COSTUL CAPITALULUI

n finanare, societile comerciale folosesc att capitaluri proprii care au n ele un cost de finanare, ct i capitaluri mprumutate care cost i ele ntreprinderea. Determinarea mrimii costului capitalului este important pentru: eficientizarea activitii: trebuie ca mrimea costurilor s fie ct mai sczut; alegerea structurii optime a firmei, adic raportul optim capitaluri proprii capitaluri mprumutate. Costul capitalului este rata de rentabilitate cerut de aductorii de capital, fie c sunt acionari, fie c sunt creanieri, altfel spus, costul capitalului este efortul financiar pe care trebuie s-l fac ntreprinderea pentru aprovizionarea sa cu capitaluri. Pentru aductorii de capital, acesta este egal cu rentabilitatea cerut pentru a-i plasa capitalurile. n ultim instan, costul capitalului este randamentul minim obinut de investitori, n msur s garanteze acionarilor un ctig comparabil celui pe care l-ar putea obine pe pia n aceeai clas de risc.

Costul capitalului propriu

Finanarea prin fonduri proprii cuprinde finanarea intern format din finanri din profitul propriu, din amortizri i din rezervele constituite i finanarea extern format din aciuni, noi aporturi de numerar i conversia obligaiunilor n aciuni. Astfel de surse apar ca gratuite dar practic, ele au un cost, cci aparin acionarilor i dac ar fi date acestora, ei ar putea s le plaseze cu remuneraie. Capitalul propriu trebuie remunerat ca i cel mprumutat n condiiile pieei. Teoria financiar modern accept ca regul general c, remunerarea fondurilor proprii trebuie s fie egal cu rata dobnzii fr risc plus o prim de risc. (a se vedea modelul CAPM) Rata dobnzii fr risc este dobnda minim pe care ar putea-o primi acionarii, dac i-ar investi capitalurile n plasamente fr nici un risc cum ar fi obligaiunile de stat n loc de a le pune la dispoziia diverilor investitori, care inerent comport un anumit risc, deci o rentabilitate incert. Prima de risc reprezint o majorare a rentabilitii cerute de acionari care s compenseze riscul asumat de acetia cnd s-au hotrt s-i plaseze disponibilitile n aciuni. Costul capitalului propriu pe baza modelului Capital Asset Pricing Model (MEDAF) este:

unde: CKpr costul capitalului propriu Rf free risk rate rata rentabilitii fr risc Rm market risk rate rentabilitatea medie a pieei Rm-Rf - prima de risc a pieei bursiere coeficient de evaluare a riscului systemic ( = 1 riscul mediu al pieei)

Un model de evaluare a capitalului propriu este Modelul Gordon- Shapiro de determinare a costului aciunilor, model ce ine cont de randamentul aciunilor i creterea previzibil a dividendelor .
1.

Actualizarea dividendelor - conform cruia valoarea unei aciuni este egal cu valoarea

actualizat a fluxurilor de lichiditi viitoare pe care le genereaz n dividende i pre (curs) de vnzare.

Modelul creterii inconstante a dividendelor

Dac creterea precedent a unei firme a fost anormal (n sus sau n jos), fie din cauza unor situaii specifice, fie din cauza fluctuaiilor economice generale, atunci investitorii nu vor extrapola rata de cretere pentru viitor.

Dac ns din profitul net se reine o cot pentru capitalizare (autofinanare), rata de cretere a dividendului va fi:

Rata de cretere a dividendului pe aciune, se calculeaz i se utilizeaz astfel, numai dac numrul de aciuni rmne acelai. Dac profitul net este n ntregime consumat pentru dividende, rata de cretere a dividendului va fi egal cu rentabilitatea financiar.

ntruct creditorii financiari, respectiv bncile au fost remunerate prin dobnda pltit, rentabilitatea financiar este rentabilitatea ateptat de acionari, respectiv rata capitalului propriu. Obs: Dac se ine cont de efectul fiscalitii asupra profitului, atunci Rf se poate determina astfel:

Costul capitalului mprumutat

Costul unei surse de finanare i deci, a mprumutului, se poate defini drept rata actuarial ce se determin prin egalitatea dintre sumele primite cu titlu de mprumut, pe de o parte i vrsmintele n contul rambursrilor periodice a plii remuneraiei i a altor cheltuieli financiare aferente capitalului mprumutat, pe de alt parte. Costul actuarial se calculeaz pentru fiecare modalitate de finanare prin angajamente la termen: creditul bancar pe termen lung i mijlociu, mprumutul obligatar i creditul bail sau leasing. Capitalul mprumutat reprezint datorii fcute de ntreprindere, pe o anumit perioad de timp i la un anumit cost stabilit prin contract. Acest cost se identific a fi rata dobnzii. Mrimea costului creditului bancar, respectiv suma dobnzii depinde de trei factori: volumul creditului, rata dobnzii i timpul de creditare.

La creditele pe termen lung i mijlociu se calculeaz i dobnd compus ceea ce nseamn c, la sfritul fiecrei perioade de plasament dobnzile se adaug la capital, genernd ele nsei dobnd.

Costul aplicabil este determinat de doi factori: rata dobnzii i comisioanele aferente. La rndul ei, rata dobnzii este format din: rata dobnzii de referin, care poate fi rata oficial a scontului (rata aplicat de Banca Naional a Romniei la creditele acordate bncilor comerciale din ar); rata dobnzii aplicat de primele bnci comerciale romne ctre cei mai importani clieni ai lor (PRIME RATE) sau poate fi o rat interbancar la creditele reciproce dintre bnci (BIBOR = Bucharest Interbank Operating Rate); majorarea ratei de referin pentru compensarea riscului implicat de tipul de credit: creditele de trezorerie prezint un risc mai mare de nerambursare dect creditele de scont. n caz de insolvabilitate a debitorilor din credite de scont, acetia pot fi urmrii i pe calea judectoreasc a dreptului cambial. Ca urmare, majorarea specific creditelor de trezorerie poate ajunge pn la 1,5 puncte, n timp ce la creditele de scont majorarea poate fi pn la 0.5 puncte; Costul real apare atunci cnd aprecierea costului capitalului se face pe o perioad mai mare de timp, respectiv acesta depinde de evoluia n timp a ratei inflaiei i influena acesteia n modificarea valorii banilor n timp. n aceste condiii, costul real al mprumutului depinde pe lng rata dobnzii (rat nominal) i de rata inflaiei.

n aceste condiii i costul anual efectiv poate fi determinat astfel:

Costul total al capitalurilor

Dac o societate este finanat att cu capital propriu, ct i capital mprumutat, costul total al capitalului devine rentabilitatea cerut de piaa financiar pentru fiecare categorie de titluri financiare (aciuni, obligaiuni, etc.) nmulit cu ponderea ce o deine fiecare, n finanarea total a societii. Astfel, costul total al capitalului (Ct) este:

Obs: Dac se ia n calcul influena fiscalitii, respectiv de aplicarea unui scut de impozit (1-T) (unde T reprezint cota de impozit) asupra sumelor atrase i investite, atunci costul capitalului total va fi: