La finance islamique dans le Monde anallys par Standard & Poor ?

s
mardi 22 mai 2007

A lorigine, la finance islamique se voulait un systme participatif avec une exigence thique et religieuse de partage des rendements. Lobjectif doptimisation des profits et de la valeur de la banque, comme pour nimporte quelle banque conventionnelle depuis plus de quatre sicles, nest pas incompatible avec les principes de la finance islamique, mais il est rest pendant longtemps secondaire par rapport la promotion des valeurs vhicules par le modle financier islamique et la dynamisation de sa croissance. La finance islamique moderne est apparue au milieu des annes 1970, avec la cration des premires grandes banques islamiques, notamment Islamic Development Bank, Dubai Islamic Bank et Albaraka Banking Group. Ces banques ont longtemps eu pour raison dtre lmergence dune demande latente, par le dveloppement et la promotion de nouveaux moyens de financements en conformit avec la Charia. Pendant prs de deux dcennies, cest loffre de produits bancaires et financiers conformes la Charia qui a soutenu le dveloppement de la finance islamique moderne. La rentabilit des fonds investis nest donc quune des dimensions de la mesure du succs des banques islamiques. Par exemple, pendant de nombreuses annes, les filiales islamiques du conglomrat bancaire Albaraka Banking Group, le ple financier du groupe Dallah Albaraka, ont ralis une rentabilit bien infrieure celle des banques conventionnelles domicilies dans les pays concerns. Cela na pas pour autant modifi la stratgie de son actionnaire majoritaire, Cheikh Saleh Al Kamel, considr comme lune des rfrences incontournables du dveloppement de la finance islamique moderne. La tendance sest inverse depuis le dbut des annes 1990, avec lmergence dune demande dinvestissements et de crdits conformes la Charia, nourrie par de nouvelles configurations gopolitiques et par la masse considrable de liquidit draine par le recyclage des ptrodollars dans les conomies du Golfe Persique. Aujourdhui, cest bien moins loffre que la demande de finance islamique qui fournit au march sa dynamique dexpansion. Dans une certaine mesure, les pionniers de la finance islamique moderne ont gagn leur pari, savoir rvler un besoin latent. Ce succs est tel quaujourdhui, on estime quen moyenne 20% de la clientle du Golfe et de lAsie musulmane choisiraient spontanment un produit financier islamique plutt quun produit conventionnel offrant les mmes caractristiques de rendement et de risque. Cette tendance est dautant plus prgnante que la finance islamique sexporte aujourdhui davantage. La clientle bancaire dune bonne partie du monde arabe ainsi que les populations musulmanes dOccident semblent de plus en plus attires par ce modle. Sur ces nouveaux marchs, o la finance islamique est ingalement dveloppe, il existe une demande non-satisfaite pour les produits financiers conforme la Charia. Cependant, les banques islamiques sont des entrants tardifs et lun des risques rside dans la

captation des clients de faible qualit de crdit, jusquici vincs des rseaux bancaires conventionnels. Depuis les annes 1990, les banques du Golfe et dAsie musulmane ont exploit de manire plus systmatique le march des particuliers, bien davantage sensibles largument religieux que les clients "corporates". Lorsquon regarde lvolution des parts de march des banques islamiques dans les six pays du Conseil de Coopration du Golfe et en Malaisie, on constate une croissance des actifs des banques islamiques suprieure celle - dj spectaculaire - des actifs des banques conventionnelles. Expansion gographique de la finance islamique Les actifs financiers conformes la Charia approchent la barre symbolique des 500 milliards de dollars et croissent un rythme annuel suprieur 10%, faisant de la finance islamique une classe dactifs part entire lchelle mondiale. Soutenue par les gouvernements du Golfe et par certains tats musulmans dAsie (notamment la Malaisie), la finance islamique rencontre un accueil favorable auprs des organismes de rgulation et de supervision du monde musulman. Dautres pays majoritairement musulmans, mais o la finance islamique navait pas encore pris pied, commencent aussi sintresser au phnomne, en particulier ceux dAfrique du Nord. En fvrier 2007, la Tunisie a adopt un projet de loi autorisant la cration de la premire banque islamique pour le dveloppement du commerce interarabe (voir larticle "Islamic Finance Expands Slowly But Surely In The Maghreb sur www.standardandpoors.com", publi le 23 avril 2007, galement disponible en franais : "Lavenir de la finance Islamique dans les pays du Maghreb"). En mars 2007, pour la premire fois de son histoire, le Maroc a autoris le dveloppement des produits islamiques. Les missions de sukuk Le monde non-musulman commence aussi sintresser de trs prs la finance islamique. Certains metteurs, comme les gouvernements britannique et japonais, ont indiqu leur intention dmettre des sukuk (obligations islamiques). Dautres ont tout bonnement franchi le cap, comme le Land allemand de Saxe Anhalt, qui a mis pour 100 millions deuros de sukuk en juillet 2004. Londres merge par ailleurs comme une place financire islamique part entire, concurrent occidental des marchs financiers islamiques naturels que sont Duba, Kuala Lumpur et Bahren (voir larticle sur la stratgie britannique en matire de finance islamique "Worlds Islamic Finance Industry To Get A Boost From U.K.s Development As A Major Marketplace", sur www.standardandpoors.com publi le 21 mars 2007). Le segment des particuliers Lintrt pour la finance islamique des banques conventionnelles elles-mmes est all croissant durant la dernire dcennie. Elles ont soit lanc des "fentres islamiques" (via des agences ddies), soit cr des filiales spcialises. Dans un premier temps, ces entits spcialises se sont implantes principalement au Moyen-Orient et en Malaisie. Dsormais, elles entament leur expansion occidentale, afin de sduire une partie de la population musulmane dEurope (notamment en Grande Bretagne) jusquici assez peu bancarise en raison du fondement de la finance conventionnelle

sur la pratique du taux dintrt ("riba"), strictement interdite au sens de certains courants de pense islamique. Au Royaume-Uni, par exemple, la Financial Services Authority a accord une licence bancaire lIslamic Bank of Britain (IBB), en aot 2004, pour favoriser lintgration financire de cette partie de la population musulmane. Le segment des entreprises et de banque dinvestissement Dans une perspective plus large, les banques europennes commencent sintresser la finance islamique "de gros" et recyclent une partie de la liquidit du Golfe dans des actifs structurs en Europe, en conformit avec la Charia. Dans ce sens, la European Islamic Investment Bank (EIIB), base Londres, entend capter une partie des fonds des institutionnels et des grandes familles du Golfe pour les recycler dans des pools dactifs immobiliers, industriels, dinfrastructures ou touristiques hauts rendements dans les conomies plus mres, plus efficaces, plus transparentes et plus diversifies de lhmisphre occidental. Les nouveaux mtiers de la finance islamique La diversification par produit au sein des grandes institutions financires islamiques (IFI) reste limite. En effet, les portefeuilles de crdit demeurent en majorit domins par le "ijara" (leasing), les contrats de "mourabaha" (transactions dachat-vente avec linclusion dun surprix) et, dans une bien moindre mesure, les "istisna" (crdits dquipements ou financements du fonds de roulement) rservs aux entreprises. Ce constat na rien dtonnant, puisque la finance islamique et le mtier de financement des particuliers vont de pair. Les mnages, plus sensibles largument religieux, demeurent la cible principale des banques islamiques, bien plus que les entreprises, lesquelles restent davantage enclines optimiser le couple prix-qualit dans une transaction financire. Compte tenu des rendements retirs par le march trs lucratif des particuliers, tant dans le Golfe quen Asie musulmane, les incitations au dveloppement de crneaux de financement particulirement risqus et trs consommateurs de fonds propres sous forme de capital risque ("moudharaba") ou de partenariat ("mousharaka") restent assez limites. En revanche, on assiste lmergence dautres types de banques islamiques, notamment les banques dinvestissement conformes la Charia, qui ne disposent pas dune base de clientle de particuliers et qui se refinancent essentiellement sur le march interbancaire ou par mission de sukuk. Des banques telles quArcapita Bank, Gulf Finance House ou Unicorn Investment Bank dgagent des rendements trs levs de lignes de mtier assez risques, longtemps rserves aux acteurs de la finance conventionnelle. Les mtiers de capitalinvestissement, dintermdiation des projets dinfrastructure et dinvestissements immobiliers directs (en gnral avec effet de levier via des oprations de LBO) ont fait leur entre dans le monde de la finance islamique durant la dernire dcennie. Les banques dinvestissement islamiques, plus risques par nature, prennent en effet des participations majoritaires dans des socits en croissance, souvent non cotes, et tentent den dgager des rendements suprieurs par une gestion active moyen terme des actifs acquis et lusage systmatique de la dette, tout en demeurant en conformit avec la Charia. Nous pensons que la finance islamique continuera de se dvelopper

moyen et long terme, et rpondra une demande de plus en plus complexe par la cration de nouveaux produits de financement et dinvestissement, lesquels tendront rpliquer ceux proposs par les banques conventionnelles et rivaliseront avec eux. Implications en terme de notation Standard & Poors a dvelopp une expertise importante en matire danalyse des metteurs et des missions de dette conformes la Charia. Prcisons que nous ne formulons aucune opinion sur le degr de conformit avec la Charia des produits commercialiss par les institutions financires ou des missions de dette islamiques, estimant que cela relve de la seule comptence des conseils de conformit la Charia. Le nombre de banques islamiques ainsi que le volume des sukuk mis et nots ont augment rapidement durant les deux dernires annes. Nous utilisons notre exprience en matire de finance islamique pour dvelopper des approches analytiques tenant compte des spcificits de certains produits financiers islamiques, afin de mieux servir la communaut des investisseurs et des metteurs. En termes de notation, lapproche analytique des banques islamiques est trs proche de celle applicable aux banques conventionnelles, ceci prs que nous prenons en considration la spcificit des banques islamiques, notamment en matire dactifs, de profil de refinancement, de gestion de la liquidit et de qualit du portefeuille de crdit. Ces aspects constituent autant de champs o les banques islamiques peuvent diffrer de manire significative des banques conventionnelles. Les 5 piliers de la finance islamique - Le principe dinterdiction de lintrt : aucune transaction financire nautorise le paiement ou la rception dintrts (riba). - Le principe de partage des profits et des pertes : les parties une transaction financire doivent partager les risques et les rendements y affrant. - Le principe dinterdiction de lincertitude : lincertitude quant aux termes dun contrat financier est bannie, mais pas le risque en tant que tel. Par consquent, la spculation (gharar) est interdite. Les contrats drivs sont donc difficilement envisageables. - Le principe dexistence dun actif sous-jacent : toute transaction financire doit tre sous-tendue par un actif tangible identifiable. - Le principe dinterdiction des actifs illicites : aucune transaction financire ne doit tre dirige vers des secteurs non conformes la Charia, comme larmement, le tabac, les jeux dargents et toute entreprise dont le levier financier serait considr comme excessif. Vocabulaire de la finance islamique - Riba : intrt, et usure. - Gharar : incertitude, et spculation. - Ijara : location-vente, leasing. - Sukuk : obligation islamique, conforme aux principes de la Charia. - Moucharaka : partenariat financier, joint-venture. - Moudaraba : capital-risque.

- Mourabaha : contrat financier dachat-vente, incluant un surprix. - Charia : loi islamique.

Colloque Paris sur la finance islamique

L'intgration de la finance islamique dans le systme financier global en question

Ces dernires annes, la finance islamique a connu dans le monde une croissance de 10 15 % par an.Un colloque sous le thme " L'industrie financire " s'est tenu le 6 dcembre la Maison des Arts et Mtiers, Paris, l'initiative de la Chambre de commerce franco-arabe de Paris et en collaboration avec Secure Finance.En prsence d'une centaine de spcialistes reprsentant les divers secteurs de l'conomie et de la finance, des experts en la matire ont trait des enjeux et perspectives de la finance islamique qui occupe de plus en plus de place dans le monde et notamment dans les institutions, entreprises et tablissements financiers franais et europens. Plusieurs sessions et taient organiss lors de cette rencontre tels la session sur la finance islamique dans l'conomie globale, donnant lecture d'un document intitul " Un environnement favorable l'intgration d'un systme financier islamique dynamique. " Les autres sessions avaient pour thme " L'industrie financire franaise et la finance islamique", avec des dclinaisons portant sur l'intgration de la finance islamique dans le systme financier global, la normalisation des services dans l'industrie financire islamique, une approche comparative entre produits et services financiers islamiques et conventionnels, la conformit du systme financier islamique avec le droit et les normes franais et europens, les rapports avec les autorits de rgulation et les ralisations et opportunits pour les fonds et produits de la charia en France et pour les entreprises et tablissements franais l'tranger. Il est vrai que le retour aux principes de l'conomie islamique permet d'amliorer le taux de bancarisation des populations qui refusent de recourir aux banques conventionnelles et aux outils financiers bass sur l'intrt. De mme, la cration de structures financires qui oprent conformment la Charia permet ces pays d'attirer les capitaux des pays ptroliers du Golfe dont les oprateurs sont soucieux d'investir dans un cadre licite. La volont d'attirer les capitaux islamiques est galement l'une des premires motivations de la dcision des autorits britanniques, japonaises et autres se doter d'outils financiers respectueux de l'Islam. Dans ce contexte le rapport Arthuis sur le boom des fonds islamiques prsent au Snat franais en octobre 2007 constate qu'il s'agit d'un march trs fort potentiel de dveloppement, en croissance de 15 % par an vis--vis duquel la City dispose dj de plusieurs longueurs d'avance : "Il y a l, l'vidence, matire rflexion, pour les acteurs europens continentaux et notamment franais, la City disposant dj de

plusieurs annes d'exprience. En effet, depuis 2004, le Royaume Uni est le seul pays occidental dans lequel la finance islamique est significativement implante, le gouvernement ayant modifi sa lgislation afin de dvelopper ce secteur et de faire de Londres "le portail occidental et le centre mondial de la finance islamique ". En Algrie,l 'Assemble populaire nationale (APN), runie janvier 2007 en sance plnire consacre aux questions orales destines aux membres du gouvernement, avait interpell l'ex ministre des Finances, M. Mourad Medelci, sur le traitement qu'il rserve aux tablissements de finance islamique. M. Medelci avait rappel que l'ordonnance n03-11 relative la monnaie et au crdit, qui organise la constitution et le fonctionnement des banques et tablissements financiers dans notre pays, ne comporte pas des conditions spcifiques pour les banques islamiques. Les banques dsirant exercer la finance islamique devront se conformer cette loi mais elles pourront, si elles le souhaitent, placer sur le march des produits financiers islamiques. Toutefois, ajoute M. Medelci, ces banques resteront soumises aux rgles prudentielles en vigueur. Le ministre a t catgorique en affirmant qu'il tait exclu que des mesures prfrentielles spcifiques ce type d'tablissements soient prises. Salima Zouggar