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theorie moderne des portefeuilles

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THEORIE MODERNE DES
PORTEFEUILLES

La th\u00e9orie du march\u00e9 des valeurs dite aussi "th\u00e9orie moderne du portefeuille" est la th\u00e9orie
math\u00e9matique qui traite du choix, de la gestion et des op\u00e9rations des \u00e9changes des emprunts,
pr\u00eats et capitaux . Elle fait tr\u00e8s fortement appel aux mod\u00e8les statistiques et il est donc
important d'avoir lu et compris le chapitre y relatif sur le site au pr\u00e9alable.

Il faut cependant savoir qu'en pratique, dans les banques, seulement une infime minorit\u00e9 des
acteurs du march\u00e9 connaissent et appliquent des mod\u00e8les math\u00e9matiques. La gestion
financi\u00e8re n'est souvent que l'application du bon sens (quand il est pr\u00e9sent...) sur la variation
des prix sur les quantit\u00e9s.

D\u00e9finitions: La "Bourse" ("Stock Exchange") est le march\u00e9 public o\u00f9 s'\u00e9changent des titres

(actions, obligations, contrats, options, etc.) dont la valeur va fluctuer relativement \u00e0 la
"valeur fondamentale" (valeur de base calcul\u00e9e selon des mod\u00e8les th\u00e9oriques) au gr\u00e9 de l'offre
et de la demande. Lorsqu'un titre est beaucoup demand\u00e9, son prix monte, et inversement,
lorsque personne n'en veut.

La Bourse est une structure qui permet :
1. Pour les entreprises qui veulent investir (donc augmenter leur capital) d'obtenir des fonds
afin de satisfaire le demande potentielle.
2. De rendre au plus stable l'\u00e9conomie en la rendant la plus dynamique et fluide possible
(mais sous contr\u00f4le quand m\u00eame...) dans le but qu'elle s'auto-r\u00e9gule.
Le syst\u00e8me cit\u00e9 ci-dessus fonctionne donc s'il est transparent, efficient, autor\u00e9gulant et
\u00e9quilibr\u00e9!
Remarque: Nous parlons de "bulle sp\u00e9culative" lorsque les prix observ\u00e9s sur un march\u00e9
boursier s'\u00e9cartent trop de la valeur fondamentale des bien \u00e9chang\u00e9s.

Avant de commencer \u00e0 s'attaquer \u00e0 la math\u00e9matique pure et dure, il va nous falloir au
pr\u00e9alable donner encore une fois un grand nombre de d\u00e9finitions pour s'habituer au
vocabulaire usit\u00e9 par les analystes et ing\u00e9nieurs financiers (attention c'est relativement
long...).

porTEFEUILLES

La majorit\u00e9 des transactions boursi\u00e8res concernent le contenu des "portefeuilles de titres"
(security portfolio) qui sont l'ensemble des titres qu'un acteur du march\u00e9 peut d\u00e9tenir. G\u00e9rer
un portefeuille consiste donc (le plus classiquement) pour un gestionnaire \u00e0 chercher un retour
sur investissement maximal pour le client tout en minimisant les risques.

Les "titres fainanciers" (financial security) se d\u00e9rivent sous la forme d'actions, d'obligations,
d'options de devises et de mati\u00e8res premi\u00e8res tous appel\u00e9s plus g\u00e9n\u00e9ralement "produits
financiers" ou encore "actifs financiers" et dont les d\u00e9finitions (non exhaustives) seront
donn\u00e9es ci-dessous.
D\u00e9finitions:

D1. Pour mesurer l'\u00e9volution g\u00e9n\u00e9rale d'un march\u00e9 boursier, nous utilisons des "indices"
refl\u00e9tant la moyenne arithm\u00e9tique (Down Jones Index par exemple) ou la moyenne pond\u00e9r\u00e9e
(Swiss Market Index par exemple) des cours (valeurs) d'un certain nombre de titres
repr\u00e9sentatifs. Cela permettant d'en conna\u00eetre le rendement.

D2. Un "produit d\u00e9riv\u00e9" est un produit/instrument financier, qui s'ach\u00e8te et se vend, et qui est toujours b\u00e2ti sur la base d'un titre financier. Ce dernier est alors appel\u00e9 "actif sous-jacent" du produit d\u00e9riv\u00e9. Ceux-ci peuvent donc \u00eatre des actions, des obligations, des devises, ... et m\u00eame des produits d\u00e9riv\u00e9s... Le danger avec les produits d\u00e9riv\u00e9s est, \u00e0 force de les superposer de ne plus savoir exactement quels sont les sous-jacents.

ACTIONS
D\u00e9finition: Les "actions" sont des papiers-valeurs reconnaissant par contrat des droits de
propri\u00e9t\u00e9s sur le capital valeur d'une entit\u00e9 dite "soci\u00e9t\u00e9 anonyme". Ce contrat a un prix et il
est \u00e9changeable sur le march\u00e9.

L'action donne \u00e0 son propri\u00e9taire des droits de diff\u00e9rente nature de types tels que les droits
sociaux (droit de vote aux assembl\u00e9ess g\u00e9n\u00e9rales, droit d'\u00e9lection et d'\u00eatre \u00e9lu au conseil
d'administration) ou patrimoniaux (droite de recevoir une part du b\u00e9n\u00e9fice net, sous forme de
"dividende" variable, ou une part du produit de la liquidation de la soci\u00e9t\u00e9 si elle tombait en
faillite, ainsi qu'un droit pr\u00e9f\u00e9rentiel d'acheter de nouvelles actions en cas d'augmentation du
capital).

D\u00e9finition: Le "rendement boursier" est le rapport, exprim\u00e9 en pourcentage, entre les
dividendes par action distribu\u00e9s par une soci\u00e9t\u00e9 et le cours des actions en circulation de cette
soci\u00e9t\u00e9. L'action n'est pas remboursable!
Remarques:

R1. Nous diff\u00e9rencions les "actions au porteur" n\u00e9gociable sans restrictions en Bourse et les
"actions nominatives" dont la valeur doit \u00eatre n\u00e9goci\u00e9e avec des restrictions juridiques plus ou
moins complexes car il y figure de nom le nom de l'actionnaire qui doit \u00eatre inscrit au registre
des actionnaires.

R2. Lorsqu'une soci\u00e9t\u00e9 anonyme veut augmenter sont capital-actions, elle peut \u00e9mettre des
actions suppl\u00e9mentaires. Les nouvelles actions seront propos\u00e9es aux actionnaires de la soci\u00e9t\u00e9
\u00e0 un cours fixe et en proportion des actions qu'ils d\u00e9tiennent ("droit de souscription"). Ce qui
leur permettra de maintenir le pourcentage de leur part au capital, ainsi que le poids de leurs
droits de vote.

OBLIGATIONS

Contrairement \u00e0 l'emprunt individuel (emprunt indivis), l'emprunt dit "emprunt obligataire"
fait appel \u00e0 de nombreux pr\u00eateurs, appel\u00e9s "souscripteurs", qui re\u00e7oivent, en \u00e9change de
sommes pr\u00eat\u00e9es, des titres appel\u00e9s "obligations".

D\u00e9finition: Les "obligations" sont des papiers-valeurs (titres de cr\u00e9ance) \u00e9tablissant par

contrat des droits de cr\u00e9ance (capital pr\u00eat\u00e9) et qui rapportent un int\u00e9r\u00eat fixe au titulaire (elles
sont remboursables \u00e0 une \u00e9ch\u00e9ance pr\u00e9vue par le contrat). Ce contrat a un prix (d\u00e9pendant de
la date!) et il est \u00e9changeable sur le march\u00e9 et le d\u00e9biteur est oblig\u00e9 de payer le int\u00e9r\u00eats. Par
ailleurs si l'obligation est "convertible" elle donne droit au cr\u00e9ancier d'obtenir le
remboursement de l'obligation, soit sa conversion en actions, suivant des modalit\u00e9s fix\u00e9es
d'avance.

Nous distinguons principalement quatre types d'obligations:

T1. "Obligation \u00e0 taux fixe" qui est la plus classique des obligations. Elle verse un flux
d'int\u00e9r\u00eat d\u00e9finitivement fix\u00e9 lors de son \u00e9mission selon une p\u00e9riodicit\u00e9 pr\u00e9d\u00e9finie jusqu'\u00e0 son
\u00e9ch\u00e9ance (ce qui est s\u00e9curisant). Ce n'est cependant pas un investissement sans risque comme
nous le verrons dans un exemple simple plus loin.

T2. "Obligation \u00e0 taux variable" dont les flux d'int\u00e9r\u00eat, mais pas le prix de remboursement,
sont index\u00e9s sur un taux de r\u00e9f\u00e9rence comme le taux directeur d'une banque centrale, les
r\u00e9sultats d'une entreprise, ou autre. Le risque associ\u00e9 \u00e0 ce taux variable est appel\u00e9 "risque de

taux".
T3. "Obligation index\u00e9e" dont les flux d'int\u00e9r\u00eat et le prix de remboursement sont index\u00e9 sur
un taux de r\u00e9f\u00e9rence qui peuvent \u00eatre du m\u00eame type que ceux pr\u00e9cit\u00e9s.
T4. "Obligation z\u00e9ro-coupon" qui ne comportent que deux flux financiers : un flux initial et
un flux final, sans aucun paiement interm\u00e9diaire. C'est la moins risqu\u00e9e de toutes les

obligations.
Les obligations sont caract\u00e9ris\u00e9es par plusieurs propri\u00e9t\u00e9s:
P1. Leur "devise" de base qui peut fluctueur sur un march\u00e9 global.
P2. Leur "date d'\u00e9ch\u00e9ance" ou "date de maturit\u00e9" qui permettra en fonction de leur date

d'\u00e9mission et du type de calendrier (\u00e9ch\u00e9ancier) de conna\u00eetre la valeur actualis\u00e9e de
l'obligation \u00e0 tout moment.
P3. Leur "valeur nominale", appel\u00e9 le "pair", d\u00e9signe la valeur servant au calcul des int\u00e9r\u00eats.

P4. Leur"taux d'int\u00e9r\u00eat nominal" associ\u00e9 \u00e0 la p\u00e9riodicit\u00e9 (souvent annuelle) permet de d\u00e9finir
l'int\u00e9r\u00eat appel\u00e9 "coupon" ou "coupon de dividende" appliqu\u00e9 sur la valeur nominale d'une
obligation qui sera vers\u00e9e au souscripteur \u00e0 la date dite "date de jouissance". Normalement le
mode de calcul du taux d'int\u00e9r\u00eat doit \u00eatre communiqu\u00e9.

P5. Leur "prix d'\u00e9mission", "prix de souscription", ou encore "prix de remboursement" (en
pourcentage du pair) est le prix r\u00e9ellement pay\u00e9 par le souscripteur pour devenir propri\u00e9taire
d'une obligation. L'\u00e9mission des obligations se fait donc au pair si la valeur nominale est \u00e9gale

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