Andr Kostolany

Mesterfokon a pnzrl

Andr Kostolany

Mesterfokon a pnzrl

perfekt

A ktet az albbi kiads alapjn kszli: Andr Kostolany Die Kunst ber G e l d nachzudenken

Tartalom
Elsz A pnz bvlete Pnz s erklcs A pnz - a szabad vilg rtkmrje Mennyi pnz szksges a milliomossghoz? Hogyan viszonyuljunk helyesen a pnzhez? Rvid idn bell milliomos Mvszet, nem pedig tudomny Spekulns vagyok, s az is maradok A tzsde llatkertje A spekulci egyids az emberisggel Spekulljunk, vagy ne? A brker - csak a forgalom szmt A money-manager: millirdok ura A pnzember: az igazi pnzcsinl Az arbitrzsgynk: a kihalban lv faj A tzsdejtkos: a tzsde hazardre A befektet: a tzsde maratoni futja A spekulns: a hossz tv stratga Spekulljunk, de mivel? Az eslyek s kockzatok krdse A ktvny: sokkal fontosabb, mint gondolnnk A deviza: rgebben rdekesebb volt, mint ma Nyersanyag: spekulns a spekulns ellen Vagyontrgy: gyjt vagy spekulns Ingatlan: kizrlag halad spekulnsoknak Rszvny: a nagybets spekulci A tzsde - a piacgazdasg idegrendszere? A szlets pillanata A kapitalizmus idegrendszere Tzsdsck tallkozhelye 9 15 15 16 19 20 22 23 24 27 . 27 30 32 33 22 34 35 39 40 45 45 46 49 56 59 60 62 63 63 68 70 5

by Ullstein B u c h v e r l a g e G m b H , Berlin. F i r s t published in 2 0 0 0 by E c o n Verlag

Fordtotta: Svda D r a , Budapest, 2 0 0 8 .

ISBN 978-963-394-736-4

A kiadvny szerzi jogi vdelem alatt ll, arrl msolat ksztse a kiad elzetes rsbeli engedlye nlkl tilos. A kiadvny msolsa s jogosulatlan felhasznlsa bncselekmny!

Kiadta a Perfekt Gazdasgi Tancsad, O k t a t s Kiad Zrtkren M k d Rszvnytrsasg

A kiadsrt felels Szepessy Hajnalka vezrigazgat Kiadigazgat Csuka T n d e Felels szerkeszt Szmodits Anik Bortfot M T I F o t Bortterv W O W Graphic Kft. Mszaki szerkeszti! K i s s T a m s Terjedelem 18,07 (A/5) v

i
Kszlt a Gyomai Kner Nyomda Zrt.-ben a nyomda alaptsnak 126. esztendej ben Felels vezet Papp Lajos vezrigazgat Tel.: 66/887-400 http://www gyomaikner.hu e-mail: knernyomda@gyumaikner.hu

MESTERFOKON A

PNZRL

TARTALOM

A vilgtrtnelem tkre A gazdasg baromtere? Ami az rfolyamokat mozgatja A tzsde logikja A kereslet s knlat alapigazsga A hossz tv befolysol tnyezk Moll vagy dr? A bke fontossga A gazdasg alakulsa hossz tvon

71 71 73 73 74 77 77 77 79

Az informcik dzsungelben Az informci: a spekulns kziszerszma A fait accompli-jelensg Az informcis trsadalom Tippek, javaslatok s hresztelsek Tzsdeguruk: a csodarabbitl a matematikusig Bennfentes informcik A portfoli sszelltsa A rszvnytzsdtl a rszvnyek tzsdjig Nvekv gazatok: a meggazdagods eslye A rszvny tisztessges ra Turnaround-rszvnyek: hamvaibl feltmad fnix Az elemzk rthetetlen szkincse Grafikonok: nyerni lehet, veszteni muszj

159 159 160 167 168 170 175 179 179 180 181 182 183 185

A kzptv befolysol tnyezk 89 Pnz plusz pszicholgia egyenl tendencia 89 A konjunktra: nem fontos a kzptv tzsdei tendencik szempontjbl 91 Inflci: csak az a harc kros, amelyet ellene folytatunk . . . . 93 Deflci: a tzsdt fenyeget legnagyobb katasztrfa 95 Jegybankok: a kamat dikttorai 96 Ktvny: a rszvny konkurense 101 Deviza: s mi van a dollrral? . 103 A tmegek pszicholgija . 105 A tzsde pszicholgija Nymnyila vagy drzslt? - ez itt a krds Pnz Gondolatok Trelem Szerencse A Kostolany-fle tojs Fellendls s sszeomls: az elvlaszthatatlan pros A XVII. szzad tulipnbotrnya Franciaorszg nyakt szegte a matematikn 1929: a tzsdekrach szimbluma Anticiklikus" - a siker receptje Az ers jellem krdse Hossz- vagy besszjtkos? - ez nem elvi krds 6 107 107 108 110 113 114 115 128 128 131 134 141 144 146

A pnzkezelk 189 Idegen szmlra spekullk 189 A befektetsi alap: a befektetk autbusza 190 Hedge-aapok: mr maga az elnevezs is csals 192 Befektetsi tancsad: akkor nevet, amikor az gyfl sr . . . 194 Vagyonkezel: riszab a pnzkezelk kztt 195 Mindenkinek, aki meg akarja kockztatni A veresg termszetes Nem id krdse A dicssg tka Tzsde s szerelem, s a tzsde irnti szerelem 197 197 199 199 200

Elsz
Amikor 1999 februrjban Andr Kostolany s n elkezdtnk dol gozni ezen a knyvn, mindketten tudtuk, hogy ez lesz az utols knyve. Azt viszont nem sejtettem, hogy az ltalam rt elsz egy ben nekrolg is lesz. Andr Kostolany szeptember 14-n hunyt el Prizsban, letnek kilencvenharmadik vben. A lbtrse utn fllpett szvdm nyekkel legynglt szervezete mr nem tudott megbirkzni. Mveiben azonban tovbb l. A kezkben tartott munkval egytt sszesen tizenhrom knyvet rt. Vilgszerte mintegy h rommilli pldny kelt el bellk. 4 1 4 alkalommal hoztk le a rova tt a Capital cm folyiratban, az els cikke az 1965-s mrciusi kiadsban jelent meg Egy spekulns vallomsai cmmel, az utols pedig az 1999. vfolyam oktberi szmban. Az volt a leghbb v gya, hogy rhasson mg a 2000. vi januri kiadsba is. A Capital garantlta nekem, de ki garantlja a Capitalnak?" - krdezte a r oly jellemz humorral. 1964 s 1998 kztt szmtalanszor tartott eladst s lpett fel a tvben. Mindegy, hogy hol jelent meg, akr a davosi Vilggazdas gi Frumon vagy egy szszorszgi kisvros takarkszvetkezetben, akr a Telebrse cm pnzgyi adsban vagy a Harald Schmidt Show cm beszlgets msorban, mindig a megszokott humorral, szellemessggel s harciassggal szllt skra a tisztessges kapitaliz musrt. A tzsde igazi nagy regje volt. Aki azonban Kostolanytl, a tzs degurutl kecsegtet tippeket remlt, annak csaldnia kellett. Ne vrjanak tippeket tlem" - gy fogott bele minden egyes eladsba. Azt lltotta, tippek nem lteznek, csak egy-egy bank vagy ms r dekcsoport prblkozik valamilyen rszvnyt rszni a publikum ra. Ellenben harminct ves jsgri tnykedse alatt rengeteg ta ncsot adott. A leghresebb taln az volt, amikor azt javasolta, hogy menjnk el a gygyszertrba altatt venni, majd szerezznk be egy pr jl megvlogatott nemzetkzi paprt, aztn trjnk aludni n hny vre. Aki megszvlelte ezt a tancsot, annak rsze is lehetett a Kostolany jvendlte kellemes meglepetsben. Legblcsebb tancst az ifj szlknek ajnlotta: Invesztljanak 9

MESTERFOKON A PNZRL

ELSZ
a flnek: De ht nem vagyok n rocksztr", mondta nekik, de az tn persze teljestette a krsket s rrta a nevt egy-egy belp jegyre, bankra vagy plra. Ha pp nem a vilgot jrta a tzsde vndorprdiktoraknt, ahogy nmagt nevezte, akkor felesgnl lt Prizsban, vagy mso dik hazjban, Mnchenben. A vrosba rkezve tja delente a Hypobank passzzsban tallhat kedvenc kvhzba vezetett. Es tnknt a trzshelynek szmt olasz ttermet, a Romt kereste fel, vagy az Austernkellert. A vlemnye szerint legjobb konyht azon ban - hogy is lehetett volna mskpp - Prizsban tallta meg. Min den dlben a Chez Andr-ban a Rue Marboef-ben. lltsa szerint ebben a bisztrban ksztettk a vros legkitnbb osztrigjt. Desszertknt pedig a csokoldtortt meg a millefeuille-t, a kr mest. Ebd utn tja a Champs-lyses-n tallhat Fouquet's kv hzba vezetett, ahol - a hbor veit kivve - 1924-tl trzsvendg nek szmtott. Dlutn ltalban sziesztzott, mieltt este felkereste volna a vros valamelyik hres srfzdjt. Klnsen szerette a Montparnasse-on a La Coupole nev helyet, melynek hres fnyko rt a harmincas vekben maga is megtapasztalhatta. Andr Kostolany 1917 ta szntelenl a pnzzel s a tzsdvel foglalkozott, mgsem volt materialista. Nem a spekulcik rvn besprt pnz szerzett neki rmet, hanem az, ha elkpzelsei be igazoldtak. ntudatosan spekulnsnak nevezte magt. Az sze mben a spekulci intellektulis kihvsnak szmtott. Egszsges tvolsgtartssal viszonyult a pnzhez, ami szerinte alapfelttele annak, hogy valaki sikeres spekulnss vljon. Kosto nem volt sem zsugori, sem pazarl, s nem krkedett a pnzvel. A pnz szmra cljait szolgl eszkz volt. Segtsget jelentett abban a szksg helyzetben, amikor a ncik ell meneklni knyszerlt Prizsbl, a pnz biztostotta szmra a legjobb orvosi elltst, amelyet kl nsen utols hnapjaiban rtkelt nagyra, s ltalban is a knyel mes let lehetsgt. Ha a zenebolond Kostolanyt klnsen von zotta egy opera vagy valamilyen koncert, akkor akr egyetlen est re is elreplt Milnba, hogy elmehessen a Scalba. Ha viszont klnsebb erfeszts nlkl pnzt lehetett megtakartani, akkor abban is mindig benne volt. gy pldul rendszeresen becserlte a rendezvnyszervezk ltal rszre kldtt els osztly replje11

gyermekeik tanttatsba!" Ami ms szjbl patetikus kzhelyknt hangzott volna, annak Kostolany sajt tapasztalata adott slyt. Sz lei tizennyolc ves korban elkldtk tanulni egy ismers prizsi brkerhez. Ezeknek a tanulveknek ksznheten tudott nekik ksbb legkisebb fiuk, Andr - miutn a hbor s a kommunizmus miatt mindenket elvesztettk - kellemes nyugdjasveket biztos tani Svjcban. lvezzk az letet!" - hangzott az a tancs, melyet Budapesten furikzva A8-as Audijbl adott kznsgnek. Ezt az elvet maga is megszvlelte s (szinte) lete vgig ennek jegyben lt. Andr Kostolany lvezte az letet annak teljes valjban. Szerette a klasszi kus zent. Szznl is tbbszr ltta Wagner Nrnbergi mesterdal nokok s Strauss Rzsalovag cm mvt, Strausst, legnagyobb r mre, mg szemlyesen is megismerhette. A klasszikus zene hallga tsa, egy j szivar lvezete s a tzsdrl val elmlkeds szerezte szmra a legnagyobb rmet. A szivarozsrl azonban ksbb mr egszsggyi okok miatt le kellett mondania. Kosto, ahogy mi, a bartai neveztk, nem csupn az let kellemes oldalt lvezte, hanem a munkjt" is. Ahogy kznsgnek szk sge volt r, neki is ugyangy szksge volt a kznsgre. Meg erstst kapott tlk s fiatalon tartottk. "Agytorna" - vlaszolta az interjkon s a vitaesteken a vitalitst firtat krdsekre. De tudta, hogy a kor elrehaladtval sem a zenehallgats, sem pedig az elmlkeds nem elegend a szenilits elleni harcban. nem adta meg magt, 1998-ban mg tbb mint harminc eladst tartott, k lnfle tvmsorokban lpett fel, s szmos interjt adott. Br a replvel, vonattal vagy autval megtett t s a sznpadra vezet, utols, gyalogos lpsek is egyre inkbb nehezre estek, a rendez vny szervezi ltal rendelkezsre bocstott knyelmes karossz ket Kostolany r" soha nem vette ignybe. Ha kemnyen megmar kolhatta a sznoki emelvny pultjt, kivirult, s kezdett vette egy-msfl rs magval ragad, rdekfeszt s mulatsgos el adsa. Egyre gyakrabban fordult el, hogy a kznsg a vgn llva tapsolta meg. Andr Kostolany Nmetorszgban kt tzsdei genercin keresz tl kultikus figurnak szmtott. Mgis tvol lltak tle a sztrall rk. Amikor fiatalok autogramot krtek tle, szinte nem akart hinni 10

MESTERFOKON A

PNZRL

ELSZ

gyeket kt turistaosztlyra szlra (amikor mg minden jraton volt els osztly), gy biztostva magnak egy magncl replst. gyis olyan sovny, hogy gysem tudja kitlteni azokat a szles lseket, mondogatta. A vilgpolgr Kostolany azonban elssorban a pnz biztostotta anyagi fggetlensget lvezte. Az egszsg utn ez volt szmra a legfontosabb rtk s a legnagyobb luxus: a fggetlensg, hogy (szinte) brmit megtehessen s mondhasson, amit csak akar, s sem mit se kelljen tennie s mondania, amit nem akar. Kostolany fleg jsgrknt rtkelte fggetlensgt - az IOS csal befektetsi alapjai elleni kzdelemben a hetvenes vekben, az aranylobbi elleni harcban a nyolcvanas vekben s a nmet jegybank, valamint a Neuer Markt 1 , az j piacnak nevezett techbrze ellenben a kilenc venes vekben. Brmi ellen is harcolt, azt mindig meggyzdsbl kvette el". Helytelen volt az a feltevs, melynek nhny kritikusa adott hangot, hogy azrt fest szndkosan ellensgkpet, hogy azzal sajt npszersgt nvelje. Aki hozzm hasonlan szemlyesen is ismerte t, tudja, hogy ngyszemkzt is ugyanolyan vehemencival llt ki sajt meggyzdse mellett, mint cikkeiben s eladsaiban. Amikor egy jsgrn azt krdezte tle, vajon szeretne-e ismt hszves lenni, gy felelt: Hsz? Ugye csak trfl? Nyolcvanves szeretnk lenni, mert akkor lenne mg tz v elttem, hogy harcol hassak a jegybank ellen." Kostolany mr jval Oskar Lafontaine eltt vallotta: A szvem a bal oldalon dobog." m folytatta is a mondatot: ...de az eszem a jobb oldalra hz, a pnztrcm pedig mr rgen Amerikban van." vtizedes tzsdei tapasztalata megtantotta, hogy a gazdasgi let ben az elmlet s a gyakorlat igen messze esik egymstl. A Mesterfokon a pnzrl Andr Kostolany hagyatknak utols darabja. Az 1999-es v elejtl egszen hallig ennek a knyvnek a munklatai lltak alkottevkenysge kzppontjban. Prizsi lak shoz ktve minden erejvel erre a projektre koncentrlt. Az olva snak csak az elszval maradt adsa, melyet minden szerz, fur csamd, utoljra szokott megrni.
1 Az amerikai Nasdaqra adott nmet vlaszknt 1 9 9 7 mrciusban elindult, a technolgiai vllalatok rszvnyeinek kereskedsre szakosodott, elektronikus brze (a ford.).

Fkpp a Deutsche Telekom tzsdei bevezetsvel feltrekv, j tzsds generci sorst viselte a szvn. Annak kifejezetten rlt, hogy Nmetorszgban is egyre elfogadottabb vlik a rszvnybefektets, ugyanakkor aggasztotta az elhatalmasod jtkszenvedly. Ezzel a knyvvel azt akarta npszersteni, amit rtett befektet sen s spekulcin, amely szmra nem merlt ki a daytradingben, a realtime-ban vagy a stop-lossban. Mrlegen a jv cm knyvnek bevezetsben bevallotta, hogy nhny ve mr nem jr a tzsdre, mert attl tart, hogy a Teremt felfedezheti, s mg azt gondolja: Micsoda, a j reg Kosto mg mindig odalent van? Jjjn csak fel, itt fent is j hasznt vesszk! Rgi kollgi mr vrjk, mg szabad a helye a trzsasztalnl." Ha azonban az r egyszer majd mgis maghoz szltja, boldogsggal tlten el - rta -, ha hallan, hogy bartai, tantvnyai s olvasi azt mondjk: Kostnak mgis igaza lett!" Kedves Andr, remlem, mr elfoglaltad mlt helyed, s nha azrt vetsz egy-egy pillantst a tzsdkre. Akkor ugyanis azt ltod, hogy azok a pesszimistkkal dacolva tovbbra is a te optimizmuso dat igazoljk. Brma, 1999. december

Stefan RiBe

Stefan RiBe Andr Kostolany kzeli bartja s gyakori ksrje volt. Szabadsz pnzgyi jsgr, sajt rovata van a Die Telebrse cm magazinnl.

12

13

A pnz bvlete
Pnz s erklcs
Arisztotelsztl Assisi Szent Ferencen, a szegnysg apostoln s Marxon keresztl II. Jnos Pl ppig a nagy gondolkodk mindig is szenvedlyesen taglaltk a krdst: Erklcsileg vllalhat s iga zolhat-e a pnz irnti vgy? Persze soha nem jutottak kzs neve zre, de a pnz s annak hatsa mindegyikket egyformn leny gzte. Nmelyeket tasztott, msokat vonzott. Szophoklsz a pnz ben a gonosz megtesteslst ltta, mg mile Zola az ltalam olyannyira kedvelt, A pnz cm regnyben azt krdezi: Mirt lenne hibs a pnz mindazon tiszttalansgok miatt, melyek belle fakadnak?" Trgyilagos vlemnyt alkotni nem lehet s soha nem is lesz lehetsges. Az egyn vlemnye filozfiai belltottsgtl vala mint anyagi helyzettl is fgg. Mert az a motivci, hogy a pnz utni vgyat erklcstelennek nyilvntsk, sokaknl irigysgbl s nem az igazsg keressbl tpllkozik. A krds megvlaszolstl fggetlenl azonban egyvalami vitat hatatlan: a pnz utni vgy a gazdasgi fejlds mozgatrugja. A pnzhez juts remnye minden ember esetben serkenti a kreati vitst, a szorgalmat s a kockzatvllal kedvet. A filozfus felteheti a krdst, hogy a pnz s mindaz, amit ltala elrhetnk, vajon tny leg boldogabb tesz-e bennnket. Szmtgp, tv, aut stb. birto kban valban boldogabbak vagyunk-e, mint az tszz vvel elt15

MESTERFOKON A PNZRL

A PNZ BVLETE

tnk lt emberek, akik mindezzel nem rendelkeztek? Taln nem, mert az ember nem hinyolja azt, amit nem is ismer. Egy dolog azonban bizonyos: az orvostudomny elrelpsrt is felels gaz dasgi fejlds nlkl most magam sem lnk itt, s 93 vesen nem rnm a tizenharmadik knyvem, amely krlmny engem rendk vl boldogg tesz. Nem akarom azt lltani, hogy a kapitalista gazdasgi berendez keds, amely a pnz irnti vgyra pl, igazsgos. Nem, inkbb csals, de valljuk be - tkozottul gyes csals. A kapitalizmus s a szocializmus kztti klnbsg egyszeren megmagyarzhat: van egy nagy torta, amelyet igazsgtalanul, illetve van egy kis tor ta, amelyet igazsgosan osztanak fel; azzal a vgeredmnnyel, hogy a kis torta igazsgos szeletei sokkal kisebbek, mint a nagy tor ta legvkonyabb szeletei. Mindenki maga dntse el, hogy melyik rendszer jobb. A vilg egyelre a nagy torta mellett dnttt. Val sznleg azrt, mert a kapitalista gazdasgi rendszer sokkal kze lebb ll az emberi termszethez. Ugyanis a szocializmus sem volt kpes lekzdeni a pnz irnti vgyat. Mg emlkszem, amikor 1946-ban, a hbor utn hazautaztam Budapestre. Amerikban tlfttt, felfokozott kapitalizmus uralkodott. A partikon minden egyetlen tma, a pnz krl forgott. Nem az szmtott, hogy ki ki csoda, hanem hogy ki mennyit keres, s kinek mekkora a vagyona. Budapesten ennek szges ellenttt tapasztaltam. Ott csak arrl beszltek, hogy mivel foglalkoznak az emberek, s mekkora siker rel. Az egyik sikeres zeneszerz volt, a msik rt egy j knyvet. A harmadik elismert tudsknt tevkenykedett, s gy tovbb. Ez a lgkr sokkal jobban tetszett, de egyik bartom felvilgostott: Na igen, senki nem beszl a pnzrl, de mindenki arra gondol." Mivel azonban az htott vagyon megszerzse csekly remnnyel kecsegtetett, inkbb nem beszltek rla.

A pnz - a szabad vilg rtkmrje

Termszetesen klnbsg van a pnz birtoklsnak s megkeress nek vgya kztt. A pnz birtoklsa a legklnflbb rmkhz vezethet. Vannak olyanok, akiket a pnz mr pusztn nmagban is

boldogg tesz. Ismertem egy embert, akinek az volt a kedvenc id tltse, hogy a szmlakivonatain sszeadogatta a szmokat. Aztn itt vannak azok, akik sok szp s drga dolgot megszerezhetnnek, de nem teszik, mert berik azzal a gondolattal, hogy ezt brmikor megtehetik. rzik a pnz kisugrzst - s ez mr nmagban elg a boldogsgukhoz. Volt egy bartom, aki ha kiejtette a pnz szt, a zakjn keresztl megsimogatta a trcjt, azzal a tudattal, hogy az let minden szpsge a csekkfzetben sszpontosul. Egy msik el meslte, hogy mindahnyszor, ha szmadst csinlt, s az egyenleg nagyon is pozitv volt, szinte nemi vgyat rzett. Szerencsre akadnak olyan emberek is, akik nemcsak mrlegelik, hogy mit is vehetnnek a pnzkbl, hanem meg is veszik. lvezni szeretnk az letet. Nem rik be az tlap tanulmnyozsval, enni is akarnak. Ha nem ltezne ez a faj, ki kellene tallni, mert klnben rks deflciban lnnk. Tipikus kpviseljk volt Kiss Jzsef, a klt, igazi rtelmisgi, aki szmomra maga volt a magyar Heinrich Heine. Az albbi anekdott mesltk rla: ton a bank fel, ahol az apanzst szokta megkapni, Kiss az egyik elkel lelmiszerzlet kirakatban megpillantott egy csod latos ananszt. Mennyibe kerl?" - krdezi habozva. Szz forint, pota r." Ezt nem engedhetem meg magamnak, gondolja Kiss, s megy to vbb, a bankba. Visszafel ismt elhalad az zlet mellett, de ezttal enged a csb tsnak s megveszi az ananszt. Lnczy Le titkos tancsos, a bank vezrigazgatja is kinzte magnak aznap dleltt az ananszt. Dl utn bemegy az zletbe s meg akarja venni. Mr nincs meg, Kiss r itt jrt s megvette." Szval gy llunk!" - gondolja a vezrigazgat, s elmegy. Legkzelebb, amikor Kiss ismt felkeresi a bankot, hogy tvegye apanzst, a titkos tancsos rmordul: Mondja csak, pota r, ki kunyerl tlnk szz forintot, majd elmegy, s ananszra klti?" De vezrigazgat r - feleli Kiss -, ha nincs szz forintom, nem vehetek ananszt. Ha pedig van szz forintom, akkor nem szabad rajta ananszt vennem. Akkor mikor ehetek vgre ananszt?" Ugyanezt a krdst szegeztem neki azoknak a nmet politikusok-

16

17

MESTERFOKON A

PNZRL

A PNZ BVLETE

nak is, akik szemrehnyst Tesznek az amerikaiaknak, hogy pezsgt isznak Coca-Cola helyett. Sokak szmra a pnz hatalmat s sttusszimblumot is jelent: vonzza a bartokat, a hzelgket, az irigyeket, a bkokat s az ls kdket. A pnz bvletben lnek, mert tudjk, hogy msokat is elbvl. A pnz azonban krptolhat hinyossgainkrt is, pldul a fizikai fogyatkossgrt, a csnyasgrt, s gy tovbb. Vagy je lenthet vigaszt, ha valaki trsasgi ambcikat ddelget, de szerny szrmazsa akadlyt grdt flemelkedse el. A pnz ptolhatja az sket. Elsa Maxwell az amerikai fellendls virgzsa alatt ragyo g karriert csinlt azzal, hogy az r szrmazs, jdonslt amerikai milliomosokat, akiket a szuperelkel Mayflower"-amerikaiak2 nem fogadtak be, elszegnyedett angol arisztokratkkal boronlta ssze. Az j milliomosok a grfok s hercegek kztt forgoldva hirtelen egyenrangnak reztk magukat a merev amerikai pnzarisztokratkkal, a vagyont vesztett nemessget pedig ugyanakkor igencsak vonzottk az jgazdagok millii. Msoknak a pnz orvosi elltst, egszsget s hosszabb letet je lent. A kor elrehaladtval egyre inkbb tudom rtkelni a pnznek ezt az elnyt. A pnz azonban mindenekeltt fggetlensget jelent, amely szmomra az egszsg mellett a legnagyobb kivltsg. Akinek nincs pnze, annak azt bizony meg kell keresnie. A legtbb ember azrt keres pnzt, hogy biztostsa a napi betevre valt, msok azrt, hogy vagyont szerezzenek, vagy a meglvt gyaraptsk. Scho penhauer egyszer azt mondta: A pnz olyan, mint a tengervz, minl tbbet iszunk belle, annl szomjasabbak lesznk." Sokak szmra azonban nem a vagyon birtoklsa, hanem a pnz megkeresse jelenti az igazi vonzert. Ha bejn egy zlet, akkor el ssorban nem a bezsebelt haszonnak rlk, hanem annak a tny nek, hogy a tbbiek vlemnyvel szemben az n tletem igazol dott be. A rulettjtkos is lvezi, ha nyer. Msodik legnagyobb r me azonban az, ha veszt, mert nem a pnz a bizserget, hanem maga a szrakozs.
2 Mayflower volt annak a hajnak a neve, amellyel az els, honfoglal" telepesek rkeztek Amerikba (a ford.).

Az rtelmisgiek s a mvszek szmra a pnzkereset a gyakorla ti elnyk mellett teljestmnyk elismerst is jelenti. Akad olyan fest, r s zensz, aki gazdagnak szletett. Mgis megprblja k prt, knyvrt vagy zenemvrt a maximlis sszeget kiharcol ni. Ezt n magam is tapasztaltam. Ha kelendek a knyveim, kevs b a tzszzalkos szerzi honorrium szerez rmet, sokkal inkbb az, hogy az olvask annak tzszerest voltak hajlandk kifizetni a knyvemrt. Egyik rgi bartom strmanokon keresztl vsrolta fel a feles ge festmnyeit, hogy neje festknt megkapja azt a hivatalos elis mertsget, amely frje szerint megillette. Mg a leggazdagabb szp n is vagyonokat fog a rla kszlt fotkrt kvetelni, hiszen ez bi zonytja, mennyire kvnatos valjban. Soha nem felejtem el, amit egyszer az ltalam szemlyesen is jl ismert nagy Max Reinhardt-sznszn, Darvas Lili mondott nekem: Nos, kedves Andr, most csbtan felltzm, lemegyek s vgigstlok az utcn, hogy lssam, mennyit adnnak rtem. Mert amg nem kell rte pnzt adni, addig minden n szp!" A tbbsggel ellenttben n nem tartom eltlendnek, ha egy n a pnze miatt szeret bele egy frfiba. A pnz a frfi sikernek kes bizonytka, s a nt ez bvli el.

Mennyi pnz szksges a milliomossghoz?

Paradox krds, gondolhatjk sokan. Attl fgg, mit rtnk mil liomos" alatt. Dsgazdag milliomos" - tartottk egykor a bcsiek, ha valakinek volt szzezer gulden a zsebben. Szmukra nem az volt a milliomos, aki legalbb egymillival rendelkezett, hanem a gazdag ember, akinek kijr a tisztelet. Ha pusztn a szmokat nzzk, akkor manapsg is teljesen mst jelent milliomosnak lenni Nmetorszgban, mint Olaszorszgban. Mg Olaszorszgban az egyszeres milliomos szegny ember, Nmet orszgban mr gazdagnak szmt. Az amerikai milliomos majdnem ktszer olyan gazdag, mint nmet kollgja, az eur teljes kr be vezetse utn pedig Eurpban a legtbb milliomos ismt el fog tnni. Mgis tovbbra is gy fogjk nevezni ket, mert a fogalom

18

19

MESTERi:OKON A PENZROJ.

A PNZ BVLETE

manapsg a hajdanvolt Bcshez hasonlan egyet jelent a krzussal, aki aztn tnyleg mindent megengedhet magnak. Az n defincim szerint az a milliomos, aki tkjnek ksznhet en ignyeit senkitl nem fggve tudja kielgteni. Nem kell dolgoznia s sem a fnk, sem az gyfl eltt hajbkolnia. lvezheti azt a lu xust, hogy brkinek, aki nem tetszik neki, idzhet Goethe Gtz von Berlichingen cm mvbl3. Az az igazi milliomos, aki gy l. Van, akinek ehhez tszzezer, msnak tmilli dollrra van szksge. Mindez az egyni ignyektl s ktelezettsgektl fgg. Akinek a zene a szenvedlye, annak kevesebb pnzre van szksge, mint az r tkes veternautk gyjtjnek. Egyedlll valaki, vagy npes csa ldrl kell gondoskodnia? Mennyire ignyes a felesge? Az egyszer ruhkat kedveli, vagy a bundkat s az kszereket? Ha a n a bank szmlba szeretett bele, akkor frjbl az n megltsom szerint soha nem lesz milliomos. Bundkban, autkban s kszerekben hatrt le het szabni, egyszer csak fellp a teltettsg rzse. A bankszmlnl vi szont nem, az olyan, mint a Danaidk feneketlen hordja.

Hogyan viszonyuljunk helyesen a pnzhez?

A pnz ahhoz igyekszik, aki szenvedlyesen svrog utna. Akit gy lenygz a pnz, mint a kgyt a kgybvl. Ugyanakkor meg kell tartani a megfelel tvolsgot is. Egy mondatba srtve: forrn llt suk a pnzt, de hvsen bnjunk vele. Vagy ahogy Onassis mondta, ne fussunk a pnz utn, inkbb menjnk elbe. Ez klnsen rv nyes a tzsdre, ahol nem szabad a nvekv rfolyamok utn futni, inkbb az rfolyamcskkensnek kell elbe menni. A pnz irnti szenvedly beteges kapzsisgot vagy kros pazarlst is elidzhet. Az egyik ember megszllottan egyre tbb pnzt dob ki az ablakon, a msik pedig megszllottan egyre tbbet akar megka parintani. Klnsen a kapzsisg kpes nha egsz bolond vadhajt sokat hozni. Paul Getty, a tbbszrs millirdos, aki a maga idej ben Amerika leggazdagabb embernek szmtott, arrl volt hres, hogy vendgeit a telefonflkbe kldte, ha telefonlni akartak.
3 Az idzett drma 3. felvonsban a fhs a Kinyalhatja a seggemet" fordulatot hasinlja, s erre utal euemisztikusan a nmet kznyelv, ha a Gtz-idzetet emlegeti (a ford.).

Kvhzi trzsasztalunknl egy alkalommal arrl folyt a vita, hogy vajon ki a legzsugoribb ember Budapesten: Herzog br, a Balkn do hnykereskedinek kirlya, vagy Ernst Lajos, a mgyjt s galriatu lajdonos, termszetesen mindketten dsgazdag tbbszrs milliomo sok voltak. Mg fogadst is ktttnk, majd mindannyian vrtuk a kedvez alkalmat, hogy egyszer s mindenkorra tisztzhassuk a krdst. El is rkezett a megfelel alkalom: gyjtst rendeztek a Vrskereszt javra. Az egyik gyjtst vgz nkntes vletlenl akkor tallkozott ve lk, amikor pp egytt voltak. Elszr Herzog brnak nyjtotta a per selyt, aki pnztrcjbl krlmnyesen elkotorta a ltez legkisebb pnzrmt, majd hanyag mozdulattal bedobta a perselybe. Ekkor rkezett el a dnt pillanat: mennyivel tbbet vagy keve sebbet ad Ernst Lajos? Ernst csak fl msodpercig gondolkodott, majd mintegy magtl rtetden kzlte: Egytt vagyunk. A ba rtom mindkettnk nevben adott." Mg cinikusabban viselkedett Marcel Fischer, a gazdag tzsds, egyik osztlytrsam desapja. Egy nap apr irodjban ldglve hallja, hogy cgvezetje izgatottan kiabl: Nem, nem, nincs pnznk, nincs pnznk, kifel innen!" Fischer kiront az irodjbl s megkrdezi: Mirt kiabl, cgve zet r?" Az ingyenl Grn volt itt, s pnzt kunyerlt tlnk." s mit tett vele?" Kidobtam, s kzltem, hogy nincs pnznk." Szaladjon utna gyorsan, s hozza vissza!" - mondja Fischer, a milliomos. Grn mg a lpcshzban van, amikor visszahvja a cgvezet, s igencsak rvendezik, hogy a fnk ltni akarja. Taln csak csur ran-cseppen valami. Grn belp az irodba, Fischer kitrja a pnclszekrny ajtajt s gy szl: Ltja a tmtt fikokat, Grn r? Mit mondott a cgveze tm? Hogy nincs pnznk? Ez nem igaz. Ltja, hogy van pnznk, mgpedig rengeteg! De nem adunk belle semennyit!" Blau r trtnete is nagyon kedves, aki a kvhzban gy shajto zik bartainak: A felesgem egyre csak pnzt kvetel tlem." Hogy vget vessen a panaszkodsnak, egyik cimborja megkr dezi: s mihez kezd az asszony azzal a rengeteg pnzzel?" 21

20

MESTERFOKON A

PNZRL

A PNZ BVLETE

Nem tudom, hiszen nem adok neki" - feleli Blau. A fenti trtnetek szerepli a szmok alapjn ugyan mindannyian milliomosok, de szilrd meggyzdsem, hogy tlzott kapzsisggal nem lehet milliomoss vlni, sem anyagi, sem intellektulis rtelem ben. Aki tlsgosan ragaszkodik a pnzhez, nem is fekteti be, mert kerl minden kockzatot, nehogy elvesztse. Tulajdonkppen ez a nmetek problmja is, hogy istentik a szent mrkjukat, ezrt mil lirdokat hagynak takarkbettben heverni. A jegybank pedig igen zsugori pnzpolitikjval eddig megakadlyozta, hogy bekvetkez zk a msodik nmet gazdasgi csoda. Milliomosnak lenni egyet jelent a fggetlensggel. Az abszolt fsvny ember soha nem lesz fggetlen, mert rkk sajt sprolsi szenvedlynek rabja marad. Nem is veszi meg a drga autt, de mg rlni sem tud annak, hogy brmikor megvehetn. Mr a pnz kltsnek puszta gondolatt is megtiltja magnak. s a beteges pazarl? Minden zben lvezi az letet, mindent megvesz s elfogyaszt, amit akar, de sem fggetlen. Mivel tmn telen pnzt klt, folyamatosan arra knyszerl, hogy ptolja a hi nyt. gy teht fgg a fnktl vagy az gyfeleitl, mert k a tulaj donkppeni pnzforrsai. A megfelel hozzlls valahol a kt vglet kztt van. De nma gban ez mg senkit sem tesz milliomoss.

l zleti tlet rvn gazdagodott meg, akkor nem is asszocilunk msra, mint Bill Gatesre. Egy tlet s j megrzs segtsgvel elr te, hogy hrom vtized alatt Amerika leggazdagabb emberv vl jon. De gondoljunk a Wal Mart ruhzlnc atyjra, Sam Waltonra, vagy a McDonald's alaptjra! Honfitrsam, Rubik Ern, a zseni lis mrnk, mintegy hsz ve a bvs kocka feltallsa rvn lett a keleti blokk els milliomosa. nmagban egy tlet azrt nem elg, a tallkonysgnak megfelel zleti rzkkel kell mg prosulnia. A Coca-Cola receptrjt kifejleszt gygyszersznek pldul csak pr dollrt hozott a vilg jelenleg legismertebb mrkja. Aligha mondhatok tbbet arrl, hogyan lehet egy bomba tlet segtsgvel meggazdagodni, mert az n terletem mindig is a gyorsan milliomoss vls harmadik s utols lehetsge volt - a spekulci.

Mvszet, nem pedig tudomny

Mr mindenfajta rtkpaprban, pnznemben s nyersanyagban spekulltam, kszpnzes s hatrids gylet keretben, a Wall Streeten, Prizsban, Frankfurtban, Zrichben, Tokiban, London ban, Buenos Airesben, Johannesburgban s Sanghajban. Spekull tam rszvnyben, llamktvnyben, mg a kommunista orszgoki ban is, vltban, valutarfolyamban - mindegy, hogy stabil volt-e vagy lebeg -, brben, melybl a ciptalpam kszlt, szjababban s az sszes gabonafajtban, gyapjban s pamutban, a gumiban, amelybl az autm kerekt gyrtottk, tojsban s a reggelihez val szalonnban, kvban s kakaban, amelyet annyira szeretek, whiskyben, a selyemben, amelybl a csokornyakkendmet varrtk s mindenfajta fmben, nemesben s nem nemesben egyarnt. De nem voltam rfelhajt, mivel nemcsak arra spekulltam, hogy az rak emelkednek, hanem ugyangy arra is, hogy majd esnek. R viden szlva, mr mindenben spekulltam, aszerint, hogy hogyan fjt a szl, vagy hogyan kvnta a gazdasg s a politikai helyzet, konjunktrban s vlsgban, inflci s deflci idejn, fel- s ler tkels sorn - s mindent tlltem. 1924 ta nem volt olyan jsza ka, amikor nem tzsdztem. 23

Rvid idn bell milliomos

Vlemnyem szerint hrom lehetsg ltezik a gyors meggazdago dsra: 1. elnys hzassgkts, 2. szerencst hoz zleti tlet, 3. tzsdei spekulci. Termszetesen rksg vagy lottnyeremny rvn is gyorsan milliomoss lehet vlni, de ez az elz hrommal ellenttben nem irnythat tudatosan. Szmtalan no, de szmtalan frfi is hzassgkts rvn lett mil liomoss, szzval tudnm a pldkat sorolni. Ha manapsg azt halljuk, hogy valaki egy szerencssnek bizonyu22

MESTERFOKON A PNZRL

A PNZ BVLETE

Spekulns vagyok, s az is maradok

Sok jsgr tzsdegurunak nevez, de ezzel a jelzvel soha nem r tettem egyet. Egy guru tvedhetetlen, n pedig egsz biztosan nem vagyok az. Csak egy nagyon reg, tapasztalt profi tzsds. n sem tudom, hogy mit hoz a holnap, csak azt, hogy mi trtnt tegnap s ma. Ez pedig egsz sok, mert plyatrsaim kzl sokan mg ezt sem tudjk. s nyolcvanves tzsds mltam egy dologra mindenkpp megtantott: a spekulci nem tudomny, hanem mvszet. Miknt a festszetben, gy a tzsdn is szksges nmi rzk a szrrealiz mus irnt. Akkor is, ha a vilgot fejtetre lltva brzolja. s az impresszionistkhoz hasonlan a krvonalak itt sem mindig felis merhetk. Ahogy a hres amerikai pnzember, llamfrfi s ngy amerikai elnk szemlyes pnzgyi tancsadja, Bernard Baruch, ugyangy n is ntudatosan spekulnsnak" nevezem magam. Ezt a minstst a sz nemes rtelmben hasznlom. Szmomra a speku lns az az intellektulis, megfontoltan cselekv tzsds, aki helye sen prognosztizlja a gazdasg, a politika s a trsadalom alakulst, s megprbl ebbl profitlni. Hogyan lesz valakibl spekulns? Krlbell gy, ahogy az rtat lan kisleny kstolgatja a vilg legsibb foglalkozst. Elszr k vncsisgot rez, majd lvezi, vgl mr csak a pnzrt csinlja. Csodlatos hivats a spekulns, fleg, ha az ember hozzm hason lan mg csak a msodik fzisban van. Elismerem, nem tartozik a polgri foglalkozsok kz, biztos sikerrel pedig egyltaln nem ke csegtet, de minden nappal j intellektulis kihvst hoz, s lland agytornt jelent, amelyre az n koromban mr igazn szksg van. Sajnos ebbl a fajbl egyre kevesebb l pldnyt tallni. A leg tbb tzsds vadul s minden megfontolst nlklzve, sszevissza kockztat. Sok tzsdbl mr rgen jtkkaszint csinltak. Egyik rgebbi knyvemben megvallottam: Pnzgyminiszter - nem lehetek. Bankr - nem akarok lenni. Spekulns s tzsds - az vagyok n! Az amerikai pnzgyminiszteri poszthoz egybknt sokkal kze lebb jrtam, mintsem azt akkoriban gondoltam volna. A negyvenes vek elejn New Yorkban ltem. Prizsbl menekltem oda jmd 24

ifj tzsdsknt a nmet csapatok ell. Miutn azonban megnztem magamnak az orszgot, unatkozni kezdtem. Nem elgtett ki, hogy mindig csak olvassak, zent hallgassak s sznhzba jrjak. gy aztn elhatroztam, hogy munkahelyet keresek. Akr fizets nlklit is, mivel a tkm kamataibl jl meg tudtam lni. Azt tartottam a legjobb tletnek, ha bekerlk a Goldmann, Sachs & Co. vllalathoz. A cg ma mr szzharminc ves s a Wall Street leggazdagabb vllalata. Walter Sachs, egy elbvl, idsebb r foga dott igen bartsgosan. Azonnal bemutatott a szemlyzeti vezet nek. Eladtam nekik jvetelem okt. Hitler ell menekltem Eur pbl, viszonylag jelents tkvel rendelkezem, legalbbis zsenge ko romhoz viszonytva. Nincs szksgem anyagi segtsgre, de szvesen kerlnk kapcsolatba a nemzetkzi pnzgyi piacokkal egy olyan ne ves cg rvn, mint a Goldmann, Sachs & Co. Ezzel a kijelentssel megpecsteltem a sorsom. Nhny nappal ksbb megrkezett a v lasz: NEM! Nem tudnak mit kezdeni olyan fiatalokkal, akik mr va gyonosak. Csak olyan ifj embereket alkalmaznak, akik minden ron flfel igyekszenek. Ha szegny, gymoltalan meneklt lettem volna, akkor bizonyra flvesznek. Mint ahogy, nem sokkal ezutn fl is vettek egy msik fiatalembert, aki ksbb partner lett a Goldmann, Sachs & Co.-nl. Robert Rubin volt a neve, ma pedig az Egyeslt l lamok sikeres pnzgyminisztere, vtizedek ta az els, aki osztogat hat a kltsgvets aktvumbl. A trtnetrl a gazdag Grn jut eszembe. Amikor mg szegny volt, jelentkezett egy hirdetsre, melyben templomszolgt kerestek Bcsben. De abban a korban mg a templomszolgnak is tudnia kel lett rni s olvasni. Mivel Grn analfabta volt, nem kapta meg az llst. Bnatban az odautazsrt kapott kis krptlst arra hasznl ta fel, hogy kivndoroljon Amerikba. Chicagban zletelni kez dett. Els megtakartott pnzbl cget alaptott, amely idvel egy re nagyobb s nagyobb lett. Egy hatalmas konszern felvsrolta a vllalatt, majd a szerzds alrsakor kvetkezett a meglepets: kiderlt, Grn nem tud rni. Istenem - szlalt meg a vev jogtan csosa-, mi lett volna nbl, ha tud rni s olvasni?" A vlasz nagyon egyszer - felelte Grn -, templomszolga!" n tudtam rni s olvasni, s mgis spekulns maradtam. De soha nem bntam meg. 25

A tzsde llatkertje
A spekulci egyids az emberisggel
Spekulci mr jval a tzsde ltrejtte eltt is ltezett. Az egyes szoci alistk ltal vallott nzet, hogy a kapitalista gazdasgi rendszer csinlt az emberbl spekulnst, risi tveds. Mr a Biblia is cfolja. Az els, a trtnetrsban is megrktett spekulci az egyipto mi Jzsef nevhez fzdik, aki igencsak nyaktr spekulcikba bo cstkozott. A fra amilyen tehetsges, olyan leslt pnzgyi ta ncsadja urnak a ht kvr s ht sovny tehnrl szl lmbl a megfelel kvetkeztetseket vonta le. A ht bsges esztend alatt hatalmas gabonakszleteket halmozott fel, melyet aztn a ht szk esztendben j ron sikerlt eladnia. Igaz, azt ma sem tudjuk, hogy t tarthatjuk-e a tervgazdlkods ngyezer ves atyjnak, aki azrt tartalkolt, hogy a ksbbi gabonahinyt fedezni tudja, vagy pedig csak egszen egyszeren - honni sok qui mal y pense4 - a trtne lem els spekulnsa volt, aki abbl a clbl vsrolt fel kszleteket, hogy ksbb drgn adjon tl rajtuk. Az kori Athnban pnzrmkkel spekulltak. A bankrokat trapezites"-nek hvtk, vagyis asztaltartknak, mert kis trapz for mj asztal mgtt ltek, s azon lltottk ki a pnzrmiket. Akr csak manapsg. A nvben akr szimblumot is lthatunk. A pnz4 Francibl', Szgyen arra, aki rosszra gondol!" fa ford.)

27

MESTERFOKON A

PNZRL

A TZSDE ALLATKERTJE

gyi akrobatk taln nem igazi trapzmvszek? Az egyik kori pnzgyi akrobata mersz zelmei anyagi katasztrfk s rzuha nsok sorozatt indtottk el. Phormion neve ugyan nem vlt halha tatlann, de ' adott az kor legnagyobb sznoknak, a jogtuds Dmoszthensznek alkalmat arra, hogy - minden bizonnyal ezttal a nyelve alatt tartott, hres kavicsok nlkl - megtarthassa szenve dlyes vdbeszdt, a legelst a spekulci vdelmben. Az kori Rmban, a Fldkzi-tenger trsgnek pnzgyi kz pontjban is virgzott a spekulci. Nagyban folytattk a gabonas ruspekulcit. A Karthgt elpusztt Cato szenvedlyes poli tikja sok kesersget okozott a kor spekulnsainak. Karthg volt az akkori vilg lskamrja, s amikor a hadvezr Scipio kato ni bevonultak az elpuszttott vrosba, kifosztottk a raktrhza kat s hombrokat. A rmaiak tbb ezer tonnnyi gabonhoz ju tottak a sajt termskn fell. Az rak azonnal elkezdtek lefel csszni, vgl szinte fgglegesen a mlybe zuhantak. Sok speku lns vesztette el ekkor a vagyont. Azt rebesgettk, hogy a Forum Romanum szmos trzsvendge fizetsi nehzsgekkel kzd. (K zenfekv az sszehasonlts az 1981/82-es vekkel. Az amerikai kamatsrfols politikja risi krachot okozott az sszes nyers anyag piacn, vllalatok szzai vltak volna fizetskptelenn, ha nem tmogatta volna meg ket a kormny meg nhny mamut cg.) A Forumon a gazdag polgrok a Janus-templom krnykn gylekeztek, hogy megvitassk zleti tranzakciikat. Dr. Cicero, a kor legkivlbb gyvdje itt csipegette fel a tippeket klnbz te lek-, pnz- s ruspekulciihoz. Nhny pnzgyi kaland utn sikerlt tekintlyes jvedelmet gyjtenie. Hrneve s szemlyisge hozzjrult ahhoz, hogy felvir gozzk Rmban a spekulci. Mr akkor megmondta, hogy a pnz a kztrsasg idegszla, s meg volt gyzdve arrl, hogy a spekul ci a vagyongyarapts motorja, s eszerint is cselekedett. Naponta tallkozott a rmai Forumon a pnzgyi elittel s az tutaz keres kedkkel. Telekkel, ptipari beruhzssal s adbrletben val rsztulajdonnal spekullt, ez utbbi akkoriban igen kedvelt befekte tsnek szmtott. Szentorknt knnyedn juthatott bennfentes in formcikhoz a rmai vrostervezssel kapcsolatban, ami zelmei szempontjbl meglehetsen hasznosnak bizonyult.

m a spekulnsok csaldjba mg sok ms hres trtnelmi sze mlyisg tartozik. Sir Isaac Newton, a gravitcis trvnyek halha tatlan felfedezje is prblkozott tzsdei spekulcival, ami oly annyira kudarccal vgzdtt, hogy lltlag vgl mg azt is megtil totta, hogy kiejtsk a tzsde szt eltte. Voltaire pedig rkig trsalgott bartnjvel rtkpaprokrl s pnzrl. Gabona- s te lekspekulcival is foglalkozott. Vgl aztn spekulatv devizazrknt is hress vlt. Az rksdsi hbor alatt ugyanis Szszor szgban bankot alaptottak, azzal a cllal, hogy bankjegykibocsts rvn finanszrozzk a hbort. A hbor utn ezek a bankjegyek el vesztettk nvrtkk negyven szzalkt. Nagy Frigyes viszont azt kvetelte, hogy ezsttallrban szz szzalkon vltsk be az sszes porosz tulajdonban lv bankjegyet. Voltaire Drezdban felvsrol tatta, majd brndkben Poroszorszgba csempsztette a bankje gyeket (manapsg az a nmet polgr, aki takarkoskodik, Luxem burgba vagy Svjcba viszi a brndjt), hogy ott strmanokon ke resztl ezsttallrt kveteljen Drezdtl. Beaumarchais, Casanova, Balzac, mindannyian szenvedlyes tzsdzk voltak. Balzacnak igen sok pnzre volt szksge az letvitelhez. Ezrt regnyt, novellt, esszt, egyszval brmit rt, ami csak pnzt hozott. s gy lett belle aztn spekulns is, aki gyakran vendgeskedett Rothschild brnl, hogy elkapjon egy-egy tippet. Spinoza, a filozfus s David Ricardo, a kzgaz dasgtan tudsa tudomnyos tevkenysgk mellett lelkes spe kulnsnak is szmtottak. s hogyan is hagyhatnm ki a sorbl Lord Keynest, szzadunk legnagyobb kzgazdszt, akinek portrja al a brit kormny az albbi feliratot helyeztette: John Maynard Lord Keynes, akinek munka nlkl sikerlt vagyont szereznie." 1932-ben, a legends 29-es tzsdekrach utni nagy gazdasgi vilgvlsg mlypontjn nagyban vsrolt amerikai rszvnyeket. Az ezutn bekvetkez fellendlsnek ksznheten igen vagyonos ember lett. Azon ke vs kzgazdszok kz tartozik, akiknek sikerlt a tzsdn pnzt csinlniuk. Amg csak ember l a Fldn, mindig lesz spekulci, s mindig lesznek spekulnsok is, ez a mltra ugyangy igaz, mint a jvre. Ha egy mondatban szeretnm a spekulci trtnett sszefoglalni, 29

28

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE LLATKERTJE

azt kellene mondanom: A homo ludens" megszletett, jtszott, nyert vagy vesztett, s mr soha nem fog kihalni. Ezrt vallom azt a meggyzdst, hogy minden tzsdei de presszi utn, amelynek sorn az embereket elfogja az undor min dennem rszvnytl s magtl a tzsdtl is, olyan idszak kvet kezik, amikor a mlt sszes sebe begygyul, s a tzsde, mint fny a pillket, az embereket jra vonzani kezdi. S ha nem fordulnnak maguktl jra a tzsde fel, akkor a cscsfejlettsg tzsdeipar gon doskodik rla, hogy ez bekvetkezzk, de mindenekfelett a csal tek: a pnz. A spekulnst az alkoholisthoz tudnm hasonltani, aki slyos k bulatbl bredve a kvetkez napon a msnapossgtl knozva el hatrozza, hogy soha tbb nem vesz poharat a kezbe. Ks dl utn mr lehajt egy koktlt, majd mg egyet s mg egyet, s jflre mr ugyanolyan rszeg, mint elz este.

Spekulljunk, vagy ne?

Sorakozzunk-e fel a hressgekhez, s magunk is vljunk-e speku lnss? Ez lnyegben kt dologtl fgg: az anyagi viszonyoktl s a jel lemtl. Az els felttelhez kitlttem egy mottt: Akinek sok pnze van, az nyugodtan spekullhat, akinek kevs a pnze, az semmi esetre se tegye, s akinek egyltaln nincs pnze, annak spekulciba kell fognia. Az utols mondat termszetesen nem egszen helytll. Bizonyos sszegre azrt mindig szksg van ahhoz, hogy tzsdzni kezdhes snk. m nem kell tl sok. A rszvnybefektets npszersge eltt Nmetorszgban szles krben elterjedt az a nzet, hogy a tzsde a gazdagok gylekezhelye. Ez teljessggel valtlan. Akinek van vala mi j tlete, az viszonylag alacsony sszeggel is jelents nyeresgre tehet szert. Az egyltaln nincs pnze" alatt teht olyan summt r tek, amely annyira alacsony, hogy gysem tudnnk belle otthont teremteni vagy nyugdjasveinkrl gondoskodni. Akinek azonban tnyleg nincs semmi pnze, annak elszr azrt 30

dolgoznia kell egy keveset, a sz polgri rtelmben. Balul sikerlt tzsdei kalandjaim utn n is nhnyszor annyira tnkrementem, st el is adsodtam, hogy arra knyszerltem, ismt jutalkos br kerknt vagy tancsadknt keressek pnzt azrt, hogy kikecmereg hessek szorult helyzetembl. Sok pnze szerintem annak van, aki elre gondoskodott magrl s - amennyiben van - a csaldjrl is. Ezalatt a gyerekek tanttat st, a nyugdjat s lehetsg szerint a sajt otthont rtem. Aki ebben a szerencss helyzetben van, mr nyugodtan szentelheti magt a spekulci szellemi kalandjnak, hogy tovbb nvelhesse vagyont. Csak tzsdefggv vlni nem szabad. Semmilyen vagyon nem elg nagy ahhoz, hogy ne lehessen elveszteni a tzsdn. Emlkezznk csak Nick Leesonra, akinek sikerlt nhny napon bell tnkreten nie a j nev Baring Bankot, vagy Andr Citroenre, aki MonteCarlban szerencsejtkon vesztette el autgyrt. Annak a csaldapnak azonban, akinek jvedelme ppen csak fedezi a hzvsrlst s a gyerekek tanttatst, nem szabad speku lciba bocstkoznia. Befektetheti a pnzt akr els osztly rszvnyekbe is, ha hossz tvon nincs szksge a pnzre, de a spekulci tabu. A msik anyagi termszet felttel, melyet a spekulnsnak teljes tenie kell, az, hogy tkje idben korltlanul lljon rendelkezsre. Nem lehet gy tzsdzni, hogy az ember azt mondja, az elkvetke zend hrom vben spekullni fogok, aztn veszek egy hzat, alap tok egy cget stb. A tzsdn soha nem gy alakulnak a dolgok, ahogy az ember elkpzeli. Ha megvan a megfelel tlet, az egy nap majd kifizetdik, de hogy mikor, azt senki nem tudja. Azt se kpzel jk, hogy a spekulcival rendszeres jvedelemre lehet szert tenni. Lehet nyerni a tzsdn, mgpedig sokat, meg is lehet gazdagodni, veszteni is lehet, mgpedig sokat, tnkre is lehet menni, de pnzke resetre a tzsde nem alkalmas. Mindazonltal csak a nmetek olyan komolyak, hogy a pnz kirdemlsrl beszlnek" (Geld verdienen). A francik nyerik" a pnzt (gagner l'argent), az angolok aratjk" (to earn money), az amerikaiak csinljk" (to make money), mi, magyarok pedig - mi keressk" a pnzt. Aki teljesti az anyagi elfeltteleket, annak mr csak a speku31

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE ALLATKERTJE

lns jellegzetes tulajdonsgait kell mg felmutatnia. Egy biztos, an nak, aki a tzsdeparkettra merszkedik, bizonyos mrtk kock zatvllal kszsggel rendelkeznie kell. Garantlt tzsdei nyeresg nem ltezik. Ha lenne, akkor nyilvn senki nem kelne fel t ra kor, hogy egy rval ksbb a hajnali mszakot kezdje a futszalag mellett. Az olvas megtudhatja ebbl a knyvbl, hogy milyen tulajdon sgokkal kell mg rendelkeznie egy spekulnsnak. Elszr azonban tisztznom kell, ki az, aki az n defincim alapjn kirdemli a spekulnsi cmet. Mert messze nem minden tzsdzrl lehet el mondani, hogy spekulns is egyben.

szksg van rjuk a tzsde mkdshez. sszehozzk a vevt meg az eladt, s a kereslet s knlat alapjn megllaptjk az rfolya mot. A hozzjuk val viszonyt azzal lehetne jellemezni, amit az ame rikaiak a nkrl lltanak: Se velk, se nlklk."

A money-manager: millirdok ura

A hivatsos tzsdsek msodik csoportjt kpezik a vagyonkezelk. Ebbe a csoportba a nagy befektetsi trsasgok alapkezeli s a va gyonkezelk tartoznak. Millirdokat mozgatnak meg, de a brker hez hasonlan nem a sajt pnzkkel dolgoznak, hanem az gyfele kvel. Seregnyi elemzt fizetnek azrt, hogy azok a kezk al dol gozzanak s kimazsolzzk a sikerrel kecsegtet rszvnyeket, ktvnyeket s rukat. sszessgben nzve meglehetsen sikerte lenek, mert csak kevesek kpesek kzlk hossz tvon a viszony tsi alapknt szolgl indexnl jobb eredmnyt elrni.

A brker - csak a forgalom szmt

Ez a megllapts elssorban a tzsdegynkkre, az alkuszokra s a brkerekre igaz. Amikor az n-tv nmet hrcsatorna lben kzve tt a frankfurti vagy a New York-i tzsdrl, azt ltjuk, hogy az gy nkk s az alkuszok kiablva ide-oda rohanglnak. Sajnos manap sg tbbsgk mr csak nmn gubbaszt a szmtgp eltt, s egy szer majd eltnik a j reg tzsdeparkett is, a maga jellegzetes atmoszfrjval. A brkerek irodjukban lve tartjk a kapcsolatot az gyfllel, tancsokkal szolglnak neki, s tovbbtjk megbzsait az gynkknek, de fleg azon igyekeznek, hogy rvegyk, fektes sen be mind tbb pnzt. Az gynkk s a brkerek nem az rfolyam-klnbzeten ke resnek, hanem a jutalkon, amelyet minden tranzakcira felsz molnak az gyflnek. Ha a brkerek beszlgetnek, elszr a for galomrl esik sz, s csak utna a tendencirl. Kzszjon forog errl is egy trtnet: Az gyfl felkeresi brkert, hogy tancsot krjen tle. A brker nagy vehemencival gyzkdi, hogy vegyen mg IBM-rszvnyeket. Amikor befejezi a mondanivaljt, az gyfl megjegyzi, hogy tulajdonkppen el akarja adni az IBM-paprjait. Vagy gy - mondja a brker. - Eladni..., ht az sem rossz tlet!" Annak ellenre vagy pedig ppen azrt, mert fiatalkoromban n is brker voltam, nem sokra becslm ket. Legtbbjk ostoba. De 32

A pnzember: az igazi pnzcsinl

m nem minden, sajt pnzzel zletel tzsds szmt egyben spe kulnsnak is. Ott vannak pldul a grandizus pnzemberek, akik tbbmillis s millirdos tranzakcikat bonyoltanak le. Az igazi pnzember a feje bbjig benne van az ltala kezdemnyezett zletekben, tbbs gi tulajdont szerez, fzit s cgvsrlst tervezget. Ha sikerl tulaj donhoz jutnia egy vllalatban, akkor tevkenyen prbl hatni a me nedzsmentre, akr ki is rgja a vezetst, ha nem tetszik neki. Az r ks aktivits miatt igen zaklatott letet l. Ha cget alapt, a tzsdhez fordul, hogy sszeszedje a szksges tkt. Az irnytani kvnt vllalatok feletti kontrollt is a tzsde rvn szerzi meg. Cl knt mindig egy bizonyos tranzakcira koncentrl, vsrlsai s el adsai jelents mozgsokat indtanak be, amelyek kihatnak az egsz tzsdre.

33

MESTERI-OKON A PNZRL

A TZSDE LLATKERTJE

Az arbitrzsgynk: a kihalban lv faj

Az arbitrzs tulajdonkppen spekulci a trben. Az idbeli speku lci azt jelenti, hogy ma megvesznk valamit, amit majd egy ksb bi idpontban drgbban adunk el, vagy fordtva, ma adunk el vala mit, hogy ksbb olcsbban vsroljuk vissza (fedezetlen gylet). Ezzel ellenttben a trbeli spekulci azt jelenti, hogy ugyanabban az idpontban megvesznk valamit az egyik helyen, s eladjuk a msikon. Mindekzben az arbitrzsgynknek ahhoz, hogy nyerjen az gyleten, olyan rfolyamnyeresget kell elrnie, amely megha ladja a tranzakci kltsgeit. A klasszikus spekulnssal szemben az az elnye, hogy semmifle kockzata nincs. Ugyanis csak akkor ad megbzst az gynknek, ha szmra kifizetd az rfolyam-kln bzet a kt tzsde kztt. Elre tudja, hogy mekkora lesz a nyere sg. Viszont be kell rnie kisebb haszonnal is, s folyamatosan fi gyelnie kell az rfolyamokat. Az arbitrzsgynk fajtja manapsg azonban szinte teljesen kihalt. A modern kommunikcis eszkzk korban Tokiban, Londonban, Frankfurtban s New Yorkban, va lamint az internet rvn az otthonunkban szinte minden informci s adat egyidejleg rendelkezsre ll. Az rfolyam-klnbzet mini mlis, s msodpercek leforgsa alatt kiegyenltdik. Az gynknek legfeljebb arra van lehetsge, hogy kihasznlja a csekly, 0,1 szza lkos eltrseket, mert a tzsdei illetken kvl nem kell semmilyen djat fizetnie. A mai kor fggetlen spekulnsa nem fog olyan rfo lyam-klnbzetet tallni kt tzsde kztt, amely akr csak a klt sgei felt is fedezn. Amikor mg magam is aktv gynkknt tevkenykedtem, ms volt a helyzet. Akkoriban lnken folyt az arbitrzskereskeds Lon don s Prizs kztt. rtkpaprok szzait jegyeztk mindkt pia con, mindenekeltt dl-afrikai aranybnyarszvnyeket s nemzet kzi olajpaprokat. Az arbitrzs sikernek szempontjbl a gyors te lefonkapcsolat akkoriban dnt szerepet jtszott. Akinek elsknt sikerlt elrnie a londoni, vagy, fordtva, a prizsi brkert, ki tudta hasznlni vagy ki tudta egyenlteni a kt tzsde kztti differencit. Mivel a kzvetlen trcszst mg nem talltk fel, nhny arbitrzs gynk megvesztegette a telefonkzpontban dolgoz telefonos kis asszonyokat. Csokoldt, bonbont vagy parfmt ajndkoztak ne34

kik. Nha mg vacsorameghvsra is sor kerlt, de akr mg szerel mi romnc is szvdtt. gy kttetett meg nhny hzassg is spekulnsok s telefonos kisasszonyok kztt. Mg egy dal is szle tett ezzel kapcsolatban. A refrnre taln emlkszem is: Hall des telefontndr, mondd el, hogy a dollr mennyit r." Azok a kollgk, akik erre az gylettpusra szakosodtak, mg iga zi arbitrzsgynkk voltak. Ellenben teljesen helytelen a megneve zs annak a bennfentes csoportnak a tagjaira vonatkozan, akik Ivan Boesky krl szervezdtek s 1986-ban lebuktak (Boeskyrl mintztk valsznleg a Wall Street cm film fhst, Gordon Gekkt). Hiba fordtottk elnykre a megszerzett bels inform cikat, akkor is csak idbeli, s nem trbeli spekulnsok maradtak. A manapsg legnpszerbb s legismertebb arbitrzs a Wall Street s a Chicago Board of Trade kztt zajlik. A New York-i tzs de piaci jelentsben szinte nap mint nap olvashatunk arbitrzst bo nyolt vteli s eladsi szoftverekrl. A dolog gy mkdik, hogy a nagy brkerhzak kereskedssel foglalkoz osztlyain risi szm tgpek figyelik egyrszt a Standard & Poors-indexben lv hatr ids ktsek rfolyamait, msrszt pedig az indexben szerepl t szz rszvny jegyzst. Ha rdemleges a klnbzet a hatrids k ts s a kszpnzrfolyam kztt, a szmtgp automatikusan megbzst ad a kontraktusok vsrlsra s a rszvnyek eladsra, vagy ppen fordtva. Az indexarbitrzs gy kti ssze a New York-i rszvnypiacot a chicagi hatrids piaccal, mint kt kzleked edny. Erre a krlmnyre vezethet vissza az 1987. oktber 19-i rfolyamkilengsek hevessge.

A tzsdejtkos: a tzsde hazardre

Olyan csoport, mely soha nem hal ki, s legnagyobb sajnlatomra, in kbb egyre nvekszik is mg: k az gynevezett tzsdejtkosok. Azrt kereszteltem el ket gy, mert szerintem nem rdemlik meg a speku lns elnevezst, mg ha a kznyelv s az jsgrk gy is nevezik ket. A tzsdejtkos mr a legcseklyebb rfolyammozgst is megprblja kihasznlni. Megvesz egy paprt 101-en, hogy 103-on mr el is adja. A kvetkezt 90-en veszi, hogy 91,5-en adja el, s gy tovbb. 35

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE LLATKERTJE

Tegyk fel, hogy ez a grbe az rfolyam alakulst mutatja, meg hatrozott intervallumon bell. A tzsdsnek, aki rvid tvra hajt, akrobatikus mutatvnyokat kell vgeznie, hogy X s Y kztt ha szonra tehessen szert. Rvid tvon sikeres is lehet. Ha csak nvekv rfolyamra spekull, s a rszvnypiac ppen hosszfzisban van, ak kor az esly ennek megfelelen nagyobb arra, hogy elcspje a nvek v rfolyamot. Azonban igen ritkn fordul el, hogy az X s Y k ztti ingadozst pp a megfelel pillanatban kapjuk el. Hossz t von a jtkos legksbb akkor fog nagyot bukni, ha az rfolyam oldalra vagy lefel mozdul. pusztn hazrdjtkos, akit nem vez rel semmilyen megfontols vagy stratgia. gy viselkedik, mint az a rulettjtkos, aki az egyik asztaltl a msikig rohangl. Tudom, hogy ebben minden tzsdejtkos ellentmondana nekem. Persze vannak nekik grafikonjaik s szoftvereik, amelyek megmutatjk, hogy mikor kell vennik s eladniuk. De minden szmtgp csak annyira okos, mint az, aki a programot rja. Mindenesetre majdnem nyolcvanves tzsdei plyafutsom alatt egyetlen tzsdejtkost sem ismertem, aki hossz tvon sikeres lett volna. A bankok s a brkerek mindent elkvetnek, hogy gyfeleikbl tzsdejtkost faragjanak. Arctlanul s minden szgyenkezs nlkl npszerstik discount-brokerage gyfeleik kztt az gynevezett daytradinget, azaz a napon belli rfolyammozgsokbl hasznot hoz gyletet. Az interneten keresztl minden magnspekulnsnak megvan a lehetsge a vals idej vagy az intraday"-kereskedsre. Sok tapasztalatlan magnbefektett buzdtanak tzsdejtkra, akiket a Telekom-kibocsts rvn sikerlt megnyerni rszvnybefektet36

nek. Ezt feleltlensgnek s erklcsileg megkrdjelezhetnek tar tom. A Handelsblattban olvastam, hogy idkzben az Egyeslt lla mokban olyan brkerirodkat hoztak ltre, ahol az ilyen daytraderek kibrelhetnek maguknak egy rasztalt. Az jsgban idztek egy fodrsznt, aki feladta a szakmjt, mert gy vlte, ezzel jobban keres het, mint eredeti hivatsval. Ahogy Mricka azt elkpzeli, szoktk mondani a bcsiek. Ezek a naiv befektetk azt hiszik, hogy ugyanolyan eslyekkel in dulnak az rks adok-veszek gyors tempj bizniszben, mint azok a jelents intzmnyek, akik a tzsdt rgta jtkkaszinv tettk - nemcsak a rszvnypiacot, hanem a deviza-, az ru- s a kt vnypiacot is. risi fizetssel kecsegtetve megszerzik a Harvard, a St. Gallen s a London School of Economics vgzseit, hogy dollr millik szzaival hazardrozzanak ktvnyben, rszvnyben vagy devizban. Fleg a devizapiacon lttt beteges mreteket ez a jtk. Tbb mint egybilli dollrt mozgatnak meg huszonngy ra lefor gsa alatt a vilg krl. Ennek a forgalomnak legfeljebb hrom sz zalka szolglja az import- s exportgyletek lebonyoltst vagy fe dezst. A tbbi csak jtk. Nhny ve az International Herald Tribune lehozott egy interjt a kt legsikeresebb New York-i deviza kereskedvel. Minden kntrfalazs nlkl bevallottk, hogy nem egyrs idtartamra, hanem kt percre spekullnak. Azok a pnzin tzetek, melyeknl alkalmazsban lltak, ezt a hazrdjtkot mg dicsretesnek is tartottk. 1986-ban Brmban eladst tartottam devizakereskedknek. Eladsom utn beszlgetni kezdtem egy fia tal devizakeresked hlggyel, aki meg is erstette, hogy egy nap le forgsa alatt dollrmillikat tologat ide-oda. Megkrdeztem tle: Mekkora az az rrs, amelyet el szeretne rni?" - A tizedesvessz utni negyedik helyre spekullok" - hangzott a vlasz. Ht ez iga zn nagyszer! Az ember feltesz egymillit, hogy keressen szz mr kt. Ha ez naponta tbbszr megismtldik, akkor sszejn esetleg pr ezer. A kereskedk s munkaadik valsznleg ugyangy gon dolkoznak, mint az a csavarg a rgi Magyarorszgon, akit gyilkos sg vdjval brsg el lltottak. Nem szgyelled magad, hogy rongyos kt forintrt megltl egy embert?" A legszintbb meg gyzdssel hangzik a vlasz: De, kegyelmes br r, kt forint itt, kt forint ott, aztn csak sszegylik lassacskn."

37

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE ALLATKERTJE

Amikor a brmai devizakeresked hlgyet megkrdeztem, hogy az adott pillanatban milyen alapon dnt az elads vagy a vtel mel lett, sokatmond vlaszt adott: Ugyanazt csinlom, amit a tbbi ek." s ezrt kell a vilg legdrgbb egyetemein magolni? Hogy gy spekulljunk kt percre, ahogy a csorda diktlja? Egy vezet nmet bank devizaosztlynak igazgatjt egyszer arrl krdeztem, hogy tudjk-e egyltaln a kereskedi, mi is egy valuta tulajdonkppen. Azt hiszem, nem - vlekedett de ez nem is fontos, elg, ha tud jk, hogy ll a dollr tz perc mlva." Arra a krdsemre, hogyan le het megakadlyozni, hogy kt keresked azonos idpontban egy milli dollrral bessz- s hosszgyletet kssn, elmagyarzta, hogy ez nem jelent problmt. Csak az a fontos, hogy mindegyik kereske d j zletet csinljon. Nem tudom bizonytani, de biztos vagyok benne, hogy ezeknek az aranyifjaknak a legtbb mellfogst diszk rten elhallgatjk. Vgl azrt mgis a tzsdejtkosok mellett kell lndzst trnm. Akrmennyire is megvetem ket, nagy szksgem van rjuk. A tzs de mkdsben ltfontossg szerepet jtszanak. Ha nem lenn nek, ki kellene ket tallni. Minl tbb jtkos nyzsg, annl na gyobb s likvidebb a piac, s annl knnyebb mind hossz-, mind pe dig besszidszakban megfkezni s tomptani a piac vlsgt. Minden trtrsznyi rfolyamessnl jabb s jabb vsrlk buk kannak fel, megmentve ezzel a piacot a drmai sszeomlstl. Min den trtrsznyi rfolyam-emelkedsnl jabb s jabb eladk je lentkeznek, megfkezve ezzel a felfel vel rakat. Olyanok, mint a henger a motorban, minl tbb van bellk, annl zkkenmen tesebben jr a motor. Csak a tzsdejtkosok garantljk, hogy adott tzsdenapon anlkl zrhatjuk le pozciinkat, hogy lenyom nnk az rakat. A millinyi tzsdejtkosnak megvan teht a ltjo gosultsga, mert ha csak olyan befektetk lteznnek, akik azrt vesznek rszvnyt, hogy vtizedekig rajta ljenek, akkor a piac telje sen bellna.

A befektet: a tzsde maratoni futja

A befektet a jtkos ellentte. Megveszi a rszvnyt, s vtizedekig csrg rajta, hogy majd abbl gondoskodjon nyugdjasveirl vagy stafrozza ki gyerekeit, illetve az unokit. Meg sem nzi az r folyamot. Nem rdekli. A slyosabb vlsgokat is kibjtli. Az a tke, amelyet hossz tvon rszvnyekben akar tudni, rszvnyben is marad. Nem is prblja cskkenteni rosszabb idszakokban be fektetseinek rszvnyhnyadt. A befektet ragaszkodik az els osztly rszvnyek szles sk ljhoz, mindenfajta gazatbl s orszgbl vsrol. Nem ksrle tezik azzal, hogy gretes jvvel kecsegtet gazatokat kaparint son meg, s azokbl tartalkoljon tbbet. Sok befektet a paprok kivlasztsnl sajt orszgnak vagy tbb orszgnak a rszvnyin dextveszi alapul. Ennlfogva egyre npszerbb vlnak az index alapok, melyek az utbbi vekben tbb millird dollrt halmoztak fel. A befektet szmra az a legknyelmesebb megolds, ha nem zetkzi paprok sszevlogatott csokrba, az gynevezett blue-chipekbe fektet be. Napjainkban a legnagyobb befektetk az amerikai s angol nyug djpnztrak. Az ltaluk kezelt sszegek olyan hatalmasak, hogy knytelenek a paprokat sokig tartani, mivel nem zrhatjk le poz ciikat anlkl, hogy ne tennk ki nyomsnak az rfolyamokat. Ez risi szerencse a nyugdjasok szmra. Ha az alapkezelk tstruk turlhatnk a pnzeket, hozamteljestmnyk bizonyra nem lenne olyan j. A befektet ms szempontbl is szges ellentte a tzsdejtkos nak. Mg a jtkos hossz tvon csak veszt, a befektet, fggetlenl attl, hogy mikor szll be, hossz tvon a nyertesek kz tartozik. Legalbbis ez a mltban mindig gy volt, mert a rszvnyek sszes sgkben minden krach utn jra rekordrfolyamot rtek el. Elismerem, hogy a befektet kis sszeggel nem lesz egyhamar milliomos. Hossz tvon azonban jelents vagyonra tehet szert. Warren Buffett, minden bizonnyal a vilg leghresebb befektetje, befektets rvn vlt Amerika msodik leggazdagabb emberv. A legtbb tzsds mgis azt hiszi, hogy csak akkor lehet nagy pnzt csinlni, ha az ember llandan ad-vesz. 39

38

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE LLATKERTJE

Nhny ve n is a befektetk tborba tartozom. Ma mr tl regnek rzem magam a spekullshoz. Radsul llandan ton is voltam, egyik elads a msik utn, s annyira elfoglalt az jsgrs meg a knyveim, hogy nem maradt idm arra, hogy a paprjaimmal foglalkozzam. Jelenleg tbb mint tszz klnbz rszvny van a birtokomban, melyek kzl vek ta egyetlenegyet sem adtam el. Inkbb mg vsrolok. Ha szinte akarok lenni, minden olvasnak azt tancsolnm, hogy csatlakozzon a befektetk tborhoz. A tzsdzk kzl tla gosan k rik el a legjobb hozamot, mert a spekulnsoknak csak kis hnyada tartozik a nyerk kz. Ha szavam olyan tekintlyt lvez ne, hogy olvasim vakon engedelmeskednnek (egybknt nem rin gatom magam ebbe az illziba), akkor knyvem itt vget is rhet ne. De tl ers bennnk jtkos nnk. s ki rthetn meg nlam jobban a spekulci vonzerejt?! Hetven ven keresztl vrbeli spe kulnsknt tevkenykedtem a vilg ru-, deviza- s rtkpaprtzs din. Mindekzben az anyagi haszonnl nagyobb rmmel tlttt el, ha jl elemeztem a helyzetet, s az ltalnos vlekedssel szem ben bebizonyosodott az igazam. Ezrt akarom elmeslni, mitl lesz valaki vrbeli spekulns, s miben klnbzik a pnzembertl, a be fektettl s a tzsdejtkostl.

A spekulns: a hossz tv stratga

Mondhatjuk, hogy a spekulns valahol a jtkos s a befektet k ztt van. A hatrok termszetesen elmosdnak. A befektetvel el lenttben a spekulnst minden hr rdekli, ami nem jelenti azt, hogy a jtkoshoz hasonlan minden hrre reagl is. Ha a speku lns az rfolyamok nvekedsre spekull, azok meg brmilyen okbl kifolylag tmenetileg esnek - pldul az Egyeslt llamok elnke szvinfarktust kap (lsd Eisenhower elnk szvrohama 1955-ben), vagy fldrengs tombol Dl-Amerikban-, akkor nem dobja sutba azonnal spekulcis elkpzelseit. Csak akkor mstja meg dntst, ha az adott hr annyira meghatroz, hogy alapjai ban ingatja meg a spekulns ltal fellltott prognzist, s ellent mond minden elzetes elvrsnak. A spekulns az X s Y pont k-

ztti, enyhe rfolyam-ingadozsokat (lsd az 36. oldal brjt fi gyelmen kvl hagyja. Csak a tendencit kveti: az A pontbl B pontba fut egyenest. A spekulns hossz tvon klnbz alap vet tnyezket figyel: a pnz- s hitelpolitikt, a kamatlbat, a gazdasgi terjeszkedst, a nemzetkzi helyzetet, a kereskedelmi mrlegeket, az ves jelentseket, s gy tovbb, a msodlagos napi hrek nem befolysoljk. Egy intellektulis konstrukcit s strat git pt fl, melyeket sszehangol a napi esemnyekkel. ssze foglalva, tletei vannak, jk vagy rosszak, de tletek. Ez a dnt klnbsg kzte s a jtkos kztt. A pnzemberrel ellenttben, aki ktsgtelenl szintn stratgit kvet s tletei is vannak, a spekulns passzv rsztvev marad. Nem indikl rfolyam-ingadozst, csak megprbl profitlni bel le. Nem cserli le a cg vezetst, csak kidobja a vllalatot a papr jai kzl. Mily fejedelmi foglalkozs! gy gondolkozik, ahogy Horatius: Boldog, aki tvol ll a mindennapok gyeitl." Tvol a kznsgtl, anlkl, hogy alacsonyrend" munkval be kellene szennyeznie a kezt, tvol az ruhalmoktl s poros raktraktl, f tylve a kereskedkkel s zletemberekkel folytatott mindennapos vitkra, teljes elmlyltsgben elmlkedhet. Szivarfstbe burkolz va csrg a hintaszkben, s tpreng, tvol a vilgtl s annak htkznapi zajtl. A spekulns meglepen szerny fegyvertra mindig kznl van: telefon, tv, s manapsg mr minden bi zonnyal internetcsatlakozs is, valamint nhny jsg. De megvan a maga titka is: mvszien tud a sorok kztt olvasni. Nincsenek al kalmazottai, nincs fnke, nem kell bartsgosan ide-oda kszn getnie. A bankrokkal vagy brkerekkel ellenttben nem kell inge rlt gyfeleket elviselnie. Senkire nem kell semmit rsznia, riem ber, aki szabadon rendelkezik magamagval s az idejvel. Nem csoda, hogy sokan irigylik.

Mgis veszlyes letet l, s hozz kell szoknia, hogy nyitott szemmel aludjon, mint a krokodil. A spekulci olyan, mint egy ve szlyes tengeri hajt a vagyon s a csd kztt. Szksg van egy tengerbr hajra s egy gyes kormnyosra. Mit rtek tengerbr haj alatt? - Pnzt, trelmet s ers idegeket. s ki az gyes korm nyos? -Aki tapasztalt s szuvern mdon gondolkodik. Balzac azt rta Az elegn

40

MESTERFOKON A

PNZRL

TZSDE UATKERTjE

bertpus ltezik: az az ember, aki dolgozik, az, aki gondolkodik, s az, aki nem csinl semmit. Az igazi spekulns az, aki gondolkodik. Br sokan azt hiszik, hogy az, aki nem csinl semmit. A tzsdei spekulns foglalkozsa, mr amennyiben egyltaln foglalkozsrl beszlhetnk, egyrszt az jsgri, msrszt az orvo si hivatsra hasonlt. Ahogy az jsgr, a spekulns is a hrekbl l, kveti s gyjti ket. Az jsgr lerja s kommentlja, a spekulns elemzi a hreket, aztn viszont azt teszi, ami az orvos f feladata: fel lltja a diagnzist. A diagnzis a legfontosabb, anlkl az orvos nem rendelheti el a megfelel terpit. Ahogy az orvos elszr min denfajta vizsglatokkal tvilgtja a beteget, gy kell a tzsdsnek is tvilgtania a vilggazdasg, a pnzgyek, a kamat- s adpolitika stb. helyzett, kialaktania az sszkpet s megllaptania a diagn zist. Ezt kveten mr tudja is, hogyan bonyoltsa ktseit. Ha az tn a dolgok mskpp alakulnak, mint ahogy diagnosztizlta, vagy az orvostudomny szavaival lve, a terpia nem vlik be, akkor j diagnzist kell fellltania. Hrmjuk kzl csak az jsgr tvedhet gy, hogy mgis jsg r marad. Ha az orvos tl gyakran tved, akkor egyszer csak nem lesz mr betege, a spekulns pedig egyszeren csdbe megy. Mgis igen nagyra becslm az jsgrkat. Annyira lenygz a foglalko zsuk, hogy idskoromra magam is belekstoltam. Azrt nem kt sges, hogy az jsgr ltal vllalt kockzat nem azonos a tzsds kockzatval, mivel utbbi sorsa inkbb a ktltncoshoz hasonlt. Egyvalami azonban mindkt hivatsban kzs: br tudjk, hogy parvum omnibus ex toto nihil" 5 , mgis mindkettjknek szksge van lesltsra, ltalnos mveltsgre, lettapasztalatra s megke rlhetetlenl a hivats irnti szenvedlyre. Spekulnsnak, orvosnak vagy jsgrnak szletni kell, ahogy filozfusnak is - akkor is, ha csak mezei filozfusrl van sz. Egy dologban azonban klnbzik a spekulnsi plya az jsgr tl, de fleg az orvostl. Abban, hogy nem lehet iskolapadban el sajttani. Eszkztra a tapasztalat, a tapasztalat s harmadszor is a tapasztalat. Nyolcvanvnyi tapasztalatom nem cserlnm el annyi

5 Latinbl: Mindenbl csak egy kicsit, az egszbl semmit." (a ford.)

aranyra sem, amennyit a mrlegen nyomok, br ez az n esetemben amgy sem lenne valami sok. Ugyanakkor a legtbb tapasztalatot a vesztesges gyleteken nyer tem. Ezrt is szoktam mondani, hogy az a tzsdei spekulns, aki le tben legalbb ktszer nem ment tnkre, meg sem rdemli ezt az el nevezst. A tzsde olyan, mint egy stt szoba, de biztos, hogy aki mr vtizedek ta ebben a helyisgben tartzkodik, sokkal jobban ki ismeri magt benne, mint az, aki pphogy belpett az ajtn. A vesztesg s a nyeresg elvlaszthatatlan pros, amely egy le ten t elksri a tzsdst. A spekulns szz esetbl tvenegyszer nyer, negyvenkilenc alkalommal pedig veszt. A klnbzetbl kell meglnie. Az arny taln kiss tlzs, de remekl rzkelteti, mire is gondolok. Minden egyes tzsdei buks ugyanakkor tapasztalatszer zs is. Ez pedig a jvben taln tbbet r, mint amit pp elvesztet tnk. A kudarcokbl viszont csak akkor profitlhatunk, ha alapos elemzsnek vetjk al ket. Elemzsre pedig kevsb alkalmasak a nyeresges spekulcik, mint a vesztesgesek. Ez a dolog termsze te. Ha nyernk a tzsdn, megerstst kapunk s a fellegekben j runk. Nincs olyan rzsnk, hogy van mg mit tanulnunk. Csak a fjdalmas vesztesg hoz vissza minket a realitsok talajra. s akkor kell diagnosztizlni, hol kvettnk el hibt. Ez az egyetlen tja annak, hogy sikeres spekulnss vlhassunk, a kzgazdasgi tanulmnyok egsz biztos, nem segtenek hozz. St, mg tovbbmerszkedem! Aki kzgazdasgtant tanult s tzsdzni akar, az azon nyomban radiklisan felejtsen el mindent, amit a korbbi vek sorn bemagolt. Csak terhre van. A kzgazdszok mr akkor csdt mondanak, amikor a gazdasg alakulst kell megjsolniuk, hogy akarnak ht tzsdei prognzist fellltani? Ezt mindig, minden egyes eladsomban elmondtam, amelyet az elmlt huszont vben egyetemistknak tartottam. Az eladtermet ter mszetesen nyolcvan szzalkban zemgazdszok s kzgazdszok tltttk meg. Az egyetemistk humorral fogadtk kijelentsemet, csak nhny professzor nzett mrgesen. Majd folytattam: Tu dom, hogy a professzorok sarlatnnak tartanak. De inkbb legyek j sarlatn, mint rossz professzor." A kzgazdszok csak szmolnak, de nem gondolkodnak. Statisz tikai szmtsaik nemcsak helytelenek, de mg azt sem ltjk, mi rej-

42

43

MESTERFOKON A PNZRL

lik a httrben. Mindent tudnak, ami knyvekbl bemagolhat, de az sszefggsek elkerlik figyelmket. Elmleteik mr az n idm ben is rvnyket vesztettk, nemhogy manapsg. Ha beszdbe ele gyedem egy tzsds kollgval, kt mondat utn szreveszem, hogy kzgazdasgtant tanult. Erveit s elemzseit merev szablyok ktik gzsba, melyektl nem tud megszabadulni. Nem n vagyok az egyetlen, aki ezt a vlemnyt kpviseli. A pri zsi tzsde msodik legnagyobb brkercge azonnal elutastja a gaz dasgi diplomval rendelkez plyzkat. Az indokls: szemellen zjk akadlyozza ket a globlis gondolkodsban, radsul mg okoskodk is. A legtbb bank s brkercg mg nem jtt erre r. Ezrt aztn ne is csodlkozzanak, ha csupn tlagos teljestmnyt rnek el. Azoknak a kzgazdszoknak, akik alapkezelknt, keres kedknt vagy elemzknt mr talltak llst, azt tancsolom, te gyenek gy, mint atyai bartom, Albert Hahn, a kzgazdasgtan professzora. Mintegy negyvenmilli dollros vagyont hagyott ht ra, s sikeres tzsdei spekulciirl gy nyilatkozott rviden, de szintn: Nem adok semmit azokra az ostobasgaimra, amelyeket professzorknt hirdetek!"

Spekulljunk, de mivel?
Az eslyek s kockzatok krdse
Ha tzsdrl vagy spekulcirl esik sz, elszr mindenki a rsz vnytzsdre s a rszvnyspekulcira gondol. A rszvny testesti meg a spekulcit, valamint a tzsdt, s fordtva. n is folyamato san a tzsdrl s a spekulcirl beszlek meg rok, magtl rte tden a rszvnytzsdt s a rszvnyspekulcit rtve alattuk. De nyolcvanvnyi tzsds karrierem" sorn messze nem csak rszv nyekkel spekulltam. Jelents profitra tettem szert ktvnyek r vn, de mkdtem a deviza- s az rutzsdn is. s az rtktrgyak piacn is sikerlt tapasztalatot gyjtenem. A kozmopolita spekulns nemcsak a hazai rszvnypiacot elemzi s figyeli, hanem az egsz vilg esemnyeit, a vilgpoliti kt, a jelents pnzmozgsokat, a nagy ipari orszgok bel- s kl politikjt, a Vilgbank s a Nemzetkzi Valutaalap hatrozatait, a Prizsi Klub trgyalsait az adsokkal, az j technolgiai fej lesztseket, a palesztin konfliktust, st, olykor mg a brazil vagy a knai idjrst is. Ahnyszor addik valami lehetsg, ha nmi eltrs keletkezik egy ru, valuta, ktvny vagy rszvny s annak vals rtke kztt, a spekulns azonnal bedobja magt, s lesi, hogy a piac valamikor kiegyenltse a klnbzetet. Az igazn nagy esly nem hever min dennap a lbunk eltt, gy aztn rdemes nem csak a rszvnyt sz45

44

MESTERFOKON A PNZRL

SPEKULLJUNK, DE MIVEL?

mtsba venni, ha spekullni akarunk. Pldul n magam is a leglt vnyosabb sikereimet a ktvnybizniszben rtem el.

A ktvny: sokkal fontosabb, mint gondolnnk

A ktvnyt, amelyet fix kamatozs rtkpaprnak is neveznek, a legtbb befektet biztonsgos befektetsnek tartja. Termszetesen az is. Aki megbzhat ads ktvnyeit vsrolja, pldul llami kt vnyeket, s kivrja a futamid' vgt, egyltaln nem kockztatja, hogy elveszti a pnzt. A paprokat vgl nvrtken kifizetik, s a tulajdonos biztos lehet benne, hogy megkapja a vtelnl kalkullt kamatot is. Idkzben, a futamid alatt viszont sok minden trtn het. Sok ktvny tz-, nhnyuk akr harmincves futamidre is szlhat. A futamid alatt a hossz lejrat ktvnyek kamata idn knt jelentsen ingadozik. Fknt a hetvenes s nyolcvanas vek hoztak nagy mozgst a pnzpiacokon. A hetvenes vekben elfor dult, hogy nhny papr negyven szzalkkal is esett, a nyolcvanas vekben pedig a dupljra ntt. Mivel a ktvny - illetve ahogy Amerikban nevezik: bond - szabadon eladhat, az rfolyam igazo dik az aktulis kamathelyzethez. Ha a pnzpiaci kamatok pldul tzrl ht szzalkra esnek, a tzszzalkos kamatszelvnnyel elltott ktvny addig emelkedik, amg - a tbbi j kibocsts paprhoz hasonlan - a vevnek ht szzalkot hoz. Erre a kamatvltozsra millirdos nagysgrendben spekullnak a jtkosok, a nagy ttelben spekullk, a hedge-alapok, a bankok s a biztostk. 1994-ben mg egy amerikai megye, Orange County is spekullt, s szpen csdbe is ment. A hatrids piacokon olyan alacsony sszegekkel spekullnak vagy jtszadoznak, hogy a jtkos mr akkor is nyerhet az gyleten, ha a kamatlb mg csak a tizedesvessz utni msodik helyen moz dul el. A 100 000 dollros ktvnyt mr csupn ktezer dollros fe dezettel is lehet adni-venni. Aki a hossz lejrat kamatok vltozsra akar spekullni, an nak inkbb azt ajnlom, hogy prblkozzon rszvnnyel. A kt vnypiac nagyobb vltozsaira a tzsde legksbb tizenkt hnap elteltvel reagl, s az rfolyamnyeresg sokkal jelentsebb, mint a ktvnynl. 46

A ktvnyspekulcinak azonban ltezik egy msik vlfaja is, amelyre utaltam is mr akkor, amikor legjelentsebb sikereimet em ltettem. Nemcsak a megbzhat adsok (a ktvny msik megneve zst hasznlva:) adsleveleirl van itt sz, hanem olyan paprok rl melyek kifizetetlenl maradnak, s melyeknl mr nem teljes tik az adssgszolglatot. A legjabb spekulcis gyletemet, melyre igen bszke vagyok, szintn ilyen tpus ktvnyekkel vit tem vgbe. Nmelyik papr nlam is vnebb volt. A trtnet 1989-ben kezddtt. Miutn Gorbacsov s Reagan tbb cscstallkozn is rszt vett, s a kt nagyhatalom kztti fe szltsg egyrtelmen enyhlni ltszott, az a vzim tmadt, hogy Gorbi egy nap Nyugaton millirdos dollrktvnyeket fog kibocs tani. Biztos voltam benne, hogy a hitelt jvhagyjk majd azzal a fel ttellel, hogy Oroszorszg a rgi cri korszakbl szrmaz adss gait legalbbis rendbe teszi. Meg voltam gyzdve rla, hogy az oroszok hossz tvon fizetni fognak. Oroszorszg igen gazdag termszeti kincsekben. Tudomsom szerint a vilg sznkszleteinek 50 szzalkt birtokolja, a fldgz 35 szzalkt, majdnem tzmil lird tonna kolajat, s a vilg egyik legjelentsebb vas- s alumniumtermelje. Az oroszok vente 150 tonna aranyat bnysznak, s htmilli kartot r gymntkszlettel rendelkeznek. Ezenfell fizetsi morl tekintetben is remekelnek, hiszen a szovjetek min dig, minden tartozst pontosan megfizettek. Igaz, akkoriban (ht mg ma) likviditsi gondokkal kszkdtek. Felhvtam egy ismers kereskedt, egy gynevezett non-valeurbrkert, s megbztam, hogy vsroljon nekem rgi cri ktvnye ket az 1822 s 1910 kztti vekbl. Jegyeztk mg ugyan kis mennyisgben ezeket a ktvnyeket a tzsdn, de rtkk a nvr tk 0,25 s 1 szzalk kztti hnyadra csszott, miutn Lenin 1917-ben kihirdette, hogy az j szovjet kormny soha nem fog helytllni a cri birodalom adssgairt. Ezeknek a ktvnyeknek a tbbsge valsznleg idkzben mr ms paprhulladkokkal egytt a szemtdombon landolt. Az els hasznot mr 199 l-ben sikerlt besprni. Gorbacsov, ak koriban mg ftitkrknt, Francois Mitterrand elnkkel Prizsban rendezett tallkozjn hivatalosan elismerte az adssgokat. Ezt k veten a cri ktvnyek kereskedelme fantasztikusan fellnklt. 47

MESTERFOKON A PNZRL

SPEKULLJUNK DE MIVEL?

Az euforikus hangulatban az 500 frank nvrtk ktvny ra 12 szzalkra, illetve 60 frankra emelkedett. Termszetesen nem le hetett teljes kszpnzes kifizetsre szmtani. De erre soha nem is spekulltam. Azonban arra gondoltam, mirt ne lehetne ket er sen cskkentett rfolyamon privatizlt orosz vllalatok j kibocs ts rszvnyeire vltani. Eltelt pr v, a Szovjetuni szthullott, Gorbacsovot pedig elsprte a trtnelem vihara. 1996-ban vzim bevltotta a hozz fztt remnyeket. Az letben egyszer minden teljesl, mg az is, amit kvnunk" - mondta egyszer a francia filo zfus, Bernhard le Bovier de Fontenelle. Oroszorszg az euroktvny-piacon ktmillird dollros kt vnyt akart kibocstani. Eltte azonban a francia kormny kvete lsre Oroszorszgnak valahogy rendeznie kellett a rgi cri ktv nyek gyt. A ktvnyeket mintegy szz vvel ezeltt Franciaor szgban rtkestettk, tbbsgk mg mindig francia tulajdonosok birtokban van, akik szleiktl vagy nagyszleiktl rkltk ket. A francik vekig sikertelennek bizonyultak e kvetelsket ille ten. Most azonban olyan eszkz volt a kezkben, mellyel eredm nyesen nyomst tudtak gyakorolni. 1996. november 27-n az orosz miniszterelnk Prizsban alrta a szerzdst, melyben ktmillird frankos krtrtst grtek, ami minden 500 aranyfrankos ktvny re 300 frankot jelentett. A ktvnytulajdonosok ennyivel nem rtk be. Kiszmoltk, hogy kamatokkal egytt, aranyfrankban szmtva minden egyes ktvny 20 000 frankot r. Szmomra, aki darabjt t frankrt vettem, ez majdnem 6 0 0 0 szzalkos hasznot jelentett. Ngy rszletben trtnik a fizets. Ebbl kettt mr kifizettek az oroszok. Minden kifizetst kavirral s egy korty vodkval nnepe lek meg. Egyszer arrl rtam, hogy a rgi Oroszorszgban bizony megtrtnt, spedig nem is ritkn, hogy kis tncosncskk nagyher cegnv avanzsltak. Na, ugyanezt a karriert futottk be most a cri ktvnyek is. Nhny olvasban taln felmerl most a krds, hogyan t madt ez a vzim. Egy anekdotval szeretnk vlaszolni. Amikor fiatalkoromban autt vezetni tanultam, az oktat gy szlt hoz zm: Soha nem fog megtanulni igazn jl vezetni!" - Mirt?" krdeztem dbbenten. Mert mindig a motorhztett bmulja. Emelje fel a fejt, s mindig nzzen hromszz mterrel elrbb!" 48

Ezutn teljesen jjszlettem a kormnynl. A tzsdn ugyanezt kell tenni. Amikor az utbbi vekben megkrdeztk tlem, hogy spekul lok-e az gynevezett feltrekv piacokon is, mindig azt feleltem: Igen, rgi cri ktvnyekben." A legtbb befektet s alapkezel, amint arckifejezskrl leolvashattam, ezt szenilis ostobasgnak vlte. Csak a Tempelton emerging-market szakrtje, Mark Mbius tnt rdekldnek. Nhny httel ksbb fel is hvott az irodmban, hogy megtudakolja, hol tehet szert ilyen paprokra. Hogy vajon tnyleg vett-e, azt nem tudom. Amgy fogadni mer nk, hogy egybknt egyetlen kzgazdsznak vagy hivatsos pnz embernek sem jutott eszbe. Bevallom, hogy szmomra nem volt nehz hinni ebben a vzi ban, mert mr korbban is sikerlt remek zletet csinlnom lert kelt llamktvnyekkel. A nmet Young-ktvnyekrl van sz, me lyeket a hbor utn vettem. Nmetorszg romhalmazz vlt, s nem tudott fizetni. n azonban bztam a nmet ernyekben s Konrad Adenauerban. Szilrdan meg voltam gyzdve rla, hogy Nmetorszg egyszer majd kiegyenlti tartozsait. Adenauer nagy llamfrfi volt, mg nagyobb, mint remltem, mert gy fizette ki a frankra szl Young-ktvnyeket, mintha dollrrl vagy brit font rl lett volna sz. A frank a hbor alatt teljesen lertkeldtt. Adenauer hitt a nmet-francia bartsgban, s azt mondta: Nem trleszthetek az angoloknak j fonttal, az amerikaiaknak j dollr ral, a franciknak pedig rossz frankkal." Szmomra ez a mondat 140-szeres hasznot hozott.

A deviza: rgebben rdekesebb volt, mint ma

1924-ben szleim rvid idre Prizsba utaztak. Akkoriban Buda pesten ltnk. Mint mindig, amikor Prizsban jrt, apm most sem mulasztotta el, hogy felkeresse rgi bartjt, Monsieur Alexandre-t, aki brker volt a prizsi rutzsdn. Monsieur Alexandre apmat tbbek kztt a gyerekei fell is krdezte. Amikor szba kerltem, s apm beszmolt rla, hogy legkisebb fia, Andr filozfit s m vszettrtnetet tanul, Alexandre dbbenten krdezte: Mit? 49

MESTERFOKON

A PNZRL

SPEKULLJUNK, DE MIVEL?

s minek? Taln klt akar lenni? Kldd el hozzm Prizsba, itt tbbet tanul! s adok neked mg egy tippet - folytatta. - Spekullj a francia frank essre!" Az els tipp fantasztikus volt, a msodik mr kevsb. A frank elleni spekulci tlete nem Alexandre agybl pattant ki. Ennek a spekulcinak a szlait egy bizonyos dr. Fritz Mannheimer s egy bizonyos Camillo Castiglioni mozgatta. Mannheimer az inflci szerencselovagjai kz tartozott, akik a hbor utn, 1918-ban egy vagyont kerestek a birodalmi mrka elrtktelened sn. Stuttgartbl szrmazott, szerny kereskedcsaldbl. Mg 1914 eltt Prizsban egy orosz exporttal foglalkoz cgnl tanulta ki a bankszakmt. A hbor kitrsekor visszatrt Nmetorszgba, s kapcsolatba kerlt a Reichsbankkal. A hbort kveten a bank Amszterdamba, a semleges orszgok akkoriban legfontosabb pnz gyi kzpontjba kldte, hogy a nemzetkzi bankgyletek ismer jeknt a devizapiacon a birodalmi mrka gyt kpviselje. A mrka elrtktelenedsnek veiben az volt a megbzatsa, hogy gyes devizatranzakcikkal gondoskodjon a birodalmi mrka megment srl. Amszterdamban jelents zletemberr dolgozta fel magt, olyan sikeres volt, hogy magnak igen szp vagyont szerzett, mikz ben a birodalmi mrka majdnem a nullra esett le. Termszetesen nem dr. Mannheimer hibjbl trtnt, hogy a birodalmi mrka sszeomlott, hiszen ennek tucatnyi ms oka volt - de hasznot azrt hzott belle. Hallottam rla nhny anekdott, a legtbbet az amszterdami Hotel Doelen fportstl (aki olyan disztingvlt r volt, hogy mo noklit viselt, akr egy porosz katonatiszt). Nhny vvel ksbb Mannheimer a megkeresett millikkal meg alaptotta a berlini Mendelssohn & Co. hollandiai lenyvllalatt (a berlini cg tulajdonosa a filozfus s Lessing bartjnak szmt Moses Mendelssohn leszrmazottja volt), majd a ksbbiekben a francia s belga kormny bankra lett. Az akkoriban oly fontos pnz gyi kzpontnak szmt Amszterdam koronzatlan kirlyaknt ter mszetesen nekem, ifj kezdnek nagyon imponlt. Akkoriban mg nem sejthettem, milyen tragikusan vgzi majd: nhny httel a mso dik vilghbor kitrse eltt halt meg, bankja pedig kt nap mlva csdt jelentett - az volt az akkori idk legnagyobb csdje. 50

Cinkosa a frank elleni spekulciban Camillo Castiglioni volt, trieszti rabbi fia, az osztrk inflci legismertebb haszonlvez je. Plyjt 1914-ben a Semperit gumiabroncsgyr utaz gynke knt kezdte. A hbor utn felismerte, micsoda risi lehetsgek rejlenek a pnz lertkeldsben, s rtett hozz, hogy ebbl hasz not is hzzon. Ausztriban vagyontrgyakat vsrolt hitelre, mind egy milyen ron s milyen fajtt, majd ksbb adssgait rtkt vesztett pnzzel fizette vissza. Egy ideig volt Bcs l legendja. Mindenki ismerte. Mg pon tosan emlkszem, gy 1922 tjn trtnhetett, hogy, mint oly sok szor, a Bcs melletti Semmeringen nyaraltunk. Az emberek minden alkalommal, ha belpett a Sdbahn Hotel halijba vagy ttermbe, sszedugtk fejket, s tiszteletteljesen suttogtk: De ht ez 1 Castiglioni!' lvezte az letet, s Prinz Eugen ti palotjban, mely kzvetlenl a Rothschildok palotja mellett ll, fejedelmi letm dot folytatott, s bkez mecns hrben is llt. Kprzatos kp gyjtemnnyel rendelkezett, s tbbek kztt finanszrozta a Salz burgi nnepi Jtkok elindulst is. Amikor Max Reinhardt jra megnyitotta Bcsben a rgi Jzsefvrosi Sznhzat - melyet ma is az egyik legelkelbb nmet nyelv sznhzknt tartanak szmon -, s kilpett a sznpadra, hogy megtartsa nnepi beszdt, nemcsak a kznsg fel hajolt meg, hanem Castiglioni pholya fel is - ahogy az a rgi idkben az uralkod fejedelmekkel szemben szoks volt. Castiglioni karrierje szmos sikere ellenre, mr ahogy az speku lnsok esetben oly gyakran lenni szokott, egy tragikus kimenetel spekulcival vgzdtt, mely tbb szz spekulnskollgt s devizazrt tasztott a romlsba. Hanyatlsa a bartjval, dr. Mannheimerrel kzsen indtott s a francia frank romlsra alapozott, sikertelen spekulcis gylettel kezddtt. Ez az elvesztett frankcsata a devizaspekulcik trtnetnek egyik kiemelkeden rdekes momentuma. Franciaorszgban csak marne-i csata" vagy marne-i csoda" nven emlegetik. (Az igazi h res marne-i csata" kzvetlenl az els vilghbor elejn, 1914-ben zajlott. A vezrkar minden prizsi taxit mozgstott, hogy * katonkat a Marne folynl hzd frontra szlltsk. A gyze lemmel vgzd csata taln meghatroz volt a hbor kimenetele szempontjbl.)

MESTERFOKON A PNZRL

SPEKULLJUNK, DE MIVEL?

Castiglioni egyik munkatrsa, dr. Nelken sok vvel ezeltt elme slte nekem, hogyan keletkezett a hres-hrhedt spekulci terve. 1924 februrjban dr. Mannheimer Castiglioninl vendgeskedett Bcsben. Kt fogs kztt Castiglioni a kvetkez szavakkal fordult Mannheimerhez: zleteljnk francia frankkal! Holtbiztos dolog. Elbb-utbb bizonyra Franciaorszgban is megismtldik az, ami a nmet mrkval s a koronval trtnt. Franciaorszg ugyan gy ztt, de elvesztette a hbort, teljesen kivrzett. Az orszgnak ugyan van aranya, de a gazdasg padln van. A frank nem fogja tudni tar tani magt. Kezdjk azzal, hogy kzs szmlra fedezetlenl el adunk szzmilli frankot! Tudok mg tovbbi szzmillit szerezni gy, hogy a visszafizetst vekkel ki lehet tolni." Br dr. Mannheimernek kezdetben agglyai voltak, vgl egy kzfogssal mgis megpecstelte az zletet. A Castiglioni-Mannheimer duhoz tovbbi bankrok s spekulnsok csatlakoztak, tb bek kztt Amszterdambl, Svjcbl, Bcsbl s egyb pnzgyi kzpontokbl. Szindiktust alaptottak, amely a francia frank rt knek romlsra spekullt, s azt igyekezett elmozdtani. Hrom s hat hnapos szlltsi hatridre erteljes eladsi ro hamba kezdtek tbb milli frankos ttelben Bzelben, Amszter damban, Genovban, Madridban, New Yorkban s Londonban, annyi frankot szereztek klcsnknt, amennyit csak tudtak, s azon dollrt, fontot, valamint klfldi rszvnyeket (aranyb nyk, nemzetkzi olajtrsasgok stb. paprjait) vettek hatridre a prizsi tzsdn. Ezzel egy idben a vilgsajtban rmhreket kezdtek terjeszteni a franciaorszgi pnzgyi helyzetrl. Ennek kvetkeztben a francia polgrok flelmkben megtakartott pnzkn klfldi rtkpaprok vsrlsba fogtak, hozzjrulva ezzel a francia tkekivitelhez, ami megint csak kedveztlen ha tst gyakorolt a frank rfolyamra. Mindez lncreakciknt m kdtt. A frank esni kezdett, ez pesszimizmust vltott ki, a pesszi mizmus pedig tovbbi frankeladsokhoz vezetett. A francia frank rfolyama Bzelben nhny hnapon bell harminc svjci rappenrl hsz rappen al esett. A frankkal kapcsolatos riaszt hrek gyorsan terjedtek. Klnsen Bcsben keltettek nagy fi gyelmet, miutn a bcsi bakrok - a nagy bankhzak s kis zugin tzmnyek egyarnt - szemlyesen s krlevelekben buzdtottak

frankjtkban val rszvtelre. Egsz Bcs a csodlt Castiglioni hatsa al kerlt. zletemberek, gyriparosok s mindenki ms, akit kicsit is megrintett a spekulcis kedv, be akart kapcsold ni. Ms jtkszer pp nem llt rendelkezsre. A bcsi rszvny tzsde mr hnapok ta hanyatlban volt; a homo ludens" sz mra csak a frankbessz maradt az egyetlen rdekes jtk, amely ben mindenki rszt akart venni. Ez maga volt a spekulcis orgia. Mg Frankfurtot, Prgt s Budapestet is megfertztk. Gazdas gi vlsg ide, gazdasgi vlsg oda, egy ilyen hallbiztos lehet sgre mg mindenki tallt nhny fillrt a vnkos alatt. Ezekben a vrosokban a jtkosok mg jl emlkeztek sajt orszguk fizet eszkznek sszeomlsra. A jtk a legvltozatosabb eszkztrat vonultatta fel. Mint eml tettem, a lnyeg a frank hatrids szlltsra val eladsban rejlett. A bcsi tzsdn mg - br papron tilos volt - szablyos hatrids devizakereskedelem is kialakult a francia frank eladsra; tbb szz milli forgott folyamatosan. Francia rukat is vsroltak hitelre, brmit: bort, pezsgt vekre elegend risi mennyisgben, cscsmodellnek szmt luxusautkat, melyekre mg vev sem volt. Ba rtaim egy egsz porcelngyrat vettek, br annyit rtettek a porce lnhoz, mint n a knai rsjelekhez. De az most egyltaln nem sz mtott. F, hogy hitelre meg lehetett venni. Nagyban folyt a spekulci a prizsi hatrids rutzsdn is. Leg npszerbb rucikknek a nyersgumi, a repce, a bza, de mindenek eltt a cukor szmtott, ezeket vsroltk hossz lejratra. Biztosra vettk, hogy a frank romlsval mindezen ruk rtke emelkedni fog. (Alexandre bartja tancsra apm is belement egy hatrids cukorgyletbe.) Alapjban vve ezek a ktsek nem tnyleges rugyletek voltak, az egsz csupn devizaspekulci volt (amilyen a hetvenes vekben a dollr elleni spekulci volt az amerikai rutzsdken). Br a ka matok magasak voltak s egyre magasabbra ksztak, az embereknek a buss rfolyamnyeresg remnyben ez most teljesen mindegy volt. A Banque de France, valamint a francia politikusok s szakr tk dbbenten figyeltk a nemzeti valutjuk krli rletet. Prizs ban a dollr egyre emelkedett, a hbor eltti dollronknti 5 fran kos rfolyamrl 15-re, st 20-ra ntt, mgnem 1924 mrciusban az

52

MESTERFOKON

A PNZRL

SPEKULLJUNK, DE MIVEL?

r elrte a teljesen abnormlis 28 frankos cscsot. A francia kor mny vgre elhatrozta, hogy megbzza a Lazard Frres bankhzat (amely mg ma is Prizs egyik legnagyobb magnbankja), hogy avatkozzon be a devizapiacon a frank megmentse rdekben. A cg elfogadta a megbzatst, s az sszes piacon felvsrolta az eladsra knlt frankot. Amikor kiszivrgott a hr, hogy a New York-i J. P. Morgan & Co. Bank a Banque de France rszre szzmilli dollr sszeg hitelt hagyott jv intervencis clokra (ma ez mintegy ktmillird dol lrnak felelne meg), kipukkadt a lggmb. A frankspekulnsok k ztt kitrt a pnik. A piac fl rn bell teljes fordulatot vett, s az egsz vilg hirtelen csak frankot akart vsrolni. Bzelbl, Amsz terdambl, Genovbl, Bcsbl s mindenhonnan sorra ramlot tak a vteli megbzsok, millis sszegekrl volt sz; a cgeknl nem volt elg telefon s elg alkalmazott, hogy minden megbzst fel tudjanak venni. Ellenttes irny vihar trt ki. A dollr Prizs ban 28 frankrl nhny nap alatt, 1924. mrcius 8-ig 15 frankra esett vissza. A francia valuta megmeneklt. Ez volt ht a hres-ne vezetes marne-i csoda", Franciaorszg gyzedelmes csatja a pnzgyi piacokon. A tbbiek, pldul a bcsiek szmra viszont a frank csdje" n ven hresk el, holott nem a frank mondott csdt, hanem k ma guk! Egsz Bcs s Prga tnkrement, mg az anyagi tekintetben jobban kiprnzott amszterdami bankok is borzaszt vesztesget knyszerltek elknyvelni; nhny kzlk is igen nehz helyzetbe kerlt. A frankadssgokat ugyanis - mindegy, hogy devizagyle tekbl vagy bor-, csipke-, luxusaut-, esetleg porcelngyrgyletbl szrmaztak - dupla ron kellett visszafizetni. Tbb szz vllalatnak, tbbek kztt importrknek, bankroknak; gynkknek lettbe kellett helyeznik mrlegket, mivel gyfeleik ezrei vesztettk el megtakartott pnzket, s a spekulcis klnbzetet sem tudtk kifizetni. A legnagyobb vesztes termszetesen Camillo Castiglioni volt. Ez zel a veresggel indult hanyatlsnak karrierje. Dicssge lassan fele dsbe merlt; Bcsben hamarosan mr egyltaln nem beszltek rla. A msodik hbor utn Olaszorszgban bukkant fel jra, anl kl, hogy ismt emltsre mlt szerepet jtszott volna. 54

Apmat is vesztesg rte, de korntsem rintette olyan slyosan, mint Mannheimert vagy Castiglionit. Az els tipp, hogy Prizsba kldjn tanulni, bven jvtette a msodik tipp okozta krt. Az ott megszerzett tudsnak s az utna kvetkez esemnyeknek kszn heten tudtam szleim szmra kellemes nyugdjasveket biztosta ni Svjcban, miutn a msodik vilghbort kveten minden va gyonukat elvesztettk. Azrt mesltem el ezt a trtnetet, hogy r zkeltessem, milyen rdekes volt korbban a devizapiac. Magam is szmtalanszor spekulltam devizban. Azeltt, a devi za-knyszergazdlkods, a devizarendeletek s a zrolt valutk ko rban, a devizapiacon sokkal tbb s rdekesebb lehetsg knlko zott. Ha az ember gyes s tallkony volt, akkor az egyes valutk kztti rfolyam-klnbzetet kihasznlva lukratv arbitrzsgyle teket bonyolthatott. Manapsg a devizapiac a nagy jtkosok jtktere, hangslyo zom: jtk"-tere, ugyanis a bankok, a biztostk s a hedge-alapok rgta mr jtkkaszint csinltak a devizapiacbl. Radsul egyre kevesebb a valuta. Az eur bevezetsvel a frank-mrka spekulci (melyre rgen oly sok lehetsg knlkozott) mr a mlt - feltve, hogy az eur tartja magt. A mezei spekulnsnak elvileg mr csak marknyi valuta ll rendel kezsre, melyekkel hatrids gyleteket bonyolthat. Ahhoz pedig, hogy egzotikus valutbl nagyobb mennyisgre tegynk szert, kln leges kapcsolatokkal kell rendelkezni az rintett orszgokban. Eset leg rdekes lehetsgek knlkoznak manapsg mg Afrikban vagy Kelet-Eurpa kis orszgaiban, de ebben nem vagyok szakrt. Aki a jelents valutkkal spekull, az szzezernyi nagy s kisebb jtkossal s spekulnssal harcol. A relevns hreket a vilgon min denki egyformn, egy idben ismerheti meg. Ha valamelyik statisz tika kedvezbben alakul az elvrsoknl, akkor mindenki az egyik irnyba szalad, ha pedig rosszabbul, akkor az ellenkez irnyba. Egyre nehezebben fedezhetnk fel klnbzetet egy valutnak az rfolyama s a vals rtke kztt, ha pedig mgis sikerl, akkor sem rnk vele sokat. A devizapiacot oly mrtkben uralja s zillja szt a rvid tv kereskeds, hogy vekig tarthat, mire egy valuta a maga vals rfolyamra tall. Nekem pldul az a vlemnyem, hogy a dollr tizent ve az rtke alatt ll.

MESTERFOKON A

PNZRL

SPEKULLJUNK, DE MIVEL?

Ezenfell minden spekulns legyen tisztban azzal, hogy a de vizaspekulciban minden hosszpozcival szemben ll egy besszpozci. Valaki mindig elveszti azt, amit a msik nyer. Ez a rszvny esetben teljesen mshogy van. Ha a tzsde hosszra ll, ahogy az utbbi vtizedekben ltalban, akkor minden rszv nyes nyer, aki vllalta a kockzatot. Csak a besszspekulnsok vesztenek, de az szmuk a rszvnytulajdonosokkal szemben elenyszen alacsony.

Nyersanyag: spekulns a spekulns ellen

Az ruspekulciban is a long- (vteli) pozcival mindig szemben ll egy short- (eladsi) pozci. Az egyik spekulns az emelked, a msik a cskken rakra fogad. Mrhetetlenl kockzatos gylet ez. Az ember ltalban hatridre spekull. Ez azt jelenti, hogy vi szonylag kis sszeget kell befektetni risi mennyisg rz, bza s hasonlk megvsrlshoz, mert ilyenkor nem a vtelr sszegt kell befizetni, hanem csak a jvben esedkes gylet biztostkt. Ugyanez a helyzet a rszvnyindexre, a devizra s a ktvnyre vo natkoz hatrids kontraktusoknl. Mivel az elad csak ksbb szllt, s a vevnek csak ksbb kell fizetni, ezrt a hatrids gyle teket futures"-nek is nevezik. Ezeknek az gyleteknek a kockzatt az alacsony tkeigny miatt nem lehet elgg tlbecslni. Ha az ru rfolyama csak nhny szzalkkal is a kvnt irny ellenben vlto zik, a pozci tartjnak azonnal jabb sszeget kell rfizetnie, hogy a biztostk az eredeti mrtk maradjon. Ha nem teszi, akkor poz cija azonnal knyszerlikvidlsra kerl, ami azt vonja magval, hogy elbukja az sszes addig befizetett pnzt. Nyolcvanvnyi tzsdei karrierem alatt intenzven foglalkoztam ru spekulcival. Taln azrt, mert ezen a jtktren volt mg nmi kiegyenltenivalm gyermekkorombl. Abban a korban voltam, amikor egy gyerek mg veggolyval jt szik. Az akkori Magyarorszg htkznapjaiban a gabonatzsde k lns fnyben tndklt. Az orszg nagy mennyisg kenyrgabo nt, kukorict s zabot termelt. A budapesti rutzsde egsz Eurpa leglnkebb piaca volt. Hatalmas forgalmat bonyoltottak itt le, a

tengerentlrl rkezett tviratok, az adsra vagy vtelre szl meg bzsok az egsz vrost megmozgattk. A hatalmas nagysgrend gyletek kisebb spekulcikra is alkalmat knltak, melyekben brki rszt vehetett. Ez az egsz olyasmi volt, ami nagyon is megfelelt a magyarok vidm letfelfogsnak. Teht mindenki a gabonrl beszlt, meg minden olyasmirl, ami befolysolhatta az rfolyamt. Ennek a jtknak a legfontosabb eleme az idjrs volt, az g szne, a tl ers napsts, mely vesz lyeztethette a termst, vagy az es, mely kedvezen hathatott r. Az rfolyam gy mozgott fel s le, mint az idjrst jelz levelibka a ltrafokokon, az idjrs szeszlytl fggen. A vrosra oly jellem z kvhzak teraszn, az utcasarkokon, fleg azon a bizonyos rendkvl szraz nyron mindenki buzgn lesre a felhket, hiszen ha nem rkezik meg az es, a zabterms veszlybe kerl. Mg a ma gas rang tisztek is aggodalmaskodtak, mert akkoriban a zab ugyan olyan fontos szerepet jtszott, mint egy mai, modern hadseregben a benzin. A pillanatnyi meteorolgiai agglyokhoz mg jabb gond is trsult: a futballmeccs, melyet a magyar vlogatott jtszott az oszt rkoknemzeti csapata ellen. A sportbeli dicssgrl volt sz, melyet mindenki nagyon a szvn viselt. Az oly rgta vrt sportesemny nek mg a forr nyr bnt flledtsgbl is sikerlt kizkkentenie az orszgot. n ktszeresen is izgatott voltam. Ez volt az els igazi futball meccsem, s erre a szmomra jdonsgnak szmt szrakozsra kedvenc nagybtym akart magval vinni. A mrkzs reggeln hanyatt-homlok ugrottam ki az gybl, hogy szemgyre vegyem az eget. De micsoda szrnysg, a lthatr teljesen beborult, szrke felhk tmkelege vonult az gen est gr szltl hajtva, a leveg nehz volt, szinte mr hallani lehetett a mennydrgst. Nagyon nyugtalan lettem, hasonlkpp unokatestvrem is, aki szintn k szlt velnk jnni a sportesemnyre. A dleltt folyamn, ahogy egyre rosszabbodott a helyzet, gy fo kozdott a mi csaldottsgunk. A kitztt idpontban mgis megje lentnk nagybtynknl, s megvoltunk gyzdve rla, hogy t is hasonlan bors hangulatban talljuk majd. De micsoda meglepe ts! Szemei ragyogtak, boldogan s elgedetten mosolygott, s gy drzslgette a tenyert, mintha megttte volna a fnyeremnyt.

56

MESTERFOKON A PNZRL

SPEKULLJUNK, DE MIVEL?

Amgy soha nem volt rossz hozznk, gyerekekhez, mg trfbl sem, most pedig: Nzztek fik, milyen csodlatos nap, patakok ban mlik az es, a futballmeccs elmarad!" Neknk unokacsmmel mg a llegzetnk is elakadt. Nem lesz focimeccs! s a bcsi kpes mg gynyr naprl beszlni! rtetle nl lltunk ennyi gonoszsggal szemben. Nagybtynk mg kegyet lenebbl folytatta: Tnyleg mess, egyszeren csods ez az es!" Nem hittnk a flnknek. meg rnk kiltott: Jaj, ltom, nem r titek! Az es szerencst hoz! Holnap esni fog a zab rfolyama a tzs dn. Hetek ta erre vrok." A nagybcsinak igaza volt, a kvetkez nap a zab ra lezuhant, a terms megmeneklt. A besszre spekullk besprhettk a vrt nyeresget, s a katonatisztek is megnyugodtak - de mindennek a mi futballmeccsnk volt az ra. Ez az elszott szrakozs a tzsde lelkiismeretn szradt, n viszont mg ugyanazon a napon megfo gadtam magamban, hogy egyszer mg bosszt fogok llni mind ezrt... Ksbb szinte minden ruspekulcit kiprbltam, az sszes nyersanyaggal spekulltam, amellyel csak kereskednek vagy valaha kereskedtek. Egy ideig mg a legends chicagi gabonatzsdn is megvolt a helyem. Ha a szmla vgsszegt nzem, nem nyertem, de nem is vesztettem. Az ruspekulci csak tapasztalt spekulnsnak val, aki ismeri a kockzatokat s megbirkzik a vesztesggel. A nyersanyaggylet f leg azok szmra j, akiknek foglalkozsuknl fogva valami kzk van hozz, akik ksbb az adott nyersanyagot a sajt zemkben fel tudjk hasznlni. A molnr vagyonnak egy rszt gabonba fekteti, a csokoldgyros kakat s cukrot vsrol, a textiliparos gyapjt s pamutot halmoz fel, az aranymves pedig aranyat s ezstt szerez be, s gy tovbb. A nem szakmabeli spekulnsnak nem ajnlanm, hogy kizrlag a nyersanyagtzsdn vadsszon szerencsre. Persze nha addhat azrt ilyen-olyan helyzet, amely spekulcira csbt hat. Soha ne hallgassunk azonban az rutzsdebagzs" telefonos gynkeire, akik fantasztikus rbeszlkpessggel holtbiztos nye resget grnek. Ezeknl az gyleteknl csak egyvalami biztos: a tel jes csd!

Vagyontrgy: gyjt vagy spekulns

A hetvenes vek vgn, a nyolcvanas vek elejn, az inflcis vlsg idejn az rtktrgy mint befektets igen keresett volt. Kisemberek s nagyemberek egyarnt meg akartk vni megtakartott pnzket az elrtktelenedstl. Festmnyeket, antik btorokat, porcelnt, blyeget, rmket, gymntot s termszetesen aranyat vsroltak. St, ismertem valakit, aki pnzt rgisgszmba men kvdarlk ba fektette. A mtrgyak ra ebben az idszakban valban az gig szktt. Azok a spekulnsok, akik helyesen jsoltk meg az esemnyek ilye tn val alakulst, ksz vagyont kerestek. A befektetk viszont nem jrtak jl. Mr eleve is magas ron vsroltak, s az elmlt hsz v alatt csak vesztettek. Az arany rnak alakulsa jl szemllteti a katasztrft. A cscsnak szmt uncinknti 850 dollrrl az arany 300 dollrra esett. s semmifle javuls nincs kiltsban. Nagy elg ttellel szemllem mindezt, mert mindig is az aranymnisok ellen fele voltam. A mtrgyak nem hoznak hasznot. Ezrt nem alkalmasak befek tetsnek, hacsak nem hiperinflci esete forog fenn. Ugyanez igaz a nyersanyag-befektetsekre is. Viszont mg a mai, alacsony osztal kot hoz rszvnyek esetben is a befektet a hozam ismtelt befek tetsvel, a kamatoskamat-hats miatt, automatikusan rtknve kedst rhet el. A ktvnyekre ez egybknt is igaz. Mg a rszvny esetben a rszvnytrsasg, a ktvny esetben pedig a kibocst (az llam vagy egy vllalat) dolgoztatja a pnzt, addig az a mtrgy ban parlagon hever. Ezrt a mtrgyakkal legfljebb spekullni le het. Fel kell ismerni, hogy mikor kvetkezik fellendls, idben be kell szllni, besprni a hasznot, majd idben kiszllni. Csak gy le het mtrgyakkal pnzt keresni. Sajnos azonban szinte lehetetlen sg elre megjsolni az rak mozgst. A f problmt mindig az idzts jelenti. A tzsdn mindig minden mshogy, s csak sokkal ksbb trtnik meg, mint ahogy gondoljuk. Elmletben csak az tud pnzt csinlni a mtrgyakbl, aki e tren jl kiismeri magt, s sok tapasztalattal rendelkezik. Azrt mon dom, hogy elmletben, mert az ltalam emltett mtrgyak, a fest mnyek, antik btorok, porceln, gymnt, blyeg s rmk tern 59

58

MESTERFOKON

A PNZRL

SPEKULLJUNK, DE MIVEL?

csak a gyjtk az igazi szakrtk. k pedig imdjk a trgyaikat, ve lk kelnek s velk fekszenek. m a gyjt nem lehet spekulns, mert nem tud megvlni gyjtemnye darabjaitl. A spekulns vi szont, aki megprbl olcsn venni s drgn eladni, soha nem fogja elg jl ismerni a mtrgyakat ahhoz, hogy hossz tvon sikeres lehessen.

Ingatlan: kizrlag halad spekulnsoknak

Az egyetlen vagyontrgy, amely hasznot hajt, az az ingatlan. A tulaj donos brleti djat szed, illetve, ha sajt laksban lakik, brleti djat takart meg. Nekem is van kt laksom Prizsban, egy hzam a Cte d'Azuron, s egy laksom Budapesten. Csak a Prizsban, az Ile Saint-Louis nev Szajna-szigeten lv msodik laksomat lakjk brlk, a msik hrom laksban n magam lakom. Sajt tapasztala tombl azt tancsolhatom minden csaldnak, hogy ha brlet clj bl kinznek maguknak egy lakst vagy hzat, azt vegyk is meg. Ez legyen az els befektetsk. gy az ember nem fgg a brbeadtl s a brleti djak emelkedstl. Az ingatlanspekulci azonban valami egszen ms. Ebben a szegmensben nincsenek tapasztalataim. Mindig mobil rtkekben spekulltam, pldul rtkpaprban, devizban s nyersanyagok ban. Az ingatlan ellenben nem ingsg, ahogy a neve is mutatja. Nem adhat el s nem hasznosthat a vilg brmelyik pontjn. Mg egy IBM-rszvnynek az egsz vilgon ugyanaz a tarifja, egy hat van ngyzetmteres laksnak nincs egysges ra. Teleplstl s fekvstl fggen igen klnbz lehet. Ugyanolyan mret s felszereltsg laks New York belvrosban ktmilli dollrt r, Buxtehudban pedig ktszzezer mrkt. Egyvalamirl azonban meg vagyok gyzdve: mg ha jellegben ms is az ingatlanpiac, mgis ugyanazon trvnyek alapjn mkdik, mint a tbbi spekulcis terlet. Ugyangy fordul el fellendls s sszeomls, s tlzsokra is sor kerl mindkt vglet irnyba. Aki ingatlanspekulcira adja a fejt, annak nagyobb sszeggel kell rendelkeznie, radsul j hitelkpessggel is, mivel az ingatlan projekteket ltalban rszben hitelbl finanszrozzk. 60

Vannak ugyan ingatlanalapok is, de vlemnyem szerint ezek nem alkalmasak spekullsra. A nylt alapok olyan befektetsi ala pok, ahol a befektetsek tern elg nagy a szrs. A kockzatot ala csonyan kell tartani, s folyamatosan biztostani az rtknveke dst. A zrt ingatlanalapok pedig admegtakartsi clokat szol glnak, s tbbnyire tz vre vagy mg hosszabb idre szl a futamidejk. Aki valban pnzt akar keresni ingatlanspekulci rvn, annak elre kell ltnia, hogy melyik vrosban, rgiban vagy orszgban fog jelentsen fellendlni a piac. Csak gy lehet tlagon felli ha szonra szert tenni. Tveds az az ingatlanhv nmeteknl szles krben elterjedt nzet, miszerint az ingatlanok ra folyamatosan emelkedni fog. Ugyangy eshetnek is. Csak a tulajdonos nem rzkeli azonnal, gy, mint a rszvnyei esetben, mert laksnak, hznak vagy irodain gatlannak ra nem ll mindennap az jsgban, illetve nem fut a t vk gazdasgi msoraiban a tickeren. Termszetesen az ingatlanrak hossz tvon felfel mozogtak. Orszgos tlagban azonban nem emelkedtek gyorsabban, mint az inflci, gy ht az ingatlantulajdonosok csak nominlisan rtek el hasznot, relrtken nem. Amit szeretek az ingatlanpiacban, az az, hogy nincsenek szeren csejtkosok. Tl magasak a tranzakcik kltsgei ahhoz, hogy amit egyik nap vesznk, azt msnap eladjuk. Viszont az ingatlanpiac nem is annyira likvid, mint az rtkpapr-, a deviza- s a nyersanyagpiac. Nha hnapokig is eltart, mire olyan vevt tallunk egy-egy ingat lanra, aki hajland megfizetni a megfelel piaci rat. sszegzs: Az a spekulns, aki kivl anyagi helyzetben van, s kiismeri magt az ingatlanpiacon, szerencst prblhat ezen a ter leten is. Sokan - akrcsak Donald Trump - ingatlanok rvn szerez tek vagyont. Msok - pldul Jrgen Schneider - csdbe mentek s a brtnben vgeztk. Ahogy minden ms spekulcis gyletben is, a vagyon s a tnkremens itt is kz a kzben jrnak. Tbbet azon ban nem is tudok az ingatlanpiacrl, mert az n felsgterletem mindig is a rszvnytzsde volt.

61

MESTERFOKON A PNZRL

Rszvny: a nagybets spekulci

A legnagyobb jtkteret ktsgtelenl a rszvnypiac knlja a spe kulns szmra. Szerte a vilgon tbb mint szzezer tzsdn jegyzett rszvnytrsasgot tartanak szmon, sztszrva a vilg orszgaiban. Spekullhatunk egy-egy gazat fellendlsre s lecsszsra, az egyik versenytrs gyzelmre a msik felett, XY orszg trvnyi vl tozsaira, vlasztsokra, trsadalmi trendekre, a jv divatjra, s termszetesen az j mszaki vvmnyokra is. Az egyik cg a fld alatt akar boldogulni, a msik az rben. Brmikor tallhatunk alulrtkelt vllalatokat. A korbban emltett millirdos, Warren Buffet is gy szerezte a vagyont. Vagy ppen tlr tkelt cgekre bukkanva spekullhatunk azok tnkremensre. Meg lehet gazdagodni az gynevezett turn-around" ltal is, ami nekem is sikerlt valamikor a Chrysler-paprokkal. (A vlsg idejn hromdoll ros ron vettem ket. A stocksplit mai rra szmtva krlbell szzt ven dollr.) s vannak olyan cscspaprok is, pldul a Microsoft s a Dell, amelyek szintn gazdagsgot hoztak. A rszvny legnagyobb elnye a korbban lert spekulcifajtk kal szemben, hogy hossz tvon felfel mozog. Termszetesen ez nem minden vllalatra igaz, nmelyik tnkre is mehet, de hossz t von a tbbsgk fejldik, s sokkal jobban fizet, mint a tbbi befek tetsi forma. Annak a spekulnsnak, aki pnzt megosztva tbbfel is ksrletezik, s jelents, komoly cgek paprjait is veszi, a rsz vny knlja a legjobb lehetsget. Ha a dolgok nem a tervek szerint alakulnak, akkor csak trelmesen ki kell vrnia, mg az rfolyamok ismt emelkednek. gy mr sok spekulns vlt befektetv. Gyakran hallhatjuk dicsekedni a tzsdseket, hogy milyen jl spekulltak, mert megvettek egy rszvnyt 100-on s 110-en sikerlt eladniuk. Ha ugyanez a rszvny 100-rl 60-ra esik, s k nem akarnak na gyot bukni, akkor azt lltjk, hogy , ht k a vtelt befektetsnek szntk, s a pillanatnyi rfolyam nem is rdekli ket. Ez termsze tesen nbecsaps. De ht mindannyiunknak vannak gyngesgei, fleg neknk, spekulnsoknak. Mint mr emltettem, most mr n is rszvnybefektet vagyok, de a rszvnyekkel ezernyi spekulcis kalandot ltem t s ltem tl. Egyik-msik mg felbukkan e knyv lapjain. 62

A tzsde - a piacgazdasg idegrendszere?

A szlets pillanata
Mi lenne, ha most a tzsdrl meslnk, a brzrl, errl az elvar zsolt vilgrl? La bourse, la borsa, la borsa, die Brse, serka... P rizstl Milnig s Buenos Airesig, Frankfurttl Szentptervrig ez a sz nnem, ami ktsgtelenl nem puszta vletlen! De mi is a tzsde tulajdonkppen? Ez a gonosz tzsde, amely az egyik ember szmra a gazdagsgot, a msiknak a romlst jelenti? A rossz nyelvek szerint a Stn tallta fel a tzsdt, hogy bebi zonytsa az embereknek, az rhoz hasonlan is kpes a semmi bl valamit teremteni. De ez nem igaz! Nem az rdg teremtette a tzsdt. Spontn mdon alakult ki, egy fa alatt, mint a Wall Street, egy sarkon vagy egy kvhzban, hogy majd bekltzzn egy palotba. A mai rtelemben vett els rszvnytzsde Amszterdamban jtt ltre. A XVII. szzadban trtnt, a nagy gyarmatostsok kezde tn. A spekulci a Kelet-indiai Trsasg rszvnyeit vette clba. Ez az els, gyarmatrukra szervezett vllalkozs 1602-ben indult. Az alaptk eredetileg holland nagytksek voltak, akik a tenge rentli kereskedelem uraiv akartak flemelkedni. Mieltt rbz tk volna hajikat s vagyonukat az ismeretlen cenra, figyelme-

63

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE -A PIACGAZDASG IDEGRENDSZERE?

sen tanulmnyoztk a tengerszek beszmolit. gy szereltk fel vitorlsaikat, hogy azok lljk a dli tengerek viharait. Mindenki hozztette a magt, hogy meglegyen a szksges tke, s gy hat vanngy tonna aranyat sikerlt sszegyjtenik. Biztostottk ma guknak a kereskedelmi monopliumot is, s csaknem kizrlagos fennhatsguk al kerlt Kelet-India szmtalan szigete. A trsasg hajflottja aztn rtkes javakkal dugig megrakodva rkezett vissza az amszterdami kiktbe: fszerekkel, textlikkal vagy porcelnnal, olyan javakkal, melyekrt valsggal tlekedtek a szomszdos orszgok. A mindenhat trsasg felvirgzott, llam lett az llamban. A rdzskkal s maharadzskkal folytatott vitkban addig gyeskedtek, mg magasabb rat nem knlva elztk portugl rivlisaikat. Amsz terdamban, pomps palotjukban, a trsasg tizenht vezetje egy slyos brokttal bortott, kerek asztal krl lve gy hozta trv nyek sort, mint egykor az uralkodk. vekig csak tartalkoltak, s igyekeztek megszilrdtani a Fszer-szigetektl az zsiai partokig, Batvitl Kalkuttig, Jvtl Madraszig terjed birodalmukat, s csak miutn ez megtrtnt, akkor fizettk ki az els osztalkot. A nyeresg egyre ntt, az osztalk szintn, s vele rszvnyeik rfo lyama is. Hol kszpnzt, hol adslevelet, illetve bizonyos vekben ha a trsasgnak gy tetszett, s az anyagi felttelek is olyanok vol tak - borsot vagy fahjat is fizettek osztalkknt. Anglit nyugtalantani kezdte a Holland Kelet-indiai Trsasg tengeri egyeduralma, s az a gazdagsg, amely veszlyes rivliss tette Hollandit. Megprbltk megtrni a monopliumot, s hely relltani a szabad versenyt, ezrt megalaptottk a Brit Kelet-indiai Trsasgot, amelynek azonban nem sikerlt holland ellenfelt leta sztania a trnrl. Megkezddtt a nyugati hatalmak elkeseredett harca a szrazfldn, a tengeren s a tzsdn egyarnt. Ha mg l tezne a Holland Kelet-indiai Trsasg s a Brit Kelet-indiai Trsa sg, akkor ma bizonyra megprblnk egymst felvsrolni. A spekulnsok, mikzben egy-egy sakkjtszma mellett kicserltk a kikti pletykkat s csokoldjukat vagy kvjukat szrcslget tk a rakpart kisvendgliben vagy a tzsdeklubokban, a hajkrl szl hrekre vrakoztak. Manapsg mr hatalmas irodahelyis geikben meg internetkapcsolattal rendelkez szmtgpeik eltt 64

lnek, s ott lesik feszlt izgalommal a legjabb hreket, statisztik kat s elemzseket. De mostanban mr nem keli hetekig vagy hnapokig egy-egy j vagy rossz hrre vrniuk. gy jnnek azok, mint ha golyszrbl rkeznnek, percenknt szzval. Az egyes trsasgok rszvnye a fuvarkltsg fggvnyben emel kedett vagy esett. A hajk egyre rtkesebb rakomnyokat hoztak, s mind jobbakra lehetett mg szmtani. A spekulnsok naprlnapra izgatottabb vltak. 1688-ban aztn a Holland Kelet-indiai Trsasg letben bekvetkezett a katasztrfa, amely szmunkra is rdekes, mert ez volt az els igazi tzsdekrach". A trsasg igen fontos rako mnyt vrt. A remny addig soha nem ltott magassgba tornszta fel a rszvnyrakat. Megkezddtt a spekulci letre-hallra", mind kszpnzes, mind hatrids ktsekben. Elszr mindenfle riaszt hr rkezett. A flotta slyos havrit szenvedett el, s vissza kellett tr nie a Jremnysg fokrl Batviba. Nhny haj azrt mgis meg rkezett Hollandiba. De a rakomnyt a remlt tventonns ellenr tk helyett csak harminct tonna arany rrt tudtk eladni. nma gban vve ez nem is rossz zlet, de a spekulci a vgskig kifesztett volt. Amikor egy rszvny elrelthatlag magasabb osztalkot fizet, akkor az sszes spekulns azonnal rveti magt. Aztn lehet, hogy az rfolyam - br az osztalk annyi, amennyit vrtak - a fait accompli miatt mgis esik. Ha pedig az osztalk nem ri el a vrt rtket, akkor az szikra lehet a puskaporos hordban: hatrtalan bizalmatlansg vltja fel a korbbi hatrtalan bizakodst. Ugyanez volt az oka annak is, amikor az tvenes vekben hasonl sorsra jutottak a kanadai urnbnyk. Az atomkutats fejldse el lenre soha nem ttt be a remlt profit, s nem is nagyon lehetett r szmtani, hogy a helyzet megvltozik; a spekulnsok drgn megfizettek az lmodozsrt. A ltvnyosan felsrfolt urnrszv nyek az 1957-es krach sorn krlbell rtkk kilenctized rszt elvesztettk. A seb olyan mly volt, hogy a kanadai tzsdk hosszabb idre elvesztettk dinamikjukat. A szomszdos orszg, a 'Wall Street tzsdei hossza ellenre nem tudtk visszaszerezni az el vesztett terleteket. Hasonl okok vittek csdbe egyes spekulnso kat a prizsi tzsdn: a Szahara kolajkszletei hatalmas nyeresg gel kecsegtettek. Az algriai politikai esemnyek s az llamostsok keresztlhztk a szmtsokat.

65

MESTERFOKON A

PNZRL

TZSDE-A

PIACGAZDASG

IDEGRENDSZERE?

A XVII. szzad kzeptl az amszterdami tzsde megdbbenten hasonltott a modern tzsdkre. Mr akkoriban is ktttek hatr ids s opcis gyleteket. Mr akkoriban is lteztek fizetsi napok, kompenzcis rendszerek, report- s deportgyletek, hosszkonzor ciumok s bessz-szindiktusok. Eurpban Amszterdam volt az l lamktvnyek legjelentsebb piaca. A hatrids gylet, minden r nyalatval s rafinrijval egytt, az amszterdami tzsdn szletett meg. Voltak rfolyamalkuszok s sszekt tisztek, k lltak a br kerek s a szomszdos kvhzakban a tzsdei fejlemnyeket les gyfelek kztt. S mr akkor is ltezett hresztels, hamis riaszts s mindenfle rmnykods annak rdekben, hogy befolysolni tud jk az rfolyamokat, s lehetv tegyk a lelemnyes stratgknak, hogy hosszra vagy besszre spekulljanak. A Kelet-indiai Trsasg rszvnye, a piac gyflcsalogatja, sza kadatlanul emelkedett, annl is inkbb, mert egy hatalmas konzor cium hosszmanipulciba fogott. A hajk ksedelmes visszatrs rl rkez hr - nmagban mg veszlytelen, rtalmatlan, rossz hrecske - az ltalnos felfokozott hangulat kzepette nem jkor rkezett. Az ldozatok kztt tallhattunk egy bizonyos Jos de la Vegt, aki klt, filozfus s szenvedlyes spekulns volt. Spa nyol-zsid menekltek fiaknt kerlt Amszterdamba (mint ma a szzezer nmet meneklt gyermek New Yorkba). Zrzavarok zrza vara cm knyve6 egyszerre riport s filozfiai dolgozat. H kpet fest a XVII. szzadi amszterdami tzsdrl. Tbbszr olvastam n metl - 1912-ben fordtottk le -, s minden tzsdsnek csak ajn lani tudom. Jos de la Vega spekulci tjn hromszor szerzett va gyont, s hromszor veszette el, ez bizonytja, hogy kompetens volt a tmban. Mint mr emltettem, tnyleg meg vagyok gyzdve arrl, ha va laki nem ment tnkre legalbb kt alkalommal a tzsdn, nem is r demli meg a spekulns" kitntet cmt. Szmtalan kaland sorn n is sok keser tapasztalatot szereztem. De mint minden tzsdsnl, nlam is hamar beforrtak a sebek. Alig lbaltunk ki a bajbl, mr j tervekkel vonulunk hadba.

6 A knyvet 1994-ben a Brsenbuch Verlag jra kiadta [a szerz).

Jos de la Vega ugyanolyannak brzolja knyvben a spekul ci s a tzsde mechanizmust, mint amilyen ma is. Mg ma is az illzi, a bosszsg, az optimizmus, a pesszimizmus, a meglepets vagy meggyzds, a remny s a flelem, a vrakozs s a csal ds, valamint a pnz vagy az adssg mozgatja le-fel az rfolyamo kat Ezen nem vltoztat sem a szmtgp, sem az internet. A spe kulci htterben mindig az ember ll, a maga ernyeivel s gyen gesgeivel. rkk azt halljuk s olvassuk az jsgrk s a brkerek tzsdei kommentrjaiban, hogy a tzsde ttekinthetetle nebb, mint korbban. Ez egyltaln nem igaz. A tzsde mindig t tekinthetetlen volt, ha nem lenne az, akkor a tzsde nem lenne tzsde. Jos de la Vega mr hromszz ve zrzavarok zrzavara knt" jellemezte a tzsdt. Sajnos soha nem sikerlt az 1688-ban spanyolul Amszterdam ban Confusiones de Confusiones cmmel megjelent els kiadst megszereznem. Szvesen koronztam volna meg ezzel a fejedelmi kkvel knyvgyjtemnyem, mely tartalmaz nhny igazi ritka sgot is. Amita csak olvastam, azta vadszom az els spanyol ki ads egyik eredeti pldnyra. Mg a Bostonban tallhat, legna gyobb gazdasgi knyvtrban, a Kress Libraryben sem volt meg hsz vvel ezeltt. Nhny ve egyszer mg megcsillant a remny. Olvastam az j sgban Mnchenben, hogy a Sotheby'snl Londonban kalapcs al kerl egy pldny. Felesgem, aki tudja, milyen hn htozom erre a knyvre, s mindig figyelmesen tanulmnyozza a mvszeti sajtt, azonnal felhvott, hogy kzlje velem, amit mr magam is olvastam az jsgban. Flkerestem a mncheni Sotheby's-kirendeltsget, hogy megnzzem a katalgusban, vajon tnyleg a spanyol eredetirl van-e sz. Valban a keresett pldny szerepelt benne. A katalgus ban 2-3000 fontos kikiltsi ron hirdettk. Megkrdeztem az auk cishz egyik alkalmazottjt, hogy mennyit kellene knlnom, hogy biztosan az enym legyen. Azt vlaszolta, hogy 3000 font bizonyra elegend lesz. Biztosra akartam azonban menni, ezrt licitemet 5000 fontban szabtam meg. Holtbiztos, hogy ennyirt hozzjut" vlte a jember. Elrkezett az rvers napja, de legnagyobb csaldsomra, hoppon maradtam. A knyv 18 000 fontos ron kelt el. Mr semmi ms 67

66

MESTERFOKON A PNZRL

TZSDE-A

PIACGAZDASG

IDEGRENDSZERE!

nem rdekelt, csak az, hogy megtudjam, ki az, aki hajland volt ennyit fizetni rte. Tudomsomra jutott, hogy egy japn vev sze rezte meg a knyvet. s akkor azt krdeztem magamtl: Mit akar hat egy japn egy spanyol knyvvel, amely az amszterdami tzsd rl szl? Ht nem lett volna ennek a mnek mltbb helye az n knyvtramban?"

A kapitalizmus idegrendszere
Ha nem is az rdg teremtette a tzsdt, azrt bizonyra benne volt a keze, akkor, amikor a homo sapiensbl homo ludens lett, aki a tzs dt gyakran jtkbarlangg vltoztatja. Sokak szmra ezrt a tzsde olyan, mint Monte-Carlo zene nlkl, kaszin, ahol egy este leforg sa alatt szp kis sszeget lehet izgalmas, idegborzol hangulatban sszejtszani. n inkbb gy fogalmaznk, a tzsde olyan, mint Mon te-Carlo sok zenvel. Csak megfelel antennkkal kell rendelkezni ahhoz, hogy fogni tudjuk az adst s felismerjk a dallamot. A tzsde azonban mg tbb: a kapitalista gazdasgi rendszer ideg rendszere, st motorja. Ez a jtkbarlang - mert a tzsdsek tbbsge szmra ktsgtelenl az - fontos szerepet jtszik. Az ru- s deviza tzsdk esetben biztostja az ru elosztst s a korrekt, tlthat r kpzst. A termelknek, gyrtknak, valamint az importrknek s exportrknek lehetv teszi, hogy bebiztostsk magukat az rfo lyamkockzatok ellen. A megfelel forgalomrl pedig a jtkosok s spekulnsok gondoskodnak. Sajnos a jtkosoknak, vagy ahogy mg nevezem ket, a parazitknak a rszarnya a forgalomban olyan nagy, hogy mr csupn az rszvnyeik elegendek ahhoz, hogy in dokolatlanul lenyomjk vagy felverjk az rakat. Az igazi motor azonban a rszvnytzsde. Alapja a rszvnytrsa sg, zemanyaga pedig a tzsdei spekulci. Spekulci nlkl soha nem jhettek volna ltre a nagy forradalmi ipargak (vast, aut, olaj, elektronika, szmtgp, napjainkban pedig az internet). Nem a kamatbevtel, hanem a spekulci tjn elrt rfolyamnyeresg az, amely kpes a terjeszkedshez szksges pnzt kicsalogatni a nagy- s kisbefektetk zsebbl. Ezeket a megtakartsokat aztn a tzsde a legklnflbb befektetsi lehetsgek rvn terti a gazda68

sgban. Egyszval a tzsde olyan eszkz, mely befagyasztja a tkt, de brmikor fel is olvasztja, ha a befektetnek ismt szksge van r. Ennyi befektet, spekulns - s fleg jtkos - soha nem venne rszvnyt, ha nem lehetne biztos abban, hogy tkjt brmikor is mt kszpnzre vlthatja. s gy a tzsdei spekulci lnyeges szere pet tlt be. Mg ha a haszon kedvrt is, de a tzsdespekulns a gaz dasg rendelkezsre bocstja tkjt. A gazdasgnak pedig srget szksge is van a tkre a nvekedshez, a foglalkoztats nvels hez s a fejldshez. Egy vllalatnak alapveten kt lehetsge knlkozik arra, hogy megteremtse a kutats, az expanzi s a beruhzs forrsait. El adsodik vagy a banknl, vagy ktvnykibocsts rvn, vagy pe dig azzal, hogy rszvny formjban tulajdonjogot rtkest. Valamennyi vltozatnak megvan a maga elnye s htrnya. Ha valra vlnak a vllalat elkpzelsei, s klcsnt vett fel, akkor nem kell osztoznia a profiton a rszvnyesekkel, s senki nem avatkozik bele a vllalatot rint dntsekbe. Kifizeti a hitelt, s trleszti a nyeresghez kpest nevetsges kamatot. De ha az zlet menet nem az elvrsoknak megfelelen alakul, vagy a nyeresg a tervezettnl tovbb vrat magra, akkor hamar nehz helyzetbe kerlhet. Ha a bank felmondja a klcsnt, vagy a tovbbi klcsn hz jabb biztostkokat kr, melyeket a vllalkoz viszont mr nem tud megadni, a nagy vllalatosdi lma gy sztpukkan, mint a szappanbubork, mg ha az tlet maga j is volt. Sokig, olykor egy leten t kell trlesztenie az adssgokat. Ha ellenben rszvnyt bocstott ki, nem kell kamatot fizetnie, s nem kteles a tkerszt sem kifizetni a rszvnyeseknek. A rszv nyes viszont osztalk formjban rszt kr a nyeresgbl. Ha a vlla lat, melynek a rszvnyeit megvsrolta, jl prosperl, akkor risi lehet a nyeresge. Ennek a nagy nyeresgnek a kiltsa, s mindenek eltt a tzsdn val felrtkelds miatt bekvetkez rfolyam-emel keds sztnzi arra a rszvnyest, hogy vllalja a kockzatot, s ne rje be a bank nyjtotta, sovnyka kamattal. Mivel a gazdasg trtnetnek legnagyobb vvmnyai indulsuk kor mindig kockzatos kalandok voltak - s ma is azok hitelek r vn soha nem juthattak volna olyan dinamikusan sikerre. A vllal kozk soha nem lettek volna hajlandk oly nagy mrtkben elad69

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE - A PIACGAZDASG IDEGRENDSZERE?

sodni. De elssorban a bankok nem bocstottak volna akkora sszegeket rendelkezsre, mint ahogy a rszvnyesek teszik a gyors meggazdagods remnyben. Csak meg kell nzni, hogy napjaink ban milyen jelents sszegek folynak be rszvnykibocstsbl a fiatal internetes vllalkozsokba. Ugyanez hitelekkel teljesen elkp zelhetetlen lenne. Br nem hiszem, hogy ezeknek az internetes cgeknek a rszvnye sei vgl mindannyian nyernek az gyn. A pillanatnyilag tapasztal hat eufriban - mint 1688-ban a Kelet-indiai Trsasg esetben az rfolyamok igencsak elrugaszkodtak. Radsul egyes rfolyamo kat mestersgesen tornsznak fel. De ht ilyen a tzsde!

ni lehetett. n mg lttam olyan tzsdt, ahol az rfolyamokat palatblra rtk. Trfsan az eltn tzsdevilg utols mohiknjnak szoktam nevezni magam. Nhny ve azonban mr nem lttam tzsdt bellrl. Attl flek, hogy a Teremt lepillantva a Fldre s egy pillantst vetve a tzsdre, felfedezhet engem, s mg azt gon dolja: Micsoda, a j reg Kosto mg mindig itt van? Jjjn csak fel, itt fent is j hasznt vesszk! Rgi kollgi mr vrjk, mg szabad a helye a trzsasztalnl."

A vilgtrtnelem tkre
Aki szenvedlyesen szereti a tzsdt, az felfedezheti benne a vilg trtnelem tkrkpt is. Elismerem, a tkr elg homlyos, a k pet csak egy tapasztalt spekulns ismerheti fel s rtheti meg telje sen. Mindent lthatunk benne, ami csak a vilgon zajlik, haditud stst a Kzel-Keletrl vagy Koszovbl, gyllkdst s bartsgot az izraeliek s a palesztinok kztt, az amerikai elnk s gyakorno ka kztti romncot, kormnyvltst s a pnzgyminiszter lemon dst Nmetorszgban, a telekommunikci s az internet fejld st, a ni divat forradalmt, a tdrkkal kapcsolatos kutatsokat s mg folytathatnm a sort. Ezeknek az esemnyeknek az sszessge s az ezekhez az esemnyekhez kapcsold flelmek s remnyek alkotjk a vilg trtnseit, a vilgtrtnelmet, amely pedig vissza tkrzdik a tzsdben. Aki tud olvasni ebben a tkrben, annak komoly kivltsgban van rsze. Br nem tudja, hogy mi tttnik holnap, de tudja s rti, hogy mi trtnik ma, s mi volt tegnap. s ez mr valami, mert a legtbb tzsds mg ezt sem tudja.

Tzsdsek tallkozhelye
s a tzsde mg ennl is tbb. Gylekezhely mindenfajta tzsds, brker, keresked, alkusz, jtkos, befektet, kis- s nagyspekulns, bankr s pnzember, jsgr s alkalmi potyales szmra. Ter mszetesen nem mindenki ltogat el szemlyesen a parkettra. Sokan csak odakldik a pnzt, alkalomadtn meg visszahvjk. Paprjaik sszettele tkrzi remnyeiket s flelmeiket. A tzsdn nemcsak az rtkpaprok, devizk s ruk cserlnek gazdt, hanem a hrek, a jelentsek s azok cfolata is, a hresztelsek, a holtbiztos tippek, a bennfentes informcik s mindenfle pletyka. Tbbnyire azrt kerestem fel a tzsdt, mert sehol nem olyan ma gas az egy ngyzetmterre es ostobk szma, mint ott. Nem mint ha lveznm a trsasgukat, inkbb azrt, hogy ksbb pp az ellen kezjt tegyem annak, mint amit k mondanak. Sajnos lassan leldozban van a parkettek ideje, melyeket acl metszetein oly csodlatosan rktett meg egykor Daumier. Egyik tzsde vlik a msik utn szmtgpes tzsdv. Ez 1986-ban elr te mr a londoni Royal Stock Exchange-t, nemrgen a prizsi tzs dt is, s a frankfurti tzsde forgalmnak legnagyobb hnyada is a xetra-rendszeren keresztl bonyoldik. Bizonyra csak id krdse az is, hogy minden tzsdk sanyja, a Wall Street is mr csupn nma monitorokbl lljon majd. Oda a jellegzetes atmoszfra, a pletykk fortyog stjbl szll illat, melyet minden tzsdn rez70

A gazdasg baromtere?
Egyes laikusok a tzsdt jra s jra a gazdasg baromternek ne vezik, pedig nem az. Sem a jelenlegi helyzetet nem mutatja, sem a jvbeni gazdasgi trendeket. Nem kell messzire mennem a trt nelemben, hogy bizonythassam ezt az lltst. Legjobb plda az el mlt t v. Mg Nmetorszgban a gazdasgi nvekeds meglehet71

MESTERFOKON A

PNZRL

sen visszafogott, a munkanlklisg pedig magas szintre llt be, a tzsde meghromszorozta forgalmt, amit Oskar Lafontaine folya matosan kritizlt a legutbbi parlamenti vlasztsok eltt elhang zott vlasztsi beszdeiben. Semmit nem rt a tzsdhez, mint ahogy a gazdasghoz sem rt. Amerikban ellenben virul a gazdasg, elrtk a teljes foglalkoz tatottsgot, s a rszvnypiac is virgzik. Ugyangy voltak olyan idszakaik is, amikor a gazdasg dbrgtt, de a tzsde stagnlt. A gazdasg s a tzsde nem mindig egyms mellett halad, ami nem jelenti azt, hogy semmi kzk egymshoz. Ismt egyik rgi pld mat idznm, melyet vekkel ezeltt tlttem ki. Egy frfi az utcn stl. Viszi magval a kutyjt. s ahogy ez a kutyknl lenni szo kott, az llat elreszalad, majd megint vissza a gazdihoz. Aztn jra elreszalad, de ltva, hogy tl messzire futott, visszajn. Ez gy megy egsz id alatt. A vgn azonban ugyanarra a pontra jutnak el. m mg a frfi szp lassan egy kilomtert haladt, a kutya krbero hanglt s ngy kilomtert tett meg. A frfi testesti meg a gazdas got, a kutya pedig a tzsdt. A plda helyessgt az amerikai gazda sg 1930-tl 1933-ig tart mly depresszija ta eltelt fejldse is bizonytja. A gazdasg folyamatosan nvekedett, egyszer-ktszer ta ln meg is llt vagy tett egy lpst visszafel, mialatt a tzsdei rfo lyamok szzszor fel s le sznkztak. Tanulsg: hossz tvon a gazdasg s a tzsde ugyanabba az irnyba tart, de lehetnek olyan idszakok, amikor ellenttes irnyba halad.

Ami az rfolyamokat mozgatja

A tzsde logikja
A tzsdekommenttorok nap mint nap azon fradoznak, hogy meg magyarzzk a napi rfolyammozgsokat. Az rfolyam emelkeds nek vagy essnek szmtalan magyarzata lehetsges. Mivel emelkedtek a kamatok, a rszvnyek ra esett; mivel a nye resg magasabb volt a vrtnl, az XY-rszvny ra behozta a lemara dst, az ABC-rszvny pedig azrt esett, mert a vrtnl jobb nyere sg ellenre a szakrtk nem tl rzss jvt jsolnak a cgnek. A msnapi jsgban megjelen kommentrban viszont ugyanazon rszvny rfolyamnak cskkenst a nyeresg kivtelvel indokol jk. A megersdtt dollr az egyik napon az rfolyam-nvekeds oka, a rkvetkez napon pedig ugyanannak az jsgnak a tzsdei jelentse mr az rfolyamcskkensrt teszi felelss. Ezek a kom mentrok a spekulns szmra teljesen hasznlhatatlanok s fls legesek. Az idzett szakrtk logikus magyarzatot keresnek min denre. De a tzsdnek megvan a sajt logikja, amelynek kevs kze van az tlagemberhez. Olyan szeszlyes, mint egy gynyr n, vagy mint az idjrs. rti a mdjt, hogyan tndkljn ezernyi varzslattal, hogy maghoz csalogassa a zskmnyt, majd abban a pillanatban, amikor az a legkevsb vrja, htat fordt neki. Javasla tom: prbljunk tllpni hideg fejjel a hangulatvltozsokon, s semmikpp se keressnk logikus magyarzatot. 73

72

M E S T E R F O K O N A PNZRL

AMI AZ RFOLYAMOKAT MOZGATJA

A kommenttorok nyugodtan korltozdhatnnak az albbi h rom magyarzatra. A tzsde gyengbb volt, mert a knlat megha ladta a keresletet, vagy a tzsde jobb volt, mert a kereslet meghalad ta a knlatot, illetve a tzsde nem mozdult, mert a kereslet s a k nlat egyenslyban volt. Rvid vagy kzptvon ugyanis semmi esetre sem biztos, hogy a j rszvny rfolyama n, a rosszak pedig esik. Akr fordtva is lehet. Brmilyen nyeresges a vllalat s j osztalkot fizet, akrmilyen jk a kiltsai, rtke csak akkor emelkedik a tzsdn, ha a kereslet meg haladja a knlatot. Ez a tzsdelogika egyetlen alapigazsga.

A kereslet s knlat alapigazsga

Mg lnken emlkszem a prizsi tzsdn tlttt legels napomra. Egy idsebb r lpett hozzm s megszltott: Fiatalember! Mg soha nem lttam itt, taln jonc?" - Igen, ez az els napom a tzs dn, gyakornok vagyok az X cgnl", vlaszoltam. Mivel a fnke j bartom, megtantom magt valami nagyon fontos dologra. Nz zen krl, itt minden attl fgg, hogy ostoba emberbl van-e tbb, vagy paprbl!" Ezt a vezrelvet, amely idkzben hitvallsomm vlt, a kvetke zkppen is lehet rtelmezni: Az, hogy a tzsde tendencija emelke d-e vagy esst mutat, dnten attl fgg, hogy az eladknak fontosabb s srgsebb-e az, hogy megszabaduljanak a paproktl, vagy pedig a vevk akarnak inkbb a pnzkrt valamilyen paprt szerez ni. Ha az rtkpapr tulajdonosa pszicholgiai vagy anyagi nyoms alatt arra knyszerl, hogy eladja a paprjait, a pnzzel rendelkezk pedig ugyan akarnak vsrolni, de nem llnak semmilyen knyszer alatt, akkor az rfolyamok esnek. Ellenben, ha k akarnak srgsen rszvnyt vsrolni, s a rszvnytulajdonosok a hinyz anyagi vagy pszicholgiai nyoms miatt nem knyszerlnek arra, hogy el adjk a paprjaikat, akkor az rfolyamok cskkennek. Soha nem fe lejtettem el a leckt: minden a kereslet s knlat fggvnye. A tzs dvel kapcsolatos sszes elmletemet is erre alapoztam. Ebbl a szemszgbl nzve teljesen mindegy, hogy a vllalat eredmnyei jk vagy rosszak, hogy bke van, vagy hbor, a vr74

sek vagy a konzervatvok jutnak hatalomra. Termszetesen ezek az esemnyek is befolysoljk az rfolyamokat, hatsuk azonban csupn kzvetett. Csak akkor hat mindez az rfolyamokra, ha a pnz s rtkpapr-tulajdonosok jelentsget tulajdontanak a fenti trt nseknek, s ehhez igaztjk vteli vagy eladsi szndkukat. Ezt a tnyt minden tzsds felttlenl jegyezze meg, mert egyb knt nem rti meg, mirt vesznek az rfolyamok olykor ltszlag teljesen logiktlan fordulatot! A tendencia elemzse teht abban ll, hogy mrjk fel s ismerjk fel az egyes befolysol tnyezket, melyek a jvben meghatroz zk a keresletet s a knlatot! Elmagyarzhatnm rszletesen, hogyan alakul ki egy adott tzs dei rfolyam, hogyan llaptja meg a tzsdei alkusz vagy a market maker az rfolyamot, amely korrekt mdon tkrzi vissza a keres letet s a knlatot. De ezt a feladatot meghagyom a kezd tzsdseknek szl tmutatknak vagy az n-tv Telebrze cm msor nak, melyben nekem is volt mr szerencsm interjalanyknt kz remkdni.

75

MESTERFOKON A

PNZRL

A HOSSZ TV BEFOLYSOL TNYEZK

musom magyarzata igen egyszer: A vilgbke - a koszovi s az blhbor, valamint a kurd vlsg ellenre, akrmilyen tragiku sak is ezek humanitrius szempontbl - olyan stabil, mint 1912 ta mg soha. Tz vvel ezelttig minden reggel ht rakor mr a rdinl ltem, attl val flelmemben, hogy valahol felti a fejt egy konfliktus, mely a harmadik vilghbor kitrshez vezethet. A kt hatalmi blokk, a NATO s a Varsi Szerzds kztti hideg hbor megbntotta a vilgot. Ez ma mr a mlt. Legkorbban tzkor kapcsolom be a rdit, s nem hoz klnsebben lzba, amit hallok. Mi izgalmasat tudhatnnk meg azonkvl, hogy Claudia Schiffer mgsem megy hozz David Copperfieldhez? Beksznttt az j kor, a Pax Americana kora, mert az egyetlen nagyhatalom az USA maradt, akr tetszik az eurpaiaknak, akr nem. A bke ezrt hossz tvra biztostva van. S ez ad vilgszerte zld utat a rszvny piacoknak, s ez az oka az elmlt vekben tapasztalt fantasztikus fej ldsnek is. Nyolcvanvnyi tzsdei tapasztalatombl ennek az ellenkezjt is is merem. tltem s tlltem kt vilghbort s egy hideghbort. Amg valahol puskaporszag terjeng a levegben, a tkebefektetk nem akarnak korltlanul rszvnyekbe befektetni. rtktrgyakat is szeretnnek a pnclszekrnykben tartani, pldul aranyat. Mert ha hborra kerl sor, a pnz teljesen lertkeldhet, mint ahogy azt Nmetorszg ktszer is megtapasztalhatta az elvesztett hbork utn, de Franciaorszg is a hbork krosultjaknt. Vagy pedig ssze kell szedni a legszksgesebbeket, s meneklni, ahogy 1941-ben, amikor a nmetek Prizs falai eltt lltak. Ilyen helyzet ben a rszvny nem sokat r. Abban az orszgban, ahol az ember menedkre lel, a paprok eladhatatlanok, ha pedig a kibocst or szgban adjuk el ket, akkor a befogad orszg devizarendelkezsei miatt nem tudunk mit kezdeni a klfldi valutval. De az is lehet, hogy azoknak a vllalatoknak a gyrait, melyeknek a rszvnyeit megvsroltuk, egyszeren lebombzzk vagy llamostjk, ahogy apm szeszfzdjvel is trtnt, amikor Magyarorszg a hbor utn kommunista llam lett. Az eredmny ugyanaz. Elvesztjk be fektetsnket. Ilyen helyzetben csak valamely vilgszerte elfogadott fizeteszkz segt, vagy egy olyan orszgnak a valutja, mely nem rintett a hborban, vagy pedig az arany.

Minl bizonytalanabb a helyzet, annl kevsb mernek a befekte tk rszvnyt venni, s fordtva. Egyelre a rszvny nyerte meg a csatt, ez biztos. s n az elkvetkezend vtizedekre vonatkozan is optimista maradok.

A gazdasg alakulsa hossz tvon

Szeretnk mg egyszer visszatrni a kutyrl s gazdjrl szl pldmra. Arra vilgt r, hogy a gazdasg s a tzsde fejldse nem prhuzamosan fut. De ahogy a gazdi s kutyja, gy a gazda sg s a tzsde is hossz tvon ugyanabba az irnyba halad. A rsz vnyrak nem emelkedhetnek llandan, ha nem nvekszik a gaz dasg, s nem nvekszik a vllalatok eredmnye. A General Mo tors, az IBM vagy a Microsoft rszvnye nem lenne az, ami, ha nem llna mgttk biztos httr. Mert egybknt, hogy szemlle tes pldnknl maradjunk, a kutya olyan messzire szaladna elre, hogy gazdjt egyszer csak szem ell tveszti. s aki ismeri a kuty kat, tudja, hogy a ngylb kis kedvenc legksbb abban a pilla natban visszafordul. Ugyanez trtnik a tzsdvel is. J plda erre Japn. Az rfolyamok kt vtizeden keresztl igencsak elszakadtak a gazdasgi alapada toktl s a vllalati eredmnyektl. Br ez utbbiak is folyamatosan emelkedtek, a rszvnyek rfolyamnak a tempjval mgsem tud tak lpst tartani. 1990-ben a kutya szrevette, hogy tlsgosan el reszaladt, s aztn egy olyan idpontban, amikor senki sem szm tott r, bettt a bessz. A Nikkei-index mg ma is tbb mint tven szzalkkal alacsonyabb a cscsrtkhez kpest. A tzsde teht hossz tvon nem tudja magt fggetlenteni a gaz dasgtl. Ezrt kell a spekulnsnak az adott orszg gazdasgi helyze tt, st a globalizci korban a vilggazdasgot is alaposan figyelnie s elemeznie. De vigyzat, nem a mltbli esemnyek a dntek, ha nem a jvbeliek. Ha a gazdasgot nem gtolja semmi abban, hogy szabadon nvekedjk, akkor a tzsde minden ingadozs ellenre hossz tvon emelked tendencit fog mutatni. Az eredmny teljesen egyrtelm, az rfolyamok sokkal gyakrabban emelkedek, mint cskkenek, ami kifejezetten nveli a spekulns eslyt arra, hogy je lents haszonra tegyen szert. Ezrt tudott az elmlt vekben oly sok

78

79

MESTERFOKON A

PNZRL

A HOSSZ TV BEFOLYSOL TNYEZK

tzsdejtkos is nyerni. Amikor az rfolyam szinte folyamatosan emelkedik, akkor a rvid tv tranzakcikkal is tbbszr lehet fellen dlst kifogni, mint hullmvlgyet. Azrt nem szabad elbzniuk ma gukat. A legtbb hazardr eredmnyei egsz biztos sokkal rosszab bak, mint amilyenek abban az esetben lehetnnek, ha a kezdetben vsrolt paprokat vekig megtartotta volna. Meg vagyok gyzdve arrl, hogy a gazdasg alapveten nveked ni akar, mert a nvekeds mozgatrugja az, hogy az emberek egyre magasabb letsznvonalra trekednek. s ha a gazdagok jllakottan eltunyulnak, akkor mindig jnnek msok, akik fel akarnak trni, s gondoskodnak a tovbbi nvekedsrl. Ez a vilg menete. Nha azonban vannak olyan akadlyok, melyek gtat vetnek en nek a trekvsnek, s megakadlyozzk abban, hogy kibontakoz hasson. Ha a spekulns szrevesz egy ilyesfajta gtl tnyezt, vagy agg dik, hogy ilyesmi felbukkanhat a jvben, akkor alaposan gondol jon t minden nagyobb rszvnytranzakcit. A legjobb esetben ol dalirny kilengssel kell szmolnia. Ilyenkor a lehet leggyeseb ben kell cselekedni, s pontosan lemrni minden kis fellendlst s hullmvlgyet, hogy idben tudjon lpni. A gazdasgi nvekeds egyik lehetsges kerkktje az elhibzott adpolitika, amely mindenfle teljestmnyre negatvan hat. Ha pldul, mint egykor Svdorszgban, le kell adzni a jvedelem 90 szzalkt, akkor az embernek egy id utn elmegy a kedve attl, hogy brmire is vllalkozzon, hogy beruhzzon, s napi tizenngy rt szinte csak az llam szmra dolgozzon. Hasonlkppen aka dlyozhatjk a gazdasgot az elrsok, az engedlyezsi eljrsok s a tlszablyozs. De ezek ltalban csak egyes gazatokban s egyes szakmkban fordulnak el. Nmetorszgban vekig ldztk a gntechnolgit, ezrt mra mr az sszes ilyen profil vllalat t tette a szkhelyt Amerikba. A legnagyobb tok azonban a nem megfelel kszpnzelltottsg. A gazdasgot egyetlen mondattal jel lemezhetjk. Ahogy a magyar cignyprms mondja: Ha nincs pnz, akkor nincs muzsika!" Aki azonosul ezzel a nzettel, az tbbet tud a gazdasgrl, mint a legtanultabb kzgazdsz. Pnz nlkl a gazdasg nem kpes a nve kedsre. 80

Az aranyra pl valutarendszer, az gynevezett aranystandard vtizedekig akadlyozta a megfelel kszpnzelltottsgot. Akko riban a gazdasg igen vontatottan fejldtt. Elg gyakran rtam az aranystandard rendszerrl, vehemensen tiltakozva ellene. Mivel az aranystandard megszntetse a vilgbke mellett a msodik oka annak, hogy mirt voltam az utbbi vekben optimista s mirt va gyok az a jvre nzve is, s mivel sajnos mindig vannak olyan po litikusok s kzgazdszok, akik minl jobban ingadoznak a deviza rfolyamok, annl hevesebben kvetelik az aranystandard jbli bevezetst, mg egyszer el szeretnm magyarzni, hogy mirl is van sz, s mirt volt ez olyan kros az egsz vilgra nzve. Az aranystandardot olyan ostobasgnak tartom, hogy a Mi a vle mnye az aranystandardrl?" krdssel szoktam tesztelni, mennyi re ismerik ki magukat a gazdasgban a kzgazdszok s egyb szakemberek. Az aranystandard lltlag olyan valutamechanizmus, mely ki egyenlti a gazdasgi keresletet s knlatot, mgpedig mind nemze ti, mind nemzetkzi szinten. A kvetend cl - hvei szerint - az, hogy a fizetsi mrlegeket aranyban szablyozzk, s ez majd a devi zk rgztett paritst eredmnyezi. A dolog pontosabban gy nz ki: minden egyes valuta rtkt aranyban hatrozzk meg. Pldul egy dollr x gramm aranynak fe lel meg. A jegybanknak elrjk, hogy a mindenkor forgalomban lv pnz arnyban mekkora aranytartalkkal kell rendelkeznie. Kteles meghatrozott ron - a vteli s az eladsi rfolyam kztti kis rrssel - sajt valutjt arany ellenben felvsrolni, vagy for dtva, aranyat vsrolni s a sajt valutjt adni rte. Ha brmely va lutt klfldn nagyobb mennyisgben vtelre ajnlanak, azrt, mert az adott orszg kereskedelmi vagy fizetsi mrlege hinyt mu tat, akkor a jegybank kteles a valutjban jelentkez tlknlatot arany ellenben felvsrolni a piacrl. Hogy a fennll deficit ki egyenltdjn, s a sajt aranytartalkok ne emsztdjenek fel, a jegybanknak nvelnie kell a tkeimportot. Ezt a kamatok emels vel s a kltsgek leszortsval, a hitelek cskkentsvel, illetve az adk nvelsvel ri el. Egyszval radiklis deflcis politikt k vet. A gazdasgra nzve ez szrny kvetkezmnyekkel jr. A pnzt kiveszik mind a fogyasztk, mind a vllalkozsok zsebbl, a keres-

81

MESTERFOKON A

PNZRL

A HOSSZ TAV BEFOLYSOL TNYEZK

let visszaesik, a munkanlklisg n - s mindez csak azrt, hogy az aranytartalkot szinten lehessen tartani. Fordtott esetben azonban, ha az adott orszg kereskedelmi mr lege tbbletet mutat, akkor nvekszik a valuta irnti kereslet, s a jegybank aranytartalkait valuta ellenben ismt feltltik. A kama tokat s az adkat cskkenteni lehet, jra pnz ramlik a gazdasg ba, az nvekedsnek indul, s a munkanlklisg is cskken. Ez te ht az aranystandard, melynek lltlag az a feladata, hogy az llam pnzgyeit rendbe hozza. Ht ennyit a szraz elmletrl. A valsgban az aranystandard soha nem mkdtt, s soha nem is fog. Nincs olyan kormny, amely valaha is hajland lenne ilyen szlssges deflcis politikt folytatni, mint ahogy azt az arany standard rendszere megkveteln. Olyan negatv trsadalmi kvet kezmnyekkel jrna, hogy a mindenkori kormny a legkzelebbi vlasztsokon alulmaradna, s joggal. Nhny vvel ezeltt vitt folytattam errl Jacques Rueff-fel (De Gaulle tbornok valutaszakrtjvel). Annyira belebolondult az aranystandardba, hogy ha rla beszltek, legtbbszr az Arany standard r" gnynven emlegettk. Egy televzis vita sorn, ahol egymssal szemben foglaltunk helyet, az aranyat fggetlen uralko dnak nevezte, aki a vilggazdasg rendje fltt rkdik. De hol van az uralkod hadserege, amely arra knyszertheti a kormnyt, hogy vgrehajtsa a radiklis deflcit?" - tettem fel a provokatv krdst. 1932-ben Rueff a Sorbonne-on tartott egyik eladsa sorn az aranystandard rendszert dicstette. A legnevetsgesebb az a pl dja volt, mellyel a rendszer gyakorlati sikereit akarta bizonytani. Pldaknt azt a deflcis politikt hozta fel, melyet a weimari kz trsasgban a Brning/Luther-kormny gyakorolt. A slyos gazda sgi vlsg ellenre nveltk az aranytartalkokat, jelentette ki tisz teletteljes csodlattal. Ma mr tudjuk, mennyire volt sikeres ez a po litika. Hitler egy vvel ksbb maghoz ragadta a hatalmat. Ha tovbbszjk ezt a gondolatot, knos dolgokra bukkanunk. Lehet, hogy Hitler soha nem jutott volna hatalomra, soha nem jtt volna ltre a Harmadik Birodalom, a msodik vilghbor s a holokauszt, ha nem lett volna az aranystandard. Ugyanis amint t menetileg csillapodott a gazdasgi vlsg, amely Nmetorszgot ak82

koriban sjtotta, azonnal cskkent az NSDAP szavaztbora is. A gazdasgi helyzet s a vlasztsi eredmnyek kztt fennll sszefggst nem lehet vitatni. Mindig akkor tt ki forradalom, ha ja emberek sora rosszul megy. Rueff ksbb a vilgsajtban mg jobban blamlta magt. Cikk sorozatban a vilggazdasg sszeomlstl vott, amely bekvet kezik, amennyiben nem trnk vissza azonnal a klasszikus aranystandardhoz (ez a dollr szzszzalkos aranyfedezett jelenti). Mint tudjuk, intelmeit nem szvleltk meg, jelenleg mgis jobb a vi lggazdasg helyzete, mint brmikor korbban. Egybknt az inflci lekzdshez nincs szksg az aranystandard rendszerre. Nem az a lnyeg, hogy van-e a valutknak aranyfedezete vagy hogy szabadon lebegnek, hanem a hatalom s a bizalom a dnt, amelyet az adott demokratikus orszgban a kormny lvez. Ezt bizo nytja az a deflcis politika, melyet Ronald Reagan rviddel hatalom rakerlse utn kezdett gyakorolni. Elszr is radiklisan megemelte a kamatokat, mg jobban kilezve ezzel azt a gazdasgi vlsgot, melyet mg Cartertl rklt, azutn pedig az inflci sikeres lekzdst k veten olcs pnzzel beindtotta a gazdasgot. s fordtva sem mkdtt soha az aranystandard. gy pldul olyan orszgoknak, mint a Nmet Szvetsgi Kztrsasg s Svjc, melyek valutja a felrtkelds folyamatos nyomsa alatt llt, nem lett volna szabad intervenilnia a pnzpiacon, hogy a pnzk irnti keresletet kielgtsk. Ennek magasabb aranyimport s felfjt pnz mennyisg lett volna a kvetkezmnye - mely llapot a Bundesbanknak nemigen volt valaha is az nyre. Ehelyett ezek az orszgok felrtkeltk a valutjukat, s kzben egy ideig negatv kamatokat fizettek a bankbettekre. De hogy rdemeln meg ez a rendszer a nevt, ha az rintettek nem tartjk magukat a szablyokhoz? Ha lland a le- s felrtke ls, akkor mr nyugodtan akr lebegtethetik is a valutkat. Ez az egsz a ravasz s tapasztalt Grn szavaira emlkeztet, ami kor a kvhzban lve bejelenti bartainak, hogy nagyon kedvez ron sikerlt egy hajrakomny bzt vennie. Jogilag is rendben van a szerzds?" - krdezik a kollgk. Mi nek az? - vlaszol Grn. - Ha n a bza ra, akkor gysem szllta nak. Ha cskken, akkor meg n nem veszem t."

MESTERFOKON A

PNZRL

A HOSSZ TV BEFOLYSOL TNYEZK

Az aranystandard a msodik vilghbor ta nem mkdik. Ko runk nagy problminak megoldsa gyis meghaladn az erejt. Kudarca egy tves felttelezsre vezethet vissza. A rendszer hvei azt kpzelik, hogy egy valuta minsge az aranytartalktl fgg, melyet rzje, vagyis a jegybank a pincben trol. Ez teljes kptelen sg. Egy valuta ers vagy gyenge volta elssorban az adott orszg gazdasgi erejtl, msodsorban az llam pnzgyi vezetstl fgg. Valahogy gy, mint ahogy az egszsges testnek egy ntha nem rt hat, de a beteges embert mg a legkitnbb orvosi kezels sem var zsolhatja makkegszsgess. Az arany akkor ramlik be egy orszg ba, ha az emberek szorgalmasak, s az ernyek gyzedelmeskednek. Amennyiben a negatv tulajdonsgok kerekednek fell, a vilg sszes aranya sem elg a fizeteszkzk megmentshez. A Deutsche Bundesbank, melyet az elmlt vekben pp eleget kritizltam - de ez nem mindig volt gy nulla aranyfedezettel kez dett, s a mrknak mgis sikerlt nhny v alatt a vilg egyik leg stabilabb valutjnak a sttuszt elrnie. De Gaulle kormnya 1968-ig gigantikus mret aranytartal kot halmozott fel a Banque de France-ban, mely aztn az akkori politikai vlsg alatt tizenngy napon bell gy olvadt el, mint vaj a napon. A legzsenilisabb defincit Bismarck hercegnek sikerlt megfo galmaznia, br - vagy taln ppen azrt - nem volt gazdasgi szakr t. Az aranytartalk olyan, mint amikor kt ember takarzik egy takarval, s mindkett megprblja a takart magra hzni." Az aranystandard bevezetse mai krlmnyek kztt mg lehe tetlenebb, mint korbban. A devizaramlat oly hatalmasra duzzadt, hogy a rendszer mg tehetetlenebb lenne, mint brmikor korbban. A X I X . szzadban bizonyos mrtkig mg mkdtt. De ssze lehet hasonltani az elz vszzad gazdasgi rendjt a maival? Egy a ze nbl vett plda jut eszembe. Amikor a gyermek zongorzni tanul, ott ll eltte a metronm, hogy a tiktak segtse temben tartani a j tkt. Egy nagyzenekari m eladshoz (mondjuk, Gustav Mahler Nyolcadik szimfnijhoz) azonban mr egy zsenilis karmester szksgeltetik, a metronm ott nem elg. A jelenlegi gazdasgi rendszernek - mintegy a pnzgyi piacok karmestereiknt - j jegybanki vezetkre van szksge, nem pedig 84

az aranystandardra. Alan Greenspan, az USA jegybankjnak, a Federal Reserve Banknak az elnke nagyon j karmester. Pnzt bo cst a gazdasg rendelkezsre, ha erre szksg van, s cskkenti a mennyisget, ha tl sok pnz van forgalomban. Mint ahogy a Bib liban ll: Az r adta, az r elvette." A Deutsche Bundesbank, egszen addig, amg az Eurpai Kz ponti Bank a helyre nem lpett, a valutarendszer miatt rnehezed nyoms nlkl is deflcis politikt kpviselt, amely megakadlyoz ta, hogy az jraegyests utn megvalsuljon a msodik nmet gaz dasgi csoda. Stabilits, stabilits s harmadszor is stabilits - hang zott a mottja, clul pedig a nullaszzalkos inflcit tzte ki. Az amerikai dollr vek ta alulrtkelt a mrkval szemben. gy a nyersanyagimport egyre olcsbb lett, vgl is a jegybank ezt akarta elrni. Egy olyan orszgban, amely termkeinek negyven szzalkt exportlja, s folyamatosan tbbletet mutat a kereskedelmi mrle ge, az effajta politika munkahelyek szzezreit semmisti meg. A ver senyhelyzet miatt szntelenl nvekv nyoms alatt a vllalatok fo lyamatosan racionalizl intzkedsekre knyszerlnek, vagy arra, hogy klfldre helyezzk t a termelst, ahogy azt sok nmet cg mr meg is tette. A stabilits nclv vlt, de a stabilits nem lehet kvetend letcl. letcl csak a bke s a jlt lehet. Csak gy lehet megakad lyozni a bal- s jobboldali politikai szlssgesek s populista sz delgk trnyerst. A legfontosabb cl a politikai stabilits legyen, s ne a pnzgyi stabilits. Ahogy Helmut Schmidt is igen helyesen fogalmazott: Inkbb legyen tszzalkos inflci, mint tszzal kos munkanlklisg!" Egy kismrtk inflci nem rt a gazdasg nak- Ferenc Jzsef csszr egyszer a magyar vidken utazgatott, s megkrdezte az egyik polgrmestert: Na, milyen volt idn a ter ms?" A jember gy vlaszolt: Nagyon j, Felsg, de egy csepp uzsora nlkl nem is tudnnk lni..." gy van ez a csepp inflcival is: hinyban a gazdasg nem tud nvekedni. Radsul az abszolt stabilits csak illzi. Az energia-, a nyersanyag- s az lelmiszerrak, de mg a munkaerpiac is folyamatos vltozsnak van kitve. Szmos rucikk rnak alakulsa a term szettl fgg: egyszer elfagy a narancsterms, mskor a kvtermst emszti el a hsg, s gy tovbb. Az ruk s a javak ra a szabad gaz85

MESTERFOKON A

PNZRL

A HOSSZ TV BEFOLYSOL TNYEZK

dasgban folyamatosan emelkedik s cskken. Az esemnyek s a kznsg pszicholgiai reakcija is hat rjuk. Hogy lehet ebben a krnyezetben teljes kr stabilitst elrni? Egy ilyesfajta politika katasztroflis kvetkezmnyekkel jrna. Majdnem tz ve a munkanlklisg arnya mintegy tz szzalk. A pnzmennyisg bvlse tl csekly ahhoz, hogy fllendtse a gazdasgot. Visszafogtk a fogyasztst s a beruhzsokat, mert a kisbefektetket s a beruhzkat arra szocializltk, hogy szent mrkjukat istentsk. A Bundesbank pnzpolitikjt vek ta gyanakvssal szemllik Franciaorszgban s ms eurpai orsz gokban is. A mrknak az eurpai valutarendszerben betlttt horgonyfunkcija miatt azonban mgis arra knyszerltek, hogy elfogadjk a Bundesbank kamatpolitikai lpseit. Az eur beve zetsvel a francikat elssorban egy cl vezrelte: a Bundesbank trnfosztsa. Az Eurpai Kzponti Bank elnki posztjrt egy v vel ezeltt foly vita ezt mg nyilvnvalbb tette. Jacques Chirac minden ervel megprblta keresztlvinni, hogy a francia jellt, Jean-Claude Trichet legyen a befut. Vgl kudarcot val lott az Eurpai Uni stabilitshves miatt, akik a maastrichti szerzdssel s a stabilits abban lefektetett kritriumaival is gyzelmet arattak. Ez a szerzds akadlyozza a konjunktrt, mert arra knyszerti a tagorszgokat, hogy deflcis politikt folytassanak. A kvetkez vekben megmutatkozik, hogy az Eurpai Kz ponti Bank olyan okos pnzpolitikt fog-e kpviselni, mint a Federal Reserve Amerikban, vagy ugyanolyan mnikusan stabi litsprti lesz, mint a Bundesbank. Nem merek jslatokba bocst kozni, de remlem, hogy a francik s az olaszok latba vetik a ha talmukat annak rdekben, hogy beinduljon a gazdasg. Az EKB berkeiben dl belviszly kimeneteltl fgg majd Eurpa gazda sgi fejldse is. Ha a stabilitsprtiak gyznek, akkor nem szmt hatunk gazdasgi nvekedsre, s a munkanlklisg felszmol sra sem. A recesszit csak gy lehet megakadlyozni, ha Amerika tovbbra is az eddigiekhez hasonlan mozdonyknt hzza a vilg konjunktrt. Az eurpai konszernek kztt valsznleg csak a nemzetkzi piacokon jelen lvknek van eslye, a kisebb, csak a hazai piacon tevkenyked vllalatoknak ellenben nincs. Ha az

EKB mgis visszatall ahhoz a politikhoz, amely nem csak a pnzmennyisget, hanem a gazdasgot is szem eltt tartja, akkor ltok eslyt a konjunktrra. Akkor elhrulna minden akadly az tbl, s a tzsdk - a mr most is meglehetsen magas rfolyamszint el lenre - hossz tvon tovbb emelkednnek.

86

87

A kzptv befolysol tnyezk

Pnz plusz pszicholgia egyenl tendencia
Ha a tzsdt csak az elz fejezetben lert tnyezk befolysolnk, akkor szp lassan emelkedne a gazdasggal egytt. De jl tudjuk, hogy a kutya ide-oda szaladgl, s a tzsde egy hosszabb ideig tart gazdasgi fellendls alatt is tbbszr erteljes ingadozst mutat, le s fel egyarnt. Mg ha egy-egy boom utn olykor vissza is esik arra a sznvonal ra, amelyen a hossz kezdetn tartzkodott, a kztes idszakban akkor is ide-oda ingadozik. Ezeket az ingadozsokat a kzptv befolysol tnyezk hatrozzk meg, melyek kt sszetevbl llnak. Az els tnyez a pnz. A pnz olyan a tzsdnek, mint az oxign az embernek vagy a benzin a motornak. Pnz nlkl a tzsde nem emelkedik, mg ha jk is a jvbeni kiltsok, s bke van, s a kon junktra beindult. Senki nem vesz rszvnyt, ha nincs r pnze. Azt is mondhatnnk, hogy a pnz a rszvnypiac letelixrje. De csupn csak a pnz hatsra nem mozdul a piac. A msodik faktor a pszi cholgia. Ha az egsz befektetkznsg lelkillapota negatv, teht senki nem akar rszvnyt venni, akkor a tzsde sem emelkedhet. Ha mindkt tnyez, teht a pnz s a pszicholgia is pozitv, akkor n vekednek az rfolyamok. Ha mindkett negatv, akkor esnek. Ha az egyik tnyez pozitv, a msik pedig negatv, akkor a tendencik 89

MESTERFOKON A PNZRL

A KZPTV BEFOLYSOL

TNYEZK

semlegesek, s egy klnsebb ingadozsokat nem mutat, sznte len-szagtalan s fleg rdektelen tzsde alakul ki. Ebbl vezettem le azt az egyenletet, mely egyben hitvallsomm is vlt: Pnz plusz pszicholgia egyenl tendencia. Ha az egyik tnyez kismrtkben dominl, akkor ez enyhn emelked vagy enyhn lecssz rfolyamokban nyilvnul meg, aszerint, hogy melyik faktor az ersebb. Ha valamelyik sszetev fordulatot vesz, s mindkett vagy pozitv, vagy negatv lesz, akkor jn a nagy hossz vagy a nagy bessz. sszegzsl: Az rfolyamok akkor emelkednek, ha a nagy- s a kis befektetk vsrolni akarnak s tudnak. Azrt akarnak vsrolni, mert optimistn tlik meg a pnzgyi s gazdasgi helyzetet, s azrt tudnak vsrolni, mert elegend likvid pnzt rejt a zsebk vagy a kasszjuk. Ez a hossz egsz titka, mg ha minden fundamentlis tny, akrcsak a hrek vagy a gazdasg helyzete ellene is szl. Ugyanez a mechanizmus termszetesen fordtva is hat. Ha a k znsg pesszimista, sttnek ltja a jvt, s szksek az anyagi le hetsgei, egyrszt, mert a pnzt magasabb kamat remnyben ms gazatokban fektette be, pldul ingatlanba, takarkknyvbe vagy ktvnybe, msrszt azrt, mert hitelhez is nehezebben tud jut ni. Ha hinyzik a kpzeler s a pnz, akkor a knlat nyomsa alatt az rak a mlybe zuhannak. Vlemnyem szerint a kzptv tzsdei tendencik szempontj bl a kpzeler s a pnz sokkal inkbb mrvad, mint a funda mentlis tnyezk, br a pnznek mint piaci tnyeznek a dominns szerepe vilgos. Ha a pnzfaktor pozitv, valamikor majd a pszicho lgia is pozitv lesz. Ha tl sok flsleges pnz tallhat a pnzgyi krforgsban, akkor tapasztalatom szerint ennek a likviditstbb letnek egy rsze legksbb kilenc uszkve tizenkt hnap mlva utat tall a tzsdre, mg ha a befektetk nagy tbbsge negatvan is vi szonyul a rszvnyhez. Ebben a fzisban az els vsrlsok teljesen kisprt piacot tallnak., s az rfolyamok emelkedni kezdenek. A nvekv rfolyamok ismt felkeltik a publikum rdekldst a rszvnyek irnt, s tovbbi vsrlsokat eredmnyeznek, melyek jabb vsrlkat vonzanak, s gy tovbb. A tzsdekommenttorok s elemzk termszetesen megtalljk a fellendls fundamentlis okait, mivel a gazdasg kpe soha nem csak fehr vagy fekete. s ha

a pillanatnyi gazdasgi helyzetbl mgsem lehet semmit kihmozni, akkor a jvbeni pozitv fejldst fogjk a javuls oknak tartani. A bizakod kommentrok aztn lassacskn tbillentik a kzns get, s a pnz folyamatosan ramlik majd a rszvnypiacra, amely tovbbi rfolyam-emelkedst eredmnyez. Fordtva termszetesen ugyanez a helyzet. Ha a pnzfaktor negatv, akkor kilenc-tizenkt hnap mlva a tmegpszich is negatv fordulatot vesz. Friss pnz nlkl a tzsde sem tud javulni, akrmilyen pozitv hrek rkeznek is a gazdasgbl. Ha elmarad a remlt rfolyam-emelkeds, akkor az els befektetk csaldottan kivonulnak a rszvnypiacrl. Ezek az els eladsok lenyomjk az rfolyamot, s tovbbi eladsokat generlnak, s gy tovbb. Ilyenkor az elemzk pr negatv hrt hibztat nak a cskken rfolyamokrt - s mris tbillen a hangulat. A pnzfaktor teht kiemelt fontossggal br a tzsde kzptv tendencija szempontjbl. A spekulnsnak ezrt pontosan kvet nie kell a pnzfaktort befolysol klnbz sszetevket. Ezek szorosan kapcsoldnak egymshoz, s klcsnsen hatnak egyms ra. Ennek ellenre megprblom kln-kln elmagyarzni mind egyikk jelentsgt s a pnzfaktorra gyakorolt hatst.

A konjunktra: nem fontos a kzptv tzsdei tendencik szempontjbl

Mr elmagyarztam, hogy a tzsde nem a gazdasgi helyzet barom tere. Nagyon gyakran az rfolyam teljesen ellenttesen alakul a kon junkturlis vltozsokhoz kpest. A gazdasg euforikus fzisban a vllalatok minden rendelkezsre ll pnzt kvetlen beruhzsokra hasznlnak fel, hogy ki tudjk elgteni a magas keresletet. Rsz vny-visszavsrls, ahogy azt az elmlt kt vtizedben - fleg az Egyeslt llamokban - lthattuk, ebben az idszakban egyltaln nem fordul el. pp ellenkezleg, a cgeknek inkbb friss tkre van szksgk a beruhzsokhoz. Ennek rdekben megcsapoljk a rsz vnypiacot, s tkeemelst hajtanak vgre. gy megsokszorozzk rszvnyeik szmt, s ezzel a knlat is n. Egyes cgek eladjk a portflijukban lv idegen rszvnyeket is. Ennek kvetkezmnye, hogy risi mennyisgben znlik el j rszvnyek a piacot.

90

91

MESTERFOKON A PNZRL

KZPTV BEFOLYSOL

TNYEZK

A tzsde hasonlt a hasznlt autk piachoz. Ha a nagy autkon szernek jabb s vonzbb modellekkel rukkolnak el, s az aut kereskedk is lnkebben mozgoldnak, gyfeleiknek renged mnyeket knlnak vagy ingyen adjk az extrkat, akkor cskken a hasznlt autk ra. Ellenben, ha az j autk szlltsi hatrideje tbb htre vagy hnapra is rg, radsul az j modellek kevsb vonzak, s rengedmnyrl sem lehet sz, akkor a hasznlt autk piaca meglnkl, az rak pedig felszknek. A tzsdn jegyzett rszvnyek a tkepiac hasznlt auti. Ha a pia cot elrasztjk az j s kecsegtet rtkpaprok, elkerlhetetlen az rzuhans a tzsdn a rgebb ta jegyzett rtkpaprok krben. De ha megritkulnak az j befektetsi lehetsgek, akkor a flsleges pnzek visszafolynak a tzsdre, azaz a hasznltaut-piacra". Az utbbi eset ltalban a recesszi idszakban fordul el. Mivel stagnl a gazdasg s a kereslet, semmi nem garantlja az j befektet sek hozamt, ezrt a cgek ezeket felfggesztik vagy elhalasztjk. Ahe lyett, hogy tkeemels rvn j rszvnyeket bocstannak ki, a tke tbbletbl sajt rszvnyeiket vsroljk vissza, hogy kzben tarthas sk a rszvnyeseket. Ha a tkefelhalmozs meghaladja az ipar beruhzsi szksgleteit, a flsleges pnz automatikusan a tzsdre vndorol, hogy mr rgebb ta jegyzett paprokba fektessk. Egyidejleg a gazdasgi vlsg sokakban flelmet breszt, hogy elveszthetik llsukat vagy jvedelmket. Ezrt buzgbban takar koskodnak. A fogyaszts cskken, a bettknyvek duzzadnak. Ezeknek a megtakartsoknak egy rsze meg fogja tallni az utat a tzsdre, mindegy, hogy kzvetlenl vagy befektetsi alapokon, be fektetssel kombinlt letbiztostson keresztl vagy egyb mdon. Az eredmny mindig ugyanaz: a kereslet n. gy fordulhat el, hogy a recesszi kells kzepn, cskken osztalkok s vllalati nyeres gek mellett, a rszvnyrfolyamok felfel velnek. A konjunktra s a tzsde ellenttes alakulsnak jellegzetes pl dja a hbor utni Nmetorszg. A szles kr jjpts idszaka az 1948-as valutareformmal vette kezdett. Akkoriban a tzsdn mg kevs tke llt rendelkezsre, s a rszvnyek, miutn ismt el rtk viszonylag alacsony, eredeti rtkket, a lass rfolyam-emel keds ellenre sem tudtak feljebb emelkedni - br a pszicholgiai tnyez meglehetsen pozitv volt.

Az ipar 1952 utn risi mrtkben kezdett bvlni. A boom minden rendelkezsre ll tkt felszvott, a tzsde szmra sem mi sem maradt. Reggelente az jsgban az albbi furcsa ellentmon dst olvashattam: a vllalatok remek eredmnyeket knyvelhettek el, az osztalkok emelkedtek, a rszvnyrfolyamok pedig folya matosan estek. A nmet szvetsgi kormny ugyanis minden szksges intzke dst megtett annak rdekben, hogy a gazdasg virgzsa kzepette elkerlje a fenyeget inflcit. A hitelkorltozsok arra kny szertettk a vllalatokat, hogy j rszvnyeket s ktvnyeket bo csssanak ki. A legnagyobb nmet vllalatok tbb mint nyolcszza lkos ktvnyeket dobtak piacra. Ez az akkori viszonyok kztt rendkvl magas kamatlbnak szmtott. A tzsdt elrasztottk az rtkpaprok, de nem volt elg tke a megvsrlsukhoz - az ltal nos optimizmus ellenre. A rszvnypiac kiltstalannak tnt. Amikor lelassult az expan zi, s a piac szinte llvzz vlt, a Bundesbank enyhtett a hitelez si elrsokon, s megnyitotta a pnzcsapot, amely megfelel m don elltta a tkepiacot. Ettl az els oxignfrccstl" a piac ismt fellnklt, s az rtkpaprok oly hirtelen szktek az gbe, hogy arra ms tzsdn mg nem is volt plda. Az veken t mestersgesen elnyomott hosszpotencil - fundamentlis okoktl hajtva - az rfo lyamok valdi robbanshoz vezetett, mert a kt faktor, a pnz s a pszicholgia egy idben vlt pozitvv. Ehhez csak pnz kellett, amely - mint mr leszgeztem - a tzsde oxignje. Ez mindig gy volt, s mindig gy is lesz, amg csak ltezik a tzsde. Pnz, mg tbb pnz s harmadszor is pnz!" Trivulzio marsall hres mondst -Denari, denari e poi denari!" - mindenhol ki kellene rni a tzsde bejrata fl.

Inflci: csak az a harc kros, amelyet ellene folytatunk

A tzsdsek gy rettegnek az inflcitl, mint az rdg a szenteltvztl. rgus szemekkel figyelik a statisztikkat, legyen sz fogyasz ti rakrl, termeli rakrl, rabrekrl vagy akr brkltsgmu tatkrl. Ha egy szm felfel mozdul, rossz a hangulat s esnek az 93

92

MESTERFOKON A PNZRL

A KZPTV BEFOLYSOL

TNYEZK

rfolyamok. Sokan ezrt azt lltjk, hogy az inflci rossz a tzsd re nzve. De ez csak kzvetett mdon igaz. Az inflci nmagban semmilyen negatv hatst nem gyakorol a rszvnyekre. pp ellen kezleg, a rszvnyek alapjban vve vagyontrgynak szmtanak, s a tbbi vagyontrgyhoz hasonlan, az inflci elmletben mg nveli is az rtkket. A tzsdre egyedl azok az intzkedsek gyakorolnak negatv ha tst, melyeket a jegybankok foganatostanak az inflci lekzds re. Ahogy az a korbban bemutatott pldban a hbor utni N metorszgban trtnt. A gazdasgi boom oly nagymrtk volt, hogy a Bundesbank magas kamatokkal prblta megfkezni az inf lci kialakulst. Feltehetjk a krdst, hogy mirt akarjk lekzdeni a jegybankok az inflcit, ha az inkbb stimull hats, miknt azt az elz feje zetben mr kifejtettem. Olyan, mint az alkohol vagy a dohnyzs. Egy kevske mg lnkt, de nem szabad lncdohnyoss vagy alko holistv vlnunk. Vagy, hogy a szemlletes hasonlatoknl marad jak, az inflci olyan, mint egy meleg frd. Nagyon kellemes ld glni benne, de vigyzni kell, nehogy tl forr legyen a vz. Ha az inflci felett elvesztjk a kontrollt, akkor az gazdasgi vlsghoz vezet. Ez az albbi mdon kvetkezhet be: A cscskon junktra mg magasabb keresletet eredmnyez, amelyet a termels s a szolgltat gazat mr nem kpes kielgteni- A kereslet s k nlat kztti egyensly ilyesfajta eltoldsa enyhe rnvekedst okoz. Ugyanakkor a magas ipari kereslet s a javak esetleges mes tersges beszktse a fontos nyersanyagok rnak emelkedshez vezethet. A mestersges beszktst emltve termszetesen az OPEC-re gondolok, amely a hetvenes vekben a knlat feletti telj hatalma alapjn diktlhatta az rakat. Ezek az remelsek nmi k sedelemmel kihatnak a fogyaszti rakra is. A hztartsok megl hetsi kltsgei nvekednek. Ennek kvetkeztben a szakszerve zetek a pnz elrtktelenedsnek kompenzlsra magasabb fizetseket kvetelnek. A bremelsek tovbb fokozzk a termels kltsgeinek nvekedst s a szolgltatsok rt. A fogyaszti rak ennek megfelelen tovbb emelkednek, s a szakszervezetek ismtelten a brek kiigaztst szorgalmazzk. Br-rspirl alakul ki, amely vgtz inflciban vgzdik.

A vgn a pnz oly mrtkben lertkeldik, hogy a relkamatok (nominlkamat mnusz inflcis rta) negatv eljelet vesznek fel. A pnz teljes elrtktelenedse ellen vdekezve a befektetk va gyontrgyakat vsrolnak - elssorban aranyat, de rgi festmnye ket blyegeket, antik trgyakat s egyebeket is. Ezltal kivonjk a pnzt a gazdasg vrkeringsbl. A gazdasgban hinyoznak a be ruhzsokhoz szksges forrsok, ami tmeges elbocstsokhoz, majd vgl slyos gazdasgi vlsghoz vezet. gy trtnt ez pldul Franciaorszgban, az aranystandard korban. A francikat annyira elbvlte az arany, hogy megtakartott pnzk nagy rszt aranyba fektettk. Ezek a forrsok hinyoztak a gazdasgbl, aminek a k vetkezmnye vekig tart gazdasgi letargia lett. A francia gazdasg csak akkor indult fejldsnek, amikor a hetvenes vekben megsznt az aranystandard rendszere. Hogy a fent bemutatott inflcis forgatknyv megvalsulst meg akadlyozzk, a jegybankok mr a keresleti inflci ellen elkezdenek harcolni, ami helyes is, mert nem szabad tlsgosan elharapznia. A Bundesbank azonban Don Quijote mdra valsgos szlma lomharcot vvott. Semmifle inflci nem volt s nincs most sem. A Bundesbank szakemberei jra s jra a kt katasztroflis nmetor szgi inflci tapasztalataival hozakodnak el. A hasonlat nevets ges. Mindkt inflci egy-egy elvesztett hbor utn ttte fel a fe jt. Nmetorszg valsgos romhalmaz volt, s minden, amit a biro dalmi mrkval meg lehetett volna venni, elpusztult. Hogy lehet ezt a jelenlegi helyzethez hasonltani? s a hetvenes vekbeli inflci sem teljesen keresleti inflci volt. Azt is kls impulzus vltotta ki, egsz pontosan a kt olajrrobbans. A spekulns mindig figyeljen az inflcira, ez vilgos. De azt is fel kell tudnia mrni, hogy hogyan reaglnak majd r az egyes orszgok jegybankjai.

Deflci: a tzsdt fenyeget legnagyobb katasztrfa

A deflci manapsg tulajdonkppen mr nem is ltezik. Az aranystandard idejn a jegybankok nha arra knyszerltek, hogy deflcit gerjesszenek sajt valutjuk megvdse rdekben, de ma mr szuve95

94

MESTERFOKON A

PNZRL

A KZPTV BEFOLYSOL

TNYEZK

rnnek tekinthetk. A deflci alatt a pnz rtke folyamatosan n vekszik, a nyersanyagok, az ruk s az rtkpaprok pedig csk ken. Mivel folyamatos pnzhiny van, egyre kisebb likvidits ll ren delkezsre. A fogyasztk nem akarnak vsrolni, mert msnap mindenhez kevesebbrt juthatnak hozz. A vllalatok nem ruhznak be, mert az ltaluk ellltott termkekre vagy az ltaluk nyjtott szolgltatsokra nincs kereslet, s ezek ra folyamatosan cskken. Vi lgos, hogy ilyen krnyezetben a rszvnypiac is sszeomlik. Mr csak egyvalami szmt: a kszpnz. Ezt mindig is szemre hnytam a Bundesbanknak. Br a nmet jegybank nem gerjesztett tnyleges deflcit, de nem is llt messze tle. Olyan szent magas sgba emelte a pnzt, hogy a nmetek istenteni kezdtk szent mr kjukat. m aki a pnzt imdja, az nem klt fogyasztsra s beru hzsra, befektetsre. Ezrt maradt el a msodik nmet gazdasgi csoda.

Jegybankok: a kamat dikttorai

Alan Greenspan, az amerikai jegybank elnke az elmlt vekben a vilg pnzgyi piacainak legjelentsebb szereplje lett. Amita 6000 pontos Dow Jones mellett arrl beszlt, hogy milyen felfoko zott a hangulat a Wall Streeten, azta minden elejtett szavt figyelik s elemzik. Kamatdikttornak is nevezik, ami igaz is, de hatalmt kiss tlbecslik. Hiszen maga sem tudja, hogy milyen kamatokat diktl majd hrom hnap mlva. Ez nagyon sok tnyeztl fgg: a brnvekedstl, a nyersanyagraktl, a fogyasztstl, a termel kenysg fokozdstl, egyszval a gazdasgi fejldstl, annak minden sszetevjvel egytt. Ezeket pedig Alan Greenspan ugyan olyan jl vagy rosszul kpes megtlni, mint brki ms. A Wall Streetet pedig csak pr napra tudta lefkezni, amikor figyelmezte tett az rfolyamok tlprgsre. Ha azonban vltoznak a kamatok, az jelents hatst gyakorol a tzsdre is. A jegybank a rvid tv kamatok segtsgvel hatrozza meg, hogy milyen kamatlbon refinanszrozzk magukat a bankok. A kamatlbat a bankok a marzzsal egytt tovbbterhelik az gyfe lekre. A kamat az az r, amelyet a pnzrt fizetnek. Minl magasab96

bak a kamatok, azaz minl magasabb a pnz ra, annl alacsonyabb a hitelek irnti kereslet, s minl kisebbek a kamatok, annl na gyobb a hitelek irnti kereslet. Ezzel az eszkzzel szablyozza a jegy bank a pnzmennyisget. Ha a gazdasg recessziban van, vagy ppen stagnl, akkor a jegybank cskkenti a kamatokat. A vllalatoknak s a vllalkozk nak nyjtott hitelek ezltal kedvezbb vlnak. A cgvezetk jabb beruhzsokat terveznek, mert az alacsony kamatozs hitelbl fi nanszrozott beruhzs kifizetdbb. Ha viszont egy vllalat jelen ts likvid tkvel rendelkezik, melyet eddig fix kamatozssal fekte tett be, annl inkbb beruhzsra fordtja majd, minl kevesebbet hoz a fix kamatozs befektets. Ugyangy a fogyasztk is nagyobb hajlandsgot mutatnak hite lek felvtelre, amelyeket hz, aut vagy ms fogyasztsi javak meg vsrlsra fordtanak, ha a klcsnre fizetend kamatok alacso nyabbak. Ezton nvekszik a fogyasztsi javak irnti kereslet. gy mkdik az elmlet. A valsg azonban szinte mindig gy ala kul, hogy a vllalatok a recesszi miatt nem tudnak olyan keresletet beazonostani, amely indokoltt tenn a termelsi kapacits nvel st vagy a termkfejlesztst clz beruhzsokat. A gazdasg fell nagyon rossz hrek rkeznek, ami ltalnos pesszimizmust idz el a vllalkozk vagy a nagyobb cgek gyvezeti krben. Az ilyen kr nyezetben a fogyasztk is flnek a munkahelyk elvesztstl, s visszafogjk a nagyobb kiadsokat, valamint nem vllalnak fel na gyobb adssgot. A kzvetlen beruhzsok s a fogyaszts helyett a jegybank te remtette friss pnz a rszvnypiacra ramlik, gy fordulhat el, hogy a tzsde emelkedik, st, hosszban van, br a gazdasgi hrek nagyon kedveztlenek, valamint cskken a vllalatok nyeresge s az oszta lk. Ez a folyamat akr egy vnl tovbb is eltarthat. Csak ksbb, ha a gazdasgi helyzet fokozatosan javul, akkor kezdenek emelkedni a beruhzsok, a fogyaszts, s ezzel a vllalati nyeresg is. Ha a gazdasgi nvekeds mrskelt tempban halad, teht az inflci nem relevns, akkor a jegybank nem folyamodik azonnal kamatemelshez, hanem alacsonyan tartja a kamatokat, hogy ne veszlyeztesse a nvekedst. Ebben az idszakban a kzvet len beruhzsok s a fogyaszts nem fogja felszippantani az sszes 97

MESTERFOKON A

PNZRL

A KZPTV BEFOLYSOL TNYEZK

tkt, teht tovbbra is elenged likvidits ll a tzsde rendelkez sre, a vonz vllalati eredmnyekkel pedig nvekv rszvnyrfo lyamok jrnak egytt. Most a fundamentlis tnyezkre vonatkoz kiltsok is rendben vannak, ami megmozgatja a befektetk fant zijt, s viharos hosszmozgst indthat be. Az amerikai jegybank azta prblja tartani ezt az egyenslyt, amita a nyolcvanas vek elejn sikerlt lefojtania az olajrvlsg kivltotta inflcis pszichzist. Bizonyos ingadozsok mellett ez bravrosan sikeredett. Emiatt alakulhatott ki a soha nem ltott hossz, melynek sorn a Dow Jones kevesebb mint 1000-rl 11 000 pontra ugrott. Mai szemmel az 1987. oktberi sszeomlst csak a fellendlsi folyamat rvid meg torpansnak ltom. A Federal Reserve tbbszr is kamatemelst hajtott vgre, amely a spekulci tlprgetsvel prosulva ssze omlshoz vezetett. Mr rviddel a krach utn jra cskkentette a kamatokat, s nem tartott sokig, hogy a Wall Street jra rekordr folyamokat rjen el. Amg a jegybankok kpesek tartani ezt az egyenslyt, addig a rszvnyek az ingadozsoktl eltekintve tovbb kapaszkodnak fel fel, s nem kell tbbves erteljes cskkensre szmtanunk. Sok minden szl amellett, hogy a jegybankok manapsg fggetlenek. Apr lpsekben azonnal tudnak egy kicsit fkezni, ha a gazdasg csak az eufria legkisebb jelt is mutatja. Ugyangy a kamatokat is azonnal cskkenteni tudjk, ha az a veszly fenyeget, hogy a gaz dasg recesszi fel tart. Ha azonban egyszer majd nem sikerl fenntartani ezt az egyenslyt a recesszi s az eufria kztt, s a gazdasg - csbt inflcis rtval prosulva - ellenrizhetetlenl gyors nvekedsnek indul (ez a veszly jelen pillanatban legfljebb az Egyeslt llamokban ll fenn), az drmai kvetkezmnyekkel fog jrni. Ebben a helyzetben a jegybanknak erteljes fkezsi manvert kell vgrehajtania. Jelentsen emelnie kell a kamatokat, hogy meg akadlyozza az inflci elszabadulst. A nvekv kamatok elbb-utbb drmai hatst gyakorolnak, s nemcsak a pszicholgi ra, hanem a gazdasgra s a tzsdre is. Persze ebben is elssorban a rszvnypiac rintett, ezttal azonban negatv rtelemben. Az emel ked kamatok miatt a pnzmennyisg nvekedse jelentsen vissza98

esik, s elapad a tzsdre raml likvidits. Azoknak a befektetk nek akik hitelre vettk a rszvnyeket, most el kell adniuk azokat a nvekv hitelkltsgek miatt. Radsul a fix kamatozs befektet simdozatok magasabb kamataik miatt konkurencit teremtenek a rszvnyeknek. Az rfolyamok esni kezdenek, tbbnyire mr akkor, amikor az zleti vilgbl rkez hrek mg kedvezek. ppen ezrt a tzsdvel kapcsolatos dntsekben nem tulajdontok nagy jelen tsget a vllalati mrlegadatoknak. Elszr is a mrleget - a min denkori clok fggvnyben - mindig manipulljk, vagy legalbbis kozmetikzzk. m mg ha stimmelnek is az adatok, a kzzttel pillanatban mr csak a mltat tkrzik. A kamatemels kvetkeztben kialakul gazdasgi vlsg csak ksbb t be, amikor a cgek lelltjk vagy visszavonjk a beruh zsokat, mert tl nagy kltsgekkel jr a finanszrozs. Ugyanebbl az okbl a fogyasztk is sokkal kevesebbet vsrolnak hitelre. En nek megfelelen a kereslet is albbhagy. ltalban ekkor az inflci is lejjebb megy, gyhogy a jegybank ismt cskkentheti a kamato kat. Ha az inflci mr a br-rspirl vagy az inflcis pszichzis f zisban van, akkor nagyon sokig eltarthat, mg ismt kzben lehet tartani a pnz lertkeldst. A kznsg belltottsgtl fgg, hogy milyen gyorsan reagl a tzsde a kamatemelsre vagy -cskkentsre. Ha a piac rsztvevi az elmlt vekhez hasonlan nagyon rzkenyek a kamatvltozsokra, akkor az inflci felgyorsulsnak legaprbb jelre is reaglnak s eladjk rszvnyeiket, vagy legalbbis tartzkodnak a tovbbi vsr lsoktl. gy mintegy megellegezik a jegybank esetleges kamat emelst, s amikor az tnyleg bekvetkezik, a reakcik mr kisebb mrtkek. Ha ellenben a tzsdzk inkbb a pozitv vllalati nyeresget s az ltalnos gazdasgi mutatkat tartjk szem eltt, akkor elfor dulhat, hogy a jegybank tbbszr is kamatot emel, de a tzsde mgis javul. Ebben az esetben olyan egyenetlen helyzet jn ltre, amely j eslyt knl a spekulnsoknak. Mert ahogy mr korbban is rtam, legksbb tizenkt hnap mlva az rfolyamok is kvetik a pnzfaktor alakulst. Ezrt, azutn, hogy a jegybank jelents kamatemelst hajtott vgre, mr csak id krdse, hogy mikor esnek vissza az rfolyamok. Minl euforikusabb volt korbban a hangulat,

MESTERFOKON A

PNZRL

KZPTV

BEFOLYSOL

TNYEZK

annl viharosabb lesz az sszeomls. Aki felismeri ezt az egyenetlen sget, az idben ki tud szllni. A vrbeli spekulns, aki besszre jt szik, ksz vagyont kereshet. Kitn pldt szolgltatott erre a forgatknyvre a Wall Street 1987-ben. A Federal Reserve mr az v elejn tbbszr alapkamatot emelt. Az rfolyam azonban mgis rekordrtkrl rekordrtkre emelkedett. Hasonlan drmai volt aztn a zuhans is az augusztusi 2 7 2 2 pontrl az oktber 19-i 1800 pontra. Termszetesen a spekulns szmra fordtott esetben is ugyan ilyen j eslyek knlkoznak. Ha a recesszi alatt a jegybank csk kenti a kamatokat, hogy serkentse a gazdasgot, akkor gyakran el fordul, hogy a rszvnyek elszr egyltaln nem vagy csak kismr tkben emelkednek. Tl rossz hrek rkeznek a gazdasgbl s a vllalati szfrbl. Ebben a helyzetben ugyangy kell tenni, mint Grn a rgi, rla szl viccben. Grnt bartja meghvja vacsorzni. Htfn nem rek r - mondja Grn -, htfn Shapiro jtszik." Akkor gyere szerdn!" - Akkor sem tudok. Shapiro jtszik." A ba rt lassan mregbe gurul: Akkor gyere cstrtkn vagy pnte ken!" Sajnos akkor sem tudok - hergeli Grn mg jobban a bart jt -, akkor is jtszik Shapiro." A bart mr teljesen magnkvl van dhben: Mondd csak, ki ez a Shapiro tulajdonkppen? Hol jt szik s mit jtszik?" Grn sokatmondan gy vlaszol: Hogy hol jtszik, vagy mit jtszik, fogalmam sincs, de amikor jtszik, akkor n a felesgnl vagyok." Teht ha esnek a kamatok, akkor minden teketrizs nlkl be kell szllni a tzsdzsbe. Ez a helyzet az elmlt vekben egyre gyak rabban elllt. Pldul 1991 vgn, 1992 elejn. Egy hetvenes vek beli eset pedig klnsen lnken maradt meg az emlkezetemben. Amikor Johnson elnk 1967-ben ademelsekkel akarta kzben tartani az inflcit Amerikban, s erre vonatkoz trvnyt terjesz tett a kongresszus el, egy ideig le tudta cskkenteni s alacsonyan is tudta tartani a kamatokat, s nvelte a pnzmennyisget. A magas ad sem a tzsde vgylma, de sokkal kevsb veszlyes, mint a ma gas kamatlb. Egy kormny pnz-, kamat- s hitelpolitikjt nagyon pontosan figyelemmel ksrhetjk. Persze nem is csinl titkot belle. Nem is lehetne szintbben megfogalmazni Johnson elnk 1967-es kijelen100

lsnl: I will do everything in my power to reduce interest rates." Ha az Egyeslt llamok elnke ilyesmit mond, akkor a tzsdsnek, mintha trambulinrl szkkenne, gy kell a Wall Streetre iramodnia. A rkvetkez hossz annl is inkbb viharos volt, mivel az ademe ls kt vig ott ragadt kongresszus eltt.

Ktvny: a rszvny konkurense

Eddig csak a rvid lejrat kamatokrl beszltem, melyeket a jegy bank hatroz meg. A pnz szempontjbl ugyanolyan fontos szere pet jtszik a hossz lejrat kamatlb. Utbbi alatt a tkepiacon a ktvnyek kamatozst rtjk, melyeket adslevlnek vagy fix ka matozs rtkpaprnak is szoktunk nevezni. Minl magasabb a (rel)kamat, annl nagyobb konkurencit jelent a rszvnynek. Minden befektetnek, a nagy biztostk s nyugdjpnztrak alap kezelinek, valamint a kisbefektetknek is el kell dntenik, hogy melyiket vlasztjk a kt befektets kzl - a rszvnyt vagy a kt vnyt? A vlasz szempontjbl dnt a ktvnyre fizetend kamat nagysga. Ha lnyegesen magasabb, mint az inflci s a rszvny hozam, akkor a vlaszts jellemzen a fix kamatozs paprra esik. Ellenben ha a hossz lejrat ktvnyek sovnyka kamatot fizetnek, akkor a befektet kszsgesen vllal nmileg nagyobb kockzatot is az rfolyam-nvekeds remnyben, s tnyergel a rszvnyre. sszegzskppen: minl magasabb kamatot fizet a ktvnypiac, an nl kevesebb pnz l! rendelkezsre a rszvnypiacon, s fordtva. A hossz lejrat kamatokat nem a jegybank, hanem a kereslet s knlat viszonya hatrozza meg. Ha az llam s/vagy a vllalatok fi nanszrozsi ignye jelents, s ezrt nagy volumenben bocstanak ki ktvnyt, akkor ennek megfelelen vonz kamatokat is kell k nlniuk, hogy minden paprt megvegyenek a befektetk. A cscs konjunktra idszakban gyakran ll el ez a helyzet. Hogy elegen d forrshoz jussanak a beruhzsokhoz vagy cgvsrlsokhoz, a cgek nemcsak j rszvnyek kibocstsval, hanem ktvnyek r7 Angolbl: Minden tlem telhett megteszek annak rdekben, hogy cskkentsem a kamatokat." (a ford.)

101

MESTERFOKON A PNZRL

KZPTV BEFOLYSOL TNYEZK

vn is finanszrozhatjk magukat. Ha a kibocsts volumene tllpi a keresletet, akkor a kamatoknak is nnik kell. Fordtott esetben a hossz lejrat kamatlb cskken, ha az llam vagy az ipar kevesebb friss tkt ignyei. Termszetesen a rvid s bossz lejram kamatok kztt van kap csolds. Ha pldul a rvid tv kamatok ugyanolyan magasak, mint a hossz lejratak, akkor a befektetk rvid tvra helyezik el a pnz ket, hiszen nincs mirt hossz idre lektni a pnzt, ha rvid tvon ugyanolyan j kamatot hoz. Ennek megfelelen a hossz lejrat kt vnyek irnt cskken a kereslet. Fordtott esetben az iparvllalatok ktvnyt bocstanak ki finanszrozsi cllal, ha hossz tvon ugyan olyan olcsn tudnak hitelhez jutni, mint rvid tvon. gy bvl a kt vnyknlat, ami rfolyamesst eredmnyez, s ezzel a hossz lejrat kamat a rvid lejrat kamatlbak fl kerl. Ha a helyzet fordtott, s a hossz lejrat ktvnyek kamatai je lentsen meghaladjk a rvid lejrat kamatokat, a befektetk rve tik magukat a ktvnyekre, mikzben a vllalatok szvesebben v lasztjk a rvid tv, kedvez kamatozs finanszrozst. Ennek k vetkeztben emelkedik a hossz lejrat fix kamatozs paprok irnti kereslet, mg ezzel egy idben a knlat apad, ami az rfolya mok nvekedst s a kamatok cskkenst vonja maga utn. Eb ben a helyzetben radsul teret nyernek az gynevezett kamatk lnbzeti gyletek, melyek a kvetkezkpp mkdnek: Felve sznk egy rvid futamidre szl hitelt, mondjuk, hrom s fl szzalkos kamatra, s tzves lejrat ktvnybe fektetjk, mely nek kamata ht szzalk. Szinte nulla sajt tkvel vente csinos h rom s fl szzalkot kereshetnk a dolgon. Ha tl sok spekulns, alapkezel s vagyonkezel bonyolt ilyesfajta gyletet, akkor ter mszetesen a tzves futamidej ktvnyek irnti kereslet is n, ami megldtja az rfolyamot is, s ezltal cskken a kamatklnbzet. De vigyzat, a kamatklnbzeti gyletek sokkal kockzatosab bak, mint kezdetben gondolnnk. Ha a rvid lejrat szektorban erteljes a kamatemelkeds, akkor a ktvny finanszrozsi klts gei, melyet ugyebr tz vig nem rtkesthetnk, meghaladjk az esetleges hasznot. Termszetesen a spekulns brmikor eladhatja a ktvnyt. Ha azonban a kamatok idkzben jelentsen megemel kedtek, akkor nagyobb vesztesgre szmthat a paprokkal, mivel a
102

ktvnyrfolyam mindig gy vltozik, hogy a hozam alkalmazko dik az aktulis kamatlbhoz. A rvid s hossz lejrat kamatok kztti fent brzolt sszefg gst a kereslet s knlat ltal szablyozott ktvnypiacokon ltal ban elre szmtsba veszik. Ha az inflci csak egy kicsit emelke dik, akkor a jegybank ltali kamatemels remnyben a hossz lej rat kamatok azonnal emelkednek, br a jegybankosok mg a kisujjukat sem mozdtottk. Fordtott esetben is igaz, hogy a ktv nyek rosszabbul kamatoznak, ha arra lehet szmtani, hogy a kon junktra albbhagy, vagy a drguls lelassul, s emiatt a jegybank kamatcskkentst foganatosthat. gy aztn olykor elfordulhat, hogy a hossz lejrat kamatok meghatrozott ideig a rvid lejrat kamatok al esnek.

Deviza: s mi van a dollrral?

Amikor bevezettk az eurt, folyton arrl faggattak, hogy ez jt vagy rosszat jelent-e a tzsdre nzve. A vlemnyem az volt s ma is az, hogy: nem tudom, s azt hiszem, senki nem is tudhatja. Ugyan olyan kevss tudhatjuk, mint ahogy az jszltt esetben sem tud juk, hogy zseni lesz-e vagy falubolondja. A krds ugyanakkor teljesen jogos, hiszen a devizarfolyamok kpesek kzvetlen hatst gyakorolni a pnzre mint piaci faktorra. A jegybankok nemcsak sajt orszguk pnznemnek stabilitst fi gyelik, hanem sajt valutjuk tvltsi rfolyamnak alakulst is. Mirt neveznk ket klnben valutarnek? Ha egy valuta gyengl, ami inflcit hozhat, akkor megprbljk megtmasztani, elszr devizapiaci intervencikkal, vagyis sajt valutt vsrolnak idegen valutrt. Ha azonban sajt devizatartalkaik nem bizonyulnak ele gendnek, akkor csak egyetlen eszkz marad a kezkben, hogy az ltaluk rztt valutban eszkzlhet befektetseket ismt vonz sznben tntessk fel, spedig a kamatemels. Fordtott esetben az olyan orszgok cskkentik a kamatokat, amelyeknek a valutja annyira erteljesen nvekszik, hogy exportjukat az a veszly fenye geti, hogy elveszti versenykpessgt a vilgpiacon. Svjc s N metorszg vekig kszkdtt ezzel a problmval. A Bundesbank
103

MESTERFOKON A

PNZRL

KZPTV BEFOLYSOL

TNYEZK

azonban mindig csak a pnz stabilitsra gyelt, s emiatt munkahe lyek szzezrei szntek meg. Tovbbi befolysol tnyezt jelentenek a kt valuta kztti ka matklnbzeti gyletek. Ha valamely orszgban klnsen ala csonyak a kamatok, egy msikban pedig igen magasak, termszete sen megri az egyik valutban hitelt felvenni, s az sszeget a msik ban befektetni. Ez az zlet az utbbi vekben risi mreteket ltve virgzik a jen s a dollr kztt. Nagy ttelben spekullk s szinte az sszes fedezeti alap dollrmillirdokrt vsroltak amerikai kt vnyeket, melyeket olcs jenhitelekkel finanszroztak. Nem kell matematikusnak lenni ahhoz, hogy rjjjnk, rdemes hatszzalkos hozam USA-ktvnyeket venni, melyeket egy-kt szzalkos jenhitellel finanszrozunk. Ha negyven vvel fiatalabb volnk, n is belevgnk. Igencsak j zlet ht szzalk kamatot be gyjteni, s kifizetni egy szzalk kamatot a hitelre. Ezt egy kisgye rek is kpes kiszmolni. Veszlyt csak az jelenthet, ha a jen egy nap tlsgosan felmegy, s a vesztesg felzablja a kamatklnbzetet. A fedezeti alapok ebben az esetben pnikszeren prblnnak meg szabadulni az USA-ktvnyektl, ami meglehetsen ers nyomst gyakorolna a ktvnypiacra, s az amerikai hossz lejrat kamatok az gbe szknnek. gy aztn a pnzfaktor mr csupn a tl ers jen miatt is hirtelen negatvba fordulna. Hasonlkpp fennllhat az a veszly, hogy a japn jegybank valamikor ismt kamatot emel, mert a konjunktra olajozottabb, vagy pedig mert szerinte a jen tlsgo san meggyengl. A kvetkezmny az ellenttes eljel kivlt okok estben is ugyanaz lenne. Ha megdrgulnak a jenhitelek, a speku lnsoknak ismt csak le kellene zrniuk pozcikat, s eladniuk az amerikai ktvnyeket. Hasonl helyzetet mr tapasztalhattunk a ktvnypiacon 1994-ben, amikor a Federal Reserve csekly mrtk kamatemelst hajtott vgre. Millirdos nagysgrend ktvnyvsrlsokra kerlt sor, melyeket olcs rvid lejrat dollrhitelbl finanszroztak. Va lsgos pnik kvetkezett, s olyan idszak, amikor szinte egylta ln nem lehetett az USA-ktvnyeket eladni. Az egyik fedezeti ala pot tbb szz millis nagysgrend vesztesg rte. Ahogy az olvas mr szrevehette, mindenhol leselkednek olyan elre nem lthat krlmnyek, melyek befolysoljk a pnzfak104

tort. A spekulnsnak mindezekre nagyon kell figyelnie, s le kell vonnia a megfelel kvetkeztetseket. Ha ezek helyesek, s a pnz faktor az elvrsoknak megfelelen alakul, akkor mr csak a piac pszicholgiai llapott keli elemezni", hogy feltrkpezhessk a rszvnypiac jvbeni tendencijt.

A tmegek pszicholgija
Mr rtam arrl, hogy mi trtnt 1987-ben. Miutn a pnz mint pi aci tnyez negatvv vlt, kilenc hnappal ksbb a tzsde ssze omlott. 1994-ben, a ktvnykrach folyamn a kamatok majdnem olyan erteljesen emelkedtek, mint 1987-ben, de a tzsde csak ki csit esett vissza, s akkor robbant valsggal, amikor a pnzfaktor kiss javult. Mi volt a klnbsg 1994 s 1987 kztt? A kznsg pszicholgiai llapota. Az, hogy a tzsde milyen intenzven reagl a pnzfaktorra, ha az pozitvv vagy negatvv vlik, az a msodik t nyeztl, a pszicholgitl fgg. 1987-ben mmoros hangulat uralkodott. A Harvardon frissen vgzett, huszont ves ifj emberek BMW, Porsche, Mercedes s Jaguar kztt vlaszthattak, ha egy befektetsi banknl vllaltak l lst. 1994-ben viszont tbben jvendltek sszeomlst, mint ah nyan dersnek lttk a jvt, br a Dow Jones azt megelzen re kordrtket rt el. A nagy ttelben spekullk inkbb besszre men tek, mint hosszra. Utlag nem nehz elemezni a helyzetet. De lehetsges egyltaln elre felbecslni a kznsg jvbeni pszicholgiai reakcijt? Nha egyik pillanatrl a msikra fordul t. Tulajdonkppen pszi choanalzisrl van sz, ahol nem egyetlen embert kell analizlnunk, hanem a tmeget, mert a tzsde voltakppen tmegpszicholgia. Akik errl a jelensgrl tbbet szeretnnek megtudni, azoknak ajnlhatom Gustave Le Bon mvt, A tmegek llektant. Els, Si la bourse m'tait conte (me a tzsde) cm, 1962-ben megjelent knyvemben mg azt az llspontot kpviseltem, hogy a pszicholgit nem szabad lebecslni. Elkldtem a knyvet unoka testvremnek, George Katonnak is. Az Egyeslt llamokban lt, de Nmetorszgban is tanult, a kzgazdasg-tudomnyok pro105

MESTERFOKON A PNZRL

fesszora volt s a gazdasgpszicholgit vlasztotta szakterletl. Az ltala rt knyvek (tbbek kztt: A tmegfogyaszts, Pszichol giai kzgazdasgtan, Fogyaszti s vllalkozi magatarts) mig alapmveknek szmtanak ezen a mg mindig kiss elhanyagolt ku tatsi terleten. Miutn elolvasta a knyvem, levelet kaptam tle. Az rta, hogy lvezettel s egyetrtssel olvasta a knyvet. Egy pont ban azonban nem ad igazat nekem, mgpedig ahol azt lltottam, hogy a tzsde kznsgnek s az egyni befektetknek a pszicho lgiai reakciit nem lehet megbecslni s kiszmtani. Mrhetk s kiszmthatk - fzte mg hozz s a nyron meg is fogom ezt ne ked magyarzni, ha Prizsba jvk." Sajnos nem sokkal ezutn el hunyt, s gy ads maradt a magyarzattal. Ksbb sokat tprengtem azon, milyen okok ksztettk arra, hogy gy vlekedjen, a kznsg pszicholgija kiszmthat. Mi utn hosszasan trtem a fejem ezen a spekulnsok szmra rettent fontos krdsen, arra az llspontra jutottam, hogy az egyn s a t megek mlyebb pszicholgiai motivcii, valamint adott helyzetben tanstott magatartsuk valban nem jsolhatok meg elre. De az egyni dntsek sszessgnek intenzitst, teht a tmegpszicho lgiai reakci hevessgt, ahogy a krlbelli idpontot is, tapasz talt tzsds nha tnyleg megsejtheti - hogy elre is ltn, az azrt tlzs lenne. Ebbl a clbl kifejlesztettem egy modellt, melyet a to vbbiakban szeretnk majd elmagyarzni.

A tzsde pszicholgija
Nymnyila vagy drzslt? - ez itt a krds
Azt az intenzitst, amellyel a tzsde a j vagy rossz hrekre reagl, a piac technikai llapotnak nevezem. A piac technikja alatt a tbb sggel ellenttben n nem a grafikonokat, az oszcilltorokat meg a valsznsg-szmtst rtem vagy egyb ostobasgokat, melyeket a tzsdematematikusok valaha is kitalltak. A technikai llapot sz momra csak egyetlen krdstl fgg: kinek a kezben tallhat a pa prok tbbsge? A tzsdzket ezrt kt kategriba sorolom: drzsltek s nymnyilk. A drzsltek csoportjba tartoznak a befektetk s a spekulnsok, ezeknek a kifejezseknek ltalam meghatrozott rtel mben. Ok hossz tvon a tzsde nyertesei kz tartoznak. Nyere sgket a nymnyilk finanszrozzk, akikhez elssorban a tzsde jtkosokat sorolom. Mi klnbzteti meg a drzslteket a nymnyilktl? A drzslt fick rendelkezik a ngy G" mindegyikvel, melyeket Moltke vezrtbornagy a hadvisels elengedhetetlen felttelnek tartott. gy vlte, az eredmnyes hborzshoz ngy dolog kell: Geld, azaz pnz, Gedanken, azaz gondolatok, Geduld, azaz trelem s termszetesen Glck, vagyis szerencse.

106

107

MESTERFOKON

A PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

Pnz Nzeteim szerint nem a vagyona nagysgtl fgg, hogy valakinek van-e pnze. Csak az a lnyeg, hogy legyen egszsges sajt tkje, s ne legyenek adssgai. Ha valakinek pldul tzezer mrkra rg a vagyona, s ebbl csupn tezer mrkt tart rtkpaprban s ads sgai nincsenek, akkor pnzes embernek mondhatja magt. Ellen ben egy szzszoros milliomosnak, hiba birtokol 200 milli rtk ben paprokat, nincs pnze, csak egy egyenlege van (200 000 mr knyi rszvny mnusz 100 000 mrka sajt tke, az egyenl 100 000 mrka adssggal). Tzsdei plyafutsom alatt n is eladsodtam nha. A kvetkezmny szinte mindig negatv volt. Kln sen keser tapasztalatknt maradt meg emlkeimben egy lmny az tvenes vekbl. A New York-i tzsdn emelkedtek az rak. Az ak koriban mg forradalminak szmt j gazatok, mint pldul az elektronika vagy a szmtstechnika, nekem nagyon kecsegtetnek tntek. Vettem az ebbe az gazatba tartoz cgek rszvnyeibl, s mivel nvelni akartam a nyeresget, addig vsroltam hitelre, mg ki nem merlt a keretem. Akkoriban Dwight D. Eisenhower volt az elnk, hbors hs, de nem klnsebb lngelme. Az amerikai np krben azonban risi tiszteletnek rvendett. A Marlene Dietrichhel folytatott lltlagos szerelmi viszony sem tudta megtpzni tekintlyt. A Wall Street szmra mindig rendkvl fontos, hogy a np megbzzon az elnk ben. Teljesen mellkes, hogy melyik prthoz tartozik, mivel az egyedl komolyan vehet erk - a republiknusok s a demokratk - gykerei egyarnt a kapitalista filozfiban keresendk. A legk zelebbi amerikai elnkvlasztsra a kvetkez vben kerlt sor, s mindenki szilrdan meg volt gyzdve arrl, hogy Eisenhower t bornokot egy msodik peridusra is jravlasztjk. A tzsde min den bizonnyal megellegezi ezt - gondoltam n. s akkor trtnt valami, amire senki sem szmtott. 1955-ben Eisenhower elnk szvrohamot kapott. A rkvetkez napon a rszvnyek a Wall Streeten tz-hsz szzalkkal estek. Knytelen voltam tovbbi biztostkokat adni a brkeremnek. Mivel hitelke retem teljesen kimerlt, fel kellett szmolnom pozciim nagy r szt, termszetesen vesztesggel. Eisenhower jrajellse krd-

sess vlt, teljes bizonytalansg uralkodott a helyzet tovbbi alaku lst illeten. Rajtam kvl sok hozzm hasonlan eladsodott kollgm knyszerlt arra, hogy eladja a rszvnyeit, ami mg in kbb meggyorstotta az rfolyamok visszaesst. Nhny nappal ksbb Eisenhower egszsgi llapota rohamos javulsnak indult. A tzsde jra emelkedni kezdett, s elrte a korbbi rfolyamszin tet. St, nhny papr rfolyama ksbb meg is tzszerezdtt. Sz momra azonban sajnos tl ksn. Nhny vvel ksbb ismt hasonl helyzetbe kerltem. 1962 februrjban sok ktsem volt a prizsi tzsdn. Ezttal hitel nl kl, az utols frankig kifizettem a paprokat. Algriban dlt a h bor. De Gaulle generlis, Franciaorszg akkori elnke tulajdon kppen meg akart szabadulni Algritl, az Algria-krdsben telje sen megosztott kzvlemny miatt azonban politikjval ide-oda lavrozott. s ismt valami vratlan dolog trtnt. Ngy francia t bornok fellzadt De Gaulle kormnya ellen. Algria fggetlensg nek megakadlyozst akartk elrni. Az orszg vlsgba kerlt, es tre mr pnikhangulat alakult ki, azt beszltk, hogy ejternysk foglaljk el Prizst. gy hatroztam, hogy a kvetkez napon nem is keresem fel a tzsdt. Mirt idegestsem magam flslegesen? Ehelyett betrtem kedvenc ttermembe, a Chez Louis-ba (vilgszerte ismert cseh kis vendgl), mely akkoriban ismert filmes, televzis s sajtszem lyisgek tallkozhelynek szmtott. pp az tlapot kezdtem tanul mnyozni, nem is gondolva a tzsdre, amikor vletlenl egy tzs dei ismersm lpett a helyisgbe, s dbbenten szmolt be arrl, hogy valsgos vrfrdre kerlt sor, s hogy biztos a tzsdn a krach. Ne mondja!" - vlaszoltam, s a legteljesebb nyugalomban, nagy lvezettel tovbb folytattam az ebdemet. Nem ktelkedtem benne, hogy De Gaulle gyztesknt fog kike rlni a kedveztlen helyzetbl, s mivel nem voltak adssgaim, nem kellett aggdnom. A vlsghelyzet gyorsabban elmlt, mint ahogy mg n magam is vrtam. Azon az estn De Gaulle megtar totta hres televzis beszdeinek egyikt. Szeretett Franciaorszghoz (ma chre vieille France") intzte a szt, s abban a pillanatban mr maga mgtt tudhatta az egsz francia npet. A ngy htlen t bornok feladta a kzdelmet, s rgtn zrs utn rendezdtt a

108

109

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

tzsdei vesztesgek mintegy fele is. Msnapra a hatalmas vrfr d" mr rg feledsbe merlt. A kt felidzett lmnybl szksgszeren kvetkezik az egyik sarkttelem: rszvnyt hitelre venni tilos.

Gondolatok
Az intellektulisan cselekv spekulnsnak gondolatai vannak, hogy jk vagy rosszak, azt most hagyjuk, a lnyeg, hogy gondolkodva cse lekszik, s hogy rendelkezik kpzelervel. s hinnie kell a gondola taiban, az tleteiben. Ha kidolgozott egy stratgit, ne hagyja, hogy a bartok, az ltalnos kzhangulat vagy a napi esemnyek eltnto rtsk, mert akkor a legzsenilisabb tlet sem vlhat hasznra. Moltke vezrtbornagy ngy G" bets ajnlst ezrt mg eggyel kiegsztenm: a hittel (nmetl Glauben). A gondolatokat" akr a fantzia" szval is lehetne helyettes teni. A cri- s a nmetktvny-spekulciim kapcsn mr kifejtet tem, hogy milyen fontos a fantzia a spekulns szmra. Csatlako zom ahhoz, amit Einstein mondott: A fantzia fontosabb, mint a tuds!" Az albbi tapasztalat is remekl illusztrlja, hogy milyen messzire kpes elkalandozni a spekulns fantzija. Olaszorszg kzvetlenl a hbor utn sajtsgos helyzetben tallta magt. Az orszg szinte alig szenvedett hbors krokat. A gyrak nagy rsze srtetlen ma radt, de nem tudott termelni a nyersanyaghiny miatt. Nyersanya got pedig nem lehetett venni, mert hinyzott a deviza. Olaszorsz got vgl egy olyan rendszer hzta ki a kutyaszortbl, melyet az Egyeslt llamokkal egytt fundlt ki. Amerika brmunkaszerz dsek alapjn szlltott nyersanyagot Olaszorszgnak: gyapjt, pa mutot, mselymet. Az olasz gyrakban trtn feldolgozs utn a ksztermkek egy rsze fizetsgknt visszatrt az Egyeslt llamok ba, mg a fennmarad rsz az orszgban maradt, de mg ms eur pai orszgokba is exportltak bellk. 1946-tl teht az olasz textil ipar jra virgzsnak indult, s a milni tzsde is jjszletett. Fo kozatosan visszallt az a szenvedlyektl fttt lgkr, amely Milnt a hbor eltt Eurpa egyik legaktvabb rszvnypiacv

tette ahol a legtbb spekulci zajlott. Az jjszlets azonban tb b-kevsb a textlik ellltsra s kereskedelmre, illetve azokra az ipargakra korltozdott, melyek kzvetlen vagy kzvetett m don kapcsolatban lltak a textilgyrtssal: ruhzakra, textilgpek re s hasonlkra. Amikor megrkeztem az Egyeslt llamokbl, ahol Eurpra nmi pesszimizmussal tekintettek, nagyon meglepdtem, amikor megpillantottam a pamutbl, selyembl s gyapjbl kszlt ru cikkek znt a Dm kzelben tallhat, elegns milni zletek ben. A spekulci rdge azonnal mocorogni kezdett bennem. Ta ncsot krtem egyik bartomtl, aki brkerknt dolgozott a mil ni tzsdn. Tl ks beszllni - mondta. - A j dolgok ra mr tl magas. Tl drgk ahhoz, hogy most meg lehessen mg venni ket. Ami pedig nem drga, annak nincs oka emelkedni." Az Egyeslt llamokbl trtem vissza, s mg nem ismertem ki magam elg jl az eurpai viszonyok kztt. Bartom biztos jobban tudja, mint n, gondoltam. Ezrt tudomsul vettem, amit mondott, s szksgkppen bertem azzal, hogy ebbl a tortbl" nekem nem jut falat. Pr httel ksbb a Neue Zrcher Zeitung egyik cikke felkeltette a figyelmemet. A nagy kaliforniai auts cg, a Kaiser-Frazer ppen szerzdst kttt a torini szkhely Fiattal, melynek alapjn az olasz cg brmunka-megllapods keretben vente szzezer motor gyrtsra kapott megbzst. gy, gondoltam magamban, a md szer teht a textilgy kapcsn iskolt teremtett. Ki-mi kerl vajon most sorra? Valsznleg az autk. Nhny percnyi gondolkods elg volt ahhoz, hogy megszlessen a tervem. Miutn kinyitott a tzsde, megkrdeztem a brkeremet: Mond ja csak, melyik a legrosszabb autrszvny?" Valsznleg arra gondol, hogy melyik a legjobb? A Fiat." Nem, a legrosszabb. Krem, nzzen utna! Akrmilyen furcs nak is tallja, engem tnyleg a legrosszabb rdekel." Rendben" - felelte, s eltnt a tmegben. Nhny perc mlva visszatrt. gy hrlik, az Isotta-Fraschini (I. F.); a cg a csd szln ll." A nv emlkeket bresztett bennem, felidztem azokat a hbor eltti, hosszra nylt limuzinokat, melyek elszeretettel szlltottak

110

111

MESTERFOKON A PNZRL

TZSDE

PSZICHOLGIJA

filmsztrokat s nagy pnzembereket. I. F., a luxus kezdbeti most mr csak annyit jelentennek: iparvllalat felszmolva"? Biztos benne?" Msodszor is eltnt a forgatagban. Tbb mint biztos, az I. F.-et egy hajszl vlasztja el a csdtl. J, akkor szeretnk venni egy rszvnycsomagot." Olyan arccal teljestette vgl cirka 150 lrs megbzsomat, amely sokat elrult ktkedsbl. Miutn kielgtettem spekul cis vgyam, elhagytam a tzsdt, nhny nap mlva pedig a v rost is. Hnapok teltek el, mieltt jra Milnba rkeztem. A br ker azonnal felhvott: Kedves bartom, gratullok a kitn tipphez! Honnan vette? Csak azt ne mondja, hogy semmit sem tudott! Hihetetlen, de az Isotta 4 5 0 ponton ll. Most biztos el akarja adni, ugye?" Semmi esetre sem!" s kiadtam az utastst, hogy vegyen mg tbb Isotta-rszvnyt. Ezttal rgtn engedelmeskedett. Megpr blta titkolni meglepdst, s teljestette a megbzst. Mivel ma gam is csodlkoztam, hogy egy lgbl kapott tlet ilyen gyorsan si kert aratott, elkezdtem figyelni az rfolyammozgsokat. Ez a rszvny kivtelt kpezett. Egyes-egyedl trt a magasba, mert a tbbi papr, a Fiattal egyetemben, nem sokat vltozott. A 150 lrs ron vett rszvnyeket krlbell 1500 lrrt adtam el, miutn idkzben 1900 lrra is felkapaszkodtak. A csoda knnyen megmagyarzhat. tletem helyesnek bizonyult. A gazdasg jj ptse sorn egyik iparg kerlt sorra a msik utn. Olaszorszg nak j volt a hre autgyrts tern, s rdekben llt tovbbra is fenntartani ezt a hrnevet. Itt-ott felbukkantak klfldi pnzembe rek s gyriparosok csoportjai, megvizsgltk a padlra kerlt olasz iparvllalatokat, s terveket kovcsoltak, hogyan lehetne ket jra felvirgoztatni. Az egyik ilyen csoport vette meg az Isotta-Fraschinit is, hogy tszervezze s ismt talpra lltsa. A cg ebben a formban ma mr nem ltezik, mert egyeslt egy msik vllalattal. Nekem azonban megrzdtt az emlkezetemben, mint egyik legmer szebb s legsikeresebb spekulcim trgya.

Trelem
Pnzt nem az agyunkkal, hanem az lguminkkal csinlunk" tartottk a rgi frankfurti tzsdsek. Mennyire igazuk volt! A tre lem taln a legfontosabb dolog a tzsdn, hinya pedig a leggyako ribb hiba. Akinek nincs trelme, az mg csak a kzelbe se menjen a tzsdnek. Az ltalam krelt monds szerint a spekulcin szerzett pnz fjdalomdj". Elszr jn a fjdalom, s csak utna a dj. Elszr minden mskpp alakul, s csak a vgn gy, ahogy elterveztk. Ha helyes a diagnzis, melyre az egsz spekulci pl, teht ha a megfelel krlmnyekbl indulunk ki, akkor be is vlik majd a spekulcink. Hogy mikor? Ez az esemnyektl, a hrektl s a trendektl fgg - egyszval az elre ki nem szmthat dolgoktl, amelyek idnknt eltakarjk a fundamentlis tnyeket. Ha a spe kulci rendszernek elemei tovbbra is rvnyesek, akkor min den csak id krdse. A tzsdzk tbbsgnek azonban nincs ele gend trelme s kitartsa, hogy kivrja a kzbens viharokat s zivatarokat. Ha azt ltjk, hogy esnek az rfolyamok, akkor pnik ba esnek, s minden paprtl megszabadulnak. A tzsdre vonatkozan fellltottam sajt matematikai egyenle tem: ktszer kett egyenl t - mnusz egy. Ezalatt azt rtem, hogy vgl minden gy alakul, ahogy kell. Ktszer kett az ngy, de csak mint vgeredmny. Ehhez a vgeredmnyhez azonban nem egyenes ton jutunk, hanem kerlvel. ppen ez az axima az, amely a m vszetet megklnbzteti a tudomnytl, mert egy tudomnyos munkban nem szabad ilyesfajta egyenleteket alkalmazni, ott kt szer kett az mindig ngy. Ha a mrnk hidat pt, akkor szmt sainak matematikailag mindig pontosaknak kell lennik. Ha a hd a 2 x 2 = 5 - 1" kplet alapjn plne, akkor mt tnl sszeomla na, mieltt mg eljutnnk a ngyhez. Ekkpp omlik ssze a spekulns is (az ominzus tnl), ha nincs elg trelme kivrni, mg bet az elkerlhetetlen mnusz egy". Ezrt aztn vgl is igaza van a logikjt illeten, de ennl tbb haszna nincs belle.

112

MESTERFOKON A PNZRL

TZSDE PSZICHOLGIJA

nagy tbbsge, akkor a j hrek euforikus hatst vltanak ki, a rossz hrek pedig egyltaln semmilyet sem. Az els esetet tlvsrolt" piacnak nevezem, a msodikat pedig tlkirustott" piacnak. A spekulnsnak termszetesen szerencsre is szksge van. A hbo rk, termszeti katasztrfk, politikai vlsgok, j tallmnyok vagy csalsok semmiss tehetik azokat az elfeltteleket, melyekre spekulcijt alapozta. A Kostolany-fle tojs Pldul, ha a spekulns egy gygyszercget vesz clba, amely egy slyos betegsg, pldul a reuma csillaptsra szolgl gygyszert Annak rdekben, hogy felmrhessk, hogy a piac tlvsrolt gyrt, s nem sokkal ezutn egy konkurens biotechnolgiai vllalat vagy tlkirustott, elszr meg kell rtennk a fel- s lefel ir meglepetsszeren felfedez egy orvossgot ugyanerre a betegsgre, nyul mozgsok anatmijt. Ugyanakkor a kettt egytt kell akkor eredeti prognzisa soha nem fog bejnni. Elemzse ugyan szemllnnk. A tzsdn elvlaszthatatlan egysget kpeznek. Ha helytll volt, de a gygyszer felfedezse, amit semmikpp sem lt nem ismerjk fel, hogy mikor van vge a hullmvlgynek, akkor hatott elre, felbortotta az eredeti feltteleket, s azok rvnyket nem tudjuk szrevenni a fellendls kezdett sem, s ha nem is vesztettk. merjk fel a fellendls vgt, akkor nem lthatjuk a hullmvlgy Ha a ngy G" kzl csak egy is hinyzik a spekulns eszkztr kezdett sem. bl, azonnal a nymnyilk tborba lp t. Tapasztalataim szerint minden tzsdei hossz s bessz (rszv Ha nincs pnze, st adssgai is vannak, akkor trelmes sem le nyek, ktvnyek, nyersanyagok vagy nemesfmek, teht min het. Ha, ahogy az mr lenni szokott, elszr minden mskpp ala den spekulcira lehetsget nyjt piac esetben) hrom fzis kul s az rfolyamok ellene dolgoznak, akkor fel kell szmolnia po bl ll: zciit, mieltt a dolgok az javra fordulhatnnak. - az rfolyam-kiigazts fzisa, Ha nincsenek j tletei, akkor nem rendelkezik stratgival sem. - az alkalmazkods fzisa vagy a ksr fzis, Ebben az esetben sem lehet trelmes, mert csak az rzelmeitl ve - a tlprgs fzisa. zrelve sodrdik a tmeggel. Ha a tbbiek vsrolnak, is vesz, ha Mivel a fel- s lefel irnyul mozgsok vltjk egymst, ezrt eladnak, is elad. egy krflben brzolom ket, melyet a Kostolany-fle tojs Hogyha pedig egybknt sem trelmes, akkor mit sem r a pnz nak" neveztem el (lsd az brt a 116. oldalon). Az 1982-tl 1987 meg az tletek. Nem kpes kivrni a mnusz egyet", s a legkisebb augusztusig tart hossz, s az azt kvet, 1987. oktber 19-ig tar zavar tnyez hatsra mindent elktyavetyl, mieltt mg beiga t bessz pldjn szeretnm elmagyarzni egy teljes tzsdei ciklus zoldhatnnak a feltevsei. anatmijt. Ha pedig mindig az a csipetnyi szerencse hinyzik, akkor 1982-tl indulunk, a tojsdad kr legmlyebb pontjrl, amely a elbb-utbb elveszti az nmagba vetett hitt, megsznnek a j lefel val tlprgs fzisnak vgt jelentette. Az rfolyamok mr gondolatai, az tletei, s elfogy persze a trelme is. vek ta lefel cssztak. A vlsg mlypontjn a Business Week A technikai llapot, teht az, hogy milyen intenzven reagl a piac cmlapsztorijt A rszvny halla" szalagcmmel hozta. Sztorijuk a j vagy rossz hrekre, csak egy krdstl fgg: attl, hogy a pap lnyege az volt, hogy senki nem akar tbb rszvnyt venni, az em rok a drzsltek vagy a nymnyilk kezben vannak-e. Ha a pap bereket mr csak az arany, az ingatlanok meg mindenfle vagyon rok a nymnyilk reszket kezben vannak, akkor a legjobb hrnek trgyak rdeklik. sincs jelentsge, ellenben a rossz hr szerencstlensggel fog vg zdni. Ha a drzslt tzsdzk kezben sszpontosul a rszvnyek 114

Szerencse

MESTERFOKON A

PNZRL

TZSDE PSZICHOLGIJA

nem lenne forgalom, s nem lenne rfolyam sem. Senki nem akart rszvnyt venni" vagy senki nem akart eladni", ezek a mondatok a tzsdei kommentrok legostobbb megfogalmazsai kz
A 3

A 1

A 1 = az rfolyam-kiigazts fzisa (alacsony forgalom, alacsony a rszv nyesek s z m a ) A 2 = ksr fzis (nvekszik a forgalom s a rszvnyesek s z m a ) A 3 = a tlprgs fzisa (euforikus forgalom, m a g a s a rszvnyesek szma, X-nl a c s c s o n ! B 1 = az rfolyam-kiigazts fzisa (alacsony forgalom, a rszvnyesek szma lassan cskken) B 2 = ksr fzis (nvekszik a forgalom, a rszvnyesek s z m a tovbb cskken) B 3 = a tlprgs fzisa (igen nagy forgalom, a l a c s o n y a rszvnyesek sz ma, Y-nl a mlyponton) Vtel A 1 s B 3 fzisban Vrakozs s a paprok jegelse A 2 fzisban Elads A 3 s B 1 fzisban V r a k o z s s kszpnz a B 2 fzisban

A helyzetlers nem volt teljesen helytelen - az inflcis rtk az olajrvlsg miatt ktjegyv duzzadtak, s mindenki prblta v deni a vagyont a pnz elrtktelenedstl -, de nem is volt telje sen korrekt. s a tzsdn a fligazsg ksz hazugsg. Mert br ll tlag senki nem akart rszvnyt vsrolni, a Wall Streeten mgis naponta tvenmilli rszvny cserlt gazdt. Ez azt jelenti, hogy tvenmillit ugyan eladtak, de ugyanakkor tvenmillit meg is vettek. A tzsdn minden eladssal egy vtel prosul, egybknt

tartoznak. De kik voltak ezek a vevk, akik 1982 zavaros napjain megvettek az tvenmilli rszvnyt? Vilgos: a drzslt tzsdsek. k alkalmi ron vsrolnak be a rszvnyekbl, olyan idpontban, amikor a gazdasg hrei klnsen kedveztlenek. Ekkor kezddik a felfel vel mozgs els fzisa, a kiigazts. Ebben a fzisban a tl mlyre csszott rfolyamokat csekly for galom mellett olyan szintre korrigljk, amely bizonyos mrtkig megfelel a valsgnak, radsul megalapozott is. A vevk mg min dig a drzsltek. Kedvezen hatott az 1982. vgi rfolyam-kiigaz tsra a pnzfaktor, amely idkzben pozitvv vlt. Az USA jegy bankjnak megelz kamatemelsi politikjval sikerlt lefojtania az inflcit, majd laztott a kamatsrfon, aminek hatsra cskken tek a hossz lejrat kamatok is. Ezutn egyre kedvezbb hrek rkeztek a gazdasg s a politika tjrl. Amerika lassan kikecmergett abbl a letargibl, melyben a vietnami hbor s a teherni kvetsgen lezajlott tszdrma ta vergdtt. Az ris ismt felbredt. A tbbsg azt hitte, hogy mr halott. n szemly szerint a msodik vilghbor alatt meneklt knt New Yorkban szerzett tapasztalataim alapjn mindig is meg voltam gyzdve rla, hogy csak alszik. Ronald Reagan keltette is mt letre, amennyiben visszaadta az amerikaiaknak az nbizalmu kat. Ekkor lpett a piac a msodik fzisba, amelyet ksr fzisnak nevezek. Ebben a szakaszban az rfolyamok enyhn nvekv forga lom mellett prhuzamosan kvetik az esemnyek alakulst. Ha az esemnyek pozitvak, akkor az rfolyamok indokoltan felfel ksz nak, ha azonban negatvak, az rfolyamok ismt mrskldnek. A nyolcvanas vek kzepn az esemnyek meglehetsen pozitvan alakultak. Az olajrak sszeomlottak. A nyugati vilgot slyos ener giavlsgba taszt OPEC fltt sikerlt gyzelmet aratni. Az inflci s rta mindenhol szinte nullra cskkent. Paul Volcker, a Federal Reserve Bank akkori elnke tovbb tudta mrskelni a kamatokat. A gazdasg ers nvekedsi rtkat produklt, a vllalatok nyeresge robbansszer emelkedst mutatott, nem utolssorban annak

116

MESTERFOKON A

PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

a jelents adreformnak a kvetkeztben, amely a legmagasabb adkulcsot 28, a trsasgi adt pedig 32 szzalkra cskkentette. j llsok millii jttek ltre. Ezeket az igencsak pozitv hreket nvekv rfolyamok ksr tk, amelyek megint csak jabb vevket vonzottak. A msodik f zis, a ksr fzis vevit keverkeknek nevezem. Flig drzsltek, flig pedig nymnyilk. Olyan befektetk k, akiket ltalban a rszvny rdekel, s rendelkeznek is ezen a tren nmi tapasztalat tal. Mg idben kpesek felismerni az ismt emelked rfolyamo kat, s gyorsan beszllnak. Ezek a vsrlsok tovbbi rfolyam-n vekedst eredmnyeznek. Nos, a msodik fzisnak ezen a pontjn fennll az a veszly, hogy tovbbi pozitv esemnyek kedvez hatsra automatikusan bek vetkezik a harmadik fzis. A folyamatosan emelked rszvnyrak fzisban vsrolnak a nymnyilk, amikor mg az is rszvnyt vesz, aki azt sem tudja, mi fn terem a tzsde. Az rfolyamok erteljesen nvekv forgalom mellett rrl rra fljebb ksznak. Az rfo lyam s a hangulat klcsnsen gerjesztik egymst. A magas rfo lyam rzss hangulatot teremt, ez pedig mg inkbb serkenti az r folyam-nvekedst. Az rfolyamnak nmagban mr semmi jelen tsge, azt kizrlag a tmegek eufrija befolysolja. Hasonl hangulat kzepette jelentette ki Isaac Newton, aki maga is szenvedlyes spekulns hrben llt, s egyszer egsz vagyont elvesz tette egy londoni szappanbubork- krachban, hogy az gitestek moz gst centimterre s msodpercre ki tudom szmolni, azt viszont nem, hogy az eszt vesztett tmeg merre terel egy rfolyamot". Az 1987-es v kezdetn a piac belpett a harmadik fzisba, a tlhajts fzisba. A mintegy 200 pontos rfolyam-emelkedssel ksrt tves hossz igen jelents vonzert gyakorolt a szles publikumra. A nymnyilk, akik 1980 s 1982 kztt megtagadtk a rszvnyt, s csaldsukban a legalacsonyabb ron szabadultak meg a paprok tl, pnzket pedig vagyontrgyakba fektettk, most hirtelen ismt be akartak szllni az zletbe. Ezek mindig akkor vsrolnak, ha a mdia jelents rszvnyhosszrl tudst, s minden partin a rsz vny az els szm beszdtma. Bartaik fantasztikus rszvnyhoza mokkal dicsekednek, s ht akkor k is felttlenl rszt akarnak venni az zletben. Szinte pnikszeren vesznek meg mindent, ami-

nek mr jl felment az ra. Nem a felfedezetlen s alulrtkelt rszvnyeket kutatjk, hanem ott akarnak bekapcsoldni, ahol bartaik mr learattk a babrokat. Rviden, azokat a rszvnyeket vennk meg, amelyek ppen divatban vannak. s ki az, aki a nymnyilkra rekordrakon szza r a paprokat? Termszetesen a drzsltek, akik olcsn vettek. A tlprgs fzisa eltarthat egy ideig, s a hossz mg tovbb me het fleg amg a pnzfaktor pozitv. Csak akkor r vget, ha a dr zsltek ers markbl minden papr tvndorol a nymnyilk gyen ge kezei kz. Akkor a nymnyilknl nincs tbb kszpnz, viszont markuk tele rszvnyekkel, amelyeket radsul hitelre vettek. A kszpnz most a drzsltek kezben van. A nymnyilk most a mg nymnyilbbakra vrnak, akik mg magasabb ron megveszik tlk a paprokat. De ilyenek nem lteznek. A kszpnzen trnol drzslteknek viszont eszben sincs ilyen rfolyamon vsrolni. Ha ilyenkor a pnzfaktor negatv lesz, akkor be van programozva az sszeomls. Amikor 1987 elejn egyik eladsomban va intettem a tlhev lstl, mert gy vltem, hogy tl sok papr van a nymnyilk kez ben, akkor az egyik fiatalember provokatv krdst tett fel: Kostolany r, ahogy hallom s olvasom, manapsg a forgalom kilencven szzalkt az alapkezelk s az intzmnyi befektetk bo nyoltjk. Akkor netn k is nymnyilk?" Vlaszom rvid s tmr volt: Igen, termszetesen k is azok. Azrt nem tzsdebalekok, de gy viselkednek. Kvetik a tmeget, s kt dologban szenvednek hinyt: gondolatokban s trelemben. Az intzmnyi befektetk felels pnzgyi menedzserei az gyne vezett aranyifjak voltak - a nyolcvanas vek yuppie-nemzedknek szimbolikus figuri. A befektetsi bankok, az alapok s a biztostk risi fizetsekkel csbtottk ket kereskedsi osztlyaikra a Har vardrl s a London School of Economicsrl. Aki belpett a cghez, cges autnak Mercedest, BMW-t, Jaguart vagy Porscht vlasztha tott. Ezeknek a huszont s harminc kztti zldfleknek keve sebb volt a tapasztalatuk, mint brmelyik tzsdei kifutfinak, mgis szzmillik felett rendelkeztek. mde 1987 augusztusban el apadt a harmadik G " is, a pnz. St, kifejezetten tlkltekeztek nem a rszvnypiacon, hanem a hatrids tzsdn.

118

119

MESTERFOKON A

PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

Miutn az rutzsde hosszidszaka vget rt, a hatrids tzsdseknek valami jat kellett kitallniuk. gy aztn elkezdtek rszvnyin dex-hatrids gyletekkel kereskedni. Rszvnyindexek mindig is l teztek. Az egyik legrgibb s legismertebb valsznleg a Dow Jones. Tulajdonkppen csak egy kis mutatrl van sz, mely csupn har minc cg paprjainak tlagrfolyamt tkrzi. Igaz, hogy ezek a leg nagyobb amerikai cgek, de vannak ms rszvnyindexek is, mint pldul a Standard & Poor's 500, mely magban foglalja ezt a har minc paprt s mg tovbbi ngyszzhetvenet. Az S&P 500-ra, ahogy az indexet rviden nevezik, kitlttek egy hatrids gyletet. A szer zds nagysga 500, szorozva az indexszel. Az akkori lls szerinti mintegy 340 pontbl krlbell 170 000 dollr jtt ki. A beugr, melyet a vevnek le kellett tenni, hogy rszt vehessen az gyletben, mintegy 6 0 0 0 dollrra rgott, ami kevesebb mint 5 szzalkos tke fedezetnek felelt meg. Tulajdonkppen nem jelentett mst, mint ha 95 szzalkos hitelarny mellett 5 szzalk sajt tkvel kezdennk spekullni. Ez az arny mg perverzebb volt, mint az 1929-es, amikor legalbb 10 szzalk nrszt keltett lettbe helyezni. A hatrids piac mkdse azonban sokkal dinamikusabb s ha tkonyabb, mint az 1929-es rszvnypiac. Pldul ha valaki hatr ids gyletben hosszra spekull s a piac gyengl, a brker azonnal telefonl az gyflnek, s felszltja a szksges biztostkok, az gynevezett margin feltltsre. Ha valaki a marginfelhvsnak nem tesz eleget, a pozci azonnal knyszerlikvidlsra kerl. Itt egyltaln nem szmt, hogy az gyfl az adott brkerhznl taka rkbettje vagy nagyobb ingatlantulajdona okn fizetkpesnek mi nsl, ami Svjcban vagy Nmetorszgban biztosan megmenten. A hatrids piac szablyai arra knyszertik a brkert, hogy rgtn lezrja a pozcit, ha a margin nem kerl azonnal feltltsre. A spekulci ezen j vltozata az arbitrzsgyletekre nzve is j tvlatokat nyitott. A nagy befektetsi bankok szmtgppel ve zrelve hatrids szerzdseket vesznek Chicagban, ha azok ol csbbak, mint a rszvnyek New York-ban, s fordtva (lsd bveb ben a 34. oldalt Az arbitrzsgynk: a kihalban lv faj" cmmel). Az indexarbitrzsok gy ktik ssze a New York-i rszvnypiacot a chicagi hatrids piaccal, mint kt kzlekededny. Az alacsony margin 1987-ben azt eredmnyezte, hogy gtlstalan
120

jtszma kezddtt az indexktsekkel. A New York-i rszvnyke reskeds volumene szinte rendszeresen alacsonyabb rtket muta tott, mint a Chicagban egy nap alatt eladott sszes S & P 5 0 0 hatr ids kts, gy a hatrids piac kerekedett fell. Mr nem a kutya csvlta a farkt, hanem a farok csvlta a kutyt. Az aranyifjak nyakig benne voltak az zletben, indexktseikkel mg feljebb tor nsztk a piacot. Folyt a pezsg, ahogy a Dow Jones az egyik rekor dot rte el a msik utn. A brkerek rvendeztek az egyre nvekv forgalom lttn, s megprbltak mg tbb befektett becsalogatni a jtkbarlangba. Az egyik tzsdeguru, nv szerint Robert Prechter volt a sztr a befektetk kztt, aki az Elliot-hullmok alapjn meg jsolta, hogy a Dow Jones 1988-ban 3686 ponttal cscsot dnt. Az, hogy ez az ember ennyire kzismertt vlhatott, vilgosan jelezte, hogy a paprok immr tlnyomrszt a nymnyilk kezbe kerl tek. A kicsit is tapasztalt tzsds soha nem kvetne olyan gurut, aki azt lltja, hogy pontra elre meg tudja jsolni a Dow Jones alakul st. Lehetnk br optimistk vagy pesszimistk, de amit Prechter csinlt, az a jzan sz megsrtsnek minsl. Az eufria kzepette a nymnyilk nem vettk szre, hogy a pnzfaktor negatvv vlt. A pnz mennyisgnek expanzija volt az azt megelz vekben a hossz motorja. Az idkzben hivatalba lpett jegybankelnk, Alan Greenspan meg akarta elzni a fenyeget infl cit, s 1987 elejtl az v nyarig tbbszr kamatot emelt. A tkepi acon a hossz lejrat ktvnyek kamatai mintegy kt szzalkpont tal emelkedtek. A Dow Jonesbl augusztusban 2722 pontnl kifo gyott a szusz. Az rfolyamok belptek a hullmvlgy els fzisba, az igazodsi szakaszba. Ebben az idszakban kevs elads is elegend, hogy lemorzsoldjanak az rak, mivel nincsenek j vevk. Augusz tustl oktberig az rfolyamok eleinte lassan cskkentek. A tzsd zk egyre idegesebb vltak, az rfolyam-visszaess pedig tovbbi el adsokhoz vezetett. Oktber kzepn a piac a ksr fzisba lpett. Az Egyeslt llamok s Nmetorszg viszonyt feszltsg jellemezte. Amerika kereskedelmi mrlege jelents hinyt mutatott Eurpval s fleg Nmetorszggal szemben. Felszltottk Nmetorszgot, hogy Prblja vgre sztnzni a belfldi konjunktrt, hogy az amerikai vllalatok is exportlhassanak Eurpba. A kvetels teljesen jogos volt , mert a Bundesbank, melynek elnkhelyetteseknt akkoriban

121

MESTERFOKON A

PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

Helmut Schlesinger tnykedett, tlsgosan restriktv pnzpolitikt folytatott, mely vilgszerte sok kritikt vltott ki. Cstrtkn s pnteken az rfolyamok mr szz ponttal estek, ami akkor mr meghaladta a ngy szzalkpontot. A hangulat igen csak izgatott s feszlt volt. Amikor aztn a rkvetkez htvgn az akkori amerikai pnzgyminiszter, James Baker azzal fenyege tett, hogy a dollr mg tovbb fog esni, ha a nmet jegybank nem hajland kamatcskkentssel felrzni a bels konjunktrt, a piac a vlgymenet harmadik szakaszba lpett, a tlprgs fzisba. Ebben a fzisban mr csupn a cskken rfolyamok miatt is s tt borlts a jellemz, amely mg tovbb nyomja te az rakat, s az rfolyamok gy vitorlznak lefel, mint az szi falevelek. Az utols idszak besszhullma mindig annyi ideig tart, mg egy brmilyen irnybl jv llektani elektrosokk meg nem tri az rdgi krt. Ha az elektrosokk elmarad, br minden felttel adott az irny megvl tozshoz, az rfolyamok tovbb hmplygnek lefel. Oktber 19-n az elektrosokk elmaradt. Az aranyifjak tarsoly bl kifogyott a szerencst jelkpez utols G " is. Az elz hten mr jelentsen lecskkent rfolyamok miatt szmos hatrids poz cijukra fizetnik kellett. De vagy nem akartak, vagy nem tudtak fi zetni. Oktber 19. knyszerlezrsok sorval kezddtt, melyek az S&P-kontraktust tovbb hztk a mlybe. Az rfolyamvesztesgek tovbbi pozcikat ktelezetek ptfizetsre s knyszereladsok jabb hullmt vltottk ki, amelyek aztn ismt csak tovbbi rfo lyamvesztesgeket eredmnyeztek. A lavint nem lehetett tbb fel tartztatni. Ezeken az eladsokon fell, melyek lezrtk a meglv hosszpozcikat, az aranyifjak eladtk a besszktseket is, hogy Wall Street-i rszvnytulajdonukat lefedezzk. Ahelyett, hogy min den rszvnypozcit egyenknt adtak volna el, az sszeget inkbb hatrids ktsekben adtk el, fedezet nlkl, ami lnyegesen egy szerbben, gyorsabban s fleg kltsgkmlbben ment. Ez a stratgia mg ma is nagy divat az ifj pnzgyi menedzserek kztt. Portflibiztostsnak nevezik. nmagban is kptelensg, mert a biztosts aszerint a mott szerint mkdik, hogy eladom a hzam, hogy biztosthassam tzkr ellen". Azt sem tudom megrte ni, hogy mondhatnak mg tapasztalt kollgk is olyasmit, hogy lefe deztk hatrids pozciikat. Egy sz is elg, annyi, hogy elad122

tam". Biztostani csak gy tudja magt az ember, ha eladsi opci kat vsrol, ami hossz tvon elg kltsgignyes lehet. A portfli bebiztostsa rdekben trtnt eladsok mg jobban a mlybe tasztottk a piacot. Az indexarbitrzs mindekzben ter mszetesen virgzott. A hatrids piac folyamatosan gyengbben llt, mint a kszpnzes piac, s ez a helyzet a Wall Streeten nyilvn valan eladst, Chicagban pedig vsrlst eredmnyezett. Ezek az gyletek viszont nem tudtk feltartztatni a hatrids piacon a tbb ezer kisebb-nagyobb tzsds knyszereladsai ltal okozott rfo lyamesst. Mindenki ugyanazon kijrat fel tlekedett. Mint a mo ziban, amikor tzriad van, s mindenki a vszkijrat fel veszi az irnyt. Vgl mg halottak s srltek is lesznek, pedig mg egy szl gyufa sem gyulladt meg. Oktber 19-n vletlenl pp egy brker nl jrtam. Ahogy ott ltem, hallottam, hogy szakadatlanul csrg nek a telefonok. Az gyfelek izgatottan telefonltak, de nem a szo ksos megbzsok hangzottak el, mint pldul Adjuk el az x rsz vnyt s felezzk a pozcit y-nl!" A nymnyilk, akik korbban a magas rfolyamnl szlltak be, most mr csak egyfajta megbzst ad tak: Mindent adjunk el!" A l rs zrsra a Dow Jones 5 0 8 pon tot esett. Bettt a csd. s kik azok, akik 1987. oktber 19-n nevetsges ron felvs roltk a paprokat? Vilgos! A drzslt fickk. Elg pnzk s elg j idegzetk volt hozz. A nymnyilk ellenben mindentl megsza badultak s a sebeiket nyalogattk. Kezdett vette a bnbakkeress. Ugyanis a dolog gy mkdik, hogyha a tzsds nyer, a sikert a maga javra rja, ha veszt, akkor mindig valaki ms a hibs. A b nsre ezttal hamar rbukkantak: mgpedig a szmtgp szem lyben", mely az gyleteket elektronikusan bonyoltotta. Ezzel a szegny szmtgpre osztottk a tettes szerept, melyet az term szetesen nem tlthetett be. ppoly kevsb hibztathat a szmt gp a tzsde sszeomlsrt, mint ahogy az eveszkz sem tehet a gyomorrontsrl, ha romlott halat esznk. Csak a romlott hal a b ns, illetve a tzsde vonatkozsban az aranyifjak. De fggetlenl attl, hogy James Baker kijelentse jogos vagy jo gosulatlan volt-e, gy haton, mint tszrs a lggmbbe, s az rfolyamok sszeomlottak. Olyan esemny volt ez, melyre a krlm nyek ismeretben mindenkpp szmtottam. Ha a paprok a dr123

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

zslt fickk kezben lettek volna, akkor a tzsde valsznleg tsiklott volna Baker kijelentse felett. Ami azonban engem is meg lepett, az az volt, hogy ez a harmadik fzis egyetlen nap alatt zajlott le. Huszonkt szzalkos vagy akr mg magasabb rfolyamesst mr tbb alkalommal tapasztaltam, de nem ilyen sebessgt. gy reztem magam, mint az Amerikban l eurpai, aki New York-i bartjnak az amerikai idjrsrl panaszkodik: A tl tl hideg, a nyr tl forr, a tavasz s a nyr meg semmit sem r." Nlatok Eu rpban nem ngy vszak van?" - krdezi a bart. De, csak nem ugyanazon a napon." Akkoriban sok jsgr faggatott, hogy sokat vesztettem-e. Azt feleltem: Vesztettem? Ez valami trfa akar lenni? Semmit nem vesztettem. A paprjaim, amelyek most is a birtokomban vannak, mg mindig sokszorost rik annak, mint amennyirt vettem ket." Franciaorszg leggazdagabb embernek, tbb francia vllalat s az AGF biztosttrsasg frszvnyesnek is feltettk ugyanezt a krdst. Ezen lemrhet, hogy milyen ostobk is azok, akik a tzsde llatkertjben nyzsgnek. X r nem adja el csak azrt a rszvnye it, mert a tzsde esetleg gyengl. Ha megteszi, akkor az rfolyamok csupn emiatt azonnal cskkenni kezdennek. Ugyangy fel lehetne tenni a krdst a Quandt csaldnak, amely Nmetorszg egyik leg gazdagabb famlija s a BMW frszvnyese, hogy sokat veszte nek-e azon, ha a BMW-rszvnyrak brmely okbl gyenglnek. Csak az veszthet, aki drgn vesz s alacsony ron ad el. n nem gy cselekedtem, s ezrt soha nem is idegeskedtem. 1987. oktber 19. utn sok bartom rdekldtt felesgemnl a kzrzetem utn. Hogy van Andr? Ideges?" - firtattk. Ideges? Nem ltszik rajta. A fotelban l, s zent hallgat, mint mindig" - vlaszolta a feles gem. Ha teljes mrtkben kifizetett paprjaim vannak - s ez nlam mr vek ta alapszably -, akkor rfolyamesskor tulajdonkpp mindig nyugodt maradok, s az maradtam mindig is. Ha szreve szem, hogy kezd bennem elharapzni a nyugtalansg, mindig rgi )0 bartom, Eugne Weinreb jut eszembe, a drzslt rka, aki mr tz vesen belekstolt a spekulciba. Egy nap a titkra izgatottan fu tott hozz. A paprok ra drmaian cskken, mit tegynk?" hig gadtan gy felelt: Cskken az rfolyam? Ezen idegestsem magam? n, aki hrom vig Auschwitzban voltam..."

Azonban nem minden bartom viselkedett ennyire higgadtan. A krach utn nem sokkal tallkoztam a repltren egyik kedves s intelligens bartommal, Heiko Thiemvel. veken keresztl a Deutsche Bank Wall Street-szakrtje volt, ma New Yorkban sajt befektetsi alapot igazgat. Nagyon sokra becslm, mert hozzm hasonlan optimista, mg ha optimizmusa nha tlzsokra is ragad tatja. Ez azonban egyltaln nem zavar, s ezerszer szimpatikusabb, mint a csdprftk borltsa. Ez alkalommal valahogy mgsem tudtam szabadulni attl a benyomstl, hogy nyugtalan s ideges. Nem tudtam, milyen paprjai vannak. Lehetsges, hogy bartom hosszra spekullt S&P 5 0 0 rszvnyekkel, ami akkoriban j divat knt hdtott, vagy paprjaira adssgot halmozott fel. Hogy ez mennyire megizzaszthatja az embert, arrl sajt lmnyeim tkr ben mr beszmoltam. 1987-ben mr nem a vteli oldalon lltam, s rendelkeztem ksz pnztartalkokkal is, ami pozcimat igen knyelmess tette. Egyik-msik paprt mg el is adtam, mert nagyobb visszaessre szm tottam. Ezt utlag persze mindenki mondhatja, de nekem bizonyt kom is van r. A Capital cm folyirat - melynl idestova harminc ve sajt rovatot vezetek - 1987. oktberi szmban, mely szeptember utols pntekn jelent meg, az albbiakat rtam: A Wall Street sem egyirny utca. Biztos hamarosan kvetkezik egy jabb megrzkdta ts." Micsoda kzhely, mondhatnk. Mindenki tehet ilyen kijelentst, hiszen elbb-utbb megint jn egy trs. Olvasim azonban tudjk, hogy ilyesfajta figyelmeztetsekkel csak akkor lek, ha veszlyt szima tolok. Cikkeimben a nyolcvanas vek hosszperidusa alatt gyakran r tam a Wall Streetrl, de soha nem ilyen hangnemben. n mindeneset re llekben, mentlisan s anyagilag fel voltam kszlve. Rendelkez tem kszpnztartalkkal. Hogy kevesebb mint egy hnap mlva bekvetkezett a vlsg, az csak szerencse krdse volt. Pontosan n sem tudhattam elre. Tapasztalt szimatom azonban azt jelezte, hogy puskaporszag terjeng a levegben. De nem ez volt az egyetlen jslat, amely az emltett cikkben szere pelt. A szveg gy folytatdott: Hossz tvon azonban az amerikai rszvnypiac emelkedni fog - hla a szovjeteknek." Ez a jslat igazi telitallatnak bizonyult. Mint tudjuk, a Dow Jones-index jelenleg mintegy ngyszer olyan magas, mint az 1987-es krach eltt. A Szov125

124

MESTERFOKON A

PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

jetuni s az Egyeslt llamok kztt oldd feszltsg tett ennyire derltv. Egy nappal az sszeomls utn eladst tartottam a mncheni Deutsches Museumban. A msik elad nem jelentktelenebb szemlyi sg volt, mint az akkori nmet klgyminiszter, Hans-Dietrich Genscher. a klpolitikrl beszlt, n pedig - hogy is lehetett volna msknt - a tzsdrl. Nagyfok optimizmussal szltam a pnzgyi pia cokrl s a vilggazdasgrl. A Sddeutsche Zeitung msnap fl oldalt szentelt nekem, mert - a cikk szvegt idzve - kellemes volt vgre egy optimista hangot hallani. Ami mr egy nappal a krach utn annyira de rltv tett, az Alan Greenspan, az USA jegybankelnknek kijelentse volt, aki gy nyilatkozott: A Federal Reserve minden eszkzzel a gazda sg rendelkezsre ll, s ha szksges lesz, pnzben fogom frszteni a bankokat." A vlsg ezzel szmomra megolddott. Kizrtnak tartottam, hogy az 1929-es v esemnyei jra megismtldhessenek. Greenspannek ez a kijelentse minden drzslt ficknak megad ta a jelet a vsrlsra. A pnzfaktor ismt pozitv lett, a kvetkez fellendls pedig mr csak id krdse volt. A kzgazdszok msknt vlekedtek. Slyos gazdasgi vlsgra szmtottak. Washingtonban harminchrom kzgazdszpro fesszor gylt ssze. Akkoriban ezt gy kommentltam, rviden, de sokatmondan: Harminchrom professzor, akkor oda a vilg di cssge!" 1987. oktber 19. utn sok szenzcira hes turista is elzarndo kolt New Yorkba. Azt hittk, hogy a Wall Street-i mgnsok most is gy fognak kiugrlni az ablakon, mint 1929-ben. De hiba vrakoz tak. Senki nem ugrott ki. Mintegy 50 000 aranyifj elvesztette ugyan llst, de lett szerencsre nem. Az elbocstsi hullm pe dig egyltaln nem volt sajnlatos folyamat, sokkal inkbb egszs ges tisztogats, vgl is az aranyifjak voltak azok, akik a Wall Street bl jtkkaszint csinltak. Rbert Prechter, a guru is tllt a pesszimistk tborba. Attl kezdve mr csak ezer pont alatti Dow Jonest jvendlt. Valjban oktber 19. volt a mlypont. Megkezddtt az rfolyam-kiigazts szakasza, s mivel a professzorok jslatai ellenre a gazdasgi fellen dls tovbb folytatdott, az rfolyamok jra emelkedhettek, s az rkez j hrek rvn ttrhettek a ksr fzisba. s melyek voltak

ezek a j hrek? A Szovjetuni szthullsa, a nmet egysg s a tech nolgia j korszaknak beksznte. 1998-ban ismt tlprgtt" a tzsde. Mindenki be akart szllni. Fleg Nmetorszg elektronikus piacn tombolt a hazrdjtk. Meg olyan embereknek is, akik kt vvel azeltt azt sem tudtk, mi az a tzsde, nemcsak hogy megjtt az tvgya, de vgl elkapta ket az evs-, rtsd: tzsdzsi knyszer. A visszaessnek hatatlanul be kellett kvetkeznie. Csak az hiny zott, hogy tt szrjanak a lggmbbe. s jtt is, mghozz egyszerre hrom szrs: a dlkelet-zsiai vlsg, az orosz pnzgyek borzaszt helyzete, majd Alan Greenspan jogos figyelmeztetse a tlprgetett spekulls veszlyeire. Ezek aztn az rfolyamok sszeomlshoz ve zettek Az okosok jra vilgmret recesszit s deflcit jsoltak. Az amerikai jegybank megnyitotta a pnzzsilipeket, megelzend a vilg gazdasg rendszernek sszeomlst. Ez a lps volt a drzslt tzsdsek szmra a dnt jel, hogy jra beszlljanak. A pnzfaktor ismt po zitv lett. Az rfolyamok majdnem ugyanolyan gyorsan magukhoz tr tek, mint amilyen gyorsan lezuhantak, s ahogy vrhat is volt, a kzgazdszok ltal jsolt recesszi s deflci elmaradt. s mi a helyzet jelenleg? Az 1998-as krach nem tiszttotta meg annyira a piacot, mint az 1987-es. A kilengs ezttal sem lent, sem fent nem lttt olyan szlssges mreteket. A piac tl gyorsan re generldott ahhoz, hogy minden nymnyila eltnjn a sznrl. Mgis a flelem egy vvel ksbb nagyobb, mint 1998-ban, br az index mr megint meghaladta sajt egykori cscsrtkt. Azt hi szem, hogy jelenleg a msodik szakasz vgn tartunk. Az eufrinak nem ltom jelt. Mg szk egy ve a tzsdsek a deflcitl fltek, akkor most itt az inflcitl s a nvekv kamatoktl val flelem. Csak ha egyre jobban ltszik, hogy a meredeken felvel termelkenysg miatt a gazdasgi nvekeds nem hoz magval inflcit, valsznleg akkor jn az eufria, s akkor lphet a piac a harmadik fzisba, a fellend ls szakaszba. Jelentsebb visszaessre ezutn is lehet majd szm tani, mint minden egyes boom utn. n tovbbra is megmaradok az 1987 oktberben fellltott el rejelzsem mellett: hossz tvon az amerikai rszvnypiac fel fog lendlni!

126

127

MESTERFOKON A

PNZRL

TZSDE PSZICHOLGIJA

Fellendls s sszeomls: az elvlaszthatatlan pros

A '82 s '87 kztt lezajlott tzsdei folyamat jl pldzza az sszes tbbi ciklust is. Minden tzsdei ciklus, fggetlenl attl, hogy a rszvny-, a ktvny-, a nyersanyag-, a deviza- vagy az ingatlanpiac rl van sz, ugyanazt a mintt kveti. Az emelkeds s a sllyeds felfel, illetve lefel val kilengseivel egytt az emberi lelket tkr zi - a tncot a pnik s a tlrad rm kztt. A fellendls s az sszeomls a tzsdn elvlaszthatatlan prost alkot, egyik nem l tezhet a msik nlkl. A prosperits jegyben kialakul a boom, s szp knyelmesen egyre dagad s dagad. Vgl szerencstlen m don hatalmas ballonn fvdik fel, amely egyetlen tszrssal ki pukkaszthat. rk trvny teht: nincs olyan tzsdekrach, olyan durrans, amely eltt ne lett volna boom, s nincs olyan boom, amely nem vgzdik tzsdekrachhal. A tzsde ngyszz ves trtnete nem ms, mint virgz id szakok s katasztrfk lncolata. Tbbsgk mr rg feledsbe me rlt. Egyik-msik azonban megvltoztatta a vilgot s bevonult a trtnelembe.

A XVII. szzad tulipnbotrnya

A sors irnija, hogy egy trkeny virg, a tulipn lett a boom s krach klasszikus jelkpe. Mg ma is mementknt szolglhat a ta pasztalatlan tzsdejtkosok, pnzgyi menedzserek s befektetsi tancsadk szmra. Ez a virg alaposan megrengette egy egyb knt igen jzan orszg, a XVII. szzadi Hollandia feltrekv gazda sgt. A kvetkezkppen trtnt a dolog: Egy bizonyos Busbeck r, a nmet csszr trkorszgi kvete nem tudott betelni egy vi rggal, melyet a trkk turbnnak" neveztek. kegyelmessge magval vitte ezt a virgot Nyugatra, ahol annak neve ksbb tuli pnra" vltozott. Nemsokra mr Augsburgban, a Fuggerek kertj ben is meg lehetett csodlni. A botanikusoknak sikerlt hozzszok tatni a trkeny kis virgot a hvs szaki klmhoz, m mg sok v telt el, mire a hollandok fejket vesztve, bolondul belehabarodtak. A tulipn vekig nem volt ms, mint egy sznfolt a polgrok kertj128

ben. Majd fokozatosan a trsadalmi felemelkeds jelkpv vlt. Az elegns hlgyek gondosan vlasztottk ki a toalettjkhz ill tuli pnt. A villk virgsznyegei sznpompjukban fellmltk a mess kelet kertjeit. Az emberek tulipnnal dsztett hintban kocsiztak ki. Napi rendszeressggel tartottak virgnnepeket, amelyek elegancia tekintetben nem gyztek rivalizlni egymssal. Valsgos divath bortt vlt olyan ritka tulipnok gyjtse, amelyek a szomszd kert jben mg nem virtanak. A tulipn sttusszimblumm ntte ki magt, mint manapsg a modern kpgyjtemny. Egy tehets hajmgns, aki imponlni akart konkurenseinek s szeretett volna ki is tnni kzlk, azt vette a fejbe, hogy lnynak nem valami klnlegesen szp gymntot ajndkoz az eskvjre, ha nem egy igen ritka tulipnhagymt. Amikor meghvta a bartait, hogy csodljk meg a kincset", egy asztalt kivteles pompval dszttetett fel s a hagymt egy delfti porceln tlon az asztal kzepre helyeztet te. Azonban, amg a hzigazda vendgeivel a kertben idztt, egy ide gen hajs rkezett a hzba, aki mg jonc volt a tulipnok irnti rajon gs tern. ppen egy heringet kszlt elfogyasztani egy szelet kenyr rel, amikor pillantsa a hagymra esett, s azt gondolta, hogy ez aztn jl fog esni a halhoz. Kivette a tlbl, s gy, ahogy volt, hjastul megette. Amikor a hz ura visszarkezett, mr ti ks volt, a nszajn dk a hzassgi szerzds alrsa eltt felfalatott! Az mr nem maradt fenn az utkor szmra, hogy a derk polgr belehalt- e a bnatba vagy a dhbe, de igen valszn, hogy ez trtnt! A tulipnhisztria j nhny vig elhzdott. Miutn a polgrok meggazdagodtak, egyre magasabbra s magasabbra kvntak felkapasz kodni a trsadalmi rangltrn - mgpedig a tulipnok rvn. A sznobok majmoltk a hgai arisztokrcia bolondrijt. Mikzben a kertek ros kadoztak a tulipntl, annak ra emelkedni kezdett. A kereslet egyre b vlt, s olyan mreteket lttt, hogy belfldi forrsbl mr nem lehetett kielgteni. Az rak lassan, de biztosan egyre ksztak felfel, fleg a j liustl szeptemberig tart idszakban, amikor a tulipnhagymk az z letekbe kerltek. Rafinlt zletemberek hamarosan szagot kaptak, s gy lttk, hogy megrn pnzket tulipnhagymba fektetni. A piac elrte a harmadik fzist. A hatalmas forgalom tovbbi jtkosokat vonzott, min denfle tpus jtkost elcsbtott, aki eddig az amszterdami tzsdn rszvnnyel foglalkozott. A tulipnhagyma ra az gig szktt. 129

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

1637-ben aztn bekvetkezett a tszrs, a vgzetes durrans. Az egyik jelents vsrl egyszer csak rdbbent, hogy az a mintegy h romszztven fajta, amelyet tulipnszlltja mutogat neki, mr mind jelen van a piacon, mghozz nagy mennyisgben, s egyikk sem rendelkezik tbb a ritkasg varzsval. s hirtelen a spekulnsok is felfedeztk, hogy tulipninflci van. Ht nem ugyanezt ljk t ma napsg az gynevezett j piacon a naponknti j kibocstsokkal? Elrkezett a vg, ahogy az vrhat is volt. A spekulnsok egyike elkiablja magt: Tz van!", s mindenki a vszkijrathoz znlik. Mindenki el akar adni, de nincs tbb vev. gy durrant ki a tuli pn-lggmb, s a tulipnhagyma egyszerre mr nem volt rtke sebb a kznsges hagymnl. Minden spekulns, aki tegnap mg milliomos volt, mra csak nincstelen bs kp lovag" lett. Ht ez a tzsdekrach. A felfjt lggmb kidurrant, romokat, bnatot s fj dalmat hagyva maga utn. Az rtktelen paprokkal" val sszertlen jtk ppensggel jel legzetes tnete a nagy gazdasgi boom vgnek, a prosperl id szak utols fzisnak s a hossz harmadik szakasznak, amikor a pnz patakokban folyik. S ez a jelensg jra s jra megismtldik. A hossz kezdetben klasszikus keretek kztt marad, majd tragad a megkrdjelezhet paprokra is. Lassan elharapzva egszen odig terjed, hogy mr a kzpkategris rszvnyeket is tlspekulljk. Vgl pedig ez a fellendls kiterjed az rtktelen paprok, illetve antirszvnyek jelents hnyadra is. A friss tke beznlse felbortotta a kereslet s knlat egyens lyt. Az egsz vilg kaszlni akart, s kpes volt hihetetlen rakat fi zetni. Hollandit egsz Eurpbl megrohamoztk a szerencselo vagok, hogy tulipnt vegyenek, hiszen olyan szpen emelkedik az ra. Hasonlan ahhoz, ahogy manapsg kpesek a kisbefektetk minden rat megadni az internetes cgek rszvnyeirt. s amikor vgre minden kassza kirlt, akkor hitelre kezdtek vsrolni. Mirt is ne? Hiszen bombabiztos zlet volt! A holland hosszkrforgsban a tulipnok kzrl kzre jrtak. Egyik nap a piros tulipnt kerestk, msnap mr a srga ra emelkedett, s gy tovbb. Majd a rzsaszn s a fekete kvetkezett. Akrcsak manapsg. A spekulnsok egyik nap a high-tech-rszvnyekre replnek r, msnap mr a bankokra. A tulipn mr rg nem virg volt, sokkal inkbb csak spekulcis
130

clpont. Egyre tbb fajtt dobtak piacra, j tulipn kibocstsokra kerlt sor, gy aztn elllt a legveszlyesebb helyzet: a nonvaleurpaprok inflcija - amely mindig a tzsdekrach elszele. A emelked raktl elvakult kisbefektetket nyaktr hazardrozsba kergettk. Az rak nem a relis rtknvekeds miatt emel kedtek, hanem a lelkiismeretlen propaganda miatt. A figyelmeztet sek a kishalak krben sket flekre talltak. k sem akartak kima radni a jtkbl. A tulipnspekulnsok egyetlen pillanatig sem gondoltak arra, hogy a termels messze tllpi a fogyasztst, vagy hogy Hollandit elraszthatjk a klfldi tulipnok. A spekulcis lggmbt annyira felfjtk, hogy majd sztrepedt. A trtnelem kereke gyorsan forog, az elmlt vekben hatalmas vltozsokat tapasztalhattunk a gazdasgban. De a tzsde sejtjei ugyangy nem vltoztak, mint ahogy az emberek sem. Akr a XVII. szzadi tzsdrl van sz, akr a mairl, akr a hres Wall Streetrl, akr egy kis orszg aprcska tzsdjrl - a reakci min dig ugyanaz marad. Az egren s bkn vgzett ksrletek szolgl hatjk az elefnt gygyulst is...

Franciaorszg nyakt szegte a matematikn

Az res llamkassza miatt Franciaorszgban a XVIII. szzadban olyan tzsdekrach kvetkezett be, amely azta sem merlt feledsbe. A r gens, a mg fiatalkor XV. Lajos nagybtyja azon tprengett, hogyan lehetne ismt megtlteni az llamkasszt, amikor flbe jutott egy bi zonyos John Law hre. A frfi nagyon tehetsgesnek bizonyult a szmtanban, s nagy jtkosknt s machintorknt" minden or szgban jl megszedte magt, ahol csak megfordult. Prizsban a bankgyletek, a kereskedelem s a valutk tern meglehetsen ta pasztalt emberknt tartottk szmon, ez ksztette arra a rgenst, hogy kzelebbrl is meg akarja ismerni. gy gondolta, taln ez a ra vasz s kedves skt - aki, mint udvari krkben a hlgyek rebesget tk, egy rnyalattal jkpbb volt, mint az egy frfinl megengedett majd segt kilbalni Franciaorszgnak a bajbl. A rgens s a skt sszebartkoztak. Miutn John Law kirlyi parancsra korltlan telj hatalmat kapott adslevelek kibocstsra, megalaptotta a Nemzeti

131

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

Bankot, amely az els francia bank volt a sz mai rtelmben. Majd a pnzgyi arisztokrcihoz fordulva letre hvta a Mississippi Trsas got, amely Louisiana gyarmatostsval, kereskedelmi gyletekkel s svnykincsek kitermelsvel foglalkozott. Azonkvl, hogy pnzemberknt kivl elmleti felkszltsggel rendelkezett, Law kiemelked pszicholgus is volt, aki rtett hozz hogyan bressze fel az emberek lelkesedst a pnz irnt. volt az els, aki megrtette, hogyan kell a semmibl sikert kovcsolni, s hogyan lehet szles nprtegeket megnyerni tmeges mennyisg rtkpapr jegyzsre. Law szp lassan addig izztotta a spekulcit, mg az elrte a for rspontot, s gtjt vesztve elszabadult. A Mississippi Trsasg sz rlapjai szerfelett csbtan ecseteltk az j terletek gazdagsgt, a tndrkertben magasod arany- s ezsthegyeket. Sznes metszetek rzkeltettk, hogy a romlatlan bennszlttrl sztt lom jvedel mez valsgg vlt: egy korty plinkrt vagy hrom veggyngy ellenben a vadak egsz aranyrgket adnak cserbe. A mesteri mdon veznyelt reklmkampny a tkt a Rue Quincampoix-ba terelte, ahol a XVIII. szzad eleje ta szkeltek a bankrok. A trsasg jabb s jabb rszvnyeket bocstott ki, gon dosan s folyamatosan tpllva a hosszhoz fztt remnyt. Mr h napokkal elre lefoglaltk a helyeket a Prizsba indul postakocsik ra, ahol Monsieur Law rszvnyeihez lehetett hozzjutni. Egy ala csony kis ppos ember egy vagyont keresett azzal, hogy ppjt alttnek hasznlhattk alrshoz. Nhny udvarbli hlgy a leg szokatlanabb eszkztl sem rettent vissza, hogy rszvnyekhez jus son. Hrom ht leforgsa alatt hromszzezer rszvnyt dobtak piacra, s mindet elkapkodtk, mieltt megszradt volna rajtuk a tinta. Nem ugyanez trtnt az elmlt vekben is sok j kibocsts rszvny esetben? A Law paprjaira fizetett osztalk nem foglal koztatott senkit sem, mindenkit csak az rfolyamnyeresg rdekelt, amely a kibocstsi r hsszorost is elrte. 1719 decemberben megdlt a rekord. A rszvny elrte a tizennyolcezer fontos rat, amely a nvrtk harminchatszorosnak felelt meg. Egsz Eurpa izgatottan figyelte az izgalmas sznjtkot. Magasrpt tudomnyos publikcik trgyaltk Law rendszert, amely azonban semmiv foszlott, mieltt vgre rtek volna az eszmefuttatsoknak. Egyb-

knt elegend lett volna kzbe venni egy ceruzt s kiszmolni az osztalkot, vagy megkrdjelezni, hogy van-e egyltaln remny az osztalk, illetve a nyeresg kifizetsre. Na de ki az, aki ceruzt vesz a kezbe? Ht a drzslt fickk! Imitt-amott eladtak nhny paprt, s mris megkezddtt a rendszer bomlsa. Law-nak minden ktsgbeesett prblkozsa el lenre sem sikerlt feltartztatnia a pnikot. A rszvnyrak megl lthatatlanul esni kezdtek. A bcsi tzsdn jrta rgen a monds: Hosszt csinlni egy Rothschild is tud, de a besszt mg se lenne kpes megakadlyozni." 1720 oktberben a tizennyolcezer fontos rszvny becsdlt, eladhatatlann vlt, rfolyama negyven fontra esett. s ismt hossz sorok kgyztak a Rue Quincampoix-ban. De most azrt, mert mindenki visszakvetelte a pnzt. Drmai jelene lek vltottk fel az rmmmort. Mindenki, aki hat httel ezeltt mg gazdagnak szmtott, mra elszegnyedett. Law gy kiforgatta az llamot, ahogy a szab fordt ja ki a kabtot", rta Montesquieu felhborodottan a botrnyrl. Az egyik prizsi jsg az albbi gnyverset klttte John Law-rl: Itt nyugszik Skcia hrhedt szltte, ki miatt Frankhon nyakt trte, ki oly egyedi mdon szmolt, hogy szmtanval egy orszgot lerntott." John Law megtrt emberknt s res zsebbel hagyta el Prizst az j lepte alatt, mert fennllt a veszly, hogy a tmeg meglincseli. Nyomorban s elhagyatottan halt meg Velencben 1729-ben. Fldi maradvnyait mintegy szz vvel ksbb unokaccsei szllttattk a Szent Mzes-kpolnba, most is ott nyugszanak egy klap alatt. Ha ott vagyok, soha nem mulasztom el, hogy el ne helyezzek egy kis vi rgcsokrot a srjn. John Law bizonyra nagystl spekulns s jtkos volt, de csal soha. Bartja, a rgens ldozatv vlt, aki egyre tbb pnzt kvetelt az llamhztarts fenntartshoz, neki pedig szlltania kellett, A bankjegyinflci tipikus pldja, amikor a kormny fedezetlen hi teleket kr a jegybanktl. A gigantikus tzsdebotrny mg sokig reztette hatst. A krach a spekulcival s a rszvnyekkel szem ben mlysges idegenkedst vltott ki, amely csaknem egy fl vsz zadig tartott. 133

132

MESTERFOKON A

PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

1 9 2 9 : a tzsdekrach szimbluma
Amerika felfedezshez vagy a francia forradalomhoz hasonlan az 1929-es amerikai gazdasgi vlsg is teljesen megvltoztatta a nyu gati vilg arculatt s trsadalmi struktrjt. Szelleme mg ma is ksrt. Az 1929-es v egy egsz generci szmra jelentett fordul pontot. Beszlgets kzben mg vtizedekig lehetett hallani a for dulatot: Biztosan emlkszik, ez huszonkilenc utn" vagy ppen huszonkilenc eltt trtnt". De az a bizonyos oktberi Fekete Cstrtk eltt azrt volt pr ders ht s boldog v, amikor szp volt az let. God's own country", Isten orszga", Amerika csak gy duzzadt az ertl a konjunktra jra megtallt paradicsomban. Adsorszgbl, amely az els vilghbor eltt volt, az egsz vilg hitelezjv vlt. Az ipari termels folyamatosan ntt, a fogyaszts szintn, mindkettt a csodaszer sztklte: a hitel. Az sszes mezgazdasgi vagy ipari nyersanyag, az sszes rtkpapr megllthatatlanul emelkedett. A Wall Street tvri rletes ritmusban kptk ki a kilomteres hosszsg, fehr paprszalagokat. Az sszes amerikai, a kzposz tly, a kisemberek, az Ellis Islanden pphogy partot rt bevndor lk, mindannyian a pnzarisztokrcia spekulciit prbltk ut nozni. A piac mr rg elrte a felfel vels harmadik fzist. De a spekulci kolosszusa ingatag lbakon llt. Ezzel kevesen voltak tisztban. Hiszen oly szp volt az let! Idsebb Henry Ford j modelljt tesztelte. jjelente a Ziegfeld Sznhzban a taps a Dolly Sistersnek szlt. Paul Whiteman tolmcso lsban hallhattuk George Gershwin dallamait, aki ksbb a Kk rapszdival kornak legnagyobb zeneszerzjv vlt. A szegny zsid bevndorlk fia lland dszvendgnek szmtott a Fifth Avenue arisztokrcijnak pards sszejvetelein, Jean Harlow koronzatlan kirlynknt uralta a Warner Brothers filmjeit. Halvnykk szemvel, platinaszke hajval s lgy mozgsval Hollywood els szm csilla gnak szmtott. Ez volt a szesztilalom s a zugkocsmk heroikus kora. A hres Twenty One-ban (a Nyugati sugrt 21. szm alatt) az emberek elragadtatssal hallgattk Al Johnson s Eddie Cantor lemezeit, mikz ben whiskey-t kortyolgattak tescsszbl, John Barrymore extrava gns megnyilvnulsai s hdtsai szolgltattk a kzponti beszdt134

mt. A kprzatos show-t a httrbl irnytk, a Wall Street hivatsos pnzemberei (mint amilyenek ma az alapkezelk s a befektetsi ban krok) vakodtak attl, hogy a veszlynek mg csak a ltszatt is kelt sk. Calvin Coolidge elnk s utdja, Herbert Hoover, valamint pnz gyminisztere, Mellon az amerikai kormny teljes tekintlyvel han goztatta a nyilvnossg eltt, hogy semmi ok attl tartani, hogy ez az egsz egy nap vget r. A trtnszek s nemzetgazdszok lersai utn nem kell kln ki emelnem, hogy az 1929-es v a vilggazdasg legnagyobb pnzgyi katasztrfjt hozta magval. Egy termszeti csaps vratlansgval trt be a gazdasgi eufria uralta kzhangulatba, melyet rszben Hoover elnk kormnya tartott fenn mestersgesen. Az angolszsz gazdasgtudsok igyekeznek kiderteni az 1929-es vlsg okait, mg pedig gy, hogy mindegyikk a maga llspontjt tkrz elmletet gyrt. Nhnyan gy vlik, hogy az indtotta el az esemnyeket, hogy a Bank of England megemelte a diszkontkamatlbat. Msok vitatjk ezt az lltst, mivel a Federal Reserve mr tbbszr hajtott vgre ka matemelst, s a Wall Street mgis tovbb virgzott. Nmelyek gy vlekednek, hogy a londoni Photomaton-rszvnykrach vezetett l talnos bizalmi vlsghoz. Ez tbb volt mint pnzgyi csd, igazi bot rny volt, az els az 1914-tl 1918-ig tart hbor ta. Clarence Hatryt, a Photomaton vezrt csalnak kiltottk ki. Akkor mg nem lehetett tudni, hogy ezt a szt ksbb ms tzsdei nagysgok esetben is - sajnos, tl gyakran - hasznlni fogjk. Az 1929. szeptemberi Hatry-botrny llektani hatsai meglehet sen veszlyesnek tntek. A bizalom egy csapsra szertefoszlott. Tb bekben felmerlt a krds: taln az j iparvllalatok is csalsra pl tek? A rdi-, a mselyem- s az autgyrts, valamint a tbbi, hason l gyorsasggal fejld iparg is vesztesges lesz majd egy napon? (Lehet, hogy ugyanez a krds felbukkan majd valamikor az internet kapcsn is.) A tmeg ktelkedni kezdett a tkekoncentrci jvedel mezsgben, vagyis a trsztk s holdingtrsasgok becsletessg ben. A vegyesvllalatok s a befektetsi alapok mr akkoriban is sz pen virgoztak. (A legtbb holdingot sok vvel ksbb, Franklin Roosevelt elnksge alatt fel kellett oszlatni.) Az anyacgek kiokoskodtk, hogy hogyan alaptsanak lenyvllalatokat, melyek aztn fel vsroltk az elbbiek rszvnyeit. Mr nem is lehetett tudni, hogy ki
135

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

a leny s ki az anya. Csak egyvalami volt vilgos: a rszvnyek emel kednek, megalapozottan vagy minden alap nlkl, vllalati nyeresg gel vagy a nlkl. Akrcsak ma, a kznsggel akkoriban is mindent el lehetett hitetni. Mi sem knnyebb, mint a publikum rdekldst felbreszteni olyan rszvnyek irnt, melyeknek emelkedben van az rfolyama. Hasonlan nehz azonban olyan rszvnyekre felhvni a kznsg figyelmt, melyeknek mr esben az rfolyama, vagy na gyon alacsonyan ll, mert a tmeg hangulata az rfolyamok hangula tt kveti. A tmeg csak emelked rak mellett vsrol, amelyek ezl tal mg inkbb a magasba szknek. Oktber 22-n aztn bekvetkezett az sszeomls. Tegnap a ba romter mg szp idjrst jelzett, ma pedig mr drgtt, s derlt gbl lecsapott a villm. Nhny tapasztalt tzsds szmra ez nem jelentett meglepetst. Minden gy trtnt, ahogy azt a tzsde trt nelme diktlja: a boom a beraml pnztmegtl s hiteltl ris ballonn duzzad, amely egyetlen tszrstl is kidurran - ez a tszrs pedig hatatlanul bekvetkezik. Ismtlem, nincs olyan tzs dekrach, amely eltt ne lett volna boom, s nincs olyan boom, amely nem vgzdik tzsdekrachhal. Aztn felgyorsultak az esemnyek. Oktber 22.: Hatalmas eladsi hullm s nvekv idegessg jel lemzi a Wall Streetet. Oktber 23.: A tzsde nagyon gyenge, csak nhny alkalmi tzs dz akar a lecskkent rfolyamokbl profitlni. Oktber 24.: Elszr vihar eltti csend, majd elszabadul a pokol. Az eladk lavinja, akikkel szemben nem llnak ott ellenslyknt a vevk, szrstl-brstl elspri a Wall Streetet. A galrirl egy hres ltogat is vletlenl szemtanjv vlt an nak, hogy a pnik hogyan kerti hatalmba a tmeget, Winston Churchill volt az. A Broad Street irnybl ordtozs hallatszott, iz gatott embercsoportok verdtek ssze, melyeket a rendrsgnek sem sikerlt feloszlatnia. Charles Mitchell, a National City Bank elnke, a Wall Street leg jelentsebb szrke eminencisa kalap s erny nlkl, futlpsben igyekezett a Wall Street 23. fel, J. P. Morgan hangszigetelt irodj ba. Az iroda egy felhkarcolk kz bekeldtt, ktemeletes palo tban volt, amely a vilg legdrgbb telkre plt. Az ifjabb John
136

Pierpont Morgan igyekezett megrizni nyugalmt a leveg utn kapkod ltogat eltt. Apjra, az idsebb John Pierpont Morganre gondolt, aki 1907-ben egyszer mr megmentette a Wall Streetet a katasztrftl. s lm, huszonkt vvel ksbb ismt segtsgrt ki ltva sietnek a Morgan csaldhoz. Valaminek trtnnie kell, vagy minden sszeomlik" - jvendl te meg Mitchell a tzsde sorst remeg hangon. Hvjunk ssze minden bankrt egy rtekezletre!" - javasolta J. P. Morgan. Mg semmit sem sejtettek a drma vals mreteirl. Msnap reg gel gy rt a Wall Street Journal, vakon s mg mindig bizakodva: Csak a tzsde egszsges s termszetes reakcijrl van sz. N hny rtkpapr ra tl magasra szktt, elengedhetetlen volt a kor rekci." Ez az egsz ostoba naivitst tkrztt, s n vagyok olyan vakmer, hogy ezt ki is mondjam. A folyamat, mint mindig, most is a korrekcival, a kiigaztssal kezddtt, de ezutn jn a msodik s a harmadik fzis, ahogy korbban is rtam. Az t legnagyobb New York-i bankr spontn egybehvott rte kezletre gylt ssze J. P. Morgan irodjba. Nyilvnval volt. hogy nincs vesztegetni val idejk. El kellett fojtani a pnikot (a pszicho lgiai tnyezt). A lehet leggyorsabban meg kellett tallni az or vossgot: a pnzt. A stratgiai tervet szk egy ra alatt kidolgoztk. A bankrok ktelezettsget vllaltak arra, hogy az akkoriban gigan tikusnak szmt 240 milli dollros sszeget befizetik egy tmoga tsi alapba, hogy felvsrlsok rvn ismt rendezzk a Wall Street helyzett. A New York Stock Exchange alelnkt, Richard Withney-t bztk meg a mentakci vezetsvel. Szemlyesen jelent meg a tzsdn, s emelt hangon, hogy mindenki jl hallja, vteli megb zsokat osztogatott, olyan rfolyamon, amelyet aznap mg nem is hallottak: 1000 darab Steel-rszvny 205-s rfolyamon, holott ez a papr mg 190-es ron sem tallt vevre. Azonban tl ks volt, s a vrtmleszts nem bizonyult elegen dnek. A hangulat hatrtalan optimizmusbl hatrtalan pesszimiz musra vltott. Az elkvetkezend napokban a piacot elznlttk az ajnlatok, s a cskken rak tovbbi eladsokhoz vezettek, ahogy az elz vben a nvekv rak egyre tbb vteli megbzst hoztak.
137

MESTERFOKON

A PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

A Wall Street pletei jjel is fnyrban sztak, mindenki szor goskodott, mert az alkalmazottaknak ellenriznik kellett az sszes gyfl letti garanciit. A brkerek sietve nyomtattk a krlevele ket, melyekben tovbbi pnzbiztostk bevonsra szltottak fel. Egyik tvirat a msikat kvette: Krjk, utalja t a fedezetet!" De a vlaszul rkez bortkok nem csekket tartalmaztak, csak megb zst: Adjon el mindent!" A kszpnz teljesen eltnt a sznrl. 1929. oktber 29-n jabb konferencit rendeztek, ezttal titok ban, a tzsde szuternhelyisgeiben. Zrjk be a tzsdt? Ez sem hasznlna semmit, mr tl ks, llaptottk meg a bankrok letag lzva. Borzalmas vesztesgek keletkeztek. A rszvnypiac iszony csapst szenvedett, amely alapjaiban rengette meg az egsz gazdas gi letet. Hogy mentsk a menthett, megprbltk szavakkal hely relltani a bizalmat, s visszahozni a csodlatos prosperity"-t. Saj tkampnnyal, remnyked hangvtel hivatalos nyilatkozatokkal, a polgrok felszltsval, hogy rizzk meg a nyugalmukat - de minden igyekezet hibaval volt. A spekulnsok s a kznsg elve sztettk a fejket, s az tlt idegsokkon nem tudtak rr lenni. Tl ksn jttek a szp szavak: a kzvlemny teljesen tfordult. Ahogy korbban a fkeveszett mmor, gy uralkodott el most az ltalnos remnytelensg. Nemcsak idegkimerltsgrl volt sz, hanem egy gyorsan terjed bacilusrl. A mrhetetlen tzsdei vesztesgek ksrjelensgeknt a vsr ler naprl napra jobban megbnult. A hitelre vsrolt laksok, autk, rdik s htszekrnyek elssorban a Wall Street-i boomtl fggtek. A legjelentktelenebb kishivatalnok sem habo zott tllpni sajt kereteit, mert szentl hitte, hogy a tzsdei pro fitbl trleszteni tudja a rszleteket. Ennek most vge volt. A fo gyasztkrl a vlsg tovbbgyrztt a termelkre. A knnyed letbl s a vidm hangulatbl nem maradt ms, csak egy mark hamu. Koldulni knyszerlnk", vltk az optimistk. De ki tl?", krdeztk a pesszimistk. Igazi akasztfahumorral fszerezett anekdotk szzaiban tkr zdnek ezek a szomor vek: A spekulns belp egy Wall Street-i t terembe, osztrigt rendel, levest, sltet, stemnyt s kvt. Mivel tlsgosan elhzdik, mg a pincr felnyitogatja az osztrigkat, gyorsan elszalad, hogy egy pillantst vessen az rfolyamokra.

Trlje az osztrigarendelst!" - ordtja. Visszarohan az rfolyamtblhoz. A bessz egyre ersdik. Mondja le a levest is!" Visszamegy az rfolyamokhoz... Mondja le a sltet is!" gy megy tovbb a kvig. Az ebd helyett az elszegnyedett spe kulns vgl megkri a pincrt, hogy hozzon neki egy pohr vizei s egy aszpirint. A felhkarcolk, a tegnap jltnek szimblumai resen lltak. Az ngyilkossgok szma folyamatosan ntt. Amikor egy angol vendg New York egyik szllodjban a legfels emeleten krt szo bt, hogy lvezhesse a kiltst, megkrdeztk tle: Aludni akar vagy kiugrani?" Az amerikaiak, akik az nsg s a bsg esztendeiben egyarnt bo londulnak a statisztikkrt, nem mulasztottk el a katasztrfa mr tkt szmokban is kifejezni: 123 884 sikeres spekulns, akit korb ban sofr furikzott Cadillecen a tzsdre, most gyaloglsra kny szerlt. 173 397 ns frfi hagyta el a szeretjt, akit immr nem engedhetett meg magnak, s trt vissza hites felesghez. A pnz verde 111 835 248 darab tcentes rmt vert azok szmra, akik korbban soha nem utaztak metrval, de most ezt a kzlekedsi esz kzt kellett vlasztaniuk. Szthullott a trsadalmi berendezkeds is. A tegnap milliomo sai almt rultak a sarki zletben. A bevndorlk mindent elvesz tettek, amijk csak volt, kivve az akcentusukat. Egyik gyr a m sik utn fggesztette fel tevkenysgt, millinyi munkanlkli kvetelt seglyt a bnult kormnytl. A deflci egyre inkbb az zal fenyegetett, hogy megfojtja az Egyeslt llamok gazdasgt. A legkisebb remnysugr sem ltszott feltnni a horizonton. Mindenhol csak a vlsg. A politikusok, a sznhz s a film vilg ban mozgk, mindenki, a legutols szuperltnokig hibavalan fradozott azon, hogy megjsolja a rmlom vgt. Pedig mg a kabarban is arrl nekeltek, hogy jobb idk jnnek, ton van a remny".

138

139

MESTERFOKON A

PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

bankba, hogy kivegyk a pnzket. Hossz sorok kgyztak a pnz intzetek eltt. Amikor azonban lttk, hogy a bankok minden sszeget kifizetnek, a kznsg megnyugodott, s este mr tbb pnz volt a bankokban, mint a pnztrnyits eltt. j kor vette kezdett. Hatalmas gazdasgi fellendls kvetke zett, s a beteg, nagyon beteg orszgbl ismt virgz llam lett. A frfi, akinek a Wall Street-i krzis tizenngy fradsgos vre be biztostotta a hatalmat, kirdemelte dszhelyt az amerikai trt nelemben.

Ezekben a bors idkben az 1932. vi novemberi vlasztsok olyan frfit juttattak a Fehr Hzba, akit maga a Gondvisels vlasz tott ki: Franklin Delano Rooseveltet. Egyedl vllalta a felelssget a jvrt, egy kontinens s a kapitalista rendszer megmentsrt. Roosevelt akkor kerlt hatalomra, amikor a pnik a cscspontra h gott. Elsknt Michigan llam bankjai zrtak be a pnztrak megro hamozsa miatt, majd ket kvettk a msik negyvenht llam bankjai is. (Akkoriban az amerikai zszln csak negyvennyolc csil lag szerepelt.) Az volt a krds, hogy mi lesz a Wall Streetbl. Roosevelt azonnal konferencit hvott ssze. Ltrejtt a New Deal, amelybl szmtalan gazdasgi, pnzgyi s szocilis reform bonta kozott ki. Bevezettk a szakostott bankrendszert, hogy a jvben el lehessen kerlni a hitelre trtn spekulcit. A bankok vagy az r tkpapr-kereskedelemben, vagy pedig a klasszikus hitelezsben te vkenykedhettek, de innentl kezdve a kettt nem vgezhettk pr huzamosan. Nhny ve az amerikai bankok harcolni kezdtek a banki tevkenysgek sztvlasztsrl szl trvny ellen, mert gy ltjk, hogy az veszlyezteti nemzetkzi versenykpessgket. De a deflcis hanyatl tendencia megtrse szempontjbl a dnt lps az volt, hogy Roosevelt elvlasztotta a dollrt az arany standardtl, ahogy azt Anglia mr kt vvel azeltt a fonttal kap csolatban vghezvitte. A dollrt negyven szzalkkal lertkeltk, ez az intzkeds pedig helyrelltotta az Egyeslt llamok versenyk pessgt, amelyet igencsak megviselt a font korbbi lertkelse. A Federal Reservc friss pnzt juttatott a bankoknak, s jra kinyl tak a pnztrablakok. Az emberek mr hajnalban elrohantak a
140

"Anticiklikus" - a siker receptje

Hogyan cselekedjen a spekulns egy adott tzsdeciklusban, hogy si keres lehessen? Ezt a krdst a nagyszabs boom s az azt kvet vlsg szemlltetse utn igazn nem nehz megvlaszolni. Term szetes, hogy a drzsltek tborba kell llnia, s anticiklikusan cse lekednie. A harmadik fzisban, teht a hanyatlsnak abban a szakaszban, amelyet a tlprgs jellemez, vsroljon, s ne riadjon meg akkor sem, ha az rak tovbb cskkennek. Ahogy a vn tzsdecpk szok tk mondani a Budapesti Gabonatzsdn: Akinek nincs bzja, mikor esik az r, annak akkor sincs, ha felmegy." A fellendls els fzisban ismt vsrolni kell, mert ekkor a mlyponton mr sike rlt tlkerlni. A msodik szakaszban a spekulns tulajdonkppen legyen csak nz, passzvan kvesse a mozgsokat, s lelkileg k szljn fel arra, hogy a harmadik szakaszban, az ltalnos eufria bekszntvel ki kell szllnia a piacrl. Nos, az egsz mvszet abban ll, hogy tudjuk, melyik fzisban van a piac ppen. A rutinos tzsdeszakinak ez a tuds a kisujjban van, mg ha nem is tudja mindig szavakba nteni. Nem ltezik erre vonatkoz tanknyv, mint ahogy nincs tkletes spekulci sem. Nincs olyan mdszer, amelyet vakon rdemes kvetni. Ha olyan egyszer lenne, akkor mindenki a tzsdn keresn meg a mindenna pi kenyert. Csak a hossz id alatt felhalmozdott tapasztalat r vn alakulhat ki az, amit gy szoktunk nevezni, hogy a tuds a kis ujjban van". De a legtapasztaltabb, htprbs spekulns is tved141

MESTERFOKON A

PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

het. St, tvednie is kell, hogy szert tegyen a szksges tapasztalatra, amely aztn segtsgre lesz a tnetek, utalsok s bizonyos jelek felismersben, melyekbl tlknlt vagy alulknlt piacra kvet keztethet. Pldul, ha a piac nem esik tovbb a rossz hrek hallatn, akkor ez annak a jele, hogy tlspekullt, s a mlyponthoz kzelt. A paprok mr a drzsltek kezben vannak, akiket nem rdekelnek a rossz h rek. Megvan a maguk vzija, s hisznek a jobb idk eljvetelben, paprjaik teljesen kifizetve, s elg trelmesek is ahhoz, hogy kivr jk a jobb hreket. Ellenben, ha a piac mr nem reagl a pozitv hrekre, az a tlvsrls s egy legalbbis ideiglenes tetzs jele. Ebben a helyzetben a nymnyilk kezben vannak a paprok, akik a j hrek ellenre sem tudnak tbbet vsrolni. A drzslt fickknak ugyan van elg pn ze, de k meg ilyen rak mellett nem akarnak vsrolni. Tovbbi informcikat nyjthat a forgalom is. Ha cskken rak mellett egy ideig jelents forgalmat realizlnak, az azt jelenti, hogy szmos rszvny vndorol t a nymnyilk kezbl a drzslt fic kkhoz. St, az a momentum is bekvetkezhet, hogy a nymnyilk mindent eladtak, s a rszvnyek a drzsltek biztonsgos" szfjei ben lapulnak. A paprok csak az rnvekeds idszakban fognak elbukkanni rejtekhelykrl. Ez teht annyit jelent, hogy ha nvek v forgalom mellett az rak tovbb esnek, akkor az annak a jele, hogy a piac kzeledik ahhoz a szinthez, ahonnan a kvetkez fellen dls indul majd. Br ltalban ilyenkor megalapozatlan hullm vlgy esete forog fenn, melyrt a kznsg hisztrija s a rszvny tulajdonosok tmeges eladsai hibztathatk. Ez a hanyatls tl prgs jellemezte harmadik fzisa, amikor a nymnyilk mindent eladnak, mg a legkitnbb s legstabilabb paprokat is, melyeket korbban tartalkolni szndkoztak. Ha azonban alacsony forgalom mellett az rfolyamok egy ideig lefel mennek, az nem tl kedvez a piacra nzve. Mert ebben a helyzetben a rszvnyek mg a nymnyilk kezben vannak, akik kivrjk, mg a piac maghoz tr, de tovbbi rfolyamcskkensnl megrettennek, s minden paprtl pnikszeren megszabadulnak. Nem osztom azt az ltalnos vlemnyt, hogy az alacsony forgalom melletti rfolyamessnek nincs jelentsge. Ennek a nzetnek a h-

vei azzal rvelnek, hogy a kznsg nagy rsze nem kezd eladsokba ilyen helyzetben. De ez semmit nem jelent! Csak az a fontos, hogy a paprok mg mindig a nymnyilk kezben vannak. s ha k nem kezdenek eladsokba, az mg korntsem jelenti, hogy holnap, egy ht mlva vagy egy hnap mlva nem dobnak mindent piacra. Ha ellenben a paprok folyamatosan emelkednek egyre na gyobb forgalom mellett, az szintn igen kedveztlen kiltssal kecsegtet a jvre nzve. Minl nagyobb a forgalom, annl srl kenyebb a piac. A tzsde ugyanis nem tud a fellendls harmadik szakaszba lpni. Itt is ellent kell mondanom az egyntet vle mnynek, mely szerint a nagy forgalommal prhuzamos rfo lyam-emelkeds kedvez. Az emberek azt gondoljk, hogy ilyen kor a nagykznsg vsrolni kezd, s hogy ez j. Ez igaz - a vsr ls napjn. De valban annyira kedvez, ha a nagykznsg, teht a nymnyilk vsrlsba kezdenek? Ugyanis: vajon jv hten is venni fognak? Nem ll fenn esetleg a veszly, hogy a paprok mr a jv hnapban jra visszakerlnek a piacra, hogy a nymnyilk hamarosan ismt eladsba kezdenek? Ha viszont a piac alacsony forgalom mellett kezd javulni, az rend kvl kedvez. Br a kereskedk azt lltjk majd, hogy ez a piaci fellls semmitmond. Persze, mivel a brkereket csak a nagyszab s jutalk rdekli, ezrt az alacsony forgalm piac szmukra rdek telen. Ellenben az tny, hogy a paprok mg mindig a drzsltek ke zben vannak, s nem kerltek t a nymnyilkhoz. Az rfolyamnak tovbb kell emelkednie, hogy a nymnyilkat idecsalogassa, s a drzslt fickk hajlandsgot mutassanak arra, hogy a paprokat el adjk a nymnyilknak. sszegzsl: A piac alacsony forgalom mellett akr n, akr emelkedik, az a trend folytatdsra utal, ha pedig llandan n vekv forgalom mellett javul vagy cskken, akkor az arra vall, hogy a trend nemsokra megfordul. A harmadik s taln legegyrtelmbb informci az ltalnos konszenzus. Ha a mdiban a hangulat nagyon optimista, ha olyan emberek is rdekldni kezdenek a tzsde irnt, akik nemrgen mg azt sem tudtk, hogy mi az a rszvny, s a legutols pesszimistk is tnyergelnek a derltk tborba, akkor a piac a fellendls har madik szakaszban van. Ebben a fzisban az sszes pozitv jelensg

142

143

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

konvergl, az rfolyam s a realits kztt pedig megsznik minden kapcsolat. Az rfolyam jelentsgt vesztett egyszer szmm ala kul. Telefonszm lesz belle, amellyel minden trgyilagos megfon tols nlkl zsonglrkdnek. Az elemzk kijelentik, hogy a mutat szmoknak, mint pldul az rfolyam-eredmnymutatnak vagy az osztalkhozamnak mr nem ugyanaz a jelentsge, mint rgebben, hogy most a jvre spekullnak, s hogy csak az a sebessg fontos, amellyel az ipar felfel igyekszik. Npszersgemnek ksznheten mindig jl r tudtam rezni a hangulatvltozsokra. Pldul, ha a pilta a vezetflkbe kretett, hogy nhny tippet tudjon meg tlem, vagy kedvenc kvhzam szemlyzete faggatott, hogy Daimler- vagy IBM-rszvnyt ve gyen-e, reztem, hogy a piac kezd beindulni. Fordtott esetben termszetesen ugyanez igaz. Ha a mdia hangu lata nagyon negatv, amint az pldul a nyolcvanas vek elejn a Business Week korbban idzett cikkbl kirzdtt, s ha mr az utols optimistk is pesszimistv vltak, akkor a piac a hanyatls harmadik fzisnak a vgn ll. Ebben a szakaszban kell beszllnia a spekulnsnak, amikor a pozitv hrekre senki nem gyel, s minden ki a borltkra hallgat. De amilyen egyszernek hangzik ez, olyan nehz.

Az ers jellem krdse

Klnsen nehz, fleg a viszonylag tapasztalatlan spekulns sz mra az ltalnos konszenzussal szemben haladni s vsrolni ak kor, amikor a kollgk, a bartok, a tmegtjkoztats s a szakr tk is eladsra buzdtanak. Ugyanis mg az is, aki ismeri ezt az elm letet s szeretn is kvetni, az utols pillanatban megvltoztatja a vlemnyt a tmegpszichzis hatsa alatt, s gy morfondroz: El mletileg ugyan most kellene beszllni, de ezttal ms a helyzet." Csak ksbb derl ki, hogy ezttal is az anticiklikus magatarts lett volna a helynval. Igencsak edzettnek, higgadtnak, taln mg cini kusnak is kell lenni ahhoz, hogy az ember kivonja magt a tmeg hisztria hatsa all. Ez a siker elengedhetetlen felttele. Ezrt van az, hogy a tzsdn kisebbsgben vannak a sikeres spekulnsok.

A spekulns teht legyen btor, elktelezett s blcs. St, mg akr bekpzelt is lehet. Mondogassuk csak magunknak, hogy n vagyok az, aki tudom a megoldst, a tbbiek pedig mind ostobk". Ha a spekulnsnak sikerlt kivonnia magt a tmegpszichzis ha tsa all, s bevsrolt a hanyatl szakasz tlprg fzisban, akkor mg elg ers idegekkel is kell rendelkeznie ahhoz, hogy tartani tudja a paprokat - mg abban az esetben is, ha rfolyamuk tovbb esik. Ezen a ponton fenyeget az a veszly, hogy sajt vesztesgei annyira megviselik, hogy elveszti a fejt. Ha sikerlt ezt az akadlyt is tugrani, s a piac kezd fellendlni, akkor meg a hossz alatt elkerlhetetlen, idkzbeni visszaessekkel szembesl a spekulns. Ha nem rti, hogy mirt alakult valami gy, ahogy, akkor jra t kell gondolnia a helyzetet. Ha a diagnzis csak tmeneti zavarra utal, akkor tartson ki s maradjon nyugton. Ellen ben ha alapvet vltozsok kvetkeznek be, hbor vagy bkekts, lnyeges politikai, gazdasgi vagy pnzgyi dntsek, kormnyvl sg vagy hasonlk, amelyekkel nem szmolt, akkor azonnal le kell vonnia a kvetkeztetst, s meg kell szabadulnia mindentl, amihez tegnap mg ragaszkodott. Ez azt jelenti, hogy a spekulns mindig lljon kszen arra, hogy gondolatait s terveit alrendelje a lnyeget rint krdseknek. Ha teljesen meg van gyzdve egy tlet helyes sgrl, akkor ki kell tartania. Ha a helyzet azonban alapjaiban megvltozik, s az ember hirtelen felismeri, hogy nem a megfelel csnakban evez, akkor viszont ki kell ugrani, amilyen gyorsan csak lehet. Egyszerre kell teht eltkltnek s rugalmasnak lenni. A kvetkez vizsga a fellendls harmadik fzisban vr a speku lnsra. Kezdetben, amikor az optimizmus lassacskn fellkereke dik, termszetesen akr azonnal ki is szllhatna. Akkor azonban saj nos megfosztja magt a buss haszontl, mert az rfolyamok csak a harmadik fzisban robbannak. A harmadik szakasz pedig igen sok ig elhzdhat, ha a pnzfaktor pozitv kpet mutat. A nymnyilk ugyan mr tl vannak a befektetsen, de a pnz mennyisgnek b vlse mindig gondoskodik utnptlsrl. Ebben az idszakban a spekulns nmileg megzabolzhatja a fantzijt. Nemcsak okos nak, de elg blcsnek is kell lennie ahhoz, hogy megjtssza az osto bt . Ilyenkor ki szabad iktatnia kritikus hajlamt, s hagynia kell, hogy az ramlat magval sodorja, mg messzebb is, mint ahogy azt a 145

144

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE

PSZICHOLGIJA

fundamentlis piaci tnyezk engednk- De vakodnia kell attl, hogy teljesen elvesztse a valsgrzkt. Ha gy tnik, hogy a hatr csak a csillagos g, akkor tudatostania kell magban, hogy gig r fa nem ltezik. Mert ha az ltalnos eufria idszakban a pnzfak tor hirtelen negatv lesz, akkor azonnal ki kell lpni a piacrl, mg ha ez elg nehezre is esik a kellemes hangulatban. A spekulnst semmi esetre sem befolysolhatjk az optimista szmok s jslatok, mert az optimizmus kpes huszonngy ra alatt a legsttebb pesszimizmusba tcsapni. gymond, a hts kijraton kell tvozni a piacrl, miknt a frfi a rossz hr hzbl teszi, nehogy visszacsalo gassa a tbbiek optimizmusa. Korbban azt mondtam, hogy a tzsdei spekulns egy darabig ne is keresse fel a tzsdt, gy nem eshet abba a ksrtsbe, hogy meg vltoztatja a vlemnyt. Inkbb kerlje el nagy vben, csak nehogy az a veszly fenyegesse, hogy megfertzi az a kzeg, amely olyan szeszlyes, mint az idjrs. Mai korunk internetes s tzsdetvs informcis trsadalmban egyre nehezebb figyelmen kvl hagyni a kzhangulatot. Ma azt kel lene tancsolnunk: A spekulns adja el a tvjt, s mondja le az internetcsatlakozst!" Akrhol vagyunk, elnt bennnket az infor mciradat. Csak a rendkvl edzett s ers jellem spekulnsnak nem rthat ez a krlmny. Aki pp csak most keveredett a tzsde dzsungelbe, azt hatatlanul magval rntja. Ezrt adtam az elmlt vekben azt a tippet, hogy vegynk be alta tt, majd vsroljunk j nhny els osztly rszvnyt, aludjunk pr vet, hogy ne halljuk a klvilgban tombol vihart s zivatart. Aki megfogadta a tancsom, azt utna kellemes meglepetsek rtk.

Hossz- vagy besszjtkos? - ez nem elvi krds

A Kostolany-fle tojst" eddig csak a hosszra spekull tzsds szemszgbl elemeztk. Termszetesen lehet besszre spekullva is haszonra szert tenni. Mgpedig az albbi mdon: a besszjtkos vagy a medve, ahogy mg nevezni szoktk - ma bizonyos ron elad egy rtkpaprt, amely mg nincs is a tulajdonban, s amelyet csak ksbbi idpontban fog beszerezni. Sajt vtelt ksbbi idpont146

ban realizlja, mert azt hiszi, hogy a holnap fizetend r alacso nyabb lesz, mint a mai. A besszjtkos olyan, mint az a vadsz, aki eladja a medve brt, amelyet mg nem is ltt le. De ht mell is c lozhat, s akkor magasabb ron egy msik vadsztl kell brt vennie, hogy teljesthesse a ktelezettsgt. Ebben ll a besszspekulci kockzata. Egy plda: Kovcs r, a spekulns gy gondolja, hogy a Fant zia Rt. s az Atlantisz Rt. rszvnyei esni fognak. Tegyk fel, hogy a paprok 100-on llnak. Tl magasnak tartja az rfolyamot, s azt vrja, hogy az egyik vagy a msik cskkenni fog. Egy msik befekte ttl klcsnveszi mindkt cg rszvnyeit. A klcsnztt Fantzias Atlantisz-rszvnyeket 100-as rfolyamon eladja, br neki nin csenek is ilyenek a birtokban. Nhny nappal ksbb a Fant zia-paprok 100-rl 80-ra esnek. Kovcs r gy gondolja, hogy ele get esett az ruk, 80-on visszavsrolja ket, s visszaadja annak, akitl klcsnvette. A tranzakcin hszszzalkos nyeresget kny velhet el. Ellenben az Atlantisz-rszvnyeknek eszkbe sem jut cskkenni. 100-rl 140-re emelkednek. Kovcs r pnikba esik, hogy az Atlan tisz-rszvnyek tovbb fognak emelkedni. 140-en teht visszavs rolja ket, 40 szzalkos vesztesget realizlva az gyn. Amint lezrul a tranzakci, visszaadja a visszavsrolt paprokat tulajdo nosnak, akitl korbban azokat klcsnzte. Besszspekulcira minden hatrids tzsdn s nhny rtkpaprtzsdn is knlko zik lehetsg. Elmletileg teht a spekulns hosszra jtszik, ha azt hiszi, hogy emelkedni fognak az rfolyamok, besszre pedig akkor, ha az rak esnek. De csak keveseknek sikerlhet a kett kztt ide-oda lav rozni. n pldul megrgztt besszjtkosknt kezdtem tzsds karrierem: ahogy mr beszmoltam rla, apm 1924-ben Alexandre bartjtl (a Prizsi rutzsde egyik brkertl) azt a ta ncsot kapta, hogy kldjn el hozz tanulni. Egy percig sem kret tem magam. Budapest azokban az idkben igen sivr volt. Mg nem gygyultak be az elvesztett hbor ttte sebek, a szerencstlen frankspekulci pedig ugyangy, mint Ausztriban, megadta a gaz dasgnak a kegyelemdfst. A szegnysg s a munkanlklisg le hangol lgkre utalta Magyarorszgot. 147

MESTERFOKON A PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

Prizs azonban a paradicsomot jelentette. Prizs... J'ai deux amours, mon pays et Paris" - kt szerelmem van, a hazm s P rizs... Ezt a dalt, amelynek ritmusra az Antillk elbvl leny nak, Josephine Bakernek a bannszoknyja ringatzott, ksbb hit vallsomm vlasztottam. Franciaorszgot Eurpa ms orszgaihoz hasonlan elragadta az Amerikbl tgyrz spekulcis hullm, melynek csak az 1929-es krach vetett vget. Nagy-Britanniban is helyrellt a rend, miutn sikerlt rr lenni a szocilis nehzsgeken. Az orszg helyrerzdott a hnapokig tart sztrjksorozat utn, s vissza nyerte rgi energijt. A tzsde lassan, de biztosan ismt virgzs nak indult. Nmetorszgban a fellendls elssorban a klfldi tktl fg gtt. Amerika sokig vente tbb mint 250 milli dollrt bocstott rendelkezsre, amelyet a nmet gazdasgba fektettek be. Ma ez az sszeg tzmillird dollrnak felelne meg. A beraml pnz tpll kot jelentett a nmet tzsdk szmra. A dollrral egy idben ameri kai mrnkk s technikusok rkeztek, hogy segtsenek a Ruhr-vidki nagyiparosoknak gyraikat s munkamdszerket amerikai mintra modernizlni. Olaszorszg mzesheteit lvezte Mussolinivei. Ha szabadsgt rszben el is vesztette, cserben sikerlt lefektetnie egy modern npgazdasg alapjait. A jvt egy mgikus s megnyugtat sz ragyogta be: bke. A Gustav Stresemann nevvel fmjelzett locarni szerzds, majd a Briand-Kellogg-paktum egyszer s mindenkorra trvnyen kvl helyezte a hbort. Aristide Briand csodlatos baritonjn s lend letes sznoki tehetsggel hirdette meg ezt az eszmnyi politikt. Az 1927-es Genfi Konferencin mg arrl is sz volt, hogy hama rosan cskkentik a vmokat. Ezek voltak annak az eurpai lom nak az els hrnkei, amely harminc vvel ksbb a Kzs Piaccal vlt valra. Franciaorszgban Poincar-nak sikerlt sakkban tartania az infl cit s stabilizlnia a valutt. Miutn a frank rfolyamt hrom vig lebegtettk, s az vgre relis rfolyamon bellt, 1929-ben de jure is stabilizltk. Ennek ksznheten Franciaorszg jjptse cscs pontra hgott. A rugalmas tvltsi rfolyamok ksrlete Franciaor148

szgban igen pozitv eredmnyt hozott. A gazdag polgrsg a kezt drzslte, mikor elhagyta a tzsdt, a rszvnyek s a ktvnyek szpen masroztak elre. A szilrd valuta s a remek pnzgyi hely zet egyre tbb tketulajdonost csbtott Prizsba a vilg minden t jrl. Prizs egyet jelentett a luxus, a szrakozs s a vigassgok vil gval, melyet n is nagyon szerettem volna megismerni, amikor egy kellemes estn - mint Balzac Rastignacja a postakocsiba - felszll tam az Orient expresszre. Akkor mg nem sejtettem, hogy a tiltott s paradicsomi rmk vilga csak karnyjtsnyira van, s mgis el rhetetlen, ha nincs kulcsunk hozz, hogy belphessnk a kapun vagyis, ha nincs pnznk. Nekem nem volt elg pnz a zsebemben, messze nem elg. A sznjtk viszont lenygz volt. Nem rhettem be azzal, hogy csak kvlrl szemlljem. Foujita teknspncl szemvegben s fekete kcos hajjal, ked venc modelljvel, Kikivel az oldaln jelent meg a Montparnasse-on, hogy bartai, Kisling, Vertes s msok trsasgban cseversszen a Rotonde vagy a Dome valamelyik asztalnl. Az elegns hlgyek Longchamps-ba s Auteuilbe vitettk magu kat, hogy a lversenyplya mellett vonultassk fel Poiret ltal terve zett legjabb toalettjeiket. A hres szab mint valami nagyr fogadta Boulogne-ban ring jachtjn a legelkelbb trsasgbl kikerl bartait, s pirkadatkor a legjabb New Orleans-i dallamokat jt szotta nekik. A Champs-lyses-n mg nem volt egyetlen mozi sem, de a boulevard-okon hossz sorokban kgyztak az emberek, hogy Charlie Chaplin Aranylzban egy pillanatra megtapasztalhassk Amerikt, A bagdadi tolvajban pedig a mess keletet. Az gynevezett trsasgbeli emberek a kor regnyeibl ismertk meg a np nyelvt, s ily mdon felvrtezve mr elvegylhettek mert akkoriban ez volt a divat - a Pigalle brjaiban az egyszer np kztt. Ms estken pedig, miutn a vilg legnagyobb sztrjval, a felejthetetlen Maurice Chevalier-val dudorsztk a legjabb kupit, a Valentine-t, szupra elvonultak a Maximba. Az urak esetleg a Caf Weberben maradtak egyms kztt, hogy a legjabb autmodellrl vagy Mistinguette, a kor legnagyobb musicalcsillagnak, Chevalier felfedezjnek s nagy szerelmnek lbairl trsalogjanak. Htfn az jsgok a napi aktualitsok rovatban arrl tudstottak, hogy Andr Citroen Deauville-ben bankot robbantott a baccarn (ksbb 149

MESTERFOKON A

PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

a gyrt is a baccaraasztalnl vesztette el). Az angolok pedig elfog laltk Le Touquet homokos partjait. Mint a kisgyerek, aki orrt a cukrszda kirakathoz prseli, gy cso dltam ezt a nyzsg letet. Meg kellett tallnom a megfelel eszkz ket s csatornkat, hogy n is bekapcsoldhassam ebbe a jtkba, s profitlhassak is belle. Megrtettem - s ez vgrvnyesen befszkelte magt az agyamba -, hogy ehhez csak egy dolog kell: pnz. Mly lelki vlsg lett rr rajtam. Visszatekintve mr tudom, hogy milyen jelents fordulponthoz rkezett akkor az letem. A pnzt magas piedesztlra emeltem, s folyton csak r gondoltam. Elszr csak eszkzt jelentett a cl elrshez, majd maga is cll lett, httrbe szortva minden mst. Erklcsi felfogsom s sajt r tkrendszerem teljesen megvltozott. Mr semmi nem rdekelt, csak a pnz. Akkoriban nem voltam kpes r, hogy brmilyen - ha szabad gy fogalmaznom - ingyenes lvezetnek hdoljak. Bankje gyekkel teli pnclszekrnyrl, pnzeszskokrl lmodtam, me lyekben gynyrkdhettem, melyeket megtapogathattam, ide-oda rakosgathattam, mint Volpone a kincseit. Ez a hozzlls automatikusan egyfajta restsghez vezetett. Mi nek venne az ember luxusautt, ha - amikor csak akarja - megsze rezheti, feltve, hogy elg pnzt rejt a zsebe. Ha azonban mr a zse bben a vastag csekkfzet, akkor hirtelen az let minden lvezetre gy tekint, mintha mris az v lenne. Az egyik oldalon a pnz egy re rtkesebb lesz, mg a msik oldalon minden ms ugyanilyen mrtkben lertkeldik, belertve az gynevezett valdi rtkeket is, amelyek pnzrt nem szerezhetk meg. Ez a magatarts tipikusan deflcionista gazdasgelmlethez vezet. Ezt az elborzasztan beteges llspontot n a teljes abszurditsig fo koztam, s odig jutottam, hogy lekicsinylen tekintettem minden fajta rtkre, amely nem fejezhet ki kszpnzben. S ez volt a megfe lel tptalaj ahhoz, hogy besszjtkos" legyen bellem. Az rtkek pnzben val kifejezdse azt jelenti, hogy minden nek meg lehet szabni az rt. Mivel llekben tlbecsltem a pnz r tkt, minden runak az rt - a rszvnyt is - tl magasnak tartot tam, s arra vrtam, hogy a jvben cskkenni fog. Mint ahogy a nmetek vekig a szentnek tartott mrkjukat istentettk. Ez volt az egyik oka, hogy nem fejldtt a gazdasguk.
150

Csak besszre spekullhattam, s valsggal vgytam r: ha Ro ckefeller veszt, mert cskkennek a rszvnyei, n pedig ugyanazon a besszen nyerek, akkor ennek arnyban cskken a kzttnk lv klnbsg is. Ez volt az n kis egyszer, htkznapi terim. Csak egyetlen vgyam volt: hogy belevethessem magam a spekulciba, mert ez volt az egyetlen mdszer, amellyel gyorsan pnzhez jutha tok, st, akr mg milliomos is lehetek. Hamarosan elrkezett a nagy nap. A szentlyben" tett els l togatsom emlke soha nem fog elhalvnyulni bennem. A pnz szaga gy terjengett a levegben, mint egy risi jtkkaszin ban. Mindenhol lehetett rezni. Csak a megfelel antennkra volt szksg, hogy befoghassuk a pnzt. Ha hihettem els tzsds bartomnak, akkor ez nem is lehetett nehz. Azt mondta, elg, ha rafinltan szunk a tbbiekkel a hossz radatban, s bizako dunk. A hnap vgn pedig kaszlunk", mondta szles mo sollyal az arcn, s vllon veregetett. (Prizsban mindig hatrids kereskedelem folyt, teht a vesztesg s profit kztti klnbs get a hnap vgn rendeztk.) szintn szlva, nem sokat rtettem abbl a zrzavaros nyzs gsbl, ahol emberek szzai tolongtak krlttem. A lrmtl flig megsketlt fleimben ismeretlen rtkpaprok idegen nevei db rgtek. Fiatal fikat lttam egyik csoporttl a msikig szaladglni. Az gyfelek kvnsgait tartalmaz megbzsi cdulkkal a kezk ben ide-oda rohangltak az pletben, sszetkztek, tlekedtek, majd sztszaladtak a szlrzsa minden irnyba. Kzpen, a kr" kzepn hetven riember lldoglt, tlen-ny ron fekete ltnyben, a Compagne des Agents de Change hetven tag ja (feleskdtt rfolyamalkuszok). Knykkkel a tzsde kznsgt elvlaszt korltra tmaszkodtak, s a pokoli lrmban egymst tl kiablva vltztek: Adok, veszek!" gy tnt, az egsz vilg rszese ennek a zajos jtszmnak. Egyesek a telefonflkkhez rohantak, hogy tovbbtsk az els eredmnyeket. Msok, fontossguk teljes tudat ban, kezket a szjuk el tve sutyorogtak. Megint msok lzas igye kezettel szmokat firkltak kis fekete fzetekbe. nrm egyltaln nem ragadt t ez az ltalnos idegessg. S minl jobban megismertem ezt az j vilgot, annl inkbb tasztott ez a fel fuvalkodott kzeg. Mindegyikk azt lltotta, hogy a legfontosabb
151

MESTERFOKON A

PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

informcik birtokban van, azzal hencegett, hogy minden egyes hzsa nyer, gyfeleit mindig remek tancsokkal ltja el, hogy t vedhetetlen tippjei vannak, s gy tovbb. Az ember akr azt is hihette volna, hogy itt csak zsenik s prf tk nyzsgnek. Mindannyian nelglten szmoltak be tapasztala taikrl s sikereikrl, s minden msodik mondatuk ezekkel a sza vakkal kezddtt: Ht nem megmondtam neked..." Ez mg ma is ugyangy van. Ha a tzsdre egy jonc toppan be, teljesen elkbtja ez az atmoszfra. A sz nem mvszetrl, politikrl vagy pp nkrl folyik, ahogy az bartok kztt lenni szokott. A beszlgets kizrlag a pnz k rl forog, hogy mennyit lehetett volna nyerni, vagy mennyit kellett volna, ha a megfelel idpontra idztik a vtelt, illetve az eladst. Az embereket kizrlag aszerint tlik meg, hogy mennyi a pnzk, s milyen mrtkben jhetnek szmtsba gyflknt az egyik vagy a msik brker szmra. Szerencsre - vagy sajnos - lassan megszoktam ezt a kzeget. Akkoriban mg semmilyen tapasztalattal nem rendelkeztem ezen a terleten, de a jzan paraszti sz azt sgta, hogy az egsz csak blff lehet. A logika, a magyarzatok, az eszmefuttatsok s az rvek, me lyekre a csodaspekulcik pltek, primitvnek, gyerekesnek vagy teljesen hibsnak tntek nekem. Egyre ersebben motoszklt a fe jemben az a gondolat, hogy ha ezek az emberek mind hosszra spe kullnak, akkor n ppen az ellenkezjt fogom tenni, s csak azrt is besszre spekullok. A vals rtkek megvetshez immr azon emberek megvetse is trsult, akikkel a tzsdn tallkoztam. Ahogy lpdeltem lefel a lp csn, elhatrozsom megszilrdult. Besszei akartam kaszlni, s rad sul azt a - rosszindulat - elgttelt rezni, hogy veszteni lthatom ezeket a krkedket. Mr csak ki kellett vlasztanom spekulcim tr gyt, s megtanulnom a besszspekulci mkdst. Rszben megfon tolsok, rszben megrzsek ltal vezrelve elkezdtem eladni nhny rtkpaprt hatridre fedezet nlkl, azzal a szndkkal, hogy ksbb majd olcsbban vsrolom vissza ket. Nem telt el sok id, s a negye dik G", a szerencse mellm szegdn. Az amerikai spekulcis rlet utols szakaszban a Wall Street, a spekulci vilgnak mgikus kzppontja minden rendelkezsre
152

ll tkt maghoz vonzott, ez igen negatvan hatott az eurpai pia cokra. Az Atlanti-cen innens feln a spekulnsok mg a frads got sem vettk, hogy az Eurpban elrhet kamatra, ht, nyolc vagy akr kilenc szzalkra fektessk be a pnzket. Inkbb rsz vnyt vettek, amelynek az rtke nha nem egszen tizenkt hnap leforgsa alatt meghromszorozdott. Eurpban a pnzhiny an nl jobban reztette hatst, minl inkbb eltnt - hazjba vissza trt - az amerikai tke. A dollrfolyam elszr csak lassabban csor doglt, mgnem teljesen el is apadt. A dollr fleg azoknak az orsz goknak hinyzott, melyek ellenll kpessge mr egybknt is meggyenglt. Az eurpai kereskedelem szinte teljes mrtkben el vesztette legnagyobb gyfelt, Amerikt. Az amerikai bankok nem voltak elg fizetkpesek ahhoz, hogy Eurpt finanszrozni tudjk, de az amerikaiak sem, hogy Eurpban vsroljanak. A hres hasonlat, olyan megbzhat, mint az angol bank", azok ban a szomor vekben elvesztette rvnyessgt. A Threadneddle utcai ids hlgy", ahogy az angolok a Bank of England intzmnyt szeretetteljesen neveztk, hagyomnyosan nemigen rendelkezett aranytartalkokkal. Amikor elkezdett kivonulni a tke, Norman Montaigu, a Bank of England kormnyzja szemlyesen fordult a Banque de France-hoz segtsgrt. De ht a Bank of England pnzt rai lyukasabbak voltak, mint a Danaidk hordja! A nemzetkzi spe kulci a font romlsra jtszott. A vilg minden tjrl sszesereg lett spekulnsok kztt ott volt mg Pierre Laval, az akkori francia miniszterelnk is. Az angol kormnynak embargt kellett hirdetnie az aranyeladsokra. Nem lehetett tbb az angol banknl fontot aranyra vltani, s a klfldi tzsdken cskkent a font rfolyama. Si kerlt a terv. A spekulnsok hatalmas sszegeket zsebeltek be. Az angolok is elgedetteknek tntek. Meg voltak gyzdve rla, hogy csak az arany muland, nem pedig a font. Macdonald minisz terelnk szilrd meggyzdssel vallotta: Amg a font hsz shillin get r, semmi nem vltozott az angol valutarendszerben." A Daily Mail bszkn hirdette nyolchasbos, vastag bets fcmmel: Min den rendben, a font vgre kiszabadult az arany bklyjbl." A No bel-djas hindu kltnek, Rabindranth Tagornak igaza volt, ami kor a maga klti mdjn megfogalmazta: Foglald egy madr szr nyat aranyba, s soha tbbet nem tud a levegbe rppenni!"
153

MESTERFOKON A PNZRL

TZSDE

PSZICHOLGIJA

A kzp-eurpai orszgok kormnyainak is fel kellett fggeszte nik a kamatfizetst s ktvnyeik amortizcijt, tovbb szigor deviza-elrsok bevezetsre knyszerltek. Nmetorszgban s Magyarorszgon 1931. jlius 14-n bezrtak a bankok, hatrtalan kosz uralkodott. 1928 ta, amikor a tke visszaramlott a Wall Streetre, az eurpai tzsdk egyre inkbb vesztettek jelentsgk bl. A Wall Street tzsdekrachja utn az eurpai tzsdk helyzete lthatan tovbb romlott. A kzlekedednyek trvnye mk dtt, ha nem is olyan gyorsan, mint manapsg. Besszpozcim gymlcsei kezdtek berni. Amikor a nyeres geimet sszeadtam, elgedetten llaptottam meg, hogy koncep cim, amelyet mr a prizsi tzsdn tett els ltogatsomkor fell ltottam, helyesnek bizonyult. A puszta szmok tkrben az elrt nyeresg nem is volt klnsebben nagy, szmomra mgis risi jelentsggel brt. Ez volt a bosszm, elssorban a sok tzsdei tk fejjel szemben, s egyben j megrzseim bizonytka is. A nyere sg dupln szmtott, mert a pnz vsrlrtke egyre nvekedett. Egy inflcis peridus alatt a pnz rtke sszeolvad. A depresszi idszakban a pnz azrt is r tbbet, mivel kevesebb van az embe reknek belle. Az ltalnos tzsdebessz mellett azrt a helyi francia viszonyok is a kezemre jtszottak - s taln a j szimatom is, mivel helyesen mr tem fel nhny pnzgyi katasztrft azok messze hat kvetkez mnyeivel egytt. Eurpban azrt a tzsdekrach korntsem volt annyira intenzv, s nem is jrt olyan jelents pnikkal. Az eurpai tzsdk konzervatvabbak voltak, s a cgek megbzhatbb alapra tmaszkodhattak. Az egyik legknosabb tzsdebotrny 1930 szn az Oustric-krach volt, majd kzvetlenl utna a Devilderek ssze omlsa. Ez a kt pnzgyi botrny tasztotta akkoriban vlsgba az egsz prizsi tzsdt. De mi volt az esemnyek tanulsga s kvet kezmnye? A besszspekulnsok nyertek, s velk egytt nyertem n is! Min den este mrleget ksztettem, s kiszmtottam a nyeresget. Sokat kerestem, de msok vesztesge s fjdalma rn. Ha apm vagy egy gondos nagybcsi mellettem llt volna, biztosan azt tancsoljk, hogy vonjam ki frissen szerzett vagyonomat a jtkbl, s vlasszak biztonsgosabb befektetst. De csaldom messze volt. A siker felb-

tortott, a hasznot nem a takarkba vittem, hanem tovbbi besszspekulcikba forgattam vissza. Vonzott a jtk, radsul az ember sz mra a legnagyobb elgttelt az jelenti, ha ltja, hogy szinte az egsz vilggal szemben neki lett igaza. Szinte elkbtott a siker. Nem is annyira a pnz, hanem a jslataim beigazoldsa. Kollgim jrtak hozzm. Szinte prftt lttak bennem, aki - a kzvlekedssel szemben - helyesen tlte meg az esemnyek alakulst. Hogy tr tnhetett ez meg?" - faggattak. A tzsdn minden lehetsges, mg az is ami logikus" - hangzott a vlaszom. Mert szmomra pldul az Oustric- s a Devilder-szindiktus sszeomlsa ppen olyan logi kusnak, majdhogynem magtl rtetdnek tnt, mint negyven v vel ksbb Bernie Cornfeld IOS-alapjainak tnkremense, ame lyiktl egybknt a Capital-beli rovatomban mindenkit nyomat kosan vtam. Az egyetlen, amin n csodlkoztam, az a tbbiek csodlkozsa volt. Ma a jelenlegi tapasztalataim alapjn, melyekkel akkor mg nem rendelkeztem, azt hiszem, hogy a szuperspekulcik lgkre elleni, rzelmek vezrelte reakcin tl az egyszer, jzan sz is vezetett. A mestersgesen felfjt boom esetre akkor mg nem tudtam helyes diagnzist fellltani, de sztnsen reztem a veszlyt. Flismer tem az sszeomlsra megrett, kros helyzet tneteit. De lehet, hogy csak a j zlsem lzadt, a minden dolgok mrtke irnti ha gyomnyos rzk ez ellen a szemem eltt jtszd, rossz zlsrl ta nskod orgia ellen. Mivel most mr megvolt hozz az eszkz, szerettem volna az let kellemes oldalt lvezni. Ugyanakkor knos felfedezst kellett tennem. Filozofikus racionalizmusom s a tzsde irnti rzkem azt eredm nyezte, hogy sokat kerestem, mg a tbbiek vesztettek. Akkoriban gyakran eszembe jutott Wilhelm Busch egyik verse: A sors kegyetlen, mondta Schlich, haha, - csak nem velem!" Teljeslt a kvnsgom, de a szemem eltt jtszd cirkusz nagyon elkedvetlentett. Bartaim, baj trsaim, mindenki, akit kedveltem, tnkrement. A vlsg miatt elvesz tettk a vagyonukat vagy az llsukat, s nem tudtk, mit hoz szmuk ra a jv. n viszont minden luxust s szrakozst megengedhettem magamnak, amirl korbban csak lmodni mertem. Nyitva llt elttem minden elegns hotel s tterem, autt enged hettem meg magamnak libris sofrrel, mert tmve volt a pnztr -

154

155

MESTERFOKON A

PNZRL

A TZSDE PSZICHOLGIJA

cm, de - s most jn a nagy De: a tbbiek nem voltak velem. El szllt a j hangulat, elakadt a vidm nevets, s elkeseredettsg meg rossz hangulat lpett a helykbe. Egyedl voltam, egy szl magam ban. Minden tele volt elad ruval, de nekem elment a kedvem a v srlstl. Megrtettem, hogy a pezsg s a kavir nem tesz boldog g, ha bartaimnak egy cssze kvval kell bernik. Nem mertem s nem is tudtam boldog lenni. Rosszabbnak lttam magam, mint amilyen valjban voltam. Flderengett bennem egy tlet. Nem lenne sokkal jobb, egytt keresni a tbbiekkel - persze egy kicsit mindig tbbet keresni, mint k -, de mgis egy hajban evezni velk? Sikereim mr szinte nyomasztottak. Nem nevethet az ember, ha mindenki ms sr. A besszjtkos, kit Isten nem kegyel, mert idegen pnzbl zle tel" - mondja a tzsdei katekizmus. A kvetkez sikeres besszspekulcim a svd gyufakirly, Ivar Kreuger ngyilkossgval vgzdtt. Msokhoz hasonlan n is a Kreuger-birodalom hanyatlsra tettem, s vgl igazam is lett. De ennek a sikernek nem tudtam rlni, pp ellenkezleg. Br kpte len gondolat volt, felelsnek reztem magam Ivan Kreuger hall rt. Ktsgeim tmadtak besszfilozfimmal kapcsolatban. Vajon helyes ton jrok? Ezt a krdst helyettem a tzsde vlaszolta meg. Nemcsak filoz fiai, de anyagi szempontok is elvettk a kedvem a besszspekulcitl. Az ezutn kvetkez gazdasgi fellendls sorn az rfolyamok ismt elkezdtek felfel kapaszkodni. n pedig elvesztettem a nyere sgem nagy rszt. Mivel azonban a pnz mr az n szememben r gebben lezuhant a magas piedesztlrl, nem esett nehezemre tllni a hosszspekulnsok tborba. S ezttal a bartaimmal egytt nyer tem! Azta elnyben rszestem a bikk tbort. Mg ha idkzben olykor el is fordult, hogy egyszer-egyszer rfolyamessre spekull tam, soha nem lettem jra olyan megrgztt besszjtkos, mint kar rierem kezdetn. A bikk s a medvk a vilg minden tzsdjn szemben llnak egymssal, s olykor elg durva mdszerekkel kzdenek. A harc megtzszerezi erejket, a bika megprblja fldbe dnglni a med vt, amely viszont arra a pillanatra vr, hogy ers mancsval meg biztosabban fojtsa meg a msikat. Ahogy a frankfurti tzsde eltti

tren, gy ll egymssal szemben a kt ellensges fl, a bika s a (nedve, s mindkett megprblja kivvni a gyzelmet. A hatrids piaccal ellenttben, ahol egy hosszpozcival szem ben mindig ll egy besszpozci, a rszvnytzsdn szz spekulnsra csupn t besszspekulns jut. A tbbi kilnecvent mind hosszjt kos. Besszre spekullni mr nmagban egyfajta elfajzottsgra utal, szinte a fjdalom irnti beteges vgyakozsra - de itt a msok fjdal mrl van sz. Molnr Ferenc, a vilghr magyar r, aki egyltaln nem rtett a tzsdhez, a besszspekulns defincijt egyszer mgis roppant ta llan fogalmazta meg: Olyan ember, aki magnak vermet s, s ms esik bele." Ennek a mondatnak a szellemt csak az igazi profik tudjk igazn megrteni. Termszetesen a bikk s a medvk nem kedvelik egymst kl nsebben. Nem ltezik olyan gazdasgi vagy politikai esemny, mellyel kapcsolatban azonos vlemnyt vallannak. A kt faj vilg nzete alapjaiban klnbzik egymstl, olyannyira, hogy csak ke veseknek sikerl tprtolni a msik tborba. Ha egy kollgval be szlek, nhny perc mlva meg tudom llaptani, hogy hossz- vagy besszspekulnssal llok szemben - anlkl, hogy egy szt is ejtennk a tzsdrl. Kzlk ugyanis csak igen kevesen lesznek meggyz dsbl bessz- vagy hosszspekulnsok. A tbbsget pszicholgiai alapbelltottsga vezrli. A besszjtkos tipikus pesszimista, a hosszjtkos pedig tipikus optimista. Az egyik mindig csak a rosszat ltja meg egy hrben, a msik pedig csak a jt. A Budapesti Tzsde megrgztt besszspekulnsai kz tartozott Hoffmann Gusztv is. Amikor a budapesti rszvnypiacon heves r emelkeds volt tapasztalhat, az egyik tzsds kollga a tzsdecsar nok eldugott sarkban megltta Hoffmannt, s kiss krrvend hangon szltotta meg: Na, mit gondol, mennyit keres naponta az ifjsg az remelkedsen?" Hoffmann Gusztv rvid pillantst vetett a szmra igen klts ges nyzsgsre, majd gy szlt: Egyltaln nem szmt, hogy mennyit! Az egsz pnz gyis visszakerl hozzm. Csak annyi megy veszendbe, amit az ifjsg kzben pezsgre meg nkre elklt." Alapjban vve a besszjtkos sajnlatra mlt, mert az optimista
157

156

MESTERFOKON A

PNZRL

ember akkor is kirly, ha csak kt fillr van a zsebben. A pesszimis ta ember meg akkor is egy senki, ha tele van a pnclszekrnye. A medvkre fleg az utols vekben igencsak rjrt a rd. Amita a Dow Jones elrte a 4 0 0 0 pontot, azta vrnak a nagy krachra. Rengeteg volt a shortpozci a Wall Streeten. Mg a bikk egy va gyont szereztek, a medvk tnkrementek. A nvekv rfolyamok nyomsra a korbban fedezetlenl eladott rszvnyeket drgbban kellett visszavsrolniuk, ami tovbbi rfolyam-emelkedst ered mnyezett. Messze albecsltk a hatalmas hosszt, amelyet az seg tett, hogy a vilgban bke van. A hosszjtkosok krben mg a legszerencstlenebbek is pnzt csinltak, hacsak nem egy rossz vllalatra tettk fel egsz vagyonukat. Mindegy, hogy ki mikor szllt be, a mltban mindenki, aki ele gend trelemmel rendelkezett, a gyztesek tborba kerlt, mert a vgn az rfolyamok mindig rekordrtket rtek el. A kezdknek ezrt azt tancsolom, hogy felttlenl hossz-, s ne besszspekulnsknt prbljanak szerencst. A bessznek ugyan meg van az az elnye, hogy gyorsan bekvetkezik, mg a hossz flelmek tl ksrve lassan kszik felfel, viszont csak a nagyon tapasztalt tzsdsek tudjk a bessz kezdett eltallni. S nem csak empirikus n zpontbl jobbak a hosszjtkosok eslyei. A rszvny vgl ezer vagy akr tzezer szzalkkal is emelkedhet, de esni maximum csak szz szzalkkal eshet.

Az informcik dzsungelben
Az informci: a spekulns kziszerszma
Gyakran krdezik tlem, honnan szerzem az informcikat s az t leteket. n nem keresglem ket, egyszeren csak megtallom. A vlaszom elg lapos, s attl flek, hogy az olvas mg esetleg ki is nevet rte. De valban mindenhol kpes vagyok rlelni infor mcikra, a legklnflbb emberektl kapom ket, zsebtolvajok tl, vezrigazgatktl, st miniszterektl s jszakai pillangktl is, teht brkitl - kivve a bankrokat, brkereket, elemzket s kz gazdszokat. Utbbiak nem ltnak tovbb az orruknl, vagy ahogy mondani szoktk, nem ltjk a ftl az erdt. Gyakran gy rtem el sikert, hogy pp az ellenkezjt tettem annak, amit javasoltak. Amikor megrkezem egy idegen vrosba, els informciimat a taxisofrktl szerzem. Utazs kzben megtudakolom a pilttl, mennyit keres, mennyire van szksge a meglhetshez, milyen magasak az rak, milyen a bel- s klpolitikai belltottsga, mi knt reagl a nemzetkzi esemnyekre stb. s ez gy folytatdik a nap htralev rszben a legklnbzbb emberekkel, akikkel csak tallkozom. A napi hreket a klnfle jsgokbl szoktam sszegyjteni, Kedvencem az International Herald Tribune. De a rdit is hallga tom, meg a tvt is nzem. jsgolvass kzben a spekulnsnak ru tinn kell fejlesztenie azt a kpessget, hogy azonnal meglssa a
159

158

MESTERFOKON

A PNZRL

AZ

INFORMCIK DZSUNGELBEN

szmra igazn fontos hreket. s elssorban azokat a rejtett infor mcikat kell meglelnie, melyek a sorok kztt olvashatk. A fc meket, a vllalati jelentseket, a nyeresgadatokat, a hozambecsl seket s a statisztikkat, melyeket mindenki olvas s brki szmra hozzfrhetk, tudomsul veszem ugyan, de nem rdekelnek k lnsebben. gyis benne vannak mr az rfolyamokban, s ezrt akrcsak maguk az rfolyam - olyanok, mint a tavalyi h. A mot tm gy hangzik, hogy amit a tzsdn mindenki tud, az szmomra nem rdekes. A sorok kztt viszont r lehet bukkanni azokra a hrekre, melyek a holnap rfolyamait alaktjk. Nha egy terjengs cikk egyetlen r vid mellkmondata tbbet rul el, mint az egsz jsgcikk. Azok a cikkek a legkevsb rdekesek, melyek az rfolyamok alaku lsval llnak sszefggsben. Ezeket ltalban az jellemzi, hogy el szr hozzk az rfolyamokat, s utna a hreket! Ha gyenge a dollr, a kommenttorok tbngszik a legjabb gazdasgi statisztikkat s je lentseket, hogy olyan esemnyre bukkanjanak, melyet a dollr gyen glsrt hibztathatnak. Vgtre is mindig lehet tallni valamit a piaci jelentsekben, ami a dollr esst okozhatja. Ha a dollr tartotta volna magt, a ravasz fickk akkor is talltak volna rgyet. Termszetesen ezek a jelentsek semmilyen sszefggsben nem llnak az rfolyam alakulsval. A dollr valjban azrt gyenglt, mert az eladk ezen a napon alacsony kereslettel szembesltek. Azt pedig nem lehet tudni, hogy mi motivlta valjban az eladsokat. Az informci a spekulns kziszerszma. m nemcsak ismernie kell a hreket, hanem elre meg kell sejtenie azokat, s egyben azt is tudni, hogy mely hrek fontosak s melyek lnyegtelenek a tzsde szempontjbl. A fontosaknl radsul mg azt is tudnia kell, hogy az adott hr j vagy rossz, s hogy a kznsg, vagyis a tzsde ho gyan reagl majd rjuk.

hallatn sr, a rossz hrek hallatn pedig nevet. n ezt a fait accompli, a befejezett tny jelensgnek neveztem el. A tzsde logikjt ugyanis nem lehet a mindennapok logikjhoz hasonltani. A spekulci mindig valamely bizonytalan, jvbeni esemnyre vonatkozik, ez mr magban a szban is benne rejlik. Ha az ese mny bekvetkezik, akkor tny lesz belle, tnyekre meg mr szk sgtelen spekullni. Ez annyit jelent, hogy a tzsde elre felttelezi bizonyos esemnyek bekvetkeztt. Ha egy vllalat esetben az els negyedvre vonatkozan nyeresgnvekedst remlnek, akkor rszvnynek rfolyama lassan elkezd felfel kszni. Minl ertelje sebb nyeresgnvekedsre szmt a kznsg, annl gyorsabban emelkedik az rfolyam. Mindenki nagyon okos akar lenni, s mr a kzzttel eltt beszllni. Ha x fordulnappal kzzteszik a nyere sg mrtkt, s az megfelel az ltalnos vrakozsnak, akkor az r folyam abban a pillanatban visszaesik. A vrt esemny bekvetke zett s befejezett tnny vlt. Mivel mindenki vett rszvnyt a kz zttel eltt, nincsenek tovbbi vsrlk. Nhnyan ki is veszik a pnzt, ami tovbb nyomja lefel az rfolyamot. Az csak akkor kezd jra emelkedni, ha jabb spekulci lngol fel, pldul a kvetkez negyedves nyeresgnvekedsre vonatkozan. Ha azonban az els negyedves profit az elvrsokhoz kpest ala csonyabbra sikeredik, akkor az rfolyam egy msodperccel a kzz ttel utn azonnal lezuhan. Ebben az esetben teljesen mindegy, hogy a nyeresg az elz negyedvhez kpest ersen emelkedett, ta ln mg rekordrtket is elrt. Kizrlag az elzetes elvrs szmt, amely vgl nem teljeslt. Termszetesen ennek a fordtottja is ugyangy mkdik. Ha a tzsdzk adott vllalat esetben a nyeresg elmaradsra szmta nak, akkor mr idben eladjk a rszvnyeket, az rfolyam pedig a kzzttelig folyamatosan cskken. A kzzttel napjra mr min dent eladtak, az rfolyam gy az egyedi vsrlsok rvn lassan emelkedni kezd. Ha a nyeresg nem cskken annyira jelents mr tkben, ahogy vrtk, akkor a tendencia a kzzttel pillanatban megfordul, a rszvnyrfolyam pedig megugrik. Az 1990-es blhbor is pldzza, hogy milyen risi szerepet jatszik a fait accompli az rfolyamok alakulsban. Miutn Szad dam Huszein lerohanta Kuvaitot, az rfolyamok hnapokig a g161

A fait accompli-jelensg
A tzsdei joncoknak az, hogy hogyan reaglnak az rfolyamok egyes hrekre s esemnyekre, teljesen irracionlisnak s logiktlannak tn het. A tzsde olykor gy viselkedik, mint a rszeg ember. A j hrek 160

MESTERFOKON A PNZRL

AZ

INFORMCIK

DZSUNGELBEN

drben voltak, mivel mindenki hborra szmtott, mg a hinytl val flelem miatt az olaj ra hordnknti hsz dollrrl negyvenre ugrott. A nymnyilk flelmkben lassacskn eladogattk paprjai kat - termszetesen most is, mint mindig - a drzslt fickknak. Amikor aztn kitrt a hbor, a tendencia szznyolcvan fokos for dulatot vett, s az rfolyamok az amerikai hadvezets sikerein is fel buzdulva a magasba szktek. Az olajr ellenben majdnem tven sz zalkkal esett, mintegy hsz dollrra hordnknt. A Capitalban ve zetett rovatomban tbbszr is megjsoltam ezt a tzsdei reakcit. Utna sokan megkrdeztk, honnan tudtam elre a dolgokat. Na gyon egyszer volt, rendelkeztem a semmi mssal nem ptolhat tapasztalattal. A msodik vilghbor kitrse eltt a tzsdei helyzet ugyangy alakult. Miutn Hitler kormnya elfoglalta Prgt, a prizsi tzsde folyamatosan esett. Nem sokkal a hbor kitrse eltt nhny tzsds mgis azt hit te, hogy rdemes alacsony ron venni, mert nincs kockzat. Vagy mgsem tr ki a hbor, s akkor viharos hosszperidus kezddik, vagy pedig mgis lesz hbor, akkor meg gyis mindegy, mert kze ledik a vilgvge. Akkor mr teljesen kzmbs, hogy az embernek van pnze, vagy nincs. Volt kzttk egy rokonszenves s intelligens jsgr is, akit Pecrynek hvtak. Fivre ugyan bankr volt, de mindig hozzm jtt s tlem krt tancsot tzsdei gyleteihez. n felvilgostottam t a tzsde mkdsrl, pedig cserbe adott esetben megosztott velem nhny politikai kulisszatitkot. jsgrknt a rdiban is dolgozott, s gy gondoltam, hogy az ilyen emberektl megtudha tok egy-kt politikai pletykt. Javthatatlan optimista volt. A h bor kitrse eltti hetekben gyakran jtt olyan hrekkel, hogy egsz biztosan nem lesz hbor, nem kell flnnk. Inkbb vegynk rszvnyt. Daladier kormnya le fog ksznni, s a kvetkez mi niszterelnk, Pierre Laval azonnal megegyezik a ncikkal Danzig gyben, gyhogy minden marad a legnagyobb rendben. Kzsz jon forgott a - valjban ncigynkk terjesztette - monds: Meghalni Danzigrt?" Nem osztottam optimizmust, s mr hosszabb ideje besszre spe kulltam a prizsi tzsdn. Az rak elszr csak szp lassan kezdtek

cskkenni, majd egyre gyorsabban, gyhogy rendes kis hasznot knyvelhettem el. Besszspekulcim egy hatrids gyletben teste slt meg, mely hnaprl hnapra meghosszabbtsra kerlt. Min den hnap elejn, az gynevezett fizetsi napon bekasszroztam az rfolyamcskkens rvn az elz hnapban keletkezett nyeres get. A szeptemberi fizetsi napon, szeptember 6-n szp kis haszon ttte volna a markomat. Az 1939. augusztus 24-n alrt Ribbentropp-Molotov-paktum megktse utn meg voltam gyzdve arrl, hogy ki fog trni a h bor. Szeptember hatodikig mg tbb mint tizenngy nap volt ht ra, de ez az id egy rkkvalsgnak tnt szmomra. Nem vesztettem el azonban a fejem, inkbb azon tprengtem, hogyan hozhatnm rendbe az gyeimet. Ha kitr a hbor, ssze omlik a tzsde. De ha mg eltte be fogjk zrni a tzsdt, a kor mny moratriumot fog adni a bankoknak s a bankroknak. Nem csak a hatrids szerzdseimet nem fogom tudni lezrni, hanem mg a bankbettjeimet is be fogjk fagyasztani, melyek tzsdei tranzakciim fedezeteknt szolgltak. Hamar megszletett a dn ts: legalbb a bettjeimet meg kell mentenem. Ahhoz, hogy rendelkezhessem felette, fel kellett volna szmolnom az sszes besszllomnyt, s ehhez egyltaln nem flt a fogam, ugyanis meg voltam gyzdve rla, hogy az rfolyamok tovbb fognak cskkenni. m most mr az ilyesfle szmtgatsok nem jtszottak tbb szerepet, mr nem azzal trdtem, hogy hogyan tehetnk mg szert tovbbi profitra. Meg voltam rla gyzdve, hogy a tzsdket s a bankokat be fogjk zrni. Teht menekljn, ki merre lt! Miutn lezrtam a besszpozcikat, betteim sszegt Amerikba utaltam. Apm azt szokta mondani: Vannak olyan emberek, akik okosan beszlnek s ostobn cselekednek, s vannak olyanok, akik ostobasgokat beszlnek, de okosan cselekednek." n azokban az idkben az utb bi csoporthoz tartoztam. Ugyanis minden mshogy alakult, mint ahogy vrtam. Abszolt helytelenl tltem meg az esemnyeket, mgis szeren csm volt. A hbor kitrt, a tzsdt egyltaln nem zrtk be, st, mg a hatrids kereskedelem is tovbb folyt. Sz sem volt morat riumrl, mg devizakorltozsokat sem vezettek be. Szeptember 6-n tvettem a besszbl szrmaz nyeresg utols ttelt, s tutal-

162

163

MESTERFOKON A

PNZRL

AZ INFORMCIK DZSUNGELBEN

tam Amerikba. Ez volt a szerencsm, mert mi trtnt? A tendencia megfordult. Mindazoknak, akik korbban a vsrls mellett dn tttek, valamint nekem is, aki megszabadultam a besszpozciktl, fantasztikus szerencsben volt rsznk. Az rfolyamok hat hnapon keresztl egyfolytban emelkedtek. Csak a francia hadsereg teljes sszeomlsa utn kvetkezett a besszidszak. Azok is tvedtek, akik azt hittk, hogy a hbor kitrse egyet jelent a vilgvgvel, s hogy akkor mr mindegy lesz, van-e pnznk, vagy nincs. Mert az elkvetkezend hnapok s vek azt bizonytottk, hogy azok az emberek tudtk megmenteni az letket, akiknek volt pnze, sokan pedig azrt vesztek oda, mert nem volt pnzk. Ugyanakkor Pecry bartom is szerencsvel jrt. Br teljesen melltraflt jslatval, hogy nem kerl sor a hborra, hosszktseivel is a szerencssek kz tartozott. Majdnem mindennap azzal a hr rel jtt, hogy abban a pillanatban, amikor Hitler elintzi a keleti frontot (a Lengyelorszg elleni villmhborrl volt sz), akkor Laval Franciaorszgban tveszi a hatalmat, s akkor ez meg az lesz. Teht csak legynk trelmesek, s vsroljunk tovbb, mert a bke a kszbn ll! Mint tudjuk, ezzel is hatalmasat tvedett. Miutn Lengyelorszg mr romokban hevert, megindult a villmhbor a Nyugat ellen, a nmetek elfoglaltk Hollandit, Belgium letette a fegyvert. Izgalmas napok kvetkeztek. Nhny htig nem lttam a bartomat. De egy nap llekszakadva rontott rm, ppen a tzsdn. Flrevont, hogy senki ne halljon bennnket, majd elgedett mo sollyal suttogni kezdett: Most aztn segtsen, kedves bartom, s mondja meg, milyen paprokat vegyek gyorsan, hogy nyerhessek az elspr hosszon!" Egsz izgatott lettem. Taln meghalt Hitler?" - krdeztem. Dehogy, pp ellenkezleg, a ncik harminc kilomterre vannak Prizstl, kt nap mlva megrkeznek, a hbornak gyakorlatilag vge, az rfolyamok a magasba szknek. Mit vegyek ht?" Mit is vlaszolhattam? Az n szememben egy vilg omlott ssze. A tzsdeszolgk gy szaladgltak, mintha minden a legnagyobb rendben lett volna, de n tudtam, hogy holnaputn a nci had s a Gestapo betoppan Prizsba. gy reztem magam, mintha letaglz tak volna, forogni kezdett krlttem a vilg. Bartom tovbb unszolt, hogy milyen paprokat ajnlok. Hat 164

igen, szmra minden a legnagyobb rendben volt. Hitler megrke zett, mindazzal, amit az szemlye testestett meg. Pecry elkpzel sei azonban nem egyeztek az enymekkel. Ha akartam volna, akkor sem tudtam volna vlaszolni. Jeges rmlet szortotta ssze a sz vem, kirohantam a tzsdrl, beugrottam egy taxiba, s hazafel vettem az irnyt. Krlnztem a laksomban, bcszul vgigsimVClltm ,

tottam a nekem olyannyira kedves trgyakon, melyeket most htra kellett hagynom. gy reztem, soha nem ltom viszont Prizst, az embereket, akiket annyira megszerettem, bartaimat, kollgimat, a jl ismert utckat s sugrutakat, s sok minden mst, amit rt kesnek tartottam az letemben. Ezalatt bartom mg mindig engem keresglt a tzsdn, hogy ta lljak ki neki olyan paprokat, melyekkel Hitler gyzelmbl profi tlhat. Nem tudom, vgl milyen rszvnyeket vlasztott, csak azt tudom, hogy tvedse az enymhez kpest hatalmas volt. Igaza lett, s tnyleg Lavalt tettk meg a ncik ltal megszllt Franciaorszg miniszterelnkv. Az rfolyamok azonban nem emelkedtek to vbb. pp ellenkezleg. Ezttal valban bezrtk a tzsdt, a pap rokat sokig nem lehetett eladni, s ksbb, amikor nmi kis piac kezdett krvonalazdni, a paprokrt kapott frank teljesen elrtk telenedett. Pecry legnagyobb tvedse azonban abban llt, hogy sorst a n cikhoz kttte. Amikor a hbor utn Prizsba visszatrve rdek ldtem utna, megtudtam, hogy a ncikkal val egyttmkdse miatt tzvnyi brtnbntetsre tltk. Apmnak igaza volt: van nak olyan emberek, akik okosan beszlnek, de ostobn cseleked nek... Ezt a trtnetet ugyanilyen formban egyszer mr paprra vetet tem Franciaorszgban, akkor azonban a kiad kihzta. Ami 1939-ben trtnt, ugyanaz ismtldtt meg az blhbor kitrsekor, de azt megelzen is mr szmtalan alkalommal. 1939-ben mg csak szerencsm volt, 199]-ben viszont mr tapasz talatbl ismertem a fait accompli jelensgt. Ha hborra szmta nak, a tzsdzk eladsokba kezdenek, mert abbl indulnak ki, hogy az rfolyamok cskkenni fognak, amint kitr a hbor. A piac minden rsztvevje nagyon okos akar lenni, s mr korbban el sznja magt az eladsra, gy a tzsde mr sokkal hamarabb ssze165

MESTERFOKON A

PNZRL

AZ INFORMCIK DZSUNGELBEN

omlik. Ha aztn tnyleg kitr a hbor, addigra mr mindenki elad ta a rszvnyeit, s nincsenek paprok a tzsdn. A rszvnyeket az erskezek birtokoljk, akik nem forgatnak a fejkben eladsi szn dkot, mert arra szmtanak, hogy a hbor jl vgzdik. gy hirte len mr csak vsrlkat tallunk, s csak elvtve akadnak olyan rszvnytulajdonosok, akik eladni akarnak. Ezzel beksznt a hossz idszaka, mely a tzsdzkre gyakorolt vonzerejnl fogva csak mg inkbb fokozdik. Amennyiben a hbor vratlanul tr ki mint amikor az irakiak bevonultak Kuvaitba -, dbbenetes hatsra szmthatunk. Lehetsges, hogy pnik robban ki a tzsdn. rdekes pldja a nagykznsg reakcijnak egy-egy vratlan esemny bekvetkeztekor az egykor a Buenos Aires-i tzsdn meg trtnt eset. Miutn Juan Domingo Pern visszatrt Argentnba, az rfolyamok folyamatos cskkensnek indultak, vgl rendkvl alacsony szintre sllyedtek. Pern halla utn zvegye, a szp Isabel, az egykori brtncosn kerlt a kormny lre. A tzsde helyzete teljesen remnytelennek tnt, eszbe sem jutott senkinek, hogy brmilyen argentin paprt vegyen. Hol voltak ht a rszv nyek? A drzslt fickk kezben, valsznleg szfbe zrva a jobb jv remnyben, mg ha erre egyelre nem is volt sok remny. De ekkor jtt a nagy meglepets: katonai puccs s a szp Isabel Pern letartztatsa. Msnap a Buenos Aires-i tzsdt ki sem lehetett nyit ni a hatalmas mennyisg vteli megbzs miatt. Amikor harminc nappal ksbb vgre megnylt a tzsde, a paprok ra szzszorosra, st, ksbb akr mg a ktszzszorosra is felment. Ez a trtnet is szemllteti, mennyi minden megeshet a tzsdn, ha az ilyen mrtk ben kirl, majd hirtelen bet valami rendkvl pozitv hr. Majdnem minden, a kznsg ltal vrt esemny - mg a hbor kitrse is, mint lthattuk - bekvetkeztnek pillanatban mr a mlt, s ezrt a tzsde szempontjbl mr semmi jelentsge. Van azonban a hreknek egy olyan fajtja, amely a jvben is rezteti ha tst. A pnzfaktort befolysol sszes esemny megkerlhetetlen tny, fggetlenl attl, hogy szmtottak r, vagy sem. Termszete sen akr a jegybank ltali kamatemels is vezethet olyan reakcihoz, amely felr a fait accompli-jelensggel. s nem is ritkn! Ha a gaz dasgi adatok alapjn ltalnossgban kamatemelsre szmtott a kznsg, akkor a tzsde a sikeres kamatlps utn elszr emel166

kedni fog, fleg, ha a kznsg abbl indul ki, hogy a kzeljvben nem kerl sor jabb kamatemelsre. A kamatemels azonban kihat a jvben a pnzmennyisg nvekedsre, teht a pnz oly fontos tnyezjre. Szmos tzsdejtkos hagyja magt megtveszteni az zal az lltssal, hogy az rfolyamok mr megellegezik a kamat emelst. Ez azonban egyltaln nem igaz. A magas kamatlb s az azt ksr pnzhiny kemny tny, fggetlenl attl, hogy a tzsde pozitvan vagy negatvan reagl r.

Az informcis trsadalom A XVII. szzadban Amszterdam kiktjben gyakran hetekig, st hnapokig kellett vrni a Kelet-indiai Trsasg hajirl rkez h rekre. Manapsg folyamatosan bombznak bennnket hrekkel, statisztikkkal, cges eredmnyekkel, elemzk prognzisaival, szakrtk llsfoglalsaival s hasonlkkal. A kijelzn szznl is tbb adat fut t percenknt. Ennek kvetkezmnyeknt a tzsdei jtkosok tbora szntelenl nvekszik. Szmukra az informcis trsadalom valsgos eldord. A pillanatonknt megjelen jabb s jabb adatok alapjn a piacot lefel vagy felfel tudjk manipu llni. Klnsen rdekesen zajlik az zlet az amerikai ktvnypia con. Ha egyszerre tbb adatot hoznak nyilvnossgra, mint pld ul a munkaerpiacrl szl jelentsek esetben, akkor az is elfor dulhat, hogy a krvnyrak elszr a magasba szknek, mert kevesebb az j foglalkoztatott, de harminc msodperccel ksbb ismt visszaesnek az eredeti szintre vagy mg lejjebb, mert az ra brek a vrtnl nagyobb mrtkben emelkedtek - ahogy az a jelen ts msodik felbl kiderl. A jtkosoknak mg arra sem marad idejk, hogy vgigolvassk a jelentst, mieltt az elads vagy a v tel mellett dntennek. Vilgos, hogy a hossz tvon gondolkod spekulns nem reagl ezekre a napi esemnyekre, de nem kellene azrt mg ismernie eze ket a hreket, hogy felllthassa a megfelel diagnzist? Nem! A francia llamfrfi s r, douard Herriot azt mondta a kult rrl, hogy a kultra az, ami megmarad, ha mr minden mst elfe lejtettnk. Ugyanez a helyzet a tzsdvel is. A tzsds nem enciklo167

MESTERFOKON A PNZRL

AZ

INFORMCIK DZSUNGELBEN

pdia, amely mrlegeket, osztalkokat, rfolyamokat, ves jelent seket, statisztikkat trol. Mindezeket sokkal nagyobb biztonsggal rzi meg a szmtgp, amelybl az adatok brmikor, amikor szk sg van rjuk, lehvhatk. Az az igazi tzsdei tuds, ami akkor ma rad, miutn minden rszletet elfeledtnk. Nem kell mindent tudni, elg, ha mindent rtnk, s a megfelel pillanatban helyesen rtel mezzk az sszefggseket, s ennek megfelelen cseleksznk. Le gyen radarunk arra, hogy a fontos esemnyeket kiszrjk, aztn r telmezzk helyesen az sszefggseket, s vgl - gondolkodjunk nllan!

Tippek, javaslatok s hresztelsek

Ha tterembe megyek, csak azrt se azt rendelem, amit a vendgls ajnl, mert arrl minden bizonnyal meg akar szabadulni. Ugyanez a helyzet a tzsdei tippek s javaslatok kilencven szzalkval is. Csak igen ritka esetben bizonyulnak valdi j tancsnak. Legtbb esetben egy bank vagy egy szindiktus promcijrl vagy reklmjrl van sz egy-egy meghatrozott papr vonatkozsban, melyet el akar nak passzolni a nagykznsgnek. Derlt elemzseket ratnak, melyeket a mdia vagy ppen szbeszd tjn terjesztenek. gyesen elhelyeznek itt-ott egy-egy hrt. gy szpen az gig tornzzk az r folyamokat, mert mi sem egyszerbb, mint olyan rszvnyeket elad ni a kznsgnek, melyeknek mris emelkedik az ra. A sok vtel aztn egyre magasabbra s magasabbra nveli az rakat. Amikor a nymnyilk mr felvsroltk a paprokat, egyszer valamikor kide rl, hogy a derlt elemzs nem volt egyb, csupn hmozott lg gmb, s az sszeomls elkerlhetetlen. Ez a ripacskods folyamatosan napirenden van a nmetorszgi gynevezett j piacon. Nem lehet jtkkaszinnak mondani, a tbbi tzsde, azok jtkkaszink, ez egyenesen jtkbarlang, ahol cinkelt krtykkal jtszanak. njellt tzsdeguruk tukmljk a tvnzkre s tzsdelapjuk olvasira azokat a nehezen eladhat rszvnyeket, melyet nemrg pp k maguk vsroltak fel. Nem msok k, mint modern tonllk. Aki jl ismeri a tzsdt, knnyedn tltja ezeket a manipulcikat, a laikus viszont nem.
168

Brki manipullhat, Egbert Prior is, akinek plyafutst mr vek ta figyelemmel ksrem. Kedves, rtelmes fick, ez azonban nem akadlyoz meg abban, hogy mesterkedseirl lerntsam a leplet. Tvol ll tlem, hogy kritizljam azokat a vllalatokat, amelyeknek a rszvnyeivel az j piacon kereskednek. Az jonnan alaptott, kockzati tkvel operl vllalatok akr kedvez hatst is gyakorolhatnak a gazdasgra. Ami azonban itt zajlik, megmutat ja, hogyan szabadulhatnak el a dolgok. Mg egyszer hangslyo zom hogy eltl vlemnyem csak ezeknek a rszvnyeknek a ke reskedelmre vonatkozik - ez a fajta kereskeds ugyanolyan bn, mint amekkora bn lenne pldul a Daimler-Chrysler- vagy az IBM-rszvnyeket addig manipullni, mg ruk a tzszeresre emelkedik. Sajnos a Frankfurtban szkel Szvetsgi Hitelfel gyeleti Hivatal mlyen hallgat mindezzel kapcsolatban. Az urak vagy alszanak, vagy fogalmuk sincs, mi a tzsdei manipulci. Amerikban, Angliban vagy Franciaorszgban ilyesmi nem for dulhatna el. Ott a felgyeleti szerv mr rg elkapta volna az ilyen tzsdei garzdlkodkat. Az informcik clzott tertse tovbbi gyes megolds az rfo lyamok manipullsra. Amita csak ltezik a tzsde, azta alkal mazzk ezt a mdszert annak rdekben, hogy a kznsget a meg felel irnyba tereljk. A XVII. szzadban Sr Henry Furnesse, a Bank of England igazgatja mestere volt ennek. Kitn hrcsator na-hlzatot ptett ki. Mihelyt valami lnyeges jdonsg trtnt, a kontinensen gykd bizalmi emberei postagalambbal azonnal megkldtk neki az informcikat. Amikor rszvnyt akart vsrol ni, gynkei hatalmas sznjtkot rendeztek a Londoni Tzsdn. Homlokukat rncolva, titokzatos kppel szaladgltak ide-oda, mintha valami rossz hrrl szereztek volna tudomst. Nhny elad si megbzssal magukra tereltk a figyelmet. Fnkk magas poz cijnak ksznheten a kznsg persze leste legaprbb mozdula tukat is. A pkerben ezt blffnek nevezik, amelyet mvelni lehet, de kimondani tilos. A szagot kapott spekulnsok kvettk a pldt, s a rengeteg elads miatt az r le is cskkent. Ha a terv sikerrel jrt, Furnesse immr olcsn vehette meg a paprokat. Legfljebb egy olyan j bart vagy befektetsi tancsad javasla taira hallgassunk, aki irnt a hossz vek ta fennll pozitv zleti
169

MESTERFOKON A PNZRL

AZ

NFORMCIK DZSUNGELBEN

kapcsolat alapjn valban bizalommal lehetnk! Abszolt biztosnak kell azonban lennnk abban, hogy az tlet kitallja nem a sajt r dekeit kveti. A tuti tippek" esetben viszont csak egyet tehetnk: pp az ellenkezjt.

Tzsdeguruk: a csodarabbitl a matematikusig

A tippeket terjesztk olykor igazi tzsdeguruv nvik ki magukat, ha vgre bejn nekik egy telitallat, azaz sikerlt megjsolniuk egy nagyobb hosszt vagy sszeomlst. Tisztelik, csodljk, st, isten tik ket. Befektetk hada lesi minden szavukat. Ha a guru azt ajnlja, hogy vegyenek x vagy y rszvnyt, mris rohannak a tele fonhoz, ahelyett, hogy egy msodpercig elgondolkoznnak. A leg tbb tzsdeprfta arra hasznlja a npszersgt, hogy sajt poz cii javra manipullja az rfolyamokat. Elemzsi mdszereik a matematiktl a csillagjslsig terjednek. Mr mesltem Robert Prechterrl, aki a nyolcvanas vekben Elliott-hullmai rvn nagy npszersgre tett szert. Klnsen lesen l bennem Joe Granville emlke, aki szlhmos nreklmmal csinlt gurut magbl, amikor egyszer sikerlt a Dow Jones harmincszzalkos esst helyesen megjsolnia - illetve in kbb eltallnia. Ezrt a prognzisrt nem kevesebbet kvetelt, mint a kzgazdasg-tudomnyi Nobel-djat. Ez a jvendlse igazn nem volt mvszet, vgl is maga okozta a visszaesst, amikor hsz uszkve tvenezer rszvnytulajdonosnak tviratot kldtt, melyben erszakosan sszes rszvnyk eladsra sztklte ket. Term szetesen ennek kvetkeztben a tzsde romlani kezdett. Ha naiv be fektetk ezrei hirtelen piacra dobjk az sszes rszvnyket, akkor knnyen elfordul, hogy a Dow Jones harminc ponttal esik, ami ak koriban mg hrom szzalkot sem tett ki. Granville egy nap lefor gsa alatt sztr s tzsdeguru lett. aki nemcsak az Egyeslt llamok ban, hanem Nmetorszgban is kvetkre tallt. Hvei kztt tallunk egy bizonyos Kurt Oligmllert is, aki N metorszgban maga is tzsdeguruv avanzslt. Montreux-ben lt s lettkezelknt dolgozott. Szemlyes lmnyem is kapcsoldik hoz z. Miutn egy cikkemben, amely a Capitalban jelent meg, a csillag170

jsokat, a tzsdei alkimistkat s a hasonszr tudsokat figurz tam ki, levelet kaptam tle. Kijelentseimet olvasva srtve rezte magt, br nem is emltettem a nevt. Nagyszabs reklmhadjra tot indtott ugyanis jstet elmlete npszerstsre, melynek se gtsgvel lltlag minden rszvny rfolyamnak alakulst a leg nagyobb pontossggal ki lehet szmtani. Nhny ismert jsgr mg dicshimnuszt is zengett errl a tallmnyrl. Elmlett aranymetszs"-terinak nevezte el. Levelben agresszv hangnemben mindennek elmondott engem, s azt lltotta, hogy Joe Granville-nek a kisujjban is tbb tzsdei tuds van, mint az n fejemben. Felszltott, hogy cikkeimben ne rgi tzsdei anekdotkkal szrakoztassak, hanem adjak pontos js latokat, hogyan fog llni egy adott rszvny harminc nap mlva. Merthogy, mint rta, a tzsde komoly tudomny, melyet ismerni s tanulmnyozni kell. Terija sajnos tragikus vget rt: Oligmller nhny hnappal ksbb ngyilkossgot kvetett el, miutn leltte felesgt. Szegny ember bcslevelben azt rta, hogy mg mindig hisz abban, hogy elmlete tvedhetetlen, csak sajnos mr nem elg jk az idegei s az egszsge, hogy ezt be is bizonytsa. Az utols fillrig elvesztette az gyfelek ltal rbzott pnzt. Ez a tragikus eset a legjobb bizonytka annak, milyen fanatikusok lehetnek a rendszerelmletek alapjn jt szk. Azt hiszem, hogy Oligmller is Granville jslatainak esett l dozatul. ugyanis a harmincpontos sikeren felbuzdulva jra meg prblta tehetsgt bizonytani, s azt jvendlte, amikor a Dow Jones-index 750-en llt, hogy Amerika e vezet baromtere rvid idn bell teljes sszeomls kzepette 4 5 0 pontra fog esni. Ez annyira biztos, hogy mg a nagymamknak is (ezalatt azt rtette, hogy mg az ids hlgyeknek is) azt javaslom, hogy spekulljanak az sszeomlsra, mert az elkerlhetetlen" - tancsolta Granville tel jesen egyrtelmen a tzsdz kznsgnek. Ami ezutn kvetke zett, az ma mr trtnelem, a "Wall Street trtnelmnek rsze. A Dow Jones a kvetkez vekben, ahelyett hogy lecskkent volna 450-re, folyamatosan emelkedett. Mint megtudtam, Kurt Oligmller Chicagban az indexpiacon zletelt, ahol az sszes pnzzel, ami csak rendelkezsre llt, az amerikai tzsde Granville ltal jvendlt sszeomlsra spekullt.

171

MESTERFOKON A PNZRL

AZ INFORMCIK DZSUNGELBEN

Magnak Granville-nek eszbe sem jutott az ngyilkossg, de a szernysg s a szgyenkezs sem. Nagy hht csapva tovbb ter jesztette jslatait. Nmetorszgban is fellpett, hatalmas felhajts kzepette. Egy Prudential Bache ltal a sajt szmra szervezett nyilvnos vita alkalmval gnyosan pffeszkedett: Mister Kostolany azt lltja, hogy szz esetbl tvenegyszer neki van igaza, s beri ezzel. Ez vicc! Nekem szz esetbl szzszor van igazam. Nem is szoktam gy fogalmazni, mint Kostolany, hogy azt hi szem", vagy gy gondolom.., mindig azt mondom: n tudom!.." rdekes volt, hogy ngyszemkzt, amikor egy kis szalonban egye dl beszlgettnk, bevallotta: Tudja, Mister Kostolany, n egy ri pacs vagyok!" Mg csak nem is talltam t ellenszenvesnek. Ms nap a Frankfurter Allgemeine Zeitung hasbjain megjelent a vitrl egy floldalas cikk. Szerzje teljes mrtkben nekem adott igazat, Joe Gtanville-rl pedig nmileg srten azt rta, nem csoda, hogy egy olyan mvelt ember, mint Andr Kostolany, nem ll le vitatkoz ni egy Granville-lel. Nmely kollgm sok vtizeddel ezeltt nem annyira a matemati kra, sokkal inkbb a misztikra hagyatkozott. Akkoriban ppen imdott Budapestemen tltttem a szabadsgom. A tudat, hogy vg re nem kell tzsdei zemiekrl trsalognom, mr nmagban bol dogg tett. Csaldsom ezrt meglehetsen nagy volt, amikor rvid del megrkezsem utn egy j bartom arra krt, hogy keressk fel egy hlgyismerst, aki vrbeli tzsdsnek tart engem, s felttlenl szeretne megismerni. n is hallottam mr a hlgy nevt. Silbiger Bar barnak hvtk, egy derk, ids zsid n volt. Fiatalkoromban Buda pest hres jsnjeknt tartottk szmon. Horthy Mikls admirlis s kormnyz, grf Bethlen miniszterelnk s sok ms magyar arisztok rata tartozott gyfelei s pciensei krbe. jvkor a sajt tbb has bon keresztl taglalta az elkvetkezend tizenkt hnapra vonatkoz jslatait. Hivatalosan is volt Magyarorszg Pthija. Meghvsa nem volt tl kellemes szmomra. Semmikpp nem akar tam megtudni a jvmet, hiszen szmomra minden jabb tzsdei nap meglepetse is des szenzci. Bartom azonban gyzkdtt, hogy sz sincs jvendmondsrl. pp ellenkezleg, Barbara egsz ms dolgo kat szeretne megtudni tlem. tra keltnk teht a magyar Delphi fel, vagyis a budai hegyek irnyba, csaknem a vilg vgre.

Egy lomtrszer helyisgben egy borzalmasan kikent-kifent ids hlgy fogadott minket. Az ttt-kopott fotel nyikorgott szz kilja terhtl, a levegtlen helyisgben lerhatatlan rendetlensg uralko dott. A kp azonban egy pillanat alatt megvltozott, amikor a hlgy megszlalt. Mint kiderlt, tbb nyelven beszlt tkletesen, kifeje zsmdja vlasztkos volt s nagy mveltsgrl tanskodott. Teht n az, kedves gyermekem, aki a tzsdespekulcit ernny nemestette. Lthatan ismeri a tzsde minden csn jt-bnjt. Boldog lennk, ha meslne nekem, s tanulhatnk ntl nhny dolgot." Nem akartam hinni a flemnek. Mit tudhatott ez a koros, min den jel szerint teljesen elszegnyedett dma - radsul egy kommu nista orszgban - a Dow Jones-indexrl, az rfolyam s a nyeresg viszonyrl vagy az tvlthat ktvnyekrl? De akrmilyen fur csn hangzik, kifejezetten szrakoztatott, hogy beleplntljak bizo nyos tzsdei alapigazsgokat. Majdnem kt rt maradtam nla, s kellemesen meglepett, hogy milyen intelligens s rdekld tant vnynak bizonyult. Amikor elbcsztunk, meggrtette velem, hogy kapcsolatban maradunk, s hogy idrl idre levlben beszmolok neki vlemnyemrl a vilg tzsdinek alakulsrl. Amikor nhny httel ksbb jra Nyugaton voltam mr, elme sltem ismerseimnek ezt a tallkozst. Legnagyobb meglepet semre, megtudtam, hogy a ngy klfldn l magyar, egyikk Zrichben, a msik Londonban, a harmadik Genfben, a negyedik pedig New Yorkban - mindannyian minden hjjal megkent, nem zetkzileg ismert tzsdejtkosok -, mr vek ta kapcsolatban lltak j bartnmmel! Rendszeresen elhalmozzk ajndkokkal s csomagokkal, cserbe Barbara a vilg tzsdire vonatkoz jsla tokat ad nekik. Nha igen hatrozottakat, mint pldul sszel mindent adjanak el a Wall Streeten!", mskor misztikusakat: P rizsban fel kell vsrolni az sszes rszvnyt, amely P" betvel kezddik!", st, festieket is: Zrichben be kell szllni a srga szn rszvnyek vsrlsba!" Mirt is ne, mondtam magamban. A megrzseire hallgat, ame lyeknek biztosan van valami alapja. Lehet, hogy olyan esemnyek bl vonja le kvetkeztetseit, melyek egy tl jzanul gondolkod ember, egy brker vagy egy bankr szmra fel sem tnnek. Tny,
173

172

MESTERFOKON A PNZRL

AZ INFORMCIK

DZSUNGELBEN

hogy kommunista fldrl, egy vacak kis lomtrbl ngy nemzetk zi, hivatsos spekulns tzsdei mveleteit befolysolta. Ltogatsom utn megjtotta munkamdszert, immron volt egy kzvetlen vonala. n Prizsbl elkldtem neki a tvoli budapes ti hegyekbe nhny blcs megltsomat", pedig ezeket a jslatok cmkvel elltva haladktalanul tovbbtotta a vilg fent emltett ngy szegletbe. Ezek utn Barbara tancsai bizonyra szakszerb bek lettek. m hogy jslatai valban beigazoldtak-e, azt ma mr nem tudnm megmondani. Sajtsgos mdon, a legtbb tzsdeguru csdprfta. Csak ke vs olyan guru van, aki a hossz prtjn ll, mert a vilgvgrl pr diklni mgiscsak nagyobb feltnst kelt. De kemny idk jrtak rjuk. Legtbbjknek ma mr a nevt sem ismerik. Az amerikai Robert Prechtert s Joe Granville-t mr emltettem. Nmetorszg ban kedves kollgm s bartom, Paul C. Martin volt az, aki egyik knyvt rta a msik utn, mindegyikben az sszeomlst jvendl ve. Ma egy bulvrlap, a Bild munkatrsa. Vagy ott van egy msik kedves bartom, az exbankr, br Philipp von Bethmann, aki biz tos, hogy soha nem manipullni akarta az rfolyamokat, ugyanis maga is szzszzalkosan hitt a jslataiban. Nhny vvel ezeltt teljes oldalas hirdetst jelentetett meg a Frankfurter Allgemeine Zeitungban, melyben a vilggazdasg sszeomlstl vott. Ez a hirdets egy raks pnzbe kerlt, anlkl, hogy brmi pnzgyi haszna szrmazott volna belle. Mostanra is feledsbe merlt. Mr csak Roland Leuschel tevkenykedik aktvan, aki nhny ve igazolt t a csdprftk tborba. 3000-es Dow Jonesnl jabb 1929-et jvendlt. Ha az rfolyamok idkzben cskkenni kezde nek, akkor - lltsa szerint - az gynevezett szalmikrach idsza kt ljk, ami azt jelenti, hogy a krach kis lpsekben kvetkezik be. Termszetesen ez szemantikailag teljesen hibs. A krach min dig valami hirtelen s vratlan dolog, mely nagyon kellemetlen kvetkezmnyekkel jr. A krach defincija az n olvasatomban a kvetkezkpp hangzik: A szobalny belp a levesestllal az ebd lbe, s leejti. Az els krach akkor kvetkezik be, amikor a porce lntl elri a padlt. Aztn sztreplnek a cserepek, s vgl a hz asszonya lekever egy pofont a szobalnynak. Ez a krach, mgpedig hromszoros.

Ahelyett, hogy kicsit visszafogn magt, Leuschel pffeszkedik, hogy milyen igaza van (I told you so"). A valsgban a nmet-belga szrmazs csdguru egyetlen jslata sem jtt mg be. Amerikban a vilgvgt jsol prftk kztt mg mindig aktv Jim Rogers. Soros Gyrgy egykori trsa vek ta egyfolytban a Wall Street tl rtkelt voltra figyelmeztet. A csdprftknak vgre be kellene ltniuk hibikat, s gy tennik, ahogy egykor a fivrem cselekedett Budapesten. Az egyik blon gy szlt a hziasszonyhoz: Ltja ott azt a csnya, vzfej trpt?" A fiam" - vlaszolta a hlgy. Testvrem elspadt, s kinygte az egyetlen helyes vlaszt: Nagysgos asszonyom, ezt a hibt nem lehet jvtenni. Tvozom." Azzal elment. Isten a tanm, hogy soha nem voltam csdguru. Az jsgrk vi szont gyakran illettek a tzsdeguru" cmmel, pedig soha nem ad tam tippeket. Nem is fogadom el ezt a cmet, mert egy guru csalha tatlan, n pedig, egsz biztos, nem vagyok az. Csalhatatlan csak a frthi csodarabbi vilghrv vlt tippje volt: Amikor frankfurti tzsdsek egy kis csoportja azt ktdezte tle, hogy mit rdemes lp ni a tzsdn, gy vlaszolt: Venni nem eladni." A tzsdseknek mr csak a vesszt kellett a megfelel helyre kitenni. A vlasz vagy gy hangzik: Venni, nem eladni", vagy gy: Venni nem, eladni".

Bennfentes informcik
A tzsdn a leghbben htott informcik a bennfentes krkbl szrmaz hrek. Ezt 3 tnyt az sem csorbtja, hogy az ilyen inform cikkal tilos visszalni. Minden egyes tzsdsnek az a komplexusa, hogy azt hiszi, msok tbbet tudnak nla. Ez az a trtnet, amikor a szomszd fje mindig zldebb. Ha egy spekulns vletlenl meg tudja, hogy egyik kollgja megbzst adott egy bizonyos rszvny re, akkor hatatlanul az a sejtelme tmad, hogy kollgja biztos tud valamit. Elszr is ez a sejtelem szinte mindig helytelen, radsul, ha a kollga rendelkezik is bennfentes informcikkal, attl mg nem biztos, hogy azok helyesek is.
175

174

MESTERFOKON A PNZRL

AZ INFORMCIK DZSUNGELBEN

A jl informlt" a tzsdn gyakran egyszeren azt jelenti: tnk rement". Velem is ez trtnt egyszer a harmincas vek kezdetn, ami kor egy telet St. Moritzban tltttem. St. Moritz akkoriban a luxus s a gazdagsg fellegvrnak szmtott. A Palace Hotel fnyes elcsar nokval, brjval s ttermvel a nemzetkzi pnzgyi let jelessgeinek, a playboyoknak s a vilg minden rszrl odarkez hress geknek a tallkozhelyeknt klnleges szerepet jtszott. Az olvas joggal krdheti, hogy mit kerestem n ilyen elkel krkben. A koz mopolita letstlus tanulmnyozst vgeztem itt nzknt, amely nek sorn olyan lettapasztalatra tettem szert, melynek mind a mai napig nagy hasznt veszem. Besszspekulciim rvn szerencsre rendelkeztem ehhez a megfelel pnzeszkzkkel is. Ez a kis sznes vilg mra gy eltnt, mint a tavalyi h. Amikor vekkel ezeltt vgiglpkedtem a Palace elcsarnokn, jra felid zdtek bennem a mlt szellemei. A terem sarkban ott lttam az autkirlyt, Andr Citroent - mg mieltt tnkrement volna. Egy msik asztalnl Sir Henry Deterding, a Royal Dutch-Shell kon szern ura foglalt helyet. Kzelben a konkurencia vacsorzott: Walter C. Teagle, a Standard Oil elnke. A pletyka szerint a kt olajkirly (az olajsejkek eldei) minden vben itt tallkozott, hogy megtrgyaljk problmikat: az rakat, a piaci helyzetet s ms, olajjal kapcsolatos krdseket. Akrcsak a mai olajsejkek egy OPEC-konferencin. Kt lpssel mellettk Kees van Dongent, a vilghr festt lttam, s Charlie Chaplint. Soha nem hinyozha tott honfitrsam, dr. Plesch rpd, a kitn spekulns s az arany ktvnyek legnagyobb szakrtje. A terem msik oldaln - mindig ugyanabban a fotelben - gondolataiba mlyedve lt a stuttgarti szrmazs dr. Fritz Mannheimer, aki a kor legbefolysosabb ban kra s az amszterdami Mendelssohn & Co. bankhz feje volt. Mr rtam rla korbban. Devizakereskedknt szp kis vagyont halmozott fel. A bank ltvnyos buksa eltt az amszterdami pnz gyi kzpont koronzatlan kirlynak szmtott, ezrt termszete sen volt az, aki nekem a legjobban imponlt. Zmk, arrogns ember volt, akirl lertt, hogy tudatban van hatalmnak s jelen tsgnek. A Palace-ban zajl sznjtkot egy magndetektv szemvel fi gyeltem. Elemeztem a szereplk gesztusait, arckifejezst, s szve176

sen kihallgattam volna a beszlgetseiket is. Minden bizonnyal nem az idjrsrl trsalogtak! s egy rdekes vletlen egyszer ki is elgtette ez irny kvncsis gom. Egy este a szllodai boy kopogtatott az ajtmon, s tnyjtott egy tviratot, melyet azonnal, trelmetlenl feltptem. A tvirat egy tbb ezer Royal-Dutch-rszvny vsrlsra adott, gigantikus megb zs vgrehajtst igazolta vissza, mely a vilg sszes piacra kiterjedt, s melynek ellenrtke tbb milli guldenre rgott. Nem rtettem, mirl van sz, megfordtottam a tviratot, s akkor vettem szre, hogy dr. Mannheimernek cmeztk. Mg a Palace-ban is megeshet ilyen flrerts! Szobm az rnykos oldalon volt, ppen dr. Mannheimer napos oldalon elhelyezked lakosztlyval szemben. Mg most, nhny vtizeddel ksbb is jra tlem azt a sokkhatst, amely akkor rt. Hirtelen beavatst nyertem az istenek titkaiba. Csak nhny napja lttam dr. Mannheimert az egyik sarokban Sir Henryvel lnk beszlgetsbe feledkezni, s magamban akkor arra gondoltam, hogy ezek biztos valami nagyszabs tervet kovcsolnak a Royal Dutchcsal kapcsolatban. A dolog flrerthetetlen volt. Csengettem a boynak, lezrva visszaadtam neki a tviratot, s meg prbltam rendszerezni felajzott gondolataimat. Akkoriban rfo lyamessre spekulltam. Gazdasgi s politikai okok folytn pesszi mista voltam s nem tl fogkony az emelked rfolyamot jelz tip pek irnt. Radsul pp az akkori idk nagy rfolyam-cskkensi korszaknak kells kzepn jrtunk. De egy ilyen hrben, melyet az rdgi vletlen jtszott a kezemre, aligha lesz mg egyszer rszem az letben! Egy ilyen tippet nem szabad kihagyni! Nem is hagytam ki. Royal Dutch-paprokat vettem, amelyeknek rfolyama attl a pilla nattl fogva zuhanni kezdett - le egszen a vteli r harmadig. Elve sztettem az sszes pnzt, amit ebbe az zletbe fektettem. Soha nem tudtam meg, hogy azok ketten mirl trsalogtak a Palace elcsarnokban. Tapasztalataimbl kt tanulsgot szrtem le: attl fggetlenl, hogy valaki nagy pnzember, lehet rossz spe kulns, valamint hogy a tli sportok gyakorlsa kzben is lehet gyj teni tanulsgos tzsdei tapasztalatokat.

177

A portfoli sszelltsa
A rszvnytzsdtl a rszvnyek tzsdjig
Eddig szinte csak a rszvnypiac egsznek elemzsrl beszltem. Az igazn jelents ezer-, st tzezer szzalkos nyeresgre azonban csak az tehet szert, aki a megfelel paprokat vlasztja. Ezt a sorrendet azonban tudatosan hatroztam meg. Tapasztala taim szerint senki nem j annyira a rszvnyek kivlasztsban, hogy ltalnos besszpiacon nyeresges tudjon lenni. Ha az ltalnos tendencia lefel mozdul, akkor csak igen kevs papr tudja magt ki vonni a trend hatsa all. Legfljebb csak a kifejezetten nvekv ipargaknak van eslye arra, hogy tartsk a szintet, illetve ezeknek az gazatoknak a legjobb vllalatai taln mg nmi profitot is hoz hatnak, de ht ki tudhatja elre, hogy melyek lesznek ezek? Viharos hosszra sehol nem lehet szmtani. Amennyiben a pnzfaktor nega tv, akkor az gretes rszvnyekre sincs pnz. Hogyha ellenben va lamikor megfordul a tzsdei tendencia, s a pnzfaktor pozitv lesz, akkor ezeknek az gretes rszvnyeknek az rfolyama raktaknt fog felvelni. Ugyanez a helyzet az ltalnosan emelked tendencival is. Amennyiben elegend likvidits ll rendelkezsre, akkor azok az gazatok is jl llnak, amelyek tl vannak a virgkorukon s pp ha nyatl szakaszba kerltek. Ha beksznt a bessz, ezek a rszvnyek a mlybe zuhannak.

179

MESTERFOKON A PNZRL

A PORTFOLI SSZELLTSA

sszegzskppen: A hossz fzisban a legcskbb palettval ren delkez rszvnyes is kereshet nmi pnzt, mg a bessz szakaszban mg a legjobbak sem mindig nyernek. Kvetkezskpp elszr a tendencia szmt, s csak utna az, hogy milyen rszvnyeket vlasz tunk. Csak annak a befektetnek nem kell figyelembe vennie az l talnos tendencit, aki pnzt legalbb hsz vre fekteti be.

Nvekv gazatok: a meggazdagods eslye

Ha a tzsde alakulsnak diagnzisa pozitv kpet mutat, akkor a spekulnsnak arra kell trekednie, hogy kivlogassa a legnagyobb nvekedsi potencilt rejt, legeslyesebb rszvnyeket. Mindenek eltt azt a krdst tegye fel magnak, hogy melyek azok az gazatok s ipargak, amelyek jelents mrtkben fognak profitlni a jvbeni fejldsbl. Ha megtallta ezeket az gazatokat, akkor szrje ki a legnagyobb nvekedsi potencillal rendelkez vllalatokat, s vsrolja meg a rszvnyeiket. De vigyzat! Emlkeztetnk alapel vnkre-, amit a tzsdn brki tud, az engem mr nem rdekel. Ha a nagykznsg mr felfedezte magnak az adott nvekedsi gaza tot, akkor az rfolyam mr tl magas, az elkvetkezend vekben, st, taln vtizedekben vrhat fejlds pedig tkrzdik az rfo lyamokban. A Kostolany-fle tojs termszetesen az egyes gazatok ra, st, az egyes rszvnyfajtkra is rvnyes. De az is knnyen el fordulhat, hogy egyes gazatokban vagy rszvnyeknl tlspekulls mutatkozik, pedig a teljes piac mg csak a felemelkeds msodik fzisban van. Egy-egy gazat felemelkedse vagy visszaesse mindig ugyan olyan smt kvet. Kezdetben sok j vllalat jn ltre. Piaci mk dsi terletk olyan gyorsan nvekszik, hogy mg a legrosszabbak is meg tudnak lni. Majd az gazat lassan felnttkorba lp. A nve keds lelassul, magasabbak a minsgi kvetelmnyek. A folya matnak olyan a hatsa, mint a szit. A legtbb vllalat nem li tl a gyerekbetegsgeket, s kimlik, vagy legjobb esetben felvsrol jk. Csupn a versenykpes cgek kpesek felsznen maradni. Ha aztn esetleg recesszi ksznt be az gazatban, megkezddik a msodik kivlasztdsi folyamat. Minden trsasg vesztesges, s
180

csak a legersebbek vszelik t a vlsgot. Vgl egy maroknyi vl lalatcsoport osztozik a piacon. Manapsg valsznleg multiknak neveznk ket. Ugyanez trtnt a X I X . szzadban is a vasttrsasgokkal, illetve a X X . szzad kezdetn az aut- s olajipari vllalatokkal. Hny au tgyrt fulladt bele a vesztesgeibe, mg a General Motors, a Ford s a Chrysler elrhettk jelenlegi mretket! Vagy hny olajtrsasg tnt el a sznrl, hogy a Royal Dutch-Shell, az Exxon, a British Petrol s nhny trsuk fennmaradhasson! Ksbb ugyanerre a sorsra jutott az elektronikai s a szmtstechnikai ipar. gy fog jrni majd - s erre fogadni mernk - az internetes iparg is. Az j gazatok cikcakkban fejldnek. Elretrnek, majd visszaes nek, ezutn jabb nvekedsi hullm kvetkezik, aztn ismt vissza ess, m soha nem az eredeti szintig. Minden visszaess sorn el pusztul nhny letkptelen vllalat. Ezzel prhuzamosan alakul nak a rszvnyrfolyamok is, br eltlozva a tnyleges fejldst. Megint a rgi trtnet a kutyrl s gazdjrl. A spekulns prblja meg a nagykznsgnl hamarabb beazono stani a nvekedsi gazatokat. Csak gy van eslye arra, hogy tisz tessges ron szllhasson be. Ha aztn a divathullm a tzsdn elri az gazatot, akkor a befektetett pnze meg is tzszerezdhet, de ha j rszvnyeket vlasztott, nha akr meg is szzszorozdhat. Sz mos rszvny trtnete ezt pldzza.

A rszvny tisztessges ra
Kzenfekv, hogy a rszvny ra soha nem felel meg vals rtk nek, vagy magasabb, vagy alacsonyabb annl. Van egyltaln objek tven mrhet rtke? Ha lenne, akkor pontosan megadhatnnk egy iparvllalat rtkt, tzsde egyltaln nem is ltezne, minden rszvnynek stabil ra lenne, amelyet szmtgp segtsgvel ki le hetne szmolni. De nem ez a helyzet. Ezrt is mond csdt minden olyan ksrlet, mely szmtgppel vagy valami ms varzskplet se gtsgvel akarja megjsolni a tzsde alakulst, st, a pontos rfo lyamokat. A rszvny hozzvetleges rfolyama s megtlse mil linyi embertl fgg. Egy-egy vllalat vagy gazat kiltsait s jv181

MESTERFOKON

A PNZRL

PORTFL

SSZELLTSA

jt mindenki naponta mshogy tli meg. A vlemnyt szmos tnyez befolysolja. A vev j vagy rossz kedlyllapota, akr mg szemlyes problmi is szerepet jtszanak: az, hogy hogyan aludt, hogy vannak-e csaldi gondjai, s gy tovbb. A rszvny rfolyam-nyeresg mutatjnak8 megtlse is tisz tn pszicholgiai termszet. Elfordulhat, hogy a piac, vagyis az elemzk egy s ugyanazon rszvny estben pldul egy 15-s mu tatt alacsonynak tartanak, s ezzel gy tlik meg, hogy a papr alulrtkelt. Mskor azonban ugyanezt a mutatt ugyanazon rsz vny esetben tlrtkeltnek vlik. Ezekbl a vlemnyekbl sem mifle kvetkeztetst nem lehet levonni a rszvnyrfolyamok ala kulsra vonatkozan, mivel az alulrtkelt" avagy tlrtkelt" megfogalmazs nem aritmetikus axima, hanem relatv minsts, amely nagymrtkben pszicholgiai felttelek fggvnye. Ha az rfolyam-nyeresg mutatt a tzsdei elemzs egyszeregynek te kintennk, akkor soha nem szabadott volna megvenni egyetlen IBM-, Microsoft- s internetes rszvnyt sem, mert e szerint a sz mts szerint ezek a paprok az adott pillanatban mindig tl maga san lltak. Sokuk volt vesztesges, vagy mg ma is az, st, olyiknak negatv P/E mutatja van. Ha csak erre a mutatra hagyatkoztam volna, elszalasztom volna a legjobb tzsdei hzsaimat.

van, vesztesges, s esetleg nemsokra csdbe is megy. rfolyama en nek kvetkeztben a mlyponton ll. Ha azonban ezeknek a vllala toknak sikerl irnyt vltaniuk (turnaround), s ismt profitot ter melnek, akkor rfolyamuk meredeken vel felfel. Ebben a vonatko zsban a legjobb hzsom a Chrysler-zlet volt. Amikor a vilg harmadik legnagyobb autgyrtja a hetvenes vek vgn majdnem csdbe ment, hrom dollrrt vettem a rszvnyeit. A brkereim azt tancsoltk, hogy besszre menjek, mivel a cg biztosan csdbe fog menni. Ez az egsz ch korltoltsgnak kes bizonytka volt. Ha teljesen eltekintnk a piaci helyzettl, akkor is ksz rltsg lenne egy tvenrl hromra esett rszvnyt besszre eladni. Az eslyek s a kockzatok egyszeren nem llnak arnyban. Ha a cg valban csd be megy, akkor a profit rszvnyenknt hrom dollrt tesz ki, de a vesztesg akr harminc dollrra is rghat, ha a vllalat mgis megme nekl. A Chrysler esetben, szoksomhoz hven, most is ppen az el lenkezjt tettem annak, mint amit a brkerek ajnlottak, s hatal mas szerencsvel jrtam. A legends autipari menedzser, Lee Iacocca sikerrel gyzte meg a kongresszust arrl, hogy a Chrysler k pes tllni a vlsgot. Nagy gyessggel s j modellek segtsgvel talpra lltotta a vllalatot. Az rfolyam a hromdollros rrl roha mosan emelkedett, s ma is, ha leszmtjuk a stocksplitet s Daimler-Chryslerre val csert, mintegy szztven dollron ll.

Turnaround-rszvnyek: hamvaibl feltmad fnix

Igencsak nehz idben felismerni, hogy melyek lesznek a jvben a hzgazatok, aztn mg azt is eltallni, hogy kik lesznek majd a piacvezetk. Ma mr termszetesen a napnl is vilgosabb, min vlt a Microsoft s az IBM piacvezetv, de ki tudhatta ezt hsz-negyven vvel ezeltt? A spekulnsnak minden gazathoz kellene rtenie, s pontosan ismernie s tltnia a technikai paramtereket. Ez azonban lehetetlen. Ezrt aztn n magam is gyakran az gynevezett turnaround-okra tettem. Ezek jabb eslyt jelentenek arra, hogy a piaci lehetsgeket sokszorosan meghalad nyeresgre tegynk szert. Turnaround alatt azt a vllalatot rtem, amely slyos vlsgban
8 Az Egyeslt llamokban price to earning ratio", rvidtse: P/E (a szerz).

Az elemzk rthetetlen szkincse

Az elemzk s a brkerek, amikor vlemnyt formlnak egy rtk paprrl, megklnbztetnek spekulatv s konzervatv rszvnye ket. Ezt a felosztst felletesnek s alapjban vve mg helytelennek is tartom. A klnbsg nem a papr minsgben keresend, hanem a mennyisgben. Ha egy nagytks viszonylag ktsges technol giai rszvnyeket vesz meg alacsony ron, az nem spekulci, ha nem kiszmtott kockzat, konzervatv befektets. Amikor viszont egy kisember a lehetsgeit meghalad sszegben, teht hitelre v srolja meg a legbiztosabb" trzsrszvnyeket, akkor nyaktr spekulciba bocstkozik. Mindig tartsuk szem eltt, hogy a speku latv s a konzervatv kztti klnbsg csak arny krdse. 183

182

MESTERFOKON A PNZRL

A PORTFOLI SSZELLTSA

Ugyangy teljes kptelensgnek tartom az elemzk szjbl gyakran elhangz tancsot, hogy tartsuk" a paprokat. Ha olyan rszvnyt tartalmaz a portflim, amelyet mai eszemmel nem ven nk meg, akkor el kell adnom. Mi indoka lehet annak, hogy tarto gassunk egy olyan paprt, amelynek az rfolyam-nvekedsben nem bzunk ahhoz, hogy megvegyk? Az egyetlen emellett szl rvet a tranzakci kltsge jelenthetn, amely azonban manapsg, a diszkontbrkerek korban elhanyagolhat. Az elemzk tbbnyi re olyan rszvnyekhez kapcsoljk a tartogatni" lltmnyt, ame lyeknek mr jl felment az ra. Ha a befektet mr nyert rajta, ak kor meg is tarthatja a paprt, gondoljk. Ilyenkor abba a hibba es nek, amelyet szinte minden tzsds elkvet. Mgpedig azt, hogy sajt portflijnak szemszgbl tli meg a rszvnyt. Ha szzrt vett egy paprt, amelynek az ra felmegy ktszzra, akkor azt dr gnak tartja; ha lecskken tvenre, akkor olcsnak. Kollgja, aki vekkel ezeltt ugyanezt a rszvnyt hszrt vette, az egszet ms perspektvbl nzi. Szmra az tvenes rfolyam mr drga, mg emez, aki ktszzon vett, minden ktszz alatti rfolyamot ala csonynak tall. Az, hogy egy adott rszvny drga vagy olcs, egyedl a piacot fundamentlisan meghatroz tnyektl s a vllalat jvbeni kil tsaitl fgg. Ezeknek a kritriumoknak az alapjn kell a spekulns nak a lehet legtrgyilagosabban megtlnie a rszvnyt. Az, hogy mikor szllt be az zletbe, semmilyen szerepet sem jtszik. A tzsde erre nincs tekintettel. Olyan rszvny is mg mindig rdekes lehet a vsrls szempontjbl, amely mr ezer szzalkot esett, de nem kell felttlenl megvenni azt, amely nyolcvan szzalkkal cskkent. Ez termszetesen a turnaround-jelltekre is igaz. Nem minden csd eltt ll vllalat kpes elkerlni az sszeomlst. Mieltt megve sznk egy rszvnyt, ki kell tallnunk, hogy mivel rdemli ki, hogy turnaround-papr legyen. A Chrysler esetben minden lapot Iacoccra tettem fel, s igazam lett. A Bremer Vulkan vagy a PanAm kapcsn fel sem merlt bennem a vtel, mert nem lttam eslyt a megmentskre.

Grafikonok: nyerni lehet, veszteni muszj

Sokan prblnak meg grafikonok segtsgvel rbukkanni a legjobb rszvnyekre. Engem is gyakran faggatnak, hogy mit gondolok er rl. Vlemnyem rgta hangoztatom: A diagramok tanulmnyo zsa olyan tudomny, mely hibavalan kutatja a lnyeget." Mgis szvesen olvasgatom ket n is. Hiszen mr Konfuciusz is azt mond ta: Beszld el nekem a mltat, s n megmutatom neked a jvt!" A chartok leginkbb azt mutatjk, hogy mi trtnt tegnap s ma. De ez minden. Mig az rgrbe mg igazsg, mihelyt a jvben folyta tdik, mr csak kltszet, j vagy rossz. A chart csak egyetlen annak a mozaiknak a tbb tucat kvecskje kzl, amely az elemzs alap jul szolglhat. Ha azonban hagyjuk, hogy elcsbtsanak bennnket a klnfle grafikonok, pldul a fej-vll", a hromszg", a csszealj", az egyet jelent a pnz hallval. Mr szinte nevetsges, hogy a legtbb grafikonhv a cikcakkos vonal legkisebb kanyarulatbl is hasznot akar hzni, s elre meg szeretn rajzolni a jvre vonatkoz grbket. Fentnevezett diag ramjaik alapjn elre megllaptjk, hogy milyen rfolyamon kell venni s eladni a rszvnyeket. Ha azonban megveszek egy rsz vnyt, soha nem tudhatom, hogy milyen ron fogom eladni, taln tven szzalkkal alacsonyabban, taln hromszzzal drgbban. A praxisomban szzval ismertem olyan tzsdejtkosokat, akik napi gyleteiket a chartok alakulsa szerint ktttk. Egyetlenegy nem volt kzlk sikeres. pp ellenkezleg, meglehetsen gyorsan eltntek a tzsdrl. Ugyanerrl beszltem egyszer egy eladsomon Kulmbachban. Hir telen felpattant egy frfi, aki chartfzetek kiadsbl lt, s gy szlt: Kostolany r, nzzen csak ki az ablakon, ott ll egy Mercedes SL. amely az enym, pedig a chartok hve vagyok!" Igen - feleltem -, mert chartok eladsbl l, nem pedig azok alapjn tzsdzik." Termszetesen a charthvk olykor-olykor eltalljk a tendencit. A tzsdn csak kt l van versenyben, az egyik erre megy, a msik arra. Grafikonnal vagy anlkl, az irnyt igazn nem nehz eltall ni. A megszllott charthv szmra a legnagyobb szerencstlensg, ha szisztmjval mr rgtn az elejn nyer, mert akkor egyenesen megszllott vlik. 185

184

MESTERFOKON A

PNZRL

A PORTFOLI SSZELLTSA

Egyik bartomnak jelentettk a kaszin kertjben, hogy fia bent rulettezik az egyik teremben. l vagy ll?", krdezte azonnal. Mert ha ll, akkor csak egyszer-egyszer jtszik. Lehet, hogy veszt, de az is lehet, hogy nyer. m ha a fi l, akkor folyamatosan jtszik, val sznleg valamilyen szisztma alapjn, s ezrt holtbiztos, hogy egy fillr nlkl fogja elhagyni a kaszint. Minden jtkban, legyen az rulett, lverseny, de akr chartszisztma, hossz tvon csak egyet len szably ltezik: Lehet nyerni, de veszteni muszj. Manapsg mr minden bank vagy brkerhz elemzsi osztlyn tallhatunk charthvket. Feladatuk, hogy a kznsget chartszeren" segtsk napi gyleteik lebonyoltsban. Nem is csoda, hogy foglalkoztatjk ket, hiszen az ilyesfajta gyfelek jelentik a legjobb zletet a brker szmra. sszevissza zsonglrkdnek, s millis jutalkokat fizetnek. Gazdagg teszik a brkerket, de bi zony csaldott az rkseiket. Tbbtucatnyi chartelmlet ltezik, minden jtkos szmra akad az zlsnek megfelel. Ezek az elmletek pontosan elr jk, hogy mikor rdemes venni s eladni. A magam rszrl sem mire sem becslm ezeket a terikat. De van egy trvny, amely mindegyikre rvnyes: a charthvk nem vehetnek szmtsba semmilyen szakmai, politikai vagy gazdasgi megfontolst, ha nem szigoran tartaniuk kell magukat a mindenkori diagramel mlethez. Hiszen az rfolyam gyis valamennyi relevns tny sszhatsnak engedelmeskedik, olyanoknak is, amelyeket nem ismernk, s amelyet a meggyzdses charthvnek nem is kell ismernie. Az egsz chartfilozfia tulajdonkppen egyetlen alap ttelen nyugszik, miszerint - ahogy a francia filozfus, Joseph Joubert megfogalmazta - aki gondoskodni akar a jvrl, te kintsen tisztelettel a mltra". Van kt olyan chartszably, melyet klns rdekldssel szem llek. Ezek a charthvk repertorjban azonban alig fordulnak el, s mindig egyes rszvnyekre vonatkoznak csak, nem pedig rsz vnyindexre. Ahogy az orvos is a krhzban megnzi a pciensei lzgrbjt, hogy abbl levonja a megfelel kvetkeztetseket, vi szont teljesen rtelmetlen lenne megrajzolni az sszes pciens tla gos lzgrbjt. Az a kt chartszably, melyeket n is meg szoktam nzni, a ket-

ts emelkeds s ketts visszaess elmletre vonatkozik, valamint az M " s W" szablyra. A ketts emelkeds" azt jelenti, hogy nvekv rfolyamok mellett a legutbbi rfolyamcscsot mindig meghaladja a kvetkez. Ha ez a jelensg nhnyszor megismtl dik, akkor abbl esetleg tovbbi emelked tendencira lehet k vetkeztetni. Ha viszont a chart nhnyszor M"-alakot vesz fel, akkor ez olyan plafont, teht rfolyamcscsot jelent, amelyet nem lehet tllpni. Ugyanis ilyenkor valsznleg nagyobb mennyisg rszvnyt knlnak eladsra, s amg ezt a csapot el nem zrjk, az rfolyam nem tud emelkedni. Tegyk fel, hogy rksds foly tn valakinek szzezer rtkpapr kerl a birtokba, s ez kerl el adsra. A megbzs 90-es rra szl. Minden alkalommal teht, amikor a rszvny ra 90-hez kzelt, nagyobb mennyisg papr jelenik meg a piacon, s az rfolyam ismt lecskken. Csak akkor kezdhet jra emelkedni, miutn sikerlt eladni az sszes rklt rszvnyt". Ez az elmlet alkalmazhat a cskken rfolyamokra is, ahol az j rfolyam mindig az elz mlypont alatt fog maradni. Ez tovbbi rfolyamessre utal. A W alakzat ellenben arra enged kvetkeztetni, hogy az rfolyamok nmi visszaesst kveten megkapaszkodtak egy szinten, ahonnan nem fognak tovbb esni. Taln valamilyen konzorcium ll a httrben, amelyik fel akarja vsrolni a rszv nyeket. Az is lehet, hogy egy szindiktus, st esetleg egy nagyobb bank pszicholgiai okokbl mestersgesen" szinten tartja egy-egy vllalat rszvnyrfolyamt. A tzsdezsargonban ezt rfolyam-kar bantartsnak" nevezik. Az M" s W" elmlete a legrgibb chartszablyok kz tarto zik, s br nem vagyok charthv, ezek gyakran a segtsgemre vol tak. A ketts emelkeds s ketts visszaess, valamint az M " s W" elmlete rdekes tnetek sok ms mellett, melyeket a tzsds tapasztalatainak megfelelen kpes rtelmezni.

186

187

MESTERFOKON A

PNZRL

Az M- s W - g r b e

A pnzkezelk
Idegen szmlra spekullk
Szmos befektet dnt gy, hogy pnze elhelyezst gynevezett profikra bzza. Ennek a chnek a tagjai rjttek, hogy a legjobb zlet a msok pnze, ahogy Alexandre Dumas fogalmazott. Szmtalan tisztessgtelen alak akad kzttk, akiknek csak az jr a fejben, ho gyan tudjk gyfelk pnzt a lehet leggyorsabban tvezetni a sajt szmljukra. Vagy magas jutalkok rvn fosztjk ki a klienseket, vagy pedig egsz egyszeren elsikkasztjk a pnzt. Telefonon sz zk r az ldozatra a hatrids, a bankgarancia- s a devizagylete ket, az amortizcis modelleket, a fillres rtkpaprokat meg ha sonlkat. Az eladk kitn kpzettsggel rendelkeznek. Br egyl taln nem rtenek a pnz befektetshez, ahhoz annl inkbb, hogyan lehet rbrni az gyfelet a szerzdsktsre. A befektetnek a vgn ltalban csak a totlis vesztesg marad. A komoly pnzkezelk ffoglalkozsknt prbljk meg a pnzt tlagon felli hozammal befektetni. Sajnos csak igen kevesen jr nak sikerrel. A portflimenedzserek teljestmnye lnyegesen rosszabb, mint a hziasszony, aki harminc ve l egy s ugyan azon rszvnyen. Mirt? Mert nem a drzslt fickk tborba tar toznak. Tbbnyire hjn vannak a trelemnek s a gondolatoknak. Elgondolsok nlkli jtkosok. Br a legdrgbb egyetemeken ta nultak, a legbonyolultabb elemzprogramokkal rendelkeznek, 189

De a legtbb charthv szmra a grbk nemcsak segdeszkzt jelentenek, hanem szinte megszllottknt hisznek szisztmjukban, hasonlan azokhoz a rulettjtkosokhoz, akik szmtgp segts gvel jtszanak. Sok kaszinban jtkszindiktusok mkdnek. Az egyik megteszi azokat a szmokat, amelyeket a msik a szmtgp segtsgvel kiszmolt, a harmadik pedig folyamatosan rohangl ide-oda kettjk kztt a szmtsokkal. gy dolgoznak rkon ke resztl. Gyakran volt alkalmam megfigyelni ezeket az embereket Monte-Carlban vagy Baden-Badenben. Jobb, ha nem is firtatjuk, hogyan vgzdik ez a jtk. Este mg szentl hve szerencsjkben pffeszkednek, s azt hiszik, hogy megtalltk a" matematikai kpletet. Hajnali hromkor mr nhny fillrrt koldulnak, hogy jra prblkozhassanak tvedhetetlen szisztmjukkal. gy van ez a legtbb charthvvel is.

188

MESTERFOKON A PNZRL

PNZKEZELK

grafikonokat s mg sok egyebet tanulmnyoznak, az sszefgg seket nem ismerik fel. Mivel nagy nyoms nehezedik rjuk, hiszen havonta hozniuk kell a j szmokat, sszevissza hazardroznak. Ha nem megy rgtn az a rszvny, amelyet vettek, azt mr sutba is dobjk, s cscsrakat megadva replnek r az ppen divatos pa prokra. Nmelyikket elkapja a jtkszenvedly, s egyszeren megbolondulnak, amire j plda Oligmller esete. Vgl elvesztik az sszes rjuk bzott pnzt, anlkl hogy k maguk hasznot hz tak volna az gyletbi. Rviden szlva: Az idegen szmlra spekull - mindegy, hogy alapkezel, vagyonkezel, hzibankr vagy befektetsi tancsad legyen feddhetetlen s felelssgteljes, tapasztalt, s a drzslt fic kkhoz hasonlan rendelkezzk a ngy G"-vel. Ha feddhetetlen, akkor nem sikkasztja el a pnzt. Aki felelssgteljesen cselekszik, nem vllal belthatatlan kockzatot, s a rbzott pnzzel ugyan olyan gondosan bnik, mint a sajtjval. A tapasztalat a spekulns legfontosabb iskolja, mindegy, hogy sajt pnzvel zletel, vagy msokval, a ngy G"-re pedig azrt van szksge, hogy tapaszta latait sikeresen kamatoztathassa. Ha nem rendelkezik az emltett tu lajdonsgokkal, akkor hasznavehetetlen, mg ha napi kemny ti zenhat rt is robotol meg elemez az gyfl szolglatban. Ahogy Molire rta: Az ostoba, aki tl sokat tud, ktszer olyan ostoba, mint aki tudatlan."

az autbuszhoz hasonltotta, amely minden olyan ember szmra alkalmas kzlekedsi eszkz, aki nem engedheti meg magnak, hogy sajt autja legyen. Az alapkezelnek ugyanaz a feladata, mint a buszsofrnek. Feltettem egy provokatv krdst az IOS-re utalva: s azt hogy ellenrzik, hogy van-e a buszvezetnek egyltaln jo gostvnya?" A befektetsi gazat az elmlt vekben azonban sikeresen felntt. Mra az ellenrzs sokkal hatkonyabb vlt. A lakossgi alapok, az intzmnyi befektetk pnzt kezel alapok s a nyugdjalapok ren delkeznek a legnagyobb rszvnypozcikkal, tulajdonkppen a tzsde bzist kpezve. Kzgazdasgi szempontbl fontos szerepet tltenek be. A befektetsi alapok rvn brmelyik kisbefektet rszt vllalhat a gazdasgi fejldsben. Mr szernyebb eszkzkkel, akr ezer mrka alatt, vagy csak havi tven mrkval is lehet befek tetsi jegyet vsrolni, s ezltal kzremkdni az ipar elrehala dsban. Szerintem erre hivatkozva lehet a legjobban kzdeni a marxista propaganda ellen is. Minden egyes polgr a sajt minibe fektetsvel minikapitalistv vlik. A kisrszvny-tulajdonosok testestik meg a kommunizmus elleni vdbstyt, mert szles kr ben a gyakorlatban is megvalstjk a demokratikus s liberlis ka pitalizmust. A nyugati kormnyok ezrt a befektetsi alapok elre trst jindulattal szemllik. A vlaszts azonban egyre nehezebb. Alapok ezreit knljk, a leg klnflbb befektetsi slypontokkal. Az alapkezelnek termsze tesen nincs arra ideje, hogy minden befektetvel szemlyesen tr gyaljon. Az alap minsge ezrt kizrlag hozamn mrhet. Ebben a vonatkozsban azonban nem csupn az elmlt hrom v, hanem lehetleg visszamenleg tz, vagy akr hsz v hozamait is rdemes szemgyre venni. Hiba tud valaki j hozamot felmutatni hrom ven keresztl, lehet hogy egyszeren csak szerencsvel jrt. Sokkal lnyegesebb, hogy milyen paprokkal s stratgival rte el az ered mnyeket. A befektetsi alap kiss egy tteremre hasonlt. Nemcsak a hozz valk minsge a dnt, hanem a fszakcs konyhamvszeti adottsgai is. Egy konyhafnk elsrang alapanyagokbl is kszt het csapnival teleket. Az igazi nagy konyhamvsz azonban a leg egyszerbb anyagokbl is zletes telt varzsol.
191

A befektetsi alap: a befektetk autbusza

Az tlet nem j. n mr hatvan vvel ezeltt is lelkesedtem a befek tetsi alapokrt. Egy ifjkori bartom, Vgh Imre Amerikban a be fektetsi alap egyik ttrjnek szmtott. Termszetesen ebben az gazatban is akadtak azrt vadhajtsok. A nmetek elssorban az ltalam is hevesen brlt- IOS kapcsn szereztek rossz tapasztalato kat. 1969-ben, amikor az IOS-alap rtkestse pp virgkort lte, meghvtak egy befektetsi szimpziumra, melyet a Bayerische Hypothekenbank szervezett. Az egyik bonni miniszteri tancsos a klfldi befektetsekrl szl trvnyt fejtegetve szemlltette az alapok mint befektetsi formk hasznossgt. A befektetsi alapot

190

MESTERFOKON A PNZRL

A PNZKEZELK

Hedge-alapok: mr maga az elnevezs is csals

Ha befektetsi alapot emltek, akkor semmikpp nem az gyneve zett hedge-alapokra gondolok. Szz szzalkban flrevezetik a k znsget, st ktszz szzalkban. Elszr is nem fedezeti, msod szor pedig nem alap. Azrt nem alaprl van sz, mert olyan orsz gokban, amelyek fejlett tkepiaccal s a befektetk rdekeit vd trvnyekkel rendelkeznek, alapknt nem is engedlyeznk. Ezrt szinte az sszes ilyen alap minillamokban rendezte be szkhelyt, kaput nyitva ezzel a csalsok lehetsgnek. Ahogy Lohengrin nekli a hres Grl-trtnetben: oly tvoli orszgban, lbnyomo toktl nem rintve". s fedezeti gyleteket sem ktnek. A hedge-gylet valami eg szen ms. Ha valakinek aranybnyarszvnyei vannak, s ellentte lezsknt aranyat ad el hatridre, akkor lefedett pozcival rendel kezik. Ha az arany ra cskken, a bnyarszvny ugyan gyengl, de a hatrids piacon a besszt meg lehet lovagolni. Ha n az aranyr, a bnyarszvny elnysen alakul, a nyeresg viszont azzal az sszeg gel cskken, amely a hatrids piacon vesztesgknt jelentkezik. A hedge-alapok viszont egy irnyba spekullnak, radsul a sajt t kt tbbszrsvel meghalad mrtkben. Odig mennek, hogy a deviza-, ktvny- vagy nyersanyagkontraktusok mr egybknt is alacsony fedezett mg ezenfell felvett hitelekkel finanszrozzk. Ez abszolt hazrdjtk, olyasmi, mintha a jtkteremben azt mon danm Kovcs rnak: Maga nem rt ehhez a jtkhoz. Adja ide ne kem a pnzt, s menjen el kt rra stlni! Addig majd n rulettezem a maga szmljra." Ha aztn visszajn, s n kzlm vele, hogy mindent elvesztettem, akkor mi mst tehet, mint mrgeldik, s szegny emberknt megy haza. A Soros Gyrgy ltal menedzselt Quantum Alap, amely 1993-ban a brit font lertkelsre spekullva tbb mint szz szza lkot hozott, valsgos hedge-mnit vltott ki a kznsg kr ben. A legtbb befektet azt hiszi, hogy az alapkezelk kizrlag nyeresget rhetnek csak el. Ezt magyarzta nekem tbb mint tizent vvel ezeltt egy tncos n is mr, mert a fedezeti alapok nem j kelet tallmnyok m, mint ahogy azt sok zldfl tzsds gondolja. Hlgyismersm 192

mr rgta vitatkozott a frjvel, egy vilgszerte ismert koreogr fussal a befektetsi alapokat illeten. A frj a konzervatv befektet si alapok hve volt, mg a felesg a hedge-alapokra eskdtt. Krd semre, hogy mire alapozza optimizmust, a hlgy rvid, de tanuls gos vlasszal szolglt: Tudja, a tzsde nem mindig emelkedik, elfordulhat cskkens is. s ha romlik - folytatta -, akkor is lehet rajta nyerni." Vgre megtudtam ezt a kt fontos tzsdei alapigazsgot egy ba lerintl! A fedezeti alapok besszre is spekullnak, olyan rtkpaprokat adnak el, melyek nincsenek is a birtokukban. Ha romlik a tzsde, akkor olcsbban vissza tudjk vsrolni ezeket a paprokat, ha meg javul a tzsde, akkor a hedge-alap a hosszpozcikon nyer. Mindegy, hogy felfel vagy lefel mozdul a helyzet, a nyeresg minden esetben garantlt" - vilgostott fel a balerina. Mindez el sre teljesen logikusan s egyszeren hangzik. Az egsz egy svjci bartnmre emlkeztet, aki a bridzspartira rkez bartait mindig a kvetkez kedves szavakkal fogadta: Remlem, mindannyian nyerni fognak." Mlt sszel megtapasztalhattuk, hogy milyen biztos a hedge-alapok nyeresge, akkor, amikor sszeomlott a Long Term Capital Management (LTCM). Tizenhat bank, kzttk olyan el kel intzmnyek, mint a svjci UBS s a Merryl Lynch millirdokat bztak az alapra, s el is vesztettk. Csak elktelezett bankok hatha ts segtsgnyjtsval lehetett megmenteni az alapot. Mi is tr tnt? Az alapkezelk - kzttk kt Nobel-djas s matematikapro fesszorok a Harvardon - arra szmtottak, hogy Amerikban ka matemelst hajtanak vgre. Az USA jegybankjnak elnke, Alan Greenspan gyakran fenyegetztt ezzel a lpssel. Ezrt shorteladssal megszabadultak az amerikai llamktvnyektl, ugyanakkor orosz dollrktvnyekkel longpozcit vettek fel, mivel ezeknek a kamata lnyegesen meghaladta az amerikai paprokt. Hihetetlen ostobasg volt. Oroszorszgban roppant bizonytalan pnzgyi helyzet uralkodott, s a vlsg brmikor kilezdhetett. Ez aztn be is kvetkezett, azzal a kvetkezmnnyel, hogy az orosz ktvnyek ra lezuhant, mg az amerikaiak ntt. Mivel az alap az utols fillrig eladsodott, a csd elkerlhetetlenn vlt. S mert r193

MESTERFOKON A PNZRL

A PNZKEZELK

adsul az LTCM hitelez s befektet bankjai messzemenkig ugyanazok voltak, gy ezeknek vgl is a sajt vesztesgeiket kellett finanszrozniuk. Termszetesen a magnbefektetk is millis nagy sgrend sszegeket buktak. Ezrt nemcsak vatossgra intek, de kifejezetten megtiltom az sszes olvasnak, bartnak s befektetnek, hogy hedge-alapokba tegye a pnzt.

Befektetsi tancsad: akkor nevet, amikor az gyfl sr

Befektetsi tancsadkon a bankoknak s a brkerhzaknak azokat az alkalmazottait rtem, akik gyfeleket akvirlnak, majd az ezek kel val kapcsolattartsrt is felelnek. Tancsot adnak a kliensnek egy ltalnos befektetsi stratgira vonatkozan, s egyedi rszv nyeket, ktvnyeket vagy befektetsi jegyeket ajnlanak neki. lta lban nem jrhatnak el teljes jogkrrel az rtkpapr-tranzakcik nl, hanem minden egyes megbzst kln egyeztetnek az gyfllel. gy az gyfl is jobban tltja befektetseit, s a szemlyes beszlge ts sorn pontosabb kpet alkothat tancsadjrl. Ez gy igen pozi tv dolognak tnik, m a bankok brkereinek s befektetsi tancs adinak rdekei tkznek az gyflivel. Csak akkor keresnek, ha van forgalom, s ez gyakran kedveztlen az gyfl szmra. A br kernek fel kell prgetnie a vtelt s az eladst. Minden tranzakci jutalkot hoz, melynek bizonyos rsze a brker honorriuma. Ha nem forgalmaz, egy fillrt sem keres. Nmetorszgban a befektetsi tancsadk ltalban mr fix fizetst kapnak, ami enyhti a probl mt. m elrejutsi eslyeiket is a forgalom hatrozza meg, gy ht kzvetett mdon az rdektkzs tovbbra is fennll, csakgy, mint amerikai kollgik esetben. Konkrtan gy fest a szituci: az gyflnek van ezer IBM-rszvnye, brkere tulajdonkppen gy vli, hogy az rfolyam emelkedni fog. Ha azt tancsolja az gyflnek, hogy tartsa mg a rszvnyt, ak kor maga semmit nem keres. Ezrt azt ajnlja a kliensnek, hogy az IBM helyett vlassza a Compaqot. gy aztn ktszer is jutalk ti a markt, elszr az eladsrt, majd a vtelrt. 194

Tudom, mirl beszlek, mert a msodik vilghbor eltt sokig magam is brkerknt dolgoztam, jutalkos alapon. Nem ennek elle nre, hanem ppen ezrt nem tartom klnsen sokra a brkereket, ahogy azt mr korbban is tbbszr kifejtettem. Igen kevs olyan akad kzttk, aki boldogulsnak tjt egy megfelelen szles gyflkr hossz tv elgedettsgnek a megteremtsben ltja. Tbbsgk csak a dollr rnak gyors emelkedsre koncentrl. Mint mr emltettem, krlbell hetven brkerrel, illetve befekte tsi tancsadval dolgoztam egytt. Kzlk legfeljebb t lvezte a bizalmamat, de legtbbszr pont az ellenkezjt tettem annak, mint amit tancsoltak. Ahogy a hres koloratrszoprn riban oly sz pen hangzik: Oszkr tudja, de nem mondja." Megfordtom a j kis mondatot: A brker mondja, de nem tudja."

Vagyonkezel: riszab a pnzkezelk kztt

A megbzhat vagyonkezelk nem llnak olyan rdekkonfliktusban az gyfllel, mint a fent lertak szerint a brkerek s a befektetsi ta ncsadk. Jvedelmk f rsze abbl addik, hogy rszesednek az gyfl portflijval elrt hozambl. Ha az gyfl nyer, akkor a va gyonkezel is nyer, s fordtva. Minl inkbb ktdik a vagyonke zel jutalka az ltala eszkzlt befektets sikerhez, annl jobb. A vagyonkezel tlti be azt a funkcit, melyet korbban a tbbnyire zsid hzibankrok lttak el valamikor, akikbl ma mr alig ltezik egynhny. Szemlyesen ismeri gyfelt, annak bankszmljt, st, mg a ba rtnit vagy a szeretjt is. Mskpp kezeli a ttova ids hlgyet, mint a hzasprt, mskpp a csaldapt, akinek esetleg gyermekei rl, st unokirl is gondoskodnia kell, s ismt mskpp a tke ers agglegnyt. A befektets minsge ugyanis nemcsak a befekte tstl fgg, hanem magtl a befektettl is. ppen ezrt utastot tam el mindig, hogy ltalnos rvny befektetsi tleteket adjak. J , ha pontosan ismerjk s tvilgtjuk" a tancsot kr gyfelet, mieltt megfogalmazzuk javaslatunkat. A nagy bankok ezzel szemben az ablaknl szolgljk ki az gyfe let, htat fordtva ilyetnkppen a szemlyre szabott zletnek. 195

MESTERFOKON A

PNZRL

Konfekcirut" knlnak a befektetsek tern. A vagyonkezel' ellenben mrtk utn dolgoz riszab", ezrt is rszestem elnyben. Engedjk meg, hogy most is sajt tapasztalataimra hi vatkozzam, hiszen vekig rgi j bartom, Gottfried Heller part nere voltam az ltala irnytott Fiduka-vagyonkezelben.

Mindenkinek, aki meg akarja kockztatni

A veresg termszetes
Az utols fejezethez rkezve esetleg felmerlhet nhny olvasban a krds: Vessem be magam a tzsde dzsungelbe, prbljak szeren cst spekulnsknt? Az egyik tzsdeszeminriumon megkrdezte tlem egyszer egy dik, hogyha lenne egy fiam, rlnk-e ha spekulns lenne. Bizto san nem - vlaszoltam. - Ha csak egy fiam lenne, abbl zenszt fa ragnk. A msodikat festnek tanttatnm, a harmadikat rnak vagy legalbbis jsgrnak. A negyedik azonban felttlenl speku lns lenne: valakinek el kell tartania a msik hrmat." Isten a tanm, hogy senkit nem akarnk rbeszlni, legyen speku lns, de annak ugyangy nem lenne rtelme, ha brkit lebeszlnk rla. Akit egyszer hatalmba kertett a spekulcis lz, az nem sza badul meg tle. A tzsdei tapasztalattal rendelkez olvask bizo nyra tudjk, hogy mirl beszlek. De taln k is tanultak valamit a tapasztalataimbl, s egyikk-msikuk esetleg jtkosbl speku lnss vlt. Bizonyra akad olyan olvas is, aki mr j nhny fejezettel ez eltt letette a knyvet, s eldnttte, hogy a spekulci nem az mfaja. Nem kell sajnlni t sem, st, egyik-msik olvas, aki a fenti

196

197

MESTERFOKON A PNZRL

MINDENKINEK AKI MEG AKARJA KOCKZTATNI

krdsre igennel vlaszolt, taln mg j prszor fogja majd azt k vnni, hogy brcsak hasonlkpp cselekedett volna is. Mieltt sikerl valban megrteni a tzsdt, s taln egy kicsit a mesterv is vlni, rengeteg tanulpnzt kell fizetni. Ismtlem: a spekulcin nyert pnz fjdalomdj. Elszr jn a fjdalom, s ut na a dj. Egyvalamitl azonban vakodjunk, mint a pestistl: attl, hogy mindenron vissza akarjuk nyerni" az elvesztett pnzt! Ha mr vesztesg rt bennnket, vegyk tudomsul, s tiszta lappal kezd jnk mindent a nullrl! A legnehezebb dolog azonban tudomsul venni a tzsdei veszte sget. Olyan, mint egy sebszeti beavatkozs. Le kell vgni a kart, mieltt tovbb terjed a fertzs. Minl hamarabb, annl jobb. Ne hz, s szz spekulns kzl taln ha t akad, aki kpes gy tenni. A tzsdei jtkosok tbbsgnl a legmegbocsthatatlanabb hiba, ha limitljk a nyeresget s halmozzk a vesztesget. Az eredmny kis hozam, sok vesztesg. Az igazi s rutinos spekulns a nyeresget nveli s viszonylag alacsony vesztesggel zr. A kis hal is j hal" mondst a tzsdn inkbb ne hasznljuk. Az n vltozatom a tzs dre vonatkozan gy hangzik: Ki a kicsit tlbecsli, a nagyot nem rdemli." Ltezik egy zsid kzmonds, mely szerint: Ha mr disz nhs, ht legyen vres." (A hv zsidk ugyanis nem ehetnek ser tshst.) Ha mr spekull az ember, akkor rje is meg! Nevetnem kell, ha a kollgim meslik, hogy vesznek egy paprt, s ugyanakkor adnak egy tzszzalkos eladsi megbzst. Ez a nagy francia rra, Sacha Guitryre emlkeztet, aki ugyan hallani sem akart spekulcirl, de egyszer, hogy megszabaduljon egy alkusztl, az albbi megbzst adta neki: Vegyen nekem szz Royal Dutchrszvnyt, s adja el, ha jra ezt az rfolyamot ltja!" Sacha Guitry trfja nem ll tlsgosan tvol kollgim hozzllstl. A spekulns a pkerjtkoshoz hasonlan prbljon meg a rossz lappal keveset veszteni, a j lappal pedig sokat nyerni. Nem szabad naponta mrleget vonni, s a nyeresget szmolgatni. A spekulns sikeressgt csak az rksei tlhetik meg.

Nem id krdse
Nmelyik alapkezel azt nyilatkozza egy-egy interjban, hogy na ponta tizenhat rt dolgozik. Ez elkedvetlentheti a mkedvel tzsdseket, akiknek mg polgri foglalkozsa meg csaldja is van. Sokan gy gondoljk, hogy az ilyen real time rfolyamokkal s ipari szmtgpekkel operl nagystl profikkal szemben semmi es lyk. De ez butasg. A profi tzsds munkja kilencvent szzalk ban csak elvesztegetett id. Grafikonokat s zleti jelentseket ol vasgat, s kzben elfelejt gondolkozni. Pedig a spekulns szmra ez a legfontosabb, s elmlkedni brhol lehet- sta, kocogs, biciklizs kzben, repln, autban, evs kzben, s termszetesen, ami az n kedvencem is, zenehallgats kzben. A kisebb kaliber spekulns koncentrljon pldul csak egyetlen gazatra, s kizrlag abban prbljon sikert elrni! Ha kpes nllan gondolkodni, akkor mr rgen flnyben van kollgival szemben, fggetlenl attl, hogy azok mennyit dolgoznak.

A dicssg tka
Ha a bartok, szomszdok vagy sporttrsak krben kituddik, hogy az ember sikeres tzsdespekulns, akkor mr soha tbb nem szaba dul meg nimbusztl. Szinte mindenkit elbvl annak lehetsge, hogy gy keressen pnzt, hogy a sz polgri rtelmben nem kell megdolgoznia rte. Mindegy, hogy hol tartzkodik ppen a speku lns, a sportklubban, a kocsmban, a fodrsznl, egy sznhzi elads vagy opera sznetben, mindentt krdsekkel piszkljk. Ez taln csbtan hangzik, de megvannak a maga rnyoldalai is. Milyen szvesen trsalogtam volna Fritz Kreislerrel, a nagy zene szerzvel s hegedvirtuzzal a zenrl! De nem tehettem semmit. Szntelenl blcsessgekrt ostromolt, mert mindig risi gondot okozott neki, hogy maradjon a piacon, vagy inkbb szabaduljon meg az sszes paprtl. Valsznleg azt kpzelte, hogy jobban ki hallom a tzsdn a disszonancit, mint . Viszont risi elnnyel rendelkezett hozzm kpest: a dleltt elvesztett pnzt mg aznap este sszehegedlte".
199

198

MESTERFOKON A

PNZRL

MINDENKINEK, AKI MEG AKARJA KOCKZTATNI

A hbort kveten az a szerencse rt, hogy Svjcban megismer tem s bartja lettem nagy zenei idelomnak, Richard Straussnak. Gyakran egytt ebdeltnk a Zrich melletti Badenben a Verenahofban, s n mohn lestem a mester minden zenvel kapcsolatos szavt. De hiba. Csak pnzrl folyt a trsalgs, felesge, Pauline mindent tudni akart a tzsdrl. A tzsde intzmnye mindig is izgatta az embereket. Az albbi trtnet tipikus pldja ennek. H. Jnos bartom Budapestrl gya kori vendgnk volt a francia Rivirn. Roppant mvelt ember, f leg a francia irodalomban tjkozott. rmet akartam szerezni neki, s meghvtam vendgsgbe bartomat s szomszdomat, a francia rt, a Goncourt-djas M. C-t, aki egyben mvszetkritikus s Amerikban a francia irodalom professzora is volt. Tulajdonkp pen csak fel akartam vgni magyar bartommal a francia eltt, s meg akartam neki mutatni, hogy mg a kommunista Magyarorsz gon lk is mennyire tjkozottak a legjabb francia irodalom ter letn. Jnos bartom napokig kszlt az irodalmi eszmecserre. Saj nos a tervezett szpirodalmi tmj beszlgetsre azonban nem ke rlt sor, mert dszvendgem csak engem bombzott elektronikai s olajipari rszvnyekre, az arany rra meg a pnzpiacra vonatkoz krdseivel. Szegny Jnos bartom mg egy sz erejig sem tudott kzbevgni. Szomoran lt az asztalnl. A tervezett irodalmi ebd nagy fiasknak bizonyult. n mr beletrdtem a nimbuszomba. m minden vendgszere t hlgyet va intek attl, hogy meghvjon engem, ha egyidejleg mvszeket, rkat vagy ms szplelket lt mg vendgl. Mr pusz ta jelenltem elg ahhoz, hogy tnkretegye a hangulatot. gyhogy vigyzat! Ez egybknt brki mssal is megtrtnhet, aki profi tzs ds hrben ll.

zene lvezete nlkl! A tzsdhez fzd szerelem nemcsak sajn latra ksztet, de veszlyeket is magban rejt rzelem, miknt azt az albbi trtnet is pldzza, mely egyik bartomrl szl. A maga mdjn nagyon klns ember volt, akinek semmi ms nem jtszott szerepet az letben, csak a tzsde. Szmomra rzkletesebb meg testestje volt a spekulcinak, mint akrmelyik allegorikus figura. Bcsben lt, de a vilg brmely vrosban lhetett volna, feltve, hogy van ott tzsde, telex s telefonvonal. Remetelett az irodj ban halmozd tviratok, mindenfle vknyvek, a vilg sszes r folyamjegyzke s pnzgyi folyiratok tltttk ki. Mosoly csak akkor ragyogott fel az arcn, ha nyert. Szmra kizrlag a falakon fgg tblzatok s a fejben nyzsg szmok lteztek - semmi egyb nem rdekelte. Mg idbeosztst is a tzsdhez igaztotta. Szrakozott tekintettel s gyors lptekkel sietett az utcn, anlkl, hogy brmire a legcseklyebb figyelmet pazarolta volna. Nem ltta a bundkat a kirakatban, a gymnt nyakkeket az kszerszeknl s a csinos lnyokat a csodlatos utazsokra csbt plaktokon. Szemellenzt viselt, mint a versenylovak. Csupn egyvalami lebe gett a szeme eltt: a tzsde. Akr esett, akr fjt, szmra csak a tzsde klmja volt fontos. Rohant, hogy mr az els csengets eltt megrkezzen. A zrskor felhangz csengets olyan volt szmra, mint a temetsi harangsz. Szerencsre az lvezetet meg tudta hosszabbtani. Ahogy hazart, irodjbl tvrn s telefonon felvette a kapcsolatot a klfldi tzsdkkel. Rszvnyek, ktvnyek, devizk, nyersanyagok - ez volt az 6 vilga, ebben lte az lett s boldognak hitte magt. Ahogy mondani szoktk, megszllottja volt a spekulcis szen vedlynek. Szmra minden a spekulcival fggtt ssze, s mindennek az adott clt s rtelmet. Amikor borotvlkozott, a Gillette"-re gondolt, ha gpelt, a Remington"-ra, ha dtt ren delt, a Coca-Col"-ra. Minden htkznapi hasznlati trgy esz be juttatta a tzsdt: ingjnek pamutja, nyakkendjnek selyme, a kvjba tett cukor, mindez ru volt, mely spekulci trgyt k pezheti. A tavaszrl semmi ms nem jutott eszbe, mint az azonos nev prizsi ruhz (Au Printemps) rszvnyeinek rfolyama, Monte-Carlbl pedig csak a Monaci Tengeri Frdk Trsas ga" rszvnyeit ismerte. 201

Tzsde s szerelem, s a tzsde irnti szerelem

Nmely spekulns annyira belehabarodik a tzsdbe, hogy tbb semmi msra nem kpes gondolni. Az rintettek igen sajnlatramltk, mert sok mindenbl kimaradnak. Milyen egyhang is lenne az letem a finom telek, a j borok, a szp nk s termszetesen a 200

MESTERFOKON A

PNZRL

MINDENKINEK, AKI MEG AKARJA KOCKZTATNI

Egy reggel mg a szoksosnl is nagyobb igyekezettel sietett a tzsdre. A rdiban kedveztlen hrt hallott egy cgrl, melynek rszvnyeivel rfolyamessre spekullt. Szmra a hr teht kedvez volt. Mr elre rlt, de nem is annyira a nyeresgnek, mint annak a bizonyos, mly bels elgedettsgnek. Ngyesvel vette a fokokat, rohant fel a tzsde lpcsjn, szinte hallani vlte a bessz muzsikjt. Nem volt tlsgosan vjt fl Mozart vagy Bach tekintetben, de a hossz drjt vagy a bessz molljt tvedhetetlenl meg tudta kln bztetni. s akkor valami trtnt, amit nem lehetett elre sejteni. Mit keres az a ltra a folyosn ? Majd bolond leszek kihvni a sorsot magam ellen s tmenni alatta. A vgn mg nem jn ssze a nagy zlet!" Hirtelen valami rmletfle hastott bel, mintha mellbe vgtk volna. A ltra magassgbl egy szke lny mosolyog r, meg csak ll s bmul, vgignz a lnyon annak lbujjtl a feje bbjig. Ez rlet, mindjrt megbolondulok - gondolja -, csak nem rm moso lyog?" Aztn elvegylt a tzsdecsarnok tmegben. De a mosoly nem hagyta nyugodni. Alig rzkelte a szmra egybknt kitn rfolya mokat, egy kiss remegett a keze is. Meg sem hallotta kollgi gratu lciit, csak a klns mosoly lebegett a szeme eltt. Akr balra, akr jobbra nzett, brmerre is tekintett, llhatatosan s krdn minden hol ott ltta. Vgre felhangzott a zrst jelz csengets. Ezen a napon gy tnt, a tzsdei rk soha nem rnek vget. Lehet, hogy kifel me net taln jra megpillantja a lnyt? De nem, mr nem llt ott, s a lt ra is eltnt, mintha csak lmodta volna az egszet. Az utcn most nem rohant gy, mint szokott. Minden trgy hirtelen rtelmet nyert. A ki rakatok prbababiban a szke lnyt vlte felismerni. A gymntok egy mosolyt ragyogtak krl, a szke lny mosolyt. A plaktokrl is ugyanaz a mosoly hvogatta tvoli utazsra. Otthon csrg a telefon, de nem veszi fel a kagylt. Zrg a tvr, de meg sem mozdul, hogy utnanzzen. Ezen az estn keve sebb tvirat hagyja el irodjt - a berkezetteket pedig fel sem nyit ja. Nem foglalkozik a klfldi tzsdk zr rfolyamaival. New York, Chicago, Buenos Aires szmra mr nem lteznek. Az j beksznte utn sem tudott aludni. Lelki szemei eltt le pergett eddigi lete, res vek mosoly nlkl, kalandokban gazda gon, de csak tzsdei kalandokban, amelyekben emberi kapcsola202

tok nem szerepeltek. Reggelig szmot vetett eddigi letvel, s tel jesen belelte magt abba a valszntlen remnybe, hogy viszont fogja ltni a lnyt, s hogy mg minden megvltozhat. Az id' csak vnszorogva cammogott. Trelmetlenl vrta az rt, amikor el indulhat a tzsdre. A fiatal lnyt azonban nem tallta ott. Csaldott volt. Kollgi nak feltnt, hogy tzsdei plyafutsa alatt most elszr valami ms foglalkoztatja, nem az rfolyamok. Idegesen s szrakozottan in dult el, mihelyt megszlalt a zrst jelz cseng. s ott volt a lny, az apja, a felgyel flkjben! A nyitott abla kon t pillantotta meg, ahogy a tkr eltt llva hossz szke hajt fslte. Egy villansnyi ideig tallkozott a pillantsuk - csak egy vil lans volt, mintha azt mondta volna a lnynak: Vrj rm!" - a lny vlasza pedig az lett volna: J, vrok!" A hazafel vezet ton valsgos drma zajlott le benne. Mire ha zart, dntse megszletett. Haladktalanul munkhoz ltott. Ott volt az let, kzzelfoghat kzelsgben, s vgre ki akarta nyjtani rte a kezt. Tbb napon keresztl tviratokat kldtt, megbzso kat adott, de ezttal nem abbl a clbl, hogy tovbbi spekulcikat ksztsen el. pp ellenkezleg, minden ktelezettsgtl meg akart szabadulni, fedezte besszpozciit, eladta hosszra spekull rszv nyeit. Egy ht alatt sikerlt minden tzsdegylett felszmolnia. Ezt kveten klfldre utazott, felkereste zleti partnereit, rendezte szmlit, bekasszrozta a neki jr pnzeket, felszmolta a szml kat, mindent vglegesen lezrt. Visszautazsnak elestjn vgrvnyesen megszntette a bank szmljt, sszecsomagolta brndjt s fogta a retrjegyt. Most kezddik az igazi let. Pnzt be fogja tenni a takarkba, s soha tbbet nem gondol a tzsdre. Mr csak egyszer megy el a tzsdre, s csak azrt, hogy meglljon a felgyel ajtaja eltt. Kzen fogja a lnyt, s egytt elindulnak, s, mint a mesben, boldogan lnek, mg meg nem halnak. lmodozott... Vgre megtallom! Egy hete hiba keresem telefonon!" Ksznt r egy rgi bartja, egy gynk s spekulns, aki vletlenl ugyanab ban a flkben utazott. Figyeljen ide! - folytatta a bart. - Az vszzad spekulcijt tlttem ki, egy egszen rendkvli dolgot!" 203

MESTERFOKON A

PNZRL

MINDENKINEK, AKI MEG AKARJA KOCKZTATNI

Engem mr nem rdekel, visszavonulok a tzsdtl." Megrlt? Ez csak rossz vicc lehet! Nem vesztegethetjk az idt. Hallgasson ide, arrl van sz, hogy..." Hagyjon, semmi rtelme a gyzkdsnek! Most mondtam, hogy mindent felszmolok. Elegem van a spekulcis gyletekbl." Bartunk hiba tiltakozott, mert a msik mr teljesen tzbe jtt. Brt kell venni. Nyersbrt a New York-i tzsdn. Hallbiztos tipp. Az rak ugyan mr emelkedni kezdtek, de tovbbra is emelke dben vannak, s mg tovbb fognak nni. Az oroszok annyit vesz nek, amennyihez csak hozzjutnak, mindent meg akarnak kaparin tani. A vilg sszes piacn, Argentnban, Kanadban, lpten-nyo mon az gynkeikbe botlik az ember. Teljes ruhinyt okoznak, a nmetorszgi cipgyraknak brhiny miatt mr fel kellett fggesz tenik a termelst." Az gynkt feltzelte a sajt lelkesedse. Azok kz tartozott, akiket egy tlet teljesen tzbe tud hozni, s ahogy minden oldalrl megvilgtjk, minden rszlett taglaljk, lelkesedsk a msikra is tragad. Figyeljen csak ide! - folytatta. - A br rnak alakulsa nem fgg ssze ms termkekkel. A br mellktermk, a marht nem a bre, hanem a hsa miatt vgjk le. ltalban ugye sztnzi a ter melst, ha a nyersanyag ra n. Ez trtnt pldul a rz esetben is. Amikor nhny ve az rak nttek, jra zembe helyeztk a korb ban mr bezrt rzbnykat. Ugyanez volt a helyzet a kaucsukkal s jabban a whiskyvel is, s ki tudja, hogy mikor kezddik valami hasonl a nikkel esetben is. De a br, az teljesen ms! Az rak akr az egekig szkhetnek, a hentesek nem fognak tbb llatot le vgni, ha a hsfogyaszts vltozatlan marad. Az viszont inkbb cskken. Tbb borjhst esznek az emberek, st, Amerikban egy re tbb disznhst, halat s szrnyast, s mg nem is beszltnk a vegetrinusok nvekv szmrl. Be kell ht ltnia, hogy nem sok kilts van arra, hogy jelents termelsnvekeds kvetkezne be a brellltsban! s mi van az rem msik oldaln? A mrhetetlensgig fokozdott kereslet. Mit csinlnak az oroszok a devizval, amelyet a Kamcsatkrl tonnaszm exportlt kavirrt s rkrt kapnak? Annyi brt vesznek rajta, amennyit csak szerezni tudnak. Vegynk pldul egy 204

katont! A csizmja, a ciptalpa, a fegyverszja, a tltnytskja, minden brbl van. Msik csizmt hord tlen s msikat nyron s hny katona van a fldn? Hny hadsereg, melyet tettl talpig fel kell ltztetni? Hny alulfejlett orszg, ahol mg nem hordanak cipt? s a nyolcszztvenmilli knai? Ht csak nem llthatja, hogy nincs igazam!" Zporoztak az rvei, felvonultatta az egsz trkpet, a politikt is belekeverte, minden annak az egyetlen elmletnek az indoklst szolglta: Brt kell venni! A jelenlegi feszlt nemzetkzi helyzetben, kedves bartom, br rel kell spekullni. Amint valahol puskaporszag terjeng a levegben, ott azonnal brre lesz szksg." Egyltaln nem vitatom, hogy igaza van, de mg egyszer hang slyozom, hogy visszavonulok a tzsdtl." J, nem szeretnk erszakos lenni, de ha mgis meggondolja magt, itt van a telefonszmom..." Ezekkel a szavakkal el is kszntek egymstl. Bartunk borzasz t jszakt tlttt el a hlkocsiban. A hajnali derengsig csak ide-oda hnykoldott, csizmkrl lmodott, knai marhkrl, alul tpllt vegetrinusokrl, tltnyekrl, csirkket mszrol hente sekrl, orosz csizmatalpakrl, s aztn jra a szke lnyt ltta, a lt ra tetejn. Ahogy tjrl visszarkezett, azonnal hazasietett. Laksa telje sen ms kpet mutatott, mint korbban. A falakrl eltntek a sta tisztikk, nyoma sem volt rfolyamjegyzkeknek s a tvrnak, mindent elvitetett mg elutazsa eltt. Borotvlkozs kzben mr nem a Gillette-rszvnyekre gondolt. ltzkds kzben mr nem a gyapjrfolyamokon tprengett, s a nyakkendjt is gy kttte meg, hogy nem a selyemrfolyamok jrtak a fejben. j let kezddtt. Most elszr vette szemgyre magt a tkrben. Nhny rnc, nagy fradtsg. Tprengeni kezdett, s gy szlt t krkphez: Te meg vagy rlve! Nem dobhatsz el mindent egyik naprl a msikra! Az ember nem bjhat ki a brbl, nem vetheti le, mint egy inget!" Anlkl, hogy teljesen tudatban lett volna, rgi j szokshoz h ven a telefonhoz lpett s gynke szmt trcszta. Vegynk 205

MESTERFOKON A

PNZRL

MINDENKINEK, AKI MEG AKARJA KOCKZTATNI

x mennyisg borkontraktust a New York-i tzsdn, mindenfajta hatridre!" A megbzs risi volt s anyagi lehetsgei hatrait srolta. Fe dezetknt lettbe kellett helyeznie az egsz sszeget, amelyet a taka rkba sznt. Nagy nyugalommal elhelyezkedett rasztalnl s elkezdett tnykedni. Jttek-mentek a tviratok, az jra zembe helyezett tv r szorgalmasan kopogott. Brszerzdseivel aztn nap mint nap jra jrta a tzsdre vezet, megszokott utat. Boldog volt, hogy nem szalasztotta el ezt az alkalmat, s mr elre kiszmolta a leend nye resget. Soha tbb nem pillantott a felgyel irodja fel. Flt sajt magtl. Reggelenknt megint volt az els az rkezk kztt, s utols a tvozk kztt, s mindig meg lehetett tallni szokott he lyn, a tzsdecsarnok egyik sarkban. s mi trtnt a brkkel? Dwight Eisenhower elnk meghvta Nyikita Hruscsovot egy krutazsra az Egyeslt llamokba. Ez volt a feszltsg enyhlsnek kezdete. Napirendre kerlt a bks egy ms mellett ls s a leszerels. A vilg megprblta elfelejteni a csizmkat s a tltnytskkat. s a br ra lezuhant. Bartom elve sztette teljes vagyont. gy trtnhetett, hogy a vilg szmra bkt hoz esemnyek ennek a befejezetlen romncnak a hst jl meg bntettk. Ez az zlet engem is alaposan megkopasztott. Ugyanis n sem tud tam ellenllni a hibtlan" okfejtsnek s a siker csbtsnak. Miutn ezt a hiteles esetet lertam, felolvastam rgi bartomnak, a trtnet bsnek. Figyelmesen hallgatta szavaimat, blogatva he lyeselt, arcizma sem rndult, majd vgl sokatmondan gy szlt: Nagyon rdekes, Andr. De mondok n magnak valamit: most mindenkpp szalonnt rdemes venni!" Nem szeretnk az olvastl gy elbcszni, hogy ne osztanm meg vele az ltalam mr vekkel ezeltt fellltott Tz parancsolatot s Tz tilalmat. Ha az olvas megprblja ezeket kvetni, mieltt bevllal vagy lezr egy pozcit, vagy amikor gy dnt, hogy to vbbra is tzsdzik, akkor ezzel egsz biztos megtakarthat magnak nmi tanulpnzt.

Tz parancsolat 1. Legyenek tleteink, s fontoljuk meg alaposan, hogy mit cselekedjnk: vsroljunk-e egyltaln, s ha igen, hol, melyik gazatban, melyik orszgban! 2. Elg pnzzel rendelkezznk, hogy ne nehezedjen rnk nyoms! 3. Legynk trelmesek, mert elszr is mindig minden ms kpp trtnik, msodszor pedig mskpp, mint gondol nnk! 4. Kemnyen s makacsul tartsunk ki a meggyzdsnk mellett! 5. Legynk rugalmasak, s mindig szmoljunk azzal, hogy el kpzelseink esetleg tvedsen alapulnak! 6. Adjuk el a paprokat, ha azt ltjuk, hogy j konstellci llt el! 7. Idrl idre tekintsk t rtkpaprjaink listjt, s vizs gljuk meg, hogy melyek azok, amelyeket ma is nyugodt szvvel megvennnk! 8. Csak akkor vegynk rszvnyt, ha nagy fantzit ltunk benne! 9. Minden kockzatot vegynk szmtsba, mg a legvalszntlenebbeket is, teht mindig szmoljunk az elre nem lthat esemnyekkel is! 10. Maradjunk alzatosak, akkor is, ha igazunk volt!

Tz tilalom 1. Ne kvessnk tippeket, ne hallgassunk ki titkos inform cikat! 2. Ne higgyk, hogy az eladk tudjk, mirt adnak el, vagy hogy a vevk tudjk, mirt vsrolnak, teht hogy tbbet tudnak nlunk! 3. Ne trekedjnk a vesztesg visszanyersre! 4. Ne vegyk figyelembe a rgi rfolyamokat!

206

207

MESTERFOKON

A PNZRL

5. Ne ljnk rtkpaprokon, megfeledkezve rluk abban a remnyben, hogy egyszer majd jobb lesz az rfolyamuk, te ht ne mulasszunk el dntseket meghozni! 6. Ne figyeljk szntelenl mg a legkisebb rfolyamrezgst is, s ne reagljunk azonnal minden aprsgra! 7. Ne vonjunk folyamatosan mrleget, hogy hol nyernk vagy vesztnk ppen! S. Ne adjunk el csak azrt, mert valami hasznot szeretnnk! 9. Ne hagyjuk, hogy politikai rokonszenv vagy politikai el lenrzs rzelmileg befolysoljon minket! 10. Ne bzzuk el magunkat, ha valahol egy j kis profitra tet tnk szert!

208