Informe de Coyuntura Econmica

Junio 2011

INDICE
Adriana Rodrguez Jefe de Estrategia de Inversiones Jorge Baltodano Director de Puesto de Bolsa
Actividad econmica y comercio Inflacin y tasas de inters a la baja Tipo de cambio repunta Consideraciones finales ......1 ....................2 .3 .........4

Junio 2011

Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica y comercio
En marzo el ndice mensual de actividad econmica (IMAE) marc el mejor crecimiento mensual del ao. El avance en el mes fue de 0,55%, que anualizado corresponde a 6,8%, el ritmo de registrado en 14 meses. A nivel de sectores, el agrcola y manufacturero presentaron un repunte tras un ao de bajsimo crecimiento, explicado por distintas razones. En el caso del sector industrial, una parte importante de su demanda proviene de Estados Unidos, y la produccin industrial de este pas tuvo un bajo crecimiento a mitad del ao pasado. Esto afect principalmente la produccin de zonas francas. Sin embargo, Estados Unidos super ese bache que cabe esperar una mejora en la demanda francas. De la misma manera, el Banco Central produccin manufacturera relacionada a la mantiene un buen dinamismo. hacia finales del ao, por lo por la produccin de zonas de Costa Rica seala que la demanda interna todava

El sector agrcola se ha visto afectado principalmente por un aumento de los costos internos que, con ciertas excepciones, no es compensado por un aumento en los precios internacionales del producto. La inflacin interna, el alto costo del transporte y servicios para la produccin y la apreciacin de la moneda nacional representan costos que hacen menos rentable la actividad, desincentivando el uso de recursos para la produccin de estos bienes. La razn por la cual la rentabilidad o utilidad de las actividades relacionadas al comercio exterior ha disminuido, es la misma que explicar el mejor desempeo de las actividades destinadas a atender al mercado interno, pues la apreciacin del coln increment el poder adquisitivo del mercado interno y mejor la rentabilidad de actividades cuyo mercado meta es el nacional, como el comercio y los servicios. Las exportaciones acumuladas entre enero y abril han avanzado 5% en relacin al mismo periodo del ao pasado, mientras que las importaciones lo han hecho 19% entre los mismos periodos.

Por rgimen, las exportaciones de zonas francas en el primer trimestre del ao han cado 3,5% mientras que las del rgimen definitivo han aumentado 10,5%.

Inflacin y tasas de inters a la baja

El crecimiento del nivel de precios durante este ao ha sido de 2,2% y de 4,8% entre mayo de 2010 y el mismo mes de este ao. La diferencia entre la inflacin observada en los bienes transables y no transables se ha ensanchado a lo largo del ao, y en mayo los precios de los bienes transables han experimentado un aumento de 0,8%, mientras que los bienes no transables han crecido 4,8%. Segn datos del INEC, en mayo la principal fuente de inflacin fue la gasolina, que incidi sobre el transporte, principalmente. De forma anual el transporte y la educacin son los rubros cuyos precios ms han aumentado. Las expectativas de inflacin en mayo se ubican en 6,9%, descendiendo desde 7,3% un mes antes. Las tasas de inters en el mercado secundario de los ttulos del Gobierno tambin se han ajustado a la baja en la medida que se ratifica un escenario de baja inflacin. Los rendimientos han disminuido, con mayor intensidad en la parte media de la curva, que en enero mantena una estructura ms plana, es decir, los premios por el largo plazo no presentaban diferencias significativas. En enero la diferencia entre un ttulo con vencimiento en septiembre 2014 y uno con vencimiento en junio 2017 era cercana a los 50 puntos bsicos, en mayo esta diferencia se ha ensanchado hasta 100 puntos bsicos (1%). De la misma forma, los rendimientos de ms corto plazo se han separado significativamente de los de ms largo plazo. La actual estructura de rendimientos refleja un apetito mayor por el corto y mediano plazo y un mayor premio por las inversiones ms largas, con vencimientos del 2016 en adelante. En estos plazos, los temas como el atraso en la aprobacin de un plan para incrementar los ingresos del Gobierno tienen ms incidencia, as como tambin el optimismo en cuanto al crecimiento econmico. La decisin del Banco Central de disminuir la Tasa de Poltica Monetaria (TPM) de 6,5% a 5% tendr una primera incidencia en las tasas de inters de corto plazo y a partir de ese ajuste presionar al resto de las tasas de inters.

Consideramos que un escenario de baja de inflacin permite esos ajustes en las tasas de inters, que en el corto plazo, se ajustarn a la nueva TPM y a la mayor liquidez en moneda nacional producto del crecimiento moderado en la demanda por crdito. Tipo de cambio repunta En marzo y abril el tipo de cambio se mantuvo, de forma persistente, transndose en la banda inferior de 500 en el mercado mayorista de divisas MONEX. El Banco Central hizo compras por $370 millones para defender la banda inferior entre febrero y abril. El 55% de las compras las realiz en el mes de marzo. Marzo se caracteriz por la existencia de una sobreoferta de dlares en el sistema financiero, producto, entre otras cosas, de vencimientos de $350 millones de dos ttulos denominados en dlares del Ministerio de Hacienda, oferta de dlares de las cosechas de caf, de la temporada alta del turismo y por concepto de inversin extranjera directa. En abril el tipo de cambio todava se mantuvo dbil y recin en la ltima semana de mayo la demanda por parte del sector privado empez a repuntar en MONEX. La participacin del sector pblico no bancario dentro del total negociado se mostr en niveles de 75% a 80% entre abril y mayo. Los ltimos das de mayo este porcentaje disminuy hasta 50%, en promedio. En el mercado mayorista la cotizacin del tipo de cambio se da dentro de un nuevo rango ms alto, pasando de fluctuar de forma diaria entre 500 y 505, como lo hizo entre febrero y la mayor parte de mayo, a estar entre 506 y 515 cerrando mayo y parte de junio. La mayor demanda del sector privado puede estar relacionada con pago de importaciones, influenciadas a su vez por eventos comerciales importantes del segundo semestre del ao. Existe adems un sentimiento de que el premio por invertir en colones pueda estarse disipando, especialmente con el movimiento a la baja en la Tasa de Poltica Monetaria. Esto puede desincentivar colonizaciones adicionales de la riqueza financiera debido a una menor rentabilidad de las inversiones en colones y la creciente posibilidad de una devaluacin, esto a partir de que el tipo de cambio no tiene ms espacio para apreciarse.

Sin embargo, la oferta de dlares sigue siendo importante, con un creciente financiamiento en dlares para el sector pblico, inversin extranjera directa y un supervit en la balanza de servicios. Todos estos rubros representan una alta y constante oferta de dlares a lo largo del ao. Consideraciones finales Aunque en el corto plazo observemos espacio adicional para que las tasas de inters en colones se ajusten a la baja, a causa principalmente de una menor inflacin y una concentracin de liquidez y demanda por instrumentos de corto plazo, en el mediano plazo consideramos que un escenario de tasas de inters a la baja es inconsistente con un dficit fiscal que amenaza con alcanzar el 6% del PIB y con las bajas probabilidades que existen para aumentar de forma significativa los ingresos en el resto del ao, pues el bajo crecimiento econmico y una importante oposicin hacia la reforma fiscal lo dictan de esta manera. La falta de presin del dficit fiscal sobre las tasas de inters se mantendr en la medida que el crdito al sector privado no repunte de forma significativa.