Professional Documents
Culture Documents
(Stock Valuation)
Pertemuan ke 6
MataKuliah: Manajemen Keuangan II
Dosen: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si.
1
Content
Waktu 0 1 2 3 t∞
(Tak Terhingga)
Tingkat
Pengembalian Pasar R0 R1 R2 R3 … R∞ (Tak Terhingga)
(Suku Bunga Pasar)
Tingkat
Pertumbuhan g1 g2 g3 …… g∞ (Tak Terhingga)
P0 Nilai Sekarang
D1 P1
1 R
$10 $70
1 0,25
Jadi harga kewajaran dari saham BMRI per
lembarnya untuk saat ini adalah $64/lbr. $ 64
P0 Nilai Sekarang
D1 P1
1 R
Untuk mengetahui P00 maka kita perlu mengetahui terlebih dahulu nilai P1P1 D1
Pada hal secara riil, nilai harga saham masa depan (P1) dan dividen masa depan
(D1) belum terbentuk atau belum diketahui.
Jika diketahui ramalan Harga Saham (P2) dan Dividen (D2) masing-masing pada akhir
tahun ke 2.
Maka secara matematis harga saham pada akhir tahun ke 1 dapat diketahui :
P1
D 2 P2
1 R
Jika kita menggantikan P1 ini ke dalam persamaan P0, maka kita akan mendapatkan:
D 2 P2
D1 P1 D1
P0 1 R
1 R 1 R
D1 D2 P2
1 R 1 1 R 2 1 R 2
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 10
Valuasi Saham Biasa
Analisis Arus Kas Saham Biasa
Lebih lanjut, jika diketahui ramalan Harga Saham (P3) dan Dividen (D3) dan masing-
masing pada akhir tahun ke 3.
Maka secara matematis harga saham pada akhir tahun ke 2 dapat diketahui :
P2
D 3 P3
1 R
Jika kita mensubtitusikan P2 ke dalam persamaan P0, maka kita akan memperoleh:
D1 D2 P2
P0
1 R 1
1 R 2
1 R 2
D 3 P3
D1
D2
1 R
1 R 1
1 R 2 1 R 2
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 11
Valuasi Saham Biasa
Analisis Arus Kas Saham Biasa
Jika kita mensubtitusikan P2 ke dalam persamaan P0, maka kita akan mendapatkan:
D1 D2 P2
P0
1 R 1 R
1 2
1 R 2
D 3 P3
D1
D2
1 R
1 R 1 1 R 2 1 R 2
D1 D2 D3 P3
1 R 1 R
1 2
1 R 3
1 R 3
D1 D2 D3 D
P0 ...
1 R 1 R 1 R
1 2 3
1 R
n
Dt
t 1 1 R
t
Pola Dividen-Dividen
Tingkat Pertumbuhan Konstan
Masa Depan
Tingkat Pertumbuhan
Nonkonstan
Waktu 0 1 2 3
t∞ (Tak Terhingga)
Dividen/lbr D0 D1 D2 D3 … D∞ (Tak Terhingga)
Kasus 1:
Seandainya Exxon Mobile Indonesia ingin mengeluarkan saham yang baru dengan
rancangan kebijakan membayarkan dividen $10 per lembar saham setiap tahunnya.
Jika kebijakan ini diteruskan selama-lamanya,.
Berapakah sebaiknya nilai kewajaran (nilai tawar investor) untuk selembar saham
Exxon Mobile jika tingkat pengembalian yang diminta adalah 20% per tahunnya?
Dik: D = $10 per annum
R = 20% per annum
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan pertumbuhan dividen
yang konstan atau nol.
Dit P0 = ….?
Jawab :
Jawab :
Waktu 0 1
∞
Harga/lbr P0? $10 …
∞
20% …
∞
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 18
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Nol
(Konstan)
Jadi nilai kewajaran (nilai tawar investor) untuk selembar saham Exxon Mobile
Indonesia sebaiknya adalah $50 per lembarnya, jika dibayar secara konstan $10/lbr
per tahunnya dengan tingkat pengembalian sebesar 20% per tahun.
Waktu 0 1 2 3
t∞ (Tak Terhingga)
Dalam hal ini, dividen tumbuh dengan tingkat stabil. Secara matematis dapat
ditulis sebagai berikut:
D1= D0 x (1 + g)
Kasus 2:
Lockheed Ltd. baru saja membayarkan dividen sebesar $3 per lembar saham.
Dividen perusahaan ini tumbuh dengan tingkat yang stabil sebesar 8% setiap
tahunnya.
Berdasarkan informasi ini, berapa dollarkah atau nominal dividen yang akan diterima
investor jika pegang saham Lockheed Ltd hingga kurun waktu lima tahun?
Dik: D0 = $3
g = 8% per annum
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.
Dit : D5 = …..?
Jawab: D5 = D0 (1 + g)5 = $3 (1+0,08)5 = $4,41
Oleh sebab itu, dividen yang akan diterima investor pemegang saham Lockheed Ltd
hingga kurun waktu lima tahun adalah $4,41 untuk setiap lembar saham yang
dimilikinya.
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 22
Valuasi Saham Biasa
DividenTingkat Pertumbuhan Konstan
Maka dari sini kita akan mensubtitusikan formulasi tingkat pertumbuhan dividen
yang konstan tersebut ke formulasi umum valuasi saham biasa yang telah kita
ketahui. Sehingga, kita akan memperoleh bentuk formulasi untuk pengukuran
harga kewajaran (harga tawar) atau nilai sekarang dari saham dengan tingkat
pertumbuhan dividen yang konstan, yakni:
D1 D2 D3 Dt
P0 ...
1 R 1 1 R 2 1 R 3 1 R t
D 0 (1 g )1 D 0 (1 g ) 2 D 0 (1 g ) 3 D 0 (1 g ) t
...
1 R 1
1 R 2
1 R 3
1 R t
1 R 1 g 1 g 2 1 g 3 1 g 1 R
t
1 g P0 D 0 1 R ... t
1 R 2
1 R 3
1 R 1 g
1 R 11 gg 11 gg22 11 gg t 1
t 1
1 g P0 D 0 1 1 R ...
22 ... tt11
1 R 1
1 RR 1
1 R
R
Dalam hal ini, kita perlu menghilangkan posisi sebelah kanan formulasi.
1 R 1 g 1 g 2 1 g
t 1
1 g P0 D 0 1 1 R ... t 1
1 R 2
1 R
1 R 1 g t
1 g 1 P0 D 0 1 t
1 R
1 R 1 g 1 g t
P0 D 0 1 t
1 g 1 R
Sehingga, dengan jika diasumsikan (R>g) dimana t = ∞; maka nilai dari posisi
kanan formulasi akan bernilai 1. Hal ini akan tampak sebagai berikut:
1 R 1 g 1 g
t
P0 D 0 1 t
1 g 1 R
1 R 1 g
P0 D 0
1 g
1 R - 1 - g
1 g P0 D 0
R - g
1 g P0 D 0
R - g P0 D 0 1 g
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 27
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan
Lanjutan, jika diasumsikan (R>g) dimana t = ∞; maka nilai dari posisi kanan
formulasi akan bernilai 1. Hal ini akan tampak sebagai berikut:
R - g P0 D 0 1 g
D 1 g
P0 0
R - g
D1
P0
R - g
Dari sini, kita telah mengetahui formulasi sederhana dari saham biasa dengan
tingkat pertumbuhan yang konstan jika diketahui (R>g) adalah sebagai berikut:
D 0 1 g D1
P0
R - g R - g
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 28
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan
Jika diketahui [tingkat pertumbuhan (g) < tingkat diskonto (R)], maka
bentuk matematis penilaian saham diatas dapat disederhanakan menjadi:
D 0 (1 g ) D1
P0
R g (R g )
Jika diketahui [tingkat pertumbuhan (g) < tingkat diskonto (R)], maka
bentuk matematis penilaian saham diatas dapat disederhanakan menjadi:
D 0 (1 g ) D1
P0
R g (R g )
Bentuk matematis penilaian saham diatas dapat dimodifikasi lagi menjadi bentuk
yang umum, sehingga dapat digunakan untuk mencari harga saham pada setiap
saat atau periode t tertentu:
Dt ( 1 g) Dt 1
Pt
R g (R g )
Ingat kembali mekanisme mencari tingkat dividen (Dt ) , dimana nilai (Dt) harus
dicari terlebih dahulu sebelum mencari nilai (Pt) yakni:
D t D 0 (1 g ) t
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 30
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan
Kasus 3.
Seandainya PT Telkom Tbk baru saja memberikan dividen sebesar $2,30 dengan
tingkat suku bunga di pasar (tingkat pengembalian yang diinginkan pasar) sebesar 13%,
dan tingkat pertumbuhan dividen naik 5% setiap tahunnya.
Berapakah harga wajar (harga tawar investor) saham PT Telkom Tbk per lembarnya
jika dibeli saat ini..?
Dik: D0 = $2,30
R = 13%
g = 5%
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.
Dit : P0 = …..?
Dik: D0 = $2,30
R = 13%
g = 5%
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.
Dit : P0 = …..?
Jawab:
D0 1 g $2,30 (1 0,05 )
P0 $30 ,19
R g 0,13 0,05
Jadi, harga wajar (harga tawar investor) untuk saham PT Telkom Tbk jika beli saat ini
adalah minimal sebesar $30,19 per lembar nya.
Kasus 4.
Seandainya PT Telkom Tbk baru saja memberikan dividen sebesar $2,30, dengan
tingkat suku bunga di pasar (tingkat pengembalian yang diinginkan pasar) sebesar
13%, dan tingkat pertumbuhan dividen naik 5% setiap tahunnya.
Berapakah harga wajar (harga tawar investor) untuk saham PT Telkom Tbk per
lembarnya jika investor ingin pegang hingga 5 (lima) tahun.?
Dik: D0 = $2,30
R = 13%
g = 5%
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.
Dit : P5 = …..?
Dik: D0 = $2,30
R = 13%
g = 5%
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.
Dit : P5 = …..?
Jawab:
D5 $2,30 (1 0,05) 5 $2,94
D5 1 g $2,935 1 0,05
P5 $38,53
R g 0,13 0,05
Jadi, harga wajar (harga tawar investor) untuk saham PT Telkom Tbk jika ingin pegang
hingga lima tahun adalah minimal sebesar $38,53 per lembar nya.
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 34
Valuasi Saham Biasa
Dividen Tingkat Pertumbuhan Konstan
D1 D2 D3 D4
P0 ...
1 R 1 R 1 R 1 R
1 2 3 4
D 0 (1 g )1 D 0 (1 g ) 2 D 0 (1 g ) 3 D 0 (1 g ) t
...
1 R 1
1 R 2
1 R 3
1 R t
Lebih lanjut, jika diketahui [tingkat pertumbuhan (g) > tingkat diskonto (R)],
maka bentuk matematis penilaian saham diatas dapat disederhanakan menjadi:
D 0 (1 g ) D1
P
R g (R g )
Hal ini akan sama, jika diketahui [tingkat pertumbuhan (g) = tingkat diskonto (R)].
Dik: D0 = $13
R = 19%
g = 9% per annum
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.
Dik: D0 = $13
R = 19%
g = 9% per annum
Jenis Saham = Saham Biasa (Common Stock) dengan tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan.
Jawab:
Waktu 0 1 2 3
t∞ (Tak Terhingga)
Dividen/lbr D0 D1 D2 D3 … D∞ (Tak Terhingga)
Pertumbuhan g g g … g∞ (Tak Terhingga)
Dalam RUPS (1 Januari 2012) Sony Indonesia Ltd dalam waktu lima tahun yang
akan datang, perusahaan berencana akan membayar dividen untuk yang pertama
kalinya (1 Januari 2017). Dividen itu akan berjumlah $0,50 per lembar. Anda
memperkirakan dividen ini akan tumbuh pada tingkat 10% per tahun selama tak
terhingga.Tingkat pengembalian yang diminta oleh pasar adalah 20%.
Berapakah harga sahamnya hari ini ?
Dik: D5 = $0,50
g = 10% per annum
R = 20%
Dit : P0 = …?
0 … 5 6
Jawab :
∞
g = $10% g∞ = $10%
P0 ? … D5 = $0,50
R = 20%
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 39
Valuasi Saham Biasa
DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan
Dik: D5 = $0,50
g = 10% per annum
R = 20%
Dit : P0 = …?
0 … 5 6
Jawab :
∞
g = $10% g∞ = $10%
P0 ? … D5 = $0,50
R = 20%
Pertama-tama kita akan mencari berapa nilai saham setelah membayarkan dividen.
Dimana, dengan menggunakan model pertumbuhan dividen, kita akan mengatakan
bahwa harga dalam empat tahun akan menjadi:
D4 1 g D5 $0,50
P4 $5
R g R g 0,20 0,10
Disusun Oleh: Muhammad Andi Abdillah Triono, S.E., M.Si. 40
Valuasi Saham Biasa
DividenTingkat Pertumbuhan Nonkonstan
0 4 5 6
∞
g = $10% g∞ = $10%
P0 ? P4 = $5 D5 = $0,50
R = 20%
Langkah ke 2, Jika saham akan memiliki nilai $5 dalam empat tahun, maka kita
dapat mencari nilai sekarang dengan mendiskontokan harga ini empat tahun ke
belakang pada tingkat 20 perseni:
P4 $5
P0 $2,41
1 R 1 0,20
4