МИРОВЫЕ РЫНКИ: СТРАТЕГИЯ14 АПРЕЛЯ 2011

Информацию о гарантиях и ограничении ответственности см. в конце документа www.astrum.ua info@astrum.ua

Публикация финансовых результатов компанией Alcoa 11 апреля дала старт сезонукорпоративных отчетов в США, Европе, Японии, а также ряде стран с разви-вающейся экономикой. С нашей точки зрения, публикация результатов за 1Кв11является одним из главных источников рисков и неопределенности для покупателейрисковых активов в апреле (см. Стратегия Astrum на апрель 2011 г.).Определение момента для оправданного входа в рынок акций не представляетсявозможным без своевременного ответа на вопрос о том, является ли текущий сезонотчетов успешным или нет. Для того, чтобы ответить на этот вопрос быстрее другихучастников рынка, мы рекомендуем отслеживать поведение акций крупнейшихкомпаний после публикации финансовых результатов.С этой целью мы создали календарь публикации корпоративных отчетов для болеечем 1 000 компаний, который содержится в приложенном к данному отчету файле.

Прибыльность компаний: текущие тенденции

Одной из главных причин быстрого восстановления стоимости акций после самой тяжелойглобальной рецессии со времен Великой Депрессии 1929-1933 годов стала высокая динами-ка восстановления прибыли компаний-эмитентов. На первых этапах восстановления миро-вой экономики оптимизм участников рынка сдерживался низкими темпами экономическогороста в странах с развитой экономикой. Инвесторы справедливо полагали, что тяжелоеположение потребителей в США не позволит компаниям, которые входят в индекс S&P 500,существенно нарастить продажи, что в свою очередь станет сдерживающим фактором улуч-шения главного фундаментального показателя — прибыли компаний. Однако корпоратив-ному сектору удалось приятно удивлять участников рынка неожиданно высокими финансо-выми результатами на протяжении всего 2010 года.Источники опережающего роста прибыли компаний, входящих в индекс S&P 500, можноразделить на две основные группы. Во-первых, активное восстановление экономики в раз-вивающихся странах стало причиной роста спроса на высокотехнологическую продукцию,что позволило целому ряду отраслей в Европе и США сохранить сравнительно высокий темпроста продаж. Во-вторых, программы агрессивного сокращения издержек позволили значи-тельно увеличить рентабельность бизнеса. Таким образом, даже компании со стагниру-ющим объемом продаж сумели увеличить прибыль.В 1Кв11 участники рынка ожидают, что совокупная прибыль (прибыль на акцию, EPS), ком-паний, входящих в индекс S&P 500, превысит исторический максимум 2007 года. В то жевремя, тренд дальнейшего улучшения рентабельности компаний оказался под угрозой. Нарентабельность компаний в 1Кв11 оказывают негативное влияние два фактора. Во-первых,это высокие цены на сырьевые товары, в частности высокая стоимость нефти. Так, на рубе-же 2007-2008 годов рентабельность компаний пошатнулась во многом из-за скачка цен насырьевые товары. Во-вторых, ускорение темпов создания рабочих мест экономикой СШАпредвещает активизацию роста затрат на рабочую силу, а эта статья расходов является глав-ным источником затрат для подавляющего большинства компаний. При этом ускорениероста цен на продукты питания делает потребителей более уязвимыми, что может помешатькомпаниям переложить весомую часть роста затрат на потребителей продукции.

Как рынок реагирует на отчеты

Традиционно для того, чтобы определить успешность финансового результата той или инойкомпании, участники рынка используют показатель, который называется

earnings surprise

(«сюрприз по прибыли») и рассчитывается как отклонение фактического результата от ожи-даний участников рынка. Когда фактическая прибыль компании превышает ожидания кон-сенсус-прогноза, результат называют «положительным сюрпризом», в противном случае мыимеем дело с «негативным сюрпризом».

На пульсе сезона отчетов

Аналитик: Павел Ильяшенко

e-mail: pavel.illashenko@astrum.ua+380 (44) 22-044-22

S t r a t e g y n o t e S t r a t e g y n o t e S t r a t e g y n o t e S t r a t e g y n o t e S t r a t e g y n o t e

304050607080901004005006007008009001 0001 100янв-06 апр-07 июл-08 окт-09 янв-11

ПродажиПрибыль (правая ось)

Финансовые показатели компанийS&P 500, USDна акцию

Источник: Bloomberg

02550751004%6%8%10%12%ноя-06 ноя-08 ноя-10

Фактическая рентабельность прибылиИндекс ценовых ожиданий менеджеров

Влияние цен на ресурсы нарентабельностьприбыли

Источник:Bloomberg, ISM, оценка Astrum

4%5%6%7%8%9%10%11%

янв-06янв-07янв-08янв-09янв-10янв-11

Рентабельностьприбыли длякомпаний S&P 500

Источник:Bloomberg, оценка Astrum

Если по ходу публикации квартальных результатов число «негативных сюрпризов» заметнопревышает число «положительных сюрпризов», то сезон отчетов можно считать неудач-ным. В таком случае, можно ожидать слабой или же негативной динамики рынка акцийвплоть до завершающих недель сезона отчетов. Если, число «положительных сюрпризов»окажется на высоком уровне, то риски, связанные с давлением на рентабельность компа-ний, следует считать преувеличенными, а риски для рынка акций — меньшими.

Как правильно интерпретировать реакцию

Однако еще более точным способом определения успешности финансовых результатовкомпании с точки зрения участников рынка является отслеживание динамики стоимостиакции в ответ на публикацию данных. Мы рекомендуем обращать внимание именно на то,как котировки акции реагируют на публикацию квартальных результатов. Если акции ком-пании снижаются после публикации отчета о финансовых результатах и не восстанавлива-ют потери в течение нескольких дней, интерпретация содержания такого отчета проста —финансовый результат компании не понравился участникам рынка.При этом обращаем внимание на необходимость учета динамики широкого рынка. Напри-мер, снижение акций Alcoa после публикации отчета о финансовых результатах не явля-ется индикатором негативной реакции рынка на содержимое отчета, поскольку акции сни-зились наравне со снижением индекса S&P 500. Аналогично, отчет компании Monsantoследует считать негативным, так как снижение стоимости акций значительно опередилоснижение индекса S&P 500.

Самый простой показатель — соотно-шение положительных и отрицатель-ных «сюрпризов»…...но важно отслеживать динамику акций «первых ласточек» в течениенескольких дней после публикацииотчета.

S t r a t e g y n o t e S t r a t e g y n o t e S t r a t e g y n o t e S t r a t e g y n o t e S t r a t e g y n o t e

14 АПРЕЛЯ 2011СТРАТЕГИЯ: НА ПУЛЬСЕ СЕЗОНА ОТЧЕТОВ

ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT

129012951300130513101315132013251330133513401345626466687072747630 мар 31 мар 4 апр 6 апр 8 апр 12 апр

Акции Monsanto (левая шкала)Индекс S&P 500 (правая шкала)

Негативныйотчет: динамика акций хужединамики рынка вцелом

Реакция рынка:пример Monsanto

Источник:EPFR, JPM

1295130013051310131513201325133013351340134515,015,516,016,517,017,518,018,519,07 апр 8 апр 11 апр 12 апр 13 апр

Акции Alcoa (левая шкала)Индекс S&P 500 (правая шкала)

Нейтральныйотчет: динамика акций небыла хуже динамики рынка вцелом

Реакция рынка:пример Alcoa

Источник:EPFR, JPM

1314151617181964666870727476

Акции Monsanto (левая шкала)Акции Alcoa (правая шкала)

Публикацияфинансовых результатов за 1Кв11

Динамикаакций после публикации финансовых результатов за 1Кв11

Источник: Bloomberg

Расписание публикации финансовых результатов компаний, входящих в индекс DJIA

ЭмитентКапитализация,USD млрд.Дата публи-кацииВремя (по Киеву)Ожидаемая прибыльна акцию, USDОжидаемый коэффи-циент P/EОтрасль

Alcoa 19 11.04.2011 После закрытия рынка США 0,27/0,28* 16,5/15,9* МеталлургияJPMorgan Chase 187 13.04.2011 7:00 1,16/1,28* 10,1/9,2* ФинансыBank of America 137 15.04.2011 7:00 0,26 12,9 ФинансыIBM 200 19.04.2011 16:30 2,30 17,8 ТехнологииIntel 110 19.04.2011 0,47 10,7 ТехнологииJ&J 164 19.04.2011 1,26 11,9 Потребит. товарыAmerican Express 56 20.04.2011 После закрытия рынка США 0,90 12,9 ФинансыAT&T 181 20.04.2011 8:00 0,58 13,3 СвязьUnited Technologies

78 20.04.2011Перед открытием рынкаСША1,07 19,9 ОборонаCaterpillar 70 21.04.2011 1,27 21,5 МашиностроениеDuPont

51 21.04.2011 6:00 1,37 10,0 ХимпромGeneral Electric

214 21.04.2011 0,28 18,1 МногопрофильнаяMcDonald's 80 21.04.2011Перед открытием рынкаСША1,13 16,9 ТорговляTravelers Cos 26 21.04.2011 1,55 9,8 ФинансыVerizon 107 21.04.2011 7:30 0,51 18,6 Связь3M 67 26.04.2011 1,43 16,4 МногопрофильнаяCoca-Cola 155 26.04.2011Перед открытием рынкаСША0,87 19,4 Потребит. товарыBoeing 54 27.04.2011 0,71 25,8 ОборонаExxon Mobil 422 28.04.2011 1,97 10,8 Нефть и газMicrosoft

218 28.04.2011 После закрытия рынка США 0,56 11,7 ТехнологииProcter & Gamble

174 28.04.2011 0,97 16,0 Потребит. товарыChevron

216 29.04.2011 2,94 9,2 Нефть и газMerck

104 29.04.2011 0,84 10,0 ФармацевтикаPfizer

165 03.05.2011 0,58 9,0 ФармацевтикаKraft Foods

56 05.05.2011 16:00 0,47 17,1 Потребит. товарыWalt Disney

80 10.05.2011 16:15 0,57 18,4 СвязьCisco Systems

97 11.05.2011 16:30 0,37 11,8 СвязьWal-Mart Stores 184 17.05.2011 7:00 0,95 13,9 ТорговляHewlett-Packard 89 18.05.2011 1,21 8,5 ТехнологииHome Depot 61 18.05.2011 0,50 18,8 Торговля

* фактический показательИсточник: Bloomberg