BO CO CHUYN

Ngy 28 thng 07 nm 2011

CTCP Chng khon Rng Vit Rong Viet Securities

Lu 1 2 3 4 To nh Viet Dragon 141 Nguyn Du, Qun 1 TP.H Ch Minh, Vit Nam Tel: (84 8) 6299 2006 Fax: (84 8) 6291 7986 www.vdsc.com.vn info@vdsc.com.vn

BA TH THCH I VI IU HNH KINH T V M VIT NAM TRONG GIAI ON CUI NM 2011

Trong bo co ny chng ti phn tch ba thch thc ln i vi iu hnh kinh t v m Vit Nam trong hai qu cui nm 2011, l (1) lm pht cao; (2) nn kinh t thiu vn v nguy c n xu; (3) ri ro t gi. Chng ti nh gi rng vi nhng thch thc ny, kh c th c t bin v dng vn quc t vo th trng chng khon Vit Nam trong na cui nm 2011. Nhng iu c th to ra mc chit khu tt i vi gi c phiu to iu kin cho nh u t gia tng mc nm gi di hn nhng c phiu tt. Ngoi ra, p lc t kinh t v m cng c th buc c quan qun l phi iu chnh li m hnh pht trin th trng chng khon theo hng bn vng hn.

H QUC TUN
Kinh t gia trng
tuan.hq@vdsc.com.vn

Phng Phn tch & T vn u t Bo co chuyn nghin cu phantich@vdsc.com.vn

BO CO CHUYN

LM PHT CAO M
Lm pht s tip tc l ni lo ca kinh t Vit Nam trong giai o na cui nm 2011. m s on Sau khi l lm pht t ra c xu th tng chm li trong hai thng 5 v thng 6, l i lm pht thng 7 tng 1,17% so vi thng 6, ph v xu th ci thin tnh hnh l n lm pht ny. Cn nh thy l ngay c trong hai thng 5 v thng 6, thc t th lm pht khng gim n m vn tng, ch l tng chm hn cc thng trc. So vi u nm, ch s gi thng 7 n ch u ch nm 2011 tng hn 14%. So vi cng k nm trc, con s ny cn ng lo ngi hn khi mc tng ch s gi ln n 22,16%. Tnh hnh hin t cho thy mc tiu lm c ch i pht d 17% trong nm nay l khng d t c. di

Mc l pht 6 thng u nm: giai on 2006-2011 m

20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Ngun: GSO Phn tch c c lm pht trong 6 thng u nm cho thy nhm hng lng th thc cu y thc phm ng vai tr quan trng nht trong vic ko lm pht Vi Nam n thng 7/2011 m tr t ln trn m 20% so vi cng k nm trc. C th l nhm hng lng th mc thc-thc phm v d m dch v n ung tng gi n hn 30% so vi cng k nm trc. Vi mc i k tng ln nh v nhm hng ny ng gp ti gn 60% vo m tng ca ch s gi n vy, n mc so vi cng k nm trc. i k

BO CO CHUYN
Chic bnh CPI 6 thng nm c u
Hng n v d v n ung dch ung thuc l May m mc Nh , in nc Thit Thi b v dng gia nh Thuc Thu v dch v y t Giao thng Bu chnh vi thng vin Gio d dc Vn ha, gi tr gii Hng ha v d v khc dch

Ghi ch: th th hin phn ng gp ca tc tng gi tng nhm ngnh trong t ng tng mc tng CPI 20,82% c thng 6/2011 so vi thng 6 nm 2010. V d nhm hng lng c ca i d, thc th phm v dch v n ung tng gi 30,15% trong nm 2011 v c t trng l 39,9% c ng t trong r tnh CPI do ng gp mc tng 12% trong tng m tng 20,82%, chim t ng mc trng 58,5%. Ph ng gp ny c th hin qua phn bnh kh l ng Phn n ln ca nhm hng lng th thc phm v dch v n ung nh trn th. thc Ngu GSO, Rongviet securities n: Mc tng gi hng lng th thc phm hin ti ca Vit Nam khng ch b chi phi c thc t bi yu t ni ti m cn b dn dt bi cc yu t c phn mang tnh ton c nh s u t n cu gia tng c gi hng lng thc thc phm ton cu. Ch s gi lng thc ca T ca s chc Lng Nng Hi Quc (FAO) cho thy ch s ny t c Hip tng khong 40% so vi thng 6 nm ngoi v cha c d hiu cho thy xu th tng gi ny s sm o chiu. du s Mc tng nhanh c gi ng v ng cc (u tng trn 50% so v thng 6 nm c ca u vi ngoi, trong gi ng cc tng trn 70%) ng vai tr quan tr ng trng trong vic thc y ch s gi lng thc ton cu tng nhanh. Trong khi , trong thng 7/2011, l c nhiu thng tin cho th gi mt s mt hng li u thy lng th thc phm vn ang tip tc tng ln ti cc nc ang pht tri thc c trin. V d, ti Trung Qu gi tht heo tng 57% trong thng 6. V vy, trong vi thng t gi hng Quc, y, ti, lng th th gii vn cn c th tip tc gi mc cao v e d lm pht ti cc thc c da nc ang pht tri c trin. Nguyn nhn l v ti nhng nc ny, lng th thc phm c thc chim m t trng ln trong r tiu dng c nhn. Theo s li ca Rabobank, t trng m mt u lng th thc phm chim trong r hng ha tnh ch s gi tiu dng c th ln n thc th 45% v Phillipines v 30% Trung Quc. n

_____________________________________________________________________________________________________ ________________________________________________________________

BO CO CHUYN
Ch s gi hng lng thc ton cu: lin tc tng t sau khng hong ti chnh
260.0 240.0 220.0 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0
1/2008 5/2008 9/2008 1/2009 5/2009 9/2009 1/2010 5/2010 9/2010 1/2011 5/2011
Ngun: FAO Xu th tng gi ca hng lng thc thc phm do nhiu nguyn nhn, trong c nguyn nhn kh quan trng l thi tit bt li dn n mt ma ti mt s khu vc sn xut chnh to ra p lc vi ngun cung. Mt khc, thm ha ti Nht v bt n ti khu vc Trung ng v Chu Phi cng gp phn khin gi mt s hng nng sn tng (bn cnh vic thc y gi du tng). Ngoi tr mt hng go, a s cc mt hng ng cc khc u gp vn ngun cung khng theo kp nhu cu tiu dng. i vi hng sn xut t sa v tht, vn n t pha chi ph sn xut tng cao (v d chi ph thc n cho gia sc) v s st gim ca n gia sc v gia cm ti mt s nc sn xut chnh do tc ng ca dch bnh. Trong khi , vi mc tng trng cao, nhu cu chi tiu tiu dng trong nhiu nn kinh t ang pht trin nh Trung Quc vn c duy tr mc cao bt chp lm pht ti nhng nn kinh t ny. Xu hng chi tiu cho n ung kh c th thay i trong mt thi gian ngn do bt chp lm pht, nhu cu tiu dng hng lng thc thc phm c d on vn tip tc duy tr mc cao hn hoc ngang bng vi nm ngoi cho nhiu mt hng. Phn tch trn cho thy vic kim sot lm pht ca Vit Nam khng hn s t mc tiu ch vi vic tht cht tin t. Cho d vi nhng iu chnh mnh tay vi chi tiu cng, khng c ngha l gi c hng tiu dng c th gim c ngay nu gi hng ha th v lng thc thc phm trn th gii c th c nhng din bin bt li. V vy, mc tiu kim sot lm pht mc di 17% trong nm nay ca chnh ph c th kh m t c. Tuy nhin, iu khng c ngha l Vit Nam c th b ri mc tiu khng ch lm pht m ngc li phi gia tng cc n lc km ch lm pht gim bt tc ng tiu cc i vi nn kinh t v km ch k vng lm pht ca ngi dn. iu cng ng ngha vi vic t c kh nng chnh ph s b qua quan im tip tc tht cht tin t trong cc thng cui nm. iu ny dn n th thch th hai ca nn kinh t: thiu vn.

BO CO CHUYN

NN KINH T THIU VN V NGUY C N X N T XU

Trong b cnh chnh sch v m hng ti tht cht tin t, i khng trnh khi l bi , iu ngun tn d n dng cung ra cho nn kinh t khng th tng nhanh nh nh nhng nm trc. Bo co s b ca Ngn hng Nh nc trong thng 6/2011 cho th tn dng trong b c thy ton n kinh t ch tng trng khong 7%, thp hn nhiu so v mc tng trn 37% n u vi ca nm 2009 v 27% c nm 2010. Tuy nhin, mt s st gim ngt i vi ngun a ca m t tn dng khng trnh kh s to ra p lc v vn i vi doanh nghi trong nn kinh ng khi i nghip t.

Tng tr trng tn dng 2003-2010: thng xuyn duy tr trn 20% ng

60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Ngun:SBV Din bi tng trng tn dng hng thng trong nm 2010 cho th trong giai on n ng thy cui qu 3 qu 4, tng trng tn dng t mc kh cao, trn 2% m thng v i u c mi nhiu thng g 3%. iu ny phn nh nhu cu vn vo cui qu 3 u qu 4 ca cc u gn doanh nghi lm n v vic o hn cc khon vay t u nm v nm ngoi nghip thng tng vo giai o n ny. Nm nay, ngn hng thng m s ng trc sc p ng on mi ln v nhu c vn v nhu cu thanh khon trong cc thng cu nm nh thng l cu n cui nhng v mt kh khn mi l h ang b gii hn trn tng tn d vi n dng 20%, kh thp so vi nh nm trc. ng Khi tng tr trng tn dng ton h thng ch tng khong 7% trong 6 thng nm, ng u mt s ngn hng th t gn chm trn tng trng tn d 20% c ra trong thc ng nm nay v khng t ngn hng thng mi c phn s nm trong nhm ny. C th, m C n thng 4/2011, trong khi tn d n dng ton h thng ch khong 1,7% nhng d n ca ng n khi ngn hng c phn t trn 8%. Nh vy, trong 6 thng cu nm, nhiu ngn i c y, cui hng ch chng nhng phi gim ngun tn dng cho lnh vc phi s xut v di 16% c sn tng d n m cn phi n lc duy tr mc tng trng tn dng d 20% trong nm ng n ng di 2011. i ny c th khin ngun cung tn dng trong nn kinh t cn kh khn hn iu n t so vi nm v do c th y mt bng li sut v iu ki cho vay ln kh khn i u u kin hn so v trc trong bi cnh nhu cu vay mn trong nn kinh t giai on cui nm vi n t c th cn cao h u nm. hn

_____________________________________________________________________________________________________ ________________________________________________________________

BO CO CHUYN
Tng trng tn dng theo thng giai on 2010-2011
4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% N ov-10 Jan-10 M ar-10 M ay-10 Jul-10 S ep-10 Jan-11 M ar-11 M ay-11

Ngun:SBV Vic thiu ht ngun tn dng trong nn kinh t to ra nguy c vi cc doanh nghip s dng n by ti chnh (vay n) cao. Vic tng chm v tn dng ni chung v vic n lc duy tr tn dng cho khu vc phi sn xut xung mc 16% tng d n vo cui nm s thc y mt hiu ng gim n by ti chnh t ngt. Khng t nh u t v doanh nghip v s phi bn ti sn u t ca mnh vi gi thp (in hnh nh tnh hung gii chp i vi lnh vc chng khon gn y). i vi nhng lnh vc kinh doanh c xu th s dng n by ln nh chng khon v bt ng sn, tc ng t ngt h n by ti chnh khng ch c th to ra hiu ng xu i vi gi ti sn nhng cng c th ng thi y cc ngn hng cho nhng nh u t trn nhng th trng ny vay vo tnh th i mt vi nguy c khng thu hi c khon cho vay. Ni cch khc, tnh hung nn kinh t t ngt gim nhanh vic s dng n by ti chnh c th y h thng ngn hng i mt vi nguy c n xu gia tng. Mt h ly kh trnh khi ca vic suy gim trn th trng chng khon v th trng bt ng sn trong thi gian qua l vic nhiu khon cho vay i vi chng khon v bt ng sn c th tr thnh n xu. S thiu minh bch v cht lng cc khon vay ca cc ngn hng thng mi s t cc t chc xp hng tn nhim nc ngoi trc ni nghi ng v an ton ca tng ngn hng Vit Nam v c th s tin hnh r sot li xp hng tn nhim. iu ny hon ton c th to ra nh hng tm l xu i vi nhm c phiu ngn hng, cho d l cc xp hng chnh xc hay lch lc. Bi hc ca khng hong n di chun cc nc pht trin cho thy khng th xem nh vai tr ca tc ng dy chuyn trn th trng bt ng sn v mi lin h ca n i vi tn tht ca ngn hng. V vy, trong nhng thng cui nm, thch thc phi va thc thi chnh sch tht cht tin t chng lm pht li va m bo cht lng n ca h thng ngn hng khng b xung cp do vic tht cht ngun tn dng, nht l tn dng phi sn xut, l mt thch thc khng nh.

BO CO CHUYN

T GI: VN TIM N NHIU RI RO

Trong vi thng qua, tnh hnh cng thng t gi c ci thin ng k. T gi mua v bn ca cc ngn hng thng mi khng thng xuyn mc cao hn bnh qun lin ngn hng nh trong giai on t thng 2 n thng 4 ng thi t gi bnh qun lin ngn hng ln t gi nim yt ca ngn hng thng mi u i theo chiu hng gim. iu ny phn nh p lc mt gi ca ng VND so vi USD c gim bt. Trong khi , d tr ngoi hi quc gia cng c ci thin. Cc s liu cng b gn y ca chnh ph cho thy Ngn hng Nh nc mua thm 4 t USD t u nm n nay. Nhiu kin cho rng nh vo cc chnh sch can thip kp thi ca chnh ph nh chng la ha v kim sot th trng vng pht huy tc dng gip gia tng ngun cung USD cho th trng. Tuy nhin, cng cn lu rng thi gian qua cng khng phi l ma cao im trong nhu cu ngoi t cho thanh ton quc t. ng thi, cng c nhng phn tch cho rng s n nh ca t gi trong thi gian qua l nh vo ngun ngoi t thu c t vic gii ngn cc khon vay ngoi t. iu ny c th gip n nh tm thi ngun ngoi t trong cc thng qua nhng to p lc ng k ln nn kinh t trong cc thng cui qu 3 v u qu 4 khi nhu cu ngoi t cho thanh ton quc t tng tr li v cc khon n vay ngoi t ny o hn. Ngoi ra, cng cn lu rng trong giai on t thng 4 n thng 6 l giai on th trng vng quc t tng i bnh n, c bit l t thng 5 n thng 6 khi m gi vng quc t i vo xu th gim ngn hn t nh 1575 USD/ounce v tr li khu vc di 1500 USD/ounce. V vy, c nhiu nguyn nhn khin nhu cu tch tr vng v ngoi t h nhit trong thng 4 n thng 6 ch khng ch c tc ng t cc chnh sch kim sot th trng vng v chng la ha. Nu gi vng quc t li tng nhanh tr li (hin ti vt mc 1600 USD/ounce) do tc ng bt n t cc cuc khng hong n cng v khi vng i vo ma thng c bin ng tng gi (bt u t thng 9 hng nm) th nhu cu gm gi vng v ngoi t li c th tng tr li. Khi , sc p ln t gi USD/VND c th tip tc cng thng. Nu cng thi im ny m nhu cu USD cho thanh ton quc t v tr n cng tng th y s l th thch mi vo dp cui nm i vi mt bng t gi hin ti ca Vit Nam. Bin ng t gi trong qu 2: p lc gim TGBQLNH TG mua VCB TG Bn VCB

21,000 20,900 20,800 20,700 20,600 20,500 20,400 20,300 20,200

Ngun: SBV, VCB _____________________________________________________________________________________________________

BO CO CHUYN
Xt v cc yu t c bn, nhu cu ngun ngoi t b p cho thm ht thng mi cc thng cui nm nay cng khng t p lc hn nm trc. n thng 6/2011, nhp siu ca Vit Nam duy tr mc trn 6 t USD, xp x nh mc cng k ca nm 2010. So vi cng k ca nm 2010, xut khu cho thy mt mc tng trng ng lc quan (gn 30%) trong bi cnh kinh t th gii vn cn hi phc chm chp. Xut khu tng trng nhanh hn nhp khu trong 6 thng u nm 2011 (nhp khu ch tng khong 25%) c th l mt tn hiu ng mng. Tuy nhin, iu ng quan ngi rng liu trong cc thng cn li ca nm, doanh nghip xut khu c th tip tc duy tr c xu th ny hay khng? Ngoi ra, nhp siu hin nay chu nh hng khng nh t bin ng gi hng nguyn liu trn th gii. Do , nu gi hng ha trn th gii c bin ng ln, mc nhp siu c th tng nhanh hn. Trong khi , trong 6 thng u nm, mt ngun vn quan trng b p cho thm ht thng mi l ngun vn FDI c du hiu st gim. Vn thc hin FDI t 5,3 t USD trong 6 thng u nm, gim 1,9% so vi cng k nm 2010. S vn FDI ng k mi gim 49,9% so vi cng k nm ngoi. iu ny khng c g kh hiu khi m d bo v tng trng ca Vit Nam v nhng kh khn bt ngun t lm pht v tht cht tin t c cc nh ch ti chnh quc t d bo t u nm. D sao, s st gim nh ca ngun vn gii ngn cng khng to ra sc p ln trong ngn hn. Tuy nhin v di hn, nu xu th gii ngn FDI tip tc st gim, y s l mt mi lo ln cho Vit Nam trong bi cnh thm ht thng mi khng d ci thin nhanh chng cn mc kiu hi gi v nc kh m c th tng thm nhiu c. T nhng phn tch trn cho thy thch thc i vi iu hnh t gi trong giai on na cui nm nay ca Vit Nam c th vn tip tc phc tp v xt trong di hn chnh ph Vit Nam ng trc mt thch thc l phi nhanh chng gim nhp siu vo nn kinh t trnh phi ph thuc ln vo ngun vn bn ngoi nhm ti tr cho cc thm ht vng lai ca mnh. Nu khng thnh cng, ngha l nhp siu vn ln m FDI st gim nhiu, kh trnh khi vic Vit Nam s phi tip tc i vay n quc t ti tr cho cn cn vng lai ca mnh, v y mc n cng ca Vit Nam khi mc an ton. Nhp siu ca Vit Nam t u 2010 n nay
1.6 1.4 1.2 t UD S 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 01 10 /20 03 10 /20 05 10 /20 07 10 /20 09 10 /20 11 10 /20 01 11 /20 03 11 /20 05 11 /20

Ngun: GSO

BO CO CHUYN

NHNG TC NG T NHNG THCH THC V M I VI TH TRNG CHNG KHON

Vi ba thch thc ln i vi iu hnh v m Vit Nam vo na cui nm 2011, chng ti lo ngi sc p t lm pht v chnh sch tht cht tin t c th khin mt bng li sut trong nn kinh t tip tc duy tr mc cao. Vi nhng gii hn v ngun tn dng gi r cho lnh vc chng khon, dng vn u t vo th trng vn ch c th gii hn trong dng vn u t di hn v do thanh khon trn th trng khng th tng nhanh c. Gii hn i vi vic tip cn ngun vn t ngn hng c th khuyn khch nhiu cng ty nim yt tnh n cc k hoch gi vn t th trng thng qua pht hnh thm c phiu hoc thng qua cc v mua bn v sp nhp. Dng vn gin tip u t nc ngoi vo th trng chng khon ch yu vn c th ch thng qua knh mua bn v sp nhp tm kim cc c hi mua ti sn gi r Vit Nam. Nhng lo ngi v lm pht cao ca Vit Nam trong bi cnh tc tng trng kinh t Vit Nam khng cn qu cao so vi cc nc lng ging s khin dng vn quc t vn ch i. Bt n ca kinh t Vit Nam c th tng thm nu vn n nh h thng ngn hng v khng ch n xu khng c thc hin tt. Bn cnh ri ro t gi s vn l mt mi lo trong cc qu cn li ca nm 2011. V vy chng ti cho rng s kh c t ph v pha dng vn quc t u t vo th trng chng khon Vit Nam trong nhng qu cui nm 2011. V di hn, nhng bt n v v m hin ti to ra mt mc chit khu hp dn b p cho vic nm gi cc c phiu nim yt Vit Nam. iu ny to iu kin cho nh u t c th mua c c phiu vi gi hp l nm gi di hn. Vng vn c th tr thnh knh cnh tranh i vi dng vn vo th trng chng khon nu gi vng quc t tip tc c h tr bi nhng tin tc v bt n n quc gia trn th gii v xu th tip tc duy tr chnh sch tin t ni lng ca M. Bt ng sn cng c th tr thnh mt knh thu ht mt ngun u t ng k nu c nhiu d n bt ng sn gp kh khn v ti chnh buc phi chuyn nhng vi gi thp hoc buc phi tm phng thc gi vn vi mt mc sinh li hp dn. Tuy nhin, nhng bt n i vi th trng bt ng sn cng c th khin gi c phiu ca cc cng ty nim yt trong lnh vc ny chu nhiu p lc bn hn. Nhng tc ng tiu cc ca kinh t v m n dng vn vo chng khon cng s to p lc buc c quan qun l phi iu chnh l m hnh pht trin ca th trng chng khon m bo dng tin vo th trng c th n nh v m bo pht trin bn vng hn vic ph thuc qu ln vo vic s dng n by ti chnh qu mc v dng vn ngoi nh trc y.

_____________________________________________________________________________________________________

BO CO CHUYN
Bn bo co ny c chun b cho mc ch duy nht l cung cp thng tin v khng nhm a ra bt k ngh hay hng dn mua bn chng khon c th no. Cc quan im v khuyn co c trnh by trong bn bo co ny khng tnh n s khc bit v mc tiu, nhu cu, chin lc v hon cnh c th ca tng nh u t. Ngoi ra, nh u t cng thc c th c cc xung t li ch nh hng n tnh khch quan ca bn bo co ny. Nh u t nn xem bo co ny nh mt ngun tham kho khi a ra quyt nh u t v phi chu ton b trch nhim i vi quyt nh u t ca chnh mnh. RONGVIET SECURITIES tuyt i khng chu trch nhim i vi ton b hay bt k thit hi no, hay s kin b coi l thit hi, i vi vic s dng ton b hoc tng phn thng tin hay kin no ca bn bo co ny. Ton b cc quan im th hin trong bo co ny u l quan im c nhn ca ngi phn tch. Khng c bt k mt phn thu nhp no ca ngi phn tch lin quan trc tip hoc gin tip n cc khuyn co hay quan im c th trong bn co co ny. Thng tin s dng trong bo co ny c RONGVIET SECURITIES thu thp t nhng ngun m chng ti cho l ng tin cy. Tuy nhin, chng ti khng m bo rng nhng thng tin ny l hon chnh hoc chnh xc. Cc quan im v c tnh trong nh gi ca chng ti c gi tr n ngy ra bo co v c th thay i m khng cn bo co trc. Bn bo co ny c gi bn quyn v l ti sn ca RONGVIET SECURITIES. Mi s sao chp, chuyn giao hoc sa i trong bt k trng hp no m khng c s ng ca RONGVIET SECURITIES u tri lut. Bn quyn thuc RONGVIET SECURITIES, 2011. Chi nhnh Si Gn Tng 4 Ta nh Estar 147 149 V Vn Tn Qun 3 TP.HCM Tel: (84 8) 6299 8599 Chi nhnh H Ni 74 B Triu Qun Hon Kim H Ni Tel: (84 4) 6288 2006 Fax: (84 4) 6288 2008

CTCP CHNG KHON RNG VIT

Tng 1-2-3-4, Ta nh Viet Dragon, 141 Nguyn Du - Qun 1 TP.HCM Tel: Fax : Email: (84 8) 6299 2006 (84 8) 6291 7986 info@vdsc.com.vn

Fax: (84 8) 6299 2007 Chi nhnh Nha Trang 50Bis Yersin -TP.Nha Trang Tel: (84 58) 382 0006 Fax: (84 58) 382 0008 Chi nhnh Cn Th 8 Phan nh Phng TP. Cn Th Tel: (84 71) 381 7578 Fax: (84 71) 381 7579 Chi nhnh Nng 48 Trn Ph TP. Nng Tel: (84 0511) 386 7084 Fax: (84 0511) 386 7085

Website: www.vdsc.com.vn