.318,98 25.755,35 -
Mei 15.857,89 20.634,47 24.533,12 -
Juni 16.267,62 21.772,73 22.102,01 -
Juli 16.971,34 23.184,94 22.731,10 -
Agustus 17.392,27 23.984,14 21.261,89 -
September 17.543,05 27.142,47 18.016,21 -
Oktober 18.324,35 31.352,58 13.968,67 -
November 18.960,48 28.643,61 13.888,24 -
Desember 19.964,72 27.812,65 14.387,48 -
Data yang disajikan pada Tabel 5 menunjukkan bahwa indeks
harga saham HSI di bursa saham Hong Kong fluktuatif dan cenderung
mengalami penurunan selama tiga tahun terakhir terutama pada kuartal ke
IV pada tahun 2008. Pada tahun 2006, HSI cenderung mengalami
kenaikan dari 16.661,30 pada bulan April 2006 menjadi 19.964,72 pada
bulan Desember 2006. Indeks terendah terjadi pada bulan Mei 2006 yaitu
15.857,89 dan indeks tertinggi terjadi pada bulan Desember 2006 yakni
19.964,72.
Tahun 2007, HSI bergerak fluktuatif dan cenderung mengalami
kenaikan dari 20.106,42 pada bulan Januari 2007 menjadi 27.812,65 pada
53
bulan Desember 2007. Indeks terendah terjadi pada bulan Februari 2007
yakni 19.651,51 sementara indeks tertinggi terjadi pada bulan Oktober
2007 yaitu 31.352,58.
Tahun 2008, HSI mengalami penurunan yang cukup signifikan dari
23.455,74 pada bulan Januari 2008 menjadi 14.387,48 pada akhir tahun
2008 walaupun sempat mengalami kenaikan pada bulan April dan Mei.
Tahun 2009, pola konsolidasi masih terjadi pada HSI. Hal tersebut
dapat dilihat pada indeks yang pada bulan Januari 2009 berada pada
13.278,21 sementara pada bulan Februari mengalami koreksi pada level
12.811,57 kemudian pada bulan Maret 2009 HSI berada pada 13.576,02.
Selama tiga tahun terakhir HSI telah mencatatkan penurunan sebesar
18,51%.
54
Tabel 6
INDEKS HARGA SAHAM GABUNGAN
Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa Efek Indonesia
2006-2009
Bulan Tahun
(n) 2006 2007 2008 2009
Des (n-1) - 1.805,52 2.745,83 1.355,41

Januari - 1.757,26 2.627,25 1.332,67
Februari - 1.740,97 2.721,94 1.285,48
Maret - 1.830,92 2.447,30 1.434,07
April 1.464,41 1.999,17 2.304,52 -
Mei 1.330,00 2.084,32 2.444,35 -
Juni 1.310,26 2.139,28 2.349,10 -
Juli 1.351,65 2.348,67 2.304,51 -
Agustus 1.431,26 2.194,34 2.165,94 -
September 1.534,61 2.359,21 1.832,51 -
Oktober 1.582,63 2.643,49 1.256,70 -
November 1.718,96 2.688,33 1.241,54 -
Desember 1.805,52 2.745,83 1.355,41 -
Tabel 6 menunjukkan bahwa Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG) cenderung bergerak konsolidasi dimana pada akhir tahun 2007
mengalami rally namun pada tahun 2008 terutama pada kuartal IV
mengalami kecenderungan yang menurun. Tahun 2006, IHSG cenderung
fluktuasi dan mengalami kenaikan dari 1.464,41 pada bulan April 2006
menjadi 1.805,52 pada bulan Desember 2006. Indeks terendah terjadi pada
bulan Mei 2006 yaitu 1.330,00 sementara indeks tertinggi tercatat pada
bulan Desember yaitu 1.805,52.
Tahun 2007, IHSG mengalami kecenderungan kenaikan yang
signifikan dari 1.757,26 pada bulan Januari 2007 menjadi 2.745,83 pada
55
bulan Desember 2007. IHSG mencapai level terendah pada bulan Februari
2007 dan mencapai level tertinggi pada bulan Desember 2007.
Tahun 2008, IHSG mengalami penurunan yang cukup signifikan
hampir 50 % terlebih di akhir tahun 2008 dari 2.627,25 pada bulan Januari
2008 menjadi 1.355,41 pada bulan Desember 2008.
Tahun 2009, IHSG cenderung mengalami kenaikan walaupun pada
bulan Februari sempat mengalami koreksi. IHSG mencatat level tertinggi
pada bulan Maret yaitu 1.434,07, sementara mencapai level terendahnya
pada bulan Februari 2009 yaitu 1.285,48.
Secara keseluruhan IHSG pada tahun 2006-2009 telah mencatat
penurunan sebesar 2,07% dari bulan April 2006 sampai bulan Maret 2009.
Selama tiga tahun terakhir IHSG mengalami penurunan yang kurang
berarti bila dibandingkan dengan bursa saham lainnya, walaupun sempat
mengalami kecenderungan bearish pada akhir tahun 2008.
Indeks harga saham yang digunakan dalam penelitian ini adalah indeks
harga saham gabungan yang menunjukan kinerja pasar saham di tiap negara
yang dijadikan obyek penelitian. Masing-masing indeks tersebut adalah IHSG
untuk Indonesia, DJI untuk Amerika, FTSE untuk Inggris, N225 untuk
Jepang, dan HSI untuk Hong kong. Perkembangan masing-masing indeks dari
tahun ke tahun diperlihatkan dalam grafik berikut:

56
Gambar 5 Grafik Perkembangan Indeks Bursa Regional 2006-2009
B. Analisis Pokok Masalah
Pada bagian ini penulis akan mengungkapkan hubungan kausalitas
Granger antara variabel bursa regional yang meliputi Dow Jones yang
mewakili bursa saham New York, FTSE 100 yang mewakili bursa saham
London Inggris, Nikkei 225 yang mewakili bursa saham Jepang, dan Hang
Seng (HSI) yang mewakili bursa saham Hong Kong terhadap Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG) di bursa efek Indonesia pada tiga periode yang
berbeda.
Periode pertama, adalah masa sebelum subprime mortgage yakni dari
April 2006 sampai Maret 2007. Periode kedua, adalah masa ketika subprime
mortgage yakni dari April 2007 sampai Maret 2008, dimana terjadinya
subprime mortgage diperkirakan pada bulan Agustus 2007 (Soros, 2008: 52).
57
Periode ketiga, adalah masa sesudah subprime mortgage yakni dari April 2008
sampai Maret 2009. Analisis data time series pada penelitian ini menggunakan
metode kausalitas Granger dan pengujian-pengujian pendahuluan seperti uji
akar unit (unit root test) dan uji Chow Break Point. Pengolahan data dilakukan
dengan menggunakan Eviews 4.1, sedangkan data yang digunakan pada
model kausalitas Granger adalah data rata-rata harian selama tiga tahun
terakhir dimana seluruh variabel menggunakan bentuk first difference.
Uji Chow Break Point ini dilakukan untuk meyakinkan bahwa
terdapat perubahan struktural. Dalam uji Chow data dipisahkan menjadi
dua atau lebih bagian (Kuncoro, 2002: 7). Jika nilai F hitung tersebut lebih
besar dari nilai F kritis maka kita menolak hipotesis tidak adanya
perubahan struktural atau terjadi perubahan struktural dan sebaliknya jika
F hitung lebih kecil dari nilai F kritis maka tidak terjadi perubahan
struktural.
Berikut nilai dari F-tabel dan hasil Chow test pada masing-masing
negara dengan bulan Maret 2007 dan Maret 2008 sebagai bulan
perpotongan untuk dijadikannya uji Chow.
Tabel 7
Batas Kritis F-Tabel
α = 0,1 α = 0,05 α = 0,01

2,309422 3,007312 4,632573
Sumber: data diolah dengan Microsoft Excel

58
Tabel 8
Hasil Uji Chow Bursa Saham Regional terhadap IHSG
Negara F-Stat
Amerika 1,452851
Inggris 1,787207
Jepang 10,13892*
Hong Kong 7,674860*
Sumber: Eviews 4.1
Keterangan:
* menunjukan Ho ditolak pada level 1%, 5%, dan 10%
Berdasarkan hasil dari Tabel 8 menunjukkan bahwa nilai F-Stat>F-
Tabel untuk kedua negara yaitu untuk negara Jepang dan Hong Kong yang
menunjukkan untuk menolak Ho, hal tersebut mengindikasikan bahwa
terdapat perubahan struktural untuk tingkat signifikansi baik itu untuk 1%,
5%, dan 10 %. Sementara itu untuk negara Amerika dan Inggris
menunjukkan nilai F-Stat<F-Tabel, hal tersebut mengindikasikan bahwa
tidak ada perubahan struktural.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa terdapat dua negara yang
mengalami perubahan struktural yaitu Jepang dan Hingkong. Hal tersebut
mengindikasikan bahwa pasar modal tersebut sangat sensitif.
2. Uji Dickey-Fuller
Uji Dickey-Fuller diperlukan agar data menjadi stasioner
mengingat dalam penelitian ini data yang digunakan adalah data yang
sifatnya time series. Suatu data time series dapat cenderung non-stasioner
disebabkan karena trend waktu pengamatannya linier atau eksponensial.

59
Stasioneritas merupakan salah satu pra-syarat penting dalam model
ekonometrika untuk data runtun waktu (time series).
Hipotesis untuk pengujian ini adalah:
H0 : δ ≥ 0 (terdapat unit root, tidak stasioner)
H1 : δ < 0 (tidak terdapat unit root, stasioner)
Tabel 9
Uji Stasioner Dickey-Fuller Sebelum Differencing
2006-2009
Null Hypothesis: DJIA has a unit root

Exogenous: Constant
Lag Length: 2 (Automatic based on SIC. MAXLAG=20)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic 0,357170 0,9810
Test critical values: 1% level -3,438518
5% level -2,865035
10% level -2,568686
Sumber: Eviews 4.1
Tabel 9 menunjukkan hasil uji stationeritas untuk variabel DJIA.
Hasil yang diperoleh menunjukkan nilai probability sebesar 0,9810. Nilai
tersebut lebih besar dari 0,05 sehingga dinyatakan bahwa pada taraf level
data tidak stasioner sehingga harus dilakukan differencing 1 kali. Hasil
yang diperoleh ditampilkan pada tabel di bawah ini:

60
Tabel 10
Uji Stasioner Dickey-Fuller Setelah First Differencing
2006-2009
Null Hypothesis: D(DJIA) has a unit root

Exogenous: Constant
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -23,68631 0,0000
5% level -2,865035
10% level -2,568686
Sumber: Eviews 4.1
Tabel 10 menunjukkan hasil uji stasioneritas setelah dilakukan
dengan differencing 1 kali. Hasil yang diperoleh menunjukkan nilai
probability sebesar 0,0000 yang lebih kecil dari 0,05. Dengan hasil ini
disimpulkan bahwa DJIA stasioner dengan differencing level 1.
Tabel 11
2006-2009
Null Hypothesis: FTSE has a unit root

Exogenous: Constant
t-Statistic Prob.*
5% level -2,865026
10% level -2,568681
Sumber: Eviews 4.1
Tabel 11 menunjukkan hasil uji stationeritas untuk variabel FTSE.
Hasil yang diperoleh menunjukkan nilai probability sebesar 0,8771. Nilai
tersebut lebih besar dari 0,05 sehingga dinyatakan bahwa pada taraf level
61
data tidak stasioner sehingga harus dilakukan differencing 1 kali. Hasil
yang diperoleh ditampilkan pada tabel di bawah ini:
Tabel 12
2006-2009
Null Hypothesis: D(FTSE) has a unit root

Exogenous: Constant
t-Statistic Prob.*
5% level -2,865030
10% level -2,568684
Sumber: Eviews 4.1
Tabel di atas menunjukkan hasil uji stasioneritas setelah dengan
differencing 1 kali. Hasil yang diperoleh menunjukkan nilai probability
sebesar 0,0000 yang lebih kecil dari 0,05. Dengan hasil ini disimpulkan
bahwa FTSE stationer dengan differencing level 1.
Tabel 13
NIKKEI 225
2006-2009
Null Hypothesis: NKY225 has a unit root
Exogenous: Constant
t-Statistic Prob.*
5% level -2,865026
10% level -2,568681
Sumber: Eviews 4.1
Tabel di atas menunjukkan hasil uji stasioneritas untuk variabel
NKY225. Hasil yang diperoleh menunjukkan nilai probability sebesar

62
0,9340. Nilai tersebut lebih besar dari 0,05 sehingga dinyatakan bahwa
pada taraf level data tidak stationer sehingga harus dilakukan differencing
1 kali. Hasil yang diperoleh ditampilkan pada tabel di bawah ini:
Tabel 14
NIKKEI 225
2006-2009
Null Hypothesis: D(NKY225) has a unit root
Exogenous: Constant
t-Statistic Prob.*
5% level -2,865030
10% level -2,568684
Sumber: Eviews 4.1
bahwa NKY225 stasioner dengan differencing level 1.
Tabel 15
HANG SENG INDEX
2006-2009
Null Hypothesis: HSI has a unit root

Exogenous: Constant
t-Statistic Prob.*
5% level -2,865026
10% level -2,568681
Sumber: Eviews 4.1
63
HSI. Hasil yang diperoleh menunjukkan nilai probability sebesar 0,7237.
Nilai tersebut lebih besar dari 0,05 sehingga dinyatakan bahwa pada taraf
level data tidak stasioner sehingga harus dilakukan differencing 1 kali.
Hasil yang diperoleh ditampilkan pada tabel di bawah ini:
Tabel 16
HANG SENG INDEX
2006-2009
Null Hypothesis: D(HSI) has a unit root

Exogenous: Constant
t-Statistic Prob.*
5% level -2,865030
10% level -2,568684
Sumber: Eviews 4.1
bahwa HSI stasioner dengan differencing level 1.

64
Tabel 17
2006-2009
Null Hypothesis: IHSG has a unit root

Exogenous: Constant
t-Statistic Prob.*
5% level -2,865030
10% level -2,568684
Sumber: Eviews 4.1
IHSG. Hasil yang diperoleh menunjukkan nilai probability sebesar 0,6662.
Nilai tersebut lebih besar dari 0,05 sehingga dinyatakan bahwa pada taraf
level data tidak stasioner sehingga harus dilakukan differencing 1 kali.
Hasil yang diperoleh ditampilkan pada tabel di bawah ini:
Tabel 18
2006-2009
Null Hypothesis: D(IHSG) has a unit root

Exogenous: Constant
t-Statistic Prob.*
5% level -2,865030
10% level -2,568684
Sumber: Eviews 4.1
65
Tabel di atas menunjukkan hasil uji stationeritas setelah dengan
sebesar 0,0000 yang lebih kecil dari 0,05. Berdasarkan hal terserbut maka
dapat disimpulkan bahwa IHSG stasioner dengan differencing level 1.
Tabel 9 hingga tabel 18 diperlihatkan hasil uji stasioneritas dengan
metode Augmented Dickey-Fuller test di tingkat level atau I(0) dan first
difference atau I(1). Hasil analisis pada tingkat I(0) hampir seluruh
variabel pada tiap negara tidak menolak null hypothesis bahwa terdapat
unit root. Namun sebaliknya seluruh variabel pada tiap negara stasioner
pada I(1).
3. Uji Kausalitas Granger
Kausalitas Granger merupakan pengujian hubungan bolak-balik
antara dua atau lebih variabel pada data time series. Uji kausalitas
Granger yang dilakukan pada tabel berikut ini merupakan uji yang sudah
dilakukan differencing level 1 dengan menggunakan α = 5% untuk seluruh
kriteria pengujian.
66
Tabel 19
Uji Kausalitas Granger antara IHSG dengan DJIA, FTSE, HSI,
dan NKY 225 Sebelum Subprime Mortgage
Pairwise Granger Causality Tests

Date: 05/23/09 Time: 15:46
Sample: 4/03/2006 3/30/2007
Lags: 2
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability
D(IHSG) does not Granger Cause D(DJIA) 257 2,38485 0,09418
D(DJIA) does not Granger Cause D(IHSG) 39,8636 0,00000
D(IHSG) does not Granger Cause D(FTSE) 257 2,86088 0,05908
D(FTSE) does not Granger Cause D(IHSG) 10,0479 0,00006
D(IHSG) does not Granger Cause D(HSI) 257 1,53995 0,21640
D(HSI) does not Granger Cause D(IHSG) 0,00025 0,99975
D(NKY225) does not Granger Cause D(IHSG) 257 0,62827 0,53435
D(IHSG) does not Granger Cause D(NKY225) 1,50128 0,22483
Sumber: Eviews 4.1
Tabel di atas menunjukkan hasil analisis kausaliti antara IHSG
dengan DJIA, FTSE, HSI, dan NKY225 pada periode April 2006 hingga
Maret 2007. Hasil yang diperoleh menunjukkan bahwa:
a. DJIA mempengaruhi IHSG dengan signifikan. Nilai probabilitas yang
diperoleh sebesar 0,00000 menunjukkan bahwa DJIA mempengaruhi
IHSG pada periode April 2006 hingga Maret 2007.
b. FTSE mempengaruhi IHSG dengan signifikan. Nilai probabilitas yang
diperoleh sebesar 0,00006 menunjukkan bahwa FTSE mempengaruhi

67
Tabel 20
dan NKY 225 Ketika Subprime Mortgage

Date: 05/23/09 Time: 15:47
Sample: 4/02/2007 3/31/2008
Lags: 2
Sumber: Eviews 4.1
b. FTSE mempengaruhi IHSG dengan signifikan. Nilai probabilitas yang
diperoleh sebesar 0,00000 menunjukkan bahwa FTSE mempengaruhi
c. NKY225 mempengaruhi IHSG dengan signifikan. Nilai probabilitas
yang diperoleh sebesar 0,00178 menunjukkan bahwa NKY225
mempengaruhi IHSG pada periode April 2007 hingga Maret 2008.

68
Tabel 21
dan NKY 225 Setelah Subprime Mortgage

Date: 05/23/09 Time: 15:43
Sample: 4/01/2008 3/31/2009
Lags: 2
Sumber: Eviews 4.1
b. NKY225 mempengaruhi IHSG dengan signifikan. Nilai probabilitas
yang diperoleh sebesar 0,00750 menunjukkan bahwa NKY225
mempengaruhi IHSG pada periode April 2008 hingga Maret 2009.

69
Jenis hubungan kausalitas Granger antara IHSG dengan DJIA,
FTSE, HSI, dan NKY 225 dapat dibedakan menjadi tiga jenis hubungan
yaitu hubungan unidirectional, bilateral, dan independence (Gujarati,
2004: 697). Untuk lebih jelasnya maka dapat dilihat pada tabel berikut ini:
Tabel 22
Jenis Hubungan Kausalitas Granger antara IHSG dengan DJIA,
FTSE, HSI, dan NKY 225
DJIA FTSE NKY HSI
Periode terhadap terhadap terhadap terhadap
IHSG IHSG IHSG IHSG
Sebelum Unidirectional Unidirectional Independen Independen
Ketika Unidirectional Unidirectional Unidirectional Independen
Setelah Unidirectional Independen Unidirectional Independen
Sumber: Data diolah
Keterangan: Independen: Tidak ada hubungan kausalitas
Unidirectional: Terdapat hubungan satu arah
Tabel 22 menunjukkan hubungan kausalitas Granger antara bursa
regional dengan IHSG. Periode sebelum subprime mortgage menunjukkan
hanya DJIA terhadap IHSG dan FTSE terhadap IHSG saja yang memiliki
hubungan satu arah (unidirectional).
Periode ketika subprime mortgage menunjukkan DJIA terhadap
IHSG, FTSE terhadap IHSG, dan NKY 225 terhadap IHSG saja yang
memiliki hubungan satu arah (unidirectional). Hal ini berlaku comovement
theory, yang berarti pergerakan bursa saham bergerak secara seiring.

70
Sedangkan hubungan antara HSI terhadap IHSG memiliki hubungan yang
independen.
Periode setelah subprime mortgage menunjukkan DJIA terhadap
IHSG dan NKY 225 terhadap IHSG saja yang memiliki hubungan satu
arah (unidirectional). Sedangkan hubungan antara FTSE terhadap IHSG
dan HSI terhadap IHSG memiliki hubungan yang independen.

BAB V
KESIMPULAN DAN SARAN
Sebagai penutup dari tesis ini akan disajikan kesimpulan dari hasil
penelitian dan pembahasan pada bab sebelumnya. Kemudian, akan disampaikan
pula saran yang didasarkan pada hasil kesimpulan. Saran dalam hasil penelitian
ini diharapkan dapat bermanfaat bagi investor dan beberapa pihak sebagai
masukan atau dasar pengambilan keputusan terkait dengan pengaruh bursa
regional terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).
Berdasarkan analisis kuantitatif dan deskriptif yang dilakukan pada bab-
bab sebelumnya dapat dilihat bahwa penelitian ini bermaksud untuk melihat
hubungan kausalitas Granger antara bursa saham DJIA, FTSE 100, NKY225, dan
HSI terhadap IHSG pada tiga periode yang berbeda, yakni periode sebelum
subprime mortgage (April 2006–Maret 2007), periode ketika subprime mortgage
(April 2007–Maret 2008), dan periode setelah subprime mortgage (April 2008-
Maret 2009).
A. Kesimpulan
1. Perkembangan bursa saham yang diteliti selama tiga tahun terakhir
menunjukkan pergerakan yang cenderung menurun baik itu untuk indeks
Dow Jones, FTSE 100, NKY225, HSI, dan IHSG. Pergerakan saham
71
72
kelima bursa regional tersebut memiliki pola yang hampir sama yang
cenderung menurun selama periode yang dikaji.
2. Data yang digunakan dalam penelitian ini mendapatkan stasoneritas
setelah dilakukan differencing pada level pertama. Ini menunjukkan bahwa
data pergerakan saham pada kelima Indeks yang diteliti memiliki data
yang stasioner setelah dilakukan differencing 1 kali.
3. Dari keempat bursa yang diteliti, terlihat bahwa bursa Dow Jones yang
paling kuat dalam memberikan pengaruh terhadap Bursa IHSG. Ini
ditunjukkan dengan diperolehnya model yang signifikan selama tiga
periode yang diteliti.
4. Selain Dow Jones, FTSE dan NKY225 juga memiliki pengaruh yang
cukup kuat dalam mempengaruhi IHSG, meskipun tidak sekuat Dow
Jones. Ini terlihat dari nilai signifikansi yang diperoleh pada dua dari tiga
periode yang diteliti.
5. Dari ketiga periode penelitian, terlihat bahwa indeks HSI tidak memiliki
nilai signifikan yang baik dalam kausalitasnya dengan terhadap IHSG,
dengan kata lain HSI tidak memiliki pengaruh terhadap IHSG dan IHSG
juga tidak memiliki pengaruh terhadap HSI.
B. Saran
Penelitian ini dilakukan dengan beberapa pembatasan antara lain
penelitian ini menggunakan metode uji kausalitas Granger dimana pengujian
dalam penelitian ini hanya didasarkan hanya kausalitas dan penelitian ini
73
hanya menguji terhadap 5 negara saja yakni Amerika, Inggris, Jepang, Hong
Kong, dan Indonesia. Oleh karena itu, hasil penelitian ini belum dapat
mengungkap hubungan antar variabel seperti hubungan antara bursa Dow
Jones dengan bursa FTSE 100, hubungan bursa Dow Jones dengan bursa
saham Nikkei 225, atau hubungan bursa saham Dow Jones dengan bursa
saham Hong Kong. Atas kelemahan atau keterbatasan penelitian ini, maka
beberapa saran untuk penelitian mendatang yaitu dengan menggunakan
pengujian hubungan antar variabel yang diteliti.
Periode penelitian ini hanya menguji sampai bulan Maret 2009. Oleh
karena itu untuk penelitian selanjutnya di sarankan dapat menggunakan jangka
waktu yang lebih panjang di luar tahun krisis sehingga keakuratan pengujian
dapat ditingkatkan.
DAFTAR PUSTAKA
Aktar, Ismail, (2009), Is there any Comovement Between Stock Markets of

Turkey, Russia and Hungary? International Research Journal of Finance
and Economics.
BCA research, (2008), a Vicious Circle of Credit Retention, Jakarta.
Budileksmana, Anatriksa, (2005), Fenomena the Monday Effect di Bursa Efek

Jakarta, SNA VIII September, Solo.
Crouhy, Michel dan Stuart M. Turnbull, (2008), the Subprime Credit Crisis of 07.
Demyanyk, Yuliya dan Otto Van Hemert, (2008), Understanding the Subprime
Mortgage Crisis.
Eun, Cheol S. dan Sangdal Shim, (1989), International Transmission of Stock

Market Movement, Journal of Financial Quantitative Analysis, June, pp.
241-255.
Forbes, Kristin J. dan Roberto Rigobon, (2000), No Contagion, Only

Interdependence: Measuring Stock Market Comovement, Journal of
Finance.
Gitman, Lawrence J, (2003), Principles of Managerial Finance, tenth edition,

USA: Pearson Education, Inc.
Gujarati, Damodar N (2004), Basic Econometrics, fourth edition, New York:

McGraw-Hill, Inc.
Goh, Kim-Leng et all. (2005), Financial Crisis and Intertemporal Linkages Across
the ASEAN-5 Stock Markets, Review of Quantitative Finance and
Accounting, 24, pp. 359-377
Husnan, Suad, (1996), Manajemen Keuangan-Teori dan Penerapan, edisi

keempat, bagian satu, Yogyakarta: BPFE.
Kuncoro, Mudrajad, (2002), Adakah Perubahan Konsentrasi Spasial Industri

Manufaktur di Indonesia, 1976-2001.
-------------------------, (2003), Metode Riset untuk Bisnis & Ekonomi:

Bagaimana Meneliti & Menulis Tesis? Jakarta: Erlangga.
74
75
Lean, Hooi-Hooi et all. (2003). Bivariate Causality between Exchange Rate and
Stock Price on Major Asian Countries. Department of Economics
National University of Singapore.
Mansur, Mohamad, (2005), Pengaruh Indeks Bursa Global terhadap Indeks

Harga Saham Gabungan (IHSG) pada Bursa Efek Jakarta (BEJ)
Periode Tahun 2000-2002, Sosiohumaniora, Vol. 7, No. 3, November
Bandung.
Park, Hee Seok, (1999), Analysis of Structural Changes in the US Stock Market,
Kansas State University.
Pindyck, Robert S. dan Julio J. Rotemberg, (1993), The Comovement of Stock

Price, The Quarterly Journal of Economic, November.
Schall, Lawrence D. dan Charles W. Haley, (1995), Introduction to Financial

Management, seventh edition, New York: McGraw-Hill International
Editions.
Siamat, Dahlan, (1999), Manajemen Lembaga Keuangan, edisi kedua, Jakarta:

Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia.
-------------------, (2005), Manajemen Lembaga Keuangan Kebijakan Moneter

dan Perbankan, edisi kelima, Jakarta: Lembaga Penerbit Fakultas
Ekonomi Universitas Indonesia.
Soros, George, (2008), the New Paradigm for Financial Markets: the Credit
Crisis of 2008 and what it means. New York: Public Affairs.
Tan, Jose Antonio R, (1998), Contagion Effects During the Asian Financial Crisis:
Some Evidence from Stock Price Data (Pacific Basin Working Paper
Series, Center for Pacific Basin Monetary and Economic Studies Economic
Research Department Federal Reserve Bank of San Francisco.
Van Horne, James C. and John M. Wachowich, Jr, (1998), Fundamentals of

Financial Management, tenth edition, New Jersey 07458: Prentice-Hall,
Inc.
---------------------------, (1998), Financial Management and Policy, eleventh

edition, New Jersey 07458: Prentice-Hall International Edition.
Winarno, Wing Wahyu, (2007), Analisis Ekonometrika dan Statistika dengan

Eviews, Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
76
Wondabio, Ludovicus Sensi, (2006), Analisa Hubungan Index Harga Saham

Gabungan (IHSG) Jakarta (JSX), London (FTSE), Tokyo (Nikkei) dan
Singapura (SSI). Simposium Nasional Akuntansi Padang.
www.detikfinance.com
www.finance.yahoo.com
www.wikipedia.org
77
DAFTAR LAMPIRAN
Pada gambar berikut akan disajikan pergerakan indeks di 5 negara yang
menjadi objek penelitian.
Lampiran 1 Hubungan Antara DJI dengan IHSG 2006-2009
Lampiran 2 Hubungan Antara FTSE 100 dengan IHSG 2006-2009
78
Lampiran 3 Hubungan Antara HSI dengan IHSG 2006-2009
Lampiran 4 Hubungan Antara N225 dengan IHSG 2006-2009

Thesis Fajar Budhi D

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Thesis Fajar Budhi D

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

PENGARUHINDEKS DJI, FTSE 100,NKY 2250DAN HSI

TERHADAP INDEKS HARGA SAHAM GABUNGAN SEBELUM,

PENGARUHINDEKS DJI, FTSB 1OO,NKY 225,DAN HSI

yang dipersiapkandan disusun oleh

Yogyakarta,L6 ]uni 2009

tiyono, SE.,M.Com. Sukmawati Sukamulja, Prof., Dr.

Sukmawati Sukamulj a, Pr of..,Dr.

yang pernah diajukan untuk memperoleh gelar kesarjanaandi suatu Perguruan

Tinggi, dan sepanjangpengetahuansayajuga tidak terdapat karya atau pendapat

diacu dalam naskahini dan disebutkandalam daftar pustaka.

memberikan segala rahmat dan karunia-Nya sehingga penulis dapat menyajikan

sesudah Subprime Mortgage pada Tahun 2006-2009”.

persyaratan pada Program Pasca Sarjana Universitas Gadjah Mada, guna

mencapai gelar Sarjana S-2.

Terselesaikannya tesis ini tidak terlepas dari bantuan berbagai pihak.

1. Bapak/Ibu Pimpinan dan Pembantu Pimpinan di Program Pasca Sarjana

Universitas Gadjah Mada, atas segala kebijakan yang telah diterapkan

khususnya kebijakan akademik yang sangat menunjang keberhasilan penulis

dalam menyelesaikan studi di Program Pasca Sarjana Universitas Gadjah

bimbingan yang diberikan selama penyusunan tesis ini.

3. Bapak/Ibu Dosen dan karyawan di Program Pasca Sarjana Universitas Gadjah

Program Pasca Sarjana Universitas Gadjah Mada.

membantu penulis dalam mengumpulkan data dan informasi yang terkait

5. Teman-teman angkatan 9A kelas akhir pekan yang telah memberikan

dorongan dan semangat sehingga dapat terselesaikan tesis ini.

memberikan bantuan moril maupun materil kepada penulis hingga

terselesaikannya tesis ini.

Akhirnya, semoga segala kebaikan yang telah diberikan kepada penulis

Yogyakarta, Juni 2009

(Fajar Budhi Darmawan)

LEMBAR PERNYATAAN...................................................................... iii

DAFTAR LAMPIRAN…………………...…………………..……….... xii

C. Tujuan dan Manfaat Penelitian…...….…………….……….. 7

BAB II TINJAUAN PUSTAKA

A. Tinjauan Penelitian Terdahulu................................................ 10

B. Pengertian Saham dan Jenis-jenis Saham…………………... 15

C. Pengertian dan Aspek Pasar Modal………………………… 20

D. Pengertian, Proses, dan Risiko Investasi................................ 27

BAB III METODE PENELITIAN

B. Metode Pengumpulan Data…………..…………..…....…… 36

BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN

A. Perkembangan Indeks Harga Saham

B. Analisis Pokok Masalah………………………..…...……… 56

1. Uji Chow Break Point...................................................... 57

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN

Tabel 1 Metode Pengumpulan Data………………….………………… 37

Tabel 2 Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa New York……….. 46

Tabel 3 Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa London………….. 48

Tabel 4 Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa Jepang..………….. 50

Tabel 5 Perkembangan Indeks Harga Saham Bursa Hong Kong..…….. 52

Tabel 6 Perkembangan Indeks Harga Saham

Bursa Efek Indonesia...............................................………….. 54

Tabel 7 Batas Kritis F-Tabel................................................................... 57

Tabel 8 Hasil Uji Chow Bursa Saham Regional terhadap IHSG........... 58

Tabel 9 Uji Stasioner Dickey-Fuller Sebelum Differencing

pada Dow Jones Industrial Average......................................... 59

Tabel 10 Uji Stasioner Dickey-Fuller Setelah First Differencing

pada Dow Jones Industrial Average......................................... 60

Tabel 11 Uji Stasioner Dickey-Fuller Sebelum Differencing

pada Financial Times Stock Exchange 100............................. 60

Tabel 12 Uji Stasioner Dickey-Fuller Setelah First Differencing

pada Financial Times Stock Exchange 100............................. 61

Tabel 13 Uji Stasioner Dickey-Fuller Sebelum Differencing