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APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO CONCEPTO GENERAL DE APALANCAMIENTO En sentido general puede definirse el Apalancamiento como el fenmeno que surge por el hecho de la empresa incurrir en una serie de cargas o erogaciones fijas, operativas y financieras, con el fin de incrementar al mximo las utilidades de los propietarios. Como es lgico suponer, mientras mayores sean esas cargas fijas, mayor ser el riesgo que asume la empresa y por lo tanto, tambin ser mayor la rentabilidad esperada como consecuencia de ello. En este caso el riesgo se relaciona con la posibilidad de que en un momento determinado la empresa quede en imposibilidad de cubrir esas cargas fijas y deba asumir, por lo tanto, prdidas elevadas debido al "efecto de palanca" que se explicar ms adelante. El punto de partida para el anlisis del apalancamiento es el estado de resultados presentado bajo la metodologa del sistema de costeo variable y en el cual deben quedar claramente identificados tres items a saber: - Las ventas - La utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII) - La utilidad por accin (UPA) Recuerde el lectos dicha forma de presentacin. VENTAS - Costos y gastos variables = Margen de contribucin - Costos fijos de produccin - Gastos fijos de administracin y ventas = UTILIDAD OPERATIVA (UAII) - Gastos financieros = Utilidad antes de impuestos - Impuestos = Utilidad neta Nmero de acciones comunes = UTILIDAD POR ACCION (UPA) En el captulo complementario #1, cuando se explic la presentacin del Estado de Resultados, se dijo que la separacin de los gastos financieros de los dems gastos operativos de la empresa mediante el clculo de una utilidad intermedia entre estos rubros, que se denomin "Utilidad Antes de Intereses e Impuestos" o "Utilidad Operativa", permita un mejor anlisis de las ejecutorias de los administradores en la medida en que separaba los resultados obtenidos por la operacin misma del negocio de aquellos resultados que se daban como consecuencia de una decisin de tipo financiero cuyo origen no era propiamente la administracin: Se refera a la decisin de estructura financiera, cuyo efecto en el estado de resultados se reflejaba en el monto de los gastos financieros o intereses. Calcular entonces una utilidad intermedia, es decir una Utilidad Operativa o UAII, es reconocer el hecho de que en el Estado de Resultados se pueden identificar los efectos tanto de la Estructura Operativa como de la Estructura Financiera de la empresa y as, todo lo que sucede en este estado financiero desde el rubro de las ventas hasta las UAII refleja el efecto de la Estructura Operativa. Anlogamente, todo lo que sucede entre las UAII y la utilidad por accin (UPA) refleja el efecto de la Estructura Financiera.

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Lo anterior sugiere que el Apalancamiento Operativo relaciona las ventas con las UAII mientras que el Apalancamiento Financiero relaciona las UAII con la Utilidad por Accin. Es importante anotar en este punto, que se utilizar el trmino Utilidad por Accin para referirse a las acciones comunes y no a las acciones preferentes, pues en muchas empresas puede llegar a presentarse la existencia del ltimo tipo de acciones, las cuales como su nombre lo sugiere, ganan un dividendo preestablecido que se paga haya o no utilidades. Sin embargo, en algunos escritos sobre el tema tambin se usa la sigla UPAC, utilidad por accin comn, para referirse a lo mismo. En el caso de empresas que no son sociedades annimas el concepto de utilidad por accin puede ser reemplazado por el concepto de utilidad por cada cuota de participacin.

APALANCAMIENTO OPERATIVO DEFINICION Es la capacidad de las empresas de emplear costos fijos de operacin para aumentar al mximo los efectos de cambios en las ventas sobre utilidades antes de intereses e impuestos. .Este tipo de apalancamiento se presenta en compaas con elevados costos fijos y bajos costos variables, generalmente automatizados. Apalancar significa levantar, mover algo con la ayuda de una palanca (recordemos la expresin: "dame un punto de apoyo y mover el mundo"). En la poltica si que tiene connotacin esta palabra: la astucia de los dirigentes ha hecho importante las "palancas" como medio para conseguir muchos de sus objetivos. Hablando de negocios, y cuando se comenta que una empresa tiene un alto apalancamiento operativo, mantenindose constante todo lo dems, significar que un cambio en sus ventas relativamente pequeo, dar como resultado un gran cambio en sus utilidades operacionales MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO Debido a que el apalancamiento operativo mide la utilidad antes de intereses e impuestos, el mismo se concibe como un cambio porcentual en las utilidades generadas en la operacin excluyendo los cargos por financiamiento e impuestos. El grado de apalancamiento operativo que tiene una empresa, se puede medir a travs del uso de la frmula siguiente: como consecuencia del establecimiento de procesos de produccin altamente

GAO = CM /CM - CF DONDE: GAO = Grado de apalancamiento operativo CM = Contribucin marginal

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CF = Costos fijos Por medio del siguiente ejemplo (1.1) puede analizarse el grado de apalancamiento existente en una empresa de acuerdo a las alternativas de ventas y de costos fijos existentes. Se entiende por apalancamiento operativo, el impacto que tienen los costos fijos sobre la estructura general de costos de una compaa. Por ejemplo: al invertir la empresa en activos fijos se generar una carga fija por concepto de depreciacin. Generalmente estas inversiones se hace con el fin de actualizar la tecnologa de la empresa y, como consecuencia de estas inversiones, algunos costos variables, como por ejemplo la mano de obra directa, sufren una disminucin en la estructura de costos de la empresa. El tecnificar los procesos productivos permite incrementar la produccin, reducir el desperdicio, mejorar la calidad. Cuando los resultados son ptimos y los objetivos fabriles y empresariales se logran, los costos totales unitarios deben disminuir y, en consecuencia, la poltica de precios de la compaa debe reestructurarse con el fin de hacerla ms competitiva. Todo este proceso es al que se le conoce como apalancamiento operativo: Invertir en activos fijos con el fin de incrementar ventas y maximizar los resultados operativos de la firma. Pero, qu herramienta mide el efecto o impacto que sufren las utilidades operacionales cuando las empresas incrementan sus ventas por las inversiones en nuevos activos fijos (tecnologa)? Al desplazar mano de obra directa (costo variable) por depreciacin (costo fijo), la estructura de costos de la empresa sufre cambios importantes, repercutiendo en el nivel de las utilidades operacionales. Estos cambios son evaluados a la luz del Grado de Apalancamiento Operativo, GAO, el cual mide el impacto de los costos fijos sobre la UAII (utilidad operacional) ante un aumento en las ventas ocasionado por inversiones en tecnologa. Con el siguiente ejemplo se podr dar mayor claridad al respecto: Suponga que las ventas corresponden a la persona a la izquierda del balancn y que las utilidades operacionales a las personas a la derecha del mismo. Un aumento en las ventas ocasionado por un aumento en los costos fijos permitir tener un mayor peso a la izquierda del balancn. Esto origina que la utilidad operacional se eleve a niveles significantes. Pero en caso de no tener las ventas un peso significativo, las utilidades operacionales sufrirn descensos bruscos que a la postre afectarn la utilidades netas. El grado de apalancamiento operativo (GAO) es entonces la herramienta que mide el efecto resultante de un cambio de volumen en las ventas sobre la rentabilidad operacional y se define como la variacin porcentual en la utilidad operacional originada por un determinado cambio porcentual en ventas. Algebraicamente el GAO puede expresarse como: (1)

El margen de contribucin (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los costos variables totales.

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La utilidad operacional (UAII), es la diferencia entre el margen de contribucin y los costos fijos. Otra formula que tambin puede utilizarse es la de (2)

% cambio UAII

= variacin relativa (%) de las utilidades operacionales

% cambio ventas = variacin relativa (%) de las ventas

EL APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO EN UNA EMPRESA COMERCIAL Al mejoramiento de la rentabilidad de una empresa por medio de su estructura financiera y operativa se le conoce como APALANCAMIENTO. Los elementos que juegan en la estructura financiera son los recursos permanentes de la empresa que pueden ser de los accionistas o tomados en prstamo. Tambin los elementos operativos en la composicin de los ingresos, Costos variables y fijos que la empresa tiene y por lo tanto la relacin de los mismos, da como resultado la rentabilidad ptima. El trmino apalancamiento designa un concepto de gran importancia para describir la capacidad de una empresa en la utilizacin de activos fijos o fondos de costo fijo, con la finalidad de maximizar sus utilidades. Los cambios en el apalancamiento propician variaciones tanto en los niveles de rendimiento como en los de riesgo. Todo aumento en el apalancamiento ocasiona mayores riesgos y rendimientos, y las disminuciones en l producen menores riesgos, pero
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tambin menores rendimientos. En consecuencia el grado de apalancamiento existente en la estructura de una empresa puede afectar significativamente su valor, alterando tanto el riesgo como el rendimiento. El riesgo para las empresas se refiere al grado de incertidumbre asociada a la capacidad que esta tiene para cubrir sus obligaciones de pago fijo. DIFERENCIA ENTRE APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO El apalancamiento operativo indica la relacin existente entre las ventas y sus utilidades antes de intereses e impuestos. El apalancamiento financiero en cambio, examina la relacin existente entre las utilidades de una compaa antes de impuestos e intereses y las ganancias netas disponibles para el pago de los dividendos de los accionistas comunes. Esto puede apreciarse de una mejor forma en el siguiente formato del estado de resultados, en el que se delimita con claridad las bases de partida del apalancamiento operativo y financiero.

Ventas (-) Costo de ventas APALANCAMIENTO OPERATIVO Utilidad bruta (-) Gastos de operacin Utilidad antes de intereses e imp. (-) Intereses Utilidad antes de impuestos APALANCAMIENTO FINANCIERO (-) Impuestos (-) Dividendos preferentes Utilidad para acciones comunes

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APALANCAMIENTO FINANCIERO
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Qu es el apalancamiento financiero?

El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para financiar una operacin. Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar una operacin con fondos propios, se har con fondos propios y un crdito. La principal ventaja es que se puede multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que la operacin no salga bien y se acabe siendo insolvente. Pongamos un ejemplo numrico que ser ms claro. Imaginemos que queremos realizar una operacin en bolsa, y nos gastamos 1 milln de euros en acciones. Al cabo de un ao las acciones valen 1,5 millones de euros y las vendemos. Hemos obtenido una rentabilidad del 50%. Qu ocurre si realizamos la operacin con cierto apalancamiento financiero? Imaginemos pues que ponemos 200.000 euros y un banco (o varios, en un crdito sindicado) nos presta 800.000 euros a un tipo de inters del 10% anual. Al cabo de un ao las acciones valen 1,5 millones de euros y vendemos. Cunto hemos ganado? Primero, debemos pagar 80.000 euros de intereses. Y luego debemos devolver los 800.000 euros que nos prestaron. Es decir, ganamos 1,5 millones menos 880.000 euros menos 200.000 euros iniciales, total 420.000 euros. Menos que antes, no? S, pero en realidad nuestro capital inicial eran 200.000 euros, y hemos ganado 420.000 euros, es decir, un 210%. La rentabilidad se ha multiplicado! Ahora bien, tambin existen los riesgos. Imaginemos que al cabo del ao las acciones no valen 1,5 millones de euros sino 900.000 euros. En el caso en que no haya apalancamiento hemos perdido 100.000 euros. En el caso con apalancamiento hemos perdido 100.000 euros y 80.000 euros de intereses. Casi
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el doble. Pero con una diferencia muy importante. En el primer caso hemos perdido dinero que era nuestro, tenamos 1 milln de euros que invertimos y perdimos el 10%. En el segundo caso tenamos 200.000 euros y al banco hay que devolverle 880.000 euros de los 900.000 que valan las acciones. Slo recuperamos 20.000 euros. Es decir, las prdidas son del 90%. Las prdidas tambin se multiplican con apalancamiento!. Ahora tambin el apalancamiento financiero se produce cuando una empresa utiliza, adems de sus recursos propios, recursos ajenos que llevan asociados costes financieros fijos. Es la relacin entre el coste de remuneracin y el beneficio por unidad de recursos empleados, o, conocido como ratio de endeudamiento, es la relacin entre recursos ajenos y propios. Deudas Apalancamiento financiero = -----------------------------------------Valor total de la empresa El efecto de apalancamiento puede ser positivo, negativo o neutro, segn que la rentabilidad del activo sea mayor, menor o igual que el coste de la financiacin ajena, y sirve como referencia a la hora de decidir la eleccin de recursos propios y ajenos, poniendo en relacin el endeudamiento de la empresa y la rentabilidad financiera de sus recursos propios
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Cinco ventajas del apalancamiento financiero

Reduce

el riesgo de una inversin: Cuando

hablamos de Pymes, nos estamos refiriendo al riesgo que afecta a nuestro patrimonio. Eso puede ser cierto siempre y cuando no avalemos personalmente nuestros crditos. Por otro lado, me consta que tener un elevado nmero de crdito eleva el riesgo ya no para nuestro patrimonio, como para la propia empresa. Las decisiones de uno o dos bancos pueden generar una estampida que bloquee todas nuestras lineas, lo que es especialmente frecuente en las cuentas de crdito. Claro que, si nos ponemos profundos, tener socios7

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accionistas en vez de acreedores tambin lleva implcito un germen de inestabilidad financiera (recordemos que tienen sus derechos polticos).
Nos

abre la puerta a determinados inversiones, mercados: La financiacin

nos permite ir a hombros de gigantes, que dira Swift. Existen determinadas operaciones, determinadas actividades, a las que no podramos optar de no contra con el respaldo de capital ajeno, de la financiacin de terceros. Qu dichas operaciones conllevan riesgos? Claro, pero precisamente el papel de un empresario es gestionar el riesgo, no eliminarlo (la eliminacin del riesgo es algo impropio del mundo empresarial, y del libre mercado. Suena y huele raro).
Aumenta

la TIR de la operacin. Como muy bien explican en Gursblog, la

rentabilidad financiera de nuestros fondos propios se dispara, como fruto del apalancamiento financiero (es la base del negocio de los Bancos). Pero eso no nos debe hacer olvidar que eso no significa que ganemos ms euros en valor absoluto, suele suceder justo lo contrario. Cuando hablamos de TIR, de rentabilidades, estamos hablando de porcentajes. Y lo que nunca debemos olvidar es que dicho efecto multiplicador funciona en sentido positivo, si, pero tambin negativo.
El

apalancamiento financiero puede ser una opcin inteligente desde una

estrategia financiero-fiscal. Debemos recordar que los dividendos no son desgravables a efectos fiscales. Sin embargo, los intereses de la financiacin ajena si. Es posible que fiscalmente prefiramos optar entonces por un determinado porcentaje de financiacin ajena, bien sea bancaria o incluso propia nuestra (si, ya se que hay determinadas normativas para operaciones vinculadas, pero eso ser objeto de otro post). Creo que, adems de otros factores que ya hemos sealado, la ausencia de una poltica de dividendos en las pymes, sociedades no cotizadas, se explica tambin en buena medida por la ausencia de una adecuada fiscalidad, tanto en la empresa que los reparte como en socio accionista que los recibe.
Si

aportamos fondos propios, perdemos la visin de contraste que supone el

anlisis de riesgo de la Entidad Financiera. Bien sean estos, bien los analistas de sociedades de capital riesgo, o de business angels, su papel como abogados del diablo lo valoro en gran medida. Es cierto que, especialmente los
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bancarios, miran ms las garantas que el negocio, pero debemos ser conscientes de que muchos de sus filtros nos pueden venir muy bien a la hora de depurar nuestro Cundo puede ser correcto endeudarse? la sabidura financiera recomienda que toda deuda es buena siempre y cuando mantenga los niveles adecuados de deuda/capital de la empresa. Por esta razn la Gerencia Financiera debe saber que la respuesta a esta interrogante ha de ser resultado de las decisiones tomadas por el directorio y requerir necesariamente comparar y evaluar las diferentes alternativas del mercado. Es cierta la premisa de que el endeudamiento es un mal que se debe evitar o a lo ms tolerarse nicamente cuando es necesario? Para dar respuesta a esta interrogante es preciso entender en que consiste el apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de financiamiento. Es importante precisar qu se entiende por rentabilidad, para poder comprender si ese efecto es positivo o negativo, y en qu circunstancias. La rentabilidad no es sinnimo de resultado contable (beneficio o prdida), sino de resultado en relacin con la inversin, que genera los ratios del ROE (rendimiento sobre el capital contable) y el ROA (rendimiento sobre los activos totales). El apalancamiento financiero es bueno o malo? El apalancamiento financiero puede tener un impacto negativo o positivo en los resultados financieros de la empresa, dependiendo de la utilizacin que se haga de l, por tanto, no se puede afirmar que sea bueno o malo, pues el resultado depender de la gestin que del apalancamiento se haga. El apalancamiento financiero es malo cuando tiene un efecto negativo en la rentabilidad de la empresa, y por supuesto es bueno cuando su efecto es
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positivo, de modo que habr que evaluar adecuadamente la utilizacin del apalancamiento financiero, de manera tal que este slo se utilice cuando exista una probabilidad razonable de que su efecto ser positivo. Para comprender que qu circunstancias es recomendable la utilizacin del apalancamiento financiero, primero precisemos en qu consiste el

apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero consiste bsicamente en la utilizacin de financiacin externa para un proyecto o inversin; en palabras simples, no es ms que recurrir a la deuda para financiar un proyecto. Cuando se incurre en una deuda para financiar una inversin, hay que considerar el costo financiero que implica esa deuda, costo que afectar la rentabilidad de la inversin. Para determinar si es o no conveniente recurrir al apalancamiento financiero, hay que evaluar el costo de la financiacin respecto a la rentabilidad de la inversin con base a las expectativas que se tengan. Naturalmente cuando el costo de la financiacin es superior o igual a la rentabilidad de la inversin, se puede considerar que no es un buen negocio, pero si ese costo financiero es inferior a la rentabilidad ofrecida por la inversin, se convierte en una opcin interesante. Financiar una inversin sin recursos externos, para muchos es lo ideal. Algunas personas consideran que lo mejor es no deberle a nadie, pero en algunos casos es necesario incurrir en deudas para poder desarrollar un proyecto, ya que no siempre se cuenta con los recursos propios suficientes, y en esas circunstancias, si la inversin es buena, recurrir al endeudamiento es una alternativa vlida. Precisamente el temor a endeudarnos, a apalancarnos financieramente, es lo que a veces nos impide emprender, y nos lleva a dejar pasar excelentes oportunidades de negocio. El apalancamiento financiero bien estudiado e implementado, no solo es bueno, sino que puede ser necesario para desarrollar un proyecto de inversin.

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Por qu no pagar $100 de intereses si con ello nos hemos ganado $200? Lo que si no se debe hacer es pagar $100 de intereses para ganarnos menos que eso. Hernn Muoz, un lector de Gerencia. A dicho :Los apalancamientos no son buenos ni malos por si, el apalancamiento financiero, es un riesgo derivado del nivel de la deuda con terceros, derivados del % de costo financiero, y de los niveles de utilidad operacional en la que esta incursa la empresa; la utilidad operacional a su vez tiene mltiples condicionamiento a saber, el nivel de costos fijos operacionales, el nivel de margen de contribucin, y el nivel de actividad o volumen de ventas. Los riesgos por lo tanto, no son buenos ni malos por s; los riesgos son necesarios en el mundo de las empresas. Si existe margen entre la rentabilidad de la inversin y el costo de la deuda, con una ecuacin simple, lineal, se demuestra que existe apalancamiento financiero, dicho de otra manera, la rentabilidad del accionista, es mayor que la rentabilidad del negocio. Este hecho lleva a las empresas a correr riesgos y a endeudarse. La deuda acta como un imn en esas situaciones; cual es el riesgo: El riesgo es que frente a una cada en la actividad de la operacin, o una cada del margen de contribucin, producto de la prdida de un mercado, o producto de una recesin econmica, se desbarata todo el andamiaje financiero, se da un efecto domin, y vienen las consecuencias negativas. Recurdese que cuando hay palanca, ella acta en doble va, para multiplicar utilidades cuando las ventas van creciendo, o para multiplicar perdidas, cuando las ventas van cayendo. En ese orden de ideas, salta una pregunta: Hasta dnde endeudar una empresa?

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Existe una respuesta matemtica para ello, y es el clculo del nivel de Indiferencia financiera Solo existe un punto, y solo uno, donde las utilidades por accin comn, son iguales, con diferentes estructuras de endeudamiento. Cuando el nivel de la utilidad operacional supera ese nivel de indiferencia financiera, se recomienda tomar riesgos financieros y endeudarse; caso contrario, cuando la utilidad operacional est por debajo del nivel de indiferencia financiera, la recomendacin es ser prudente frente a la deuda. Como piensa el ser humano frente al Riesgo: Los humanos tienen dos sistemas de conocimiento, uno intuitivo y otro racional. El intuitivo es gil, dinmico, cargado de emotividad, controlado a veces por un hbito, que hace difcil de controlar. El sistema racional, es lento, con mucho esfuerzo, relativamente flexible, y gobernados por reglas. Hay un problema para la humanidad, y es el hecho que el ritmo de la evolucin tecnolgica, ha superado el ritmo de la evolucin como especie, por lo tanto el conocimiento intuitivo cada vez pierde peso en la toma de las decisiones, frente al conocimiento racional. Apartes de una entrevista del 14 05 10 a DAMORAN profesor Hind, quien es reconocido hoy en da como uno de los hombre que ms saben de riesgo. Por qu es importante que una junta directiva se informe acerca del riesgo? Porque, si quienes dirigen la compaa toman riesgos inadecuados, podran afectar negativamente los resultados de la empresa. Entender los riesgos, sus dimensiones y su significado potencial para la compaa es esencial para la junta directiva de la empresa. El punto sobre el que yo llamara la atencin es el siguiente: si se espera la toma de decisin de los gerentes y luego se quiere intervenir, puede ser muy tarde. Por qu es importante que una junta directiva se informe acerca del riesgo?
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Hay que estar presentes en el momento justo en el que los gerentes estn tomando las decisiones para poder pararse y decir: eso es mucho riesgo y no es el tipo de riesgo que queremos tomar como compaa.

APALANCAMIENTO TOTAL Concepto Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por accin de la empresa, por el producto del apalancamiento de operacin y financiero. Tambin podemos decir que, es el producto de los apalancamientos anteriores (operacin y financiero), dando como resultado potencializar las utilidades por accin a partir de aumentar los ingresos. As mismo la disminucin de utilidades o prdida por accin al bajar los ingresos. Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de equilibrio es relativamente alto, y los cambios en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o apalancado sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades; cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms alto ser el volumen de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas.

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Cuando el apalancamiento financiero se combina con el apalancamiento operativo, el resultado se conoce como apalancamiento total o combinado. El efecto de combinar el apalancamiento financiero y el operativo es una amplificacin en dos pasos de cualquier cambio en las ventas que logra un cambio relativo en las utilidades por accin ms grande. Una medida cuantitativa de esta sensibilidad total de las utilidades por accin de una empresa a un cambio en las ventas en ella, se conoce como el grado de apalancamiento total. Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por accin de la empresa, por el producto del apalancamiento de operacin y financiero. Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de equilibro es relativamente alto, y los cambio en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o Apalancado sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades; cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms altos ser el volumen de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas. Riesgo total Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto del riesgo de operacin y riesgo financiero; entonces el efecto combinado de los apalancamientos de operacin y financiero, se denomina apalancamiento total, el cual est relacionado con el riesgo total de la empresa. En conclusin, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor ser el nivel de riesgo que est maneje. Grado de apalancamiento total El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de utilidades por accin.
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Apalancamiento total = Se multiplican los operativo y el apalancamiento financiero. RAZONES DE APALANCAMIENTO

resultados del apalancamiento

Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los propietarios comparadas con la financiacin proporcionada por los acreedores de la empresa, tienen algunas consecuencias. Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si los propietarios han aportado slo una pequea proporcin de la financiacin total. Los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores. Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los beneficios de mantener el control de la empresa con una inversin limitada. Tercero, si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo que lo que paga de inters por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor. En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo de las deudas, el apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable. Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de perder cuando la economa se encuentra en una recesin, pero tambin son menores las utilidades esperadas cuando la economa est en auge. En otras palabras, las empresas con altas razones de apalancamiento corren el riesgo de grandes prdidas, pero tienen tambin, oportunidad de obtener altas utilidades. Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los

inversionistas son reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar las utilidades esperadas ms altas con el riesgo acrecentado. En la prctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste en examinar las razones del balance general y determinar el grado con que los fondos pedidos a prstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda por las razones del estado de prdidas y ganancias que determinan el nmero de veces que los cargos fijos estn cubiertos por las utilidades de operacin. Estas series de razones son complementarias y muchos analistas examinan ambos tipos de razones de apalancamiento.
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CASO PRCTICO: EJEMPLO: (1.1) 1.-APALANCAMIENTO OPERATIVO (OPERATIVE LEVERAGE) El apalancamiento operativo es la sustitucin de costos variables por costos fijos que trae como consecuencia que a mayores niveles de produccin, menor el costo por unidad, Veamos un ejemplo: Suponga que usted produce Zapatos, y utiliza mucha mano de obra para el proceso de fabricacin el cual sera un costo variable, a mayor produccin de zapatos mayor nmero de trabajadores necesitara inclusive podra escasearse la mano de obra que Usted necesita, o sea que si usted produce ms gasta ms mano de obra el costo sigue siempre al ingreso en la misma proporcin, sin embargo Usted decide comprar una mquina para automatizar todo el proceso y reducir dramticamente la mano de obra que utilizaba, ahora tendr un costo variable muy bajo, pero tendr un costo fijo alto por el costo de la inversin de automatizar el proceso va depreciacin o desgaste de esa mquina, si Usted produce 1 par de zapatos la depreciacin, el gasto fijo ser el mismo que si produce 1000 pares, esto quiere decir que el costo fijo no sigue a los ingresos sino que este se divide entre mas pares de zapatos a medida que se incrementa la produccin esto da como resultado, un costo unitario ms bajo. 2.-APALANCAMIENTO FINANCIERO (FINANCIAL LEVERAGE)
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El apalancamiento financiero es cuando la empresa recurre a deuda preferentemente que a capital comn de accionistas para financiar su empresa. Contrario a lo que algunos creen el financiamiento proveniente de accionistas es mas caro en el largo plazo que el proveniente de deuda a largo plazo, esto debido a que las expectativas de rendimientos o dividendos de los accionistas por poner en juego su dinero o en riesgo es mayor que el que pone dinero en prstamo o deuda, ya que un accionista es el ultimo que cobra si de cobrar se trata, por lo que este capital es de riesgo, con esto no quiero decir que el que preste dinero no tenga riesgo, pero en trminos generales menor al de un accionista, por lo tanto financiarse a largo plazo con deuda es ms barato que financiarse con capital comn de accionistas, por otro lado del inters que paga la empresa al Acreedor (quien otorgo el prstamo) deduce una parte de impuestos, lo que se traduce que el fisco (Gobierno) pague parte del inters. Esto trae como consecuencia que una empresa que tiene deuda tenga un impuesto sobre la renta ms bajo, en comparacin del que se financio va Capital comn ya que los dividendos no son deducibles, por ejemplo si las empresas A y B tienen utilidades antes de impuestos e intereses de 1,000 y la A contrata deuda y la B capital, la empresa A tendr una deduccin de intereses que A no tendr, si los intereses de A son 300 pesos y el impuesto es del 35 % la empresa a pagara el impuesto sobre $700 (1000-300) o sea $245 (700 x 0.35), Mientras que la empresa B pagara $350 (1000 x 0.35), y esto trae consigo una mayor utilidad despus de impuestos B y una ms baja para A $455 y B $650 Entonces como es que sali beneficiado A?, El truco est en que la empresa B para financiarse contrato ms capital de accionistas y para esto expidi un nmero mayor de acciones que se adicionaron a las ya existentes y si crece el nmero de acciones la utilidad generada se dividirn entre mas nmero de acciones trayendo consigo una utilidad por accin ms baja, en cambio la empresa A aparentemente genero menos utilidades pero tiene las mismas acciones para repartir esas utilidades y por accin tendr un nmero mayor de utilidades. En los dos casos anteriores de APALANCAMIENTO OPERATIVO Y

FINANCIERO, existe efecto contrario si no se llegan a los ingresos necesarios

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para rebasar su punto de equilibrio (donde no se pierde ni se gana) generando prdidas extraordinarias por el cargo fijo de gastos e intereses. 3.-GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO Suponga que se tiene la siguiente informacin de pronsticos para el ao 2008: Capacidad de produccin 15.000 unidades Volumen de produccin y ventas 10.000 unidades Precio de venta unidad $1.500 Costo variable unitario $900 Costo y gastos fijo de operacin $4.050.000 El estado de resultados sera el siguiente Ventas - Costo variable (10.000 X $1.500) (10.000 X $900 ) $15.000.000 $ 9.000.000 $ 6.000.000 $ 4.050.000 $ 1.950.000

= Margen de contribucin - Costos y gastos fijos de operacin = Utilidad operacional UAII

Si utilizamos la formula 1 nos damos cuenta que el GAO para esta proyeccin es de 3.077. Qu significa este nmero? Muy fcil: por cada punto de incremento en ventas (a partir de 10.000 unidades) la utilidad operacional se incrementar en 3.077 puntos. Cmo comprobarlo? AUMENTO EN LA PRODUCCIN Y VENTAS: 1) Tomen el estado de resultado ya determinado para el nivel de ventas de 10.000 unidades. 2) Incrementen el nmero de unidades producidas y vendidas en un 25% (u otro porcentaje si usted lo prefiere. No modifique el precio de venta).

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3) Recuerde que si incrementa el nmero de unidades vendidas el valor total de los costos variable sufrirn tambin incrementos en la misma proporcin. Los costos variables unitarios no deben sufrir variacin alguna 4) Los costos fijos no se incrementan pues los nuevos niveles de produccin no superan la capacidad instalada. 5) Determinen el resultado de la UAII. DISMINUCIN EN LA PRODUCCIN Y VENTAS: 1) Tomen el estado de resultado ya determinado para el nivel de ventas de 10.000 unidades. 2) Disminuyan el nmero de unidades producidas y vendidas en un 25% (o el mismo porcentaje elegido en el punto dos cuando increment ventas. No modifique el precio de venta por unidad). 3) Recuerde que si disminuyen el nmero de unidades vendidas el valor total de los costos variables sufrirn disminuciones en la misma proporcin. ALTERE EL PRECIO DE LOS COSTOS VARIABLES UNITARIOS. 4) Los costos fijos no se disminuyen (Por ejemplo: si la empresa tiene equipos estos se depreciarn, sense o no. Si la empresa para su produccin tiene bodegas arrendadas, se pagar arriendo utilcense o no. 5) Determinen el resultado de la UAII. NO

DISMINUCIN PRONOSTICO 25% Unidades Ventas - Costo variable 7.500 $11.250.000 6.750.000 INICIAL 10.000 $15.000.000 9.000.000

AUMENTO 25% 12.500 $18.750.000 11.250.000

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= Margen contribucin - Costos y

de

4.500.000

6.000.000

7.500.000

gastos

fijos de operacin = Utilidad operacional UAII

4.050.000

4.050.000

4.050.000

450.000

1.950.000

3.450.000

Importante: Deben tener muy en cuenta que los costos variables totales, como dependen de produccin y ventas, tienen la misma variacin que ventas (25% o el porcentaje por usted elegido). Los costos variables unitarios no deben sufrir cambio alguno.

Utilicen ahora la formula 2.

NUMERADOR AUMENTO

DENOMINADOR

GAO 3.077

-1 1-

-1 (450.000 1(11.250.000

DISMINUCIN

3.077

Como se puede apreciar el GAO es igual a 3.077. Otra forma de demostrar que el GAO es de 3.077: (% de Incremento en ventas) X (GAO): 25% x 3.077 = 76.92% de incremento en la utilidad operacional. Demostracin: UAII * 1.7692 = 1.950.000 * (1+0.7692) = 3.450.000 (INCREMENTO)
UAII * 0.23076 = 1.950.000 * (1- 0.7692) = 450.000 (DECREMENTO)

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Como se puede apreciar, en caso de incrementarse las ventas en un 25%, las UAII se incrementarn en un 76.92%, es decir, llegaran a $3.450.000. En caso de un descenso en las ventas en un 25%, las UAII se reduciran en un 76.92%, es decir, llegaran a un nivel de $450.000. Lo anterior nos lleva a concluir que el GAO se da en ambos sentidos (incrementos y decrementos) a partir de un mismo nivel de ventas. Tambin se concluye que de no existir costos fijos (algo casi imposible) el GAO ser igual a 1. Un alto grado de apalancamiento operativo no puede decir que la empresa est pasando por buenos momentos, es simplemente una visin de lo excelente que pueden ser las utilidades operacionales en caso de un comportamiento favorable en ventas o por el contrario, los perjuicios que traera a la UAII el hecho de tener unos altos costos fijos comparado con un bajo nivel de ventas.

CONCLUSIN El apalancamiento es una herramienta administrar la empresa, la cual es una arma de dos filos ya que adiciona un riesgo adicional al del negocio, que de no ser manejado con conocimiento de causa y experiencia sobre una planeacin bien realizada, puede conducir a resultados nefastos. Sin embargo si se utiliza con inteligentemente puede traer utilidades extraordinarias para los accionistas. Hay indicadores financieros fciles de calcular que pueden dar ndices de apalancamiento, para toma de decisiones, si usted desea calcular estos indicadores le aconsejamos dividir sus gastos de operacin en fijos y variables, lo que le ayudara a calcular fcilmente estos indicadores.

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BIBLIOGRAFA:
Administracin Financiera (Oscar Len Garca); Fundamentos de Administracin Financiera (Weston y Brigham), Esp. Jos Didier Vquiro C. http://www.pymesfuturo.com/Gao.htm http://www.ucm.es/info/jmas/temas/palanca.pdf pdf/ el apalancamiento operativo y financiero

en una empresa comercial .- http://biblioteca.usac.edu.gt/tesis/03/03_2183.pdf APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO ltima Revisin: Agosto 18 de 2009 http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem04ed4revisiondelosEE FF.pdf caso practico de apalancamineto fiananciero http://html.rincondelvago.com/apalancamiento-financiero_1.html -Autor: C.P. Arturo G. Lara Tenorio http://www.gerencie.com/apalancamiento-operativo.html ADMINISTRACION FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES Oscar Len Garca S. www.oscarleongarcia.com http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem04ed4revisiondelosEE FF.pdf

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