ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA

Cu titlu de manuscris CZU: 336 (043.3)

VERONICA CUHAL

IMPACTUL POLITICII MONETARE ASUPRA CRETERII ECONOMICE

Specialitatea 08.00.10 Finane; moned; credit

AUTOREFERAT al tezei de doctor n economie

Chiinu, 2007

Teza a fost elaborat la catedra Bnci i burse de valori din cadrul Academiei de Studii Economice din Moldova. Conductor tiinific: Refereni oficiali: Caraganciu Anatolie - doctor habilitat n economie, profesor universitar Cocri Vasile - doctor n economie, profesor universitar, Universitatea Alexandru Ioan Cuza, Iai, Romnia Rotaru Andrei - doctor n economie, Banca Naional a Moldovei

Susinerea tezei va avea loc la 20 aprilie 2007, ora 11.00 n edina Consiliului tiinific specializat D 32.08.00.10 11 din cadrul Academiei de Studii Economice din Moldova, pe adresa: MD 2005, or.Chiinu, str.Cpriana, bloc C, et.4, sala 413. Teza de doctor i autoreferatul pot fi consultate la Biblioteca Naional, biblioteca Academiei de Studii Economice din Moldova i pe site-ul www.cnaa.acad.md. Autoreferatul a fost expediat la 17 martie 2007.

Secretar tiinific al Consiliului tiinific specializat, doctor n economie, confereniar universitar Conductor tiinific, doctor habilitat n economie, profesor universitar Autor

Botnari Nadejda

Caraganciu Anatolie Cuhal Veronica

I. CARACTERITICA GENERAL A TEZEI Actualitatea temei de cercetare. Creterea economic constituie o problem de maxim importan pentru organele de guvernmnt din toate rile i reprezint o prioritate n analizele economitilor din diferite timpuri ca obiectiv al politicii economice a statului. n procesul de tranziie a rilor Europei Centrale i de Est politicile macroeconomice au avut funcia important de a asigura ajustarea structurilor economice la un anumit model de economie de pia de tip central i est-european. n acest context politicile de macrostabilizare i cretere economic au avut un rol primordial. Creterea economic nu poate fi analizat fr a lua n consideraie sporirea i consolidarea rolului instituiilor i politicilor guvernamentale (politica monetar i bugetar), cu implicaiile pe care acestea le au n promovarea reformelor economice. n cadrul politicilor de cretere economic analitii includ politica monetar, deoarece ea reprezint un instrument al politicii macroeconomice care ncearc reglarea masei monetare, a volumului creditelor i a ratei dobnzii n vederea orientrii economiei. Aspectul important este, c autoritile monetare ale oricrei ri trebuie s poat evalua ct mai exact ritmul i efectele aciunii lor asupra economiei. Acest fapt presupune, n primul rnd, nelegerea mecanismelor prin care politica monetar influeneaz economia, unul dintre cele mai importante fiind mecanismul de transmisie a politicii monetare. Astfel, o bun cunoatere a mecanismului de transmisie este de o mare importan din punctul de vedere al alegerii instrumentelor potrivite, al evalurii situaiei de fapt, al nelegerii modului de funcionare a sectorului financiar i chiar din punctul de vedere al corectrii eventualelor erori de politic monetar cu minimum de costuri i maximum de efecte. Experiena mai multor ri arat c majoritatea politicilor de macrostabilizare i asanare economic, aplicate n perioada de tranziie au utilizat pe larg instrumentele monetare, avnd consecine favorabile att asupra inflaiei ct i asupra economiei reale. Debutul procesului de macrostabilizare n Republica Moldova a ntmpinat o serie de dificulti determinate de necesitatea realizrii unor reforme sistemice profunde i ajustri sectoriale impuse de procesul de privatizare, de adoptarea unor noi principii de management i organizare a activitii economice i de modificare a contribuiei diferitelor sectoare la formarea PIB. Suplimentar, necorelarea preurilor interne cu cele practicate pe pieele internaionale i persistena unui grad ridicat de rigiditate n stabilirea i modificarea acestora au fcut i mai dificil efortul restructurrii de fond a economiei. Traiectoria dezinflaiei de-a lungul procesului de tranziie nu a fost uniform, existnd frecvente episoade de reinflamare a inflaiei sau deteriorri la nivelul altor tipuri de echilibre macroeconomice. n aceste condiii, stabilizarea macroeconomic i demararea procesului de cretere economic nu a fost posibil fr elaborarea i promovarea de ctre BNM a unei politici monetare adecvate, orientate spre crearea condiiilor favorabile asigurrii stabilitii financiare, asigurrii i meninerii stabilitii monedei naionale, dezvoltrii sistemului bancar i reducerii ratei inflaiei. n acest context de idei, identificarea influenelor pe care deciziile de politic monetar le au asupra evoluiei economiei naionale este de maxim importan n procesul de reorientare a mecanismului economic spre creterea economic i perfecionarea instrumentelor de gestiune macroeconomic similare rilor n tranziie din Europa Central i de Est i confirm, n opinia autorului actualitatea temei de cercetare. Scopul lucrrii const n cercetarea interaciunii dintre creterea economic i politica monetar, evaluarea impactului acesteia asupra principalelor variabile macroeconomice (PIB, cursul valutar, rata inflaiei) prin prisma influenei deciziilor autoritii monetare asupra conjuncturii economice i financiare. n scopul atingerii obiectivului de baz al cercetrii au fost propuse urmtoarele sarcini: Studierea i aprofundarea cercetrilor economice cu privire la locul politicii monetare n cadrul politicilor de stabilizare i cretere economic;

Evaluarea contribuiei politicii monetare la atingerea unui anumit nivel al variabilelor macroeconomice prin intermediul mecanismului de transmisie; Identificarea particularitilor de funcionare a canalelor mecanismului de transmisie monetar i evaluarea contribuiei acestora n procesul de creare i distribuire a banilor; Estimarea evoluiei politicii monetare adoptate i promovate de Banca Naional a Moldovei n perioada de tranziie 1994-2006, identificarea i evaluarea efectelor deciziilor autoritii monetare asupra evoluiei economiei i asigurrii procesului de stabilizare i cretere economic n Republica Moldova; Identificarea canalelor de transmisie a politicii monetare n Republica Moldova, evaluarea funcionalitii i eficienei acestora i formularea unor recomandri privind direciile de perfecionare a acestui mecanism; Elaborarea n baza investigaiilor efectuate a schemei relaiilor funcionale dintre sfera monetar i sfera real a economiei n procesul de creare i distribuire a banilor; Elaborarea n baza cercetrilor a modelului de simulare a efectelor politicii monetare asupra variabilelor macroeconomice i evoluiei economiei, testarea acestuia i formularea unor concluzii i recomandri pentru sporirea eficienei politicii monetare. Realizarea acestor sarcini este important att din punct de vedere teoretic, deoarece asigur o complexitate sporit a investigaiilor efectuate, ct i din punct de vedere aplicativ, deoarece contribuie la extinderea arealului de soluii pentru problemele cu care se confrunt economia naional. Obiectul cercetrii l constituie politica monetar i impactul ei asupra creterii economice realizat prin intermediul mecanismului de transmisie monetar. Suportul teoretico-tiinific i metodologic al lucrrii: drept baz teoretic i metodologic a investigaiilor au servit rezultatele cercetrilor economitilor: R.Barro, S.Fischer, M.Friedman, R.Harrod, N.Kaldor, J.M.Keynes, A.Marshall, F.S.Mishkin, F.Modigliani, P.Romer, R.Sala-i-Martin, P.Samuelson, A.Smith etc. Cu deosebit atenie i interes au fost analizate lucrrile cercettorilor romni C.Angelescu, M.Bcescu, P.Bran, S.Cerna, N.Chiri, C.Kiriescu, Gh.Manolescu, C.Raiu-Suciu, E.Rdulescu, E.Scarlat i publicaiile economitilor autohtoni A.Caraganciu, L.Cobzari, M.Ciubotaru, Gh.Iliadi, T.Manole, M.Patra, A.Rotaru etc. Baza informaional a cercetrilor o constituie publicaiile instituiilor financiare internaionale (Banca Mondial, Fondul Monetar Internaional, Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare etc.), rezultatele cercetrilor unor centre internaionale cum sunt: The London Business School, Biroul Naional de Cercetri Economice din SUA, Institutul de cercetri financiare i monetare Victor Slvescu din Romnia, precum i publicaiile i datele statistice ale Bncii Naionale a Moldovei, Departamentului Statistic i Sociologie, Ministerului Finanelor, Ministerului Economiei i Comerului etc. Drept baz metodologic i de informare au servit legile i hotrrile Parlamentului i Guvernului Republicii Moldova, actele normative ale Bncii Naionale a Moldovei i alte publicaii de ordin statistic i juridic ce in de tema de cercetare. Metodologia aplicat n lucrare se bazeaz pe utilizarea metodelor tiinifice de cercetare, ntemeiate pe principiile epistemologiei economice. Din ansamblul metodelor i procedeelor folosite n tiina economic, n cadrul cercetrii au fost utilizate urmtoarele: abstracia tiinific, inducia i deducia, metoda analizei, comparaiei, analogiei i sintezei, metoda istoric i logic precum i modelarea economico-matematic prin utilizarea metodelor statistice i modelelor de simulare a proceselor monetare. Noutatea tiinific a cercetrilor efectuate const n: 1. Fundamentarea i aprofundarea investigaiilor teoretice referitoare la creterea economic, precum i identificarea locului i rolului politicii monetare n cadrul politicilor de macrostabilizare i cretere economic;

2. Aprofundarea conceptului de mecanism de transmisie a politicii monetare i dezvoltarea metodologiei de evaluare a influenei politicii monetare asupra economiei i creterii economice prin intermediul canalelor mecanismului de transmisie; 3. Identificarea instrumentelor politicii monetare utilizate de ctre Banca Naional a Moldovei n scopul atenurii efectelor crizelor financiare regionale i influenrii economiei reale n direcia stimulrii creterii economice; 4. Elaborarea, n baza investigaiilor efectuate, a schemei relaiilor funcionale dintre sfera monetar i sfera real a economiei n procesul de creare i distribuire a banilor; 5. Elaborarea n baza cercetrilor a modelului de simulare a efectelor politicii monetare asupra variabilelor macroeconomice i evoluiei economiei reale. Formularea, n rezultatul testrii modelului a unor recomandri privind direciile de perfecionare a mecanismului de transmisie a politicii monetare. Valoarea practic a lucrrii este determinat de recomandrile coninute n lucrare, implementarea crora va perfeciona mecanismul de transmisie a politicii monetare i va spori eficiena acesteia n cadrul procesului de promovare a creterii economice. Principalele elemente care confer valoare practic lucrrii sunt: relevarea performanelor obinute de unele ri din Europa Central i de Est cu privire la eficientizarea msurilor i deciziilor de politic monetar adoptate i evaluarea posibilitilor de implementare a lor n Republica Moldova; determinarea efectelor deciziilor autoritilor monetare asupra evoluiei economiei i asigurrii procesului de stabilizare i cretere economic n Republica Moldova ca rezultat al analizei politicii monetare adoptate i promovate de ctre Banca Naional a Moldovei n perioada de tranziie 1994-2006; identificarea canalelor mecanismului de transmisie a politicii monetare n Republica Moldova, evaluarea funcionalitii i eficienei acestora i formularea unor recomandri privind direciile de perfecionare a acestui mecanism; elaborarea, n baza investigaiilor efectuate, a schemei relaiilor funcionale existente ntre sfera monetar i sfera real a economiei n procesul de creare i distribuire a banilor; elaborarea modelului de simulare a efectelor politicii monetare asupra evoluiei economiei i determinarea avantajelor utilizrii lui pentru sporirea eficienei politicii monetare. Aprobarea lucrrii: principalele rezultate ale cercetrii, concluziile i recomandrile eseniale coninute n tez au fost expuse de autor, discutate i aprobate la 8 conferine tiinifice naionale i internaionale organizate de ctre ASEM, USM, ULIM n perioada 2003-2006. Structura tezei i coninutul: pornind de la obiectivul de baz i sarcinile propuse spre realizare, teza este conceput cu urmtoarea structur: introducere, trei capitole care reflect coninutul de baz al cercetrilor efectuate, concluzii i recomandri, bibliografie, anexe, glosar, cuvinte-cheie, abrevieri. Teza este expus pe 163 pagini, 10 figuri, 21 tabele, 39 formule, 16 anexe i 150 surse bibliografice. n capitolul I Abordri teoretice cu privire la rolul politicii monetare n asigurarea creterii economice este efectuat o sintez a teoriilor economice cu privire la creterea economic i principalele politici macroeconomice care vizeaz acest proces. Este identificat locul i importana politicii monetare n cadrul politicilor de macrostabilizare i cretere economic i este evaluat contribuia acesteia la atingerea unui anumit nivel al variabilelor macroeconomice. De asemenea, este argumentat rolul mecanismului de transmisie a politicii monetare din punct de vedere al alegerii instrumentelor potrivite, evalurii situaiei de fapt, nelegerii modului de funcionare a sectorului financiar, precum i din punct de vedere al corectrii eventualelor erori de politic monetar. n capitolul II Influena politicii monetare asupra creterii economice prin intermediul mecanismului de transmisie este prezentat analiza canalelor mecanismului de transmisie a politicii monetare i sunt identificate efectele aciunii acestor canale asupra evoluiei economiei

i ca rezultat asupra PIB. Este efectuat o evaluare comparativ a funcionalitii canalelor de transmisie n dependen de regimurile de politic monetar adoptate n diferite ri. De asemenea, este analizat evoluia politicii monetare n Republica Moldova n perioada de tranziie, sunt identificate principalele instrumente care au influenat economia real i au stimulat procesul de stabilizare i cretere economic n aceast perioad i sunt formulate propuneri privind eficientizarea msurilor i deciziilor autoritii monetare. n capitolul III Modelul monetar de simulare a efectelor politicii monetare asupra evoluiei economiei Republicii Moldova este identificat i argumentat rolul primordial al Bncii Naionale a Moldovei n crearea cantitii necesare de bani i aprovizionarea cu bani a economiei prin msurile de politic monetar pe care le adopt. Sunt identificate canalele de transmisie a politicii monetare n Republica Moldova, este evaluat funcionalitatea i eficiena acestora i sunt formulate unele recomandri privind direciile de perfecionare a mecanismului de transmisie a politicii monetare. De asemenea, este efectuat un studiu privind suportul metodologic de construire i instrumentariul de analiz a modelelor de simulare a proceselor monetare. n baza investigaiilor efectuate este elaborat schema relaiilor funcionale dintre sfera monetar i sfera real a economiei n procesul de creare i distribuire a banilor i n baza schemei respective este elaborat modelul de simulare a efectelor politicii monetare asupra variabilelor macroeconomice i evoluiei economiei naionale. n ultimul compartiment sunt generalizate principalele concluzii ale cercetrii i sunt formulate recomandri, care pot contribui pe deplin la amplificarea influenei pozitive a deciziilor de politic monetar asupra evoluiei economiei naionale i creterii economice. Cuvinte-cheie: cretere economic, politici de stabilizare i cretere economic, politic monetar, obiectivele i instrumentele politicii monetare, regim de politic monetar, rata dobnzii, inflaia, cursul valutar, agregatele monetare, mecanismul de transmisie a politicii monetare, canalele mecanismului de transmisie, model monetar de simulare. Publicaii: Tema tezei a fost expus n 18 publicaii tiinifice n reviste de specialitate din ar i strintate n volum de 8,1 coli de autor. II. TEZELE FUNDAMENTALE ALE LUCRRII Conceptul de cretere economic este unul din cele mai importante din cadrul teoriilor economice clasice i contemporane, iar teoria creterii economice prezint o importan deosebit n studierea comportamentului sistemelor economice agregate pentru nelegerea evoluiei variabilelor macroeconomice. Istoria dezvoltrii economice mondiale demonstreaz c, n toate timpurile, bunstarea unui popor a fost condiionat de nivelul PIB, care, fiind un indicator din sistemul conturilor naionale, este foarte important n fundamentarea i analiza politicilor macroeconomice, astfel nct acestea s rspund unor cerine importante ca: o rat a omajului ct mai redus, o cretere economic de calitate, o dezvoltare economic durabil i susinut. Teoriile economice clasice i contemporane converg la ideea c asigurarea unei creteri economice stabile i de durat poate fi realizat doar prin sporirea i consolidarea rolului instituiilor i politicilor guvernamentale orientate spre mbinarea optim a politicilor de stimulare a cererii agregate i a ofertei agregate. Astfel, n cadrul politicilor macroeconomice, politica monetar i bugetar reprezint pilonii prin intermediul crora statul poate influena dezvoltarea economiei i bunstarea populaiei, iar coordonarea permanent ntre politica monetar i bugetar asigur compatibilitatea politicilor economice pe plan internaional. Politica monetar, fiind un instrument al politicii macroeconomice ncearc prin aciunile sale s regleze masa monetar, creditul i rata dobnzii n vederea orientrii economiei n direcia dorit de autoritile statului. Deci, prin anumite msuri de sporire sau diminuare a ratei dobnzii

i masei monetare ntr-un stat ntr-o anumit perioad de timp autoritile monetare pot stimula sau chiar mpiedica evoluia pozitiv a economiei i asigurarea bunstrii populaiei. Elaborarea i promovarea politicii monetare aparine Bncii Centrale, care are ca sarcin garantarea valorii monedei naionale, susinerea politicii economice generale a guvernului, controlul evoluiei masei monetare existente pe pia corelat cu cererea de bani manifestat n economie. Toate msurile specifice pe care le promoveaz autoritile monetare au drept scop ca influennd nivelul lichiditii i condiiile de acordare i disponibilitate a creditului n economie s regleze n final nivelul cererii agregate din economie i, respectiv, nivelul produciei. Funcia general a politicii monetare are concretizri diferite de la o ar la alta i de la o perioad la alta. Gestionarea monedei naionale este una din cele mai profesioniste activiti ale guvernrii unei ri. Or, pentru ca aceast politic s antreneze efecte benefice multiple att n economia simbolic, ct i n cea funcional este nevoie de o foarte bun fundamentare a ei pe realitile rii i de o integrare organic n ansamblul politicilor economice, n strategia de dezvoltare economico-social a rii. Datorit faptului c prin intermediul mecanismului de transmisie politica monetar poate influena activitatea sectorului real al economiei, n practica rilor economic dezvoltate se elaboreaz modele contemporane ale acestui mecanism n scopul atingerii obiectivelor finale ale politicii monetare care pot fi: stabilitatea preurilor, creterea economic, stabilitatea intern i extern a monedei naionale, determinarea i meninerea unui anumit nivel al ratei inflaiei etc. n pofida faptului c mecanismul de transmisie este analizat ca un instrument al influenei banilor asupra proceselor economice, n esen el reprezint un proces destul de complicat, n cadrul cruia modificrile masei monetare exercit influene asupra diferitor tipuri de variabile macroeconomice. n condiiile economiilor i sistemelor monetare contemporane, masa monetar i volumul celorlalte agregate monetare i-au pierdut n mare msur capacitatea de a se adapta de la sine modificrilor cererii de bani i de alte agregate monetare. Ca urmare, n prezent, ceea ce intereseaz n mod deosebit sunt mai ales efectele respectivelor modificri ale masei monetare i ale volumului altor agregate monetare care sunt provocate n mod exogen de autoriti. Modelele de transmisie utilizate n rile dezvoltate difer de cele ale rilor n tranziie prin faptul c primele conin variabile i legturi mai stabile i mai interdependente cu activitatea agenilor economici n comparaie cu modelele rilor n tranziie. n rile industrial dezvoltate procesul de elaborare a mecanismului de transmisie a politicii monetare este de lung durat i reprezint rezultatul unor studii teoretice i empirice, iar n rile n tranziie acest proces se afl n faza incipient de formare. 1 Mecanismul de transmisie a rilor n tranziie depinde de o serie de factori cu caracter att naional, ct i internaional. Un rol important n acest proces l au condiiile n care se elaboreaz strategia de realizare a politicii monetare: posibilele fluctuaii ale ratei inflaiei, caracterul i nivelul de dezvoltare al sistemului financiar, conjunctura internaional de funcionare a sistemului financiar naional etc. Cu toate acestea, indiferent de asemnrile i deosebirile mecanismului de transmisie n rile dezvoltate i cele n tranziie, acesta reprezint o combinare a diferitor canale, prin intermediul crora politica monetar influeneaz volumul produciei i preurile. Astfel, n rezultatul cercetrilor teoretice i practice efectuate s-a constatat c, fr a lua n consideraie anumite particulariti naionale, n rile dezvoltate i cele n tranziie cel mai des se ntlnesc urmtoarele canale de transmisie a politicii monetare (Figura 1): canalul ratei dobnzii; canalul preurilor altor active; canalul creditului.
Amato J.D. Empirical evidence on the monetary transmission mechanism (MTM). Bank for International Settlements, 2000, p.36.
1

Politica monetar

Canalele de transmisie a politicii monetare

Canalul ratei dobnzii

Canalele preurilor altor active

Canalele creditului

Canalul ratei de schimb valutar

Canalul creditului bancar

Teoria coeficientului Q a lui Tobin

Canalul bilanier

Canalul averii

Canalul fluxului de numerar Canalul nivelului preurilor neanticipate Canalul efectelor asupra menajelor

Canalul preurilor locuinelor i terenurilor

Produsul Intern Brut Figura 1. Relaia dintre politica monetar i PIB: Mecanismul de transmisie monetar.
Sursa: elaborat de autor.

Mecanismul de transmisie este puternic influenat de structura economiei, de structura sistemului financiar, de reglementrile legale n vigoare i de ali factori care in de specificul fiecrei ri. Astfel, n diferite ri mecanismul de transmisie include diferite canale, combinarea optim a crora permite autoritilor monetare s ating obiectivele politicii monetare i a politicii economice a statului. Evoluiile inflaioniste care s-au manifestat n diferite ri au condus la acordarea unei importane deosebite asigurrii stabilitii monetare interne, altfel spus, stabilitii preurilor, acesta devenind obiectivul final al politicii monetare adoptate de bncile centrale ale mai multor ri, att dezvoltate, ct i n tranziie. Sarcina asigurrii stabilitii preurilor, n msur s conduc la crearea unui cadru economic stabil, care s permit dezvoltarea economic durabil, evideniaz, n fapt, nivelul crescut al responsabilitii asumate de banca central n ceea ce privete asigurarea unui nivel susinut al creterii economice. n perioada de tranziie rile Europei Centrale i de Est au adoptat programe de stabilizare macroeconomic care vizau meninerea sub control a evoluiilor inflaioniste, n sensul stpnirii generalizate a creterii preurilor din economie, fr a mai interveni administrativ n stabilirea acestora. n baza problemelor similare cu care se confruntau, rile Europei Centrale i de Est au adoptat programe de reform diferite, motiv pentru care i procesul de stabilizare economic a nregistrat succese diferite (Tabel 1).

Tabel 1. Situaia rilor n tranziie la momentul demarrii procesului de macrostabilizare ARA Data demarrii programului de macrostabilizare Moldova Cehia Polonia Slovacia Ungaria Romnia Martie 1993 Ianuarie 1991 Ianuarie 1990 Ianuarie 1991 Martie 1990 Octombrie 1993 Inflaia pn la acel moment 1770% 46% 1096% 46% 26% 314% INDICATORI Regimul cursului valutar adoptat Gestionat flotant Fix Fix Fix Fix Gestionat flotant Inflaia maxim Nivel maxim Anul anual 2806% 52% 640% 58% 35% 295% 1992 1991 1989 1991 1990 1993

Sursa: elaborat dup Fischer S. i Sahay R. The Transition economies after ten years. National Bureau of Economic Research, Working Paper 7664, Aprilie 2000.

n planul politicii monetare adoptate de aceste ri este acceptat faptul c obiectivul final de politic monetar trebuie s fie asigurarea stabilitii nivelului preurilor. ns atingerea obiectivului final nu poate fi relizat prin ci i metode identice, bncile centrale fiind nevoite s utilizeze diferite strategii n implemetarea politicii monetare intind acele variabile care asigur o legtur optim dintre instrumentele de politic monetar de care dispun i obiectivele pe care le urmresc. Astfel, n diferite ri, n funcie de regimul de politic monetar stabilit se utilizeaz diferite canale ale mecanismului de transmisie n scopul atingerii obiectivului final al politicii monetare. n teoria i practica economic au fost identificate urmtoarele regimuri de politic monetar: regimul de intire direct a inflaiei, regimul ratei dobnzii, regimul cursului valutar i regimul agregatelor monetare. Analiza comparativ a evoluiei creterii economice n Republica Moldova i n alte ri n tranziie n perioada 1995-2006 relev c n rezultatul tranziiei la economia de pia i dezvoltarea sectorului privat rile din Europa Central i de Est au nregistrat rate medii de cretere economic, situate n limitele 4-7% (Tabel 2).
Tabel 2. Dinamica PIB n unele ri din Europa Central i de Est (rata anual de cretere economic, %)
ara Cehia Slovenia Polonia Romnia Rusia Ukraina Moldova 1995 5,9 4,1 7,0 7,2 -4,1 -12,2 -1,49 1996 4,3 3,5 6,0 3,9 -3,6 -10,0 -5,9 1997 -0,8 4,6 6,8 -6,1 1,6 -3,0 1,6 1998 -1,0 3,8 4,8 -4,8 -5,3 -1,0 -6,5 1999 0,5 5,2 4,1 -1,2 6,4 -0,2 -3,4 2000 3,3 4,6 4,0 1,8 10,0 5,9 1,9 2001 3,1 2,9 1,0 5,3 5,0 9,1 6,1 2002 2,0 3,2 1,3 4,9 4,3 4,6 7,2 2003 3,7 3,8 3,7 4,9 7,3 9,3 6,6 2004 3,6 3,6 4,0 7,2 7,1 12,1 7,4 2005 6,1 3,9 3,4 4,1 6,4 2,7 7,1 2006 4,3 3,6 3,8 7,2 6,9 7,0 4,0

Sursa: elaborat dup Ciubotaru M., Paiuc N. Orientarea mecanismelor de funcionare a economiei spre creterea economic, Informaie de sintez, Ministerul Economiei al Republicii Moldova, Institutul Naional de Economie i Informaie, Chiinu, 2004, p.3.

Efectund o analiz comparativ a dinamicii PIB n perioada 1995-2006 se constat c dei n Republica Moldova rate pozitive de cretere economic au fost nregistrate doar ncepnd din anul 2000, rata anual de cretere economic din ultimii 7 ani este superioar celei nregistrate n rile n tranziie din Europa Central i de Est, cu excepia Rusiei i Ucrainei. ns, aceast

cretere se datoreaz n mare parte transferurilor remitenilor i direcionrii fluxurilor de remitene n sfera consumului i nu a investiiilor. n scopul identificrii rolului i contribuiei politicii monetare la promovarea i meninerea creterii economice n Republica Moldova a fost efectuat o analiz a msurilor de politic monetar adoptate de ctre autoritile monetare a rii n perioada de tranziie i a efectelor acestor msuri asupra atingerii obiectivului primordial al politicii economice a statului. Economia Republicii Moldova de dinainte de 1990 a fost caracterizat de distorsiuni mari ntre cererea i oferta agregat, generate de lipsa unor relaii de pia. n aceast perioad economia Republicii Moldova a fost influenat de o serie de factori de natur monetar, cum ar fi ratele dobnzii, cursul valutar, rata inflaiei, gradul de monetizare i dolarizare a economiei, influenele crora au fost foarte controversate asupra proceselor de ieire din criza existent la nceputul anilor 90, precum i asupra proceselor de stabilizare a economiei i demarrii creterii economice. De-a lungul a cincisprezece ani de tranziie, economia naional a suferit impactul unor ocuri interne i externe puternice, care au influenat transformrile structurale din economie i au determinat fluctuaiile PIB (Tabel 3).
Tabel 3. Evoluia PIB nominal i PIB real n perioada 1994-2006 PRODUSUL INTERN BRUT Anul Nominal (mil.lei) 4737,0 6479,7 7797,6 8917,0 9122,1 12321,6 16019,6 19051,5 22555,9 27618,9 32031,8 36755,4 39143,2 Fa de anul precedent (%) 69,1 98,6 94,1 101,6 93,5 96,6 102,1 106,1 107,8 106,6 107,4 107,1 104,0 Pe locuitor (lei) 1287,0 1798,1 2166,6 2440,3 2497,8 3379,5 4402,2 5246,9 6225,7 7645,9 8889,6 10225,3 12292,0 Real (mil.lei) 1258,4 4670,5 6097,4 7922,3 8337,4 8812,0 12580,3 16996,8 20537,6 24044,5 29662,7 34306,0 36613,5 Pe locuitor (lei) 342,11 1295,92 1694,42 2168,73 2283,14 2416,47 3456,83 4682,81 5670,28 6637,01 7983,65 9543,88 11497,61

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Sursa: elaborat n baza datelor Departamentului Statistic i Sociologie a Republicii Moldova.

Un pas important n realizarea obiectivelor stabilizrii economiei naionale a fost introducerea la 29 noiembrie 1993 a monedei naionale leul moldovenesc 2 i ncheierea acordurilor cu FMI i Banca Mondial privind elaborarea i punerea n aplicare a programului de reform economic. Viitorului monedei naionale i se asocia creterea ncrederii n mediul de afaceri i investiii, reducerea nivelului inflaiei, majorarea rezervelor internaionale i asigurarea unui ritm nalt de cretere economic. Anul 1995 a nsemnat pentru economia Republicii Moldova nceputul unei perioade de creare a condiiilor necesare lansrii creterii economice. Odat cu elaborarea i adoptarea de ctre Parlamentul Republicii Moldova n vara anului 1995 a Legii cu privire la Banca Naional
Decretul Preedintelui Republicii Moldova cu privire la introducerea monedei naionale in Republica Moldova nr.200 din 24.11.1993;
2

10

a Moldovei 3 i Legii Instituiilor Financiare 4 , s-a stabilit n mod legislativ independena BNM fa de organele executive ale statului pe toate cele patru dimensiuni majore: personal, instituional, operaional i financiar, precum i responsabilitatea fa de Parlament. n conformitate cu articolul 4 al Legii cu privire la Banca Naional a Moldovei obiectivul principal al BNM a fost pn n iunie 2006 de a realiza i a menine stabilitatea monedei naionale. Stabilirea acestui obiectiv final al politicii monetare a BNM prevedea crearea unor condiii favorabile stabilitii macroeconomice i ncurajatoare pentru promovarea unei creteri economice susinute. Toate msurile ntreprinse de BNM erau direcionate spre formarea premizelor pentru soluionarea crizei din sectorul real, stimularea cererii interne n economie i, n consecin, accelerarea creterii ofertei de mrfuri i servicii, prin diminuarea inflaiei, consolidarea sistemului bancar i formarea unor condiii favorabile creterii economice pe pieele financiare. n acest scop, BNM a adoptat regimul de intire a agregatelor monetare i a stabilit ca obiectiv intermediar al politicii monetare agregatul monetar M3, bazndu-se pe faptul c ntre inflaie i masa monetar exist a relaie de lung durat. n perioada supus analizei BNM a utilizat pe larg tot spectrul de instrumente ale politicii monetare de care dispune n scopul reducerii ratei inflaiei, asigurrii i meninerii stabilitii monedei naionale, majorrii volumului creditelor acordate agenilor economici i populaiei i, respectiv crerii unor condiii favorabile pentru creterea economic. Utilizarea de ctre BNM a instrumentelor politicii monetare n perioada analizat se reflect cantitativ prin dinamica agregatelor monetare. Fiecare agregat monetar ndeplinete funcii specifice i este relevant prin fluxurile reale pe care le intermediaz instituiile financiar-bancare ce l gestioneaz i prin informaiile pe care le poate furniza. Analiznd evoluia indicatorilor monetari observm c n perioada 1994-2006 nivelul lor s-a majorat considerabil, cu excepia anului 1998 n care dinamica agregatelor monetare a fost negativ influenat de criza financiar regional (Tabel 4).
Tabel 4. Evoluia principalilor indicatori monetari n perioada 1994-2006 Banii n Masa Baza circulaie PIB nominal monetar M2 monetar (M0) 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 (mil.lei) 4737,0 6479,7 7797,6 8917,0 9122,1 12321,6 16019,6 19051,5 22555,9 27618,9 32031,8 36755,4 39143,2 (mil.lei) 552,1 779,2 854,0 1122,6 1059,9 1498,6 1945,7 2488,9 3262,7 3804,1 5313,1 7002,9 6512,3 (mil.lei) 345,4 638,8 731,1 972,1 855,3 1122,0 1469,3 1834,2 2288,6 2740,5 3699,9 4571,2 5145,8 (mil.lei) 675,7 1107,2 1292,1 1739,5 1357,9 1811,1 2514,4 3464,8 4517,9 5621,9 8137,0 11125,5 12485,1

Masa monetar M3 (mil.lei) 753,1 1243,8 1434,1 1922,6 1755,8 2504,3 3509,6 4787,3 6511,5 8509,1 11719,7 15826,8 19558,0

Sursa: elaborat de autor n baza rapoartelor anuale ale BNM pentru perioada 1994-2006.

Legea Republicii Moldova cu privire la Banca Naional a Moldovei nr.548-XIII din 21.07.1995, Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.56-57 din 12.10.1995. 4 Legea instituiilor financiare nr.550-XIII din 21.07.1995, Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.1 din 01.01.1996.

11

Analiznd datele din tabel, se observ c perioada 1994-1997 poate fi caracterizat printr-o majorare relativ stabil a principalelor agregate monetare, fapt care atest existena unor condiii favorabile pentru stabilitatea economic i promovarea creterii economice. Astfel, dup o perioada destul de ndelungat de cretere economic negativ, n anul 1997 economia Republicii Moldova a nregistrat o cretere a PIB real cu 1,6%. ns, criza financiar regional de la sfritul anului 1998 a influenat negativ evoluia economiei, determinnd o scdere a PIB real cu 8.1 % fa de anul precedent. n urmtorul an 1999, autoritile monetare au elaborat i adoptat o politic monetar expansionist care prevedea majorarea ofertei monetare i sporirea volumului creditelor acordate economiei reale n vederea nviorrii i stabilizrii stuaiei economice a rii. n perioada 2000-2006 economia rii a nregistrat o sporire continu i stabil a PIB real, fapt care s-a datorat n mare parte adoptrii de ctre Guvern a patru strategii de baz care vizeaz evoluia social-economic a rii: Strategia Naional pentru Dezvoltare Durabil Moldova 21, Strategia de dezvoltare social-economic a Republicii Moldova pe termen mediu (20012005), Strategia de Cretere Economic Reducere a Srciei pentru anii 2004-2006 i Strategia Guvernului i Bncii Naionale a Moldovei cu privire la dezvoltarea sectorului financiar al Republicii Moldova n perioada 2005-2010. Elaborarea acestor strategii a avut drept obiectiv de baz crearea unui cadru economic i financiar favorabil promovrii politicii economice a statului orientat spre creterea economic. n acest context, rolul principal al BNM a fost de a corela emisiunea de bani cu obiectivele strategice stipulate n politicile monetare anuale i cu obiectivele macroeconomice ale statului. Tendina de dezvoltare economic a Republicii Moldova nregistrat n ultimii ase ani, precum i orientarea spre Uniunea European a determinat BNM s modifice i s completeze Legea cu privire la Banca Naional a Moldovei. Astfel, n conformitate cu prevederile Legii nr.191-XVI din 30 iunie 2006 obiectivul principal al BNM este asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. Stabilirea acestui obiectiv presupune n primul rnd ndeplinirea unor condiii necesare pentru atingerea acestuia, cum ar fi: asumarea neechivoc a angajamentului fa de stabilitatea preurilor ca obiectiv fundamental al politicii monetare; schimbarea regimului de politic monetar i revizuirea obiectivelor operaionale i intermediare ale politicii monetare a BNM; asigurarea independenei bncii centrale i responsabilitatea acesteia pentru atingerea intei de inflaie; asigurarea transparenei strategiei de politic monetar prin comunicarea ctre public a obiectivelor i deciziilor adoptate; disponibilitatea unor indicatori relevani pentru cele patru blocuri macroeconomice (real, monetar, fiscal i extern). ndeplinirea de ctre BNM a acestor condiii va duce la sporirea rolului acesteia n crearea unor condiii favorabile asigurrii creterii economice prin meninerea inflaiei la un nivel sczut, asigurarea stabilitii monedei naionale i stimularea dezvoltrii sectorului bancar n concordan cu cerinele economiei de pia. n condiiile social-economice existente n Republica Moldova este necesar aprovizionarea adecvat cu moned a economiei, dat fiind faptul c de aceast aprovizionare depinde desfurarea fr ntreruperi a proceselor economice i realizarea obiectivului de baz al politicii economice a statului creterea economic. n scopul identificrii impactului politicii monetare asupra creterii economice, adic evoluiei PIB, este necesar de a reflecta implicaiile pe care msurile i deciziile autoritilor monetare le exercit asupra procesului de creare i redistribuire a banilor (procesul de intermediere financiar), asupra procesului de formare a cererii de bani, precum i aciunea evoluiei masei monetare asupra asigurrii i meninerii stabilitii preurilor i stabilitii monedei naionale (Figura 2).

12

Banca Naional a Moldovei

Emisiunea de bani

Instrumentele politicii monetare ale BNM

Cumprri/ vnzri de valut strin

Operaiuni de pia deschis, REPO, CBN

Rata rezervelor obligatorii

Banii n circulaie

Rezervele excesive ale bncilor comerciale

Rezervele obligatorii ale bncilor comerciale

Baza monetar

Multiplicatorul monetar

Masa monetar M2

Canalul cursului valutar

Canalul creditului bancar

Canalul ateptrilor inflaioniste

Exporturi nete

Consum, investiii

Produsul Intern Brut Figura 2. Schema influenei efectelor politicii monetare asupra volumului PIB n Republica Moldova
Sursa: elaborat de autor.

Banca Naional a Moldovei, activnd ca organ unic de emisiune a monedei naionale a rii, este responsabil de elaborarea i implementarea politicii monetare, ndreptat spre reglarea cererii i ofertei de bani n economie n scopul asigurrii i meninerii stabilitii sistemului financiar i atingerii obiectivului stabilitii preurilor. BNM controleaz baza monetar prin intermediul a 2 factori: rezervele obligatorii i rezervele excesive ale bncilor comerciale. Astfel, prin promovarea unei politici monetare expansioniste sau restrictive, BNM majoreaz sau reduce baza monetar, ceea ce face s devin mai ieftine sau mai scumpe creditele pentru consum i investiii acordate de ctre bncile comerciale agenilor economici i populaiei. ns, regimul de intire a agregatelor monetare, adoptat de BNM nu prevede rata dobnzii ca instrument prin care poate fi stabilit echilibrul dintre volumul cererii i volumul ofertei de bani. Astfel, n condiiile actuale rata dobnzii nu influeneaz cererea i oferta de credite, ci vice-versa, volumul creditelor acordate i rambursate determin fluctuaiile ratei dobnzii.

13

n acest context este evident c regimul de intire a agregatelor monetare determin reducerea eficienei aciunilor BNM asupra evoluiei economiei reale datorit faptului c n adoptarea deciziilor de politic monetar, BNM se bazeaz pe o corelaie relativ stabil dintre agregatele monetare i rata inflaiei. Deoarece corelaia dintre acestea, adic elasticitatea dintre ritmul de cretere a agregatelor monetare i ritmul de cretere a preurilor variaz n timp, obiectivul politicii monetare - meninerea inflaiei la nivelul stabilit nu poate fi atins tot timpul. Astfel, renunarea la regimul intirii agregatelor monetare prin fixarea unor obiective-int operaional i intermediar, i adoptarea unui regim de politic monetar precum intirea direct a inflaiei ar permite realizarea cu succes a obiectivului de asigurare i meninere a stabilitii preurilor, adoptat de ctre BNM n vara anului 2006. n scopul atingerii obiectivului final al cercetrii efectuate i anume estimarea efectelor politicii monetare promovat de BNM asupra evoluiei variabilei macroeconomice de baz volumul PIB prin intermediul mecanismului de transmisie a fost elaborat modelul monetar de simulare a efectelor politicii monetare asupra volumului PIB. n elaborarea modelului s-a pornit de la ipoteza c evoluia volumului PIB nominal depinde de evoluia masei monetare, rata nominal a dobnzii, cursul de schimb al monedei naionale fa de dolarul SUA i rata inflaiei. Baza teoretic a modelului este reprezentat de teoria neomonetarist a crei tez principal este c evoluia venitului naional real depinde de evoluia variabilelor monetare, precum i de ali factori nemonetari ce au influen asupra dinamicii inflaiei. Astfel, prin intermediul acestui model dorim s artm interdependena existent ntre evoluia variabilelor monetare i evoluia PIB, considerat indicatorul fundamental pentru definirea politicilor macroeconomice i analiza performanelor economice ale unei ri. Ipoteza de pornire a modelului este reprezentat de urmtoarea ecuaie:

PIB

PIB volumul produsului intern brut nominal, exprimat n milioane lei; M masa monetar, reprezentat de agregatul monetar M2, care cuprinde volumul banilor n circulaie, depozitele la vedere i la termen ale agenilor economici i populaiei n moned naional, exprimat n milioane lei; i rata nominal a dobnzii la credite, exprimat n procente; er cursul de schimb al monedei naionale fa de dolarul SUA, exprimat n uniti monetare; rata anual a inflaiei, exprimat n procente. Pornind de aici se presupune c modificarea variabilei rezultative depinde de modificrile variabilelor monetare care sunt direct sau indirect influenate de deciziile autoritii monetare. Legturile existente ntre deciziile autoritilor monetare, evoluia variabilelor monetare i efectele modificrii acestor variabile asupra variabilei rezultative sunt exprimate prin urmtoarele ecuaii i identiti: PIB Ecuaia PIB real: = f ( M , i , er ) (1)

= f (M, i, er) , unde

Identitatea procesului de multiplicare a banilor n economie: M = m * Bm Identitatea de calcul a bazei monetare: Bm = M 0 + Ro + Re Ecuaia banilor n circulaie: M 0 = f ( M 0 , er, , A / P , Re) Ecuaia rezervelor obligatorii: Ro = f ( Dl , Dv , r ) Ecuaia rezervelor excesive: Re = f ( Re , I ) Ecuaia cursului valutar: er = f ( M 0 , , A / P ) Ecuaia inflaiei: = f ( , ( Ms Md ) , er , W , Ct )
t 1 0 t 1 m
e

(2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)

14

n rezultatul testrii modelului de simulare a efectelor politicii monetare asupra evoluiei variabilei macroeconomice - PIB real pentru perioada 1994-2006 pot fi formulate urmtoarele concluzii: 1. Din punct de vedere al legturilor funcionale existente n economia Republicii Moldova, factorii monetari au un rol activ important n reglarea echilibrului dintre cererea i oferta de bani n economie i, deci, n evoluia economiei reale. Acest rol este consecina deciziilor autoritii monetare cu privire la acele aspecte ale activitii economice care sunt nemijlocit legate de evoluia variabilelor monetare. Astfel, dintre toi factorii determinani ai dinamicii PIB real inclui n model, masa monetar este factorul de influen cel mai semnificativ, coeficientul de elasticitate fiind de 0.554; 2. Ecuaia bazei monetare arat c volumul acesteia este influenat n cea mai mare msur de volumul rezervelor excesive (coeficient de elasticitate 1.127), de volumul banilor n circulaie (coeficient de elasticitate 1.035) i mai puin de volumul rezervelor obligatorii (coeficient de elasticitate 0.773). Volumul rezervelor obligatorii este determinat de ponderea mai mare a depozitelor n moned naional fa de depozitele n valut. 3. Cursul oficial de schimb al monedei naionale fa de dolarul SUA cu coeficientul de elasticitate 0.262 are o influen asupra PIB real de dou ori mai mic dect masa monetar. Totui, modelul ne arat existena canalului cursului valutar i funcionalitatea acestuia datorit interveniilor BNM pe piaa valutar destinate cumprrii excesului de valut strin provenit din transferurile de peste hotare a remitenilor. Deci, n Republica Moldova nu volumul exporturilor, ci transferurile de valut strin de peste hotare au determinat funcionalitatea canalului cursului de schimb valutar i creterea PIB real. 4. Modelarea ecuaiei cursului valutar ne arat dependena invers proporional (-0.676) dintre cursul de schimb al monedei naionale i volumul banilor n circulaie. Astfel, odat cu deprecierea monedei naionale, populaia tinde s se debaraseze de moneda naional i s procure valut strin determinnd astfel micorarea volumului banilor n circulaie; 5. Coeficientul de elasticitate negativ a ratei dobnzii (-0.042) arat existena relaiei invers proporionale ntre rata dobnzii la creditele acordate de ctre sistemul bancar economiei naionale i evoluia PIB real (scderea ratei dobnzii stimuleaz activitatea economic prin contractarea unui volum mai mare de credite din partea agenilor economici i populaiei i, respectiv determin creterea PIB real. Vice-versa, majorarea ratei dobnzii limiteaz accesul la credite ceea ce conduce la micorarea volumului PIB real). Cu toate acestea, elasticitatea redus a legturii dintre rata dobnzii i volumul PIB real confirm faptul c n cadrul mecanismului de transmisie a politicii monetare canalul ratei dobnzii nu este funcional. Aceasta se explic prin faptul c legtura dintre masa monetar i volumul PIB real este de 13 ori mai mare (0.554/0.042=13.19) dect legtura dintre rata dobnzii i volumul PIB real; 6. Modelarea ecuaiei inflaiei arat c n Republica Moldova n perioada 1994-2006 ritmul de cretere a preurilor a fost influenat preponderent de factori nemonetari cum ar fi: ritmul de cretere a salariilor (coeficientul de elasticitate = 98.103), ateptrile inflaioniste ale populaiei i agenilor economici (coeficientul de elasticitate = 66.936) i cursul valutar (coeficientul de elasticitate = 61.539). Cea mai mic influen asupra ratei inflaiei a avut-o volumul creditelor acordate economiei naionale de ctre sistemul bancar i diferena dintre oferta i cererea de bani. Concluzia este c activitatea de creditare a sistemului bancar nu are caracter inflaionist, iar BNM a reuit n perioada analizat s calibreze oferta cu cererea de bani din economie astfel nct s nu genereze inflaie de tip monetar. Utilizarea n practic a acestui model de simulare permite identificarea legturilor cauzale existente ntre variabilele monetare i variabila macroeconomic PIB real i simularea efectelor diverselor combinaii de obiective i msuri de ordin monetar pentru adoptarea unor decizii de combinare optim a acestora n activitatea Bncii Naionale a Moldovei.

15

IV. CONCLUZII I RECOMANDRI Conform cercetrilor efectuate referitor la impactul politicii monetare asupra creterii economice pot fi formulate urmtoarele concluzii:

1. n rile dezvoltate i n rile cu economie n tranziie creterea economic reprezint unul din obiectivele primordiale ale politicii economice a statului. n cadrul politicilor macroeconomice, politica monetar reprezint unul din pilonii prin intermediul crora statul poate influena dezvoltarea economiei i bunstarea populaiei. Pentru rile cu economie n tranziie promovarea unei politici monetare adecvate este esenial n reglarea decalajelor pe care le prezint aceste economii, n special stpnirea derapajelor inflaioniste, a deficitului contului curent al balanei de pli i meninerea stabilitii monedei naionale. 2. Obiectivele politicii monetare sunt strns corelate cu obiectivele politicii macroeconomice a statului, iar atingerea obiectivului final al politicii monetare este realizat prin diferite canale ale mecanismului de transmisie n funcie de regimul de politic monetar adoptat. Combinarea optim a acestor canale n funcie de structura economiei, structura sistemului financiar, de reglementrile legale n vigoare i de ali factori ce in de specificul fiecrei ri permite autoritilor monetare s ating obiectivele politicii monetare i a politicii economice a statului. La momentul actual politica monetar a BNM se bazeaz pe regimul de intire a agregatelor monetare avnd ca obiectiv intermediar agregatul monetar M2. ns, acest regim este depit de timp i nu este adecvat atingerii obiectivului final al politicii monetare atingerea i meninerea stabilitii preurilor, deoarece ritmurile de cretere a agregatelor monetare nu ofer ntotdeauna semnale ferme cu privire la ritmurile de cretere a preurilor n viitor. 3. n perioada de tranziie BNM a utilizat pe larg tot spectrul de instrumente ale politicii monetare de care dispune n scopul reducerii ratei inflaiei, asigurrii i meninerii stabilitii monedei naionale, majorrii volumului creditelor acordate agenilor economici i populaiei i, respectiv crerii unor condiii favorabile pentru creterea economic. Cu toate c n perioada 1998-2004 BNM a utilizat frecvent rata rezervelor obligatorii ca instrument al politicii monetare n scopul sporirii rezervelor de lichiditate a bncilor comerciale i impulsionrii procesului de creditare, caracterul destul de rigid al acesteia nu a contribuit ntotdeauna la atingerea scopului propus. Dimpotriv, unele decizii de modificare a ratei rezervelor obligatorii au creat tensiuni pe piaa monetar, introducnd bncile ntr-o atmosfer de incertitudine nesntoas. Astfel, n scopul asigurrii stabilitii dezvoltrii sistemului financiar BNM trebuie s fie mai prudent n deciziile pe care le ia cu privire la modificrile ratei rezervelor obligatorii i s in cont de faptul c efectele acestor modificri au repercursiuni mai importante pe termen mediu i lung, dect pe termen scurt asupra lichiditii bncilor comeciale. 4. Asigurarea i meninerea unui ritm stabil de cretere economic n condiiile asigurrii stabilitii preurilor necesit i existena unei piee financiare suficient dezvoltate, deoarece insuficienta dezvoltare a pieei de capital pericliteaz procesul investiional i frneaz alocarea resurselor financiare disponibile n investiii. O pia de capital suficient dezvoltat va stimula canalul averii i va spori contribuia persoanelor fizice i a gospodriilor la majorarea PIB. 5. ncepnd cu anul 2001 BNM i-a propus promovarea unei politici transparente de formare a ratelor dobnzii care s tind spre meninerea ratelor reale la un nivel pozitiv jos i s stimuleze creterea cererii la credite a sectorului real. Cu toate acestea, rata de baz a BNM rmne a fi destul de nalt i, astfel, ea nu-i poate ndeplini misiunea de

16

6.

7.

8.

9.

stimulare a creditrii sectorului intern al economiei naionale. n Republica Moldova, rata real a dobnzii pe termen lung este de trei ori mai mare dect rata durabil de cretere per capita, estimat la nivelul de 4%. ns, celebra Lege de Aur a teoriei creterii stipuleaz c ratele reale ale dobnzii pe termen lung nu trebuie s depeasc rata durabil de cretere per capita. n aceste condiii este evident necesitatea micorrii ratei de baz medii la instrumentele BNM i apropierea acesteia de rata durabil de cretere per capita. n perioada ulterioar introducerii monedei naionale, printr-o politic monetar i valutar restrictiv, BNM a controlat cu succes evoluia ratei de schimb valutar a monedei naionale, cu excepia anului 1998, cnd moneda naional s-a depreciat brusc sub influena consecinelor nefaste ale crizei financiare regionale. ns, n condiiile majorrii volumului de emisiune monetar n urma cumprrilor de valut de pe piaa valutar interbancar persist problema gsirii unui echilibru dintre stabilitatea cursului de schimb i reducerea ritmului creterii preurilor. n perioda de tranziie BNM a ncercat, dei nu ntotdeauna a reuit cu succes s coreleze obiectivele politicii monetare cu obiectivele macroeconomice ale statului, ndreptnd eforturile sale spre majorarea volumului economiilor i investiiilor, sporirea gradului de monetizare a economiei, diminuarea riscurilor macroeconomice n contextul creterii succesive a PIB real i condiionrii unei creteri economice durabile. Mecanismul de transmisie a politicii monetare este unul din cele mai importante mecanisme prin care autoritile monetare pot influena economia real i pot evalua ritmul i efectele aciunii lor asupra economiei. n Republica Moldova acest mecanism este relativ funcional i necesit a fi perfecionat. Aplicarea modelrii economico-matematice de simulare ofer posibiliti mai exacte i rapide de considerare a efectelor politicii monetare asupra economiei naionale i poate contribui la luarea unor decizii adecvate n procesul de elaborare i promovare a politicii monetare de ctre Banca Naional a Moldovei.

Analizele efectuate n prezenta cercetare permit punerea n eviden a unor recomandri privind modalitile de promovare a creterii economice prin sporirea eficienei aciunilor i deciziilor Bncii Naionale a Moldovei:

1. n prezent, n condiiile orientrii spre aderarea la UE, Republica Moldova depune eforturi considerabile pentru a rennoi cadrul su de reglementare i instituional n scopul mbuntirii calitii reglementrii financiare i satisfacerii standardelor internaionale. Una din msurile care trebuie ntreprinse n aceast direcie este consolidarea autonomiei i credibilitii Bncii Naionale a Moldovei prin promovarea unei politici coerente de informare a publicului despre evoluia i orientarea politicii monetare. n acest context, este necesar utilizarea unor instrumente eficiente de comunicare, menite s asigure creterea gradului de transparen a politicii monetare. Banca Naional a Moldovei urmeaz s pun accentul pe mediatizarea mai intens a Strategiilor de Politic Monetar, prin care s fie expuse obiectivele, prioritile i riscurile politicii monetare pe termen scurt i mediu. De asemenea este oportun informarea publicului larg despre orientarea politicii monetare i despre motivele privind luarea anumitor decizii de modificare a parametrilor monetari. Aceste aciuni de informare vor influena ateptrile inflaioniste ale populaiei i agenilor economici, ratele dobnzii de pia i rata de schimb a monedei naionale n direcia dorit de autoritile statului. Ca rezultat, vor fi influenate deciziile de politic fiscal, ritmul de cretere a salariilor n economie, rata omajului i rata de cretere a PIB.

17

2. Multe ri dezvoltate i n tranziie au adoptat regimul de intire direct a inflaiei deoarece atingerea obiectivului final al politicii monetare stabilitatea preurilor, reflectat ntr-o rat a inflaiei sczut i constant reprezint principala contribuie pe care politica monetar o aduce creterii economice. n condiiile existente ale economiei Republicii Moldova se impune schimbarea caracterului politicii monetare spre regimul de intire a inflaiei, deoarece acesta este mai adecvat pentru atingerea obiectivului final al politicii monetare, i anume stabilitatea preurilor. intirea direct a inflaiei este o strategie de politic monetar mai eficient dect utilizarea agregatelor monetare deoarece ea ncorporeaz dou avantaje majore: o mai bun ancorare a anticiprilor inflaioniste i o flexibilitate sporit pe termen scurt. Aceste dou avantaje sunt extrem de importante pentru o ar care s-a confruntat cu rate nalte i persistente ale inflaiei cum este Republica Moldova. Ins, succesul acestui regim de politic monetar presupune stabilirea anumitor prioriti n activitatea BNM: existena unui sistem financiar bine dezvoltat, buna funcionare a mecanismului de transmisie a politicii monetare, utilizarea unui set de instrumente corecte de prognozare a inflaiei i un grad ridicat de transparen, pentru asigurarea criteriilor de responsabilitate i credibilitate. 3. n scopul racordrii tacticii politicii monetare a BNM la tactica Bncii Centrale Europene i n condiiile implementrii Strategiei Integrrii Republicii Moldova la Comunitatea European, apare necesitatea de a extinde arealul de utilizare a instrumentelor indirecte ale politicii monetare. Dezvoltarea pieei financiare i diversificarea gamei de instrumente existente pe aceast pia va fi impulsionat prin utilizarea preponderent a de ctre Banca Naional a Moldovei a operaiunilor de pia deschis, certificatelor BNM, depozitelor/creditelor overnight, creditelor intraday i trecerea n planul secundar a instrumentelor de natur mai pronunat administrativ, cum ar fi rata rezervelor obligatorii. Prin utilizarea acestor instrumente BNM va putea influena ratele pe termen scurt la operaiunile active ale bncilor comerciale i ratele dobnzilor pe termen mai ndelungat la creditele acordate de ctre bncile comerciale. Acest fapt va stimula activitatea de creditare a economiei reale i va contribui la stimularea creterii economice. 4. n vederea dezvoltrii continue a pieei financiare este necesar o colaborare eficient dintre Banca Naional a Moldovei i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, care poate fi asigurat prin semnarea unui Memorandum de nelegere. innd cont de faptul, c BNM este responsabil de managementul sistemic al riscului n sistemul financiar, ea va necesita informaie deplin despre participanii pieei financiare. Schimbul permanent de informaii dintre BNM i CNVM va permite promovarea unei politici orientate spre stimularea evoluiei pieei valorilor mobiliare, ncurajarea participanilor acestei piee, raionalizarea politicii de emisiune a HVS pe termen lung, inclusiv n scopul finanrii proiectelor investiionale n economia naional. De asemenea, pentru stimularea dezvoltrii pieei financiare este oportun elaborarea de ctre BNM mpreun cu Comisia Naional a Valorilor Mobiliare a conceptului de dezvoltare a pieei secundare a certificatelor bancare de depozit i a cambiilor bancare i crearea condiiilor favorabile dezvoltrii acestei piee. 5. Orientarea BNM spre eliminarea discrepanelor existente ntre ratele efective ale dobnzii la depozitele acceptate i creditele acordate de ctre sistemul bancar i ratele dobnzii la instrumentele politicii monetare ar crea condiii favorabile pentru ca politica ratelor dobnzii la instrumentele monetare s influeneze procesul de formare a ratelor dobnzii pe piaa interbancar i s activeze canalul ratei dobnzii n calitate de canal de transmisie al politicii monetare. 6. Asigurarea unei flexibiliti mai mari a cursului de schimb valutar i efectuarea de ctre BNM a unor intervenii mai puin frecvente pe piaa valutar interbancar va determina

18

limitarea costului interveniei pentru BNM i asigurarea unui mecanism valutar compatibil cu regimul de intire direct a inflaiei. Acest fapt va avea drept consecin sporirea funcionalitii i eficienei canalului cursului valutar n cadrul mecanismului de transmisie a politicii monetare. 7. n scopul asigurrii unei corelri optime a politicii monetare cu celelalte politici macroeconomice ale statului se impune elaborarea unui cadru legislativ i normativ adecvat. Pentru aceasta este necesar promovarea unei politici bugetar-fiscale antiinflaioniste, prin intermediul creia se vor obine proporiile optime n fluxurile bneti, controlate de ctre stat, inclusiv prin meninerea excedentului bugetar (primar); promovarea unei politici structurale antiinflaioniste, realizat prin corelarea ritmurilor de cretere a salariului mediu pe economie cu ritmurile de cretere a productivitii muncii, aplicarea instrumentelor financiare de tranziie de la piaa de consum la piaa de acumulri i indexarea pensiilor cu ritmurile preconizate ale creterii anuale a salariului mediu pe economie i rata inflaiei. Aceste msuri vor avea ca efect reducerea ratei inflaiei i crearea condiiilor favorabile pentru creterea economic. 8. Perfecionarea mecanismului de transmisie a politicii monetare trebuie s devin una din prioritile activitii viitoare a BNM. Este necesar de a orienta aciunile BNM spre activarea canalului ratei dobnzii, canalului averii i sporirea eficienei canalului cursului valutar. n acest sens este necesar de a fi ntreprinse aciuni concrete, n scopul crerii unui climat investiional favorabil ce ar permite atragerea investiiilor strine i direcionarea surselor provenite din munca prestat n strintate de ctre cetenii Republicii Moldova n sectorul real al economiei, inclusiv n business-ul mic i mijlociu. 9. n scopul completrii teoriei i practicii economice privind eficientizarea rolului politicii monetare i n special a mecanismului de transmisie n procesul de asigurare a creterii economice n Republica Moldova se recomand aplicarea modelului de simulare care ar oferi autoritii monetare informaii despre posibilele efecte ale diverselor obiective i msuri de politic monetar, servind, deci, pentru adoptarea unor decizii de combinare optim a obiectivelor i msurilor respective.
V. PUBLICAII LA TEMA TEZEI DE DOCTOR:

1. Cuhal, Veronica. Instrumentele indirecte ale politicii monetare i utilizarea lor n RM. Simpozionul Internaional al Tinerilor Cercettori, 18-19 aprilie 2003, Ediia I, ASEM, Chiinu, 2003, p.218-220. 2. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Monetary Policy in Republic of Moldova: Problematics and Peculiarities. The Quarterly Journal of Global Economies, Volume 28, Number 1, September 2003, London, United Kingdom, p.123-135. 3. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu, Snepenger, David. Reflections on Inflation in the Republic of Moldova: Theory and Econometric Model. Annual Research View 2003, Volume IV, Economics, The University of Montana, USA, p.342-356. 4. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Utilizarea de ctre BNM a instrumentelor indirecte ale politicii monetare i valutare pe parcursul anului 2003. Revista Economic, 2004, nr.2 (15), Chiinu-Sibiu, p.25-32. 5. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Rolul bncilor centrale n stabilizarea situaiei generate de crizele financiare regionale: cazul RM. Conferina internaional tiina, businessul, societatea: evoluii i intercorelri n condiiile integrrii n spaiul economic european, 12-14 februarie 2004, vol.II, ASEM, Chiinu, 2004, p.45-47. 6. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Posibiliti de racordare a sistemului bancar al Republicii Moldova la standardele europene. Simpozionul internaional Integrarea european i

19

competitivitatea economic, 23-24 septembrie 2004, vol.II, ASEM, Chiinu, 2004, p.161-165. 7. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Obiectivele politicii monetare ale Bncilor Centrale. Revista Meridian Ingineresc, 2004, nr.2, Editura U.T.M., pp.66-71. 8. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Cumprrile de valut ale Bncii Centrale ca instrument al politicii monetare: cazul Republicii Moldova. Revista Meridian Ingineresc, 2004, nr.4, Editura U.T.M., p.44-49. 9. Cuhal, Veronica. Rolul investiiilor n asigurarea unei creteri economice susinute. Simpozionul internaional al tinerilor cercettori, 29-30 aprilie 2004, Ediia II, vol.I, ASEM, Chiinu, 2005, p.265-267. 10. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Dolarizarea un handicap al politicii monetare sau un stimul pentru dezvoltarea economiilor n tranziie. Simpozionul internaional al tinerilor cercettori, 21-22 aprilie 2005, Ediia III, vol.I, ASEM, Chiinu, 2005, pp. 265-267. 11. Cuhal, Veronica, Luchian, Ivan. Procesul inovaional pe piaa valorilor mobiliare ca factor de dezvoltare economic. Conferina tiinific internaional Politici economice de integrare european, 23-24 septembrie 2005, ASEM, Chiinu, 2005, p.421-424. 12. Cuhal, Veronica, Luchian, Ivan. Inovaiile pe piaa valorilor mobiliare ca factor de destabilizare economic. Revista Drept, Economie i Informatic, 2005, nr.2 (8), Chiinu-Galai, p.66-69. 13. Cuhal, Veronica. Unele consideraii teoretice asupra mecanismului de transmisie a politicii monetare. Revista Economica, 2005, nr.4 (52), ASEM, Chiinu, p.64-69. 14. Cuhal, Veronica. Influena investiiilor nete asupra proceselor inflaioniste. Simpozionul internaional al tinerilor cercettori, 14-15 aprilie 2006, Ediia IV, vol.I, ASEM, Chiinu, 2006, pp.294-296. 15. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Cercetarea experienei internaionale n domeniul dolarizrii. Revista Economic, 2006, nr.4 (29), Chiinu-Sibiu, p.26-33. 16. Cuhal, Veronica. Rolul politicii monetare a Bncii Naionale a Moldovei n cadrul procesului de integrare european. Conferina tiinific internaional Dezvoltarea durabil a Romniei i Republicii Moldova n contextul european i mondial, 22-23 septembrie 2006, ASEM, Chiinu, 2006.

20

ADNOTARE la teza de doctor n economie cu tema Impactul politicii monetare asupra creterii economice

Scopul i obiectivele prezentei teze sunt determinate de necesitatea identificrii relaiei de interdependen existente ntre politica monetar i creterea economic prin prisma influenei efectelor deciziilor i instrumentelor politicii monetare asupra evoluiei economiei i atingerii valorii ateptate a variabilelor macroeconomice. Deoarece creterea economic constituie o problem deosebit de important pentru organele de guvernmnt din toate rile i o prioritate n analizele economitilor din diferite timpuri, cercetarea n cauz este important att din punct de vedere teoretic, ct i din punct de vedere aplicativ. O atenie deosebit n cadrul cercetrii este acordat politicii monetare, deoarece elaborarea i promovarea acesteia trebuie s fie bazat pe o estimare a evoluiei viitoare a economiei i pe o evaluare a efectelor msurilor i deciziilor economice asupra volumului produciei. n scopul realizrii scopului cercetrii i sarcinilor propuse au fost extinse i aprofundate investigaiile privind conceptul de mecanism de transmisie a politicii monetare, au fost identificate i analizate canalele acestuia i a fost efectuat o evaluare a funcionalitii i eficienei acestora n mai multe ri din Europa Central i de Est. n Republica Moldova, ca i n alte ri din Europa Central i de Est obiectivele bncii centrale sunt reprezentate de perspectivele stabilitii preurilor i stabilitii monedei naionale. n acest sens, o atenie deosebit este acordat activitii Bncii Naionale a Moldovei care a fost orientat spre elaborarea i promovarea unei politici monetare eficiente , precum i n direcia utilizrii optime a instrumentelor politicii monetare n vederea crerii condiiilor necesare creterii economice susinute. De asemenea, n lucrare este analizat influena i efectele deciziilor politicii monetare asupra evoluiei principalelor variabile macroeconomice ca produsul intern brut, cursul de schimb valutar i rata inflaiei n Republica Moldova. n contextul acestor idei n tez este propus o schem a relaiilor funcionale existente ntre deciziile autoritilor monetare i evoluia economiei Republicii Moldova. De asemenea, este elaborat modelul monetar de simulare a efectelor politicii monetare asupra evoluiei variabilelor macroeconomice care poate oferi autoritii monetare informaii despre posibilele efecte ale diverselor obiective i msuri de politic monetar, servind, deci, pentru adoptarea unor decizii de combinare optim a obiectivelor i msurilor respective. Concluziile i recomandrile formulate determin valoarea practic a tezei, pot fi utilizate n procesul de luare a deciziilor de ctre autoritile monetare a rii i pot contribui la sporirea eficienei instrumentelor i deciziilor politicii monetare.

21

ANNOTATION to the PhD thesis on the topic Impact of monetary policy upon economic growth

The goal and objectives of the PhD thesis are determined by the need to identify and underline the interdependence that exists between monetary policy and economic growth from the point of view of the influence of the effects of monetary policy decisions and instruments upon the evolution of the economy and the achievement of expected values of macroeconomic variables. Due to the fact that in any country economic growth represents a very important problem for government bodies and a priority in economic researches of economists from different times the research is important from both theoretical and empirical points of view. An important attention is paid to monetary policy that needs to be based on a forecast of the future evolution of the economy and an estimate how the forecast outcome is likely to be affected by possible policy changes. In order to achieve the proposed goals there has been extended the research of such fundamental concept as transmission mechanism of monetary policy, there were identified and analyzed its channels and there were evaluated the functionality and efficiency of this mechanism in many countries from Central and Eastern Europe. Republic of Moldova, as well as other countries, includes as central bank objectives domestic (price stability) and external (exchange rate stability) perspectives. In this respect, a special attention is paid to the activity of the National Bank of Moldova that was oriented to elaborate and promote an efficient monetary policy, as well as to the optimal use of monetary instruments in order to create the necessary premises for a sustained economic growth. Also in the paper is analyzed the influence and the effects of monetary policy decisions upon the evolution of major macroeconomic variables, as GDP, currency exchange rate and inflation in the Republic of Moldova. Following these ideas in the thesis is proposed a scheme of the functional relations that exist between the decisions of monetary authorities and the the evolution of the Republic of Moldova economy. Also, it is elaborated the monetary model aimed to simulate the effects of monetary policy upon the evolution of macroeconomic variables that may offer to the monetary authority the necessary information regarding the possible effects of different objectives and measures of monetary policy serving for the adoption of some decisions of best combination of the respective measures and objectives. The formulated conclusions and recommendations determine the practical significance of the thesis, may be used in pratice in the decision taking process of monetary and economic authorities of the country and may contribute to the increase of efficiency of monetary policy instruments and decisions.

22

 . , . . . . . , , . . - . .

23

VERONICA CUHAL

IMPACTUL POLITICII MONETARE ASUPRA CRETERII ECONOMICE

Specialitatea 08.00.10 Finane; moned; credit

AUTOREFERAT
al tezei de doctor n economie

24