1.

CONCEPTO El sistema financiero esta conformado por el conjunto de Instituciones bancarias, financieras y dems empresas e instituciones de derecho pblico o privado, debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro, que operan en la intermediacin financiera (actividad habitual desarrollada por empresas e instituciones autorizada a captar fondos del pblico y colocarlos en forma de crditos e inversiones. Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulacin del flujo monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. Las instituciones que cumplen con este papel se llaman Intermediarios Financieros o Mercados Financieros. 2. INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO Bancos. Financieras. Compaa se Seguros. AFP. Banco de la Nacin. COFIDE. Bolsa de Valores. Bancos de Inversiones. Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa 3. ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO 3.1. Banco Central de Reserva del Per Encargado de regular la moneda y el crdito del sistema financiero. Sus funciones principales son: Propiciar que las tasa de inters de la operaciones del sistema financiero, sean determinadas por la libre competencia, regulando el mercado. La regulacin de la oferta monetaria La administracin de las reservas internacionales (RIN) La emisin de billetes y monedas.

3.2 Superintendencia de Banca y Seguro (SBS).- Organismo de control del sistema financiero nacional, controla en representacin del estado a las empresas bancarias, financieras, de seguros y a las dems personas naturales y jurdicas que operan con fondos pblicos. La Superintendencia de Banca y Seguros es un rgano autnomo, cuyo objetivo es fiscalizar al Banco Central de Reserva del Per, Banco de la Nacin e instituciones financieras de cualquier naturaleza. La funcin fiscalizadora de la superintendencia puede ser ejercida en forma amplia sobre cualquier operacin o negocio. 3.3 Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV). Institucin Pblica del sector Economa y Finanzas, cuya finalidad es promover el mercado de valores, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas. Tiene personera jurdica de derecho pblico y goza de autonoma funcional administrativa y econmica. 3.4 Superintendencia de Administracin de Fondos de Pensiones (SAFP). Al igual que la SBS, es el organismo de Control del Sistema Nacional de AFP. SISTEMA FINANCIERO PERUANO

4. CLASES 4.1. SISTEMA FINANCIERO BANCARIO Este sistema est constituido por el conjunto de instituciones bancarias del pas. En la actualidad el sistema financiero Bancario est integrado por el Banco Central de Reserva, el Banco de la Nacin y la Banca Comercial y de Ahorros. A continuacin examinaremos cada una de stas instituciones. 4.1.1 BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER (BCRP) Autoridad monetaria encargada de emitir la moneda nacional, administrar las reservas internacionales del pas y regular las operaciones del sistema financiero nacional. 4.1.2. BANCO DE LA NACIN Es el agente financiero del estado, encargado de las operaciones bancarias del sector pblico. 4.1.3. BANCA COMERCIAL

Instituciones financieras cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del pblico en depsito o bajo cualquier otra modalidad contractual, y en utilizar ese dinero, su propio capital y el que obtenga de otras cuentas de financiacin en conceder crditos en las diversas modalidades, o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado. Entre estos bancos tenemos: - Banco de Crdito - Banco Internacional del Per INTERBANK - Banco Continental - Banco Financiero del Per - Banco Wiesse - Banco Sudamericano - Banco de Trabajo 4.1.4. LAS SUCURSALES DE LOS BANCOS DEL EXTERIOR Son las entidades que gozan de los mismos derechos y estn sujetos a las mismas obligaciones que las empresas nacionales de igual naturaleza. 4.2. SISTEMA FINANCIERO NO BANCARIO 4.2.1. FINANCIERAS Lo conforman las instituciones que capta recursos del pblico y cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesora de carcter financiero. Entre estas tenemos: - Solucin Financiero de Crdito del Pru - Financiera Daewo SA - Financiera C.M.R 4.2.2. CAJAS MUNICIPALES DE AHORRO Y CRDITO

Entidades financieras que captan recursos del pblico y cuya especialidad consiste en realizar operaciones de financiamiento, preferentemente a las pequeas y micro-empresas. Entre estas tenemos: - Caja Municipal de Ahorro y Crdito de Sullana - Caja Municipal de Ahorro y Crdito de Piura - Caja Municipal de Ahorro y Crdito de Maynas - Caja Municipal de Ahorro y Crdito de Cusco - Caja Municipal de Ahorro y Crdito de Trujillo 4.2.3. ENTIDAD DE DESARROLLO A LA PEQUEA Y MICRO EMPRESA EDPYME Instituciones cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequea y micro-empresa . - Nueva Visin S.A. - Confianza S.A - Edyficar S.A - Credinpet 4.2.4. CAJA MUNICIPAL DE CRDITO POPULAR Entidad financiera especializada en otorgar crditos pignoraticio al pblico en general, encontrndose para efectuar operaciones y pasivas con los respectivos Consejos Provinciales, Distritales y con las empresas municipales dependientes de los primeros, as como para brindar servicios bancarios a dichos concejos y empresas. 4.2.5. CAJAS RURALES Son las entidades que capta recursos del pblico y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequea y microempresa. - Caja Rural de Ahorro y Crdito de la Regin San Martn - Caja Rural de Ahorro y Crdito del Sur

- Caja Rural de Ahorro y Crdito de Cajamarca - Caja Rural de Ahorro y Crdito Caete 4.2.6. EMPRESAS ESPECIALIZADAS Instituciones financieras, que operan como agente de transferencia y registros de las operaciones o transacciones del mbito comercial y financiero. a. EMPRESA DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO Organizacin cuya especialidad consiste en la adquisicin de bienes muebles e inmuebles, los que sern cedidos en uso a una persona natural o jurdica, a cambio de pago de una renta peridica y con la opcin de comprar dichos bienes por un valor predeterminado. - Wiese Leasing SA - Leasing Total SA - Amrica Leasing SA b. EMPRESAS DE FACTORING Entidades cuya especialidad consiste en la adquisicin de facturas conformadas, ttulos valores y en general cualquier valor mobiliarios representativo de deuda. c. EMPRESAS AFIANZADORA Y DE GARANTIAS Empresas cuya especialidad consiste en otorgar afianzamiento para garantizar a personas naturales o jurdicas ante otras empresas del sistema financiero o ante empresas del exterior, en operaciones vinculadas con el comercio exterior. d. EMPRESA DE SERVICIOS FIDUCIARIOS Instituciones cuya especialidad consiste en actuar como fiduciario en la administracin de patrimonios autnomos fiduciarios, o en el cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza. 5. SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS 5.1 OPERACIONES Las entidades financieras tienen tres tipos genricos de operaciones de activo:

- Operaciones de prstamos - Operaciones de crdito - Operaciones de Intermediacin La diferencia bsica es que mientras las operaciones de prstamos estn vinculadas a una operacin de inversin ya sea en bienes de consumo, productivos o de servicios, se conceden para realizar algo concreto; las de crdito no estn vinculadas a ninguna finalidad especfica, sino genrica. Podemos, por tanto, decir que en un prstamo se financia el precio de algo, mientras que en un crdito se pone a nuestra disposicin una cantidad de dinero durante un perodo de tiempo. As, tendremos que las Operaciones del prstamo sern de varios tipos en funcin de las garantas y de la finalidad, dividindose principalmente en: - Prstamos de garanta Real - Prstamos de garanta personal Con respecto a los Crditos, las operaciones ms usuales son: - Cuentas de crdito - Tarjetas de crdito Las Operaciones de Intermediacin son aquellas que no son ni prstamos ni crditos; la operacin financiera se ve acompaada por la prestacin de una serie de servicios que no son estrictamente financieros. Dentro de este bloque nos encontramos con las siguientes operaciones: - El leasing - El descuento comercial - Anticipos de crditos comerciales - El factoring - Avales Definidos cuales son las operaciones de activo ms usuales, vamos a ver cul es su distribucin entre los dos grandes grupos de clientes bancarios. La empresa suele utilizar las siguientes operaciones.

a. Operaciones a corto plazo - Descuento comercial - Anticipos de crditos comerciales. Pliza de crdito - Factoring b. Operaciones a largo plazo - Prstamos con garanta hipotecaria - Prstamos con garanta personal - Leasing En lo que respecta a personas naturales, los productos ms habituales son: a. Operaciones a corto plazo - Tarjetas de crdito b. Operaciones a largo plazo - Prstamos hipotecarios - Prstamos personales. 5.2. SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS. Estn referidos a conjunto de operaciones que brindan las instituciones financieras a sus clientes, entre las cuales tenemos:

Swaps
Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su operacin. Los swaps es un contrato mediante el cual ambas partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo sobre un cierto principal a intervalos regulares de tiempo durante un periodo dado. (Monroy, 2001). Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de inters, riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de crdito.

Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su operacin. 1. Swaps sobre tasas de inters Este tipo de contrato es el ms habitual en los mercados financieros. Un swap de tasa de inters normal es un contrato por el cual una parte de la transaccin se compromete a pagar a la otra parte una tasa de inters fijada por adelantado sobre un nominal tambin fijado por adelantado, y la segunda parte se compromete a pagar a la primera a una tasa de inters variable sobre el mismo nominal. (Rodrguez, 1997). Un swap no es un prstamo, ya que es exclusivamente un intercambio de flujos de tasas de inters y nadie presta el nominal a nadie, es decir, las cantidades de principal no se intercambian. 2. Swaps sobre tipo de cambio En este tipo de contrato (o permuta financiera) una parte se compromete a liquidar intereses sobre cierta cantidad de principal en una divisa. Por el otro lado, recibe intereses sobre cierta cantidad de principal en otra divisa. (Hull, 1996). Esta es una variante del swap de tasa de inters, en el que el nominal sobre el que se paga la tasa de inters fija y el nominal sobre el que se paga la tasa de inters variable son en dos monedas distintas. (Rodrguez, 1997). A diferencia del swap anterior (swap sobre tasa de inters) en este, las cantidades de principal se intercambian al principio y final de la vida del swap. Este a su vez puede utilizarse para transformar un prstamo en una divisa en un prstamo en otra divisa. Ya que se puede afirmar que un swap es una posicin larga en una obligacin combinada con una posicin corta en otra obligacin. Un swap puede ser considerado como una cartera de contratos a plazo.

Por ejemplo, en la actualidad las instituciones financieras reciben con frecuencia como depsito un swap. Para ampliar la idea de cmo es que funciona un swap, he aqu un ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el Banco Mundial en 1981: IBM convirti a dlares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos alemanes de IBM. El swap permiti a IBM aprovecharse del aumento del dlar a principios de los aos 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte el Banco Mundial emiti bonos en dlares que le proporcionaron los dlares necesarios para el swap, y consigui a cambio financiamiento en francos suizos y marcos. (Ibd.). 3. Swaps de materias primas (Commodity Swaps) Un problema clsico en materia de finanzas es el financiamiento de los productores a travs de materias primas, ya que los mercados mundiales de materias primas son muchas veces de alta volatilidad. Por ejemplo, los precios internacionales del petrleo en unos cuantos das pueden bajar hasta un 30%. Por esta razn las empresas productoras de materias primas son en general empresas de alto riesgo, tanto para prestamos como para inversiones. Por lo tanto, este tipo de swaps estn diseados para eliminar el riesgo de precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los costos de financiamiento. El funcionamiento de un swap de materias primas, es muy similar al de un swap de tasa de inters, por ejemplo: un swap a tres aos sobre petrleo; esta transaccin es un intercambio de dinero basado en el precio del petrleo (A no entrega a B petrleo en ningn momento), por lo tanto el swap se encarga de compensar cualquier diferencia existente entre el precio variable de mercado y el precio fijo establecido mediante el swap.

Es decir, si el precio del petrleo baja por debajo del precio establecido, B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la diferencia. 4. Swaps de ndices burstiles Estos permiten intercambiar el rendimiento del mercado de dinero, por el rendimiento de un mercado burstil. Este rendimiento burstil, se refiere a la suma de dividendos recibidos, ganancias y/o prdidas de capital. Ejemplo sobre un nominal de USD 100 MM: Al principio del swap se anota el valor inicial del ndice en cuestin por ejemplo, el valor del S&P 500 al principio del periodo podra ser 410,00. Cada trimestre A paga a B LIBOR a tres meses en dlares sobre USD 100 MM. A su vez B paga a A cada trimestre una cantidad de dinero igual a los dividendos que A habra recibido de haber invertido USD 100 MM en las acciones que componen el S&P 500, estando el ndice a su valor inicial de 410,00 en el momento de la inversin. Adems de lo anterior, si el ndice S&P 500 est por encima de su valor inicial al final del primer trimestre, B pagar a A la diferencia sobre una cantidad de acciones correspondientes a la inversin inicial de USD 100 MM con el ndice a 410,00, y si est por debajo A pagar a B la diferencia. Este proceso se repite cada trimestre, tomando siempre el cierre del trimestre anterior como diferencia pero manteniendo el nmero de acciones definido al principio de la transaccin siempre fija. (Op. Cit.). A travs de este mecanismo, se consigue la misma rentabilidad de haber invertido en acciones y se financia a su vez, pero siempre conservando su capital, y esto le permite invertirlo en otros activos. 5. Swaps crediticios Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crdito a travs de la medicin y determinacin del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de inters, plazo, moneda y crdito).

Estos riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de manera ms eficaz, permitiendo as, un acceso al crdito con un menor costo. Ajustndose a la relacin entre oferta y demanda de crdito. Se podra afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa ms que, un riesgo de incumplimiento posible. Existen dos opciones de swaps: el swap de incumplimiento (default swap) y el swap de retorno total (total return swap). En un contrato de swap de incumplimiento, un vendedor de riesgo crediticio paga a otra parte por el derecho de recibir un pago en el caso de que se produjera el cambio acordado entre ellos en el estatus crediticio del crdito de referencia, usualmente un ttulo corporativo. Los swaps de retorno total, por el contrario, permiten que el vendedor del riesgo crediticio retenga el activo y reciba un retorno que flucta a medida que se modifica el riesgo crediticio. El vendedor paga unas tasas total de retorno sobre un activo de referencia, en general un ttulo que incluye cualquier consideracin de precio, a cambio de pagos peridicos a tasa flotante ms cualquier reduccin de precios. (McDermott, 1999). Cuando se inventaron este tipo de swaps, usualmente eran utilizados slo por los bancos, para proteger los crditos bancarios. En la actualidad se han vuelto instrumentos de cobertura muy popular ya que permiten retener el activo y a su vez segmentar y distribuir el riesgo. Esto permite que un banco pueda liberar lneas de crdito y continuar prestando dinero a sus clientes, aun cuando exceda sus lmites de exposicin para dicha empresa o industria, mediante la descarga del riesgo crediticio (en todo o en parte) a travs de un swap de retorno total o de incumplimiento. Adems, puede concentrarse en prstamos a los sectores donde posee mayor presencia o experiencia, sin preocuparse por la concentracin de riesgo excesiva.

Los bancos ms pequeos, cuyos mrgenes se ven reducidos por el alto costo del dinero, podran obtener un retorno mayor y una exposicin a crditos mejores utilizando derivados crediticios y no prstamos directos. (Op. Cit.).

El arrendamiento financiero o leasing

El arrendamiento financiero tambin conocido como "leasing" es un contrato mediante el cual la arrendadora se compromete a otorgar el uso o goce temporal de un bien al arrendatario, ya sea persona fsica o moral, obligndose este ltimo a pagar una renta peridica que cubra el valor original del bien, ms la carga financiera, y los gastos adicionales que contemple el contrato. Arrendamiento financiero o LEASING Definicin: Se entiende por arrendamiento financiero, el contrato mediante el cual el arrendador concede el uso y goce de determinados bienes, muebles e inmuebles, por un plazo de cumplimiento forzoso al arrendatario, obligndose ste ltimo a pagar un canon de arrendamiento y otros costos establecidos por el arrendador. Al final del plazo estipulado el arrendatario tendr la opcin de comprar el bien a un precio predefinido, devolverlo o prorrogar el plazo del contrato por periodos ulteriores. Elementos: a.Elementos personales: 1. Proveedor: La persona natural o jurdica, salvadorea o extranjera que transfiere al arrendador la propiedad del bien objeto del contrato. El proveedor puede ser una persona que se dedica habitual o profesionalmente a la venta de bienes, o una persona que ocasionalmente enajena un bien o el mismo arrendador, es decir El dador o proveedor debe ser una entidad financiera o una sociedad que tenga por objeto operaciones financieras. 2. Arrendador: La persona natural o jurdica que entrega bienes en arrendamiento financiero a uno o ms arrendatarios. 3. Arrendatario: La persona natural o jurdica, nacional o extranjera que al celebrar

contrato de arrendamiento financiero, obtiene derecho al uso, goce y explotacin econmica del bien, en los trminos y condiciones contractuales respectivos. b.Elementos esenciales: 1. La cosa, el bien o bienes: Se refiere al bien que se dar en arrendamiento. 2. El precio: Que sea determinable al hacerse exigible. 3. El tiempo: En el arrendamiento, como lo indica su carcter temporal en la definicin, el tiempo es un elemento esencial. C.Elementos de validez: 1. Capacidad de goce y de ejercicio 2. Ausencia de vicios del consentimiento. Obligaciones: Obligaciones del Proveedor Son obligaciones del Proveedor: a) Entregar el bien objeto en arrendamiento financiero al arrendatario arrendador lo autorice; b) Asegurar que los bienes por arrendar se encuentren libres de todo gravamen, en buen funcionamiento y sin vicios ocultos. c)Responder por los reclamos cubiertos por las garantas de los bienes en arrendamiento. d)Cumplir con las leyes de proteccin al consumidor; y e)Otras que se pacten entre las partes. Obligaciones del Arrendador El Arrendador que celebre contrato de arrendamiento financiero queda obligado a: a)Pagar al proveedor oportunamente el precio acordado del bien; b)Mantener los bienes arrendados, libres de embargos durante la vigencia del contrato, para asegurar la tranquila tenencia, uso y goce del bien por el Arrendatario. cuando el

c)El saneamiento por eviccin; y d) Las dems obligaciones estipuladas libremente entre las partes y las sealadas en la presente Ley. El Arrendador, previo acuerdo de las partes, podr ceder al Arrendatario todos los derechos y acciones que en este sentido tenga contra el Proveedor. En los casos en que el Arrendador sea tambin Proveedor, le sern aplicables, adems, las obligaciones que estipula el Artculo cuarto de la presente Ley. Obligaciones del Arrendatario El Arrendatario se obliga, durante la vigencia del contrato de arrendamiento financiero, a: a)Pagar las rentas o cnones en el plazo estipulado en el contrato; b)Asumir los riesgos y beneficios asociados con la naturaleza puramente fsica y econmica del bien; c)Responder, civil y penalmente, por el uso del bien arrendado; d)Respetar el derecho de propiedad de los bienes y hacerlo valer frente a terceros. Por lo tanto, en los eventos de quiebra, concurso de acreedores, o reestructuracin forzosa de obligaciones, los bienes en arrendamiento financiero que explote el Arrendatario, no formarn parte de su masa de bienes y estarn excluidos de la misma para los efectos de ley; y e) Las dems obligaciones estipuladas libremente entre las partes y las sealadas en la presente ley. Existen varias clases de arrendamiento: A. Arrendamiento Financiero. El arrendamiento financiero es aquel mediante el cual una empresa (arrendadora financiera), se obliga a comprar un bien para conceder el uso de ste a un cliente (arrendatario), durante un plazo forzoso, el arrendatario a su vez se obliga a pagar una renta, que se puede fijar desde un principio entre las partes, siempre y cuando sta sea suficiente para cubrir el valor de adquisicin del bien, y en su caso los gastos accesorios aplicables.

Al trmino de la relacin contractual, el arrendatario puede optar por comprar el activo a un precio inferior al del mercado, mismo que se puede fijar desde el inicio del contrato, prolongar el plazo del contrato a rentas inferiores a las anteriores o bien participar con la arrendadora de la venta del bien a un tercero. B. Arrendamiento Puro. Sigue los principios bsicos del arrendamiento financiero con la salvedad de que otorga la posesin, pero no establece un mecanismo para otorgar la propiedad. En esta modalidad del arrendamiento, el arrendatario no tiene la opcin de comprar el bien al trmino del contrato, por lo que la arrendadora le dar aviso de la terminacin del contrato, en dicha notificacin, se establecer el valor de mercado del bien, ello a efecto de que en su caso, el arrendatario manifieste su deseo de adquirir el bien al valor indicado. En caso de que el arrendatario no compre el bien, la arrendadora podr venderlo a un tercero a valor de mercado o darlo a un tercero en arrendamiento puro o financiero, sin que stas se consideren opciones terminales. C. Sale & Lease back. Consiste en la venta de un bien propiedad del arrendatario a una arrendadora financiera y sta a su vez posteriormente se lo arrienda al arrendatario. Ello mejora las condiciones de liquidez de este ltimo, ya que le permite disfrutar de los servicios del bien a cambio de pagos sucesivos por el mismo durante la vigencia del contrato en incluso haber recibido una suma de dinero por el mismo bien al haberlo vendido. Se deber consultar con cada arrendadora, cuales son los bienes susceptibles de este tipo de financiamiento. En trminos contables el leasing representa un gasto por lo cual en varios lugares del mundo puede deducirse de sus ingresos con el consecuente alivio fiscal. Formalizacin del contrato El contrato de arrendamiento financiero deber constar por escrito, ya sea en escritura pblica o en documento privado autenticado. Para que dicho contrato sea oponible ante terceros, deber inscribirse en el Registro de Comercio, siendo los

costos y derechos que cause dicho registro, por cuenta del Arrendatario, salvo pacto expreso en contrario. FORMAS DE TERMINACIN Al trmino del contrato, el arrendador puede decidir entre las siguientes opciones: 1. Ejercer la opcin de compra. Pagando por el bien un porcentaje del valor original, que desde el inicio se puede convenir, siempre y cuando la cantidad que resulte sea inferior al valor del mercado del bien, al momento de ejercerla. 2. Participar en el producto de la venta del bien arrendado. La Arrendadora pondr a la venta el bien objeto del arrendamiento y le entregar al arrendatario un porcentaje (que fijarn las partes de comn acuerdo) de la cantidad que se obtenga. 3. Renovar el contrato con un monto menor de rentas. Es decir, prolongar el tiempo del contrato, disminuyendo el importe de las rentas que hasta esa fecha el arrendador vena pagando. PROHIBICIONES Los Arrendatarios no podrn transferir ni transmitir los bienes amparados al contrato de arrendamiento financiero, ni perfeccionar garantas reales sobre ellos por obligaciones contradas, ni incluirlos dentro de la masa de bienes en eventos de insolvencia, quiebra, disolucin, liquidacin o proceso de reorganizacin de obligaciones. El Arrendador podr obtener la indemnizacin de los perjuicios que le causen dichos actos o acciones de terceros, sin perjuicio de las sanciones penales a que haya lugar. Rentas y plazos contractuales El plazo contractual es un derecho del Arrendador, el cual no podr ser modificado sin que medie su aceptacin y la compensacin plena de los perjuicios que le cause dicha modificacin. Para todos los efectos legales, se presume que el Arrendador sufre, por causa de la modificacin del plazo contractual, perjuicios por valor de las sumas de dinero que hubiere recibido de haberse mantenido en vigencia el contrato, los cuales podrn estimarse contractualmente. La obligacin del Arrendatario a pagar las rentas o cnones derivados de todo contrato de arrendamiento financiero, es incondicional y, por lo tanto, se hace

exigible en todo evento, sea que el Arrendatario est o no explotando el bien, en razn de que los riesgos de la explotacin del bien corren ntegra y exclusivamente por cuenta de ste. Lo anterior no se aplicar cuando las causas de la no utilizacin o explotacin del bien arrendado sean imputables al Arrendador. Seguros Las partes podrn acordar los riesgos asegurables, conforme a la naturaleza de los bienes. Todos los riesgos asegurados y no asegurados corren por cuenta del Arrendatario. El beneficiario de la pliza de seguro ser el Arrendador; y el Arrendatario ser responsable por cualquier deducible o monto que la liquidacin no cubra. Cualquier excedente que resultare de una liquidacin, despus de cubrir todos los costos y gastos del Arrendador as como de las obligaciones del contrato, se reintegrar al Arrendatario. Tributaciones Todos los tributos, impuestos, tasas, multas, sanciones, infracciones o penalizaciones que graven la tenencia, posesin, explotacin o circulacin de los bienes dados en arrendamiento sern cubiertos por el Arrendatario. Inembargabilidad Cualquier controversia sobre la pretensin de incorporar a la masa de la quiebra o de la liquidacin de un Arrendatario, bienes en arrendamiento, deber resolverse reconociendo el derecho exclusivo de propiedad del Arrendador y negando toda pretensin a incorporar tales bienes dentro de la masa de la quiebra o liquidacin del Arrendatario. Por su parte, el Arrendador en caso de quiebra no podr incorporar en su masa de bienes aquellos otorgados en arrendamiento. APLICACIN Leasing pagado en periodos vencidos

Si se realiza un contrato de arrendamiento financiero leasing, en el cual el costo del bien esta determinado por un $C y por el cual el arrendatario se compromete a pagar una canon mensual de arrendamiento de $R, durante n meses y al vencimiento del contrato, el arrendatario tiene la opcin de adquirir el bien por $S. Si el arrendador desea ganar una tasa i. La ecuacin de valor quedar matemticamente: C = R ani + S (1 + i)-n Lo anterior se puede ver claramente elaborando una tabla para un leasing para una situacin de este tipo. EJEMPLO: El costo de un bien de capital de $800.000, con una racin de seis meses y con un valor de opcin de compra al vencimiento del contrato, equivalente al 10% del valor del costo. Suponga una tasa del 4% efectivo mensual y que el canon de arrendamiento es vencido. SOLUCIN: La ecuacin de valor esta dada por: 800.000 = R a64% + 80.000 (1 + 0.04)-6 R = 140.548,57 El pago que realiza la empresa por el arrendamiento financiero de bienes representa un gasto y por lo tanto es deducible de impuestos, producindose un beneficio fiscal. La tabla de leasing es igual a una tabla de amortizacin:
n Opcin compra 0 1 2 3 4 5 6 800.000 691.451,43 578.560,92 461.154,79 339.052,41 212.065,94 80.000 32.000 140.548,57 108.548,57 112.890,51 117.406,13 122.102,38 126.986,47 132.065,93 Inters Canon Amortizacin

27.658,06 140.548,57 23.142,44 140.548,57 18.446,19 140.548,57 13.562,10 140.548,57 8.482,64 140.548,57

 Leasing pagado en periodos anticipados Si se realiza un contrato de arrendamiento financiero leasing, en el cual el costo del bien esta determinado por un $ C y por el cual el arrendatario se compromete a pagar una canon mensual de arrendamiento de $ R, durante n meses pagaderos al principio de cada mes. Al vencimiento del contrato el arrendador tiene la opcin de adquirir el bien por $ S. Si el arrendador desea ganar una tasa i. se debe tener en cuenta que, si el canon de arrendamiento es anticipado, el primer pago se har en el perodo cero; o sea cubre el perodo que va desde 0 hasta 1 y el ltimo pago se hace en n - 1 y corresponde al periodo que se inicia en n - 1 y termina en n. Adems, puesto que n corresponde al vencimiento del contrato, es ah donde est la opcin de compra por $ S. Entonces la ecuacin de valor quedar matemticamente: C = R ni + S (1 + i)-n C = R ani (1 + i) + S (1 + i)-n Frente a este tipo de pago del leasing y aplicndolo al ejemplo anterior se tiene que el canon de arrendamiento ser: 800.000 = R a64% (1 + 0.04) + 80.000 (1 + 0.04)-6 R = 135.142,86 En el perodo cero, se inicia la tabla con una opcin de compra de: S = 800.000 - 135.142,86 S = 664.857,14 Por lo tanto, solo quedan por pagar cinco arriendos, ms la opcin final de compra:

n Opcin compra 0 1 664.857,14 556.308,57

Inters

Canon

Amortizacin

26.594,29 135.142,86

108.548,57

2 3 4 5 6

443.418,05 326.011,91 203.909,53 76.923,05 0

22.252,34 135.142,86 17.736,72 135.142,86 13.040,48 135.142,86 8.156,38 135.142,86 3.076,95 80.000

112.890,52 117.406,14 122.102,38 126.986,47 76.923.05

El arrendatario no puede calcular la TIR en un contrato de arrendamiento leasing, puesto que el clculo de una TIR exige que haya ingresos y egresos y el arrendatario solo tiene egresos; sin embargo, si se toman en cuenta los ingresos que genera tal bien, entonces si es factible calcular una TIR. En el caso del arrendador, si se puede calcular una TIR del leasing, pues su egreso es el costo del bien que se compra y sus ingresos son os canon de arrendamiento que recibe, ms la opcin de compra. De lo anterior se deduce que, si el arrendatario desea evaluar alternativas de inversin, donde una de ellas es un leasing, el uso del VPN puede ser mas aconsejable que la TIR.

Forwards y futuros
Forwards: Este tipo de instrumento derivado es el ms antiguo, este tipo de contrato se conoce tambin como un contrato a plazo. Este contrato obliga a sus participantes a comprar / vender un determinado activo (subyacente) en una fecha especfica futura a un cierto precio. Se construye partiendo de cierto subyacente a su precio actual y costo de financiamiento. Es sencillo y habitual en todo tipo de actividad financiera, por ejemplo: Una compaa que exporta a otros pases, y que est por consiguiente expuesta al tipo de cambio entre su divisa local y las divisas extranjeras en las que se cobra por sus ventas, puede cubrirse por adelantado su riesgo de cambio vendiendo forward las divisas que espera recibir en el futuro. (Rodrguez, 1997). Los contratos a plazo (forward) son parecidos a los contratos de futuros en lo que ambos son acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro por un precio determinado. No obstante, a diferencia de los contratos a futuros, stos no son negociados en un mercado. Son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o entre una institucin financiera y una de sus clientes

corporativos. (Hull, 1996). Es decir, los forwards no tienen que ajustarse a los estndares de un determinado mercado, ya que se consideran como instrumentos extra burstiles. En estas operaciones el comprador (quien asume la parte larga), se compromete a adquirir la mercanca en cuestin a un precio y tiempo que se pactan al inicio. Por otra parte, el vendedor (quien asume la parte corta), est dispuesto a entregar la mercadera. (Daz, 1998). Los contratos forward se dividen en tres modalidades: 1. No generan utilidades. 2. Generan utilidades o rendimientos fijos. 3. Generan utilidades que se reinvierten. Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados para operaciones sobre divisas siendo este el de la tercera modalidad, ya que esta representada su utilidad por las tasas de inters de las divisas a las cuales se hace referencia. Para que exista una operacin forward de divisas es necesario que tanto el comprador como el vendedor estn dispuestos a realizar la negociacin, y se requiere de un parmetro de referencia en cuanto a tipo de cambio actual y costos financieros de los dos pases implicados durante el periodo en el cual se desea realizar la operacin. (Op. Cit.). El precio del forward depende de los costos de cada institucin financiera, el sobreprecio en relacin al riesgo de la contraparte, la situacin de mercado y las utilidades. Al termino del plazo, se pueden dar dos tipos de entrega: a) Intercambian la mercadera por el valor previamente acordado. b) Intercambio a favor o en contra en efectivo del diferencial que existe entre el precio al cual se pact la operacin en un inicio y el precio final que presenta la mercadera en el mercado al cual se hace referencia. (Ibd.). El principal riesgo que presenta el contrato forward es que ambas partes cumplan

con sus obligaciones. Actualmente, la mayora de estas transacciones estn respaldadas por el producto depositado en bodegas o almacenes especiales o con base en cosechas o producciones futuras. De esta forma se regulan el abasto y comercializacin de varios productores en el mundo. Un ejemplo de la primera modalidad (la que no genera utilidades), es la del petrleo, ya que el almacenamiento de este producto es muy costoso debido a la necesidad de contar con instalaciones especiales que cuenten con medidas de prevencin contra incendios y contaminacin. Adems, el petrleo es relativamente barato por unidad de volumen (a diferencia del oro), por lo que el costo de almacenamiento por unidad de valor de petrleo almacenado es importante. La segunda modalidad (la que genera utilidades o dividendos), son los casos de forwards sobre bonos o acciones. Por ltimo, tambin se da el forward sobre tasas de inters, por ejemplo: un contrato con el banco B mediante el cual A y B acuerdan fijar una tasa del 10% anual para un plazo de un ao dentro de un ao sobre la cantidad de dinero preestablecida. Transcurrido el ao, si ocurre lo que tema A y las tasas de inters bajan por ejemplo al 8%, el banco B pagar lo que tema A la diferencia entre la tasa acordada (10%) y la tasa vigente de mercado (8%), es decir 2% sobre la cantidad de dinero acordada. Si por el contrario las tasas suben al 12% A deber pagar a B la diferencia. (Rodrguez, 1997). Futuros A grandes rasgos un contrato a futuro no es ms que una especie de contrato forward pero estandarizado y negociable en un mercado organizado (instrumentos intra burstiles), es decir, un contrato a futuro es mucho ms detallado que un forward (ver cuadro No.1), incluye detalles como cantidad, calidad, fecha de entrega, mtodo de entrega, etc. Este tipo de contrato cuenta con mrgenes y capital que respalda su integridad. Todas las posiciones que se manejan en estos contratos (futuros) son entre un

participante por un lado y la cmara de compensacin por el otro. Cuadro No. 1: Diferencias entre futuros y forwards
CARACTERSTICAS Tipo de contrato FORWARDS Contrato privado entre dos partes No estandarizado Tiempo Ajuste Forma de entrega Tamao Usualmente no especifica una fecha de entrega Inicio y fin de contrato Contratos estandarizados Categoras de posibles fechas de entrega Ajustados al mercado diariamente Entrega de activo fsico o a la Se liquidan antes de entrega liquidacin final en metlico Puede tener cualquier tamao El tamao esta definido de que deseen las dos partes del mismo Especificaciones sobre el subyacente No especifica el subyacente Se limitan las variaciones permisibles en la calidad del subyacente entregable contra posiciones en futuros Garanta No especifica ningn tipo de depsito de garanta Siempre se cuenta con cmara de compensacin que respalda el mercado y que necesita depsitos de garanta Forma de compensacin Tipo de mercados Liquidez Vlvula de escape Confiabilidad Acceso a informacin Facilidad de Se negocia todo Slo se negocia el precio No se negocian en mercados organizados Usualmente no generan liquidez No es transferible Dudoso Son contratos secretos Si es transferible Es muy confiable Compra Venta a viva voz No se compensan diariamente Todas las posiciones en futuros abiertas en el mercado se valoran cada da Siempre se negocian en mercados organizados Siempre generan liquidez antemano FUTUROS Negociados sobre cambios

negociacin

Fuente: Elaboracin propia en base a: Fragoso (2002), Dubkovsky (2002), Daz (1996), Bodie (1998) y, Rodrguez (1997). Futuros sobre divisas En este tipo de contratos aparecen dos tipos de precios durante su operacin, el precio cash (efectivo) y el precio spot. El precio cash, es aquel que cotizan las instituciones financieras basado en la oferta y la demanda inmediata que se tiene en el mercado. Este tipo de precio es cotizado en el momento en el que el comprador y el vendedor se ponen de acuerdo. Este tipo de precio no presenta fluctuaciones en el tiempo. Los precios spot, son divisas que sern entregadas en un plazo de 48 horas, su cotizacin estar determinada por la oferta y demanda en el mercado interbancario, en este mercado participan todas las instituciones autorizadas que se dedican a la compra y venta de divisas. Este mercado opera las 24 horas del da y es a travs de sistemas electrnicos y por va telefnica. El precio de una divisa depende del costo del dinero que exista en los dos pases a los que la cotizacin hace referencia. El costo financiero no depende solamente de dos pases, sino tambin del costo que presenten las instituciones financieras que cotizan la divisa. La diferencia que existe entre las cotizaciones por una misma divisa se utiliza para efectuar arbitrajes, que pueden ser de tipo geogrfico o de cruce de tipos de cambio. Existe un arbitraje geogrfico cuando una divisa se vende a dos precios distintos en mercados diferentes. Por lo general, en este tipo de arbitrajes la utilidad puede obtenerse al vencimiento de la negociacin. (Daz, 1998). Cuando uno piensa en este tipo de contratos para ejercer una cobertura con

divisas, se presta mucho para operaciones comerciales de importacin y exportacin, inversiones, o deudas adquiridas en divisas diferentes a las que se manejan domsticamente. Para este tipo de operaciones los riesgos financieros se dividen en dos: los riesgos de transaccin (se cambia una divisa por otra); y los riesgos de traduccin (se refieren al peligro de expresar el valor de una divisa en trminos de otra sin existir un cambio fsico de divisas). Para que se pueda efectuar este tipo de cobertura es necesario conocer el tipo de riesgo al que se est expuesto, monto y fecha. Con esto, se puede realizar en el presente la transaccin que pretende realizarse en el futuro, con el fin de aprovechar los precios actuales y tener la certidumbre de los costos futuros. Futuros sobre tasas de inters Un contrato a futuro sobre tasas de inters es simplemente un contrato de cobertura sobre un activo cuyo precio depende nicamente del nivel de las tasas de inters. La importancia de este tipo de contratos radica que en la actualidad, el volumen total de operacin de los contratos de futuros sobre instrumentos financieros representa ms de la mitad del volumen toda esta industria. (Op. Cit.) Por excelencia los futuros con ms xito son los contratos futuros sobre bonos del Tesoro americano de entre 15 y 30 aos de duracin y sobre tasas de inters en eurodlares. Existen dos tipo de inters, el de contado y el que es a plazo; el primero es el tipo de inters de una inversin efectuada para un periodo de tiempo que empieza hoy y que termina al cabo de n aos. El segundo tipo de inters es aquel que esta implcito en los tipos de contado actuales para periodos futuros de tiempo. Contratos de futuros sobre letras del Tesoro En este tipo de contrato el activo subyacente es por ejemplo una letra del Tesoro a 90 das, la parte con la posicin corta debe de entregar un milln de dlares en letras del Tesoro en un da cualquiera de los tres das sucesivos de negociacin. El

primer da de entrega ser el primer da del mes de entrega, en el cual se emite una letra del Tesoro a 13 semanas y en el que, a una letra del Tesoro a un ao, le quedan 13 semanas para el vencimiento. En la prctica, esto significa que la letra del Tesoro puede tener 89, 90 o 91 das hasta el vencimiento cuando se entrega. (Hull, 1996). A una letra del Tesoro se le conoce como un instrumento de descuento, ya que no paga cupn y el inversor recibe slo el valor nominal a su vencimiento. El activo subyacente antes del vencimiento del contrato de futuros es una letra del Tesoro con un vencimiento superior a 90 das con respecto al vencimiento del contrato de futuros. Por ejemplo, si un contrato vence dentro de 160 das, el activo subyacente es una letra del Tesoro a 250 das. (Ibd.). Los meses en que se operan estas letras del Tesoro son trimestrales (marzo, junio, septiembre y diciembre). La entrega fsica se hace sobre nuevas emisiones de certificados a 13 semanas y se efecta tres das despus de la fecha de vencimiento de los contratos. La cotizacin de los contratos est determinada por el precio actual del instrumento para entrega a una fecha en el futuro, con base en un precio final de 100. (Daz, 1998) En esta operacin la posicin larga es la que transfiere el efectivo que cubre el costo de la operacin. Contratos de futuros sobre Eurodlares Este tipo de contratos son de corto plazo. Un eurodlar es un dlar depositado en un banco, americano o extranjero, fuera de los EE.UU.. (Hull, 1996). Estos contratos estn denominados por el tipo de inters conocido como tasa LIBOR (London International Offer Rate) a 3 meses. Estos son normalmente intereses ms altos que los que ofrecen las letras del Tesoro y, normalmente son depsitos no transferibles y que no pueden ser utilizados como colateral sobre prstamos.

Ver la diferencia de la Tasa de inters del Tesoro y la LIBOR en el cuadro No. 2. Cuadro No. 2: Diferencia entre el tipo de inters
Tasa de inters de las letras del Tesoro Es el inters al cual los gobiernos piden prestado Es un contrato de futuros sobre el precio de la letra LIBOR En una tasa de inters de prstamo comercial Es un contrato de futuros sobre un tipo de inters

Fuente: Elaboracin propia en base a: Hull (1996), Rodrguez (1997) y, Daz (1998). Un contrato de futuros sobre eurodlares se liquida en metlico el segundo da de negociacin en Londres antes del tercer mircoles del mes. (Hull, 1996). La duracin de las obligaciones de este tipo de contrato de futuros es una medida de tiempo en que el propietario debe de esperar en promedio hasta recibir sus liquidaciones en metlico. La tasa LIBOR es utilizada en prstamos a empresas en mercados internacionales, es de tipo flotante y esta determinada por la negociacin de depsitos entre bancos en el mercado de eurodivisas. Contratos futuros de Cetes y TIIE Estos contratos son instrumentos de corto plazo y se operan en Mxico. Los CETES (Certificados de la Tesorera de los Estados Unidos Mexicanos), teniendo como plazos de emisin 28, 91, 181 y 360 das. Y se subastan semanalmente. La TIIE es la Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio. Su manejo de contrato es trimestral al igual que los T-Bills y los Eurodlares. Estos vencen a las 13:30 (tiempo de la Ciudad de Mxico) del siguiente da hbil del tercer mircoles del mes que indica el contrato y, sus precios no representan lmites mximos de operacin.

La posicin mxima permitida es de 5,000 contratos en combinacin con todos los meses, y no ms de 150 contratos sobre el mes ms cercano a vencimiento durante su ltima semana de operacin. (Daz, 1998). La TIIE hace referencia a un instrumento a 28 das, esta opera los 12 meses del ao, el monto de contrato es de $6`000,000.00 pesos y la fluctuacin mnima es de un punto base, que equivale a $50.00 pesos. Este instrumento no presenta lmites mximos de movimientos en sus precios. Su precio lo determina el Banco de Mxico con vencimiento a las 12:00 horas (tiempo de la Ciudad de Mxico) del tercer mircoles del mes al que el contrato hace referencia. Su posicin mxima permitida es igual a la de los CETES, estos contratos se cotizan en pesos mexicanos facilitando su operacin y no existe riesgo de tipo de cambio, sin embargo, estos documentos no han presentado hasta hoy liquidez alguna. Futuros sobre ndices accionarios o burstiles Los futuros sobre ndices accionarios son contratos estandarizados que a travs de ellos se pueden aprovechar las tendencias de los mercados accionarios y a su vez pueden efectuarse coberturas sobre portafolios o canastas sobre acciones, sin la necesidad de llagar a la entrega fsica del producto. Como ventaja de este tipo de contratos de futuros est la de que estos instrumentos derivados ofrecen enorme liquidez y son de fcil ejecucin, son bajos sus costos de transaccin con respecto a transacciones en acciones.