Los

Contratos de Futuro como Herramienta de Gestin de Riesgos Financieros en Empresas chilenas

Tesis para optar al grado de Licenciado en Ciencias de la Administracin y al Ttulo Profesional de Ingeniero Comercial

OBJETIVO GENERAL
Generar un texto, que sirva de gua para aquellos profesionales interesados en la Administracin de

Riesgos Financieros; acadmicos, empresarios, los que deseen obtener informacin de Contratos de Futuros desde un punto de vista meramente acadmico, as como tambin prctico.

LOS CONTRATOS DE FUTUROS

HISTORIA DEL COMERCIO

EL MERCADO DE FUTUROS.
El mercado de Futuros puede ser descrito, como la contina subasta de contratos proveyendo la ltima informacin disponible acerca de la oferta y demanda, respecto a un subyacente o como el lugar donde los compradores, y as tambin los vendedores, se renen a comerciar sobre los distintos subyacentes que transan la Bolsa en particular.

CARACTERISTICAS DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS. Nmero relativamente escaso de vencimientos, con fechas especficas. Importes normalizados por contrato. Horario de mercado y reglas de negociacin. Existencia de depsitos de garanta y liquidaciones de prdidas y ganancias. Posibilidad de cierre de la posicin, en cualquier momento antes de vencimiento. l lmite de precio diario.

FUNCIONES QUE REALIZA LA CMARA DE COMPENSACIN: Actuar como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora. Determinacin diaria de los depsitos de garanta, por posiciones abiertas. Liquidacin diaria de las prdidas y ganancias. Liquidacin al vencimiento de los contratos.

EJEMPLO DE FUNCIONAMIENTO DE LA CUENTA DE MRGENES.

En una posible operacin a realizarse en el mercado en este ejemplo, ser un Trader, que desea adquirir 75.000 libras de caf. La orden se emiti el da 8 de septiembre de 2010 que fue ejecutada con un precio de 192,35 centavos de Dlar. Se utilizarn los mrgenes establecidos por la Bolsa en su reglamento, siendo estos de USD 5.600 por contrato como Margen Inicial y un Margen de Mantenimiento de USD 4.000 por contrato.

Fecha Compra 08-Sep 09-Sep 10-Sep 13-Sep 14-Sep 15-Sep 16-Sep 17-Sep 20-Sep 21-Sep 22-Sep 23-Sep 24-Sep 27-Sep 28-Sep 29-Sep 30-Sep 01-Oct 04-Oct 05-Oct 06-Oct 07-Oct 08-Oct 11-Oct 12-Oct 13-Oct 14-Oct

Precio del Futuro 192,35 193,45 190,50 189,55 189,10 194,80 193,80 191,45 189,65 183,05 183,70 181,00 182,55 181,55 183,65 189,95 187,05 184,30 183,00 174,65 179,00 177,45 175,30 183,80 180,30 186,95 187,55 187,30

Ganancia Prdida Diaria 825,0 -2212,5 -712,5 -337,5 4275,0 -750,0 -1762,5 -1350,0 -4950,0 487,5 -2025,0 1162,5 -750,0 1575,0 4725,0 -2175,0 -2062,5 -975,0 -6262,5 3262,5 -1162,5 -1612,5 6375,0 -2625,0 4987,5 450,0 -187,5

Ganancia o Prdida Balance de la Cuenta de Llamadas De Margen Acumulada Mrgenes al Final del Da 825,0 -1387,5 -2100,0 -2437,5 1837,5 1087,5 -675,0 -2025,0 -6975,0 -6487,5 -8512,5 -7350,0 -8100,0 -6525,0 -1800,0 -3975,0 -6037,5 -7012,5 -13275,0 -10012,5 -11175,0 -12787,5 -6412,5 -9037,5 -4050,0 -3600,0 -3787,5 11.200,0 12.025,0 9.812,5 9.100,0 8.762,5 13.037,5 12.287,5 10.525,0 9.175,0 4.225,0 11.687,5 9.662,5 10.825,0 10.075,0 11.650,0 16.375,0 14.200,0 12.137,5 11.162,5 4.900,0 14.462,5 13.300,0 11.687,5 18.062,5 15.437,5 20.425,0 20.875,0 20.687,5 6.975,0 6.300,0 -

CMO SE CONTRATAN?

Para adquirir un Contrato de Futuros, se puede realizar a travs de un corredor de Bolsa u otra entidad, que tenga conexin con una de las empresas socias de la Bolsa, en la cual se quiera transar.

CUENTAS
Clases de Cuenta Individual o Personal Disponibles:
Discount Trade Account Internet Trade Account Broker Assisted Account Full Service Day Traders Account

Joint Account o Cuentas Conjuntas. Hedge Account. Cuenta Administrada (Managed Account).

Esquema de Interaccin Bolsa

Hedgers

Especulador

Cmara de Compensacin

LA COBERTURA.
Las operaciones de cobertura vienen dadas por el deseo o la intencin de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuacin del precio del activo subyacente.

Como regla general, una posicin vendedora o "larga" en el activo al contado, se cubre con una posicin "corta" en el mercado de Futuros. La situacin inversa, es decir, una posicin "corta" en el activo al contado, se cubre con una posicin compradora o "larga" en el mercado de Futuros.

LA COBERTURA.

La cobertura es ms efectiva, cuanto mayor sea la correlacin entre los cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los cambios de los precios del contrato de Futuros, con el cual se realizar la cobertura. De esta manera, la prdida en un mercado ser compensada total o parcialmente, por el beneficio obtenido en el otro mercado.

COBERTURA DIRECTA Y COBERTURA CRUZADA

Una cobertura directa es una cobertura en Futuros en el mismo Subyacente en el cual se desea proteger, sobre el cual ya se posee una posicin actual o anticipada. Una cobertura cruzada es aquella en la cual, el Futuro que se toma es de un producto diferente, pero representativo del Subyacente sobre el cual se desea hacer la cobertura.

ESTRATEGIAS DE COBERTURA
La Cobertura para Evitar el Riesgo o de Inventario Cobertura de Anticipacin. La Cobertura Operacional.

La Selectiva o Discrecional.

BOLSAS
BOLSA Beijing Commodity Exchange BM&F Bovespa Bombay Commodity Exchange Chicago Board of Trade Chicago Mercantial Exchange Commodity Exchange, New York Ethiopia Commodity Exchange Intercontinetal Exchange Inc. London Commodity Exchange London International Financial Futures & Options Exchange London Metal Exchange Moscow Interbank Currency Exchange Nagoya Textil Exchange National Commodity& Derivatives Exchange New York Mercantile Exchange New Zealand Electricity Futures & Options Osaka Securities Exchange Osaka Textile Exchange Rosario Futures Exchange PAS China Brasil India Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Etiopia Estados Unidos Inglaterra Inglaterra Inglaterra Rusia Japn India Estados Unidos Nueva Zelandia Japn Japn Argentina SIGLA BCE BMF BOOE CBOT CME COMEX ECX ICE LCE LIFFE LMEX MICEX NCDEX NYMEX ASX OSA ROFFEX

ALGUNOS SUBYACENTES
Aceite de Soya Acero Algodn Almendras Arroz Avena Azcar Bonos de Descontaminacin Caf Caucho Carbn Energa Elctrica Ganado para Engorde Gasolina de la Costa del Golfo Gas natural Jugo de Naranja Congelado Lana Madera Maz Petrleo Pulpa de madera Soya Trigo

LA SENSIBILIDAD DE LA EMPRESA ANTE CAMBIOS EN LOS PRECIOS

FACTORES DE INCERTIDUMBRE QUE INFLUYEN EN LOS PRECIOS.

El paso inicial que se debe tomar, para determinar los posibles efectos futuros, sobre los resultados de la empresa y la evaluacin de la utilizacin de contratos de Futuro, como forma de mitigacin o administracin de estos, consisten en la determinacin de, cules son los factores o parmetros bsicos que miden tales precios, se puede mencionar entre otros los siguientes:

FACTORES DE INCERTIDUMBRE QUE INFLUYEN EN LOS PRECIOS

ndice de inflacin anual nacional. Paridad de la moneda nacional con el Dlar de EE.UU. (u otra moneda relevante para la economa nacional) la cual es la moneda ms comn en transacciones a nivel global y en la que suelen basarse las cotizaciones internacionales de los productos que compra o fabrica. Tipo de inters de la moneda nacional en el mercado interbancario local. Tipo de inters del Dlar de EE.UU. (u otra moneda relevante) en el mercado interbancario de Londres (LIBOR), u otro mercado representativo. Cotizacin de los productos terminados en el mercado internacional. Cotizacin de las materias primas en el mercado internacional.

M l T P

Seleccin del indicador

BENEFICIO
El beneficio es probablemente el indicador ms importante y en general la nica razn de la mera existencia de una empresa.

FLUJOS DE CAJA
A largo plazo, los flujos netos de caja representan en s mismos una medida razonable, empresa. de los resultados de la

Que al estos basarse en una interpretacin de una corriente real de bienes y servicios al actualizarlos, se aplicara un procedimiento financiero sobre un clculo econmico, los cuales no necesariamente serian producto de un flujo financiero.

Los

flujos los

de que

caja

potenciales y

proyectados para una serie de aos futuros, pueden suelen actualizarse, aplicando un tipo de inters o tasa de descuento apropiada, sin mezclar clculos econmicos y financieros Constituyen una forma de medicin

Para

diferentes

criterios

contables

aplicables, apareceran distintos clculos de sensibilidad para unos mismos niveles de precios.

objetiva y no est sujeta a los cambios de los estilos de presentacin de informacin contable, relacionados con la gestin de precios.

Para poder Ilustrar el mtodo de Clculo de sensibilidad, lo mejor es hacerlo mediante un ejemplo.

Valores y Factores Iniciales del Modelo Factor de actualizacin I $ M L T P Inflacin nacional anual Cotizacin de la divisa ($/moneda nacional) Tipo de inters local en moneda Nacional Tipo de inters de referencia LIBOR Cotizacin de producto terminado en $ Cotizacin de materias primas en $ 5,00% 3,00% 500 5,00% 0,78% 220 130

Unidades Total $
ACTIVOS Productos Terminados Clientes en Dlares Clientes en pesos Efectivo Dlares Efectivo en Pesos Total Activos OTROS INGRESOS OTROS INGRESOS FUTUROS ANUALES FUTUROS ANUALES Ventas Exportacin Ventas Nacionales Total Ingresos Anuales EGRESOS Egresos Proveedores En Dlares Proveedores en pesos Prstamo en Dlares a 10 aos Prstamo en Pesos a 10 aos OTROS PAGOS FUTUROS ANUALES Compras de Importacin Compras Nacionales Costes Locales Intereses en dlares Libor Intereses Moneda Local Total de egresos Anuales Flujos netos de caja Valor Actual de los Flujos en millones de pesos
1.800 1.050 234.000 136.500 8.500.000 30.000 500 300 66.000 5.000

En M de Pesos
33,00 2,50 0,80 0,25 0,10 36,65

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

Ao 6

Ao 7

Ao 8

Ao 9

Ao 10

33,00 2,50 0,80 0,25 0,10 36,65

11.500 2.530.000 1.000 220.000

1.265 110 1.375

1.227 106 1.369

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

15 2 4.250 100

15 2 425 10 425 10 425 10 425 10 425 10 425 10 425 10 425 10 425 10 425 10

117 68 250,00

117 68 257,50 33,15 5,00 932,90 436,47

117 68 265,23 29,84 4,50

117 68 273,18 26,52 4,00

117 68 281,38 23,21 3,50 928,33 446,67

117 68 289,82 19,89 3,00 932,96 442,04

117 68 298,51 16,58 2,50 937,84 437,16

117 68 307,47 13,26 2,00 942,98 432,02

117 68 316,69 9,95 1,50 948,39 426,61

117 68 326,19 6,63 1,00 954,07 420,93

117 68 335,98 3,32 0,50 960,04 414,96

919,81 455,19

923,95 451,05

3549,10

TABLA RESUMEN DE LAS SENSIBILIDADES

Niveles de Precio Inflacin nacional anual Cotizacin de la divisa ($/moneda nacional) Tipo de inters local en moneda nacional Tipo de inters de referencia LIBOR Cotizacin de producto terminado en Dlares Cotizacin de materias primas en Dlares Valor Actual de los Flujos Netos de Caja futuros en millones de Pesos Inflacin nacional anual Cotizacin de la divisa ($/moneda nacional) Tipo de inters local en moneda nacional Tipo de inters de referencia LIBOR Cotizacin de producto terminado en Dlares Cotizacin de materias primas en Dlares -15% -10% -5% Inicial 5% 10% 15%

2,10 425,00 4,25% 0,663% 187,00 110,50

2,40 450,00 4,50% 0,702% 198,00 117,00

2,70 475,00 4,75% 0,741% 209,00 123,50

3,00 500,00 5,00% 0,78% 220,00 130,00

3,30 525,00 5,25% 0,819% 233,00 136,50

3,60 550,00 5,50% 0,858% 244,00 143,00

3,90 575,00 5,75% 0,897% 255,00 149,50

Cambio en el flujo por variacin de 1%

3.656,70 3.621,44 3.585,58 3.549,10 2.646,05 2.947,06 3.248,08 3.549,10 3.552,69 3.551,49 3.550,29 3.549,10 3.572,89 3.564,96 3.557,03 3.549,10 1.878,25 2.435,20 2.992,15 3.549,10 3.774,39 3.699,29 3.624,20 3.549,10

3.511,98 3.850,11 3.547,90

3.474,23 3.435,82 4.151,13 4.452,15 3.546,71 3.545,51

3,683 60,203 0,239 1,586 111,390 15,020

3.541,168 3.533,24 3.525,31 4.207,31 3.474,00 4.764,26 5.321,21 3.398,90 3.323,80

LA MULTICORRELACIN

LA MULTICORRELACIN

Ante un 5% de variacin en la cotizacin del Dlar con respecto al peso, produce como efecto una variacin directamente proporcional de 10 puntos base, en el ndice de inflacin local. Al modificarse el ndice de inflacin, trae aparejado el efecto de que para cada punto de variacin del ndice de inflacin local, se produce un efecto en el mismo sentido de 1 punto, en el tipo de inters en Pesos.

LA MULTICORRELACIN

Por cada 10% de variacin en la cotizacin del Dlar, genera un efecto Directamente Proporcional de 0,4 puntos porcentuales, en el tipo de inters de dicha moneda.

Por cada 10% de variacin de la cotizacin del Dlar, corresponde una variacin inversamente proporcional de 3 % en los precios de los productos terminados y las materias primas, cotizados en dicha moneda.

FUNCIN DE SENSIBILIDAD DEL DLAR

Tipo de Cambio
300 350 400 450 500 550 600 650 700

Variacin del Tipo de Cambio

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

Valor actual de los Flujos netos de Caja, descontados al 5%

2.125,95 2.593,28 2.986,25 3.304,86 3.549,1 3.718,97 3.814,47 3.835,6 3.782,34

En este punto y en base a las premisas ya supuestas, a lo largo del ejercicio, se podra llegar a las siguientes estimaciones:

Que el valor actual de los flujos netos de caja futuros, (indicador propuesto para realizar este anlisis) con la posicin de balance y las transacciones futuras ya previstas, tendra una monto de 3.549,10 millones de Pesos.

 Que ante disminuciones de la cotizacin del Dlar, estas traeran consigo importantes disminuciones en el citado indicador y poseeran un comportamiento, uniformemente acelerado. 1. Que ante una diminucin de un 10% en la cotizacin del Dlar, generara como efecto, una reduccin del indicador en un 6,88%. 2. Que ante una diminucin de 20% en la cotizacin del Dlar, generara una reduccin del indicador en un 15,86%.

 Las alzas en la cotizacin del Dlar traen consigo resultados diversos, segn los casos: en el evento de alzas moderadas del Dlar, estas dan lugar a aumentos del indicador de sensibilidad. El mximo se sita aproximadamente en la cotizacin de 640 Pesos por Dlar o un 28 % por sobre la cotizacin utilizada como referencia, con un indicador estimado en 3.837,32 millones de Pesos.

Alzas en la cotizacin del Dlar las cuales superen el mencionado mximo, darn lugar a valores decrecientes del indicador, como se puede apreciar en la curva que describe el Grafico.

Con esta informacin y con en el supuesto de que la misma se haya preparado sobre las bases aceptadas por la empresa, puede someterse a estudio las alternativas de actuacin, apropiadas para gestionar la incertidumbre Financiera de la empresa respecto a la cotizacin del Dlar.

LAS ALTERNATIVAS DE ACTUACIN

Se mantiene la posicin actual. Se realice una operacin de Cobertura. Cambiar la sensibilidad de otros factores adems del Dlar. Se puede re-estudiar estructura de costos de la empresa. Se estudia la contratacin de un derivado especfico distinto. Se crea otra clase de estrategia.

APLICACIN PRCTICA DEL USO DE LAS CORRELACIONES

Al ser tomada una decisin empresarial, careciendo de un anlisis de esta naturaleza, se podra generar el empeoramiento de la situacin.

Contribuye a la toma determinaciones en materia de gestin de precios, dado que la informacin arrojada por las funciones al analizar los diferentes posibles escenarios, crea una mejor base y entendimiento, de cmo afectara cada mercado en particular, la operacin de la empresa.

SISTEMA DE CONTROL

LA SEGREGACIN FUNCIONES

El primer principio que debe tenerse en cuenta, es que cualquier rgano de la empresa que tome decisiones, no debe ni puede ser el responsable de evaluar, con carcter autnomo, los efectos provocados por estas, siendo vlida esta afirmacin tanto para las operaciones realizadas con Futuros, como en cualquier actividad empresarial.

LA SEGREGACIN FUNCIONES

A esto debe sumrsele el hecho de que cuanto menos regulados, estn los criterios de medicin aplicables a una determinada operacin, ms importante an, se vuelve la divisin de funciones, debido a que aumenta el peligro, de que los actores involucrados en estas operaciones diseen, un procedimiento a su propia conveniencia para medir de forma disimulada, los efectos econmicos y financieros de las mismas.

LA SEGREGACIN FUNCIONES
El fin ltimo de la segregacin de funciones debera tratar de asegurar, en la medida de lo posible, que las responsabilidades asignadas al personal, no se repitan en tareas como: Los encargados de tomar y cerrar las posiciones. Los que tienen a su cargo la contabilidad. La direccin de la empresa y aquellos, cuyas funciones se encaminan a realizar el control general.

En Chile

CONCLUSIONES

CONCLUSIONES
Se debe tener en consideracin todos los tipos de riesgos Financiero de la empresa y elegir aquellos que se consideren ms relevantes de cubrir con este sistema y como toda actividad emprendida por la empresa, a su vez se debe de sopesar el costo de oportunidad de tomar una estrategia de cobertura.

CONCLUSIONES
Se puede sealar que estos contratos conforman una eficaz herramienta para la administracin de ciertos riesgos Financieros a los que est expuesta una empresa, ya que este mercado se basa en la posibilidad de transferir el riesgo, desde aquel que desea obtener una cobertura a los que estn dispuestos a asumirlo, esta transferencia hace posible la administracin de aquellos riesgos que no se consideren que sean una oportunidad de negocios, eso si siempre y cuando sean utilizados de una manera adecuada.

CONCLUSIONES

Ya sea que se tome una posicin y esta se resuelva mediante la recepcin o entrega en el fsico o mediante la resolucin por diferencias, se debe tener conciencia que una empresa privada en Chile, no posee ninguna clase de restriccin para poder operar en el mercado de Futuros.

CONCLUSIONES
Si se tomara como ejemplo la economa regional, las empresas que operan en esta se podra ver beneficiadas posiblemente al tomar coberturas sobre subyacentes como la Lana en los mercados como el de Australia o India y en el caso del el Carbn estn disponibles contratos tanto en India como en los Estados Unidos.

Gracias por su tiempo y atencin

Universidad del Mar Escuela de Ciencias Empresariales Sede Punta Arenas Chile