Contenido

1 introduccin a la administracin financiera ..................................................................................... 3 1.1 1.2 Perspectiva administrativa .................................................................................................. 3 La administracin financiera en los siglos XX y XXI ............................................................. 3

1.3 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO ...................................................... 6 1.4 Formas alternativas para la organizacin de la empresa .......................................................... 7 1.5 Las finanzas en la estructura organizativa de la empresa ......................................................... 8 1.6 Metas de la corporacin ........................................................................................................... 8 1.7 Corporaciones multinacionales ................................................................................................. 8 1.8 Administracin Financiera nacional vs internacional................................................................ 9 2 Ambiente financiero ....................................................................................................................... 11 2.1 Perspectiva administrativa ...................................................................................................... 11 2.2 Los mercados financieros ........................................................................................................ 11 2.3 Instituciones financieras ......................................................................................................... 12 2.4 El mercado de acciones ........................................................................................................... 14 2.5 El costo del dinero ................................................................................................................... 16 2.6 Niveles de la tasa de inters.................................................................................................... 17 2.7 Determinantes de la tasa de inters ....................................................................................... 20 2.8 Sistemas de Impuestos federales sobre el ingreso ................................................................. 22 3.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS ........................................................................................ 23 3.2 Balance General ...................................................................................................................... 24 3.3 Estado de Utilidades Retenidas ............................................................................................... 27 3.4 Ingreso Contable vs Flujo de Efectivo ..................................................................................... 27 3.5 Ciclo del Flujo de Efectivo ....................................................................................................... 28 3.6 Estado de Flujos de Efectivo.................................................................................................... 28 3.7 Anlisis de razones financieras................................................................................................ 31 4 Planeacin y control financiero ...................................................................................................... 32 4.1 Pronostico de venta ................................................................................................................ 32 4.2 Estadstica financiera proyectada (proforma) ......................................................................... 36 4.3 Control financieros: preparacin y apalancamiento ............................................................... 37 4.4Analisis del punto de Equilibrio ................................................................................................ 37

4.5 Apalancamiento financiero ..................................................................................................... 38 4.6 Combinacin del apalancamiento operativo y apalancamiento financiero ........................... 39 5 Definicin y medicin de riesgos................................................................................................... 40 5.1 Definicin y medicin de riesgos ............................................................................................ 40 5.2 Tasa de rendimiento esperada ............................................................................................... 41 5.3 Riesgo de cartera: mantenimiento de combinacin activos ....................................................... 41 5.4 Relacin entre el riesgo y la tasa de rendimiento ................................................................... 42 5.5 Activos fsicos vs valores ......................................................................................................... 43 6 Lneas de tiempo de flujo efectivo ................................................................................................. 43 6.1 Valor futuro ............................................................................................................................. 43 6.2 Valor presente ......................................................................................................................... 43 6.3 Resolucin de las tasas y de las tasas de inters .................................................................... 44 6.4 Perpetuidades ......................................................................................................................... 45 6.5 Corrientes desiguales de flujos de efectivos ........................................................................... 46 6.6 Periodos de capitalizacin semestral y de otra naturaleza ..................................................... 46 6.7 Periodo fraccionario ................................................................................................................ 47 6.8 Prestamos amortizables .......................................................................................................... 47 6.9 Comparacin de diferentes tipos de tasas de inters ............................................................. 48 7 Evaluacin bsica ........................................................................................................................... 49 7.1 Valuacin de activos financieros: bonos ................................................................................. 49 7.2 Valuacin de activos financieros: capital contable ................................................................ 51 Ks = tasa de rendimiento esperada que anticipa un inversionista que compra una accin, o que espera recibir................................................................................................................................. 51 7.3 Equilibrio de mercado de acciones ......................................................................................... 52 8. Concepto de Valuacin ................................................................................................................. 52 8.1 Importancia de los presupuestos de capital .......................................................................... 52 8.2 Generacin de proyectos ........................................................................................................ 53 8.3 Tcnicas de evaluacin del presupuesto de capital ................................................................ 54

1 introduccin a la administracin financiera

1.1 Perspectiva administrativa
La administracin financiera comprende todo lo relacionado al manejo de los fondos econmicos que poseen las organizaciones; el desarrollo de esta materia, tiene como objetivo reconocer el origen y la evolucin de las finanzas concentrndose en las tcnicas y conceptos bsicos en una manera clara y concisa. De todas formas no podemos ignorar que los conceptos que abarcan a la administracin financiera no han sufrido cambios drsticos, y en cuanto a la aplicacin de los mismos podemos decir que de ha visto influenciada por un ambiente realmente competitivo, como tambin por ciertos cambios que han resultado significativos en los mercados financieros que generan funciones en el mercado de control en el cual se suelen hacer adquisiciones estratgicas que fortalecen a diferentes organizaciones a nivel mundial. El desarrollo de la administracin financiera suelen tratarse situaciones que se producen en las empresas, de las cuales el responsable es siempre es gerente financiero de la misma; en este caso debemos decir que muchas se estas situaciones se han convertido en funciones principales que debe llevar a cabo el gerente, como por ejemplo, el hecho de determinar un monto que resulte apropiado para los fondos que debe manejar la empresa. El gerente financiero debe definir el destino de dichos fondos con respecto a activos efectivos de una forma muy eficiente, como tambin se debe encargar de obtener los fondos en las condiciones mas convenientes. La administracin financiera de una empresa suele estar concentrada en el anlisis de que se realice ante la toma de alguna decisin que puede resultar definitiva para la empresa, por lo que es importante conocer que tambin de debe hacer hincapi en el empleo de la administracin financiera para lograr cumplir con los objetivos generales de las empresas.

1.2 La administracin financiera en los siglos XX y XXI

LA ADMINISTRACIN FINANCIERA EN EL SIGLO XX A principios de la dcada de 1900, cuando la administracin financiera surgi como un cuerpo de estudio independiente, la mayor importancia se otorgaba a los aspectos legales de las fusiones, a la formacin de nuevas empresas y a los diversos tipos de valores que podan emitir los negocios para obtener fondos. Esta fue una poca en la que la industrializacin invada Estados Unidos: lo Grande era considerado como Poderoso, por lo que se realizaron muchas adquisiciones empresariales y fusiones para crear

corporaciones de gran tamao. Sin embargo, durante la era de la depresin observada en la dcada de los aos treinta, un nmero sin precedentes de fracaso de negocios ocasion que la importancia en las finanzas se desplazara de la quiebra y la reorganizacin hacia la liquidez corporativa y la regulacin de los mercados de valores. Durante la dcada de los aos cuarenta y a principios de la dcada de los cincuenta, las finanzas se enseaban como un cuerpo descriptivo de tipo institucional, enfocndolos ms desde el punto de vista externo que desde la perspectiva de la administracin. Sin embargo, con el advenimiento de las computadoras para el uso general de los negocios, el foco de atencin empez a cambiar hacia el punto de vista interno y la importancia de la toma de decisiones financieras de la empresa. Durante la dcada de los setenta surgi un movimiento hacia el anlisis terico, y el foco de atencin cambi hacia las decisiones relacionadas con la eleccin de los activos y los pasivos necesarios para maximizar el valor de la empresa. El enfoque prioritario sobre la valuacin continu a lo largo de la dcada de los ochenta; pero el anlisis se ampli para incluir tambin: 1) la inflacin y sus efectos sobre las decisiones de negocios; 2) la desregulacin de las instituciones financieras y las tendencias que ello gener hacia la constitucin de compaas de servicios financieros de gran tamao y ampliamente diversificadas; 3) el notorio incremento del empleo de computadoras tanto para el anlisis como para la transferencia electrnica de informacin. 4) el incremento de la importancia de los mercados globales y las operaciones de negocios, y 5) las innovaciones de los productos financieros ofrecidos a los inversionistas. Por ejemplo, durante la dcada de los ochenta se present un incremento sustancial de la popularidad de las adquisiciones empresariales apalancadas, o AEA, transacciones cuyo propsito es comprar una compaa altamente endeudada para formar despus una empresa nueva de propiedad privada altamente apalancada. Adems, en la dcada de los noventa, la administracin financiera fue influida en forma preponderante por las aceleradas innovaciones tecnolgicas y por una continua desregulacin y globalizacin de las empresas y los mercados financieros. A medida que nos adentremos en el nuevo siglo, las fusiones y adquisiciones sern an una parte importante del mundo financiero. Sin embargo, las tendencias ms importantes que se espera que continen durante la siguiente dcada o durante un periodo similar son: 1) la contina globalizacin de los negocios; 2) un mayor incremento del uso de la tecnologa electrnica, especialmente la relacionada con la generacin y el desplazamiento de la informacin, y 3) la actitud regulatoria del gobierno. Siglo XXI La revolucin del mundo de las Finanzas le abri las puertas al inversor individual permitindole acceder a los ms sofisticados instrumentos de la Planificacin Financiera. Para asegurar las mejores prcticas en esta disciplina surgi la Norma ISO 22.222. En los ltimos veinte aos, la administracin financiera experiment un cambio revolucionario. Grandes avances en las Ciencias Econmicas, mayor competencia en los servicios financieros y los enormes adelantos en tecnologa informtica, mejoraron e incrementaron las opciones de los inversores comunes. Hoy sabemos mucho ms sobre cmo se originan los resultados en el mercado, qu funciona y cmo se disea

una cartera eficiente -ajustada a las necesidades particulares de una persona-. Los vehculos de inversin de calidad institucional estn ahora disponibles para el pblico en general -permitiendo llevar a cabo una estrategia sofisticada- y la tecnologa informtica reduce enormemente el costo de operacin, control e informacin efectivos. La revolucin del mundo de las finanzas se produce por la favorable convergencia de tres fuerzas poderosas: La investigacin financiera, La desregulacin y La tecnologa.

Esta conjuncin juega a favor del inversor aumentando sus opciones y disminuyendo los costos. Antes de 1990 prevalecan las antiguas ideas y prcticas financieras; en general se crea posible identificar con facilidad a los administradores de fondos de inversin que obtendran rendimientos superiores a los promedios del mercado o que se adelantaran a l (idea bastante equivocada). Mientras tanto, los inversores en general obtenan rendimientos inferiores al promedio del mercado. Afortunadamente esto est cambiando y hoy es posible acceder, con un pequeo capital, a instrumentos financieros antes reservados a los grandes inversores. Al mismo tiempo la informacin se encuentra cada da ms cerca de la gente comn, slo hace falta saber buscarla. Sin embargo, los grandes avances en la teora econmica y de administracin financiera nos obligan a reciclar nuestros conocimientos, nuestros hbitos y modelos mentales, para adaptarlos a los nuevos tiempos. Este proceso se conoce como Metanoia: cambio de enfoque, paso de una perspectiva a otra. La nueva gestin financiera se basa en el manejo de carteras de inversin con distribucin balanceada de activos, y riesgo compensado mediante los principios de la Teora Moderna de Cartera (Modern Portfolio Theory). El olfato para detectar las prximas acciones ganadoras, percibir el timing de los mercados y adivinar las tendencias futuras han pasado a un segundo plano. El xito del nuevo inversor se basa en el genuino crecimiento de la economa global y no en el azar, la suerte o la genialidad. La norma ISO 22.222 La norma ISO 22.222 tiene como propsito promover globalmente las mejores prcticas por parte de los Planificadores Financieros Personales. La Planificacin Financiera Personal es un proceso diseado para facilitar a los individuos alcanzar con xito sus metas financieras personales. El servicio de Planificacin Financiera Personal es provisto por un planificador financiero personal, quien presta un servicio profesional de asesoramiento y consultora. El Instituto Argentino de Normalizacin y Certificacin (IRAM) est llevando a cabo la implementacin de la norma internacional ISO 22.222. Para ello ha formado un Comit, con personas representativas de las diversas reas relacionadas con la planificacin financiera personal, que se ocupa de llevar adelante el proceso de implementacin y adaptacin de la norma a fin de promover su aplicacin en la Argentina. La norma entr en vigencia en enero de 2008. Como muchos otros procesos de normalizacin pblicamente conocidos como las normas ISO

9.000 se espera que su aplicacin y uso en nuestro pas incrementara los niveles de profesionalismo y calidad en el mbito de la planificacin financiera personal.

1.3 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

La tarea del administrador financiero es tomar las decisiones relacionadas con la obtencin y el uso de fondos para el mayor beneficio de la empresa. A continuacin, se describen algunas actividades especficas que estn relacionadas con este contexto: Preparacin de Pronsticos y Planeacin El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos cuando stos miran hacia el futuro y establecen los planes que darn forma a la posicin futura de la empresa. Decisiones Mayores de Financiamiento e Inversin Por lo general, una empresa exitosa muestra un rpido crecimiento de ventas, que requieren que se realicen inversiones en planta, equipo e inventarios. El administrador financiero debe ayudar a determinar la tasa ptima de crecimiento de ventas, as como a tomar decisiones acerca de los activos especficos que debern adquirirse y la mejor forma de financiar esos activos. Por ejemplo, debera la empresa obtener los fondos mediante la solicitud de prstamos o mediante la venta de acciones? Si la empresa usa deudas, deberan concertrselos crditos a largo o a corto plazo? Coordinacin y Control El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos para asegurarse de que la empresa sea administrada de la manera ms eficiente posible. Todas las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras, y todos los administradores financieros o de otro tipo necesitan tenerlo en cuenta. Por ejemplo, las decisiones de comercializacin afectan el crecimiento de ventas, lo cual, a la vez, influye sobre los requerimientos de inversin. De este modo, quienes toman decisiones en el rea de mercadotecnia deben considerar la forma en que sus acciones afectarn factores tales como la disponibilidad de fondos, las polticas de inventarios y la utilizacin de la capacidad de la planta. Forma de Tratar con los Mercados Financieros El administrador financiero debe tratar con los mercados de dinero y capitales. Cada empresa afecta a, y es afectada por, los mercados financieros general es donde se obtienen los fondos, se negocian los valores de la empresa y los inversionistas son recompensados o sancionados. Los administradores financieros toman decisiones acerca de cules activos debern adquirir sus empresas, la forma en la que estos activos debern ser financiados y de qu manera debern administrarse los recursos actuales de la empresa. Siestas responsabilidades son desempeadas de manera ptima, los administradores financieros ayudarn a maximizar los valores de sus

empresas, lo cual tambin maximizar el bienestar a largo plazo de los clientes de la compaa o quienes trabajen para ella, as como a la comunidad en la que se encuentra la empresa.

1.4 Formas alternativas para la organizacin de la empresa

Empresa Individual La empresa individual es una compaa cuya propiedad pertenece a un individuo o familia y cuyo activo y pasivo son el activo y el pasivo personal del propietario. Tiene una responsabilidad ilimitada de las deudas y otros pasivos. Ello significa que, si la compaa no puede pagar sus deudas, pueden embargarse otros bienes del propietario para satisfacer las demandas de sus acreedores. Muchas compaas nacen como empresas individuales y luego cambian su forma de organizacin a medida que van consolidndose, expandindose y creciendo. Pero las ms de las veces un negocio por ejemplo, un restaurante, una agencia de bienes races o una fbrica pequea seguirn siendo empresas individual es durante toda su existencia. Sociedad Colectiva Una sociedad en nombre colectivo es una compaa con dos o ms propietarios, llamados socios, que comparten el patrimonio de ella. En el contrato de este tipo de organizacin suele estipularse cmo se tomarn las decisiones y cmo se repartirn las prdidas y ganancias. Salvo que se estipule lo contrario, los socios tienen responsabilidad ilimitada igual que en la empresa individual. No obstante, es posible limitar la responsabilidad de algunos socios a quienes se les designa como socios con responsabilidad limitada. Al menos uno de los socios, llamado socio general, tiene responsabilidad ilimitada por las deudas de la sociedad. Por lo regular los socios con responsabilidad limitada no tienen que tomar decisiones rutinarias en la empresa, no as el socio general. Sociedad Annima Una sociedad annima o corporacin es una compaa con entidad legal independiente de sus propietarios. Estas sociedades pueden poseer propiedad, obtener prstamos y celebrar contratos. Tambin pueden entablar demandas y ser demandadas. Casi siempre se les grava conforme a reglas distintas a las que se aplican a otras modalidades de organizacin. En la escritura constitutiva de una corporacin se estipulan las reglas que la regirn. Los accionistas tienen el derecho a compartir las distribuciones que se realicen por ejemplo, los dividendos son efectivo proporcionalmente a la cantidad de acciones que posean. Tambin eligen el consejo de administracin, que a su vez escoge a los gerentes que dirigirn la corporacin. Generalmente cada accin tiene derecho a un voto, aunque en ocasiones hay varias clases de acciones con diferente derecho de voto. Una ventaja de la forma corporativa estriba en que las participaciones de la propiedad generalmente pueden transferirse sin alterar la empresa. Otra ventaja es la responsabilidad limitada: si la corporacin no liquida sus deudas, los acreedores pueden embargarle los activos, pero no pueden hacer lo mismo con los bienes de los accionistas. En este

sentido una corporacin cumple la misma funcin que el socio general de una sociedad en nombre colectivo, y los accionistas se asemejan a los socios de responsabilidad limitada

1.5 Las finanzas en la estructura organizativa de la empresa

El director financiero -quien lleva el ttulo de vicepresidente de finanzas- reporta al presidente. Los principales subordinados del presidente de finanzas son el tesorero y el contralor. En la mayora de las empresas el tesorero tiene una responsabilidad directa en la administracin del efectivo y de los valores negociables de la empresa, la planeacin de su estructura de capital, la venta de acciones y obligaciones para la obtencin de capital y la supervisin del fondo corporativo de pensiones. El tesorero tambin supervisa al gerente de crdito, al gerente de inventarios y al director de presupuesto de capital (quien analiza las decisiones que se relacionan con las inversiones en activos fijos). El contralor es responsable de las actividades de los departamentos de contabilidad e impuestos.

1.6 Metas de la corporacin

Metas de una empresa en la administracin financiera son: Maximizar el valor de la empresa esto se puede lograr, aumentando el valor de las acciones de la empresa Nos podemos dar cuenta, de que la empresa realmente alcanzo sus metas, o que logro un xito, en sus utilidades, en el mercado, sucursales, etc. La utilidad le da valor a las acciones, para tener una buena utilidad se debe ampliar el mercado, dar mantenimiento a la empresa (activos fijos principalmente), comprar la materia prima para nuestra produccin, etc Si esto la empresa lo sigue al pie de la letra, podemos asegurar que la empresa tiene futuro, por tanto los accionistas invertirn mas en nuestra empresa por que la ven fuerte econmicamente hablando responsabilidad del administrador financiero.

1.7 Corporaciones multinacionales

Las empresas multinacionales (EMN) o empresas transnacionales son aquellas que no solo estn establecidas en su pas de origen, sino que tambin se constituyen en otros pases para realizar sus actividades mercantiles tanto de venta y compra como de produccin en los pases donde se han establecido. Las multinacionales estn en capacidad de expandir la produccin y otras operaciones alrededor del mundo, as como de movilizar plantas industriales de un pas a otro. Los procesos de fusin y las alianzas entre ellas, les permiten alcanzar un creciente poder e influencia en la economa mundial. Su filosofa tiene un concepto global, mantienen un punto de vista mundial en sus negocios sobre los mercados (clientes), servicios y productos, bajo el cual conciben al mundo entero como su

mercado objetivo. Estas empresas se caracterizan por el empleo de trabajadores tanto del pas de origen como del pas en el que se establecieron. El trmino "multinacional" debe entenderse en lo que a mercado se refiere no a la naturaleza de la compaa: de hecho, es habitual que se califique el trmino "multinacionales" de engaoso y se prefiera llamarlas "transnacionales", ya que aunque operen en varios pases, su sede y principales directivos, as como el origen de su estrategia y la administracin en general, se decide en su pas de origen sin ninguna influencia de sus filiales de ultramar. Se argumenta as que por el hecho de que, por ejemplo, McDonald opera en mltiples pases no deja de ser una empresa estadounidense y no "multinacional".

1.8 Administracin Financiera nacional vs internacional

En teora, los conceptos y los procedimientos que se vern en la materia, son vlidos para las empresas que realizan operaciones nacionales e internacionales. Sin embargo, varios problemas que se asocian en forma exclusiva con el medio ambiente internacional incrementan la complejidad de la tarea del administrador en una corporacin multinacional y, con frecuencia, obligan al administrador a alterar la manera en que se evalan y comparan los cursos de accin alternativos. Seis principales factores distinguen a la administracin financiera tal como es practicada por las empresas que operan dentro de un solo pas de la practicada por aquellas que actan en diversos pases. 1. Distintas denominaciones de monedas. Los flujos de efectivo provenientes de varias partes de un sistema corporativo multinacional generalmente se encuentran denominados en monedas distintas. Por tanto, es importante incluir en todos los anlisis financieros uno sobre los tipos de cambio y los efectos de los valores fluctuantes de las monedas. 2. Ramificaciones econmicas legales. Cada uno de los pases en los que opera una empresa tiene sus propias instituciones polticas y econmicas de tipo nico. Por lo tanto, las diferencias institucionales entre los pases pueden ocasionar problemas significativos cuando una empresa trata de coordinar y controlar las operaciones mundiales de sus subsidiarias. Por ejemplo, las diferencias entre las leyes fiscales de diversos pases pueden ocasionar que una transaccin en particular tenga consecuencias extraordinariamente distintas, despus de impuestos, lo cual depende del lugar en que haya ocurrido la transaccin. De manera similar, los diferentes sistemas legales de los pases anfitriones complican muchas cosas, desde el simple registro de una transaccin hasta el papel que desempea la autoridad judicial para resolver los conflictos. Tales diferencias pueden restringir la flexibilidad de las corporaciones multinacionales para desplegar sus recursos de acuerdo con sus intereses y an hacer que los procedimientos

aplicados en una divisin de la compaa sean ilegales mientras que en otra sean legales. Estas diferencias tambin hacen difcil que los ejecutivos capacitados en un pas operen de manera eficaz en otro. 3. Diferencias de lenguaje. La capacidad para comunicarse es de importancia fundamental en todas las transacciones comerciales. Los estadunidenses tienen una desventaja porque por lo general solo hablan ingls; en cambio, los hombres de negocios europeos y japoneses, de ordinario hablan con fluidez varios idiomas; paulatinamente los empresarios y ejecutivos mexicanos han entendido lo importante que es la herramienta del idioma, y son cada vez ms los que dominan los idiomas de los pases con los que realizan intercambios comerciales. Eso permitir incursionar entonces en los mercados extranjeros, tanto como ellos lo hacen en el nuestro. 4. Diferencias culturales. An dentro de regiones geogrficas consideradas durante mucho tiempo bastante homogneas, diferentes pases tienen herencias culturales singulares que dan forma a sus valores e influyen en el papel que desempean las empresas en la sociedad. Las corporaciones multinacionales han descubierto que aspectos tales como la definicin de las metas apropiadas de la empresa, las actitudes ante la toma de riesgos, los tratos y acuerdos con los empleados, la capacidad para restringir las operaciones improductivas y otros aspectos similares pueden variar de una forma sustancial de un pas a otro. 5. Papel de los gobiernos. La mayora de los modelos financieros tradicionales suponen la existencia de un mercado competitivo en el cual los trminos de comercio estn determinados por los participantes. El gobierno, a travs de su poder para establecer reglas bsicas, est involucrado en este proceso, pero su participacin es mnima. De este modo, el mercado proporciona tanto el barmetro principal del xito, como un indicador de las acciones que deben de ser tomadas para mantener la competitividad. Este punto de vista del proceso es razonablemente correcto para algunas naciones industrializadas mayores, pero no describe en forma exacta la situacin que se presenta en la mayor parte del mundo. Con frecuencia, las condiciones bajo las cuales compiten las compaas, las acciones que deben tomarse o evitarse los trminos de comercio de las diversas transacciones se determinan, no en el lugar del mercado, si no por medio de una negociacin directa entre el gobierno anfitrin y la organizacin multinacional. ste es en esencia un proceso poltico que debe ser tratado como tal. 6. Riesgo poltico. La caracterstica distintiva de una nacin que la hace diferente a una corporacin multinacional es que ejerce la soberana sobre las personas y las propiedades que se encuentran en su territorio. Por consiguiente, una nacin tiene libertad para establecer restricciones sobre la transferencia de los recursos corporativos y an para expropiar (esto es, adquirir para el uso pblico) los activos de una empresa

sin compensacin alguna. ste es un riesgo poltico que tiende a ser principalmente un hecho dado, ms que una variable que pueda cambiarse mediante una negociacin. El riesgo poltico, que vara entre los pases, debe ser tratado en forma explcita en cualquier anlisis financiero. Otro aspecto del riesgo poltico es el terrorismo, el narcotrfico, la corrupcin, las guerras que se encuentren presentes en los distintos pases. Estos seis factores complican la administracin financiera de las corporaciones multinacionales e incrementan los riesgos a los que tienen que enfrentarse las empresas involucradas. Sin embargo, los pronsticos que anticipan altas utilidades, a menudo facilitan que las empresas acepten estos riesgos y aprendan como minimizarlos o, por lo menos, cmo vivir con ellos.

2 Ambiente financiero
2.1 Perspectiva administrativa
El sistema financiero se compone de mercados, intermediarios, empresas deservicios y otras instituciones cuya finalidad es poner en prctica las decisiones financieras de las familias, las compaas y los gobiernos. Los mercados sobre el mostrador o mercados fuera de la bolsa de valores que se dedican a negociar acciones, bonos y divisas; son esencialmente redes globales de cmputo y de telecomunicaciones que conectan los agentes de valores con sus clientes. Los intermediarios financieros son entidades cuyo negocio principal es ofrecer bienes y servicios financieros. A esta categora pertenecen los bancos, las compaas de inversin y las aseguradoras. He aqu algunos de sus productos: cuentas de cheques, prstamos comerciales, hipotecas, fondos mutualistas o sociedades de inversin y una amplia gama de contratos de seguros. El sistema financiero moderno se caracteriza por ser global. Los mercados e intermediarios financieros estn conectados por medio de una amplia red internacional de comunicaciones, de modo que la transferencia de pagos y la negociacin de valores se llevan a cabo prcticamente las 24 horas del da. Por ejemplo, si una gran empresa situada en Alemania quiere financiar un nuevo e importante instrumento de inversin estudiar varias posibilidades a nivel internacional, entre ellas la emisin y venta de acciones.

2.2 Los mercados financieros

Los tipos fundamentales de activos financieros son deuda, capital contable e instrumentos derivados. Los instrumentos de deuda son emitidos por los que obtienen prstamos: empresas, gobierno y familias. Por tanto, los activos que se negocian en los mercados de deuda incluyen bonos corporativos, bonos gubernamentales, hipotecas residenciales y comerciales, prstamos al consumidor. A estos instrumentos se les llama tambin instrumentos de renta fija porque prometen pagar una cantidad fija de efectivo en el futuro. Otra clasificacin se basa en el plazo de los crditos que se negocian. El mercado de la deuda a corto plazo (menos de un ao) recibe el nombre de mercado de dinero y el de deuda y acciones

corporativas se denomina mercado de capitales. Hoy los mercados de dinero estn integrados y presentan gran liquidez en el nivel global; por liquidez se entiende la relativa facilidad y rapidez con que un activo puede ser convertido en efectivo. Las acciones comunes representan un derecho residual sobre los activos de una compaa. Sus tenedores tienen derecho a los activos que queden despus que ella cumpla todas sus obligaciones financieras. Por ejemplo, si quiebra y se venden todos sus activos, recibir lo que quede una vez que se haya pagado a los acreedores lo que se les adeuda. Las acciones comunes presentan adems la caracterstica de responsabilidad limitada. Ello significa lo siguiente: en caso de que se liquide la compaa y de que el producto de la venta de los activos no sea suficiente para liquidar todas sus deudas, los acreedores no podrn obligar a los tenedores a que cubran el faltante. Los derechos de los acreedores se limitan exclusivamente a los activos de la empresa. Los instrumentos derivados son instrumentos financieros cuyo valor proviene delos precios de uno o ms activos: acciones, valores de renta fija, divisas a futuro o bienes de consumo. Tienen por funcin principal servir de herramienta para administrar las exposiciones al riesgo que entraa los activos de donde proceden. Entre los tipos ms comunes de instrumentos derivados figuran las opciones y los contratos a futuro. Una opcin de compra es un instrumento que da al tenedor el derecho de adquirir, en la fecha de vencimiento o antes de ella, algn activo a un precio establecido previamente. Una opcin de venta es un instrumento que da al tenedor el derecho de vender, en la fecha de vencimiento o antes de ella, algn activo a un precio establecido previamente. Cuando el dueo de un activo adquiere una opcin de venta sobre l, en realidad est asegurndose de que no caiga por debajo del precio estipulado en el contrato de opcin de venta. Los contratos a plazo tambin llamados contratos a futuro son instrumentos que obligan a una de las partes a comprar y a la otra a vender algn activo a un precio establecido y en una fecha previamente sealada. Permite a compradores y vendedores eliminar la incertidumbre sobre el precio futuro al cual se negociar el ganar.

2.3 Instituciones financieras

Las Instituciones Financieras son aquellas que ofertan y demandan dinero. Entre ellas estn; Bancos comerciales, Bancos de ahorros y crdito, asociaciones de ahorros y crditos, compaas de seguros, bolsa de valores, AFP, etc. Es un Grupo formado por entidades de crdito cuya actividad principal consiste en la captacin de depsitos y en la concesin de crditos, como los Bancos, las Cajas de Ahorro y Cooperativas de Crdito, y por intermediarios financieros como Sociedades y Agencias de Valores, Gestoras de Fondos, etctera.

Instituciones financieras monetarias Son aquellos cuyos pasivos financieros son considerados dinero, y cuyos pasivos y obligaciones se pueden aceptar como medio de pago, reciben depsitos a la vista, de ahorros, a plazo y especiales, dedicndose en forma habitual y sistemtica a conceder prstamos de fondos provenientes de sus recursos propios, del Banco Central y de los obtenidos del pblico en forma de depsitos, ttulos u otras obligaciones. Los mercados Financieros no son perfectos, porque si los fueran las ventas en los mercados primarios y secundarios estaran al alcance de los inversionistas para adquirirlos al igual que todas las informaciones al respecto, pero como esto no es posible los mercados son imperfectos. Sin estas los costos de la informacin y transaccin de las operaciones en los mercados serian sumamente elevados.

Diferencia entre mercados financieros o monetarios e instituciones financieras La diferencia prevalece en que los mercados financieros o monetarios solo se ofertan activos financieros que son objeto de activa transaccin y su medio de contacto es telefnica o electrnica, mientras que las instituciones financieras ofertan y demandan dinero con los activos financieros y sus medios de contactos son exclusivamente personalizados, directos. La administracin de las instituciones financieras La administracin financiera de instituciones financieras cada da es ms compleja. La inestabilidad de algunas de las variables macroeconmicas bsicas hace que sea realmente difcil anticipar una estructura apropiada de balance que permita defender una rentabilidad razonable en el negocio financiero. En trminos prcticos, lo que puede ser bueno en un momento determinado, es inconveniente en otro momento. Independientemente de la feroz competencia que se presenta actualmente en los mercados financieros y del riesgo de crdito de los deudores, tres variables inciden directamente en la formacin de un resultado financiero deseable.

La conducta de la tasa de inters La volatilidad de los recursos disponibles La inflacin.

En particular, cuando las tasas de inters son muy inestables y varan bruscamente en forma marcada, se introducen riesgos adicionales a los de contraparte o crdito que administran corrientemente las instituciones financieras. La delicada funcin financiera de una institucin bancaria no debe ser confiada a una persona particular. Es tan compleja, riesgosa y diversa la interpretacin de los fenmenos econmicos y su impacto en el balance de la institucin, que debera existir siempre un comit compuesto por personas con gran conocimiento para disear la poltica financiera que debe seguir una empresa financiera.

Cuando las Instituciones Financieras tienen errores estos se pagan muy caros, como lo demuestran experiencias dolorosas en todo el mundo. De all surge la creacin de comits especializados para tal efecto.

2.4 El mercado de acciones

En el mercado de acciones, es donde se establecen los precios de las acciones delas empresas y, debido a que la meta primaria de la administracin financiera es maximizar el precio de las acciones de la empresa, conocerlo es esencial para cualquier persona que est involucrada en la administracin de un negocio. Cuando diferenciamos los mercados de acciones, tradicionalmente los dividimos en dos tipos bsicos: Bolsas de valores organizadas, las cuales incluyen la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), la Bolsa de Valores Americana (AMEX), Bolsa de Valores de Bogot, Bolsa de Valores de Medelln, y varias bolsas regionales. El menos formal mercado de ventas sobre el mostrador. Pero, estas lneas de demarcacin son mucho menos precisas en la actualidad que lo que fueron en aos pasados, por las fusiones de mercado. Debido a que las bolsas de valores organizacionales se encuentran ubicadas en mercados fsicos reales y a que son ms fciles de describir y de entender, las consideraremos en primer trmino.

Las Bolsas de Valores Las bolsas de valores organizadas son entidades fsicas tangibles. Cada una de las ms grandes ocupa su propio edificio, tiene miembros especficamente designados y un cuerpo de gobierno electo, es decir, su junta de gobierno. Se dice que los miembros tienen "asientos" en la bolsa, a pesar de que todo mundo permanece de pie. Estos asientos, que son comprados y vendidos, otorgan a su tenedor el derecho de realizar operaciones en la bolsa. Por ejemplo, existen 1.366 asientos en la NYSE; en agosto de 1999, cada uno de ellos tena un precio de 2.65 millones de dlares, lo que representa un rcord sin precedentes. La mayora de las principales casas de banca de inversin operan departamentos de corretaje que poseen asientos en las bolsas y designan a uno o ms de sus funcionarios como miembros. Los miembros de las bolsas se renen en un cuarto de gran tamao equipado con telfonos y otros equipos electrnicos que les permiten comunicarse con las oficinas de su empresa a lo largo de todo el pas. En la actualidad, las bolsas de valores de Estados Unidos estn abiertas durante las horas de trabajo normales. Sin embargo, a medida que la arena de las inversiones ha incrementado su grado de globalizacin, ha surgido una presin creciente para que las bolsas se mundialicen mediante la ampliacin de sus horas de operaciones comerciales. Por ejemplo, Richard Grasso, presidente de la NYSE, recientemente anunci diversos planes para examinar los beneficios resultantes dela ampliacin de las horas comerciales de la bolsa desde seis horas y media

(desdelas 9.30 A.M. hasta las 4.00 P.M. tiempo del este) hasta las 20 y las 24 horas, debido a que, dentro de cinco aos, esperaba que aproximadamente una tercera parte de las negociaciones se realizaran entre las grandes corporaciones multinacionales. Al igual que otros mercados, las bolsas de valores facilitan la comunicacin entre los compradores y los vendedores. Cada corredor se comunica telegrficamente con el representante de la empresa en la NYSE. Otros corredores esparcidos a lo largo del pas tambin se comunican con los miembros de su bolsa. Quienes hayan recibido rdenes de venta ofrecen sus acciones para venderlas, a la vez que reciben ofertas de los que tienen rdenes de compras. De este modo, las bolsas de valores operan como mercados de subasta El Mercado de Ventas sobre el Mostrador Cuando un valor no se negocia en una bolsa de valores organizada, se acostumbra decir que se negocia sobre el mostrador. En contraste con las bolsas de valores organizadas, el mercado de ventas sobre el mostrador es una organizacin intangible que consiste en una red de corredores y de negociantes distribuidos alrededor de todo el pas. Una explicacin del trmino "sobre el mostrador "ayudar a aclarar en forma exacta lo que implica este mercado. Las bolsas de valores operan como mercados de subasta, es decir, las rdenes de compra y venta se reciben ms o menos simultneamente, las cuales luego son acopladas y coordinadas por los miembros de las bolsas. Si una accin se negocia con menos frecuencia, tal vez porque sea la accin de una empresa nueva o de una empresa pequea, se recibirn pocas rdenes de compra y venta, por lo que su acoplamiento dentro de un plazo perentorio sera difcil. Para evitar este problema, algunas firmas de corretaje mantienen un inventario de dichas acciones, esto es, compran cuando los inversionistas individuales quieren vender y venden cuando los inversionistas quieren comprar. Al mismo tiempo, el inventario de valores se guarda en un lugar seguro, y las acciones, cuando se compran y venden, literalmente "pasan sobre el mostrador. Tradicionalmente, el mercado de ventas sobre el mostrador se ha definido de tal modo que se incluyen todas las facilidades necesarias para realizar transacciones de valores que no se realizan en bolsas de valores organizadas. Estas facilidades consisten en: Los relativamente pocos negociantes que mantienen inventarios de valores que se negocian sobre el mostrador y de quienes se dice que "edifican el mercado" de esos valores. Los millares de corredores que actan como agentes para reunir a estos negociantes con los inversionistas. Las computadoras, las terminales y las redes electrnicas que constituyen un vnculo de comunicacin entre los negociantes y los corredores. A diferencia de las bolsas de valores organizadas, el mercado de ventas sobre el mostrador no opera como un mercado de subastas. Los negociantes que edifican un mercado de capital en particular cotizan continuamente un precio al cual estn dispuestos a comprar la accin (el precio de oferta) y un precio al cual estn dispuestos a venderla (el precio de demanda). Los precios de cada

negociante, que se ajustan a medida que cambian las condiciones de la demanda y la oferta, pueden ser ledos en las pantallas de las computadoras en todo el pas. El diferencial entre los precios de oferta y demanda representa el margen de ganancia del negociante.

2.5 El costo del dinero

El dinero es un bien cuya funcin principal es la de intermediacin en el proceso de cambio. El valor del dinero no es otra cosa que su poder adquisitivo, capacidad de compra o de intercambio. El valor del dinero cambia con el paso del tiempo. En efecto los bienes cambian de precios afectando la economa de los consumidores, derivado de un evento econmico externo identificable y cuantificable; la prdida de poder adquisitivo. Para comprobarlo basta comparar los precios de los bienes y servicios entre un ao y otro. Muchos autores atribuyen como factor primordial de cambio del valor del dinero a travs del tiempo a la tasa de inters, cuando en realidad sta no es ms que el resultado de la interaccin de otros factores como lo son el costo de oportunidad y la inflacin.

Costo de oportunidad Un costo de oportunidad se define como el sacrificio en que se incurre al tomar una decisin; el dinero puede ser destinado a distintas actividades, puede ser gastado, invertido o simplemente guardado en el bolsillo. Todas stas opciones representan costos de oportunidad, llegar el momento en que todo poseedor de dinero tenga que decidir como va a utilizarlo; dichos costos de oportunidad influyen en el valor del dinero a travs de la implementacin de determinada tasa de inters. La tasa de inters se define como el pago realizado por el alquiler del dinero recibido en prstamo, es el precio del dinero. El tipo de inters, es un factor que influye en la demanda de dinero, ya que dependiendo de la tasa de inters vigente se incita a la gente a ahorrar, invertir o gastar el dinero. Inflacin Se define la inflacin como un proceso en el que los precios de una economa crecen a lo largo del tiempo de forma continua y generalizada. Son muchos los factores que influyen en las variaciones de los precios: Crecimiento de la oferta de dinero (incremento de la masa monetaria). Prdida de valor de la moneda local (divisas). Gasto pblico crece por encima de la generacin de recursos (ingresos pblicos). La demanda de productos y servicios que crece por encima de la oferta. Flujos de efectivo internacionales.

2.6 Niveles de la tasa de inters

Es un ndice utilizado para medir la rentabilidad de los ahorros o el coste de un crdito. Se da en porcentaje. Indica, en una cantidad de dinero y tiempo dados, qu porcentaje de ese dinero se obtendra, o habra que pagar en el caso de un prstamo Es habitual aplicar el inters sobre perodos de un ao, aunque se pueden utilizar perodos diferentes. Hay dos tipos de indicadores para medir la rentabilidad de los ahorros o caresta de un crdito: el TIN y el TAE. TIPOS DE INTERES Puede ser fijo, variable o mixto. El tipo de inters fijo es aquel que se mantiene constante durante toda la vida del prstamo. El tipo de inters variable se actualiza y revisa en los plazos establecidos con la entidad financiera. Los prstamos con tipos de inters variables, comienzan con un tipo de inters fijo (por 1 a 10 aos) y despus el inters puede subir o bajar cada 6 a 12 meses. Por ejemplo, un prstamo de 30 aos con un tipo de inters fijo inicial de 3 aos. Muchas personas eligen los tipos de inters variables porque al principio tienen un tipo de inters ms bajo, lo cual significa que los pagos mensuales son ms bajos. Es posible que pueda obtener un prstamo por una cantidad mayor ya que sus pagos mensuales sern ms bajos, especialmente si usted cree que sus ingresos aumentarn con el transcurso del tiempo. Pero despus de que termine el perodo fijo inicial, el tipo de inters y sus pagos mensuales pueden aumentar. El tipo de inters mixto Mantiene un tipo fijo durante los primeros aos y el resto de tiempo hasta su cancelacin, a tipo variable. En los prstamos de tipo de inters mixto se define un tipo fijo para los primeros aos (a concretar) y posteriormente, el inters se fija del mismo modo que para la modalidad de cuota variable. Plazo suele ser hasta 30 aos, manteniendo el vencimiento final invariable. La principal ventaja del prstamo de tipo de inters mixto es que la cuota queda fijada en los primeros aos. CARACTERSTICAS DE LOS INTERESES Inters Fijo La principal particularidad de este tipo de inters radica en que usted abona mediante pagos mensuales la misma cantidad durante toda la vida del prstamo. Inters Variable

. Podemos variar el los pagos pero no el plazo, es decir que podemos pagar una cantidad de dinero con otro tipo de inters y no con el establecido en un prstamo. Tambin es ms usado porque en el momento dela cancelacin reduce el pago. Inters Mixto Permite pagar los primeros aos a un inters fijo yposteriormente a un inters variable esto se da especialmente para treinta aos. TASA DE INTERES La tasa de inters es el porcentaje al que est invertido un capital en una unidad de tiempo, determinando lo que se refiere como el precio del dinero en el mercado financiero. En trminos generales, a nivel individual, la tasa de inters (expresada en porcentajes) representa un balance entre el riesgo y la posible ganancia (oportunidad) de la utilizacin de una suma de dinero en una situacin y tiempo determinado En este sentido, la tasa de inters es el precio del dinero, el cualse debe pagar/cobrar por tomarlo prestado/cederlo en prstamo en una situacin determinada. Por ejemplo, si las tasas de inters fueran la mismas tanto para depsitos en bonos del Estado, cuentas bancarias a largo plazo e inversiones en un nuevo tipo de industria, nadie invertira en acciones o depositaria en un banco. Tanto la industria como el banco pueden ir a la bancarrota, un pas no. Por otra parte, el riesgo de la inversin en una empresa determinada es mayor que el riesgo de un banco. Sigue entonces que la tasa de inters ser menor para bonos del Estado que para depsitos a largo plazo en un banco privado, la que a su vez ser menor que los posibles intereses ganados en una inversin industrial De esta manera, desde el punto de vista del Estado, una tasa de inters alta incentiva el ahorro y una tasa de inters baja incentiva el consumo. Esto permite la intervencin estatal a fin de fomentar ya sea el ahorro o la expansin, de acuerdo a objetivos macroeconmicos generales. Dado lo anterior, las tasas de inters "reales" (al pblico) se fijan en relacin a tres factores: A) La tasa de inters que es fijada por el banco central de cada pas para prstamos (del Estado) a los otros bancos o para los prstamos entre los bancos (la tasa entre bancos). Esta tasa corresponde a la poltica macroeconmica del pas (generalmente es fijada a fin de promover el crecimiento econmico y la estabilidad financiera). Tasas de inters por banco sal pblico se basan en esta ms un factor que depende de: B) La situacin en los mercados de acciones de un pas determinado. Si los precios de las acciones estn subiendo, la demanda por dinero (a fin de comprar tales acciones) aumenta, y con ello, la tasa de inters. C) La relacin a la "inversin similar" que el banco habra realizado con el Estado de no haber prestado ese dinero a un privado. Por ejemplo, las tasas fijas de hipotecas estn referenciadas con los bonos del Tesoro a 30 aos, mientras que las tasas de inters de prstamos circulantes, como

las de las tarjetas de crdito, estn basadas en los ndices Prime y dependen tambin delas polticas de encaje del Banco Central TIPOS DE TASA DE INTERES Tasa de inters activa: Es el porcentaje que las instituciones bancarias, de acuerdo con las condiciones de mercado y las disposiciones del banco central, cobran por los diferentes tipos de servicios de crdito a los usuarios de los mismos. Son activas porque son recursos a favor de la banca. Tasa de inters pasiva: Es el porcentaje que paga una institucin bancaria a quien deposita dinero mediante cualquiera de los instrumentos que para tal efecto existen Tasa de inters preferencial: Es un porcentaje inferior al "normal" o general (que puede ser incluso inferior al costo de fondeo establecido de acuerdo a las polticas del Gobierno) que se cobra a los prstamos destinados a actividades especficas que se desea promover ya sea por el gobierno o una institucin financiera. Ejemplo: crdito regional selectivo, crdito a pequeos comerciantes, crdito a ejidatarios, crdito a nuevos clientes, crdito a miembros de alguna sociedad o asociacin, etc. Tasa de inters real: Es el porcentaje resultante de deducir a la tasa de inters general vigente la tasa de inflacin. Tasa de inters externa: Precio que se paga por el uso de capital externo. Se expresa en porcentaje anual, y es establecido por los pases o instituciones que otorgan los recursos monetarios y financieros. Tasa Nominal Significa "solo en nombre". Esto es llamado a veces la tasa presupuestada, la Tasa Nominal es del 36%, Tasa Nominal = Tasa Peridica X Numero de periodos compuestos conocido como Inters Nominal, es ese tanto por ciento que se evala al mes. Es la rentabilidad que te ofrece un producto financiero en un periodo de tiempo determinado (peridicamente).La Tasa de Inters Nominal (TIN) es una tasa peridica que se multiplica por el nmero de periodos anuales. Es una tasa anual que se calcula y es: m = numero de periodos compuesto i = tasa de inters nominal i = im x m

Siendo im una tasa peridica y m el nmero de periodos en un ao. Por ejemplo, si quisiramos contratar un depsito a 3 aos con un TIN al 7%por un valor de $1.000 a los 3 aos tendramos $210. En el caso de que el depsito sea a 6 meses, al tener una periodicidad distinta tendramos que im=0,07/2; im= 0,035 x 1.000 = $35 a los 6 meses nos habran dado $35.Las cuentas no tienen por qu tener un tipo de inters fijo y las hay en que ste es creciente. As, por ejemplo, el primer trimestre puede tener un inters del 3%, el segundo del 4%, el siguiente del 5% y el ltimo del 6%. El global de todos ellos sumara el TAE. Tasa Peridica El monto de inters que le cobran cada periodo, como todos los mese, la Tasa peridica es del 3% (a usted le cobran el 3% de inters sobre su saldo todos los meses). Tasa Efectiva.Anual La tasa que realmente le cobran en un ao. Recuerde que usted esta pagando inters sobre inters, la tasa efectiva anual es del42.57%. ief= (1 + i)n- 1) CARACTERSTICAS DE LA TASA DE INTERES. Nominal.Este tipo de inters es la ms usada por los prestamistas pues por medio de esta tasa de inters se obtiene ms rentabilidad. Peridica.Este tipo de inters tiene su principal caracterstica que solo nos pueden cobrar en un periodo determinado, este puede ser mensual, trimestral, semestral, anual. Efectiva.Este tipo de inters es relacionado que solo se puede realizar prestamos anuales, sin embargo se puede efectuar en plazos mayores o menores de un ao, su limite o el porcentaje de este tipo de inters es del42.57%

2.7 Determinantes de la tasa de inters

En general, la tasa de inters nominal (o cotizada) sobre un valor de endeudamiento, k, est compuesta por una tasa real de inters libre de riesgo, k*, ms varias primas que reflejan la inflacin, el grado de riesgo del valor y la negociabilidad (o liquidez) del valor. Esta relacin puede expresarse de la siguiente manera:

K = tasa de inters cotizada, o nominal, de un valor determinado. Existen muchos valores distintos y, por lo tanto, muchas tasas de inters nominales diferentes. K* = tasa de inters real libre de riesgo. PI = prima de inflacin. PRI = prima de riesgo de incumplimiento. PL = prima de liquidez. PRV = prima de riesgo al vencimiento.

Tasa real de inters libre de riesgo, k* Tasa de inters que se cargara sobre valores de la tesorera de Estados Unidos libres de riesgo si no se esperara ninguna inflacin. Tasa nominal (cotizada) de inters libre de riesgo, kRF. Tasa de inters sobre un valor libre de todo riesgo: kRF est representada por la tasa de los certificados de la tesorera o por la tasa sobre los bonos de la tesorera. kRF incluye una prima de inflacin. Lo anterior, transforma la ec1 en:

Prima de riesgo de incumplimiento (PRI). Diferencia que existe entre la tasa de inters sobre un bono del tesoro de Estados Unidos y un bono corporativo de igual vencimiento y negociabilidad. Prima de liquidez (PL). Prima que se aade a la tasa que paga un valor, cuando dicho valor no puede ser convertido en efectivo en corto plazo y a un precio cercano al costo original. Riesgo de la tasa de inters. Riesgo de prdidas de capital al cual los inversionistas estn expuestos, debido a la variabilidad de las tasas de inters. Prima de riesgo al vencimiento (PRV). Prima que refleja el riesgo de la tasa de inters; los bonos con vencimientos a ms largo plazo tienen un mayor riesgo de la tasa de inters. Riesgo de la tasa de reinversin. Riesgo de que una reduccin de las tasas de inters genere un ingreso ms bajo cuando los bonos venzan y los fondos se reinviertan.

2.8 Sistemas de Impuestos federales sobre el ingreso

Ttulo IV, De las Personas Fsicas. En lo relativo al rgimen de dividendos o utilidades percibidas por personas fsicas, se efectuaron diversas adecuaciones a fin de homologar este rgimen con el tratamiento que se aplica a las personas morales; se estim necesario reubicar la obligacin de las personas fsicas de acumular a sus dems ingresos los derivados de dividendos o utilidades distribuidos por personas morales a un captulo especfico, por lo que se cre el Captulo VIII dentro de este Ttulo denominado De los ingresos por dividendos y en general por las ganancias distribuidas por Personas Morales; adems se consider necesario establecer los supuestos en los que se estima que existe la distribucin de un dividendo o utilidad (dividendos fictos). Qued establecido en la Ley que las personas fsicas que en el ejercicio hayan obtenido ingresos totales, (incluyendo aquellos por los que no se est obligado al pago del impuesto y por los que se pag el impuesto definitivo), superiores a $1,500,000.00 pesos, debern informar en su declaracin anual el monto que hayan percibido por concepto de viticos de sus patrones, por la enajenacin de casa-habitacin y por herencia o legados; en caso de incumplimiento, estos ingresos quedarn gravados. En lo que se refiere a salarios, con motivo de la eliminacin de los pagos provisionales trimestrales de las Personas Morales, ahora todos los empleadores debern efectuar las retenciones a los trabajadores y asimilables y los enteros de las mismas en forma mensual; aunque persisti el concepto de crdito al salario, para que el patrn pudiera disminuir de sus dems impuestos cantidades en efectivo entregadas a los trabajadores por ese concepto, debiendo cumplir adems de los requisitos establecidos en la antigua ley, con dos requisitos adicionales. En forma paralela al crdito al salario, se estableci una nueva contribucin denominada Impuesto sustitutivo del crdito al salario, como una contribucin distinta al Impuesto sobre la Renta, cuya tasa sera del 3 por ciento y correra a cargo de las personas fsicas y morales. El impuesto sera calculado sobre el total de las erogaciones por la prestacin de un servicio personal subordinado, incluyendo aqullas conocidas como asimilables a salarios, pese a que estas ltimas no gozan del crdito al salario. El impuesto se calcula en forma anual, realizando pagos provisionales mensuales y declaraciones en las mismas fechas que las del ISR. Referente a Ingresos por actividades empresariales y profesionales, se integran en un solo Captulos ingresos por actividad empresarial y los ingresos por honorarios y, en general, por prestacin de un servicio personal independiente, realizndose diversas modificaciones para dar operatividad a esta integracin; resalta el hecho de que los ingresos por actividades empresariales tributaran sobre bases de efectivo y la utilidad fiscal se acumula a sus dems ingresos, con lo cual desaparece el rgimen de distribucin de utilidades y reducciones de capital. Por otra parte, se determin eliminar a partir de 2003, la exencin a los intereses de los ttulos de largo plazo, as como a los provenientes de deuda colocada a cargo del Gobierno Federal; adems, se estim conveniente dejar la exencin a las cantidades que paguen las instituciones de seguros a los asegurados o a sus beneficiarios cuando ocurra el riesgo amparado en la pliza contratada;

asimismo, se consider necesario establecer como exencin los ingresos derivados de la enajenacin de derechos parcelarios. Finalmente, se elimin el rgimen de derechos de autor, toda vez que constitua un tratamiento preferencial, cuya permanencia no se justificaba.

3 Anlisis de estados financieros

3.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS

De los diversos reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas, el reporte anual es probablemente el ms importante. En este documento se proporcionan dos tipos de informacin. Primero, una seccin cualitativa, que describe los resultados operativos de la compaa durante el ao anterior, y expone los nuevos desarrollos que afectarn a las operaciones futuras. Segundo, cuatro estados financieros bsicos: el estado de resultados, el balance general, el estado de utilidades retenidas y el estado de flujo de efectivo. La informacin cuantitativa y cualitativa que se encuentra contenida en el reporte anual es igualmente importante. Los estados financieros reportan lo que realmente le ha sucedido a la posicin financiera de la empresa y a sus utilidades y dividendos a lo largo de los aos anteriores, mientras que los documentos literales tratan de explicar la razn por la cual los hechos sucedieron de esa manera. Por ejemplo, el cuadro 3-1 muestra que las utilidades de Textitel Textiles disminuyeron en cinco millones de Pesos en el ao 2000, situndose en 54 millones versus 59 millones de Pesos en 1999. En el reporte anual, la administracin inform que8.5% de la disminucin de utilidades provino de prdidas asociadas con una deficiente cosecha de algodn e incrementos en los costos ocasionados por un paro de tres meses y una reparacin de herramientas de la fbrica. Sin embargo, posteriormente, la administracin present un panorama ms optimista para el futuro, afirmando que la totalidad de las operaciones se haban reiniciado; que se haban eliminado varias plantas improductivas y se esperaba quelas utilidades del ao 2000 aumentaran de manera notable. Desde luego, podra no presentarse un incremento de la rentabilidad, por lo que los analistas deberan comparar los estados financieros anteriores de la administracin con los resultados subsecuentes para determinar si el optimismo se justifica. En cualquier caso, la informacin contenida en un reporte anual es utilizada por los inversionistas para confirmar o desechar expectativas acerca de las utilidades y los dividendos futuros. Por lo tanto, el reporte anual es obviamente de gran inters para los inversionistas.

Con propsitos ilustrativos, utilizaremos algunos datos tomados de TextitelTextiles, productor y distribuidor de una amplia variedad de textiles y prendas de vestir. Fundada en 1980, debido a la fusin de tres empresas de propiedad de familias de Antioquia, Textitel ha crecido de una manera uniforme y ha ganado la reputacin de ser una de las mejores empresas en su industria. Estado de Resultados El estado de resultados, frecuentemente denominado estado de prdidas y ganancias, presenta los resultados de las operaciones de negocios realizadas durante un periodo especfico (un trimestre o un ao). Este documento resume los ingresos generados y los gastos en los que haya incurrido la empresa durante el periodo contable en cuestin. El cuadro 3-1 presenta los estados de resultados delos aos 1999 y 2000 de la empresa Textitel Textiles. Las ventas netas aparecen en la parte superior de cada estado, despus de lo cual diversos costos, incluyendo los impuestos sobre ingresos, se sustraen para obtener la utilidad neta disponible para los accionistas comunes. En la parte inferior de este documento se muestra un reporte acerca de las utilidades y los dividendos por accin. En la administracin financiera, las utilidades por accin (UPA) reciben el nombre de "lnea del fondo", lo cual denota que de todos los renglones del estado de resultados, las UPA son el ms importante. Textitel gan 2.16 Pesos por accin en el ao 2000, lo cual representa una disminucin respecto de la cifra de 2.36 Pesos logrados en el ao 1999, pero aun as increment el dividendo por accin de 1.08a 1.16 Pesos. Es importante recordar que no todas las cantidades que aparecen en el estado de resultados representan flujos de efectivo. Para la mayora de las corporaciones el estado de resultados es elaborado a travs del mtodo contable conocido como "devengado". Esto significa que los ingresos se reconocen cuando se ganan, no cuando se recibe el efectivo, y que los gastos se realizan se incurre en ellos, y cuando se paga el efectivo.

3.2 Balance General

El balance general muestra la posicin financiera de una empresa en un punto especfico en el tiempo. Indica las inversiones realizadas por una compaa bajo la forma de activos y los medios a travs de los cuales se financiaron los activos, ya sea que los fondos se hubieran obtenido mediante la solicitud de fondos en prstamo (pasivos) o mediante la venta de acciones de capital (capital contable).Los balances generales a finales de los aos 1999 y 2000 se presentan en el

cuadro 3-2. La porcin superior del balance general muestra que el 31 de diciembre del 2000 los activos de Textitel alcanzaron un total de 845 millones de Pesos, mientras que la porcin del fondo muestra los pasivos y el capital contable, o los derechos contra estos activos, que se presentan en el orden de su "liquidez" o el plazo que generalmente se requiere para convertirlos en efectivo. Los derechos sobre los activos se mencionan en el orden en el cual debern ser pagados: por lo general, las cuentas por pagar deben liquidarse dentro de un periodo de 30 a 45 das, los gastos acumulables de 60 a 90 das, y as sucesivamente hasta las cuentas de capital contable de los accionistas, que representan la propiedad de la empresa y, por lo tanto, nunca tienen que "liquidarse".

Efectivo Versus Otros Activos Aunque todos los activos se expresan en trminos de Pesos, slo el efectivo representa dinero real. Las cuentas por cobrar son cuentas adeudadas por terceros a favor de Textitel, los inventarios muestran los Pesos que se han invertido en materias primas, produccin en proceso y artculos terminados disponibles para venta; por su parte, los activos fijos netos reflejan la cantidad de dinero que Textitel pag por su planta y su equipo, cuando adquiri aquellos activos, menos la cantidad que ha sido cancelada (depreciada) desde la compra de los mismos. Textitel podra emitir actualmente cheques por un total de 15 millones de Pesos (versus pasivos circulantes de 130 millones a pagar dentro de un ao). Los activos distintos del efectivo deberan producir efectivo en el futuro, pero no representan efectivo disponible, por lo que la cantidad que aportaran si se vendieran el da de hoy podra ser ms alta o ms baja que sus valores en libros.

Pasivos Versus Capital Contable de los Accionistas Los derechos contra los activos pueden ser de dos tipos: pasivos (o dinero que adeuda la compaa) y la posicin de propiedad de los accionistas. El balance general debe cuadrar, esto

significa que el capital contable de los accionistas es un residuo que representa la cantidad que recibiran los accionistas si todos los activos de la empresa pudieran venderse a sus valores en libros y si todos los pasivos pudieran pagarse tambin en valores. En el ao 2000, el capital contable de Textitel es de: Activos - Pasivos = Capital contable de los accionistas $845 millones - $430 millones = 415 millones de Pesos Suponga que los activos disminuyen de valor, por ejemplo, que algunas de las cuentas por cobrar son canceladas como cuentas malas. Si los pasivos permanecen constantes, el valor del capital contable de los accionistas debe disminuir. Por lo tanto, el riesgo de las fluctuaciones del valor de los activos es asumido por los accionistas. Sin embargo, si los valores de los activos aumentan (tal vez debido ala inflacin), estos beneficios se destinarn exclusivamente para los accionistas. Los cambios en el capital contable de la empresa son reflejados por los cambios en la cuenta de utilidades retenidas; si las cuentas malas se cancelan en la porcin delos activos del balance general, el saldo de las utilidades retenidas se reduce en laporcin de los pasivos y del capital contable.

Acciones Comunes Versus Acciones Preferentes Las acciones preferentes representan un punto intermedio, es decir, un punto de cruce entre las acciones comunes y las deudas. En caso de quiebra, el rendimiento para los accionistas preferentes se sita por debajo de las deudas, pero por arriba de las acciones comunes. Los accionistas comunes, que son los verdaderos "propietarios" de la empresa, con frecuencia consideran las acciones preferentes como otra forma de deuda porque los pagos para los accionistas preferentes (los dividendos) son fijos; por lo tanto stos no se benefician si las ganancias de la compaa crecen. Adems, la mayora de los analistas financieros combinan las acciones preferentes con las deudas cuando evalan la posicin financiera de una empresa porque, a pesar de que no son un pasivo, los dividendos preferentes se consideran una obligacin fija de la empresa. Por lo tanto, cuando se utiliza el trmino "capital contable" en las finanzas, generalmente nos referimos al "capital contable comn". Al igual que la mayora de las empresas, Textitel Textiles actual-mente no emplea el financiamiento por medio de acciones preferentes. Divisin de la Cuenta de Capital Contable Comn Es importante hacer notar que con frecuencia la seccin de capital contable comn se divide en tres cuentas: capital comn, capital pagado y utilidades retenidas. La Cuenta de Utilidades Retenidas Se acumula a lo largo del tiempo a medida que la empresa "ahorra", o reinvierte, una parte de sus utilidades en lugar de pagarlas como dividendos. Las otras dos cuentas de capital contable comn surgen de la emisin de acciones para obtener nuevos fondos de capital. La divisin de las cuentas

de capital contable comn muestra si la compaa gan realmente los fondos reportados en sus cuentas de capital contable comn o si los fondos provinieron esencialmente de la venta de acciones. Esta informacin es importante tanto para los acreedores como para los accionistas. Por ejemplo, los acreedores potenciales estn interesados en conocer la cantidad de dinero que aportaron los propietarios; mientras que los accionistas desean saber la manera como el dinero fue aportado. En la parte restante de este captulo generalmente agregamos las tres cuentas de capital contable comn, suma a la cual nos referimos con el nombre de capital contable comn.

3.3 Estado de Utilidades Retenidas

Los cambios en las cuentas de capital contable comn entre las fechas de los balances generales se reportan en el estado de utilidades retenidas. El estado de utilidades retenidas de Textitel se muestra en el cuadro 3-3. La compaa gan 54millones de Pesos durante el ao 2000, pag 29 millones en dividendos comunes y retuvo 25 millones para reinvertirlos dentro del negocio. De este modo, el rengln del balance general "Utilidades retenidas" aument desde 260 millones de Pesos a finales de 1999 hasta 285 millones reportados a finales del ao 2000. Observe que la cuenta del balance general "Utilidades retenidas" representa un derecho contra los activos, y no los activos en s mismos.

Adems, las empresas retienen sus utilidades principalmente con la finalidad de ampliar el negocio, lo que significa invertir en planta y equipos, inventarios y as sucesivamente, y no necesariamente en una cuenta bancaria. Los cambios en las utilidades retenidas representan el reconocimiento de que el ingreso generado por la empresa durante el periodo contable fue reinvertido en activos en lugar de pagarse como dividendos a los accionistas. En otras palabras, los cambios en las utilidades retenidas surgen porque los accionistas comunes le permiten a la empresa reinvertir en s misma fondos que, de otra manera, podran distribuirse como dividendos. De este modo, las utilidades retenidas, como se reportan en el balance general, no representan fondos en efectivo y no estn disponibles para pagarse como dividendos.

3.4 Ingreso Contable vs Flujo de Efectivo

El valor de un activo en una empresa se determina a travs del flujo de efectivo que sta genera. El ingreso neto de la empresa es importante, pero el flujo de efectivo es an ms importante, porque los dividendos deben pagarse en efectivo y porque el efectivo es indispensable para comprar aquellos activos que se requieren para continuar las operaciones. EL efectivo neto y real que una empresa genera durante algn perodo especfico, en oposicin al ingreso neto contable.

La depreciacin es un cargo que no representa una salida de efectivo por lo tanto, debe aadirse nuevamente al ingreso neto para obtener una estimacin del flujo de efectivo proveniente de las operaciones.

3.5 Ciclo del Flujo de Efectivo

A medida que una compaa como Textitel realiza sus operaciones de negocios, procede a la venta de productos. Las ventas producen: Una reduccin de los inventarios. Un incremento del efectivo o de las cuentas por cobrar. Si el precio de venta excede al costo del artculo vendido, una utilidad. Por lo tanto, cuando Textitel vende sus productos, son afectados tanto el estado de resultados como el balance general. Es de gran importancia que entienda que: Los negocios tratan con activos fsicos tales como automviles, computadoras o aluminio. Las transacciones fsicas se expresan en trminos de Pesos a travs del sistema contable. El propsito del anlisis financiero es examinar las cifras contables a objeto de determinar la eficiencia con la cual la empresa produce y vende bienes y servicios fsicos, y evaluar la posicin financiera de la misma. Varios factores hacen difcil el tema del anlisis financiero. Uno de ellos son las variaciones que existen entre los mtodos contables que aplican las empresas. Como lo expusimos anteriormente, distintos mtodos de valuacin de inventarios y depreciacin pueden generar diferencias entre las utilidades reportadas en el caso de empresas idnticas en todos los dems aspectos, por lo que un buen analista financiero debe ser capaz de hacer ajustes por estas diferencias, si desea hacer comparaciones vlidas entre las compaas. Otro factor se relaciona con la oportunidad, es decir, se toma una accin en un punto en el tiempo, pero sus efectos totales no pueden medirse en forma exacta, sino hasta algn periodo posterior.

3.6 Estado de Flujos de Efectivo

La informacin que se encuentra en el estado de flujo de efectivo puede ayudar a responder preguntas tales como: genera la empresa el efectivo que necesita para comprar activos fijos adicionales para el crecimiento? Tiene un exceso de flujos de efectivo que pueda usarse para rembolsar las deudas o invertir en nuevos productos? Esta informacin es de utilidad tanto para los administradores financieros como para los inversionistas, por lo que el estado de flujo de efectivo es una parte importante del reporte anual. La preparacin del estado es relativamente sencilla. Primero, hasta cierto punto, los efectos de las operaciones de la empresa sobre el flujo de efectivo aparecen en su estado de resultados. Por ejemplo, Textitel report que su utilidad neta del ao2000 ascendi a 54 millones de Pesos, que incluye un gasto por depreciacin de50 millones, un costo en operacin que no representa una

salida de efectivo. Por lo tanto, si el gasto por depreciacin de 50 millones de Pesos se aade nuevamente a la utilidad neta de 54 millones, obtenemos una estimacin de los flujos de efectivo provenientes de las operaciones normales igual a 104 millones de Pesos. Sin embargo, para la mayora de las empresas, algunos de los ingresos reportados no habrn sido cobrados y algunos de los gastos reportados no habrn sido pagados en el momento en que se prepara el estado de resultados .Para ajustar la estimacin de los flujos de efectivo obtenidos a partir del estado de resultados y considerar los flujos de efectivo que no se reflejan en el mismo, necesitamos examinar el efecto de los cambios sobre las cuentas de balance general durante el ao en cuestin. Si observamos los cambios en las cuentas del balance general desde el principio hasta el final del ao, podremos identificar qu partidas proporcionaron efectivo (fuentes de fondos) y cules usaron efectivo (aplicaciones de fondos) durante el ao. Con la finalidad de determinar si un cambio en una cuenta de balance general fue una fuente o una aplicacin de efectivo, podemos usar las siguientes reglas:

Cuando utilizamos estas reglas podemos identificar qu cambios en las cuentas del balance general de Textitel proporcionaron efectivo y cules emplearon efectivo durante el ao 2000. El cuadro 3-4 proporciona los resultados de esta identificacin. Adems, el cuadro incluye la informacin de flujo de efectivo contenida en el estado de resultados. La informacin que aparece en el cuadro 34 puede usarse para preparar el estado de flujo de efectivo que se presenta en el cuadro 3-5. En el cuadro 3-4, cada cambio en el balance general se clasifica como una variacin que resulta de: Las operaciones. Las inversiones a largo plazo. Las actividades de financiamiento. Los flujos de efectivo operativos son aquellos que se relacionan con la produccin y la venta de bienes y servicios. El monto de la utilidad neta ms la de apreciaciones el principal flujo de efectivo en operacin, pero los cambios en las cuentas por pagar y por cobrar, en los inventarios y en los gastos devengados tambin se clasifican como flujos de efectivo en operacin, puesto que estas cuentas son directamente afectadas por las operaciones cotidianas de la empresa. Los flujos de efectivo de las inversiones surgen de la compra o de la venta de plantas, propiedades y equipos. Los flujos de entrada de efectivo por financiamiento provienen de la emisin de deudas o acciones comunes, mientras que los flujos de salida de efectivo por financiamiento ocurren cuando la empresa paga dividendos o cuando rembolsa sus deudas. Los flujos de entrada o salida de efectivo provenientes de estas tres actividades se suman para determinar su efecto sobre la posicin de

liquidez de la empresa, la cual se mide por los cambios en las cuentas de efectivo y valores negociables.

La parte superior del cuadro 3-5 muestra los flujos de efectivo generados por las operaciones y utilizados por ellas (en el caso de Textitel, las operaciones proporcionaron flujos netos de efectivo de 34 millones de Pesos). Los flujos de efectivo operativos son generados principalmente por las operaciones cotidianas de la empresa, los cuales pueden determinarse ajustando la cifra de la utilidad neta para considerar las partidas que no representan salidas de efectivo. En el ao2000, las operaciones cotidianas de Textitel proporcionaron 124 millones de Pesos de fondos; sin embargo, los incrementos de inventarios y las inversiones en cuentas por cobrar observados durante el ao dieron cuenta de un uso combinado de fondos igual a casi 73% de esa cantidad, es decir, 90 millones de Pesos. La segunda seccin muestra las actividades de inversin a largo plazo. Textitel compr activos fijos por un total de 80 millones de Pesos, su nica inversin durante el ao 2000. Las actividades de financiamiento de Textitel de la seccin inferior del cuadro 3-5 incluyen las solicitudes de fondos en prstamos a bancos (documentos por pagar), la venta de nuevos bonos y el pago de dividendos a sus accionistas comunes. Textitel obtuvo 50 millones de Pesos mediante la solicitud de fondos en prstamo, pero pag $20 millones de dividendos, por lo que durante elao 2000, sus flujos netos de entradas de fondos provenientes de las actividades de financiamiento fueron de 21 millones de Pesos

Cuando se totalizan todas estas fuentes y aplicaciones de fondos, observamos que Textitel tuvo un faltante de efectivo de 25 millones de Pesos durante el ao 2000.Dicho faltante fue cubierto mediante la reduccin de 25 millones de Pesos de los saldos de efectivo y valores comercializables, como se muestra en el cuadro 3-2, el balance general de la empresa, y en el cuadro 3-4.El estado de flujo de efectivo de Textitel debera ser de inters para el administrador financiero y los analistas externos. La compaa gener 34 millones de Pesos de efectivo proveniente de las operaciones, gast 80 millones adicionales en los nuevos activos fijos y pag 29 millones como dividendos. Cubri estos desembolsos de efectivo mediante fuertes cantidades en prstamo, la liquidacin de algunos valores negociables y retiros de su cuenta de bancos. Obviamente, esta situacin no puede continuar ao tras ao, por lo que tendr que hacer algo al respecto. Consideraremos algunas de las acciones que el administrador financiero podra recomendar en este entorno, pero en primer trmino tendremos que examinar los estados financieros con mayor profundidad.

3.7 Anlisis de razones financieras

Los estados financieros proporcionan informacin sobre la posicin financiera de una empresa en un punto en el tiempo, as como de sus operaciones a lo largo de algn periodo anterior. Sin embargo, el valor real de los estados financieros radica en el hecho de que pueden utilizarse para ayudar a predecir la posicin financiera de una empresa en el futuro y determinar las utilidades y los dividendos esperados. Desde el punto de vista de un inversionista, la prediccin del futuro es todo lo que trata el anlisis de estados financieros, mientras que desde el punto de vista de la administracin, el anlisis de estados financieros es til tanto como una forma de anticipar las condiciones futuras y, lo que es ms importante, como un punto de partida para planear las acciones que influirn en el curso futuro de los acontecimientos. En el anlisis de estados financieros, el primer paso es de ordinario un anlisis delas razones financieras de la empresa. stas tienen como propsito mostrar las relaciones que existen entre las cuentas de los estados financieros dentro de las empresas y entre ellas. La conversin de las cifras contables en valores relativos, o razones, nos permite comparar la posicin financiera de una empresa con otra, aun si sus tamaos son significativamente diferentes. Por ejemplo, la empresa A podra tener deudas por 5.248.760 pesos y cargos por intereses de 419.900, mientras que la empresa B podra tener deudas por 52.647.980 Pesos y cargos por intereses de 3.948.600. Qu compaa ser ms fuerte? La verdadera carga de estas deudas y la capacidad de la compaa para rembolsarlas

podrn investigarse comparando 1) las deudas de cada empresa con sus activos y 2) los intereses que se debern pagar con el ingreso disponible para el pago de los intereses. Tales comparaciones se hacen por medio del anlisis de razones financieras. RAZONES DE LIQUIDEZ Un activo lquido es aquel que fcilmente puede convertirse en efectivo sin una prdida significativa de su valor original. La conversin de los activos en efectivo, especialmente los activos circulantes como los inventarios y las cuentas por cobrar, es el medio principal de una empresa para obtener los fondos que necesita para liquidar sus cuentas circulantes. Por consiguiente, la "posicin lquida" de una empresa trata con la cuestin de qu tan capaz sea para satisfacer sus obligaciones circulantes. Los activos a corto plazo, o activos circulantes, son ms fciles de convertir en efectivo (son ms lquidos) que los activos a largo plazo. Razn Circulante Se calcula dividiendo los activos circulantes por los pasivos circulantes: Razn circulante= Activos circulantes /Pasivos circulantes =$465.0/$130.0===3.6 veces Promedio de la industria = 4.1 veces Por lo normal los activos circulantes incluyen el efectivo, los valores negociables, las cuentas por cobrar y los inventarios. Los activos circulantes estn formados por cuentas por pagar, documentos por pagar a corto plazo, vencimientos circulantes de la deuda a largo plazo, impuestos sobre ingresos acumulados y otros gastos de vengados (principalmente los sueldos).Si una compaa experimenta dificultades financieras, empezar a liquidar sus cuentas por pagar ms lentamente, a solicitar ms prstamos a sus bancos y a tomar otras acciones ms. Si los pasivos circulantes aumentan ms rpido que los activos circulantes, la razn circulante disminuir, lo que podra ocasionar algunos problemas. Toda vez que la razn circulante proporciona el mejor indicador individual de la medida como los derechos de los acreedores a corto plazo estn cubiertos por activos que se espera que se conviertan en efectivo con bastante rapidez, es la medida de solvencia a corto plazo que se utiliza ms comnmente. Se debe tener cuidado al examinar la razn circulante, tal como debe ser cuando se examina cualquier razn de manera individual. Por ejemplo, slo por el hecho de que una empresa tenga una baja razn circulante, aun por debajo de 1.0, el lono significa que las obligaciones circulantes no puedan satisfacerse.

4 Planeacin y control financiero

4.1 Pronostico de venta
El pronstico de ventas es una estimacin de las ventas futuras (ya sea en trminos fsicos o monetarios) de uno o varios productos (generalmente todos) para un periodo de tiempo determinado.

Realizar el pronstico de ventas nos permite elaborar el presupuesto de ventas y, a partir de ste, elaborar los dems presupuestos, tales como el de produccin, el de compra de insumos o mercadera, el de requerimiento de personal, el de flujo de efectivo, etc. En otras palabras, hacer el pronstico de ventas nos permite saber cuntos productos vamos a producir, cunto necesitamos de insumos o mercadera, cunto personal vamos a requerir, cunto vamos a requerir de inversin, etc., y, de ese modo, lograr una gestin ms eficiente del negocio, permitindonos planificar, coordinar y controlar actividades y recursos.

Asimismo, el pronstico de ventas nos permite conocer las utilidades de un proyecto (al restarle los futuros egresos a las futuras ventas), y, de ese modo, conocer la viabilidad del proyecto; razn por la cual el pronstico de ventas suele ser uno de los aspectos ms importantes de un plan de negocios. La forma ms comn de elaborar el pronstico de ventas, consiste en tener en cuenta las ventas histricas y analizar la tendencia, por ejemplo, si las ventas de mes antepasado fueron de US$1 000, las de el mes pasaron fueron de US$1 100, y las de este mes fueron de US$1 210, lo ms probable es que las ventas del prximo mes tambin tengan tambin un incremento del 10%, es decir, que sean de US$1 331. Al usar este mtodo, tambin podemos tener en cuenta otros factores como, por ejemplo, la temporada, por ejemplo, si el prximo mes es un mes festivo en donde aumenta el consumo en general, entonces podramos pronosticar que las ventas para el prximo mes no aumenten en un 10%, sino en un 20%, es decir, no sean de US$1 331, sino de US$1 452. El problema surge cuando no contamos con datos histricos, por ejemplo, cuando vamos a empezar un nuevo negocio, o lanzar un nuevo producto; en estos casos, para hallar el pronstico de ventas debemos utilizar otros mtodos. Mtodos para realizar el pronstico de ventas Veamos a continuacin cules son los principales mtodos que podemos usar para realizar el pronstico de ventas: Datos histricos

El primer mtodo es el que vimos anteriormente, consiste en tomar como referencia las ventas pasadas y analizar la tendencia, por ejemplo, si en los meses pasados hemos tenido un aumento del 5% en las ventas, podramos pronosticar que para el prximo mes las ventas tambin tengan un aumento del 5%. Al usar este mtodo, podemos tener en cuenta otros mtodos o factores, por ejemplo, si para el siguiente mes vamos a aumentar nuestra inversin en publicidad, en vez de pronosticar un aumento del 5%, podramos pronosticar un aumento del 10%.

Para usar este mtodo, debemos contar con un negocio en marcha; para nuevos negocios o productos, sigamos viendo los dems mtodos. Tendencias del mercado

Este mtodo consiste en tomar como referencia a estadsticas o ndices del sector o del mercado, analizar las tendencias y, en base a ellas, proyectar o pronosticar nuestras ventas. Por ejemplo, podemos tomar como referencia el ndice de precios al consumidor, la tasa de crecimiento del sector, la tasa de crecimiento poblacional, el ingreso per cpita, etc. Por ejemplo, si la tasa promedio anual de crecimiento poblacional de nuestro mercado objetivo es de 4%, podramos pronosticar que nuestras ventas cada ao tambin tengan un crecimiento del 4%. Ventas potenciales del sector o mercado

Este mtodo consiste en hallar primero las ventas potenciales del sector o mercado (las mximas ventas que se podran dar), y luego, en base a dicha informacin, determinar nuestro pronstico de ventas. Por ejemplo, si a travs de publicaciones externas o estudios de mercado, hemos hallado que las ventas potenciales de nuestro mercado ascienden a US$100 000, y teniendo en cuenta nuestra inversin, nuestra capacidad de produccin, y la opinin de expertos, decidimos captar un 10% de dichas ventas potenciales, por lo que nuestro pronstico de ventas para el prximo mes o ao sera de US$10 000. Ventas de la competencia

Este mtodo consiste en calcular las ventas de la competencia, y tomar stas como referencia para pronosticar las nuestras. Para calcular las ventas de la competencia, podemos visitar sus locales, entrevistar a sus clientes, interrogar a personas que trabajen o hayan trabajado en sta, etc. Por ejemplo, a travs de la tcnica de observacin y de la entrevista calculamos que negocios similares al nuestro reciben en promedio la visita de 50 clientes al da, los cuales gastan en promedio un monto de US$40, por lo que tienen en promedio ventas diarias de US$200, lo que corresponde a un promedio de ventas mensuales de US$6 000; monto que tomaremos como referencia para determinar nuestro pronstico de ventas. Encuestas

Este mtodo consiste en obtener informacin a travs de encuestas en donde las preguntas estaran relacionadas con la intencin de compra, la frecuencia de compra y el gasto promedio.

Por ejemplo, si nuestro mercado objetivo est conformado por 100 000 personas, y a travs de las encuestas concluimos que el 10% estara dispuesto a probar nuestro producto, que el promedio de consumo es de 3 productos al mes, y el precio promedio a pagar por productos similares es de US$4, podramos pronosticar que nuestras ventas mensuales seran de US$120 000. Pruebas de mercado

Este mtodo consiste en realizar una prueba piloto en donde se ofrezca el nuevo producto en determinadas zonas con el fin de evaluar la respuesta del consumidor y, en base a ello, pronosticar las ventas. Por ejemplo, colocamos un pequeo puesto de venta en donde ofrecemos el nuevo producto, medimos las compras realizadas en el da y, en base a ello, pronosticamos las ventas que podramos obtener al contar con varios puntos de ventas. Juicios personales

Este mtodo consiste en pronosticar nuestras ventas basndonos en nuestra experiencia, sentido comn y buen juicio. Por ejemplo, para pronosticar las ventas de nuestro nuevo negocio, tomamos como referencia las ventas de otros negocios en donde hemos estado anteriormente. Para usar este mtodo, tambin podemos solicitar la opinin de otras personas, por ejemplo, la de nuestros propios trabajadores (sobre todo los vendedores), la de expertos en el tema, o la de personas que tengan experiencia en el negocio, por ejemplo, personas que hayan tenido el mismo tipo de negocio, o que trabajen o hayan trabajado en la competencia. Cmo hacer el pronstico de ventas

Para hacer el pronstico de las ventas, no se necesitan elaboradas tcnicas estadsticas ni complejas frmulas matemticas, hacer el pronstico de ventas, es ms que todo, una cuestin de experiencia, creatividad, sentido comn y conjeturas razonables. Para hallarlo, lo recomendable es combinar los mtodos descritos anteriormente, pero, a la vez, tener en cuenta otros factores tales como: Capacidad del negocio: aspectos limitativos del negocio, tales como la inversin, la capacidad de produccin, la capacidad de abastecimiento, el tamao del negocio, el esfuerzo de marketing, etc. Por ejemplo, puede que exista una demanda insatisfecha para nuestros productos, pero si nuestra inversin y capacidad slo nos permite ofrecer una determinada cantidad de productos, entonces solamente dicha cantidad conformara nuestro pronstico de ventas. O, por ejemplo, si para el prximo mes decidimos aumentar nuestra inversin en publicidad, debemos suponer que nuestras ventas tambin aumentarn.

Temporadas: pocas o estaciones que se presenten durante el ao. Debemos tener en cuenta que hay productos que se demandan durante todo el ao (tienen una demanda continua), hay otros que slo son demandados en determinadas pocas del ao (por ejemplo, las ropas de bao en el verano), y hay otros que tienen una demanda irregular, es decir, que su demanda suele aumentar o bajar en determinadas pocas (por ejemplo, la demanda de los juguetes la cual aumenta en navidad). Aspiraciones de ventas: y, finalmente, debemos tener en cuenta nuestras aspiraciones de ventas, es decir, tener en cuenta cunto es lo que quisiramos vender, o cules quisiramos que sean nuestros objetivos de ventas. Pero siempre teniendo en cuenta otros factores, sobre todo, los factores limitativos del negocio. Como apunte final debemos sealar que no importa el mtodo o los mtodos utilizados para realizar el pronstico de ventas, siempre ser complicado obtener un pronstico exacto, por lo que nuestro objetivo no debe ser el contar con una cifra exacta, sino aspirar al mayor aproximado posible.

4.2 Estadstica financiera proyectada (proforma)

Estados financieros proforma informes que resumen las actividades financieras especficas con un diseo aprobado en el marco del principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP). Hay tres utilizado estados financieros pro forma: balance, cuenta de resultados y flujo de caja. Todos estos generalmente se incluyen en la produccin de cualquier oficial de los estados financieros, tanto para los inversores y para la evaluacin de impuestos. Un balance general est diseado para proporcionar un resumen de los saldos de todas las cuentas financieras diferentes. Los activos se enumeran en la parte izquierda. Los pasivos y patrimonio de los accionistas o propietarios estn a la derecha. Los totales de cada lado deben coincidir. Dentro de cada seccin de los estados financieros pro forma, las cuentas se desglosan en categoras basadas en elementos comunes. Por ejemplo, los activos se incluyen dinero en efectivo y otros activos lquidos, activos fijos y cuentas por cobrar. Los pasivos se incluyen los ttulos de crdito y cuentas por pagar. Los valores reales se muestra en el balance se basan en los saldos de las cuentas en una fecha especfica, que aparece en la parte superior de la declaracin. Estados financieros proforma siempre incluyen la declaracin de la renta. Este documento se basa en la actividad durante un perodo especfico de tiempo, normalmente un ao. El informe enumera el total de ingresos de todas las fuentes y todos los gastos relacionados con esos ingresos. Los ingresos se resta del total de gastos para generar los ingresos o la prdida neta para el perodo. El estado de flujo de caja muestra un desglose ms detallado de todo el dinero y activos lquidos. Esto incluye dinero en efectivo en una cuenta de banco, inversiones a corto plazo, los bonos de

poder efectivo, cuentas por cobrar y otros activos lquidos. El propsito de este informe es mostrar la liquidez de la empresa, que refleja el total de fondos disponibles y accesibles para la empresa. Estados financieros proforma normalmente se expiden al final del ao fiscal. Antes de esto, el departamento de contabilidad revisa cuidadosamente el informe y todas las transacciones financieras para asegurar que se incluye todos los datos pertinentes. El tiempo puede ser muy importante en la contabilidad, y dejando de lado temas de informar sobre ellos en el prximo ejercicio deben ser explicados en las notas de un estado financiero. Todos los estados financieros proforma normalmente se proporcionan a una empresa de auditora para formar la base de una auditora financiera. La empresa es responsable de revisar las operaciones financieras y la prestacin de una opinin por escrito acerca de la exactitud y la exhaustividad de las declaraciones. Los estados financieros auditados deben incluir esta declaracin cuando se proporciona a los inversores externos, los accionistas, o las instituciones financieras.

4.3 Control financieros: preparacin y apalancamiento

El anlisis de preparacin de pronsticos financieros inicia con las proyecciones de ingresos de ventas y costos de produccin, un presupuesto es un plan que establece los gastos proyectados y explica de donde se obtendrn, as el presupuesto de produccin presenta un anlisis detallado de las inversiones que requerirn en materiales, mano de obra y equipo, para dar apoyo al nivel de ventas pronosticado. Durante el proceso de planeacin se combinan los niveles proyectados de cada uno de los diferentes presupuestos operativos y con estos datos los flujos de efectivo de la empresa quedarn incluidos en el presupuesto de efectivo. Despus de ser identificados los costos e ingresos se desarrollo el estado de resultados y el balance general pro forma o proyectado para la empresa, los cuales se comparan con los estados financieros reales, ayudando a sealar y explicar las razones para las desviaciones, corregir los problemas operativos y ajustar las proyecciones para el resto periodo presupuestal.

4.4Analisis del punto de Equilibrio

Es una tcnica de anlisis muy importante, empleada como instrumento de planificacin de utilidades, de la toma de decisiones y de la resolucin de problemas. Para aplicar esta tcnica es necesario conocer el comportamiento de los ingresos, costos y gastos, separando los que son variables de los fijos o semivariables. Los gastos y costos fijos se generan a travs del tiempo, independientemente del volumen de la produccin y ventas. Son llamados gastos y costos de estructura, porque por lo general son contratados o instalados para la estructuracin de la empresa.

Los gastos variables se generan en razn directa de los volmenes de produccin o ventas. El punto de equilibrio se define como el momento o punto econmico en que una empresa no genera ni utilidad ni prdida, esto es, el nivel en que la contribucin marginal (ingresos variables menos costos y gastos variables) es de tal magnitud que cubre exactamente los costos y gastos.

4.5 Apalancamiento financiero

Al apalancamiento financiero se lo denomina al efecto que tiene el endeudamiento (es decir, invertir con dinero prestado) sobre la rentabilidad. Bsicamente, apalancamiento es la relacin entre capital propio y a crdito invertido en una operacin financiera. Es decir que, si reducimos nuestro capital inicial a aportar, se producira un aumento de la rentabilidad obtenida. De esta manera, un incremento del apalancamiento se aumenta el riesgo de la operacin, en base a que existe menos flexibilidad o mayor posibilidad de insolvencia. A modo de ejemplo, si usted busca invertir en warrants u opciones: el inversor paga una cantidad de dinero pequea, denominada prima, y obtiene iguales oportunidades de negociar como si hubiera colocador valores muy superiores. A consecuencia de esto es que en los mercados financieros, con pequeas cantidades de dinero pueden hacerse inversiones voluminosas. El apalancamiento financiero se asemeja con la rentabilidad de la inversin (ROI), y con la rentabilidad de los recursos propios (ROE): Rentabilidad Financiera = Rentabilidad Econmica x Leverage o Apalancamiento Calculo del Apalancamiento Financiero Como primer paso, calcular la utilidad por accin (UPA): Referencias: UAII: Utilidad Antes de Impuestos I: Intereses anuales de la deuda por apalancamiento t: tasa del impuesto NA: nmero de acciones emitidas

Con ello, calcular mediante la frmula del Grado de Apalancamiento Financiero:

4.6 Combinacin del apalancamiento operativo y apalancamiento financiero

APALANCAMIENTO OPERATIVO (OPERATIVE LEVERAGE) El apalancamiento operativo es la sustitucin de costos variables por costos fijos que trae como consecuencia que a mayores niveles de produccin, menor el costo por unidad, Veamos un ejemplo: Suponga que usted produce Zapatos, y utiliza mucha mano de obra para el proceso de fabricacin el cual seria un costo variable, a mayor produccin de zapatos mayor numero de trabajadores necesitara inclusive podra escasearse la mano de obra que Usted necesita, o sea que si usted produce mas gasta mas mano de obra el costo sigue siempre al ingreso en la misma proporcin, sin embargo Usted decide comprar una maquina para automatizar todo el proceso y reducir dramticamente la mano de obra que utilizaba, ahora tendr un costo variable muy bajo, pero tendr un costo fijo alto por el costo de la inversin de automatizar el proceso va depreciacin o desgaste de esa maquina, si Usted produce 1 par de zapatos la depreciacin, el gasto fijo ser el mismo que si produce 1000 pares, esto quiere decir que el costo fijo no sigue a los ingresos sino que este se divide entre mas pares de zapatos a medida que se incrementa la produccin esto da como resultado, un costo unitario mas bajo. APALANCAMIENTO FINANCIERO (FINANCIAL LEVERAGE) El apalancamiento financiero es cuando la empresa recurre a deuda preferentemente que a capital comn de accionistas para financiar su empresa. Contrario a lo que algunos creen el financiamiento proveniente de accionistas es mas caro en el largo plazo que el proveniente de deuda a largo plazo, esto debido a que las expectativas de rendimientos o dividendos de los accionistas por poner en juego su dinero o en riesgo es mayor que el que pone dinero en prstamo o deuda, ya que un accionista es el ultimo que cobra si de cobrar se trata, por lo que este capital es de riesgo, con esto no quiero decir que el que preste dinero no tenga riesgo, pero en trminos generales menor al de un accionista, por lo tanto financiarse a largo plazo con deuda es mas barato que financiarse con capital comn de accionistas, por otro lado del inters que paga la empresa al Acreedor (quien otorgo el prstamo) deduce una parte de impuestos, lo que se traduce que el fisco (Gobierno) pague parte del inters. Esto trae como consecuencia que una empresa que tiene deuda tenga un impuesto sobre la renta mas bajo, en comparacin del que se financio va Capital comn ya que los dividendos no son deducibles, por ejemplo si las empresas A y B tienen utilidades antes de impuestos e intereses de 1,000 y la A contrata deuda y la B capital, la empresa A tendr una deduccin de intereses que A no tendr, si los intereses de A son 300 pesos y el impuesto es del 35 % la empresa a pagara el impuesto sobre $700 (1000300) o sea $245 (700 x 0.35), Mientras que la empresa B pagara $350 (1000 x 0.35), y esto trae consigo una mayor utilidad despus de impuestos B y una mas baja para

A $455 y B $650 Entonces como es que sali beneficiado A?, El truco esta en que la empresa B para financiarse contrato mas capital de accionistas y para esto expidi un numero mayor de acciones que se adicionaron a las ya existentes y si crece el numero de acciones la utilidad generada se dividirn entre mas numero de acciones trayendo consigo una utilidad por accin mas baja, en cambio la empresa A aparentemente genero menos utilidades pero tiene las mismas acciones para repartir esas utilidades y por accin tendr un numero mayor de utilidades. En los dos casos anteriores de APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO, existe efecto contrario si no se llegan a los ingresos necesarios para rebasar su punto de equilibrio (donde no se pierde ni se gana) generando perdidas extraordinarias por el cargo fijo de gastos e intereses. APALANCAMIENTO TOTAL Es el producto de los apalancamientos anteriores (operacin y financiero), dando como resultado potencializar las utilidades por accin a partir de aumentar los ingresos. As mismo la disminucin de utilidades o perdida por accin al bajar los ingresos.

5 Definicin y medicin de riesgos

5.1 Definicin y medicin de riesgos
Es una revisin acerca de la forma en que los riegos de las inversiones deben ser medidos y la forma en que este afecta a los precios de los valores y a las tasas de rendimiento. La tasa real y libre de riesgo k* es la tasa de inters sobre un valor libre de riesgo en ausencia de inflacin. Toda inversin (accin, bono, activo fsico) tiene dos tipos de riesgo, 1) riesgo diversificable y 2) riesgo no diversificable (no puede se eliminado) y la suma de ambos es igual al riesgo total de la inversin. El riesgo es la probabilidad de que ocurra algn evento desfavorable. Se asume el riesgo con la esperanza de obtener un rendimiento apreciable. La distribucin de probabilidad.- es el listado de todos los resultados o eventos posibles, en el cual se asigna una probabilidad de ocurrencia a cada resultado. Los riesgos sobre una inversin son que el emisor pague los intereses o que no pueda hacer el pago, entre ms lata sea la probabilidad de incumplimiento del pago de intereses ms riesgoso ser el bono y ms lato ser el riesgo, y entre ms lato sea el riesgo, ms alta ser la tasa requerida de rendimiento sobre el bono.

5.2 Tasa de rendimiento esperada

s la tasa que se espera deber realizarse a partir de una inversin, el valor medio de la distribucin de probabilidad de los posibles resultados. K =PR1K1+Pr2k2++P permite calcular las tasas esperadas de rendimiento Puede haber 3 estados de la economa, recesin, normal y auge, las cuales tienen asignadas una tasa de rendimiento. Entre ms estrecha sea la distribucin de probabilidad de los rendimientos esperados en el futuro, ms pequeo ser el riego de una inversin dada. Forma de medir el riesgo es la desviacin estndar Es una medida de lo estrecho de la distribucin de probabilidad y permite medir el riesgo, adems de identificar que tan arriba o abajo se encuentra el valor real en relacin con el valor esperado. 1. Se calcula la tasa esperada de rendimiento Coeficiente de variacin Otra forma de medir el riesgo es a travs del coeficiente de variacin, el cual es la desviacin estndar entre el rendimiento esperado. Muestra el riesgo por unidad de rendimiento. Debido a que el coeficiente de variacin captura los efectos tanto del riesgo como del rendimiento, es una buena medida para evaluar el riesgo en aquellas situaciones donde las inversiones difieren con respecto tanto a su monto total de riesgo como sus rendimientos esperados. Aversin al riesgo y rendimientos requeridos Los inversionistas que tienen aversin al riesgo requieren tasas de rendimiento ms latas sobre los valores sujetos a un riesgo ms alto. Tasa esperada de rendimiento = valor terminal esperado costo Costo Entre ms alto sea el riesgo de un valor ms bajo ser su precio y ms alto ser el rendimiento requerido. Prima de riesgo RP Es la diferencia entre la tasa esperada de rendimiento de un activo riesgoso dado y la de un activo menos riesgoso, y representa la compensacin que requieren los inversionistas para asumir el riesgo adicional.

5.3 Riesgo de cartera: mantenimiento de combinacin activos

El rendimiento que los inversionistas recibirn cada ao no puede determinar se manera precisa porque hay ms de un resultado posible, debido a que sta es una inversin riesgosa. Toda vez que existe un peligro significativo de que se obtenga una cantidad considerablemente inferior al

rendimiento esperado, es probable que los inversionistas consideren que las acciones son sumamente riesgosas. Por tanto cuando se piensa en el riesgo de las inversiones, junto con la probabilidad de que se reciba una cantidad inferior a la esperada, debe considerarse la posibilidad de que obtenga una cantidad superior a la esperada. Si se considera el riesgo de las inversiones a partir de esta perspectiva, se puede definir como la probabilidad de recibir un rendimiento distinto al esperado. El riesgo de un activo individualista asociado con una inversin cuando sta se mantiene por s misma, no en forma combinada con otros activos y el riesgo de cartera, el cual est asociado con una inversin cuando sta se mantiene en forma combinada con otros activos, no por s misma. La medida de la sensibilidad de una accin a las fluctuaciones de mercado recibe el nombre de coeficiente beta, que por lo general se designa con el smbolo griego de beta, es el elemento clave del modelo de valuacin de activo de capital. Una accin sujeta a un riesgo promedio se define como aquella que tiende a desplazarse hacia arriba o hacia abajo en forma acorde con el mercado general, ya que ste se mide por medio de algn ndica, como el Dow Jones Industrial Index el S & P 500 Index. El grado de riesgo de una cartera se ver reducido a medida que aumente el nmero de acciones de dicha cartera. Si se aadiera un nmero suficiente de acciones parcialmente correlacionadas, se podra eliminar el riesgo por completo.

5.4 Relacin entre el riesgo y la tasa de rendimiento

La prima de riesgo del mercado (RPM) depende del grado de aversin que los inversionistas tenga al riesgo. Si se conoce la prima de riesgo del mercado y el riesgo dela accin tal como lo mide el , se podra encontrar la prima de riesgo de la accin como * el producto de ambas:

Donde: RPi= prima de riesgo de la i-nsima accin, (kM kRF) i. RPM=prima de riesgo de mercado, (kM kRF). El rendimiento requerido para cualquier inversin puede expresarse en trminos generales como: Rendimiento requerido = Rendimiento libre de riesgo + Prima de riesgo De acuerdo con esta expresin, el rendimiento requerido para la accin i, puede escribirse como ki= kRF+ (kM kRF) i Donde: ki= tasa requerida de rendimiento de la i-nsima accin.

kRF=tasa de rendimiento libre de riesgo kM= tasa requerida de rendimiento s/ una cartera promedio i=coeficiente beta de la i-nsima accin

5.5 Activos fsicos vs valores

La razn de que se estudie ms el riesgo de las acciones en vez del riesgo de los activos industriales (planta y equipo) se debe a que el administrador busca la maximizacin del precio de las acciones a travs del riesgo de las acciones y del riesgo relevante de cualquier activo fsico debe ser medido en trminos de su efecto sobre el riesgo de las acciones. Como se mide el riesgo en el anlisis financiero y como el riesgo afecta a las tasas de rendimiento. Los accionistas se enfocan en los riesgos de cartera y no en los riesgos de las acciones individuales.

6 Lneas de tiempo de flujo efectivo

6.1 Valor futuro
El valor de una suma de dinero actual en una fecha futura, basndose en un tipo de inters apropiado y el nmero de aos hasta que llegue esa fecha futura. El valor futuro, suponiendo un sistema de inters compuesto anual, viene dado por FV = P x (1 + r)T, donde FV es el valor futuro, P es la suma actual de dinero, r es el tipo de inters y T es el nmero de aos hasta llegar a esa fecha futura.

6.2 Valor presente

El valor presente de un flujo de efectivo sujeto a recibirse n aos hacia el futuro es aquella cantidad que si estuviera disponible el da de hoy, crecera hasta ser igual al monto futuro. Tasa de costo de oportunidad Es la tasa de rendimiento sobre la mejor alternativa de inversin disponible de igual riesgo, Proceso de descuento Es el mtodo que se utiliza para la obtencin de valores presentes de un flujo de efectivo o una serie de flujos de efectivo, es lo opuesto al proceso de composicin. FVn=PV/1+i)n = PV(FVIFi,n) Despejando PV PV= FVn = FVn (1__) n=FVn(PVIFi,n) (1+i)n 1+i

Calculo del tiempo y la tasa de inters Forma FV FVn= PV (1+I)n =PV (FVIFi,n) Forma PV PV= FVn = FVn (__1) n=FVn(PVIFi,n) (1+i)n 1+i

6.3 Resolucin de las tasas y de las tasas de inters

Periodos anuales de composicin Proceso aritmtico que se sigue para determinar el valor de final de un flujo de efectivo cuando el inters se aade una vez al ao. Periodos semianuales de composicin Proceso aritmtico que se sigue para determinar el valor final de un flujo de efectivo o de una serie de flujos de efectivo cuando el inters se aade dos veces al ao. Tasas de inters nominal Es la tasa de inters contratada o cotizada Tasa anual efectiva EAR Es la tasa de inters que se est ganando realmente en oposicin a la tasa cotizada. Amortizacin de prstamos Es un prstamo que es rembolsado en pagos iguales a lo largo de su vida

Programa de amortizacin Es el programa que muestra en forma exacta la manera en que un prstamo ser rembolsado. Proporciona el pago requerido sobre cada fecha de pago y una clasificacin del conjunto de pagos, mostrando que cantidad representa intereses y que cantidad representa el rembolso de capital.

Existen 3 diferentes tipos de tasas, para el anlisis del valor del dinero a travs del tiempo las cuales debemos saber cuando utilizar.

Tasa nominal cotizada Es la tasa que cotizan los prestamistas y prestatarios. Todos los contratos financieros en trminos de tasa nominal de los bonos, hipotecas, prstamos comerciales, prstamos al consumidor, banca y otros sectores. Donde adems debern expresar el nmero de composicin por ao.

Las tasas nominales son susceptibles de compararse entre s, pero solo si los instrumentos que se estn comparando usan el mismo nmero de periodos de composicin por ao. La tasa nominal nunca se muestra sobre una lnea de tiempo.

Tasa peridica Es la tasa cargada por un prestamista o pagada por un prestatario en cada periodo, puede ser por un ao, 6 meses, trimestral, mes, da o algn otro intervalo de tiempo, la cual se puede encontrar : Tasa peridica i PER = i Nom / m lo que implica i Nom = (Tasa peridica) (m) = APR Donde i Nom es la tasa nominal anual y m es el nmero de periodos APR es la tasa porcentual anual Tasa anual efectiva EAR Es la tasa con la cual bajo proceso de composicin anuales (m=1) se obtendra el mismo resultado que si se hubiera usado una tasa peridica determinada con m periodos de composicin por ao. EAR = ( 1 + i Nom ) m - 1 Las decisiones financieras implican situaciones en las que alguien paga dinero en un momento en el tiempo y recibe dinero en alguna poca posterior. Los dlares que se pagan o se reciben en dos diferentes puntos en el tiempo son distintos y esta diferencia se reconoce y explica por el anlisis del valor del dinero a travs del tiempo (TMV) La composicin se refiere al proceso que se sigue para determinar el valor futuro de un flujo de efectivo o de una serie de flujos de efectivo. El monto compuesto o valor futuro es igual al monto inicial ms el inters ganado. PV= FVn = FVn (__1) n=FVn(PVIFi,n) (1+i)n 1+i Una anualidad se define como la serie de pagos periodicos iguales PMT durante el nmero determinado de periodos.

6.4 Perpetuidades
Una perpetuidad (perpetuity) es un insstrumento financiero que promete pagar un flujo igual de efectivo por cada periodo de manera permanentemente; es decir, una serie infinita de pagos. Por tanto, es posible considerar una perpetuidad como una anualidad infinita. Algunos bonos (y ciertas acciones preferentes) adquieren la forma de una perpetuidad porque estos ttulos

especiales nunca vencen; es decir, no hay obligacin por parte del emisor de liquidar estos bonos a su valor nominal en un momento futuro. Un instrumento financiero como stos proporciona al tenedor pagos peridicos iguales al futuro indefinido. Por ejemplo, considere un instrumento financiero que promete pagar una serie infinita de pagos anuales iguales (flujos de efectivo) de PMT1 =PMT para t = 1,2,3.aos; es decir, PMT1 = PMT2 = PMT3 == PMT. Si deseamos encontrar el valor presente ( PVPER0 ) de este instrumento financiero, puede representarse como sigue: PVPER0 Una sumatoria, como: PVPER0 =

6.5 Corrientes desiguales de flujos de efectivos

La corriente desigual de flujos de efectivo son una serie de flujos de efectivo cuyos montos varan de un periodo a otro.

6.6 Periodos de capitalizacin semestral y de otra naturaleza

Inters Nominal: Es la tasa de inters estipulada, o cotizada, para un periodo dado (TIN). Inters efectivo: Es el inters que realmente se est pagando o cobrando, sobre una suma de dinero. Tambin llamado Tasa Anual Efectiva (TAE) y APR (en ingles). TAE= ( 1+ TIN/m )^m 1.0 M= # de capitalizaciones anual

Para calcular la tasa Efectiva a partir de una tasa nominal, podemos utilizar la siguiente frmula: Donde: i: Tasa de inters efectivo. r: Tasa de inters nominal. m: Nmero de periodos de capitalizacin. Ejemplos: Usted pidi un crdito de $100M a tres aos, con una tasa de inters de 10% anual capitalizado semestralmente. La tasa de inters ( r ) es igual a 10% anual con capitalizaciones semestrales, por lo que el nmero de capitalizaciones en el periodo ( m ) es igual a 2, luego tenemos que I/m= 5: VF = 100(1+0.05)^3x2 VF = 134M

6.7 Periodo fraccionario

Son capitalizaciones que ocurren durante un periodo inferior al establecido. Ejemplo: Si se deposita $100 en una cuenta de ahorros, la cual paga 5% anual, cuanto dinero tendr ahorrado si retira su deposito a los nueve meses (75% de un ao)? VF0.75= 100(1.05)^0.75 VF0.75= 100(1.0373) VF0.75= 103.7270

6.8 Prestamos amortizables

Segn la finalidad a la que se destinen los trminos amortizativos es posible admitir diversas interpretaciones de amortizacin, es decir, diferentes formas de llevar a cabo la amortizacin (devolucin) del capital inicial: es lo que se denomina sistema amortizativo o sistema de amortizacin del prstamo. a) Prstamos amortizables mediante rembolso nico del principal al final de la operacin. Sin pago peridico de intereses: prstamo simple. Con pago peridico de intereses: sistema americano. b) Prstamos rembolsables mediante una serie de pagos peridicos que constituyan renta, esto es, fraccionamiento del principal en varios pagos parciales (cuotas de amortizacin) con vencimientos peridicos, que se pagan conjuntamente con los intereses, formando los trminos amortizativos. Segn la cuanta de los trminos amortizativos, podemos distinguir los siguientes casos: Trminos amortizativos constantes. Trminos amortizativos variables: Cuota de amortizacin constante. Trminos amortizativos variables en progresin geomtrica. Trminos amortizativos variables en progresin aritmtica. Todo ello con independencia de que los intereses se paguen con una frecuencia u otra, sean fijos o variables, pagaderos por anticipado o al final de cada perodo. Estudiando la evolucin de la deuda pendiente se observa que sta crece en el interior de cada uno de los perodos en los que se divide la operacin, para disminuir al final de los mismos como consecuencia de la entrega del trmino amortizativo.

Se producen, por tanto, dos movimientos de signo contrario en cada uno de los perodos: uno de crecimiento por efecto de los intereses generados y otro de disminucin por el pago del trmino amortizativo. La suma de estos dos movimientos nos da la variacin total de la deuda pendiente al final del perodo. Esta variacin supondr una disminucin de la deuda caso de ser el trmino amortizativo mayor que los intereses generados en el perodo y supondr un incremento de la deuda en el supuesto contrario, es decir, la cuota de inters mayor que el trmino amortizativo. En el caso concreto de que la cuanta del trmino amortizativo coincida con la cuota de inters no habr variacin de la deuda.

6.9 Comparacin de diferentes tipos de tasas de inters

Tasa de inters activa: Es el porcentaje que las instituciones bancarias, de acuerdo con las condiciones de mercado y las disposiciones del banco central, cobran por los diferentes tipos de servicios de crdito a los usuarios de los mismos. Son activas porque son recursos a favor de la banca. Tasa de inters pasiva: Es el porcentaje que paga una institucin bancaria a quien deposita dinero mediante cualquiera de los instrumentos que para tal efecto existen. Tasa de inters preferencial: Es un porcentaje inferior al "normal" o general (que puede ser incluso inferior al costo de fondeo establecido de acuerdo a las polticas del Gobierno) que se cobra a los prstamos destinados a actividades especficas que se desea promover ya sea por el gobierno o una institucin financiera. Ejemplo: crdito regional selectivo, crdito a pequeos comerciantes, crdito a ejidatarios, crdito a nuevos clientes, crdito a miembros de alguna sociedad o asociacin, etc. Tasa de inters real: Es el porcentaje resultante de deducir a la tasa de inters general vigente la tasa de inflacin. Tasa de inters externa: Precio que se paga por el uso de capital externo. Se expresa en porcentaje anual, y es establecido por los pases o instituciones que otorgan los recursos monetarios y financieros. Tasa Nominal Significa "solo en nombre". Esto es llamado a veces la tasa presupuestada, la Tasa Nominal es del 36%, Tasa Nominal = Tasa Peridica X Numero de periodos compuestos conocido como Inters Nominal, es ese tanto por ciento que se evala al mes. Es la rentabilidad que te ofrece un producto financiero en un periodo de tiempo determinado (peridicamente).La Tasa de Inters Nominal (TIN) es una tasa peridica que se multiplica por el nmero de periodos anuales. Es una tasa anual que se calcula y es:m = numero de periodos compuesto si = tasa de inters nominali = im x m

Siendo im una tasa peridica y m el nmero de periodos en un ao. Por ejemplo, si quisiramos contratar un depsito a 3 aos con un TIN al 7%por un valor de $1.000 a los 3 aos tendramos $210. En el caso de que el depsito sea a 6 meses, al tener una periodicidad distinta tendramos que im=0,07/2; im= 0,035 x 1.000 = $35 a los 6 meses nos habran dado $35.Las cuentas no tienen por qu tener un tipo de inters fijo y las hay en que ste es creciente. As, por ejemplo, el primer trimestre puede tener un inters del 3%, el segundo del 4%, el siguiente del 5% y el ltimo del 6%. El global de todos ellos sumara el TAE. Tasa Peridica. El monto de inters que le cobran cada periodo, como todos los mese, la Tasa peridica es del 3% (a usted le cobran el 3% de inters sobre su saldo todos los meses). Tasa Efectiva. Anual La tasa que realmente le cobran en un ao. Recuerde que usted esta pagando inters sobre inters, la tasa efectiva anual es del42.57%.ief= (1 + i)n- 1)

7 Evaluacin bsica
7.1 Valuacin de activos financieros: bonos
. Valuacin de bonos Bonos cupn cero (bonos de descuento puro). Estos bonos ofrecen un nico flujo de efectivo que es el valor nominal o facial (F ) que se paga al vencimiento del bono. Cuando se trata de un bono de largo plazo, ms de un ao, el precio terico del bono (Pb ) considerando certeza de los flujos se calcula como:

Ecuacin 3 Para bonos de corto plazo, menos de un ao, el precio del bono usualmente se calcula a inters simple. Este es el caso de los Certificados de Tesorera de Mxico o el Papel Comercial que emiten las corporaciones. Ecuacin 4 Donde ahora t es el plazo del bono en trminos anuales. Si se conoce el precio de mercado del bono , entonces es muy fcil determinar la tasa de rendimiento al vencimiento despejando Sustituyendo el precio de mercado por el precio terico y despejando en (3) o en (4) segn sea el caso:

Ecuacin 5

Ecuacin 6

Bonos con cupn de intereses Los bonos con cupn pagan intereses peridicamente. Es muy comn que el valor de los cupones sea fijo para todos los periodos y estn calculados como:

Ahora tenemos que es la tasa de inters anual fija del cupn, m es el nmero de cupones que se pagan al ao. Los bonos emitidos en los Estados Unidos normalmente pagan cupones semestrales (m = 2), mientras que en Europa es ms usual que los bonos paguen cupones anuales (m = 1). Por lo tanto, estos bonos prometen cupones de intereses a lo largo de la vigencia del bono y, al vencimiento, el bono paga el ltimo cupn de intereses ms el valor nominal del bono (F). Siguiendo el mtodo general de valuacin de activos financieros, cuando se supone certidumbre de los flujos de efectivo, el precio terico del bono es:

Donde n es el nmero de periodos que faltan para el vencimiento. Ntese que valuamos el bono en el momento en que este es emitido o bien en el instante despus de haber pagado un cupn. Tambin podemos escribir (7) como:

Puesto que el primer trmino es el valor presente de una anualidad ordinaria de valor C, es posible expresar la anterior de una manera que resulta operativa para valuar el bono:

7.2 Valuacin de activos financieros: capital contable

Las acciones proporcionan una corriente de flujos de efectivo esperados a futuro. Por ello, el valor de las mismas se obtiene de la misma manera que los valores de otros activos, es decir, como el valor presente de la corriente de flujos de efectivo esperados a futuro, los cuales estn formados por dos elementos: 1. Los dividendos que se espera recibir cada ao y; 2. El precio que los inversionistas esperan recibir cuando venden sus acciones, precio que incluye el rendimiento de la inversin original ms una ganancia o una prdida de capital. A continuacin se presentaran algunos trminos que se usaran en este tema. D^t = Los dividendos que el accionista espera recibir al final del ao (D con sobrero t), D0 es el dividendo ms reciente, el cual ya ha sido pagado; D^1 es el ao. D^2 Es el dividendo que se espera al final de dos aos; y asi sucesivamente. D^1 Representa el flujo de efectivo que recibir un nuevo comprador de la accion. Observe que D0, es el dividendo que acaba de pagarse, se conoce como certeza (por eso no tiene sombrero). Sin embargo, los futuros dividendos son valores esperados, por lo que, en el caso de las acciones, la estimacin de D^t puede diferir entre los inversionistas. P0 = precio real del mercado. De la accin el dia de hoy. t = precio esperado de una accin al final del ao t. P0 es el valor intrnseco, o teorico de la accin al dia de hoy segn este valor es visto por el inversionista en particular que hace el anlisis; P1 es el precio esperado al final de un ao; y asi sucesivamente. g= es la tasa esperada de crecimiento de dividendos pronosticada por un inversionista marginal o promedio. Ks = tasa requerida de rendimiento, o tasa mnima aceptable sobre una accin, considerando tanto el grado de riesgo como los redimientos posibles de otras inversiones = Rendimientos por dividendos esperado sobre una accin durante el ao siguiente. = Rendimiento por ganancia de capital esperado sobre una accin durante el ao siguiente. Ks = tasa de rendimiento esperada que anticipa un inversionista que compra una accin, o que espera recibir

7.3 Equilibrio de mercado de acciones

En cualquier momento, unas personas compran y otras venden; las empresas inventan nuevos productos y los gobiernos aprueban medidas legislativas para regular los antiguos; las empresas extranjeras construyen plantas en nuestro pas, mientras que nuestras empresas venden sus productos en el extranjero. Sin embargo, en medio de toda esta agitacin, los mercados estn resolviendo constantemente los problemas del qu, el cmo y el para quin. Al equilibrar todas las fuerzas que influyen en la economa, encuentran el equilibrio de la oferta y la demanda. El equilibrio del mercado es el equilibrio entre todos los diferentes compradores y vendedores. Los hogares y las empresas quieren todos ellos comprar o vender diferentes cantidades dependiendo del precio. El mercado encuentra el precio de equilibrio que satisface simultneamente los deseos de los compradores y de los vendedores. Cuando el precio es demasiado alto, hay un exceso de bienes y de produccin; cuando es demasiado bajo, se forman largas colas en las tiendas y hay escasez de bienes. Los precios a los que los compradores desean adquirir exactamente la cantidad que los vendedores desean vender equilibran la oferta y la demanda.

8. Concepto de Valuacin
8.1 Importancia de los presupuestos de capital
El presupuesto de capital se relaciona con la totalidad del proceso de los gastos de planeacin cuyos rendimientos se espera que se extiendan ms all de un ao. Desde luego, la eleccin de un ao es arbitraria, pero representa un punto de referencia conveniente para distinguir entre los diversos tipos de gastos. Algunos ejemplos obvios de desembolsos de capital estn representados por los gastos de terrenos, edificios y equipos, as como por adiciones permanentes al capital de trabajo relacionadas con el crecimiento de ventas. Tambin es probable que una campaa de publicidad o de promocin o que un programa de investigacin y desarrollo tengan un efecto que supere un ao; por lo tanto, estos conceptos tambin clasificarse como gastos de presupuesto de capital. Las decisiones de presupuesto de capital deben relacionarse con la planeacin estratgica general de la compaa, la estrategia implica una planeacin de la empresa hacia el futuro. Inherentemente, el presupuesto de capital requiere de un compromiso hacia el futuro. La compra de un activo con una vida econmica de 10 aos implica un prolongado periodo de espera antes

de que se conozcan los resultados finales de tales acciones. Durante un periodo de 10 aos, un medio ambiente econmico y financiero turbulento puede ocasionar una gran incertidumbre. El presupuesto de capital debe estar integrado a la planeacin estratgica, ya que inversiones excesivas o inadecuadas tendrn serias consecuencias sobre el futuro de la empresa. Si sta ha invertido una cantidad excesiva en activos fijos, incurrir innecesariamente en fuertes gastos. Si no ha gastado lo suficiente, tendr una capacidad inadecuada y podr perder una porcin de su participacin en el mercado en favor de la competencia. Un buen presupuesto de capital sirve para determinar mejor la oportunidad de las adquisiciones de activos as como la calidad de los activos comprados. Este resultado es una consecuencia de la naturaleza de los bienes de capital y de sus productores. La importancia del presupuesto de capital es que la expansin de activos generalmente implica grandes gastos, antes de que una empresa gaste una gran cantidad de dinero, debe elaborar los planes adecuados. Una empresa que desee poner en prctica un programa mayor de gastos de capital necesita planear su financiamiento con varios aos de anticipacin para asegurar de que dispondr de los fondos requeridos para la expansin.

8.2 Generacin de proyectos

Algunos de los conceptos ms utilizados por autores especializados en la evaluacin de proyectos, se pueden presentar de la siguiente manera: La Evaluacin de Proyectos se entender como un Instrumento o Herramienta que provee informacin a quien debe tomar decisiones de inversin. El proceso de Evaluacin consiste en emitir un juicio sobre la bondad o conveniencia de una proposicin, es necesario definir previamente el o los objetivos perseguidos. La Evaluacin de Proyectos es un instrumento que ayuda a medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas resultantes del estudio del proyecto; para medir objetivamente las premisas y supuestos estas deben nacer de la realidad misma en la que el proyecto estar inserto y en el que deber rendir sus beneficios. La evaluacin de proyectos es un proceso que procura determinar, de la manera ms significativa y objetiva posible, de la manera ms significativa y objetiva posible, la pertinencia, eficacia, eficiencia e impacto de actividades a la luz de objetivos especficos. La evaluacin busca cuantificar el impacto efectivo, positivo o negativo de un proyecto, sirve para verificar la coincidencia de las labores ejecutadas con lo programado, su objeto consiste en explicar al identificar los aspectos del proyecto que fallaron o no, si estuvieron a la altura de las expectativas. Analiza las causas que crearon sta situacin, tambin indaga sobre los aspectos exitosos, con el fin de poder reproducirlos en proyectos futuros, ya sean de reposicin o de complementos.

La evaluacin de proyectos surge de la necesidad de valerse de un mtodo racional, que permita cuantificar las ventajas y desventajas que implica asignar recursos escasos, y de uso optativo a una determinada iniciativa, la cual necesariamente, deber estar al servicio de la sociedad y del hombre que en ella vive Como se vio en los conceptos anteriores, existe alguna diferencia entre las opiniones y enfoques respecto a lo que es la evaluacin de proyectos, sin embargo todos convergen en la importancia y necesidad de la evaluacin de proyectos para la sociedad en general.

8.3 Tcnicas de evaluacin del presupuesto de capital

Los mtodos bsicos que utilizan las empresas para evaluar los proyectos y decidir si deben aceptarlos e incluirlos en el presupuesto de capital son: 1. El mtodo del periodo de recuperacin. 2. El valor presente neto (VPN), y 3. La tasa interna de rendimiento (TIR). Para determinar la aceptabilidad de un proyecto mediante cualquiera de estas tcnicas, es necesario determinar sus flujos de efectivo esperados. Sin embargo, a diferencia de los otros dos, el mtodo del periodo de recuperacin no considera el valor del dinero a travs del tiempo, por lo tanto nos referiremos al mismo como una tcnica no sujeta a descuentos, mientras que al del valor presente neto y a la tasa interna de rendimiento los consideraremos tcnicas sujetas a descuentos. Periodo de recuperacin Lo definiremos como el nmero esperado de aos que se requieren para recuperar una inversin original (el costo del activo), es el mtodo ms sencillo y el mtodo formal ms antiguo utilizado para evaluar los proyectos de presupuesto de capital. Para calcular el periodo de recuperacin en un proyecto, slo debemos aadir los flujos de efectivo esperados de cada ao hasta que se recupere el monto inicialmente invertido en el proyecto. La cantidad total del tiempo, incluyendo una fraccin de un ao en caso de que ello sea apropiado, que se requiere para recobrar la cantidad original invertida es el periodo de recuperacin. Flujos de efectivo para el proyecto C y para el proyecto L Flujos netos de efectivo despus de impuestos esperados a futuro, FEt

El diagrama anterior muestra que el periodo de recuperacin del proyecto C oscila entre dos y tres aos, por lo tanto, el periodo de recuperacin exacto es de: PR = 2 + (300.00/800.00) = 2.4 aos Si aplicamos el mismo procedimiento al proyecto L, comprobaremos que el periodo de recuperacin es de 3.3 aos. El empleo del periodo de recuperacin para la toma de decisiones de presupuesto de capital se basa en la idea de que siempre ser mejor recuperar el costo de (la inversin) un proyecto lo ms rpido posible. Por tanto, el proyecto C se considera mejor que el proyecto L porque tiene un periodo de recuperacin ms corto. Como regla general, un proyecto se considera aceptable si su periodo de recuperacin es inferior al plazo mximo de recuperacin de costos establecidos por la empresa. Por ejemplo, si la empresa establece que los proyectos deberan tener un periodo de recuperacin de tres aos o menos, el proyecto C sera aceptable, lo que no suceder con el proyecto L. Tanto para el proyecto C como para el proyecto L, el proceso que debe seguirse para calcular dicho periodo se presenta en forma de diagrama en la siguiente figura:

El mtodo del periodo de recuperacin es muy sencillo; esto explica por qu razn ha sido tradicionalmente una de las tcnicas de presupuesto de capital ms populares. Sin embargo, este enfoque pasa por alto el valor del dinero a travs del tiempo, por lo que la dependencia exclusiva de este mtodo puede conducir a la toma de decisiones incorrectas, por lo menos si nuestra meta fuera la maximizacin del valor de la empresa. Si el proyecto tuviera un periodo de recuperacin de tres aos, conoceremos la rapidez con la cual la inversin inicial quedar cubierta por los flujos de efectivo esperados; pero esta informacin no nos indica si el rendimiento sobre el proyecto ser suficiente para cubrir el costo de los fondos invertidos. Adems, cuando se utiliza este

mtodo, los flujos de efectivo que superan dicho periodo se ignoran. Por ejemplo, an si el proyecto L tuviera un quinto ao de flujos de efectivo de 50,000.00, su periodo de recuperacin permanecera en 3.3 aos, lo cual resulta ser menos deseable que el periodo de recuperacin de 2.4 aos para el proyecto C. Sin embargo, con la condicin del flujo de efectivo adicional de 50,000.00, es ms probable que el proyecto L sea preferido. Valor Presente Neto (VPN) Con la finalidad de corregir cualquier defecto de cualquier tcnica que no considere los descuentos, es decir, que haga caso omiso del valor del dinero a travs del tiempo, se han desarrollado varios mtodos que s lo toma en cuenta. Uno de ellos es el mtodo del valor presente neto (VPN), que se basa en las tcnicas del Flujo de Efectivo Descontado (FED). Para aplicar este enfoque, slo debemos determinar el valor presente de todos los flujos de efectivo que se espera que genere un proyecto, y luego sustraer (aadir el flujo de efectivo negativo) la inversin original (su costo original) para precisar el beneficio neto que la empresa obtendr del hecho de invertir en el proyecto. Si el beneficio neto que se ha calculado sobre la base de un valor presente (es decir, el VPN) es positivo, el proyecto se considera una inversin aceptable. En este caso, FEt es el flujo neto de efectivo esperado en el periodo t y k es la tasa de rendimiento requerida por la empresa para invertir en este proyecto. Los flujos de salida de efectivo (los gastos sobre el proyecto, tales como el costo de comprar equipos o construir fbricas) se tratan como flujos de efectivo negativos. En ambos proyectos slo FE0 es negativo, pero en el caso de un gran nmero de proyectos grandes como una planta de generacin de electricidad, los flujos de salidas de efectivo se producen durante varios aos antes de que comiencen las operaciones y que los flujos de efectivo adquieran signo positivo. A una tasa requerida de rendimiento de 10%, el VPN del proyecto C es de C$161.33

En el rea superior del diagrama mostramos la lnea de tiempo regular del flujo de efectivo y, posteriormente, en la parte inferior izquierda, presentamos la solucin.

Si aplicamos el mismo proceso al proyecto L, determinaremos que su VPN=108.67. Sobre esta base, ambos proyectos deberan ser aceptados si son independientes, pero el proyecto C debera ser el elegido si dichos proyectos fueran mutuamente excluyentes. Si observa la lnea de tiempo del flujo de efectivo del proyecto C, podr ver que la razn por la que ste tiene un VPN positivo se debe a que la inversin inicial de 3,000.00 se recupera sobre una base del valor presente antes del final de la vida del proyecto. De hecho, si atizamos el concepto del periodo de recuperacin, podemos calcular el tiempo que se requerir para recobrar el desembolso inicial de 3,000.00 utilizando los flujos de efectivo descontados proporcionados en la lnea de tiempo respectiva. As, la suma de los valores presentes de los flujos de efectivo de los tres primeros aos es de 2,954.63, por lo tanto, la totalidad del costo de 3,000.00 no se recupera sino hasta despus de 3.20 aos = ((3 aos + (3,000.00 2,956.43) / 204.9)) aos. Por consiguiente, sobre la base del valor presente, se requieren 3.2 aos para que el Proyecto C recupere su costo original. Esto recibe el nombre de periodo de recuperacin descontado del proyecto C, que no es otra cosa que el tiempo requerido para que los flujos de efectivo descontados del proyecto cubran la inversin. El periodo de recuperacin descontado del proyecto L es de 3.90 aos, por lo que el proyecto C es ms aceptable. A diferencia del clculo del periodo de recuperacin tradicional, el de recuperacin descontada considera el valor del dinero a travs del tiempo. As, cuando se utiliza el mtodo del periodo de recuperacin descontado, un proyecto debera ser aceptado cuando su periodo de recuperacin descontado sea inferior a su vida esperada porque, en tales casos, el valor presente de los flujos futuros de efectivo que se espera que genere el proyecto superan el costo inicial del activo (inversin inicial); es decir, VPN > 0. Tasa Interna de Rendimiento (TIR) Se define como la tasa de descuento (cantidad o porcentaje en el que se reduce el precio original) que iguala el valor presente de los flujos de efectivo esperados de un proyecto con el desembolso de la inversin, es decir, el costo inicial. En tanto la tasa interna de rendimiento del proyecto, TIR, la cual es su rendimiento esperado, sea mayor que la tasa de rendimiento requerida por la empresa para tal inversin, el proyecto ser aceptable. Podemos emplear la siguiente ecuacin para determinar la TIR de un proyecto:

Recuerde que Feo es un valor negativo (inversin inicial). Aunque es fcil determinar el VPN sin una calculadora financiera, esto no es verdad en el caso de la TIR. Si no se dispone de una, bsicamente se tiene que resolver la ecuacin anterior mediante tanteo. As, si se trata de una tasa de descuento, vea si la ecuacin se iguala a cero, y si no lo hace, pruebe con una tasa de descuento distinta hasta que encuentre aquella que haga que la ecuacin sea igual a cero. La tasa de descuento que ocasiona que la ecuacin sea igual a cero se define con TIR. En el caso de un proyecto realista con una vida bastante prolongada, el enfoque de tanteo implica la realizacin de una tarea tediosa que requiere de una gran cantidad de tiempo. En el caso del proyecto C, la lnea de tiempo del flujo de efectivo para determinar la TIR, se calcula de la siguiente manera:

PROYECTO C:

PROYECTO L:

Fundamento del mtodo de la TIR Por qu se dice que un proyecto es aceptable cuando su TIR es mayor que su tasa de rendimiento requerida? Porque la TIR de un proyecto es su tasa esperada de rendimiento, y si sta es superior al costo de los fondos empleados para financiar el proyecto, resulta un supervit o sobrante despus de recuperar los fondos, supervit que se acumula para los accionistas de la empresa. Por lo tanto, aceptar un proyecto cuya TIR supere su tasa de rendimiento requerida (costo de los fondos), incrementa la riqueza de los accionistas. Por otra parte, si la TIR es inferior al costo de los fondos, llevar a cabo el proyecto impone un costo a los accionistas. Considere qu es lo que sucedera si usted solicitara un prstamo a una tasa de inters del 15% para invertirla en el mercado de acciones, pero los valores que usted eligiera ganaran slo el 13%. Usted tendra que pagar el inters, 15%, por lo que perdera 2% sobre la inversin. Por otra parte, cualquier cosa que usted gane por arriba del 15% ser para usted, porque slo tendr que pagar 15% de inters al prestamista. Por lo tanto, 15% ser el costo de los fondos, que es lo que usted deber requerir que ganen sus inversiones para alcanzar el punto de equilibrio.

8.4 Periodo de recuperacin

Es la segunda tcnica no elaborada de la presupuestacion de capital, consiste en medir el tiempo en el que se podr recuperar la inversin de un proyecto. Est tcnica toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo a diferencia de la anterior (costo promedio ponderado de capital), ya que su

inters principal es conocer en cuantos aos, meses, das y hasta minutos tomar recuperar la inversin. La manera de calcularla es sumando uno a uno los flujos de efectivo que nos reporta la inversin para flujos mixtos; en el caso de flujos constantes basta con dividir la inversin inicial ($) entre la cantidad de uno de los flujos de efectivo.

8.5 Comparacin de los mtodos del VPN y de la TIR

En general, los mtodos de valor presente neto y de tasa interna de rendimiento nos llevan a la misma decisin de aceptacin o rechazo. La figura muestra la lnea curva de la relacin entre el valor presente neto de un proyecto y la tasa de descuento utilizada. Cuando la tasa de descuento utilizada es 0, el valor presente neto es simplemente el total de ingresos menos el total de egresos de efectivo del proyecto. En el supuesto de que el total de ingresos exceda el total de egresos y de que los egresos sean seguidos por los ingresos, el proyecto tpico tendr el ms alto valor presente neto cuando la tasa de descuento es 0 Al elevarse la tasa de descuento, el valor presente de los ingresos de efectivo futuros se reduce en relacin con el valor presente de los egresos. Como resultado, declina el VPN. El cruce de la lnea VPN con la lnea 0 establece la tasa interna de rendimiento para el proyecto. Si la tasa de rendimiento requerida es menor que la tasa interna de rendimiento, aceptaramos el proyecto, utilizando cualquiera de los dos mtodos. Si fuera el caso de que se requieren tasas mayores que la tasa interna de rendimiento, rechazaramos el proyecto bajo cualquiera de los dos mtodos.

Diferencias en la composicin de tasas. Cuando dos propuestas de inversin son mutuamente excluyentes, de manera que podemos seleccionar slo una, los dos mtodos pueden dar resultados contradictorios. El conflicto entre estos dos mtodos se debe a las diferencias en la composicin implcita de los intereses. El mtodo de la TIR implica que los fondos estn compuestos a la tasa interna de rendimiento. El mtodo de valor presente implica la composicin de los intereses a la tasa de rendimiento requerida utilizada como tasa de descuento. Escala de inversin. Surge otro problema si los desembolsos iniciales de efectivo son diferentes para dos propuestas de inversin mutuamente excluyentes. Puesto que los resultados del mtodo de la tasa interna de rendimiento se expresan como porcentaje, se pasa por alto la escala de inversin. En contraste, los resultados del mtodo de valor presente se expresan en trminos absolutos.

Tasas mltiples de rendimiento. Un ltimo problema con el mtodo de tasa interna de rendimiento es que es posible que haya TIR mltiples. Una condicin necesaria, pero no suficiente, para ello es que la serie de flujos de efectivo cambie de signo ms de una vez. Ninguna tasa interna de rendimiento nica tiene sentido econmico cuando existen mltiples TIR, por lo que se debe utilizar el mtodo alterno de anlisis. Resumen de las desventajas del mtodo TIR. Con el mtodo de la TIR, la tasa implcita de reinversin ser diferente, lo que depende de la serie de flujos de efectivo para cada propuesta de inversin en consideracin. Para las propuestas con una alta tasa interna de rendimiento, se supone una alta tasa de reinversin, para las propuestas con una baja tasa interna de rendimiento, s supone una baja tasa de reinversin. Slo en raras ocasiones la tasa interna de rendimiento calculada representar la tasa relevante para la reinversin de flujos de efectivo intermedios. Sin embargo, con el mtodo del valor presente, la tasa de reinversin implcita es igual para cada propuesta. En esencia, esta tasa de reinversin representa el rendimiento mnimo de oportunidades disponibles para la compaa. Adems, el mtodo de valor presente toma en cuenta las diferencias en la escala de la inversin. Por ltimo, la posibilidad de mltiples tasas de rendimiento afecta de manera negativa la utilizacin del mtodo TIR

9 Tcnicas de presupuesto capital

9.1 Criterio para la inversin de una empresa
La planeacin de utilidades a corto y a largo plazo deben incluir los planes de la administracin en cuanto a expansin o contraccin de planta, edificios, equipos, maquinarias, renovaciones importantes, reemplazos y otras decisiones similares que requieren recursos de cuanta importante. Este tipo de planes constituyen el presupuesto de desembolsos de capital que representan grandes compromisos de fondos y su impacto en la marcha de la empresa se extiende durante periodos largos. La presupuestacin y la labor gerencial parte de un enfoque estratgico, iniciando con un anlisis de la misin, visin y valores de la organizacin, un anlisis del entorno y un anlisis del sector para determinar ventajas y desventajas competitivas, luego se pueden definir objetivos, estrategias y polticas, posteriormente se programan actividades y se asignan recursos de acuerdo a un presupuesto maestro y un presupuesto de desembolso de capital. Un aspecto importante es el control de la gestin para tomar los correctivos necesarios. Existan varias razones para que la alta gerencia y directivos medios desarrollen un presupuesto de desembolsos de capital, pues se enfrentan al problema de determinar la cantidad de fondos a

invertir, para mantener las instalaciones en forma adecuada para el crecimiento y hacer frente a las demandas de los clientes y la competencia. Tambin se requiere de una adecuada planeacin y control para evitar la capacidad operativa ociosa, la sobr inversin en la capacidad operativa y la inversin en activos que producirn un retorno bajo sobre los fondos invertidos. El presente trabajo incluye aspectos de polticas y procedimientos, manuales y criterios de decisin para evaluar propuestas de inversin de las firmas internacionales de los aos 90 y 92, para que por razones obvias no se mencionan en el desarrollo del tema. OBJETIVOS s de decisin al evaluar una propuesta de inversin en maquinaria o equipos. & Distinguir los principales aspectos del presupuesto de adiciones de capital en una empresa. & Conocer el tipo de decisiones en cuanto a inversiones, operaciones y financiamiento que deben realizar las compaas. & Definir los aspectos por los que se hacen inversiones de capital. & Comprender la importancia de la planificacin y control de las adiciones de capital. & Distinguir el papel de contralor y del gerente financiero en los presupuestos de desemb olsos de capital. & Conocer la metodologa para la evaluacin de un proyecto. & Definir los factores que se tienen en cuenta para adquisicin de maquinaria y equipo. & Analizar los criterios

9.2 clasificacin del proyecto: similitudes entre el presupuesto capital y la valuacin de activos
Las decisiones de presupuesto de capital se relacionan con la valuacin de activos o de proyectos. Por lo tanto, la preparacin del presupuesto de capital implica la valuacin general de los activos, como: Determinar el costo y el precio de compra del activo. Estimar flujos de efectivo esperados del proyecto, incluyendo el valor de salvamento del activo final de su vida esperada. Evaluacin del grado de riesgo de los flujos de efectivo proyectados para determinar la tasa apropiada de rendimiento que deber emplearse para calcular el valor presente. Calcular el valor presente de los flujos de efectivo esperados para obtener una estimacin del valor de los activos de la empresa. Comparar el valor presente de los flujos de efectivo esperados con la inversin, o con el costo inicial requerido para adquirir el activo.

9-3 Periodo de recuperacin

Es la segunda tcnica no elaborada de la presupuestacion de capital, consiste en medir el tiempo en el que se podr recuperar la inversin de un proyecto. Est tcnica toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo a diferencia de la anterior (costo promedio ponderado de capital), ya que su inters principal es conocer en cuantos aos, meses, das y hasta minutos tomar recuperar la inversin. La manera de calcularla es sumando uno a uno los flujos de efectivo que nos reporta la inversin para flujos mixtos; en el caso de flujos constantes basta con dividir la inversin inicial ($) entre la cantidad de uno de los flujos de efectivo.

9.4 Comparacin de los mtodos del VPN y de la TIR

En general, los mtodos de valor presente neto y de tasa interna de rendimiento nos llevan a la misma decisin de aceptacin o rechazo. La figura muestra la lnea curva de la relacin entre el valor presente neto de un proyecto y la tasa de descuento utilizada. Cuando la tasa de descuento utilizada es 0, el valor presente neto es simplemente el total de ingresos menos el total de egresos de efectivo del proyecto. En el supuesto de que el total de ingresos exceda el total de egresos y de que los egresos sean seguidos por los ingresos, el proyecto tpico tendr el ms alto valor presente neto cuando la tasa de descuento es 0 Al elevarse la tasa de descuento, el valor presente de los ingresos de efectivo futuros se reduce en relacin con el valor presente de los egresos. Como resultado, declina el VPN. El cruce de la lnea VPN con la lnea 0 establece la tasa interna de rendimiento para el proyecto. Si la tasa de rendimiento requerida es menor que la tasa interna de rendimiento, aceptaramos el proyecto, utilizando cualquiera de los dos mtodos. Si fuera el caso de que se requieren tasas mayores que la tasa interna de rendimiento, rechazaramos el proyecto bajo cualquiera de los dos mtodos.

Diferencias en la composicin de tasas. Cuando dos propuestas de inversin son mutuamente excluyentes, de manera que podemos seleccionar slo una, los dos mtodos pueden dar resultados contradictorios. El conflicto entre estos dos mtodos se debe a las diferencias en la composicin implcita de los intereses. El mtodo de la TIR implica que los fondos estn compuestos a la tasa interna de rendimiento. El mtodo de valor presente implica la composicin de los intereses a la tasa de rendimiento requerida utilizada como tasa de descuento.

Escala de inversin. Surge otro problema si los desembolsos iniciales de efectivo son diferentes para dos propuestas de inversin mutuamente excluyentes. Puesto que los resultados del mtodo de la tasa interna de rendimiento se expresan como porcentaje, se pasa por alto la escala de inversin. En contraste, los resultados del mtodo de valor presente se expresan en trminos absolutos. Tasas mltiples de rendimiento. Un ltimo problema con el mtodo de tasa interna de rendimiento es que es posible que haya TIR mltiples. Una condicin necesaria, pero no suficiente, para ello es que la serie de flujos de efectivo cambie de signo ms de una vez. Ninguna tasa interna de rendimiento nica tiene sentido econmico cuando existen mltiples TIR, por lo que se debe utilizar el mtodo alterno de anlisis. Resumen de las desventajas del mtodo TIR. Con el mtodo de la TIR, la tasa implcita de reinversin ser diferente, lo que depende de la serie de flujos de efectivo para cada propuesta de inversin en consideracin. Para las propuestas con una alta tasa interna de rendimiento, se supone una alta tasa de reinversin, para las propuestas con una baja tasa interna de rendimiento, s supone una baja tasa de reinversin. Slo en raras ocasiones la tasa interna de rendimiento calculada representar la tasa relevante para la reinversin de flujos de efectivo intermedios. Sin embargo, con el mtodo del valor presente, la tasa de reinversin implcita es igual para cada propuesta. En esencia, esta tasa de reinversin representa el rendimiento mnimo de oportunidades disponibles para la compaa. Adems, el mtodo de valor presente toma en cuenta las diferencias en la escala de la inversin. Por ltimo, la posibilidad de mltiples tasas de rendimiento afecta de manera negativa la utilizacin del mtodo TIR

10 Flujos de efectivo y riesgo de los proyecto

10.1 Estimacin del flujo de efectivos
El propsito bsico de la estimacin de los flujos de efectivo es proporcionar informacin sobre los ingresos y pagos efectivos de una entidad comercial durante un perodo contable. Adems, pretende proporcionar informacin acerca de todas las actividades de inversin y financiacin de la empresa durante el perodo. As, un estado de flujo de efectivo debe ayudar a los inversionistas, acreedores y otros usuarios en la evaluacin de aspectos tales como: a) La capacidad de la empresa para generar flujo efectivo positivo en perodos futuros. b) La capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones.

c) Razones para explicar diferencias entre el valor de la utilidad neta y el flujo de efectivo neto relacionado con la operacin. d) Tanto el efectivo como las transacciones de inversin de financiacin que no hacen uso de efectivo durante el perodo.

Las empresas muestran por separado los flujos de efectivos relacionados con actividades de operacin, de inversin y de financiacin. Los flujos efectivos relacionados con las actividades de inversin incluyen: Ingresos de efectivo: Efectivo producto de la venta de inversiones o activo fijo. Efectivo producto del recaudo de valores sobre prstamos. Pagos efectivos: Pagos para adquirir inversiones y activos fijos. Valores anticipados a prestatarios.

Los flujos efectivos clasificados como actividades de financiacin, incluyen: Ingreso de efectivo: Productos de prstamos obtenidos a corto y largo plazo. Efectivos recibidos de propietarios (ejemplo, por emisin de acciones). Pagos de efectivo: Pagos de valores prestados (excluye pagos de intereses). Pagos a propietarios, como dividendos en efectivo. Los ingresos y los pagos de intereses se clasifican como actividades de operacin porque el flujo de caja neto proveniente de las actividades de operacin reflejar los efectos en el efectivo de aquellas transacciones que se incluyen en la determinacin de la utilidad neta. El flujo de efectivo proveniente de operaciones posee una esencial importancia; a largo plazo, se espera que una empresa genere flujo de efectivo positivo proveniente de sus operaciones si la empresa desea sobrevivir. Una empresa con flujo de efectivo negativo proveniente de operaciones no ser capaz de obtener efectivo indefinidamente de otras fuentes. En efecto, la capacidad de una empresa para obtener efectivo a travs de actividades de financiacin depende considerablemente de su capacidad para generar efectivo proveniente de operaciones.

En la mayora de las empresas, se prepara el estado del flujo de efectivos examinando el estado de resultados y los cambios durante el perodo de todas las cuentas del balance general, excepto caja.

10.2 Flujo de efectivos relevantes

El primer paso para evaluar un proyecto de inversin y con frecuencia el ms difcil es determinar cules son los flujos de efectivo que se deben considerar para tomar una decisin sobre el proyecto. La determinacin de los flujos de efectivo requiere de un anlisis completo de muchas variables, as como del criterio y la experiencia de los gerentes de la empresa, de modo que su estimacin tiene mucho de arte. Las dificultades tienen que ver con consideraciones ms o menos usuales sobre la inversin en capital de trabajo y la depreciacin, hasta observaciones relacionadas con capacidad en exceso y oportunidades contingentes. La resolucin de estas dificultades requiere que los gerentes tengan en cuenta la estrategia de la empresa y sus propsitos a largo plazo. Las tcnicas de valuacin de proyectos de inversin que se presentan en captulos posteriores no pueden arrojar resultados correctos si los datos que se usan son errneos; por lo tanto, la confiabilidad de los resultados para la toma de decisiones en presupuestos de capital depende en un mayor grado de la determinacin correcta de los flujos de efectivo (y otras variables) que de la tcnica o tcnicas que se utilicen para valuar los proyectos.

10.3 Identificacin de los flujos de efectivos adicional

Estos flujos de efectivo, representan los cambios de los flujos totales de efectivo de la empresa que ocurren como resultado directo de aceptar un proyecto. Para determinar si un flujo de efectivo especifico se puede considerar como un flujo adicional, necesitamos determinar si el mismo se ve afectado por la adopcin del proyecto. Los flujos de efectivo que cambiaran por que el proyecto sea adoptado son flujos de efectivo adicionales que necesitan incluirse en la evaluacin del presupuesto del capital, los que no sea afectados por la adopcin del proyecto no son relevantes para este tipo de decisiones. Desafortunadamente la identificacin de los flujos de efectivo relevantes de un proyecto no siempre es sencilla. Por lo tanto los separamos de acuerdo con la fecha en que ocurren durante la vida de proyecto. En la mayora de los casos podemos clasificar los flujos de efectivo adicionales como: 1) flujos de efectivo que ocurran solo al inicio de la vida del proyecto es decir el periodo cero; 2) flujos de efectivo que continan a lo largo de la vida del proyecto, esto es del periodo uno a n y, 3) flujos de efectivo que ocurran solo al final o en la fecha de determinacin del proyecto.

10.4 Evolucin de proyectos del presupuesto de capital

Proyectos de expansin son aquellos cuya finalidad es incrementar las ventas Anlisis de los flujos de efectivo, resume los desembolsos de inversin para el proyecto, despus de estimar los requerimientos de capital se deben estimar los flujos de efectivo al iniciar la produccin. La toma de decisin requiere de combinar todos los flujos netos de efectivo sobre una lnea de tiempo igual. Anlisis de reemplazo es el anlisis que se relaciona con la decisin de si se debe o no reemplazar un activo existente y que an sea productivo por otro nuevo.

Para tomar una decisin de reemplazo se deben comparar proyectos con vidas desiguales, para lo cual se utiliza el enfoque de cadena de reemplazo (vida comn), el cual es el mtodo que se utiliza para comparar proyectos con vidas desiguales que supone que cada proyecto puede repetirse tantas veces como sea necesario para alcanzar la amplitud de una vida comn; los NPV a lo largo de esta amplitud de vida se comparan y se elige el proyecto que tenga el NPV de vida comn ms alto.

El mtodo de la anualidad anual equivalente (EAA) es aquel que calcula los pagos anuales que proporcionara un proyecto si fuera una anualidad. Cuando se comparan proyectos con vidas desiguales se deber elegir aquel que tenga una anualidad anual equivalente ms alta. Se debe utilizar el comn denominador ms bajo de las dos vidas. 1. Encontrar el NPV de cada proyecto a lo largo de su vida inicial 2. Encontrar el flujo de efectivo constante de la anualidad EAA, que tenga el mismo valor presente que el NPV de cada proyecto. 3. Encontrar los valores presentes netos de las EAA infinitas de los proyectos, como perpetuidades. Este mtodo supone que cada proyecto ser reemplazado cada vez que se agote y proporcionar flujos de efectivo equivalentes al valor calculado para la anualidad.

Forma de tratar con la inflacin Debe utilizarse en las decisiones de proyectos de capital, ya que las expectativas inflacionarias se incorporan dentro de las tasas de inters y los costos del dinero. El mtodo NPV implica la obtencin del Valor presente de cada flujo de efectivo futuro, descontando al costo de capital:

NPV = n .CFt T= 0 (1+k)t Donde k incluye la inflacin esperada y mientras k sea ms alta el NPV ser ms bajo Si la inflacin no se integra en los flujos de efectivo pronosticados, el NPV calculado ser incorrecto. Se debe incorporar la inflacin esperada en las cifras de ingresos y costos y as se vern reflejados en los pronsticos anuales de flujos netos de efectivo.

10.5 Incorporacin del riesgo del anlisis de presupuesto capital

Existen 3 tipos de riesgos en un proyecto: Riesgo individual Es le riesgo que tendra un activo si fuera el nico que poseyera una empresa, se mide a travs de la variabilidad de los rendimientos esperados de dicho activo. Riesgo corporativo o interno de la empresa, es aqul que consider los efectos de la diversificacin de los accionistas, se mide a travs de los efectos de un proyecto sobre la variabilidad en las utilidades de la empresa. Refleja el efecto del proyecto sobre el riesgo de la empresa. Riesgo de beta o de mercado, es la parte del proyecto que no puede ser eliminado por diversificacin, se mide a travs del coeficiente de beta de un proyecto. No afecta mucho por la diversificacin de cartera. El riesgo de cada proyecto se mide a travs de la variabilidad de los rendimientos esperados del mismo y el riesgo corporativo se mide de acuerdo a la variabilidad de las utilidades y el riesgo beta se mide a travs de del efecto del proyecto sobre el coeficiente beta de la empresa.

El riesgo corporativo es importante por 3 razones:

1 ) Los accionistas no diversificados se preocupan ms por el riesgo corporativo que por el riesgo beta 2) Los estudios acerca de los determinantes de las tasas requeridas de rendimiento (k) encuentran que tanto beta como el riesgo corporativo afectan los precios de las acciones. 3) La estabilidad de la empresa es importante para los accionistas y para todos los involucrados. Una empresa de alto riesgo tiene problemas para solicitar el crdito a tasas razonables, disminuyendo su rentabilidad y el precio de sus acciones.

Estos tres tipos de riesgos tienen alta correlacin

Como se mide el riesgo individual, es importante debido a que es ms fcil estimar el riesgo individual de un proyecto que su riesgo corporativo y que el riesgo beta. El riego individual es una aproximacin del riesgo de beta y del riesgo corporativo, los cuales son difciles de medir. Primero se debe determinar la incertidumbre inherente a los flujos de efectivo del proyecto. Hay 3 tcnicas para evaluar el riesgo individual de un proyecto: 1) anlisis de sensibilidad, 2) anlisis de escenarios y 3) simulacin del mtodo de Monte Carlo.

Anlisis de sensibilidad del riesgo, las variables de insumo fundamentales son cambiadas, observando los cambios resultantes en el NPV y en la IRR. Primero se consideran todos los valores probables y posteriormente comienzan a cambiarse todas y cada uno de los valores (ventas, costos, etc.) graficando el comportamiento del NPV con cada una de las variaciones. Este anlisis proporciona indicios tiles acerca del grado de riesgo de un proyecto. Anlisis de escenarios de riesgo, las circunstancias financieras buenas y malas se comparan con la situacin ms probable o con un caso bsico. Se analiza de acuerdo a la modificacin de todas las variables en el peor de los casos y otro anlisis en el mejor de los casos, para llegar as al caso bsico. Despus se establece la probabilidad de que ocurra uno de los dos escenarios. El riesgo de un proyecto depender de la sensibilidad de su NPV a los cambios en las variables fundamentales y al rango de los valores probables para estas variables de acuerdo a sus probabilidades. Simulacin del mtodo de Monte Carlo, es la tcnica donde se simula la probabilidad de los eventos futuros, generando tasas de rendimiento estimadas y de ndices de riesgo. Primero se especifica la distribucin de probabilidad de cada variable incierta de flujo de efectivo. Despus se incorporan las tasas fiscales y de depreciacin para determinar los flujos de cada ao. Riesgo beta o de mercado se mide a travs de 2 tcnicas, el mtodo del juego puro y del mtodo contable de beta. Mtodo del juego puro, aqu se identifican a las empresas con inters en el producto en cuestin, de termina la beta para cada compaa y despus un promedio de estas, para as, encontrar una aproximacin a su beta de su propio proyecto. Mtodo contable de beta, se estima beta a travs del calculo de una regresin entre la capacidad bsica promedio de generacin de utilidades estimada a partir de una muestra grande de empresas. Las empresas deben diversificarse para disminuir el riesgo

La forma de incorporar el riesgo de un proyecto y la estructura de capital en el presupuesto de capital se puede realizar a travs del mtodo del equivalente de certeza donde se ajustan los flujos de efectivo esperados de cada ao para reflejar el riesgo del proyecto. El mtodo de la tasa de descuento ajustada por el riesgo, la cual se aplica a una corriente de ingresos particularmente riesgosa, y es igual a la tasa de inters libre de riesgo conexo con la corriente de ingresos de un proyecto en particular. Se trata el riesgo diferencial de un proyecto mediante la modificacin de la tasa de descuento del costo de capital. Racionamiento de capital, se utiliza cuando una empresa tiene ms de un proyecto, la cual acudir a los mercados financieros par poder financiar todos sus proyectos. El anlisis ms importante en un proyecto es la estimacin de flujos de efectivo incrementales despus de impuestos, considerando los costos de oportunidad. Tambin se deben considerar los factores externos. Debe considerarse la inflacin, el riesgo individual, el riesgo corporativo (utilidades) y el riesgo beta o de mercado (si se tiene diversificad su cartera) Los flujos netos de efectivo consisten en el ingreso neto menos la depreciacin Se debe recurrir a los anlisis de sensibilidad, de escenarios, de simulacin de monte carlo, al mtodo de juego puro y al mtodo contable de beta, considerando la tasa de descuento ajustada por el riesgo, la cual depende del nivel de riesgo y con base en NPV, y del racionamiento del capital.

10.6 Riesgo individual

El riesgo individual es el riesgo del proyecto prescindiendo de: a) Que el portafolio de inversiones tiene un solo activo y b) Que la compaa tiene una sola accin en un portafolio tpico de inversionista La cartera de inversiones o portafolio de inversiones, es el conjunto de activos financieros en los cuales se invierte. Una cartera de inversiones, en general, est compuesta por una combinacin de algunos instrumentos de renta fija y renta variable, de modo de equilibrar el riesgo. Segn algunos, una buena distribucin de la cartera de inversin reparte el riesgo en diferentes instrumentos financieros como son: acciones, depsitos a plazo, efectivo, monedas internacionales, bonos, bienes races, fondos mutuos entre otros. A esto se le conoce como diversificar la cartera de inversiones. MEDICION

El riesgo individual se mide a travs de la variabilidad de los rendimientos esperados del proyecto. El rendimiento esperado es el promedio ponderado por las probabilidades de ocurrencia de cada escenario de los rendimientos asignados en cada uno de los casos considerados.

10.7 Riesgo Corporativo

El riesgo corporativo o interno de la empresa. Este refleja el impacto que tiene un proyecto sobre el riesgo de la compaa sin considerar los efectos de la propia diversificacin de los accionistas. El riesgo corporativo se mide a travs del impacto del proyecto sobre la variabilidad de los rendimientos de la empresa.

10.8 Riesgo de beta (de mercado)

Se entiende por riesgo de mercado la prdida que puede presentar un portafolio, un activo o un ttulo en particular, originada por cambios y/o movimientos adversos en los factores de riesgo que afectan su precio o valor final; lo cual puede significar una disminucin del patrimonio que puede afectar la viabilidad financiera de la Firma y la percepcin que tiene el mercado sobre su estabilidad. Gestin del Riesgo de Mercado La gestin del riesgo de mercado se lleva a cabo mediante la implementacin de procedimientos, que permiten armar escenarios de comportamiento de los factores que, por mercado, afectan el valor de los portafolios de la compaa. La gestin del riesgo de mercado se desarrolla de forma secuencial iniciando por la identificacin de los factores de riesgo, es decir, determinando cuales agentes dependientes del mercado pueden tener impactos adversos en los portafolios debido a un desempeo inesperado de dichos factores o agentes. Una vez realizada esta identificacin preliminar se pasa a desarrollar todo el proceso de aplicacin metodolgica para establecer la cuantificacin del riesgo, este proceso involucra la valoracin de las inversiones a precios de mercado y la recoleccin de la informacin histrica de los factores de riesgo identificados. Paso seguido se realizan anlisis de sensibilidad basados en las medidas de duracin y convexidad las cuales permiten conocer la variacin de los precios de los activos ante cambios en las tasas de mercado. Estos conceptos difieren en la precisin del resultado en la medida en que la duracin es la primera derivada de la funcin del precio y la convexidad es la segunda derivada de la misma funcin, dando un resultado ms preciso de la variacin de los precios. Posteriormente se da paso a la cuantificacin del riesgo como tal, la herramienta utilizada para esta cuantificacin es la metodologa denominada Valor en Riesgo (VaR) por medio de la cual se resume la prdida mxima esperada (o peor prdida) a lo largo de un horizonte de tiempo objetivo dentro de un intervalo de confianza dado. Esta prdida estimada depende principalmente

del monto total expuesto y de la volatilidad que presenten los factores de riesgo asociados al ttulo o activo respectivo. Existen dos tipos de clculo de VaR, el primero tiene que ver con la metodologa establecida por la Superintendencia de Valores denominada Metodologa Estndar, esta determina todos los parmetros y procedimientos mediante los cuales se debe realizar el clculo. Una de sus principales caractersticas es la aplicacin de una matriz de correlaciones de los factores de riesgo que es esttica en el tiempo y que no tiene en cuenta los cambios de mercado de los factores, lo que da lugar al segundo tipo de clculo de VaR que obedece a metodologas aplicadas al interior de la compaa que contemplan en su desarrollo la estimacin de matrices de correlacin de los factores de riesgo de manera dinmica, garantizando una estimacin de VaR acorde a las caractersticas actuales del mercado.

10.9 Conclusin sobre el riesgo del proyecto

El riesgo en un proyecto es un evento incierto o condicin incierta que si ocurre, tiene un efecto positivo o negativo sobre el proyecto. As como sucede en un viaje, el riesgo est presente en todos los proyectos. Se conoce como factor de riesgo a cada aspecto particular del riesgo en el proyecto, el cual tiene causas y consecuencias que pueden ser analizadas con diferente profundidad y detalle. Existe tambin el concepto de Riesgos Conocidos y Riesgos Desconocidos. Riesgos conocidos son aquellos que fueron identificados, analizados, y que es posible encontrar una minimizacin de su probabilidad de ocurrencia o de su impacto. Los riesgos desconocidos no pueden ser administrados, lo mximo que se puede hacer es basarse en experiencias similares anteriores para mejorar la situacin en el momento en que ocurren. Ejemplos de riesgo desconocidos: el atentado a las Torres Gemelas el 11 de septiembre de 2001, el tsunami de Indonesia, un sismo en una zona poco ssmica, algo que nunca te imaginaste que poda ocurrir. Los riesgos que son una amenaza para el proyecto deben ser asumidos si el balance entre el posible dao y la recompensa que se obtiene al asumirlos es positivo: viajamos en automvil porque a pesar de que sea un riesgo, si sabemos administrarlo, el beneficio de usarlos es mayor al de no usarlos. Las organizaciones deben saber aceptar el hecho de que hay riesgos en todos los proyectos de la misma forma de que hay riesgos en todos los viajes, y deben tener una metodologa para administrarlos. El gerente de cada proyecto es el impulsor de esta metodologa, y debe actuar con trasparencia y realismo al tratar el riesgo con los patrocinadores.

10.10 Racionamiento de capital

Mtodo de la tasa interna de rendimiento Este mtodo comprende la gratificacin de las TIR o rendimientos con respecto a la cantidad de dinero toral segn los rendimientos decrecientes. Se puede determinar el grupo de proyectos aceptables trazando la lnea de reduccin de la tasa, y al imponer despus una restriccin de presupuesto. El inconveniente de esta tcnica es que no garantiza el mximo rendimiento monetario para la empresa, sino que simplemente proporciona una solucin satisfactoria a los problemas de racionamiento de capital Mtodo del valor presente neto Este enfoque se basa en el uso de los valores presentes y las TIR (o IR) para determinar el grupo de proyectos que maximizar la riqueza de los propietarios. Comprende la jerarquizacin de proyectos con base en las TIR o los IR y la evaluacin del valor presente de los beneficios provenientes de cada proyecto, a fin de determinar la combinacin con el mximo valor presente neto total. Esto equivale a maximizar el valor presente neto, dado que, ya sea que se utilice todo el presupuesto o no, ste sigue considerndose como la inversin inicial total para la cual se debe obtener el valor presente de beneficio mximo. La parte del presupuesto de la empresa que no se emplea no aumenta el valor de la empresa. Cuanto ms, el dinero no utilizado se puede invertir en obligaciones negociables o devolverse a los propietarios en la forma de dividendos en efectivo. En cualquier caso , no es probable que se incremente la riqueza de la empresa.

10.11 Presupuesto de capital multinacional

11 Costo de capital
11.1 La lgica del promedio ponderado
El costo de capital que se use para analizar las decisiones de presupuesto de capital debera ser igual al rendimiento requerido sobre el capital contable de la compaa. Las empresas que obtienen parte de su capital con deuda a largo plazo, su costo de capital debe reflejar el costo promedio de las diversas fuentes de fondos a largo plazo que se usen, no nicamente el costo de capital contable de la empresa. DEFINICIONES BASICAS Componente de capital son uno de los tipos de capital que usan las empresas para obtener fondos. El capital es un factor necesario para la produccin y, al igual que cualquier otro factor, tiene un costo. Las deudas, las acciones preferente (si hay ganancia cobran indiferentemente si las

reparten o no), las utilidades retenidas y las nuevas emisiones de acciones comunes son los cuatro componentes principales de la estructura del capital Ki tasa de inters sobre la deuda nueva de la empresa Ki (1- t) costo componente de la deuda despus de impuesto Kp costo componente de las acciones preferentes Ks costo componente de las utilidades retenidas Ke costo componente del capital contable externo obtenido mediante la emisin de nuevas acciones comunes en oposicin a las utilidades retenidas. Ke siempre ser mayor que Ks. Ko el promedio pondera del costo de capital. Di una empresa obtiene capital nuevo para financiar la expansin de activos y tienen la intencin de mantener en equilibrio su estructura de capital (mantener el mismo porcentaje de deudas, de acciones preferente. Y de fondos de capital contable comn), entonces deber obtener una nueva parte de sus fondos como deudas, otra parte como acciones preferentes y otra mas como capital contable comn (en donde el capital contable deber provenir ya sea de las utilidades retenidas o de la emisin de nuevas acciones comunes).

11.2 Costo de las deudas

El costo de la deuda despus de impuestos, ki (1 t) se usa para calcular el promedio ponderado del costo de capital y es la tasa de intereses sobre la deuda ki, menos los ahorros fiscales que resultan debido a que el inters es deducibles. El gobierno paga una parte del costo de la deuda porque el inters es deducible La razn para usar el costo de deudas despus de impuesto es la siguiente. El valor de las acciones de la empresa, el cual se desea maximizar, depende de los flujos de efectivo despus de impuestos. Toda vez que el inters es un gasto deducible, produce ahorros en impuestos que reducen el costo componente de la deuda, haciendo que el costo de las deudas despus de impuesto sea inferior al costo antes de impuesto. El principal inters en el costo de capital consiste en usarlo para propsitos de decisiones de presupuesto de capital, por ejemplo, una decisin acerca de si se debe obtener o no el capital necesario para adquirir una nueva maquina de herramientas, La tasa a la cual la empresa ha solicitado fondos en prstamo en el pasado representa un costo hundido y es irrelevante para propsitos del costo de capital.

11.3 Costo de las acciones preferentes

Las acciones preferentes son un instrumento financiero hbrido, ya que tienen rasgos que las asemejan tanto a las obligaciones que ya se expusieron como a las acciones comunes, que se explican ms adelante en este mismo captulo. Para comenzar esta seccin se presentan algunas de las principales caractersticas de las acciones preferentes. Caractersticas de las Acciones Preferentes Estos instrumentos financieros son en realidad poco utilizados por las empresas y cuando se usan tienen el fin de reducir la razn deuda a capital sin perder la posibilidad del apalancamiento. Las acciones preferentes habitualmente tienen un valor a la par y se emiten con un precio cercano a

dicho valor; sin embargo, una vez que estn en circulacin su precio de mercado cambia de forma inversa con los rendimientos del mercado. Las acciones preferentes pagan un dividendo fijo, pero que no es obligatorio para la empresa emisora. Si en algn momento la empresa no tiene el efectivo para pagar los dividendos puede omitir dicho pago. No obstante, la mayora de las emisiones de acciones preferentes tienen una clusula de dividendo acumulativo en efectivo bajo la cual todos los dividendos atrasados deben pagarse antes de que los accionistas comunes reciban sus dividendos en efectivo. Adems, es frecuente que cuando la empresa tiene dividendos preferentes atrasados las acciones preferentes adquieran derecho de votacin, que normalmente no tienen. Las acciones preferentes no establecen una fecha de vencimiento. Muchas emisiones recientes de este tipo de acciones, sin embargo, establecen fondos de amortizacin para los pagos peridicos de dichas emisiones. As mismo, prcticamente todas las emisiones de acciones preferentes establecen clusulas de rembolso que le dan la opcin al emisor de retirarlas cuando as lo considere conveniente. De esta manera las acciones preferentes tienen un vencimiento para fines prcticos en cualquiera de estas circunstancias. Los derechos de las acciones preferentes son subordinados a los de las obligaciones, pero prioritarios a los de las acciones comunes. Esto es, los pagos de dividendos y los derechos sobre los activos de la empresa en caso de incumplimiento o quiebra de los accionistas preferentes son secundarios a los de los acreedores. Sin embargo, los accionistas preferentes llevan prioridad tanto en el pago de dividendos como sobre el valor de liquidacin de los activos de la empresa en caso de incumplimiento o quiebra anteceden a los de los accionistas comunes.

Financiamiento con Acciones Preferentes El financiamiento mediante acciones preferentes tiene beneficios, pero tambin algunos inconvenientes. Dentro de las ventajas del uso de acciones preferentes como fuente de recursos est que los dividendos son fijos, por lo que este tipo de financiamiento proporciona apalancamiento; sin embargo, al no ser obligatorio el pago de dividendos, no aumenta el riesgo de incumplimiento de la empresa. Adems, les permiten a los accionistas comunes mantener el control sobre las decisiones de la empresa, ya que generalmente las acciones preferentes no tienen derecho de votacin. La principal desventaja de las acciones preferentes tiene que ver con lo poco atractivo que estos instrumentos son para los inversionistas debido a sus caractersticas. En consecuencia, muchas emisiones recientes incluyen edulcorantes. Es decir, para hacer ms atractivas a las acciones preferentes, los emisores incluyen derechos de votacin, pago de dividendos acumulativos, entre otros. Ms an, para hacerlas ms atractivas, algunas emisiones recientes de acciones preferentes vinculan el dividendo preferente con un ndice de bonos de la tesorera de Estados Unidos, con

lmites superior e inferior en las tasas. Estos instrumentos se denominan acciones preferentes con tasa ajustable.

11.4 Costo de las acciones retenidas

Suponga que usted decide analizar una determinada inversin que existe en el mercado. Despus de evaluarla se pronostica para dicha inversin, una rentabilidad del 16.22%. Imagine que usted tambin tiene algunas inversiones en el mercado de valores representadas en acciones. Al final de ese ao, la asamblea de accionistas en la cual usted participa, tiene pronosticado no pagar dividendos, es decir, retendr utilidades. Cul sera el costo asumidos por usted como inversionista? Se ha mencionado que el costo de la deuda debera ser como mnimo el rendimiento esperado. Igualmente el costo de retener utilidades sera la rentabilidad que esperan los accionistas sobre sus acciones. Este costo tambin podra compararse con el costo de oportunidad. Para el ejemplo citado, el costo asumido por usted, en primera instancia, sera del 16.22% pues es el porcentaje de rentabilidad dejado de percibir en otra inversin. Tambin es importante tener en cuenta que, al retener utilidades, la empresa se estara financiando a travs de un capital que es de propiedad de los accionistas, por lo tanto, podra parecerse a una emisin de acciones con la diferencia que sta no tienes costos de emisin y que no alterara la estructura accionaria de ese momento. El costo de capital contable para utilidades retenidas es ms bajo que el costo de capital va emisin de acciones debido a que en l no se incorpora los gastos de emisin. Con los mismos datos del ejemplo del costo de capital contable para la emisin de acciones, el costo de utilidades retenidas sera del 15% y la ecuacin quedara entonces:

CUR = Costo de utilidades retenidas Donde D1 = 300; Po = 2.000 (no se descuentan costos de emisin) Costo de utilidades retenidas = 0.15 = 15%

11.5 Costo de las acciones, Volmenes de nueva emisin o capital contable externo

11.6 Promedio Ponderado del Costo de Capital (ppcc)

Adicionalmente al capital que las empresas pueden obtener de sus accionistas y que deben compensar de acuerdo con lo que hemos establecido en el modelo de precios de activos de capital

(CAPM), las empresas recurren tambin a financiamientos formales mediante emisiones corporativas de deuda que constituye la mayor parte de su rubro de pasivos del balance general. Las empresas emiten deuda por encima de la tasa libre de riesgo, dependiendo el nivel de riesgo de incumplimiento que representan para sus acreedores. Si ponderamos el costo de cada emisin de deuda de la empresa por su monto relativo al total, obtendremos el costo promedio de la deuda de la empresa. El costo promedio de la deuda de la empresa, en conjunto con el costo del capital accionario o de riesgo de la empresa, permite obtener un promedio del costo de financiamiento, a dicho promedio se le conoce como promedio ponderado de costo de capital, y es la tasa que generalmente se utiliza como costo promedio de fondeo para una firma.

11.7 El costo marginal de capital

Es el costo de obtener otra unidad ms de ese mismo artculo, es el costo del ltimo dlar de capital nuevo que obtiene la empresa y el costo marginal aumentar a medida que se obtenga ms y ms capital durante un periodo determinado. WACC= funcin de deudas X tasa de inters X (1 T) + fraccin de acciones preferentes X costo de las acciones preferentes + fraccin del capital contable comn X costo del capital contable comn

Cada dlar que obtenga la empresa estar formado por deudas a largo plazo, acciones preferentes y capital contable comn y el costo de cada dlar adicional ser de 10% El punto de ruptura ocurrir siempre que aumente el costo de uno de los componentes de capital Punto de ruptura = monto total de cierto capital de costo ms bajo de cierto tipo Fraccin de este tipo de capital dentro de la estructura de capital La secuencia ms sencilla para calcular un programa de costos marginal de capital es: 1. Determine los puntos donde ocurrirn los puntos de ruptura y realice una lista(con la formula anterior) y donde aumente el costo de los componentes de capital 2. Determine el costo de capital para cada componente en los intervalos entre los puntos de ruptura 3. Calcule el promedio ponderado de cada componente para obtener los WACC de cada intervalo, el WACC es constante pero aumenta en cada punto de ruptura

11.8 Forma de combinar el costo marginal de capital (MCC) y los programas de oportunidades de inversin
Si utilizamos el MCC se puede encontrar el costo de capital que permitir determinar los valores presentes netos de los proyectos (presupuesto de capital) Los programas de oportunidades de inversin se muestran grficamente ordena en funcin de sus tasas de rendimiento de cada proyecto. reas problemticas del costo de capital Fondos generados por la depreciacin, los flujos que se generan pueden ser reinvertidos o remitidos a los inversionistas (accionistas y acreedores). El costo de estos fondos pueden ser iguales al promedio ponderado del costo de capital en el intervalo en el cual el capital proviene de las utilidades retenidas y deudas de bajo costo. Empresas privadas, funciona de manera diferente el costo de capital para las empresas que no cotizan en bolsa, ya que los impuestos tambin son diferentes. Negocios pequeos, son difciles de estimar su capital contable Problemas de medicin Costo de capital para proyectos con diferentes niveles de riesgo Pesos de la estructura de capital. El costo de capital que se debe usar en la toma de decisiones de presupuesto de capital es el promedio ponderado de los diversos tipos de capital que utilice la empresa. El costo componente de las deudas es el costo despus de impuestos de las deudas nuevas.

12 Estructura de capital
12.1 estructura de capital fijada como meta
oda empresa puede utilizar cualquier combinacin de deudas y capital contable que deseen para financiar sus activos, siempre y cuando los inversionistas estn de acuerdo al suministro de los fondos Existen muchas formas para combinar la estructura de capital, sin embargo hay que conocer la estructura fijada como meta, el cual los inversionistas consideren como la ms optima para obtener los fondos en el futuro (acciones preferentes y comunes). La base poltica de la estructura de capital implica una interrelacin y compensacin entre el riesgo y el rendimiento. Quiere decir, que el riesgo influye directamente con la tasa de rendimiento esperada. Los cuatro factores que influyen en las decisiones de la Estructura de Capital son: El Riesgo del Negocio: es aquel que puede experimentar una empresa si no se utilizara deuda. Ahora bien, entre ms alto sea el nivel de riesgo del negocio, menor debe ser la cantidad de deuda. El riesgo comercial denota el nivel de riesgo de las operaciones de la empresa cuando no usa deudas Es el riesgo que se asocia con la proyecciones de los riesgos futuros de una empresa sobre los activos o de los rendimientos sobre el capital contable (ROE) si la empresa no usa deudas. El riesgo comercial depende de muchos factores: Variabilidad de la demanda, si son constantes las ventas el riesgo ser ms bajo Variabilidad del precio de ventas, mayor riesgo si el mercado es voltil Variabilidad de los precios de los insumos, cuando estos son inciertos Capacidad para ajustarse a los precios de los productos como resultado de los cambios en los precios de los insumos Grado en el cual los costos son fijos, apalancamiento operativo Posicin Fiscal de la Empresa: o ms importante es que al utilizar deuda la tasa de inters aplicada ser fiscalmente deducible, lo que produce una reduccin del costo de la deuda. Si los ingresos de la empresa se encuentran protegidas contra los impuestos, los compromisos a travs de deuda no sern ventajosa como en el caso de que se tuviera una tasa fiscal ms alta. La Flexibilidad Financiera: la capacidad para obtener fondos muchas veces depender de la solidez de la empresa reflejada en los estados financieros. Actitudes Administrativas: En la adquisicin de fondos depender la postura administrativa, ya sea de tipo conservador o agresiva.

12.2 Riesgo de negocio y riesgo financiero

El riesgo operativo o riesgo de negocio deriva de las decisiones que se tomen en la empresa, ya sea en su directiva, en el departamento de produccin, logstica, distribucin, RRHH, etc.

El riesgo financiero es el riesgo asociado a la necesidad de la empresa en requerir recursos financieros. Una de las principales caractersticas del riesgo financiero, a diferencia del riesgo de negocio, es que stos son fcilmente transferibles hacia otros a travs de mercados que permiten intercambiar dicho riesgo con otros agentes econmicos. Una correcta gestin del riesgo financiero debe cubrir los siguientes puntos: Identificacin del riesgo Medicin Gestin Control

12.3 Determinacin de las estructuras de capital optima