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Informe temático
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Octubre 2008
Center for Economic andPolicy Research
1611 Connecticut Ave, NW Suite 400 Washington, DC 20009tel: 202-293-5380fax:: 202-588-1356 www.cepr.net
Argentina: La crisis que no es crisis
P
OR
M
ARK
W
EISBROT
*
En las últimas semanas se han publicado numerosos informes y artículos deprensa indicando que Argentina enfrenta serios problemas económicos quepodrían llevar a país a declarar un impago de su deuda soberana. Algunosde estos análisis comparan la situación actual de Argentina con la que el país vivió en 2001, cuando el gobierno de Argentina de hecho entró en elincumplimiento del pago (
default
) de su deuda
1
.No han sido solamente periodistas y analistas financieros los que hanexpresado estos puntos de vista. Entre el 22 de julio y el 7 de agosto, previoa que la reciente agitación en los mercados financieros disparara las primasde riesgo para los bonos de los países en mercados emergentes por lasnubes, la tasa para los seguros a cinco años por el impago de deudaargentina (
Credit Default Swaps
, CDS) registró un aumento de 186 puntosbase. Esto significa que el costo de asegurar $10 millones en bonosargentinos aumentó de $639 mil a $825 mil.Este informe analizará brevemente los niveles actuales de deuda y lasituación fiscal y económica general de Argentina para verificar si estosanálisis son justificados. Parece ser que existen fundamentos débiles, oausentes por completo, para los temores de que Argentina entre en un
default
de su deuda soberana en un futuro previsible, o en efecto, hasta en unfuturo más distante.
*Mark Weisbrot es codirector del Centro de Investigación en Economía y Política (
Center for Economic and Policy Research
, CEPR) en Washington, EE.UU. El autor agradece la asistencia de Luis Sandoval y Rebecca Ray en lainvestigación y también a Roberto Frenkel y Dan Beeton por sus útiles comentarios.
1
Veáse, por ejemplo, Benson, Drew, “Kirchners Losing Argentina in Slum Leading to Crisis”,
Bloomberg
, 2 de septiembre, 2008,Consultado en internet el 2 de octubre de 2008: <http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601086&sid=apxZ_ 6pnrl5U&refer=latin_america> y Abram, Aldo y Martín Krause (2008), “Deuda e inflación: Volver al futuro”, CIIMA-ESEADE: <http://www.eseade.edu.ar/ciima/articulos/deuda.pdf>.
Center for Economic and Policy Research, Octubre 2008
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La carga de la deuda en Argentina
GRÁFICO 1Argentina: Deuda pública total (% del PIB)
0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00
1 9 9 7 - T 4 1 9 9 8 - T 2 1 9 9 8 - T 4 1 9 9 9 - T 2 1 9 9 9 - T 4 2 0 0 0 - T 2 2 0 0 0 - T 4 2 0 0 1 - T 2 2 0 0 1 - T 4 2 0 0 2 - T 2 2 0 0 2 - T 4 2 0 0 3 - T 2 2 0 0 3 - T 4 2 0 0 4 - T 2 2 0 0 4 - T 4 2 0 0 5 - T 2 2 0 0 5 - T 4 2 0 0 6 - T 2 2 0 0 6 - T 4 2 0 0 7 - T 2 2 0 0 7 - T 4 2 0 0 8 - T 2
% d e l P I B
Fuente:
Ministerio de Economía y Producción (MECON), Argentina.
El Gráfico 1 muestra la deuda total de Argentina como porcentaje del PIB. Como puede observarse enel gráfico, alcanzó su punto máximo de 143,5 por ciento del PIB durante la crisis económica de 2002,durante el cuarto trimestre, y, a pesar de algunas oscilaciones antes del año 2005, se ha reducido hasta un51,5 por ciento del PIB hoy en día. La caída más pronunciada ocurrió en el segundo trimestre de 2005,cuando la deuda cayó desde 121,7 por ciento a 66,2 por ciento del PIB como resultado de lareestructuración de la deuda. No obstante, ha caído de forma continua desde entonces, hasta su nivelactual de 51,5 por ciento del PIB
2
.Claramente, el gobierno no enfrenta niveles de endeudamiento, como proporción del PIB, en aumento oinusualmente altos. En cambio, dichos niveles está disminuyendo.¿Qué sucede con la carga del servicio de la deuda en los próximos años? Esto se muestra en el Cuadro 1.Como puede observarse, los pagos de interés sobre la deuda son relativamente modestos, de alrededordel 1,5 por ciento del PIB para 2008 y de 1,4 por ciento del PIB para 2009, y disminuyen en los añossubsiguientes.
2
Algunos informes han comparado el nivel actual de endeudamiento con el que el país tenía en el año 2001, justo antes del
default
, cuando se registraba un nivel de 57,3 por ciento del PIB. Sin embargo, ésta no es una comparación apropiada ya que eltipo de cambio se encontraba tan sobrevaluado en 2001 que, tan pronto colapsó la moneda, el mismo nivel de endeudamientopasó a ser de 143,5 por ciento del PIB en 2002 (véase Cuadro 3).
Argentina: The Crisis That Isn’t
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CUADRO 1Argentina: Servicio de la deuda pública (2008-2018), como % del PIB
Pagos
Julio-Diciembre20082009201020112012201320142015201620172018
(millones de US$)
Deuda públicatotal 12.304,718.232,912.590,614.170,910.707,49.055,77.441,110.971,215.779,88.456,83.806,5
Capital 10.277,914.070,58.776,110.693,87.598,26.188,03.903,07.532,112.881,05.914,11.430,5Intereses 2.026,84.162,53.814,53.477,03.109,22.867,73.538,13.439,12.898,92.542,72.376,0
(como % del PIB)
Deuda públicatotal 4,436,314,194,543,302,682,123,004,152,140,93
Capital 3,704,872,923,422,341,831,112,063,391,500,35Intereses 0,731,441,271,110,960,851,010,940,760,640,58
Fuentes:
MECON y cálculos propios del autor.
Los pagos de capital son de mayor tamaño: de 3,7 por ciento del PIB para el segundo semestre de esteaño, alcanzando también su punto máximo en 2009 con un nivel del 4,9 por ciento del PIB y luegodisminuyendo. Normalmente, cuando se da una acumulación de pagos de capital como ésta, dichospagos se pueden distribuir para ser cancelados en años futuros al refinanciar parte de ellos. Sin embargo, Argentina declaró el impago de su deuda soberana en 2001 y los acreedores extranjeros que tenían un 24por ciento ($19,3 mil millones) de la deuda que podía ser reestructurada no aceptaron los términos de lareestructuración que se llevó a cabo en 2005. Como resultado, hay acciones legales pendientes por partede estos acreedores que no aceptaron el canje de deuda (o reestructuración) que no le permiten algobierno acceder a la mayoría de mercados internacionales de crédito.Sin embargo, no hay razón para creer que el gobierno argentino tendrá problemas para realizar todos lospagos sobre su deuda en los próximos dos años, incluyendo los pagos de capital.
CUADRO 2Argentina: Programa y necesidades de financiamiento, 2007-2010
En miles de millones de US$
20072008P2009P2010PUsos 13,216,120,220,2
Amortizaciones 7,68,511,310,2Recompras 0,91,42,02,6 Intereses 4,86,16,97,5
Fuentes 6,510,08,39,7
Superávit primario 4,97,37,78,1Otras 1,51,5-0,10,6 Desembolsos organismos internacionales 0,50,60,50,5Recuperación neta de provincias -0,30,60,30,5
Saldo a financiar 6,76,111,810,5
Colocaciones de títulos públicos 5,05,1 Licitaciones 3,33,6 Colocaciones directas 1,71,5Financiamiento intra-sector público(Letras y títulos públicos)1,71,0
Fuente:
Reproducción de MECON, "Estrategia y programa financiero 2008", p. 18:[http://www.mecon.gov.ar/finanzas/sfinan/documentos/estrategia_y_pmg2008.pdf].
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