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Konstruktion Und Performance Analyse Eines Covered Short Call

Konstruktion Und Performance Analyse Eines Covered Short Call

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KONSTRUKTION UND PERFORMANCEANALYSE
EINES COVERED SHORT CALL OPTIONSSTRATEGIE \u2013 INDEX
DIPLOMARBEIT
vorgelegt am

Lehrstuhl f\u00fcr Betriebswirtschaftslehre, insbesondere Investment,
Portfolio Management und Alterssicherung
Johann Wolfgang Goethe-Universit\u00e4t
Prof. Dr. Raimond Maurer

Betreuer: Dipl.-Kfm. Huy Thanh Voh

von
cand. rer. oec. Said Yakhloufi
Frankfurt am Main

Wintersemester 2004/2005
1

INHALTSVERZEICHNIS\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026...\u2026\u2026\u2026..I ABBILDUNGSVERZEICHNIS\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026...\u2026\u2026\u2026II ABK\u00dcRZUNGSVERZEICHNIS\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026............III TABELLENVERZEICHNIS\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026..\u2026\u2026IV VARIABLENVERZEICHNIS\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026\u2026...\u2026\u2026..V

1. EINLEITUNG........................................................................................................8
2. OPTIONEN \u2013 GRUNDLAGEN UND THEORIE..............................................10

2.1. Was sind Optionen..........................................................................................10 2.2. Optionspositionen...........................................................................................11 2.3. Optionspreise in der Theorie und Praxis........................................................12

2.3.1. Ober- und Untergrenzen f\u00fcr Optionspreise (europ\u00e4ischer Art) und

die Put- Call Parit\u00e4t...................................................................................12 2.3.2. Binomialb\u00e4ume zur Herleitung von Optionspreisen..................................13 2.3.3. Optionspreise nach dem Black-Scholes-Modell.........................................14

2.3.3.1. Arbitragefreiheit und Risikoneutralit\u00e4t...............................................14 2.3.3.2. Annahmen \u00fcber das Verhalten von Aktienkursen...............................15 2.3.3.3. Die Black Scholes Preisformel und die \u201eGreeks\u201c................................16 2.3.3.4. Bestandteile des Optionspreises und deren Einfluss............................17 2.3.3.5. Optionspreise in der Praxis.................................................................18

2.4. Die Volatilit\u00e4t..................................................................................................19
2.4.1. Einf\u00fchrung................................................................................................19
2.4.2. Die Beziehung zwischen historischer und impliziter Volatilit\u00e4t..................20
2.5. Indexoptionen.................................................................................................21

2.5.1. Was sind Indexoptionen?..........................................................................21 2.5.2. Indexoptionen in der Portfolio Insurance..................................................21 2.5.3. Bewertung von Indexoptionen...................................................................22

3. HANDELSSTRATEGIEN MIT OPTIONEN.....................................................22
3.1. Die Covered Call Strategie..............................................................................22

3.1.1. Einf\u00fchrung................................................................................................22 3.1.2. Herleitung der Payoff-Struktur der Covered Call Strategie.......................23 3.1.3. Praxisbeispiele zur Covered Call Strategie...............................................24

I
2
3.1.4. Statistische Eigenschaften des Renditeprofils bei der
Covered Call Strategie..............................................................................25
3.1.5. Erweiterte Covered Call Strategie.............................................................27

3.2. Weitere Handelsstrategien..............................................................................28
3.3. Eignung und Nutzen von Absicherungsstrategien..........................................29
4. Studien zur Performance der Covered Call Strategie............................................30

4.1. Einleitung.......................................................................................................30
4.2. Einf\u00fchrung in die Problematik der Performancemessung bei Portfolios mit
Optionen..........................................................................................................31

4.2.1. Die Varianz als Risikoma\u00df f\u00fcr symmetrische Renditeverteilungen.............31 4.2.2. Die Sharpe-Ratio und das Treynor-Ma\u00df...................................................32 4.2.3. Das Jensen-Ma\u00df (Jensen-Alpha)...............................................................33

4.3. Performancemessung bei asymmetrischer Renditeverteilung.........................34
4.3.1. Auspr\u00e4gungen asymmetrischer Verteilungen und
die Lower Partial Moments (LPM).............................................................34
4.3.2. Das CAPM unter Ber\u00fccksichtigung h\u00f6herer Momente..............................35
4.4. Rendite und Risiko der Covered Call Strategie bei unterschiedlicher

Moneyness und Hedge Ratio...........................................................................37 4.5. Die Performance der Covered Call Strategie bei variierender Hedge Ratio... 39 4.6. Studien zum Covered Call Writing f\u00fcr den amerikanischen Markt................41

4.6.1.\u00dcberblick...................................................................................................41 4.6.2. Indexoptionsstrategien im Vergleich.........................................................42 4.6.3. Der CBOE Buy and Write Index................................................................43

4.6.3.1. Konstruktion des BXM......................................................................44
4.6.3.2. Deskriptive Analyse und Performance des BXM................................45
4.7. Studien zum Call Overwriting f\u00fcr den europ\u00e4ischen Markt...........................46
4.8. Positive Einflussfaktoren auf den Erfolg der Covered Call Strategie.............48

4.8.1. Die Marktenwicklung und das Covered Call Writing................................48 4.8.2. Implizite Volatilit\u00e4t und Covered Call Rendite..........................................49 4.8.3. Der Einfluss des Strikes und der Laufzeit..................................................51

5. EMPIRISCHE UNTERSUCHUNG DER COVERED CALL-STRATEGIE AUF
DAX - INDEXOPTIONEN (CODAX).................................................................53
II

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