1

GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII

1. Noiuni introductive privind gestiunea financiar a ntreprinderii


1.1. Obiectul gestiunii financiare a ntreprinderii
1.2. Rolul gestiunii financiarea ntreprinderii
1.3. Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare a ntreprinderii


1.1.Obiectul gestiunii financiare a ntreprinderii


Coninutul gestiunii financiare poate fi abordat ntr-un mod mai riguros fcnd referire la
obiectul su, la sarcinile fundamentale care-i revin i la rspunderile operaionale ncredinate
diferiilor specialiti din domeniul finanelor.



Fig. 1 Coninutul gestiunii financiare a ntreprinderii

Obiectul gestiunii financiare al ntreprinderii se poate defini prin raportarea la
oportunitile i constrngerile determinate de mediul financiar. Mediul financiar al ntreprinderii
reprezint un ansamblu de procese privind crearea, conservarea i circulaia monedei i a altor
active financiare. De fapt, mediul financiar al ntreprinderii constituie o serie de procese care
antreneaza 5 categorii dinstincte de componente. Acest lucru l putem rezuma astfel:
(1) Obiectul gestiunii financiare
Coordonarea realiilor dintre
componentele mediului financiar al
ntreprinderii
(2) Rolul gestiunii financiare
Stpnirea dificultilor financiare
fundamentale si urmrirea
obiectivelor financiare majore
(3) Responsabilitile operaionale
ale gestiunii financiare
Analiza financiar, gestiunea financiar pe
termen lung i gestiunea financiar pe
termen scurt
GESTIUNEA
FINANCIAR

2

- Sistemul financiar cuprinde o multitudine de instrumente care reprezint activele
financiare (ele se constituie n titluri financire aciuni, obligaiuni, alte titluri de
crean);
- Sistemul financiar presupune existena instituiilor financiare (bnci, societi financiare,
instituii specializate n tranzacii bursiere);
- Titlurile financiare converg ctre pieele de active financiare unde au loc tranzacii cu
aceste titluri. Pieele de active financiare au diverse roluri. Pieele bursiere asigur un rol
de finanare a ntregii economii, pieele monetare au rol de refinanare a instituiilor
financiare iar pieele de opiuni i pieele futures intervin n acoperirea riscurilor
financiare.
- Tranzaciile financiare i activitatea instituiilor i pieelor sunt guvernate de dispoziii
juridice i tehnice de reglare (reglementari juridice, care vizeaz organizarea i reglarea
comportamentului financiar al primelor trei componente);
- Compartimentul financiar al ntreprinderii poate fi determinat de intervenia anumitor
variabile de reglare (rata dobnzii, cursul de schimb, cotaiile la burs).
Gestiunea financiar a ntreprinderii trebuie s asigure coordonarea instrumentelor sau a
activelor financiare, a variabilelor de reglare i a procedurilor n vederea realizrii relaiilor cu
partenerii financiari ntlnii pe pieele financiare.
Cele 5 componente ale sistemului financiar pot fi reprezentate grafic astfel (fig. 2):

















Fig. 2 ntreprinderea i mediul su de afaceri

n concluzie putem afirma c, gestiunea financiar costituie un ansamblu de metode de
analiz i de tehnici operative care permit ntreprinderilor i altor organisme s-i asigure
ptrunderea n condiii ct mai sigure n mediul lor financiar.





3

1.2. Rolul gestiunii financiare a ntreprinderii


Rolul fundamental al gestiunii financiare a ntreprinderii l reprezint maximizarea
valorii acesteia sau maximizarea avuiei proprietarilor si. n cazul societilor pe aciuni se va
vorbi despre maximizarea avuiei acionarilor i n cazul societilor cotate la burs despre
maximizarea cursului titlurilor. Maximizarea valorii ntreprinderii necesit ca patrimoniul s fie
angajat n proiecte de investiii care l valorific la o rentabilitate sperat superioar.

a) Maximizarea valorii ntreprinderii
Gestiunea financiar are ca scop n primul rnd, de maximizarea valorii ntreprinderii.
Aceast valoare nu poate fi apreciat numai n raport cu patrimoniul su, cu bogiile acumulate
de ntreprindere pn la un anumit moment. Ea trebuie analizat i n raport cu proiectele i
activitile viitoare n care va fi angajat patrimoniul. Bogia acumulat de ntreprindere la un
moment dat nu constituie dect unul din elementele care permit aprecierea valorii sale. De aceea,
trebuie s se in cont de rezultatele ateptate n viitor, ca urmare a exploatrii patrimoniului
acumulat. Valoarea ntreprinderii, n acest caz, este o valoare anticipat. Ea ine seama de
valoarea actual, corelat cu veniturile viitoare preconizate, provenite din activitile
ntreprinderii.
Maximizarea valorii ntreprinderii este dependent de nivelul performanelor asigurate de
activitile ntreprinderii i de stpnirea riscului de faliment i a riscului financiar, n general.

b) Meninerea nivelului performanelor financiare
Gestiunea financiar trebuie s asigure meninerea unui rezultat satisfctor pe termen
mediu i lung.
ntreprinderea folosete resurse care implic un anumit cost. Gestiunea financiar trebuie
s verifice, mai nti, dac activitatea este destul de eficient pentru a obine veniturile care s
permit plata furnizorilor de resurse i, dac va fi cazul, s asigure restituirea acestor resurse.
Obinerea de ctre ntreprindere a unor rezultate defavorabile sau insuficiente va reflecta
o risipire a resurselor, cu efecte negative att pentru ntreprindere, ct i pentru furnizorii si de
fonduri i pentru economia naional.












Fig. 3 Constrngerea ntreprinderii de a fi eficient




FURNIZORI DE
RESURSE


NTREPRINDERE




PROIECTE SAU
ACTIVITI
Recuperarea
resurselor i un
eventual
surplus
Angajare a
resurselor
Restituiri i
remunerri
Resurse
reale
Resurse
financiare
4

Creterea profiturilor este important pentru ntreprindere, dar nu este obiectivul
principal, deoarece bogia acionarilor poate chiar s scad n ciuda creterii profitului.
Investitorii sunt dispui s fac o investiie riscant numai dac se ateapt s fie compensai
printr-un venit superior. Cu ct este mai mare riscul, cu att trebuie s fie mai mare venitul
obinut.

c) Stpnirea riscurilor financiare
Stpnirea riscurilor financiare constituie al treilea imperativ major al gestiunii
financiare.
Gestiunea financiar studiaz i caut s controleze instabilitatea legat de anumite
situaii sau operaiuni precum: riscul n exploatare legat de structura costurilor, riscul ndatorrii
legat de efectul structurii financiare a ntreprinderii, riscul de faliment legat de o eventual
insolvabilitate. De asemenea, gestiunea financiar caut s controleze influenele exercitate
asupra ntreprinderii de instabilitatea inerent a unor variabile ale mediului, de exemplu: riscul de
schimb valutar, riscul ratei dobnzii, sau de unele transformri deosebite care au loc n mediul
instituional: riscul administrativ i riscul politic.
Formele specifice riscului financiar sunt:
- Riscul de exploatare este determinat de structura costurilor. Riscul de exploatare are n
vedere structura costurilor ntreprinderii. Repartiia ntre costurile fixe i costurile
variabile face rezultatele ntreprinderii mai mult sau mai puin sensibile la variaia
nivelului produciei i vnzrilor. O ntreprindere care are cheltuieli fixe sau de structur
foarte ridicate va avea rezultatele mai instabile i este deci mai riscant. n cazul cnd
producia e sczut, ntreprinderea nu va putea s repartizeze cheltuielile sale fixe asupra
unui numr suficient de produse i va obine astfel pierderi. La modul general, creterea
prii cheltuielilor fixe n cheltuielile ntreprinderii se exprim prin creterea diferenei
ntre rezultatele obinute n ipotezele cele mai favorabile i cele obinute n ipotezele cele
mai pesimiste. Structura costurilor exercit astfel, un risc specific care poate fi
caracterizat ca risc de exploatare.
- Riscul ndatorrii este legat de structura de finanare a ntreprinderii. Cnd ntreprinderea
contracteaz noi datorii, ea se oblig s obin beneficii suplimentare pentru a asigura
remunerarea i rambursarea mprumuturilor contractate. Creterea ndatorrii amplific
dispersia rezultatelor i determin un risc financiar propriu atunci cnd rentabilitatea
economic a ntreprinderii ndatorate este mai mic dect rata medie a dobnzii la
creditele acordate.
- Riscul de faliment. Situaia de criz sau falimentul constituie sanciunea posibil pentru
insolvabilitatea ntreprinderii. Controlarea acestui risc explic pentru ce meninerea
solvabilitii sau a echilibrului financiar constituie un imperativ major al gestiunii
financiare. Crizele de solvabilitate nu conduc totdeauna la faliment. Cnd criza poate fi n
final depit ntreprinderea va scpa de ameninarea dispariiei i i va asigura
supravieuirea.
- Riscul cursului de schimb valutar i riscul ratei dobnzii. ntreprinderea suport riscuri
financiare specifice legate de evoluia cursului de schimb al monedei naionale n raport
cu monedele strine i legate de evoluia posibil a ratei dobnzii.



5

d) Meninerea solvabilitii ntreprinderii
Solvabilitatea exprim aptitudinea unui agent economic oarecare de a face fa datoriilor
sale, cnd acestea ajung la scaden. Mai concret, meninerea solvabilitii const n rambursarea
obligatorie a sumelor datorate mprumuttorilor i altor creditori. n cazul unei ntreprinderi
insolvabile, creditorii nedespgubii pot cere urmrirea bunurilor debitorului falimentar.
Insolvabilitatea este defavorabil deoarece perturb funcionarea ntreprinderii. Ea
presupune ntotdeauna un cost i determin o degradare a situaiei economice a a debitorului
falimentar.


1.3. Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare a ntreprinderii


Sarcinile fundamentale care revin finanelor ntreprinderii privesc meninerea valorii
acesteia, a performanelor sale financiare, stpnirea riscurilor cu care ntreprinderea se
confruntat i meninerea solvabilitii acesteia.

Principalele sarcini operaionale ale gestiunii financiare
Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare sunt distribuite pe cele trei faze ale
unui ciclu fundamental al gestiunii financiare (de fapt se distribuie pe primele dou faze).
Ciclul fundamental al gestiunii financiare cuprinde (fig. 4):
























Fig. 4 Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare
1. Analiza financiar
- Analiza echilibrului financiar
- Analiza rezultatelor ntreprinderii
- Analiza fluxurilor financiare
- Diagnosticul financiar al rentabilitii
i riscului

2. Decizii financiare


Decizii de Decizii de Decizii de Decizii de trezorerie
investiii finanare repartizare a - gest. trezoreriei
profitului - gest. ciclului de exploatare


Gest. financiar pe termen lung Gest. financiar pe termen scurt
3. Controlul de gestiune
6


- Faza de diagnosticare sau analiza financiar care are n principal ca obiect aprecierea
situaiei i a activitii financiare a ntreprinderii, pentru a pregti adoptarea de msuri
concrete care s permit depirea lacunelor i valorificarea avantajelor. Analiza
financiar urmrete stabilirea unui diagnostic al situaiei financiare necesar pentru
fundamentarea politicii economico-financiare viitoare a ntreprinderii.
- Faza de formulare i de aplicare a deciziilor financiare care se nscriu n perspectiva
proiectelor pe termen lung i mediu i pun n micare operaiunile de investiii i de
finanare. Ele urmresc i efecte pe termen scurt care definesc domeniul gestiunii
trezoreriei. Decizia financiar poate fi definit ca fiind procesul raional de alegere a unei
linii de aciune, pe baza analizei mai multor soluii pentru maximizarea valorii
ntreprinderii. La nivel de ntreprindere exist trei mari categorii de decizii: deciziile de
investiii, deciziile de finaare i deciziile de repartizare a profitului. Aceste trei categorii
de decizii fac obiectul gestiunii financiare pe termen lung.
- Faza urmririi i controlului proiectelor a cror aplicare a fost hotrt de
ntreprindere. Aceast faz permite, cel mai adesea, constatarea diferenelor ntre
realizrile efective i proiectele iniiale. Ea duce la declanarea unor msuri de corecie,
ce nsemn fie o rectificare a traiectoriei i apropierea de proiectele iniiale, fie
adaptarea sau revizuirea proiectelor iniiale.



























7

2. Analiza echilibrului financiar al ntreprinderii


2.1. Necesitatea retratrii informaiei bilaniere
2.2. Articularea bilanului financiar
2.3. Articularea bilanului funcional
2.4. Estimarea echilibrului pe baza bilanului financiar
2.4.1. Aprecierea solvabilitii
2.4.2. Aprecierea lichiditii
2.5. Estimarea echilibrului pe baza bilanului funcional


2.1. Necesitatea retratrii informaiei bilaniere


Bilanul contabil nu permite s se efectueze direct un diagnostic financiar. Va trebui deci
s fie adaptat exigenelor analizei financiare, prin regruparea posturilor, reclasificarea i
corectarea anumitor conturi. Astfel, bilanul contabil va suferi un numr de prelucrri nainte de a
fi exploatat n analiza financiar.
Pornind de la elementele coninute n bilanul contabil este necesar o ordonare prealabil
a posturilor de activ i de pasiv strict dup criterii de lichiditate exigibilitate. Ordonarea
activelor dup lichiditatea lor i a pasivelor dup exigibilitatea lor constituie o opiune aplicat
distinct n diferite ri. n acest sens exist dou modaliti.
O prim modalitate de prezentare const n clasarea elementelor de activ n ordinea
lichiditii cresctoare i a elementelor de pasiv n ordinea exigibilitii cresctoare. Aceast
modalitate de prezentare este folosit n ri ca: Frana, Belgia, Germania.
O a doua modalitate de prezentare claseaz elementele de activ dup lichiditatea
descresctoare i elementele de pasiv dup exigibilitatea descresctoare. Aceast modalitate este
aplicat mai ales n rile anglosaxone.
Diferenierea dintre cele dou modaliti rezult din aplicarea inversat a aceluiai criteriu
fundamental de ordonare a elementelor bilanului. Cu toate diferenele de prezentare, bilanurile
stabilite pe baz de criterii omogene de ordonare trebuie s permit principii comune de analiz.
n Romnia se folosete prima modalitate de ordonare deoarece contabilitatea aplicat este de tip
francez.
Elementele de activ sunt structurate n funcie de creterea gradului de lichiditate
ncepnd din partea de sus a activului bilanier. Lichiditatea reprezint capacitatea unui activ de a
se transforma la un termen determinat, n moned, dar i fr pierdere de valoare. Astfel, n activ
se vor nscrie nti elementele cele mai puin lichide, respectiv imobilizrile (necorporale,
corporale, financiare) numite i nevoi sau ntrebuinri permanente datorit relaiei lente a
capitalurilor investite. Se nscriu apoi activele circulante, avnd un grad de lichiditate mult mai
mare dect imobilizrile, motiv pentru care sunt numite i nevoi sau ntrebuinri temporare.
Pasivele din bilanul contabil trebuie rearanjate dup exigibilitate recurgnd la
informaiile din Anexa la bilan. Se obin astfel dou mase de elemente: pasive mai mari de un an
i pasive mai mici de un an. Exigibilitatea reprezint nsuirea elementelor de pasiv de a deveni
scadente la un anumit termen. Astfel, se vor nscrie mai nti capitalurile proprii provenite de la
asociai ct i din reinvestiri ale acumulrilor anterioare (rezerve, profit nerepartizat), iar apoi
8

capitalurile din surse publice (subvenii, provizioane i alte fonduri). Practic, aceste resurse nu au
o anumit scaden deci, nu sunt exigibile (dect n situaii extreme de faliment) i de aceea pot
fi numite i resurse permanente sau capitaluri permanente. Datoriile pe termen lung nscrise n
categoria resurselor permanente sunt mprumuturile pe teren lung i mediu cu scaden mai
ndeprtat (mai mare de un an). Datoriile pe termen scurt regrupeaz ansamblul datoriilor cu
scaden mai mic de un an, numite i resurse temporare. Analiza datoriilor n funcie de gradul
lor de exigibilitate prezint o mare importan pentru evaluarea riscului pe care-l implic
ndatorarea ntreprinderii.


2.2. Articularea bilanului financiar


Bilanul financiar se obine din bilanul patrimonial, prin agregarea/divizarea anumitor
date rezultnd mrimi semnificative, utile n analiza economico financiar.
Asupra activului patrimonial coreciile urmresc obinerea a dou mrimi i anume:
imobilizri nete i active circulante.























ACTIV

ACTIV
Fig. 5 Obinerea activului bilanului financiar

Asupra pasivului coreciile urmresc obinerea a trei mrimi, i anume: capitaluri proprii,
datorii pe termen mediu i lung, datorii pe termen scurt.

Imobilizri necorporale

Imobilizri corporale

Imobilizri financiare

Din care mai puin de un an

Stocuri

Creane

Din care mai mari de un an

Titluri de plasament

Disponibiliti bneti

Conturi de regularizare i asimilate

Din care mai mult de un an

Prime de capital (de rambursare a
obligaiunilor)


IMOBILIZRI
NETE







ACTIVE
CIRCULANTE






















ACTIV CORECTAT
9

















PASIV PASIV
CORECTAT
Fig. 6 Obinere pasivului bilanului financiar

Structura bilanului financiar are dou pri:
partea de sus (nevoi permanente, respectiv capitaluri permanente) care reflect structura
financiar prin stabilirea elementelor care-l compun;
partea de jos (nevoi temporare, resurse temporare) care evideniaz conjunctura, ciclul de
activitate.

ACTIV = NEVOI PASIV = RESURSE

NEVOI

PERMANENTE






NEVOI
TEMPORARE




Fig. 7 Bilanul financiar

Pe baza bilanului financiar este analizat riscul nerambursrii datoriilor de ctre
ntreprindere i structura sa financiar, rspunznd mai ales cerinelor creditorilor acesteia.

Capitaluri proprii

Provizioane

Din care mai puin de un an

Datorii

Din care pe termen scurt


Conturi de regularizare

Din care mai puin de un an



CAPITALURI
PROPRII


DATORII PE
TERMEN MEDIU
I LUNG



DATORII PE
TERMEN SCURT






- Activ imobilizat net
(mai mare de un an)
- Activ circulant net
(mai mic de un an)

stocuri
creane-clieni
titluri de plasament
disponibiliti



- Capital social
- Rezerve
- Profit net nerepartizat
- Provizioane pe perioade
mai mari de un an
- Datorii cu scadene mai
mari de un an
- Datorii cu scadene mai
mici de un an
furnizori
Salariai
Stat
bnci, etc
RESURSE
TEMPORARE
CAPITALURI
PERMANENTE
10

2.3.Articularea bilanului funcional


Bilanul contabil i bilanul financiar nu pot satisface integral cerinele analizei financiare.
Din aceast cauz este nevoia construciei unui alt bilan, i anume bilanul funcional.
Rolul bilanului funcional n analiza financiar const n facilitarea aprecierii
vulnerabilitii structurii financiare a ntreprinderii reflectat de evoluia trezoreriei nete i n
evidenierea interdependenei dintre structura financiar a ntreprinderii i natura activitii sale.
Analiza bilanului funcional este la fel de important n analiza financiar ca i analiza bilanului
financiar, de fapt ele completndu-se reciproc.
Concepia funcional definete ntreprinderea ca o entitate economic i financiar
desfurnd n scopul dezvoltrii sale anumite funcii cum ar fi: funcia de investiie, funcia de
finanare i funcia de exploatare.
Funcia de investiie grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare pe cele
dou categorii (de exploatare i n afara exploatrii), indiferent de durata lor de via. Aceast
funcie st la baza strategiei de rennoire, mai mult sau mai puin rapid, a echipamentelor, ct i
a opiunilor de oportunitate ale dezvoltrii, ntre investiiile productive i participaiile financiare.
Funcia de finanare regrupeaz posturile de capitaluri proprii, datoriile financiare
indiferent de scadena lor, ca i provizioanele. Activele imobilizate fiind reinute n activ la
valoarea lor brut, amortismentele i provizioanele sunt asimilate resurselor proprii. Deci pasivul
se regrupeaz n: capitaluri proprii (capitaluri de origine intern i capitaluri de origine extern)
i datorii. n cadrul datoriilor se disting: datorii de exploatare i n afara exploatrii, datorii
financiare stabile (includ toate datoriile pe termen mediu i lung, cu scadena peste un an) i
mprumuturi bancare curente (datorii pe termen scurt, care acoper nevoile de trezorerie).
Funcia de exploatare cuprinde fluxurile de aprovizionare, producie i vnzri,
generatoare de stocuri reale i financiare, care se rennoiesc cu o anumit regularitate.
Toate posturile din activul circulant sunt evaluate la valoarea brut.
Posturile privind disponibilitile bneti (casa, banca, valori mobiliare de plasament) i
credite bancare curente, formeaz activul i respectiv pasivul de trezorerie.
n urma clasificrii funciilor ntreprinderii n trei categorii, bilanul funcional se prezint
n felul urmtor (fig. 8):

ACTIV = NEVOI PASIV = RESURSE

Funcia de
investiie




Funcia de
exploatare


Fig. 8 Bilanul funcional

- Activ imobilizat brut
- Activ circulant de
exploatare (brut)

- Activ circulant n
afara exploatrii
(brut)

- Activ de trezorerie


- Capitaluri proprii
- Amortismente i
provizioane
- Datorii financiare
- Datorii de exploatare
- Datorii n afara
exploatrii
- Pasiv de trezorerie
Funcia de
exploatare
Funcia de
finanare
11

Astfel structurat, bilanul evideniaz dou categorii de utilizri n activ i dou categorii
de resurse n pasiv. Cele dou categorii de utilizri din activ sunt: una independent de ciclul de
producie i cealalt legat direct de exploatare. Cele dou categorii de resuse din pasiv sunt:
resurse fr legtur cu exploatarea i resurse generate direct de aceasta. Elementele de trezorerie
apar n mod distinct, att n activul ct i n pasivul bilanului.


2.4. Estimarea echilibrului pe baza bilanului financiar


Structura bilanului financiar permite confruntarea lichiditii activelor i a exigibilitii
pasivelor pentru a stabili dac ntreprinderea este capabil, imediat sau prin conversia unor active
mai puin lichide, s-i acopere datoriile exigibile la un moment dat, ca de exemplu n cazul
ncetrii activitii. n concluzie, bilanul financiar servete aprecierii solvabilitii i lichiditii
ntreprinderii.

2.4.1. Aprecierea solvabilitii

Aprecierea solvabilitii const n compararea activelor totale cu datoriile totale i
evidenierea capitalurilor proprii rmase. Aprecierea solvabilitii se realizeaz cu urmtorii
indicatori:

a) Activul net contabil este construit pe baza datelor bilanului financiar. Acesta se determin
ca diferen ntre totalul activelor i totalul datoriilor, pasivul fiind apreciat dup repartizarea
rezultatului exerciiului.



ANC este echivalent cu capitalurile proprii din pasivul bilanului financiar. El constituie
garania creditorilor n cazul evoluiei nefavorabile a activitii ntreprinderii.

b) Activul net corectat sau reevaluat utilizeaz datele bilanului financiar, dar se procedeaz
la reevaluarea activelor patrimoniale i eventual a datoriilor, ntre care se face apoi diferena.

c) Tot pentru aprecierea solvabilitii i a avuiei acionarilor se mai utilizeaz indicatorul
situaia net.



sau



Indicatorul SN este mai relevant ca ANC deoarece exprim valoarea activului realizabil
la un moment dat. Acest indicator intereseaz nu numai acionarii i proprietarii ntreprinderii,
care vor s cunoasc valoarea pe care ei o posed, dar n egal msur i creditorii pentru care
Activ net contabil (ANC) = Total activ Total datorii
SN = Capitaluri proprii Subvenii pentru investiii Provizioane


SN = Total activ Datorii totale Subvenii pentru investiii Provizioane


12

activul realizabil constituie gajul creanelor lor. Astfel situaia net evideniaz sumele ce vor
reveni asociailor sau acionarilor n caz de lichiditate, dac cesiunea elementelor de activ
(excluznd non - valorile) asigur lichiditi la un nivel corespunztor valorii nete bilaniere a
acestora, i dac nu apar datorii necontabilizate.
Situaia net pozitiv i cresctoare reflect o gestiune economic sntoas. Aceast
cretere este consecina reinvestirii unei pri din profitul net i a altor elemente de acumulri (de
exemplu reporturi din exerciiile precedente).
Valoarea negativ a situaiei nete evideniaz o situaie prefalimentar. Aceasta este
consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare.

2.4.2. Aprecierea lichiditii

Bilanul financiar reprezint principalul instrument de analiz a echilibrului dintre nevoile
i resursele de finanare adic a echilibrului financiar. n acest scop pot fi calculai civa
indicatori foarte relevani pentru determinarea sntii financiare a ntreprinderii:

a) Fondul de rulment (FR)
Pentru aprecierea lichiditii se calculeaz n primul rnd indicatorul specific bilanului
financiar care este fondul de rulment. Acesta reflect nu numai lichiditatea, ci i
solvabilitatea i implicit pragul echilibrului financiar al ntreprinderii. Fondul de rulment
este rezultant construirii dup lichiditate i exigibilitate a bilanului financiar.

Fondul de rulment permanent determinat pe baza bilanului financiar (bilanul
lichiditate - exigibilitate), constituie un fond de rulment lichiditate sau fond de
rulment financiar (FRF) i poate fi stabilit prin dou modaliti:





FRF = Capitaluri permanente Imobilizri nete





n aceast ipotez, fondul de rulment financiar evideniaz surplusul activelor
circulante nete n raport cu datoriile temporare, sau partea activelor circulante
nefinanat de datoriile pe termen scurt.

n funcie de mrimea celor dou mase bilaniere din partea de sus a bilanului
financiar, pot fi puse n eviden urmtoarele trei situaii:

CAPITALURI PERMANENTE > ACTIV IMOBILIZAT NET FRF > 0
Deoarece fondul de rulment financiar este pozitiv, capitalurile
permanente finaneaz o parte din activele circulante, dup finanarea
FRF = Capitaluri permanente - Nevoi permanente
(n valoare net)

FRF = Activ circulant net - Datorii mai mici de un an
(cu lichiditate < un an) i pasive de trezorerie
13

integral a imobilizrilor nete. Aceast situaie pune n eviden fondul de
rulment financiar ca expresie a realizrii echilibrului financiar pe termen lung
i a contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului financiar pe termen scurt.
CAPITALURI PERMANENTE < ACTIV IMOBILIZAT NET FRF < 0
Valoarea negativ a FRF reflect absorbirea unei pri din resursele
temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, contrar principiului de
finanare: nevoilor permanente li se aloc resurse permanente. Aceast
situaie genereaz un dezechilibru financiar care trebuie analizat n funcie de
specificul activitii desfurate de ntreprinderea respectiv.

CAPITALURI PERMANENTE = ACTIV IMOBILIZAT NET FRF = 0
Aceast situaie mai puin probabil implic o armonizare total a
structurii resurselor cu necesitile de alocare a acestora (se asigur
echilibrul maselor bilaniere pe aceeai durat).

Pornind de la a doua modalitate de calcul a fondului de rulment financiar, pe baza
elementelor din partea de jos a bilanului, pot fi evideniate, de asemenea, trei situaii:

ACTIV CIRCULANT NET > DATORII PE TERMEN SCURT
CAPITALURI PERMANENTE > ACTIV IMOBILIZAT NET FRF > 0
Activele circulante transformabile n lichiditi ntr-un termen scurt (sub
un an) vor permite nu numai rambursarea integral a datoriilor pe termen
scurt (exigibile ntr-un interval de timp sub un an), dar n egal msur i
degajarea lichiditilor excedentare. Aceast situaie reflect o perspectiv
favorabil ntreprinderii, sub aspectul solvabilitii sale.

ACTIV CIRCULANT NET < DATORII PE TERMEN SCURT
CAPITALURI PERMANENTE < ACTIV IMOBILIZAT NET FRF < 0
Situaia n care activele circulante transformabile n lichiditi sunt
insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt, reflect cel puin la
prima vedere, o stare de dezechilibru, o situaie defavorabil sub aspectul
solvabilitii. Dar, aprecierea precis a perspectivelor solvabilitii
ntreprinderii presupune analiza detaliat a structurii activelor circulante i a
datoriilor pe termen scurt. n acest sens este util situaia creanelor i
datoriilor ntocmit n funcie de lichiditatea i respectiv exigibilitatea
acestora.

ACTIV CIRCULANT NET = DATORII PE TERMEN SCURT
CAPITALURI PERMANENTE = ACTIV IMOBILIZAT NET FRF = 0
n aceast ipotez, cel mai puin probabil, activele circulante acoper
strict datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unui excedent de
lichiditate.

Fondul de rulment propriu este excedentul capitalurilor proprii n raport cu
imobilizrile nete i se determin conform relaiei:

FR propriu = Capitaluri proprii Imobilizri nete

14


Capitaluri permanente = Capitaluri proprii + mprumuturi pe termen mediu i lung

Rezultatul negativ al acestei relaii de calcul este denumit fond de rulment
mprumutat.

Fondul de rulment mprumutat reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru
finanarea nevoilor pe termen scurt.




n urma analizei financiare se remarc urmtoarele corelaii dintre fondul de
rulment financiar i autonomia financiar a ntreprinderii:

FRF > 0, FR propriu > 0, FR mprumutat > 0
Evideniaz existena unei situaii de echilibru financiar n condiii de
autonomie financiar.

FRF < 0, FR propriu < 0, FR mprumutat > 0
Valorile negative ale FRF i FR propriu reflect o situaie de dezechilibru
financiar i o perspectiv riscant (lips autonomie financiar, risc de
insolvabilitate mare).

FRF = 0
Amortizare total a situaiei de echilibru financiar n condiii de autonomie
financiar.

FRF > 0, FR propriu < 0, FR mprumutat > 0

Existena unui fond de rulment financiar pozitiv nu exprim ntotdeauna o situaie
de echilibru financiar n condiii de autonomie financiar.
Aceste situaii scot n eviden rolul fondului de rulment propriu (valoare
pozitiv) n asigurarea unui grad de autonomie, sau de libertate n luarea deciziilor de
investiii privind dezvoltarea ntreprinderii.

b) Nevoia de fond de rulment (NFR)
Pornind de la un anumit echilibru, care trebuie s existe ntre nevoile temporare i
resursele temporare, bilanul financiar pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar
denumit nevoia de fond de rulment (NFR).





FR mprumutat = FRF FR propriu

NFR = Nevoi temporare - Resurse temporare
(fr disponibiliti) (fr credite bancare pe
termen scurt)

15

Dac nevoia de fond de rulment este pozitiv (NFR > 0), ea semnific un surplus de
nevoi temporare, n raport cu resursele temporare posibile de mobilizat.
Dac nevoia de fond de rulment este negativ (NFR < 0), ea semnific un surplus de
resurse temporare, n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante, sau
necesiti temporare mai mici dect sursele temporare posibile de mobilizat.
Asemenea situaie poate fi apreciat favorabil, dac este rezultatul accelerrii rotaiei
activelor circulante i al angajrii de datorii cu scadene mai mari, adic s-au urgentat
ncasrile i s-au relaxat plile.

c) Trezoreria net (TN)
n cazul analizei financiare, diferena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de fond
de rulment reprezint trezoreria net.



Trezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al
ntreprinderii. Dac trezoreria net este pozitiv (FRF > NFR), atunci
excedentul de finanare, expresia cea mai concludent a desfurrii unei
activiti eficiente, se va regsi sub forma disponibilitilor bneti n conturi
bancare i n cas. Aceast situaie favorabil se concretizeaz ntr-o
mbogire a trezoreriei, ntruct ntreprinderea dispune din abunden de
lichiditi care i permit:
rambursarea datorilor financiare pe termen scurt;
efectuarea diverselor plasamente eficiente i n deplin siguran pe
piaa monetar i/sau financiar. Se poate vorbi, n acest caz, chiar de
o autonomie financiar pe termen scurt.
nregistrarea unei trezorerii nete pozitive n cadrul mai multor exerciii
succesive demonstreaz o rentabilitate economic ridicat i posibilitatea
plasrii rentabile a disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei
ntreprinderii pe pia.

Trezoreria net negativ (FRF < NFR) semnific un dezechilibru financiar la
ncheierea exerciiului contabil, un deficit monetar acoperit prin angajarea de
noi credite pe termen scurt. Aceast situaie evideniaz dependena
ntreprinderii de resursele financiare externe. n acest caz, se urmrete
obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea
mai multor surse de astfel de capital (credite de trezorerie, credite de scont,
etc).

Echivalena (egalitatea) ntre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de
rulment corespunde unei situaii n care echilibrul trezoreriei este perfect
asigurat fr excedent sau deficit. Aceasta nseamn fondul de rulment
financiar permite finanarea integral a nevoii de fond de rulment (FRF =
NFR) i ntreprinderea poate evita dependena sa fa de resursele de
trezorerie.

TN = FRF NFR

16

Activele de trezorerie cuprind lichiditile efective (disponibiliti) i poteniale (valori
mobiliare de plasament (VMP).
Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul se desprinde un indicator cu o
deosebit putere de sintez denumit cash flow.

d) Cash-flow-ul perioadei (CF) reprezint creterea trezoreriei nete pe perioada exerciiului
contabil analizat, determinat conform relaiei:



TN
1
= trezoreria net la sfritul exerciiului contabil
TN
0
= trezoreria net la nceputul exerciiului contabil

Dac fluxul monetar net al exerciiului, respectiv cash flow ul perioadei, este pozitiv,
acesta semnific o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor, n consecin o
mbogire a activului net real, o confirmare a majorrii valorii proprietii. O valoare
negativ a cash flaw-ului sugereaz o situaie invers.

Situaii tipice de echilibru
1

Nivelul relativ al fondului de rulment, al nevoii de fond de rulment i al trezoreriei nete
confer structurii bilaniere mai mult sau mai puin echilibru. Cele ase cazuri care vor fi
prezentate rezum eventualele situaii tipice ce pot fi ntlnite n practic.

NFR > 0, FR > 0, TN > 0
Aceasta este o structur financiar foarte stabil. Fondul de rulment, n acest caz,
este ntr-adevr important pentru c acoper n ntregime nevoile ciclului de
exploatare i degaj lichiditi disponibile. Dar, aceast situaie poate ascunde o
subutilizare a excedentelor de lichiditi.

NFR > 0, FR > 0, TN < 0
n acest caz, fondul de rulment este pozitiv dar insuficient pentru a acoperi
ansamblul nevoilor ciclului de exploatare. De aici rezult necesitatea de a recurge la
credite de trezorerie care pot fi surse de pericol n caz de nencredere a furnizorilor
de capital pe termen scurt. Aceasta este o situaie specific ntreprinderilor ce
nregistreaz o puternic cretere i care prin urmare ntmpin serioase probleme de
trezorerie datorate umflrii nevoii de fond de rulment.

FR < 0, NFR > 0, TN < 0
Aceast situaie descrie o poziie dezechilibrat i purttoare de riscuri. Ea este
caracteristic ntreprinderilor n dificultate i care sunt salvate numai prin credite
bancare pe termen scurt din care este finanat nu numai nevoia de fond de rulment ci
i o parte de imobilizri.

FR < 0, TN > 0, NFR < 0

1
Douhane Amar, Rochhi Jean Michel - Dchiffer et analyser les comtes de lentreprise, Paris, Editura Lamy/Les
Echos, 1994, p. 154.
CF = TN
1
TN
0

17

Structura financiar dezechilibrat deoarece este susinut numai prin credite-
furnizori. Aceast situaie poate fi tolerat dac ntreprinderea a reuit s ctige
ncrederea furnizorilor. Termenele de amnare a plii datoriilor ctre furnizori vor
constitui, n aceast situaie, o surs permanent de finanare a nevoilor ciclului de
exploatare, a unei pri de imobilizri, asigurnd totodat o trezorerie pozitiv.

TN > 0, FR > 0, NFR < 0
Situaia este foarte favorabil. Excedentele de resurse financiare stabile i o
exigibilitate a datoriilor pe termen scurt inferioar n raport cu lichiditatea activelor
circulante, vor alimenta o trezorerie abundent.

NFR < 0, FR < 0, TN < 0
Structura financiar dezechilibrat deoarece o parte a activelor imobilizate este
finanat prin resurse ciclice de origine bancar (credite de trezorerie) pe de o parte
ct i prin resurse de exploatare pe de alt parte.


2.5. Estimarea echilibrului pe baza bilanului funcional


Prin intermediul analizei funcionale se obin trei mari subansambluri logice care exist n
patrimoniul ntreprinderii fond de rulment, nevoia de fond de rulment, trezoreria i se studiaz
apoi relaiile dintre ele.

- Fondul de rulment funcional
Fondul de rulment funcional mai poart denumirea i de fond de rulment net global
(FRNG). Relaia de determinare a FRNG este:








n optica funcional, realizarea echilibrului financiar al ntreprinderii nu presupune doar
existena unui fond de rulment pozitiv ca marj de siguran, ci a unui fond de rulment acoperitor
nevoilor de finanare ale ciclului de exploatare (stocuri + creane de exploatare datorii de
exploatare).
Dac FR disponibil va fi superior sau inferior nevoilor angajate de exploatare (FR
util), ntreprinderea va avea lichiditi, sau dimpotriv va fi obligat s angajeze noi credite pe
termen scurt pentru finanarea nevoilor de exploatare.

- Nevoia de fond de rulment


FRNG = Resurse durabile Nevoi stabile (Activ imobilizat brut)
(inclus amortizri i
provizioane)
FRNG = (Nevoi ciclice + Trezoreria) (Resurse ciclice + Resurse de trezorerie)

NFRT = Nevoi de exploatare i Resurse de exploatare i
n afara exploatrii n afara exploatrii
18




Nevoia de fond de rulment total are dou componente: nevoia de fond de rulment de
exploatare (NFRE) i nevoia de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE).










- Trezoreria
n concepia funcional trezoreria este definit n raport cu fondul de rulment i nevoia
de fond de rulment, regrupnd tot ceea ce nu cuprind aceste prime componente ale bilanului
funcional.




Cu ct pasivele de trezorerie cresc, cu att mai mult situaia financiar a ntreprinderii
devine vulnerabil.
Ecuaia fundamental a trezoreriei este:






Dac FRNG > NFRT, situaia financiar a ntreprinderii este considerat bun.
Dac FRNG < NFRT, situaia financiar a ntreprinderii const nt-un dezechilibru al
trezoreriei, fiind necesar recurgerea la credite pe termen scurt sau descoperiri de cont (solduri
creditoare ale conturilor la bnci).
Nu nseamn ntotdeauna c un dezechilibru al trezoreriei conduce la insolvabilitate i
risc de neplat.
Dac FRNG este mai mare dect NFR nseamn c FRNG finaneaz n totalitate NFR i
exist un excedent de resurse care se regsete n trezorerie.
Dac FRNG este mai mic dect NFR nseamn c FRNG nu finaneaz dect o parte a
NFR iar diferena trebuie s fie acoperit prin credite de trezorerie. n optica analizei funcionale,
ntreprinderea este vulnerabil, dac recurge n cea mai mare parte la finanri prin credite
bancare pe termen scurt.


NFRT = NFRE + NFRAE

NFRE = Active ciclice de exploatare Resurse ciclice de exploatare

NFRAE = Active ciclice n afara exploatrii Resurse ciclice n afara exploatrii

TN = Nevoi de trezorerie Resurse de trezorerie
(Trezoreria activ) (Trezoreria pasiv)

TN = FRNG - NFR

TN = FRNG (NFRE + NFRAE)

19

3. Analiza rezultatelor ntreprinderii


3.1. Soldurile intermediare de gestiune
3.2. Capacitatea de autofinanare
3.3. Ratele privind rotaia capitalurilor


3.1. Soldurile intermediare de gestiune


Sodurile intermediare de gesiune reprezint nivele tranzitorii n formarea rezultatului
final. Construcia indicatorilor se realizeaz n cascad pornind de la cel mai cuprinztor
(producia exerciiului + marja comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (rezultatul net al
exerciiului).

Vnzri de mrfuri
- Costul mrfurilor vndute
ct.707
ct.607
= MARJA COMERCIAL
Producia vndut (cifra de afaceri)

Producia stocat (variaia stocurilor)
Producia imobilizat
ct. 701, 702, 703, 704,
705, 706, 708
ct. 711
ct. 721, 722
= PRODUCIA EXERCIIULUI
MARJA COMERCIAL + PRODUCIA EXERCIIULUI
- Consumurile provenite de la teri

ct. 601, 602, 603, 604,
605, 606, 608, 61, 62
= VALOAREA ADUGAT
+ Subvenii pentru exploatare
- Impozite i taxe
- Cheltuieli cu personalul
ct. 741
ct. 635
ct, 641, 642, 645
= EXCEDENT BRUT DE EXPLOATARE (INSUFICIEN)
+ Alte venituri din exploatare
- Alte cheltuieli din exploatare (despgubiri, donaii i activele cedate)
- Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale
- Ajustri de valoare privind activele circulante
- Ajustri privind provizioanele
ct. 758
ct. 658
ct. 6811 + 6813 - 7813
ct. 654 + 6814 - 754 -7814
ct. 6812-7812
= REZULTATUL EXPLOATRII (Profit sau Pierdere)
+ Venituri financiare
- Cheltuieli financiare
ct. 76
ct. 66
= REZULTAT CURENT (naintea impozitrii)
+Venituri extraordinare
- Cheltuieli extraordinare
- Impozit pe profit
ct. 771
ct. 671
ct. 691
= REZULTAT NET AL EXERCIIULUI (Profit net)

Fig. 9 Tabloul soldurilor intermediare de gestiune

Cifra de afaceri (CA)
Acest indicator se calculeaz prin nsumarea produciei vndute (P.V.) cu vnzrile de
mrfuri (V):
20



La ntreprinderile cu activitate mixt, cifra de afaceri evideniaz vnzrile de mrfuri i
producia vndut, n timp ce la ntreprinderile industriale aceasta reflect doar producia
vndut.

Marja comercial (MC) (adaosul comercial) vizeaz n exclusivitate ntreprinderile
comerciale sau numai activitatea comercial a ntreprinderilor cu activitate mixt (industrial i
comercial).
Activitatea comercial presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor, mrfurile fiind
considerate bunuri cumprate pentru a fi revndute n aceeai stare.



Marja comercial este principalul indicator de apreciere a performanelor unei activiti
comerciale. Dac cifra de afaceri este un indicator de volum al activitii, suma marjei
comerciale generat de cifra de afaceri realizat, este indicatorul indispensabil pentru aprecierea
gestiunii unei ntreprinderi comerciale. Practica demonstreaz c dou ntreprinderi cu activitate
comercial pot realiza cu aceeai cifr de afaceri marje comerciale diferite.
Marjele comerciale ridicate corespund n general ntreprinderilor specializate n comer
de lux sau comer tradiional, care asigur i service dup vnzare. Din contr, ntreprinderile
care dispun de suprafee comerciale mari i practic metode de vnzare prin autoservire, vor
nregistra marje comerciale mai reduse.

Producia exerciiului (PE) (n cadrul activitii industriale) include valoarea bunurilor
i serviciilor fabricate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile
proprii. Drept urmare, producia exerciiului va include trei elemente: producia vndut,
producia stocat i producia imobilizat.
Producia exerciiului este o sum de valori neomogene: pre de vnzare (producia
vndut), cost de producie (producie stocat i producie imobilizat), dar totui reflect mai
bine nivelul activitii unei ntreprinderi dect indicatorul cifra de afaceri.



Valoarea adugat (VA) exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor
de producie (for de munc i capital), peste valoarea bunurilor i serviciilor provenind de la
teri, n cadrul activitii curente a ntreprinderii. Formula de calcul al acestui indicator este:



Valoarea adugat nu este evideniat n contul de profit i pierdere. Dar, contul de profit
i pierdere conine elementele necesare pentru determinarea VA, n special pentru stabilirea
consumurilor provenind de la teri.
Valoarea adugat reprezint sursa de acumulri bneti pe care ntreprinderea o poate
utiliza pentru remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea economic a sa:
salariai, stat, creditori, acionari, ntreprindere.
CA = PV+V

MC = Venituri din vnzri de mrfuri Costul de cumprare al mrfurilor vndute
PE = Producia vndut Producia stocat Producia imobilizat

VA = MC + PE Consumuri provenite de la teri

21

Regrupnd fluxurile financiare din contul de profit i pierdere, n aval de distribuirea
valorii adugate, se poate arta c acesta revine:
- personalului i organismelor sociale, sub forma cheltuielilor cu personalul;
- statului, sub forma de impozite, taxe, vrsminte asimilate i impozit pe profit (minus
subveniile de exploatare);
- furnizorilor de capitaluri, sub form de cheltuieli financiare i dividende;
- ntreprinderii, sub form de autofinanare.
n legtur cu rolul valorii adugate n interpretarea structurii de exploatare a unei
ntreprinderi, se pot prezenta dou aspecte:
- majorarea cheltuielilor cu personalul poate angaja o cretere a valorii adugate, n timp ce
rezultatul i rentabilitatea ntreprinderii se pot produce brusc;
- creterea valorii adugate poate fi rezultatul creterii stocurilor de produse finite fabricate
la costuri foarte ridicate pe care piaa va fi incapabil s le absoarb datorit preurilor de
vnzare pe care ar trebui s le practice.

Excedentul brut al exploatrii (EBE) sau, dup caz Insuficiena brut de exploatare
(IBE), se stabilete ca diferen ntre valoarea adugat (plus subveniile de exploatare) pe de o
parte i impozite, taxe i cheltuieli de personal, pe de alt parte.



Excedentul brut de exploatare exprim acumularea brut din activitatea de exploatare,
resursa principal a ntreprinderii, cu influen hotrtoare asupra rentabilitii finale i a
capacitii de dezvoltare a ntreprinderii.
Rolul excedentului brut al exploatrii n analiza financiar poate fi urmrit sub trei
aspecte:
a) Excedentul brut al exploatrii este o msur a performanelor economice al
ntreprinderii. Sub acest aspect, indicatorul va fi reinut n calculul rentabilitii
economice (EBE/capital economic) sau al ratei marjei brute de exploatare (EBE/CA). Un
excedent brut al exploatrii suficient de mare va permite ntreprinderii:
- rennoirea imobilizrilor sale prin amortizri;
- acoperirea riscurilor din provizioanele constituite;
- asigurarea finanrii ntreprinderii care antreneaz cheltuieli financiare;
- diferena va fi distribuit statului (impozit pe profit), acionarilor (dividende).
b) Excedentul brut al exploatrii este independent:
- de politica financiar a ntreprinderii (nu este influenat de veniturile i
cheltuielile financiare dependente de structura financiar a ntreprinderii);
- de politica de investiii (nu ine cont de deciziile ntreprinderii privind modalitile
de calcul a amortizrii);
- de politica de dividend (deciziile conducerii ntreprinderii privind repartizarea
profitului net);
- de politica fiscal;
- de elementele extraordinare (nu ia n calcul impozitul pe profit i rezultatul
extraordinar).
c) Excedentul brut al exploatrii reprezint o surs financiar fundamental pentru
ntreprindere, care va fi utilizat pentru:
EBE (sau IBE) = (VA + Subvenii de exploatare) (Ch. cu personalul + Impozite i taxe)

22

- meninerea sau creterea capacitii de producie a ntreprinderii;
- plata cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i dividendelor;
- rambursarea mprumuturilor angajate anterior.

Rezultatul exploatrii (RE) (profit sau pierdere) privete activitatea de exploatare
normal i curent a ntreprinderii. Se calculeaz ca diferen ntre veniturile i cheltuielile
exploatrii.







Rezultatul exploatrii exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de exploatare,
obinut prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i calculate) din veniturile exploatrii
(ncasabile i calculate).
Rezultatul din exploatare + Venituri financiare = Rezultatul economic

Rezultatul curent (RC: profit sau pierdere) este determinat att de rezultatul exploatrii
normale i curente, ct i de cel al activitii financiare. RC este deci rezultatul tuturor operaiilor
curente ale ntreprinderii. Nefiind perturbat de elementele extraordinare, acest sold permite
analiza dinamicii rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive.




Rezultatul extraordinar



Indicatorul se refer la operaiile cu caracter extraordinar. Utilizarea sa este uneori
nerelevant din motiv c veniturile i cheltuielile extraordinare ale unui exerciiu nu se refer
ntotdeauna la aceeai operaie.

Rezultatul net al exerciiului (RNE)




Rezultatul net al exerciiului exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care
vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise. Acest profit net trebuie s fie
susinut de existena unor disponibiliti monetare reale, astfel el va rmne doar cu potenial de
finanare. Profitul net nerepartizat, constituie surs de finanare proprie sau element de
autofinanare generat de nsi activitatea ntreprinderii.

RE = EBE
+Alte venituri din exploatare
- Alte cheltuieli din exlpoatare (despgubiri, donaii i activele cedate)
- Ajustri de valoare privind imob. corporale i necorporale
- Ajustri de valoare privind activele circulante
- Ajustri privind provizioanele
Rezultatul extraordinar =Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare

RNE = RC Rezultat extraordinar Impozit pe profit

RC =RE + Venituri financiare Cheltuieli financiare

23

3.2. Capacitatea de autofinanare (CAF)


Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar degajat de activitatea
rentabil a ntreprinderii la sfritul exerciiului financiar, destinat s remunereze capitalurile
proprii i s autofinaneze politica de investiii din exerciiile viitoare. Astfel spus, CAF este o
resurs intern aflat n permanen la dispoziia ntreprinderii.
Capacitatea de autofinanare poate fi determinat prin dou metode: deductiv i
adiional, puse n eviden de structura contului de profit i pierdere.

A. Metoda deductiv

EBE (IBE)
+ Alte venituri din exploatare (a)
- Alte cheltuieli de exploatare (b)
+ Venituri financiare
- Cheltuieli financiare (c)
+ Venituri extraordinare
- Cheltuieli extraordinare
- Impozit pe profit

= CAF a exerciiului

(a) cu excepia ct. 7583 Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital i ct. 7584 Venituri din
subvenii pentru investiii
(b) cu excepia ct. 6583 cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital
(c) cu excepia ,,Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante
(ct.686-ct 786)

B. Metoda adiional
CAF = RNE + Cheltuieli calculate i nepltibile Venituri calculate i nencasabile

RNE
+ Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale
+ Ajustri de valoare privind activele circulante (doar ct. 6814-7814)
+ Ajustri privind provizioanele
+ Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante
+ Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital (ct. 6583)
- Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital (ct. 7583)
- Venituri din subvenii pentru investiii (ct. 7584)

= CAF a exerciiului

Capacitatea de autofinanare degajat n cursul exerciiului de ansamblul operaiilor de
gestiune nu va avea dect un caracter potenial dac nu este susinut de mijloace financiare
efective (o trezorerie efectiv disponibil rezultat din studiul echilibrului financiar pe baza
bilanului, pe baza fluxurilor financiare sau din analiza cash flow-urilor ntreprinderii).
24

Tipuri de autofinanare
Capacitatea de autofinanare dup distribuirea dividendelor reprezint autofinanarea
global (total). Aceasta pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a se autofinana.



Autofinanatarea reflect bogia reinut de ntreprindere i constituie o resurs intern
destinat acoperirii nevoilor de finanare ale exerciiului viitor. Autofinanarea este determinat
de creterea resurselor obinute din propria activitate i care vor rmne n mod permananet la
dispoziia ntreprinderii pentru finanarea activitii viitoare.
Autofinanarea global are dou componente: autofinanarea de meninere i
autofinanarea net.
Autofinanarea de meninere include sursele din care urmeaz s se realizeze n viitor
cheltuieli pentru meninerea potenialului productiv, deci a nivelului atins de patrimoniu,
respectiv pentru rennoirea mijloacelor de producie i acoperirea riscurilor de exploatare.
Principalele izvoare de formare a autofinanrii de meninere sunt:
- amortizrile normale (ce corespund pierderii reale din valoarea imobilizrilor);
- provizioanele.
Autofinanarea net este partea din autofinanarea brut din care se formeaz sursele
proprii ale ntreprinderii peste necesarul cerut de refacerea capitalurilor investite, avnd ca efect
o cretere a patrimoniului. Autofinanarea net asigur finanarea proprie a ntreprinderii care
constituie gajul posibilitilor sale de dezvoltare n viitor.




Autofinanarea net se constituie n principal din profitul net repartizat pentru fondurile
proprii, adic din profitul care rmne dup participarea angajailor la profit precum i
remunerarea asociailor sau acionarilor. Partea din fondul de amortizare care depete
deprecierea real a imobilizrilor, poate constitui de asemenea o resurs a acestei autofinanri.


3.3.Ratele privind rotaia capitalurilor


1. Indicatorul global al nevoii de fond de rulment
Acest indicator permite evaluarea global a NFR n raport cu nivelul activitii.




2. Rotaia stocurilor se determin pe elemente ale stocurilor astfel:

a) Rotaia stocului de mrfuri


Autofinanarea global = CAF Dividende distribuite

Autofinanarea net = Autofinanarea brut Cheltuieli pentru meninerea
potenialului productiv

( ) inclus TVA cu afaceri de Cifra
NFR
NFR al global l Indicatoru =

360
vandute marfurilor al cumparare de Costul
marfa de mediu Stoc
marfuri de stocului Rotatia =


25

Acest indicator se exprim n numr de zile de cost de achiziie a mrfurilor vndute.

b) Rotaia stocului de materii prime i materiale





Acest indicator se exprim n numr de zile de consumuri materiale.

c) Rotaia stocului de produse n curs i semifabricate






Acest indicator se exprim n numr de zile de cost de producie al produciei n
curs i semifabricatelor.

d) Rotaia stocului de produse finite





Acest indicator se exprim n numr de zile de cost complet.

3. Rotaia creditului clieni





Acest indicator se exprim n numr de zile de cifr de afaceri (cu TVA inclus).

4. Rotaia creditului furnizori





Acest indicator se exprim n numr de zile cumprate i prestri servicii.




360
materiale si prime materii de Consumuri
materiale si prime materii de mediu Stoc
=

Rotaia stocului de
materii prime i
materiale


360
atelor semifabric si curs in productiei Costul
ate semifabric si produse de mediu Stoc
=


Rotaia stocului de
produse n curs i
semifabricate
360
complet Cost
finite produse de mediu Stoc
finite produse de stocului Rotatia =


360
TVA) cu ( afaceri de Cifra
primite Avansuri - nescadente scontate Efecte clienti Creante
clienti creditului Rotatia
+
=


360
TVA) (cu exterioare Servicii TVA) (cu Cumparari
varsate Avansuri - furnizori Datorii
furnizori creditului Rotatia
+
=


26

4. Echilibrul financiar dinamic al ntreprinderii


4.1. Tabloul de finanare
4.2. Fluxurile de trezorerie
4.3. Tabloul fluxurilor de trezorerie


4.1. Tabloul de finanare


Tabloul de finanare arat cum s-a realizat, n cursul exerciiului echilibrul funcional.
Obiectivul prioritar al analizei l constituie impactul diferitelor operaii ale ntreprinderii asupra
trezoreriei. Aceast preocupare antreneaz dou consecine:
- consecinele decalajului ntre momentul efecturii operaiilor i cel al ncasrilor sau
plilor propriu-zise care afecteaz trezoreria. n cazul plilor n numerar, operaia are
inciden imediat asupra trezoreriei, n timp ce creditele comerciale acordate sau
obinute genereaz decalaje de pli nefavorabile i respectiv favorabile. Aceste decalaje
apar sub form de stocuri, creane i datorii de exploatare sau n afara exploatrii la cele
dou niveluri ale bilanului funcional sub forma nevoii de fond de rulment (NFRE i
NFRAE).
- este necesar s se fac distincie ntre operaiile generatoare de fluxuri monetare reale
(venituri ncasabile, cheltuieli pltibile) i cele contabile de redresare sau corectare a unor
valori care nu vor avea impact asupra trezoreriei (operaii generatoare de venituri i
cheltuieli calculate).
Trezoreria ntreprinderii variaz nu numai ca efect al cheltuielilor i veniturilor
exerciiului ci i ca urmare a variaiei stocurilor de active i a stocurilor de creane i datorii, la
sfritul exerciiului fa de nceputul acestuia. Trezoreria ntreprinderii, fiind unic se va
modifica att ca urmare a cheltuielilor pltibile pentru investiii, ct i a fluxurilor de capital i
dobnzilor generate de activitatea financiar i extraordinar a ntreprinderii n cursul
exerciiului.

Tabloul de finanare cuprinde dou pri:

Prima parte analizeaz modul de realizare, n dinamic, a echilibrului structural ntre
elementele stabile ale bilanului funcional (nevoi i resurse), adic variaia fondului de rulment
net global ( FRNG). Aceast parte a tabloului este rezultatul politicii de investiii i de finanare
promovat de ntreprindere n decursul perioadei analizate.



Punctul de plecare n construcia tabloului l reprezint excedentul brut de exploatare
evideniat n contul de rezultate, ca surs potenial pentru capacitatea de autofinanare a
ntreprinderii.
Creterea fondului de rulment net global evideniaz ameliorarea structurii financiare a
ntreprinderii i are la origine creterea resurselor durabile n raport cu nevoile stabile. Aceast
FRNG = Resurse durabile - Nevoi stabile

27

cretere dovedete capacitatea ntreprinderii de a degaja un excedent monetar net din operaiile
de investiii i finanare pe termen lung (partea superioar a bilanului) i din activitatea de
exploatare (partea inferioar a bilanului) i de a-i mbunti sensibil situaia trezoreriei.
Reducerea fondului de rulment net global poate fi determinat de creterea activelor
imobilizate i/sau de diminuarea resurselor stabile. Aceasta nseamn c ntreprinderea a investit
foarte mult, iar efectele viitoare ale acestor investiii ar trebui s-i permit reconstituirea fondului
de rulment. Pe de alt parte, diminuarea surselor durabile reflect degradarea situaiei financiare
datorat pierderilor nregistrate n cursul perioadei de gestiune sau poate fi consecina
rambursrilor mprumuturilor care, n timp ar trebui s permit ameliorarea rezultatelor
(cheltuieli financiare mai mici), deci a fondului de rulment net global. Scderea fondului de
rulment net global dovedete un dezechilibru financiar care, corelat cu o cretere a nevoii de fond
de rulment, conduce la un dezechilibru cronic al trezoreriei i implicit la creterea riscului de
faliment al ntreprinderii.

A doua partea a tabloului de finanare explic variaia fondului de rulment net global pe
baza elementelor din partea de jos a bilanului funcional, evideniind aspectele conjuncturale ale
activitii i incidenele lor asupra trezoreriei. Aceast parte analizeaz modul cum s-a utilizat
fondul de rulment net global (pentru acoperirea nevoii de fond de rulment) n asigurarea
echilibrului funcional ntre elementele ciclice ale bilanului (nevoi i resurse ciclice) i a
echilibrului monetar ntre ncasri i pli.






n form simplificat tabloul de finanare arat n felul urmtor (fig. 10):


Utilizri Resurse
1.Utilizri pe termen lung 1.Resurse pe termen lung
Creterea activelor imobilizate (brute) Creterea capitalurilor permanente
Scderea capitalurilor permanente Scderea activelor imobilizate (brute)
TOTAL TOTAL
FRNG (cretere) FRNG (scdere)
2.Utilizri pe termen scurt 2. Resurse pe termen scurt
Creterea activelor circulante (brute) Creterea datoriilor pe termen scurt
Scderea datoriilor pe termen scurt Scderea activelor circulante (brute)
TOTAL TOTAL
NFRT (scdere) NFRT (cretere)
Variaia nevoii de fond de rulment de exploatare
+ Variaia nevoii de fond de rulment n afara exploatrii
TN (cretere) TN (scdere)

Fig. 10 Tabloul de finanare

FRNG = Activ circulant brut - Datorii pe termen scurt
(inclusiv active de (inclusiv pasive de
trezorerie) trezorerie)


28


Att prima parte, ct i a doua parte a tabloului de finanare vor evidenia acelai sold, dar
cu semn opus. Ecuaia fundamental pe care o explic tabloul de finanare este:




Tabloul de finanare conduce la nelegerea politicii de finanare i de diagnosticare a riscului
de faliment. Scopul analizei este s identifice cauzele care explic evoluia acoperirii necesarului de
fond de rulment pentru exploatare de ctre fondul de rulment funcional.


4.2. Fluxurile de trezorerie


Toate operaiunile pe care ntreprinderea le realizeaz se regsesc imediat sau la termen,
sub forma fluxurilor de trezorerie. Meninerea echilibrului fluxurilor de trezorerie este o condiie
necesar funcionrii ntreprinderii n viitor. O ntreprindere poate fi considerat viabil, numai
dac activitatea sa degaj, n mod permanent trezorerie. Trezoreria permite aprecierea
performanelor ntreprinderii, avnd i un rol strategic, n ceea ce privete nivelul su de formare
ct i modul de utilizare. Formarea trezoreriei (cash-flow-ului) este dovada poziiei strategice a
ntreprinderii n raport cu produsele sale, pieele sale, concurenii si i constrngerile exterioare.
Aceast poziie strategic satisfctoare genereaz importante fluxuri financiare care-i permit
ntreprinderii procurarea capitalurilor externe, n special de pe piaa financiar sau plasarea
excedentului de trezorerie.
Trezoreria constituie de asemenea, un instrument de aciune la dispoziia managerilor
ntreprinderii pentru realizarea obiectivelor lor strategice. Astfel, trezoreria poate fi utilizat, fie
pentru achiziionarea echipamentelor indispensabile creterii interne, fie pentru procurarea
titlurilor de participaie care vizeaz creterea extern. Trezoreria constituie deci, gajul
flexibilitii ntreprinderii. ntreprinderea trebuie s fie n permanen preocupat de plasarea
eficient a excedentului global de trezorerie pe termen scurt (n condiii de rentabilitate i
lichiditate maxime i risc redus) nainte ca acesta s fie angajat n deciziile strategice pe termen
lung.
Excedentul global de trezorerie se stabilete ca diferen ntre ncasrile i plile
generate de ntreaga activitate a ntreprinderii. El provine din urmtoarele operaii:
Operaii de gestiune prin care se degaj excedentul de trezorerie al operaiilor de
gestiune (ETOG) i excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE);
Operaii de investiii i de finanare care genereaz excedentul de trezorerie al
operaiilor de investiii i de finanare (ETOIF).

1) Execedentul de trezorerie al exploatrii (ETE)
Operaiile de expolatare ocup un rol foarte important n cadrul operaiilor de gestiune.
Aceste operaii degaj n cursul exerciiului un excedent (sau un deficit) de trezorerie denumit
Excedent (sau deficit) de trezorerie al exploatrii. Acest indicator se calculeaz dup relaia:


ETE = ncasri din exploatare Pli din exploatare
FRNG = NFRT + TN

29











2) Excedentul trezoreriei degajat de ansamblul operaiilor de gestiune (ETOG)




3) Excedentul de trezorerie al operaiilor de investiii i de finanare (ETOIF)





4.3. Tabloul fluxurilor de trezorerie


Tabloul fluxurilor de trezorerie apreciaz ntr-o logic financiar i global coerena
deciziilor strategice luate de ntreprindere.
Structura tabloului se fundamenteaz pe urmtoarea logic financiar:
- tabloul urmrete, n primul rnd, s evidenieze capacitatea ntreprinderii de a
genera trezorerie (ETG) din ntreaga sa activitate;
- trebuie s se constate n ce msur conducerea ntreprinderii are posibilitatea de
a conserva n totalitate sau parial, aceast trezorerie. n acest caz prezint
interes mrimea prelevrilor obligatorii care afecteaz aceast trezorerie ca i
partea care rmne la dispoziia managerilor ntreprinderii reprezentnd fluxul
de trezorerie disponibil (FTD);
- demersul continu cu cercetarea modului de utilizare a trezoreriei rmas la
dispoziia ntreprinderii, n special pentru finanarea investiiilor, evideniindu-se
astfel logica deciziilor de investiii luate de managerii ntreprinderii;
- n cazul n care trezoreria disponibil (FTD) este insuficient pentru acoperirea
investiiilor nete, prezint interes care au fost arbitrajele efectuate de managerii
ntreprinderii pentru procurarea noilor resurse stabile.
Studiul fluxurilor de trezorerie permite aprecierea flexibilitii trezoreriei i furnizeaz,
din acest punct de vedere informaii privind vulnerabilitatea ntreprinderii.

Excedentul de trezorerie global (ETG) este evaluat pornind de la excedentul brut
global (EBG) i de variaia nevoii de fond de rulment ( NFRT) conform relaiei:

ncasrile din expoatare = Cifra de afaceri Creterea creditelor clieni
Plile pentru exploatare = Cheltuieli pentru Creterea datoriilor Creterea altor datorii
exploatare ctre furnizori de exploatare
ETOG = CAF NFRT Producia imobilizat
ETOIF = Resurse durabile (altele dect CAF) Nevoi stabile - CAF
30




EBG = EBE alte venituri sau cheltuieli pentru exploatare + venituri
financiare ncasabile alte venituri sau cheltuieli extraordinare
ncasabile sau pltibile (fr preul de cesiune al imobilizrilor)

Noiunea de excedent brut global se distinge de aceea de capacitate de autofinanare,
ntruct nu ine seama de cheltuielile financiare pltibile i nici de impozitul pe profit, ambele
fiind considerate prelevri obligatorii.
Ordinea utilizrii trezoreriei nu este indiferent, trezoreria creat de activitatea
ntreprinderii fiind mai nti utilizat pentru prelevarea finanrilor obligatorii i mai apoi pentru
investiii.
Excedentul de trezorerie global (ETG.) depinde, pe de o parte, de nivelul rezultatelor de
gradul de dezvoltare a activitii ntreprinderii, iar pe de alt parte, de structura nevoii de fond de
rulment. Astfel, creterea cifrei de afaceri se concretizeaz n general ntr-o cretere a nevoii de
fond de rulment i implicit o diminuare a trezoreriei globale, n timp ce stagnarea sau reducerea
activitii poate diminua nevoia de fond de rulment i determin creterea trezoreriei globale.
Acest indicator este foarte util i pentru aprecierea coerenei deciziilor strategice. Dac se
opteaz pentru o strategie de dezvoltare rapid a vnzrilor, trebuie fixate marje comerciale
suficient de ridicate pentru acoperirea creterii nevoii de fond de rulment. Dimpotriv, dac se
prefer o politic comercial agresiv, care presupune reducerea preurilor de vnzare, trebuie
luate msuri pentru accelerarea rotaiei nevoii de fond de rulment. n consecin meninerea
echilibrului trezoreriei globale presupune un efort continuu de gestionare a nevoii de fond de
rulment.
Dac excedentul de trezorerie global este acoperitor pentru toate datoriile scadente ale
exerciiului, atunci el indic aptitudinea ntreprinderii de autofinanare a investiiilor interne
(active corporale i necorporale) i a investiiilor externe (n active financiare).

Fluxul de trezorerie disponibil (FTD) apreciaz gradul de stpnire a fluxurilor de
trezorerie de ctre managerii ntreprinderii, precum i coerena deciziilor financiare.
Acest sold rezult din excedentul de trezorerie global dup acoperirea cheltuielilor
(dobnzi, impozit pe profit i dividende) i rambursarea mprumuturilor financiare pe care
ntreprinderea nu le poate reporta n timp. Aceste prelevri obligatorii nu depind de voina
prezent a managerilor ci de deciziile anterioare privind structura financiar (dobnzi, rambursri
i dividende) sau de legislaia fiscal (impozit pe profit). Acest flux de trezorerie, integral, la
dispoziia ntreprinderii asigur o anumit flexibilitate.
Dac fluxul de trezorerie disponibil nregistreaz valori negative pe mai muli ani,
viitorul economic al ntreprinderii este compromis (ntreprinderea risc s frneze investiiile) i
chiar sntatea sa financiar (imposibilitatea de a face fa prelevrilor obligatorii). Cu ct fluxul
este mai mare (puternic pozitiv), cu att mai mult creterea este autofinanat.






ETG = EBG - NFRT

31

EXPLICAII N- 2 N 1 N
Excedent brut global
-variaia nevoii de fond de rulment

A = EXCEDENT DE TREZORERIE GLOBAL (ETG)
-cheltuieli financiare
-impozit pe profit
-dividente pltite n cursul anului
-rambursri de mprumuturi financiare

B = FLUX DE TREZORERIE DISPONIBIL (FTD)
(dup prelevrile obligatorii)

Investiii interne i externe (corporale, necorporale i financiare)
-subvenii pentru investiii primite
+variaia altor imobilizri n afara exploatrii
-cesiunea imobilizrilor

C = INVESTIII NETE
Creterea sau reducerea capitalului
+mprumuturi financiare noi

D = APORTURI LA RESURSELE STABILE (aporturi
externe)

E= VARIAIA TREZORERIEI : (B+D) C
= Variaia disponibilitilor
- variaia creditelor bancare curente


Fig. 11 Tabloul fluxurilor de trezorerie






















32

5. Analiza pe baza sistemului de rate


5.1. Ratele de rentabilitate
5.1.1. Ratele de rentabilitate comercial
5.1.2. Ratele de rentabilitate economic
5.1.3. Ratele de rentabilitate financiar
5.2. Ratele structurii financiare
5.2.1.Ratele echilibrului financiar;
5.2.2.Ratele de ndatorare;
5.2.3.Ratele privind structura activului i pasivului
5.3. Analiza pragului de rentabilitate i aprecierea riscului economic
5.3.1. Analiza pragului de rentabilitate i aprecierea riscului de exploatare
structural
5.3.2. Sensibilitatea rezultatului n raport cu nivelul de activitate


5.1. Ratele de rentabilitate


5.1.1. Ratele de rentabilitate comercial

Ratele de rentabilitate comercial apreciaz randamentul diferitelor stadii ale activitii
ntreprinderii la formarea rezultatului, fiind determinate ca raport ntre marjele de acumulare i
cifra de afaceri sau valoarea adugat. Exist urmtoarele categorii de rate:

Nr. crt. Indicator Formul de calcul
1. Rata marjei comerciale
Marja comercial
Vnzri de mrfuri

2. Rata marjei brute de exploatare
Excedent brut de exploatare
Cifra de afaceri

3. Rata marjei nete
Rezultat net al exerciiului
Cifra de afaceri

4. Rata marjei nete de exploatare
Rezultatul exploatrii
Cifra de afaceri

5. Rata marjei brute de autofinanare
Capacitatea de autofinanare
Cifra de afaceri

6. Rata marjei asupra valorii adugate
Excedent brut de exploatare
Valoarea adugat


1. Rata marjei comerciale este utilizat mai ales de ntreprinderile cu activitate comercial.
Aceast rat pune n eviden strategia comercial a ntreprinderii analizate. O marj
33

comercial redus (insuficient) implic cheltuieli generale riguroase i deci recurgerea la
forme de distribuire a mrfurilor care permit reducerea costurilor privind personalul i
economii asupra cheltuielilor de transport, depozitare, etc. O marj comercial ridicat
presupune cheltuieli generale sporite i deci servicii mai bune ctre clieni.
2. Rata marjei brute de exploatare sau rata EBE msoar nivelul rezultatului brut de
exploatare independent de politica financiar, politica de investiii, incidena fiscalitii i a
elementelor extraordinare. Rata EBE indic aptitudinea proprie a activitii de exploatare de
a degaja profit. Valoarea ridicat a ratei EBE reflect posibilitatea financiar de rennoire
rapid a echipamentelor ntreprinderii. O ameliorare a ratei EBE exprim o cretere a
productivitii, n msura n care rata nu este simpla consecin a creterii ratei marjei
comerciale. Scderea ratei EBE n raport cu o rat a marjei comerciale stabil, dovedete o
mpovrare referitor la costurile exploatrii.
3. Rata marjei nete exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de a
realiza profit i de a rezista concurenei. Rata marjei nete prezint faciliti de calcul deoarece
nu presupune o pregtire prealabil a datelor, fiind recomandat n analiza financiar viznd
perioade scurte dar i ntreprinderi mici. Aceast recomandare este justificat de faptul c
rezultatul net nu exprim n exclusivitate un rezultat al activitii de exploatare ci el poate fi
generat de rezultatul unor operaii de dezinvestire (operaii extraordinare) sau a unor
plasamente financiare (operaii financiare).
4. Rata marjei nete de exploatare sau rata privind rentabilitatea exploatrii pune n eviden
eficiena activitii de exploatare sub toate aspectele: industrial, administrativ i comercial.
Rezultatul exploatrii prezint avantajul de a fi influenat de amortismente i provizioane,
devenind un rezultat net al exploatrii.
5. Rata marjei brute de autofinanare msoar surplusul de resurse de care dispune
ntreprinderea pentru a-i asigura dezvoltarea i/sau remunerarea acionarilor si.
6. Rata marjei asupra valorii adugate msoar rezultatul brut de care dispune ntreprinderea
dup deducerea cheltuielilor de exploatare (consumuri i cheltuieli de personal) pentru 0,1 lei
bogie creat (dac se exprim procentual).

5.1.2. Ratele de rentabilitate economic

Ratele de rentabilitate economic reflect eficiena capitalului economic angajat alocat
activitii productive a ntreprinderii. Ele se calculeaz raportnd un rezultat economic la total
capitaluri investite (capital economic angajat). Ca rezultat economic se poate utiliza rezultatul
exploatrii sau excedentul brut de exploatare. La numitor se poate utiliza activul total sau o parte
a acestuia.
Rentabilitatea capitalului economic angajat n exploatare poate fi exprimat sub dou
forme:

R
e1
=
Excedent brut de exploatare
Capital economic brut angajat
R
e2
=
Rezultatul exploatrii
Capital economic net angajat


Capitalul economic angajat poate fi brut sau net dup cum, imobilizrile includ sau nu
amortizrile i provizioanele pentru deprecierea acestora. De asemenea, rezultatul generat de
acest capital poate fi un rezultat brut (EBE) sau net de exploatare (reazultatul exploatrii).
R
e1
= Rentabilitatea economic brut
R
e2
= Rentabilitatea economic net
34

Capitalul economic i capitalul economic angajat
mod de calcul
Imobilizri de exploatare
+ Nevoia de fond de rulment de exploatare
= Capital economic
Imobilizri n afara exploatrii
= Capital investit
+ Nevoia de fond de rulment n afara exploatrii
+ Disponibiliti
= Capital economic angajat (Activ economic brut)

Rata de rentabilitate economic trebuie s fie mare mare ca 0,25. n acest caz,
ntreprinderea poate reui rennoirea capitalurilor angajate prin excedentul brut de exploatare n
activitatea productiv a ntreprinderii n circa 4 ani. Pentru ca ntreprinderea s poat s-i
recupereze n totalitate capitalul economic angajat n activitatea de exploatare, trebuie ca rata de
rentabilitate economic s fie mai mare dect rata inflaiei.

Descompunerea rentabilitii economice
a) Factorii determinani ai rentabilitii economice sunt pui n eviden prin descompunerea
acesteia n dou rate explicative conform relaiei:

EBE
Capital economic angajat
=
EBE
Cifra de afaceri

Cifra de afaceri
Capital economic anagajat


Rata marjei Coeficientul de rotaie
brute de acumulare al capitalului angajat

Nivelul marjei brute evideniaz rezultatul activitii de exploatare, inclusiv
finalizarea ei prin condiiile de comercializare evideniate n cifra de afaceri.
Rotaia capitalului economic angajat prin cifra de afaceri exprim gradul de
intensitate al utilizrii resurselor financiare ale ntreprinderii.

b) Rentabilitatea economic poate fi pus n corelaie direct cu rentabilitatea factorului
munc evideniat de rata marjei asupra valorii adugate, cu productivitatea activelor fixe
i cu structura investiiei. Formula de calcul este:

EBE
Capital economic angajat
=
EBE
Valoarea adugat

Valoarea adugat
Imobilizri

Imobilizri
Capital economic angajat


Rata marjei asupra Productivitatea Gradul de imobilizare
valorii adugate activelor fixe a capitalului angajat

Deci, rata rentabilitii economice poate fi majorat prin:
- creterea marjei asupra valorii adugate;
- creterea productivitii activelor fixe;
- creterea gradului de imobilizare a capitalului economic angajat;
- aciunea simultan a celor trei factori.
35

5.1.3. Ratele de rentabilitate financiar

Rentabilitatea financiar reprezint capacitatea ntreprinderilor de a degaja profit net prin
capitalurile proprii angajate n activitate. Rentabilitatea financiar reflect scopul final al
acionarilor unei ntreprinderi, exprimat prin rata de remunerare a investiiei de capital fcut de
acetia n procurarea aciunilor ei sau a reinvestirii totale/pariale a profiturilor ce le revin de
drept.
Forma general de exprimare a rentabilitii financiare (R
f
) este:





Deci:
la numitorul raportului vor figura capitalurile proprii sau media acestora n msura n care
n cursul exerciiului au avut loc modificri sensibile ale capitalului propriu prin aporturi
noi n numerar;
la numrtor figureaz rezultatul net (profitul net) sau rezultatul curent nainte de
impozitare (care prezint fa de profitul net avantajul de a fi mai apropiat de
rentabilitatea financiar deoarece elimin incidena activitii extraordinare).

n situaia n care capitalurile investite includ alturi de capitalurile proprii i mprumuturi
pe termen lung i mediu, se poate calcula i rentabilitatea financiar a capitalurilor permanente:

R
f cap perm
=
Profit net al exerciiului +dobnzi aferente mprumuturilor
Capitaluri proprii + mprumuturi pe termen mediu i lung


Rentabilitatea astfel exprimat remunereaz capitalurile proprii prin acordarea
dividendelor, avnd i o dimensiune pentru remunerarea mprumuturilor prin plata dobnzilor.
Deci, rentabilitatea financiar este influenat de sursa de provenien a capitalurilor
investite fiind, de aceea sensibil la structura financiar a ntreprinderii, respectiv la situaia
ndatorrii acesteia.
Coeficientul de capitalizare bursier (PER = Price earning ratio) se calculeaz n cazul n
care ntreprinderea supus analizei este cotat la burs.

PER =
Cursul bursier al aciunii
Profitul pe aciune


Ca i rentabilitatea economic, rentabilitatea capitalurilor proprii poate fi descompus
astfel:
a)

proprii Capitaluri
afaceri de Cifra
afaceri de Cifra
net Profit
proprii Capitaluri
net Profit
=

Rata marjei nete Rotaia capitalurilor
de acumulare proprii

proprii Capitaluri
net Profit
R
f
=

36

b)
proprii Capitaluri
total Pasiv
total Activ
afaceri de Cifra
afaceri de Cifra
net Profit
proprii Capitaluri
net Profit
=

Rata marjei nete Rotaia activului Rata global
de acumulare total prin cifra de ndatorare
de afaceri
adic:



Rentabilitatea financiar avnd originea n rentabilitatea economic, va fi determinat de
aproximativ aceiai factori, respectiv:
- rata marjei nete de acumulare (factor cantitativ) care msoar profitabilitatea
ntreprinderii, fiind indicator de politic industrial;
- rotaia activului total prin cifra de afaceri (factor calitativ), indicator de politic
comercial;
- rata global de ndatorare (factor calitativ), reprezentnd structura financiar i deci
politica de finanare.

Rata de rentabilitate financiar mai poate fi exprimat i sub forma:

R
f
= R
e
+ R
e
R
d

DAT
CP
(1 i)

R
f
= R
e
+ Efectul de levier al ndatorrii

R
e
= rentabilitate economic
R
d
= rata medie a dobnzii
CP = capitaluri proprii
DAT = datorii totale
i = cota de impozit pe profit.

Dac ntreprinderea este profitabil fiscalitatea atenueaz efetul de levier. n cazul n care
ntreprinderea nu nregistreaz profit fiscalitatea nu va influena rentabilitatea financiar, iar
relaia se simplific:
R
f
= R
e
+ R
e
R
d

DAT
CP

(R
e
R
d
) = efect de levier
DAT/CP = braul levierului

Dac (R
e
R
d
) > 0, rentabilitatea financiar va fi mai mare cu ct ndatorarea va fi mai
ridicat. ntreprinderea are interesul s se mprumute la maxim pentru a beneficia de efectul de
levier.
Dac (Re Rd) < 0, ndatorarea va determina scderea rentabilitii capitalurilor proprii,
genernd un efect invers (efect de mciuc).


Rentabilitatea financiar = Rentabilitatea economic Rata global de ndatorare

37

5.2. Ratele structurii financiare


Aceste rate caracterizeaz modalitile de realizare a echilibrului financiar pe termen lung
i pe termen scurt. Ele sunt destinate pentru a aprecia structura financiar a ntreprinderii. Se
stabilesc pe baza datelor extrase din bilan.
Ratele structurii financiare cuprind:
ratele echilibrului financiar;
ratele de ndatorare;
ratele privind structura activului i pasivului.

5.2.1. Ratele echilibrului financiar

Ratele echilibrului financiar sunt expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung
i scurt i a echilibrului funcional. Ele evideniaz existena sau inexistena fondului de rulment
(FR), a nevoii de fond de rulment (NFR) i a trezoreriei nete (TN).
Din aceast categorie fac parte: ratele de finanare i ratele de lichiditate.


Nr.
crt.
Ratele de finanare
Situaie favorabil
pentru ntreprindere
1.
Rata de finanare a
imobilizrilor (R
FRNG
)
sau
Rata fondului de
rulment (R
FRF
)
Resurse durabile
Activ imobilizat brut

sau
Capitaluri permanente
Activ imobilizat net


Valoare supraunitar i n
cretere.
2.
Rata autofinanrii
investiiilor (R
AF
)
Capacitatea de autofinanare
Investiiile exerciiului + NFRE
Valoare supraunitar.
3.
Rata de investire
(R
INV
)
Investiie anual
Valoare adugat

Aceste dou rate trebuie
analizate n strns
corelaie. Rata de investire
supraunitar, iar rata de
finanare a activului
economic subunitar.
4.
Rata finanrii
activului economic
(R
AE
)
Resurse durabile
Capital economic

5.
Rata de finanare a
nevoii de fond de
rulment de exploatare
(R
NFRE
)
Fond de rulment funcional
NFRE

Fondul de rulment
reprezint 2/3 din stocuri.
6.
Rata de finanare
bancar a exploatrii
sau rata creditelor de
trezorerie (R
CT
)
Credite de trezorerie
NFRE

Valoare subunitar ct mai
mic.
Ratele de lichiditate
Situaie favorabil
pentru ntreprindere
1.
Rata lichiditii
generale (R
LG
)
Active circulante
Datorii exigile pe termen scurt

Valoare supraunitar
cuprins ntre 2 i 2,5.
38

2.
Rata lichiditii
reduse (R
LR
)
Creane +Disponibiliti
Datorii exigibile pe termen scurt

Valoare supraunitar i n
cretere.
3.
Rata lichiditii
imediate (R
LI
)
Disponibiliti
Datorii exigibile pe termen scurt
Valoare mai mare ca 0,3.

A. Ratele de finanare pun n eviden modalitile de finanare a investiiilor ntreprinderii,
investiii care pot fi: strategice, de exploatare i de echilibru.
1. Rata de finanare a imobilizrilor sau rata fondului de rulment evideniaz condiiile
de finanare a imobilizrilor. Poate fi exprimat prin dou modaliti, dup cum fondul de
rulment este determinat n optica funcional (R
FRNG
) (fond de rulment net global FRNG),
sau n optica analizei lichiditate exigibilitate (R
FRF
) (fond de rulment financiar FRF).
O valoare supraunitar semnific faptul c ansamblul imobilizrilor este finanat din
resursele durabile, respectiv din capitalurile permanente. Creterea valorii raportului
corespunde teoretic unei ameliorri a structurii de finanare, iar diminuarea lui exprim o
deteriorare a situaiei (cu excepia cazului n care aceasta este voluntar i datorat
stabilizrii structurilor financiare).
2. Rata autofinanrii investiiilor (R
AF
) msoar partea investiiilor autofinanate. Dac
valoarea raportului R
AF
> 1, nseamn c ntreprinderea are capacitatea de autofinanare
suficient pentru a finana noile investiii precum i creterea nevoii de fond de rulment
pentru exploatare generat de acestea.
3. Rata de investire (R
INV
) determin proporia de investire a ntreprinderii n cursul
exerciiului, fcnd posibil aprecierea creterii ntreprinderii n raport cu politica de
investiii promovat.
4. Rata finanrii activului economic (R
AE
) pune n eviden echilibrul financiar funcional
dac valoarea sa este supraunitar. Aceast rat trebuie analizat n strns corelaie cu
rata de finanare a imobilizrilor. Dac R
AE
este subunitar iar rata de finanare a
imobilizrilor este supraunitar, ntreprinderea trebuie s recurg la credite bancare
curente pentru a putea finana excedentul nevoilor de fond de rulment pentru exploatare
n raport cu resursele durabile.
5. Rata de finanare a nevoii de fond de rulment pentru exploatare (R
NFRE
) evideniaz
proporia corespunztoare din fondul de rulment funcional ce finaneaz partea cea mai
stabil a nevoilor de fond de rulment legate de exploatare (stocurile). Raportul se
consider satisfctor dac fondul de rulment reprezint aproximativ 2/3 din stocuri.
6. Rata de finanare bancar a exploatrii sau rata creditelor de trezorerie (R
CT
) msoar
gradul n care ntreprinderea angajeaz credite bancare pe termen scurt pentru a suplini
capacitatea de autofinanare a investiiilor de exploatare.

B. Ratele de lichiditate sau de trezorerie caracterizeaz situaia financiar a ntreprinderii
pornind de la structura bilanului financiar. Ratele msoar capacitatea de plat a
ntreprinderii, respectiv solvabilitatea pe termen scurt. Gradul n care ntreprinderea poate
face fa datoriilor pe termen scurt, este dat de un sistem de rate de lichiditate care cuprinde:
rata lichiditii generale (globale), rata lichiditii reduse i rata lichiditii imediate.
1. Rata lichiditii generale (R
LG
) reprezint un mod de exprimare relativ a fondului de
rulment financiar. Lichiditatea general (global) reflect posibilitatea componentelor
patrimoniale curente de a se transforma ntr-un termen scurt n lichiditi pentru a
39

satisface obligaiile de plat exigibile. Lichiditatea global este favorabil atunci cnd
rata lichiditii generale are o mrime supraunitar (cuprins ntre 2 i 2,5).
Valoarea supraunitar a ratei dovedete c cel puin pe termen scurt, ntreprinderea
are capacitatea de a-i achita datoriile exigibile. Aceasta constituie pentru banc un grad
de siguran n acordarea noilor credite.
n ceea ce privete evoluia lichiditii, nu este suficient ca raportul s fie supraunitar,
ci este necesar ca sensul acesteia s fie cresctor. O evoluie descendent a lichiditii
ilustreaz o activitate n declin, creditorii trebuie s fie circumspeci n acordarea de noi
mprumuturi.
2. Rata lichiditii reduse (R
LR
) exprim capacitatea unei ntreprinderi de a-i onora
datoriile pe termen scurt din creane i disponibiliti.
3. Rata lichiditii imediate (R
LI
) mai este denumit i rata capacitii de plat imediate.
Aceast rat evideniaz capacitatea de rambursare instantanee a datoriilor innd cont de
ncasrile existente. Este considerat favoravil pentru ntreprindere atunci cnd are o
valoare mai mare ca 0,3.

5.2.2. Ratele de ndatorare

Ratele de ndatorare evideniaz importana ndatorrii asupra gestiunii financiare a
ntreprinderii. Se pot stabili urmtoarele rate de ndatorare:

Nr.
crt.
Ratele de ndatorare
Situaie favorabil
pentru ntreprindere
1.
Coeficientul total de
ndatorare sau rata
levierului (L)
Datorii totale (termen lung i scurt)
Capitaluri proprii
Valoare subunitar.
2.
Rata datoriilor
financiare (R
DF
)
Datorii financiare
Capitaluri permanente

Valoare mai mic dect
0,5.
3.
Rata independenei
financiare a
ntreprinderii (R
IF
)
Capitaluri proprii
Capitaluri permanente

Valoare superioar sau cel
puin egal cu 0,5.
4.
Rata capacitii de
mprumut (R
CI
)
Capitaluri proprii
ndatorare la termen
Valoare supraunitar.
5.
Rata capacitii de
rambursare
(R
CRTL
, R
CRT
)
mprumuturi pe termen lung
Capacitate de autofinanare

Valoare ct mai mic a
raportului (3 ani).

mprumuturi totale
Capacitate de autofinanare

Valoare ct mai mic a
raportului (4 ani).

6.
Rata de prelevare a
cheltuielilor
financiare (R
PC
)
Cheltuieli financiare
Excedent brut de exploatare

Valoare mai mic dect
0,6.

1. Coeficientul total de ndatorare sau rata levierului (L) reflect gradul n care capitalurile
proprii asigur finanarea activitii ntreprinderii. Cu ct rata levierului este mai mare dect
1, cu att ntreprinderea va depinde mai mult de creanierii si. Dac levierul este subunitar,
banca va acorda n continuare mprumuturi n condiii de garanie sigur.
40

2. Rata datoriilor financiare (R
DF
) exprim gradul de ndatorare pe termen lung. ntreprinderea
poate beneficia n continuare de credite bancare pe termen lung i mediu, dac rata datoriilor
financiare este mai mic dect 0,5.
3. Rata independenei financiare a ntreprinderii (R
IF
), complementar cu R
DF
msoar
ponderea capitalurilor proprii n ansamblul resurselor permanente. n general rata trebuie s
fie superioar sau cel puin egal cu 0,5.
4. Rata capacitii de mprumut (R
CI
) compar resursele proprii cu mprumuturile contractate
pe termen lung. Dac R
CI
< 1, capacitatea teoretic de mprumut a ntreprinderii este saturat.
De aceea, normele bancare recomand un raport supraunitar.
5. Rata capacitii de rambursare exprim teoretic n numr de ani capacitatea fimei de a
rambursa n totalitate mprumuturile contractate pe termen lung (R
CRTL
). Cu ct valoarea
raportului este mai mic, cu att mai mare va fi capacitatea de rambursare. Intervalul maxim,
impus de normele bancare pentru rambursarea teoretic a mprumuturilor la termen prin
capacitatea de autofinanare este de 3 ani, iar R
CRT
pentru rambursarea datoriilor totale
(termen lung i scurt) 4 ani.
6. Rata de prelevare a cheltuielilor financiare (R
PC
) pune n eviden capacitatea de plat a
costului ndatorrii, separnd ntreprinderile sntoase de cele falimentare. Dac raportul
este mai mare dect 0,6 ntreprinderea analizat se confrunt cu dificulti de gestiune
financiar riscnd s intre n faliment.

5.2.3. Ratele privind structura activului i pasivului

Bilanul poate fi exprimat att n mrimi absolute ct i n mrimi relative (procentual).
Fiecare post de activ i de pasiv va fi exprimat n valori relative prin raportarea la total activ sau
total pasiv. O astfel de ilustrare a bilanului evideniaz n mod clar structura financiar a
ntreprinderii, precum i evoluiile n timp a elementelor de activ i pasiv.

Ratele privind structura activului

Rata activelor imobilizate
(R
AI
)

Activ imobilizat
Activ total
100

Rata imobilizrilor
necorporale (R
IN
)
Imobilizri necorporale
Activ total
100
Rata imobilizrilor
corporale (R
IC
)
Imobilizri corporale
Activ total
100
Rata imobilizrilor
financiare (R
IF
)
Imobilizri financiare
Activ total
100
La rata imobilizrilor necorporale, rata imobilizrilor corporale i rata imobilizrilor financiare raportarea se
poate face i la activ imobilizat.
Rata activelor circulante
(R
AC
)

Activ circulant
Activ total
100
Rata stocurilor (R
S
)
Stocuri i producie n curs
Activ total
100
Rata creanelor
comerciale (R
C
)
Creane comerciale
Activ total
100
Rata activelor de
trezorerie (R
AT
)
Activ de trezorerie
Activ total
100
La rata stocurilor, rata creanelor comerciale i rata activelor de trezorerie raportarea se poate face i la activ
circulant.
41

Ratele privind structura pasivului
Rata stabilitii financiare
(R
SF
)
Capitaluri permanente
Pasiv total
100
Rata autonomiei financiare
globale (R
AFG
)
Capitaluri proprii
Pasiv total
100
Situaie favorabil pentru
ntreprindere: rat mai mare
sau cel puin egal cu 1/3.
Rata de ndatorare global
(R
IG
)
Datorii totale
Pasiv total
100
Situaie favorabil pentru
ntreprindere: rat mai mic
ca 2/3.

A. Ratele privind structura activului sunt expresia simplificat a structurii productive a
ntreprinderii.
1. Rata activelor imobilizate (R
AI
) msoar ponderea elementelor patrimoniale aflate la
dispoziia ntreprinderii n mod permanent, n totalul activului. Datorit structurii diferite
a activelor imobilizate, deci a gradului de investire a capitalului diferit, teoria i practica
economic recomand determinarea unor rate analitice:
a) Rata imobilizrilor necorporale (R
IN
) msoar ponderea imobilizrilor necorporale n
total activ. nregistreaz valori mai ridicate la ntreprinderile din domeniul serviciilor.
b) Rata imobilizrilor corporale (R
IC
), are o mrime determinat, n general, de natura
activitii ntreprinderii. R
IC
este dependent de specificul activitii i de
caracteristicile tehnice ale ntreprinderii, de aceea ea va nregistra valori diferite de la
o ramur la alta. Pentru ramurile industriei grele i cele care solicit echipamente
importante ca volum, rata nregistreaz valori ridicate. Pentru ramurile cu dotare
tehnic slab, R
IC
este redus. Chiar i pentru ntreprinderile aparinnd aceleai
ramuri, rata este diferit, depinznd de strategia financiar a fiecreia precum i de
condiiile concrete n care-i desfoar activitatea.
c) Rata imobilizrilor financiare (R
IF
) este dependent de legturile financiare pe care
ntreprinderea analizat le ntreine cu ntreprinderile la care ea deine participaii la
capitalul social.
2. Rata activelor circulante (R
AC
) este complementar cu rata activelor imobilizate.
a) Rata stocurilor (R
S
) este influenat de natura activitii ntreprinderii ct i de
lungimea ciclului de exploatare. Rata stocurilor nregistreaz valori mai ridicate la
ntreprinderile din sfera produciei i cea a distribuiei de mrfuri i foarte sczute n
sfera serviciilor. Fiind determinat direct i de durata ciclului de exploatare, la
ntreprinderile cu ciclu de exploatare mai lung rata va fi mai ridicat i invers. Rata
stocurilor poate fi descompus n rate analitice n raport cu natura constitutiv a
stocurilor (materii prime, producie n curs de fabricaie, produse finite, mrfuri).
b) Rata creanelor comerciale (R
C
) reflect politica comercial a ntreprinderii i este
influenat de natura clienilor i de termenele de plat pe care ntreprinderea le
acord partenerilor externi din aval. Rata nregistreaz valori nesemnificative la
ntreprinderile aflate n contact direct cu clienii care realizeaz plata n numerar i
valori mai ridicate n cazul relaiilor dintre ntreprinderile cu decontri fr numerar.
c) Rata activelor de trezorerie (R
AT
) reflect ponderea disponibilitilor bneti i
valorilor mobiliare de plasament n patrimoniul ntreprinderii. Valoarea ridicat a
activelor de trezorerie reflect o situaie favorabil n teoreia echilibrului financiar,
42

dac nivelul lor depete nivelul pasivelor de trezorerie. n caz contrar,
ntreprinderea face apel la credite bancare curente pentru finanarea nevoilor de
exploatare.

B. Ratele privind structura pasivului furnizeaz informaii referitoare la structura resurselor
ntreprinderii i definesc politica de finanare a ntreprinderii.
1. Rata stabilitii financiare (R
SF
) este un indicator global referitor la stabilitatea
finanrii.
2. Repartiia ntre resursele proprii i datoriile din pasivul bilanului este apreciat prin
urmtoarele dou rate:
a) Rata autonomiei financiare globale (R
AFG
) este un indicator global referitor la
autonomia financiar a ntreprinderii apreciat n ansamblul finanrii sale.
Specialitii recomand ca rat R
AFG
satisfctoare pentru echilibrul financiar, o rat
mai mare sau cel puin egal cu 1/3.
b) Rata de ndatorare global (R
IG
) este o rat complementar cu R
AFG
, care msoar
ponderea datoriilor indiferent de durata i originea lor n patrimoniul ntreprinderii.
Aceast rat prin natura ei este subunitar i pe msur ce valoarea raportului se
diminueaz ndatorarea se reduce, respectiv autonomia financiar crete.


5.3. Analiza pragului de rentabilitate i aprecierea riscului economic


Analiza pragului de rentabilitate este un model de analiz fundamentat pe structura
cheltuielilor (variabile i fixe) n raport cu cifra de afaceri, care permite aprecierea riscului
economic (riscul de exploatare) al ntreprinderii. Activitatea unei ntreprinderi este supus
riscului economic ntruct aceasta nu poate s prevad cu certitudine diferitele componente ale
rezultatului su i ale ciclului de exploatare.
Riscul activitii economice este incapacitatea ntreprinderii de a se adapta n timp i cu
cele mai mici costuri, eforturi, variaiei mediului economic. Deci, riscul activitii economice
exprim volatilitatea rezultatului economic la condiiile de exploatare.

5.3.1. Analiza pragului de rentabilitate i aprecierea riscului de exploatare structural

Riscul nu depinde numai de factori generali (pre de vnzare, cost, cifr de afaceri) ci i
de structura costurilor, respectiv comportamentul lor fa de volumul de activitate. Structura
cheltuielilor (repartiia ntre cheltuielile fixe i cheltuielile variabile n raport cu cifra de afaceri)
exercit o influen marcant asupra rentabilitii. Aceasta justific determinarea unui efect de
levier al exploatrii i formularea modelului de analiz al punctului mort.
Cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu nivelul produciei (materiile prime i
materialele directe, salariile personalului direct productiv, etc).
Cheltuielile fixe, independente de nivelul activitii, sunt angajate n scopul funcionrii
normale a ntreprinderii, fiind pltite chiar n absena cifrei de afaceri (ap, electricitate,
ntreinere, personal administrativ, cheltuieli cu amortizarea, etc).
Analiza cheltuielilor variabile fixe pornete de la proporionalitatea unor cheltuieli
(variabile) n raport cu volumul de activitate. Se determin astfel o marj asupra cheltuielilor
43

variabile (MCV) ce trebuie s fie superioar cheltuielilor fixe pentru ca activitatea de exploatare
s degaje profit. Sinteza ntre nivelul cheltuielilor fixe (CF) i cel al marjei asupra cheltuielilor
variabile (MCV) o realizeaz punctul mort evideniat n cadrul analizei Cost Volum Profit.
Punctul mort sau punctul critic reprezint nivelul de activitate (cifra de afaceri - CA) care
absoarbe n totalitate cheltuielile de exploatare ale unei perioade, iar rezultatul este zero. Punctul
mort denumit i prag de rentabilitate reflect nivelul minim de activitate pe care trebuie s-l
realizeze ntreprinderea pentru a nu lucra n pierdere. Depind acest nivel activitatea
ntreprinderii devine rentabil. Riscul economic va fi cu att mai mic cu ct nivelul punctului
mort va fi mai redus.

Pragul de rentabilitate se calculeaz n mod diferit pentru ntreprinderile care fabric i
comercializeaz un singur produs i pentru ntreprinderile care produc i comercializeaz o gam
variat de produse.

- ntreprinderi care fabric un singur produs (monoproductive)
Pentru ntreprinztor prezint interes determinarea volumului fizic al produciei necesar
pentru atingerea pragului de rentabilitate. Pragul de rentabilitate corespunde acelui nivel de
activitate pentru care cifra de afaceri este egal cu costul total. Pragul de rentabilitate marcheaz
trecerea din zona de pierdere n zona de profit.

Q
PR
=
Cheltuieli fixe totale
mcv


Q
PR
= volumul produciei (uniti fizice) necesar pentru atingerea pragului de rentabilitate
mcv = marja unitar asupra cheltuielilor variabile = pre de vnzare unitar cheltuieli variabile unitare

Pragul de rentabilitate (CA
PR
= cifra de afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate) se poate
determina i valoric:
CA
PR
=
Cheltuieli fixe
R
mcv


R
mcv
= Rata marjei asupra costului variabil unitar
p = pre de vnzare unitar
R
mcv
=
mcv
p
100
- ntreprinderi care produc i comercializeaz mai multe produse
n acest caz, pragul de rentabilitate calculat valoric pentru ntreaga activitate se
calculeaz conform formulei:

CA
PR
=
Cheltuieli fixe totale
MCV%


MCV% = rata marjei asupra cheltuielilor variabile totale
MCV = marja asupra cheltuielilor variabile totale

MCV% =
MCV
CA
100

44

Aceast metod de analiz este foarte util ntreprinderii pentru calculele de previziune,
obinndu-se urmtoarele informaii:
- cifra de afaceri pentru care rezultatul este nul (pragul de rentabilitate sau punctul critic);
- mrimea profitului realizabil la o cretere dat a cifrei de afaceri;
- mrimea cifrei de afaceri care s conduc la obinerea unui profit dorit;
- mrimea cifrei de afaceri necesar pentru meninerea unui anumit profit n condiiile n
care cresc cheltuielile fixe.

Cifra de afaceri (CA)
Cheltuieli variabile (CV)
= Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV)
Cheltuieli fixe (CF)
= Rezultat net

Pragul de rentabilitate mai poate fi exprimat i n zile. n acest caz el indic data
calendaristic la care este atins pragul de rentabilitate.

PR
zile
=
CA
PR
CA
realizat
360


Nr.
crt.
Evaluarea riscului de exploatare structural
1.
Rata riscului de exploatare
(R
PR
)
CA corespunztoare pragului de rentabilitate
CA realizat
100
2. Indicele de securitate (I
S
)
CA realizat CA corespunztoare pragului de rentabilitate
CA realizat

3.
Indicator de
poziie fa
de pragul
de
rentabilitate
Flexibilitate
absolut ()
CA realizat CA corespunztoare pragului de rentabilitate
Coeficient de
volatilitate
()
CA realizat CA corespunztoare pragului de rentabilitate
CA corespunztoare pragului de rentabilitate


Evaluarea riscului de exploatare structural pornind de la modelul pragului de rentabilitate
se concretizeaz n dou rate complementare: rata riscului de exploatare (R
PR
) i indicele de
securitate (I
S
).
Cu ct rata riscului de exploatare (R
PR
) este mai mare, cu att riscul va fi mai mare i
invers.
Indicele de securitate (I
S
) evideniaz marja de securitate de care dispune ntreprinderea.
Marja de securitate a ntreprinderii va fi cu att mai mare cu ct indicele este mai mare.
Aprecierea riscului de exploatare structural poate fi fcut i cu ajutorul unui indicator
de poziie fa de pragul de rentabilitate. Acest indicator poate fi exprimat att n mrimi
absolute (), ct i n mrimi relative (

).
Poziia absolut () denumit i flexibilitate absolut evideniaz capacitatea
ntreprinderii de a-i adapta producia la cerinele pieei. Este de dorit ca acest indicator s fie ct
45

mai mare pentru a evidenia o flexibilitate ridicat a ntreprinderii, respectiv un risc de exploatare
ct mai redus.
Indicatorul de poziie relativ (

) denumit i coeficient de volatilitate, nregistreaz valori

mai mari atunci cnd riscul este minim. El are aceeai valoare informaional ca i indicatorul
absolut.

Pentru a lrgi noiunea de punct mort, se includ n cheltuielile fixe i cheltuielile
financiare (care nu sunt evideniate n rezultatul exploatrii) i se determin un punct mort
global.
Calculul pragului de rentabilitate poate fi utilizat de managementul ntreprinderii din
urmtoarele considerente:
- furnizeaz informaii cu privire la nivelul minim de activitate necesar pentru a obine
profit;
- permite sub diferite ipoteze anticiparea profitului;
- este un instrument ce ajut la luarea deciziei privind investiiile pentru produsele noi,
investiiile de modernizare sau de dezvoltare a ntreprinderii;
- ofer explicaii privind abaterile dintre previziuni i realizri.

5.3.2. Sensibilitatea rezultatului n raport cu nivelul de activitate

Cunoaterea pragului de rentabilitate permite fixarea obiectivului minim de realizat
(CA
min
) pentru ca ntreprinderea s fie profitabil. Dar, msura riscului determinat de atingerea
punctului critic, este evideniat de coeficientul efectului de levier al exploatrii, component a
riscului global.
Riscul global al ntreprinderii asumat de proprietar, definit ca sensibilitate a profitului net
n raport cu CA se exprim sub forma coeficientului de elasticitate global, interpretat ca produsul
altor trei coeficieni:



unde:
CELE = coeficientul efectului de levier al exploatrii
CELF= coeficientul efectului de levier financiar
e = coeficientul de elasticitate

Pentru aceasta se are n vedere modul de formare a rezultatului net pe baza algoritmului
de mai jos:
Cifra de afaceri
- Cheltuieli de exploatare (fixe i variabile)
= Rezultatul exploatrii (RE)
- Cheltuieli financiare
= Rezultat curent nainte de deducerea impozitului pe profit (RC)
- Impozit pe profit
= Rezultatul net sau Profit net (RN) sau (PN)

CELG = CELE CELF e
46

Notaii:
RE = Rezultatul exploatrii
CA = Cifra de afaceri
CA
PR
= Cifra de afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate
MCV = Marja absolut asupra cheltuielilor variabile totale
CV = Cheltuieli variabile totale
CF = Cheltuieli fixe totale
PN = Profit net
Ch fin = Cheltuieli financiare

Coeficientul efectului de levier al exploatrii (CELE)
Coeficientul a) msoar sensibilitatea rezultatul exploatrii la variaia cifrei de afaceri i
are la baz repartiia cheltuielilor ntreprinderii n fixe sau structurale i variabile sau
operaionale.
Coeficientul b) dovedete dependena riscului economic de variaia cifrei de afaceri i de
poziia ei fa de pragul de rentabilitate. Cu ct cifra de afaceri realizat este mai ndeprtat de
pragul de rentabilitate i cu ct indicatorul de poziie relativ i absolut este mai mare, cu att
coeficientul de elasticitate este mai mic, iar ntreprinderea mai puin riscant. n apropierea
pragului de rentabilitate elasticitatea rezultatului exploatrii este mai ridicat, iar riscul de
exploatare este sporit. Cu ct CELE > 1, cu att mai mult creterea cifrei de afaceri este
Evaluarea riscului economic
Coeficientul efectului de levier al exploatrii (CELE)
a) b) c)
0
0
1
CA
CA
RE
RE
CELE =

0
PR 0
0
1
CA CA
CA
CELE

=
0 0 0
0 0
0
0
1
CF CV CA
CV CA
RE
MCV
CELE


= =
Evaluarea riscului financiar
Coeficientul efectului de levier financiar (CELF)
a) b) c)
0
0
1
RE
RE
PN
PN
CELF =
0
fin Ch
0
RE
0
RE
1
CELF

=

0 0 0 0
0 0 0
1
fin Ch - CF CV CA
CF CV CA
CELF


=
Evaluarea riscului global
CELG = CELE CELF
a) b) c)
0
0
1
CA
CA
PN
PN
CELG =

0 0
0
1
fin Ch RE
MCV
CELG

=
0 PR 0
0
1
CA CA
CA
CELG

=
47

generatoare de profit. Gravitatea riscului economic apare atunci cnd acest coeficient este mai
mic dect 1, pentru c rentabilitatea exploatrii scade.
Din relaia c) rezult c pentru un nivel de producie dat, levierul exploatrii este cu att
mai mare cu ct cheltuielile fixe sunt mai mari. ntreprinderea cu cheltuieli fixe mai mari este
mult mai riscant i mai puin flexibil la variaia pieei. Din acest motiv ea trebuie s ofere
acionarilor si o rat de rentabilitate financiar mai ridicat: rentabilitate economic plus o
prim de risc.
Deci, levierul exploatrii este determinat att de mrimea cheltuieilor fixe ct i de poziia
cifrei de afaceri realizat fa de pragul de rentabilitate.

Coeficientul de levier financiar (CELF) varianta a) exprim sensibilitatea profitului net
la o modificare prealabil a rezultatului exploatrii (RE)

Coeficientul de elasticitate e msoar sensibilitatea profitului net la variaia rezultatului
curent (RC).






PN = RC (1-i)
unde i = cota de impozit pe profit
Se constat c e=1 nu are influen asupra coeficientului de elasticitate global.

Deoarece e = 1, coeficientul efectului de levier global (CELG) care reflect mrimea
contabil a riscului global, apare ca o compunere a efectului de levier al exploatrii cu efectul
de levier financiar.


Coeficientul de elasticitate global, ca rezultant a celor dou structuri (operaional i
financiar), evideniaz impactul celor dou categorii de costuri fixe (structurale i financiare)
asupra transformrilor CA n profit curent.
Luarea n calcul a cheltuielilor financiare care la un nivel dat de activitate sunt
considerate fixe, conduce la determinarea unui prag de rentabilitate global.
n concluzie, cu ct coeficientul de elasticitate global va fi mai ridicat, cu att riscul va fi
mai mare.










( )
( ) ( )
( )
1
RC
RC
i 1 RC
i 1 RC
RC
RC
i 1 RC
i 1 RC
RC
RC
PN
PN
e
0
o
0
0
o
0
=

= =

CELG = CELE CELF

48

6. Previziunea financiar la nivel de ntreprindere


6.1. Sistemul de bugete ale ntreprinderii. Importana bugetului de trezorerie
6.2. Contul de rezultate i bilanul previzional
6.3. Tabloul de fluxuri previzional


6.1. Sistemul de bugete ale ntreprinderii. Importana bugetului de trezorerie


Reconstituirea documentelor contabile de sintez se realizeaz pornind de la bugetele
ntreprinderii. Bugetul de venituri i cheltuieli va reflecta modul de formare, administrare i
utilizare a mijloacelor financiare i va asigura furnizarea informaiilor necesare fundamentrii
deciziilor privind gestiunea unitii patrimoniale. Prin structura sa acesta reprezint instrumentul
principal de programare a rezultatelor financiare, precum i a fondurilor necesare. n procesul de
elaborare i de execuie a bugetului de venituri i cheltuieli se va urmri necondiionat
respectarea principiilor eficienei maxime i a echilibrului financiar.

Bugetul de venituri i cheltuieli a ntreprinderii cuprinde:
- Bugetul activitii generale
- Bugetul activitii de producie
- Bugetul activitii de trezorerie
- Bugetul activitii de ncasri i pli n valut
- Bugetul activitii de investiii
- mprumuturi garantate de stat
- Rezerve
- Repartizarea profitului
- Principalii indicatori economici i financiari


Bugetul de trezorerie

Bugetul activitii de trezorerie are o relevan aparte ntruct este rezultatul
confruntrilor tuturor bugetelor prezentate mai sus anticipnd situaia trezoreriei ntr-o anumit
perioad de timp viitoare i din acest motiv reprezint o bun estimare previzional a echilibrului
financiar.
Obiectivul unei politici de trezorerie l constituie stpnirea fluxurilor financiare,
sincronizarea ncasrilor cu plile, pentru a se asigura permanent capacitatea de plat a
ntreprinderii.
Putem defini trezoreria ca fiind surplusul de surse de finanare care se degaj din ntreaga
activitate economic, respectiv diferena dintre FR i NFR. O definire mai complet a trezoreriei
poate fi dat de suma elementelor constitutive ale acesteia ca active i pasive de trezorerie.
Cele mai importante active de trezorerie sunt:
lichiditi (n cont curent i n cas),
49

active financiare de trezorerie (titluri, efecte comerciale de ncasat, bilete de trezorerie,
certificate de depozit).
Pasivele de trezorerie sunt constituite din:
soldul creditor al contului curent;
credite de trezorerie;
credite de scont.

Bugetul de trezorerie (fig. 12) are ca funcie previziunea ncasrilor i a plilor, pornind
de la planificarea cheltuielilor (din care sunt excluse cele nepltibile - amortizri, provizioane
calculate) i a veniturilor (din care sunt excluse cele nencasabile producia stocat, vnzrile
pe credit).
ncasrile vor cuprinde:
- vnzri cu plata imediat;
- ncasarea vnzrilor pe credit din perioada anterioar;
- vnzri de valori mobiliare;
- vnzri de imobilizri;
- obinerea unui mprumut sau vnzarea unei noi emisiuni de titluri;
- ncasarea chiriilor, dobnzilor, dividendelor i a altor venituri; etc.
Plile vor cuprinde:
- plata cumprrilor la vedere i pe credit din perioada anterioar;
- plata salariilor;
- plata cheltuielilor de exploatare, de administraie i de desfacere;
- plata impozitelor i taxelor la bugetul statului;
- vrsarea dividendelor ctre acionari; etc.

Deci, bugetul de trezorerie este o metod sau o tehnic analitic de previziune a
ncasrilor i a plilor, adic a intrrilor i a ieirilor de bani lichizi.
Se pot face previziuni ale trezoreriei n bugete lunare, trimestriale, semestriale sau anuale.
Un buget de trezorerie se poate ncheia pentru un an dac se urmrete profitul anual al
trezoreriei sau dac ntreprinderea este de talie mic i are scadene la ncasri i la pli
trimestriale sau mai mari de 90 zile. Orizontul de previziune poate fi de cteva luni (4-6 luni),
dac se urmrete optimizarea finanrii pe termen scurt sau scadenele sunt lunare (sau mai mari
de 30 zile). Cel mai adesea orizontul de timp este de la o zi la o lun, n care se urmrete
graficul zilnic al ncasrilor i plilor cu scadene chenzinale, decadale (mai mici de o lun).
O previziune pertinent a trezoreriei se face la nivel anual, cu defalcare pe luni i cu
detaliere pe sptmni, pentru primele dou sau trei luni ale anului de plan.

Fazele elaborrii bugetului de trezorerie sunt:
- previziunea ncasrilor i plilor
- determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie care rezult din compararea ncasrilor
cu plile (determinarea soldurilor de trezorerie, acoperirea prin credite a deficitului de
trezorerie sau plasarea excedentului de trezorerie, elaborarea bugetului definitiv de
trezorerie).



50

Faze Simbol Operaii
(1a)Previziunea
ncasrilor i plilor
de exploatare
A SOLDUL INIIAL AL TREZORERIEI (So)
B
ncasri din activitatea din exploatare
- vnzri din alte activiti
- subvenii de exploatare
- alte ncasri din exploatare
C
Pli pentru activitatea de exploatare
- cumprri materie prim i materiale
- impozite i taxe
- cheltuieli de personal
- alte cheltuieli de exploatare
D
EXCEDENTUL TREZORERIEI DE EXPLOATARE
(ETE = B C)
(1b)Previziunea
ncasrilor i plilor
din activitatea finan-
ciar i extraordinar
E
Alte ncasri:
- venituri financiare (dobnzi, dividende de ncasat)
- creteri de capital
- creterea creditelor
- subvenii pentru investiii
- vnzri de active imobilizate
- alte ncasri
F
Alte pli:
- cheltuieli financiare (dobnzi, comisioane de pltit)
- rambursarea creditelor pe termen lung
- achiziii de active fixe
- impozit pe profit
- dividende
- alte pli
G
SOLD DIN ACTIVITATEA FINANCIAR I
EXTRAORDINAR (G = E F)
(2a) Determinarea i
acoperirea solduri-
lor de trezorerie
H
SOLD DE TREZORERIE NAINTE DE ACOPERIRE
(H = A + D + G)
(2b)Deteminarea
soldului de trezore-
rie nainte de aco-
perire
I
Concursuri bancare
- soldul creditor al contului curent
- credite noi de trezorerie
- credite noi de scont
J Costul creditelor
K
Active de trezorerie
- plasamente
- lichiditi
L ncasri de plasamente de trezorerie
(2c) Determinarea
soldului final de
trezorerie
M SOLD FINAL DE TREZORERIE (M =A + D +G + J - L)

Fig. 12 Construcia bugetului de trezorerie

51

nainte de apelarea la credite pentru acoperirea soldului previzional deficitar se impun a
fi luate unele msuri care decurg dintr-o logic fireasc a gestiunii trezoreriei:
- se acioneaz pentru avansarea unor ncasri i pentru amnarea n condiii legale a unor
pli;
- se ncearc (pentru moment) renunarea la efectuarea unor cheltuieli (investiii,
dividende);
- se acioneaz pentru realizarea unor ncasri excepionale (vnzarea unor active fixe sau
circulante disponibile).
Soldul deficitar rezultat n urma acestor msuri urmeaz a fi acoperit din credite noi de
trezorerie n care trebuie urmrit optimizarea mrimii costului real al acestora.
n ceea ce privete fructificarea unei poziii excedentare a trezoreriei, mai nti este
necesar o analiz a provenienei acestui sold previzional excedentar. El poate proveni fie
dintr-un fond de rulment prea mare, ca urmare a contractrii unor datorii financiare fr o
ntrebuinare imediat, fie dintr-o nevoie a fondului de rulment mai mic (determinat dintr-o
scaden a plilor mult mai mare dect cea a ncasrilor).
n cadrul procesului de planificare pe termen scurt se observ c bugetul de trezorerie
ocup locul central. Schema urmtoare (fig. 13) ne indic cele trei faze principale care
marcheaz procesul general de organizare a planificrii financiare pe termen scurt:





Date previzionale lunare





















Fig. 13 Procesul de planificare pe termen scurt
Faza de
bugetizare
Date de baz: anul 0
Bugetul operaiilor de
exploatare

Bugetul operaiilor n afara
exploatrii
Conturi de rezultate previzionale
Buget de trezorerie
Bilanuri previzionale
Tabloul fluxurilor previzionale
Analiza sensibilitii
Gestiunea
previzional a
trezoreriei
Faza de
planificare
propriu-zis
Faza de control a
prioritii
+
+
52


n continuare vom prezenta elementele ntlnite n schema de mai sus.

Bugetele de exploatare se raporteaz n general elementelor pe care le regsim ntr-un
cont de rezultate. Aceste bugete sunt organizate conform urmtoarei ierarhii (fig. 14):

































Fig. 14 Bugetele de exploatare

Bugetele n afara exploatrii se refer la micri de fonduri care trebuie s survin n
toate lunile urmtoare (din anul de analiz) ca urmare a deciziilor de investiii, de finanare pe
termen lung, etc. Se pot repartiza aceste date n dou categorii, dup cum ele se refer la resurse
sau la alocri strategice.
a) Bugetele resurselor strategice
- Bugetul creterilor de capital
Bugetul vnzrilor
Bugetul cheltuielilor
variabile de exploatare
Bugetul impozitelor,
taxelor i vrsmintelor
asimilate
Bugetul altor cheltuieli
curente de exploatare
Bugetul cheltuielilor de
personal
Bugetul altor
aprovizionri i cheltuieli
externe
Bugetul aprovizionrilor
- materii prime
- mrfuri
- furnizori

Bugetul altor cheltuieli
curente de exploatare
Bugetul cheltuielilor de
personal
Bugetul altor
aprovizionri i cheltuieli
externe
Bugetul cheltuielilor fixe
administrative, comerciale
i industriale de
exploatare
Bugetele ataate exploatrii
Amortismente i provizioane
Cheltuieli financiare
Venituri financiare
Impozit pe profit

Bugetul impozitelor,
taxelor i vrsmintelor
asimilate
+
53

- Bugetul mprumuturilor noi pe termen lung
- Bugetul dezinvestiiilor
b) Bugetele alocrilor strategice
- Bugetul investiiilor
- Bugetul mprumuturilor rambursate
- Bugetul reducerilor de capital
- Bugetul dividendelor


6.2. Contul de rezultate i bilanul previzional


Contul de rezultate previzional
Chiar dac trezoreria este important, ar fi foarte restrictiv i incomplet de a limita
previziunile numai la fluxurile de lichiditate. Apare ca fiind indispensabil de a avea o imagine de
ansamblu a previziunilor relative la elementele de cheltuieli i venituri ca i la rubricile de activ
i pasiv. nainte de a elabora un buget de trezorerie este oportun construirea strilor financiare
previzionale. Un cont de rezultate previzional poate fi reprezentat n maniere diferite (cont de
rezultate previzional inspirat din contabilitatea general, cont de rezultate previzional inspirat din
contabilitatea analitic).

Bilanul previzional
Datele coninute n bugetele fundamentale i n conturile de rezultate previzionale permit
construirea bilanurilor previzionale, n afara conexiunilor care exist cu bugetul de trezorerie.
Construirea unui bilan previzional solicit cunoaterea unor relaii contabile elementare,
cum ar fi:
- Imobilizrile corporale nete la finele perioadei t sunt egale cu imobilizrile corporale nete
din perioada t-1 la care se adaug investiiile (la valoarea brut a perioadei) i din care se
deduc dotaiile perioadei n amortismente, precum i cesiunile sau dezinvestiiile
perioadei la valoarea lor contabil;
- Stocurile de produse finite la finele perioadei t sunt egale cu stocurile de produse finite
n t-1 la care se adaug cumprrile de materii prime i valoarea adugat;
- Clienii i conturile ataate (furnizorii i conturile ataate) la finale perioadei t sunt egale
cu soldurile din t-1 la care se adaug vnzrile (sau cumprrile) perioadei i n care se
retraneaz ncasrile (sau plile) perioadei;
- Fondurile proprii la finele perioadei t sunt egale cu fondurile proprii n anul t-1 la care se
adaug creterile de capital ale perioadei i punerile n rezerv din contul de rezultate al
perioadei din care se deduc reducerile de capital i pierderile perioadei raportate
(perioadei urmtoare).
Procedurile de contabilizare similare vor fi aplicate tuturor celorlalte rubrici ale bilanului
cu excepia posturilor de trezorerie active i/sau pasive. Aceast excepie indic faptul c pentru
aceste elemente de lichiditate nu se dispune de nici o informaie direct (trezoreria este rezultanta
tuturor micrilor aferente celorlalte posturi bilaniere).
n aceast logic, este clar c prin intermediul rubricilor de trezorerie bilanul previzional
se va echilibra. Din punct de vedere tehnic demersul este urmtorul:
54

Se determin valoarea previzibil a tuturor posturilor de bilan, cu excepia rubricilor
de disponibiliti a plasamentelor i a creditelor bancare pe termen scurt;
Se atribuie rubricii de disponibiliti o sum care corespunde nivelului unei ncasri
minimale, pe care ntreprinderea dorete s o pstreze n permanen n cursul
perioadei. Nevoia unei ncasri minimale se justific prin motive de:
- Precauie trebuie prevenite problemele de trezorerie care decurg din
falimentul clienilor, dificulti sociale, erori de previziune asupra nivelului
vnzrilor;
- Speculaie trebuie s se dispun de rezerve pentru a se putea cumpra
materii prime ntr-o cantitate foarte mare, pentru a beneficia de o reducere de
pre;
- Tranzacie este vorba de a diminua desincronizrile ncasrilor i a
cheltuielilor datorate anumitor factori asupra operaiunilor de producie i de
comercializare.
Pe baza acestor date se compar totalul activului (inclusiv disponibilul minim) i
totalul pasivului:
- Dac Total pasiv Total activ, exist un surplus de lichiditi care va putea
constitui obiect al plasamentelor i care va determina creterea trezoreriei
active;
- Dac Total pasiv Total activ, exist o ruptur de lichiditi care va trebui s
fie acoperit prin credite bancare pe termen scurt, ceea ce va constitui
trezorerie pasiv;
Prin aceast metod de ajustare a trezoreriei se va ajunge la echilibrarea bilanului
previzional.
Poziiile de trezorerie relevate prin intermediul bilanurilor previzionale trebuie s
coincid cu situaiile lichiditii furnizate de bugetul de trezorerie.


6.3.Tabloul de fluxuri previzional


Pentru a definitiva planificarea financiar pe termen scurt este foarte util elaborarea unui
tablou de fluxuri previzionale, n fiecare lun sau la finele perioadei. Tabloul de fluxuri
previzionale este o sintez relevant a planificrii financiare pe termen scurt, deoarece cuprinde
tot ceea ce se gsete n alte proiectri (conturi de rezultate previzionale, bilanuri previzionale i
buget de trezorerie).
Tabloul de fluxuri previzional poate fi elaborat prin dou metode:
indirect pornind de la strile financiare clasice previzionale (conturi de rezultate
previzionale, bilanuri previzionale) (fig. 15)
direct pornind de la bugetul de trezorerie (fig. 16)
n ambele cazuri se obin aceleai variaii de trezorerie.





55


Rezultat net
+ Dotaii amortismente
= Capacitatea de autofinanare
- Distribuirea rezultatului
= Autofinanare (1)

Rambursri mprumuturi
+ Investiii
= Variaii strategice (2)

(1)+(2) = Variaia FRN (3)

Variaia stocurilor
+ Variaia conturi clieni
+ Variaia conturi furnizori
+ Variaia provizorie
= Variaia NFR (4)

(3)+(4) = Variaia TN

Variaia decouvertului
= Variaia disponibilului
(ceea ce corespunde creterii disponibilului n bilanul previzional n raport cu
bilanul iniial)

Variaia TN
+ Variaia disponibilului
= Variaia decouvert
(ceea ce corespunde diminurii decouvertului ntre bilanul iniial i bilanul
previzional)


Fig. 15 Tabloul fluxurilor fundamentat pe contul de rezultate i bilanuri previzionale


ncasri de exploatare
- Cheltuieli cu aprovizionri
- Cheltuieli fixe
- Cheltuieli financiare
= Trezorerie de exploatare
- Rambursri de mprumuturi
- Cheltuieli de investiii
= Variaia TN

Fig. 16 Tabloul fluxurilor fundamentat pe bugetul de trezorerie