Semana del 23 al 27 de mayo de 2011

INFORME SEMANAL DE MERCADOS

Los mercados accionarios a nivel global terminaron con limitadas pérdidas, en un marco de nuevas
decepciones a nivel de los indicadores macroeconómicos y persistencia de la preocupación por la crisis de
deuda en la Eurozona.

Otra semana con decepciones en los datos económicos de EE.UU.

¿Sobrecalentándose o enfriándose demasiado?: parece no existir temperatura correcta para la economía china.

Crisis griega: sin soluciones fáciles.

Gráfica de la Semana: sorpresas económicas negativas, ¿estamos cerca del final?

Eventos de la próxima semana: existirán numerosos reportes de importancia entre los que se destacan las
encuestas manufactureras y de servicios a escala global, y el reporte de empleo de mayo de EE.UU.
Los mercados accionarios a nivel global terminaron con limitadas pérdidas, en un marco de
nuevas decepciones a nivel de los indicadores macroeconómicos y persistencia de la Var. Var.
preocupación por la crisis de deuda en la Eurozona. A comienzos de la semana, las Índices principales Nivel Sem. May. 2011
preocupaciones sobre la deuda soberana de los países periféricos de la Eurozona así como Acciones
perspectivas de crecimiento menor al previsto en Europa y China parecieron conjugar una MSCI GDP Weighted 1694,55 -0,04% -5,06% 4,48%
jornada de salida de los activos de riesgo por parte de los inversores. Sin embargo, la situación S&P 500 1.331,10 -0,16% -2,38% 5,84%
comenzó a mejorar hacia finales de la semana, en parte apoyada en un fuerte repunte de los MSCI Europe ex UK 1760,96 0,08% -6,69% 7,99%
sectores vinculados a commodities y cierta depreciación del dólar. Algo de la tónica positiva MSCI UK 1207,009 1,51% -3,38% 6,09%
pareció favorecida por los comentarios del G8 referentes a que la expansión económica a NIKKEI 117,82 0,09% -2,44% -5,85%
escala global se está volviendo sostenible. Los bonos disfrutaron de otra semana de ganancias, MSCI Emerging 1147,82 0,64% -4,67% -0,31%
en particular los segmentos de mayor calidad crediticia.
MSCI Pacific ex Japan 485,45 -0,59% -4,10% 1,37%
MSCI Emerging Europe 555,47 1,44% -9,38% 4,92%
Otra semana con decepciones en los datos económicos de EE.UU. Los datos MSCI Latin America 4444,92 2,87% -4,08% -3,66%
económicos fueron, en general, decepcionantes en EE.UU. si bien siguen existiendo algunos
Commodities
elementos que sugieren un fortalecimiento de la expansión económica para fines del segundo
Dow jones AIG commodity 332,36 1,85% -5,74% 1,86%
trimestre de 2011.
S&P Agriculture 847,95 0,93% -0,44% 2,66%

En la semana, la segunda estimación de la evolución del PBI durante el 1er trimestre confirmó S&P Industrials 1949,62 3,26% -3,68% -2,15%
el magro crecimiento del 1,8% (contra el trimestre previo, anualizado), si bien con un Petróleo (WTI) 100,59 0,49% -12,09% 6,94%
desempeño del consumo doméstico peor al inicialmente previsto. La mediana de los Oro (Onza) 1536,4 1,59% -1,75% 8,14%
economistas encuestados por Bloomberg esperaba una subida al 2,2%. El consumo doméstico Bonos
avanzó un 2,2% (en vez del 2,7% inicialmente previsto), mientras que subieron algo más a lo JPM Global Bond 222,536 0,41% 1,16% 1,08%
estimado los inventarios, las exportaciones y la inversión no residencial. Fue la peor lectura de Iboxx Corporate Bond 201,03 0,39% 1,48% 4,37%
consumo desde el segundo trimestre del año previo. En abril, las señales del consumo tampoco JPM Mortgage Back Securities 205,402 0,23% 1,07% 2,78%
han sido demasiado alentadoras. El gasto de consumo subió 0,4% durante el cuarto mes del Ibox High Yield Bond 186,69 -0,29% 0,18% 5,67%
año, algo menos de lo anticipado y del aumento registrado en marzo (0,5%). En los últimos tres JPM Emerging Markets Bond 541,53 -0,34% 1,14% 3,59%
meses, el gasto real subió a una tasa anualizada del 2,2%, igual a la verificada en el mes Propiedades
anterior. En tanto, los pedidos iniciales para comenzar a recibir el seguro por desempleo UBS Global Real Estate 1896,82 1,36% -1,12% 9,45%
sorpresivamente subieron en la última semana, revirtiendo parcialmente el sentimiento
positivo que habían promovido los datos de las dos semanas previas (y que convalidaban la
hipótesis de que gran parte de las subidas en los pedidos de abril se debían a factores Eventos semana próxima
temporales). En detalle, los pedidos subieron 10.000 en la última semana, a las 424.000, cuando Fecha Hora País Concepto Período
los analistas esperaban una caída de 4.000. 31/05/2011 22:00 CH PMI manufacturero MAY
31/05/2011 23:30 CH HSBC IMP manufacturero MAY
El sector manufacturero, asimismo, mostró señales adicionales de debilidad, con la encuesta de 01/06/2011 04:55 GE PMI manufacturero MAY F
la región de Richmond registrando una inesperada cifra negativa durante mayo (en línea con lo 01/06/2011 05:00 EC PMI manufacturero MAY F
mostrado por las encuestas de Philadelphia y New York conocidas la semana pasada). La 01/06/2011 05:30 UK PMI manufacturero MAY
demanda de bienes de capital también resultó más débil de lo prevista, en un marco donde el 01/06/2011 09:15 US ADP Cambio de empleo MAY
reporte de bienes duraderos de abril mostró una contracción de las nuevas órdenes superior a 01/06/2011 11:00 US ISM manufacturero MAY
la esperada, si bien la evolución más anémica se evidenció en rubros más bien volátiles y 01/06/2011 18:00 US Ventas de vehículos (MM) MAY
atados a la interrupción en el suministro de insumos desde Japón. El sector inmobiliario, en 02/06/2011 09:30 US Productividad no agrícola 1Q F
conjunto, también siguió mostrando cifras malas: si bien las ventas de viviendas nuevas US
02/06/2011 09:30 Costes laborales unitarios 1Q F
tuvieron un repunte mayor al previsto durante abril, alcanzando el mayor valor en el año, las US
02/06/2011 09:30 Peticiones iniciales de desempleo 46874
ventas pendientes de viviendas cayeron un fuerte 11,6% durante el cuarto mes del año, mucho
02/06/2011 11:00 US Pedidos de fábrica ABR
más de lo anticipado.
02/06/2011 22:00 CH China PMI no manufacturero MAY
02/06/2011 23:30 CH China HSBC Servicios PMI MAY
A partir de mayo, consideramos probable que el gasto personal se fortalezca en la medida que
03/06/2011 04:55 GE Servicios IMP MAY F
comience a tener efecto el alivio producido por la fuerte caída en el precio de la gasolina y los
03/06/2011 05:00 EC PMI Composite MAY F
alimentos, y continúen las mejoras en el mercado laboral. Un elemento adicional que parece
03/06/2011 05:00 EC Servicios IMP MAY F
apoyar esta perspectiva fue el dato revisado de confianza de los consumidores del mes de
mayo. El índice calculado por la Universidad de Michigan subió más de lo inicialmente 03/06/2011 05:30 UK Servicios IMP MAY
esperado durante el quinto mes del año, lo cual parece estar reflejando el efecto benéfico de la 03/06/2011 09:30 US Cambio en nóminas no agrícolas MAY
fuerte caída en el precio de la gasolina que ha ocurrido durante el mes. 03/06/2011 09:30 US Cambio en planillas privadas MAY
03/06/2011 09:30 US Cambio en nóminas-manufactura MAY
03/06/2011 09:30 US Tasa de desempleo MAY
03/06/2011 09:30 US Saldos prom por hora MoM Tod los emp MAY
03/06/2011 09:30 US Saldos prom por hora YoY Tod los emp MAY
03/06/2011 09:30 US Saldos prom por hora Tod los empleados MAY
Asset Management
US Composite ISM no manuf
03/06/2011 11:00 MAY

Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Portfolio Management y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
asset.mgmt@aiva.com
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, BCA Research, Danske Research, The Economist/ Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
r
 ¿Sobrecalentándose o enfriándose demasiado?: parece no existir
temperatura correcta para la economía china. Las especulaciones sobre la Bonos 10 años - Var. Sem. Var. May.
posibilidad de que la economía china pueda transitar una desaceleración fuerte del crecimiento (moneda local) % (pbs) (pbs)
económico reflotaron durante la semana, luego de algunos signos de aminoramiento en el US 3,07 -7,20 -21,40
crecimiento de la industria manufacturera de China. Un par de meses atrás el foco estaba en los Canadá 3,06 -8,60 -14,30
temores de sobrecalentamiento de la segunda economía del mundo. UK 3,29 -5,10 -13,60
Alemania 2,99 -7,20 -25,40
El domingo 22, se conoció que la encuesta manufacturera, calculada por HSBC, cayó más de lo Francia 3,34 -9,30 -21,80
esperado durante mayo, confirmando que la economía de China sigue desacelerándose. El Noruega 3,39 -8,10 -31,80
registro durante el quinto mes del año fue de 51,1 tras el 51,8 registrado en abril (donde 50
Japón 1,13 0,00 -8,00
marca el límite entre expansión y contracción). El dato pareció generar cierta preocupación de
Australia 5,23 -8,70 -20,20
que la economía pueda estar atravesando una desaceleración fuerte. Del lado positivo, la
Nueva Zelanda 5,09 -6,00 -34,50
encuesta también mostró que las presiones de inflación estarían moderándose y que el sector
Singapore 2,33 0,40 -7,10
manufacturero estaría estabilizándose (con ratio de nuevas órdenes contra inventarios
registrando el segundo mes de mejoras). Acentuando las preocupaciones, durante la semana Hong Kong 2,27 -4,30 -16,40
también se conoció que Goldman Sachs redujo el pronóstico de crecimiento para China. México 6,95 -9,90 -33,10
Brasil 12,50 -2,90 -13,20
Las cifras macroeconómicas hasta el momento parecen consistentes con una desaceleración
Var. Var.
suave del crecimiento, quizás algo más acentuada que la evidenciada por China en el segundo y Monedas Nivel Sem. May. 2011
tercer trimestre del año pasado pero lejos de una brusca caída en el ritmo de expansión del PBI.
Asimismo, la evolución estaría sugiriendo que las medidas adoptadas por el gobierno estarían Euro 1,43 1,12% -3,30% 6,99%
teniendo efecto contra la inflación. En el corto plazo, a pesar de todo, es posible que la Libra esterlina 1,65 1,73% -1,18% 5,75%
continuidad de cierta especulación sobre una desaceleración brusca le imprima algo de mayor Yen 80,80 -1,10% -0,48% -0,39%
volatilidad a las acciones chinas y a las cotizaciones emergentes en general. Franco Suizo 0,85 -3,19% -1,84% -9,17%
Dólar Canadiense 0,98 0,20% 3,28% -2,19%
Crisis griega: sin soluciones fáciles. Luego de la rebaja en tres escalones de la deuda Dólar Australiano 1,07 0,43% -2,42% 4,62%

griega por parte de Fitch, ocurrida el viernes 20, el lunes siguiente la consultora S&P revisó de Dólar Neozelandés 0,82 2,91% 1,15% 5,00%

“estable” a “negativa” la perspectiva del rating crediticio de Italia, aumentando los temores de Won Surcoreano 1.082,25 -0,05% 1,00% -3,89%
Yuan 6,49 -0,01% -0,01% -1,75%
que una economía de peso significativo como la italiana tenga un recorte en su calidad
Rublo Ruso 28,05 -0,46% 2,41% -8,16%
crediticia. También existió cierto incremento de los temores frente a la situación de España, Rupia India 45,17 0,34% 2,14% 1,03%
luego de que el Partido Socialista tuviera una gran derrota en la elecciones regionales y Peso Mexicano 11,60 -0,38% 0,94% -5,97%
municipales. Estos elementos se tradujeron en mayores percepciones de riesgo de default de las Real Brasileño 1,59 -1,74% 1,21% -4,02%
economías periféricas de Europa, tanto medido por los spreads de riesgo como por el precio de Peso Argentino 4,09 0,04% 0,20% 2,71%
los Credit Default Swaps. Lo que es más preocupante, las medidas de España y Portugal Peso Chileno 466,90 0,02% 1,40% -0,24%
siguieron teniendo una correlación positiva con la evolución de las economías más Sol Peruano 2,75 0,00% -2,56% -1,86%
problemáticas (Grecia, Irlanda y Portugal) situación que no ocurría en los meses anteriores. La
tasa de rendimiento al vencimiento de los bonos soberanos de Grecia alcanzó un máximo
histórico del 16%. Índices sectoriales Var. Var.
(MSCI World) Nivel Sem. May. 2011
Las fuertes presiones a nivel político para evitar la posibilidad de contagio parecieron entreverse Energía 265,97 1,62% -6,41% 8,63%
en la semana; se conoció que el gobierno de Italia estaría preparando un paquete de recorte de Materiales 276,73 1,82% -5,81% 0,15%
gastos y aumentos de ingresos, mientras que Grecia anunció un plan para privatizar algunas Industrial 159,57 -0,39% -4,95% 4,64%
compañías y reducir el déficit fiscal para este año. Pero las iniciativas de Grecia cuentan con C. Discrecional 120,53 -0,04% -2,14% 4,36%
oposición a nivel político y bastante resistencia a nivel de la población civil. Asimismo, las Consumo Básico 147,46 -0,23% 0,66% 7,80%
opciones para contener la crisis de deuda parecer ser complicadas y si bien en el corto plazo Salud 116,52 -0,31% 0,73% 11,94%
podrían seguir adoptándose medidas para ganar tiempo (como serían préstamos de asistencia
Financiero 83,67 -0,07% -5,16% 1,70%
adicionales y algún tipo de compromiso por parte del sistema financiero para seguir
Tecnología 91,02 -0,35% -3,45% 1,64%
manteniendo las posiciones en la deuda griega), el problema de fondo es de solvencia. Por ello,
Telecomunicaciones 61,70 -0,31% -2,97% 5,81%
seguramente se necesitará de algún tipo de reestructura de la deuda, con las ventajas y riesgo
Serv. Públicos 110,27 -0,52% -4,71% -0,13%
que implica cada alternativa. Esta semana será importante porque se conocerá el resultado de la
revisión de los avances de Grecia en materia de reformas y ajustes fiscales por parte del FMI y la
Comisión Europea, para saber si se le habilitará el tramo de ayuda correspondiente a junio (del
paquete de ayuda por 110 billones de euros otorgado un año atrás).
Gráfica de la semana: sorpresas económicas negativas, ¿estamos cerca del final?.
0,50 150

El índice de sorpresas económicas de EE.UU., calculado por 0,40

100
Citigroup, alcanzó el mínimo valor desde agosto de 2010 0,30
durante esta semana, en el marco de las decepciones a nivel 0,20 50
macroeconómico de los datos conocidos en los últimos dos
0,10
0
meses.
0,00
sep-08
nov-08

sep-09
nov-09

sep-10
nov-10
ago-08

dic-08
ene-09

ago-09

dic-09
ene-10

ago-10

dic-10
ene-11
may-08
jun-08

oct-08

mar-09
may-09
jun-09

oct-09

mar-10
may-10
jun-10

oct-10

mar-11
may-11
jul-08

feb-09

jul-09

feb-10

jul-10

feb-11
abr-08

abr-09

abr-10

abr-11

-50
-0,10
Como señalábamos en el informe pasado, los momentos en el
que el indicador ha descendido significativamente al terreno -0,20 -100

negativo han tendido a coincidir con rendimientos mucho -0,30

-150
menores en el índice S&P 500 que en momento de sorpresas -0,40 Índice S&P 500 (%Var 3 meses)_eje izq.

crecientes o incluso negativos. -0,50

Economic Surprise_eje der.
-200

Si bien es muy difícil predecir los puntos de inflexión en las
sorpresas, la historia sugiere que gran parte del ajuste de
expectativas parece haber quedado atrás y que en algún
momento cercano las sorpresas negativas deberían tender a
disminuir en la medida que la realidad económica confirme,
Fuente: Bloomberg
como opinamos, que estamos transitando cierta moderación en el
crecimiento económico y no una recesión. La semana próxima será
muy importante ya que se conocerán todas las encuestas del sector
manufacturero y de servicios a nivel mundial, así como el reporte de
empleo de mayo en EE.UU.

Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Asset
Asset Management
Asset Management
Management y no deberán ser tomadas como recomendaciones de compra o venta.
Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Portfolio Management y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
asset.mgmt@aiva.com
asset.mgmt@aiva.com
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, BCA Research, Danske Research, S&P. Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
r Fuentes: Bloomberg, JP Morgan, NYT, BCA Research, BLackrock
 Semana del 31 de mayo al 3 de junio de 2011

Eventos destacados de la Semana: existirán numerosos reportes de importancia entre los que se destacan
las encuestas manufactureras y de servicios a escala global, y el reporte de empleo de mayo de EE.UU.

Martes

Encuestas manufactureras (China): el martes, se conocerá la
evolución del sector manufacturero de la segunda economía del Dato Estimación
mundo. La estimación preliminar conocida la semana anterior, Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
calculada por HSBC, sugirió una desaceleración mayor a la prevista en 22:00 CH PMI manufacturero MAY 52,9 51,6
el sector. Las estimaciones actuales apuntan en igual sentido tanto 23:30 CH HSBC IMP manufacturero MAY 51,8
para la encuesta oficial como para el dato final de la encuesta privada
realizada por HSBC. En base a los temores de desaceleración brusca
que actualmente están en el mercado, cifras en línea o superiores a las
esperadas deberían ser bien recibidas por los inversores.

Miércoles

Encuesta manufacturera PMI (UK): la desaceleración en el sector
Dato Estimación
manufacturero también se prevé para UK, si bien manteniendo un
Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
ritmo de expansión positivo.
04:55 GE PMI manufacturero MAY F 58,2 58,2

Encuesta ISM Manufacturera (EE.UU.): es muy probable que la 05:00 EC PMI manufacturero MAY F 54,8 54,8
encuesta a nivel nacional del sector manufacturero muestre una caída 05:30 UK PMI manufacturero MAY 54,6 54,1
durante mayo, en virtud de la evolución unánimemente débil
09:15 US ADP Cambio de empleo MAY 179.000 175.000
mostrada por las encuestas regionales conocidas hasta el momento y
el deterioro en el ratio de las nuevas órdenes con respecto a los 11:00 US ISM manufacturero MAY 60,4 57,6
inventarios mostrado en el reporte de abril. 18:00 US Ventas de vehículos (MM) MAY 10,20 M 9,85 M

Jueves

Encuestas no manufactureras (China): el sector de servicios ha
mostrado señales de desaceleración en los últimos meses y es posible Dato Estimación
que esta tendencia haya continuado durante mayo. Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
09:30 US Productividad no agrícola 1Q F 1,60% 1,70%
09:30 US Costes laborales unitarios 1Q F 1,00% 0,80%
09:30 US Peticiones iniciales de desempleo 46874 424.000 417.000
11:00 US Pedidos de fábrica ABR 3,40% -1,00%
22:00 CH China PMI no manufacturero MAY 62,50
23:30 CH China HSBC Servicios PMI MAY 51,60

Viernes

Encuestas de servicios (UK): es muy posible que exista un nuevo Dato Estimación
declive en la tasa de crecimiento del sector de servicios sugerida por la Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
encuesta PMI. Los detalles del reporte de PBI del 1er trimestre 04:55 GE Servicios IMP MAY F 54,9 54,9
mostraron una situación bastante difícil para el consumo doméstico, lo 05:00 EC PMI Composite MAY F 55,4 55,4
cual debería limitar las ganancias de la demanda de servicios en UK. 05:00 EC Servicios IMP MAY F 55,4 55,4
05:30 UK Servicios IMP MAY 54,3 54,2
Reporte de empleo (EE.UU.): el reporte de empleo de este mes será

Reporte 09:30 US Cambio en nóminas no agrícolas MAY 244.000 185.000
de mucha importancia, dado el reciente incremento en los temores 09:30 US Cambio en planillas privadas MAY 268.000 210.000
respecto a la salud de la expansión económica en EE.UU. La mediana 09:30 US Cambio en nóminas-manufactura MAY 29.000 13.000
de las estimaciones recabadas por Bloomberg apunta a una ganancia 09:30 US Tasa de desempleo MAY 9,00% 8,90%
de 210.000 puestos, luego de los 268.000 creados en abril (250.000 US
09:30 Saldos prom por hora MoM Tod los emp MAY 0,10% 0,20%
puestos promedio creados en los últimos tres meses). Es posible que la
09:30 US Saldos prom por hora YoY Tod los emp MAY 1,90% 1,90%
cifra pueda tener alguna distorsión debido al cierre de algunas
09:30 US Saldos prom por hora Tod los empleadosMAY 34,3 34,3
automotrices a comienzos de mayo.
11:00 US Composite ISM no manuf MAY 52,8 54,0

Encuesta ISM no manufacturera (EE.UU.): durante abril, la encuesta

mostró una caída bastante superior a la prevista, si bien manteniendo
un ritmo de expansión positivo (cifras superiores a 50). Para mayo, se
anticipa cierto repunte en la actividad, lo cual en parte parecería estar
reflejando el efecto benéfico sobre el consumo de la caída en los
precios de los combustibles y los alimentos.

Asset
AssetManagement
Management
Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Portfolio Management y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, Danske Reserarch, BNP Paribas/ Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
asset.mgmt@aiva.com
asset.mgmt@aiva.com
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