Semana del 9 al 13 de mayo de 2011

INFORME SEMANAL DE MERCADOS

Los mercados acumularon otra semana de pérdidas, en un contexto de algo de temor por la situación
financiera de Grecia y cierta decepción por los frutos del combate a la inflación en China.

Grecia: ¿es una reestructuración de la deuda inevitable?

¿Qué nos sugieren los recientes datos de China sobre el éxito en el combate a la inflación?

Gráfica de la Semana: las ventas minoristas en EE.UU. crecieron en línea con lo esperado durante abril pero
tienen una perspectiva positiva para los próximos meses.

Eventos de la próxima semana: posiblemente, los eventos más importantes sean las noticias de la Reunión de
Ministros de Finanzas de la Eurozona y, en menor medida, los indicadores del sector inmobiliario e industrial de
EE.UU.
Los mercados de riesgo acumularon otra semana de caídas, en un contexto de algo de temor
por la situación financiera de Grecia y cierta decepción por los frutos del combate a la inflación Var. Var.
Índices principales Nivel Sem. May. 2011
en China. Al comienzo de la semana, la reducción de la calidad crediticia de Grecia por parte de
Acciones
S&P, en un marco donde habían comenzado las especulaciones de que el país heleno estaría MSCI GDP Weighted 1711,76 -1,71% -4,10% 5,54%
negociando un segundo paquete de ayuda y no se descartaba la salida del bloque del país, S&P 500 1.337,77 -0,18% -1,89% 6,37%
contribuyeron a la tónica negativa. Ciertos datos corporativos positivos en EE.UU. ayudaron a MSCI Europe ex UK 1779,24 -2,61% -5,72% 9,11%
que el martes fuera un día de subidas (resultados de ganancias buenos y la noticia de MSCI UK 1185,53 -2,10% -5,10% 4,20%
adquisición de Skype por parte de Microsoft) aunque los datos de China conocidos en la noche NIKKEI 119,52 -2,58% -1,03% -4,49%
de ese día parecieron poner ciertas dudas sobre el éxito en el combate a la inflación que está MSCI Emerging 1144,69 -1,60% -4,93% -0,58%
MSCI Pacific ex Japan 489,8 -0,46% -3,25% 2,28%
teniendo la segunda economía del mundo (y esos temores parecieron extenderse a otras
MSCI Emerging Europe 556,83 -4,74% -9,16% 5,18%
economías emergentes). El final de la semana continuó dominado por las noticias de Grecia y MSCI Latin America 4297,01 -3,16% -7,28% -6,86%
China, en un contexto donde el dólar se apreció frente a las principales monedas y los Commodities
commodities continuaron mostrando debilidad. Esto sucedió a pesar de que los datos a nivel Dow jones AIG commodity 321,29 0,21% -8,88% -1,53%
económico fueron mixtos en EE.UU. S&P Agriculture 785,34 -1,97% -7,80% -4,92%
S&P Industrials 1888,79 -0,99% -6,69% -5,20%
Petróleo (WTI) 99,65 2,54% -12,53% 6,26%
Grecia: ¿es una reestructuración de la deuda inevitable? La problemática griega Oro (Onza) 1495,02 -0,04% -4,39% 5,23%
estuvo en los principales titulares durante la semana pasada y pareció contribuir a buena parte Bonos
de la tónica negativa en los mercados de riesgo. Las autoridades griegas han negado que se JPM Global Bond 221,591 0,24% 0,73% 0,65%
esté manejando la posibilidad de que el país heleno abandone la Eurozona (como se había Iboxx Corporate Bond 199,73 -0,14% 0,82% 3,70%
especulado al final de la semana anterior) pero la posibilidad de una reestructuración de la JPM Mortgage Back Securities 204,465 0,14% 0,61% 2,31%
deuda y/o un nuevo paquete de asistencia financiera parecen estar entre las alternativas. En Ibox High Yield Bond 187,19 0,19% 0,45% 5,95%
JPM Emerging Markets Bond 540,69 0,41% 0,99% 3,43%
nuestra opinión, es muy probable que Grecia obtenga un paquete de ayuda financiera
Propiedades
adicional en el corto plazo y que se negocie con un poco de más tiempo la posibilidad de algún UBS Global Real Estate 1863,74 -0,57% -2,84% 7,54%
tipo de reestructuración en las condiciones de la deuda actual del gobierno.

A comienzos de la semana, se conoció que S&P recortó en dos escalones la calidad crediticia de Eventos semana próxima
la deuda de Grecia. Con esta decisión, la calidad crediticia de la deuda de Grecia es de B, seis
Fecha Hora País Concepto Período
escalones por debajo del límite que define el “grado de inversión”. Esto se dio en un marco de
crecientes presiones del mercado para que se conozcan medidas adicionales para la mejora de 17/05/2011 EC Reunión de Ministro de Finanzas MAY
la situación financiera Griega. De hecho, el precio de los Credit Default Swaps (contratos 17/05/2011 05:30 UK IPC (YoY) ABR
diseñados para cubrirse del riesgo de default de un bono) sobre la deuda soberana griega
17/05/2011 05:30 UK IPC principal (YoY) ABR
subieron a un máximo histórico a comienzos de la semana, mientras que los spread de riesgo
exigidos sobre la deuda Alemana se situaron cerca de los máximos (mostrando un premio de 17/05/2011 06:00 GE Encuesta ZEW (Situac actual) MAY
más de 1.200 puntos básicos). En la semana el gobierno griego logró colocar notas del Tesoro a 17/05/2011 06:00 GE Encuesta ZEW (Clima económic o) MAY
seis meses por un monto de 1,62 billones, aunque tuvo que enfrentar una tasa de interés del 17/05/2011 09:30 US Construcciones iniciales ABR
4,9%, la cual fue superior al interés pagado en una colocación anterior. Para la colocación de
deuda a 10 años, las tasas de interés que enfrenta superan el 15%. 17/05/2011 09:30 US Permisos de construcción ABR
17/05/2011 09:30 US Inicios de viviendas MoM ABR
La preocupación de los inversores parece basarse en números macroeconómicos que son 17/05/2011 09:30 US Permisos de construcción MoM ABR
realmente malos y en esfuerzos de reformas y recortes presupuestarios que parecen estar
17/05/2011 10:15 US Producción industrial ABR
avanzando de manera muy lenta e insuficiente. Luego de una década de crecimiento
acelerado, en parte por un apoyo financiero insostenible, la economía helena se contrajo un 17/05/2011 10:15 US Utilización de capacidad ABR
4,5% durante 2010. Según las proyecciones del FMI, la economía se contraerá un 3% en el 2011, 17/05/2011 20:50 JN Índice indust terceras (MoM) MAR
antes de pasar a un magro crecimiento del 1,1% en el 2012. Los agresivos recortes 18/05/2011 05:30 UK Desempleo registrado ABR
presupuestarios que se requieren podrían demorar todavía más la recuperación a pesar de que
18/05/2011 15:00 US Detalles del FOMC
posiblemente contribuirán a elevar el potencial de crecimiento de la economía. El déficit fiscal
alcanzó el 15% del PBI en el 2009 y el 10,5% del PBI durante el 2010. Para el 2011 el FMI 18/05/2011 20:50 JN PIB nominal (QoQ) 1Q P
proyecta una reducción al 7,4% y uno del 6,3% para 2012. No es hasta el 2014 que se espera un 18/05/2011 20:50 JN PIB anualizado 1Q P
superávit en las cuentas del gobierno. En términos de deuda sobre PBI, las estimaciones son de 19/05/2011 05:30 UK Ventas al por menor sin autos (MoM) ABR
un incremento a 152% en 2011 (desde el 143% de 2010) y 158% en el 2012.
19/05/2011 05:30 UK Ventas al por menor sin autos (YoY) ABR
Grecia obtuvo un paquete de ayuda financiera por 110 billones de euros un año atrás y se 19/05/2011 09:30 US Peticiones iniciales de desempleo may-14
comprometió a realizar fuertes reformas y ajustes fiscales en orden de llevar a un ritmo más 19/05/2011 11:00 US Ventas viviendas de segunda ABR
sostenible su deuda. Sin embargo, hasta ahora, los avances parecen haber sido muy graduales. US Ventas de viviendas MoM
19/05/2011 11:00 ABR
Con el monto de ayuda brindado el año pasado, el país heleno no debería volver a colocar
deuda de largo plazo hasta el 2012. Las especulaciones apuntan a que Grecia pueda obtener 19/05/2011 11:00 US Índice de indicadores líderes ABR
un nuevo paquete de ayuda por 60 billones de euros, el cual retrasaría el momento de retorno 19/05/2011 11:00 US La Fed de Philadelphia MAY
de Grecia a los mercados hasta 2014. Otra posibilidad que se ha manejado es el de una 19-20 MAY JN BOJ Tipo Objetivo may-20
Asset Management
reestructuración en los plazos de su deuda. Estimaciones realizadas por la consultora Danske
Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Portfolio Management y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
asset.mgmt@aiva.com
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, BCA Research, Danske Research, JP Morgan/ Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
r
 apuntan a que la extensión de algunos vencimientos de deudas por cinco años, llevaría a la no
necesidad de un nuevo paquete de ayuda y al cubrimiento de todos los vencimientos de Bonos 10 años - Var. Sem. Var. May.
deuda hasta el 2016. (moneda local) % (pbs) (pbs)
US 3,17 2,30 -11,70
La cuestión sigue en debate pero parece claro que los mercados financieros están presionando
Canadá 3,19 0,40 -0,80
para que alguna medida de corto plazo se tome. En nuestra opinión, en el corto plazo es
UK 3,37 -1,80 -6,50
posible que Grecia obtenga un paquete de ayuda adicional pero que se le exija algún tipo de
garantía a cambio y ajustes fiscales más severos. Una reestructuración de la deuda Alemania 3,08 -9,30 -16,20
posiblemente sea necesaria en algún momento, pero quizás la cuestión se dilate varios meses Francia 3,42 -8,30 -14,30
más o hasta el año próximo. En el ínterin, es posible que las discusiones para ponerse de Noruega 3,47 -14,40 -24,60
acuerdo entre los miembros de la Eurozona duren algunas semanas (la revisión de los avances Japón 1,13 -2,00 -8,40
de Grecia en las reformas se espera para fines de mayo y el reciente arresto del Presidente del Australia 5,37 -6,10 -6,40
FMI puede retrasar algunas reuniones) donde posiblemente este tema aporte a una mayor Nueva Zelanda 5,24 -0,50 -20,00
volatilidad en los mercados Singapore 2,32 -7,30 -8,60
Hong Kong 2,35 -1,10 -7,70
¿Qué nos sugieren los recientes datos de China sobre el éxito en el México 7,17 -3,20 -11,40
combate a la inflación? Los datos económicos de abril, en general, mostraron que el Brasil 12,53 -10,70 -11,00
combate a la inflación está dando algunos frutos pero a un ritmo menor al que se esperaba.
Var. Var.
Monedas Nivel Sem. May. 2011
La variación de los precios al consumo en los 12 meses cerrados a abril fue del 5,3%, menor al
5,4% del mes anterior, el cual había marcado el mayor registro de inflación desde junio de
2008. Este descenso se dio en un marco de moderación en el precio de los alimentos desde Euro 1,41 -1,38% -4,65% 5,49%
cifras de crecimiento muy elevadas (del 11,7% al 11,5%). Sin embargo, el descenso fue inferior a Libra esterlina 1,62 -1,04% -3,05% 3,75%
lo que se anticipaba (la mediana de los economistas encuestados por Bloomberg esperaba un Yen 80,80 0,21% -0,48% -0,39%
registro del 5,2%). Esta moderación en la inflación menor a la esperada se dio en un marco Franco Suizo 0,89 1,54% 3,14% -4,57%
donde el crecimiento del crédito continuó mostrándose resiliente a pesar de las medidas para Dólar Canadiense 0,97 0,21% 2,49% -2,95%
frenarlo adoptadas por el gobierno. Durante abril, los nuevos préstamos bancarios fueron de Dólar Australiano 1,06 -1,19% -3,63% 3,32%
740 billones de yuanes, más del 5% superior a lo esperado y acelerando el ritmo de creación Dólar Neozelandés 0,79 -0,42% -2,78% 0,92%
frente a marzo (679 billones de yuanes). Luego de conocido este dato, la autoridad monetaria Won Surcoreano 1.086,80 0,32% 1,43% -3,48%
elevó los encajes bancarios por quinta vez en el año. En tanto, la actividad económica mostró Yuan 6,50 0,08% 0,09% -1,65%
signos de desaceleración significativa, por primera vez desde junio del año pasado. La Rublo Ruso 28,15 1,59% 2,79% -7,82%
producción industrial mostró un ritmo interanual de crecimiento del 13,4% durante el cuarto Rupia India 44,87 0,16% 1,46% 0,36%
mes del año, inferior al 14,8% del mes anterior y bastante por debajo de las expectativas Peso Mexicano 11,73 0,78% 2,02% -4,96%
(14,5%). Por el lado de la demanda, existió una leve moderación en el ritmo de crecimiento de Real Brasileño 1,64 1,32% 3,86% -1,51%
las ventas minoristas (del 17,4% de crecimiento interanual al 17,1%) mientras que la inversión Peso Argentino 4,09 0,14% 0,19% 2,70%
en capital continuó mostrándose fuerte (manteniendo tasas de expansión de algo más del Peso Chileno 467,56 -0,09% 1,54% -0,09%
25%). Con relación al comercio exterior, las exportaciones crecieron a buen ritmo durante abril, Sol Peruano 2,76 -1,68% -2,32% -1,62%
si bien menor al del mes anterior (29,9% frente al 35,8% previo). Las importaciones avanzaron
un 21,8% con respecto a marzo, el menor ritmo desde octubre de 2009. Índices sectoriales Var. Var.
(MSCI World) Nivel Sem. May. 2011
Tomados en su conjunto, las cifras parecen evidenciar cierto éxito de las medidas tomadas por Energía 259,38 -2,55% -8,73% 5,94%
el gobierno para enfriar las presiones de inflación de la economía, aunque con una efectividad Materiales 272,02 -3,38% -7,41% -1,55%
menor a la esperada. Mirando para adelante, la abrupta caída en el precio de los commodities Industrial 162,04 -1,49% -3,48% 6,26%
que ocurrió en las últimas dos semanas debería ser un elemento de apoyo adicional al C. Discrecional 122,18 0,25% -0,80% 5,79%
combate a la inflación. Asimismo, la cantidad de dinero ha mostrado una descaleración en el
Consumo Básico 147,24 0,69% 0,51% 7,64%
ritmo de crecimiento en los últimos seis meses, lo cual históricamente ha tendido a favorecer
Salud 117,38 0,97% 1,48% 12,77%
moderaciones en la evolución del IPC. Estos elementos deberían ayudar a la mejor evolución
Financiero 84,18 -2,39% -4,58% 2,32%
relativa de las acciones chinas, en particular, aquellas pertenecientes a compañías orientadas al
Tecnología 92,71 -0,59% -1,65% 3,53%
consumo doméstico. Lo importante será que los datos de evolución económica continúen
sugiriendo que la desaceleración de la expansión está ocurriendo de manera suave. Telecomunicaciones 61,59 -1,22% -3,15% 5,63%
Serv. Públicos 112,45 -1,17% -2,83% 1,85%

Gráfica de la semana: las ventas minoristas en EE.UU. crecieron en línea con lo esperado durante abril pero tieneUSD
una
Bn
400
perspectiva positiva para los próximos meses. 2,6
2,2
1,8 390
1,4
Las ventas minoristas de abril fueron un tanto menores a las 1,0 380
previstas, si bien teniendo en cuentas las revisiones al alza de los 0,6
0,2
meses anteriores la cifra estuvo cerca de las expectativas. Mirando -0,2 370
Oct-06
Nov-06
Dic-06
Ene-07
Feb-07
Mar-07
May-07
Jun-07
Jul-07
Oct-07
Nov-07
Dic-07
Ene-08
Feb-08
Mar-08
May-08
Jun-08
Jul-08
Oct-08
Nov-08
Dic-08
Ene-09
Feb-09
Mar-09
May-09
Jun-09
Jul-09
Oct-09
Nov-09
Dic-09
Ene-10
Feb-10
Mar-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Sep-06

Sep-07

Sep-08

Sep-09

Sep-10
Ago-06

Abr-07

Ago-07

Abr-08

Ago-08

Abr-09

Ago-09

Abr-10

Ago-10

Abr-11

para adelante, es esperable que la fuerte caída en los precios de los -0,6
-1,0 360
commodities, las mejoras en el empleo y el fortalecimiento de la -1,4
-1,8 350
confianza contribuyan a cierto fortalecimiento de las ventas. -2,2
Ventas mino ristas- % Var M ensual_eje izq
-2,6
-3,0 Ventas mino ristas meno s auto s- % Var M ensual_eje izq 340
En concreto, las ventas minoristas avanzaron un 0,5% durante el Ventas mino ristas auto s, gas y materiales básico s- % Var M ensual_eje izq
-3,4
-3,8 330
cuarto mes del año (en relación a marzo), acumulando el décimo mes Fuente: Bloomberg
Ventas mino ristas_eje der

consecutivo de expansiones. La cifra quedó algo por debajo de las Mirando para adelante, es esperable que la fuerte caída en los
expectativas (0,6%) si bien con las revisiones al alza de los dos meses precios de los commodities sea un elemento que contribuya a
anteriores la evolución de las ventas quedó cerca de las cierto fortalecimiento de las ventas en los próximos meses.
proyecciones. Sí existió cierta decepción en la medida subyacente de Asimismo, las mejoras en el empleo verificadas en los últimos tres
ventas (que excluye los componentes volátiles de gasolina, meses están contribuyendo a un aumento de los ingresos y a una
materiales básicos y autos) que avanzó solamente un 0,2% (el menor mejora en la confianza de los consumidores (según fue sugerido
ritmo desde diciembre). De todas formas, la caída en este por el último dato recabado por la Universidad de Michigan).
componente se da luego de tres meses de fuerte crecimiento y la Finalmente, está existiendo una incipiente recuperación del
variación promedio de los últimos tres meses aumentó a niveles crédito a los consumidores, elemento que debería apoyar al
altos. consumo.
Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Asset
Asset
Asset Management
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LasManagement y no deberán
opiniones vertidas ser tomadas
en este documento soncomo recomendaciones
propias del departamentode
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Portfolioo Management
venta. y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
asset.mgmt@aiva.com
asset.mgmt@aiva.com
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, BCA Research, Danske Research, S&P. Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
r Fuentes: Bloomberg, JP Morgan, NYT, BCA Research, BLackrock
 Semana del 17 al 20 de mayo de 2011

Eventos destacados de la Semana: posiblemente, los eventos más importantes sean las noticias de la
Reunión de Ministros de Finanzas de la Eurozona y, en menor medida, los indicadores del sector inmobiliario e industrial
de EE.UU.
Martes

Reunión de Ministros de Finanzas (Eurozona): el martes se
conocerán algunos detalles de las decisiones adoptadas por los Dato Estimación
Ministros de la Eurozona. En particular, existe gran atención sobre lo Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
que pueden ser primeras indicaciones de un segundo paquete de EC Reunión de Ministro de Finanzas MAY
ayuda a Grecia. De todas formas, la ausencia del Director General del 05:30 UK IPC (YoY) ABR 4,00% 4,10%
FMI Dominique Strauss-Kahn en una reunión agendada para el lunes 05:30 UK IPC principal (YoY) ABR 3,20% 3,20%
(por su arresto el fin de semana ante un escándalo sexual) ha 06:00 GE Encuesta ZEW (Situac actual) MAY 87,1 87,5
aumentado las especulaciones de que las decisiones se dilaten. 06:00 GE Encuesta ZEW (Clima económico) MAY 760,00% 450,00%
También es esperable que se apruebe el paquete financiero a 09:30 US Construcciones iniciales ABR 549.000 568.000
Portugal. 09:30 US Permisos de construcción ABR 585.000 585.000
09:30 US Inicios de viviendas MoM ABR 7,20% 3,50%

Construcciones iniciales y permisos de construcción (EE.UU.): la
09:30 US Permisos de construcción MoM ABR 11,20% 0,00%
semana contará con varios indicadores del sector inmobiliario. Del
10:15 US Producción industrial ABR 0,80% 0,40%
lado de la oferta, se espera un moderado avance en las
10:15 US Utilización de capacidad ABR 77,40% 77,60%
construcciones de nuevas viviendas, si bien manteniéndose en niveles
20:50 JN Índice indust terceras (MoM) MAR 0,80% -5,80%
muy deprimidos. Esta debilidad en la tendencia positiva queda en
evidencia por la expectativa de que los permisos de construcción de
abril permanezcan incambiados (que suelen anteceder los aumentos
en las construcciones iniciales en los dos meses posteriores).

Producción industrial (EE.UU.): se espera cierta moderación en el

ritmo de crecimiento del sector industrial en EE.UU., tendencia que ha
sido sugerida por el indicador adelantado del ISM Manufacturero. De
todas formas, es una desaceleración de la expansión desde niveles
altos y mirando para adelante, es esperable que el crecimiento del
sector se mantenga saludable, en gran medida, por la demanda
externa.

Miércoles

Detalles del Comité de Política Monetaria (EE.UU.): de ahora en Dato Estimación
adelante, las minutas del Comité de Política Monetaria no serán tan Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
importantes dado el inicio de las conferencias de prensa por parte del
Presidente de la Reserva Federal. De todas formas, permitirán tener un 05:30 UK Desempleo registrado ABR 0,045 0,045
mayor detalle de los riesgos que perciben los miembros del FOMC en 15:00 US Detalles del FOMC
el futuro así como de los tiempos y formas en los que esperan 20:50 JN PIB nominal (QoQ) 1Q P -0,70% -0,80%
normalizar la política monetaria. JN -1,30% -2,00%
20:50 PIB anualizado 1Q P

PBI (Japón): el miércoles de noche se conocerá la estimación

preliminar de la evolución del PBI de Japón durante el primer
trimestre. La mediana de las proyecciones de Bloomberg espera que la
contracción haya alcanzado el 2% (anualizado) incidido directamente
por el efecto del terremoto y el tsunami de marzo. Para el tercer
trimestre la economía japonesa debería mostrar señales de moderado
crecimiento, en el marco del proceso de reconstrucción de las zonas
devastadas.

Jueves
Dato Estimación

Peticiones iniciales de desempleo (EE.UU.): en las últimas dos Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
semanas, la evolución de las peticiones iniciales de desempleo ha 05:30 UK Ventas al por menor sin autos (MoM) ABR 0,20% 0,80%
sido un tanto peor a la prevista, si bien parecen haber existido 05:30 UK Ventas al por menor sin autos (YoY) ABR 0,90% 2,20%
algunos factores estacionales incidiendo esta situación. De ahora en 09:30 US Peticiones iniciales de desempleo may-14 434.000 420.000
adelante, resultará importante que las peticiones vuelvan a situarse 11:00 US Ventas viviendas de segunda ABR 5,10 M 5,2 M
por debajo del nivel de 400.000, que ha tendido a ser consistente con 11:00 US Ventas de viviendas MoM ABR 3,70% 2,00%
crecimientos sostenidos en el empleo. 11:00 US Índice de indicadores líderes ABR 0,40% 0,10%
11:00 US La Fed de Philadelphia MAY 18,50 20,10

Ventas de viviendas usadas (EE.UU.): la mediana de las
proyecciones de Bloomberg apunta a que haya existido el segundo
Encuesta manufacturera de Philadelphia (EE.UU.): será
mes consecutivo de crecimientos en las ventas de viviendas usadas, si interesante la evolución que muestre la segunda encuesta
bien quedando en niveles históricamente bajos. manufacturera regional que se conoce en mayo. La encuesta
de New York evidenció el lunes una caída bastante

Índice de indicadores líderes (EE.UU.): cierta expectativa de pronunciada, en un contexto de subida acuciada en los
desaceleración económica es esperable que muestre el índice de precios de los insumos.
indicadores líderes, en particular, asociado a la evolución del sector
industrial.

Viernes
Dato Estimación

Decisión de tasas (Japón): no se esperan cambios en la política
Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
monetaria en esta ocasión.
JN BOJ Tipo Objetivo Asset
may-20Management
Asset 0,10%
Management0,10%

Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Portfolio Management y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, Danske Reserarch, BNP Paribas/ Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
asset.mgmt@aiva.com
asset.mgmt@aiva.com
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