Bonos Y Obligaciones, Acciones Preferentes Y Comunes

Definiciones de Título Valor

En el juego de los grandes capitales que son necesarios movilizar para financiar las instalaciones
industriales modernas o las grandes obras productivas que comprenden las corporaciones o los
gobiernos, no es posible obtener el dinero necesario en préstamo de un solo banco lo que hace
necesario recurrir a las inversiones de muchas personas. Para agilizar estas transferencias se han
creado instrumentos de crédito llamados bonos.

Los tipos de valores que se cotizan en la Bolsa Nacional de Valores son: Acciones, bonos, bonos de
estabilización monetaria (BEM), certificados de depósito a plazo (C.D.P), certificados de inversión
(C.I), certificados de participación hipotecaria, letras de cambio, pagarés, certificados de depósitos a
plazo en dólares, aceptaciones bancarias, etc.

Se clasificarán, para efectos de los presentes apuntes, en títulos de renta fija, y títulos de renta variable.

a. Títulos de renta fija: Pagan el mismo rendimiento o interés, independientemente de las

utilidades de la empresa que los emitió. Entre los más importantes se pueden señalar.

Certificados a depósitos a plazo: Son los títulos nominativos son cupones de interés al portador,
pagados generalmente cada trimestre.

Bonos: Son títulos, a veces en serie, al portador que contienen la obligación de pagar una suma de
dinero (amortización) en un plazo determinado y cupones periódicos que representan los intereses del
principal. Los cupones se pagan normalmente en forma trimestral.

Certificados de Inversión: Son documentos que representan la obligación de una empresa, con
similares características que los CDP. Pueden ser nominales o al portador, los intereses pueden
pagarse mensual o trimestralmente, o bien, capitalizarse. Los emiten empresas privadas

Otros Títulos de deuda: Certificados de bono tributario (CAT), Documentos emitidos por el BCR
sobre un porcentaje de las exportaciones, al portador, no devenga intereses y sólo son aplicables al
pago de impuestos, LETRA DE CAMBIO: Título a la orden que incorpora la obligación de pagar al
vencimiento la suma del dinero estipulada, ACEPTACIONES BANCARIAS: Son letras de cambio
emitidas por la empresa y avaladas por un Banco del Sistema Bancario Nacional, quien de esta forma
garantiza su pago al vencimiento, etc.

Acciones Preferentes: Es una forma híbrida de financiamiento combinado características de los

bonos o Títulos de Deuda con características de las Acciones Comunes. El rendimiento fijo, que se
llama dividendo preferente, las hace parecidas a los Bonos, mientras que el hecho de ser títulos no
cancelables y perpetuos las hace parecidas a las comunes. Sin embargo, los accionistas preferentes no
son “dueños” de la empresa, ni tienen “derecho a voto”, ni asumen los “riesgos” de la actividad
empresarial.

b. Títulos de renta variable: Fundamentalmente se trata de Acciones Comunes u Ordinarias

que venden las empresas para reunir fondos. Es el título más importante de Capitalización de
la empresa. Es la enésima parte en la propiedad de una empresa. Constituye la primera fuente
de fondos y la base para obtener fondos por deuda. La acción común da derecho a las utilidades
en forma residual (paga dividendos comunes, pero no son fijos ni seguros) y al control. No
tienen fecha de vencimiento, el tenedor puede “liquidar” su inversión vendiéndolas en el
mercado secundario.

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Valuación de títulos – Valor (opcional)

Una tarea importante del analista financiero será definir el valor de los títulos de capitalización pues
su cotización dependerá el número de títulos a vender. Ahora bien, cuando se habla de valor se
puede referir al valor “nominal” o facial, al valor “en libros” o contable y al valor “de mercado” o venal.
En estos apuntes solo interesa el valor de mercado, es decir la cotización real de títulos.

El valor de mercado de los títulos o valor intrínseco se define con el valor presente, a una tasa de
corte o de descuento, que será la tasa de rentabilidad que quiere ganarse el inversionista, de los
ingresos o beneficios que el título le proporcionará en el futuro. Este debe ser el método que permite al
inversionista racional definir el precio máximo que está dispuesto a pagar, si desea ganar la
rentabilidad mínima que se fijó de antemano, considerando el riesgo del título.

Cuando la fecha de compra-venta de un título no coincide con el inicio del periodo o con una fecha de
pago de intereses, deben hacerse ciertos ajustes que deben considerar tanto los “días acumulados”
(DA), como los “días al vencimiento” (DV), que pertenecen al vendedor y comprador,
respectivamente. La Junta Directiva de la BNV dispuso (19/9/94) “utiliza en la negociación y
liquidación de las operaciones de instrumentos de renta fija que se negocien por rendimiento en bolsa,
la siguiente fórmula”.

Títulos de Deuda con Renta Fijas sin Cupones o “Cupones Cero”

No pagan intereses sino solamente el principal a su vencimiento. Entre los que se negocian en la
Bolsa podemos citar los CAT, las letras de cambio, las aceptaciones bancaria,….. El modelo matemático
para definir el PV será el valor presente de una sola cantidad (FVPPU)

Ejemplo.

Definir el precio de venta o de mercado de un CAT emitido por el BCR a 6 meses plazo, con 177 días a
su vencimiento si la tasa exigida por el mercado fue, en ese día 28,175%. El valor nominal es de ¢
150.000 y el puesto de bolsa cobrará el 1% de comisión sobre el valor transado.

Solución
FV = 150.000
i = 28.175% 0 0.28175
t = 177 días 177/360
C = S (1+i) = 150.000(1+0.28175)-177/360 = 132.766.33
-n

Precio Neto = 132.766.33-(0.01*132.766.33) = 131.438.67

Cotización = 88.51% (132.766.33/150.000) u 87.83% (131.438.67/150.000) ¿Cuál?

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Títulos de Deuda de Renta Fija con Cupones

Pagan intereses periódicamente y, al vencimiento de la obligación, el principal o valor de redención.

Los CDP, CI, Bonos,…., etc. son algunos ejemplos de estos títulos. El modelo matemático para definir
el C será el valor presente de las anualidades y el de una sola cantidad. Es importante hacer notar que
incluso cada cupón de intereses puede tratarse como un título por aparte, sin cupones.

Ejemplo
Una amiga suya viaja a USA y posee un CDP por ¢ 250.000 que quiere vender. Le quedan cuatro
cupones trimestrales de intereses por ¢ 21.875. Usted está dispuesto a no ganar más pero tampoco
menos, que la tasa de interés que obtuviera en el mercado primario, que hoy paga el j(4) = 30%.
¿Por cuánto debe comprar el título a su amiga?

I = 21.875 monto de cada cupón trimestral

J = 30%
m =4
i = j/m 0.30/4 = 0.075
VR = 250.000 (Valor de redención del título o valor nominal)
C =?

C= I (1 - ( 1 + i ) -n ) + VR(1+i)-4
i
C= 21.875 (1 - ( 1 +0.075 ) -4 +250.000(1+0.075)-4
0.075

C= 21.875 (1 - ( 1.075 ) -4 +250.000(1.075)-4

0.075

C= 21.875 (1 - 0.7480530 ) +250.000(1.33546941)-4

0.075

C= 21.875 (0.251199470) +250.000(1.33546941)

0.075

C= 21.875 (3.349326270) + 187.200.13

C= 73.266.51 + 187.200.13
C= 260.466.64

Cotización 104.19%, es decir: ¢ 260.466.64/250.000 ¡le pagará más de lo que invirtió!

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Acciones Preferentes (Opcional)

Normalmente estos títulos pagan un rendimiento fijo llamado Dividendo Preferente de una manera
indefinida, es decir perpetua. El modelo matemático que defina C sería de las perpetuidades

Ejemplo

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Valore una Acción Preferente que paga el 25% sobre el valor nominal de ¢ 100.000. Usted exige un
rendimiento mínimo del 29%, que es lo que ofreced el BNCR, más un 5% de prima por el riesgo de la
empresa privada que los vende y por el plazo indefinido.

Solucón:

i(ofrecida) = 25%, por lo tanto, el Dividendo Preferente o

R = 25.000, es decir 100.000*0.25
I (exigida) = 29% + 5% =34% 0.34
C =?

C = R = 25.000 = 73.529.41
i 0.34

Cotización 73.53% (73.529.41/100.000)

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Glosario
Cupón: Pago de intereses periódicos que se entrega a los titulares de un bono durante la vida del mismo. El
cupón puede cortarse y enviarse al representante de pago autorizado

Valor Facial: El que figura como valor nominal de cualquier título valor, sello, billete o moneda. El valor facial
puede ser superior, igual o inferior al valor real o de mercado (valor efectivo).

Mercado Primario: se acude a capital ajeno con la obligación por parte del prestatario de reintegrarlo en un
plazo determinado y retribuirlo mientras tanto con el pago de y un interés fijo

Mercado secundario: Es donde se ejecutan las transferencias de títulos y valores que han sido previamente
colocadas en el mercado primario dando liquidez, seguridad, rentabilidad a los inversionistas y o permitiéndoles
revertir sus decisiones de compra y venta.
Nominal: Llamamos valor nominal a aquél valor por el cual se emitió un título o valor, y cuyo importe figura
escrito en el mismo.
1. Defina Amortización
2. Defina Amortización gradual.
3. Defina Fondos de Amortización.
4. Defina Títulos de renta fija y ¿cuáles son las más importantes?
5. Defina certificados a depósito a plazo?
6. Defina Bonos.
7. Defina certificados de Inversión
8. ¿Qué son acciones preferentes?
9. ¿Qué son títulos de renta variable?
10. ¿Qué es un cupón?
11. ¿Qué es valor facial?
12. Qué es valor nominal?

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 Práctica de Títulos Valores

1. Definir el precio de venta o de mercado de un CAT emitido por el BCR a 6 meses plazo, con 177
días a su vencimiento si la tasa exigida por el mercado fue, en ese día 29,175%. El valor
nominal es de ¢ 350.000 y el puesto de bolsa cobrará el 1% de comisión sobre el valor transado.

2. Un amigo suya viaja a USA y posee un CDP por ¢ 450.000 que quiere vender. Le quedan
cuatro cupones trimestrales de intereses por ¢ 23.875. Usted está dispuesto a no ganar más
pero tampoco menos, que la tasa de interés que obtuviera en el mercado primario, que hoy
paga el j(4) = 28%. ¿Por cuánto debe comprar el título a su amiga?

3. Valore una Acción Preferente que paga el 26% sobre el valor nominal de ¢ 90.000. Usted exige
un rendimiento mínimo del 29%, que es lo que ofreced el BNCR, más un 8% de prima por el
riesgo de la empresa privada que los vende y por el plazo indefinido.