Universidade Federal de Santa Catarina Curso de Graduao em Cincias Econmicas

A Evoluo do Mercado de Aes Brasileiro - 2000 a 2007

Monografia submetida ao Departamento de Cincias Econmicas para obteno da carga horria na disciplina CNM5420 Monografia

Por: Robson Graciosa

Orientador: Professora Elizabete Simao Flausino

rea de Pesquisa: Mercado de Capitais

Palavras - Chaves: 1 Mercado de aes 3 Mercado de Capitais

2 Bolsa de Valores

Florianpolis, maio de 2007.

Universidade Federal de Santa Catarina Curso de Graduao em Cincias Econmicas

A Banca Examinadora resolveu atribuir a nota _______ ao aluno Robson Graciosa na Disciplina CNM5420 Monografia, pela apresentao deste trabalho.

Banca Examinadora:

__________________________________________ Professora Elizabete S. Flausino Presidente

___________________________________________ Professor: Newton C.A. da Costa JR. Membro

____________________________________________ Professor: Milton Biage Membro

Sumrio
LISTA DE GRFICOS............................................................................................5 RESUMO...................................................................................................................7

CAPTULO I INTRODUO, OBJETIVOS E METODOLOGIA...........9

1.1. Introduo............................................................................................................9 1.2. Objetivos ...........................................................................................................10 1.1.1. Geral.........................................................................................................10 2.1.2. Especfico..................................................................................................10 1.3. Metodologia .......................................................................................................11

CAPTULO II REVISO DA LITERATURA............................................12

2.1. A Importncia do Mercado de Capitais para o Desenvolvimento Econmico..12 2.2. O Mercado de Capitais.......................................................................................13 2.3 As Aes..............................................................................................................14 2.4. Fontes de Financiamento....................................................................................15 2.5 Histrico do Mercado de Aes Brasileiro...............................................................16 2.6. O Mercado de Aes e as Bolsas de Valores no Brasil.......................................18 2.7. A Bovespa e o IBOVESPA................................................................................20

CAPITULO III - O DESEMPENHO DO MERCADO DE AES

BRASILEIRO: 2000 A 2007...................................................................................21 3.1 Introduo............................................................................................................21 3.2 O Comportamento do ndice Ibovespa e os Principais Acontecimentos Econmicos...............................................................................................................23 3.3 A evoluo do Volume Negociado.....................................................................27 3.4 Participao dos Investidores..............................................................................28

3.5.A abertura de Capital no Brasil: A retomada das aberturas de capital e das ofertas pblicas de aes........................................................................................................32 3.5.1 A abertura de Capital........................................................................................32 3.5.2. A Retomada das Aberturas de Capital.............................................................33 3.6. O Nmero de Empresas Listadas........................................................................35 3.7 O mercado de Aes como Fonte de Financiamento...........................................37 3.8. As Mudanas Qualitativas no Mercado de Aes...............................................39 3.8.1.O Novo Mercado e as Prticas de Governana Corporativa no Brasil..........39 3.8.2. A Criao do Sistema Home Broker............................................................45

CAPTULO IV - A EVOLUO DO MERCADO DE AES E OS

INDICADORES ECONMICOS...........................................................................47 4.1 A evoluo do mercado de aes e o crescimento do PIB....................................47 4.2 ndice Bovespa e a taxa de Juros Selic..................................................................50 4.3 A Bovespa e a New York Stock Exchange....52 4.4 O Ibovespa e o Risco-Pas.....................................................................................55 4.5 O Ibovespa e a Taxa de Cmbio............................................................................58 5. Consideraes Finais................................................................................................61 6. Referncias Bibliogrficas........................................................................................63 7. Anexos......................................................................................................................65

Lista de Grficos
Grfico 01: O Comportamento do Ibovespa..................................................23 Grfico 02: Volume Total Anual Negociado na Bovespa.............................27 . Grfico 03: Participao dos Investidores.....................................................30 Grfico 04: Aberturas de Capital...................................................................33 Grfico 05: Nmero de Empresas Listadas na Bovespa...............................35 Grfico 06: Captao Primria X Desembolsos do BNDES.........................37 Grfico 07: IBOVESPA X IGC.....................................................................44 Grfico 08: PIB..............................................................................................48 Grfico 09: SELIC X IBOVESPA.................................................................51 Grfico 10: IBOVESPA X Dow Jones..........................................................53 Grfico 11: Risco-Pas...................................................................................56 Grfico 12: EMBI+ X Ibovespa....................................................................57 Grfico 13:Taxa Mdia de Cmbio X IBOVESPA......................................59

Lista de Tabelas
Tabela 01: Desempenho do IBOVESPA..................................................24 Tabela 02: Participao dos Investidores..................................................29 Tabela 03: Outras Bolsas Nmero de Companhias Listadas....................36 Tabela 04: Variao do PIB X IBOVESPA..............................................50 Tabela 05: Variao IBOVESPA X DOW JONES...................................54

Agradecimentos

Agradeo a todos os professores do curso de economia por seus ensinamentos. Aos meus pais que me deram apoio para concluir este curso, a minha orientadora Professora Elizabete Simo Flausino e a toda sociedade brasileira que atravs dos impostos contribui para educao pblica no Brasil.

RESUMO

A presente monografia tem por objetivo analisar o comportamento do mercado de aes brasileiro no perodo de 2000 a 2007, tema que a partir de 2004 passou a ganhar importante espao no noticirio econmico. Tendo em vista a expressiva apreciao dos preos das aes, o grande aumento do volume financeiro negociado na Bolsa de Valores de So Paulo e ainda um considervel nmero de companhias que abriram seu capital neste perodo, tudo isso motivado pelo ciclo de crescimento internacional, pela grande liquidez dos mercados mundiais, a estabilidade interna junto com a reduo das taxas de juros e apreciao da moeda nacional. Como os preos das aes refletem as perspectivas quanto ao desempenho da economia, ser feita uma comparao entre o desempenho do mercado de aes e alguns indicadores econmicos com o objetivo de identificar os fatores que vem influenciando e sustentando esta evoluo. Ser mencionado ainda as mudanas qualitativas que vem ocorrendo neste mercado, como a criao do Novo Mercado, dos nveis de governana corporativa e a criao do home broker.

ABSTRACT

This monograph aim to analyze the behavior of the Brazilian stock market from 2000 through 2007. Since 2003 the Brazilian stock market is expanding, the stocks prices are raising, the number of listed companies are increasing and the financial volume traded is also growing, motivated by the international growth, the internal stability, reduction on the interest rates and lower exchange rate. As the costs of the stocks reflects the prospects of the economy, it will be made an investigation between the performance of the stock market and a few economic indexes, trying to identify the factors that are allowing this expansion This monograph will also describe the structural changes in the Brazilian stocks market, as the creation of the New Market, a special segment of the stock listings of companies, the different levels of corporate governance, and the creation of the home broker system.

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

BACEN BNDES BOVESPA CVM DJIA FED IBGC IBOVESPA IBrX-50 IGC IPCA ITAG ITR OCDE PIB PMB SELIC

Banco Central do Brasil Banco Nacional de Desenvolvimento econmico e Social. Bolsa de Valores de So Paulo Comisso de Valores Mobilirios Dow Jones Industrial Average Federal Reserve System Instituto Brasileiro de Governana Corporativa ndice BOVESPA ndice Brasil 50 ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada ndice de Preos ao Consumidor Amplo ndice de Aes Tag Along Informaes Trimestrais Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico Produto Interno Bruto Produto Mundial Bruto Sistema Especial de Liquidao e Custdia

1. INTRODUO, OBJETIVOS E METODOLOGIA.

1.1. Introduo
O mercado acionrio brasileiro, sempre foi muito suscetvel a restries de liquidez e escassez de oferta de recursos. J no perodo que abrange 2003 a 2007, o mercado brasileiro de aes tem demonstrado uma forte apreciao com significativo aumento de liquidez, seja atravs da alta dos preos das aes, do aumento do volume negociado ou da abertura do capital de novas empresas. Este trabalho procura estudar esta evoluo e identificar as determinantes desta nova dinmica do mercado. Segundo dados da Bolsa de Valores de So Paulo (2007), no perodo entre 2000 e 2007 o mercado acionrio brasileiro, em se tratando da evoluo do ndice Bovespa, teve apreciao de 273,79% em reais. O volume total negociado por ano cresceu 292,30% no mesmo perodo, ultrapassando um trilho de reais no ano de 2007. Essa apreciao tem demonstrado reflexos positivos na oferta primria de aes no mercado, ou seja, um nmero crescente de companhias brasileiras vem abrindo o capital, desde 2004. Observando-se o aumento destas aberturas a partir de 2004, temos 106 aberturas de capital at o final de 2007. um numero expressivo considerando-se os anos anteriores de apenas nove entre 1990 e 2003 Cabe ser mencionado ainda, que no ano de 2000, no mbito da Bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA), foi idealizado e institudo o chamado Novo Mercado, bem como os Nveis Diferenciados de Governana Corporativa, o que segundo o Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (2006) teria o objetivo de fortalecer o mercado de capitais nacional e atender aos anseios dos investidores por maior transparncia de informaes com relao aos atos praticados pelos controladores e administradores da companhia. No perodo de 2000 a 2007, o nmero de empresas que aderiram aos nveis diferenciados de governana corporativa subiu de menos de 35 para 140, sendo que mais de 82 empresas esto listadas no nvel mais alto de exigncias, segundo dados da Bovespa.

Neste contexto, o presente trabalho se prope analisar a evoluo do mercado de aes brasileiro durante o perodo do incio de 2000 at 2007, identificando e estudando os fatores que vem influenciando e sustentando esta evoluo.

1.2. Objetivos da pesquisa

1.2.1 Objetivo Geral Analisar a evoluo do mercado de aes brasileiro no perodo de 2000 a 2007.

1.2.2 Objetivos Especficos

- Analisar a evoluo do ndice IBOVESPA e avaliar a expanso do volume financeiro negociado na Bovespa no perodo entre 2000 e 2007; - Verificar a participao dos investidores neste perodo e sua evoluo; - Analisar a expanso do nmero de companhias de capital aberto, e o nmero de companhias listadas; - Analisar o aumento do financiamento via mercado de capitais; - Compreender as mudanas qualitativas deste mercado como a criao do Novo Mercado da Bovespa e os nveis de governana corporativa; - Identificar e estudar os fatores que vem influenciando e sustentando a evoluo; - Analisar os principais indicadores econmicos e sua relao com o mercado de aes.

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1.3. Metodologia
Para Richardson (1999) mtodo o caminho para se chegar a determinado fim ou objetivo. Na rea da economia segundo Sandroni (2000) mtodo o instrumental terico integrado usado na anlise dos fenmenos econmicos, onde cada escola econmica disporia de um mtodo especfico. Esta monografia uma pesquisa descritiva, pois tem como objetivo primordial a descrio das caractersticas de determinado fenmeno, ou seja, da evoluo do mercado de aes brasileiro em um determinado perodo. A metodologia utilizada para execuo desta monografia foi a mtodo histrico de investigao. O mtodo histrico de investigao acompanha o comportamento de determinada realidade, investiga-se paralelamente e levantam-se as determinantes que podem ter influenciado o objeto de estudo. Segundo Richardson (1999), O mtodo histrico consiste em analisar todas as etapas da constituio, desenvolvimento e formao dos fenmenos ou processos em estudo. Ao analisar a ordem e as causas do aparecimento de um dado sistema econmico, da passagem de um modo de produo anterior para um novo modo de produo, torna-se vivel explicar a especificidade e originalidade de cada situao econmica e compreender com maior profundidade as leis detectadas pela anlise lgica. Ao estudar o desempenho do mercado de aes por meio do mtodo histrico de investigao pretende-se conhecer os determinantes para esta realidade. Os meios utilizados para o estudo e para coleta de dados e informaes foram: livros, jornais, revistas e materiais disponibilizados na Internet principalmente nos sites da Bovespa, Banco Central e CVM. A anlise est centrada na Bolsa de Valores de So Paulo por que de acordo com a integrao de 2000, transferiram-se todas as negociaes de aes no pas para a Bovespa.

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2. REVISO DA LITERATURA

2.1. A Importncia do Mercado de Capitais para o Desenvolvimento Econmico.

O grande desafio atualmente enfrentado pelas economias subdesenvolvidas o de acelerar o desenvolvimento econmico, condio necessria para reduzir o desemprego e os ndices de pobreza. O desenvolvimento econmico sustentvel depende da expanso contnua da capacidade de produo. Este se acelera quando os investimentos se direcionam para as alternativas com maiores retornos econmicos e sociais. O mercado de capitais, especificamente o mercado acionrio, tem papel fundamental, pois viabiliza o aproveitamento das oportunidades em toda a economia. Permite o fluxo de quem poupa para quem necessita de recursos para investimento produtivo e cria condies que incentivam a formao de poupana e a direciona para melhores alternativas (Bovespa,
2007).

A funo bsica dos mercados financeiros aproximar os dois agentes no mercado: o poupador, que tem excesso de recursos mas no tem oportunidade de investi-los em atividades produtivas, e o tomador, que est na situao inversa. desse modo que os mercados viabilizam o aproveitamento das oportunidades em toda a economia. Para CASAGRANDE (1989), os mercados de capitais so importantes porque convertem ativos lquidos em investimentos fixos, transformam os prazos das operaes (curto prazo, longo prazo), propiciam liquidez dos ttulos existentes no mercado, transformam os montantes de capital (pequenos e mdios montantes de capital em grandes montantes), transformam os riscos, agilizam o processo de transferncia de recursos (transferncia de poupana para aes, etc.), ocorrendo tambm uma maior divulgao da informao. A soma desses efeitos microeconmicos se traduz em maior eficincia do capital em toda a economia. Segundo o trabalho de Levine e Zervos (1996), o mercado de capitais um mecanismo fundamental para a expanso da economia, pois traz benefcios diretos para

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a atividade econmica, aumentando as alternativas de financiamento do investimento, bem como reduzindo seu custo. No Brasil, a captao de recursos pelas empresas via mercado de capitais vem crescendo e gerando recursos para a expanso das empresas, como ser verificado nos prximos captulos.

2.2. O Mercado de Capitais

Segundo Rudge (2003), o mercado de capitais um segmento do mercado financeiro onde se realizam as operaes de compra e venda de aes, ttulos e valores mobilirios, efetuadas entre empresa, investidores e/ou poupadores, viabilizando a transferncia de recursos financeiros entre tomadores (companhias abertas) e aplicadores (investidores) destes recursos. Essa transferncia ocorre por meio de operaes financeiras que podem se dar diretamente entre companhias e investidores ou atravs de intermedirios financeiros. De acordo com a CVM, as operaes que ocorrem no mercado de capitais bem como seus participantes so regulados pela Comisso de Valores Mobilirios. Conforme definio no site da Bovespa (2007), o mercado de capitais um sistema de distribuio de valores mobilirios, que tem o propsito de proporcionar liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabilizar seu processo de capitalizao, sendo constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras e outras instituies financeiras autorizadas. Os principais ttulos negociados no mercado de capitais so os representativos do capital de empresas as aes ou de emprstimos tomados, via mercado, por empresas debntures conversveis em aes, bnus de subscrio e commercial papers que permitem a circulao de capital para custear o desenvolvimento econmico. Assaf Neto (2000, p. 102) destaca que:
O mercado de capitais assume papel dos mais relevantes no processo de desenvolvimento econmico. o grande municiador de recursos permanentes para a economia, em virtude da ligao que efetua entre os que tm capacidade de poupana, ou seja, os investidores, e aqueles carentes de recursos de longo prazo, ou seja, que apresentam dficit de investimento.

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Os principais participantes deste mercado so os investidores institucionais, empresas de grande porte (emissoras de valores mobilirios ou investidoras), investidores de varejo (pessoa fsica ou jurdica) e os bancos, corretoras e distribuidoras participantes do mercado de emisso, distribuio e negociao de valores mobilirios. A Comisso de Valores Mobilirios representa a instituio reguladora deste mercado de valores mobilirios, cuja negociao realizada em bolsas de valores ou mercado de balco. (CVM, 2007).

2.3 As Aes
As aes so ttulos de renda varivel, emitidos por sociedades annimas, que representam a menor frao do capital da empresa emitente. As aes so conversveis em dinheiro, a qualquer tempo, pela negociao em bolsas de valores ou no mercado de balco. Conforme Rudge & Cavalcante, (...) ao a menor parcela em que se divide o capital social de uma empresa. As aes so ttulos nominativos negociveis que representam para quem as possui uma frao do capital social de uma empresa. As aes podem ser ordinrias ou preferenciais. As ordinrias do ao seu proprietrio o direito de voto nas assemblias gerais de acionistas, nas quais so votadas as deliberaes quanto a administrao da empresa, seu balano, seus futuros investimentos, etc. O direito de voto exercido durante as assemblias ordinrias ou extraordinrias. As aes preferenciais no possuem direito de voto, em contrapartida tm o direito de recebimento de dividendos com prioridade sobre as ordinrias, assim como deve receber o reembolso do capital, no caso de dissoluo da sociedade, antes dos acionistas ordinrios (votantes). As aes, ordinrias ou preferenciais, so sempre nominativas, originando-se do fato a notao ON ou PN depois do nome da empresa.

As aes tambm podem ser diferenciadas por classes: A, B, C ou alguma outra letra que aparea aps o "ON" ou o "PN". As caractersticas de cada classe so estabelecidas pela empresa emissora da ao, em seu estatuto social. Essas diferenas variam de empresa para empresa, portanto, no possvel argumentar uma definio geral das classes de aes. (Bovespa, 2007). Segundo SALLES (1991), os preos das aes so influenciados por vrios tipos de informao (preos passados, lucros futuros, volatilidade, ndices econmicofinanceiros da anlise fundamentalista, variveis econmicas, fatores polticos, etc.). 14

O mercado de aes os preos das aes refletem as expectativas dos agentes econmicos com relao s perspectivas do pas e o desempenho das empresas e as mudanas que ocorrem no pas aumentam ou diminuem a confiana nas empresas aberta e influenciam no preo de suas aes. (Cavalcante e

Misumi, 2005, pg. 87). Segundo Oliveira (1986) os investimentos no mercado acionrio advm da expectativa de ganhos decorrentes do rendimento das aes adquiridas e de sua valorizao no mercado. "Quem compra aes, mesmo inconscientemente, especula sobre a possibilidade de rendimentos futuros, o comportamento do mercado e a possibilidade de valorizao do papel."

2.4. Fontes de Financiamento

Uma empresa necessita de recursos para financiar seus projetos de expanso. O financiamento desses projetos pode ser obtido atravs de emprstimos junto a uma instituio financeira e envolve o pagamento de juros e prazo determinado para saldar o montante financiado. Os pagamentos so compulsrios, independente da empresa operar com lucro ou prejuzo. Outra possibilidade para a empresa manter seu programa de investimento sem se submeter ao mercado de crdito a abertura de seu capital pela emisso de aes. Os recursos oriundos de emisso de aes so devolvidos ao investidor atravs da distribuio de dividendos e da reteno de lucros que, se forem adequadamente reaplicados, valorizaro o preo das aes no mercado. O mercado de aes, segmento do mercado de capitais que opera com ttulos de renda varivel, objetiva canalizar recursos para as empresas atravs do capital de risco. [OLIVEIRA1986]. De acordo com Lemes Jnior et al. (2002), uma empresa pode financiar suas atividades atravs de capitais prprios e de terceiros. Capital prprio implica aumento do patrimnio lquido. O aumento do capital prprio ocorre atravs da autogerao de recursos e reinvestimento na empresa, pela subscrio e integralizao de capital social ou pela emisso de aes, no caso de grandes empresas de capital aberto, ofertadas na Bolsa de Valores. Os capitais de terceiros so representados pelo endividamento da empresa, pertencem a terceiros e tm perodo de tempo definido para o pagamento, sendo os encargos financeiros uma espcie de aluguel por sua utilizao. Os capitais de terceiros podem ser classificados como crdito comercial e crdito financeiro, o crdito comercial decorrente de negociaes entre a empresa e seus

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fornecedores. Pode ter origem atravs de fontes como crdito de fornecedores, crdito de impostos, obrigaes sociais e outros crditos operacionais. J o crdito bancrio ou financeiro representado pelas chamadas operaes de emprstimo e pode ser feito por bancos comerciais. Tambm, existem empresas de factoring, estas por sua vez, no so consideradas instituies financeiras. As principais fontes de financiamento atravs de capitais de terceiros so: i) vendor; ii) compror; iii) crdito rotativo; iv) desconto de ttulos; v) hot-money; vi) contas garantidas; vii) emprstimos de capital de giro; viii) leasing; ix) factoring; e, x) BNDES.

2.5 Histrico do Mercado de Aes Brasileiro

Para melhor compreender o mercado de aes brasileiro importante conhecer um pouco de sua histria. De acordo com Casagrande Neto (1986), o primeiro lanamento de aes no Brasil, se deu na criao do Banco do Brasil e no teve grande sucesso, pois de acordo com o autor, naquela poca no existia uma cultura de mercado de aes no Brasil. No final dos anos 50, as aes eram vendidas de porta em porta a investidores individuais. Principalmente empresas como a DELTEC e a IBEC, ambas criadas por empresrios norte-americanos, foram pioneiras na criao de um sistema de distribuio de aes e fundos mtuos no Brasil, usando apoio bancrio. (Casagrande Neto,1989) Em 1964 foram feitas grandes reformas nos mercados financeiros atravs de legislao especfica, com a criao do Banco Central, com um Departamento especializado em Mercado de Capitais (1965). A Lei 4380 de 21/8/64 instituiu a correo monetria para os depsitos de poupana (Casagrande Neto,1989). Uma grande massa de investidores comeou a investir em aes, aps as reformas promovidas em 1964/65. Entre outros benefcios, as referidas reformas possibilitaram aos investidores, o acesso a novos instrumentos para a aplicao do capital, visando o desenvolvimento global do mercado e o estmulo poupana e suas aplicaes no mercado nacional. A queda da Bolsa em 1971 interrompeu o processo de crescimento, essa queda foi causada pelo movimento especulativo, conhecido como "boom de 1971", tendo curta durao. As cotaes das aes em bolsa e a participao dos investidores no mercado foram se recuperando ao longo da dcada de 70.

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Segundo Casagrande Neto (1989), em 1976, o Governo do Presidente Ernesto Geisel considerando o mercado de capitais como instrumento essencial para o desenvolvimento econmico e social, aprovou uma reforma destacando os seguintes pontos: - Nova Legislao Societria focada numa maior proteo ao acionista minoritrio e tornando possvel a emisso de novos instrumentos de dvida para capitalizar as empresas; - A criao da Comisso de Valores Mobilirios para regular o mercado de capitais, novas emisses, auditorias independentes, corretoras, etc. Estmulo auto-regulao pelas bolsas de valores; - Uma estrutura de investidores institucionais para construir um slido suporte para o mercado operar. Ficou evidente que uma das razes para a ruptura do mercado, antes e depois da crise, foi a inexistncia de investidores institucionais que pudessem operar de uma forma contra-cclica. Uma das mais importantes iniciativas junto esse segmento de investidores institucionais foi a regulao dos Fundos de Penso. (Na medida em que alguns, como a Previ do Banco do Brasil, j existiam sem nenhum arcabouo regulatrio), que foram obrigados a investir um mnimo de 20% do seu patrimnio, em aes (1978); - Abertura gradual do mercado para investidores estrangeiros operarem no mercado, inicialmente apenas atravs de instituies e fundos especialmente criados, e posteriormente tambm individualmente (1975). Vale lembrar que a BM&F no existia e instrumentos que hoje so usados para atuar nesse mercado eram desconhecidos ou no utilizveis em nosso mercado. Mesmo com todos esses incentivos, o mercado de capitais no teve o crescimento esperado, ainda que em alguns momentos tenha havido um aumento na quantidade de companhias abrindo seu capital e um volume razovel de recursos captados pelas empresas atravs de ofertas pblicas de aes durante a dcada de 1980.

2.6. O Mercado de Aes e as Bolsas de Valores no Brasil

O mercado acionrio conforme Assaf Neto (2005), pode ser subdividido em dois mercados bsicos de negociao de ttulos, o primrio e o secundrio. No mercado primrio, os recursos so remetidos diretamente para as empresas, por meio da emisso

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inicial de aes e o mercado secundrio, o qual consiste na negociao mtua das aes entre investidores, identificada nas negociaes que se efetuam nos preges das bolsas de valores. O mercado secundrio de fundamental importncia, pois o grande responsvel pelo valor de mercado de aes e conseqentemente do valor da empresa. Pode-se dizer que o mercado quem dita todo o comportamento das aes de uma empresa, pois atravs da oferta e da procura das aes negociadas o preo do ativo ganha ou perde valor. o mercado secundrio proporciona encontros de negcios, liquidez, familiarizao com os emissores e respectivas companhias, alm de incentivar os indivduos que possuem capitais e pretendem investir em aes, facilitando a compra. Fabozzi (1994) classifica ainda o terceiro e o quarto mercado, sendo no terceiro mercado, negociadas opes que esto listadas na bolsa e no quarto, opes que so negociadas diretamente entre seus possuidores. O Brasil, em 2001, com a finalidade de fortalecer seu mercado acionrio e se preparar para a globalizao dos negcios, concluiu um acordo histrico para integrao de todas as bolsas brasileiras em torno de um nico mercado de valores, o da Bovespa (CAVALCANTE e MISUMI, 2002). A Bovespa, a partir de 2007, constituda na forma de sociedade annima, que desempenha uma funo econmica importante, pois complementa a atuao do mercado primrio, sendo suas atividades fiscalizadas e normatizadas pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM). De acordo com Gomes (2001, p. 2), as bolsas de valores so instrumentos de democratizao do capital e palco natural do programa de privatizao de empresas estatais e tambm so instituies que sempre regularam por uma atuao firme em defesa do fortalecimento do mercado nacional. essencialmente nas bolsas de valores que ocorre o funcionamento do mercado secundrio, as quais viabilizam aos investidores a oportunidade de realizarem novos negcios com ttulos anteriormente emitidos. Nas bolsas de valores, as negociaes com aes podem ser processadas de duas maneiras, conforme Cavalcante e Misumi (2002): a) Viva voz, onde so lanadas as ofertas de compra e venda de aes com suas

caractersticas;

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b)

Sistema eletrnico de negociao, onde, por meio de terminais de computadores,

as sociedades corretoras executam as ordens de seus clientes, sem necessidade de estarem presentes nos preges das bolsas. Alm da funo bsica de oferecer um mercado para a cotao dos ttulos nelas registrados, nortear e fiscalizar os servios prestados por seus membros, promover a divulgao de informaes sobre as empresas e sobre os negcios que se realizam sob seu controle, as bolsas de valores propiciam liquidez s aplicaes, por intermdio de um mercado contnuo, representado por preges dirios. As bolsas de valores atuam com diversos tipos de mercado, tendo como preocupao a preservao dos valores ticos nas negociaes realizadas em seu mbito, e a divulgao rpida e eficiente dos resultados de todas as transaes realizadas. Cavalcante e Misumi (2002, p. 34) citam que:
[...] o objetivo social das bolsas de valores, entre outros, manter local adequado ao encontro de seus membros e realizao, entre eles, de transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios sem mercado livre e aberto, especialmente organizado e fiscalizado por seus membros, pela autoridade monetria e, em especial, pela CVM.

2.7. A Bovespa e o IBOVESPA

A Bolsa de Valores de So Paulo foi fundada em 1890, e o nico centro de negociao de aes do Brasil e a maior bolsa de valores da Amrica Latina, onde esto listadas at o final de 2007, 431 companhias abertas (Bovespa, 2007). A BOVESPA participa, ainda, do controle da Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia CBLC, que realiza atividades complementares s de negociao de valores mobilirios. A BOVESPA configura-se como uma S.A. aps ter aberto seu capital em outubro de 2007.
Uma das formas de se verificar o desempenho do mercado de aes atravs do IBOVESPA. Este o ndice do mercado acionrio brasileiro mais utilizado para avaliar o desempenho do mercado. Segundo a BOVESPA (2007), o IBOVESPA, o valor atual, em moeda corrente, de uma carteira terica de aes constituda em 02 de janeiro de 1968, a partir de uma aplicao hipottica, considerando-se os ajustes efetuados em decorrncia da distribuio de proventos pelas empresas emissoras (tais como reinverso de dividendos recebidos e do valor apurado com a venda de direitos de subscrio, e manuteno em carteira das aes recebidas em bonificao). Dessa forma, o ndice reflete no apenas as

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variaes dos preos das aes, mas tambm o impacto da distribuio dos proventos, sendo considerado um indicador que avalia o retorno total de suas aes componentes, sendo que so feitas atualizaes quadrimestrais desta carteira hipottica. O ndice Bovespa representa fielmente o comportamento mdio das principais aes transacionadas, e o perfil das negociaes vista observadas nos preges da BOVESPA. Ento, como sua finalidade apresentar-se como indicador mdio do comportamento do mercado, a partir do ndice pode-se avaliar como o mercado de aes se comportou ao longo dos anos analisados neste trabalho.

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3. O DESEMPENHO DO MERCADO DE AES BRASILEIRO: 2000 A 2006.

Neste captulo, aps uma breve introduo, ser analisada a evoluo do mercado de aes no Brasil. Na primeira seo ser estudada a evoluo dos preos das aes no perodo da anlise, atravs do ndice Ibovespa. Logo aps ser estudada a evoluo do volume negociado, atravs do volume total anual negociado. Na terceira parte ser estudado o aumento das aberturas de capital e por fim ser analisado o aumento da captao de recursos via mercado de capitais, comparando o volume de financiamentos via mercado de capitais e via BNDES. 3.1.Introduo Em um cenrio econmico favorvel, gerado pelo perodo de crescimento internacional, pela estabilidade poltica e financeira no Brasil, pelo retorno dos investidores estrangeiros ao pas e pela reforma da Lei das Sociedades por Aes em Janeiro de 2000, o mercado de aes brasileiro vem crescendo de forma acentuada a partir do final de 2003, de acordo com os dados coletados para este trabalho. Houve uma forte apreciao nos preos das aes, com um significativo aumento da liquidez da bolsa, seja atravs do aumento do volume negociado ou da abertura do capital de novas empresas. De acordo com Maria Helena Santana (Superintendente de Relaes com Empresas da Bovespa) em seu artigo para a revista APIMEC (2006), o revigoramento do cenrio econmico tem contribudo para a melhoria das perspectivas dos negcios das empresas e para o aumento da disposio dos investidores em aplicar em aes. Segundo ela h uma mudana estrutural em curso, pois a credibilidade do mercado acionrio brasileiro cresceu significativamente nesse perodo, em grande parte, devido incorporao dos conceitos e prticas da boa governana corporativa. Segundo Farhi (2002) a partir do ltimo trimestre de 2004, tem se verificado um elevado volume de negcios com ativos financeiros brasileiros e, sobretudo com seus derivativos, tanto no mercado domstico quanto no mercado internacional. Tanto o volume de operaes financeiras com esses ativos e seus derivativos, quanto valorizao de seus preos so indicativos da elevada liquidez internacional, da baixa

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averso aos riscos e da predominncia de expectativas favorveis quanto ao desempenho da economia brasileira. Segundo Roberto Teixeira da Costa em sua obra Mercado de Capitais: Uma trajetria de 50 anos (2006), antes do plano Real o ambiente inflacionrio no permitia que o mercado de capitais pudesse se desenvolver, aps 1994, com a implantao do Plano Real, a questo inflacionria foi amenizada, porm nos primeiros oito anos, pudese constatar que o mercado de capitais ficou estagnado e muitas empresas fecharam o seu capital e saram da Bolsa de Valores, por no conseguirem realizar a emisso de novas aes para se capitalizar. De acordo com o Relatrio de Estabilidade Financeira do Banco Central (2004), o ano de 2003 foi marcado pela reafirmao da credibilidade da poltica econmica. A normalizao do ambiente poltico provocou impactos positivos imediatos no mercado. O segundo semestre de 2003 caracterizou-se pela consolidao do ajuste econmico, agora em ambiente mais favorvel, com estabilidade cambial, queda do risco pas para um nvel prximo mdia dos pases emergentes, excelente desempenho do setor exportador e inflao sob controle. Controlada a inflao, surgiram as condies necessrias para a flexibilizao da poltica monetria a partir de junho, observando-se reduo de 10 p.p. na taxa bsica de juros at dezembro. A melhora das expectativas quanto ao desempenho da economia brasileira refletiu-se nos mercados financeiros, com significativa valorizao dos ttulos da dvida interna e externa e do mercado acionrio, tendo o Ibovespa atingido recordes histricos.

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3.2 O Comportamento do ndice IBOVESPA e os Principais Acontecimentos Econmicos

O Comportamento do Ibovespa
70000 60000 50000 Pontos 40000 30000 20000 10000 0 3/1/00 3/7/00 3/1/01 3/7/01 3/1/02 3/7/02 3/1/03 3/7/03 3/1/04 3/7/04 3/1/05 3/7/05 3/1/06 3/7/06 3/1/07 3/7/07

Ibovespa
Grfico 01: O Comportamento do Ibovespa Fonte: Bovespa Elaborao: Autor

Conforme os dados da Bovespa (2007), de janeiro de 1999 at o final de agosto de 2000, a Bovespa sofreu forte valorizao. O ndice Ibovespa foi de 6.786 pontos no incio de 1999, para 17.657 pontos em 28 de agosto de 2000, sendo este seu mximo neste perodo. Este ciclo de alta foi caracterizado por condies econmicas favorveis, tambm houve uma grande movimentao no mercado de aes brasileiro, provocada, entre outros fatores, pela privatizao da Telebrs, que se dividiu em doze empresas de telecomunicaes. Este perodo se estendeu at o incio de 2001 quando as dificuldades comeam a surgir, no mbito interno ocorreram s limitaes ao crescimento decorrente da crise energtica e no mbito externo um perodo de recesso mundial, ocorrendo o chamado estouro da bolha da bolsa de valores americana Nasdaq (North American Securities Dealers Automated Quotation System), como tambm a crise na Argentina. Tanto a crise Argentina quanto o desaquecimento da economia internacional reduziram as exportaes brasileiras e deterioraram o saldo da balana comercial a despeito da desvalorizao cambial observada. O mercado de aes influenciado por todos esses fatores desvalorizou-se 11% durante o ano, encerrando 2001 com 13.577 pontos. 23

Tabela 01
PERODO 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2004 31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 Tabela 1: DESEMPENHO DO IBOVESPA PONTUAES VARIAO # 17.091,60 -10,71% 15.259,20 -11,02% 13.577,50 -17,01% 11.268,40 97,33% 22.236,30 17,68% 26.196,25 28% 33.455,94 33% 44.473,71 43,65% 63.886,00

Fonte: Bovespa Elaborao: Autor No incio de 2002 essas dificuldades se acentuaram com a eleio presidencial, a qual gerou forte turbulncia no mercado financeiro nacional, provocada pela expectativa do novo governo, considerado de esquerda. A turbulncia foi justificada pelo temor de alteraes na poltica macroeconmica a ser adotada e do eventual rompimento dos contratos, gerando forte depreciao nos preos das aes. O ndice da Bolsa de Valores de So Paulo (Ibovespa) registrou variao negativa de 17% no ano (ver tabela 1), tendo atingido em dezembro 11.268 pontos. No mesmo perodo, o ndice Nasdaq decresceu 32,8%. Em 2002 tambm ocorreram os escndalos contbeis envolvendo balanos de empresas norte-americanas e europias e tambm a declarao de moratria pela Argentina. Em 2003, o ndice apresentou expressiva evoluo , refletindo a continuidade da poltica econmica pelo novo governo. Ao final de dezembro de 2003, o ndice totalizou 22.236 pontos, registrando variao de 97%. Segundo o Boletim do Banco Central, a evoluo esteve associada estabilizao da economia somada as polticas do novo governo, proporcionando melhores expectativas quanto reduo das taxas de juros e reduo do risco pas, o que propiciou valorizao dos ttulos brasileiros no mercado internacional, aumentando assim o investimento estrangeiro no mercado brasileiro. No inicio de 2004 o ndice apresentou queda em relao a 2003, em parte devido as conturbaes do incio do ano em relao ao cenrio internacional (expectativa de aumento dos juros nos Estados Unidos e aumento do preo do petrleo no Oriente Mdio), mas chegou em dezembro de 2004 com novo recorde de pontuao, 26.196 pontos, resultado das condies internacionais favorveis, onde a economia mundial

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apresentou um forte crescimento, estimado em 5% segundo o Fundo Monetrio Internacional (FMI) e tambm pelo crescimento do PIB de 5,2% em relao a 2003, segundo o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). Outro destaque de 2004 foi o ndice de Governana Corporativa (IGC), que rene aes de empresas comprometidas com transparncia na divulgao de informaes e respeito aos acionistas minoritrios. O indicador foi o lder de valorizao entre os diversos ndices da Bovespa, com alta de 37,9% no perodo. De acordo com o Relatrio de Estabilidade Financeira do Banco Central (2005) o ano de 2005 foi marcado pela combinao de recordes sucessivos nas exportaes, valorizao cambial e elevado supervit em transaes correntes. A manuteno dos cortes moderados na taxa de juros deixou a taxa bsica ainda um pouco acima do final do ano anterior, apesar da expressiva queda da inflao medida pelos principais ndices de preos em 2005, incertezas no cenrio econmico externo e crise no cenrio poltico interno, levaram o mercado acionrio a apresentar um quadro de volatilidade durante todo o ano. O Ibovespa permaneceu em alta praticamente contnua durante os oito ltimos meses do ano e o ndice encerrou o ano em 33.455 pontos. Em 2006, mesmo diante de um desempenho econmico fraco, onde o PIB cresceu apenas 3,7% segundo o IBGE (ou 2,9% antes da reviso metodolgica), o IBOVESPA subiu 32,9% encerrado o ano com 44.473. No primeiro semestre de 2007 a bolsa seguiu em alta, o cenrio econmico foi marcado pela alta liquidez mundial, expectativas positivas em relao ao crescimento brasileiro e mundial, contnua queda na taxa de juros, e recorde na entrada de investimentos externos no pas de US$ 10,318 bilhes em junho, e total no semestre de US$ 20,864 bilhes, significando 4,02% do PIB no semestre, segundo relatrio do Banco Central (2007). Do incio de 2007 at dia 17 de julho, o Ibovespa valorizou-se 28%, chegando a 58124 pontos. Entretanto no final de julho de 2007 surgiram notcias de turbulncias no mercado imobilirio residencial dos EUA a qual foi constantemente chamado pela imprensa de Crise do SubPrime, j que no mercado de hipotecas dos EUA, as operaes subprime so hipotecas de pagadores sem histrico ou sem o perfil requerido e oferecem juros maiores, vendidas para os investidores com menor averso ao risco, deste modo estes fundos so caracterizados por prometerem rentabilidade maior pois oferecem maior risco. Os problemas das operaes subprime causaram temor, nas instituies financeiras, com possibilidade de diminuir a confiana no mercado de crdito em geral, assim como no mercado de crdito dos derivativos do 25

mercado imobilirio. (Leito, 2007). A partir de 2005, as taxas do FED (Reserva Federal dos Estados Unidos da Amrica) subiram rapidamente para os 5,25% at meados de 2006. Os reembolsos dos crditos sofreram aumentos significativos, vrias centenas de dlares mensais, e numerosas famlias devedoras tiveram dificuldades em realizar os pagamentos. Cerca de 1,2 milhes de emprstimos imobilirios no foram pagos nos Estados Unidos em 2006, um aumento de 42% relativamente a 2005. A falta de pagamento leva as habitaes a serem postas venda, e estima-se que mais de dois milhes de famlias americanas iro perder as suas casas. Assim a crise iniciou-se pelo receio da inadimplncia no setor imobilirio dos EUA e pelo medo de que esta crise pudesse alastrar-se pela economia mundial, j que estes fundos tinham papis representativos de dvidas de financiamento de imveis nos EUA que se tornaram atraentes para muitos investidores, em vrios continentes. Somente em 2006 o setor de imveis dos EUA movimentou U$ 42 trilhes e os financiamentos corresponderam a US$ 12 trilhes, sendo que o subprime representou US$ 2 trilhes por ano deste total. (Veja, So Paulo; Abril, n. 2022, 22 ago. 2007, p. 72). Devido a essas turbulncias nos Estados Unidos o mercado de aes brasileiro no segundo semestre de 2007 se comportou com muita volatilidade. O ndice Bovespa interrompeu sua trajetria de alta, saindo dos 58.524 para 49.206 pontos, de 19 de julho at 20 de agosto, o que significa 15% de reduo em um ms. O medo de contgio repercutiu em momentos de pnico nos mercados globais. No pior dia que foi dia 17 de agosto, o IBOVESPA chegou a cair 8,82%, mas recuou e fechou com desvalorizao de 2,58%. Da segunda quinzena de setembro em diante, o Federal Reserve reduziu para 4,75% ao ano o juro bsico e para 4,5% ao ano, dia 29 de outubro, amenizando o temor dos investidores no mercado de aes brasileiro, em meio a vaivens dos preos das aes. A partir do final de setembro o mercado de aes retornou aos recordes do ano, o Ibovespa fechou o ano de 2007 com 63.548 pontos, ou seja, valorizou-se 43,65% durante o ano. Pode-se concluir desta forma que a chamada Crise do SubPrime, teve poucas conseqncias nos pases emergentes como afirma o presidente do Banco Central, Henrique Meirelles para o jornal Valor Econmico (2007): O mercado brasileiro est funcionando dentro da mais absoluta normalidade e no precisamos neste momento estar correndo atrs de medidas emergenciais. 26

Do mesmo modo afirma o presidente Luiz Incio Lula da Silva para a Folha de So Paulo em agosto de 2007: A turbulncia dos EUA no vai causar problemas ao Brasil. Quem tem um colcho de US$ 160 bilhes pode ficar tranqilo, citando as reservas de dlares do governo.

3.3 Evoluo do Volume Negociado

Segundo Treuherz (1972), o volume negociado representa a intensidade da presso de compra ou de venda. Quanto maior o volume, mais significativo o movimento dos preos. Normalmente, quando a tendncia de alta, o volume cresce na medida em que os preos sobem e diminui quando os preos caem. J quando a tendncia de baixa, o volume geralmente maior quando os preos caem e menor quando sobem. Este comportamento no uma regra geral, e sim apenas mais um elemento que pode confirmar um determinado movimento do preo da ao.

Volume Total Anual Negociado na Bovespa (Corrigido pelo IPCa)

1200 1000 800 600 400 200 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 260 195 168 207 297 531 367 1020

Volume Total (em Bilhes R$)

Grfico 02: Volume Total Anual Negociado na Bovespa Fonte:Bovespa Elaborao:Autor

O volume total anual negociado, de acordo com o grfico 02, tambm teve expressivo crescimento a partir de 2003.

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De 2000 para 2001 o volume total negociado apresentou reduo de 25%, de 2001 para 2002 a reduo foi de 13%, verificando-se que o volume financeiro negociado segue o comportamento do ndice IBOVESPA. A partir de 2003 inicia-se uma trajetria de crescimento do volume negociado, de 392% entre 2003 e 2007. Significando um aumento dos investimentos efetuados no mercado de aes, desde 2003. Em 2004 o volume negociado foi de 297 bilhes, contra 207 bilhes em 2003 e em 2005 foi para 367 bilhes, 23% acima de 2004. J em 2006 o volume total negociado na Bovespa apresentou crescimento de 44% em relao a 2005, atingindo R$531 bilhes, o maior registrado na histria da Bolsa at o final de 2006. Elevando a mdia diria para R$ 2,4 bilhes, 51,1% a mais do que os R$ 1,6 bilho de 2005. Em 2007, pela primeira vez o volume financeiro negociado na Bovespa ultrapassou 1 trilho de reais, mesmo com as turbulncias desencadeadas no mercado hipotecrio americano discutido anteriormente. Isso um recorde e significa um crescimento real de 92% em relao ao volume financeiro negociado na Bovespa em 2006, quando as empresas movimentaram R$ 531 bilhes na Bolsa (veja o grfico 02).

3.4 Participao dos Investidores

A participao dos investidores no volume total negociado na Bovespa dividida em cinco categorias distintas e a Bovespa divulga mensalmente a participao de cada uma das categorias. De acordo com Lemos (2004), fazendo-se um retrospecto das trs ltimas dcadas, sob o ponto de vista da participao dos vrios tipos de investidores na Bovespa , fcil constatar que, nos anos 70, houve forte influncia dos investidores institucionais ligados aos antigos fundos 157. Na dcada de 80, foi a vez dos fundos de penso e, a de 90, foi marcada pela presena dos investidores externos.

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Tabela 2
Participao dos investidores (%)
Pessoa Fsica 20,2 20,5 20,8 24,4 27,5 25,4 24,56 23,01 Investidores Estrangeiros 22 25,1 26 24,1 27,3 32,81 35,52 34,72 Empresas Pblicas e Privadas 4,2 3 3,3 3,7 3 2,3 2,16 2,15 Instituies Financeiras 36,7 34 32,1 18 13,8 11,74 10,42 10,38

Ano 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Institucionais 15,8 17,3 17,6 29,4 28,1 27,48 27,23 29,77

Fonte: BOVESPA Elaborao: Autor

Atravs da anlise dos dados coletados sobre a participao dos investidores no volume total negociado na Bovespa desde 2000 at 2007 (veja tabela2), pode-se observar um aumento na participao dos investidores pessoa fsica, investidores estrangeiros e investidores institucionais, em contrapartida houve uma reduo na participao das empresas pblicas e privadas e das instituies financeiras.

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Participao dos Investidores

2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 0% 20% Pessoa Fsica Institucionais Instituies Financeiras
Grfico 03: Participao dos Investidores Fonte: BOVESPA Elaborao: Autor

40%

60%

80%

100%

Investidores Estrangeiros Empresas Pblicas e Privadas

Analisando a evoluo de cada categoria, conforme mostra o grfico 03, cabe-se destacar que os investidores estrangeiros, os quais tiveram um crescimento no perodo analisado de 53%, lideram a movimentao financeira da Bovespa a partir de 2005. Durante os oito anos analisados em seis estes investidores apresentaram crescimento nos ndices de participao. Isto reflete o perodo de grande liquidez e crescimento internacional, como tambm uma maior confiana dos estrangeiros no mercado de aes brasileiro. A participao dos investidores pessoas fsicas no mercado de aes tambm teve crescimento significativo, no entanto em menor escala, foi de 20,2% em 2000 para 23% em 2007, chegando a 27,5 em 2004, relevante acrescentar que em abril de 1999 esses investidores ganharam uma ferramenta, com a entrada do sistema Home Broker. O crescimento da participao destes investidores significa que o mercado de aes est se tornando mais atraente em termos de retorno e mais acessvel para a populao em geral. Segundo Cavalcante e Misumi (2005), a categoria dos investidores institucionais formada pelos fundos de penso, fundos de investimento, companhias de seguros e

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capitalizao, e companhias de investimento. Esta categoria teve crescimento de 88% nestes oito anos analisados, refletindo o bom desempenho do mercado de aes, o crescimento da indstria de fundos de investimentos e modificaes na legislao previdenciria pblica que incentivou trabalhadores brasileiros a aderir planos de previdncia complementar. Esta categoria liderou o ranking de participao em 2003 e 2004, sendo superada pelos investidores estrangeiros em 2005,2006 e 2007. Vale destacar que em 1994 os investidores institucionais tinham uma participao no volume de negcios da Bovespa de somente 16,4%, segundo os dados da Bovespa (2007). As instituies financeiras, por outro lado, registraram reduo em sua participao nas negociaes da BOVESPA, passando de 36,7% em 2000 para 10,38% em 2007, ou seja -71%. Sendo que em 1994 a participao desse grupo era de 45,5%, apresentando queda progressiva desde ento. Uma explicao lgica para esta reduo que com a estabilizao da inflao e a queda dos juros, os bancos aumentaram seus emprstimos, sobrando menos recursos disponveis para aplicar no mercado de aes, o qual tambm no o seu negcio principal. A categoria das empresas pblicas e privadas, por sua vez, tambm registrou reduo na participao nos negcios da Bovespa, esta reduo foi de 48%, perdendo espao para as outras categorias. 3.5 A abertura de Capital no Brasil: A retomada das aberturas de capital e das ofertas pblicas primrias e secundrias.

2.5.1 A abertura de Capital

Segundo a Comisso e Valores Mobilirios (CVM), uma companhia aberta aquela detentora do direito de negociar seus valores mobilirios de forma pblica, isto , apenas empresas ou sociedades annimas que abrem seu capital tm o direito de negociar seus ttulos em bolsa de valores ou mercado de balco. A abertura de capital pode ocorrer de duas maneiras. A primeira atravs do mercado primrio, no qual valores mobilirios so lanados no mercado pela primeira vez em subscrio pblica e todo o capital obtido vai para a empresa. A segunda forma atravs da distribuio secundria ou block trade, no qual h distribuio pblica de ttulos j existentes, detidas por acionistas ou pela empresa. Neste caso, os valores

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mobilirios apenas trocam de dono, no havendo qualquer entrada de capital para a empresa(CVM). A abertura de capital por emisso de aes consiste na colocao destas junto ao pblico investidor atravs do processo de emisso primria (ou underwriting) ou atravs da distribuio secundria ou block trade. A operao de emisso primria ocorre por iniciativa da empresa, geralmente motivada pelo objetivo de investimento em um novo projeto, de reforo do capital de giro ou de saneamento financeiro da firma. Esta mesma iniciativa no representa, contudo, a motivao da distribuio secundria j que no h entrada de caixa com a redistribuio das aes para novos acionistas, mas a alterao da propriedade do capital social da companhia com o ingresso de novos investidores. Os dois tipos de emisso so muito similares e podem ser feitos em bolsa de valores ou por outros mecanismos do mercado de balco. De acordo com Assaf Neto (2005):
A principal vantagem da abertura de capital para uma sociedade o prazo indeterminado dos recursos levantados, no apresentando esses valores prazos fixos para resgate. [...] A abertura de capital pode tambm permitir arranjos societrios para a soluo de conflitos internos de controle acionrio determinados, por exemplo, pela sada de um acionista com participao expressiva no capital, ou problemas sucessrios bastante comuns em empresas familiares.

3.5.2 A retomada das aberturas de capital no Brasil Desde 2004, tem-se observado um aumento nas aberturas de capital no Brasil em relao aos anos anteriores como se pode observar no grfico 04.

Aberturas de Capital
70 60 50 40 30 20 10 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Aberturas de Capital 2 7 0 1 0 1 1 0 1 0 9 26 64

Grfico 04:Aberturas de Capital Fonte: CVM Elaborao: Autor

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De acordo com a revista BOVESPA (2006), o aumento das aberturas de capital das companhias brasileiras, foi impulsionado pelo cenrio econmico favorvel, gerado pela estabilidade poltica e financeira, pelo retorno dos investidores estrangeiros no pas, pela reforma da Lei das Sociedades por Aes em Janeiro de 2000 e tambm como alternativa de captao de recursos dadas as altas taxas de juros cobradas pelos bancos. Conforme os dados coletados, entre o inicio de 2004 e o final de 2006, 42 novas companhias abriram o capital. um numero expressivo considerando-se os anos anteriores de apenas seis entre 1995 e 2003. Em 2004, ocorreram 12 lanamentos de aes, sendo 7 aberturas de capital e 5 referentes a empresas j listadas. Em 2005 nove novas empresas passaram a fazer parte das companhias listadas na Bolsa de Valores de So Paulo. J em 2006, foram verificadas 42 ofertas de aes, sendo 26 referentes a novas aberturas dos mais diversos setores. Segundo a revista Bovespa (2007), das 42 ofertas em 2006, apenas 16 empresas registraram valorizao nas suas aes inferior ao do Ibovespa no mesmo perodo. No ano de 2007, segundo informaes da Bovespa, as ofertas pblicas iniciais de aes chegaram a um total de 64 novas companhias listadas, que captaram R$ 55,5 bilhes de reais. Este aumento nas aberturas de capital acompanha os bons resultados analisados anteriormente como o ndice Ibovespa e crescimento do volume negociado a partir de 2003, fazendo parte de um ciclo de crescimento do mercado de aes, onde os bons rendimentos proporcionados pelo mercado de aes neste perodo, atraem mais investimentos, gerando um ambiente favorvel a maior emisso de ttulos pelas empresas. 3.6. O Nmero de Empresas Listadas

O nmero de empresas listadas no mercado de aes brasileiro sofreu grande reduo observando-se este nmero a partir de 1994, quando existiam 582 empresas com aes negociadas na Bovespa. (veja grfico 05).

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Nmero de Empresas Listadas na Bovespa

700 600 500 400 300 200 100 0
19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07

582 577 589 595 599

534

495 468 436 410 431 390 381 383

Empresas Listadas
Grfico 05: Nmero de Empresas Listadas Fonte: Bovespa Elaborao: Autor Em 1998 eram 599 empresas listadas, havendo nos anos subseqentes reduo progressiva at 2005, quando haviam a 381 empresas listadas. J em 2006, 26 empresas abriram o capital, no entanto houve 24 cancelamentos, ou seja, 24 empresas fecharam o capital. Em 2007 verificou-se um expressivo crescimento no nmero de empresas listadas, onde 64 empresas abriram o capital, subtraindo-se os 16 cancelamentos, o mercado de aes encerrou o ano com 431 empresas listadas, ou seja, 48 empresas a mais que em 2006.

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Tabela 3
Outras Bolsas: Nmero de Companhias Listadas em 2006
Bolsa Final de 2006 592 94 221 335 3.133 2.280 246 383 1.829 4.796 1.025 1.173 1.689 467 842 708 693 518 2.416 311 1.210 791 348

Amrica
American SE Colombia SE Lima SE Mexican Exchange Nasdaq NYSE Santiago SE Sao Paulo SE

sia e Pacfico
Australian SE Bombay SE Bursa Malaysia Hong Kong Exchanges Korea Exchange Osaka SE Shanghai SE Singapore Exchange Taiwan SE Corp. Thailand SE Tokyo SE

Europa
Borsa Italiana Euronext OMX Nordic Exchange Swiss Exchange

Fonte: World Federal Exchange Elaborao: Autor Comparativamente a outros pases, o nmero de empresas listadas na Bovespa ainda pequeno. A tabela 3 mostra a posio das companhias listadas nas bolsas dos pases sob anlise, verifica-se que nos pases industrializados a quantidade de empresas listadas em bolsas superior dos emergentes. Para Guerra (2002), o custo de captao de recursos, via mercado acionrio no Brasil, elevado em funo de dois

componentes: taxa de juros da economia e do prmio de risco das aes. medida que a taxa de juros da economia mantida em patamares elevados, os investidores no vem estmulos em aplicar em ttulos de renda varivel. melhor aplicar em ttulos do governo (em princpio, os ativos de menor risco do mercado), uma vez que oferecem baixo risco e bom retorno, mediante taxas previamente fixadas.

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Entretanto, comparando com os outros pases da Amrica Latina o Brasil, em 2006, tinha o maior nmero de empresas listadas, a Bovespa registrou no final de 2006, 383 empresas listadas, seguida pela Bolsa Mexicana com 335 empresas, j a Bolsa de Shanghai na China j contava com 842 empresas listadas.

3.7. Mudanas na forma de financiamento das empresas: O aumento do financiamento via mercado de capitais De acordo com Roca (2005), os bancos (em sua maior parte o BNDES) e o mercado de capitais so as principais fontes de recursos domsticos para as empresas. Como se pode observar no grfico 06, a utilizao do mercado de aes como padro alternativo ou complementar de financiamento de longo prazo das empresas tem aumentado significativamente de 2000 para 2007.

Captao Primria X Desembolsos do BNDES

160 140 120 100 80 60 40 20 0 2000 2001 2002 BNDES 2003 2004 2005 2006 2007

Mercado de Capitais

Grfico 06: Captao Primria X Desembolsos do BNDES Fonte: BNDES e Banco Central Elaborao: Autor

Lopes e Rossetti (1998, p.465) mostraram que o mercado acionrio brasileiro, nos anos 90, movimentava recursos ainda pouco expressivos quando comparados ao total da poupana financeira bruta interna, sendo os principais fatores que dificultavam o crescimento do mercado de aes no Brasil: a concentrao da poupana financeira no pas pelo Estado; o favorecimento do endividamento; e a estrutura familiar da grande

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empresa privada nacional. Desta forma historicamente, o mercado de capitais brasileiro nunca cumpriu com o papel de alavancagem da atividade econmica captando grandes quantias de recursos. Entretanto a partir de 2004, quando as emisses primrias das companhias comearam a ser retomadas no mercado brasileiro, o mercado de aes ficou mais atraente para as empresas que desejam financiar seus projetos de crescimento. A partir de 2005, o total de operaes registradas na CVM comeou a superar os recursos oriundos do BNDES (veja o grfico 06), deste ento as empresas tm recorrido mais ao mercado de capitais para financiar suas atividades e investimentos. No ano de 2005, o total captado pelas companhias no mercado de capitais chegou a R$ 63,5 bilhes. Em 2006, o total captado pelas companhias no mercado de capitais chegou a R$ 110,2 bilhes, mais que o dobro dos desembolsos do Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES). O montante representa crescimento de 73%, se comparado aos R$ 63,5 bilhes de operaes em 2005. J em 2007 as empresas captaram no mercado de capitais R$166,9 bilhes, enquanto os desembolsos do BNDES, em 2007, tambm foram recordes, chegando a R$ 148,93 bilhes, equivalentes a um aumento de 35% em relao s liberaes do ano anterior. Desta forma o mercado de capitais, sobretudo o mercado de aes, est se tornando relevante para as empresas e a economia brasileira. A exemplo do que ocorre nos pases desenvolvidos, cada vez mais o mercado de capitais brasileiro ser uma alternativa de diversificao de capitalizao de empresas para viabilizar os seus projetos de investimentos de longo prazo.

3.8 As Mudanas Qualitativas no Mercado de Aes

O mercado de aes brasileiro tambm vem sofrendo mudanas qualitativas, como a criao do Novo Mercado da Bovespa com os nveis de Governana Corporativa, a criao do sistema Home Broker e vrias outras mudanas a fim de atrair mais empresas, investidores e dar maior transparncia ao mercado.

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3.8.1 O Novo Mercado e as Prticas de Governana Corporativa no Brasil.

O mercado de aes brasileiro tambm vem sofrendo mudanas qualitativas como a criao do Novo Mercado e os nveis de governaa corporativa, outro fator que vem influnciado o bom desempenho do mercado. O Novo Mercado foi criado pela Bovespa em 2000, sendo um segmento especial de listagem de aes de companhias que se comprometam voluntariamente a adotar as boas prticas de governana corporativa. Para melhor adaptao realidade do mercado de aes brasileiro, foram criados dois estgios intermedirios: Nveis I e II, que, juntos com o Novo Mercado, estabelecem regras que envolvem melhorias na divulgao de informaes, nos direitos dos acionistas e na governana das companhias. Desta forma a aprovao da Lei n 10.303/01 e a criao do Novo Mercado e dos Nveis 1 e 2 de Governana Corporativa pela Bovespa, tiveram o objetivo de revitalizar o mercado brasileiro de capitais, aperfeioando a sua regulamentao, e assegurando maior proteo ao investidor e a melhoria das prticas de governana das empresas brasileiras.. Para a Comisso de Valores Mobilirios (2002), governana corporativa o conjunto de prticas que tem por finalidade melhorar o desempenho de uma companhia, ao proteger todas as partes envolvidas, facilitando o acesso ao capital.

Segundo Vieira e Mendes (2004):

A prtica de boa governana nas instituies aparece como um mecanismo capaz de proporcionar maior transparncia a todos os agentes envolvidos com a empresa, minimizar a assimetria de informao existente entre administradores e proprietrios e fazer com que os acionistas que no pertencem ao bloco de controle possam reduzir suas perdas no caso de uma eventual venda da companhia (Vieira; Mendes, 2004, p.104)

Desta forma, a prticas de governana corporativa envolve, principalmente, transparncia, eqidade de tratamento dos acionistas e prestao de contas. Uma das mudanas trazidas pela governana corporativa refere-se percepo da informao. H alguns anos, reter informao costumava ser visto como uma maneira de obter e manter o poder. Atualmente, o mercado exige cada vez maior participao na informao de forma transparente e imparcial. Assim, os controladores das empresas se vem obrigados, moral e legalmente, a fornecerem informaes a terceiros quando usufruir os recursos destes.

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Segundo o IBGC (Instituto Brasileiro de Governana Corporativa), as principais iniciativas governamentais e institucionais para promover o mercado de capitais, com base na boa governana corporativa, so realizadas por incentivos oferecidos pelo Instituto, pela nova lei das SAs, pelo BNDES, pelas prticas sugeridas pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e pelos incentivos criados pela BOVESPA, atravs de instrumentos como: o Cdigo das Melhores Prticas de Governana Corporativa; a reforma na Lei das Sociedades Annimas; e a criao de classificaes de transparncia e do Novo Mercado, pela Bolsa de Valores de So Paulo. Segundo Steinberg (2003), os Nveis Diferenciados de Governana Corporativa e o Novo Mercado so segmentos especiais que foram criados objetivando proporcionar uma ambiente de negociao que estimulasse o interesse dos investidores e a valorizao das companhias. O autor afirma ainda que embora tenham fundamentos semelhantes, o Novo Mercado mais voltado listagem de empresas que venham a abrir capital ou s listadas na Bovespa apenas com aes ordinrias ou que possam, no caso de existncia de aes preferenciais, convert-las em aes ordinrias, enquanto os Nveis Diferenciados (nvel 1 e nvel 2) so mais direcionados empresas que j possuem aes negociadas na Bovespa. As Companhias do Nvel 1 se comprometem, principalmente, com melhorias na prestao de informaes ao mercado e com a disperso acionria. Assim, as principais prticas agrupadas neste nvel so a manuteno de uma parcela mnima de aes de 25% do capital, melhoria das informaes prestadas trimestralmente e divulgao de acordos de acionistas. No Nvel 2, as companhias, alm da aceitao das obrigaes do Nvel 1, adotam um conjunto bem mais amplo de prticas de governana e de direitos adicionais para os acionistas minoritrios, que englobam o mandato unificado de 1 ano para todo o conselho de administrao, a extenso para todos os acionistas detentores de aes ordinrias das mesmas condies obtidas pelos controladores da companhia, o direito de voto s aes preferenciais em alguns assuntos relevantes empresa e a adeso Cmara de Arbitragem para resoluo de conflitos societrios. Pode-se dizer que, com a criao desse novo mercado, houve efetivamente uma diviso global do que, anteriormente, existia em quatro diferentes nveis: mercado tradicional, mercado nvel I, mercado nvel II e, finalmente, o Novo Mercado, surgindo como um divisor de guas, estabelecendo uma fronteira entre o velho e o novo. Contudo, ele foi criado com a clara inteno de promover uma transio gradual para 39

um mercado de capitais, onde a transparncia das informaes contbeis se poste num patamar mais adequado, em termos de atendimento s expectativas dos investidores. As prticas de Governana Corporativa no Novo Mercado vo alm daquelas seguidas pelas organizaes do Nvel 2. As regras societrias so requisitos de grande importncia para a listagem da companhia. Essas regras ampliam os direitos dos acionistas, melhoram a qualidade das informaes usualmente prestadas pelas companhias e traz, como principal inovao, a proibio de emisso de aes preferenciais. Essas organizaes tambm precisam estender, para todos os acionistas, as mesmas condies obtidas pelos controladores quando da venda do controle da companhia, obrigatoriedade de realizao de uma oferta de compra de todas as aes em circulao, pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do registro de negociao no Novo Mercado, cumprimento de regras de disclosure (transparncia) em negociaes envolvendo ativos de emisso da companhia por parte de acionistas controladores ou administradores da empresa. De acordo com a Bovespa (2002), a companhia aberta participante do Novo Mercado tem como obrigaes adicionais: Extenso para todos os acionistas das mesmas condies obtidas pelos controladores quando da venda do controle da companhia (tag along); Realizao de uma oferta pblica de aquisio de todas as aes em circulao, no mnimo, pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do registro de negociao no Novo Mercado; Conselho de Administrao com mnimo de 5 (cinco) membros e mandato unificado de at 2 (dois) anos, permitida a reeleio. Pelo menos, 20% (vinte por cento) dos membros devero ser conselheiros independentes; Melhoria nas informaes prestadas, adicionando s Informaes Trimestrais (ITRs) documento que enviado pelas companhias listadas CVM e BOVESPA, disponibilizado ao pblico e que contm demonstraes financeiras trimestrais entre outras: demonstraes financeiras consolidadas e a demonstrao dos fluxos de caixa; Melhoria nas informaes relativas a cada exerccio social, adicionando s Demonstraes Financeiras Padronizadas (DFPs) documento que enviado pelas companhias listadas CVM e BOVESPA, disponibilizado ao pblico e que contm demonstraes financeiras anuais entre outras, a demonstrao dos fluxos de caixa.; Melhoria nas informaes prestadas, adicionando s Informaes Anuais (IANs)

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documento que enviado pelas companhias listadas CVM e BOVESPA, disponibilizado ao pblico e que contm informaes corporativas entre outras: a quantidade e caractersticas dos valores mobilirios de emisso da companhia detidos pelos grupos de acionistas controladores, membros do Conselho de Administrao, diretores e membros do Conselho Fiscal, bem como a evoluo dessas posies; Realizao de reunies pblicas com analistas e investidores, ao menos uma vez por ano; Apresentao de um calendrio anual, do qual conste a programao dos eventos corporativos, tais como assemblias, divulgao de resultados etc.; Divulgao dos termos dos contratos firmados entre a companhia e partes relacionadas; Divulgao, em bases mensais, das negociaes de valores mobilirios e derivativos de emisso da companhia por parte dos acionistas controladores; Manuteno em circulao de uma parcela mnima de aes, representando 25% (vinte e cinco por cento) do capital social da companhia; Quando da realizao de distribuies pblicas de aes, adoo de mecanismos que favoream a disperso do capital. No que diz respeito a divulgao de informaes financeiras, as companhias devem se comprometer a divulg-las em padro internacional, como o US GAAP (United States Generally Accepted Accounting Principles) e o IAS (Internacional Accouting Standards), e traduzidas para a lngua inglesa. Tambm deve ser utilizada a Cmara de Arbitragem para solucionar conflitos atravs do Regulamento de Arbitragem, agilizando a soluo de eventuais conflitos societrios e roporcionando aos seus participantes um grupo de rbitros especializados em matrias societrias, economia de tempo e, consequentemente, economia de recursos. As aes das empresas que praticam a governana corporativa sempre foram mais valorizadas do que aquelas que no o fazem, mas somente em junho de 2000, quando a McKinsey & Co, em parceria com o Banco Mundial, conduziu a pesquisa Investors Opinion Survey junto a investidores, foi possvel detectar e medir eventuais acrscimos de valor s companhias que adotassem boas prticas de governana corporativa. Apurou-se que os investidores pagariam entre 18 e 28% a mais por aes de empresas que adotam melhores prticas de administrao e transparncia (IBGC, 2004). Os entrevistados classificaram como a questo mais importante de governana

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corporativa da Amrica Latina a defesa dos direitos dos acionistas, e a maior parte desses dizem que as prticas do Conselho de Administrao so pelo menos to importantes quanto a desempenho financeiro quando esto avaliando companhias para investimentos. Isso se deve, em grande parte, limitao e a m qualidade dos relatrios financeiros na Amrica Latina e na sia, impedindo que os investidores confiem apenas em nmeros. Os investidores estrangeiros esto dispostos a pagar mais pelas aes e participaes em empresas brasileiras caso as companhias nacionais tenham uma administrao mais eficiente, ou, mais especificamente, com um bom projeto de governana corporativa. Nas prticas de boa governana estabelecidas pela Bovespa, a passagem para um patamar superior de governana aumenta o grau de segurana oferecido aos acionistas, bem como melhora a qualidade das informaes prestadas pelas empresas. O resultado esperado seria a menor volatilidade das aes e os retornos acima da mdia do mercado. Ao estabelecer nveis de governana, a Bovespa pretende que os critrios determinados para os diferentes nveis guardem uma forte correlao com a valorizao e a menor volatilidade das aes.
Ibovespa X IGC
8000 7000 6000 IGC (P ontos) 5000 4000 3000 2000 1000 0 26/6/2001 26/10/2001 26/2/2002 26/6/2002 26/10/2002 26/2/2003 26/6/2003 26/10/2003 26/2/2004 26/6/2004 26/10/2004 26/2/2005 26/6/2005 26/10/2005 26/2/2006 26/6/2006 26/10/2006 26/2/2007 26/6/2007 26/10/2007 30000 20000 10000 0 70000 60000 50000 40000 Ibovespa (P ontos)

IGC

IBOVESPA

Grfico 07: Ibovespa X IGC Fonte: Bovespa Elaborao: Autor

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O grfico 07 confronta a evoluo do Ibovespa e do ICG (Indice de Governana Corporativa), observa-se que os dois tem retornos diferentes, entretanto seguem uma mesma tendncia. Sendo importante ressaltar que desde 2004, o nmero de companhias listadas nos segmentos especiais apresentou expressivo crescimento passando de 36 no final de 2003 para 140 em 2007. De acordo com Vieira e Mendes (2004) o mercado est disposto a pagar um prmio de governana sobre o preo das aes, o que parece estar estreitamente ligado ao menor risco de crdito associado a essas empresas, de modo que a superioridade da relao preo/lucro lquido das empresas listadas nos dois nveis de governana e no Novo Mercado induz a uma correlao positiva entre menor risco de crdito e governana.. Infere-se da que a governana corporativa, ao propiciar a reduo da assimetria de informao existente entre a empresa e os agentes envolvidos, tende a provocar a reduo do custo de capital.

3.8.2 A Criao do Sistema Home Broker

Com a evoluo das ferramentas tcnicas de programao em HTML, bem como a ampliao do uso da internet inicia-se em meados de 1999 as operaes por Home Broker. Define-se por Home Broker o acesso ao sistema de operaes da BOVESPA efetivado por um cliente final via Internet, atravs da pgina de uma corretora de valores mobilirios. A BOVESPA ao permitir acesso ao sistema de negociao eletrnica (Mega-bolsa desde 1997) criou condies para que as corretoras e seus parceiros tecnolgicos desenvolvessem um sistema de envio de ordens pela Internet (Bovespa, 2007). As operaes com o sistema Home Broker iniciaram-se em abril de 1999, neste instante seis corretoras participaram deste mercado. O volume financeiro no primeiro ms de negociao foi de R$ 3,248 milhes. Este montante representou 0,01% do volume financeiro total para o perodo na BOVESPA. Foram realizados 3.118 negcios, o que equivaleu a 0,58% do total de negcios da BOVESPA. O mercado de Home Broker evoluiu rapidamente, sendo que em dezembro de 1999 atingiu o volume mensal de R$ 118.434 milhes, crescimento de 3646% em relao a abril do mesmo ano. Este crescimento de volume operado elevou a participao das pessoas fsicas no mercado. (Banco Fator, 2007). 43

O nmero de negcios efetivados foi de 3.118 para 29.178, gerando uma participao de 4,59% no total de negcios efetivados em dezembro de 1999. O nmero de negcios cresceu em 935,79%. Em relao ao nmero de corretoras participantes do mercado de Home Broker, o nmero passou de 6 para 21 instituies. O volume negociado de abril de 1999 at dezembro 2006 cresceu 240.944,52% Como se pode constatar pelos dados apresentados, o mercado de Home Broker evoluiu logo em seu incio, em parte pela entrada de novas corretoras oferecendo servios por meio eletrnico, bem como em funo da atratividade dos investimentos em Bolsa de Valores. Os portais das corretoras evoluram com a adoo de novas tcnicas de programao que possibilitaram agregar servios grficos, notcias on-line, opes diferenciadas para consulta de cotaes e outros. Verifica-se a tendncia dos sistemas de operaes adotados pelas corretoras em assemelharem-se com os aplicativos operacionais da BOVESPA. Observa-se que as corretoras procuraram efetivar parcerias com agncias de notcias e de produo de anlise de forma a disponibilizarem estas ferramentas de apoio aos clientes. O Home Broker possui como caracterstica fundamental a alta acessibilidade, bem como capacidade de prover os investidores pessoas fsicas com grande quantidade e qualidade de informaes.

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4. A EVOLUO DO MERCADO DE AES E OS INDICADORES ECONMICOS

De acordo Cavalcante e Misumi (2005):
O mercado de aes e os preos das aes refletem as expectativas dos agentes econmicos com relao s perspectivas do pas e o desempenho da economia e as mudanas que ocorrem no pas aumentam ou diminuem a confiana nas empresas abertas e influenciam no preo de suas aes

Tendo em vista que o mercado de aes reflete o desempenho da economia, e muitas vezes o antecipa, este captulo ser dedicado a estabelecer relaes entre alguns indicadores econmicos e o desempenho do mercado de aes, a fim de estabelecer relaes entre os mesmos. 3.1 A Evoluo do Mercado de Aes e o Crescimento do PIB O PIB (Produto Interno Bruto) um dos principais indicadores do potencial da economia de um pas. Ele revela o valor (soma) de toda a riqueza (bens, produtos e servios) produzida por um pas em um determinado perodo, geralmente um ano (IBGE, 2005).

PIB (Variao Anual)

6,00% 5,00% 4,00% 3,16% 3,00% 2,00% 1,00% 0,25% 0,00% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 1,31% 2,66% 4,31% 3,75% 5,71%

1,15%

PIB (Variao Anual)

Grfico 08: PIB (Variao Anual) Fonte: IPEA Elaborao: Autor

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Observando o grfico 08, em 2000 a economia brasileira cresceu 4,3%, impulsionada pelo crescimento do setor industrial, de 4,8%. O resultado de 2000 foi o melhor resultado desde 1995, quando o pas cresceu 4,22%, no entanto o mercado de aes no acompanhou este crescimento tendo desvalorizao no ano de 10,71%. importante lembrar que no incio de 2000, despencaram o valor das aes de empresas de tecnologia, mdia e telecomunicaes, que antes lideravam o mercado. No ano de 2001 o mercado de aes desvalorizou-se 11%, encerrando o ano com 13577 pontos, influenciado pelo desempenho da economia brasileira que no conseguiu repetir o bom desempenho de 2000 e a taxa de crescimento real do PIB ficou em 1,42. Contriburam para esse fraco desempenho fatores restritivos de ordem interna e externa. Internamente, as restries ao crescimento da economia se iniciaram com a crise energtica. Do ponto de vista externo, a crise Argentina afetou a economia brasileira. O temor quanto a possvel contaminao do Brasil pela crise vizinha contribuiu para que o dlar se valorizasse frente ao real. No ltimo trimestre do ano, o cenrio internacional foi ainda afetado pelo atentado terrorista de 11 de setembro, que promoveu um desaquecimento da economia americana rebatido sobre a economia internacional. No incio de 2002, eram boas as perspectivas para o mercado de aes e para o crescimento da economia. Contudo, as especulaes relacionadas ao momento eleitoral geraram focos de instabilidade econmica levando o mercado de aes ao seu terceiro ano consecutivo de queda chegando a 8706 pontos no dia 10 de outubro, pior resultado desde 1998. O Ibovespa fechou o ano com prejuzo de 17%, enquanto o PIB cresceu 2,65%. No binio 2003-2004, a mdia de crescimento foi de 2,4%, crescendo somente 1,15% em 2003 e chegando a 5,71% em 2004, enquanto o Ibovespa desvalorizou-se 17% em 2003, e teve grande valorizao em 2004, de 97%. Em 2005 o PIB brasileiro cresceu 2,9%, no entanto foi revisto para cima e ficou em 3,2%, totalizando R$ 2,147 bilhes. O resultado do PIB definitivo foi divulgado apenas em 2007 pelo instituto. O coordenador de contas nacionais do IBGE, Roberto Olinto, informou que a divulgao do PIB dois anos aps a apresentao do primeiro resultado passar a ser uma rotina. Com a mudana, foram introduzidas pesquisas do instituto que saem dois anos depois do ano vigente. (IBGE, 2007) O ndice da Bovespa cresceu 21% em 2005.

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J em 2006 o PIB cresceu 3,7%, chegando a R$ 2,32 bilhes, enquanto o IBOVESPA cresceu 33%. (At a ltima reviso deste trabalho os dados do PIB para 2007 no estavam disponveis). Percebe-se que em todos os anos analisados o PIB descreveu uma trajetria de acesso com menor ou maior variao. No se verificou relao proporcional entre o crescimento do PIB e do Ibovespa, entretanto verifica-se que o Ibovespa antecipou em quase todos os anos o resultado do PIB do ano posterior como se pode observar na tabela 4.

Tabela 4 Variao PIB X IBOVESPA Ano 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Fonte: IPEA Elaborao: Autor

Ibovespa 151,93% -10,71% -11% -17,00% 97% 17,68% 28% 33,00%

PIB 0,25% 4,31% 1,31% 2,66% 1,15% 5,71% 3,16% 3,75%

5.2 ndice Bovespa e a taxa de Juros Selic

De acordo com o Banco Central, a Taxa Referencial SELIC uma taxa de juros fixada pelo Comit de Poltica Monetria (COPOM) do Banco Central do Brasil, que remunera os investidores no negcio de compra e venda de ttulos pblicos. Ela obtida mediante clculo da taxa mdia ponderada dos juros praticados pelas instituies financeiras O aumento na taxa de juros fortalece a remunerao do mercado de renda fixa, atraindo maior volume financeiro para esse mercado, em contrapartida diminuem-se as aplicaes do mercado de renda varivel, havendo desta forma uma reduo nos preos

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das aes, e quando h reduo na taxa de juros reduzem-se as aplicaes no mercado de renda fixa e aumento nas aplicaes no mercado de renda varivel. Segundo Fama (1984), a inflao esperada negativamente correlacionada com a atividade real esperada, que por sua vez positivamente relacionada aos retornos do mercado acionrio. Portanto, os retornos do mercado de aes devem ser negativamente correlacionados com a inflao esperada, que freqentemente representada pela taxa de juros de curto prazo. Por outro lado, a influncia da taxa de juros de longo prazo sobre os preos das aes origina-se diretamente do modelo de crescimento constante, via a influncia negativa da taxa de juros de longo prazo sobre a taxa de desconto. Esta relao entre a taxa de juros SELIC e o mercado de aes brasileiro facilmente percebvel no perodo analisado, como pode observar-se no grfico 09.

SELIC X IBOVESPA
30 25 Pontos Percentuais 20 15 30000 10 5 0
19 /1 20 /20 / 0 22 6/2 0 /1 0 0 1 0 18 /2 0 /4 00 19 /20 /9 01 20 /20 /2 01 17 /20 / 0 20 7/2 2 /1 0 0 1 2 23 /2 0 /4 02 17 /20 /9 03 18 /20 /2 03 21 /20 / 0 15 7/2 4 /1 0 0 2 4 18 /2 0 /5 04 19 /2 /1 0 0 0 5 19 /2 0 / 0 29 4/2 5 /1 0 0 1 6 18 /2 0 /7 06 /2 00 7

70000 60000 50000 40000 Pontos

20000 10000 0

Taxa SELIC

IBOVESPA

Grfico 09: SELIC X IBOVESPA Fonte: Banco Central Elaborao: Autor

No ano de 2000 houve reduo na taxa de juros, partindo de 18,87% no incio do ano para 15,76% no final do ano, enquanto o Ibovespa oscilou muito entre 15.000 e 18.000 pontos, possivelmente refletindo o clima de instabilidade internacional gerado

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pelo chamado estouro da bolha da Nasdaq, onde as empresas de tecnologia registraram grandes perdas. O bom resultado de 2000 em termos de crescimento no foi observado no controle inflacionrio, a taxa de inflao foi de 13,80%, medida pelo IGP-DI mdio, gerando j no incio de 2001 at o final de 2002 um grande aumento na taxa de juros de 15,19% para 24,90% , ou seja, 64%, devido a forte acelerao inflacionria. O ndice Bovespa opostamente apresentou queda de 24% no mesmo perodo, constatando-se uma relao inversa entre taxa de juros e mercado de aes. A taxa bsica de juros iniciou o ano de 2003 em um dos seus maiores patamares 25,30% chegando a 26,32% em abril enquanto o Ibovespa caa, porm, devido a necessidade do aumento do nvel de atividade econmica o Bacen iniciou uma seqncia de redues na taxa de juros, encerrando 2003 em 16,32 p.p., enquanto o ndice Bovespa valorizou-se 93%, totalizando 22.236 pontos no final do ano. Os juros continuaram decrescentes at agosto de 2004, foi quando o BC iniciou uma nova seqncia de aumentos que duraram at julho de 2005 chegando a 19,75 p.p. na reunio do dia 20 de julho, porm o mercado de aes no respondeu a esses aumentos e o Ibovespa continuou crescendo fechando o ano de 2005 com 33507 pontos. Nos anos de 2006 e 2007 o a taxa de juros retomou a trajetria de queda, iniciando 2006 em 17,26 e finalizando 2006 em 11,18 p.p., representando uma reduo de 35%, do outro lado o Ibovespa continuou crescendo passando de 34.540 para 63.886, ou seja, crescimento de 84%. Nota-se que em quase todo o perodo estudado o Ibovespa teve relao inversa com a taxa de juros Selic, reagindo negativamente aos aumentos da mesma. Aps a anlise dos dados expostos neste captulo, fica evidenciado que, quando os juros sobem, o mercado de capitais reavalia para baixo o valor das empresas listadas no mercado, antecipando perda de rentabilidade, lucros e investimentos menores. Essa conexo negativa mostra coerncia na permanente demanda dos investidores e empresas por reduo das taxa de juros.

5.3 A Bovespa e a Bolsa de Valores de Nova York (New York Stock

Exchange)
A Bolsa de Valores de Nova York (New York Stock Exchange, NYSE), tem grande influncia sobre as bolsas de valores no mundo por se tratar da bolsa da maior

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economia mundial. Seu principal ndice o Dow Jones o qual reflete o retorno de uma carteira terica composta pelas aes de empresas listadas na Bolsa de Valores de Nova York com os melhores desempenhos em todas as dimenses que medem sustentabilidade empresarial, ele considerado o mais importante ndice de sustentabilidade no mundo, servindo como parmetro para anlise dos investidores em todo o mundo. (CAVALCANTE, MISUMI, 2005).

Ibovespa X Dow Jones (Pontos)

16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 15/8/2005 17/10/2000 22/10/2002 22/10/2004 27/10/2006 31/5/2004 30/5/2002 25/5/2000 14/3/2001 19/3/2003 13/8/2003 22/3/2005 28/3/2007 22/8/2007 3/1/2000 8/8/2001 2/1/2002 6/1/2004 9/1/2006 5/6/2006 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0

DowJones
Grfico 10: Ibovespa X Dow Jones Fonte: Enfoque Informaes Fiananceiras Ltda. Elaborao: Autor

Ibovespa

Atravs do grfico 10 possvel observar que o ndice Bovespa teve maior valorizao do que o ndice Dow Jones, o Ibovespa iniciou 2000 com 16930 pontos e encerrou 2007 com 63886 pontos, ou seja, valorizou-se 277% no perodo. J o ndice Down Jones passou de 11358 pontos em janeiro de 2000 para 13264 pontos no final de 2007, ou seja, valorizou-se somente 16%. O Ibovespa iniciou 2000 muito abaixo do Dow Jones, percebe-se que o Ibovespa ultrapassou o Dow Jones no grfico no final de 2007 (veja tabela 5), ano que o Ibovespa cresceu 43,65% e o Dow Jones cresceu apena 6,43%.

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Tabela 5 Variao Ibovespa X Dow Jones ANO

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Dow Jones
-5,03% -7,09% -16,77% 25,32% 3,15% -0,60% 16,28% 6,43%

Ibovespa
-10,71% -11,02% -17,01% 97,33% 17,68% 28% 33% 43,65%

Fonte: Enfoque Informaes Financeiras Ltda. Elaborao:Autor No primeiro trinio o resultado dos dois mercados foi negativo, apontando uma mesma tendncia. J 2003 foi um ano de grande crescimento para os dois mercados, porm em maiores propores no mercado de aes brasileiro. No binio 2004 e 2005 o mercado de aes brasileiro se descolou de certa forma do mercado americano, crescendo em mdia 30,5%, enquanto o mercado de aes americano teve desempenho negativo em 2005 de -0,60%, crescendo 16% em 2006.. Em 2007 sob grande influncia da crise do mercado imobilirio o Dow Jones cresceu somente 6,43%, enquanto o Ibovespa cresceu 43,65%, mostrando maior autonomia a partir de 2003. Apesar do crescimento do mercado de aes brasileiro ter sido bem maior que o crescimento do mercado de aes americano, o mercado de aes no Brasil seguiu a tendncia da bolsa americana, principalmente nos cinco primeiros anos, s que em maiores propores, j que o Brasil um pas em desenvolvimento e de acordo com o histrico do mercado de aes brasileiro apresentado no incio deste trabalho o mercado de aes no Brasil s comeou a se tornar relevante nos anos 70, depois disso ainda enfrentou 25 anos de inflao o que no permitiu seu desenvolvimento, sendo assim ele um mercado em desenvolvimento com muito potencial de crescimento. Outro fato

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relevante a participao dos investidores estrangeiros na bolsa brasileira, qualquer mudana ocorrida na economia dos Estados Unidos influencia a deciso desses investidores, fazendo-os reavaliar suas decises.

3.4 O Ibovespa e o Risco-Pas

O Risco-Pas um conceito econmico-financeiro que diz respeito possibilidade de que mudanas no ambiente de negcios de um determinado pas possam impactar negativamente o valor dos ativos de indivduos ou empresas estrangeiras naquele pas e os lucros ou dividendos que esperam obter dos investimentos que l fizeram. No Brasil, este conceito amplo frequentemente confundido, principalmente pela imprensa, com o Emerging Markets Bond Index. (ndice de Ttulos de Mercados Emergentes). (HERRING,1986). Desta forma o chamado Risco-Pas reflete a percepo de segurana que os investidores externos tm em relao a um pas. Esse risco medido pelo nmero de pontos percentuais de juros que determinado governo tem de pagar a mais que os EUA para conseguir emprstimos no exterior. De acordo com o Banco Central (2006), o principal indicador, no Brasil, de medida do risco-pas, o EMBI+( Emerging Markets Bonds Index Plus) ou ndice de Ttulos de Mercados Emergentes. O EMBI+ vem sendo calculado pelo Banco J.P. Morgan, desde dezembro de 1993, como um nmero-ndice que mede o retorno dos papis que compem uma carteira hipottica com base nos valores de negociaes dirias em mercados secundrios de 93 ttulos de 21 economias emergentes, entre elas o Brasil. O EMBI+ compara os juros implcitos nos preos pelos quais os ttulos emitidos por governos trocam de mos aos juros dos ttulos do governo americano, considerados os mais seguros do mundo. Por utilizar como base as negociaes realizadas em mercados secundrios que, por natureza, envolvem quantidade significativa de capital especulativo, o EMBI+ uma medida bastante especfica, mais utilizada para a avaliao de investimentos de curto e mdio prazo em ativos financeiros. Atualmente, a carteira do EMBI+ Brasil compreende 19 papis emitidos pelo pas no exterior, incluindo o A-Bond e dezoito diferentes denominaes de bnus globais, com vencimentos entre 2008 e 2040.

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Risco Pas
3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3/1/2000 3/5/2000 3/9/2000 3/1/2001 3/5/2001 3/9/2001 3/1/2002 3/5/2002 3/9/2002 3/1/2003 3/5/2003 3/9/2003 3/1/2004 3/5/2004 3/9/2004 3/1/2005 3/5/2005 3/9/2005 3/1/2006 3/5/2006 3/9/2006 3/1/2007

EMBI+
Grfico 11: Risco Pas Fonte: J.P Morgan Elaborao: Autor

Conforme o grfico 11, de 2000 at o final de 2002 o EMBI+ quase dobrou de valor, crescendo de 626 para 1446 pontos, atingindo seu valor mximo dia 27 de setembro de 2002 (2.436 pontos). A partir de 2003 o ndice inicia trajetria de queda chegando ao final de 2006 com 192 pontos, ou seja, do valor mximo em 30 de setembro at o final de 2006 o EMBI+ sofreu reduo de 92%.

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EMBI+ X Ibovespa
3000 2500 EMBI+ (Pontos) 2000 1500 1000 500 0 27/11/2001 18/4/2002 22/10/2003 10/3/2004 30/10/2006 19/5/2000 2/10/2000 20/2/2001 9/7/2001 3/9/2002 21/1/2003 10/6/2003 23/7/2004 8/12/2004 29/4/2005 12/9/2005 27/1/2006 16/6/2006 3/1/2000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0

EMBI+
Grfico 12: EMBI+ X Ibovespa Fonte: J.P. Morgan e Bovespa Elaborao: Autor

Ibovespa

O grfico 12, mostra a relao entre o EMBI+ e o Ibovespa de 2000 at o final de 2006 (at a concluso deste trabalho os dados do EMBI+ para 2007 no estavam disponveis). Em 2000, apesar do resultado negativo do mercado de aes de -10,71%, o EMBI+ teve pouca oscilao, porm permanecendo em nveis elevados, sendo a mxima de 854 pontos (dia 22 de maio) e a mnima de 626 pontos (dia 3 de maro). A partir da segunda metade de 2001, o EMBI+ iniciou trajetria de alta, atingindo nveis recordes em 2002 com a especulao sobre as eleies, chegando a 2.443 pontos em 27 de setembro, lembrando que em 2002 o Ibovespa teve desvalorizao de 17%, ou seja, maior desvalorizao do perodo analisado por este trabalho. Em 2003 em funo da definio da poltica macroeconmica do novo governo, o EMBI+ passou a cair consistentemente, atingindo nveis abaixo dos 500 pontos em dezembro de 2003, enquanto o Ibovespa valorizou-se 97%. O Risco-Pas iniciou 2004 em alta, saindo dos 450 pontos no incio do ano e chegando a 808 pontos dia 10 de maio, ou seja, valorizou-se 79% neste perodo, enquanto o Ibovespa apresentou queda neste perodo de 21%, em parte estes resultados negativos se devem as conturbaes do incio do ano de 2004 em relao ao cenrio

Ibbovespa (Pontos)

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internacional. (expectativa de aumento dos juros nos Estados Unidos e aumento do preo do petrleo no Oriente). No restante de 2004 o EMBI+ restabeleceu movimento de queda chegando a nveis inferiores a 400 pontos em dezembro de 2004 e o Ibovespa seguiu valorizando-se encerrando o ano com alta de 17,68%. No ano de 2005 o Risco - Brasil teve pouca oscilao, permanecendo em nveis baixos em relao aos anos anteriores, tendo variao de -19% durante o ano, enquanto o Ibovespa teve variao de +28%. Em 2006, o Risco-Brasil teve reduo de 36%, iniciou o ano em 302 pontos e encerrou o ano em 192 pontos, enquanto o Ibovespa valorizou-se 33% durante o ano.. Em sntese possvel observar que os ndices possuem relao inversa; revelando que medida que diminui o Risco-Pas, os investidores passam a avaliar melhor as aes brasileiras, ou seja, o Risco-Pas em baixa significa maior confiana por partes dos investidores no mercado acionrio brasileiro. O efeito do Risco-Pas sobre o mercado de aes parece incontestvel. Aumentos do risco-pas refletem desconfiana dos investidores em relao situao econmica, poltica e social do pas, o que pode levar, a restries ao movimento de capitais, o resultado a reduo dos investimentos.

4.5. O Ibovespa e a Taxa de Cmbio

Com relao influncia da taxa de cmbio, tendo em vista que o Brasil um pas devedor, qualquer aumento na taxa de cmbio produz crescimento da dvida, piorando os fundamentos macroeconmicos e podendo desestimular os investidores, prejudicando o desempenho do mercado. Por outro lado, um aumento da taxa de cmbio favorece as exportaes brasileiras, o que gera lucros e empregos no setor exportador. (Medeiros, 2003).

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Taxa de Mdia de Cmbio Venda (em US$) X Ibovespa ( em Pontos)

4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 03/01/2000 03/05/2000 28/08/2000 27/12/2000 30/04/2001 27/08/2001 27/12/2001 30/04/2002 27/08/2002 20/12/2002 25/04/2003 22/08/2003 16/12/2003 19/04/2004 16/08/2004 14/12/2004 15/04/2005 11/08/2005 09/12/2005 10/04/2006 08/08/2006 07/12/2006 11/04/2007 08/08/2007 07/12/2007 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0

Taxa de Cmbio (US$)

Ibovespa

Grfico 13: Taxa Mdia de Cmbio X Ibovespa Fonte: Bovespa e Banco Central Elaborao: Autor

O grfico 13 relaciona a taxa mdia de cmbio para venda em dlares americanos e o Ibovespa. O dlar iniciou o ano de 2000 cotado em R$1, 80, oscilando neste patamar at meados de 2001, a partir desta data iniciou trajetria de alta, atingindo seu mximo em outubro de 2002 (R$ 3,9544), lembrando que em 2002 iniciaram-se as especulaes relacionadas ao momento eleitoral geraram focos de instabilidade econmica j no primeiro semestre, havendo assim no segundo semestre uma forte depreciao do real e uma elevao da avaliao do Risco Brasil, responsvel pelo encarecimento e reduo do crdito externo disponvel ao Pas. Segundo o Boletim do BACEN, 2003, a elevao da cotao do dlar foi uma das principais causas para a elevao inflacionria no final de 2002. Entretanto a valorizao do dlar, se por um lado foi uma das principais responsveis pela elevao dos preos da economia, de outro, promoveu um aumento na competitividade das exportaes brasileiras. Do outro lado o Ibovespa sofreu forte desvalorizao durante o ano de 2002 (-17,01%), encerrando o ano com 11.268 pontos refletido a instabilidade da economia. No binio de 2003 e 2004, o real teve valorizao de 24,88% em relao ao dlar, reflexo do bom resultado das exportaes brasileiras, enquanto o Ibovespa cresceu 97,33% em 2003 e 17,68 em 2004.

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J em 2005 o real sofreu valorizao de 12%, enquanto o Ibovbespa valorizou-se 208% e em 2006 o cmbio se comportou de forma muito estvel sendo que o real valorizou-se somente 0,08%, e o Ibovespa apresentou valorizao de 33%. O dlar encerrou o ano de 2007 cotado abaixo de R$1,80 (cotao do incio de 2000), ou seja, -17% em relao a 2005, enquanto o Ibovespa valorizou-se 43,65% Em sntese o mercado de aes brasileiro no perodo estudado apresentou ntida relao com a taxa de cmbio, sendo que em todos os perodos onde houve valorizao do Real verificou-se valorizao no valor das aes e vice versa.

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5. Consideraes Finais
O estudo do mercado de aes brasileiro no perodo de 2000 a 2007 indicou que houve uma grande evoluo, em termos de valorizao dos preos das aes, do volume negociado e do nmero de companhias abertas a partir de 2003. As perspectivas de estabilidade econmica no longo prazo, maior expanso econmica e menor taxa de juros (com custo de capital mais baixo) tem resultado num aumento das atividades do mercado de aes. Atravs do estudo do Ibovespa foi possvel observar a proporo da valorizao dos preos das aes, sempre relacionando o crescimento com os principais acontecimentos que influenciam as decises de investimento. Foi possvel observar tambm o crescimento do volume negociado e a porcentagem de participao de cada categoria de investidor neste volume, verificando-se um grande aumento na participao dos investidores institucionais e estrangeiros no mercado de aes brasileiro, bem como o aumento da participao de pessoas fsicas beneficiadas pela criao do Home Broker. Em seguida, foram analisadas as aberturas de capital feitas neste perodo, podendo-se perceber um grande crescimento no nmero de companhias que abriram o capital entre 2004 e 2007, significando um aumento no interesse das empresas em abrir o capital, cujo assunto foi complementado com um captulo sobre o aumento da captao de recursos via mercado de capitais onde se pode perceber mudana na forma de financiamento das empresas, as quais antes tinham o BNDES como sua maior fonte de financiamento e que a partir de 2006 foi superado pelo mercado de capitais. O nmero de companhias listadas que vinha caindo desde 1998, tambm sofreu evoluo positiva a partir de 2006, verificando-se tambm que nos pases industrializados a quantidade de empresas listadas em bolsas superior dos emergentes. Foram avaliadas tambm as mudanas qualitativas na Bovespa, percebendo-se uma maior demanda por transparncia pelos investidores e um comprometimento da Bovespa em realizar tais mudanas. O confronto do Ibovespa com os indicadores econmicos mostrou que a evoluo do mercado de aes influenciada pelo desempenho da economia. Primeiramente foi possvel observar que no perodo analisado o mercado de aes antecipou o resultado do PIB, o qual apresentou crescimento em todos os anos analisados, talvez no nas propores esperadas por se tratar de um perodo

expanso da economia global. Em se tratando da taxa bsica de juros ficou evidenciado

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que, quando os juros sobem, o mercado de capitais reavalia para baixo o valor das empresas listadas no mercado, antecipando perda de rentabilidade, lucros e investimentos menores. Essa conexo negativa mostra coerncia na permanente demanda dos investidores e empresas por reduo das taxa de juros. Na comparao do Ibovespa com o ndice Dow Jones (NYSE) foi possvel verificar um crescimento extremamente maior no mercado de aes brasileiro, contudo o mercado de aes no Brasil seguiu a tendncia do mercado de aes americano. Confrontando o Ibovespa com o risco-pas observou-se que os ndices possuem relao inversa; revelando que medida que diminui o Risco-Pas, os investidores passam a avaliar melhor as aes brasileiras, ou seja, o Risco-Pas em baixa significa maior confiana por partes dos investidores no mercado acionrio brasileiro, principalmente por conta dos investidores estrangeiros, que respondem por mais de um tero do volume total negociado na Bovespa. Tambm foi possvel constatar que o mercado de aes brasileiro no perodo estudado apresentou ntida relao com a taxa de cmbio, sendo que em todos os perodos onde houve valorizao do real verificou-se valorizao no valor das aes e vice versa. Deste modo possvel concluir que a evoluo do mercado de aes acompanha as altas e baixas da economia interna e externa, sendo que em momentos de oscilao ou crise, a reao dos investidores imediata e sempre reavaliando para baixo o valor das aes como foi possvel perceber no perodo eleitoral de 2002 e depois em 2007 com as turbulncias no mercado hipotecrio americano. O cenrio otimista no que se refere a demanda pelo mercado de aes no Brasil, sendo que na medida em que se verifiquem as tendncias da economia global, e se mantenha a estabilidade interna junto a um maior crescimento da economia interna, o mercado de aes brasileiro continuar se desenvolvendo e apresentando resultados positivos para as empresas e investidores, contribuindo para o desenvolvimento do pas.
- Recomendaes de Estudos: 1 - Aprofundar o estudo das correlaes entre as variveis econmicas e o desempenho do mercado. 2 Comparar os rendimentos do mercado de aes com as principais aplicaes financeiras. 3 Estudar o comportamento do mercado de aes em um perodo mais amplo.

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6. Referncias Bibliogrficas
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Anexo I Empresas que Abriram Capital 2004 2007

Tempo Part MPX Energia BMF Panamericano Laep Helbor Amil BR Brokers Bovespa Hld Agrenco Marisa SEB Tenda Trisul BicBanco Sul America Satipel Cosan Ltd** Estacio Part Generalshopp Multiplan Providencia Springs ABC Brasil Triunfo Part Guarani Kroton MRV Patagonia** Minerva Invest Tur Redecard Indusval Tegma Marfrig Daycoval Cruzeiro Sul EZTec Log-In SLC Agricola Parana Inpar S/A Tarpon Sofisa Wilson Sons Cremer

63

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Cosan Nossa Caixa OHL Brasil Energias BR TAM S/A Localiza

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Submarino Renar Porto Seguro DASA Grendene CPFL Energia ALL Amer Lat Gol Natura

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Anexo II

Variao das Principais Bolsas no Mundo 2000 - 2006

Nome da Bolsa Nome do ndice

Variao

Amricas
Buenos Aires SE Colombia SE Lima SE Mexican Exchange Nasdaq NYSE
1

General Index IGBC General Index (IGBVL) Price & Quotations Index (IPC) Nasdaq Composite NYSE Composite IGPA Bovespa Index S&P/TSE Composite

385,99%
601,92% 270,95% -40,65% 32,91% 138,44% 160,21% 53,42%

Santiago SE Sao Paulo SE 2 TSX Group

sia
Australian SE Bursa Malaysia Hong Kong Exchanges Korea Exchange National Stock Exchange India New Zealand Exchange Shanghai SE Singapore Exchange Taiwan SE Corp Thailand SE Tokyo SE ASX/S&P All Ordinaries KL Composite S&P/HKEx Large Cap Index KOSPI S&P/ CNX 500 NZSX All Index SSE Composite Index All Sing Equities Index TAIEX SET TOPIX 17,12% -7,4% 41,07% -2,39% 131,65% 79,04% 34,95% 37,76% 39,53%

EUROPA
BME Spanish Exchanges Madrid Borsa Italiana Deutsche Brse Euronext Amsterdam Euronext Lisbon Euronext Paris London SE Swiss Exchange General Index (IGBM) MIB Index DAX 30 AAX All Share Index PSI General SBF 250 FTSE All Share Swiss Performance Index (SPI) 54,17% 10,07% -5,19% -19,75% 27,57% 3,4% -0,64% 37,95%

Fonte: World Federal Exchange Elaborao: Autor

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