Fecha de Publicacin: 5 de agosto de 2011

Comunicado de Prensa

Standard & Poor's baja calificacin soberana de largo plazo de Estados Unidos a 'AA+' por riesgos polticos y creciente nivel de deuda; la perspectiva es negativa
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Resumen
Bajamos nuestra calificacin crediticia soberana de largo plazo de los Estados Unidos de Amrica a AA+ de AAA y confirmamos la calificacin de corto plazo de A-1+. Tambin retiramos las calificaciones del listado de Revisin Especial (CreditWatch) con implicancias negativas. La baja de la calificacin refleja nuestra opinin de que el plan de consolidacin fiscal recientemente acordado entre el Congreso y el Poder Ejecutivo en Estados Unidos no es suficiente para estabilizar la dinmica de la deuda soberana a mediano plazo. En un sentido ms amplio, la baja de la calificacin refleja nuestra opinin de que ha habido un debilitamiento en la efectividad, la estabilidad y la previsibilidad de las instituciones polticas y de la formulacin de polticas en Estados Unidos en un entorno de desafos fiscales y econmicos. En nuestra opinin, este debilitamiento ha sido mayor al que preveamos cuando asignamos una perspectiva negativa a la calificacin el 18 de abril de 2011. Desde entonces, ha cambiado nuestra visin acerca de las dificultades que tienen los partidos polticos para zanjar sus diferencias sobre la poltica fiscal, lo que nos lleva a ser ms pesimistas respecto a la capacidad del Congreso y el Poder Ejecutivo de hacer avanzar el acuerdo alcanzado esta semana hacia un plan de consolidacin fiscal ms amplio que estabilice, en un futuro previsible, la dinmica de deuda del gobierno. La perspectiva de la calificacin de largo plazo es negativa. Podramos bajar dicha calificacin a AA en los prximos dos aos si observamos que una reduccin de gastos menor a la acordada, mayores tasas de inters o nuevas presiones fiscales durante el periodo, se traducen en una trayectoria de mayor deuda del gobierno general respecto de la que actualmente asumimos en nuestro escenario base.

Accin de Calificacin
Nueva York, 5 de agosto de 2011.- Standard & Poors Ratings Services baj hoy su calificacin crediticia soberana de largo plazo de los Estados Unidos de Amrica a AA+ de AAA. La perspectiva de la calificacin de largo plazo es negativa. Al mismo tiempo, Standard & Poors confirm su calificacin de corto plazo de A-1+. Asimismo, retiramos ambas calificaciones del listado de Revisin Especial (CreditWatch) con implicancias negativas donde las colocamos el 14 de julio de 2011. La evaluacin del riesgo de transferencia y convertibilidad (T&C assessment) de Estados Unidos se mantiene en AAA. La evaluacin de T&C refleja nuestra opinin sobre la probabilidad de que el gobierno interfiera en la capacidad de los emisores de los sectores pblico y privado en Estados Unidos de adquirir las divisas necesarias para el servicio de su deuda.

Fundamento
Bajamos nuestra calificacin de largo plazo de Estados Unidos porque consideramos que la prolongada controversia sobre el aumento en el techo estatutario de su deuda y el correspondiente debate de poltica fiscal, indican que en comparacin con lo que habamos asumido, ahora es menos probable que el pas logre avances adicionales en el corto plazo para contener el crecimiento del gasto pblico, especialmente en lo que corresponde a beneficios de seguridad social (entitlements), o para alcanzar un acuerdo sobre el aumento de los ingresos. Consideramos que ste seguir siendo un proceso disputado y complejo, y que el plan de consolidacin fiscal acordado esta semana por el Congreso y el Poder Ejecutivo tiene un alcance significativamente inferior respecto de la suma que consideramos es necesaria para estabilizar el nivel de deuda del gobierno general hacia mediados de la dcada. La baja de la calificacin se origina en nuestra opinin sobre el creciente nivel de deuda pblica y nuestra percepcin sobre una mayor incertidumbre en la formulacin de las polticas, segn lo que establecen nuestros criterios (vase Sovereign Government Rating Methodology and Assumptions, publicado el 30 de junio de 2011, en especial, los prrafos 36-41). Sin embargo, consideramos se mantienen otros atributos crediticios econmicos, externos y monetarios del gobierno federal, que conforman la base de la calificacin soberana. Hemos retirado las calificaciones del listado de Revisin Especial (CreditWatch) debido a que el Budget Control Act Amendment (Enmienda a la Ley de Control Presupuestario) aprobado el 2 de Agosto de 2011, elimin la percepcin de cualquier amenaza inmediata de incumplimiento de pago debida a los retrasos en el incremento del techo de la deuda del gobierno. Adems, consideramos que la ley ofrece suficiente claridad que nos permite evaluar el curso probable de la poltica fiscal de Estados Unidos para los prximos aos. La controversia poltica de los ltimos meses subraya, en nuestra opinin, una menor estabilidad, efectividad y previsibilidad en el manejo y formulacin de polticas de Estados Unidos. El techo estatutario de la deuda y la amenaza de incumplimiento se han convertido en elementos polticos de negociacin en el debate sobre poltica fiscal. A pesar del amplio debate ocurrido este ao, en nuestra opinin, las diferencias entre los partidos polticos han demostrado ser extraordinariamente difciles de zanjar, y por lo que podemos ver, el acuerdo resultante est muy lejos de ser el exhaustivo programa de consolidacin fiscal que se haba propuesto hace muy poco. Republicanos y Demcratas solamente lograron acordar ahorros relativamente modestos sobre el gasto discrecional y han delegado en una comisin ha ser creada la decisin de aplicar medidas ms amplias. Por ahora, parece que la generacin de nuevos ingresos ha perdido importancia en el men de opciones de poltica. Adems, el plan contempla solamente cambios menores a Medicare y en otros beneficios, cuya contencin, nosotros y la mayora de otros observadores independientes, consideramos clave para la sustentabilidad fiscal en el largo plazo. Nuestra opinin es que los funcionarios electos siguen sin encontrar un consenso sobre como enfrentar las cuestiones estructurales que se requieren para administrar de manera efectiva la creciente carga de la deuda pblica de Estados Unidos de una manera consistente con una calificacin AAA y con sus pares soberanos calificados con AAA (vase Sovereign Government Rating Methodology and Assumptions, 30 de junio de 2011, especialmente los prrafos 36-41). En nuestra opinin, la dificultad para conformar un consenso sobre la poltica fiscal debilita la capacidad del gobierno para manejar sus finanzas pblicas y desva la atencin del debate sobre la manera de lograr un crecimiento econmico ms equilibrado y dinmico en una poca de desafos presupuestarios y desapalancamiento del sector privado (ibid). Un nuevo consenso poltico podra (o no) surgir tras las elecciones de 2012, pero consideramos que, para entonces, el nivel de la deuda del gobierno probablemente ser mayor, el ajuste fiscal de mediano plazo que se necesita ser potencialmente ms grande, y se estar ms cerca del punto de inflexin respecto del crecimiento demogrfico de Estados Unidos y de otros gastos relacionados con el envejecimiento de la poblacin (vase "Global Aging 2011: In The U.S., Going Gray Will Likely Cost Even More Green, Now, 21 de junio de 2011). Standard & Poors no asume ninguna posicin sobre la combinacin de los indicadores de gasto e ingreso que el Congreso y el Poder Ejecutivo concluyan que es apropiado para colocar las finanzas de Estados Unidos en una senda sustentable.

La nueva ley establece reducciones de hasta US$2.4 billones (trillones en Estados Unidos) en el crecimiento del gasto durante los siguientes 10 aos hasta 2021. Estos recortes se implementarn en dos etapas: US$917,000 millones acordados inicialmente, seguidos de US$1.5 billones (trillones) adicionales, que el recientemente formado Congressional Joint Select Committee on Deficit Reduction recomendara en noviembre de este ao. La ley no contiene medidas para aumentar los impuestos o alguna otra manera para reforzar los ingresos, aunque el comit podra hacer recomendaciones a este respecto. Adems, la ley establece que si el Congreso no promulga las recomendaciones del comit, se implementarn recortes de US$1.2 billones (trillones) durante el mismo periodo. Las reducciones afectaran principalmente los renglones del gasto civil discrecional, gastos en defensa y Medicare. Entendemos que este mecanismo alternativo busca alentar al Congreso a que apoye una combinacin ms equilibrada de ahorro en el gasto, segn recomiende el comit. En su carta al Congreso del 1 de agosto de 2011, observamos que la Congressional Budget Office (CBO; Oficina del Presupuesto del Congreso) estim, como supuesto base considerado en la ley, un ahorro total en el presupuesto de al menos US$2.1 billones (trillones) durante los prximos 10 aos. Para actualizar nuestras propias proyecciones fiscales, con ciertas modificaciones detalladas ms adelante, tomamos en cuenta el ms reciente Escenario Fiscal Alternativo de la CBO, de junio de 2011, actualizndolo segn los supuestos de la CBO contenidos en su carta del 1 de agosto al Congreso. En general, el Escenario Fiscal Alternativo de la CBO asume la continuacin de las recientes acciones del Congreso en reemplazo de la ley existente. Consideramos las medidas establecidas en la ley como un paso hacia la consolidacin fiscal. Sin embargo, el mecanismo legislativo deja abiertos los detalles de lo finalmente acordado hasta el cierre de 2011, y el Congreso y el Poder Ejecutivo podran modificar cualquier acuerdo en el futuro. Incluso suponiendo que al menos se implementen los US$2.1 billones (trillones) de reducciones al gasto que la ley establece, mantenemos nuestra opinin de que el nivel de la deuda neta del gobierno general estadounidense (todos los niveles de gobierno combinados, excluyendo los activos financieros lquidos), probablemente continuarn creciendo. Bajo nuestro escenario fiscal revisado que consideramos consistente con una calificacin de largo plazo de 'AA+' con perspectiva negativa proyectamos que la deuda neta del gobierno general subir del 74% del PIB estimado para el cierre de 2011, a 79% en 2015 y a 85% en 2021. Incluso el ndice de endeudamiento soberano proyectado para 2015 es elevado en relacin con los de sus pares y, como se observ, continuara creciendo an bajo las revisiones planteadas por la nueva ley. A diferencia de proyecciones previas, nuestro escenario base revisado asume, ahora, que se mantendrn las reducciones de impuestos establecidas en 2001 y 2003 y que rigen hasta 2012. Hemos cambiado nuestro supuesto sobre esto porque la mayora de los Republicanos en el Congreso continan oponindose a cualquier medida que pudiera subir los ingresos, una posicin que consideramos que el Congreso reforz al aprobar la ley. Los supuestos macroeconmicos clave en el escenario base incluyen una tendencia de crecimiento del PIB real de 3% y una inflacin de precios al consumidor cercana a 2% anual durante la dcada. Nuestro escenario alternativo positivo revisado mantiene estos mismos supuestos macroeconmicos. Consideramos que, de permanecer constantes otros factores, este escenario es consistente con el regreso a estable de la perspectiva para la calificacin de largo plazo de AA+ . Adems, incorpora US$950,000 millones en nuevos ingresos asumiendo que, como sugiere el Poder Ejecutivo, a partir del 2013, comienzan a eliminarse los recortes de impuestos de 2001 y 2003 para sectores de altos ingresos. En este escenario, proyectamos que la deuda neta del gobierno general subira desde un 74% del PIB estimado para el cierre de 2011, a 77% en 2015 y a 78% en 2021.

Nuestro escenario alternativo negativo revisado considera supuestos macroeconmicos menos favorables, como se detalla abajo, y tambin supone que no se lleva a cabo la segunda ronda de recortes al gasto (de al menos US$1.2 billones) que la ley establece. En nuestra opinin, de permanecer otros factores constantes, este escenario es consistente con una posible baja adicional en la calificacin de largo plazo a AA. Este escenario tambin supone tasas de inters nominales un poco ms altas para los bonos del Tesoro estadounidense. Si bien consideramos que el rol del dlar estadounidense como moneda clave de reserva le confiere al gobierno una ventaja de fondeo, que solamente podra cambiar muy lentamente, y que la Reserva Federal podra inclinarse hacia una poltica monetaria laxa en una poca de restriccin fiscal, las tasas de inters podran subir si los inversionistas re-evaluan el nivel de riesgo relativo. Como resultado, nuestro escenario alternativo incorpora un aumento de 50 a 75 puntos base (pb) a partir de 2013 en el rendimiento de los bonos a 10 aos en comparacin con los escenarios base y positivo. En este escenario, proyectamos que el nivel de la deuda pblica neta subira desde 74% del PIB en 2011 a 90% en 2015 y a 101% en 2021. Nuestros escenarios revisados tambin consideran las importantes revisiones negativas a las cifras histricas del PIB que el Bureau of Economic Analysis anunci el 29 de julio de 2011. Desde nuestra perspectiva, el efecto de estas revisiones subraya dos puntos relacionados al evaluar la probable trayectoria de deuda del gobierno estadounidense. Primero, las revisiones muestran que la reciente recesin fue ms profunda de lo que se supuso antes, por lo que el PIB de este ao es menor, en trminos nominales y reales, de lo que se haba pensado. Por consiguiente, el nivel de deuda es ligeramente mayor. En segundo lugar, las cifras revisadas subrayan que la senda de recuperacin econmica actual es inferior a las experimentadas luego de recesiones previas. Consideramos que el ritmo lento de la actual recuperacin econmica podra ser consistente con las experiencias de pases que han tenido crisis financieras en las cuales el lento proceso de desapalancamiento de la deuda en el sector privado conduce a un lastre persistente sobre la demanda. Debido a ello, nuestro escenario base negativo asume una tendencia relativamente modesta del crecimiento del PIB real de 2.5% y una inflacin anual de casi 1.5% en adelante. Al comparar a Estados Unidos con los soberanos con calificaciones de largo plazo de AAA y que consideramos como sus pares relevantes Canad, Francia, Alemania, y Gran Bretaa tambin observamos, dados nuestros escenarios base para cada uno de ellos, una trayectoria de deuda pblica neta divergente. Incluyendo a Estados Unidos, estimamos que estos cinco soberanos tendrn ndices de deuda del gobierno general a PIB que oscilan entre 34% (Canad) a 80% (Gran Bretaa), con un nivel de deuda de 74% en el caso de Estados Unidos. Para 2015, proyectamos que sus ndices de deuda pblica neta a PIB oscilarn entre 30% (Canad, el ms bajo) y 83% (Francia, el ms alto), mientras que el nivel de deuda de Estados Unidos se situar en 79%. Sin embargo, en contraste con Estados Unidos, proyectamos que el nivel de deuda pblica neta de estos otros soberanos empezar a bajar, ya sea antes o hacia 2015. La evaluacin de T&C de Standard & Poors para Estados Unidos se mantiene en AAA. Nuestra evaluacin de T&C refleja nuestra opinin sobre la posibilidad de que el soberano restrinja el acceso de otros emisores pblicos y privados a las divisas que necesitan para cumplir con el servicio de su deuda. Aunque consideramos que la posicin crediticia del gobierno estadounidense se ha deteriorado moderadamente, vemos muy pocos indicios de que una interferencia oficial de este tipo sea parte de la agenda poltica del Congreso o del Poder Ejecutivo. En consecuencia, continuamos considerando este riesgo como altamente remoto.

Perspectiva
La perspectiva de la calificacin de largo plazo es negativa. Como lo ilustra nuestro escenario negativo alternativo, una trayectoria de mayor deuda pblica respecto de lo que actualmente suponemos, podra llevarnos a bajar otra vez la calificacin de largo plazo. Por otra parte, como subraya nuestro escenario positivo alternativo, la calificacin de largo plazo podra estabilizarse en AA+si las recomendaciones del Congressional Joint Select Committe on Deficit Reduction de manera independiente o en conjunto con otras iniciativas tales como la eliminacin gradual de los recortes a los impuestos 2001 y 2003 para el segmento de mayores ingresos conducen a medidas de consolidacin fiscal ms all del mnimo exigido que pudieran aminorar el deterioro de la dinmica de deuda del gobierno.

El prximo lunes, 8 de agosto de 2011, publicaremos otros comunicados respecto a calificaciones afectadas en los sectores de fondos, entidades relacionadas con gobierno, seguros, finanzas pblicas, y financiamiento estructurado.

Criterios y Anlisis Relacionados

United States of America 'AAA/A-1+' Ratings Placed On CreditWatch Negative On Rising Risk Of Policy Stalemate, 14 de julio de 2011 U.S. Weekly Financial Notes: Soft Patch Or Quicksand?, 5 de agosto de 2011 Sovereign Government Rating Methodology And Assumptions, 30 de junio de 2011 2011 Midyear Credit Outlook: Unresolved Economic And Regulatory Issues Loom Large, 22 de junio de 2011 Global Aging 2011: In The U.S., Going Gray Will Likely Cost Even More Green, Now, 21 de junio de 201 United States of America 'AAA/A-1+' Rating Affirmed; Outlook Revised To Negative, 18 de abril de 2011 Fiscal Challenges Weighing On The 'AAA' Sovereign Credit Rating On The Government Of The United States, April 18, 2011 A Closer Look At The Revision Of The Outlook On The U.S. Government Rating, 18 de abril de 2011 Banking Industry Country Risk Assessments, 18 de marzo de 2011 Behind The Political Brinkmanship Of Raising The U.S. Debt Ceiling, 18 de enero de 2011 U.S. Government Cost To Resolve And Relaunch Fannie Mae And Freddie Mac Could Approach $700 Billion, 4 de noviembre de 2010 Global Aging 2010: In The U.S., Going Gray Will Cost A Lot More Green, 25 de octubre de 2010 Aprs Le Dluge, The U.S. Dollar Remains The Key International Currency, 10 de marzo de 2010 Banking Industry Country Risk Assessment: United States of America, 1 de febrero de 2010

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