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ESTADOS FINANCIEROS GENERALIDADES Un paquete de estados financieros comprende cuatro informes contables relacionados que resumen en pocas paginas

los recursos financieros, obligaciones, rentabilidad y transacciones al contado de una empresa. Un paquete completo de estados financieros incluye: Un Balance General que muestra los datos especficos de la posicin financiera de la empresa para indicar los recursos que posee, las obligaciones que debe y el monto del capital propio (inversin) en el negocio. Un Estado de Resultados que indica la rentabilidad del negocio con relacin al ao anterior (u otro periodo). Un Estado de Utilidades Retenidas que explica ciertos cambios en el monto del patrimonio en el negocio. Un Estado de Flujo de Efectivo que resume el efectivo recibido y los pagos del negocio respecto del mismo periodo cubierto por el estado de resultado. Adicionalmente, un juego completo de estados financieros incluye muchas paginas de notas explicativas que contienen informacin adicional que los contadores creen til en la interpretacin de los estados financieros. Frecuentemente, los inversionistas y acreedores comparan los estados financieros de muchas empresas diferentes para decidir donde invertir sus recursos. Para tales comparaciones sean validas, los estados financieros de estas empresas deben ser razonablemente comparables, esto significa que deben mostrar informacin similar. Para lograr este objetivo, los estados financieros son preparados conforme a un conjunto de reglas fundamentales llamado principios de contabilidad generalmente aceptados. ESTADOS FINANCIEROS CLASIFICADOS Los estados financieros estn diseados para ayudar a los usuarios en la identificacin de las relaciones y tendencias clave. Los estados financieros de la mayora de las empresas son clasificados y se presentan en forma comparativa. Con frecuencia, la palabra consolidado aparece en los encabezamientos de los estados. Los usuarios de los estados financieros deben tener un claro entendimiento de estos trminos. La mayora de las organizaciones empresariales prepara estados financieros clasificados, lo cual significa que se agrupan o clasifican renglones con ciertas caractersticas. La finalidad de estas clasificaciones es obtener subtotales tiles que ayudaran a los usuarios en el anlisis de estos estados. Estas clasificaciones y subtotales estn estandarizados para la mayora de las empresas, prctica que ayuda a quienes toman decisiones a comparar los estados financieros de las diferentes compaas. En los estados financieros comparativos, aparecen los valores de los estados financieros para diversos aos en columnas verticales seguidas, esto ayuda a los inversionistas a identificar y a evaluar los cambios significativos y las tendencias. La mayora de las grandes empresas son propietarias de otras empresas a travs de las cuales realizan algunas de sus actividades empresariales. Las corporaciones que poseen otros negocios se denominan matrices y las compaas de las cuales son dueas se conocen como filiales. Los estados financieros consolidados presentan la situacin financiera y los resultados de operacin de la compaa matriz y de sus filiales como si se trataran de una sola organizacin empresarial.

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BALANCE CLASIFICADO (anexo 1) En un balance clasificado, generalmente los activos son presentados en tres grupos: 1. Activos circulantes 2. Activos fijos 3. Otros activos Los pasivos se clasifican en tres categoras: 1. 2. 3. Pasivos circulantes Pasivos largo plazo Patrimonio

ACTIVOS CIRCULANTES Los activos circulantes son recursos relativamente lquidos. Esta categora incluye efectivo, inversiones en ttulos (valores negociables), documentos por cobrar, inventarios y gastos preparados. Para clasificar un activo en activo circulante, debe ser posible convertirlo en efectivo en un tiempo relativamente corto, sin interferir con las operaciones normales del negocio. El periodo en el cual se espera que los activos circulantes sean convertidos a efectivo generalmente es de un ao. Sin embargo, si una empresa requiere ms de un ao para completar su ciclo de operacin normal, la duracin del ciclo de operacin define cuales son los activos circulantes. Por lo tanto, en inventario y las cuentas por cobrar normalmente califican como activos circulantes, aun cuando estos activos requieren ms de un ao para ser convertidos en efectivo. PASIVOS CIRCULANTES Los pasivos circulantes son deudas existentes que deben ser pagadas dentro del mismo periodo utilizado al definir los activos circulantes. Se espera que estas deudas sean pagadas con los activos circulantes (o mediante los servicios que stos presten). Entre los pasivos circulantes estn los documentos por pagar (con vencimiento a un ao), las cuentas por pagar, el ingreso no devengado y los gastos acumulados, tales como los impuestos sobre la renta por pagar, las remuneraciones por pagar. En el balance, los documentos por pagar generalmente aparecen primero, seguidos por las cuentas por pagar, el resto de los pasivos circulantes pueden aparecer en cualquier secuencia. La relacin entre activos circulantes y pasivos circulantes es ms importante que el valor total de cualquier categora. Los pasivos circulantes deben ser pagados en el futuro cercano y el efectivo para pagar estos pasivos normalmente proviene de los activos circulantes. Por lo tanto, las personas que toman decisiones al evaluar la solvencia de un negocio frecuentemente compartan las sumas relativas de los activos circulantes y de los pasivos circulantes. ESTADOS DE RESULTADOS Un estado de resultado puede ser preparado en el formato de pasos mltiples o en el formato de un solo paso. El estado de resultados de pasos mltiples es ms til para ilustrar los conceptos contables y, hasta el momento, ha sido el utilizado.

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Este estado de resultados tambin es clasificado, lo cual significa que los ingresos y los gastos han sido organizados en diversas categoras. ESTADOS DE RESULTADOS DE PASOS MULTIPLES Un estado de resultado de pasos mltiples obtiene su nombre de una serie de pasos cuyos costos y gastos son deducidos de los ingresos. Como un primer paso, el costo de los bienes vendidos es deducido de las ventas netas parra determinar el subtotal de utilidad bruta. Como segundo paso, los gastos de operacin se deducen para obtener un subtotal llamado utilidad operacional (o utilidad de operaciones). Como paso final, se considera el gasto de impuesto sobre la renta y otros reglones no operacionales para llegar a la utilidad neta. Observe que el estado de resultados est dividido en cuatro grandes secciones: 1. Ingresos 2. Costo de los bienes vendidos 3. Gastos de operacin 4. Reglones no operacionales Los estados de resultados de pasos mltiples se destacan por sus numerosas secciones y por el desarrollo de subtotales significativos. LA SECCIN DE INGRESOS: En una compaa comercializadora, seccin de ingresos del estado de resultados generalmente slo contiene una lnea, denominada ventas. (Otros tipos de ingresos, de existir, aparecen en la seccin final de los estados). Los inversionistas y los gerentes estn muy interesados en la tendencia de las ventas netas. Un medio para evaluar esta tendencia es, con frecuencia, calcular el cambio porcentual de las ventas netas de un ao al siguiente. Un cambio porcentual es el valor del cambio en una medicin financiera, expresado como un porcentaje; se calcula dividiendo el valor del incremento o de la disminucin por el valor de la medida antes de que ocurriera el cambio. (Los cambios no se pueden expresar como porcentajes si el valor de los estados de los estados financieros en el periodo anterior es cero o ha cambiado de una suma negativa a una positiva). SECCION DE COSTO DE LOS BIENES VENDIDOS La segunda seccin del estado de resultados de una empresa comercializadora muestra el costo de los bienes vendidos durante el periodo. El costo de los bienes vendidos generalmente aparece como un solo valor, el cual incluye renglones incidentales tales como fletes y perdidas por disminuciones normales. UTILIDAD BRUTA En un estado de resultado de mltiples pasos, la utilidad bruta aparece como un subtotal. Esto facilita que los usuarios de los estados de resultados el clculo del margen de utilidad bruta de la empresa (taza de utilidad bruta). La taza de utilidad bruta es la utilidad bruta expresada como un porcentaje d e las ventas netas. Al evaluar el margen de utilidad bruta de una empresa en particular, el anlisis debe considerar las tazas obtenidas en periodos anteriores y tambin las tazas obtenidas por otras empresas de la misma industria. Para la mayora de las empresas comercializadoras, las tazas de utilidad bruta generalmente se encuentran entre el 20% y el 50%, dependiendo del

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tipo de producto vendido. Las tazas generalmente resultan en mercancas de alta rotacin, como son los comestibles, y las tazas altas se encuentran en productos de marca y novedosos. Bajo condiciones normales, el margen de utilidad bruta de una empresa tiende a permanecer razonablemente estable de un periodo al siguiente. Los cambios significativos en esta taza pueden proporcionar a los inversionistas una indicacin temprana de una demanda cambiante del consumidor por los productoD de la empresa. SECCIN DE GASTOS DE OPERACIN Se incurre en gastos de operacin con el fin de producir ingresos. Frecuentemente, los gastos se subdividen en las clasificaciones de gastos de venta y gastos de generales y administrativos. La subdivisin de los gastos de operacin en clasificaciones funcionales ayuda a la gerencia y a otros usuarios de los estados financieros a evaluar separadamente aspectos diferentes de las operaciones de la empresa. Por ejemplo, los gastos de venta aumentan con frecuencia y se reducen en forma directa con los cambios en las ventas netas. Por otra parte los gastos administrativos, generalmente permanecen constantes de un periodo al siguiente. UTILIDAD OPERACIONAL Parte de los ingresos y gastos de un negocio provienen de actividades diferentes de las operaciones de negocios bsicos de la empresa. Como ejemplos comunes est el inters obtenido sobre lasa inversiones y el gasto por impuesto a la renta. La utilidad operacional (o utilidad proveniente de las operaciones) muestra las relaciones entre los ingresos obtenidos de clientes y los gastos en los cuales se incurre para producir estos ingresos. En efecto, la utilidad operacional mide la rentabilidad de las operaciones de negocios bsicos de una empresa y deja por fuera otros tipos de ingresos y gastos. RENGLONES NO OPERACIONALES El ingreso y los gastos que no estn relacionados directamente con las actividades principales de los negocios de la compaa, se enumeran en una seccin final de los estados de resultado despus de determinar la utilidad operacional. Dos renglones no operacionales significativos son el gasto de intereses proviene de la manera en la cual los activos son financiados, no de la manera en la cual son utilizados estos activos en las operaciones del negocio. El gasto de impuesto a la renta no esta incluido en los gastos de operacin porque el pago de estos impuestos no ayuda a producir ingresos. Los ingresos no operacionales, tales como el inters y los dividendos obtenidos en inversiones, tambin se relacionan en esta seccin final de estado de resultados. UTILIDAD NETA La mayora de los inversionistas patrimoniales consideran la utilidad neta (o la perdida neta) como las cifras mas importantes en el estado de resultados. El valor representa un incremento global (o reduccin) en el patrimonio de los propietarios, resultante de las actividades del negocio durante el periodo. Con frecuencia, los analistas financieros calculan la utilidad neta como un porcentaje de las ventas netas (la utilidad neta dividida por las ventas netas). Esta medida proporciona un

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indicador de la capacidad de la gerencia para controlar gastos y de retener una porcin razonable de su ingreso como utilidad. La razn normal de utilidad neta varia bastante segn la industria. En algunas industrias, se puede tener xito si se obtiene una utilidad igual al 2% o al 3% de las ventas netas. En otras industrias, la utilidad neta puede ascender a cerca del 20% o 25% de la utilidad neta de ventas. UTILIDAD POR ACCION La evidencia de la propiedad de una sociedad esta constituida por acciones de capital. Qu significa la utilidad neta de una sociedad para alguien que posee, por ejemplo, 100 acciones del capital de una sociedad? Para ayudar a los accionistas individuales a relacionar la utilidad neta de la sociedad con la propiedad de sus acciones, las grandes sociedades calculan las utilidades por accin y muestra estos valores al final de sus editados de resultados. En trminos ms simple, la utilidad por accin es la utilidad neta, expresadas en trminos de accin. ESTADO DE UTILIDADES RETENIDAS El termino utilidades retenidas se refiere a la porcin del patrimonio de accionistas derivada de operaciones rentables. Las utilidades retenidas aumentan mediante la obtencin de utilidades netas y se reducen al incurrir en prdidas netas y mediante la declaracin de dividendos. Adicional al balance general, al estado de resultado y al estado de flujos de efectivo, un juego completo de estados financieros incluye un estado de utilidades retenidas. AJUSTE DE PERIODO ANTERIOR Ocasionalmente una empresa puede descubrir que un error material fue cometido el le medicin de la utilidad neta en un ao anterior. Puesto que la utilidad neta se cierra en la cuenta utilidades retenidas, un error en la utilidad neta reportada ocasionar un error en el valor de las utilidades retenidas que aparece en todos los balances generales siguientes. Cuando tales errores salen a la luz, ellos deben ser corregidos. La correccin, denominada ajuste de periodo anterior, se muestra en el estado de utilidades retenidas como un ajuste al saldo de las utilidades retenidas a principios del ao actual. El valor del ajuste se muestra neto de cualquier afecto de impuesto sobre la renta. Los ajustes del periodo anterior rara vez aparecen en los estados financieros de las grandes sociedades annimas abiertas. Los estados financieros de estas empresas son auditados anualmente por auditores y n o es probable que contengan errores materiales que posteriormente pueden requerir correccin por ajustes por periodos previos. Es mucho ms probable que tales ajustes aparezcan en los estados financieros de aquellas empresas no obligadas a ser auditados.

RESTRICCIN SOBRE LAS UTILIDADES RETENIDAS Alguna porcin de las utilidades retenidas puede ser restringida debido a diversos acuerdos contractuales. Una restriccin de las utilidades retenidas evita que una empresa declare dividendos que hagan reducir las utilidades retenidas por debajo de un nivel designado. La

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mayora de las empresas revelan las restricciones de la retencin de utilidades en las notas que acompaan los estados financieros. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO El estado de flujos de efectivo est incluido en los estados financieros bsicos que deben preparar las empresas. Este provee informacin importante para los administradores del negocio y surge como respuesta a la necesidad de determinar la salida de recursos en un momento determinado, como tambin un anlisis proyectivo para sustentar la toma de decisiones en las actividades financieras, operacionales, administrativas y comerciales. Definicin: El estado de flujos de efectivo es el estado financiero bsico que muestra el efectivo generado y utilizado en las actividades de operacin, inversin y financiacin. Debe determinarse para su implementacin, el cambio de las diferentes partidas del Balance General que inciden en el efectivo. Objetivo General: El objetivo de este estado es presentar informacin pertinente y concisa, relativa a los recaudos y desembolsos de efectivo de una empresa durante un periodo para que los usuarios de los estados financieros tengan elementos adicionales para examinar la capacidad de la entidad para generar flujos futuros de efectivo, para evaluar la capacidad para cumplir con sus obligaciones, determinar el financiamiento interno y externo, analizar los cambios presentados en el efectivo, y establecer las diferencias entre la utilidad neta y los recaudos y desembolsos. LOS FLUJOS DE EFECTIVO NO SON SALDOS DE CUENTAS: Los estados de flujos de efectivo en el estado financiero se identifican por ttulos descriptivos, en lugar de hacerlo por nombre de cuentas del mayor. La mayora de las empresas disean su listado de cuentas del mayor para medir ingresos y gastos, en lugar de flujos de efectivos. Aunque los diferentes tipos de flujos de efectivo no se registran en cuentas separadas del mayor, esto puede ser calculado fcilmente al final del periodo contable. Para cumplir con el objetivo general, se debe mostrar de manera clara la variacin que ha tenido el efectivo durante el periodo frente a las actividades de: Operacin: Aquellas que afectan los resultados de la empresa, estn relacionadas con la produccin y generacin de bienes y con la prestacin de servicios. Los flujos de efectivo son generalmente consecuencia de las transacciones de efectivo y otros eventos que entran en la determinacin de la utilidad neta. Inversin: Incluyen el otorgamiento y cobro de prstamos, la adquisicin y venta de inversiones y todas las operaciones consideradas como no operacionales. Financiacin: determinados por la obtencin de recursos de los propietarios y el reembolso de rendimientos. Se consideran todos los cambios en los pasivos y patrimonio diferentes a las partidas operacionales. Los efectos de actividades de inversin y financiacin que cambien o modifiquen la situacin financiera de la empresa, pero que no afecten los flujos de efectivo durante el periodo deben

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revelarse en el momento. Adicionalmente se debe presentar una conciliacin entre la utilidad neta y el flujo de efectivo.

FLUJOS DE EFECTIVO DE OPERACIN ENTRADAS: Recaudo de las ventas por bienes o prestacin de servicios. Cobro de cuentas por cobrar. Recaudo de intereses y rendimientos de inversiones. Otros cobros no originados con operaciones de inversin o financiacin.

SALIDAS: Desembolso de efectivo para adquisicin de materias primas, insumos y bienes para la produccin. Pago de las cuentas de corto plazo. Pago a los acreedores y empleados. Pago de intereses a los prestamistas. Otros pagos no originados con operaciones de inversin o financiacin. FLUJOS DE EFECTIVO DE INVERSIN ENTRADAS Recaudo por la venta de inversiones, de propiedad, planta y equipo y de otros bienes de uso. Cobros de prstamo de corto plazo o largo plazo, otorgados por la entidad. Otros cobros relacionados con operaciones de inversin o financiacin.

SALIDAS Pagos para adquirir inversiones, de propiedad, planta y equipo y de otros bienes de uso. Pagos en el otorgamiento de prstamos de corto y largo plazo. Otros pagos no originados con operaciones de inversin o financiacin.

FLUJOS DE EFECTIVO DE FINANCIACIN ENTRADAS Efectivo recibido por incrementos de aportes o recolocacin de aportes. Prestamos recibidos a corto y largo plazo, diferentes a las transacciones con proveedores y acreedores relacionadas con la operacin de la entidad. Otras entradas de efectivo no relacionadas con las actividades de operacin e inversin.

SALIDAS Pagos de dividendos o su equivalente, segn la naturaleza del ente econmico.

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Reembolso de aportes en efectivo. Re adquisicin de aportes en efectivo. Pagos de obligaciones de corto y largo plazo diferentes a los originados en actividades de operacin. Otros pagos no relacionados con las actividades de operacin e inversin.

FLUJOS DE EFECTIVOS NETOS: Este se refiere a una categora de entradas de efectivo menos cualquier desembolso de efectivo relacionado. Los estados de flujo de efectivo incluyen subtotales y muestran el flujo de efectivo de cada categora de la actividad de negocio. RELACIN ENTRE LOS FLUJOS DE EFECTIVO Y EL BALANCE GENERAL Las tres ltimas lneas del estado de flujos de efectivo concilian el flujo de efectivo neto para el periodo con los valores de efectivo que aparecen en el balance general de la empresa. Esta conciliacin es una prueba de que el estado de flujo de efectivo explica en su totalidad el cambio de una fecha de balance a la siguiente, en le valor del efectivo posedo. IMPORTANCIA CRTICA DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES OPERACIONAL Para que un negocio sobreviva en el largo plazo, debe generar un flujo de efectivo neto positivo provenientes de sus actividades operacionales, no podrn obtener efectivo indefinidamente de otras fuentes. Los acreedores y accionistas se cansan rpidamente de invertir en empresas que no generan flujos de efectivo positivo de las operaciones del negocio. Como el flujo de efectivo neto de las actividades operacionales permanece despus del pago de los gastos ordinarios y de los pasivos operacionales, se considera una medida clave de liquidez. FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS INVERSIONES Y DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACION No es importante que los flujos de efectivo netos provenientes de las inversiones y de las actividades de financiacin sea positivo en un ao dado. De hecho, muchos negocios exitosos presentan generalmente informes de flujos de efectivo netos negativos para estas actividades. Las compras de activos fijos exigen desembolsos de efectivos. Por consiguiente, las empresas en crecimiento generalmente presentan flujos de efectivo netos negativos de sus actividades de inversin. Las transacciones financieras grandes (endeudamiento, la emisin de acciones de capital o el pago de un prstamo grande) se presentan con poca frecuencia. Muchas compaas no presentan en todos los aos este tipo de transacciones. Cuando las realizan, es probable que una sola transaccin determine si el flujo de efectivo de las actividades de financiacin para todo el ao sea positivo o negativo. Sin embargo, muchas corporaciones exitosas pagan dividendos en forma regular. En ausencia de otras transacciones financieras, los pagos de dividendos hacen que muchas empresas

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exitosas presenten informes de flujos de efectivo netos negativos de sus actividades financieras. QUIN UTILIZA LA INFORMACIN SOBRE FLUJOS DE EFECTIVOS? Ell estado de flujos de efectivo es utilizado por personas externas (inversionistas y acreedores) principalmente para evaluar la solvencia de un negocio. Al estudiar los estados de flujos de efectivo para una serie de aos, adquieren una idea de cuestiones tales como: Se est haciendo la empresa ms o menos solvente? Las actividades operacionales generan consistentemente suficiente efectivo para asegurar el pronto pago de los gastos operacionales, de los pasivos que vencen, de las obligaciones y de los dividendos? Generan, tambin, las actividades operacionales suficiente efectivo para financiar el crecimiento y/o crear un equivalente de incrementos en los dividendos pagados a los accionistas? La capacidad de la empresa para generar efectivo de las actividades operacionales est mejorando o est empeorando? En el corto plazo, la solvencia y la rentabilidad deben ser independientes entre s. Es decir, aun un negocio rentable se puede quedar sin efectivo y tornarse insolvente. Por otra parte, un negocio no rentable puede permanecer solvente durante aos si tiene muchos recursos o capacidad de endeudamiento. Al evaluar las perspectivas futuras de cualquier organizacin empresarial, los inversionistas patrimoniales deben evaluar tanto la rentabilidad de la empresa como su solvencia. Los acreedores, especialmente los de corto plazo, con frecuencia otorgan mayor importancia a la solvencia que a la rentabilidad. INTERS DE LA GERENCIA EN LOS FLUJOS DE EFECTIVOS Entre las personas que toman decisiones no hay un grupo mas interesado en los flujos de efectivo de una compaa que la gerencia. La gerencia es responsable de mantener el negocio solvente y de utilizar los recursos efectivamente. Los presupuestos de efectivos son informes contables diseados especficamente para ayudar a la gerencia a cumplir con estas responsabilidades. NOTAS A LOS ESTADOS FINANCIEROS Las notas a los estados financieros representan la divulgacin de cierta informacin que no est directamente reflejada en dichos estados, y que es de utilidad para que los usuarios de la informacin financiera tomen decisiones con una base objetiva. Esto implique que estas notas explicativas no sean en s mismas un estado financiero, sino que forman parte integral de ellos, siendo obligatoria su presentacin. Las notas deben ser entregadas en hojas tamao oficio (debidamente identificadas con el nombre de la sociedad), adheridas a los estados financieros, de manera de garantizar la facilidad de manejo y posterior archivo de dichos documentos. sta es la informacin mnima que deber proporcionarse en las notas explicativas, sin embargo, es necesario precisar claramente que los requerimientos de informacin que la Superintendencia establece no eximen a la administracin de la sociedad de la responsabilidad de divulgar toda informacin esencial. Esta claro que Superintendencia no

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puede establecer a priori la informacin que en cada caso particular debe divulgar la sociedad, y es por esto que la ley entrega la responsabilidad por ste concepto a quienes mejor la pueden llevar a cabo, esto es, los administradores de la sociedad. Las notas explicativas a los estados financieros se refieren a las cifras del ejercicio actual como a las cifras comparativas presentadas respecto del ejercicio anterior corregidas monetariamente, y por consiguiente, todas las notas debern incluir la informacin requerida para ambos ejercicios presentados. Se deber poner especial cuidado en la redaccin y presentacin de las notas explicativas a los estados financieros, a fin de asegurar que stas sern fcilmente entendidas e interpretadas. El orden de las notas explicativas descritas a continuacin es optativo, excepto para las tres primeras, las que debern anteceder al resto del conjunto. Con el fin de establecer criterios mnimos de presentacin, se proporciona la siguiente pauta: Inscripcin en el registro de valores: deber sealarse en esta nota que la sociedad se encuentra inscrita en el Registro de Valores y bajo la fiscalizacin de la Superintendencia. Criterios contables aplicados: esta nota incluir una descripcin de los criterios contables aplicados. Esta descripcin se referir fundamentalmente a la seleccin de un criterio contable cuando existen varias alternativas aceptables, a criterios particulares de la industria en que opera la empresa, y a normas que tienen un efecto significativo en la posicin financiera y los resultados de operacin. Entre stos se mencionan los siguientes: Perodo cubierto por los estados financieros si ste es diferente de un ao; Bases de conversin (cuando existen transacciones o estados financieros en moneda extranjera); Mtodos usados en la depreciacin del activo fijo; Mtodos de valorizacin de existencias y sistemas de costos; Mtodos de amortizacin de todos los activos no monetarios significativos; Criterios de valorizacin de inversiones; Cambios contables: deber sealarse todo cambio en la aplicacin de principios contables indicando al menos: la naturaleza del cambio, justificacin para hacerlo, su efecto en resultados y en otras partidas de los estados financieros. Correccin monetaria: deber sealarse la correccin monetaria de las principales partidas de activos, pasivos y patrimonio, as como cualquier otro antecedente relevante al respecto. Existencias: en esta nota se debern indicar la composicin del rubro existencias, tales como: productos terminados, productos en proceso, materias primas, etc. Inversiones y valores negociables: se deber indicar en esta nota cualquier otro antecedente relevante que complemente l "Estado de inversiones", como por ejemplo: diferencias significativas entre el valor econmico y/o de mercado y contable de las inversiones, situaciones especiales que puedan afectar a las sociedades filiales, coligadas, y dems entidades relacionadas, etc. Provisiones y castigos: se deber mostrar claramente un detalle con el monto y concepto a que corresponda cada una de las provisiones del ejercicio. Al mismo tiempo debern detallarse los castigos significativos ocurridos durante el perodo.

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Obligaciones con bancos e instituciones financieras a corto y largo plazo, deuda con el pblico, cuentas por pagar, documentos por pagar, acreedores varios, cuentas por pagar a sociedades relacionadas y otros pasivos a corto y largo plazo: se deber proporcionar en esta nota explicativa una adecuada revelacin de los principales pasivos sealados en el ttulo, ordenados por fecha de vencimiento. En el caso de pasivos convencimiento superior a un ao plazo, estos debern mostrarse agrupados por aos de vencimiento. En el caso de obligaciones con bancos e instituciones financieras, estas debern ser individualizadas por monto adeudado a las principales instituciones acreedoras, del mismo sealado anteriormente. Impuesto a la renta: se deber incluir la provisin del ejercicio y monto cubierto con pagos provisionales, monto de las prdidas tributarias aprovechables a futuro clasificadas por los aos en que stas caducan, tasa de impuesto s la empresa goza de alguna franquicia, etc. Adems, debern indicarse en esta nota los montos contabilizados por concepto de impuestos diferidos. Indemnizaciones por aos de servicios al personal: debern sealarse las bases para el clculo de la provisin, los criterios de contabilizacin, los gastos y pagos del ejercicio, etc. Contingencias y compromisos: en esta nota se reemplazan las cuentas de orden deber hacerse especial referencia a: monto de garantas otorgadas, juicios o contingencias similares que a la fecha del balance no han sido registrados, hipotecas y similares, monto de avales otorgados y cualquier pasivo indirecto contrado por la empresa, compromiso por inversiones en activos y su financiamiento. Avales obtenidos de terceros: en esta nota deber hacerse referencia a los principales avales, causaciones, etc. recibidos de terceros en favor de la sociedad para garantizar obligaciones contradas por la compra de activos, operaciones de crdito de dinero, etc. Se deber sealar en forma expresa la relacin entre la sociedad informante y el otorgante del aval o caucin. Moneda Extranjera: deber incluirse en esta nota una adecuada revelacin de los activos y pasivos en moneda extranjera, los respectivos tipos de cambio utilizados, variacin del ejercicio, y cualquier otro antecedente relevante al respecto. Cambios en el patrimonio: deber establecerse claramente en esta nota, las variaciones experimentadas por cada una de las cuentas de capital, reservas y utilidades que conforman el patrimonio de la empresa. Asimismo, deber sealarse el concepto por el cual se produjo la variacin, i.e.; aumentos de capital habidos durante el ejercicio, revalorizacin del capital propio, dividendos declarados, etc. Deber asimismo, indicarse expresamente si existen restricciones para el pago de dividendos. Transacciones con entidades relacionadas: las transacciones con entidades relacionadas y tambin las transacciones con personas naturales relacionadas, tales como accionistas, directores, administradores y/o liquidadores en su caso, etc., debern ser adecuadamente reveladas en esta nota, indicando la naturaleza, volumen y efecto de estas transacciones en los resultados del ejercicio; los saldos representados en el balance con entidades o personas relacionadas deben revelarse, indicando el nombre de la entidad o persona relacionada, naturaleza de la relacin, montos y plazos de vencimientos. Transacciones de acciones: se deber indicar las compras y ventas de acciones de capital efectuadas durante el ejercicio por el presidente, directores, administradoras o liquidadores en

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su caso, e inspectores de cuentas. Tambin debern indicarse las transacciones efectuadas por los accionistas mayoritarios (de acuerdo a lo definido. Sanciones: deber dejarse establecido en esta nota las sanciones aplicadas, durante el perodo por la Superintendencia, entidades de gobierno, etc que sido aplicadas a la sociedad, administradores, etc. Hechos posteriores: incluye todos aquellos hechos significativos de carcter financieros o de cualquier otra ndole, ocurridos entre la fecha de trmino del ejercicio y la de presentacin a la Superintendencia de los estados financieros, tales como: fluctuaciones significativas en activos fijos, variaciones cambiarias de importancia, variaciones significativas de operaciones de la empresa, cambios en el directorio y/o en los principales ejecutivos, variaciones significativas en alguna condicin de mercado, etc. Se deber tambin incluir en esta nota todo compromiso significativo que la empresa haya adquirido directa o indirectamente en el perodo mencionado. En caso de que no existieran hechos posteriores, esto se deber mencionar expresamente. ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS El resultado final del trabajo del auditor es su dictamen o informe. A travs de l pone de conocimiento de las personas interesadas los resultados de su trabajo y la opinin que se ha formado a travs de su examen. El dictamen o informe del auditor es en lo que va a depositar la confianza de los interesados en los Estados financieros para prestarles fe a las declaraciones que en ellos aparecen sobre la situacin financiera y los resultados de operacin de la empresa. Es principalmente a travs del informe o dictamen, como el pblico y el cliente se dan cuenta del trabajo del auditor y, en la mayora de veces, es la nica parte de dicho trabajo que queda a su alcance. Por lo anterior, los Estados Financieros dictaminados son aquellos que han sido revisados por contador Pblico independiente a la negociacin y de los cuales emiten su opinin sobre la imparcialidad de los estados financieros. Es muy importante con los Estados Financieros dictaminados, ya que con esto se certifica el haber sido revisado mediante una auditoria financiera, la auditoria es uno de los mecanismos que ayuda a controlar las operaciones financieras. Por otra parte, contar con un dictamen sin salvedades es resultado de un control interno adecuado y de una aplicacin eficiente de las normas contables y fiscales por parte de las reas contables, administrativas y financieras de una entidad. El auditor en su informe o dictamen debe observar en los Estados financieros que: Hayan sido preparados con apego a los principios de Contabilidad. Que dichos principios fueron aplicados sobre bases consistentes; Que la informacin presentada en los mismos y en las notas relativas, es adecuada y suficiente para su razonable aplicacin. Por lo tanto, en caso de haber excepciones a lo anterior, el auditor debe mencionar claramente en qu consisten las desviaciones y su efecto cuantificado sobre los Estados Financieros.

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Una de las aplicaciones ms frecuentes del dictamen es su utilizacin por parte de las autoridades fiscales para verificar el correcto pago de los impuestos de los contribuyentes obligados a dictaminar sus Estados financieros. Si bien el dictamen que los contribuyentes entregan para efectos fiscales, es el mismo que se emite para efectos financieros, ste adopta ciertas caractersticas de forma derivadas de las disposiciones del Cdigo Fiscal y su Reglamento, entre otras estn las siguientes: a).- El dictamen se emite en primera persona y se firma anotando el nmero de registro del Contador Publico. b).- En virtud de que los Estados Financieros dictaminados se entregan en discos magnticos, en el prrafo del alcance del dictamen se debe identificar el nmero de serie del disco magntico en que se encuentra la informacin financiera dictaminada. c).- toda vez que los Estados Financieros se presentan y clasifican de acuerdo a formatos diseados por las autoridades fiscales, se debe limitar su utilizacin exclusivamente para los fines que fueron preparados. ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS La consolidacin en trminos financieros significa la agrupacin de estados financieros, de dos o ms entidades econmicas jurdicamente independientes una de otra. Tambin se puede definir como los estados financieros que resultan de combinar estados financieros de las compaas matriz y sus subsidiarias. A continuacin se presentan varios conceptos importantes relativos a los estados financieros consolidados. Compaa tenedora: Es una compaa propietaria del 25% o ms de las acciones ordinarias de otra empresa, a la compaa tenedora tambin se le llama controladora o principal. Compaa asociada: Es una compaa de la cual la otra empresa es propietaria no menos de 25% y no ms del 50% de las acciones ordinarias en circulacin. Compaa subsidiaria: Es aquella compaa cuya mayora de acciones ordinarias (ms del 50%) es propiedad de otra empresa, es decir que tienen la mayora de acciones con derecho a voto de una sociedad. Compaa afiliada: Son aquellas compaas que sin tener inversiones de importancia entre si, tienen acciones comunes. Los estados financieros consolidados son aquellos que presentan la situacin financiera y resultado de operacin de una entidad integrada por la compaa tenedora y sus subsidiarias (independientemente de sus personalidades jurdicas) y se formulan sustituyendo la inversin en acciones de compaas subsidiarias de la tenedora de activos y pasivos de aqullas y eliminando los saldos y las operaciones efectuadas entre las distintas compaas, as como las utilidades no realizadas por la entidad. La consolidacin de la informacin financiera puede presentarse en dos formas:

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a).- Consolidacin Vertical: Cuando al consolidar se agrupan empresas ligadas por actividades escalonadas o complementarias, como pueden ser empresas dedicadas a la generacin de recursos agropecuarios y a su posterior industrializacin y comercializacin. b).- Consolidacin Horizontal: Cuando al consolidar se agrupan empresas con actividades similares, por ejemplo: las cadenas de autoservicio y las tiendas departamentales, cuando cada una de ellas es una entidad jurdicamente independiente. Reglas para la consolidacin del Estado de Situacin Financiera: 1.- Por regla general todas las compaas subsidiarias de una empresa tenedora deben formar parte de los estados financieros consolidados. 2.- En la consolidacin deben incluirse a todas aquellas subsidiarias de las cuales se tenga control de acciones con derecho a voto, aun cuando la mayora es que se tenga la mayora de capital. 3.- En la consolidacin debern excluir conceptos de por cobrar y por pagar entre las compaas que sean consolidadas. 4.- Deben de eliminarse las inversiones de la compaa tenedora en sus principales subsidiarias. 5.- En los casos de que la tenedora no sea propietaria de la totalidad de acciones, la proporcin del inters minoritario o mayoritario, debe tratarse como pasivo para efectos de consolidacin. 6.- Para que los estados financieros consolidados, presenten una situacin financiera y resultados de operacin debern aplicarse los principios de contabilidad generalmente aceptados uniformemente cuando las circunstancias sean similares. 7.- Los estados financieros de las subsidiarias debern ser presentadas a una misma fecha o con una diferencia que no exceda de tres meses de la fecha de los estados financieros consolidados. Puede darse el caso de que el proceso de consolidacin una o varias compaas subsidiarias, esto puede ser por las siguientes excepciones: a).- Subsidiarias en pases extranjeros en los que exista el control de cambios y/o restricciones para remitir utilidades a la oficina matriz o tenedora: b).- Subsidiarias dedicadas a actividades distintas en naturaleza a las llevadas por el resto del grupo econmico. Los estados financieros consolidados, aun y cuando presenta la situacin financiera de un grupo de empresas, tienen limitaciones importantes que a continuacin son mencionadas: 1.- No se revela la situacin financiera individual de la empresa tenedora, as como tampoco la situacin financiera individual de la empresa tenedora, as como tampoco de la situacin

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financiera de las empresas subsidiarias; por lo que pueden permanecer ocultas, sin conocerse ciertas situaciones o contingencias que afecten a alguna o algunas de las empresas. 2.- No se refleja la situacin de las utilidades repartibles, as como la distribucin de fondos, pues esta situacin esta determinada por cada empresa en lo individual. 3.- No se revela el rendimiento sobre la inversin o sobre los activos en forma individual de la empresa. 4.- puede presentarse una agrupacin de cuentas no uniforme en los conceptos y valores, ya que la informacin financiera de las empresas subsidiarias esta elaborada bajo normas y principios de contabilidad. IMPORTANCIA DEL ANALISIS ESTRATEGICO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Para nadie es un secreto que al interior de la empresa, se mueves muchos intereses: los bancos, los acreedores, los inversionistas, los trabajadores, los accionistas, los analistas, los ejecutivos, etc. Por consiguiente, el tipo de anlisis vara de acuerdo a los intereses especficos de la parte de que se trate. As, los acreedores comerciales estn interesados primordialmente en la liquidez de la empresa, sus derechos son a corto plazo, y la capacidad de la empresa para pagar esos derechos se juzga mejor mediante el anlisis profundo de su liquidez. Pero el derecho de los tenedores de bonos son a largo plazo y, en consecuencia les interesa ms la capacidad del flujo de efectivo de la empresa para cubrir su deuda a largo plazo. El tenedor de bonos puede evaluar esta capacidad analizando la estructura de financiamiento de la empresa, las principales fuentes y usos de fondos, su rentabilidad en el transcurso del tiempo y las proyecciones de rentabilidad futura. Los inversionistas en acciones comunes (accionistas), estn interesados principalmente en las utilidades actuales y las que se esperan en el futuro, la estabilidad de estas utilidades como una tendencia, as como su covarianza con las utilidades de otras empresas del mismo sector competitivo. Por consiguiente, su preocupacin est en la rentabilidad empresarial. Slo se preocupan de la situacin financiera, cuando afecta la capacidad de la empresa para pagar dividendos y evitar la quiebra. Pero la direccin de la empresa, debe interesarse en todos los aspectos del anlisis financiero que utilizan los oferentes externos de capital al evaluar la empresa. Es por tanto, importante el manejo de la liquidez y la rentabilidad. Parmetros entre los que se mueve la gestin empresarial y en cuyo punto de equilibrio aparece el riesgo: a ms rentabilidad, ms riesgo; a ms liquidez, menos riesgo.

EL ANLISIS FINANCIERO ESTRATGICO. Segn J. Fred Weston, el anlisis financiero tradicional se ha centrado en las cifras. El valor de este enfoque radica en que se pueden utilizar ciertas relaciones cuantitativas para diagnosticar los aspectos fuertes y dbiles del desempeo de una empresa. Hoy, en el mundo global esto resulta insuficiente. Se deben tambin considerar las tendencias estratgicas y econmicas que la empresa debe conocer para lograr sostenibilidad en el largo plazo. Convirtindose as en un anlisis estratgico porque adems de identificar las fortalezas y debilidades del negocio, se precisa conocer el impacto de los factores del entorno para diferenciar sus oportunidades de negocios como las amenazas que podran afectarla. Pues, es importante ubicar, el pas o la regin, dnde la empresa realiza sus actividades, para evaluar

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el nuevo concepto de riesgo pas, o grado de institucionalidad democrtica que practique el estado de derecho. Otro enfoque moderno, es el denominado modelo de anlisis de la competencia de las cinco fuerzas de Porter, el cual usan muchas industrias como un instrumento para elaborar estrategias. La intensidad de la competencia entre empresas vara mucho de una industria a otra. Segn Porter esta competencia est compuesta por cinco fuerzas: 1. La rivalidad entre las empresas que compiten. 2. La entrada potencial de competidores nuevos. 3. El desarrollo potencial de productos sustitutos. 4. El poder de negociacin de los proveedores. 5. El poder de negociacin de los consumidores. Que agregado al anlisis de la matriz FODA (fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas), se puede construir dos matrices adicionales: 1. La Matriz de Evaluacin de los Factores Externos, y 2. La Matriz de Evaluacin de los Factores Internos. En resumen podemos decir, que el anlisis de los estados financieros de una empresa estar en razn directa de la informacin disponible. Ser estratgico incluyendo las cinco fuerzas de Porter (con su Matriz FODA, de Factores Externos e Internos),o simplemente de ratios tradicionales. Y dependiendo desde qu punto de vista interesa analizar a la organizacin. LA MATRIZ DE EVALUACIN DE FACTORES EXTERNOS. Vamos a pasar por alto la Matriz FODA, bajo el entendido que ya es una herramienta de toda conocida. Nos ocuparemos de la Matriz de Evaluacin de los Factores Externos identificada tambin como la Matriz EFE. El objetivo de esta matriz es permitir a los estrategas resumir y evaluar informacin econmica, social, cultural, demogrfica, ambiental, poltica, gubernamental, jurdica, tecnolgica y competitiva . La elaboracin de una Matriz EFE consta de cinco pasos: 1. Haga una lista de los factores crticos o determinantes para el xito identificados en el proceso de la auditoria externa. Abarque un total entre diez y veinte factores, incluyendo tanto oportunidades como amenazas que afectan a la empresa y su industria. En esta lista primero anote las oportunidades y despus las amenazas. Sea lo ms especfico posible. 2. Asigne un peso relativo a cada factor, de 0.0 (no es importante), a 1.0 (muy importante). El peso indica la importancia relativa que tiene ese factor para alcanzar el xito. Las oportunidades suelen tener pesos ms altos que las amenazas, pero stas, a su vez, pueden tener pesos altos si son especialmente graves o amenazadoras. La suma de todos los pesos asignados a los factores debe sumar 1.0. 3. Asigne una calificacin de 1 a 4 a cada uno de los factores determinantes para el xito con el objeto de indicar si las estrategias presentes de la empresa estn respondiendo con eficacia al factor, donde 4 = una respuesta superior, 3 = una respuesta superior a la media, 2 = una respuesta media y 1 = una respuesta mala. Las calificaciones se basan en la eficacia de las estrategias de la empresa.

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4. Multiplique el peso de cada factor por su calificacin para obtener una calificacin ponderada. 5. Sume las calificaciones ponderadas de cada una de las variables para determinar el total ponderado de la organizacin. Independientemente de la cantidad de oportunidades y amenazas clave incluidas en la Matriz EFE, el total ponderado ms alto que puede obtener la organizacin es 4.0 y el total ponderado ms bajo posible es 1.0. El valor del promedio ponderado es 2.5. Un promedio ponderado de 4.0 indica que la organizacin est respondiendo de manera excelente a las oportunidades y amenazas existentes en su industria. Lo que quiere decir que las estrategias de la empresa estn aprovechando con eficacia las oportunidades existentes y minimizando los posibles efectos negativos de las amenazas externas. Un promedio ponderado de 1.0 indica que las estrategias de la empresa no estn capitalizando muy bien esta oportunidad como lo seala la calificacin. MUESTRA DE MATRIZ DE EVALUACIN DE FACTORES EXTERNOS FACTORES DE XITO PESO OPORTUNIDADES 1. Tratado de Libre Comercio entre 0.08 EE.UU. y . Canad est fomentando el crecimiento. 2. Los valores del capital son saludables 0.06 3. Ingreso disponible est creciendo 3% 0.11 al ao. 4. Consumidores estn ms dispuestos a 0.14 pagar por empaques biodegradables 5. El software nuevo puede acortar el 0.09 ciclo de vida del producto AMENAZAS 1. Mercados japoneses estn cerrados 0.10 para muchos productos de EE. UU. N.A. 2. Comunidad Europea ha impuesto 0.12 tarifas nuevas 3. Repblica de Rusia no es 0.07 polticamente estable 4. Apoyo federal y estatal para las 0.13 empresas est disminuyendo. 5. Tasas de desempleo estn subiendo. 0.10 TOTAL 1.00 CALIFICACACIN PONDERADO 3 2 1 4 4 2 4 3 2 1 0.24 0.12 0.11 0.56 0.36 0.20 0.48 0.21 0.26 0.10 2.64

El total ponderado de 2.64 indica que esta empresa est justo por encima de la media en su esfuerzo por seguir estrategias que capitalicen las oportunidades externas y eviten las amenazas. No debemos pasar por alto que es ms importante entender a fondo los factores que se usan en la matriz EFE, que asignarles los pesos y las calificaciones. LA MATRIZ DE EVALUACIN DE FACTORES INTERNOS.

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Tambin denominada Matriz EFI, este instrumento resume y evala las fuerzas y debilidades ms importantes dentro de las reas funcionales de un negocio y adems ofrece una base para identificar y evaluar las relaciones entre dichas reas. La matriz EFI es similar a la matriz EFE que se desarroll en el acpite anterior. Se desarrolla siguiendo cinco pasos: 1. Haga una lista de los factores crticos o determinantes para el xito identificados en el proceso de la auditoria interna. Abarque un total entre diez y veinte factores, incluyendo tanto fortalezas como debilidades que afectan a la empresa y su industria. En esta lista primero anote las fortalezas y despus las debilidades. Sea lo ms especfico posible. 2. Asigne un peso relativo a cada factor, de 0.0 (no es importante), a 1.0 (muy importante). El peso indica la importancia relativa que tiene ese factor para alcanzar el xito. Las fortalezas suelen tener pesos ms altos que las debilidades. La suma de todos los pesos asignados a los factores debe sumar 1.0. 3. Asigne una calificacin de 1 a 4 a cada uno de los factores determinantes para el xito con el objeto de indicar si las estrategias presentes de la empresa estn respondiendo con eficacia al factor, donde 4 = una respuesta superior, 3 = una respuesta superior a la media, 2 = una respuesta media y 1 = una respuesta mala. Las calificaciones se basan en la eficacia de las estrategias de la empresa 4. Multiplique el peso de cada factor por su calificacin para obtener una calificacin ponderada. 5. Sume las calificaciones ponderadas de cada una de las variables para determinar el total ponderado de la organizacin. Independientemente de la cantidad de fortalezas y debilidades clave incluidas en la Matriz EFI, el total ponderado ms alto que puede obtener la organizacin es 4.0 y el total ponderado ms bajo posible es 1.0. El valor del promedio ponderado es 2.5. Un promedio ponderado de 4.0 indica que la organizacin est respondiendo de manera excelente a las oportunidades y amenazas existentes en su industria. Lo que quiere decir que las estrategias de la empresa estn aprovechando con eficacia las fortalezas existentes y minimizando los posibles efectos negativos de las debilidades. Un promedio ponderado de 1.0 indica que las estrategias de la empresa no estn capitalizando muy bien esta fortaleza como lo seala la calificacin. El total ponderado de 2.80, que se muestra en la siguiente pgina, muestra que la posicin estratgica interna general de la empresa est por arriba de la media en su esfuerzo por seguir estrategias que capitalicen las fortalezas internas y neutralicen las debilidades. No debemos pasar por alto que es ms importante entender a fondo los factores que se usan en la matriz EFI, que asignarles los pesos y las calificaciones. MUESTRA DE UNA MATRIZ DE EVALUACIN DE FACTORES INTERNOS FACTORES DE XITO FORTALEZAS PESO CALIFICACACIN PONDERADO

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1. ndice de solvencia subi a 2.52 2. Margen de utilidad subi a 6.94% 3. Moral de los empleados es alta 4. Sistema nuevo de informtica 5. La participacin del mercado aument a 24%. DEBILIDADES 1. Demandas legales sin resolver 2. Capacidad de la planta ha bajado al 74% 3. Falta de sistema para l a administracin estratgica 4. El gasto por I & D ha subido 31%. 5. Incentivos para distribuidores no han sido eficaces TOTAL USO DE LOS RATIOS FINANCIEROS.

0.06 0.16 0.18 0.08 0.12

4 4 4 3 3

0.24 0.64 0.72 0.24 0.36

0.05 0.15 0.06 0.08 0.06 1.00

2 2 1 1 1

0.10 0.30 0.06 0.08 0.06 2.80

Todos hemos odo historias de genios financieros que en breves minutos pueden tomar las cuentas de una empresa y encontrar sus ms profundos secretos a travs de los ratios financieros. La verdad, sin embargo, es que los ratios financieros no son una bola de cristal. Son nicamente una forma til de recopilar grandes cantidades de datos financieros y de comparar la evolucin de las empresas. Los ratios ayudan a plantear las preguntas pertinentes, pero no las responden(1[4]). Esto es bueno recordarlo, porque la fortaleza profesional del contador, del administrador y del economista, se orienta a identificar tendencias para tomar decisiones orientadas al futuro. El anlisis financiero es una ciencia y un arte. Aqu trataremos de cubrir la parte relativa a la ciencia; porque el arte se adquiere con la prctica y con la experiencia al tomar decisiones en la lnea de fuego. La sabidura viene con la experiencia, a partir de los errores que se hayan cometido a lo largo del camino de la prctica profesional. Para estar en condiciones de usar las razones financieras necesitamos normas o estndares de comparacin. Un enfoque consiste en comparar las razones de la empresa con los patrones de la industria o de la lnea de negocios en la cual la empresa opera en forma predominante en el mismo periodo de tiempo. Por la otra forma, el analista compara la razn actual con las razones pasadas y otras que se esperan en el futuro para la misma empresa. Para nuestros fines los dividiremos en cuatro tipos: estructurales, de liquidez, de gestin y rentabilidad. Utilizaremos el Balance General y el Estado de Ganancias y Prdidas de la conocida firma norteamericana Nike Inc. Y que se detallan en los Anexos 1 y 2, respectivamente.

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ANEXO No. 1 ABC INC. ESTADOS FINANCIEROS ANUALES. BALANCE GENERAL (EN MILES DE DLARES). MAYO 200Y 119,804 521,588 586,594 26,738 25,536 1280,260

CUENTAS ACTIVOS Activos Circulantes Efectivo y equivalentes Cuentas por Cobrar, menos estimacin por cuentas incobrables De $.14,288 y 10,624 Inventarios Gastos pagados por anticipado Otros activos circulantes Activos Circulantes Totales Activos Fijos (No Circulantes) Inmuebles, Planta y Equipo Al costo Menos: Depreciacin acumulada Inmuebles, Planta y Equipo, netos Plusvala Comercial Otros Activos Activos fijos (no circulantes) totales Activos Totales PASIVO Y CAPITAL EN ACCIONES Pasivos Circulantes Documentos por Pagar Cuentas por Pagar Pasivos Acumulados Impuesto sobre la renta por pagar Porcin circulante de la deuda a largo plazo Pasivos Fijos (no circulantes) totales Pasivos no circulantes Deuda a largo plazo Impuesto sobre la renta diferido Pasivos no circulantes totales Pasivos totales Capital en acciones Acciones preferentes redimibles Acciones comunes al valor declarado Capital en exceso del valor declarado

MAYO 200X 90,449 400,877 309,476 19,851 17,029 837,682

397,601 105,138 292,463 114,710 20,997 428,170 1708,430 300,364 165,912 115,824 45,792 580 628,472 29,992 16,877 46,869 675,341 300 2,876 84,681

238,461 78,797 159,664 81,021 16,185 256,870 1094,552 31,102 107,423 94,939 30,905 8,792 273,161 25,941 10,931 36,872 310,033 300 2,874 78,582

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Utilidades acumuladas Ajuste por conversin de divisas Capital en acciones total Total de Pasivos y Capital en Acciones

949,660 (4,428) 1033,089 1708,430

701,728 1,035 784,519 1094,552

ANEXO No.2 ABC INC. ESTADOS FINANCIEROS ANUALES ESTADO DE RESULTADOS ( EN MILES DE DLARES, SALVO LOS DATOS POR ACCIN). CUENTAS Ingresos Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos de Ventas y Administrativos Utilidades de operacin Otros gastos (ingresos) Gastos por intereses Ingresos por intereses Gastos miscelneos Total de otros gastos (ingresos) Utilidad antes de la reserva para el impuesto sobre la renta Reserva para el impuesto sobre la renta Utilidad neta Utilidad por accin (1) (1) CLCULO DE LAS UTILIDADES POR ACCIN Utilidad neta Dividida entre el promedio de acciones comunes circulantes Utilidades por accin MAYO 200Y 3003,610 (1850,530) 1153,080 664,061 489,019 27,316 (11,062) 11,019 27,273 461,746 174,700 287,046 3.77 2003 287046,000 76067,000 3.77 MAYO 200X 2235,244 (1384,172) 851,072 454,521 396,551 10,457 (12,324) 5,060 3,193 393,358 150,400 242,958 6.42 2002 242958,000 37834,000 6.42

ESTADO DE UTILIDADES ACUMUMULADAS (EXPRESADO EN MILES DE DLARES) CONCEPTOS Utilidad acumulada al 31 de mayo del 200X Utilidad neta al 31 de mayo de 200Y TOTAL Menos: Dividendos sobre acciones comunes Dividendos sobre acciones preferentes Utilidades acumuladas al 31 de mayo del 200Y VALORES 701,728 287,046 988,774 39,084 30 949,660

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ANEXO No. 3. ANLISIS ESTRUCTURAL (MILES DE US$). CONCEPTOS INVERSIONES Activo Corriente Activo No Corriente TOTAL Capital Ajeno Capital Propio TOTAL 200Y 1280,260 428,170 1708,430 (%) 200X (%) 76.53 23.47 100.00 28.33 71.67 100.00 VARIACIN 442,578 161,300 613,878 365,308 248,570 613,878 (%) 72.10 27.90 100.00 59.51 40.49 100.00

74.94 837,682 25.06 256,870 100.00 1094,552 FINANCIAMIENTO 675,341 39.5 310,033 3 1033,089 60.4 784,519 7 1708,430 100.00 1094,552

El anlisis de esta estructura nos muestra una empresa, que siendo industrial, presenta la estructura de una tpica empresa comercial, que prioriza el corto plazo en vez del largo plazo. El perodo bajo anlisis, muestra un crecimiento de inversiones equivalente al 56% del 200X. De los cuales 442 millones de dlares los destin al corto plazo (72.10%), y el saldo de 161 millones, al largo plazo (27.90%). Este gran crecimiento, sin embargo, fue financiado apoyado en el capital ajeno, que se vio fortalecido en el ao corriente al aumentar su posicin 28.33% al 39.53%. Mientras que en la misma proporcin disminua el capital propio al caer de 71.67% a 60.47%. Cuyo efecto ms notable se observa en el alza de los costos financieros que se muestra en el Anexo No. 2 (Ver cuadro de Ganancias y Prdidas), donde los Gastos por Intereses pasaron de ms de 10 millones a ms de 27 millones de dlares, arrastrando tambin en la cada en las Utilidades por Accin de US$ 6.42 a US$ 3.77

INDICES DE LIQUIDEZ. ANEXO No. 4 ANLISIS DEL CAPITAL NETO DE TRABAJO. CONCEPTOS Activo Corriente Pasivo Corriente TOTAL ndice de Solvencia (AC / PC) ndice Prueba cida (AC-Inv) / PC) 200Y 1280,260 (628,472) 651,788 2.04 1.10 200X 837,682 (273,161) 564,521 3.07 1.93 VARIACIN 442,578 (355,311) 87,267

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Comprobando la serie de tiempo de los indicadores de liquidez del 200X al 200Y, se observa que si bien el Capital de Trabajo se ha elevado de US$ 564,521 a 651,788, la liquidez de la empresa se ha deteriorado puesto que el ndice de solvencia desciende de 3.07 a 2.04. Lo que ratifica el ndice de prueba cida que cae de 1.93 dlares (por cada dlar de deuda) a 1.10. Es obvio que el descenso de la liquidez se explica por el significativo aumento del pasivo corriente a una velocidad que supera notoriamente el crecimiento del activo corriente.

INDICES DE GESTIN ANEXO No. 5. CONCEPTOS Cuentas por Cobrar Ventas Anuales AOS 521,588 *365 3003,610 DAS DE COBRANZAS. DIAS 200Y 63 AOS 400,877*365 2235,044 DIAS 200X 65

ANEXO No. 6.

DAS DE INVENTARIO

CONCEPTOS Inventarios * 365 Costo Vtas. Anual

AOS 586,594 * 365 1850,530

DIAS 200Y 116

AOS 309,476 1384,172

DIAS 200X 82

ANEXO No.7 DIAS DE PAGO.

CONCEPTOS Ctas. x Pagar * 365 Costo de Ventas

AOS 466,276*365 1850,530

DIAS 200Y 92

AOS 148,525*365 1384,172

DIAS 200X 39

El denominador comn son las compras del ao. Se reemplaza por el costo de las ventas. Notamos que los das de cobranza han mantenido su mismo nivel en los dos ltimos aos: 65 y 63 entre el 200X y 200Y, respectivamente. Sin embargo, la debilidad de la empresa se muestra en los das de inventario que se ha elevado de 82 a 116 das, de donde se infiere que la empresa es poco competente frente a la competencia, causante directo del deterioro de su liquidez.

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Si cruzamos los das de pago con los das de cobro, encontramos que en el 200X se pagaba ms rpidamente que lo que se cobraba (39 das contra 65); tendencia que se ha revertido en el presente ao corriente (92 das de pago contra 63 das de cobro). ANEXO No. 8. INDICES Utilidad * 100 Activo Total Utilidad * 100 Patrimonio Neto Utilidad * 100 Ventas Netas INDICES DE RENTABILIDAD. 200Y 287,046 *100 1708,430 287,046 * 100 1033,089 287,046 * 100 3033,610 200X 242,985 * 100 1094,552 242,985 *100 784,519 242,985 * 100 2235,244

16.80% 27.79% 9.46%

22,20 30.97 10,87

Pese al gran incremento en las ventas de 35.72% respecto del ao anterior, notamos que la rentabilidad ha disminuido, tanto a nivel de activos, de patrimonio neto y sobre las ventas netas. Sin embargo, es una importante utilidad que no puede pasar desapercibido: un significativo 28% anual. COMENTARIO FINAL. En resumen podemos decir que la gestin econmico-financiera de la gerencia ha sido relativamente aceptable. Si bien es cierto que desde el punto de vista de rentabilidad sta se ha mantenido en el mismo nivel del ao anterior, la posicin financiera de la empresa para el largo plazo, se ha deteriorado, conforme se muestra en el Anexo No. 1. RECOMENDACIONES. Con el objeto de evitar los errores detectados en el presente informe, se recomienda tomar las siguientes medidas correctivas: 1. Crecer tanto en inversiones como en ventas, de preferencia basndonos en nuestros propios recursos. Lo importante no es crecer, sino incrementar al final del perodo, la proporcin del patrimonio en trminos relativos. 2. Reducir la poltica de cobranzas que actualmente es de 65 das a 45 das. 3. Reducir al ms breve plazo los das de inventario a por lo menos 60 das. Medidas que contribuirn a mejorar los ndices de liquidez de la organizacin, para atender al normal funcionamiento de las actividades en el futuro.

ANALISIS FINANCIERO
Generalidades de las Tcnicas de Anlisis Financiero
La fase gerencial de anlisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso cumple diversos objetivos. En primer lugar, la conversin de datos puede considerarse como su funcin

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ms importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de seleccin, de previsin o prediccin; hasta culminar con las fundamentales funciones de diagnstico y evaluacin. Las tcnicas de anlisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtencin de las metas asignadas a cualquier sistema gerencial de administracin financiera, al dotar al gerente del rea de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento permanente y tomar decisiones acerca de cuestiones tales como: Supervivencia Evitar riesgos de prdida o insolvencia Competir eficientemente Maximizar la participacin en el mercado Minimizar los costos Maximizar las utilidades Agregar valor a la empresa Mantener un crecimiento uniforme en utilidades Maximizar el valor unitario de las acciones

En resumen, el anlisis financiero es un instrumento de trabajo tanto para los directores o gerentes financieros como para otra clase de personas, como se ver ms adelante, mediante el cul se pueden obtener ndices y relaciones cuantitativas de las diferentes variables que intervienen en los procesos operativos y funcionales de las empresas y que han sido registrados en la contabilidad del ente econmico. Mediante su uso racional se ejercen las funciones de conversin, seleccin, previsin, diagnstico, evaluacin y decisin; todas ellas presentes en la gestin y administracin de empresas. USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO El anlisis financiero es una tcnica tan til para la interpretacin de la informacin contable producida por los entes econmicos que el grupo de usuarios que a l acuden tiene una cobertura prcticamente ilimitada. A pesar de ello, se acostumbra clasificar a dichos usuarios en los siguientes grupos: Otorgantes de crdito Inversionistas Directivos y Administradores Entidades Gubernamentales Sociedades calificadoras de Riesgos Compaas de Seguros Analistas de Bolsa Analistas de Fusiones y Adquisiciones Sindicatos de Trabajadores Pblico en general

Cada uno de estos grupos de personas o entidades interesadas en los resultados que se obtienen a travs del anlisis financiero, dirige su atencin hacia algunos de los elementos e indicadores calculados, teniendo en cuenta el objetivo particular buscado. Sin embargo, otros ndices son tiles para todos los grupos indistintamente de los propsitos individuales.

Otorgantes de crdito

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En la prctica, pueden catalogarse dos clases de otorgantes de crdito a las empresas. La diferencia entre una y otra categora radica en que una de ellas no causa ningn costo financiero por la concesin del crdito; son, normalmente, los proveedores de bienes y servicios. La otra clase de otorgantes de crdito son las entidades que suministran recursos, en ejercicio de sus propias actividades, a los entes econmicos para el desarrollo de sus operaciones, ampliar la capacidad productiva, diversificar actividades o para una combinacin de estos hechos, a cambio del pago de un inters. Pero, unos y otros, tienen en comn que las utilidades que esperan recibir por el crdito otorgado son fijas y, en consecuencia, en cierta forma dependen de la situacin financiera del deudor. Por parte del proveedor, la ganancia es la diferencia entre el precio de venta y los costos incurridos; y para el prestamista, la utilidad es la tasa de inters pactada. Si la empresa a quien se aprueba el crdito incurre en incapacidad para atender sus acreencias, ambas clases de otorgantes de crdito corren el riesgo no slo de no percibir la utilidad esperada, sino tambin de perder el capital suministrado, representado ste por los costos incurridos para producir los bienes y servicios, objeto del crdito, o por el principal o monto de dinero prestado. Por ello, antes de conceder financiacin, los acreedores estudian situaciones tales como clusulas de proteccin de la acreencia, conociendo y comprobando el valor de mercado de los activos dados en garanta, la capacidad de generacin de recursos y la confiabilidad y estabilidad de las proyecciones de caja para perodos futuros, con el propsito de evaluar las posibilidades reales de retorno del inters si lo hay y del principal. Asimismo, las personas o entidades otorgantes de crdito analizan la capacidad para obtener resultados, provenientes de las operaciones normales del ente econmico y, en especial, la habilidad para producir niveles estables de utilidades, an en pocas difciles. Los enfoques, las tcnicas de anlisis y los criterios de evaluacin utilizados por acreedores actuales o potenciales, varan de acuerdo al monto del principal, las garantas y el propsito del crdito. Si el crdito es a corto plazo, entonces interesar la situacin financiera que presenta hoy da su deudor o, por lo menos, en los ltimos perodos contables; as mismo, se dar preferencia al estudio de la liquidez de los activos corrientes y sus tasas de rotacin. Si, por el contrario, la operacin es a largo plazo el anlisis debe incluir proyecciones de flujos de efectivo y la evaluacin de la capacidad de la empresa para generar recursos propios, tambin a largo plazo, pues de all provienen las fuentes para atender los cargos fijos inherentes a la deuda como lo son los intereses y las dems obligaciones conexas. As mismo, para ambos plazos, el anlisis debe incorporar un estudio de la estructura de capital, por el impacto que sta tiene sobre el riesgo, la calidad de la deuda y el margen de seguridad que se debe manejar en cualquier operacin de crdito.

Inversionistas Los inversionistas, a pesar de que tambin pueden ser considerados como otorgantes de crdito, se diferencian de stos en que las expectativas de rentabilidad de la inversin se estudian a la luz de futuras oportunidades de generacin de utilidades y en las probabilidades de que ocurra un crecimiento de ellas, ms o menos sostenido. El dinero aportado por un inversionista es la fuente primaria de capital de riesgo, pues garantiza el pago del capital preferencial y las obligaciones para con terceros. Un socio o accionista comn espera obtener ganancias de su inversin, a travs de tres formas: dividendos o participaciones sobre las utilidades generadas por la empresa, derechos preferenciales que puede ejercer para la compra de nuevas acciones y la valorizacin de la inversin, proveniente de los incrementos de valor de mercado de la empresa o negocio donde se posee la inversin.

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Por ello, sta clase de acreedores se interesan en el anlisis financiero casi que en toda la gama de posibilidades que l otorga, pero principalmente en lo que respecta a la rentabilidad y capacidad de generar recursos propios. Directivos y administradores Los gerentes, directivos y administradores de todos los niveles de una empresa o negocio, permanentemente recurren a las tcnicas y herramientas de anlisis financiero para mltiples propsitos. Uno de ellos es ejercer control sobre las actividades de la empresa y sus resultados, lo cul se logra mediante la observacin de cambios importantes y significativos en razones y tendencias, para tomar las medidas correctivas que sean del caso, de manera oportuna. En forma particular a los administradores de una empresa les interesa mantener control sobre la rentabilidad de la inversin, representada en los activos, y en la eficiencia con que ellos son explotados econmicamente. Dicho control se ejerce a travs del anlisis en los cambios en los ndices y en las tendencias de las diferentes variables que intervienen en la explotacin operacional de cualquier organizacin mercantil. Mediante una adecuada interpretacin de las relaciones entre variables, obtenidas a travs del ejercicio sistemtico del anlisis financiero, los directivos y administradores de los entes econmicos podrn: 1. Solicitar acciones oportunas y eficaces en caso de detectarse algn problema o incoherencia en resultados; 2. Organizar datos para relacionarlos con modelos anteriores o con estndares externos; 3. Descubrir las causas o efectos de una situacin detectada mediante el anlisis de indicadores u otra clase de herramientas; 4. Identificar puntos fuertes y dbiles, con el propsito de aprovechar las oportunidades y corregir los problemas actuales o potenciales. Por ltimo, los directivos y administradores de las empresas emplean la informacin proporcionada por el anlisis financiero para optimizar las decisiones de financiacin e inversin y poder garantizar la maximizacin del valor de la compaa.

Otros usuarios Dentro de sta categora de usuarios de la informacin financiera emitida por empresas y dems entes econmicos que ejercen actividades industriales, comerciales o de servicios, los organismos del estado que, de alguna manera, ejercen control y vigilancia sobre las actividades particulares son quienes ms inters tienen, especialmente para conocer indicadores tales como la tasa de rendimiento sobre los activos y la proporcin de recursos que no provienen de los aportes de capital, entre otros. En Colombia, los principales organismos usuarios de la informacin financiera que producen los particulares son: Direccin de Impuestos y Aduanas Nacionales Superintendencia de Sociedades Superintendencia Bancaria Superintendencia de Valores Departamento Administrativo Nacional de Estadstica

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Cmaras de Comercio

As mismo, existen otros grupos con inters sobre los datos que se calculan con base en el anlisis financiero, como podran ser los sindicatos de las empresas, las sociedades calificadoras de riesgo, los corredores de valores, los analistas de fusiones y adquisiciones, las compaas de seguros y los auditores internos y externos que certifican estados financieros, entre los ms usuales. OBJETIVOS DEL ANLISIS FINANCIERO Tal y conforme se desprende de la definicin que de la naturaleza del anlisis financiero se hizo anteriormente, stas tcnicas y herramientas pueden confundirse con lo que es, propiamente, la informacin financiera. Por ello, explicar los objetivos del anlisis financiero no puede hacerse sin involucrar los propsitos de la informacin financiera. Dichos objetivos persiguen, bsicamente, informar sobre la situacin econmica de la empresa, los resultados de las operaciones y los cambios en su situacin financiera, para que los diversos usuarios de la informacin financiera puedan: Conocer, estudiar, comparar y analizar las tendencias de las diferentes variables financieras que intervienen o son producto de las operaciones econmicas de una empresa; Evaluar la situacin financiera de la organizacin; es decir, su solvencia y liquidez as como su capacidad para generar recursos; Verificar la coherencia de los datos informados en los estados financieros con la realidad econmica y estructural de la empresa; Tomar decisiones de inversin y crdito, con el propsito de asegurar su rentabilidad y recuperabilidad; Determinar el origen y las caractersticas de los recursos financieros de la empresa: de donde provienen, como se invierten y que rendimiento generan o se puede esperar de ellos; 6. Calificar la gestin de los directivos y administradores, por medio de evaluaciones globales sobre la forma en que han sido manejados sus activos y planificada la rentabilidad, solvencia y capacidad de crecimiento del negocio.

En general, los objetivos del anlisis financiero se fijan en la bsqueda de la medicin de la rentabilidad de la empresa a travs de sus resultados y en la realidad y liquidez de su situacin financiera, para poder determinar su estado actual y predecir su evolucin en el futuro. Por lo tanto, el cumplimiento de estos objetivos depender de la calidad de los datos, cuantitativos y cualitativos, e informaciones financieras que sirven de base para el anlisis.

INSTRUMENTOS DE ANLISIS Durante el proceso de anlisis de estados financieros se dispone de una diversa gama de posibilidades para satisfacer los objetivos emprendidos al planear y llevar a cabo dicha tarea de evaluacin. El analista puede elegir, entonces, las herramientas que mejor satisfagan el propsito buscado, dentro de las cuales se destacan las siguientes: Anlisis comparativo

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Anlisis de tendencias Estados financieros proporcionales Indicadores financieros Anlisis especializados

En ste texto se estudiarn las cuatro primeras tcnicas y en otro libro de sta misma coleccin se abordar el concepto de anlisis especializado, desde el punto de vista del estado de cambios en la situacin financiera y del estado de flujos de efectivo. Tambin se consideran dentro de la categora de anlisis especializados: a) proyecciones de efectivo o de flujos de caja; b) anlisis de cambios y variaciones en el flujo de efectivo; c) estado de variacin de margen bruto y d) anlisis del punto de equilibrio, los cuales no pertenecen al alcance del presente libro. Anlisis comparativo Esta tcnica de anlisis consiste en comparar los estados financieros de dos o tres ejercicios contables y determinar los cambios que se hayan presentado en los diferentes perodos, tanto de manera porcentual como absoluta, con el objetivo de detectar aquellas variaciones que puedan ser relevantes o significativas para la empresa. Anlisis de tendencias El mtodo de anlisis por tendencias es un refinamiento de los cambios interanuales o anlisis comparativo y se utiliza cuando la serie de aos a comparar es mayor a tres. La comparacin de estados financieros en una serie larga de perodos permitir evaluar la direccin, velocidad y amplitud de la tendencia, as como utilizar sus resultados para predecir y proyectar cifras de una o ms partidas significativas. Estados financieros proporcionales El anlisis de estados financieros proporcionales es, en el fondo, la evaluacin de la estructura interna de los estados financieros, por cuanto los resultados se expresan como la proporcin o porcentaje de un grupo o subgrupo de cuentas dentro de un total, que sea representativo de lo que se pretenda analizar. Esta tcnica permite evaluar el cambio de los distintos componentes que conforman los grandes grupos de cuentas de una empresa: activos, pasivos, patrimonio, resultados y otras categoras que se conforman de acuerdo a las necesidades de cada ente econmico. Indicadores financieros Finalmente, los indicadores o ratios financieros expresan la relacin matemtica entre una magnitud y otra, exigiendo que dicha relacin sea clara, directa y comprensible para que se puedan obtener informaciones, condiciones y situaciones que no podran ser detectadas mediante la simple observacin de los componentes individuales de la razn financiera. FUENTES DE INFORMACIN Como es apenas lgico, para poder adelantar un proceso de anlisis o interpretacin de estados financieros deben identificarse y estudiarse las fuentes de informacin de donde provienen los datos que servirn para dicha evaluacin. La fuente primaria y natural de informacin son los registros contables a travs de los estados financieros publicados, cuya finalidad es precisamente informar sobre la situacin econmica de la persona natural o jurdica que ejerce actividades industriales, comerciales o de servicios, en una fecha determinada, as como sobre el resultado de sus operaciones.

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Otra fuente importante de informacin la constituyen los informes anuales presentados a socios y accionistas, pues en dichos informes se incluyen datos y estadsticas exigidos por normas oficiales, especialmente en aplicacin de los principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA), los cuales reportan una gran cantidad de informacin no contable (pero proveniente de sus registros) de la mejor calidad.

IN T R O D U C CAICNO N C E P T O S E L E M E N T A L E S D E F IN A N Z A S
La presente obra t:iene el propsito de exponer al lector conceptos elementales de Direccin Financiera utilizando un lenguaje sencillo y a veces analgico con el fin de facilitar su rpida comprensin y asimilacin. Al lector sofisticado en asuntos financieros, le pedimos disculpas anticipadas por distraer su atencin ocupndolo en temas que posiblemente perciba como excesivamente elementales. Al lector que se inicia, debemos advertirle que los temas aqu tratados recurren a veces, en su explicacin, a sobre simplificaciones de conceptos que revisten mayor complejidad. Por lo tanto, esta nota debe tomarse prudentemente como un esfuerzo introductorio del cul se ha de arrancar hacia un estudio posterior ms riguroso. Hemos utilizado a lo largo de esta nota, dibujos y analogas como un herramienta pedaggica sin pretender con ello hacer juicios sobre la capacidad cognoscitiva del lector. Que es Finanzas? Comnmente se dice que el Director de empresas tiene la responsabilidad primordial del manejar los recursos confiados a la misma, en una forma productiva que responda por igual a los objetivos y expectativas fijados por quienes le han confiando esos recursos, as como tambin a los objetivos de la sociedad dentro de la cual desenvuelve la empresa. Usualmente se considera que esos recursos pueden dividirse en recursos humanos, formados por la gente que se aglutina con funciones y responsabilidades ordenadas dentro de la organizacin de la empresa, recursos tecnolgicos, comprendidos en la habilidad ingenieril o tcnica de la empresa para crear bienes y/o servicios con un grado de productividad tal, que le permita competir con productos similares o sustitutos, o bien, generar mayor demanda,- y, recursos financieros que comprenden aqullos que usualmente traducimos o cuantificamos a travs de una medida econmica universal; el dinero. De esta forma, podemos definir a las finanzas de una forma funcional y prctica, diciendo que sta se ocupa de la funcin directiva mediante la cual se consiguen, asignan y administran los recursos econmicos de la empresa para procurar el alcance de une de los objetivos de la empresa, la ptima generacin de recursos adicionales. Como hi sido el caso desde la antigedad, el individuo o entidad que compromete recursos en una determinada actividad, espera recibir un beneficio o excedente adicional a la recuperacin, al final del ciclo de la actividad de los recursos originalmente comprometidos. La naturaleza, propiedad y legtimo destino de esos beneficios o excedentes son objeto de una controversia filosfica e ideolgica cuya discusin no est dentro de los propsitos de esta nota. Sin embargo, independientemente de esas consideraciones, podemos asegurar que quien compromete riqueza para llevar a cabo una actividad, espera recibir a cambio un beneficio adicional como resultado de esa actividad, dentro de un horizonte de tiempo predeterminado. Ese compromiso de recursos le llamamos inversin, y al beneficio resultante le llamamos utilidad cuando lo medimos en forma absoluta, cantidad de dinero generada como excedente de la

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actividad desarrollada; o bien le llamamos rdito, cuando expresamos el beneficio en forma de porcentaje al relacionarlo con el monto de los recursos que han tenido que comprometerse para obtenerlo. De esta forma, decimos que la empresa X ha generado tantos millones de pesos de "utilidad" en el ltimo "ao", lo que corresponde a un "rdito" de tanto porciento anual sobre la "inversin" de recursos que se han comprometido para obtener ese beneficio. Por lo canto, podemos resumir lo anterior, diciendo que la funcin de las finanzas comprende un cmulo de tcnicas y habilidades para tomar y ejecutar decisiones que optimicen la reproduccin de los recursos econmicos de la empresa. Notar el lector que utilizamos tanto el trmino "tcnicas" como "habilidades" procurando combinar el uso de herramientas analticas, usualmente cuantitativas, con el juicio discrecional, usualmente cualitativo, que proviene generalmente de la experiencia directiva. Igualmente combinamos la accin de planeamiento que realizamos al tomar una decisin, con la accin ejecutiva que realizamos al llevarla a la prctica. Usamos tambin el trmino optimizar, ya que buscamos la maximizacin, sujeto a restricciones o limitaciones que pueden existir tanto internamente, dentro de la empresa, como fuera de ella, en el entorno. Por otra parte, al hacer una inversin, usualmente comprometemos dinero en una determinada actividad, con la expectativa de recuperar ese dinero comprometido y algo ms... dentro de cierto tiempo. Ese "algo ms", es el rdito o rendimiento de la inversin. Y ese "cierto tiempo" es el horizonte de tiempo de la inversin. Cuando hacemos una inversin en una empresa, tenemos usualmente expectativas de rdito y tiempo ms precisas que la que tenemos cuando compramos un billete de lotera, por ejemplo. Esperamos un cierto rdito y la continuidad de la capacidad de redituar, de la empresa. En otras palabras, y usando una analoga, no queremos matar a la vaca despus de haberle ordeado la primera cubeta de leche. Por el contrario, deseamos que la vaca nos produzca leche en forma continua y creciente. Para alcanzar esos objetivos debemos armonizar la naturaleza y la mezcla de los recursos con que vamos a nutrir a la vaca. Encontrar el mejor entorno para ella, la mejor dieta, el mejor manejador, y, no lo olvidemos, deberemos desparasitarla peridicamente. USOS Y FUENTES DE RECURSOS - NATURALEZA Y MEZCLA. Al igual que lo hacemos con la vaca, con la empresa deberemos conseguir los recursos que la nutran en forma que la naturaleza, y la mezcla que de ellos hagamos nos consiga al mejor resultado. Algunas veces, consideraciones sobre la disponibilidad y costo de esos recursos nos harn cambiar la mezcla. Igualmente daremos consideraciones a los efectos posteriores que sobre cargar la mezcla con un tipo de recursos, a expensas de otro, puede tener en el futuro sobre el desarrollo de la empresa, o sobre su productividad. Los recursos que se consigan debern a su vez, distribuirse entre diferentes actividades y funciones que requieren de ellos. Parte de esos recursos se utilizarn para hacer inversiones y otros para realizar pagos. Las inversiones, a su vez, no sern todas homogneas.

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Algunas las hacemos para ser recuperadas en forma relativamente rpida, y su principal funcin es la de dar soporte a la labor de ventas. De esta forma comprometemos recursos acumulando inventarios y cuentas por cobrar, para poder tener la calidad de servicio de ventas que nos permita competir en el mercado. Sin embargo, estas inversiones, aunque considerables a veces como en el caso de una empresa comercializadora, tienen la caracterstica de recuperarse (rotar) rpidamente (o al menos esa es la expectativa) y de reciclarse en forma circulante y continua en la misma forma que las ventas circulan continuamente. De all que estos renglones de inversin se les conoce como componentes del activo (recursos) circulante o corriente de la empresa o usualmente tambin decimos que forman parte del capital de trabajo, precisamente porque dan soporte al trabajo cotidiano y repetitivo de la empresa que desemboca en las ventas. Por otra parte hay otro tipo de inversin que tiene una naturaleza ms permanente y estable en la empresa. Es aquella que hacemos en bienes tales como maquinaria, planta y equipo. Su intencin es principalmente la de dar soporte a las labores de reproduccin de bienes y de servicios (como en el caso de un hotel la inversin en el, edificio y los cuartos es lo que hace posible "producir" el servicio de hotelera. Usualmente no esperamos recuperar esa inversin rpidamente ni liquidarla (hacerla efectivo) en el corto plazo. Es parte del rengln de activos (recursos) que llamamos fijo, precisamente por la expectativa de permanencia que con lleva. Aunque sabemos que eventualmente venderemos una determinada maquinaria que usamos para produccin y obtendremos efectivo a cambio (el valor de rescate), nuestra empresa no esta en el negocio de comprar (o producir) o vender ese tipo de bien como es el caso del inventario de bienes producidos que acumulamos para la venta cotidiana. Debe notarse que un mismo bien fsico puede ser a veces parte del activo circulante y a veces parte del activo fijo, dependiendo del giro del negocio en que estemos. Por ejemplo, si hablamos de una empresa manufacturera que posee una flotilla de camiones para la distribucin de sus productos, los camiones de la flotilla sern parte de su activo fijo, ya que representan una inversin permanente aunque eventualmente, con el tiempo, vayan a ser sustituidos y vendidos. Sin embargo, en el caso de una empresa que se dedica a distribuir y vender camiones nuevos o usados, los vehculos que tenga disponibles para la venta formarn parte de su activo circulante, ya que su misin en la empresa es crear inventario que d soporte a la venta de vehculos que es el giro de la empresa. Tambin esperamos que esa inversin en inventarios se recupere y rote con relativa rapidez, ya que estamos en el negocio de comprar y vender camiones. Hemos dicho anteriormente que los recursos de la empresa se utilizan tambin para hacer erogaciones. Estas pueden ser en forma de devoluciones o retribuciones que se hacen a las entidades que han aportado con anterioridad, recursos a la empresa. Aqu, antes de comentar sobre stos, es conveniente hablar primero sobre las fuentes o proveedores de recursos con que cuenta la empresa. Estas fuentes son principalmente internas o externas a la empresa. Las fuentes internas las constituyen los dueos que han aportado el capital ha hecho la inversin para crear la empresa, y por lo tanto son propietarios de los excedentes netos que se generen y pueden por ende disponer de ello. Usualmente, parte de esos excedentes se retienen en la empresa, para acrecentar sus recursos aumentando de esta manera la inversin inicial hecha por sus dueos. Sin embargo, parte de esos excedentes pueden ser distribuidos a los dueos mediante dividendos pagados con recursos lquidos - efectivo - que tenga a disposicin la empresa. Ese pago de dividendos es un uso de recursos que retribuye, al menos en parte, la inversin hecha por los propietarios de la empresa. Las fuentes externas las constituyen entidades extraas a la empresa, que le confan recursos. Usualmente, encontramos entre estas a dos grupos distintos, los agentes crediticios y los proveedores. Los agentes crediticios -usualmente bancos - facilitan recursos a la empresa por perodo

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de tiempo predeterminados con la expectativa de recibir de vuelta esos recursos en la fecha pactada y a cambio de una determinada remuneracin por sus servicios. Esa remuneracin que recibe el agente crediticio la expresamos, en forma de una tasa de inters anual o costo del crdito. El perodo de tiempo que transcurre hasta que el crdito es de vuelto lo conocemos como plazo del crdito. Los pagos que hacemos al banco para amortizar la suma original del crdito, conocida usualmente como principal y pagar los intereses del mismo, se realizan con recursos generados por la empresa en sus operaciones continuas de produccin (o compra) y venta. Algunas veces los recursos provienen sin embargo, de los mismos agentes crediticios que renuevan los crditos originales o bien, otorgan nuevos crditos para cancelar crditos maduros. El otro grupo externo de fuentes de recursos lo constituyen lo que se conoce como fuentes espontneas de crdito, tales como proveedores y muchas veces, el fisco, cuando tenemos impuestos ya causados, incurridos o receidos a terceros, que an no se han enterado o pagado. Muchas veces conocemos a estas como fuentes "gratuitas" de crdito. Sin embargo, la gratuitidad del crdito no es mas que aparente en muchos casos, sobre todo en lo referente al crdito de proveedores. Muchas veces, pagos a proveedores hechos de contado o dentro de determinadas fechas otorgan descuentos que de no aprovecharse al hacer efectivo el crdito son equivalentes a la tasa de inters, o costo financiero, en que incurrimos por hacer efectivo el crdito de proveedores. ELEMENTOS PARA LA TOMA DE DECISIONES FINANCIERAS Retornando un poco a nuestro marco conceptual inicial, podemos identificar los ingredientes que nos pueden llevar a una mezcla armnica y productiva de recursos. Ntese que subrayamos la palabra armnica, ya que los diferentes tipos de usos y fuentes de recursos deben de mantener cierta congruencia interna para evitar desbalances. Igualmente subrayamos la palabra productiva, ya que buscamos la generacin de recursos adicionales en una forma conmensurable con aquellos que hemos comprometido para su generacin. Para lograr esa mezcla, necesitamos reunir a cierto nmero de elementos tales como: informacin, conocimiento, buen juicio, disposicin para tomar riesgos, prudencia para que stos no sean excesivos,'. . y agallas para vivir con las consecuencias de nuestras propias decisiones. A lo largo del curso de Finanzas iremos transmitiendo y pulimentando estos elementos a travs del plantearnos situaciones problemticas que requieren la toma de decisiones pertinentes. Por el resto de esta nota nos ocuparemos de describir las piezas de informacin ms convencionales, y ciertas herramientas rudimentarias para analizarlas. La Informacin Financiera Bsica.- Se compone por lo general, por el Balance General, el estado de Resultados y el Flujo de Caja. El Balance General nos muestra, al igual que una radiografa, la estructura y composicin de los recursos financieros que maneja la empresa y la relacin entre fuentes y usos de los mismos en un punto de tiempo especfico. Como su nombre lo indica, al igual que una balanza, se compone de dos partes de igual peso o valor. Una de las partes, llamada Activo (colocada por convencin al lado izquierdo) nos indica cuntos recursos han sido confiados a la empresa el da de corte (realizacin) del balance. Nos indica su naturaleza y composicin en base al grado de rapidez con que pueden, o estn predispuestos, a convertirse en efectivo.

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De esta forma encontramos, generalmente encabezados el grupo, a lo que llamamos activos circulante, que son lo que tienen la caracterstica (o deberan tenerla) de poder convertirse con relativa rapidez en efectivo. Son recursos que circulan o rotan y su principal misin es darle soporte a la actividad de ventas de la empresa. Entre ellos encontramos valores en efectivo o cuasi-efectivo (come certificados de Tesorera), cuentas y documentos por cobrar en el corto plazo, e, inventarios. El segundo rengln de activos que usualmente encontramos es aquel denominado fijes y que representa recursos comprometidos en forma ms permanente, tales como terrenos, edificios, maquinaria y equipo sobre la renta correspondiente. Ms en detalle, debemos observar que los ingresos registrados en el Estado de Resultados son aquellos causados o facturados por la empresa - pero que no necesariamente le han sido pagados a la fecha final del estado. Igualmente los costos y gastos que restamos a los ingresos para obtener la utilidad, son los costos y gastos incurridos o causados que bien puede ser que an no se hayan pagado totalmente. A los ingresos netos, provenientes de deducir los descuentos sobre ventas, y otros ingresos, provenientes de actividades diferentes al giro principal del negocio; les sustraemos el Costo de Ventas o Costo de lo Vendido para obtener el Margen Bruto o Utilidad Bruta. A pesar de lo equvoco que resulta ser su nombre, el rengln Costo de Ventas no encierra los gastos en que incurrimos para poner el bien o servicio ante el pblico para su venta, ni aquellos relativos con la realizacin misma de la venta. Este rengln se refiere a los costos causados en producir (o comprar) el bien o servicio que vendemos. La diferencia entre Ingresos y Costos de Ventas nos arroja el margen o utilidad bruta a la cual sustraemos otros gastos en los cuales incurrimos en la marcha de la empresa en el perodo del estado de resultados. De esta forma encontramos gastos de ventas, que son aquellos incurridos para lograr la venta de nuestro bien o servicio. Aqu incluimos gastos de distribucin, sueldos del personal de ventas, comisiones, etc. Encontramos luego, gastos de administracin que estn constituidos por aquellos en que se incurre para darle soporte administrativo y directivo a la empresa. Finalmente encontramos, por lo general, los gastos financieros formados por el costo financiero de los recursos que la empresa ha recibido de terceros. Al sustraer al margen o utilidad bruta los gastos anteriores, obtenemos la utilidad sobre la cual se pagar el impuesto sobre la renta. Una vez deducido ste, obtenemos la utilidad neta o resultado final de la actividad de la empresa en el perodo correspondiente. El Flujo de Caja.- Encuentra su smil quizs, en el torrente sanguneo que mantiene funcionando al organismo llevando y trayendo sangre arterial y sangre venosa. Aunque tiende a asemejarse al estado de resultados, existen marcadas diferencias entre uno y otro, las cuales trataremos de discutir a continuacin. Contrario a lo que ocurre en el estado de resultados, en el flujo de caja, no nos interesa registrar o pronosticar ingresos y gastos que hayan sido facturados o causados. Nuestro inters se centra en estimar entradas y salidas de efectivo bajo dos criterios: cunto y cuando. Obviamente, eventualmente un ingreso facturado tender a convertirse en una entrada de efectivo, al igual que un gasto causado tendr que pagarse.

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De esta forma, sabemos que un cliente nos pagar en efectivo la venta facturada hasta cierto tiempo despus de la fecha de facturacin (la fecha en que se caus el ingreso). Igualmente, al producir un determinado bien utilizamos materia prima que nos ha sido facilitada por un proveedor. Cuando en el proceso de produccin usamos esa materia prima, registramos como costo el valor de ella para efectos de estado de resultado. Sin embargo, esa materia prima pudo haber sido pagada (mediante una salida de efectivo) al proveedor antes de su utilizacin, como bien puede ser pagada despus. Por otra parte, las entradas de efectivo pueden provenir de fuentes diferentes a los ingresos facturados por la empresa, tales como nuevas aportaciones hechas por los propietarios de la empresa, o fondos provistos por agentes crediticios externos tales como el banco. De la misma forma, en lo que respecta a las salidas de efectivo, las amortizaciones de principal que hacemos a los bancos por crditos recibidos en el pasado, aunque no las registramos como gastos en el estado de resultados (porque obviamente no lo son) , s constituyen una salida de efectivo para la empresa y deben de registrarse en el I lujo de Caja. Por otra parte, partidas que incluimos como gasto en el estado de resultados y que no representan una salida real de efectivo, se excluyen del Flujo de Caja. Tal es el caso de la depreciacin. Por lo general, el Flujo de Caja se elabora hacia el futuro por le que constituye un pronstico - a determinados puntos en el tiempo que pueden nacerlo semanal, mensual, trimestral, etc; y, come sealamos anteriormente nos interesa conocer magnitudes (cuanto) y fechas (cuando) respecto a las entradas y salidas de dinero a fin de anticipar en qu pocas tendremos sobrantes de efectivo y en cules tendremos faltantes o dficits a fin de poder armonizar las cantidades y fechas en que necesitamos recursos externos y las cantidades y fechas que tendremos disponibilidades para devolver o pagar esos recursos externos. Herramientas rudimentarias de Anlisis Financiero.- Usando la informacin bsica anteriormente descrita, podemos iniciarnos en el anlisis de la situacin financiera de la empresa. Para ello se han desarrollado una serie de medidas conocidas bajo diferentes nombres aunque todos stos aludan a la misma cosa. Razones financieras, coeficientes, cocientes, relaciones, y ratios financieros, son algunos de los nombres con que se conocen a estas medidas. Usando una analoga mdica, debemos advertir al lector, que al igual que el termmetro, estas medidas son principalmente tiles para detectar sntomas ms que para identificar la propia enfermedad, y menos para prescribir adecuadamente. Si nos sentimos irritados, usamos el termmetro para establecer la actual temperatura de nuestro cuerpo. S el termmetro nos revela que tenemos ms de 37.5 grados de fiebre, concluimos que estamos afiebrados y que hay algn tipo de desarreglo en nuestro organismo. Poco nos dice respecto al tipo y origen del desarreglo que causa la fiebre. As como puede tratarse de un simple y comn resfro, puede bien ser causada por una seria infeccin o una enfermedad ms grave. Sin embargo, si juntamos y relacionamos entre s varios de esos sntomas a la luz de nuestra experiencia y buen juicio, podemos formar un cuadro clnico que nos ayude a prescribir, y actuar correctivamente con agilidad y rapidez, sobre todo en el corto plazo. Teniendo en mente las bondades y limitaciones de estas medidas, procedemos a describir aquellas ms comnmente usadas. Estas herramientas se agrupan usualmente alrededor de cuatro familias de medidas: medidas de liquidez, medidas de solvencia, medidas de ejecutoria, y, medidas de rentabilidad.

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MEDIDAS DE LIQUIDEZ. Comparan la suma de recursos invertidos en la empresa (activos) que pueden ser rpidamente convertidos en efectivo, con obligaciones (pasivos) que tambin deben ser cubiertas rpidamente con efectivo. De esta forma comparamos recursos, que de acuerdo a nuestras definiciones anteriores, se agrupan en el Activo Circulante, con obligaciones que vencen en el corto plazo agrupadas en el pasivo circulante. Por lo tanto, comparamos el Activo Circulante con el Pasivo Circulante. Si el primero es mayor que el segundo, tenemos una indicacin de que la empresa tiene recursos liquidables (convertibles en dinero) en el corto plazo para hacerle frente a sus obligaciones de corto plazo tambin. Un problema surge al buscar determinar cuan mayor debe de ser el activo circulante en comparacin con el pasivo circulante. Por convencin se dice que una relacin de liquidez "sana" es aquella que indica que por cada peso en el pasivo circulante contamos con dos pesos en activo circulante. Sin embargo, en la prctica, esto depender ms de la naturaleza de los activos y pasivos y de la usanza de la comunidad financiera y del tipo de industria en que estamos ubicados. Respecto a la naturaleza de las partes comparadas, debemos observar cuidadosamente la capacidad de cada uno de los componentes para convertirse rpidamente en efectivo. En algunas empresas, por ejemplo, los inventarios, o al menos parte de ellos, no tienen mayor posibilidad de convertirse gilmente en efectivo dada su obsolescencia o alto grado de especializacin. En otras empresas los inventarios, por el contrario, son sumamente lquidos. En respuesta al incierto grado de liquidez de los inventarios, se ha ideado una medida de liquidez ms rigurosa, conocida usualmente como "prueba del cido", la cual compara los activos y pasivos circulantes, excluyendo de los primeros el valor de los inventarios. Convencionalmente se considera que una relacin de 1 a 1 constituye una relacin sana. Esta medida del "cido", no puede ser usada indiscriminadamente, ya que nos puede llevar a aberraciones indeseables. Usando ejemplos, quizs extremos, ilustramos esto. En un rancho ganadero que se dedica al engorde de ganado, la mayor parte del Activo Circulante estar formado por el inventario -el ganado mismo, y en este caso sera ilgico medir la liquidez de la empresa utilizando la prueba del cido, ya que los inventarios -el principal activo de la empresa -tiene un alto grado de liquidez y puede por lo tanto convertirse rpidamente en efectivo. Por lo contrario, si la empresa en cuestin, tiene como actividad fabricar vlvulas para cohetes lunares, sus inventarios sern muy difciles de liquidar si el mercado tiene una demanda suave, y si hara sentido eliminar esos activos para evaluar la liquidez de la empresa. Lo mismo podramos decir de las cuentas y documentos por cobrar los cuales no todos tendrn el mismo grado de recuperacin. Del lado de los pasivos circulantes, tambin encontramos a veces, obligaciones de la empresa con sus propios dueos o familiares de stos, que aunque son literalmente obligaciones no tienen la misma exigibilidad que obligaciones contradas con otros. Lo que resulta con frecuencia ms prctico, es tomar los activos en base a su capacidad "real" de convertirse en efectivo mediante su liquidacin en el mercado que prevalece en el corto plazo, y compararlos con obligaciones de corto plazo "realmente" exigibles.

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Sin embargo, nos falta por resolver la cuestin de cuan mayor debe ser el activo circulante en comparacin con el pasivo circulante. A falta de otros indicadores acostumbramos remitirnos a la convencin establecida. Sin embargo, hemos visto que no existe una homogeneidad entre las empresas como para hacer vlida una medida estndar. Por lo tanto, resulta recomendable medirnos o compararnos con otras empresas que estn dentro de nuestra misma industria. Sin embargo, frecuentemente es difcil obtener informacin sobre otras empresas por medios lcitos. Por otra parte, no sabemos que excluyeron o incluyeron esas empresas al hacer sus medidas. Esto hace que con frecuencia, nos midamos contra nosotros mismos a travs del tiempo, preguntndonos cul era nuestra razn de liquidez hace cinco, tres o dos aos y cul es ahora? Esto nos es til principalmente para identificar tendencias pero no para emitir un juicio absoluto, ya que no sabemos si el punto de partida en nuestra comparacin histrica era adecuado o no. Como la simple razn de liquidez sin un patrn objetivo contra el cual medirla, nos dice muy poco, necesitamos un punto de comparacin aunque sea imperfecto. Esto no es tan grave si consideramos que la razn de liquidez es un mero indicador -al igual que las dems razones que veremos ms adelante -y que vista en forma aislada, sin el auxilio de otras herramientas (principalmente el pronstico del flujo de caja) , nos dar tan solo una evaluacin parcial de la situacin financiera de la empresa. MEDIDAS DE SOLVENCIA. Estas medidas tratan de establecer la forma en que estn distribuidas las fuentes de recursos de la empresa y emitir un juicio preliminar sobre la conveniencia o sanidad de esa distribucin. Mediante ellas nos preguntamos cunto de los recursos totales en manos de la empresa (Activos) han sido confiados por sus dueos capital) y cuntos por terceros (Pasivos) . Como podemos esperar, esta medida nos indica el grado o nivel de endeudamiento que tiene la empresa, y por consecuencia, nos dice algo, sobre el riesgo que sta ha asumido respecto al cumplimiento de sus obligaciones generales con terceros. VENTAS Activo Total Promedio = Veces

Cuando el cociente resulta cercano a uno o inferior a uno, usualmente decimos que la empresa es intensa en activos y el margen neto sobre las ventas se vuelve determinante para cubrir los costos de- mantener una inversin tan alta y generar efectivo para satisfacer a sus fuentes. Aqu de nuevo tenemos que temperar nuestro juicio sobre el significado de este cociente a la luz de lo que es la conducta "normal" o "tpica de la industria en la cual estamos operando. Una empresa que manufactura maquinaria pesada y tiene largos ciclos de produccin tender a ser ms intensa en activos que una distribuidora de alimentos, un supermercado, por ejemplo. Otra medida comnmente usada se refiere a la rotacin de inventarios. Comparamos el costo de Ventas del ao con el inventario promedio para saber cuntas veces la inversin promedio en ese rengln se recicl durante el ao. A fin de que el cociente nos indique algo del valor, tenemos que compararlo con el que tpico en la industria en que estamos, o contra nosotros mismos a travs del tiempo, o contra las polticas que establecimos al inicio del perodo.

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Finalmente, la rotacin de la inversin en cuentas por cobrar a clientes es otra medida de ejecutoria operativa comnmente usada. Ventas al Crdito = Veces Cuentas por Cobrar Promedio o bien Cuentas por Cobrar Promedio = % Ventas al Crdito Para poderle asignar significado a estos resultados, al igual que en los casos anteriores, tenemos que compararnos con el resto de la industria; con nuestra ejecutoria histrica,- o bien, con las polticas de crdito que hemos establecido. Cuando nos referimos a tales polticas, tenemos que estar claros si stas representan metas operativas "realistas" y "factibles", o si por el .contrario, son meras aspiraciones expresadas a comienzos del ao. MEDIDAS DE RENTABILIDAD. Al inicio de esta nota decamos que quien compromete recursos propios o ajenos al invertirlos en una actividad empresarial, espera un rdito o rendimiento conmensurable con el riesgo que ha asumido y con otras oportunidades de inversin identificables en el entorno. El primer paso ser por lo tanto, obtener un indicador que nos permita establecer el rdito o rendimiento obtenido,- el segundo ser comparar ese rendimiento con un patrn objetivo para poder calificarlo. Comnmente encontramos dos tipos de medidas para establecer el rendimiento sobre la inversin en el corto plazo. La primera de ellas compara las utilidades antes de intereses con la totalidad de recursos en manos de la empresa. Utilidad antes de intereses Activo Total Promedio Como se puede anticipar, con esta medida deseamos establecer el rendimiento logrado sobre la totalidad de recursos en manos de la empresa, independientemente de quienes los aportaron. Es por ello que utilizamos en el numerador las utilidades resultantes antes de sustraerle los gastos financieros que constituyen la retribucin a las fuentes externas de recursos. La segunda medida atae ms a la inversin hecha por los mismos dueos de la empresa. Mediante ella tratamos de establecer el rendimiento obtenido sobre el capital. Utilidades Netas = % Capital Promedio Aqu si utilizamos en el numerador, las utilidades resultantes despus de pagar el costo financiero de los recursos confiados por fuentes externas, ya que lo que nos interesa es la retribucin obtenida por una fuente en particular: los dueos de la empresa. Una vez obtenidos estos porcentajes de rendimiento; procederemos a compararlos con un patrn objetivo que puede ser establecido ya sea en base a nuestro propio historial; los rendimientos tpicos de la industria en la cual estamos ubicados; o bien, otras oportunidades de inversin "viables" que existan en el entorno.

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Debemos observar aqu que no importa que las utilidades que mostramos en el numerador de estas medidas, sean antes o despus de impuestos, siempre y cuando seamos consistentes con la forma de definir y^ expresar el patrn objetivo con el cual nos comparamos. Si medimos la rentabilidad antes de impuestos, debemos compararla con un patrn que est tambin expresado antes de impuestos. Debemos tambin indicar al lector que estas mediciones se hacen aqu, en el corto plazo, ya que medimos la rentabilidad obtenida en un solo ao y que, como sealamos al inicio de esta nota, una inversin se hace usualmente en forma permanente y sus resultados se esperan no por un solo ao sino que por un flujo continuo de aos. Existen procedimientos para medir o estimar la rentabilidad de una inversin a travs del tiempo. Estos procedimientos sern abordados posteriormente a lo largo del curso. Anotaciones finales. Como se seal anteriormente, los conceptos vertidos en esta nota pretenden tan solo iniciar al lector en las complejidades de la Direccin Financiera. Son tan solc un punto de partida hacia anlisis ms rigurosos. La informacin bsica aqu descrita y las medidas de situacin financiera aqu discutidas, no son mas que mero indicadores, detectores de sntomas y no de enfermedades propiamente dichas. Sin embargo, vistas en conjunto nos pueden presentar un cuadro clnico sugestivo y orientador para anlisis ms profundos o bien, pueden ser capaces de facilitarnos la forma de decisiones rpidas en el corto plazo.

A N L IS IS V E R T IC A L Y H O R IZ O N T A L
ANLISIS HORIZONTAL SI anlisis horizontal se emplea para evaluar la tendencia en las cuentas durante varios aos. Un ao con ganancias de tres millones se muestra muy bien despus de un ao con ganancias de un milln, pero no despus de otro en el cual las ganancias fueron de cuatro millones. El anlisis horizontal por lo. General se muestra en estados financieros comparativos (vase Ejemplos 2.1 y 2.2) . Las compaas con frecuencia muestran datos financieros comparativos para cinco aos en sus informes anuales. Debido a que el anlisis horizontal pone de relieve las tendencias de las diversas cuentas, es relativamente fcil identificar reas de amplia divergencia que exigen mayor atencin. En el estado de resultados que se muestra en el Ejemplo 2.2, debe causar inquietud el considerable aumento en devoluciones y descuentos por ventas junto con la disminucin en ventas para el perodo 19X2 a 19X3. Se podran comparar estos resultados con los de la competencia para determinar si el problema concierne a toda la industria o solamente se presenta dentro de la compaa. Note que es importante mostrar tanto la cantidad en dlares de cambio como el porcentaje de ste, porque slo uno de los dos podra ser engaoso. Por ejemplo, aunque el gasto por intereses desde 19X1 a 19X2 aument 100% (Ejemplo 2.2) , probablemente ste no requiere investigacin adicional, ya que la cantidad en dlares de aumento es solamente de $1.000. En forma similar, un cambio considerable en la cantidad en dlares podra resultar en slo un pequeo porcentaje de cambio y por lo tanto no debera causar preocupacin. Cuando el anlisis cubre un perodo de muchos aos, los estados financieros comparativos resultan difciles de manejar. Para evitar esto, se pueden presentar los resultados del anlisis horizontal que muestren tendencias relativas a un ao base. Cada cuenta del ao base recibe un ndice de 100. El ndice para cada cuenta en aos sucesivos se encuentra dividiendo la

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cantidad de la cuenta por la cantidad del ao base y multiplicndola por 100. Por ejemplo, si consideramos que el ao base es 19X1 en el balance del Ejemplo 2.1, las cuentas por .cobrar recibirn un ndice de 100. En 19X2 el ndice sera 150 [(15/10) x 100], y en 19X3 este sera 200 [(10/10) x 100] . En el Ejemplo 2.3 se presenta una forma condensada de balance que emplea anlisis de tendencias.

NALISIS VERTICAL En el anlisis vertical se utiliza una partida importante en el estado financiero como cifra base, t todas las dems partidas en dicho estado se comparan con ella. Al ejecutar un anlisis vertical del balance, se le asigna el 100% al total del activo. Cada cuenta del activo se expresa como un porcentaje del total del Activo. Al total del pasivo y patrimonio tambin se le asigna el 100%. Cada cuenta del pasivo y patrimonio se expresa como un porcentaje del total pasivo y patrimonio de los accionistas. Er el estado de resultados se le da el valor del 100% a las ventas netas y todas las dems partidas se evalan en comparacin con ellas. Las cifras que resultan se dan entonces en un estado de tamao comn. El anlisis de tamao comn del estado de resultados de la Compaa La Razn S.A aparece en el Ejemplo 2.4. El anlisis vertical se emplea para revelar la estructura interna de una empresa. Indica la relacin que existe entre cada cuenta del estado de resultados y las ventas. Muestra la mezcla de activos que produce el ingreso y la mezcla de fuentes de capital, bien sea por pasivos corrientes o a largo plazo o por fondos de patrimonio. Adems de hacer posible esa evaluacin interna, los resultados del anlisis vertical tambin se usan para comparar la posicin relativa de la empresa en relacin con la de la industria. Como ocurre con el anlisis horizontal, el anlisis vertical no es el fin del proceso. El anlisis financiero debe estar preparado para analizar ms profundamente aquellas reas en las cuales el anlisis horizontal, el vertical, o ambos indicaron posibles problemas.

A N A L IS IS D E R A Z O N E S F IN A N C IE R A S
ESTADOS FINANCIEROS BASICOS
En vista de que el anlisis de razones emplea datos financieros tomados de la hoja de balance y del estado de ingresos de la compaa, es til comenzar este captulo con una revisin de estos informes contables. Para fines ilustrativos, emplearemos los datos tomados de 1? Walker-Wilson Manufacturing Company, productora de maquinaria especializada usada en el negocio de reparacin de automviles. Fundada en 1965, al establecer Charles Walker y Ben wilson una pequea planta para producir ciertas herramientas creadas por ellos mientras estaban en el ejrcito, la Walker-Wilson creci en forma constante llegando a ser una de las mejores empresas pequeas en su lnea de negocios. En diciembre de 1975, tanto Walker como Wilson murieron en un accidente al estrellarse su avin privado, y durante los dos aos siguientes la empresa fue administrada por el contador de la Walker Wilson. En 1978, las viudas de Walker y Wilson, principales accionistas de la compaa, poniendo en prctica lo que les aconsejaron los banqueros y apoderados de la empresa, contrataron a David Thompson para recomendarle el cargo de presidente y gerente general. Si bien Thompson tiene mucha experiencia en el negocio de maquinaria, especialmente en la produccin y venta, no conoce a fondo su nueva compaa, de manera que ha decidido realizar una evaluacin cuidadosa de la posicin de la compaa y, en base a esta posicin, estructurar un plan para las operaciones futuras.

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HOJA DE BALANCE La Hoja de Balance de la Walker-Wilson, que aparece en la Tabla 1, muestra el valor del activo de la empresa, y el crdito sobre este activo, en dos fechas determinadas, diciembre 31 de 1976, y diciembre 31 de 1977. El activo est dispuesto de arriba hacia abajo en orden de liquidez decreciente, es decir, el activo que aparece en la parte superior de la columna ser convertido en efectivo ms pronto que el que aparece en la parte inferior de la columna. El grupo superior de activos, caja, valores negociables cuentas por cobrar, e inventarios, que factiblemente pueden convertirse en efectivo en el lapso de un ao, se define como Activo circulante. El activo en la parte inferior del estado, planta y equipo, no puede ser convertido en efectivo en un ao, se define como activo fijo. El lado derecho de la hoja de balance est arreglando en forma similar. Las partidas en la parte superior de la columna de crditos sobre el activo venden y deben pagarse, relativamente pronto, los que estn ms abajo en la columna vencen en un futuro ms distante. El pasivo circulante debe pagarse en un ao, en vista de que la empresa no tiene que "pagar" a los accionistas comunes, estas acciones y las ganancias retenidas representan al capital "permanente". ESTADO DE INGRESOS El estado de ingresos de la Walker-Wilson puede verse en la Tabla 2. Las ventas aparecen en la parte superior del estado, varios costos, incluyendo los impuestos sobre la renta, se deducen para conocer el ingreso neto a disposicin de los accionistas comunes. La cifra en la ltima lnea representa las ganancias por accin (GPA), calculadas como ingreso neto dividido entre el nmero de acciones en circulacin. ESTADO DE GANANCIAS RETENIDAS Las ganancias pueden pagarse a los accionistas en forma de dividendos o pueden retenerse y reinvertirse en el negocio. Desde luego, para los accionistas es grato recibir dividendos, pero si las acciones se reinvierten en el negocio, el valor de la posicin de los accionistas en la compaa aumenta. Ms adelante, en este mismo texto, consideraremos los pro y los contra de retener las ganancias en comparacin con pagarlas en forma de dividendos, pero por ahora nos limitaremos a interesarnos por los efectos de los dividendos y las ganancias retenidas en la hoja de balance. Para este fin, los contadores usan el estado de ganancias retenidas, ilustrado en el caso de la Walker-Wilson en la tabla 3. La Walker-Wilson gan $ 120,000 durante el ao, pago $ 100,000 en dividendos a los accionistas, y reinvirti $ 20,000 en el negocio. Por lo tanto, las ganancias retenidas, al final del ao 1977, como puede verse tanto en la hoja de balance como en el estado de ganancias retenidas, fueron de $ 400,000, suma que es $ 20,000 mayor que la cifra lograda en el ao terminado en 1976. RELACIN ENTRE LOS TRES ESTADOS: Es importante reconocer que la hoja de balance es un astado de la posicin financiera de la empresa en un punto en el tiempo, mientras que el estado de ingresos muestra los resultados de las operaciones durante un intervalo de tiempo. Por lo tanto, la hoja de balance representa una instantnea de la posicin de la empresa en una fecha dada, mientras que el estado de ingresos se basa en un concepto de flujo, mostrando lo que ocurri entre dos puntos del tiempo. El estado de ganancias obtenidas indica cmo se ajusta en la hoja de balance la cuenta de ganancias retenidas entre las fechas de la hoja de balance. Desde sus comienzos, la Walker-Wilson ha retenido un total de $ 380,000 al 31 de diciembre de 1976. En 1977, gan $ 120,000, y de esta cantidad retuvo $ 20,000. Por lo tanto, las ganancias retenidas que aparecen en la hoja de balance para el 31 de diciembre de 1977, ascienden a $ 400,000. Cuando la empresa retiene las ganancias, generalmente lo hace para arnpl_ar el negocio-- es decir, para financiar la compra de activo,

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En otras palabras, la partida de "ganancias retenidas" de la hoja de balance sencillamente muestra qu cantidad de sus ganancias han decidido los accionistas, a travs de los aos, invertir en el negocio. Por lo tanto, la cuenta de ganancias retenidas muestra la inversin adicional que los accionistas como grupo han hecho en el negocio, sobre y por encima de su inversin inicial al fundarse la compaa y a travs de emisiones subsecuentes de acciones. T ip o s B s ic o s d e R a z o n e s F in a n c ie ra s Cada tipo de anlisis tiene un propsito o uso que determina las diferentes relaciones enfatizadas en el anlisis. El analista puede, por ejemplo, ser un banquero que estudia si conceder o no un prstamo a corto plazo a una empresa. Al banquero le interesa conocer primordialmente la posicin de corto plazo, o liquidez, de manera que pone nfasis en las razones que miden la liquidez. Por el contrario, los acreedores a largo plazo dan mayo nfasis al poder productivo y a la eficiencia operativa. Saben que las operaciones no rentables socavarn los valores del activo y que una posicin fuerte actual no garantiza que los fondos estarn disponibles para repagar una emisin de bonos a 20 aos. Los inversionistas de capital propio se interesan anlogamente por la rentabilidad y eficiencia a largo plazo. Desde luego, a la gerencia le interesan todos esos aspectos del anlisis financiero-- debe ser capaz de reembolsar sus deudas a sus acreedores, tanto de corto como de largo plazo, as como ganar utilidades para los accionistas. Es til clasificar las razones en cuatro tipos fundamentales: 1. 2. 3. Razones de liquidez, que miden la capacidad de la empresa de hacer frente a sus obligaciones de vencimiento de corto plazo. Razones de apalancamiento, que miden el grado en que la empresa ha sido financiada mediante endeudamiento. Razones de actividades, que miden la eficacia con que la compaa usa sus recursos. 4. Razones de rentabilidad, que miden la eficacia global de la gerencia demostrada por los rendimientos generados sobre las ventas y la inversin.

En las siguientes secciones damos ejemplos especficos de cada una de estas razones, donde usamos el caso de la Walker-Wilson para ilustrar sus clculos y usos. RAZONES DE LIQUIDEZ: Por lo general, lo que primordialmente preocupa al analista financiero es la liquidez: es capaz la empresa de hacer frente a sus obligaciones vencederas? La Walker.-Wilson tiene deudas por un total de $ 30,000 que deben ser pagados dentro del ao entrante. Puede la compaa cumplir con estas obligaciones? Si bien un anlisis de liquidez completo exige el uso de presupuestos de caja (descritos en otro captulo), el anlisis de razones, al relacionar la cantidad de caja y otro activo circulante con las obligaciones corrientes, proporciona una medida de liquidez rpida y a la vez fcil de usar. A continuacin presentamos dos razones de liquidez comnmente usadas. Razn Circulante: La razn de circulante se calcula dividiendo el activo circulante entre el pasivo circulante. El activo circulante normalmente incluye caja, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios, el pasivo circulante est compuesto por cuentas por pagar, letras a corto plazo por pagar y vencimientos corrientes de la deuda a largo plazo, impuestos acumulados sobre la renta, y otros gastos acumulados (principalmente salarios). La razn de circulante es la p.edida que se usa ms comnmente de la

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solvencia a corto plazo, por cuanto ella indica el grado en que los crdito de los acreedores a corto plazo son cubiertos por activos susceptibles de ser convertidos en efectivo en un perodo que, ms o menos corresponde al vencimiento de los crditos. El clculo de la razn de circulante para la Walker-Wilson al final del ao de 1977 es el siguiente: Razn de Circulante = Activo Circulante = $ 700,000 = 2.3 veces Pasivo Circularte $ 300,000 Promedio de la industria = 2.5 veces La razn de circulante est un poco por debajo del prOTtedp_par_a_, industria, 2.5, pero no tan baja como para causar preocupacin. Parece ser que la Walker-Wilson est ms o menos en el mismo plano que la mayora de otras e-npresas en esta lnea particular de negocios. En vista de que el activo est muy cerca de su vencimiento, es muy probable que pueda liquidarse casi a su valor en libros. Con una razn circulante de 2 .3, la Walker-Wilson podra liquidar el activo circulante a slo 43 por ciento del valor en libros, y an as pagar totalmente sus acreedores actuales. Si bien las cifras del promedio de la industria se discuten ms adelante en este captulo, vale decir aqu mismo que el promedio de la industria no es una cifra mgica que todas las empresas deben luchar por conservar. En efecto, algunas empresas muy bien administradas superarn el promedio, y otras compaas slidas costarn por debajo del mismo. No obstante, si las razones de una compaa estn muy alejadas del promedio de su industria, el analista debe preocuparse por saber por qu ocurre esta variacin, es decir, una desviacin del promedio de la industria indicar al analista que debe investigar ms a fondo. Prueba del Acido: La prueba del cido se calcula deduciendo los inventarios del activo circulante y dividiendo el resto entre el pasivo circulante. El inventario es tpicamente lo menos lquido del activo circulante de una compaa, y es el activo en que hay ms probabilidades de que ocurran prdidas en caso de liquidacin. Por consiguiente, esta medida de la capacidad de la empresa de pagar las obligaciones a corto plazo sin depender de la venta de los inventarios, es importante. Prueba del cido Activo disponible Vrs. pasivo circulante) = Act. circulante - Invent. = $ 400,000 = 1.3 veces Pasivo circulante $ 300,000 Promedio de la industria = 1.0 Veces La razn entre activo disponible y pasivo circulante promedio de la industria es 1, de manera que la razn de 1.3 de la WALKER - Wilson se compara favorablemente con las de otras compaas de la industria. Thompson sabe que si logran venderse los valores negociables al valor par y que si al cobrar las cuentas pendientes, podr pagar su pasivo circulante sin tener que vender parte alguna de su inventario. RAZONES DE APALANCAMIENTO: Las razones de apalancamiento, que miden los fondos aportados por los propietarios en comparacin con el financiamiento aportado por los acreedores de la empresa, tienen varias implicaciones. Primero, los acreedores prefieren que el capital propio, o sea los fondos aportados por los propietarios, proporcione un margen de seguridad. Si los propietarios slo han aportado una pequea proporcin de todo el financiamiento, son los acreedores los que corren principalmente con los riesgos de la empresa. Segundo, al recaudar fondos a travs de endeudamiento, los propietarios se benefician al conservar el control de la empresa haciendo una inversin limitada. Tercero, si la

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empresa gana ms sobre fondos prestados que lo que paga en intereses, el rendimiento que obtienen los propietarios se agranda. Por ejemplo, si el activo gana 6 por ciento y la deuda cuesta solamente 4 por ciento, hay un diferencial de 2 por ciento que se acumula a favor de les accionistas. No obstante, el apalancamiento es de doble fijo, si el rendimiento del activo cae a 3 por ciento, el diferencial entre esa cifra y el costo de la deuda debe compensarse con la porcin de la utilidad total que le toca al capital propio. En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo de la deuda, el apalancamiento es favorable, en el segundo, es negativo. Las empresa.- que tienen bajas razones de apalancamiento corren menos riesgo de perder cuando la economa est deprimida, pero tambin tienen rendimientos esperados ms bajos cuando la economa est en auge. A la inversa, las empresas que tienen razones ms altas de apalancamiento corren el riesgo de sufrir grandes prdidas pero a la vez tiene la posibilidad de ganar grandes utilidades. Las perspectivas de tener altos rendimientos es muy deseable, pero los inversionistas sienten aversin por el riesgo. Las decisiones tocantes al uso del apalancamiento, por consiguiente, deben equilibrar los rendimientos ms ltos esperados con el riesgo incrementado. En la prctica, el apalancamiento puede abordarse en dos maneras. Uno de los enfoques examina las razones en la hoja de balance y determina el grado en que los fondos prestados han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda mediante razones en el estado de ingresos concebidas para determinar el nmero de veces que los cargos fijos son cubiertos por las utilidades de las operaciones. Estos conjuntos de razones se complementan, v la mayora de los analistas examinan ambas razones de apalancamiento. Deuda Total a Activo Total: La razn de endeudamiento total o activo total, generalmente conocida como razn de endeudamiento, mide el porcentaje de los fondos totales aportados por los acreedores. La deuda incluye el pasivo circulante y todos los bonos. Los acreedores se inclinan preferiblemente por razones moderadas de endeudamiento, por cuanto entre ms baja la razn, mayor la proteccin contra las prdidas de los acreedores en caso de que ocurra una liquidacin. Contrario a la preferencia de los acreedores por una baja razn de endeudamiento, los propietarios pueden buscar un alto apalancamiento ya sea (1) para acrecentar las ganancias o (2) porque recaudar capital social nuevo significa renunciar a cierto grado del control . Si la razn de endeudamiento es demasiado alta, existe el peligro de fomentar la irresponsabilidad en los propietarios. Lo que se juegan los propietarios puede llegar a ser tan pequeo que la actividad especulativa, si es que tiene xito, rendir un porcentaje considerable de rendimiento a los propietarios. No obstante, si la actividad no tiene xito, Los propietarios solo incurren en una perdida moderada porque su inversin es pequea Razn de endeudamiento = Deuda total = $ 1, 000, 000 = 50% Activo total $ 2,000,000 Promedio de la Industria = 33% La razn de endeudamiento de la Walker Wilson es de 50 por ciento, esto significa que los acreedores han suministrado la mitad del financiamiento total de la compaa. En vista de que la razn de endeudamiento promedio para esta industria y para la industria Fabricacin en. General es de aproximadamente 33 por ciento, ra difcil para la Walker-Wilson conseguir fondos adicionales estados sin primero recaudar mas capital social. Los acreedores estaran renuentes a conceder ms dinero en prstamo a la compaa, Thompson probablemente estara exponiendo a los accionistas a Cobertura de Cargos Fijos:

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Esta razn es semejante a la razn del numero de veces que se cubre el inters, pero es un tanto mas completa en el sentido que reconoce que muchas compaas arriendan activos e incurren en obligaciones a largo plazo con los contrato de arrendamiento. Cobertura de Cargos = Utilidades antes impuestos + Intereses + arrendamiento Fijos Cargos por intereses + Obligaciones por arrendamiento Cobertura de C/Fijos= $ 200,000 + $ 45,000 + $ 28,000 = 3.74 Veces $ 45,000 + $ 28,000 P rom edio de la industria. 5 veces 5 =

Lo's cargos fijos de Waljer-Wilson se cubren 3.7 veces, en comparacin con el promedio de la industria de 5.5 veces. Nuevamente, esto indica que la compaa est un tanto ms dbil de lo que los acreedores quisieran, y seala adems las dificultades que probablemente encontrara Thompson si intentara solicitar prstamos adicionales. RAZONES DE ACTIVIDADES: Las razones de actividades miden la eficacia con que la empresa emplea los recursos que tiene a su disposicin. Estas razones entraan, todas ellas, comparaciones entre el nivel de las ventas y la inversin en las varias cuentas del activo. Las razones de actividades suponen que debe existir un balance "correcto" entre ventas y las cuentas de los varios activos -inventarios, cuentas por cobrar, activo fijo, y otros. Como veremos en los siguientes captulos, este supuesto es generalmente acertado. Rotacin de Inventario: La rotacin de inventario se define as: ventas divididas entre inventarios. Rotacin del inventario = ventas = $ 3,000,000 = 10 veces inventarios $ 300,000 Promedio de la industria =9 Veces La rotacin de la Walker-Wilson de 10 se compara favorablem el promedio de la industria de 9. Esto sugiere que la compaa no retiene existencias excesivas en inventario, las existencias excesivas son, desde luego, improductivas y representan una inversin con una tasa de rendimiento baja o nula. Esta alta rotacin del inventario tambin refuerza la fe de Thompson en la razn circulante. Si la rotacin fuese baja --por ejemplo, 3 0 4 veces-- Thompson se preguntara si la empresa est o no reteniendo material daado u obsoleto que en realidad no vale lo que su valor declarado. Al calcular y analizar la razn de rotacin del inventario surgen dos problemas. Primero, las ventas aparecen a precio de mercado, si los inventarios se llevan al costo, como generalmente se acostumbra, sera ms apropiado usar en el numerador de la frmula el costo de los bienes vendidos en lugar de las ventas. Las firmas establecidas especializadas en compilar estadsticas de relaciones financieras como Dun & Bradstreet, sin embargo, emplean la razn de ventas a inventarios llevados al costo. Para calcular una cifra que puede compararse con las cifras desarrolladas por Dun & Bradstreet, es necesario, por consiguiente, medir la rotacin del inventario con las ventas en el numerador, como hemos hecho aqu.

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El otro problema est en el hecho de que las ventas ocurren durante todo el ao, mientras que las cifras del inventario son para un punto determinado del tiempo. Esto indica que lo ms conveniente es usar un inventario promedio para el ao, calculado sumando las 12 cifras del inventario de fin de mes, dividindolas entre 12. Si se sabe que el negocio de la compaa es sumamente cclico, o si ha habido una fuerte tendencia ascendente o descendente en las ventas durante el ao, es esencial hacer tal ajuste. Ninguna de estas condiciones suceden en el caso de la Walker-Wilson, a fin de mantener la comparabilidad con los promedios de la industria, Thompson no us la cifra del inventario promedio. Perodo de Cobranzas Promedio: El perodo de cobranzas promedio, que es una medida de la rotacin de las cuentas por cobrar, se computa en dos etapas: (1) las ventas anuales se dividen entre 360 para conocer las ventas diarias promedio (2) las ventas diarias se dividen entre las cuentas por cobrar a fin de conocer el numere de ventas diarias atadas en inventario. Esto se define como perodo de cobranzas promedio, porque representa la duracin promedio de tiempo que la empresa debe aguardar despus de realizada una venta antes de recibir el efectivo. Los clculos para la Walker-Wilson muestran un perodo de cobranzas promedio de 24 das, un poco por encima del promedio de la industria de 20 das. Paso 1: Ventas por da = $ 3,000,000 = $ 8.333. 360 dias

Paso 2: Perodo de cobranzas promedio = Cuentas por cobrar = $200,000 = 24 dias Ventas por da $ 8,333, Promedio de la Industria =20 das La razn tambin puede ser evaluada mediante comparacin de los trminos o condiciones con que la compaa vende sus bienes. Por ejemplo, los trminos de venta de la Walker-Wilson exigen el pago en 20 das, de manera que el perodo de cobranzas de 24 das indica que les clientes, en promedio, no estn pagando sus cuentas a tiempo. Si la tendencia del perodo de cobranza a travs de los ultimes aos ha ido subiendo mientras la poltica crediticia no ha cambiado, asta sera una evidencia todava ms clara de que deben darse los pasos necesarios para apresurar el cobro de las cuentas pendientes. Cabe mencionar aqu una herramienta financiera --que no es una razn-- en conexin con el anlisis de las cuentas por cobrar la tabla de antigedad, que desglosa las cuentas por cobrar de acuerdo al tiempo que tienen de estar pendientes. La tabla de antigedad de laWalker-Wilsonesla siguiente: Antigedad de del valor la cuenta cuentas das 00-20 21 30 31 45 46 60 Ms de 60 Total por cobrar 50 20 15 3 12 100 total de las Por ciento

El perodo de cobranzas de 24 das parece bastante malo en comparacin con los trminos de 20 das, y la tabla de antigedad muestra que la empresa tiene problemas especialmente graves con el

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cobro en algunas de sus cuentas. El 50 por ciento estn sobrevencidas, muchas por mas de un mes. Otras pagan con bastante prontitud, bajando el promedio a solo 24 das, pero la tabla de antigedad muestra que este promedio es un tanto engaoso. Rotacin del Activo Fijo: La razn de ventas a activo fijo mide la rotacin de planta y equipo. Rotacin del activo = Ventas Activo fijo neto = $ 3,000,000 = 2 . 3 veces $ 1,304,347.82

Promedio de la industria = 5 Veces La rotacin de la Walker-Wilson de 2.3 se compara negativamente con el promedio de la industria de 5, indicando que la empresa no esta usando su activo fijo en un porcentaje de capacidad tan alto como las otras compaas de la industria. Thompson debe recordar este hecho cuando sus encargados de produccin le pidan fondos para nuevas inversiones de capital. Rotacin del Activo Total: La ltima razn de actividades mide la Rotacin de todo el activo de la compaa se calcula dividiendo las ventas entre el activo total.

Rotacin del activo total =

Ventas Activo total

= $ 3,000,000 = 1. 5 veces $ 2,000,000

Promedio de la industria = 2.0 veces La rotacin del activo total de la Walker-Wilson est muy por debajo del promedio de la industria. La compaa sencillamente no est generando suficiente volumen de negocios par la magnitud de su inversin en activos. La compaa debe aumentar sus ventas, o deshacerse de alguno de los activos, o tomar ambas medidas.

RAZONES DE RENTABILIDAD: La rentabilidad es el resultado neto de un nmero de polticas y decisiones. Las razones hasta gran aqu estudiadas revelan ciertos puntos interesantes acerca de la manera en que la compaa opera, pero las razones de rentabilidad dan las respuestas finales de la eficacia con que la empresa est siendo administrada. Margen de Utilidad sobre Ventas: El margen de utilidad sobre ventas, calculado dividiendo el ingreso neto despus de impuestos entre las ventas, da las utilidades por dlar de venta. Margen de =til, neta despus de impuestos= $ 120.0004% = utilidad Ventas $ 3,000,000 Promedio de la industria = % 5 El margen de la utilidad de la Walker-esta un poco por debajo del promedio de la industria de 5%, indicando que los precios de venta de la compaa son relativamente bajos o que sus costos son relativamente altos, o ambos.

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Rendimiento del Activo Total: La razn de utilidades netas a activo mide el rendimiento de la inversin total de la compaa, o total sea el RDI, como generalmente se le llama. Rendimiento del = Activo total til.neta despus de impuestos $ 120,000= 6% = Activo total $ 2,000,000 Promedio de la industria = 10% Si rendimiento de 6 por ciento de la Walker muy pordebajo del promedio de 10 por ciento de esta la industria. Esta baja tasa el resultado del bajo margen de utilidad sobre las ventasde la es % baja rotacin del activo total. Rendimiento del Activo Lquido: La razn de utilidad neta despus de puestos a activo lquido m ide la tasa de rendim iento de im la inversin de los accionistas. Rendimiento del = til.neta despus de impuestos = Activo Lquido $ 120,000 = 12% $1,000,000

Promedio de la industria = 15% El rendimiento de 12 por ciento de la Walker Wilson est por debajo el promedie de la industria de 15 por ciento, pero no es tan bajo

como el rendimiento del activo total. En una seccin posterior de este captulo, donde aplicamos el mtodo analtico Du Pont al caso Walker-Wilson, veremos por qu esto es as. RESUMEN DE LAS RAZONES Las razones individuales, que se resumen en la Tabla 4, dan a Thompson una idea bastante clara de las principales fuerzas y debilidades de la Walker-Wilson. Primero, la posicin de liquidez de la compaa es razonablemente buena-- al parecer, su razn circulante y su prueba del cido son satisfactorias en comparacin con los promedios de la industria. Segundo, las razones de apalancamiento de la compaa sugieren que sta est bastante endeudada. Con una razn de endeudamiento sustancialmente ms alta que el promedio de la industria, y con razones de cobertura muy por debajo de los promedios de la industria, es dudoso que la Walker-Wilson pueda conseguir financiamiento crediticio adicional salvo con trminos relativamente desfavorables. An en el caso de que Thompson pudiera conseguir ms prstamos para hacerlo tendra que someter a la compaa al peligro de incumplimiento de pago y bancarrota en caso de que ocurra una depresin en los negocios. Volviendo a las razones de actividades, la rotacin del inventaro y el perodo de cobranza promedio indican, ambos, que el activo circulante de la compaa est bastante balanceado, pero la baja rotacin del activo fijo sugiere que la inversin en activo fijo ha sido demasiado cuantiosa. Esta baja rotacin del activo fijo significa, en efecto, que la empresa probablemente pudo haber operado con una inversin ms reducida en activo fijo. De no haberse realizado la excesiva inversin en activo fijo, la compaa pudo haber evitado parte de

su financiamiento por endeudamiento y ahora tendra pagos ms bajos de intereses. Esto, a su vez, habra redundado en un mejor apalancamiento y en mejores razones de cobertura. El margen de utilidad sobre ventas es bajo, indicando que los costos son demasiado altos o que los precios son muy bajos, o ambos . En este caso en particular, los precios de venta van de acuerdo a los de otras compaas, los altos costos son, en efecto, los causantes del bajo margen. Adems, el origen de los altos costos puede trazarse a (1) altos cargos por depreciacin y (2) grandes gastos en concepto de intereses. Pero estos costos pueden, a su vez, atribuirse a la excesiva inversin en activo fijo. Los rendimientos tantp del activo total como del activo lquido tampoco alcanzan los promedios de la industria. Estos resultados relativamente pobres se atribuyen directamente al bajo margen de utilidad sobre las ventas, lo cual reduce los numeradores de las razones, y a la inversin excesiva, que eleva los denominadores. ANLISIS DE LAS TENDENCIAS: Si bien este anlisis de las razones nos presenta un panorama razonablemente acertado de las operaciones de la Walker-Wilson, el anlisis es incompleto en un aspecto importante-- pasa por alto la dimensin del tiempo. Las razones son instantneas del panorama en un punto del tiempo, pero puede haber ciertas tendencias en movimiento que quiz estn en el proceso de socavar rpidamente la posicin actual que es relativamente buena. Por otra parte, un anlisis de las razones en el transcurso de los aos '"euiz sugiera que una posicin relativamente dbil est mejorando a un ritmo rpido. El mtodo del anlisis de tendencias en la Figura 1, que muestra los grficos de las ventas de la Walker-Wilson, la razn circulante, razn de endeudamiento, rotacin del activo fijo, y rendimiento del activo lquido de esta compaa. Las cifras se comparan con los promedios de la industria, las ventas de la industria han ido subiendo constantemente durante todo el perodo, y las razones de promedio de la industria han sido relativamente estables durante todo el perodo. Por lo tanto, cualesquier tendencias en las razones de la compaa se deben a sus propias condiciones internas, y no a las influencias nacionales que afectan a todas las compaas. Adems, el deterioro de la Walker-Wilson desde el fallecimiento de sus dos funcionarios principales es. bastante evidente. Antes de 1975, la Walker-Wilson tena un crecimiento ms rpido que la compaa promedio de la industria, durante los dos aos siguientes, sin embargo, las ventas en realidad bajaron. La posicin de liquidez de la Walker-Wilson mide por su razn circulante tambin ha bajado en los ltimos dos aos. Si bien la razn est solo un poco por debajo del promedio de la industria en la actualidad, la tendencia sugiere que puede traducirse una crisis de liquidez durante los dos prximos aos salvo que se tomen medidas correctivas de inmediato. La lnea de tendencia de la razn endeudamiento muestra que la Walker-Wilson sigui muy de cerca las prcticas de la industria hasta 1974, cuando la razn salt 10 puntos porcentuales de promedio de la industria. Anlogamente, la rotacin del activo fijo bajo durante 1974, an cuando las ventas seguan subiendo. Los registros revelan que la compaa recibi en prstamos grandes cantidades de dinero durante 1974 a fin de financiar una importante de la planta y equipo. La WalkerWilson tena el propsito de usar esta capacidad adicional para generar un volumen todava ms alto de ventas y retirar la deuda con las grandes utilidades esperadas. la prematura muerte de los dos funcionarios, sin embarga, se tradujo en una mengua de las ventas en vez de un incremento de la misma, y las esperadas grandes utilidades que se usaran para retirar la deuda no llegaron a materializarse. ''El anlisis sugiere que los banqueros acertaron al aconsejar a la Sra. Wilson de que era preciso hacer un cambio en la gerencia.

SISTEMA DU PONT DE ANLISIS FINANCIERO

E] sistema Du Pont de anlisis financiero ha conquistado un amplio reconocimiento a la industria de los Estados Unidos y merecidamente. Congrega las razones de actividades y el margen de utilidad sobre ventas y muestras cmo estas razones interactan para determinar la rentabilidad de los activos. La naturaleza del sistema, modificando un poco puede verse en la figura 2. Al extremo derecho de la figura se desarrolla la razn de rotacin. Esta seccin muestra cmo el activo circulante (caja de valores negociables, cuentas por cobrar, e inventarios), cuando se suma el activo fijo, dan como resultado la inversin total. La inversin total dividida entre las ventas da como resultado la rotacin del inventario. Al extremo izquierdo de la figura se desarrolla el margen de utilidad sobre ventas. Las partidas de gastos individuales, ms los impuestos sobre la renta, se restan de las ventas para producir la utilidad neta dividida entre las ventas da como resultado el margen de utilidad sobre ventas. Cuando se multiplica la razn de la rotacin del activo, al lado derecho de la figura 2, por el margen de utilidad sobre las ventas desarrollado en el extremo izquierdo la figura, el producto es el rendimiento de la inversin total (RDI) de la empresa. Esto puede verse con la siguiente frmula.- Ventas Inversin X Utilidades = RDI Ventas

La rotacin de Walker-Wilson resulto ser 1.5 veces en comparacin con un promedio de la industria de 2 veces; su margen sobre ventas fue de 4 por ciento, en comparacin con el 5 por ciento para la industria. Multiplicado juntos, la rotacin y el margen de utilidad produjeron un rendimiento sobre el activo equivalen a 6 por ciento, una tasa muy por debajo del promedio de la industria de 10 por ciento. Si Thompson desea volver a colocar a la Walker -Wilson al nivel del resto de la industria, debe de luchar por incrementar tanto su margen de utilidad como su rotacin del activo total. Para esta tarea le resultar til trabajar con el sistema Du Pont. TASAS DE RENDIMIENTOS INDIFERENTES INDUSTRIA Sera mejor tener un margen sobre ventas de 5 por ciento v una rotacin del activo total 2 veces, o un margen de ventas de 2 cor ciento y una rotacin de 5 veces? No importa-- en cualquiera de los

Casos la empresa la empresa tiene un rendimiento de 10 por ciento sobre la inversin. En realidad, la mayora de las compaas no tienen libertad para hacer la clase de opcin planteada en la pregunta anterior. Dependiendo de la naturaleza de su industria, la compaa debe operar con ms o menos activos, y tendr una rotacin que depende de las caractersticas de su lnea determinada de negocios. En el caso de un comerciante de frutas frescas y verduras, pescado, u otros artculos perecederos, la rotacin debe ser alta -los ms conveniente sera diariamente o cada dos das. Por el contrario, algunas lneas de negocios requieren una inversin fija muy fuerte o largos perodos de produccin. Una compaa de servicios pblicos hidroelctricos, con sus grandes inversiones en represas y lneas transmisoras, requiere una fuerte inversin fija,- una compaa constructora de buques o productora de aviones necesita un largo perodo de produccin. Tales compaas necesariamente tienen una baja rotacin del activo pero tienen, correspondientemente un alto margen de utilidad sobre las ventas. Si una cadena de tiendas de vveres tiene una alta rotacin, y un fabricante de productos qumicos, con sus grandes inversiones en activo fijo, tiene una baja rotacin, cabra esperar encontrar diferencias en sus mrgenes de utilidad sobre ventas? En general, si -el fabricante de productos qumicos tendra un margen de utilidad considerablemente ms alto para compensar su rotacin ms baja. De otra forma, el negocio de vveres sera mucho ms rentable que la fabricacin de productos qumicos, la inversin fluira hacia la industria de vveres, y las utilidades en esta industria se socavaran hasta el punto en que la tasa de rendimiento sera casi equivalente al de la industria de productos qumicos.

Sabemos, sin embargo, que el apalancamiento debe ser tomado en cuenta cuando se considera la tasa de rendimiento sobre el activo liquido. Si la compaa en una industria tiene un rendimiento un tanto ms bajo sobre el activo total pero usa un poco ms de apalancamiento financiero que las compaas de otras industrias ambos conjuntos de empresas pueden terminar con aproximadamente la misma tasa de rendimiento sobre el activo liquido. Estos puntos, que son todos los necesarios para poder comprender cien los anlisis de razones, aparecen en la Tabla 5. En sta podemos ver cmo interactan recprocamente la rotacin y los -argenes de utilidad para producir diversos rendimientos sobre los activos, y tambin podemos ver cmo afecta el apalancamiento financiero los rendimientos sobre el activo lquido. Se comparan las compaas Hrcules Inc.,Safeway Stores y el promedio de todas las impresas fabricantes. La Hrcules, con sus grandes inversiones en activo fijo, tiene una rotacin relativamente baja/ Safeway, una tpica cadena de tiendas de vveres, tiene una razn sumamente alta de vetas a activo. La Hrcules, sin embargo, sale con aproximadamente la misma tasa de rendimiento sobre el activo gracias a que su alto margen de utilidad sobre las ventas compensa s u baja rotacin. Tant o Safeway como Hr cules usan el Apalancamiento financiero para incrementar su rendimiento sobre el activo lquido. FUENTES DE RAZONES COMPARATIVAS Al hacer nuestro anlisis de la Walker-Wilson Company, usamos con frecuencia las razones del promedio de la industria. Dnde pueden obtenerse tales promedios? A continuacin enumeramos algunas fuentes importantes. Dun & Bradstreet Probablemente las razones de los promedios de la industria ms ampliamente conoc_das y usadas son las que compila Dun & Bradstreet, Inc. La D&B prepara catorce razones calculadas para un gran nmero de industrias. Las razones de muestra y explicaciones pueden verse en la Tabla 6. Los datos completos dan las catorces razones, con las amplitudes intercuartlica, para 125 lneas de actividades de negocios basadas en sus estados financieros. Los 125 tipos de actividades de negocios componen de 71 categoras de fabricacin y construccin, 30 categoras de mayoristas y 24 categoras de detallista. Robert Morris Associates Otro grupo de razones tiles puede encontrarse en la publicacin anual Statement Studies compilada y publicada por Robert Morris Associates, o sea la asociacin nacional de oficiales encargados de prstamos de los bancos. Estos son promedios representativos basados en estados financieros recibidos por lq.-J bancos en conexin con los prstamos concedidos. Se computan 11 razones para 125 lneas de negocios. INFORME FINANCIERO TRIMESTRALES PARA LAS COMPAAS DE FABRICACIN La Comisin Federal de Comercio (CFC) y la Comisin de Valores y Bolsas (CVB) publican conjuntamente datos trimestrales sobre compaas de fabricacin. Estos dos organismos desarrollan los datos en base a hojas de balances y estados de ingresos. A veces, los informes son publicados seis meses despus que las compaas han hecho pblicos sus datos financieros. Tambin incluyen un anlisis por grupos de industrias y por tamao del activo y estados financieros en forma de razones. Los informes de la CFC-CVB constituyen una rica fuente de informacin y a menudo se les usa para fines comparativos.

EMPRESA INDIVIDUALES Los departamentos de crdito de empresas individuales compilan razones financieras y promedios respecto a (1) sus clientes a fin de poder juzgar su capacidad a fin de evaluar su capacidad financiera para cumplir con los contratos. El first National Bank of Chicago, por ejemplo, compila informes semestrales sobre datos financieros para compaas en el campo de las finanzas. La National Cash Register Company recopila datos para un gran nmero de lneas de negocios . ASOCIACIONES COMERCIALES Y CONTADORES PBLICOS Las razones financieras para muchas industrias son compiladas por asociaciones comerciales y constituyen una fuente importante que debe ser verificada por un gerente financiero que desea conseguir datos comparativos que pueden conseguirse. Adems de los datos de las hojas de balance, proporcionan informacin pormenorizada sobre gastos de operaciones, lo cual posibilita hacer un anlisis documentado de la eficiencia de las compaas. USO DE LAS RAZONES FINANCIERAS EN EL ANLISIS DE CRDITO En este captulo hemos discutido una lista bastante larga de razones, y hemos aprendido lo que cada razn debe medir. A veces ser innecesarios ir ms all de unos pocos clculos para saber si la situacin de un cuento detectivesco -lo que una razn no indica, otra puede hacerlo. Asimismo, una relacin sugerida vagamente por una razn puede ser corroborada por otra. Es por esto que con frecuencia es til calcular varias razones diferentes. En numerosas situaciones, sin embargo, unas pocas razones contarn ceda la historia. Por ejemplo, el gerente de crdito que tiene sobre su escritorio una enorme acumulacin de facturas todos los das puede limitarse a usar tres razones para saber si el comprador en perspectiva de sus bienes pagar prontamente: (1 > puede usar ya sea la razn de circulante o la prueba del cido para saber la carga que tiene el comprador en perspectiva en cuanto a pasivo circulante; (2) puede ur;ar la razn de deuda a activ.o total para siber qu cantidad de los propios fondos del comprado e:: perspectiva estn invertidos en el negocio/ (3) puede usar cualquiera de las razones de rentabilidad para saber si la compaa tiene o no perspectiva favorables. Si el margen de utilidad es lo suficientemente alto, quiz justifique el riesgo de tratar con ur. cliente que no paga con la prontitud deseada -las compaas rentables tienen probabilidades de crecer y, por lo tanto, convertirse eii mejores clientes en el futuro. No obstante, si el margen de utilidad es bajo en relacin con el de otras compaas ce la industria, si la razn de circulante es baja, y si la razn de deuda es alta, el gerente de crdito probablemente no aprobar una venta que entrae la concesin de crdito. Por necesidad, el gerente de crdito es ms calculador que el lector de razones financieras. Los factores cualitativos pueden hacer caso omiso del anlisis cuantitativo. Por ejemplo, las compaas petroleras, al vender a camioneros, suelen descubrir que las razones financieras son malas, y se basan sus decisiones nicamente en las razones financieras, no hartan venta alguna. C, tomando otro ejemplo, las utilidades quiz hayan sido bajas per cierto perodo, pero si el cliente entiende por qu razn las' utilidades han sido bajas y pueden eliminar la causa de la dificultad, el gerente de crdito puede estar dispuesto a aprobar una venta a este cliente. La decisin del gerente de crdito tambin se ven influida por el margen de utilidad de su propia compaa. Si la compaa vendedora est logrando una alta utilidad sobre las ventas, est en una mejor posicin para correr riesgos crediticios que si su propio margen fuese bajo. Ulteriormente, el gerente de crdito debe juzgar al cliente con respecto a su carcter y habilidad administrativa, y las decisiones inteligentes respecto al crdito deben basarse en ur.a consideracin cuidadosa de las condiciones de la empresa vendedora as como de la compaa compradora.

USO DE RAZONES FINANCIERAS EN EL ANLISIS DE VALORES Hemos puesto nfasis en el uso del anlisis financiero ocr parte del gerente financiero y por los analistas de crdito externo. Sin embargo, este tipo de anlisis tambin es til en el anlisis de valores, es decir, en el anlisis de los mritos de invertir en acciones y bonos. Cuando el nfasis recae en el anlisis de valores , la contratacin principal est en juzgar el potencial que tiene la empresa de ganar utilidades a largo plazo. La rentabilidad depende en gran parte de la eficiencia con que la empresa es administrada; merced a que el anlisis financiero proporciona cierta penetracin en este factor, es muy til para el analista de valores. Si bien las razones son herramientas excepcionalmente tiles, tienen en realidad ciertas limitaciones y deben usarse con cautela. Las razones se forman en base a datos contables, y los datos contables estn sujetos a diferentes interpretaciones y hasta manipulacin. Por ejemplo, dos empresas pueden usar diferentes mtodos de depreciacin o distintos mtodos de valoracin de inventarios; dependiendo de los procedimientos observados, las utilidades reportadas pueden subir a bajar. Pueden encontrarse diferencias semejantes en el tratamiento que se da al gasto en investigacin y desarrollo, a los costos de planes de jubilacin, fusiones, garantas de productos, y reservas para deudas morosas. Adems, si las compaas se rigen por diferentes aos fiscales, y si son importantes los factores cclicos esto puede influir tambin en las razones comparativas. Por consiguiente, si se comparan las razones de dos empresas, es importante analizar los datos contables bsicos en que se basan las razones y reconciliar cualquier diferencias importantes. Un gerente financiero tambin debe ser cauteloso cuando juzga si una razn determinada es "buena" o "mala", y si formarse un juicio compuesto respecto a una compaa en base a uva serie de razones. por ejemplo, una alta razn de rotacin de inventario podra indicar una administracin eficiente del inventario podra indicar una grave escasez de existencias y sugerir la probabilidad de que se agoten las mismas. Adems, nada hay de sagrado acerca de las cifras promedio de la industria -despus de todo, toda gerencia que se precie de serlo tratar de superar el promedio. Las razones, por lo tanto, son herramientas extraordinariamente tiles. Pero, como con los otros mtodos analticos, deben usarse con juicio y cautela, no en una manera mecnica y descuidada. RESUMEN 51 anlisis de razones, que relaciona unas con otras las partidas de la hoja de balance y estado de ingresos, permite trazar la trayectoria de la historia de una compaa y evaluar su posicin actual. Tal anlisis tambin permite al gerente financiero prever las reacciones de inversionistas y acreedores dndoles as una gran perspicacia para saber su sus intentos de conseguir fondos tendrn o no probabilidades de ser aceptados. Tipos Bsicos de Razones. Las razones se clasifican en cuatro tipos bsicos: (1; liquidez, (2; apalancamiento, (3) actividades y (4) rentabilidad. Aqu utilizamos datos de la compaa WalkerWilson Manufacturing para computar cada tipo de razones y mostrar cmo se hace en la practica un anlisis financiero. Puede calcularse un Numero limitado de cada tipo. En este capitulo hemos discutidos doce razones que probablemente son las mas comunes. Uso de las Razones. En si y de por s una razn no es una cifra significativa -debe comparrsele con algo para que sea til. Los dos tipos bsicos de anlisis comparativos son (1) el anlisis de tendencias, que entraa la computacin de razones de una compaa en particular para varios aos y la comparacin de las razones en el transcurso del tiempo para ver si la compaa ha mejorado o se ha deteriorado, y (2) comparaciones con otras compaas de la misma industria. Estas dos comparaciones suelen combinarse en el anlisis grfico ilustrado en la figura 1.

El Sistema Du Pont. El sistema Du Pont muestra cmo el rendimiento de la inversin depende de la rotacin del activo y del margen de utilidad. El sistema generalmente se expresa en la forma de la siguiente ecuacin.VENTAS UTILIDADES ------------------------ X ------------------------------- = RDI INVERSIN VENTAS s El primer trmino, rotacin de la inversin, multiplicado por. el margen de utilidad equivale a la tasa de rendimiento de la inversin. Pueden tomarse las medidas discutidas en este captulo para efectuar los cambios necesarios en la rotacin y en el margen de utilidad, mejorando as el rendimiento de la inversin. El sistema Du Pont puede extenderse para abarcar el apalancamiento financiero y examinar la manera en que se combinan la rotacin, los mrgenes de ventas, y el apalancamiento para conocer la tasa de rendimiento sobre el activo lquido. La siguiente ecuacin se usa para mostrar esta relacin: Tasa de rendimiento sobre el activo liquido = Rendimiento del activo (RDI) 1.0 - razn de endeudamiento

Tasa de Rendimiento en Diferentes Industrias. El sistema Du Pont ampliado muestra por qu las empresas de diferentes industrias -an cuando tengan rotaciones ampliamente diferentes as como tambin mrgenes de utilidad y razones de deuda diferentes- pueden terminar con tasas muy semejantes de rendimiento sobre el activo liquido. En general, es comn que las compaas que trafican con productos relativamente perecederos tengan altas tasas de rotacin pero bajos mrgenes de utilidad; las empresas cuyos procesos de produccin exigen grandes inversiones en activo fijo tienden a tener bajas razones de rotacin y altos mrgenes de utilidad. E S T A D O D E C A M B IO S E N L A P O S IC I N F IN A N C IE R A Los pronsticos financieros se usan para estimar los requerimientos financieros de la empresa. El anlisis de los cambios en la posicin financiera de la empresa, tambin llamado anlisis de orgenes y aplicaciones de recursos, es una parte significativa del proceso de planeacin. Si una empresa solicita un prstamo, el funcionario de crdito del banco, sin duda, formular estas preguntas: l)qu ha hecho la empresa con el dinero que tena?; 2) qu har con los nuevos fondos?; 3) cmo reembolsar el prstamo?. El estado de origen y aplicacin de recursos ayuda a proporcionar las respuestas a estas preguntas, as como a las que puedan formular otras partes interesadas en la empresa. Esta informacin indicar si la empresa est progresando o si se est enfrentando a problemas potenciales. Ilustraremos la naturaleza de este estado construyendo el estado de origen y aplicacin de recursos de Foretrend para 1984. Sin embargo, antes de presentarlo, expondremos la naturaleza de la depreciacin. Naturaleza de la depreciacin Como vimos en el captulo 2, la depreciacin es un cargo anual contra los ingresos, que refleja el costo del equipo usado en el proceso de produccin. Por ejemplo, considrese una mquina comprada en 1984 por $125 000. Tiene una vida til esperada de cinco aos, y no tiene valor esperado de salvamento. El costo de $125 000 debe ser cargado a la produccin durante los cinco aos de vida de la mquina, ya que, de no hacerlo, las utilidades se veran exageradas. El cargo anual de depreciacin de la mquina, calculada por el sistema ACRS, se deduce de los ingresos por ventas, junto con otros costos como mano de obra y

materia prima, para determinar el ingreso. Sin embargo, la depreciacin no es un cargo que represente salidas de efectivo. Los fondos fueron gastados en 1984, pero la depreciacin cargada a los ingresos de cada ao no es un gasto en efectivo, como lo son los pagos de mano de obra y de materia prima. ?ara ilustrar el significado de la depreciacin en el anlisis del flujo de efectivo, considrese un estado de resultados simplificado cara Forecrend por el ao de 1984: Ventas Costos, excluyendo depreciacin / Depreciacin Ingreso neto antes de impuestos Impuestos Ingreso neto despus de impuestos $500 000 000 448 000 000 15 000 000 37 000 000 17 000 000 $ 20 000 000

Si todas las ventas fueran al contado, y si todos los costos excepto la depreciacin fueran pagados en efectivo durante 194, quu cantidad de efectivo proveniente de las operaciones estara disponible para pagar dividendos, retirar las deudas o hacer inversiones en activos? La respuesta es $35 millones, la suma de las utilidades despus de impuestos ms la depreciacin. Para entender por qu esto es as, recurdese que todas las ventas son al contado/ por tanto, la empresa ha recibido $500 millones en efectivo. Sus costos, sin contar la depreciacin, fueron de $448 millones, y stos fueron pagados en efectivo, dejando un saldo de $52 millones. La depreciacin no es un cargo que representa salidas de efectivo (la empresa no paga a nadie los $15 millones de depreciacin), por ello el saldo de $52 millones permanece an despus de la depreciacin. Los impuestos, por otra parte, son pagados en efectivo; por tanto, los $17 millones de impuestos deben ser deducidos de los $52 millones del flujo de efectivo bruto en operacin, dejando un flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones de $35 millones. Estos $35 millones son, desde luego, exactamente iguales al ingreso neto despus de impuestos ms la depreciacin: $20 millones + $15 millones $35 millones. Estado de origen y aplicacin de recursos La construccin de un estado de origen y aplicacin de recursos implica varios pasos. Primero, los cambios en las partidas del-balance general de un ao al siguiente deben ser tabulados y posteriormente clasificados como fuentes o aplicaciones de fondos, segn el siguiente patrn: 1. Los orgenes de fondos incluyen las disminuciones en las partidas de activo y los aumentos en las partidas de pasivo. Por tanto, la venta de activos fijos (disminucin en una partida de activo y el pedir dinero prestado a un banco (aumento en una partida de pasivo) son orgenes de fondos. 2. Las aplicaciones de fondos incluyen los aumentos en las partidas de activos y las disminuciones en las partidas de pasivos. Por tanto, la compra de una nueva mquina y el pago de deudas son aplicaciones de fondos. El cuadro 4-4 da los balances comparativos de la Foretrend Company para 1983 y 1984., junto con los cambios netos en cada partida, clasificndolos segn sean orgenes o aplicaciones de fondos. SI siguiente paso en la construccin de un Astado de origen y aplicacin de recurso implica 1)hacer ajustes para reflejar el ingreso neto y los dividendos y 2) aislar los cambios en el capital de trabajo (activos circulantes y pasivos circulantes) . Estos cambios se reflejan en el estado de origen y

aplicacin de recursos que se muestran en el cuadro 4-5. El ingreso neto ascendi a $20 millones, y $10 millones fueron pagados como dividendos. Los $2 millones de depreciacin son tratados como un origen de fondos/ los vio millones de dividendos, como una aplicacin. El cambio de $10 millones en utilidades retenidas que se muestra el cuadro 4-4 se elimina del cuadro 4 - rj para evitar la duplicacin. El estado de origen y aplicacin de fondos indica al administrador financiero que se adquirieron $30 millones de activos fijos/ que los inventarios y las cuentas por cobrar aumentaron a medida que ascendieron las ventas, y que la empresa necesit fondos para satisfacer sur: necesidades de capital de trabajo y de activo fijo. Tambin podemos ver en el cuadro 4-5 que la depreciacin, el incremento en la deuda a largo plazo fueron las fuentes principales de fondos de Foretrend. La empresa tambin aument las cuentas por pagar y otros pasivos circulantes a medida que aumentaron las ventas. Us fondos para incrementar los inventarios y las cuentas por cobrar, para expander los activos fijos y para pagar los dividendos. De este modo, analizando este cuadro, podemos ver la forma en la que el estado de origen y aplicacin de recursos puede proporcionar un programa bastante completo de las operaciones y de los flujos de fondos recientes dentro de la compaa.

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