Professional Documents
Culture Documents
CUZA” IAŞI
SILVIA PETRESCU
ANALIZA ECONOMICO-FINANCIARĂ II
Iaşi – 2006
Partea a III-a: Analiza financiară 3
CUPRINS
Cuprins.................................................................................................................5
BIBLIOGRAFIE................................................................................................147
Analiza economico-financiară II 5
ANALIZA FINANCIARĂ
CAPITOLUL 1
CAPITOLUL 2
ANALIZA RENTABILITĂŢII
2. Creşterea cifrei de afaceri nete cu 46,4 % s-a datorat atât creşterii producţiei
vândute, cât şi a vânzărilor de mărfuri.
3. Creşterea producţiei exerciţiului cu 31 % s-a datorat atât creşterii destocajului
cât şi creşterii producţiei imobilizate.
4. Creşterea valorii adăugate cu 32,6 % a fost consecinţa creşterii mai rapide a
producţiei exerciţiului în raport cu consumurile intermediare(131 > 129,9 %).
5. Creşterea Excedentului Brut din Exploatare cu 29 % s-a datorat creşterii valorii
adăugate, pe seama cheltuielilor cu personalul şi a altor impozite şi taxe.
6. Reducerea Rezultatului din Exploatare cu 8,2 % s-a datorat creşterii mai lente a
sumei dintre excedentul brut din exploatare cu alte venituri din exploatare
149859 4604 154463
128 % comparativ cu suma dintre amortizare şi alte
116167 4418 120585
În concluzie:
1. Reducerea beneficiului din vânzarea producţiei cu 32,6 % a fost consecinţa
38 Analiza economico-financiară II
creşterii costului unitar al produselor, care a diminuat beneficiul cu 138,4 %.
2. Beneficiul a evoluat echiproporţional cu gradul de realizare a vânzărilor, a căror
creştere cu 37,9 % a condus la majorarea beneficiului cu acelaşi procent.
3. Modificarea structurii sortimentale a determinat creşterea beneficiului cu 1,27
% prin creşterea ponderii produselor cu ratele de rentabilitate superioare ratei
medii a rentabilităţii producţiei.
4. Creşterea preţului mediu a majorat beneficiul cu 66,63 %, ceea ce poate fi
consecinţa influenţei a doi factori:
a) îmbunătăţirea calităţii produselor prin creşterea ponderii claselor superioare de
calitate, factor care reflectă efortul propriu al întreprinderii;
b) creşterea preţului pe clase de calitate, factor independent de efortul propriu.
În concluzie:
1. Creşterea beneficiului aferent vânzărilor de mărfuri cu 169,2% a fost consecinţa
creşterii volumului desfacerilor cu 132 %, care a majorat beneficiul cu 133,8 % şi
a creşterii cotei medii de adaos cu 3%, care l-a majorat cu 110,8 %.
2. Creşterea nivelului mediu al cheltuielilor de circulaţie cu 2,07 procente (8,8 %)
a diminuat beneficiul cu 75,4 %.
A
S A ; N
S N
100 100
Analiza economico-financiară II 41
1) Pe total producţie: Rc
B
100
q S p q S c 100 (%);
Ct q S c
pc
2) Prin calculul pe produs: S rc S c
100
(%).
Rc
100 100
în care:
S = Structura sortimentală a vânzărilor;
rc = Rata rentabilităţii produselor;
p Preţul mediu unitar al produselor;
c = Costul unitar al produselor.
Efectuăm analiza a ratei rentabilităţii resurselor consumate prin calculul
46 Analiza economico-financiară II
pe total producţie vândută folosind datele Tabelului 10:
S
q S p q S c
1 1 0 1 1 0
100 Rc 0
731544 635808
100 14,9 0 ,1%
q S c 1 1 0 635808
c
q S p q S c
1 1 0 1 1 1
100 R c 0
731544 731064
100 15 14,9%
q S c 1 1 1 731044
p Rc1 R c1 6,3 0,1 6,2 %.
Prin însumare se verifică egalitatea:
S c p 0,1 14,9 6,2 - 8,6 % = Δ.
În concluzie:
1. Reducerea ratei rentabilităţii producţiei vândute a fost exclusiv consecinţa
creşterii costului unitar al producţiei.
2. Creşterea preţului mediu a majorat rata rentabilităţii, fie ca efect al ridicării
calităţii produselor, fie datorită creşterii preţului pe clase de calitate.
3. Modificarea structurii producţiei a influenţat în mică măsură creşterea ratei
rentabilităţii producţiei, ceea ce poate fi pus în evidenţă prin calculul pe produs:
De exemplu, analiza ratei medii a rentabilităţii prin calculul pe produs, se
bazează pe datele din Tabelul11:
Rc0
S 0 rc 0
( 40 13,6 ) ( 35 18,3 ) ( 25 12,3 )
14,9 %;
100 100
Rc1
S 1 rc 1
( 42 2,5 ) ( 37 8,4 ) ( 21 10,5 )
6,3 %.
100 100
Modificarea ratei rentabilităţii este egală cu diferenţa:
Δ = Rc1 – Rc0 = 6,3 – 14,9 = - 8,6 %.
48 Analiza economico-financiară II
Factorii de influenţă sunt următorii:
Δ = ΔS + Δrc,
în care:
S
S 1 rc 0 ( 42 13,7 ) ( 37 18,4 ) ( 21 12,5 )
Rc 0 14,9 0 ,1 %;
100 100
rc Rc1 R c0 6,3 15 8,7 %.
Prin însumare se verifică egalitatea:
ΔS + Δrc = 0,1 – 8,7 = - 8,6 % = Δ.
În concluzie:
1. Creşterea ratei medii a rentabilităţii datorită modificării structurii producţiei
fost rezultatul creşterii ponderii produsului B care are rata (18,3 %) superioară
ratei medii (14,9 %).
2. Prin intermediul ratei rentabilităţii produselor, analiza impune separarea
influenţelor pe treapta a doua de diviziune: rc c p ,
în care:
p 0 c1
S 1
c1
100
( 42 0 ,7 ) ( 37 4 ,2 ) ( 21 6 ,6 ) %
c R c 0 15 14 ,9
100 100
p Rc1 R c1 6,3 0,1 6,2 %.
Prin însumare se verifică egalitatea:
c p 14,9 6,2 8,7 % rc .
În concluzie:
1. Ratele rentabilităţii produselor au diminuat rata medie pe total producţie
vândută prin reducerea lor, ca urmare a creşterii costului unitar al acestora.
2. Creşterea preţului unitar al produselor a majorat ratele rentabilităţii produselor
şi prin acestea au influenţat favorabil rata medie a rentabilităţii producţiei vândute.
În concluzie:
Creşterea ratei rentabilităţii comerciale cu 0,93 % a fost consecinţa
creşterii cotei medii adaosului comercial cu 3 %, în condiţiile creşterii nivelului
mediu al cheltuielilor de circulaţie cu numai 2,07 %, la care a contribuit atât
modificarea structurii desfacerilor cât şi modificarea cotelor pe grupe de mărfuri.
Analiza economico-financiară II 51
Cf B 0 Cf B 0
a) Volumul vânzărilor: qB 0 pv
m cv
(unităţi fizice);
Cf B 0
b) Cifra de afaceri: CAB 0 qB 0 p 1 v / p (unităţi monetare);
CA - CA critică
b) Is = CA critică
100 (%)
CT
CA CT
Bmax E2 (-)
Cv
E1 (+)
CAcrit CA
(-)
O' Cf
CAPITOLUL 3
PE BAZA BILANŢULUI
1. Trezorerie pozitivă (TN > 0), când: FR > NFR şi respectiv, Disponibilităţi >
Credite trezorerie, în următoarele cazuri:
a) FR > 0 şi NFR > 0, când NFR este finanţat în întregime din resurse permanente
(FR > 0), care degajă disponibilităţi ce pot ascunde o sub-utlizare de capitaluri;
b) FR > 0 şi NFR < 0, când resursele din ciclul de exploatare (NFR < 0) se
Analiza economico- financiară II 85
adaugă la un excedent de resurse permanente (FR > 0) pentru a degaja un
excedent mare de lichidităţi, care pot ascunde sub-utilizări de capitaluri;
c) FR < 0 şi NFR < 0, când resursele din exploatare (NFR < 0) acoperă un
excedent crescut de lichidităţi şi numai o parte a activului imobilizat ( FR < 0).
Ciclul de exploatare şi o parte din imobilizări sunt finanţate din datorii pe
termen scurt (furnizori şi avansuri clienţi), ceea ce impune creşterea capitalurilor
permanente (resurselor stabile).
2. Trezorerie negtivă (TN < 0), când FR < NFR şi respectiv, Disponibilităţi <
Credite trezorerie, în următoarele cazuri:
a) FR > 0 şi NFR > 0, când NFR este finanţat parţial din capitaluri permanente
(FR> 0) şi parţial din credite bancare curente care sunt mai mari decât
disponibilităţile, ceea ce impune aprecierea riscului bancar curent;
b) FR < 0 şi NFR > 0, când creditele bancare pe termen lung şi mediu acoperă o
parte din imobilizări (FR < 0), NFR şi disponibilităţile (inferioare creditelor de
trezorerie), ceea ce impune reconsiderarea structurii de finanţare;
c) FR < 0 şi NFR < 0, când resursele permanente nu acoperă decât o parte a
activului imobilizat (FR < 0), restul fiind acoperit din datorii pe termen scurt
(furnizori, avansuri clienţi) şi din credite bancare curente, ceea ce impune
revederea structurii finanţării, fiind crescut riscul dependenţei de exterior.
în care:
Re xp
=S R exp = Ponderea rezultatului exploatării în excedentul brut.
EBE
Randamentul economic al activelor (Re3) poate fi exprimat prin lanţul:
R exp R exp CA R exp CA Ac
Re 3 = = × = Rv × Na = × × = Rv Nac Sac ,
Activ CA Activ CA Ac Activ
în care:
Re xp
= Rv = Rata rentabilităţii veniturilor (profitabilitatea cifrei de afaceri);
CA
CA
= Na = Numărul de rotaţii ale activului bilanţului;
Activ
CA
= Nac = Numărul de rotaţii ale activelor circulante;
Ac
102 Analiza economico- financiară II
Ac
= Sac = Ponderea activelor circulante în activul bilanţului.
Activ
De exemplu, ratele de rentabilitate economică se prezintă în Tabelul 30:
se deduce:
Rexp = Re·(C+D), care se introduce în relaţia de calcul a rentabilităţii financiare:
R ex R exp - Ch fin + Vfin + R extr
Rf = = ,
C C
în care, veniturile financiare (Vfin) şi rezultatul extraordinar (Rextr) nefiind legate
de exploatare, se pot exclude din calcul, rentabilitatea financiară fiind egală cu:
R exp - Ch fin Re (C + D ) - D .d D
Rf = = = Re + (Re - d) ,
C C C
în care:
d = Rata dobânzii;
D
LF = levierul financiar
C
În final, rezultă rata rentabilităţii financiare din egalitatea:
Rf = Re + LF·(Re – d),
Din relaţia de mai sus poate fi dedusă egalitatea:
Rf – Re = LF·(Re – d) = ELF
în care:
LF·(Re – d) = ELF = Efectul de levier financiar
Efectul de levier financiar astfel calculat, trebuie verificat de egalităţile:
ELF = Rf – Re = (Re – d) · LF
Se constată că efectul de levier financiar este cu atât mai mare, cu cât
diferenţa dintre rentabilitatea economică (randamentul activelor) şi rata de
îndatorare (levierul financiar) este mai mare. În privinţa efectului îndatorării prin
mecanismul efectului levierului financiar pot fi menţionate următoarele cazuri:
a) Îndatorarea nu are nici un efect (ELF = 0), în cazul în care rentabilitatea
economică este egală cu rata dobânzii (Re = d) şi, în consecinţă, rentabilitatea
financiară este egală cu rentabilitatea economică (Rf = Re).
b) Recurgerea la îndatorare permite amelioararea rentabilităţii financiare printr-
un efect de levier pozitiv (ELF > 0) în măsura în care rentabilitatea economică este
Analiza economico- financiară II 107
superioară ratei dobânzii (Re > d) şi, în consecinţă, rentabilitatea financiară este
superioară rentabilităţii economice (Rf > Re).
c) Efectul de levier devine negativ (ELF < 0) sau de “măciucă” în cazul în care
rentabilitatea economică este inferioară ratei dobânzii (Re < d), ceea ce reduce
rentabilitatea financiară faţă de cea economică (Rf < Re).
În consens cu valorile pozitive sau negative ale efectului levierului
financiar, se determină indicele levierului financiar ( ILF Rf /Re ) ale cărui
valori indică următoarele situaţii privind recurgerea la îndatorare:
a) Întreprinderea se poate îndatora dacă ILF > 1, deoarece îndatorarea îi potenţează
gradul de rentabilitate a capitalurilor proprii.
Utilizarea îndatorării trebuie totuşi făcută cu prudenţă, deoarece aceasta
limitează independenţa financiară a întreprinderii, îi reduce posibilităţile
suplimentare de îndatorare în perioada de criză şi îi creşte volatilitatea rezultatelor
şi a rentabilităţii capitalurilor proprii la variaţiile volumului de activitate în raport
cu valorile critice (pragul de rentabilitate).
b) Întreprinderea este supusă riscului de insolvabilitate dacă ILF < 1, efectul
negativ al îndatorării fiind consecinţa unui randament economic al activelor
insuficient pentru acoperirea ratei dobânzii.
c) Absenţa îndatorării prin finanţarea exclusivă din capitaluri proprii, când I LF = 1,
are ca efect egalitatea dintre rentabilitatea financiară şi rentabilitatea economică,
ceea ce elimină riscul financiar.
În legătură cu efectul de levier se impun următoarele precizări de care
trebuie să se ţină seama în calculele analitice:
a) Efectul de levier trebuie să se exprime mai frecvent după impozitare, ratele nete
de rentabilitate (economică, financiară) trebuind calculate după deducerea
impozitului pe profit, în cotă i:
D
Rfn = Re br + ( Re br - d ) × ( 1 - i)
C
Efectul de levier net trebuie determinat pe baza efectului de levier brut
corectat cu cota de impozit (i):
ELFnet = ELFbr(1 - i) = Rfn – Ren
De exemplu,din bilanţul şi contul de profit şi pierderi rezultă ratele de
108 Analiza economico- financiară II
rentabilitate financiară din Tabelul 31:
în care:
C 1
= = Gradul de autonomie financiară (inversul levierului financiar, LF).
D LF
Creditorii sunt interesaţi într-o valoare cât mai mare a raportului, garanţia
lor fiind constituită din activul întreprinderii, în condiţiile unui activ net pozitiv.
4) Există şi alte variante de calcul privind rata solvabilităţii generale:
Capitalul propriu ( C )
a) Rsg 1 = Datorii pe termen lung 1;
Datorii totale ( D )
5) Rata îndatorării totale: Rd = Capitalul propriu ( C ) = LF
Datorii 1 an
6) Rata îndatorării pe termen lung: Rdtl = Capitalul propriu
rată de trezorerie, sau Testul acid, a cărei valoare minimă de 0,2 - 0,3 reflectă o
garanţie de lichiditate satisfăcătoare.
De exemplu, ratele de solvabilitate – lichiditate calculate pe baza datelor
din bilanţ sunt expuse în Tabelul 32, din care se desprind următoarele concluzii:
1. Activul net contabil pozitiv (ANC) şi în creştere arată existenţa solvabilităţii
necesare acoperirii datoriilor din activele nete, ceea ce confirmă creşterea
capitalurilor proprii cu 50 %.
2. Ratele de solvabilitate patrimonială (Rsp) şi generală (Rsg) confirmă acelaşi
lucru, având valori peste limitele admisibile, ceea ce reflectă un bun echilibru
financiar pe termen lung.
3. Fac excepţie capacitatea de rambursare a datoriilor (Cr) şi rata cheltuielilor
financiare (Rcf1) în perioada precedentă, care nu sunt situate în limite normale.
4. Urmare unui fond de rulment financiar pozitiv, ratele de lichiditate generală
(Rlg) şi redusă (Rlr) - în perioada curentă - sunt supraunitare, în timp ce ratele de
lichiditate rapidă (Rli) sunt subunitare şi în scădere, ceea ce reflectă dificultăţi în
trezoreria imediată.
<5 1
4. Rotaţia activelor circulante 5 ÷ 10 2
(Nac = Cifra de afaceri/Active circulante) > 10 4
At > 50%; De >50 % 4
5. Dependenţa de pieţe (aprovizionare- Ai > 50%; De >50 % 3
desfacere)
Aprovizionare: din ţară (At); din import (Ai) At > 50%; Dt >50 % 2
Desfacere: în ţară (Dt); la export (De) Ai > 50%; Dt >50 % 1
Depozite gajate 4
6. Garanţii Gajuri, ipoteci 3
Achiziţii din credite 2
Cesionare creanţe 1
BIBLIOGRAFIE
1. Arcimeles C-H. (d'), Saulquin J.Y., Finance appliqueé - Analyse financière , 2e
édition, Vuibert, Paris, 1998.
2. Ballada S., Coille J. C. Outils et mécanismes de gestion financière, Ed.
Maxima, Paris, 1996.
3. Bowlin O., Martin J., Scott D., Guide to Financial Analysis, Mc. Graw-Hill
Book Company, New-York, 1986.
4. Budugan Dorina, Contabilitate şi control de gestiune, Sedcom Libris, Iaşi,
2001.
5. Cohen E., Analyse financière, Ed. Economica, Paris, 1990.
6. Deprez M., Duvant M., Analyse financière, Techniplus, Paris, 1993.
7. Dumitrean E., Contabilitate financiară, Vol. II, Ed. Sedcom Libris, Iaşi, 2002.
8. Duţescu Adriana, Ghid pentru înţelegerea şi aplicarea Standardelor
Internaţionale de Contabilitate, Ed: CECCAR, Bucureşti, 2001.
9. Eglem J.Y., Philipps A., Raullet C., Analyse comptable et financière, Ed.
Dunod, Paris, 1986.
10. Erik de La Villeguérin, Dictionnaire fiduciaire financier, La Villeguérin
Editions, Paris, 1991.
11. Foster G., Financial Statement Analysis, Prentice-Hall, New- York, 1986.
12. Georgescu N., Robu V., Analiză economico-financiară, ASE, Bucureşti, 2001.
13. Gheorghiu A. (coordonator), Analiza activităţii economice a întreprinderilor,
Ed. Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 1982.
14. Goffin R., Analyse microéconomique, Ed.Dalloz, Paris, 1993.
15. Granier R., Giran J.P., Analyse économique, Ed. Economica, Paris, 1984.
16. Işfănescu A., Stănescu C., Băicuşi A., Analiza economico-financiară, ed. II-a,
Ed. Economică, Bucureşti, 1999.
17. Langlois G, Mollet M., Analyse comptable et financière, Editions Foucher,
Paris, 1992.
18. Lecaillon Jacques, Analyse microéconomique, Ed. Cujas, Paris, 1993.
19. Mailler J., Remilleret M., Analyse financière de l'entreprise, CLEF, Paris,
1986.
20. Mailler J., Remilleret M., Préparation à l'analyse financière de l'entreprise,
148 Analiza economico-financiară II
Dunod, Paris, 1992.
21. Mollet Michèle., Choisir et construire son tableau de financement, Editions
Foucher, Paris, 1992.
22. Pappas J L., Hirschey M., Managerial Economics, New-York, 1983.
23. Petrescu Silvia, Diagnostic economic financiar. Metodologie. Studii de caz,
Editura Sedcom Libris, Iaşi, 2004.
24. Peyrard Josette, Analyse financière, 8e édition Paris, 1999.
25. Richard J., Analyse financière et audit des performances, La Villeguérin
Editions, Paris, 2e edition, 1993.
26. Rusu D., Cuciureanu A., Petrescu Silvia, Dan G., Analiza activităţii
economice a întreprinderilor, Ed.Didactică şi Pedagogică, Bucureşti, 1979.
27. Samuelson P., Foundations of Economic Analysis, New-York, 1955.
28. Stancu I., Finanţe. Teoria pieţelor financiare. Finanţele întreprinderilor.
Analiza şi gestiunea financiară, Ed. Economică, Bucureşti, 1996.
29. Tabără N., Horomnea E., Toma C., Conturile anuale în procesul decizional,
Tipo, Moldova, Iaşi, 2001.
30. Ternisien M., Comprendre l'entreprise par les flux, La Villeguérin Editions,
Paris, 1990.
31. Teulié J., Analyse financière de l'entreprise, Ed. Cujas, Paris, 1992.
Thibaut J. P., Le diagnostic d'entreprise, Ed. Dunod, Paris, 1990.
32. Vâlceanu Gh, Robu V., Georgescu N., Analiză economico-financiară, Editura
Economică, Bucureşti, 2004.
33. Vintilă Georgeta, Gestiunea financiară a întreprinderii, Ed. Didactică şi
Pedagogică, Bucureşti, 2000.
34. *** Ministerul Finanţelor Publice, Ghid practic de aplicare a Standardelor
Internaţionale de Contabilitate, Ed. Economică, Bucureşti, 2005.
35. *** Ordinul Ministerului Finanţelor Publice nr.1752/2005 pentru aprobarea
Reglementărilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a CEE şi cu Standardele
Internaţionale de Contabilitate.