C NG TY C PH N CH NG KHON APEC K T N I NH U T

------------------------------------------------

BO CO PHN TCH CNG TY C PH N C I N L NH VI T NAM (REE)

i m n i b t: 11,500 6.09 1,883 186,291,956 37.2% 20,921 9,200 REE l doanh nghi p hng u Vi t Nam cung c p d ch v M&E cho r t nhi u cng trnh l n v l doanh nghi p cung c p cc s n ph m thng hi u Reetech c uy tn trn th tr ng. L doanh nghi p i ln t kh ng ho ng v ng vng, t ng ti s n, doanh thu v l i nhu n tng tr ng u trong vng 3 nm g n y. Doanh thu nm 2010 tng tr ng t ph 55.6%, d ki n doanh thu nm 2011 tng tr ng 8%, LNST tng tr ng 15%. Danh m c u t ti chnh di h n c a REE kh an ton, t p trung vo cc ngnh ti n ch c ng ng nh cung c p i n, cung c p n c s ch. P/E forward 2010 5.35 l n, EPS 2,148 VND, ph h p cho m c tiu u t 6 thng v i k v ng tng tr ng 30%.

Thng tin c b n v VNS: Gi c phi u ngy 23 /06/2011 P/E (l n) EPS (VND) S l ng c phi u lu hnh S h u n c ngoi Gi cao nh t 52 tu n Gi th p nh t 52 tu n th gi REE:

1. Gi i thi u cng ty: Cng ty c ph n c i n l nh REE thnh l p nm 1977, l doanh nghi p tin phong chuy n t doanh nghi p qu c doanh sang doanh nghi p c ph n t i TP HCM. Nm 1993, v n i u l c a ng, v n cu i qu 1/2011 t ng s v n cng ty l 16 t , n nm 2001 nng ln 150 t i u l ln 1863 t . Ho t ng SXKD v s n ph m c a REE bao g m cc m ng sau: 1.1 Lnh v c nh th u cung c p M&E: Lnh v c nh th u cung c p v l p t h th ng C& i n (M&E), trong cng ty s cung c p v l p t cc h i n, h i u ha nhi t v thng gi, h th ng x l v c p thot n c, h phng chy ch a chy, h th ng c p ng, phng tr cho cc cng trnh c trung v c l n.
1

REE l n v hng u v c i n cng trnh cho cc cng trnh thng m i, cng nghi p, dn d ng v c s h t ng. M&E c a REE bao g m cc s n ph m h th ng phn ph i i n; h th ng cc thi t b i n nh nh camera quan st to nh, h th ng thng tin lin l c n i b , h th ng qu n l ra vo, vv; h th ng phn ph i n c nng l nh cho ta nh, h th ng i u ha khng kh v thng gi. Cc cng trnh tiu bi u REE cung c p M&E c th nu ra Carravelle hotel, Opera Hilton hotel, Nh My i n Ph M , Nh My D c Ph m V-Rotho, nh my Focal & TeleqGi tr c a cc h th ng M&E chi m kho ng 20%-30% gi tr cc cng trnh xy d ng, do v i s m r ng v nhu c u xy d ng cc to nh ngy m t m nh, m ng kinh doanh M&E s tng ln tng ng. REE l m t trong 3 nh th u cung c p d ch v M&E hng u c a Vi t Nam, 3 nh th u ny chi m 80% th ph n c n c. Cc cng ty trong n c cung c p d ch v ny bao g m searefico, kurihara, SGE, THE 1.2. Lnh v c s n xu t i n v kinh doanh i n gia d ng: S n ph m i n gia d ng: s n ph m c i n l nh mang nhn hi u ReeTech r t quen thu c v i ng i tiu dng Vi t Nam, c bi t l ng i dn pha Nam. S n ph m ph c v nhu c u thng m i v gia d ng, g m thp gi i nhi t, my i u ha khng kh, t l nh, my gi t, t tr ng, t tr mt. S n ph m Reetech l ch 7/1999 v c c s nhin cc cng ty ny doanh hng i n, i n l Sanyo. V l c c a REE m ng kinh doanh ny, c a ra th tr ng t thng nh v ch c ch n trong th tr ng s n ph m lm l nh trong n c. Tuy u tham gia vo cc cng trnh v a v nh , cn i v i ho t ng kinh nh gia d ng, REE ph i i m t v i cc hng LG, SamSung, Toshiba,

i th n c ngoi, REE ph i c nh tranh v i cc nh th u n c ngoi c nh th u ph b n a tham gia cng tri n khai d n. REE ph i c nh tranh v i cc nh th u ph n c ngoi ny khi mu n thm nh p vo cc d n u t n c ngoi. Cc s n ph m t l nh, i u ha nhi t , t tr ng r t a d ng, c ng s n v ngu n g c nh p kh u t Nh t, Thi Lan, an M ch, Trung Qu c, Hn Qu c v m t s hng ti n hnh l p lp cc s n ph m i n, i n l nh gia d ng t i Vi t Nam. 1.3 Kinh doanh b t ng s n:

M t m ng ho t ng ng gp trong c c u doanh thu kinh doanh c a REE l cho thu cao c vn phng h ng B, cn h cao c p, khu cng nghi p. Cc d n c a REE t p trung t i Qu n 1, qu n 3, qu n Tn Bnh, qu n 5. Trong cc d n c a REE, n i b t l d n cao c vn phng Etown v i 4 khu vn phng nh , t ng di n tch cho thu 80,000m2. Kinh doanh b t ng s n c a REE g m 2 m ng chnh l kinh doanh b t ng s n (REE LAND) v cho thu vn phng. REE LAND chuyn ho t ng trong lnh v c kinh doanh b t ng s n; u t xy d ng; qu n l cho thu: nh, nh cao t ng, chung c, cn h , cao c vn phng, nh x ng, nh kho, h t ng khu cng nghi p. Nm 2009, REELAND thnh l p sn giao d ch b t ng s n REELAND giao d ch v cc d ch v b t ng s n thu n l i hn. Hi n di n tch khu E.town c l p y 90% v REE ang khai thc kh hi u qu khu vn phng cho thu ny. Ngoi ra trong thng 7/2011, REE s a vo khai thc ta nh REE Tower ngay t i trung tm Thnh ph HCM (s 9 on Vn B, Q4, Tp.HCM), ta nh c t ng di n tch Xy d ng:
31.289m2, di n tch cho thu: 24.000m2. Theo c tnh c a REE, ta nh s t 30 t -50 t /nm cho cng ty. ng gp kho n doanh thu
2

1.4

u t ti chnh

Ho t ng u t ti chnh c a REE chi m m t ph n r t l n trong c c u phn b ngu n v n c a cng ty. REE t p trung u t di h n vo cc i tc ch n l c, u t vo cc cng ty con, cng ty lin doanh, lin k t. Trong nm 2010 v 2011, REE d n ngu n l c u t vo cc ngnh ti n ch c ng ng nh nh my nhi t i n, nh my th y i n, nh my x l n c s ch t i Qu ng Ninh, Thnh ph HCM v u t vo ngnh ngn hng. Cc kho n u t ny c a REE mang tnh ch t lu di v ch c ch n, ph c v nhu c u thi t y u c a a s t ng l p dn c, tnh r i ro th p.

2. Phn tch ho t

ng kinh doanh c a cng ty:

Ch tiu T ng TS Ti n v tng ng ti n N vay (Vay ng n h n + di h n) V n CSH V n gp Doanh thu thu n Tng tr ng doanh thu L i Nhu n Tng tr ng LN sau thu ROA ROE C t c b ng ti n (2010 d ki n) EPS

2006 1,512,615 318,352 155,975 1,084,566 338,043 824,141

2007 2,891,125 305,885 178,098 2,244,785 575,150 977,085 18.6%

2008 2,608,254 359,043 253,714 2,088,465 810,431 1,154,393 18.1% (153,751) -152.8% -5.9% -7.4%

2009 3,381,946 244,410 251,212 2,463,374 810,431 1,174,211 1.7% 432,199 -381.1% 12.8% 17.5% 700

2010 4,910,883 1,221,086 1,053,415 2,881,886 1,862,933 1,827,381 55.6% 344,830 -20.2% 7.0% 12.0% 1,500 1,851

4 Qu g n nh t 4,729,309 215,948 1,015,847 2,692,603 1,862,933 1,872,845 2.5% 350,761 1.7% 7.4% 13.0% 1,600 1,883

222,430 14.7% 20.5%

290,991 30.8% 10.1% 13.0%

6,580

5,059

(1,897)

5,333

T nm 2006 n nay v n i u l c a REE tng m nh, t 338 t nm 2006 ln 575 t nm 2007, nm 2008 REE tng v n ln 580 t v ti p t c tng v n vo 2 nm ti p theo. n nay v n i u l c a REE l 1862 t , do tng v n g p i trong nm 2010. Cng v i tng quy m v n i u l t pht hnh 810 t ng tri phi u chuy n i, t ng ti s n c a REE tng m nh u n tng ng, quy m t ng ti s n hi n tai so v i nm 2006 tng 3 l n ln 4.729 t ng.
3

Doanh thu c a REE tng m nh trong nm 2010. Nm 2008, REE l u t ti chnh do l p d phng 580 t khi th tr ng ch ng khon gi m i m v kh ng ho ng ton c u n ra. n nm 2009 khi th tr ng h i ph c REE hon nh p c kho n d phng ny v duy tr doanh thu tng tr ng 1.7%. Nm 2010 Doanh thu c a REE tng tr ng m nh 55.6% so v i nm 2010 ln 1827 t do tng m nh doanh thu t l p t v cung c p thi t b v m ng doanh thu s n xu t thng m i. Tuy nhin LNST c a REE nm 2010 gi m 20.2% so v i nm 2009 do doanh nghi p ghi nh n gi v n hng bn cao, tng t i 71.2% so v i 2009. Hn n a, do m t b ng li su t c a nm 2010 tng cao so v i 2009, chi ph ti chnh c a doanh nghi p tng t 4 t nm 2009 ln 54.8 t nm 2010. T i th i i m h t qu 1/2011, ph n chi ph ti chnh c a REE c xu h ng tng ln m nh so v i nm 2010 t 3.5 t ln 48.5 t trong chi ph li vay tng m nh t 2 t ln 22.7 t v kho n hon nh p d phng gi m gi u t 23.9 t . *) C c u doanh thu, l i nhu n c a REE:
n v : t ng Doanh thu M&E ReeTech Khai thc b t ng s n u t ti chnh 2008 604 332 237 183 2009 396.7 476.6 308.7 213 2010 759 709.6 339.3 163.5 KH 2011 1000 600 350 N/A

Doanh thu t ho t

ng M&E:

Ho t ng M&E tng tr ng v i m c doanh thu 759 t ng v l i nhu n sau thu 75 t ng trong nm 2010, chi m t tr ng l n nh t trong t ng doanh thu c a REE. T c o th ha v nhu c u hi n i ha c s h t ng i cng v i s pht tri n c a th tr ng b t ng s n gip REE tng doanh thu 91.7% m ng ny. Nh ng thi t k v gi o php cho vi c ti t ki m nng l ng v v n hnh ton nh thng minh v ang tr thnh nh ng lnh v c pht tri n m nh trong ngnh c i n cng trnh. Cng v i doanh thu tng m nh, l i nhu n c a m ng M&E cng tng tng ng. LNST t 75 t ng, tng 50% so v i nm 2009. Kinh doanh cc s n ph m Reetech: Cc s n ph m mang thng hi u Reetech c doanh thu t 709 t v l i nhu n sau th 36 t ng tng ng v i m c tng 51% v doanh thu so v i nm 2009 v 20% tng tr ng l i
4

nhu n. Th ph n c a Reetech c c ng c v i s l ng my i u ha bn ra tng m nh trong nm 2010. Bn c nh cc s n ph m bn l , REE cung c p s n ph m cho phn khc d n cng trnh nh m a d ng ha th tr ng v t n d ng th m nh v trnh k thu t trong nhm cng ty khai thc t i a cc th m nh. Pht tri n, qu n l, kinh doanh v khai thc b t ng s n.

ng, LNST t 164 t ng, trong ng Doanh thu ho t ng cho thu vn phng t 339 t gp chnh l doanh thu t khu vn phng E.town. Di n tch cho thu c l p y v i t l cao. Hi n nay, th tr ng vn phng cho thu t i Tp HCM v H N i ang c cung v t qu c u v cc vn phng m i v n m c ln v i t c nhanh chng, trong i u ki n , ta nh e.town v n t c s tng tr ng so v i KQKD 2009 v v n c s tn nhi m c a kh i khch hng thu. Ho t ng u t ti chnh

Nm 2008 REE ghi nh n l u t ti chnh v i kho n d phng gi m u t t i 520 t . V i s ph c h i c a th tr ng ti chnh v kinh t n nh tr l i, REE hon nh p d phng c 220 t trong nm 2009 v hon nh p ti p 65 t vo nm 2010. Ho t ng u t ti chnh ghi nh n m c l i nhu n 68 t , b ng 49% LNST c a nm 2009. REE t p trung u t vo c s h t ng, i n v b t ng s n. REE hi n s h u 10% c ph n t i nh my Nhi t i n Qu ng Ninh cng su t 1.200 MW, 21.71% nh my Th y i n Thc B cng su t 120 MW v tham giao xy d ng nh my n c m i t i Thnh ph H Ch Minh. Trong nm 2010, REE pht hnh 810 t ng tri phi u chuy n i u t vo cc d n ny. Hi n REE s d ng 50% s v n ny, ph n cn l i s c ti p t c gi i ngn trong nm 2011. 3. PHN TCH TI CHNH DOANH NGHI P.

*) Sau kh ng ho ng, t su t sinh l i c a REE n nh tr l i nhng doanh nghi p ang ph i ch u p l c t li su t cao. - Ngo i tr nm 2008 REE ch u nh h ng n ng n t kho n l u t ti chnh, ROE c a REE trong 4 nm tr l i y u m c cao. Nm 2007 t 17.48%, nm 2009 t 18.99% khi hon nh p cc kho n l d phng u t ti chnh v cc ngnh kinh doanh khc c a REE tng tr ng tr l i. Nm 2010, ROE c xu h ng gi m t 12.9% do doanh nghi p tng v n 800 t t pht hnh tri phi u nng t ng VCSH ln 2881 t t m c 2463 t v li vay ch u cao hn do n n li su t tng cao. Tnh n h t Q1.2011, ROE 4 qu g n nh t t m c 13%, tng ng v i ROE c a cc doanh nghi p ngnh l p my xy d ng nhng so v i m t b ng chung c a cc ngnh khc, ROE c a REE ch m c trung bnh. - T l li rng/doanh thu c a REE c xu h ng gi m t nm 2009 n 2011 do doanh nghi p ch u nhi u chi ph li vay hn trong nm 2010 v u

CH S

2007

2008

2009

2010

P/E c b n P/B EPS c b n (VND) Book Value (VND) EBIT T (VND) Ti n / N ng n h n TSL / N ng n h n Vay di h n / Ti s n V n vay / Ti s n V n vay / V n CSH Cng n / Ti s n Cng n / V n CSH Li g p / Doanh thu

2,87 0,37 5.059,40 39.029,39 401,52

-7,64 0,56 -1.897,14 25.753,79 -124,00

2,72 0,48 5.332,95 30.381,01 492,29

7,83 0,94 1.851,01 15.469,62 460,48

1,94 3,04 0,02 0,04 0,05 0,22 0,28

2,02 2,77 0,01 0,07 0,09 0,20 0,24

0,89 1,78 0,01 0,05 0,07 0,26 0,36

1,35 2,34 0,17 0,21 0,37 0,41 0,69

30,48%

28,59%

34,82%

30,81%

nm 2011. Tuy nhin, do t c quay vng v n c a REE th p nn p l c m r ng quy m v n vay ti tr cho ho t ng s n xu tt l khng l n, m c li vay s duy tr t l hi n t i trong th i gian t i.

- EPS c a REE sau nm 2008 kh khn c c 41,09% -10,74% 41,93% 25,20% m c tng r t m nh trong nm 2009 t -1.897 ng 17,48% -7,10% 18,99% 12,90% ln 5.332 ng v sau khi tng v n pht hnh tri 13,22% -5,59% 14,43% 8,32% phi u , EPS v n gi m c 1.851 ng, theo P/E l 6.6 l n, m c tng i th p so v i m c *) u t di h n chi m t tr ng l n trogn u t chung c a m t s t t trong cc doanh nghi p my ti chnh cng nghi p. Trong Trong t ng ti s n 4.729 t t i th i i m 31/01/2011 c a REE, u t ti chnh ng gp *) C c u v n an ton 2113 t , chi m t tr ng l n 44.68%. u t ti chnh ch y u l cc kho n u t di h n t i cc - REE duy tr m t m c cng n kh th p trong cng ty lin doanh lin k t, cng ty ki m sot t ng ti s n qua cc nm v s v n vay ngn hng chi m 1831 t ng. REE nng t tr ng cc ch chi m m t t l r t th p trong t ng ti s n, cu i kho n u t di h n trong t ng gi tr u t k t nm 2010 t l n / t ng ti s n l 41% v cc nm th i i m cu i nm 2008 khi cng ty ch u l t cc tr c t l ny ch bi n ng quanh m c 20%. V n kho n trch l p d phng qu l n. Cc kho n u t vay ngn hng hi n t i ch chi m kho ng 21% t ng ch ng khon c gi m i r t nhi u nn REE cho ti s n. bi t trong Q2.2011 khi th tr ng c xu h ng gi m i m trung h n, cng ty ch u p l c l u t - C c u v n c a REE kh lnh m nh, t tr ng n do cc kho n u t ny do s gi m gi c b trong t ng ti s n th p, p l c v ph n li vay p b i c t c cc cng ty REE tham gia u t. khng c nhi u v i REE. Hn th n a, xt v ng c a REE s Kho n huy ng tri phi u 800 t an ton ngu n v n, t l v n vay/ VCSH c a REE c ti p t c gi i ngn vo cc cng ty s n xu t lun r t th p m c t 0.07 l n-0.09 l n cc nm i n v x l n c trong nm 2011 vo cc cng ty tr c 2010 v ch l 0.37 l n trong nm 2010. lin doanh lin k t, do cc kho n u t di h n c a REE khng ch u tc ng nhi u t s s t gi m c a th tr ng ch ng khon. 4. K HO CH TI CHNH 2011:
Ch tiu n v : t 2010 ng 1,807 467 362 1,863 0 1,950 600 450 2,446 0 7.9% 28.5% 24.3% 31.3% 0.0% KH 2011 % tng thm

Li ho t ng / Doanh thu Li tr c thu / Doanh thu Li rng / Doanh thu EBITDA / Doanh thu EBIT / Doanh thu ROE ROA

39,43% 40,12% 29,84% 43,97%

-12,93% -12,27% -13,33% -7,61%

40,76% 41,24% 36,94% 45,92%

24,17% 24,72% 18,77% 27,53%

Doanh thu thu n LN tr c thu LN sau thu V n i ul C t c

REE t m c tiu tng tr ng doanh thu 7.9% v tng tr ng l i nhu n sau thu 24.3% trong nm 2011, trong m ng tin phong ng gp nhi u nh t l ho t ng cho thu vn phng v i 175 t
6

ng LN. Doanh thu t ta nh m i REE Tower s c ghi nh n t qu 3 v d ki n ng gp thm 15 t ng vo LNST trong nm 2011. Trong nm 2010 l i nhu n ghi nh n t i m ng kinh doanh ny l 164 t , Doanh thu 339 t . H t qu 1, doanh thu cho thu vn phng l 87.9 t , cao hn 6% so v i nm 2010. Do , k ho ch l i nhu n 175 t cho ho t ng thu vn phng l hon ton kh thi. V i ho t ng u t ti chnh, REE ch trng ti p t c gi i ngn kho n huy ng 810 t tri phi u vo cc nh my i n v x l n c nh Nhi t i n Qu ng Ninh, Th y i n Thc M, Th y i n Thc B. Trong tnh hnh kinh t v m khng thu n l i v th tr ng ch ng khon cha c chi u h ng ph c h i tr l i trong qu 3/2011, ho t ng u t ti chnh c a REE c th kh t c mc l i nhu n d ki n 150 t ng sau thu . D ki n m c l i nhu n ny c th n m m c 100 t ng sau thu . Doanh thu t cc s n ph m Reetech d ki n s v n gi m c tng u n v t c k ho ch 600 t doanh thu, tng ng m c LNST 40 t ng. M ng ho t ng M&E t c doanh thu 207 t ng trong qu 1.2011 do m c tiu doanh thu 1.000 t v l i nhu n 75 t ng c th ch hon thnh m c 800 t -850 t doanh thu v l i nhu n 60 t ng-70 t ng.Hn n a v i m t b ng li su t lin t c n m m c cao trong 2 qu u nm, REE s ch u tc ng t nh ng kho n vay m i tng thm do t tr ng v n vay tng ln t nm 2010 n nay. Nhn chung, d ki n LNST c a REE trong nm 2011 c th n m trong kho ng 380 t -400 t , hon thnh t 85%-89% k ho ch nm. V i s v n hi n t i 1862 t , EPS forward 2011 c a REE l 2.148 ng, tng ng P/E forward 5.35 l n. K t lu n: REE l m t doanh nghi p vn ln m nh m t cu c kh ng ho ng 2008 v kinh doanh c li, ti p t c pht tri n trong 3 nm qua. REE c v th c nh tranh c a m t trong cc doanh nghi p d n u lnh v c M&E v thng hi u c kh ng nh Reetech; cc d n kinh doanh b t ng s n ti m nng cho dng doanh thu u n v m t c c u u t ti chnh di h n vo cc ngnh ti n ch c ng ng t r i ro. Tuy nhin, trong i u ki n li su t tng cao, REE c xu h ng ph i ch u nhi u hn chi ph ti chnh v cc h s ti chnh v kh nng sinh l ic xu h ng gi nguyn ho c km hn so v i nm 2010. Xt v gc nh gi, h s P/B 0.8 l n v P/E forward 5.35 l n, cng l i th l doanh nghi p quy m l n, c phi u REE thch h p cho m c tiu u t trung v di h n v i k v ng l i nhu n 30% trong 6 thng t i.

Bo co ny c th c hi n b i cc chuyn gia phn tch c a Cng Ty C Ph n Ch ng Khon Chu Thi Bnh Dng - APEC, bi phn tch ch c gi tr tham kh o, APEC khng ch u b t c trch nhi m no i v i vi c s d ng ti li u ny.

Pht hnh b i: Phng Phn Tch - Cng Ty C APEC Ph phng phn tch: L Th Hng L Email: le.huongly@apec.com.vn H i S Chnh: Address: Ta nh APEC Building, s 14 L Tel: (84- 4) 3573 0200 EXT: 638 Fax: (84- 4) 35771966

Ph n Ch ng Khon Chu Thi Bnh Dng

i Hnh, Q.Hai B Trng, TP. H N i

Email: research@apec.com.vn; Website: http://www.apec.com.vn