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Alexander Nathan, Stefan Holmberg og Thomas Hansen
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S 2006-2007
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S
Eksternt regnskab seminar 2006-2007
Alexander Førrisdahl Nathan
Stefan Holmberg
Thomas Hansen
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Alexander Nathan, Stefan Holmberg og Thomas Hansen
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S 2006-2007
Indholdsfortegnelse
1. Indledning.............................................................................................................. 4
2. Problemstilling & Problemformulering................................................................... 4
2.1 PROBLEMSTILLING..................................................................................................................................................................................................4
2.2 PROBLEMFORMULERING.........................................................................................................................................................................................6
3. Afgrænsning........................................................................................................... 7 4. Metode................................................................................................................... 8 5. Kildekritik............................................................................................................... 9 6. Virksomheds præsentation..................................................................................... 9
6.1 HISTORIE.................................................................................................................................................................................................................9 6.2 EJERSTRUKTUR......................................................................................................................................................................................................10 6.3 ORGANISATIONSSTRUKTUR.................................................................................................................................................................................11 6.4 MISSION, VISION, STRATEGI & MÅLSÆTNING................................................................................................................................................11
6.4.1 Mission.......................................................................................................................................................................................................11 6.4.2 Vision..........................................................................................................................................................................................................11 6.4.3 St rat egi......................................................................................................................................................................................................11 6.4.4 Målsætning..............................................................................................................................................................................................11
7. PEST-analyse........................................................................................................ 12
7.2 POLITISKE FAKTORER...........................................................................................................................................................................................12
7.2.1 Subsidieordninger og skat tefordele...............................................................................................................................................12
7.2.2 Kyoto- Protokollen.................................................................................................................................................................................12
7.3 ØKONOMISKE FAKTORER.....................................................................................................................................................................................13
7.3.1 Rent eniveauet........................................................................................................................................................................................13
7.3.2 Valutakurser............................................................................................................................................................................................14
7.4 SOCIOKULTURELLE FAKTORER............................................................................................................................................................................15
7.4.1 Miljøbevidsthed......................................................................................................................................................................................15
7.5 TEKNOLOGISKE FAKTORER..................................................................................................................................................................................15
7.5.1 Prisen på vindenergi............................................................................................................................................................................15
7.5.2 Offshore....................................................................................................................................................................................................16
7.6 SAMMENFATNING AF KONKLUSIONERNE I PEST-ANALYSEN...........................................................................................................................17
8. Porters 5 forces analyse vindmøllebranchen........................................................ 17
8.1 SUBSTITUERENDE PRODUKTER...........................................................................................................................................................................18 8.2 ADGANGSBARRIERER – TRUSLEN FRA NYE KONKURRENTER...........................................................................................................................19 8.3 KUNDESTYRKE.......................................................................................................................................................................................................20 8.4 LEVERANDØRSTYRKE............................................................................................................................................................................................21 8.5 KONKURRENCEINTENSITETEN -DELK ONK LUSI O N............................................................................................................................................21
9. Strategi analyse................................................................................................... 22
10. Værdikædeanalyse............................................................................................. 24
10.1 Medarbejderne.........................................................................................................................................................................................24
10.2 Indkøb til værdikæden & pr oduk tion.............................................................................................................................................24
11. SWOT analyse – delkonklusion........................................................................... 25
12. Historisk Regnskabsanalyse............................................................................... 27
12.1 UDVIKLING I RESULTATET AF PRIMÆR DRIFT (EBIT)...................................................................................................................................27 12.2 AFSÆTNING OG PRISUDVIKLING......................................................................................................................................................................28 12.3 UDVIKLING I PRODUKTIONSOMKOSTNINGER..................................................................................................................................................28 12.4 UDVIKLING FORSKNINGS- OG UDVIKLINGSOMKOSTNINGER........................................................................................................................29 12.5 UDVIKLING I SALGS- OG DISTRIBUTIONSOMKOSTNINGER...........................................................................................................................30 12.6 UDVIKLING I ADMINISTRATIONSOMKOSTNINGER..........................................................................................................................................30
13. Nøgletalsanalyse................................................................................................ 31
13.1 ROIC – RETURN ON INVESTED CAPITAL.......................................................................................................................................................31 13.2 SAMMENHÆNG MED AOHO G OG...................................................................................................................................................................32 13.3 FINANSIEL GEARING – FGEAR, SPREAD OG R...........................................................................................................................................32
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Alexander Nathan, Stefan Holmberg og Thomas Hansen
Værdiansættelse af Vestas Wind Systems A/S 2006-2007
13.4 DELKONKLUSION MED ROE SOM UDGANGSPUNKT........................................................................................................................................33
14. Budgettering og værdiansættelse....................................................................... 35
14.1 RISIKO.................................................................................................................................................................................................................35
14.1.1 Driftsm æssig risiko............................................................................................................................................................................35
14.1.2 Finansiel risiko.....................................................................................................................................................................................35
14.2 KAPITALSTRUKTUR OG WACC.........................................................................................................................................................................36
14.2.1 Estimering af ej ernes afkast krav.................................................................................................................................................36 14.2.2 Estimering af frem medkapitalsomkostninger.........................................................................................................................37 14.2.3 Estimering af WACC..........................................................................................................................................................................37
14.3 VÆKST.................................................................................................................................................................................................................38
14.3.1 Residualindkomst...............................................................................................................................................................................38
14.3.2 Vækstrat e for egenkapital..............................................................................................................................................................38
15. Budgettering...................................................................................................... 39
15.1 BUDGETFORUDSÆTNINGER...............................................................................................................................................................................39
15.1.1 Salgsvækst............................................................................................................................................................................................39 15.1.2 Overskudsgrad.....................................................................................................................................................................................40 15.1.3 Effektiv skat teprocent.......................................................................................................................................................................40 15.1.4 Lånerente, r..........................................................................................................................................................................................41 15.1.5 Udsædvanlige post er........................................................................................................................................................................41 15.1.6 FGEAR......................................................................................................................................................................................................41 15.1.7 Nettodividende.....................................................................................................................................................................................41 15.1.8 Aktivernes om sætningshastighed (AOH)..................................................................................................................................41
15.2 PROFORMA RESULTATER....................................................................................................................................................................................42
15.2.1 Nettodriftsakt iver (NDA)..................................................................................................................................................................42 15.2.2 NFF og NFO...........................................................................................................................................................................................42 15.2.3 Egenkapitalen.......................................................................................................................................................................................43
16. Værdiansættelse................................................................................................. 43
16.1 ESTIMERING AF TERMINALVÆRDIEN................................................................................................................................................................43
16.2 ESTIMERING AF VESTAS’VIRK SOMHE DS VÆ RD I.............................................................................................................................................43
17. Følsomhedsanalyse............................................................................................ 44 18. Konklusion.......................................................................................................... 45 19. Perspektivering.................................................................................................. 47 20. Litteraturliste..................................................................................................... 48
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