BETA AKUNTANSI SEBAGAI PROXY ex ante KETIDAKPASTIAN DALAM PENAWARAN PUBLIK AWAL TATANG ARY Gumanti, M.BUS.ACC., Ph.D.

DWI VENITA WIANDANI, SE Universitas Jember ABSTRAK

Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji hubungan antara pengukuran akuntansi risiko total perusahaan dan tingkat f underpricing penawaran umum perdana (IPO). Sejumlah penelitian telah menunjukkan hubungan antara beta pasar dan akuntansi. Namun, sebagian besar penelitian dilakukan dengan menggunakan sampel perusahaan yang didirikan besar untuk yang baik beta akuntansi dan pasar dapat dihitung. Dalam hal perusahaan IPO, betas pasar tidak dapat dihitung karena keterbatasan data yang terkait dengan perusahaan-perusahaan swasta. Karena informasi terbatas yang tersedia sebelum tanggal IPO, dalam laporan keuangan tertentu, kita harus menggunakan proxy untuk mengukur risiko dalam IPO. variabel Akuntansi telah jelas dikenal sebagai proxy potensi ketidakpastian ex ante dalam IPO.Menggunakan sampel 90 IPO yang go public selama 1991-1997 di Bursa Efek Jakarta, penelitian ini menemukan bahwa tingkat underpricing ditentukan oleh beta akuntansi, harga terhadap nilai buku dan harga rasio pendapatan. Ukuran Isu IPO memiliki asosiasi negatif tetapi tidak signifikan dengan tingkat underpricing. Kata kunci: penawaran umum perdana (IPO), akuntansi beta, ketidakpastian ex ante, underpricining

1. Pengantar Teoritis dan bukti empiris menunjukkan bahwa pengukuran akuntansi tertentu dapat digunakan sebagai proxy untuk risiko total perusahaan, yaitu, mereka bisa menentukan keberisikoan sebuah perusahaan (Lev, 1974; Bowman, 1979; DeAngelo, 1990, antara lain). sastra ini juga menunjukkan bahwa informasi akuntansi relevan dalam menentukan nilai dan sehingga keberisikoan korporasi melalui penggunaan analisa akuntansi (Brealy dan Myers, 1996; Benninga dan Sarig, 1997; White et al, 1998, antara lain.). Karena sebagian besar informasi yang tersedia dalam prospektus adalah informasi akuntansi, maka dapat dikatakan bahwa informasi ini merupakan sumber potensial untuk menilai kualitas dari perusahaan penerbitan. Beberapa juga menganjurkan kemungkinan menggunakan informasi akuntansi dalam menilai nilai perusahaan membuat IPO (Beaver et al, 1970;. Foster, 1986; Lev,1989; Berstein dan Wild, 1998; Noland dan Pavlik, 1998). Selain itu, Ryan (1997), berdasarkan survei itu berkaitan nomor akuntansi dan resiko perusahaan, mencatat kemungkinan menggabungkan informasi akuntansi untuk mengukur risiko sebuah perusahaan membuat IPO dengan tidak adanya risiko ex post langkah-langkah sebelum menawarkan. Dengan demikian, fokus dari penelitian ini adalah untuk menguji apakah akuntansi mengukur risiko total perusahaan terkait dengan ketidakpastian seputar IPO. Dengan demikian, tampak jelas bahwa tidak adanya informasi akuntansi yang tersedia secara umum, yaitu kinerja keuangan, sebelum menawarkan, variabel akuntansi menjadi sumber informasi yang paling dapat diandalkan dalam menilai keberisikoan IPO terpisah formulir informasi nonakuntansi. Pemanfaatan informasi akuntansi untuk mengukur risiko dalam pengaturan IPO secara teori dapat diterima. Namun, potensi investor tidak bisa hanya mengandalkan semata-mata untuk variabel akuntansi sebagai informasi tidak bebas dari kebijakan akuntansi yang mungkin (lihat Aharony et al, 1993;. Friedland, 1994; Theo et al.1998) Downes dan Heinkel (1982), Hughes (1986), Titman dan Trueman (1986), Krinsky dan Rotenberg (1989), Kim et al. (1994, 1995), Klein (1996), dan Kim dan Ritter (1999), antara lain, telah memberikan bukti analitis dan empiris dari asosiasi antara angka akuntansi dan nilai IPO. Secara khusus Kim et al. (1995) dan Klein (1996) menunjukkan bahwa informasi dalam prospektus adalah nilai relevan mengenai IPO. Gumanti (2003) memberikan review terhadap kegunaan informasi akuntansi di harga IPO. Gumanti datang ke sebuah kesimpulan bahwa pengukuran akuntansi tertentu dapat digunakan sebagai proxy untuk risiko total perusahaan. Hal ini didukung dalam banyak literatur seperti Brealy dan Myers (1996), Benninga dan Sarig (1997), dan White et al. (2003) dan bukti empiris (Beaver et al, 1970;. Foster, 1986; Lev, 1989; Berstein & Wild, 1998; Noland& Pelvik, 1998; Ryan, 1997).

pengaturan IPO menawarkan daerah bermanfaat bagi banyak aspek eksplorasi yang diberikan yang berkaitan dengan keputusan manajerial. Bukti empiris menunjukkan bahwa IPO saham umum adalah, rata-rata, underpriced. Loughran et al. (1994) menunjukkan bahwa underpricing adalah fenomena luas dan ini dibuktikan di pasar modal banyak. IPO underpricing teori menyatakan bahwa perdagangan pra-ex ante atau ketidakpastian tentang harga purna jual merupakan faktor pendorong untuk tingkat underpricing. Teori yang ada datang ke sebuah implikasi serupa yang underpricing adalah positif berkaitan dengan ketidakpastian ex ante tentang harga purna jual dari masalah. Dengan kata lain, jumlah underpricing diharapkan meningkat seiring dengan ketidakpastian tentang purna jual dari masalah meningkat. dukungan empiris untuk asosiasi yang positif ini telah ditunjukkan dalam makalah penelitian banyak. Makalah ini membahas hubungan antara pengukuran akuntansi risiko perusahaan total dan tingkat underpricing saham biasa. pengukuran akuntansi Lima risiko diperiksa, yaitu akuntansi beta, ROA, hasil bruto dari masalah ini, harga nilai buku rasio ekuitas, dan rasio harga laba. Makalah ini dapat menarik kesimpulan bahwa informasi akuntansi mengukur risiko nilai yang relevan untuk penentuan efisiensi harga di IPO. Makalah ini diorganisasikan sebagai berikut. Bagian dua menyajikan tinjauan literatur yang ada dan menyediakan prediksi variabel yang diteliti. Ini diikuti dengan metode penelitian yang digunakan dalam penelitian terdiri dari data dan pengukuran variabel. Bagian empat menyajikan hasil empiris. bagian akhir menyimpulkan dan memberikan arahan untuk studi di masa depan. 2. Tinjauan Literatur Beaver et al. (1970) menguji hubungan antara informasi akuntansi dan total risiko dan sistematis. Mereka mengandaikan bahwa informasi akuntansi juga memiliki relevansi nilai yang diberikan bahwa sistem akuntansi menghasilkan informasi yang dapat dianggap sebagai ukuran risiko. Mereka berpendapat bahwa akuntansi mengukur risiko dapat digunakan sebagai pengganti total variabilitas tingkat pengembalian yang baik mencerminkan komponen risiko sistematis atau individu.Sebagai informasi akuntansi dapat mencerminkan risiko perusahaan, adalah wajar untuk menggunakannya sebagai pengganti risiko sistematis perusahaan. Untuk menguji hipotesis mereka, Beaver et al. berlari regresi antara pasar ditentukan risiko sistematik dan pengukuran akuntansi yang dipilih risiko dan menemukan bahwa dividend payout ratio, pertumbuhan aktiva, financial leverage, likuiditas, ukuran aset, variabilitas produktif, dan pendapatan covariability terkait dari pendekatan berbasis pasar. Beaver et al. pergi untuk menyatakan bahwa informasi akuntansi secara implisit persediaan bantuan untuk penilaian risiko.Belkaoui (1978), Eskew (1979) dan Dhingra (1982) juga menemukan bahwa tindakan yang dipilih akuntansi memiliki kemampuan unggul dalam memprediksi risiko sistematis. Myers (1977) mengidentifikasi empat ukuran akuntansi, yaitu kovarians laba, variabilitas laba, leverage keuangan, dan pertumbuhan yang terkait dengan langkah-langkah sistematis risiko pasar (beta) (hal. 60-64). Myers menegaskan ukuran yang juga ukuran total risiko, perusahaan besar yaitu akan memiliki risiko total yang lebih rendah. Ryan (1997) menyimpulkan bahwa variabel yang secara konsisten berhubungan dengan risiko ekuitas

sistematis adalah variabilitas laba, sumber risiko operasi, leverage keuangan, dan leverage operasi. Foster (1986) menegaskan "ada banyak konteks di mana perkiraan harus ditempatkan pada nilai perusahaan yang tidak diperdagangkan di pasar terorganisir, misalnya ... (B) ketika menentukan harga di mana perusahaan bisa go public ... "(hal. 422).Berstein dan Wild (1998) menyarankan "perkiraan Reliable nilai memungkinkan kita untuk membuat membeli / menjual / memegang keputusan tentang efek, ... menentukan harga untuk penawaran umum efek perusahaan" (hal. 641). Berstein dan Wild juga menyarankan penggunaan rasio fundamental keuangan dalam memperkirakan nilai ekuitas perusahaan yang sahamnya tidak diperdagangkan di pasar aktif. Dengan demikian, literatur menunjukkan bahwa angka-angka akuntansi berpotensi berguna dalam proses penentuan harga IPO. Gumanti (2003) memberikan tinjauan tentang pentingnya informasi akuntansi (variabel) dalam menjelaskan variasi ketidakpastian IPO sekitarnya. Banyak peneliti telah menyajikan bukti underpricing penawaran umum perdana (IPO).The underpricing, diukur dengan kembalinya hari pertama dari saham baru,rata-rata, melebihi 15 persen (Lihat Gumanti, 2000 untuk perbandingan tingkat embali awal di antara berbagai negara), bahkan di beberapa pasar negara berkembang, angka mencapai lebih dari 100 persen. Persentase ini merupakan kembali suatu hari yang dihasilkan dari berpartisipasi dalam IPO (dengan asumsi bahwa saham investor pembelian di setiap IPO). underpricing Ini adalah fenomena yang luas dan disebut sebagai anomali. Beberapa model teoritis telah disajikan dalam literatur untuk menjelaskan mengapa pada IPO rata-rata underpriced. Salah satu model menonjol adalah Rock (1986) dan ekstensi dengan Beatty dan Ritter (1986). Teori ini menunjukkan bahwa tingkat underpricing IPO dikaitkan dengan ketidakpastian ex ante (risiko) dari IPO setelah harga pasar kliring. Karena ketidakpastian ex ante tidak bisa diamati, proxy untuk itu harus digunakan. Beberapa variabel dalam literatur digunakan sebagai proxy untuk ketidakpastian ex ante.Penelitian ini memfokuskan pada langkah-langkah proxy akuntansi risiko ketidakpastian ex ante. Mengingat yang mengukur risiko akuntansi dapat proxy untuk risiko total perusahaan dan diberikan juga bahwa risiko sistematis dan risiko total berkorelasi, akuntansi tindakan risiko yang terkait dengan risiko sistematis juga harus berhubungan dengan risiko tidak sistematis. Dengan demikian, bisa dikatakan bahwa informasi akuntansi, dalam langkah-langkah risiko akuntansi tertentu, merupakan penentu potensial untuk keberisikoan keamanan, dan dengan demikian perusahaan. Kulkarni et al. (1991) menganjurkan teknik untuk membangun hubungan antara beta akuntansi dan hurdle rate divisi dari perusahaan multiproduk dengan menggunakan beta akuntansi sebagai proxy untuk pasar beta ketika data pasar tidak mungkin tercapai. Ini titik awal adalah maju oleh Almisher dan Kish (2000) yang menguji hubungan antara beta akuntansi, sebagai ukuran untuk risiko, dan tingkat pengembalian awal dalam suasana IPO. Pertanyaan pusat Almisher dan Kish adalah yang dapat pasar (sistematis) risiko dalam bidang penawaran umum perdana (IPO) akan surrogated oleh dengandata akuntansi yang hanya mencerminkan kinerja historis perusahaan

Almisher dan Kish (2000) bisa menjadi yang pertama untuk memeriksa apakah beta akuntansi berguna untuk menilai risiko perusahaan ke publik untuk pertama kalinya (misalnya, ketika mengevaluasi penawaran umum perdana). Salah satu kelemahan dari baris ini penelitian IPO adalah bahwa tidak adanya beta pasar untuk perusahaan-perusahaan swasta. Jadi, adalah mustahil untuk langsung menguji hubungan antara pasar dan beta akuntansi untuk perusahaan swasta. Untuk mengatasi hal ini, pengujian harus ditetapkan dalam rangka untuk menguji apakah beta akuntansi yang menyampaikan informasi ex ante tentang risiko perusahaan IPO. Almisher dan Kish (2000) meneliti hubungan antara beta akuntansi dan kembali awal IPO. Menggunakan sampel 701 IPO yang go public pada dua pasar yang berbeda, yaitu NASDAC dan obat bebas dan kombinasi dari kedua pasar, mereka menemukan bahwa hubungan positif yang ditemukan antara beta akuntansi dan kembali awal IPO '. Mereka datang ke kesimpulan bahwa beta akuntansi yang dapat digunakan sebagai proxy untuk ketidakpastian ex ante dalam pengaturan IPO.Dengan demikian, dalam kasus pengaturan IPO, beta akuntansi tampaknya menjadi ukuran yang dapat diandalkan resiko yang dapat menjadi nilai signifikan dalam menentukan keberisikoan perusahaan membuat IPO. Gumanti (2005) menunjukkan bahwa ada hubungan positif antara beta akuntansi dan 'IPO kembali awal IPO perusahaan yang go public di Bursa Efek Jakarta selama 1991-1997. Penelitian Gumanti mendukung temuan Almisher dan Kish (2000) menggunakan US pasar. Hubungan positif menunjukkan bahwa semakin tinggi risiko yang dihadapi oleh IPO, seperti ditunjukkan oleh beta akuntansi, akan semakin tinggi tingkat undepricing karena investor IPO permintaan penghargaan yang lebih besar untuk resiko mereka bantalan. Mirip dengan temuan tersebut, penelitian ini memprediksi bahwa akan ada hubungan yang positif antara tingkat underpricing dan akuntansi beta. Profitabilitas telah dianggap sebagai proxy potensial untuk keberisikoan IPO (Beatty dan Zajac, 1995). Hal ini juga tidak jarang bahwa perusahaan IPO menguntungkan adalah lebih menarik daripada yang kurang menguntungkan. Sebuah perusahaan IPO dengan keuntungan positif dianggap sebagai terkena risiko yang lebih besar.Regulator dari IPO Indonesia tampaknya terkait dengan tingkat profitabilitas. Salah satu persyaratan pencatatan saham biasa mensyaratkan bahwa perusahaanperusahaan yang ingin melakukan IPO harus memiliki membukukan laba usaha dalam dua tahun fiskal terakhir operasi. Dengan demikian, tampaknya profitabilitas yang dianggap penting dalam IPO Indonesia. Namun, seperti telah dinyatakan dalam persyaratan, sebuah perusahaan IPO tidak mungkin diperlukan untuk memiliki membukukan laba ketika baru saja memulai bisnis. Sterling (1987) menunjukkan bahwa salah satu faktor kunci keberhasilan IPO adalah bahwa perusahaan penerbit harus memiliki kualitas yang baik laba. Hall dan Renner (1988) juga menyatakan bahwa keberhasilan IPO biasanya bersandar pada tren laba. Pettway dan Kaneko (1996) menemukan hubungan positif tetapi tidak signifikan dalam penelitian mereka IPO Jepang. Michaely dan Shaw (1998) juga melaporkan penemuan serupa dengan menggunakan IPO AS. Bukti empiris juga menunjukkan bahwa laba

manipulasi tidak jarang dalam pengaturan IPO (Teoh et al. 1998). Dengan demikian, emiten dari IPO memiliki motivasi yang kuat untuk meningkatkan laba yang dilaporkan agar bisa berhasil dalam menjual saham mereka. Penelitian ini memprediksi hubungan positif antara tingkat profitabilitas perusahaan IPO dan tingkat underpricing. Ritter (1991) menunjukkan bahwa tingkat underpricing berbanding terbalik dengan ukuran masalah yang kecil akan IPO underpriced lebih dari satu lebih tinggi. Ritter berpendapat bahwa IPO kecil dicirikan dengan perusahaan yang baru berdiri dan cenderung lebih tidak stabil. Berbagai penelitian telah mendukung prediksi ini, sebagai contoh Beatty dan Ritter (1989), Clarkson dan Merkley (1994), dan Bagaimana et al. (1995). Studi ini memprediksi negatif hubungan antara ukuran isu (hasil bruto) dan tingkat underpricing. Kim et al. (1995) dan Klein (1996) menunjukkan bahwa nilai buku ekuitas dan laba per saham positif berkaitan dengan nilai IPO. Studi ini menggunakan harga penawaran sebagai variabel tergantung dan regresi dengan variabel penjelas dan dilaporkan berbagai hubungan yang positif dan signifikan dengan nilai buku ekuitas dan laba per saham. Ini berarti harga penawaran lebih tinggi ditentukan oleh nilai buku lebih tinggi dan laba yang lebih tinggi. IPO perusahaan berkualitas tinggi, seperti ditunjukkan oleh nilai buku lebih tinggi dan pendapatan, akan dapat menjual saham dengan harga yang lebih tinggi. Sebaliknya, lebih rendah kualitas perusahaan IPO akan menjual sahamnya dengan harga yang lebih rendah. IPO dengan nilai buku ekuitas yang lebih tinggi dapat dianggap mempunyai kualitas yang lebih tinggi karena nilai buku lebih tinggi dari ekuitas dan pendapatan merupakan indikasi bahwa perusahaan sedang mampu bertahan dan eksis di pasar. Namun, perawatan harus diperhitungkan ketika masalah ini maju untuk harga terhadap nilai buku terhadap ekuitas (PBV) dan harga terhadap laba (PER) digunakan dalam model, karena IPO mungkin telah EPS negatif atau kecil tetapi hanya menawarkan tentang harga rata-rata akan memiliki PBV yang lebih tinggi dan PER atau IPO dengan penghasilan yang relatif lebih tinggi atau nilai buku ekuitas namun menjual sahamnya di hanya di atas harga ratarata akan memiliki yang lebih rendah atau rata-rata PBV dan PER. Dengan demikian, tampaknya ada prediksi jelas dari kedua variabel. 3. Metode Penelitian 3.1 Data Dari Januari 1991 sampai dengan Desember 1997, 166 perusahaan melakukan penawaran umum perdana di Bursa Efek Jakarta, yang mewakili populasi penelitian ini. Sampel penelitian ini diambil dari populasi di atas IPO berdasarkan kriteria sebagai berikut a. Semua perusahaan IPO yang go publik selama tahun 1991 dan 1997.Pembatasan ini dilakukan untuk mengurangi dampak krisis keuangan bagi perusahaan-perusahaan yang go publik setelah 1997. Tahun awal 1991 adalah lanjutan untuk membatasi perusahaan IPO dengan laporan keuangan kurang dari tiga tahun tersedia dalam prospektus. Sebelum 1991, tidak jarang bahwa perusahaan IPO go public dengan hanya dua tahun laporan keuangan dilaporkan dalam prospektus.

b. Salinan prospektus tersedia. Persyaratan ini penting karena perusahaan IPO prospektus sumber utama data yang digunakan untuk analisis. c. IPO perusahaan di sektor perbankan dan sektor keuangan termasuk asuransi dan real estate yang dikecualikan sebagai laporan keuangan mereka dalam banyak hal berbeda dalam hal format dan presentasi. Perbedaan ini berpotensi mempengaruhi generalisasi untuk menemukan. Table 1 Sample Selection Procedure No 1 2 3 4 5 6 7 Description IPO firms 1991-1997 Minus firms with financial report consisting of less than three financial years in the prospectus Firms financial report consisting of three financial years in the prospectus Minus firms where prospectus is unavailable Firms with available prospectus Minus firms in Banking and Financial Services industry Final sample Number of IPO firms 166 15 151 13 138 48 90

Deskripsi perusahaan sampel dalam hal klasifikasi industri dan tahun menawarkan ditunjukkan pada Tabel 2. Panel A dari Tabel 2 menunjukkan perusahaan yang IPO dari dasar danindustri kimia sebagai angka terbesar dalam hal persentase dari total sampel.Dari 25 perusahaan dalam industri dasar dan kimia yang go public selama periode analisis, ada 23 perusahaan atau 92,00% memenuhi kriteria sampel. Kedua kelompok industri terbesar adalah industri barang konsumen yang ada 21 perusahaan atau 23,33% dari total sampel, sedangkan kelompok terkecil diwakili oleh industri pertanian, off yang hanya ada dua perusahaan memuaskan pemilihan sampel.

Tabel 2 Statistik Deskriptif Klasifikasi Industri dan Tahun Penawaran (n = 90)

Numbe IPO Descriptio Percentage Percentage r of Populatio n n Panel A: Industry Classification firm 1 Agriculture 2 2.22% 3 66.67% 2 Mining 5 5.56% 5 100.00% 3 Basic and Chemical 23 25.56% 25 92.00% 4 Consumers Good 21 23.33% 25 84.00% 5 Miscellaneous 15 16.67% 22 68.18% 7 Infrastructure and Utilities 5 5.56% 9 55.56% 9 Trade and Services 19 21.11% 29 65.52% Total 90 100.00% 118* Panel B: Year of Offering 1991 6 6.67% 18 33.33% 1992 7 7.78% 15 46.67% 1993 17 18.89% 20 85.00% 1994 26 28.89% 47 55.32% 1995 15 16.67% 21 71.43% 1996 11 12.22% 15 73.33% 1997 8 8.89% 30 26.67% Total 90 100.00% 166* Catatan: * Jumlah penduduk IPO adalah karena berbeda dengan dua kode industri tidak dilibatkan, yaitu Kode 6 yang terdiri dari 19 perusahaan IPO dan Kode 8 yang terdiri dari 29 perusahaan IPO. Tahun terbesar penawaran 1994 yang ada 47 perusahaan melakukan IPO selama tahun itu dan jumlah perusahaan memuaskan pemilihan sampel adalah 26 perusahaan atau 28,89%. Jumlah terkecil IPO perusahaan pembuatan tahun 1996, tetapi jumlah perusahaan sampel memuaskan kriteria seleksi tahun 1991 yang hanya ada enam perusahaan yang mewakili total 18 perusahaan yang go publik selama tahun itu.Gumanti (2000) menganggap tahun 1993 dan 1994 sebagai booming pasar IPO Indonesia, yang dikenal sebagai pasar bull, setelah dua tahun sebelumnya rendahnya jumlah IPO yang dikenal sebagai pasar beruang. 3.2 Pengukuran Variabel Definisi variabel yang digunakan dalam regresi disajikan pada Tabel 3. Model yang digunakan untuk menguji harga IPO adalah sebagai berikut: UPJ = a0 + a1ABj + a2ROAj + a3 LGPj + a4 + a5 PBVj PERj + UJ dimana UP adalah tingkat underpricing yang diukur sebagai persentase yang berbeda antara hari pertama setelah return pasar dan harga penawaran, AB adalah akuntansi beta, ROA adalah pengembalian atas aktiva, LGP adalah logaritma alami dari hasil bruto PBV adalah harga dengan nilai buku ekuitas, dan PER adalah rasio harga laba,.

Tabel 3 Definisi Variabel dan Koefisien yang diharapkan untuk Model Regresi Expected Sign

Variable Dependent Variable

Definition

Notation

1. Underpricing Perbedaan antara harga penutupan hari Independent Variables

Akuntansi Beta

pertama dan harga penawaran dinyatakan dalam persentase beta Akuntansi diperoleh kembali perusahaan kemunduran di aset terhadap return pasar atas aktiva Rasio Laba setelah pajak terhadap jumlah aktiva Diukur sebagai harga penawaran kali saham yang ditawarkan dari IPO

UP

AB ROA LGP PBV PER

+ + + +

Hasil aktiva Hasil dari laba kotor

Harga nilai buku Rasio antara harga per saham dan buku dari ekuitas a Nilai ekuitas per saham Harga laba rasio

. Rasio antara penawaran harga per saham dan Laba bersih per saham

buku Pasca-penawaran nilai ekuitas per saham diukur sebagai rasio harga penawaran terhadap nilai buku ekuitas per saham.

4. Hasil Empiris 4.1 Umum Profil dan Statistik Deskriptif Sampel beta Akuntansi dihitung untuk perusahaan menggunakan salah satu ukuran return, yaitu return on aset (ROA) dan satu proxy pasar. Seperti disebutkan sebelumnya, kembali untuk masing-masing perusahaan adalah diregresikan melawan kembali untuk pasar proxy untuk menghitung beta akuntansi. Tabel 4 laporan ringkasan statistik untuk bermacam-macam variabel ini 90 perusahaan. Mean (median, deviasi standar) untuk beta akuntansi ketika pengembalian atas aktiva yang digunakan adalah 0,687 (0,429, 1,309). Mean (median, deviasi standar) underpricing mentah dari perusahaan sampel adalah 8,2% (5,3%, 14,9%), sedangkan untuk disesuaikan underpricing mean (median, deviasi standar) adalah 8,1% (5,6%, 14,8%). Korelasi, tidak dilaporkan dalam tabel, antara dua ukuran underpricing adalah 99,5% (p = 0,000), menunjukkan bahwa penggunaan initial return baik mentah atau disesuaikan tidak akan kualitatif mengubah hasil analisis.

Tingkat underpricing yang dilaporkan dalam Tabel 4 lebih rendah dari sejumlah studi di berbagai negara berkembang seperti ditunjukkan pada Gumanti (2003) dan secara statistik signifikan pada tingkat 0,1% .. Ini juga lebih rendah dari rata-rata kembali awal dilaporkan dalam Gumanti (2000) atau Nasirwan (2001). Namun demikian, studi ini menegaskan fenomena luas dalam menetapkan IPO bahwa rata-rata pasar saham yang baru diterbitkan underpriced (Ritter,1991). Harga penawaran IPO perusahaan berkisar dari yang terendah sebesar Rp 650 ke tertinggi Rp7, 800 dengan rata-rata sebesar Rp 3.276 dan deviasi standar sebesar Rp 1.793.Temuan ini menunjukkan bahwa ada variasi yang besar dari harga penawaran.Perusahaan sampel rata-rata tahun pengoperasian 16,67 tahun. Deviasi standar tahun operasi ini 8.12 tahun.Rata-rata (median, deviasi standar) pengembalian atas aktiva (ROA) adalah 5,8% (4,7%;4,3%), masingmasing. Tidak ada perusahaan IPO tunggal yang melaporkan ROA negatif. Tabel 4 Ringkasan Statistik Variabel Penelitian (n = 90) UP adalah tingkat underpricing atau kembali awal diukur sebagai selisih antara harga pasar hari pertama dan harga penawaran dibagi dengan harga penawaran, ADUP disesuaikan underpricing diukur initial return disesuaikan dengan return pasar, AB adalah akuntansi beta didasarkan pada tingkat pengembalian atas aktiva diukur sebagai kemiringan dari regresi antara laba atas aset perusahaan IPO dan return pasar aset. ROA adalah rata-rata pengembalian aset selama tiga tahun terakhir sebelum IPO.PBV saya harga terhadap nilai buku ekuitas per saham. PER adalah harga pendapatan rasio masalah. GP hasil bruto dari isu diukur sebagai kali harga penawaran jumlah saham. USIA adalah umur perusahaan IPO diukur sebagai selisih antara tanggal pendirian dan tahun ketika menawarkan berlangsung. OP adalah harga penawaran.
Descriptio UP n Mean 0.082* Median 0.053 Standard 0.149 Deviation Minimum -0.276 Maximum 0.567 ADUP AB ROA 0.058 0.047 0.043 0.004 0.351 GP (000,000) 106,469 48,125 271,201 4,800 2,391,667 PBV PER AGE OP

0.081* 0.687 0.056 0.429 0.148 1.309

1.829 15.904 1.79 14.8 0.660 0.34 3.96 5.033 7.2 29.8

16.667 3,276 17 3,000 8.119 1,793 4 650 46 7,800

-0.281 -3.197 0.567 4.391

* Menunjukkan signifikan pada tingkat 0,1%.

4.2 Temuan dan Diskusi Tabel 5 memberikan matriks korelasi dari variabel-variabel diteliti dalam penelitian ini. Seperti yang ditunjukkan pada Tabel 5, initial return yang positif berkaitan dengan beta akuntansi, harga nilai buku rasio ekuitas, dan laba rasio harga per saham. Initial return tidak signifikan berkorelasi dengan pengembalian aktiva (korelasi positif) dan hasil kotor isu (korelasi

negatif). Sebagaimana dilaporkan dalam Almisher dan Kish (2000), beta akuntansi terkait untuk kembali awal IPO terkemuka harapan yang dapat digunakan sebagai proxy ex ante ketidakpastian dalam menentukan tingkat pengembalian awal IPO. Korelasi positif koefisien PBV dan PER bisa ditafsirkan sebagai bahwa perusahaan IPO dengan harga penawaran yang lebih tinggi dianggap sebagai menghadapi risiko yang lebih besar memegang kedua nilai buku dan laba yang mirip daripada rekan mereka. Ini mungkin juga disimpulkan bahwa IPO dengan PER tinggi mengalami laba yang lebih rendah per saham namun ditawarkan dengan harga yang lebih tinggi. Argumen yang sama juga berlaku untuk perilaku PBV di mana IPO dengan PBV yang lebih tinggi mungkin memiliki nilai buku lebih rendah dari ekuitas. Dengan demikian, IPO perusahaan dengan PBV dan PER lebih tinggi dapat dianggap sebagai IPO spekulatif. Tabel 5 Matriks Korelasi Pearson Semua Variabel (n = 90) Variable Initial return AB ROA LGP PBV PER Initial return 1.000 AB 0.186* 1.000 ROA 0.131 -0.112 1.000 LGP -0.131 0.089 0.166 PBV 0.319*** 0.088 0.102 1.000 PER 0.452*** -0.060 0.160 -0.152 0.205* 1.000

1.000 -0.044

*,**,*** Menunjukkan signifikan sebesar 10%, 5%, dan tingkat 1% masingmasing.

Tabel 6 menyajikan hasil analisis regresi dengan empat model yang berbeda dari regresi. Hasil yang dilaporkan dalam Tabel 6 mengkonfirmasi pernyataan bahwa beta akuntansi yang dikaitkan dengan tingkat underpricing (Almisher dan Kish, 2000). Mirip dengan hasil yang dilaporkan pada Tabel 5, akuntansi beta memiliki tanda positif dan secara konsisten signifikan di keempat regresi. Laba terhadap aktiva (ROA) secara statistik signifikan hanya pada regresi 1 dan memiliki hubungan positif dengan underpricing. Hal ini dapat diinterpretasikan bahwa semakin tinggi tingkat pengembalian aset yang lebih tinggi akan menjadi tingkat underpricing

Meskipun tanda konsisten dalam empat regresi, hasil bruto hanya signifikan dalam dua regresi. Temuan ini sesuai dengan penelitian sebelumnya yang menunjukkan bahwa semakin tinggi ukuran IPO yang rendah akan tingkat underpricing. Ukuran isu bisa dianggap sebagai sinyal kualitas IPO, bahwa IPO menjual saham lebih dari yang lain akan dianggap sebagai memiliki kualitas yang lebih baik, dan risiko sehingga akibatnya lebih rendah dan tingkat underpricing yang lebih rendah. Tabel 6 Pengujian Multivarian Variabel terus menerus pada Underpricing (n = 90) Variabel terikat adalah tingkat underpricing atau kembali awal diukur sebagai selisih antara harga pasar hari pertama dan harga penawaran dibagi dengan harga penawaran, AB adalah akuntansi beta didasarkan pada tingkat pengembalian atas aktiva diukur sebagai kemiringan dari regresi antara return atas aktiva dari perusahaan IPO dan return pasar aset. ROA adalah rata-rata pengembalian aset selama tiga tahun terakhir sebelum IPO. LGP adalah hasil bruto dari isu diukur sebagai kali harga penawaran jumlah saham dan disajikan dalam logaritma natural.PBV adalah harga dengan nilai buku ekuitas per saham. PER adalah rasio harga pendapatan isu Description Regression 1 Regression 2 Regression 3 Regression 4 0.0971 0.0238** 0.2939 -0.0130 0.0467** 0.0117*** 7.4201*** 0.3064 (0.2651) nol pada,% 10

Intercept 0.6399** 0.4631 0.1865 AB 0.0253** 0.0218** 0.0265*** ROA 0.6372** 0.5152 0.3587 LGP -0.0248** -0.0220* -0.0141 PBV 0.0632*** PER 0.0128*** F-Statistics 2.8109** 4.2147*** 7.7067*** R2 0.0893 0.1655 0.2661 (Adj. R2) (0.0575) (0.1394) (0.2316) *, **, *** Menunjukkan koefisien yang signifikan berbeda dari 5%, dan1% tingkat, masing-masing.

Sebuah perilaku serupa ini terlihat dengan pengembalian aset dalam bahwa hanya sedang variabel penjelas yang signifikan dalam regresi pertama namun tidak dalam tiga regresi lainnya. Sebuah tanda positif dari ROA merupakan indikasi bahwa semakin tinggi tingkat pengembalian aset tinggi tingkat underpricing. Namun, mengingat bahwa hanya ROA yang signifikan bila diregresikan bersama dengan beta akuntansi dan ukuran masalah, kekuatan penjelas ROA untuk cross-sectional ketidakpastian di pasar IPO perlu dijabarkan lebih dan kembali diperiksa. Harga nilai buku terhadap ekuitas (PBV) atau rasio harga laba (PER) adalah signifikan tidak hanya ketika mereka tidak dalam model yang sama, tetapi juga ketika mereka dimasukkan dalam regresi yang sama. Koefisien

untuk kedua variabel yang positif menuju berpendapat bahwa semakin tinggi tingkat harga masalah ini, baik melalui nilai buku per saham atau laba per saham, semakin tinggi akan menjadi tingkat underpricing. Temuan ini dapat dikatakan bahwa IPO perusahaan dengan lebih tinggi dan PER PBV menjadi lebih spekulatif dibandingkan dengan PBV lebih kecil atau PER. Dengan demikian, PBV dan PER bisa dianggap sebagai sinyal untuk IPO risiko yang lebih tinggi.Temuan yang dilaporkan dalam penelitian ini memberikan dukungan kuat untuk gagasan bahwa akuntansi mengukur risiko yang relevan untuk penentuan harga IPO.Studi saat ini sejalan dengan Gumanti (2000, 2003) yang menemukan bahwa beberapa informasi akuntansi yang dapat digunakan sebagai proxy untuk ketidakpastian ex ante sekitar IPO. Temuan yang dilaporkan di sini harus diambil dengan beberapa pertimbangan mengingat bahwa hal itu tidak memasukkan kemungkinan pengaruh manajemen laba. Akuntansi risiko yang diukur yang digunakan dalam penelitian ini mungkin telah dipengaruhi oleh upaya manajer untuk meningkatkan laba yang dilaporkan. Sebagai contoh, Teoh et al. (1998) menemukan dukungan kuat bahwa manajemen laba sebelum IPO tanggal menonjol. Studi menggunakan IPO bahasa Indonesia namun tidak menunjukkan dukungan yang kuat bahwa praktek manajemen laba umum dalam pengaturan IPO (Gumanti, 2001). 5. Ringkasan dan Kesimpulan Kim et al. (1995) dan Klein (1996) menegaskan bahwa variabel keuangan atau akuntansi nilai yang relevan dalam menentukan IPO. Mereka telah mampu mengkonfirmasikan saran yang dianjurkan oleh Lev (1989:179) bahwa "peran variabel keuangan dalam penilaian perusahaan publik baru (penawaran umum perdana). Temuan yang dilaporkan dalam penelitian ini menunjukkan bahwa akuntansi mengukur risiko terkait dengan tingkat underpricing pada Bahasa Indonesia publik penawaran awal. Secara khusus, beta akuntansi dan rasio harga laba yang positif berkaitan dengan tingkat underpricing. Penelitian ini memfokuskan pada analisis peran informasi akuntansi dalam menentukan nilai IPO. Dyckman dan Morse (1986) menyatakan bahwa informasi akuntansi tidak memiliki monopoli dalam memasok informasi ke pasar. Dengan demikian, proxy risiko yang dipilih akuntansi diperiksa dalam penelitian ini mungkin tidak menangkap semua efek resiko perusahaan. Spesifikasi kesalahan juga dapat hadir, dan, dengan demikian, kontribusi yang tepat dari masing-masing proxy akuntansi risiko tidak dibenarkan. Anderson et al. (1995) mencatat bahwa keberhasilan dalam pengujian underpricing keseimbangan sangat bergantung pada keberhasilan dalam memilih proxy, dapat dikatakan bahwa proxy risiko yang dipilih akuntansi diperiksa dalam penelitian ini tidak dapat mewakili semua risiko yang berkaitan dengan perusahaan penerbit. Dengan demikian, jalan lain untuk studi di masa depan akan menguji model pengaturan IPO lain, atau dimasukkannya tindakan resiko akuntansi lain atau menggunakan ukuran non resiko akuntansi atau kombinasi dari itu. Yang paling sering menggunakan variabel penjelas dalam studi cross-sectional dari underpricing IPO, antara lain, financial leverage, operating leverage, retensi kepemilikan, kualitas underwriter, kualitas kantor audit, pasar kondisi, mengukur risiko aftermarket, usia perusahaan, atau klasifikasi industri.

REFERENCES Almisher, M.A. and R.J. Kish. (2000), Accounting Betas An Ex Anti Proxy For Risk within the IPO Market, Journal of Management and Strategic Decisions, 13: 2334. Anderson, S.C., T.R. Beard, and I.A. Born. (1995), Initial Public Offerings: Findings and Theories, Boston, Kluwer Academic Publishers. Beatty, R. and J. Ritter. (1986), Investment Banking, Reputation, and the Underpricing of Initial Public Offerings, Journal of Financial Economics 20: 213-232. Beatty, R. P and E. J. Zajac. (1995), Managerial incentives, monitoring, and risk bearing in initial public offering firms. Journal of Applied Corporate Finance 8 (2): 8796. Beaver, W.H., P. Kettler, and M. Scholes. (1970), The association between market- determined and accounting determined risk measures, Accounting Review, 45 (3): 654-682. Belkaoui, A. (1978, Winter), Accounting determinants of systematic risk in Canadian common stocks: A multivariate approach, Accounting and Business Research, 6, 3-10. Benninga, S.Z. and O.H. Sarig. (1997), Corporate Finance: A Valuation Approach, New York, McGraw-Hill.

Berstein, L.A. and J.J. Wild. (1998), Financial Statement Analysis: Theory, Application, and Interpretation, 6 ed., Singapore, McGraw Hill. Brealy, R.A. and S.C., Myers. (1996), Principles of Corporate Finance, th 5 ed., McGraw-Hill. Dhingra, H.L. (1982, Summer), The impact of accounting variables on stock market measures of risks, Accounting and Business Research, 10, 193-205. Downes, D.H. and R. Heinkel. (1982), Signalling and the valuation of unseasoned new issues, Journal of Finance, 37 (1): 1-10. Eskew, R.K. (1979), The forecasting ability of accounting risk measures: Some additional evidence, Accounting Review, 54 (1), 107-118. Foster, G.R. (1986), Financial Statement Analysis, 2 ed., New-Jersey, Prentice Hall. Gumanti, T.A. (2001). Earnings management dalam penawaran saham perdana di Bursa Efek Jakarta, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, 4(2): 165-183. Gumanti, T.A. (2003). Can Accounting Information Act as A Proxy for Ex Unte Uncertainty in Initial Public Offerings. Gadjah Mada International Journal of Business. 5 (2): 249-269. Gumanti, T.A., Accounting Information and the Underpricing of Indonesian Initial Public Offerings, Unpublished Dissertation, Edith Cowan
nd th

University, Perth, Western Australia, 2000. Gumanti, T.A., and A. Ariyanto. (2005), Can accounting beta act as a proxy for ex ante uncertainty in initial public offerings: Empirical evidence at the Jakarta Stock Exchange, Paper presented at Simposium nasional Akunansi, 8, Solo. Hall, W.D., and A. J. Renner. (1988), Lessons that auditors ignore at their own

risk. Journal of Accountancy (July): 50-58. How, J.C., H.Y. Izan, and G.S. Moore. (1995). Differential information and the underpricing of initial public offerings: Australian evidence, Accounting and Finance, May: 87-105. Hughes, J.S. (1986), Signaling by direct disclosures under asymmetric information, Journal of Accounting and Economics, 5: 119-142. Kim, J., I. Krinsky, and J. Lee. (1994), The valuation of initial public offerings and accounting disclosures in prospectuses: New evidence from Korea, The International Journal of Accounting, 29: 46-61. Kim, J., I. Krinsky, and J. Lee. (1995), The role of financial variables in the pricing of Korean initial public offerings, Pacific-Basin Finance Journal, 3: 449-464. Kim, M. and J.R. Ritter. (1999), Valuing IPOs, Journal of Financial Economics, 53: 409-437. Klein, A. (1996, Fall), Can investors use the prospectus to price initial public offerings, Journal of Financial Statement Analysis, 2: 23-39. Krinsky, I. and W. Rotenberg. (1989), The valuation of initial public offerings. Contemporary Accounting Research, 5 (2): 501-515. Kulkarni, M.,M. Powers and D. Shannon, (1991) The Use of Segment Earnings Betas in the Formation of Divisional Hurdle Rates, Journal of Business Finance and Accounting 18: 497- 512. Lee, P.J., Taylor, S.L. & Walter, T.S. (1996), Expected and realised

returns

for Singaporean initial public offerings: Initial and long run

analysis, Pacific-Basin Finance Journal, 4:153-180. Leland, H.E. and D.H. Pyle. (1977), Information asymmetric, financial structure, and financial intermediations. Journal of Finance, 32 (2): 371387. Lev, B. (1974), On the association between operating leverage and risk, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 9 (3): 627-641.

Lev, B. (1989), On the usefulness of earnings and earnings research: Lessons and directions from two decades of empirical research, Journal of Accounting Research, 153-192. Loughran,T., J. R. Ritter, and K. Rydqvist. (1994). Initial Public Offerings: International Insights. Pacific-Basin Finance Journal 2:2/3, 165-199. Michaely, R., and W. H. Shaw. (1998), Underwriter choice, institutional holdings, and future IPO performance. In Advances in Quantitative Analysis of Finance and Accounting. Vol. 6. pp. 137-149. Edited by C. Lee. Noland, T.R. and R.M. Pavlik. (1998) The Underpricing of initial public offerings: Review, critique, and integration, in C. Lee (Ed.), Advances in Quantitative Analysis of Finance and Accounting, 6: 73-102. Pettway, R.H., and T. Keneko. (1996). The effects of removing price limits and introducing auctions upon short term IPO returns:The case of Japanese IPOs, Pacific-Basin Finance Journal 4: 241-258. Ritter, J.R. (1991), The long run performance of initial public offerings, Journal of

Finance, 46: 3-27. Rock, K. (1986) Why New Issues are Underpriced, Journal of Financial Economics 15: 187- 212. Ryan, S.G. (1997), A survey of research relating accounting numbers to systematic equity risk, with implication for risk disclosure policy and future research, Accounting Horizons, 11 (2): 82-95. Teoh, S.H., I. Welch, and T.J. Wong. (1998), Earnings Management and the Long-Run Performance of Initial Public Offerings. Journal of Finance 53(6): 19351974. Titman, S. & Trueman, B. (1986), Information quality and the valuation of new issues, Journal of Accounting and Economics: 159-172. White, G.I., A.C. Sondhi, , and D. Fried. (2003), The Analysis and Use of Financial Statements, 3 ed., New York, John Wiley & Sons, Inc.
rd