15.

JOULUKUUTA 2011

Talousennuste

Suomi sinnittelee kasvussa

Maailmantalous: vuosi 2008 ei toistu eurokriisist huolimatta Euroalue: ongelmavyyhti odottaa selvittmist Suomi sinnittelee kasvussa Rahapolitiikka ja valuutat: euro jatkaa heikkenemistn

Page intentionally left blank

Sislt
MAAILMANTALOUS

Vuosi 2008 ei toistu eurokriisist huolimatta

EUROALUE

Ongelmavyyhti odottaa selvittmist

SUOMI

Sinnittelee kasvussa
RAHAPOLITIIKKA JA VALUUTAT

13

Euro jatkaa heikkenemistn Keskeiset ennusteet

21 22

Yhteystiedot
Tiina Helenius, +358 10 444 2404, tiina.helenius@handelsbanken.fi Tuulia Asplund, +358 10 444 2403, tuulia.asplund@handelsbanken.fi Jan Hggstrm, +46 8 701 1097, jaha05@handelsbanken.se

MAAILMANTALOUS

Vuosi 2008 ei toistu eurokriisist huolimatta

Euroalue rypee ahdingossa ja vaikutukset heijastuvat maailmanlaajuisesti reaalitalouteen ja rahoitusjrjestelmn. Mutta maailma ei ole sama kuin vuonna 2008. USA:ssa toipuminen on lhtenyt kyntiin, mik osaltaan tasapainottaa globaalia tilannetta. Euroalueen luottonkymt ovat huomattavasti heikommat kuin vuonna 2008, mutta USA:ssa ja Aasiassa tilanne on valoisampi. Kehittyviss talouksissa rahapoliittiset elvytystoimet on jo kynnistetty toisin kuin vuonna 2008, jolloin tiukasta rahapolitiikasta pidettiin kiinni aivan liian pitkn. Elvytyksest hytyvt OECD:n vientitaloudet. Euroalue horjuu kuilun partaalla. Poliitikot eivt yrityksistn huolimatta ole onnistuneet kursimaan kokoon lopullista lopullista ratkaisua. Puheet reuna-alueiden tulipeskkeiden rajaamisesta palomuurin avulla myhstyivt auttamatta. Tulipalo on jo saavuttanut lhes koko euroalueen ja erityisesti se krvent pankkijrjestelm. Edes Saksassa pankit eivt en ole turvassa markkinoiden paineelta. Mys usko valtioiden kykyyn hoitaa talouttaan natisee liitoksissaan. Toukokuussa 2010 yli 200 korkopisteen hinnoiteltiin ainoastaan Kreikan valtion luottojohdannaissopimukset (CDS), jotka edustivat tllin vain 5 prosenttia euroalueen yhteenlasketusta valtionvelkakannasta. Tmn jlkeen Irlanti, Portugali, Italia, Espanja, Belgia ja Ranska ovat liittyneet kerhoon, joten nyt jo noin 70 prosenttia euroalueen valtionvelkakannasta katsotaan heikkolaatuiseksi.
EKP edellytt, ett julkisen talouden tervehdyttmiseen sitoudutaan

Euroaluetta uhkaa vakava luottolama. Alueen ydin on vaarassa sulaa, ja pelastajaksi kaivataan Euroopan keskuspankkia. EKP:n pelastusoperaatio edellytt kuitenkin budjettileikkauksia, joiden toteuttaminen vie aikansa ja jotka osuvat kipeimmin jo valmiiksi heikkoihin talouksiin. Pankkeihin kohdistuvat riskit eivt nill toimilla hlvene, ja ainoa nopean aikavlin ratkaisu ongelmaan ovat pomaruiskeet. Niiden avulla mys amerikkalaispankit onnistuivat kevll 2009 palauttamaan uskottavuutensa markkinoiden silmiss.

USA ei ole pakotettu leikkaamaan julkista talouttaan yht rajusti kuin euroalue

Euroopassa suunta on alas, USA:n tila vakaa USA:n talous elpyy hitaasti, mutta on viime aikoina onnistunut yllttmn mynteisesti. Emme missn vaiheessa odottaneet maan ajautuvan tuplataantumaan, mutta emme myskn ennustaneet sille kovin valoisia kasvunkymi. Huikeat tulosparannukset ja vientisektorin vahva kilpailuasema nyttytyvt yksittisin valopilkkuina USA:n taloudessa. Vaikka maan budjetti on vahvasti alijminen, valtion velkakirjat kyvt edelleen kaupaksi kohtuuhintaan, pinvastoin kuin euroalueella. Niinp julkisen talouden leikkauksia ei ole toistaiseksi tarvinnut aloittaa. Sen sijaan odotamme, ett vuonna 2011 kynnistetyt finanssipoliittiset elvytystoimet saavat ensi vuonna jatkoa.
Tyttmyysaste: USA ja euroalue 10-vuotisten valtionlainojen korot

Lhde: Macrobond

15. joulukuuta 2011

USA:n keskuspankki Federal Reserve on mys sitoutunut rahoituskriisin ratkaisemiseen huomattavasti EKP:t vahvemmin. Kvantitatiivista elvytyst tuskin en on luvassa, mutta uskomme, ett Fed tekee kaikkensa estkseen maan luisumisen uuteen taantumaan. Vaikka mys muutamat USA:n suurista pankeista ovat saaneet tuntea finanssikriisin vaikutukset nahoissaan, luottomarkkinoilla ei olla lhellkn vuoden 2008 tilannetta. Nin maan taloudella on tilaa jatkaa hidasta mutta vakaata kasvuaan. Mys maailmantalous hytyy USA:n vakauttavasta vaikutuksesta, josta ei ollut tietoakaan laman riehuessa maassa vuonna 2008.

Yrityslainojen matalat korot luovat varaventtiilin

Yritysten luottoriskipreemiot reilusti pienemmt kuin 200809 Kesst 2009 alkaen yritysten tekemt voitot ovat kasvaneet bruttokansantuotetta nopeammin. Ilmi korostuu USA:ssa, mutta on havaittavissa mys Euroopassa. Koska talouden toipuminen kynnistyi vasta hieman reilut kaksi vuotta sitten, yritykset ovat lhteneet varsin maltillisesti tekemn reaali-investointeja ja hankintoja. Parantunut maksuvalmius ja yrityslainojen matalat korot ovat kohentaneet yritysten taseita. Monelle yritykselle matala korkotaso ja sijoittajien kasvanut riskinottohalu ovat tarjonneet hyvn tilaisuuden korvata vanhat korkeakorkoiset luotot uusilla kohtuukorkoisilla ja pitkaikaisilla luotoilla.
Muiden kuin rahoitusalan yritysten taseiden vahvistuminen on erityisen trke nyt, kun pankkien taseet heikkenevt. Erityisesti Euroopassa moni yritys saa lainaa halvemmalla kuin pankit. Tmn varaventtiilin ansiosta luottotilanne on kaiken kaikkiaan valoisampi kuin vuonna 2008, jolloin yrityslainojen luottoriskimarginaalit olivat huipussaan eivtk yrityslainaemissiot riittneet kompensoimaan pankkien vhentynytt luotonantoa.
USA:n yrityslainojen korko USA:n yritysvoittojen BKT-osuus

Lhde: Reuters Ecowin

Varaventtiilin merkitys on huomattavasti suurempi USA:ssa, jossa 80 prosenttia yritysten rahoituksesta tulee joukkovelkakirjamarkkinoilta. Euroalueen yrityksist 80 prosenttia hankkii edelleen rahoituksensa pankeista, joten on trke varmistaa, ettei pankkien luotonanto tyrehdy killisesti pankkien jlleenrahoitusongelmien tai poman puutteen takia.
Muiden kuin rahoitussektorin yritysten terveemmt taseet suurin ero vuoden 2008 tilanteeseen

Mys Aasiassa tilanne luottomarkkinoilla eroaa huomattavasti vuosien 200809 tilanteesta. Tuolloin 5-vuotisten CDS:ien hintoja kuvaava iTraxx-indeksi nousi ylimmilln 500600 korkopisteeseen, eli riskin hinta oli kolminkertainen tmnhetkiseen verrattuna. Odotettavissa on, ett osa eurooppalaisista pankeista vhent luotonantoaan Aasiaan, mutta paikalliset pankit kykenevt todennkisesti paikkaamaan vajeen. It-Eurooppa on Aasiaan verrattuna huomattavasti riippuvaisempi lnsieurooppalaisista pankeista. Itvallan keskuspankki on jo nyt rajoittanut maan pankkien luotonantoa iteurooppalaisten yksikkjens kautta. Maailmanlaajuisesti tarkasteltuna ero nykyisen ja vuoden 2008 luottotilanteen vlill on pivnselv. Muiden kuin rahoitusalan yritysten taseet ovat huomattavasti vahvemmat ja sijoittajien riskinottohalukkuus suurempi kuin 2008. Luotonannon tyrehtyminen pankkien taseiden heiketess on erityisesti Eurooppaa uhkaava ongelma toisin kuin 2008, jolloin ongelma oli globaali.

15. joulukuuta 2011

Maailmantalouden tasapainottuminen edellytt, ett kehittyvt maat lisvt tuontiaan

Kasvutalouksien keventynyt rahapolitiikka hydytt OECD:n viejmaita Kuluvan vuoden aikana monet kehittyvist talouksista ovat reagoineet kasvaviin inflaatiopaineisiin kiristmll rahapolitiikkaansa, mik on heijastunut negatiivisesti maailmantalouteen. Esimerkiksi Kiinassa luotonannon tiukentuminen on jarruttanut talouden tahtia koko vuoden ajan. USA:n, Japanin ja Lnsi-Euroopan on saatava vientins vahvaan kasvuun vastapainona heikoille kotimarkkinoille. Maailmantalouden tasapainottuminen siis edellytt, ett kehittyvt maat lisvt tuontiaan. Yhtl toimi loistavasti vuosina 2009 ja 2010. Aasiaan suuntautuvan viennin kasvu polkaisi lntisten vientitalouksien elpymisen kyntiin vuonna 2009, ja mys vuodesta 2010 muodostui maailmankaupan nkkulmasta vahva.
Tuonnin mrn kasvu Maailman tuonti alueittain

Lhde: Macrobond

Vuoden 2011 tilanne on ollut toisenlainen. Kehittyvss Aasiassa tuonnin kasvu on hidastunut: Alkuvuodesta 2010 kasvu oli vuositasolla viel 2030 prosenttia, kun se viime kuukausina on tyrehtynyt 5 prosenttiin. Kun tarkastellaan kehittyviin maihin suuntautuvan tuonnin volyymeja, kehityst ei ole juurikaan tapahtunut sitten kevn 2011. Siksi on rettmn trke, ett tuonti lhtee uuteen kasvuun. Muussa tapauksessa Lnsi-Euroopan, Japanin ja USA:n vientiteollisuus on vaikeuksissa vuonna 2012.
Inflaation hidastuminen mahdollistaa rahapolitiikan keventymisen kehittyviss talouksissa

Onneksi nyt nytt silt, ett suuret kehittyvt taloudet ovat valmiit muuttamaan rahapolitiikkansa suuntaa. Inflaation kiihtyminen selittyi suurelta osin elintarvikkeiden ja energian hintojen nousulla. Hintojen nousun tasaantuminen on kntnyt inflaation laskuun. Kiinassa peruselintarvikkeiden hinnoista puhdistettu inflaatio kvi jo kesll huipussaan kolmen prosentin tuntumassa. Nin ollen uhka siit, ett ruoan ja energian hintojen kohoaminen synnyttisi laajemmin inflaatiopaineita talouteen, vaikuttaa laimentuneen luottopolitiikan kiristmisen myt.
Keskuspankkien ohjauskorot Kiinan rahapolitiikan keinot

Lhde: Reuters Ecowin

15. joulukuuta 2011

Varhain syksyll Brasilia avasi pelin. Maan keskuspankki on leikannut korkoja jo 150 korkopistett ja odotamme uutta 100 pisteen laskua tulevan vuosineljnneksen aikana. Indonesia seurasi Brasilian esimerkki lokakuussa ja leikkasi korkoja 75 pisteell. Vuoteen 2008 verrattuna ero on huima, sill tllin keskuspankit havahtuivat koronlaskuun vasta liian myhn. Mik trkeint, Kiinan keskuspankki otti uuden kurssin tmn vuoden marraskuun lopussa ja ilmoitti laskevansa pankkien reservivaadetta 0,5 prosenttiyksikll. Vuonna 2008 keskuspankki kiristi liikaa koko ensimmisen vuosipuoliskon ajan. Tiukka rahapolitiikka synnytti heinkuussa 2008 voimakkaan notkahduksen, joka kesti lokakuuhun. Samalla se romahdutti globaalin raaka-ainekysynnn, jonka alamki oli alkanut jo hyvn aikaa ennen investointipankki Lehman Brothersin kaatumista saman vuoden syyskuussa.
Kiinassa kevyemmn rahapolitiikan tueksi voidaan yhdist finanssipoliittisia helpotuksia

Kiinan inflaatio on edelleen nopeaa, mutta odotamme sen hidastuvan edelleen. Asuntojen hinnoissa on laskun merkkej, joten mys tlt osin tiukka luottopolitiikka vaikuttaa tehonneen. Kiinassa ei haluta nhd samanlaista kiinteistjen hintaromahdusta kuin joillain alueilla vuoden 2008 jlkipuoliskolla. Kaikki merkit viittaavatkin siihen, ett Kiina on hyv vauhtia liittymss elvyttjien joukkoon. Vie aikansa, ennen kuin tulokset heijastuvat kotimaiseen kysyntn, mutta kevyemmn rahapolitiikan tueksi voidaan tarvittaessa yhdist mys finanssipoliittisia helpotuksia.
Kiinan terstuotanto Kuparin ja ljyn hinta

Lhde: Reuters Ecowin

Kiinan talouden heikentyminen ei tarjoa syksyn 2008 kaltaista dramatiikkaa. Siksi mys raaka-aineiden hinnat ovat pitneet paremmin pintansa. Kehityksest hytyvt erityisesti Venj ja muut entisen Neuvostoliiton raaka-ainetuottajamaat samoin kuin Lhi-It, Latinalainen Amerikka ja Afrikka. Odotamme ljyn tynnyrihinnan pysyttelevn 90100 USA:n dollarin tuntumassa vuosina 2012 ja 2013. Tm on kaukana loppuvuoden 2008 pohjanoteerauksesta, joka alitti 35 dollarin tason. Myskn metallien hinnoissa ei ole nkyviss laskupaineita.
Kehittyvien talouksien tuonti ja OECDmaiden vienti: saman kolikon kaksi puolta

Kehittyvien talouksien siirtyminen elvytyksen tielle parantaa asteittain mys tuontikysynnn nkymi ja tasoittaa nin tiet OECD-maiden vientiyrityksille. Maailmantalouden tasapainottuminen jatkunee, vaikka euroalueen tasapainottuminen onkin osoittautunut odotettua suuremmaksi ongelmaksi. Kehittyvien maiden kotimaisen kysynnn vahvistuminen saattaa auttaa paikkaamaan euroalueen heikentynytt kysynt ja todennkisesti mys tekee sen. Maailmanlaajuinen taantuma mallia 200809 ei siis ole itsestn selv eik todennkinen.

15. joulukuuta 2011

Keskeiset BKT:n kasvuennusteet maailmantaloudelle

2 0 10 USA Euro alue Iso -B ritannia Japani Venj Kiina Intia B rasilia 3.0 1 .7 1 .8 4.0 4.0 1 0.4 9.9 7.6 2 0 11E 1 .8 1 .4 0.9 -0.3 4.2 9.3 6.5 2.9 2 0 12 E 2.6 0.0 1 .0 1 .9 3.4 7.5 5.5 3.7 2 0 13 E 2.7 1 .0 1 .4 1 .5 4.3 8.0 6.0 4.0

Lhde: Handelsbanken Capital Markets

Lis maailmatalouden suhdannenkymist on luettavissa Handelsbankenin englannin- ja ruotsinkielisist globaaleista talousennusteista, jotka lytyvt internet-osoitteesta http://research.handelsbanken.se/Macro-Research/ Jan Hggstrm, +46 8 701 1097, jaha05@handelsbanken.se

15. joulukuuta 2011

EUROALUE

Ongelmavyyhti odottaa selvittmist

Nkemyksemme euroalueesta oli negatiivinen jo elokuussa, ja poliittisten toimien jty syksyn aikana riittmttmiksi laskemme vuoden 2012 BKT-kasvuennustetta 0,5 prosentista pyren nollaan. Syvn laskusuhdanteen vlttminen edellytt EKP:n vastaantuloa tavalla tai toisella. Euroalueen pohjoisosat vlttvt taantuman, mutta etelss budjettileikkaukset ja pankkien lainahanojen kuivuminen vievt kehityst pinvastaiseen suuntaan. Euroyhteisty tuskin pttyy lhitulevaisuudessa, mutta valuutan arvo heikkenee. Budjettileikkausten jlkeenkin riski euroalueen hajoamiselle on olemassa, sill rakenteelliset erot ovat kasvaneet ja edellyttvt pikaisia toimenpiteit.

Jo elokuussa kommentoimme euroalueen nkymi varsin negatiiviseen svyyn ja laskimme vuoden 2012 kasvuennustetta 0,5 prosenttiin. Tllin ennusteemme oli prosenttiyksikn verran yleist ennustekeskiarvoa alempi, mutta en vain harva jaksaa uskoa yli 0,5 prosentin kasvuun ensi vuonna. Talouden syksykierteen estmiseksi on tehty mielestmme hmmstyttvn vhn. Odotamme euroalueen etelosia koettelevan taantuman pitvn kasvun nollatasolla tulevana vuonna. Saksassa ja euroalueen pohjoisosissa voidaan kuitenkin viel nhd vaatimatonta kasvua.
Talouden luottamusindikaattori Kotimainen kysynt, 2008:1 = 100

Lhde: Macrobond

USA:n tyyppisi jreit aseita kaivataan eurokriisin taltuttamiseksi

Euroalueen ongelmat odottavat yh ratkaisua. Poliittiset ptksentekijt ovat koko ajan askeleen jljess samaan aikaan kuin rahoitusmarkkinat harppovat kaksi askelta edell. Poliitikoilta kaivataankin nyt positiivista ylltyst la USA, joka alkuvuodesta 2009 otti kyttn jret aseet ja palautti nin luottamuksen pankkeihin esten luottomarkkinoiden tydellisen romahduksen. Oikeansuuntaisten poliittisten toimien puute on sysnnyt euroalueen syksykierteeseen. Ongelmien tiivistyess mys Ranska on vaarassa luisua velkakriisiin, joka toteutuessaan rajoittaisi kriisimaiden tukemiseen suunnattuja varoja ja takauksia. Tllin Kansainvlisen valuuttarahaston (IMF) tai muun ulkopuolisen tahon apu tulisi vielkin suurempaan tarpeeseen. Uskomme, ett EKP joutuu viime kdess ottamaan ratkaisijan roolin joko lismll reilusti joukkovelkakirjalainojen tukiostoja tai kanavoimalla resursseja toiselle organisaatiolle, kuten IMF:lle tai Euroopan vakausrahastolle (ERVV, engl. EFSF), jotka puolestaan voivat elvytt ongelmavaltioiden joukkovelkakirjamarkkinoita. EKP:ll on mys mahdollisuus tarjota pankeille pitkaikaista rahoitusta. Tarve sellaiselle on huutava, sill heinkuusta lhtien pankkien pitkaikaisen rahoituksen saanti on ollut lhes seisahduksissa. Pitkaikaisen rahoituksen puute yhdess pankkien tiukentuneiden vakavaraisuusvaatimusten kanssa lis luottoinfarktin riski euroalueella, mik saattaa johtaa viel Lehmanin loppunytst dramaattisempaan tilanteeseen. Mikli EKP ei katso olevansa viime kden luotottaja suhteessa valtioihin, se on sit mit suurimmassa mrin suhtees-

Puute pitkaikaisesta rahoituksesta + korkeampi pomavaade = vakavan luottolaman riski

15. joulukuuta 2011

sa pankkeihin. Vaikuttaakin todennkiselt, ett keskuspankki joutuu kasvattamaan tasettaan roimasti, aivan kuten USA:ssa tapahtui kriisin alettua. Tm auttaa heikentmn euroa suhteessa dollariin. Rahoituksen heikko saatavuus ei ole ainoa pankkeja piinaava ongelma, sill ne krsivt mys poman puutteesta. USA:n jret aseet rakentuivat pitklti valtion isoille pankeille suuntaamien pomaruiskeiden varaan. Niiden avulla pankit selvisivt huhtikuun 2009 stressitesteist, mik nosti pankkien osakekursseja ja tasoitti tiet varainhankinnan helpottumiselle. Lopputuloksena pankit saivat taas uutta pomaa yksityisilt sijoittajilta ja kykenivt maksamaan takaisin valtiolta saamansa tuen. Euroalueen johtajat pttivt lokakuussa kirist pankkien pomavaatimuksia arvioiden poman tarpeeksi ainoastaan 106 miljardia euroa. Summa oli vain puolet IMF:n esittmist arvioista ja perustui syyskuun obligaatiohintoihin.
Euroalueen pankkiosakkeet Valtion 5 vuoden CDS- hinnoittelu

Lhde: Macrobond ja Reuters Ecowin

Akuutti pomapuskurien tarve on huutava

Joukkovelkakirjojen hinnat ovat tmn jlkeen laskeneet reippaasti, joten laskelmat poman tarpeesta olisivat nykytilanteessa tysin eri suuruusluokkaa. Arviot euroalueen pankkien pomatarpeesta olivat eprealistisen matalat jo lokakuussa, mink lisksi pankeille annettiin aivan liikaa aikaa tarvittavan poman hankkimiseen aina keskuuhun 2012 saakka. Suurempien pomapuskureiden tarve on huutava, mist kertovat pankkien luottoriskijohdannaisten (CDS) hintojen rjhdysminen nousu ja pitkaikaisen joukkovelkakirjarahoituksen tyrehtyminen. Poliitikot eivt viel ole ymmrtneet, ett pomavaateista eivt kytnnss en pt valtion viranomaiset vaan ptsvalta on valunut obligaatiosijoittajille. Uhka taantumasta, euron romahduksesta ja valtioiden ajautumisesta selvitystilaan kasvaa koko ajan, mik heikent pankkien poman arvoa ja kasvattaa pomapuskureiden tarvetta. Mikli sijoittajat eivt luota pankin oman poman riittvyyteen, ne eivt myskn lainaa sille rahaa, jolloin ongelmaksi j rahoituksen hankkiminen. Lopputuloksena on luottolama, joka vain pahenee, jos luottamuksen palauttaminen pankkia kohtaan kest pitkn. On ensiarvoisen trke katkaista negatiivinen kierre ja varmistaa poman saatavuus nyt eik odottaa ensi kesn. Jos tilanne heikkenee edelleen, pankkien pomatarve kasvaa kasvamistaan.

... mutta lhiajan toimet viel kriittisempi luottamukselle palautumiselle

10

15. joulukuuta 2011

Luotonanto euroalueella

EKP:n pankkien luotonantotiedustelu

Lhde: Macrobond

Euroalue ei ainakaan viel hajoa, mutta paljon on ratkaisematta Velkakriisin alkuajoista kevst 2010 lhtien olemme pitneet uhkaa euroalueen hajoamisesta hyvin eptodennkisen. Eurosta luopuminen ja kansallisiin valuuttoihin palaaminen ei ole halpa operaatio. Valuutan voimakas devalvointi nostaisi julkisen ja yksityissektorin velat pilviin, sill ne ovat nyt euromrisi. Tm johtaisi mittaviin maksuvaikeuksiin ja valuuttaunionista irtautuvien valtioiden talous ajautuisi hyvinkin epvarmaan tilaan.
Mikli Kreikan talouskasvun suunta ei knny, julkisen talouden sopeutustoimet valuvat hukkaan

Uskomme edelleen, ett Kreikka pyrkii yh tyttmn IMF-vetoisen troikan sille mrittelemt budjettivaatimukset. Jos sovituissa ehdoissa pysytn, Kreikka saa sille luvattua edullista rahoitusta. Mutta mikli talouden suunta ei muutu, tiukan sstbudjetin saama tuki heikkenee ja eurolle mynteinen ilmapiiri voi kadota taivaan tuuliin. Jos Kreikan hintaja kustannustaso pysyvt liian korkeina, budjettileikkausten teho j olemattomaksi. Eurosta irtautuminen jisi tllin ainoaksi mahdollisuudeksi pst takaisin kasvun tielle, vaikka hintana olisikin mittava konkurssiaalto. Kuten Argentiinan tapauksessa nhtiin, dollarikytkksest luopuminen jtti jlkeens ison joukon ongelmia, joista osa on viel ratkaisematta. Silti maan bruttokansantuote on kasvanut 7 prosentin vuosivauhtia kiintest valuuttakurssista luopumisen jlkeen.
Valtion tulot supistuvat laskusuhdanteessa Julkiset menot kasvussa

Lhde: Macrobond

Kun mittapuuna kytetn valtiontalouden tilaa ja laskusuhdannetta, akuutein tilanne on Kreikassa. Moni euromaa rmpii kuitenkin samassa suossa, joskaan ei yht syvll. Juuri nyt polttopisteess on valtiontalous. Todennkist on, ett tiiviisti kokoontuvat euromaiden johtajat psevt jonkinasteiseen yhteisymmrrykseen budjettiraameista. Mys kansal-

15. joulukuuta 2011

11

lisella tasolla tarvitaan kovaa tyt, jotta sijoittajat saadaan vakuuttuneiksi julkisen talouden tervehdyttmistoimien tehosta. Lyhyell aikavlill euroalueen hajoaminen voidaan est budjettikurilla, mutta nhtvksi j, riittk se estmn jsenmaiden vliset jnnitteet mys tulevaisuudessa ja pelastamaan euroalueen myhemmlt romahdukselta. Lyh budjettikuri nhdn nykytilanteessa euroalueen ongelmien trkeimmksi syyksi, mutta todelliset ongelmat ovat syvemmll. Julkisen talouden vahvuudet ja heikkoudet ovat suurelta osin heijastumia euroalueen talouksien vahvuuksista ja heikkouksista.
Kestv talouspolitiikka on trke mutta rakenteellisiin kasvuongelmiin puuttuminen viel trkemp

Saksan julkinen talous ei ole vahva vain siksi, ett maassa on harjoitettu kestv talouspolitiikkaa. Pikemminkin vahva talous on tulosta siit, ett moniin rakenteellisiin ongelmiin puututtiin jo edellisell vuosikymmenell, mink jlkeen kasvun lhtkohdat ovat olleet muuta euroaluetta huomattavasti otollisemmat. Samaan aikaan rakenteelliset ongelmat ovat kasvaneet monissa muissa maissa, mik on leventnyt valtioiden vlist kuilua. Jos sama suuntaus jatkuu, jnnitteet kasvavat riippumatta siit, miten tiukat budjettimekanismit neuvotteluissa saadaan aikaiseksi. Otetaan esimerkiksi Italia. Kymmenen vuotta sitten Italia sijoittui Maailman talousfoorumin kansainvlisess kilpailukykyvertailussa sijalle 26 ja Saksa sijalle 17. Tuoreimmassa vetailussa Italia on pudonnut sijalle 43, kun taas Saksa on noussut 6:nneksi (lhde: The Global Competitiveness Report, julkaisija WEF, 2001 ja 2011). Tm tarkoittaa, ett Saksan ja Italian vlinen rakenteellinen kuilu on revennyt ammottavaksi. Edellisen vuosikymmenen rakenteelliset uudistukset ovat lisnneet Saksan kasvupotentiaalia, kun taas uudistuksien puute on kaivanut maata Italian kasvun alta.
BKT per asukas Tehdasteollisuuden tuotanto

Lhde: Macrobond

On aikaista sanoa riittvtk talousreformit, mutta budjettileikkaukset ovat vlttmttmi euroalueen koossapitmiseksi

Lissabonin EU-huippukokouksessa keskuussa 2000 Euroopan johtajat sopivat yhteisest strategiasta, jonka kunnianhimoisena tavoitteena oli tehd EU:sta maailman kilpailukykyisin alue vuoteen 2010 menness. Tiedmme tnn, mit nille lupauksille tapahtui. Jotkut maat, kuten Saksa, suhtautuivat antamiinsa lupauksiin vakavasti ja tekivt perusteellisia uudistuksia, joiden tuloksena maan kilpailukyky ja BKT:n kasvu nousivat uudelle tasolle. Muissa maissa otettiin rennosti ja nautittiin rahaliiton mukanaan tuomista matalista koroista ja rahoituksen saannin helppoudesta. Nyt on maksun aika. Finanssipoliittisia uudistuksia tehdn nyt sek kansallisella ett euroalueen tasolla. On liian varhaista sanoa, riittvtk ne kaventamaan valtioiden vlisi valtavia julkistaloudellisia eroja. Lyhyell aikavlill budjettileikkaukset ovat vlttmtn toimenpide euroalueen koossapitmiseksi ja rahaliiton hajoamisen estmiseksi. Pitkll aikavlill nm keinot eivt riit, vaan on rakenteellisten uudistusten vuoro. Muussa tapauksessa euroalueen valtiot ajautuvat yh etmmlle toisistaan ja rahaliitto hajoaa ennen pitk.
Jan Hggstrm, +46 8 701 1097, jaha05@handelsbanken.se

12

15. joulukuuta 2011

SUOMI

Sinnittelee kasvussa
Suomen viennin kasvunkymt ovat syksyn aikana heikentyneet oleellisesti, kun suhdannebarometrit kertovat talouskasvun pyshtyneen keskeisell vientialueellamme euroalueella. Suomen bruttokansantuotteen kasvu jnee siten ensi vuonna aikaisemmin ennustamaamme heikommaksi, vain yhteen prosenttiin. Talouskasvu nojaa pasiassa yksityiseen kulutukseen, kun aneeminen vientikysynt verottaa investointeja. Riittmttmn kasvun seurauksena tymarkkinatilanne heikentyy ja tyttmyysaste nousee vuonna 2013 keskimrin 8,5 prosenttiin. Samalla hintapaineet jonkin verran talttuvat ja inflaatio hidastuu 2 prosenttiin. Oikean vientimarkkinasuuntautumisen ja vientipalettinsa ansiosta Suomi selvi euroaluetta paremmin, mutta eurokriisin takia ennustamaamme heikomman talouskasvun riski ei ole vhinen.

Suomen vienti suuntautuu maihin, joilla menee kriisisskin paremmin

Eurokriisin vaikutukset ravistelevat mys Suomea vuosina 20112013. Jo edellisess syyskuun talousennusteessamme totesimme ennustamisen olevan kuin sumussa suunnistamista. Tilanne ei ole syksyn edetess helpottanut vaan pinvastoin euroalue nytt luisuvan taantumaan, ellei jo ole siell. Samalla olemme saaneet merkkej siit, ett mys kehittyvien talouksien ja erityisesti Kiinan BKT:n kasvu on hidastunut yleisesti odotettua enemmn. Suomen vienti luonnollisesti krsii maailmantalouden kysyntolosuhteiden muututtua selvsti heikommaksi. Silti ennustamme, ett vientimme pysyy kuitenkin ennusteperiodillamme 20112013 hienoisessa kasvussa, sill Suomen vienti Eurooppaan kohdistuu lhinn Pohjois-Euroopan maihin ja erityisesti Pohjoismaihin, joiden vientikysynnn odotamme pitvn pintansa, vaikkei entisiin vientimriin nillkn markkinoilla yllet. Suomen vienti varsinaisiin ongelmamaihin, Kreikkaan, Italiaan, Espanjaan, Portugaliin ja Irlantiin on hyvin marginaalista. Trkemp viennillemme onkin se, miten kehittyvt taloudet ja erityisesti Suomelle trke Venj selvivt, sill niiden yhteenlaskettu osuus tavaraviennistmme on merkittvn suuri, noin neljnnes. Niden talouksien tilanne poikkeaa LnsiEuroopasta ja Yhdysvalloista oleellisesti siten, etteivt ne krsi merkittvst yksityisen tai julkisen sektorin velkaantumisesta. Tmn vuoksi niill on talouspolitiikassaan tilaa elvytt kotimaista kysynt maailmantalouden kasvun ollessa niille riittmtnt, ja toisaalta vahvat yksityisen sektorin taseet mahdollistavat kunnollisen vastineen elvytystoimiin.
Suomen trket vientimarkkinat

Lhde: Macrobond

15. joulukuuta 2011

13

Viennin kasvun hidastuminen heijastuu mys kotimaiseen kysyntn

Eurokriisin myt maailmantalouden kasvuun liittyy tll hetkell suuri epvarmuus, mink seurauksena vienti on ennusteperiodillamme melkoinen villi kortti. Ennustamaamme heikomman ulkoisen kysynnn mahdollisuus on merkittv, ja sen toteutuminen leikkaisi tyllisyyden ja tytulojen kautta mys kotimaista kysynt. Investointien kasvu jnee aiemmin ennustamaamme vaisummaksi teollisuussuhdanteen hiipumisen siirtess osan yritysinvestoinneita myhemmksi. Kulutuksen merkitys kasvulle korostuukin ennusteperiodilla entisestn, mutta odotamme sen kasvun jvn selvsti edellist ennustettamme heikommaksi tymarkkinoiden elpymisen keskeytymisen takia. Inflaatio hidastuu ennusperiodilla ja tukee kuluttajien ostovoimaa yhdess kohtuullisen tuntuvien palkankorotusten kanssa. Toisaalta suhdannetilanteeseen nhden reippaat palkankorotukset syksyn palkkaneuvotteluista saattavat osoittautua yrityksille heikomman talouskasvun oloissa kalliiksi, mik saattaa verottaa typanoksen kasvua. Julkisen talouden kontribuutio talouskasvuun j kokonaisuudessaan olemattomaksi, kun hallitus on sitoutunut katkaisemaan velkaantumiskierteen hallituskauden loppuun menness. Euroalueen velkakriisin varjossa hallitus saattaakin pst helpommin yksimielisyyteen julkisen talouden pitkn aikavlin tasapainottamisen keinoista, verolinjauksista ja talouskasvua vahvistavista rakenneuudistuksista, jotka toteutuessaan loisivat luottamusta sek yritysten ett kotitalouksien pidemmn ajan kulutus- sstmis- ja investointiptksiin. Maailmantalouden ja Euroopan kasvunkymien heikentymisen seurauksena laskemme vuosien 20112013 BKT-ennusteitamme. Kokonaistuotanto kasvaa ensi vuonna vain prosentin ja vuonna 2013 2,4 prosenttia.
Keskeiset ennusteet Suomen taloudelle
P ro senttimuuto s, suluissa edellinen ennuste Yksityinen kulutus Julkinen kulutus Investo innit Vienti Tuo nti B KT A nsio taso indeksi Kuluttajahintaindeksi Teo llisuustuo tanto Ty tt myysaste* Julkisyhteis jen raho itusjm** * pro senttia ty vo imasta ** pro senttia B KT:sta 2009 -3,1 0,9 -1 3,5 -21 ,5 -1 6,1 -8,2 4,0 0,0 -21 ,6 8,2 -2,5 2 0 10 2,7 0,6 2,8 8,6 7,4 3,6 2,6 1 ,2 1 0,2 8,4 -2,5 2 0 11E 3,5 (2,7) 0,5 (0,5) 5,0 (5,8) 2,1(4,6) 3,6 (5,6) 2,7 (3,0) 2,7 3,4 2,0 7,9 -1 ,1 2 0 12 E 1 (2,0) ,3 0,5 (0,5) 0,7 (4,8) 1 (4,0) ,3 0,9 (4,3) 1 (1 .0 ,8) 2,9 2,4 1 ,0 8,3 -1 ,0 2 0 13 E 2,3 (2,4) 0,5 (0,5) 2,4 (3,7) 3,9 (5,0) 2,9 (4,5) 2,4 (2,5) 2,5 2,0 4,2 8,5 -0,4

Eurokriisin varjossa julkisen talouden tasapainottamisesta helpompi pst yksimielisyyteen

Lhde: Handelsbanken Capital Markets

Leikkaamme vuosien 20122013 viennin kasvuennusteita

Suomen vienti pysyy kasvussa myrskyist huolimatta Suomen viennin ja teollisuustuotannon kasvu on ollut tm vuoden aikana merkittvsti odottamaamme heikompaa ja joudumme leikkaamaan kasvuennusteitamme molempien osalta. Tammi-syyskuun aikana viennin mr kasvoi keskimrin 1,8 prosenttia ja teollisuustuotanto 2,9 prosenttia edellisvuodesta. Suhdanteen huippu koettiin sek vienniss ett teollisuustuotannossa vuoden vaihteessa, jonka jlkeen ulkoinen kysynt on selvsti heikentynyt ja molempien kasvu hiipunut.

14

15. joulukuuta 2011

Suomen vienti ja tehdasteollisuuden tuotanto

Tehdasteollisuuden tuotanto ptoimialoittain

Lhde: Macrobond

Teollisen aktiviteetin aneemisuus on laajapohjaista

Kansantalouden tilinpidon kolmannen vuosineljnneksen tiedot valottavat heikon alkuvuoden vienti- ja teollisuussuhdanteen taustoja. Teollisen aktiviteetin aneemisuus on laajapohjaista. Keskeisist teollisuustoimialoista shk- ja elektroniikkateollisuus, johon kuuluu matkapuhelimien valmistus, on alustavien arvonlisystilastojen valossa pudonnut vuoden 2010 lopun tasostaan. Metsteollisuuden arvonlisyksen kasvu heikentyi puolestaan jo vuoden 2010 puolivliss eik ole sanottavasti elpynyt sen jlkeen. Perinteinen metalliteollisuus (metalliteollisuus pois lukien shk- ja elektroniikkateollisuus), johon lukeutuu suomalainen konepajateollisuus, on tmn vuoden aikana kasvanut keskimrin vain 0,3 prosenttia per vuosineljnnes, ja arvonlisys oli vuoden kolmannella neljnneksell edelleen yli 20 prosenttia matalammalla tasolla kuin vuoden 2007 huipun aikana. Ptoimialoista ainoastaan kemianteollisuus on saavuttanut 20082009 taantumaa edeltneen tasonsa.
Tehdasteollisuuden toimialaosuudet Investointihydykkeiden vienti

Lhde: Macrobond ja Reuters Ecowin

Metsteollisuus ja shk- ja elektroniikkateollisuus kyvt lpi rakennemuutosta

Metsteollisuus ja shk- ja elektroniikkateollisuus kyvt parhaillaan lpi merkittv rakennemuutosta, joka heikent oleellisesti niiden tuotantoa Suomessa. Metsteollisuudessa paperi- ja paperituotteiden ylitarjonta heikent kannattavuutta edelleen ja kysynt pvientialueella Lnsi-Euroopassa on suhdanteen heikentymisen myt aneemista. Shk- ja elektroniikkateollisuudessa toimialan suuryritys Nokia ei ainakaan arvonlisystilastojen valossa pssyt vauhtiin uusien lypuhelinmallien valmistuksessa ja juuri nit puhelimia on perinteisesti valmistettu suomalaisissa tuotantolaitoksissa. Nokian tilanne saattaa ylltt positiivisesti, mutta kaiken kaikkiaan koko matkapuhelinalan rationalisointi ja ulkoistaminen todennkisesti jatkuvat lhivuosina niin, ettei toimialan tuotanto Suomessa ainakaan lhivuosina saavuta huippuvuosiensa tasoa.

15. joulukuuta 2011

15

Konepajateollisuuden tuotanto on kansainvlistynyt ja Suomeen ovat jneet teollisuuden palvelut

Konepajateollisuuden tuotannon vaisu kasvu on hienoinen mysteeri, sill keskeisiss kilpailijamaissa kuten Saksassa investointihydykkeiden vienniss ei samanlaista hiipumista ole nhty. Suomessa tuotannon taso on jmhtnyt tn vuonna paikoilleen, vaikka toimialan suuret vientiyritykset tekevt hyv tulosta, ovat hyvin kannattavia, eivtk raportoi merkittvst globaalin kysynnn heikentymisest. Selityksen todennkisesti on, ett niden kansainvlisten yhtiiden sek niiden alihankintaketjujen tuotanto tapahtuu entist enemmn Suomen ulkopuolisissa tuotantolaitoksissa ja Suomeen jneet liiketoiminnot ovat siirtyneet enenevsti teollisuuden palveluihin. Kansainvlisen talouden epvarmuuden johdosta ensi vuosi on aikaisempaa ennustettamme heikompi vientivuosi, mutta uskomme vientimme kuitenkin sinnittelevn hienoisessa kasvussa sill edellytyksell, ett maailmantalouden kasvu jatkuu kohtuullisen nopeana Aasian ja muiden kehittyvien maiden avulla. Suomalaisten vientiyritysten kilpailukyky on hyv ja ne ovat keskittyneet valmistamaan investointihydykkeit, joiden kysynt pysynee vahvana kehittyvien talouksien kaupungistumisen ja vaurastumisen ansiosta.
Tyn yksikkkustannukset tehdasteollisuudessa (OECD MEI)

Vienti sinnittelee kasvussa kehittyvien talouksien siivell

Lhde: Macrobond

Investointien kasvun painopiste on korvausinvestoinneissa ja tuottavuuden parantamisessa

Investoinnit krsivt heikosta suhdannenkyvyydest Investointien kasvunkymt ovat vuosien 20122013 osalta heikentyneet syksyn aikana. Asuinrakennusinvestoinnit, jotka elpyivt vuonna 2010 vahvasti kasvaen yli 25 prosenttia edellisvuodesta, eivt ole tn vuonna en merkittvsti lisntyneet, ja odotamme kotitalouksien heikentyneen asunnonostohalukkuuden itse asiassa verottavan asuinrakentamista ensi vuonna. Muussa talonrakentamisessa rakennussykli on pidempi ja niden investointien elpyminen ji tss nousussa varsin vaimeaksi, joten dramaattista pudotustakaan ei ole odotettavissa. Asuntokannan ikntyminen yllpit korjausrakentamista pkaupunkiseudulla ja kasvukeskuksissa, ja muu talonrakentaminen sek maa- ja vesirakentaminen pitvtkin rakennusinvestoinnit juuri ja juuri kasvussa ensi vuonna. Investointien kasvun painopiste on ennusteperiodilla yritysten kone- ja laiteinvestoinneissa, sill yrityksiss on edellisen taantuman jljilt patoutuneita tarpeita korvausinvestointeihin ja tuottavuuden parantamiseen kone- ja laiteinvestointien supistuttua yhtjaksoisesti vuosina 20092010. Merkittviin kapasiteettia kasvattaviin investointeihin ei yrityksiss ole tarvetta, sill kapasiteetin kyttaste on taantuman myt jnyt varsin matalaksi ja taloussuhdanteen epvarmuus sek rahoitusolosuhteiden kiristyminen heikentvt yritysten investointihalukkuutta.

16

15. joulukuuta 2011

Rakennusinvestoinnit Suomessa

Kone- ja laiteinvestoinnit Suomessa

Lhde: Macrobond

Eurokriisi saa kuluttajat varovaisiksi

Kulutus tuo vakautta talouteen Toisin kuin vuoden 2009 taantumassa, emme odota kulutuksen supistuvan ennusteperiodillamme. Yksityisen kulutuksen kasvu on kuitenkin melko aneemista ensi vuonna, sill tyttmyys kntyy kasvuun ja jatkuva epvarmuus eurokriisin vaikutuksista Suomeen saa typaikkansa silyttvtkin kuluttajat varovaisiksi ostoptksissn. Vuonna 2011 kuluttajien ostovoiman kasvusta vastasi viel tyllisyyden paraneminen, kun taas nopea kuluttajahintainflaatio painoi reaalisen palkkojen nousuvauhdin negatiiviseksi. Ennusteperiodimme loppujakson tilanne on toinen: tyllisyyden supistuessa kulutus saa maltillista tukea inflaatiovauhtia nopeammasta ansiotason noususta ja pitkn erittin matalana pysyvst korkotasosta. Niden tukemina odotamme vuodesta 2013 parempaa kulutusvuotta. Kulutusmahdollisuuksia kuitenkin hillitsevt tyttmyyden kasvun ja heikentyneen luottamuksen lisksi hydykeverotuksen kiristyminen, joidenkin verovhennysten poisto, mahdollisesti uudelleen esiin nostettava arvonlisveron korotus sek asuntomarkkinoiden aktiviteetin hidastuminen.
Kotitalouksien kulutus ja luottamus Palkkasumman kasvu

Lhde: Macrobond

ja vhent yritysten tyllistmishaluja

Tyttmyysaste kntyy nousuun Tyllisyyden kasvuvauhti on hiipunut selvsti syksyn aikana, mutta vahvan alkuvuoden ansiosta tyllisyys kasvaa vuonna 2011 hieman alle prosentin edellisvuodesta ja tyttmyysaste laskee alle 8 prosenttiin edellisvuoden 8,4 prosentista. Ratkaisemattoman eurokriisin nakertaessa yh pahemmin yritysten ja kotitalouksien luottamusta sek niiden tuotanto- ja kulutusodotuksia ovat tyllisyysodotuksemme vuosille 20122013 heikentyneet merkittvsti syyskuun ennusteestamme ja uskomme nyt laskevan tyttmyysasteuran sijaan tyttmyysasteen nousevan 8,5 prosenttiin vuonna 2013. Odotamme mys lomautus-

15. joulukuuta 2011

17

ten kntyvt uudelleen kasvuun lhikuukausina, mik nkyy tyttmyysasteen nousun sijaan tehtyjen tytuntien kasvun taittumisena.
BKT:n kasvu ja muutos tyttmyysasteessa Lhikuukausien tyllisyysodotukset

Lhde: Macrobond

Raamisopimus tuo tyrauhaa ja ennustettavuutta

Tulopoliittista kokonaisratkaisua muistuttavan raamisopimuksen piiriin kuuluu yli 90 prosenttia palkansaajista, joten tavoitteensa mukaisesti sopimus tuo tyrauhaa ja ennustettavuutta ansiotason kehitykseen vuoden 2013 loppuun saakka. Sopimuksen alkuperinen idea oli mritell 4,3 prosentin kokonaiskustannusvaikutus 25 kuukaudelle ja sallia paikallinen sopiminen niss raameissa, mutta monet alat ptyivt sopimuksissaan yleiskorotuksiin ja kaikille maksettaviin kertaeriin. Raamisopimus ja heikentyvn suhdanne pitvt nimellisen ansiotason nousun keskimrin 2,7 prosentin vauhdissa vuosina 20122013.

Inflaatio hidastuu, mutta ei yht rajusti kuin 2009

Inflaatio hidastuu lhemms 2 prosenttia Asumiskustannukset ja ruuan hinta ovat vuonna 2011 nousseet keskimrin yli 6 prosentin vuosivauhtia vieden koko vuoden kuluttajahintainflaation 3,4 prosenttiin. Suhdanteen ja kysynnn heikkeneminen hidastavat inflaatiota kuitenkin vuosina 20122013 asteittain lhemms 2 prosentin vuosivauhtia. Vuoden 2009 kaltaista kuluttajahintojen nousun kkipyshtymist emme kuitenkaan ennusta, sill suhdanne heikentyy merkittvsti maltillisemmin eik korkotasossa tll kertaa ole merkittv laskuvaraa. Mys energian hintataso pysynee melko vakaana eik hallitus suunnittele kulutuksen verotuksen keventmist kuten vuosina 20092010 tehtiin. Pinvastoin, vuoden 2012 alussa nousevat alkoholi-, tupakkaja polttoaineverot aiheuttavat kuluttajahintoihin nousupaineita, ja hallitus saattaa tarttua uudelleen mys arvonlisveron nostoon valtiontalouden tasapainottamiseksi, jos se ei muuten saa kurottua umpeen tulojen ja menojen vlist lovea heikon suhdanteen vallitessa.
Inflaatio ja sen pkomponentit Tyn yksikkkustannukset ja tytunnit

Lhde: Macrobond ja Handelsbankenin laskelmat

18

15. joulukuuta 2011

Palkkaratkaisu saattaa luoda hintapaineita

Loppusyksyst 2011 tehty keskitetty tymarkkinasopimus pitnee nimellisen ansiotason nousun maltillisempana kuin mit aiempien liittokierrosten jlkeen on nhty. Laskusuhdanteessa tyn tuottavuus kuitenkin yleens laskee kysynnn hiipuessa, mik nostaa tyn yksikkkustannuksia. Jos etelist euroaluetta rankimmin koetteleva velka- ja finanssikriisi sy odottamaamme enemmn mys pohjoisen euroalueen taloudellista aktiviteettia, on mahdollista, ett tehty melko maltillinenkin palkkaratkaisu luo vaimeita inflaatiopaineita ennusteperiodillamme.

Matala korko tukee yh aktiviteettia asuntomarkkinoilla

Asuntomarkkinat: ei kuplaa eik romahdusta Asuntojen hinnat ovat hieman laskeneet ja myyntiajat pidentyneet kesn jlkeen samalla kun kuluttajien luottamus talouteen on heikentynyt. On mahdollista ett asuntojen hinnat laskevat edelleen epvarmuuden jatkuessa ja tyttmyysasteen hieman noustessa, mutta emme usko romahdukseen, sill asuntomarkkinakuplaa ei ole Suomessa pssyt syntymn. Viimeksi kuluneiden 5 vuoden ajan asuntojen hinnat ovat nousset keskimrin ansiotason nousun kanssa tasavauhtia, ja asuntolainakannan kasvuvauhti on merkittvsti hidastunut 2000-luvun alkuvuosista. Asuntolainakannan kasvuvauhti on tosin edelleen melko nopeaa, lokakuussa 2011 6,4 prosenttia edellisvuodesta. Suomalaiskotitalouksien velkaantumisen suhde tuloihin on kuitenkin kansainvlisess vertailussa kohtuullista ja toisin kuin mm. Ruotsissa ja Tanskassa, Suomessa ns. lyhennyksettmt asuntolainat eivt ole yleistyneet. Asuntolainakorkoihin vaikuttavat kahdensuuntaiset paineet: EKP:n ohjauskoron pysyminen enntyksellisen matalana ennusteperiodimme ajan pit viitekorot historiallisen matalalla, kun taas pankkien jlleenrahoituksen kallistuminen eurokriisin seurauksena luo marginaaleihin nousupaineita. Asuntolainojen keskimrinen kokonaiskorko pysynee kuitenkin koko ennusteperiodimme asuntomarkkinoiden aktiviteettia tukevalla tasolla.
Asuntojen hinnat Suomessa Kotitaloussektorin velka suhteessa tuloihin

Lhde: Macrobond

Julkinen velka on kasvanut nopeasti

Julkisen talouden sopeutustarpeet ratkaistavana Talouskasvua leimaava epvarmuus ulottuu ennusteperiodilla mys julkisen talouden tasapainoon, vaikka sen perusta onkin Suomessa kohtuullisen vahva verrattuna muihin lnsimaihin. Vuoden 2009 taantuman jljilt julkisen talouden ja erityisesti valtiontalouden liikkumavara on kuitenkin kaventunut, jos uusiin elvytystoimiin olisi ennusteperiodilla huonomman suhdannetilanteen takia tarvetta. Julkinen velka kasvoi nimellisesti 20092010 noin 24 miljardilla eurolla, mik oli historiallisestikin varsin nopea velkaantumisen tahti, joskaan ei aivan verrannollinen 1990-luvun alun kriisivuosiin. Hintatason muutoksesta puhdistettuna velka kasvoi vuoden 2008 tasosta vuoteen 2010 loppuun menness 35 prosenttia.

15. joulukuuta 2011

19

Suomen julkinen velka, inflaationkorjattu*

Julkisen talouden tasapaino

Lhde: Macrobond

Lis julkisen talouden sopeutustoimia luvassa

Nykyisen hallituksen tavoitteena on knt valtionvelan ja BKT:n vlinen suhde laskuun vaalikauden loppuun menness, kytnnss siis vuoden 2014 loppuun menness. Lisksi hallitus on sitoutunut toteuttamaan uusia kiristystoimia, mikli velka/BKT-suhde ei knny laskuun tai mikli valtiontalouden alijm nytt asettuvan yli 1 prosenttiin bruttokansantuotteesta. Vuoden 2012 valtion budjetti on vaikutuksiltaan viel neutraali. Menosstj ja veronkorotuksia toteutetaan budjettiesityksen mukaan nettomrisesti yhteens 500 miljoonalla eurolla, kun ansiotaso- ja inflaatiotarkistukset ansiotuloverotukseen jtetn huomioimatta. Kiristys on vain 0,3 prosenttia vuoden 2012 bruttokansantuotteesta. Valtiontalous pysyy alijmisen kaksi seuraavaa vuotta ja velan BKT-suhde nousee viel ensi vuonna. Lis julkisen talouden sopeutustoimia todennkisesti tehdn ennusteperiodilla lisbudjettien kautta, kun julkisen velan kasvupaineet muuten yltyvt ja hallitusohjelman tavoitteet uhkaavat karata. Euroalueen velkakriisin varjossa hallitus saattaa pst helpommin yksimielisyyteen julkisen talouden pitkn aikavlin tasapainottamisen keinoista, verolinjauksista ja talouskasvua vahvistavista rakenneuudistuksista, jotka toteutuessaan loisivat luottamusta sek yritysten ett kotitalouksien pidemmn ajan kulutus- sstmis- ja investointiptksiin ja ennen kaikkea parantaisivat talouden pitkn ajan kasvupotentiaalia.
Tiina Helenius, +358 10 444 2404, tiina.helenius@handelsbanken.fi Tuulia Asplund, +358 10 444 2403, tuulia.asplund@handelsbanken.fi

20

15. joulukuuta 2011

RAHAPOLITIIKKA JA VALUUTAT

Euro jatkaa heikkenemistn

EKP:n kevempi rahapolitiikka ja todennkinen keskuspankin taseen kasvattaminen viimeisen pelastuskeinona euroalueen velkakriisiin lisvt paineita euron heikentymiselle. Ajan myt euroalueen hintojen ja kustannusten tytyy laskea suhteessa Yhdysvaltoihin, miss taloustilanne on selvsti vahvempi - osin teollisuuden paremman kilpailukyvyn vuoksi. EURSEK-kurssin uskomme liikkuvan vaihteluvlill 8,809,20.
Luottoluokituksen lasku uhkaa vahvojakin euromaita

Euroalueen ongelmat eivt ole viel lhellkn ratkaisua. Mit enemmn aikaa kuluu, sit pahemmat ovat kriisin vaikutukset talouteen ja sit useampi maa ajautuu mukaan kriisiin. Luottoluokituksen lasku uhkaa nyt jopa parhaimman AAA-luokituksen maita, mys Suomea. Markkinoiden silmiss Ranska on jo menettnyt AAA-luokituksensa, joten kun lasku oikeasti tapahtuu, markkinareaktiot eivt vlttmtt ole kovin rajuja. Euroopan rahoitusvakausvlineelle (ERVV, engl. European Financial Stability Facility EFSF) Ranskan luottoluokituksen laskulla on kuitenkin merkityst: ERVV:n luotonantomahdollisuudet riippuvat AAA-maiden antamista takuista. Lokakuun lopussa julkilausuttu toive, ett ERVV:n lainanantokapasiteetti voitaisiin laajentaa jopa 1000 miljardiin euroon, on osoittautunut ylioptimistiseksi, ja mahdolliset luottoluokituksen laskut vhentisivt ERVV:n kyttvoimaa entisestn.

EKP joutuu viime kdess euroalueen pelastajaksi

EKP:n on lopulta pelastettava euro Koska poliitikot ovat yh kykenemttmi ratkaisemaan velkakriisi, on yh trkemp, ett euromaiden valtionveloille lytyy uusia rahoittajia. Viime viikkoina on keskusteltu mahdollisuudesta, ett Kansainvlinen valuuttarahasto (IMF) saattaisi list luotonantoaan velkakriisimaille. Nkemyksemme mukaan tm keino on kuitenkin rajallinen, mik tarkoittaa ett Euroopan keskuspankki (EKP) joutuu ottamaan viime kden vastuun negatiivisen kierteen katkaisemisesta. EKP ei halua olla viime kden lainanantaja euromaille, mutta ennen pitk sen on pakko luopua tst periaatteestaan ja pelastaa euroalue tavalla tai toisella. Ensin keskuspankin tytyy kuitenkin vakuuttua siit, ett hallitukset sitoutuvat tekemn kaikkensa tasapainottaakseen taloutensa. EKP:n taseen kasvattaminen ja nhdyt koronlaskut saavat keskuspankin muistuttamaan keinoiltaan yh enemmn USA:n keskuspankkia (Federal Reserve), mik heikent yh euroa USA:n dollaria vastaan.
EURUSD-valuuttakurssi USDSEK-kurssi

Lhde: Macrobond ja Handelsbanken Capital Markets

Ruotsin kruunu ei ole Sveitsin frangi

EURSEK sivuttaisliikkeess Ruotsin taloudellinen asema ja julkinen talous ovat verrattain vahvoja. Tm ei ole pelkstn suhdanneluoteista vaan mys menneiden vuosikymmenten rakenteellisten uudistusten ansiota. Vakaa julkinen talous on tehnyt Ruotsista minikokoisen turvasataman, mutta on kuitenkin ennenaikaista verrata Ruotsin kruunua Sveitsin frangiin. Ennustamme EKP:n ohjauskoron pysyvn nykyisell tasollaan 1 prosentissa, ja Ruotsin keskuspankin Riksbankenin koronlaskut on jo hinnoiteltu sisn markkinaodotuksiin, joten emme usko kruunun merkittvn vahvistumiseen tai heikentymiseen euroa vastaan, vaan ennemminkin EURSEK-kurssin sivuttaisliikkeeseen vaihteluvlill 8,809,20.
Jan Hggstrm, +46 8 701 1097, jaha05@handelsbanken.se

15. joulukuuta 2011

21

Keskeiset ennusteet
Suomen huoltotase, reaalinen vuosimuutos, prosenttia
2009 Kulutus Yksityinen kulutus Julkinen kulutus Investo innit Vienti Tuo nti B KT -1 ,9 -3,1 0,9 -1 3,5 -21 ,5 -1 6,1 -8,2 2 0 10 2,1 2,7 0,6 2,8 8,6 7,4 3,6 2 0 11E 2,6 3,5 0,5 5,0 2,1 3,6 2,7 2 0 12 E 1 ,1 1 ,3 0,5 0,7 1 ,3 0,9 1 ,0 2 0 13 E 1 ,8 2,3 0,5 2,4 3,9 2,9 2,4

Keskeiset ennusteet Suomen taloudelle, prosentuaalinen vuosimuutos ellei toisin mainita

2009 A nsio taso indeksi Kuluttajahintaindeksi Ty tt myysaste, %:a ty vo imasta Teo llisuustuo tanto Kauppatase, mrd EUR Vaihto tase, mrd EUR Vaihto tase, %:a B KT:sta Julkisyhteis jen raho itusjm, %:a B KT:sta EM U-velka, %:a B KT:sta 4,0 0,0 8,2 -21 ,6 3,0 3,4 1 ,9 -2,5 43,3 2 0 10 2,6 1 ,2 8,4 1 0,2 3,0 3,3 1 ,8 -2,5 48,3 2 0 11E 2,7 3,4 7,9 2,0 0,8 0,4 0,2 -1 ,1 49,5 2 0 12 E 2,9 2,4 8,3 1 ,0 0,4 0,3 0,1 -1 ,0 50,9 2 0 13 E 2,5 2,0 8,5 4,2 1 ,2 1 ,7 0,8 -0,4 50,4

Valuutta- ja korkoennusteet
14 .9 .2 0 11 EKP refi-ko rko Federal funds (USA ) Repo -ko rko rate, (Ruo tsi) 1 vuo den o bligaatio ko rko (Saksa) 0 1 vuo den o bligaatio ko rko (USA ) 0 1 vuo den o bligaatio ko rko (Japani) 0 1 vuo den o bligaatio ko rko (Ruo tsi) 0 1 vuo den o bligaatio ko rko (Suo mi) 0 ko rko ero Saksaan, ko rko pistett EURUSD USDJP Y EURGB P EURSEK
Lhde: Handelsbanken Capital Markets

6 kk 1 ,00 0,1 25 1 ,50 2,1 0 2,50 15 ,1 2,00 2,65 55 1 ,25 80,00 0,80 8,95

12 k k 1 ,00 0,1 25 1 ,50 2,25 2,75 1 ,20 2,00 2,75 50 15 ,1 86,00 0,77 8,90

24 kk 1 ,00 1 ,00 2,00 2,75 3,50 1 ,50 2,75 3,1 5 40 15 ,1 85,00 0,75 8,90

36 kk 1 ,50 3,00 2,25 3,25 4,00 2,00 3,25 3,55 30 15 ,1 85,00 0,70 8,90

1 ,00 0,1 25 2,00 2,01 1 ,97 0,99 1 ,58 2,49 48 1 ,30 77,97 0,84 9,1 0

22

15. joulukuuta 2011

Maailmantalouden BKT-ennusteet, vuosimuutos, prosenttia (edellinen ennuste harmaalla pohjalla)

2 0 10 US A E uro a lue J a pa ni Is o - B rit a nnia 3,0 1 ,7 4,0 1 ,8 2 0 11E 1 ,8 1 ,4 -0,3 0,9 1 ,6 1 ,4 -0,8 1 ,2 2 0 12 E 2,6 0,0 1 ,9 1 ,0 2,2 0,5 2,4 1 ,9 2 0 13 E 2,7 1 ,0 1 ,5 1 ,4 2,5 1 ,0 1 ,8 2,1

R uo t s i T a ns k a S uo m i N o rja ( pl. o ljyt e o llis uus )

5,3 1 ,3 3,6 2,0

4,4 0,8 2,7 2,6

4,2 0,8 3,0 3,0

1 ,4 0,2 1 ,0 1 ,8

2,0 1 ,1 1 ,8 3,3

2 0,2 2,4 2,4

2,6 1 ,0 2,5 2,8

T sekki Unk a ri P uo la S lo v a k ia

2,2 1 ,2 3,8 4,0

2,1 1 ,4 3,9 3,1

2,3 2,5 4,0 3,5

0,7 0,3 2,7 1 ,5

2,0 2,7 3,7 3,3

2,4 3,1 3,8 3,9

2,8 3,3 4,0 3,9

B ra s ilia V e n j Int ia Kiina

Lhde: Handelsbanken Capital Markets

7,6 4,0 9,9 1 0,4

2,9 4,2 6,5 9,3

4,2 4,4 7,5 9,5

3,7 3,4 5,5 7,5

4,5 4,2 7,0 7,5

4,0 4,3 6,0 8,0

4,7 4,4 7,0 8,0

15. joulukuuta 2011

23

Research Disclaimers
Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Grtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report.

When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures:

Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRAs research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. (HMSI) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153).

Please be advised of the following important research disclosure statements:

SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Banks Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions (ethical walls) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Banks organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Banks ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Banks website www.handelsbanken.com/About the bank/IR/Corporate social responsibility/Ethical guidelines or Guidelines for research.

Svenska Handelsbanken AB (publ)

Stockholm
Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80

Copenhagen
Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 33 41 8200 Fax. +45 33 41 85 52

Helsinki
Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578

Oslo
Tjuvholmen All 11, Postboks 1249 Vika NO-0101 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915

London
Trinity Tower, 3 Thomas More Square LONDON, E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090

New York
875 Third Avenue, 4th floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 446 4700 Fax. +1 212 326 2730