ROBERTO CACHANOSKY INFORME ECONOMICO SEMANAL 1 DE SEPTIEMBRE DE 2011 Salvo durante la crisis del 2008/2009, cuando el gobierno tuvo

que inventar medidas para enfrentar la crisis externa, desde ese momento CFK no tuvo que adoptar grandes medidas econmicas. Me refiero a implementar reformas estructurales. Tal vez la ltima gran medida fue ir por el BCRA para hacerse de caja a los efectos de financiar el pago de la deuda pblica en dlares y del dficit fiscal. Pero desde enero del ao pasado la economa anduvo en piloto automtico. Toda la poltica econmica contina centrndose en estimular el consumo interno, aumentando el gasto pblico, otorgando incrementos salariales por encima de la inflacin, manteniendo congeladas las tarifas de los servicios pblicos y evitando que el tipo de cambio se escape. Ahora bien, que la economa funcione en piloto automtico no significa que el famoso modelo no est agotndose. Lo que hace el gobierno es seguir con su modelo populista. Cuando la caja flaquea para financiar la fiesta de consumo, confisca algn activo y el resto de los desarreglos los va manejando con las tpicas medidas intervencionistas de Moreno. Por ejemplo, cuando el sector externo le cruje, Moreno frena las importaciones para ampliar el saldo de balance comercial y,

de esa manera, evitar, transitoriamente, mayores tensiones

Por el lado fiscal, la situacin sigue siendo complicada. En julio, luego de eliminar la contabilidad creativa de incluir utilidades ficticias, el Sector Pblico Nacional tuvo un dficit de $ 2.125 millones.

Como puede verse en el cuadro de arriba, los ingresos totales aumentaron el 27,2% y los gastos totales el 31,7%. Los ingresos tributarios subieron el 22%, reflejando problemas de recaudacin que ya se haban dado en junio cuando los ingresos impositivos subieron el 23,4%. Evidentemente el freno a las importaciones est pegando en la recaudacin.

en el mercado de cambios.

En los gastos corrientes, sueldos y jubilaciones son los que incluyen las obras pblicas. Todo hace pensar que de aqu a las elecciones el gobierno seguir incrementando el gasto acentuando el problema fiscal. Al mes de julio, el dficit acumulado, cuando se quita la contabilidad creativa, llega a los $ 11.852 millones. Por el lado del sector externo, a pesar de las restricciones a las importaciones impuestas por Moreno, el saldo de balance comercial sigue teniendo una marcada tendencia decreciente.

ms aumentaron y el otro rubro es gastos de capital donde se

Qu importancia tiene que el saldo de balance comercial corriente del balance de pagos. Qu es la cuenta corriente del balance de pagos? El resultado del saldo de balance comercial, ms el pago de intereses de la deuda pblica, ms el pago de servicios como transporte de mercaderas y seguros y el giro de utilidades y dividendos al exterior, por citar los rubros ms importantes. Cuando la cuenta corriente es positiva, hay oferta de dlares en el mercado interno, cuando la cuenta corriente es negativa hay faltante de dlares en el mercado interno. Si sobran dlares porque el saldo de cuenta corriente es positivo, la fuga de capitales no genera tanta presin en el mercado de cambios. Como el saldo de balance comercial es el rubro ms importante de la cuenta corriente del balance de pagos, en la medida que se reduzca, la fuga de capitales genera presiones sobre el mercado de cambios. Para dejarlo ms en claro, en los 90 haba dficit de cuenta corriente porque la balanza comercial era negativa y por los intereses de la deuda, pero no haba presiones en el mercado de cambios porque ingresaban dlares tanto por el sector privado como por el endeudamiento del sector pblico. Justamente, cuando en 2001 comenz una fuerte fuga de capitales no haba un saldo de balance comercial positivo que la financiara. Solo poda mantenerse la convertibilidad mientras el gobierno consiguiera financiamiento externo

disminuya? Que dicho saldo influye en el saldo de la cuenta

(deuda pblica). Cuando del exterior dejaron de financiarnos,

Hoy la situacin es diferente a la de los 90 porque la fuga de capitales no depende de prstamos externos sino de los dlares de la soja. Pero an as, el deterioro del tipo de cambio real implica tener un dlar barato, ms importaciones y menos saldo de balance comercial. Digamos que en los 90 la estabilidad del mercado de cambios dependa de seguir consiguiendo financiamiento externo y ahora la estabilidad del mercado de cambios depende de que el precio de la soja siga subiendo.

Al mes de julio de este ao, el tipo de cambio real estaba un 27,3% por encima del tipo de cambio de diciembre de 2001

estall el mercado de cambios.

cando todava no se haba devaluado. Es decir, la inflacin ya nmero mgico que impuso Duhalde como la devaluacin necesaria para salir de la convertibilidad, pero que termin en 4 pesos por dlar durante un periodo para luego estabilizarse en los 2,8 pesos por dlar. La poltica monetaria del BCRA seguir siendo expansiva y, por lo tanto, inflacionaria. El aumento de los precios internos deteriorar an ms el tipo de cambio real. El dlar ser cada vez ms barato y el saldo de balance comercial disminuir. Si la fuga de capitales sigue teniendo la intensidad que tiene actualmente, el Central tendr que optar entre: a) dejar que suba el tipo de cambio o b) intervenir cada vez ms fuerte en el mercado de cambios para frenar la suba del dlar. Si opta por la opcin a), al subir el dlar se enfriar la economa porque quienes tienen dlares dejarn de comprar propiedades, autos y bienes de consumo durables. La gente retendr los dlares y no demandar bienes. Pero al subir el tipo de cambio tambin se incrementarn los insumos importados y las empresas intentarn trasladar a precios sus mayores costos. Si el BCRA no emite moneda la economa se enfra por cada del salario real. Si emite moneda, esa mayor cantidad de moneda se ir al dlar y se entrar en un crculo vicioso de suba de precios, dlar y salarios.

se comi la devaluacin inicial de 1,40 por dlar que fue el

Si opta por la alternativa b) el Central entregar reservas y cualquier caso la economa se enfra. Lo que no sabemos es cundo. Y no sabemos cundo porque todo depende de la intensidad de la fuga de capitales, del contexto internacional, del precio de la soja, etc. Es decir, hay mltiples factores que influyen para financiar los desajustes de la economa y postergar el desenlace. Pero que pueda postergarse el desenlace no quiere decir que el desenlace de enfriamiento de la economa pueda evitarse con este modelo populista. Lo nico que queda por averiguar es si el gobierno lo har en forma ordenada, escenario al que le asigno un 1% de probabilidad, o el mercado lo har por su cuenta en forma brusca, escenario al que le asigno un 99% de probabilidad. Un ltimo dato para mostrar lo complicado que es pronosticar el cundo. Al momento de redactar este INFORME tenemos dos noticias externas contrapuestas. Por un lado sube nuevamente precio de la soja, lo que significa ms financiamiento para el populismo. Por otro lado Brasil parece estar dispuesto a bajar la tasa de inters y dejar subir el tipo de cambio. Un dato negativo para nosotros. Cul de los dos prevalecer es muy difcil de pronosticar.

retirar pesos de circulacin enfriando la economa. En