Professional Documents
Culture Documents
Estructura de capital
Es la mezcla de deuda y capital.
Por ejemplo, cualquier empresa tiene solo dos maneras de financiarse:
– a través de pedir prestado (deuda) o
– a través de aportaciones de los accionistas (acciones).
Balance general
Activos = Pasivos + Capital.
Pedir prestado corresponde a los pasivos de la empresa y las aportaciones
constituyen su capital; juntos deben financiar todos los activos.
Ejemplo
Imagina que una empresa a la que llamaremos Ficticia SA, no tiene deuda y tiene
un capital de $200,000. Por tanto su estructura de capital se compone de un 100%
de aportaciones de los accionistas.
Sin embargo, el consejo directivo ha resuelto que es conveniente que la empresa
suscriba un préstamo por $100,000 para hacer una recompra del 50% de las
acciones. Al realizar el movimiento, la estructura de capital se transforma de un
100% de aportaciones de los accionistas a un 50% de deuda y 50% de
aportaciones de los accionistas. En otras palabras, la estructura de capital es
50%/50%.
Ejemplo
¿Con qué objeto los accionistas de una compañía podrían tomar una decisión
como esta? Más aún, ¿por qué decidieron reestructurar a 50%/50% y no al
20%/80% o al 70%/30%?
Riesgo sistemático
• Afecta en general y sin distinción y también puede ser llamado riesgo no
diversificable o riesgo de mercado;
• Se caracteriza por su presencia permanente en cualquier proyecto ya que afecta
a la economía en su conjunto y al participar en ella se asume su existencia.
• Por ejemplo: inflación inesperada.
Riesgo no sistemático
• Afecta de manera
• Específica a una sección de la economía, a una industria o a una compañía en
particular y también puede ser llamado riesgo específico o riesgo diversificable.
• Se caracteriza por ser “diversificado”, puede disminuir al participar en varios
proyectos no correlacionados como por ejemplo, participar en un proyecto del
sector agropecuario y a la vez invertir en otro proyecto del sector energético. La
diversificación, es el equivalente al decir popular, “no debes poner todos los
huevos en la misma canasta”.
• Por ejemplo: una huelga o la pérdida de un contrato.
Riesgo total
• Se define como la suma de dos partes (ambos riesgos).
Riesgo Total = Riesgo de mercado + Riesgo diversificable
Riesgo operativo
• Si la compañía a la que hacemos referencia tiene una estructura de capital
donde no se ha suscrito deuda y sólo se compone de aportaciones de los
accionistas, entonces decimos que el riesgo de la compañía corresponde al riesgo
operativo.
• Es decir, si la empresa no tiene deuda, los proyectos que emprenda la empresa
sólo estarán sujetos al riesgo operativo.
Riesgo financiero
Si la empresa suscribe deuda, entonces aumenta el riesgo de los accionistas, los
que ahora no sólo encaran el riesgo operativo, sino también el riesgo de no poder
pagar el principal y los intereses generados por la deuda. A este riesgo
incremental se le conoce como riesgo financiero.
Apalancamiento financiero
Las empresas encaran riesgo operativo, y si han suscrito deuda, hay que agregar
el riesgo financiero.
Ejemplo
Imagine que Ficticia S.A. actualmente está financiada solamente a través de
aportaciones de los accionistas por un monto de $200,000 repartidos en 200
acciones a $1,000 cada una. A la vez piensa que existen tres escenarios de
Utilidades antes de Impuestos e Intereses (EBIT-por sus siglas en inglés) que
pueden darse durante el año próximo siguiente.
Basado en nuestras premisas, digamos que los escenarios esperados se pueden
ejemplificar de la siguiente manera:
…
Ahora imagina que los accionistas deciden suscribir deuda para recomprar el 50%
de sus acciones a $1,000 cada una, lo que significa un préstamo por $100,000.
Entonces los escenarios anteriores se convertirían en los siguiente:
Apalancamiento financiero
Al cambiar la estructura de capital –reemplazando deuda aportaciones- el retorno
de la inversión y las utilidades por acción se vieron afectadas de manera positiva
en los escenarios Esperado y Expansión, mientras que se vieron afectados
negativamente en el escenario Recesión. A este maximizador –tanto a lo positivo
como a lo negativo- de la deuda se le conoce como apalancamiento financiero.
Costo de capital
Un inversionista estará dispuesto a aportar dinero, siempre y cuando los
rendimientos sean lo suficientemente atractivos. Sin embargo, ¿cuál sería aquella
estructura de capital que maximizara los rendimientos de los accionistas?
Estructura de capital
• Se divide en deuda y acciones -que son la manera de financiar los activos-.
• El costo también debe estar relacionado a los riesgos que encara el inversionista
y los que encaran los acreedores, aquellos que prestan dinero.
En otras palabras…
• Costo de Capital = (RE )(E/(E + D)) + (RD)(D/(E + D))
Donde:
RE : Rendimiento mínimo requerido por los accionistas
RD : Rendimiento mínimo requerido por los acreedores (neto después de
impuestos)
E: Aportaciones de los accionistas
D: Deuda
Estos términos sólo representan los pesos de cada sección de la estructura de
capital que se aplican al rendimiento mínimo esperado por cada tipo de
participante.
Propuesta I M&M:
– Eejemplifica el valor de una compañía como un pastel. Si relacionamos este
pastel con los activos de una empresa, entonces el tamaño del pastel tiene que
ser igual al tamaño de sus fuentes de financiamiento, es decir los activos tienen
que ser iguales a los pasivos más el capital.
– Si dividimos el pastel en dos partes llamando a la primera deuda y a la segunda
aportaciones de capital, nos damos cuenta que de cualquier manera que
dividamos el pastel, el tamaño del pastel seguirá siendo el mismo.
Más impuestos
• Al incluir los impuestos en el modelo de M&M se puede ver que las conclusiones
de las propuestas se ven afectadas por ellos.
• Los intereses de la deuda son deducibles de impuestos y por tanto existe una
ventaja al aumentar el apalancamiento financiero.
• Volvamos al caso de Ficticia SA, sólo que aplicaremos los impuestos a ambos
escenarios esperados.
Cobertura de impuestos
• El flujo de efectivo después de impuestos es mayor en el caso del escenario
esperado con deuda, por lo que se intuye que el apalancamiento generó este flujo
adicional.
A este efecto se le llama Cobertura de Impuestos (Tax Shield).
• Si estos fueran los resultados recurrentes para uno u otro caso, el valor del
escenario esperado sin deuda es menor que el escenario esperado con deuda
porque los flujos de efectivo son menores.
Cobertura de impuestos
• El valor de una compañía que tiene deuda es mayor al valor de una compañía
que no ha suscrito deuda. Si llamamos VL al valor de una compañía que ha
suscrito deuda y VU a la que no ha suscrito, entonces podemos ilustrar la
Propuesta I M&M con impuestos que es:
VL = VU + (D)(T)
donde:
VL : Valor compañía apalancada
VU : Valor compañía no apalancada
D: Valor de la deuda
T: Tasa de impuestos
Costos de agencia
• Son aquellos que surgen ante los conflictos de intereses entre las personas que
participan en la operación de la empresa. Estos conflictos de intereses se dan
cuando un grupo quiere invertir en proyectos más riesgosos que producirían más
rendimiento, alterando la estructura de capital para establecerlo.
• A medida que aumenta la razón de deuda contra aportaciones, también aumenta
el riesgo financiero y el peligro de ir a la bancarrota por no poder encarar los
pagos de interés y principal de la deuda.
Estrés financiero
Los gastos en que tiene que incurrir una compañía apalancada excesivamente
para evitar ir a la bancarrota
Información asimétrica
Es importante mencionar que debido a que los ejecutivos de las compañías tienen
más y mejor infamación que los inversionistas -situación que se le conoce como
información asimétrica-, hay que ser cautos en el mundo real al manipular esta
variable financiera de largo plazo.
Para evitar malas interpretaciones al manipular la estructura de capital, los
ejecutivos deben cuidar de mandar las señales correctas y tener espacio de
maniobra.
Estructura de capital
Ha sido objeto de discusión entre teóricos durante mucho tiempo ya que está muy
claro el qué acerca de cuál es la estructura de capital óptima que debe mantener
una empresa, sin embargo el cómo llegar a ella es otra historia.
Y es que el carácter dinámico y cambiante de las variables que forman el
concepto, hace difícil que un administrador tenga posibilidad de mantener un nivel
óptimo de estructura de capital todo el tiempo.
La idea principal
La idea principal parte del hecho que el valor de un peso en este momento no es
el mismo que el valor del mismo peso en un año a partir de hoy.
De esta manera podemos hablar de un valor presente del dinero y/o de un valor
futuro del mismo que está relacionado directamente a la tasa de interés -o precio
del dinero- que utilicemos a la hora de hacer los cálculos.
Valor futuro
La fórmula general para calcular el valor futuro de cualquier monto en varios
períodos sería:
VF = VP(1+i)n
donde:
VF: Valor Futuro
VP: Valor Presente
i: Interés o tasa de interés
n: Número de periodos
Ejemplo
• Imaginemos que Juan decide depositar $1,000 por tres años al 12% anual. Al
final del primer año Juan tendría un saldo de $1,120.
• Como Juan decidió no hacer retiros, al final del segundo año su saldo es de:
VF = $1,120(1+12%) = $1,254.40
Y al final del tercer año, Juan tendría un saldo de:
VF = $1,254.40(1.12) = $1,404.93
Continuación…
Concluimos entonces que el valor futuro de $1,000 al 12% anual en tres años
sería $1,404.93 que de manera simplificada podemos exhibir como:
VF = $1,000(1+12%)(1+12%)(1+12%)
VF = $1,000(1+12%)3 = $1,404.93
Valor presente
Partiendo de la fórmula general del valor futuro del dinero,
y a través de manipulación algebraica, podemos
determinar la fórmula para determinar el valor presente de
un monto en el futuro. Esta sería:
VP = (VF)/(1+i)n
Ejemplo
Para ilustrar este concepto, imaginemos que Juan necesita $1,500 en un año a
partir de hoy y él se pregunta cuánto tiene que ahorrar para que al final del
término, su saldo coincida con esta cantidad. Digamos que la tasa que le ofrece el
banco es de 10%, entonces:
VP = ($1,500)/(1+10%)1
VP = $1,363.64
En otras palabras, Juan necesita ahorrar hoy $1,363.64 para tener $1,500 al final
del periodo.
Ejemplo (continuación)
Si en vez de un período, Juan necesitara este dinero al final de dos periodos, el
cálculo sería:
VP = ($1,500)/(1+10%)2
VP = $1,239.67
Anualidades
Muchas veces las cantidades que se deben valorar en el tiempo se repiten
periódicamente.
Ejemplo
Pensemos que Juan quiere comprar un juego de sala en una mueblería. El
vendedor le ofrece la opción de hacer un solo pago de $2,500 o saldar la deuda en
3 pagos mensuales iguales de $840. Juan, que tiene una cuenta de ahorros en un
banco de la localidad a una tasa de interés mensual del 1%, quiere saber cuál es
la opción que más le conviene y para eso calcula el valor presente de cada flujo
utilizando la tasa de interés que le da el banco como referencia para comparar.
Ejemplo (continuación)
• De esta manera:
VP = $840/(1.01) + $840/(1.01)2 + $840/(1.01)3
VP = $840(1/(1.01) + 1/(1.01)2 + 1/(1.01)3)
• que simplificado queda:
VP = $840(1 – (1/(1.01)3))/0.01
VP = $2,470.73
Ejemplo (continuación)
Podemos ver que como $2,470.73 es menor a $2,500, a Juan le conviene hacer
los pagos mensuales de $840.
El concepto
El concepto de conversión de tasas de interés tiene como finalidad que se pueda
comparar entre tasas que no tienen la misma capitalización -por ejemplo comparar
una tasa anual con una tasa trimestral- o simplemente tener las herramientas para
determinar la tasa que efectivamente se está utilizando para descontar flujos de
efectivo.
Afirmación
Una cuenta de banco que produce a razón de 1% mensual de interés, no es igual
a una que produzca al 12% anual de interés.
Demostración
Si depositamos $1 en la cuenta que produce el 1% mensual de interés, nos
daremos cuenta que al final de un año tendremos en la cuenta $1.1268. Esto es:
VF = $1(1 + 1%)12
VF = $1.1268
Por el contrario, si depositamos $1 en la cuenta que
produce 12% anual tendremos:
VF = $1(1 + 12%)
VF = $1.12
Ejemplo
¿A cuánto equivale una tasa de interés del 12% anual en términos de una tasa de
interés mensual?
(1 + 12%) = (1 + im)12
donde:
im: Tasa de interés mensual equivalente
Despejando para im tenemos:
im = (1 + 12%)(1/12) – 1
im = 0.9489%
Conclusión
• Este razonamiento aplica para cualquier caso en que necesitemos equivalencias
de tasas de interés mensual, anual, trimestral, semestral, o cualquier período que
se necesite.
• Es importante recordar que la pregunta clave es cuándo se da la capitalización
para poder calcular capitalizaciones equivalentes según el caso. Cuando no es
explícito, la capitalización generalmente es anual, pero más vale preguntar.
Ejemplos
• Por ejemplo, si decimos que tenemos una tasa de interés del 12% anual con
capitalización mensual, esto es equivalente a una tasa de interés del 1% mensual
con capitalización mensual o, lo que es lo mismo, una tasa de interés del 1%
mensual efectiva, o lo que es lo mismo, una tasa del 12.68% anual efectiva.
• Por otro lado, si decimos que tenemos una tasa de interés del 1% mensual con
capitalización anual, lo que tenemos es una tasa de interés del 12% anual con
capitalización anual, o un 12% anual efectivo, o lo que es lo mismo, una tasa del
0.9489% mensual efectiva.
El fluido vital
• Como se ha repetido en innumerable ocasiones, el efectivo es el fluido vital de la
empresas.
• El efectivo es el activo más líquido que tienen las empresas.
Efectivo
• El efectivo es parte de un grupo de activos y pasivos en las empresas que tienen
un alto grado de liquidez y que se conoce como capital de trabajo.
• Las cuentas que forman el capital de trabajo son las más cercanas a convertirse
en efectivo en el futuro inmediato.
Liquidez
La liquidez no es más que el grado en que un activo puede ser intercambiado por
otro. Entonces, como casi cualquier cosa puede ser cambiada por efectivo (a
excepción de las buenas conciencias), se dice que el efectivo es el más líquido de
los activos.
Capital de trabajo
El término de Capital de Trabajo es la diferencia del activo circulante menos el
pasivo circulante.
CT = AC – PC
donde:
CT: Capital de Trabajo
AC : Activo Circulante
PC: Pasivo Circulante
Podemos deducir
Al observar esta ecuación que el efectivo se incrementa si:
– Se incrementa el Pasivo Circulante (no le pago a mis proveedores)
– Se incrementa el Pasivo de Largo Plazo (se contrata un préstamo pagadero a 5
años)
– Se incrementa el Capital (los accionistas deciden inyectar fondos o lanzar
nuevas acciones)
– Se decrementa el Activo Circulante que no incluye efectivo (se cobra una cuenta
por cobrar)
– Se decrementa el Activo Fijo (se vende un terreno)
El plan
Ya que el énfasis de cualquier planeación financiera a corto plazo es determinar
los usos y destinos del efectivo, necesitamos conocer la manera de esbozar un
plan que nos permita tener control de las variables generales.
El proceso de planeación parte de la definición de ciertas variables y a través del
seguimiento disciplinado de los supuestos, se le va dando forma.
Entradas de efectivo
El efectivo puede entrar a una empresa a través de diferentes fuentes que
incluyen cobranza, aportaciones de capital, intereses, etc. Sin embargo, la fuente
operativa de efectivo es la cobranza.
Generalmente los profesionales de las finanzas deben evaluar la cobranza
esperada para un período. Se usan las ventas esperadas de la compañía para
poder determinar esta cobranza a través de una regla interna definida en conjunto
por el departamento de ventas y finanzas.
Salidas de efectivo
Las salidas de efectivo se pueden dar en la forma de gastos (sueldos, por
ejemplo), el pago de cuentas por pagar a proveedores, el pago de cuentas por
pagar relativas a inversiones de capital (compra de activos fijos) o intereses.
Préstamos
Existen diversos tipos de préstamos que una empresa puede pedir:
– Líneas de crédito revolventes que son instrumentos de corto plazo, aunque la
empresa y el banco pueden acordar un paquete de financiamiento particular según
el caso.
– Préstamos prendatarios que corresponden a aquellos donde se tiene que
comprometer un activo como garantía.
Inversiones temporales
Los diversos instrumentos de inversión de corto plazo tienen en común la
definición de los siguientes conceptos:
• Vencimiento:
– Los instrumentos de inversión a corto plazo tienen períodos de vencimiento que
pueden ir desde 1 día hasta 1 año.
Dependiendo del tiempo de vencimiento, el interés generalmente crece ya que a
mayor tiempo, el riesgo aumenta.
• Riesgo de falta de pago:
– Algunos instrumentos se definen como riesgo cero (como los CETES), sin
embargo dependiendo del instrumento se pudiera tener un riesgo mayor y, por lo
tanto, ofrecer un interés mayor.
Inversiones temporales
• Liquidez:
– Los instrumentos de inversión a largo plazo también consideran que también se
pueden vender en el mercado secundario (es decir, comprarlo o venderlo a
terceros).
• Impuestos:
– Podría ser que algún instrumento tuviera un incentivo en términos de impuestos
para incentivar su compra.
Modelos
Los modelos de administración del efectivo tienen como objetivo determinar aquel
saldo de efectivo óptimo donde los costos de transacción y los costos de
oportunidad lleguen a un mínimo.
Empezaremos nuestra discusión con el modelo más simple que es el modelo de
Baumol, prosiguiendo con modelos estocásticos como el de Miler-Orr y
comentaremos acerca del modelo de Stone.
Modelos de administración
del efectivo
• En estos modelos están relacionados los niveles de efectivo deseados por las
compañías.
• La idea es mantener un nivel de efectivo que permita sin sobresaltos de
financiamiento o inversión porque estos movimientos pueden incrementar
excesivamente los costos de transacción, o la falta de ellos pudiera incrementar
los costos de oportunidad.
• Aunque nada reemplaza las buenas políticas y procedimientos de tesorería,
teóricos financieros han desarrollado modelos para explicar desde su punto de
vista estos comportamientos y tenemos 3 modelos que se describen más
adelante.
Modelo de Baumol
• También conocido como el modelo BAT (Baumol-Allais- Tobin) tiene como
objetivo obtener el balance ideal entre los costos de oportunidad y los costos de
transacción del manejo del nivel de efectivo de modo que presenten un mínimo
costo total.
• Es uno de los modelos más socorridos para determinar los saldos óptimos de
efectivo. Sin embargo, simplifica algunas cosas como por ejemplo el hecho de que
los patrones de fondeo y desembolso no necesariamente se comportan de esta
manera tan estable en la vida real.
Modelo de Miller-Orr
• Somete las entradas y salidas diarias de efectivo a la probabilidad determinada
en una distribución normal.
• Asume que el saldo de efectivo se mueve en una banda cuyo máximo
llamaremos Max y cuyo mínimo llamaremos Min.
• Entre estos límites se encuentra el saldo de efectivo objetivo O (target cash
balance).
• Asumiendo que el saldo de efectivo se encuentra dentro de esta banda en un
momento dado, mientras se mantenga sin llegar a Max y Min no se realiza
operación alguna.
• Si el saldo de efectivo excede estos límites superior e inferior, entonces se forza
al saldo de efectivo a llegar al saldo de efectivo objetivo.
• Es decir, si excede Max, el excedente entre Max-O debe invertirse
temporalmente y si excede Min, la cantidad determinada por O-Min debe ser
restituida como efectivo.
Modelo de Stone
• Similar al de Miller-Orr. La diferencia radica en que el modelo de Stone incluye
un elemento de predicción para el efectivo de modo que, si existe la posibilidad de
una auto corrección debido, a que se llegó al límite superior Max, ésta se va a
realizar a través de una salida programada de efectivo. En caso de que el período
de tiempo en que el nivel de efectivo estuviera a niveles máximos, entonces se
procedería a invertirlo temporalmente al no haber posibilidad de auto corrección.
Esta misma situación ocurre cuando se llega al límite inferior, solo que en
dirección opuesta.
• Pertenece al grupo de modelos estocásticos al que pertenece Miller-Orr, por lo
que es susceptible a resolverse por vías computacionales.
Introducción
• Seguramente has oído la frase “No hay lonche gratis” utilizada por los que
estudian ciencias económicas, la cual hace referencia a que la generación de valor
conlleva un costo.
• La decisión de extender crédito a los clientes tiene la justificación de aumentar el
nivel de ventas, pero encarando los riesgos que esto trae.
Introducción
Los administradores financieros deben determinar si conviene o no extender un
crédito y bajo qué términos.
La inversión que realizamos en los clientes –porque dar crédito es una
inversión- debe ser conveniente para la empresa. Como administrador financiero
de quien recibe un crédito, también es su obligación determinar hasta que punto
es conveniente para la empresa utilizarlo u optar por otras opciones.
Términos de la venta
Los términos de la venta incluyen la definición del periodo de crédito, el descuento
y el tipo de instrumento de crédito.
Periodo de crédito
Es el periodo sobre el cual el crédito está establecido. Si vendemos un bien o
servicio esperando un pago a 30 días, estos últimos corresponden al período de
crédito.
Su punto de inicio puede ser pactado al momento de facturar, al momento de
embarcar o al momento de recibir los bienes y servicios. No hay una regla definida
para hacerlo más que el acuerdo entre las partes.
Extensión de un crédito
Si la extensión de un crédito tiene incluido un descuento, entonces se dice que se
tiene un período de crédito y un período de descuento.
Por ejemplo, si vendemos un bien o servicio ofreciendo un descuento de 2% si
paga dentro de los primeros 5 días y 15 días para pagar la factura completa,
entonces a los 5 días se le conoce como período de descuento y los 15 días son
nuevamente el período de crédito.
Periodo de crédito
Volviendo al tema del periodo de crédito, la extensión de éste se define para casos
específicos donde el ciclo operativo y el periodo de inventario son las variables a
tomar en cuenta. La idea es financiar parte del ciclo operativo del cliente, sin
establecer un periodo tan largo que también financie sus cuentas por cobrar u
otros activos.
Los supermercados exigen grandes periodos de crédito para bienes que
generalmente tienen una alta rotación y/o se venden de contado. Debido a que el
poder negociador de los proveedores es muy pequeño en comparación, estos
tienen muchas veces que ceder para poder entrar a los estantes.
Otras consideraciones
Respecto al período de crédito (p.c.):
¿El producto es perecedero? p.c. corto.
¿La demanda del producto es baja o tiene niveles de rotación bajos? p.c. largo.
¿El producto es caro? p.c. largo.
¿El cliente presenta riesgo o es pequeño? p.c. corto.
¿El mercado no es competido? p.c. corto.
Descuento
Otro factor que determina los términos de venta.
La idea es ofrecer un descuento en premio por pronto pago, pero ¿vale la pena
aprovecharlo? Veamos…
Si tu compañía adquiere $5,000 de inventario que fue pactado 2/5, neto 15, tal
cual nuestro ejemplo anterior, entonces establezcamos razonamientos adecuados:
Los términos de venta establecen que se va a pagar ($5,000 - $5,000*(2%)) =
$4,900 si paga dentro de los primeros 5 días y $5,000 si paga a 15 días.
Equivalente a decir que el proveedor “presta” $4,900 por 10 días (15 días – 5
días) cobrando un interés de $100.
¿A qué tasa de interés implícita equivale un interés de $100 por un préstamo de
$4,900 a 10 días? Esto es equivalente a $100/$4,900 = 2.04 % efectivo por 10
días. El 2 % del descuento es nominal.
el equivalente anual de una tasa de interés del 2.04% capitalizable cada 10 días?
Ya sabemos calcular esto como:
ia = (1+ 2.04%)365/10 – 1 = 108.99%
No aprovechar el descuento entonces sería equivalente a pagar un interés anual
del 108.99% por un préstamo de $4,900.
¿Es conveniente para el comprador?
Instrumento de crédito
• Último factor de los términos de venta.
• La factura se utiliza como referencia para determinar el recibo y la aceptación de
los bienes y servicios, por lo que su aceptación implica que se aceptan los
términos de venta a crédito.
• Existen otros mecanismos más formales y que son materia más legal que
financiera.
Análisis de crédito
Se divide en dos partes:
1. Establecimiento de la política de crédito.
2. Determinación de los estándares de selección de los sujetos de crédito.
Política de crédito
Considera:
Efecto en las ventas: Las ventas se incrementen, pero la cobranza se va
afectada.
Efecto en el costo: Aunque se de crédito al cliente, no siempre se recibe crédito
de proveedores.
Costo de la deuda: Al financiar las cuentas por cobrar del cliente se necesitan
fuentes externas de financiamiento a corto plazo.
Probabilidad de no recibir el pago: Algunos clientes no pagarán por distintas
razones.
Descuento: Algunos clientes lo aprovecharán si se define como parte de la
política de crédito.
Determinando políticas de crédito
Imaginemos que Ficticia SA sólo brinda crédito cuando un cliente lo requiere. Uno
de ellos está requiriendo pagar a 15 días por los productos surtidos por la
empresa.
Entonces toma en cuenta las siguientes variables:
Precio por unidad (P)
Costo variable por unidad (v)
Cantidad histórica vendida por periodo (Q)
Cantidad estimada a vender por periodo (Q’)
Retorno requerido del periodo (R)
Variables
Consideradas por Ficticia se definen como:
P = $20
v = $12
Q = 1,000
Q’ = 1,050
R = 1.5%
Q representa las ventas para este cliente cada 45 días
Q’ el estimado de ventas cada 45 días si se brinda el crédito al cliente.
Ventas de Ficticia SA
• Actualmente ascienden a:
P*Q = $20*1,000 = $20,000 y
• Este incremento de $400 en las ventas se repite cada 15 días por un período
muy largo de tiempo por los que podemos decir que corresponde a una anualidad.
• Una anualidad que se repite por un periodo muy largo de tiempo se denomina
perpetuidad.
• Este razonamiento asume que el cliente cumplió una primera vez y en cualquiera
de las subsecuentes oportunidades dejó de pagar.
• En el caso de que el cliente sólo quisiera crédito por una sola ocasión, el
razonamiento cambia ligeramente debido a que no existe repetición en las venta.
• El proveedor “invierte” $v para obtener $P por cada unidad vendida al final del
período de crédito. Entonces el valor presente neto se calcula:
VPN = ((1- π)*(P)*(Q’-Q))/(1+R) – P*Q – v(Q’–Q)
• El factor que divide es (1+R) debido a que estamos razonando para un sólo
periodo.
• Imaginemos que estamos buscando la probabilidad de no pago para que la
decisión de garantizar el crédito se mantenga.
• Para esto igualamos VPN a cero, despejamos para p utilizando los valores del
ejemplo anterior.
VPN = ((1- π)*(P – v)*(Q’-Q))/R – P*Q – v(Q’ – Q)
0 = ((1- π)*($20 – $12)*(1,050- 1,000))/1.5% – $20*1,000 – $12(1,050 – 1,000)
0 = (1- π)*($26,667) – $20,000 - $600
π = ($26,667 - $20,000 - $600)/$26,667
π = 22.75%
Entonces…
• Es favorable brindar el crédito aunque tengamos una probabilidad de éxito al
cobrar de 77%.
• ¿Cómo puedo determinar que probabilidad tiene un cliente de pagarme en
tiempo y forma?
• Esto es un análisis más subjetivo, e implica reunir alguna información del cliente
tal como sus estados financieros, reportes del bureau de crédito, bancos, etc. y
aplicar un criterio que dependerá de la sensibilidad del que lo aplique. No hay
fórmulas mágicas para estas evaluaciones.
Inflación
Se consideraba una variable importante a la hora de determinar un crédito. Esto
era porque a medida que avanzaba el periodo de crédito, la moneda perdía valor y
por lo tanto era muy significativo el momento en que se recibía la cobranza para
continuar con la operación.
Algunas empresas indexaban la cobranza con la inflación de manera que el monto
a recibir tuviera el mismo poder adquisitivo de la cantidad pactada al principio.
Ejemplo
Imaginemos que la inflación de los 30 días siguientes se estima en un 6%
(correspondiente a más de 100% anual, un nivel de inflación catastrófico) y
estamos considerando brindar un crédito por 30 días a un cliente. Al final del día
30, el cliente paga la cantidad pactada de $1,000, sin embargo, debido a la
inflación, estos mil ahora tienen un poder adquisitivo de:
$1,000/(1+6%) = $943.39
Para poder compensar esta pérdida en el poder adquisitivo, usualmente las
deudas se indexaban a la inflación.
Costos de mantenimiento
Incluyen los costos directos del inventario y los costos de oportunidad de mantener
cierto nivel de inventario.
Por ejemplo, costos de almacenamiento y clasificación, costos de los seguros e
impuestos, las pérdidas (por obsolescencia, robo o deterioro) y costos de
oportunidad del capital invertido en el inventario.
Costos de desabasto
Relacionados con tener insuficiente y/o inadecuado inventario.
Por ejemplo, costos de reorden (hacer un pedido al proveedor del inventario) o el
costo de oportunidad que existe al perder una venta por falta de inventario,
conocido también como el costo relacionado a las reservas de seguridad.
Costos de inventario
Por su relación inversa, a medida que aumenta el inventario, los costos de
mantenimiento se incrementan y los costos de desabasto decrementan.
En caso contrario, los costos de mantenimiento bajan y los de desabasto suben.
El objetivo ideal es encontrar el costo mínimo que acontece cuando ambos costos
son iguales.
El costo total es la suma de ambos costos que equivale a $4,860. Sin embargo,
como nuestro objetivo es minimizar este costo, debemos hacer la prueba para
diferentes niveles de inventario. Así que:
La línea en negrita muestra los niveles de inventario y los costos de inventario que
actualmente encara Ficiticia SA.
Técnica MRP
• A través de modelos computacionales los especialistas pueden determinar los
requerimientos de materiales que se van a tener en el futuro ante una producción
propuesta.
• El concepto básico es reunir las piezas que se necesitan para obtener el
producto final a través de un razonamiento inverso que empieza en el producto
final y comienza a separar sus partes.
• Por ejemplo, si la producción de una compañía se estima en 2,000 calculadoras,
entonces este sistema define que vamos a necesitar 2,000 displays, 2,000
teclados, 2,000 CPU y memoria. Para hacer 2,000 teclados se necesitan digamos
24,000 teclas, 3 galones de pintura para pintar los números, etc. El proceso sigue
hasta desmenuzar cada parte a su mínima expresión y de esta manera se
determinan los inventarios de cada parte.
Técnica JIT
• Su objetivo es mantener los niveles de inventario en sus niveles más bajos de
manera que se cuente con lo indispensable para la producción sin que se tenga
que incrementar los niveles de inventario.
• Requiere una gran coordinación interna y/o externa si se trata de proveedores
que surten los materiales ya que ante una situación desabasto, inmediatamente se
detendría la producción.
• Usualmente los sistemas JIT más rudimentarios trabajan a través del uso de
tarjetas que van anexas al último conjunto de partes de un inventario. Al utilizar
este último conjunto, la tarjeta es procesada e indica que se ha llegado
nuevamente al punto de reorden.
Introducción
En el campo de las finanzas se dice que se establece una cobertura en el
momento en que el administrador financiero encara una situación riesgosa (un
riesgo) y quiere protegerse utilizando algún instrumento que lo apoye. En este
caso, el riesgo de la tasa de interés no es más que las fluctuaciones que presenta
esta variable con respecto al tiempo, que son difícilmente predecibles con
exactitud y que representan exposición financiera para las empresas. Dentro de
las empresas este riesgo afecta particularmente el servicio a la deuda que se tiene
o se planea tener, porque puede alterar significativamente las cantidades
periódicas a pagar. Por otro lado, este riesgo también afecta el rendimiento de las
inversiones en efectivo que hace la empresa.
Para administrar este riesgo (en otras palabras, para establecer cobertura), es
necesario determinar el tipo y tamaño de la exposición a la tasa de interés, para
así aplicar la técnica adecuada de cobertura acorde a las expectativas de la
empresa.
Por otro lado, estos instrumentos, así como casi todos los métodos que se utilizan
como cobertura, también sirven como instrumentos especulativos. Especular es
“prever” un estado de las cosas del que no se tiene certeza, y que sin embargo se
estima como muy probable. El especulador trata de “adelantarse” a los
acontecimientos para obtener una ganancia que no siempre llega.
Sesión 15: Instrumentos de cobertura.
Estos 5,000 pesos se deben amortizar en cada revisión para saber el costo real
del préstamo. Esta amortización se realiza asignando pagos iguales a cada
revisión utilizando como tasa de descuento la tasa fija a la que la empresa puede
pedir prestado. Para calcularla se puede utilizar la fórmula para calcular
amortizaciones como sigue:
PMT = PV/((1/r)-(1/((r)(1+r)t))
Donde:
PMT: la cantidad a amortizar de la prima en cada revisión (Prima amortizada)
PV: valor actual de la prima
r: tasa de interés fija a la que la empresa puede pedir prestado
t: número de revisiones
Así:
Prima amortizada = 5,000/((1/(0.125/4))-
(1/((0.125/4)(1+(0.125/4))4)) = 1,349.16 ≈ 1,349
En cada revisión trimestral puede suceder que la tasa spot exceda la tasa de
ejercicio del 13% o que no la exceda.
En caso de que la tasa se mantuviera en 12% (no excede la tasa de ejercicio), el
tenedor de la opción optará por no ejercer el cap y el costo de los intereses
pagados más la prima amortizada sería:
Interés: 1,000,000(0.12/4) = 30,000
Prima Amortizada: 1,349
Costo total: 31,349
En el caso de que la tasa exceda el 13% (a la tasa de ejercicio es indiferente si se
ejerce o no el cap) el tenedor de la opción tiene que pagar la tasa en exceso, pero
también optará por ejercer el cap. Digamos que la tasa de interés subió a 14%
para fines ilustrativos. Entonces:
Interés: 1,000,000(0.14/4) = 35,000
Prima Amortizada: 1,349
Flujo cap: 1,000,000((0.14-0.13)/4) = 2,500
Costo Total: 35,000+1,349-2,500 = 33,849
Modelo financiero
• Se realiza utilizando herramientas de planeación (software) que facilita la
modelación o utilizando hojas de cálculo donde se puede llegar a un grado
importante de adaptación.
• Independientemente del método que se utilice, es común que el modelo
contenga los tres estados financieros y que utilice el estado de resultados como
eje de planeación para crear los otros dos estados financieros.
• La construcción del modelo se empieza utilizando las ventas como el “pivote” que
da forma al resto, a esta técnica se le conoce como porcentaje sobre ventas
(Percentage of Sales Approach).
Ejemplo
Supongamos que Ficticia SA es una empresa que se dedica a la venta de pan
francés que cocina en sus propios hornos. Su director general ha indicado que se
debe hacer una planeación financiera que pronostique el desempeño del negocio
a corto plazo a través de un modelo. El analista financiero de Ficticia SA pone
manos a la obra.
Lo primero que determina es el crecimiento en ventas que se espera lograr en los
próximos 12 meses y que esto sirva como eje para el resto del modelo.
Sabemos que cada pieza de pan conlleva un costo que se incurre al comprar la
harina, la manteca y el huevo, al pagar el sueldo de los que amasan el pan, al
reconocer la energía que se consume para hornear el pan y el costo de su
distribución, entre otros.
Si limitamos nuestro análisis a las variables listadas, podemos definir lo siguiente:
En la anterior relación encontramos los dos tipos de costos que podemos
encontrar al modelar que son los costos variables y los costos fijos.
Los costos variables tienen una relación directa con la cantidad de producción,
mientras que los costos fijos no son influenciados por ésta.
Con estos datos ya podemos dar forma al estado de resultados pro-forma
(pronosticado) asumiendo que ya incluimos todos los costos. De esta manera:
Ejemplo
Las cuentas por pagar al final del Mes 1 representa el monto de ingredientes
utilizados para producir y que quedan pendientes de pago por 30 días. La línea
“Otros Pasivos” y “Capital” se mantienen sin cambio.
Habiendo terminado el balance general podemos apreciar directamente su
resultado final que se representa en los saldos que aparecen en la línea “Bancos”.
Proceso de modelación
Exige que el creador del modelo presente sensibilidad a las “reglas del negocio”
de modo que queden correctamente establecidas y su efecto sea el óptimo en el
resto de las variables. Estas bases le dan sustento correcto a los razonamientos
que se incluirán.
Entre otras cosas, el creador del modelo debe tener en cuenta:
El nivel de detalle:
Los mejores modelos son los que van más allá del ejercicio matemático y que
basan el pronóstico de desempeño del negocio en la mínima unidad indivisible.
Por ejemplo, presentan el crecimiento de las unidades vendidas y no el
crecimiento de los montos. De esta manera si hay un cambio en el precio, este
puede representarse fácilmente y exponer sus consecuencias.
La optimización del modelo no sólo tiene que ver con ajustes producidos por la
mala representación de las variables.
Es necesario optimizar el modelo cuando el financiamiento interno decrece de
manera acelerada o se acaba y entonces se necesitan fuentes externas de
efectivo en la forma de deuda o capital social.
Déficit
Es evidente que algo está pasando porque se obtienen flujos negativos de efectivo
que quiere decir que el financiamiento interno tiene un déficit.
Revisando los números nos damos cuenta que las cuentas por cobrar esperadas
por la empresa presentan un comportamiento errático que sugiere que la empresa
presenta problemas en su cobranza.
Por otro lado, sus cuentas por pagar están disminuyendo de manera drástica
sugiriendo una política de reducción de deuda.
La empresa no cobra correctamente y desea pagar sus deudas cuanto antes. Si
no hay posibilidad de cambiar estas bases del modelo ya que es una decisión del
negocio continuar con este plan, entonces no queda nada más que utilizar
financiamiento externo.
Ejemplo
La empresa planea vender $3,000 en acciones al inicio del mes uno para solventar
esta situación, quedando:
Flujos de información
Externos
Información que fluye hacia y desde el exterior de la organización. Representa la
interacción de ésta con el mundo exterior.
Internos
Los que se llevan a cabo dentro de la organización con el fin de compartir datos
necesarios para llevar a cabo los objetivos de la organización.
Ambos flujos de información influyen entre sí y contribuyen a la eficiencia de los
procesos.
Información y su flujo
Existen de manera ordenada y aprovechable o puede que no se tome ventaja para
nada de ellos.
Para obtener el mayor provecho, en las organizaciones se ordena y planifican los
intercambios de información para que se den sobre bases regulares y contribuyan
al desempeño de los departamentos.
Información clave y estratégica es compartida entonces entre ellos.
Por ejemplo, tenemos flujos de información claves que van de ventas y
mercadotecnia a finanzas y de finanzas a producción.
Sistemas de información
En su esfuerzo por obtener cada vez mayor provecho de los flujos de información,
las empresas utilizan sistemas de información que las ayuda a concentrarla,
volverla disponible, distribuirla y procesarla de manera automática, expedita y sin
errores, logrando niveles de integración que se convierten rápidamente en
ventajas competitivas.
Una empresa que está integrada informáticamente implica que tiene la respuesta
alcance de su mano y la mayor parte de las veces en tiempo real, lo que le permite
tomar decisiones precisas y más rápido que su competencia.
Integración
El nivel de integración se mide dependiendo de los sistemas que se
interrelacionan y comparten información.
Algunas empresas utilizan un ERP (Enterprise Resource Planner) para concentrar
la información que se genera en finanzas, recursos humanos, producción, ventas y
mercadotecnia, etc. y saca provecho de ella.
Por ejemplo, la sección de servicio al cliente analiza los reportes de clientes con
respecto al desempeño de un producto. Estos procesos llamados “data mining”
(minería de datos) provee de información crucial que puede ser utilizada en el
futuro para mejorar procesos, dar mejor soporte, etc.
Integración menor
En empresas con niveles de integración menores, los sistemas de información
posiblemente existan, pero no están interconectados por lo que las
comparaciones, análisis y mediciones han de hacerse de manera manual.
Esto representa un costo de oportunidad para ya que no pueden responder con la
velocidad y la precisión que lo hacen las empresas más integradas.
Elementos básicos
Todas las auditorías tienen en común:
Objeto
Sensor
Sujeto
Grupo activante