Principios de Evaluacin de Proyectos

Fernando Cartes Mena

fcartes@capablanca.cl (562) 231-4363

Por qu evaluar proyectos?



La necesidad de evaluar la conveniencia de ejecutar un proyecto surge del concepto econmico de escasez . Un bien es escaso cuando la demanda que existe por l es mayor que la cantidad existente del bien. Bajo este escenario de escasez relativa de recursos, es imposible satisfacer todas las necesidades que existen; por lo tanto, debemos priorizar nuestras necesidades. La teora econmica supone que los consumidores y empresas buscan maximizar su nivel de bienestar. Esto implica que ejecutarn aquellas acciones (proyectos) que pemitan alcanzar el mayor nivel de bienestar posible con los recursos que disponen.

Ev. Privada v/s Ev. Social



Evaluacin Privada:
 

Evaluacin desde el punto de vista de una persona o una empresa. Su resultado depender del agente que realiza la evaluacin; por lo tanto, pueden haber tantos resultados como agentes existan en la economa. Existen dos tipos de evaluacin privada:
 

Evaluacin del proyecto puro (100% aporte propio). Evaluacin Financiera (incluye beneficios asociados a la fuente de financiamiento).

Ev. Privada v/s Ev. Social



Evaluacin Social


Evaluacin desde el punto de vista de la sociedad (pas) en su conjunto. Por lo tanto, considera todos los costos y beneficios que un proyecto genera sobre los distintos agentes de la economa (considera los efectos directos, indirectos y las externalidades generadas por el proyecto) El resultado de la evaluacin es nico.

Proceso de Valoracin de Beneficios y Costos



Pasos a seguir para determinar los costos y beneficios de un proyecto



Identificacin Cuantificacin Valoracin

Cules? (en palabras) Cunto?(en unidades fsicas) Cunto Vale? (en unidades monetarias)

Beneficios Relevantes para la Toma de Decisiones



Identificacin de beneficios para la toma de decisiones

   

Ingresos Monetarios Ahorro de costos Aumento del excedente del consumidor Otros:
    

Revalorizacin de bienes Reduccin de riesgos Impacto ambiental positivo Mejor imagen Seguridad nacional

Costos Relevantes para la Toma de Decisiones



Costos Reales v/s Costos Contables

Para evaluar proyectos se debe considerar los costos reales asociados a la ejecucin y operacin del proyecto y no los costos contables, pues estos cumplen otros fines, adems de representar costos histricos. Por ejemplo: Depreciacin, Valor de los activos, Provisiones.

Costos Relevantes para la Toma de Decisiones



Costos Evitables v/s Costos Sumergidos

Para la evaluacin de un proyecto slo se deben considerar aquellos costos que son afectados por la realizacin de un proyecto (costos evitables). Por ejemplo: En la etapa de preinversin se debe considerar el costo del estudio de diseo (es un costo que se puede evitar si es que se decide no ejecutar el proyecto). Sin embargo, una vez realizado el estudio de diseo la decisin de ejecutar el proyecto no debe incluir dichos costos, ya que ese costo no ser alterado por la decisin de ejecutar o no el proyecto (es un costo sumergido).

Costos Relevantes para la Toma de Decisiones



Costo de Monetario

Oportunidad

v/s

Costo

Para la toma de decisiones los costos relevantes a considerar corresponden a los costos de oportunidad de los recursos, impliquen o no stos un desembolso efectivo de dinero. Ejemplo: Ud. Dispone de un terreno agrcola cuya produccin le reporta beneficios netos actualizados de US$10.000/ha. Ud. est analizando la posibilidad de urbanizarlo y vender parcelas. El costo de la infraestructura de urbanizacin es de $15.000/ha y podra obtener un ingreso de US$20.000/ha. Le conviene lotear el terreno?

Costos Relevantes para la Toma de Decisiones



Costos Fijos y Costos Variables



Costos Fijos son aquellos cuyo monto es independiente de la cantidad producida, mientras que los costos variables CT (CV+CF) dependen de la cantidad producida.  La distincin de costos fijos y variables est asociado al perodo CVT de tiempo que estemos analizando. En el corto plazo nos encontramos restringidos por la capacidad de planta existente; CFT sin embargo, en el largo plazo todos los recursos son variables.  Es conveniente identificar los costos fijos y los variables para analizar la posibilidad de cerrar o seguir produciendo. Q

Costos Relevantes para la Toma de Decisiones



Categoras de Costos
Inversin Operacin Mantenimiento

Costos Relevantes para la Toma de Decisiones



Categoras de Costos
Inversin Operacin Mantenimiento
Estudios de preinversin y diseoo de ingeniera. Terrenos Instalacin faenas Obras Civiles Maquinaria y equipos Permisos, patentes, impuestos. Supervisin y asesoramiento Costos financieros Utilidades Reposiciones Capital de trabajo Capacitacin Seguros e imprevistos

Costos Relevantes para la Toma de Decisiones



Categoras de Costos
Inversin Operacin Mantenimiento
Sueldos y salarios Servicios Bsicos (AP, electricidad, telfono, etc.) Arriendos Materiales e insumos Combustibles Permisos, patentes Publicidad Costos financieros Seguros Impuestos

Costos Relevantes para la Toma de Decisiones



Categoras de Costos
Inversin Operacin Mantenimiento
Mantenimiento de equipos, maquinarias y edificios Repuestos Reposicin equipamiento menor Reparaciones peridica: Pintura Bacheo, resellado

Costos Relevantes para la Toma de Decisiones



Estimacin de Costos
  

Costo de proyectos similares Costos unitarios conocidos Cotizaciones

Construccin Flujo de Caja



Flujo de caja (o flujo de tesorera o flujo de efectivo) es la diferencia entre los ingresos y egresos de caja que genera el proyecto.
 

Slo el flujo de caja es relevante. No confundir con la utilidad financiera. Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes dependiendo del agente para quien se evala (empresa o accionista; inversionista nacional o extranjero)

Construccin Flujo de Caja



Flujo de caja del proyecto puro:

Aquel que considera que el proyecto es financiado en un 100% con capital propio (aportes del dueo, de los socios o accionistas).

Flujo de caja del proyecto con deuda:

Aquel que considera que una fraccin de la inversin se financia con deuda.

Flujos incrementales:


Slo interesan los ingresos y egresos marginales o incrementales  F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto

Construccin Flujo de Caja



Horizonte de evaluacin:


Queda determinado por las caractersticas del proyecto (p.ej. Vida til de los activos) y por las necesidades o intereses de los inversionistas. Si el horizonte es menor que la vida til de los activos de inversin se debe considerar el valor residual de la inversin. Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua. Por simplicidad se adopta la convencin de considerar que ocurren en un instante: al final de cada ao. Ao 0: momento en que ocurre la inversin y el financiamiento

Momento en que ocurren los flujos:



Construccin Flujo de Caja



Tratamiento de la inflacin:


Los flujos pueden expresarse en moneda nominal ($) o moneda real (moneda de una misma fecha). Lo importante es la consistencia:
 

Flujos nominales y tasa de descuento nominal Flujos reales y tasa de descuento real

Construccin Flujo de Caja



Flujo de Ingresos y Egresos de Caja (Flujo de Caja)

Es posible clasificar, para efectos expositivos, los temes del FC de un proyecto de la siguiente forma:  Egresos Previos a la Puesta en Marcha  Ingresos y egresos durante la operacin del proyecto  Ingresos provenientes de la liquidacin o abandono del proyecto

Construccin Flujo de Caja



Egresos Previos a la puesta en marcha



Corresponden a las inversiones requeridas para poner en marcha el proyecto. Pueden agruparse en:


Activos Fijos: inversin en bienes tangibles que se utilizarn en el proceso de transormacin de insumos o que sirvan de apoyo a la operacin normal del proyecto. Activos Intangibles:Inversin en servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto (gastos organizacin y puesta en marcha, patentes, licencias, capacitacin). Capital de Trabajo: Conjunto de recursos necesarios para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, dados una capacidad y tamano determinado.

Construccin Flujo de Caja



Egresos Previos a la puesta en marcha (Capital de trabajo)

Adquisicin materias primas e insumos Proceso de Transformacin Mat. Primas Productos Terminados

Ciclo Productivo y Capital de Trabajo

Ingresos Por Venta Proceso de Comercializacin y Venta

Construccin Flujo de Caja



Capital de Trabajo


El capital de trabajo tiene el carcter de una inversin permanente, que slo se recupera cuando el proyecto deja de operar. Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin, pueden requerirse adiciones al capital de trabajo. Para calcular el monto de la inversin en capital de trabajo se utiliza, entre otros, el mtodo del dficit acumulado mximo. Este mtodo consiste en estimar los flujos de ingresos y egresos, mensuales y acumulados y el capital de trabajo corresponder al mayor dficit de caja acumulado.

Principios de Evaluacin de Proyectos



Ingresos y egresos durante la operacin del proyecto

+ Ingresos afectos a impuestos - Egresos afectos a impuestos - Gastos no desembolsables = Utilidad antes de impuesto - Impuesto = Utilidad despus de impuesto + Ajuste por gastos no desembolsables (p/ejemplo, depreciacin) - Egresos no afectos a impuestos + Beneficios no afectos a impuestos = Flujo de caja Neto

Principios de Evaluacin de Proyectos



Ingresos y egresos durante la operacin del proyecto



Depreciacin: En el flujo de caja de un proyecto slo se considera el efecto tributario de la depreciacin, ya que no representa un flujo de efectivo.
Depreciacin Lineal = Costo Valor Residual Aos de vida til

Principios de Evaluacin de Proyectos



Ingresos Provenientes de la Liquidacin o Abandono del Proyecto



Al terminar el horizonte de evaluacin se imputan ciertos beneficios derivados de la liquidacin o abandono del proyecto. Por ejemplo, el valor de desecho de las inversiones realizadas y la recuperacin del capital de trabajo. Mtodos para calcular el valor de desecho:
  

Mtodo Contable Mtodo del valor comercial Mtodo econmico o del valor presente de los beneficios futuros que puede generar el activo.

Principios de Evaluacin de Proyectos



Construccin del Flujo de Caja

0 1 2 3 . n

Ingresos afectos a impuesto -Egresos afectos a impuesto -Gastos no desembolsables Utilidad antes de impuesto -Impuesto Utilidad despues de impuesto +Ajuste por gastos no desembolsables -Egresos no afectos a impuesto + beneficios no afectos a impuesto Inversin Activos Fijos Inversin Activos Intangibles Capital de Trabajo Valor de desecho Flujo de Caja Neto

Principios de Matemticas Financieras

Fernando Cartes Mena
fcartes@capablanca.cl (562) 231-4363

COSTO DE OPORTUNIDAD

Representa la valoracin que uno da a tener algo hoy o maana. Esto depende de:

Aspectos Objetivos Aspectos Subjetivos

El costo lo puedo representar en una unidad comn: EL DINERO

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO

El COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO ESTA EN FUNCION DEL TIEMPO

Se prefiere recibir HOY y pagar MAANA

SUPUESTO: NO HAY INFLACION

TASA DE OPORTUNIDAD

Valora la oportunidad de recibir ms

pronto o no los beneficios y costos de un proyecto.

Refleja la oportunidad de proyecto con

respecto a otro.

VALOR FUTURO

Equivalente FUTURO de un Valor HOY

VF
MAANA

= VP

HOY

(1 +

Tiempo Tasa de Oportunidad

VALOR PRESENTE

Equivalente HOY de un Egreso o Ingreso FUTURO

VP

HOY

VF

MAANA

(1 +

Tiempo Tasa de Oportunidad

VALOR PRESENTE DE UNA SERIE

VP

VF0 + VF1 + VF2 + VF3 = (1+r)0 (1+r)1 (1+r)2 (1+r)3

t=n

=7
t=0

VFt t (1 + r)

VALOR PRESENTE DE UNA SERIE

IGUAL

VP = A

1 + 1 + 1 + 1 *(1+r)0 (1+r)1 (1+r)2 (1+r)3

VP =A

(1 + r) - 1 r * (1 + r)
n

SERIE IGUAL
Valor Anualidad

Ao

Deuda

Cuota

Intereses

Amortizacin

Saldo

0 1 2 3 4 5 6

6.000 -1377,6 -1377,6 -1377,6 -1377,6 -1377,6 -1377,6 600,0 522,2 436,7 342,6 239,1 125,2 777,6 855,4 940,9 1035,0 1138,5 1252,4 5.222,4 4.367,0 3.426,0 2.391,0 1.252,4 0,0

Valor Actual

EQUIVALENCIAS
VALOR ACTUAL NETO = VAN = VPN = NPV

VAN = VP

BENEFICIOS

- VP

COSTOS

= VP (Beneficios - Costos)

=7
t=n t=0 Si VAN > 0 Si VAN < 0 Si VAN = 0

Bt - Ct t (1 + r)

Conviene ejecutar el proyecto No conviene ejecutar el proyecto Indiferente

TASA INTERNA DE RETORNO TIR = IRR ==> r / VAN = 0

6 5 4 3

TIR
7 6 5 4

VAN

2 1 0
VAN

-1 -2

3 2 1 0 -1 1 -2 -3 -4 r 2 3 4 5 6

Criterio Decisin: TIR>r conviene ejecutar TIR<r No conviene ejecutar TIR=r Indiferente

EQUIVALENCIAS COSTO ANUAL EQUIVALENTE = CAE

CAE = VPC
VPC = Valor Actual de los Costos

r (1 + r)
n

(1 + r)- 1

EQUIVALENCIAS CAE por Beneficiario : CAE/B

CAE/B

CAE =N de beneficiarios

Proyectos con diferentes:

Nmero de Beneficiarios Vida Util

Otros Indicadores
Razn Beneficio Costo : R B/C Perodo de Recuperacin de Capital :
t / I0 - 7Ingresos del Proyecto) = 0

VAN del Ao 1 : VAN1 Tasa de Rentabilidad Inmediata : TRI

B1 - (I0 * r) VAN1 = (1 + r)

B1 TRI = I0

RELACION DE LOS INDICADORES

BENEFICIOS INDICADORES
$ (Valor) Q (Cantidad)

COSTOS

VAN VAN1 TIR R B/C

CAE / B USO DE METODOS COSTO BENEFICIO CAE

RELACION DE LOS INDICADORES

BENEFICIOS INDICADORES
$ (Valor) Q (Cantidad)

COSTOS

USO DE METODOS COSTO EFICIENCIA O VAN1 COSTO PRODUCTO TIR R B/C CAE / B
VAN CAE

RELACION DE LOS INDICADORES

BENEFICIOS INDICADORES
$ (Valor) Q (Cantidad)

COSTOS

VAN1 USO DE METODOS COSTO MINIMO TIR R B/C CAE / B

VAN CAE

Optimizacin de Proyectos

Fernando Cartes Mena

fcartes@capablanca.cl (562) 231-4363

Contenidos


Decisiones de optimizacin de un proyecto

 

Decisiones de tamao ptimo Momento ptimo de inicio y de liquidar una inversin Localizacin.

Decisiones de optimizacin de un proyecto



Criterios de Optimizacin


Maximizar el VAN Al optimizar un proyecto lo que se busca es maximizar el VAN del inversionista, ya sea a travs:
  

Localizacin Tamao Momento ptimo inversin)

(invertir

liquidar

una

Momento ptimo de liquidar una inversin



Hay inversiones que tienen implcita una determinada tasa de crecimiento del stock del capital invertido; por ejemplo, plantaciones de rboles, aejamiento de vinos, engorda o cra de animales y aves, etc. En estos casos surge el problema de determinar cul es el momento ptimo de liquidar la inversin (cundo cortar los rboles, cundo vender el vino, el ganado de engorda, etc.)

Momento ptimo de liquidar una inversin



Ejemplo: inversionista posee una plantacin forestal que hoy est valorada en MM$ 100 y el valor de la venta es reinvertido a la tasa de inters de mercado Bi Ki=p* VANi (5%) TIRi (r= 5%)
i

En este caso el momento ptimo de liquidar (cortar los rboles) es el ao 9, ao en que el VAN es mximo en este caso el momento ptimo es aquel en que Ki = Vi* (TIR marginal) = r

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

100 105 112,35 123,59 139,65 153,85 167,7 181,12 191,98 201,58 210,65 218,79 225,22

5,0% 7,0% 10,0% 13,0% 10,2% 9,0% 8,0% 6,0% 5,0% 4,5% 3,9% 2,9%

0 1,90 6,76 14,89 20,55 25,14 28,72 29,94 29,94 29,32 27,92 25,41

5,0% 6,0% 7,3% 8,7% 9,0% 9,0% 8,9% 8,5% 8,1% 7,7% 7,4% 7,0%

Momento ptimo de liquidar una inversin



Si el valor de la venta es siempre reinvertido en plantaciones forestales

Ki=p*i 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 5,0% 7,0% 10,0% 13,0% 10,2% 9,0% 8,0% 6,0% 5,0% 4,5% 3,9% 2,9% TIRi 5,0% 6,0% 7,3% 8,7% 9,0% 9,0% 8,9% 8,5% 8,1% 7,7% 7,4% 7,0%
VAN

En este caso el momento ptimo de cortar los rboles es el ao 6, ya que se maximiza el VAN en este caso el momento ptimo es aquel en que la TIR es mxima y Ki=Vi* (TIR marginal) = TIR

Reinversin en negocio forestal cada 2 aos 3 aos 4 aos 6 aos 12 aos 100 100 100 100 100 112,35 123,59 126,23 141,81 152,74 159,33 188,78 179,01 201,11 233,31 272,35 281,23 12,0 29,9 51,7 56,6 225,22 25,4 195,02 139,65 167,7

Momento ptimo de liquidar una inversin



Conclusin: El momento ptimo para liquidar la inversin ser aquel en que la tasa a la cual crece la inversin (Ki=V*i) es igual a la tasa que creceran los fondos en la mejor alternativa disponible para el inversionista.

Momento ptimo de liquidar una inversin



Qu pasa si el inversionista puede comprar y vender en cualquier momento al precio Bi?

Bi 100 105 112,35 123,59 139,65 153,85 167,7 181,12 191,98 201,58 210,65 218,79 225,22 Ki 5,0% 7,0% 10,0% 13,0% 10,2% 9,0% 8,0% 6,0% 5,0% 4,5% 3,9% 2,9%

En este caso lo que le conviene al inversionista es comprar las plantaciones en su ao 3 y vender el ao 4, donde la TIR marginal es mxima.

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Momento ptimo de liquidar una inversin



En el caso de que el dueo de la plantacin reinvierte en el sector forestal Le conviene cortar el bosque o venderlo a otro inversionista cuyo costo de oportunidad es r = 5%?
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Bi 100 105 112,35 123,59 139,65 153,85 167,7 181,12 191,98 201,58 210,65 218,79 225,22 Ki 5,0% 7,0% 10,0% 13,0% 10,2% 9,0% 8,0% 6,0% 5,0% 4,5% 3,9% 2,9%

-Si lo corta obtendr MM$ 167,71 -Si lo vende podra obtener como mximo: Pmximo = 191,98/(1,05)2 = 174,13 Le conviene vender la plantacin en lugar de cortar los rboles.

Momento ptimo de liquidar una inversin



En el caso de que el dueo de la plantacin reinvierte en el sector forestal Le conviene cortar el bosque o venderlo a otro inversionista cuyo costo de oportunidad es r = 5%?
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Bi 100 105 112,35 123,59 139,65 153,85 167,7 181,12 191,98 201,58 210,65 218,79 225,22 Ki 5,0% 7,0% 10,0% 13,0% 10,2% 9,0% 8,0% 6,0% 5,0% 4,5% 3,9% 2,9%

-Si lo corta el ao 6 obtendr MM$ 167,71 -Si lo vende el ao 6 podra obtener como mximo: Pmximo = 191,98/(1,05)2 = 174,13 Le conviene vender la plantacin en lugar de cortar los rboles.

Momento ptimo de liquidar una inversin



Conviene vender antes del ao 6?

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Bi 100 105 112,35 123,59 139,65 153,85 167,7 181,12 191,98 201,58 210,65 218,79 225,22 Ki 5,0% 7,0% 10,0% 13,0% 10,2% 9,0% 8,0% 6,0% 5,0% 4,5% 3,9% 2,9%

-Si lo vende el ao 5 obtendr como mximo: Pmximo = 191,98/(1,05)3 = 165,86 Esto es mejor que vender el ao 6, ya que en ese caso obtendr como mximo slo 174,13 (5% ms). Nota: este ejemplo ocurre en una situacin de desequilibrio. En equilibrio el costo de oportunidad del sector forestal = costo oportunidad resto economa.

Momento ptimo de iniciar una inversin



En el caso de proyectos en que los beneficios son funcin del tiempo calendario, no basta con determinar si el proyecto es rentable, sino que tambin debe analizarse el momento ptimo de inicio.
Independiente del inicio proyecto proyecto Dependiente del inicio del

250 200 150

300 250 200 150

100 50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

100 50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Momento ptimo de iniciar una inversin



Beneficios son independientes del momento en que se construye el proyecto y la inversin dura para siempre


Es aquel donde (VAN = 0 Bi = r x Ii-1 Es decir, donde el beneficio de postergar (r x Ii-1) es igual al costo de postergar (beneficio que se pierde al postergar la inversin, Bi)

Beneficios son independientes del momento en que se construye el proyecto y la inversin tiene vida finita y proyecto no es repetible


Es aquel donde (VAN = 0 r x Ii-1 = ((I + Bi) Bi+n /(1+r)n

Momento ptimo de iniciar una inversin



Beneficios son independientes del momento en que se construye el proyecto, la inversin tiene vida finita y el proyecto es repetible


Es aquel donde (VAN = 0

r v (1  r ) n I i 1 v ! Bi n (1  r )  1

Beneficios son dependientes del momento en que se construye el proyecto.



Es aquel donde (VAN = 0

Tamao ptimo de un proyecto



El tamao ptimo de un proyecto es aquel en que el valor actual de los beneficios netos de cambiar de tamao ((VABN) es igual al cambio en la inversin ((I0); es decir donde (VABN= (I0 El tamao ptimo del proyecto se obtiene cuando la tasa marginal interna de retorno (V*) es igual a la tasa de inters pertinente para ese proyecto (r).

(I 0

( Ni (1 V *) i i 1
n