c




c


 o Masa monetaria es un concepto macroeconómico que

describe la cantidad de dinero disponible en una economía para

  

El sector monetario, a diferencia del sector real, trata sobre el mercado del dinero.
Las mismas herramientas de análisis que se aplican a otros mercados pueden
aplicarse al mercado del dinero. La oferta y la demanda resultan en un equilibrio
del valor (tasa de interés) y de la cantidad (balances de efectivo).

El dinero no sólo consiste en monedas y billetes, sino también títulos bancarios,

pagarés, cheques, cuentas bancarias.

Todo dinero en manos del público, es decir billetes y monedas, está asociado al
sistema electrónico de crédito. Es una práctica común representarlos en el sistema
métrico como M0.

Un concepto más exacto de la oferta de dinero (M1) incluye los billetes y monedas
(M0) más los balances intangibles y los balances depósitos en moneda. La
relación entre las ofertas de dinero M0 y M1 es el multiplicador de dinero (o
multiplicador bancario), esto es, la relación del efectivo y el dinero en el bolsillo de
la gente y las bodegas bancarias y los cajeros automáticos sobre los balances
totales de sus cuentas financieras.

Debido a que dinero es cualquier cosa que pueda ser usada en pago por una
deuda, hay una variedad de formas de medir la oferta del dinero. Las formas más
restrictivas tienen en cuenta sólo esas formas de dinero disponibles para
transacciones inmediatas, mientras que definiciones más amplias consideran
dinero el almacenamiento de algo de valor. Las medidas más comunes son M0 (la
más restrictiva), M1, M2, M3, M4.

O › G el total de toda moneda física, más cuentas bancarias depositadas en

los Bancos Centrales
O ›
G M0 + la cantidad en cuentas de demanda (cuentas corrientes)
O ›G M1 + cuentas de ahorros, cuentas de economía de mercado y cuentas
de certificados de depósito. Menores de US $ 100.000
O ›G M2 + todos las demás tipos de certificados de depósito, depositos en
eurodollars y reportos
O ›GM3 + el cuasi-dinero (pagarés y otros instrumentos financieros muy
poco líquidos)
Después del 23 de marzo de 2006 la información estadística M4 deja de ser
publicada por el Banco de la Reserva Federal de los Estados Unidos. Poco
después desaparece el M3. Los otros tipos de medida de oferta de dinero se
continúan publicando en detalle.


    

 

  
 G el dinero es importante porque está

directamente relacionado con la inflación, por la ecuación de intercambio
monetario Velocidad x oferta de dinero = PIB real x PIB deflactor

DondeG

O Velocidad = el número de veces por año que el dinero cambia de manos

(PIB/Oferta de dinero)
O PIB real = Producto Interno Bruto Nominal/ PIB deflactor
O PIB deflactor = medida de la inflación. La oferta de dinero puede ser mayor
o menor que la demanda de dinero en la economía.

c
›c




Volumen total de dinero legal en manos del público más depósitos a la vista en
pesetas interiores en el sistema bancario. La oferta monetaria o agregado
monetario M, es una de las magnitudes monetarias básicas que es objeto de
regulación por la autoridad monetaria, al objeto de incidir en el comportamiento de
la demanda total de bienes y servicios (demanda efectiva) de una economía y, a la
postre, en el proceso.

c
›c



›




(En inglésG broad money supply )

También conocida por M2, está formada por la oferta monetaria (M1), más otros
depósitos y pasivos bancarios que permiten la realización de transferencias y la
domiciliación de pagos en moneda nacional

—
 



EL DINERO Y EL NIVEL DE INGRESO

El dinero es cualquier medio de cambio generalmente aceptado para el pago de

bienes y servicios y la amortización de deudas. El valor real del dinero queda
determinado por su poder adquisitivo, que a su vez depende del nivel general de
precios. Según la teoría cuantitativa del dinero, los precios se determinan, en gran
parte o en su totalidad, por el volumen de dinero en circulación.

El dinero se considera como la pieza clave de la vida económica moderna. Las

funciones del dinero como medio de cambio y medida del valor facilitan el
intercambio de bienes y servicios y la especialización de la producción. Su
característica esencial es que se acepta generalmente para hacer y efectuar
pagos.

Los flujos de bienes y servicios, por tanto de la actividad económica van

acompañados de los flujos correspondientes de dinero. Las decisiones de
producción de las empresas y las demandas de bienes y servicios domésticas y
de las empresas, determinan conjuntamente los niveles de producción y renta de
equilibrio de la economía.

La demanda de dinero es el valor de las posesiones de dinero medido en función

de su poder adquisitivo. El poder adquisitivo del dinero se mide en por la cantidad
de bienes que pueden comprarse con él.

Cuando se duplican los precios y la renta nacional, también se duplica la cantidad

de dinero que quiere poseer el público para que no varíe su valor real o poder
adquisitivo. En términos generales, cuando varía el nivel de precios, pero no las
rentas reales de los individuos, éstos ajustan la cantidad nominal (cantidad de
dinero que quieren tener los individuos y las empresas) de dinero que poseen para
mantener el mismo poder adquisitivo.

MERCADO DE DINERO Y DE CAPITALES

MERCADO DE DINERO

El Banco Central diseña y dirige la política monetaria del país, controlando la

oferta monetaria y emitiendo las unidades monetarias necesarias para el buen
funcionamiento de la economía, pero siempre teniendo en cuenta su objetivo de
inflación. Esta política monetaria tiene que ser acorde con la política fiscal del
gobierno, que la controlará emitiendo más o menos dinero y fijando los tipos de
interés.
El Banco Central controla la cantidad de dinero determinando la cantidad de
dinero de alta potencia, es decir controla la oferta monetaria. Dado que éste
modifica la cantidad de dinero realizando operaciones de mercado abierto, las
variaciones de la cantidad de dinero producen su primer efecto en los mercados
de activos, principalmente en los mercados de bonos y acciones. Las variaciones
de la cantidad de dinero afectan a los tipos de interés, los cuales afectan, a su vez,
al gasto de los consumidores y de las empresas, es decir, a la demanda agregada.
Y las variaciones de la demanda agregada afectan al nivel de renta.

La demanda de dineroG

El Banco Central controla la oferta monetaria, que interactúa con la demanda de

dinero para afectar a la economía. Los principales factores que afectan a la
demanda de dinero son el nivel de precio, los tipos de interés y la renta real.

La demanda de dinero y el nivel de preciosG

La demanda nominal de dinero es la cantidad de pesos que quieren tener los

individuos y las empresas. Dado que el dinero se tiene para comprar bienes y
servicios, la cantidad nominal de dinero demandada varía cuando varían los
precios. Por lo que la demanda de dinero es una demanda de saldos reales, es
decir, el valor de las posesiones de dinero medido en función de su poder
adquisitivo y éste se mide por la cantidad de bienes que pueden comprarse con él.

Sin embargo también se considera el caso en que el Banco Central aumente la

cantidad de dinero, y que el público se encuentra con que tiene más dinero del
que desea. El dinero le quema el bolsillo y se deshace de él gastando más. Ese
aumento del gasto provoca una subida de precios, que sería una buena
descripción sumaria de la inflación en una economía que está cerca del pleno
empleo.

La demanda de dinero y los tipos de interésG

Al examinar la relación entre la demanda de dinero y los precios, se hace hincapié

en el hecho de que el dinero se tiene para financiar el gasto. La relación entre la
demanda de dinero y el tipo de interés se basa en el hecho de que los individuos
poseen dinero en lugar de cualquier otro activo.

La cantidad de dinero que decide poseer el público, depende en parte de la

cantidad que planee gastar, pero también de los costos y los beneficios de tener
mucho dinero o relativamente poco (el interés). El público puede tener muchos
activos en lugar de dinero. Los depósitos de ahorro y a plazo y los fondos de
inversión del mercado de dinero, junto con los bonos y las acciones, constituyen
los principales activos financieros.

La demanda de dinero se basa en los costos y los beneficios de tener dinero en

lugar de bonos. Los economistas consideran el interés como la recompensa del
ahorro, es decir, el pago que se ofrece para animar a la gente a que ahorre,
permitiendo que otras personas accedan a este ahorro.

La demanda de dinero y la renta realG

El tercer factor del que depende el dinero es el gasto. Como se ha visto

anteriormente el nivel de gasto depende de la cantidad de renta real que ganan las
economías domésticas. Un aumento de la renta real (valor de la renta expresado
en los bienes que se pueden comprar con ella) provoca un aumento del nivel de
gasto. Dado que un aumento del gasto sin que varíen los saldos reales significa
que es más molesto administrar la cuenta bancaria, el aumento de la renta real
eleva la cantidad demandada de saldos reales.

Al analizar los tres resultados básicos, se tiene que, un aumento del nivel de
precios altera la demanda real de dinero y eleva la demanda de saldos nominales
en la misma proporción. En segundo lugar, un aumento del costo de oportunidad
de poseer dinero reduce la demanda de saldos reales. En tercer lugar, un
aumento de las rentas reales eleva la demanda de saldos reales. Estos tres
aspectos de la demanda de dinero son importantes canales para funcionamiento
de la política monetaria.

Para concluir, el mercado de dinero se encuentra en equilibrio cuando la cantidad

demandada de saldos reales es igual a la ofrecida. Dado el nivel de precios, el
Banco Central determina la oferta de saldos reales.
þ 



*eynes en el periodo de 1930 a 1936, desarrolló lo que se conoce la teoría de la

preferencia por la liquidez, lo que significa que en adición a la demanda motivada
por la necesidad de realizar transacciones, existe de igual manera una demanda
especulativa de dinero, lo que llevo a *eynes a concluir que las variaciones en la
tasa de interés forma un determinante de los cambios en la cantidad de dinero
demandada.

La teoría de la preferencia por la liquidez dice que, el tipo de interés se ajusta para
equilibrar la oferta y demanda de dinero. La función de la preferencia por la
liquidez es L1 (Y) + L2 (r ), muestra la demanda de saldos efectivos reales, una
baja de los precios reduce la preferencia por la liquidez en términos reales y así
aumenta la demanda de bonos, lo que hace bajar la tasa de interés. De ahí que la
curva de demanda de dinero tenga pendiente negativa.

Donde los tenedores de bonos pueden experimentar ganancias y perdidas de

capital en el valor real de su riqueza cuando varié el valor de mercado de dichas
tenencias, lo cual ocurrirá cambios inesperados en las tasas de interés. Estos
individuos pueden evitar perdidas de capital en sus tenencias de bonos
manteniendo su riqueza en efectivo, lo cual tiene el inconveniente de que estarían
renunciando al costo de oportunidad ofrecido por los bonos y a la posibilidad de
obtener ganancias de capital. Ahora bien, si la tasa de interés fuese constante, los
bonos serian preferidos al dinero como la mejor forma de mantener riqueza, por el
simple hecho de que los bonos pagan un cierto rendimiento.
Si eliminamos el supuesto de que la tasa de interés es constante, es claro, que sí
los tenedores de los bonos anticipan una reducción futura en la tasa de interés,
estos seguirán prefiriendo mantener su riqueza en forma de bonos, debido a que
el aumento resultante en el precio les produciría una ganancia de capital. Por el
contrario, si los tenedores de bonos esperan mayores tasas de interés en el futuro,
entonces preferirán mantener su riqueza en efectivo. Siendo este el caso, *eynes
concluyo que si los agentes consideran que el nivel actual de las tasas de interés
es anormalmente más alto, estos tendrán un incentivo para preferir la tenencia de
bonos a la de dinero debido a que la reducción esperada en las tasas de interés
induciría a un aumento en el valor de la riqueza.

*eynes planteo la teoría de la preferencia por la liquidez en términos de tasas de

interés esperada en el futuro, lo que finalmente lo llevaría a considerar también al
nivel actual de las tasas de interés como otro determinante de la demanda de
dinero.

*eynes añadió para explicar el motivo transacciones de la demanda de dinero era

la necesidad de los agentes económicos de contar con un activo que les
permitiera cerrar la brecha entre sus ingresos y gastos. También hizo referencia al
denominado motivo precaución donde dice que de la conveniencia del dinero
como un activo que permite a sus tenedores enfrentar fácilmente contingencias
inesperadas de gasto.
þ
þþ þ 

 
 





 
Demandar dinero significa Mantener o Retener el dinero en el bolsillo o en los
Bancos, como depósitos. Existen 2 teorías, respecto a la demanda de dineroG
1. Teoría *eynesiana 2)Teoría Monetaria







Según *eynes, se demanda dinero por 3 motivos
1.
2.  

 G El público retiene parte de su ingreso para realizar sus

transacciones, y cuando mayor es su ingreso, mayor es su demanda por este
motivo. Por lo tanto la demanda depende del ingreso en forma positiva
3. D

  El público además retiene dinero para cubrirse de cualquier
imprevisto, y cuando mayor es su ingreso, mayor es la demanda por este
motivo. Por lo tanto también depende en forma positiva del ingreso.
4.  

 G El publico también mantiene otros activos financieros, por
ejemplo bonos, los cuales brindan un interes y cuando mayor es este interes,
el publico destina su dinero a la adquisición de los mismos, y por lo tanto
demanda menos dinero. Ello significa que el interes afecta en relación
negativa a la demanda de dinero. El precio del bono es la inversa de la tasa de
interés.



Por lo que hemos visto se puede concluir queG
(Y +; i -)
Md =
Algo para recordarG........
1.
2.  
 G se dice que una variable es elástica cuando es muy sensible
respecto a cambios en otra variable a otra variable. Es decir que es un
concepto que relaciona a dos variables ( EjG el Consumo de gaseosa Pepsi es
elástico respecto al precio. En este caso podemos observar que ante
pequeños cambios en el precio, el público dejaría de consumir Pepsi para
consumir otra marca de menor precio o productos alternativos, como jugos
naturales, etc. ). Pequeños cambios en una variable provoca grandes cambios
en la variable estudiada.


  G ü ü˜  ˜ 

3. @ 
 G se dice que una variable es Inelástica cuando es insensible
respecto a cambios en otra variable. Como observamos, son conceptos que se
relacionan con otra variable. ( EjG El consumo de cigarrillos es inelástico
respecto al precio, ya que grandes cambios en el precio, no modifican el
consumo ( en el mediano plazo ). Con este ejemplo podemos observar en la
vida diaria que cuando aumenta el precio de los cigarrillos, el publico pude
llegar a cambiarse de marca, o dejar de fumar en ese instante, pero luego
vuelve de manera normal al consumo hasta incluso hasta volver a fumar la
misma marca.)

4. @
 
 
G
5. @
 

G
 




 


1) Demanda por dinero es inestable respecto a la oferta de dinero.
1. Precios Cttes. Están dados, y por lo tanto se los considera como variable
exógena.
2. Ingreso real puede cambiar. Es decir que puede existir equilibrio con
desempleo.
3. Demanda de dinero es Elástica con respecto a la tasa de interes

]£›  ]› 




› 

Según los Clásicos o Monetaristas, la demanda por dinero depende de cómo está
distribuida la Riqueza entre los diferentes activos.
›!
!! !

Cada uno de estos activos posee una rentabilidad que la podemos medir a traves
de la tasa de interes correspondiente a cada activo ( tasa interna de retorno (TIR )
).
Como es dificil determinar la riqueza de la comunidad, se reemplaza esta variable
por el ingreso, debido a que la riqueza no es nada mas que el valor actualizado de
ingresos futuros.

Por lo tantoG

u
  G Ante cualquier cambio en la riqueza, cada uno de sus
componentes, varia en forma proporcional, según la TIR de cada uno de ellos. Ej G
Se recibe una herencia, y por consiguiente, ese aumento en la riqueza se
distribuye de manera proporcional en cada tipo o elemento de la riqueza, según su
TIR.
u
   Este tipo de cambios sucede cuando se producen cambios en
las TIR de cada elemento de la Riqueza. Como consecuencia de ello, se permuta
o cambia de un activo a otro.
Por lo tanto se pude establecer ( Demanda Nominal de Dinero )
!"#"!"!"#6
›
, al público le va a convenir]ia = Si el retorno de los activos alternativos mantener
menos dinero y mantener mas activos alternativos =>La demanda por dinero va a
depender de i en forma negativa (ia ).
y = Si el ingreso aumenta y las TIR de los activos permanecen Cttes, la demanda
de dinero, acciones, bonos, títulos y riqueza humana aumentaran. Por lo tanto, la
demanda de dinero depende del ingreso en forma directa.
P = Es el nivel general de precios. Esta variable afecta en forma positiva y
proporcional a la demanda nominal de dinero ( es la demanda de billetes y
monedas ), por que el público desea mantener su poder de compra.
E = son las expectativas inflacionarias. Si el público espero que aumente la
inflación, va a demandar menos dinero, para no perder poder adquisitivo. Por lo
tanto afecta a la demanda de Dinero en forma negativa.
Por lo tanto volviendo al Pensamiento Clásico o Monetarista, la demanda por
dinero la consideran estable, es decir que aumentos en la oferta de dinero no
afectan a la demanda de dinero. Y ese incremento en la oferta es destinado a la
adquisición de Bs. y SS., lo cual provoca un aumento en los precios.





 › 

1) Demanda por dinero es    respecto a la oferta de dinero.
2) Admite
 en los D
 . Como consecuencia de cambios en la oferta
de dinero
1. @ 
  se mantiene
. Es decir que existe equilibrio con pleno empleo
2. Demanda de dinero es Inelástica con respecto a la tasa de interes

]£›  ›
 ]





 .


 
 .
Lo que se demanda aquí es el poder de compra del dinero. Es decir que ya no
entra en el concepto a analizar el cambio en los precios y por lo tanto tampoco la
posible existencia de inflación. Eso nos lleva a pensarG

Otra fórmula, que se utiliza para presentar a la demanda real de dinero esG
$#%
DondeG
* = mide la sensibilidad de la demanda de dinero a la renta.
h = mide la sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de interés. A esta
sensibilidad se la puede observar desde dos puntos de vistaG
1)Escuela *eynesiana
Plantea que la gente es especuladora. Es decir que la demanda de dinero es muy
sensible a los cambios en i . En otras palabras , la demanda es inestable ( Elástica
respecto a la tasa de interés ).
1. El cambio en i, no genera un cambio en la demanda, sino en la can. Demanda

2.
3. Escuela MonetariaG

Los clásicos plantean que la gente no es especuladora, es decir que la demanda

de dinero es poco sensible a los cambios en i. Por lo tanto la demanda de dinero
es estable (Inelástica, respecto a la tasa de interés ).

Î 


þ 

þ

Utilizaremos el concepto de dinero que es Gráfico 1.5 -

entendido como billetes y monedas, lo que se Gestión
denomina dinero de alto poder. Este poder, óptima de
como ya se ha mencionado anteriormente, se transacciones
refiere al hecho de que, en un sistema bancario
con más de un banco y encaje fraccionario, los
bancos pueden realizar lo que se denomina
creación secundaria del dinero. La creación
secundaria es el poder que tienen las monedas y
billetes de ser depositados en el sistema
bancario, y de ser prestados en una proporción
de tal manera que las existencias de reservas
sean inferiores a los depósitos existentes. Con
préstamos y depósitos, en la economía existe
más dinero, entendido ahora como depósitos,
monedas y billetes, que el acuñado por el Banco
Central.

Existen dos tipos de demanda de dineroG

la nominal, que es la cantidad de dinero que
desean los demandantes; y la demanda real que
es la nominal expresada en cantidad de bienes
que pueden comprarse con el dinero, es decir
divida por el índice general de precios.

Determinaremos los motivos por los

cuales se demandan saldos reales.

Uno de los motivos es el de transacción,

es decir para poder comprar algún bien o
servicio. Otro motivo no menos importante es por
precaución, debido a la incertidumbre de tener
que necesitar dinero en un futuro para algún
gasto imprevisto, o por desconfianza al sistema
bancario de no poder soportar la devolución de
los depósitos (³efecto Tequila´). La demanda de
dinero por motivo transacción aumentará ante
aumentos en la renta real, mayor actividad (un
aumento del PBN real), lo que implica mayor
transacción y por ende mayor demanda de
dinero por este motivo. La demanda de dinero
por motivo precaución o especulativa disminuirá
ante aumentos en la tasa de interés del
mercado, esto es así debido a que lo que sucede
en realidad es que está aumentando el costo de
oportunidad de tener saldos reales líquidos sin
invertirlos a la tasa de interés. El rendimiento de
tener saldos reales líquidos es nulo, pero se
suelen tener por motivo precaución.
 Podemos establecer un modelo que
defina la demanda de dineroG

L=k*y-h*i

Los parámetros k y h reflejan la

sensibilidad ante cambios en el nivel de renta
real y en el nivel de tasa de interés,
respectivamente.

La gente demanda dinero por su poder de

compra, no les interesa los billetes en sí mismos,
por esto la demanda que nos interesa estudiar
es la demanda de saldos reales, ya que no varía
por inflación, es decir que la demanda de saldos
nominales aumenta en la misma proporción que
lo hacen los precios.

Es importante describir un fenómeno que

se da en la genteG una persona está libre de
ilusión monetaria si una variación en el nivel de
precios, manteniendo constantes las demás
variables reales, no altera su conducta real,
incluida la demanda real de dinero. Una persona
se dice que padece de ilusión monetaria si
afecta su conducta real.

Retornando a los motivos por los que se

desea tener dinero *eynes1[1] estableció los
siguientesG

1- ³Para realizar transaccionesG se trata de la

demanda de dinero que tiene su origen en la
utilización de dinero para realizar pagos regulares.

2- Como precauciónG la demanda de dinero para

hacer frente a contingencias imprevistas.

3- Para especularG es aquella demanda de dinero

YYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYY
Y
 que se debe a la incertidumbre sobre el valor
monetario de otros activos que tienen los individuos.

Al analizar la demanda de dinero para

transacciones y como precaución, estamos
analizando principalmente el M1, mientras que,
como veremos, la demanda de dinero para
especulación se refiere más al M2 o M3.

Aunque examinamos la demanda de

dinero por tres motivos, no podemos suponer
que está bien definido, el dinero que tenemos
para satisfacer un motivo siempre está
disponible para satisfacer otro.´2[2]

Estas teorías se basan en la disyuntiva de tener

los beneficios de tener más dinero y los costos
en intereses...´ En la realidad podemos definir el
costo del dinero como la diferencia que se
obtiene entre el tipo de interés que se paga por
tener dinero, que puede ser cero, y el que se
paga por el activo más parecido, como un
depósito a plazo fijo o caja de ahorro.

El motivo transacción implica tener una

porción del dinero para destinarlo a compras.

La disyuntiva que nos interesa presentar

es que un individuo actúa en el mercado de
activos financieros, teniendo que seleccionar
entre dinero, acciones o bonos. Al ser una
disyuntiva más extensa, ya que no son dos
mercados como en el análisis tradicional, no
podremos inferir que el ³otro mercado´ está en
equilibrio al estar en equilibrio el mercado de
dinero. Al tener más de dos mercados
interconectados por la restricción presupuestaria
de la riqueza y por la Ley de Wallras, el mercado
de activos financieros formado por n mercados
estará en equilibrio cuando se encuentren en

YYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYY
Y
equilibrio n-1 mercados. En nuestro caso
deberemos explicar el equilibrio de 2 mercados
(el de dinero y el de bonos), para luego poder
determinar el equilibrio del mercado accionario.

Es decir que el costo de oportunidad de

tener dinero estará dado por el mayor
rendimiento que me pierda por no tener bonos o
acciones. Lo enunciado no se invalida la relación
indirecta que hay entre demanda de dinero y
tasa de interés. Para ello deberemos tener en
cuenta un modelo más completo de la tenencia
de activos (matriz de flujos reales y financieros).
La disyuntiva se presenta entre tener dinero u
optar entre múltiples oportunidades como
depositarlo en una cuenta de caja de ahorro, o a
plazo fijo que me rinde un mayor interés; o
utilizar el mismo concepto de depósito pero
bimonetario (en U$S); también puedo comprar
bonos de deuda (pública o privada); o invertir en
una o varias acciones.

En estos dos últimos casos el rendimiento

será no solo el interés o renta, (dividendo) que
promete pagar en un futuro descontado a la tasa
de mercado; sino también los aumentos de
precio de los respectivos activos (el diferencial
de precios entre el inicial de compra y el final de
venta). Podría realizarse un análisis más
completo incorporando commodities, que rinden
un diferencial de precios; e incluyendo la
posibilidad de operar en un Mercado de Futuros
y Opciones sobre acciones, divisas y
commodities.

Por todo lo dicho queda claro que el costo

del dinero no es solo la tasa de interés, sino que
puede ser mucho más que eso. El costo de
oportunidad debe tenerse en cuenta de entre
todas las alternativas posibles, y será la de
mayor rendimiento.

En el modelo antes presentado la

demanda de dinero dependía solo de la tasa de
interés como único costo de oportunidad y no
está mal pensar así. En el modelo más complejo
un aumento de la tasa de interés hace atractivo
los depósitos que rinden dicha tasa, la conducta
maximizadora y la restricción de la riqueza
inclina a los agentes a conseguir fondos líquidos
para poder colocarlos a la tasa de interés
vigente. El mecanismo consiste en deshacerse
de activos financieros no líquidos (bonos,
acciones, commodities), vendiéndolos a un
precio cada vez menor para poder encontrar
comprador interesados, y posteriormente
realizar un depósito a la tasa de interés vigente.
Si suponemos que la oferta pública de acciones,
al igual que los bonos están fijas para cada año
y no varían rápidamente con la tasa de interés,
nos encontramos con un stock de deuda o
papeles que son valorados en el mercado por la
demanda. En los mercados correspondientes
analizaremos la demanda y oferta de cada
activo.

En toda transacción en el mercado de

activos financieros existen costos, como la
comisión del agente de bolsa, variable que tiene
una relación directa con la tenencia de dinero
por motivo transacción.
FuenteG DORNBUSCH, Rudiger y FISHER,
Stanley, op. cit., pág. 423.

A continuación agregaremos al análisis de la gestión óptima

detransacción para comprender más claramente el contexto en el que
nosencontramos.

³El coste marginal de realizar otra transacción, es constante y se

representa por medio de la curva CM. El beneficio marginal (BM) de
realizar otra transacción es, la cantidad de intereses que se ahorran
por tener saldos monetarios menores.

"El beneficio marginal disminuye conforme aumenta el número de

retiros de la cuenta de ahorros. El punto E es el punto en el que es
menor el coste de gestionar las tenencias de dinero. A este punto le
corresponde la cantidad n*, que es el número óptimo de retiros que
deben hacerse de la cuenta de ahorros. Se debe comparar el
beneficio marginal de acudir una vez más al banco (lo que permite al
individuo tener, en promedio, una cantidad menor de dinero durante
el mes) con su coste marginal (el costo de transacción).´ 1[3]

³Como muestra la curva horizontal de coste marginal, el coste de

realizar otra transacción siempre es igual a ct. Su beneficio
económico está representado por la curva BM (beneficio marginal),
que indica los intereses que se ahorran por realizar otra transacción
y tener así un saldo medio de dinero más pequeño. La reducción de
los costes en intereses que se consigue realizando más
transacciones disminuye rápidamente conforme aumenta el número
YYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYY
Y
 de transacciones. Eso significa que el beneficio marginal de realizar
más transacciones disminuye conforme aumenta su número. La
curva BM de la figura tiene, pues, pendiente negativa. En esta figura
el número óptimo de transacciones viene dado por n*, que es el
número al que el beneficio marginal en forma de intereses ahorrados
es igual al costo marginal de realizar una transacción.´3[4]

Mostramos que dado el número de transacciones y la renta del individuo,

las tenencias óptimas de dinero se calculan por medio de la fórmula de la raíz
cuadrada de la demanda de dinero, desarrolla por William Baumol y James
Tobin. 4[5]

³Esta ecuación muestra que la demanda de dinero para transacciones aumenta

conforme mayor es la comisión del agente de bolsa, o sea, el costo de
transacción, y el nivel de renta. La demanda de dinero disminuye conforme sube el
tipo de interés.´5[6]

Existe otro componente que es la incertidumbre inserta en la

demanda de dinero, esta se refiere al hecho de no saber con exactitud
cuantos pagos se efectuaran y por que monto. A este motivo de demanda
de saldos reales se lo denomina motivo precaución.

Representaremos la pérdida que se experimenta por no tener

efectivo por medio de q. Esta pérdida varia claramente de una situación a
otra, pero hemos simplificamos el análisis.

³Cuanto más dinero tenga una persona, menos probable es que

incurra en los costos de falta de liquidez (es decir, el hecho de no tener
dinero inmediatamente). Pero cuanto más dinero tenga una persona, más
intereses dejará de percibir. Nos encontramos de nuevo ante una disyuntiva
similar a la que examinamos en relación con la demanda de dinero para
transacciones. Se debe elegir entre tener tan poco dinero que sea casi con
toda seguridad necesario renunciar a algunas compras (o pedir
rápidamente un préstamo) y tener tanto que apenas existen probabilidades
YYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYY
Y

Y
 de no poder realizar ningún pago, debe encontrarse la cantidad óptima de
saldos precautorios.´6[7]

³...Expresamos los costes totales de tener una cantidad de

dinero por medio de M. En esta ocasión, nos referimos a los
costes esperados, ya que no sabemos con seguridad cuánto
dinero puede un individuo necesitar. Representamos la
probabilidad de que una persona tenga falta de liquidez durante
el mes por medio de p.(M, ´). La función p.(M,´) indica que la
probabilidad de que una persona tenga falta de liquidez en
algún momento del mes depende del nivel de los saldos
monetarios M y del grado de incertidumbre ´ sobre los pagos
netos que se realizarán durante el mes. La probabilidad de que
tenga falta de liquidez es menor cuanto mayor es M y mayor
cuanto más alto sea el grado de incertidumbre ´. El coste
esperado de la falta de liquidez es p.(M,´).q es decir, la
probabilidad de que el individuo tenga falta de liquidez
multiplicada por su costeo. El costo en forma de intereses que
entraña la tenencia de un saldo monetario de M es simplemente
i. M. Por lo tanto, tenemos queG Costes esperados = i.M + p.(M,
´).q

"Para calcular la cantidad óptima de dinero que debe tener una

persona, comparamos el coste marginal de aumentar las
tenencias de dinero en 1 pesos con el beneficio marginal
esperado. El coste marginal está representado, por los
intereses perdidos, o sea, i. Éste se representa por medio de la
curva CM. El beneficio marginal de aumentar las tenencias de
dinero se debe a la reducción de los costes esperados de la
falta de liquidez. Si tenemos saldos precautorios nulos y los
aumentamos, el aumento genera un elevado beneficio marginal,
ya que de esa manera es posible hacer frente a los pequeños
desembolsos imprevistos que es muy probable que haya que
hacer. Si aumentamos aún más los saldos monetarios,
continuamos reduciendo la probabilidad de quedarnos sin
liquidez, pero a una tasa decreciente. Comenzamos teniendo
efectivo para asegurarnos contra unos acontecimientos muy
improbables. Por lo tanto, el beneficio marginal del efectivo

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Y
 adicional es una función decreciente del nivel de las tenencias
de efectivo, como muestra las curvas de BM de la figura´7[8]

Gráfico 1.6 - Beneficio y costo marginal del efectivo adicional.

FuenteG DORNBUSCH, Rudiger y FISHER, Stanley, op cit., pág. 428

La figura muestra el coste marginal de tener un peso adicional de

dinero; un peso adicional significa perder intereses, por lo que la curva es
horizontal en un nivel igual a la tasa de interés (el costo oportunidad de
tener dinero). El beneficio marginal (un peso adicional) se halla en que, es
menos probable que el consumidor se quede sin dinero cuando lo necesite.
El beneficio marginal disminuye conforme son mayores las tenencias de
dinero. La cantidad M* representa las tenencias óptimas de dinero y
corresponde al punto en el que el costo marginal es igual al beneficio
marginal.

³El nivel óptimo de demanda precautoria se alcanza cuando

estas dos curvas se cortan. Corresponde al punto M* de la
figura. Es evidente que los saldos precautorios son mayores
cuando el tipo de interés es más bajo. Una reducción del tipo de
interés desplaza la curva CM en sentido descendente y eleva
M*. La reducción del coste de tener dinero hace que resulte
rentable asegurarse más contra los costes de la falta de
liquidez. Un aumento de la incertidumbre da lugar a un

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Y
 incremento de las tenencias de dinero porque desplaza la curva
BM en sentido ascendente. Al ser más incierto el flujo de gasto,
hay más posibilidades de que halla imprevistos y, por lo tanto,
un peligro mayor de carecer de liquidez. Así pues, compensa
asegurarse teniendo saldos monetarios mayores. Por último,
cuanto más bajos son los costes de la falta de liquidez, q,
menor es la demanda monetaria. Una reducción de q desplaza
la curva BM en sentido descendente.

"El modelo de la demanda precautoria es una teoría general

que se aplica a las existencias de cualquier mercancía que se
tiene para asegurarse contra las contingencias.´8[9]

Podemos establecer que el equilibrio en el mercado de dinero se dará

cuando la demanda se iguale a la oferta.

Gráfico 1.7. Equilibrio en el mercado de dinero

FuenteG Elaboración propia en base datos de DORNBUSCH, Rudiger y FISHER,

Stanley, op. cit., pág. 114-119.

Debido a la restricción presupuestaria si existe un equilibrio en el

mercado de dinero, puede existir un desequilibrio en el mercado de
acciones y bonos que se compense o los tres mercados encontrarse en
equilibrio.

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Y
 Habíamos definido la restricción de la riqueza, donde por el lado de
la demanda, es igual al valor de la cantidad demanda de dinero más el valor
de la cantidad demanda de bonos y el valor de la cantidad demandada de
acciones. Por el lado de la oferta, debe ser igual al valor de la cantidad
ofrecida de bonos más el valor de la cantidad ofrecida de acciones y el
valor de la cantidad ofrecida de dinero. En el caso del mercado de dinero el
valor de la cantidad demanda de dinero, cuando está en equilibrio el
mercado, es igual al valor de la cantidad ofrecida de dinero (En el gráfico
1.6, i*xM*).

Para que exista equilibrio, dada la restricción, el valor de la demanda

de acciones debe ser igual al valor de la oferta de acciones y el valor de la
demanda de bonos debe ser igual al valor de la oferta de bonos.

En el gráfico puede observarse que los tres mercados en equilibrio

cumplen con la restricción presupuestaria, debido a que, el valor del área de
los rectángulos en cada mercado debe es la misma.

En todos los casos medimos en los ejes de abscisas las cantidades

reales de dinero, bonos u acciones según corresponda al mercado, y en los
ejes de ordenadas la tasa efectiva de interés de oferta interbancaria y los
precios de acciones y bonos. Las curvas con pendientes negativas
representan demandas y las curvas con pendientes positivas representan
ofertas.

Gráfico 1.8 - Ley de Wallras.

FuenteG Elaboración propia sobre la base de datos de DORNBUSCH, Rudiger y
FISHER, Stanley, op. cit., pág. 115