Determinacin de Flujos de Fondos

Definicin de Flujo de Fondos. Flujo de Fondos Operativos. Flujo de Fondos de Capital. Flujo de Fondos para Accionistas. Flujo de Fondos Netos. Relaciones de los distintos flujos entre si y con las medidas contables.
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Utilidad de los Flujos de Fondos.

Cada vez que se realiza una inversin es inters del inversor saber si la misma cumplir con su retorno esperado. La manera que tiene el inversor para analizar la viabilidad de la operacin es calcular el Valor Actual Neto de la misma.
Valor Actual Neto = I 0 +
1 n

Flujos de Fondos n (1 + i ) n
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Definicin
La expresin flujo de fondos hace referencia a un monto de dinero generado por un activo real o financiero para sus poseedores

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Informacin Necesaria
Para obtener los Flujos de Fondos de una empresa o proyecto es necesario contar con los Estados de Resultados y Balances proyectados. Esto implica una doble tarea:
? Proyectar

los Estados Contables. ? Determinar los Flujos de Fondos.

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Estados Contables Proyectados

Por ahora tomaremos los Estados Contables proyectados como dato. Ms adelante veremos como proyectar Balance General y Estado de Resultados en forma consistente. Veamos los Estados Contables proyectados de la empresa Plan 96.
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Balance General Proyectado de Plan 96

Balance (millones) Caja e Inversiones C.P. Bienes de Cambio Cuentas a Cobrar Activos Corrientes Activos Fijos Deprec. Acumulada Activos Fijos Netos Activos Totales Cuentas a Pagar Deuda Financiera CP Pasivo Corriente Deuda Financiera LP Pasivo No Corriente Pasivo Total Capital Social Ganancias Acumuladas Patrimonio Neto Pasivo + PN 2000 0 0 0 0 18000 18000 18000 0 0 0 6000 6000 6000 11190 810 12000 18000 2001 326 1696 2544 4566 19080 3180 15900 20466 3180 0 3180 4800 4800 7980 11190 1296 12486 20466 2002 1826 1798 2697 6320 20225 6551 13674 19994 3371 0 3371 3600 3600 6971 11190 1834 13024 19994 2003 3509 1906 2858 8274 21438 10124 11314 19588 3573 0 3573 2400 2400 5973 11190 2425 13615 19588 2004 5386 2020 3030 10436 22725 13911 8813 19250 3787 0 3787 1200 1200 4987 11190 3072 14262 19250
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Estado de Resultados Proyectado de Plan 96

Est. de Resultados Ventas Costo de Ventas Resultado Bruto Gs. Generales y Adm. Depreciaciones BAII (EBIT) Intereses Pagados Intereses Ganados BAI (EBT) Impuestos Ingreso Neto Dividendos Ganancias Retenidas 2000 20000 (6000) 14000 (5000) 9000 0 9000 (3600) 5400 (4590) 810 2001 21200 (6360) 14840 (5300) (3180) 6360 (960) 0 5400 (2160) 3240 (2754) 486 2002 22472 (6742) 15730 (5618) (3371) 6742 (768) 0 5974 (2389) 3584 (3047) 538 2003 23820 (7146) 16674 (5955) (3573) 7146 (576) 0 6570 (2628) 3942 (3351) 591 2004 25250 (7575) 17675 (6312) (3787) 7575 (384) 0 7191 (2876) 4315 (3667) 647

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Diferentes Flujos de Fondos.

Cada flujo de fondos tiene un significado relacionado con sus destinatarios o con las fuentes que lo generan, y se determina de una manera diferente. Los tres FF que utilizaremos son:
? Flujo

de Fondos Operativos. ? Flujo de Fondos de Capital. ? Flujo de Fondos para Accionistas.

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Flujo de Fondos Operativos (FFOp)

El Flujo de Fondos Operativos es el monto de dinero generado por la empresa con sus operaciones, como si esta no tuviera deuda financiera

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Determinacin
Para determinar el FFOp es preciso tener en cuenta:
? BAII ? Depreciaciones ? Capital

de Trabajo Neto ? Impuestos ? Inversiones

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Determinacin
Es posible comenzar el clculo del FFOp con el BAII del Estados de Resultados. El BAII refleja el dinero obtenido por la empresa despus de haber cumplido con algunas sus obligaciones operativas. Sin embargo, hay erogaciones necesarias para mantener la capacidad de generacin de fondos que no se reflejan en el BAII.
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Beneficio Antes de Intereses e Impuestos (BAII)

Est. de Resultados Ventas Costo de Ventas Resultado Bruto Gs. Generales y Adm. Depreciaciones BAII (EBIT) Intereses Pagados Intereses Ganados BAI (EBT) Impuestos Ingreso Neto Dividendos Ganancias Retenidas 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20000 21200 22472 23820 25250 26765 (6000) (6360) (6742) (7146) (7575) (8029) 14000 14840 15730 16674 17675 18735 (5000) (5300) (5618) (5955) (6312) (6691) (3180) (3371) (3573) (3787) (4015) 9000 6360 6742 7146 7575 8029 (960) (768) (576) (384) (192) 0 0 0 0 0 0 9000 5400 5974 6570 7191 7837 (3600) (2160) (2389) (2628) (2876) (3135) 5400 3240 3584 3942 4315 4702 (4590) (2754) (3047) (3351) (3667) (3997) 810 486 538 591 647 705

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Depreciaciones
La sustraccin de la depreciacin se realiza porque permite disminuir la base imponible del impuesto a las ganancias, sin embargo no representa una erogacin real de fondos. La verdadera erogacin ocurre cuando se realizan las inversiones en Activos Fijos.

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Depreciaciones
Est. de Resultados Ventas Costo de Ventas Resultado Bruto Gs. Generales y Adm. Depreciaciones BAII (EBIT) 2000 20000 (6000) 14000 (5000) 9000 2001 21200 (6360) 14840 (5300) (3180) 6360 2002 22472 (6742) 15730 (5618) (3371) 6742 2003 23820 (7146) 16674 (5955) (3573) 7146 2004 25250 (7575) 17675 (6312) (3787) 7575 2005 26765 (8029) 18735 (6691) (4015) 8029

Las depreciaciones representan una salida de dinero que no es realizada.

FF Operativo BAII Depreciacin 2000 2001 6360 3180 2002 6742 3371 2003 7146 3573 2004 7575 3787 2005 8029 4015

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? de Capital de Trabajo Neto

El Capital de Trabajo representa el monto total de fondos necesarios para sostener la operatoria normal de la empresa.
Balance Caja e Inversiones C.P. Bienes de Cambio Cuentas a Cobrar Activos Corrientes Cuentas a Pagar Deuda Financiera CP Pasivo Corriente 2000 0 0 0 0 0 0 0 2001 326 1696 2544 4566 3180 0 3180 2002 1826 1798 2697 6320 3371 0 3371 2003 3509 1906 2858 8274 3573 0 3573 2004 2005 5386 7467 2020 2141 3030 3212 10436 12820 3787 0 3787 4015 0 4015

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? de Capital de Trabajo Neto

El Capital de Trabajo Neto surge de la diferencia entre el Activo Corriente el financiamiento espontneo que obtiene la empresa de sus proveedores (Pasivo Corriente).
Clculo del Capital de En Miles de $ 2000 2001 Activos Corrientes 0 4566 Caja e Inversiones C.P. 0 326 AC - ICP 0 4240 Pasivo Corriente 0 3180 Deuda Financiera CP 0 0 PC -DFCP 0 3180 Trabajo Neto 2002 2003 2004 6320 8274 10436 1826 3509 5386 4494 4764 5050 3371 3573 3787 0 0 0 3371 3573 3787 2005 12820 7467 5353 4015 0 4015
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? de Capital de Trabajo Neto

La ? CTN muestra las necesidades o excesos de fondos generados por la operatoria de la empresa.
Clculo del Capital de Trabajo Neto En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 CTN 0 1060 1124 1191 Variacin de CTN (1060) (64) (67) En Miles de $ BAII Depreciacin Variacin de CTN 2000 2001 6360 3180 (1060) 2002 6742 3371 (64) 2003 7146 3573 (67) 2004 1262 (71) 2004 7575 3787 (71) 2005 1338 (76) 2005 8029 4015 (76)

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Impuestos
Para mantener coherencia con la definicin de Flujo de Fondos Operativos es necesario dejar de lado el beneficio impositivo que obtiene la empresa al pagar intereses por la deuda. Para conseguirlo, deberan calcularse los impuestos sobre el BAII, y no sobre el BAI.

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Impuestos
Est. de Resultados BAII (EBIT) Impuestos FFOp 2000 2001 6360 2544 2002 6742 2697 2003 7146 2858 2004 7575 3030 2005 8029 3212

Estos son los impuestos que hubiera pagado cada ao la empresa si no tuviera deuda.
En Miles de $ BAII Depreciacin Variacin de CTN Impuestos 2000 2001 6360 3180 (1060) (2544) 2002 6742 3371 (64) (2697) 2003 7146 3573 (67) (2858) 2004 7575 3787 (71) (3030) 2005 8029 4015 (76) (3212)

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Inversiones
Muestran los montos de dinero destinados a la adquisicin de bienes de capital. Se obtienen calculando la diferencia entre los Activos Fijos de dos aos, sin tener en cuenta las depreciaciones acumuladas.

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Inversiones
Balance (millones) Activos Fijos Deprec. Acumulada Activos Fijos Netos 2000 18000 18000 2001 19080 3180 15900 2002 20225 6551 13674 2003 21438 10124 11314 2004 22725 13911 8813 2005 24088 17926 6162

Balance (millones) Activos Fijos Inversiones

2000 18000

2001 19080 (1080)

2002 20225 (1145)

2003 21438 (1213)

2004 22725 (1286)

2005 24088 (1363)

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FFOp de Plan 96
En Miles de $ BAII Depreciacin Variacin de CTN Impuestos Inversiones (CAPEX) FF Operativo 2000 2001 6360 3180 (1060) (2544) (1080) 4856 2002 6742 3371 (64) (2697) (1145) 6207 2003 7146 3573 (67) (2858) (1213) 6580 2004 7575 3787 (71) (3030) (1286) 6975 2005 8029 4015 (76) (3212) (1363) 7393

Estos son los montos de dinero que generar Plan 96 durante los prximos 5 aos, sin tener en cuenta la forma en que financie sus operaciones.

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FFOp y BAII
Ambas son medidas de resultado operativo. Sin embargo, el BAII no refleja todas las entradas y salidas de dinero que surgen de la operatoria de la empresa.

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FFOp y BAII de Plan 96

El FFOp muestra todos los ingresos y egresos de fondos que se producen durante un perodo.
Ao BAII (EBIT) FF Operativo 2001 6360 4856 2002 6742 6207 2003 7146 6580 2004 7575 6975 2005 8029 7393

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Flujo de Fondos de Capital (FFC)

El Flujo de Fondos de Capital (FFC) es el monto total de dinero que queda disponible para los acreedores (Pasivo) y accionistas (Patrimonio Neto)

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FFC y FFOp
En el Flujo de Fondos Operativos se toman en cuenta todas las entradas y salidas de dinero relacionadas con la operatoria de la empresa. Pero el FFOp no refleja todo el dinero disponible para acreedores y accionistas, ya que existen beneficios no generados por la operatoria.
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Beneficio Impositivo
Las empresas que tienen parte de sus Activos financiados con Deuda Bancaria o Financiera, pueden descontar del pago del Impuesto a las Ganancias los intereses originados por el endeudamiento. Esta particularidad hace ms atractivo para la empresa obtener financiamiento de acreedores.
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Impuestos FFOp vs. Impuestos ERes

Los impuestos calculados en el FFOp son aquellos que hubiera pagado la empresa si no tuviera Deuda Financiera. Los impuestos calculados en el Estado de Resultados son aquellos que efectivamente paga la empresa, cualquiera sea su nivel de endeudamiento.

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Ahorro o Escudo Impositivo

El Ahorro Impositivo se puede calcular de dos maneras: 1. Impuestos FFOp = t * BAII Impuestos ERes = t * BAI Ahorro Impositivo = Impuestos FFOp - Impuestos ERes
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Ahorro o Escudo Impositivo

2. Ahorro Impositivo = (t * BAII) - (t * BAI) AI = (t * BAI) + (t * Intereses) - (t * BAI) AI = t * Intereses

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Clculo del Ahorro Impositivo

En Miles de $ Impuestos Impuestos Ahorro Impositivo 2000 2001 2544 2160 384 2002 2697 2389 308 2003 2858 2628 230 2004 3030 2876 154 2005 3212 3135 77

En Miles de $ Intereses AI (Int. * t)

2000

2001 960 384

2002 768 307

2003 576 230

2004 384 154

2005 192 77

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FFC de Plan 96 (1)

En Miles de $ BAII Depreciacin Variacin de CTN Impuestos Inversiones (CAPEX) FF Operativo En Miles de $ FF Operativo Escudo Impositivo FF Capital 2000 2001 6360 3180 (1060) (2544) (1080) 4856 2002 6742 3371 (64) (2697) (1145) 6207 2003 7146 3573 (67) (2858) (1213) 6580 2003 6580 230 6810 2004 7575 3787 (71) (3030) (1286) 6975 2004 6975 154 7128 2005 8029 4015 (76) (3212) (1363) 7393 2005 7393 77 7470

2000

2001 4856 384 5240

2002 6207 307 6515

Estos son los montos de dinero que generar Plan 96 para sus fuentes de financiamiento durante los prximos 5 aos.
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Otra forma de obtener el FFC

El FFC tambin se puede obtener tomando en cuenta los fondos generados para las fuentes de financiamiento. Acreedores:
? Emisin/Cancelacin ? Pago

de Deuda.

de Intereses. de Fondos para Accionistas.

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Accionistas:
? Flujo

FFC de Plan 96 (2)

Las entradas y salidas de fondos deben ser tenidas en cuenta desde el punto de vista de los acreedores y accionistas.
En Miles de $ FF Accionistas Intereses Deuda Financiera FF de Capital 2000 2001 3080 960 1200 5240 2002 4547 768 1200 6515 2003 5034 576 1200 6810 2004 5544 384 1200 7128 2005 6078 192 1200 7470

Estos son los montos de dinero que generar Plan 96 para sus fuentes de financiamiento durante los prximos 5 aos.
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Relacin entre el FFC y el FFOp

Siempre que la empresa est endeudada, el Flujo de Fondos de Capital va a ser mayor al Flujo de Fondos Operativos.
En Miles de $ FF Operativo FF Capital 2000 2001 4856 5240 2002 6207 6515 2003 6580 6810 2004 6975 7128 2005 7393 7470

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Flujo de Fondos para Accionistas

(FFAcc)

Es el flujo que efectivamente queda a los accionistas de la empresa, cualquiera sea la estructura de capital que emplee para financiar sus operaciones

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Determinacin
Para calcular el monto de dinero generado para los accionistas se puede partir del FFC. Es necesario considerar los intercambios de dinero con los acreedores:
Emisin/Cancelacin de Deuda. ? Pago de Intereses.
?

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FFAcc de Plan 96
En Miles de $ FF Operativo Escudo Impositivo FF Capital Dif. Deuda Financiera Intereses FF Accionistas 2000 2001 2002 2003 2004 4856 6207 6580 6975 384 307 230 154 5240 6515 6810 7128 (1200) (1200) (1200) (1200) (960) (768) (576) (384) 3080 4547 5034 5544 2005 7393 77 7470 (1200) (192) 6078

Estos son los montos de dinero que generar Plan 96 durante los prximos 5 aos para sus accionistas.

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Flujo de Fondos Netos

Es el monto de dinero que queda disponible para la empresa despus de haber cumplido con todas sus obligaciones operativas y de financiacin. Tiene como destino las Inversiones de Corto Plazo en activos que permitan tener rpida disponibilidad del dinero.

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FFNeto y Variacin de ICP

Caja e Inversiones C.P. Bienes de Cambio Cuentas a Cobrar Activos Corrientes Activos Fijos Deprec. Acumulada Activos Fijos Netos Activos Totales Cuentas a Pagar Deuda Financiera CP Pasivo Corriente Deuda Financiera LP Pasivo No Corriente Pasivo Total Capital Social Ganancias Acumuladas Patrimonio Neto Pasivo + PN Inv. CP BAII Depreciacin Variacin de CTN Impuestos Inversiones (CAPEX) FF Operativo Escudo Impositivo FF Capital Dif. Deuda Financiera Intereses FF Accionistas Dividendos Emisin/(Recompra) FF Neto

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Relacin entre FFOp, FFC y FFAcc

Ahorro Impositivo

P FFOp A PN FFC

FFAcc
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Deuda Financiera Intereses

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De acuerdo con el financiamiento

En una empresa totalmente financiada por accionistas el FFOp es igual al FFC y al FFAcc, debido a que no existe:
? Deuda

Financiera. ? Pago de Intereses. ? Ahorro Impositivo.

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