Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

1. Bursa de valori i rolul acesteia

Bursa de valori este o pia organizat i controlat (supervizat) unde sunt realizate o serie de tranzacii cu instrumente financiare, pe baza unui set de reguli i a unui regulament de funcionare aprobate de instituiile diriguitoare. Vom folosi n continuare termenul de burs de valori n sens larg, fcnd, de cele mai multe ori, referire la ntreaga reea de dealeri, pe lng instituia bursier tradiional. Bursa nsi nu este uor de definit. Instituia bursier este n mod obinuit considerat ca fiind o pia unde agenii intermediari se pot ntlni ntr-un cadru economic organizat, guvernat de legi i de regulamente i unde se pun n coresponden ordinele vnzare/cumprare ale investitorilor. De exemplu, n Statele Unite ale Americii o burs ca New York Stock Exchange (NYSE) este o companie care joac acest rol economic de instituie bursier i este nregistrat ca atare la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). Renfiinat la 1 aprilie 1995, n baza unei decizii a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM), ca instituie de interes public cu personalitate juridic ce i desfoar activitatea pe principiul autofinanrii, Bursa de Valori Bucureti (BVB) este n prezent o companie public ale crei aciuni sunt listate, ncepnd cu 8 iulie 2010, pe propria pia reglementat la vedere. Bursa de valori este considerat o pia secundar. Piaa primar este spaiul unde noile aciuni sunt oferite spre vnzare n mod public investitorilor, sub forma emisiunilor iniiale (IPO Initial Public Offering) ale companiilor care devin societi pe aciuni. Membrii bursei realizeaz tranzaciile, pentru care sunt ndrituii, fie ca brokeri (ageni n numele investitorilor), fie ca dealeri (n cazul tranzaciilor n nume propriu), sau pot juca ambele roluri, aa cum este cazul celor mai multe bnci de investiii. Instrumentele financiare tranzacionate includ aciuni, obligaiuni (bonds) i garanii (warrants). Confirmarea tranzaciilor i transferul efectiv de instrumente financiare i fonduri corespondente ntre participani (investitori, ageni) se realizeaz prin intermediul unor instituii specializate n clearing, cum ar fi Euroclear, Clearstream, Sega Inter Settle (SIS) n Europa, Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) n State Unite, Depozitarul Central n Romnia. Aceste instituii au menirea de a realiza puntea informaional de legtur ntre burs i membrii acesteia i ele trebuie s organizeze transferul de fonduri (plata) i respectiv instrumente financiare (livrare). Pe multe piee, pe lng aceste instituii de facilitare a plilor, mai exist i o aa-numit central counter-party (CCP) care se interpune ntre participanii la activitatea bursier pentru a oferi garanii contractuale prilor, oferind n acelai timp servicii de administrare a riscului participanilor i de asigurare a desfurrii circuitului financiar fr sincope, furniznd, de asemenea, necesara anonimitate specific tranzaciilor bursiere, pentru operaiunile de dup ncheierea efectiv a tranzaciei (generarea execuiei) la burs. n Romnia, Depozitarul Central este instituia care furnizeaz servicii de depozitare, registru, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare precum i alte operaiuni n legtura cu acestea astfel cum sunt definite n Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, avnd calitatea de administrator al unui sistem de pli care asigur compensarea fondurilor i decontarea operaiunilor cu instrumente financiare, n conformitate cu prevederile Regulamentului BNR nr. 1/2005 privind sistemele de pli care

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

asigur compensarea fondurilor, modificat i completat prin Regulamentul BNR nr. 9/2005. Pe lng Depozitarul Central, Casa de Compensare Bucureti este instituia care efectueaz operaiuni de nregistrare, garantare, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare derivate ncheiate pe piaa reglementata la termen (Piaa Derivatelor) administrat de ctre Bursa de Valori Bucureti. Casa de Compensare Bucureti asigur derularea n mod corespunztor a operaiunilor menionate anterior prin ndeplinirea funciilor de casa de compensare i contrapante central, precum i administrnd riscurile la care este expus o cas de compensare prin utilizarea de mecanisme tehnice i instrumente specifice. Totodat, Casa de Compensare Bucureti desfoar activiti cu privire la admiterea i meninerea calitii de membru compensator i agent de compensare-decontare, precum i supravegherea activitii acestora. Se creeaz n acest fel un lan de relaii de afaceri ntre participani, prin intermediul cruia se fluidizeaz capitalul social. Aciunile sunt emise iniial de ctre companii la momentul cnd devin societi publice pe aciuni. Odat ce aciunile sunt disponibile pe piaa secundar pentru a fi tranzacionate la burs, ordinele de vnzare/cumprare ale acestora sunt iniiate de ctre investitori, aceste ordine fiind plasate la burs de ctre intermediari (brokeri). Odat generat execuia de ctre motorul de mperechere al instituiei bursiere (ncheierea tranzaciei de vnzare sau de cumprare), aceast execuie este transmis ctre: prile participante la tranzacie (brokeri); instituia de confirmare a tranzaciilor bursiere i de facilitare a plilor; central counter-party (CCP).

1.1 Elementele fluxului de capital 1.1.1 Societile pe aciuni nregistrate la burs

Aa cum am menionat anterior, termenul de pia primar se refer la companiile care emit aciuni, odat cu nregistrarea lor ca societi publice. Societile pe aciuni pot emite aciuni i dup nfiinare, aceasta fiind una din modalitile de atragere a capitalului social i de finanare a activitilor pe care compania intenioneaz s le desfoare. Trebuie s menionm faptul c instituia bursier nsi poate fi organizat ca societate pe aciuni (cum este i cazul Bursei de Valori Bucureti), situaie n care aciunile acesteia sunt, de asemenea, tranzacionate la burs. O companie privat devine societate public pe aciuni printr-o emisiune iniial de aciuni (IPO) i nregistrarea sa la o burs de valori, o pia pe care aceste aciuni se vor putea tranzaciona. Preul iniial la care se ofer aciunile spre vnzare printr-un IPO este un indicator al preului iniial la care aceste aciuni se vor tranzaciona la burs. Cu toate acestea, preul iniial la care se tranzacioneaz aciunile unei companii imediat dup IPO poate diferi de preul de IPO, reflectnd acurateea cu care preul ofertei iniiale a fost determinat i presiunea pe care o exercit cererea i oferta pe piaa secundar.

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

1.1.2

Bursa de valori

Bursa de valori este tocmai aceast pia secundar. Instituia bursier nu deine aciuni ale companiilor listate i nu depoziteaz echivalente valorice ale aciunilor n propriile-i conturi. Principala responsabilitate a bursei este s ofere cadrul pentru o echitabil ntlnire a cererii cu oferta i formare a preului pentru aciunile deja emise de companii, aciuni care nu se consum, ci mai degrab se interschimb ntre participanii la activitatea bursier. La burs, preurile se stabilesc prin respectarea strict a regulilor i regulamentelor aprobate de instituii specializate n supravegherea activitii bursiere. n Statele Unite, spre exemplu, piaa de lichiditi este supervizat de Securities and Exchange Commission (SEC). n Anglia i Japonia exist Financial Services Authority (FSA), iar n Romnia acest rol este jucat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM). Bursa este o pia interactiv care este pus n micare de informaiile care sunt vehiculate n mediul de afaceri i de volumul tranzaciilor ce trebuie s-l susin. Obiectivul fundamental al bursei de valori este acela de a atrage lichiditile din sfera financiar, de a executa ordinele de vnzare/cumprare cu o vitez rezonabil i la un cost minim i de a gsi cele mai potrivite preuri pentru clieni (membri ai bursei i investitori) 1. n vederea realizrii acestui obiectiv fundamental, lucrul cel mai de pre este un portofoliu atractiv de companii nregistrate la instituia bursier. 1.1.3 Investitorii

Din categoria investitorilor fac parte att investitorii individuali ct i investitorii instituionali (fonduri de pensii, fonduri de investiii, companii de asigurri etc.) care doresc s cumpere i s vnd instrumente financiare i care, n acest scop, au deschise conturi la o agenie intermediar pentru depozitarea fondurilor i instrumentelor financiare de care dispun. Trstura caracteristic a acestor participani la activitatea bursier este nevoia lor de lichiditate i de conservare a lichiditii. Investitorii sunt principala surs a fluxului de ordine de vnzare/cumprare de instrumente financiare i, prin aceasta, clienii primari ai bursei de valori. 1.1.4 Intermediarii

Intermediarii sunt membri ai bursei de valori care sunt fie brokeri, acionnd ca ageni pentru investitori, fie dealeri, acionnd n interes propriu, opernd tranzacii la burs n conturi proprii. Un broker faciliteaz o tranzacie bursier pentru un client, n timp ce un dealer particip la activitatea bursier ca investitor n nume propriu. Aceti intermediari sunt de obicei bnci i instituii financiare supervizate i crora le sunt impuse prin regulament cerine specifice de funcionare. n multe piee (economii naionale) exist, de asemenea, i o alt instituie cu rol de intermediar, cu care brokerii-dealerii interacioneaz pentru efectuarea plilor. Aceast instituie are rolul de a ine n custodie fondurile i instrumentele financiare ale investitorilor.

Pentru mai multe detalii se pot consulta primele dou capitole din [SCH]. 3

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

1.1.5

Organizaiile de facilitare a plilor

Organizaiile de facilitare a plilor asigur realizarea transferului de instrumente financiare (aciuni, obligaiuni, garanii) i de fonduri ntre conturile investitorilor implicai ntr-o tranzacie bursier. Aceste transferuri de instrumente financiare i pli trebuie s se realizeze ntr-o perioad de timp predefinit, de la momentul ncheierii tranzaciei la burs (generrii de execuii pentru ordinele plasate): n mod normal dou sau trei zile lucrtoare (T+2 sau T+3). La nivelul tehnologic din zilele noastre, nu mai este vorba de un schimb fizic de bani i titluri de valoare, n condiiile n care nsi instituia bursier este cu totul standardizat i dematerializat. Transferurile de fonduri i respectiv de instrumente financiare sunt reprezentate prin modificri n conturile pe care investitorii le au deschise la instituia de facilitare a plilor, ntreaga contabilitate fiind gestionat n format electronic. Instituia de facilitare a plilor i asum riscul nerealizrii livrrii de fonduri sau de instrumente financiare de ctre membrii bursei; acetia, la rndul lor, asumndu-i riscul incapacitii de livrare a fondurilor sau a instrumentelor financiare de ctre clienii lor (investitori). n acest scenariu, agenii economici intermediari joac rolul de tampon pentru riscul implicat de activitatea bursier. Aa cum am menionat anterior, n Romnia acest rol este jucat de Depozitarul Central i de Casa de Compensare Bucureti. Pe lng aceste dou instituii, n iunie 2005 a fost nfiinat Fondul de Compensare a Investitorilor, avnd ca scop compensarea investitorilor, n situaia incapacitii membrilor Fondului de a returna fondurile bneti i/sau instrumentele financiare datorate sau aparinnd investitorilor, care au fost deinute n numele acestora, cu ocazia prestrii de servicii de investiii financiare sau de administrare a portofoliilor individuale de investiii. Fondul de Compensare a Investitorilor este persoan juridic constituit sub forma unei societi pe aciuni, nfiinat conform Legii 31/1990 privind societile comerciale, cu modificrile i completrile ulterioare, n conformitate cu prevederile din Legea 297/2004 privind piaa de capital i a Regulamentului CNVM nr. 3/2006 privind autorizarea, organizarea i funcionarea Fondului de Compensare a Investitorilor, cu modificrile i completrile ulterioare. Fondul are ca obiect principal de activitate colectarea contribuiilor membrilor i compensarea creanelor investitorilor provenind din incapacitatea unui membru de a restitui fondurile bneti i/sau instrumentele financiare datorate sau aparinnd investitorilor, care sunt deinute i/sau administrate n numele acestora n cadrul prestrii de servicii de investiii financiare, n limita plafoanelor stabilite n conformitate cu reglementrile CNVM. Limita plafonului de compensare va crete gradual, pentru a ajunge la nceputul anului 2012, la echivalentul n RON a 20.000 de EUR per investitor individual. n anul 2009 plafonul de compensare reprezinta echivalentul n RON a 9.000 de EUR per investitor individual.

1.2 Descrierea funcional a fluxului de capital Interaciunea dintre participanii la activitatea bursier este reprezentat schematic n Diagrama 1.1. Relaiile care se stabilesc ntre participani sunt descrise de urmtorul scenariu. S presupunem c un investitor C (cumprtorul) dorete s cumpere un anumit numr de aciuni ale unei companii listate la burs, la un anumit pre, precizat n ordinul de

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

cumprare. Ordinul cumprtorului C ajunge la burs prin intermediul unui membru al bursei (intermediar), care poate fi fie o banc fie un broker. La burs, acest ordin de cumprare este pus n coresponden cu un contra-ordin de vnzare, pe care un investitor V (vnztorul) l-a plasat la burs, de asemenea, prin mijlocirea unui intermediar (poate fi o alt banc sau un alt broker, sau poate foarte bine s fie chiar acelai intermediar care a facilitat plasare la burs a ordinului de cumprare). Sistemul de punere n coresponden a ordinelor de vnzare cu cele cumprare (order matching engine) reprezint inima platformei electronice de realizare a tranzaciilor pe care o deine instituia bursier. Algoritmii de mperechere a ordinelor de vnzare/cumprare sunt n general fundamentai pe criterii de prioritate n ceea ce privete preul ordinul i momentul la care aceste ajunge s fie nregistrat la burs).

Intermediar
Investitor Vnztor

Burs

Intermediar
Investitor Cumprtor

Agenie de Facilitare a Plilor

Diagrama 1.1 Interaciunea dintre participanii la activitatea bursier

Vom detalia aceste aspecte atunci cnd vom prezenta propunerea noastr privind algoritmul de mperechere al simulatorul de burs. n principiu, ordinele cu cel mai agresiv pre (att la vnzare, ct i la cumprare) au prioritate, iar dac mai multe ordine au fost plasate la acelai pre, atunci ele luate n considerare de ctre algoritmul de mperechere i puse coresponden pe baza ordinii temporale privind momentul nregistrrii lor n sistem.

1.3 Misiunea bursei de valori Misiunea bursei de valori, ca i pia virtual de instrumente financiare, implic obiective de diverse naturi i la diferite niveluri: macroeconomic; microeconomic; juridic; operaional; social.

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

1.3.1

Obiectivul macroeconomic: distribuirea capitalului

Buna funcionare a pieei de capital este o condiie necesar creterii i dezvoltrii oricrei economii de pia libere. Companiile au nevoie de capital pentru a investi n proiecte profitabile i pentru a-i mbunti performana. Investitorii, pe de alt parte, urmresc s-i construiasc portofolii de aciuni care ofer, att o rat a profitului, ct i un nivel de risc atractive. Ambele pri se ntlnesc, n mod indirect, pe piaa creat prin existena bursei de valori. n acest context, rolul specific al bursei este acela de a furniza deintorilor de aciuni posibilitatea de a accesa piaa secundar ntr-o manier ct mai eficient din perspectiva costurilor. Numai sub aceste auspicii, investitorii vor cumpra noile aciuni emise pe piaa primar. Atributele necesare pentru realizarea acestui rol sunt: organizare eficient a operaiunilor efectuate de burs; un set deschis i flexibil de reguli i regulamente; o modalitate efectiv de supraveghere a activitii bursiere de ctre autoriti independente. Gestiunea corespunztoare a riscului, ca o component a proteciei investitorului, este unul din obiectivele legislative majore pe care bursa de valori l are n vedere. Nevoia de informaii de pia a investitorilor, precum i accesul la aceste informaii, trebuie s fie satisfcute de ctre burs ntr-o manier care s fie ct mai acoperitoare, s prezinte garanie i s fie pus la dispoziia participanilor n timp util. Pentru ca toate acestea s fie ndeplinite transparena operaional a bursei este critic. 1.3.2 Obiectivul microeconomic: formarea preului

Participanii la activitatea bursier pot avea perspective fundamental diferite n ceea ce privete motivul pentru care plaseaz un ordin la burs i momentul cnd acest ordin este plasat. De exemplu, managerul unui fond mutual poate fi dispus s atepte mai multe zile pentru plasarea i executarea unui ordin de dimensiuni mari, n timp ce un investitor individual, specializat n tranzacii speculatorii de o zi, va dori s-i plaseze ordinul i s primeasc de la burs rezultatele execuiei acestuia ntr-un timp ct mai scurt. Vzute din perspectiva pieei, toate aceste fluxuri sunt descompuse n tranzacii atomice care se ntlnesc, mai mult sau mai puin n timp real, la burs, formndu-se astfel un pre al pieei care este fcut public i disponibil participanilor imediat ce se formeaz. Acest proces de formare a preului pe pia poart denumirea de proces de descoperire a preului (price discovery), datorit faptului c n procesul de ntlnire a cererii cu oferta, ambele pri vor primi o informaie nou cu privire preul instrumentului financiar pe care l tranzacioneaz. Procesul de descoperire a preului pieei este fundamentul operaional al bursei de valori. Realizarea acestuia ntr-o manier echitabil, prin respectarea regulilor i regulamentelor convenite pentru instituia bursier este elementul esenial n ctigarea i meninerea ncrederii pieei n procesul de descoperire (formare) a preului, care are loc la burs. Gestiunea poziiilor (ordinelor plasate la burs) participanilor i algoritmul de mperechere a unor poziii date trebuie s respecte cel puin urmtoarele criterii: tratament egal n ceea ce privete transparena, accesul la informaie (att din punct de vedere tehnic, ct i funcional) i disponibilitatea acesteia; furnizarea de informaii n timp real cu privire la companiile listate la burs;

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

transparena n ceea ce privete poziiile luate de participani (ordinele plasate) aceasta nu este n totalitate posibil, de obicei numai cele mai apropiate poziii de preul pieei sunt disponibile membrilor bursei, acetia avnd oricum prin regulament acces la mai multe informaii dect investitorii; un algoritm de mperechere predefinit, cu reguli consistente i care sunt fcute cunoscute tuturor participanilor la activitatea bursier, astfel nct, dndu-se un anumit flux de ordine de vnzare/cumprare preul care se formeaz pe pia s poat fi anticipat (eventual reprodus); acces uor i rapid, att n ceea ce privete felul cum se percepe acest aspect de ctre participani, ct i n ceea ce privete cerinele tehnice de implementare; exactitatea informaiilor cu privire la tranzaciile efectuate, care trebuie puse la dispoziia participanilor n timp util.

Una dintre cele mai delicate probleme care apar n procesul formrii preului este aceea a integrrii ordinelor de dimensiuni foarte mari (constnd n sute de mii de aciuni, sau chiar mai mult) i a celor de dimensiuni mici (n jur de o sut de aciuni, sau chiar mai puin). Pentru a rezolva aceast problem, aciunile fiecrei companii listate la burs se tranzacioneaz n loturi de dimensiuni specifice, n funcie de preul aciunii: aciunile cu preuri mai mari se tranzacioneaz n loturi mai mici, n timp ce aciunile cu preuri mai mici se tranzacioneaz n loturi mai mari. Dimensiunea lotului reprezint numrul minim de aciuni ale unei companii listate pe care un ordin de vnzare/cumprare l poate conine. Mai mult dect att, ordinele trimise la burs trebuie s aib ntotdeauna dimensiunea unui multiplu ntreg de loturi (blocuri de tranzacionare). Aa cum am artat, dimensiunea lotului (numrul de aciuni) este specific pentru fiecare companie listat. Tabelul de mai jos sintetizeaz situaia dimensiunii lotului companiilor listate pe cele trei seciunii ale Bursei din Tokyo (TSE): Prima Seciune, Seciunea a Doua i Seciunea Mothers1.
Numr de companii Dimensiunea Seciunea Seciunea I Seciunea II lotului Mothers
1 aciune 10 aciuni 50 aciuni 100 aciuni 500 aciuni 1,000 aciuni 3,000 aciuni Total 56 8 9 564 40 917 1 1,595 32 2 172 21 332 559 110 1 7 4 122

Total 198 11 9 743 61 1,253 1 2,276

Tabelul 1.2 - Dimensiunii lotului companiilor listate la TSE

Se poate observa c marea majoritate a companiilor listate au dimensiunea lotului tranzacionabil de 1,000 de aciuni. n acest context, instituiile bursiere n general fac
1

Sursa: Tokyo Stock Exchange (TSE) sfritul anului 2004 7

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

eforturi continue de ncurajare a companiilor listate, ale cror pre pe aciune este relativ ridicat i care se tranzacioneaz n loturi de dimensiune mare, s reduc dimensiunea lotului tranzacionabil, pentru a facilitata accesul investitorilor individuali, care n prezent sunt descurajai de valoarea investiional implicat de achiziionarea fie i a unui singur lot din anumite aciuni. Pe alte piee sunt acceptate i ordine care sunt mai mici dect dimensiunea unui lot (special pentru a accepta prelucrarea ordinelor de dimensiuni mici, venite de la investitorii individuali), sau care nu sunt n mod necesar multiplu al dimensiunii lotului (odd-lot orders). De exemplu, la New-York Stock Exchange (NYSE) i la Deutsche Brse se accept astzi i ordine avnd ca numr de aciuni multiplu de unu (dimensiunea minim a lotului este de o aciune round-lot one). n ceea ce privete Bursa de Valori Bucureti (BVB), parametrii1 i caracteristicile pieelor utilizate pentru tranzacionarea aciunilor sunt sintetizate n Tabelul 1.3. Pia a Bursei de Valori Bucureti
REGULAR 1 bloc de tranzacionare 500 aciuni ODD-LOT 1 aciune 1 aciune DEAL BUY-N SELL-OUT 1 aciune 1 aciune 1 bloc de tranzaciona 1 aciune re 500 aciuni 1 aciune +/-15% fa de preul de referin al edinei curente 700,000 RON Pre de nchidere din piaa Regular (conform Titlului preliminar)

Parametru
Volum minim admis al unui ordin Bloc de tranzacionare Variaia maxim admis a preului Valoarea minim admis a unui ordin

+/-25% fa de +/-15% fa de preul de preul de referin referin al edinei curente al edinei curente -

Pre de nchidere din piaa Regular (conform Titlului preliminar)

Pre de nchidere din piaa Regular (conform Titlului preliminar) Ordine limit pentru vnzare, ordine limit i fr pre pentru cumprare (dac se utilizeaz mecanismul de tranzacionare orderdriven)

Pre de nchidere Pre de nchidere din piaa Pre de din piaa Regular Regular referin (conform Titlului (conform preliminar) Titlului preliminar) Ordine limit, Ordine limit, ordine la pia care (MKT), ordine se comport ca fr pre, ordine ordine FOK Hidden, ordine (Fill avnd alte tipuri or Kill) pentru Tipuri de ordine sau caracteristici cumprare, speciale de respectiv ca execuie, descrise ordine n Manualul de AON (All-orutilizare a None) pentru sistemului B.V.B. vnzare
1

Ordine limit pentru cumprare, ordine limit i fr pre pentru Ordine Deal vnzare (dac se utilizeaz mecanismul de tranzacionare order-driven)

Sursa: Codul Bursei de Valori Bucureti S.A. operator de pia ediie actualizat, 26 iulie 2011 8

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

Stri pia

Pre-deschidere, Deschidere, Deschis, Pre-nchis i nchis

Deschis i nchis

Pre-deschidere, Deschidere i nchis. n cadrul unei edine de tranzacionare pot exista mai multe sesiuni succesive de tranzacionare pentru aceeai entitate simbolpia, sau pentru entiti diferite. Pre, timp

Prioritate de afiare i execuie ordine

Pre, timp

Pre, timp

Predeschidere, Deschidere i nchis. n cadrul unei edine de tranzacionare pot exista mai multe sesiuni succesive de tranzacionare pentru aceeai entitate simbol-pia sau pentru entiti diferite. Pre, timp

Tabelul 1.3 Parametrii i caracteristicile pieelor la BVB

1.3.3

Obiectivul juridic: protecia participanilor

Protecia investitorilor, aa cum este prevzut de legislaie i implementat prin regulile i regulamentele de funcionare a bursei, este de o importan critic pentru ntregul proces de tranzacii bursiere. Este ntr-adevr un aspect extrem de important nu numai pentru investitorul individual, dar pentru ntreaga pia secundar ca sistem. Protejarea pieei nseamn: formarea corect i echitabil a preului pe pia; transparen n ceea ce privete modul de formare a preului (price discovery) i n ceea ce privete informaiile despre companiile listate; modalitate eficient de confirmare a tranzaciilor efectuate i de realizare a plilor; platforme informatice robuste i eficiente pentru susinerea activitii de trading, pentru transmiterea confirmrilor ctre clieni i efectuarea decontrilor; costuri ct mai mici asociate tranzaciilor. n zilele noastre, fiecare pia naional sau federal dispune de o legislaie specific pentru reglementarea activitii bursiere. Regulile i regulamentele de funcionare a oricrei burse care intr sub incidena acestui cadru legislativ trebuie s se bazeze pe acesta din urm. n mod normal, exist instituii specializate care asigur i urmresc respectarea legii, regulilor i regulamentelor n vigoare: de exemplu SEC (Securities and Exchange Commission) n Statele Unite ale Americii, FSA (Financial Services Authority) n Anglia i Japonia, sau CNVM (Comisia Naional a Valorilor Mobiliare) n Romnia. n condiiile contemporane, dinamica mediului economic este att de rapid, nct este foarte dificil ca regulile, regulamentele i legislaia s in pasul cu evoluia pieei de instrumente financiare. De aceea, ntr-o anumit msur, instituia bursier nsi este pus n situaia de a-i controla singur activitatea, un anume grad de autonomie este incontestabil necesar,

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

ea fiind cea mai aproape de manifestrile concrete i imediate ale pieei, fr ns a nclca principiile fundamentale expuse anterior. 1.3.4 Obiectivul operaional: sigurana n funcionare i ncrederea investitorilor

Sigurana n funcionare nseamn performan, protecie, un sistem uor de accesat i de ntreinut. De asemenea, nseamn un sistem care s fie tolerant n caz de situaii critice, care s ofere posibilitatea recuperrii cu uurin a datelor n caz de erori n funcionare; presupune, de asemenea, o implementare care s lase posibilitatea integrrii de extinderi i mbuntiri ulterioare. n acest sens, un set acoperitor de cerine trebuie s fie specificat de la bun nceput pentru garantarea siguranei n funcionare a sistemului informatic al bursei. Aceste cerine tehnice sunt coninute n specificaiile funcionale ale sistemului informatic al bursei i n mod generic trebuie s includ urmtoarele aspecte: Integritate securitatea accesului la date este o component esenial n meninerea integritii i confidenialitii datelor cu privire la tranzacii. n mod normal, n aceast direcie instituia bursier face continuu investiii i implementeaz noi proiecte care au menirea de a furniza cel mai nalt nivel de securitate a datelor pe care tehnologia existent l poate pune la dispoziie. Toleran la erori, rezilien n orice instituie bursier se desfoar continuu un proces de monitorizare i verificare a capacitii sistemului informatic de a face fa situaiilor critice: indisponibilitatea temporar sau definitiv a unor echipamente de calcul, erori n programele sistemului informatic etc. n aceast direcie, se fac cu regularitate teste i simulri de situaii critice pentru sistem, scenarii n care ntregul sistem informatic este rulat pe o platform auxiliar (failover on the secondary hot-standby), se recupereaz apoi datele i se trece napoi pe platforma principal (fall-back on the primary) etc. Continuitatea este de o importan critic, pentru ntregul circuit al capitalului, ca instituia bursier s fie disponibil pe toat durat programului de funcionare, s nu existe discontinuiti n ceea ce privete acceptarea ordinelor investitorilor i furnizarea rezultatelor execuiilor. De obicei, exist planuri detaliate de msuri ce trebuie luate de ctre instituia bursier n caz de accidente cu repercusiuni dezastroase, calamiti naturale, atacuri teroriste etc. Aceste planuri prevd o locaie secundar a sediului bursei cu tot echipamentul de tehnic de calcul necesar pentru o rapid reluare a activitii bursiere n caz de necesitate (atunci cnd locaia principal a bursei a devenit inoperabil). Se fac periodic teste i verificri pentru disponibilitatea n orice moment a acestei locaii secundare a bursei i a sistemului informatic aferent acesteia. Recuperarea datelor acest aspect privete mecanismele de stocare i regsire rapid a datelor (redundana stocrii acestora) astfel nct s se poate oricnd reface o anumit stare/configuraie a pieei, n caz c acest lucru este dictat de o situaie critic, din cele menionate anterior. Disponibilitatea este n strns legtur cu cel de asigurare a continuitii n funcionare, ns se refer la incidente minore, dar care pot afecta activitatea bursier pe parcursul unei zile de tranzacionare. n mod normal, sistemul informatic al burselor europene, trebuie i a dovedit c fost disponibil pentru mai

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

10

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

mult de 99.998% din timpul normal de funcionare pe an. Aceasta se traduce prin cteva minute de lips de funcionare pe ntreg anul. Msuri tehnice speciale sunt luate n acest sens nc din faza de definire a cerinelor i de proiectare a sistemului informatic al bursei. Capacitatea de prelucrare aceasta este dat de numrul maxim de tranzacii, ordine, execuii, rapoarte de confirmare ctre clieni, pe care sistemul informatic al bursei l poate suporta (se are n vedere ntotdeauna i o marj de rezerv, pe lng aceste maxime). Adaptabilitate sistemul informatic al bursei trebuie s fie proiectat de aa manier nct s poate rspunde n mod flexibil schimbrilor care pot aprea n mediul tranzacional al bursei: volum crescut al tranzaciilor, noi linii de comunicare cu clienii, cerine noi n ceea ce privete confirmarea tranzaciilor etc. Timpul de rspuns acest timp se refer la timpul, n secunde, necesar trimiterii ctre participani a confirmrii de primire, pentru un ordin recepionat. Trebuie s fie calculat i fcut cunoscut participanilor att timpul de rspuns mediu, ct i timpul de rspuns pentru intervalele de vrf tranzacional. Timpul de execuie este timpul necesar pentru gsirea unui ordin corespondent pe pia (mperechere a ordinelor de ctre sistemul de matching), pentru un ordin dat, primit de la un client, generarea unui mesaj de execuie i returnarea acestui mesaj ctre client. Cerine generale acestea se refer la caracteristici ale sistemului informatic bursier cu privire la portabilitate (utilizarea de standarde i componente prefabricate, acolo unde este posibil), uurin n ntreinere i exploatare (costuri reduse prin evitarea complexitii), posibilitatea de a putea fi urmrit i verificat de ctre instituiile ndrituite cu monitorizarea respectrii regulilor i regulamentelor de funcionare a instituiei bursiere (de exemplu SEC, FSA, CNVM). Obiectivul social: tratarea n manier onest i echitabil a participanilor

1.3.5

n contextul pieei de capital, tratamentul onest i echitabil se refer, pe de o parte, la relaia dintre investitori i intermediari (membri ai bursei de valori) i, pe de alt parte, la interaciunea dintre intermediari i instituia bursier. Onestitatea i tratamentul nepreferenial este un obiectiv nobil (n mod special n industria financiar de astzi), discuii filosofice asupra acestor aspecte mergnd napoi n timp pn la Immanuel Kant i Aristotel. n ceea ce privete activitatea desfurat de instituia bursier, tratamentul onest i echitabil al membrilor bursei nseamn urmtoarele: nimeni nu este dezavantajat n ceea ce privete accesul la interfaa sistemului bursier; n cadrul acestei interfee, participanii sunt tratai n mod egal n ceea ce privete rutarea, stocarea i execuia ordinelor de vnzare/cumprare; informaii exacte i distribuite ne-preferenial participanilor (ca i coninut i moment al diseminrii acestora), cu privire la formarea preului pieei;

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

11

Fascicula 1

Bursa de valori i rolul acesteia

membrii bursei sunt tratai n mod egal n ceea ce privete performana timpilor de execuie, volumul acceptat, procedurile de recuperare a datelor n caz de erori i/sau defeciuni ale sistemului.

Cnd vorbim de membrii bursei (participani) i de tratamentul onest i echitabil al investitorilor, aceasta presupune c: informaiile publice sunt fcute disponibile la acelai moment n timp pentru toate prile care ar putea fi interesate de aceste informaii; dac se ajunge la situaia n care se creeaz un dezechilibru cu privire la publicarea unor informaii emise de ctre burs, atunci activitatea tranzacional trebuie suspendat, pn cnd acest echilibru este restabilit; investitorii individuali trebuie s beneficieze de un tratament egal n ceea ce privete accesul la sistemul bursier; aceasta este n totalitate responsabilitatea participanilor la activitatea bursier, care intermediaz tranzaciile clienilor lor.

Modele informatice n studiul pieei de capital | Copyright Claudiu Vine. All rights reserved.

12