GERENCIA FINANCIERA: La gerencia financiera se encarga de la eficiente administracin del capital de trabajo dentro de un equilibrio de los criterios de riesgo

y rentabilidad; adems de orientar la estrategia financiera para garantizar la disponibilidad de fuentes de financiacin y proporcionar el debido registro de las operaciones como herramientas de control de la gestin de la Empresa. El objeto de la Gerencia Financiera y Administrativa es el manejo ptimo de los recursos humanos, financieros y fsicos que hacen parte de las organizaciones a travs de las reas de Contabilidad, Presupuesto y Tesorera, Servicios Administrativos y Recursos Humanos. Aqu se trata de las situaciones que requieren la seleccin de determinados bienes (o una combinacin de activos), la seleccin del problema especfico y el crecimiento de una empresa. En este caso, el anlisis tiene que ver las entradas y salidas de fondos y su efecto en los objetivos de la gerencia financiera. Por lo tanto, el anlisis se limita a establecer dos principales aspectos de la gerencia financiera como la adquisicin de fondos y un uso eficaz de los fondos para alcanzar los objetivos del negocio. Adquisicin de fondos:

Como los fondos pueden ser obtenidos de diferentes fuentes, la adquisicin de fondos se considera como un importante problema de las empresas. Los fondos proceden de fuentes diferentes tienen diferentes caractersticas en trminos de los costos, riesgos y control. La gerencia financiera constituye los costos, los riesgos y el control. El costo de los fondos debe ser como mnimo de una adecuada ponderacin de riesgo y control. En el escenario de competencia globalizada la movilizacin de fondos desempea un papel muy importante. Los fondos se pueden plantear tanto a travs de un mercado nacional o del extranjero. Utilizacin de los Fondos: La utilizacin eficaz de los fondos como un aspecto importante de la gerencia financiera evita las situaciones en las que los fondos son mal administrados. Los fondos adquiridos implican un cierto costo y riesgo. Si los fondos no se utilizan correctamente administrar un negocio ser demasiado difcil. Por lo tanto, es crucial emplear los fondos de manera adecuada y rentable. Las inversiones bien sea a corto a mediano largo plazo, representan colocaciones que cualquier empresa puede realizar para obtener un rendimiento de ellos bien recibir dividendos que ayuden a aumentar el capital de la empresa. Las inversiones a corto plazo si se quiere son colocaciones que son prcticamente efectivas en cualquier momento a diferencia de las de largo plazo que representan un poco ms de riesgo dentro del mercado, como por ejemplo, invertir en maquinarias nuevas en una industria motorizar un nuevo proyecto agropecuario.

Las inversiones requieren de proyectos, que delineen lo que se quiere obtener, resultando tiles para el anlisis econmico financiero, pues si bien es cierto que constituye un gasto, se traduce en un gran ahorro cuando le aplicamos las tcnicas de evaluacin econmica para demostrar si produce beneficio social impacto econmico tanto el proyecto en s mismo la comparacin con otras alternativas de solucin inversin. Ms hoy en da, donde investigacin y desarrollo (I+D) son los factores claves para cualquier proyecto nacional internacional. En ella, deben concurrir una cuidadosa y bien fundamentada seleccin de tema y su objetivo; un anlisis y justificacin de su realizacin; sus respectivos compromisos; la concepcin de una metodologa efectiva; la elaboracin de un plan de trabajo bien organizado y flexible; la identificacin y tratamiento de los factores crticos de xito y los mecanismos de transferencia de resultados. No obstante, hoy en da, los proyectos deben tener un grado suficientemente diferenciador de investigacin y desarrollo, de ambos, que se traduzcan en nuevos valores. Los proyectos de I+D deben aprovechar al mximo posible el conocimiento y capacidades disponibles a escala nacional e internacional. Deben ser configurados por un riguroso anlisis y que permita que su ejecucin disponga de medios adecuados y sus resultados sean efectivamente innovadores. Segn Weston (1994) en Fundamentos de Administracin Financiera, plantea que el trmino de capital de trabajo se origin con el legendario pacotillero estadounidense, quien sola cargar su carro con numerosos bienes y recorrer una ruta para venderlos. Dicha mercanca reciba el nombre de capital de trabajo porque era lo que realmente se venda, lo que rotaba por el camino para producir utilidades. Tanto el origen como la necesidad del capital de trabajo residen en el entorno de los flujos de caja de la empresa, los que pueden ser predecibles; tambin se fundamentan ambas en el conocimiento del vencimiento de las obligaciones con terceros y en las condiciones de crdito con cada uno. Lo anterior pone en evidencia el hecho de que, en tanto ms predecibles sean las futuras entradas a caja y bancos, menor ser el capital de trabajo requerido por la empresa. Ya sabemos todos que, el capital neto de trabajo de cualquier empresa es la diferencia entre activo circulante y pasivo circulante. El capital de trabajo es el exceso del activo circulante sobre el pasivo circulante, que constituye el capital de trabajo a disposicin inmediata, cuanto ms liquido sea, para continuar las operaciones de un negocio. De hecho, el capital de trabajo no es ms que la inversin de una empresa en activos a corto plazo (efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar, inventarios) . Siempre que los activos superen a los pasivos, la empresa dispondr de capital neto de trabajo. Para que una empresa opere con eficiencia, es necesario supervisar y controlar con cuidado las cuentas por cobrar y los inventarios. En el caso de una empresa de rpido crecimiento, esto es muy importante, debido a que la inversin en stos activos puede quedar fcilmente fuera de control. El sabio manejo del capital neto de trabajo, depender de:

a) Apalancarse con mayores fondos de mediano y largo plazo como emisin de acciones, bonos, amplitud de crdito con proveedores a ms de un ao. . etc. , ya que permitir que tu flujo se adece a una programacin de egresos mejor distribuida en mucho mayor tiempo. b) Tener activos ms lquidos (Efectivo, Inversiones Temporales, Operaciones Call de Mesa de Dinero. . etc. . , etc. ) c) Efectuar pagos anticipados a tus proveedores de corto plazo para obtener descuentos por pronto pago. d) Premiar, igualmente a tus clientes, de que si pagan anticipadamente, obtendrn un descuento por pronto pago lo que beneficia anticipadamente los ingresos a tu flujo de caja. e) Hacer que los accionistas dejen anualmente un buen apartado en reservas, otras reservas, utilidades no distribuidas supervit un aumento permanente inter-anual del nmero de acciones de la empresa, lo cual fortalece constantemente el capital de trabajo de cualquier empresa, es decir, le da solidez a corto, mediano y largo plazo.

FLUJO DE CAJA (CASH FLOW)

1. Definicin Un flujo de caja es el saldo de ingresos menos egresos, en trminos reales o nominales, que registra una empresa generados por una inversin, actividad productiva o proyecto, en un periodo determinado. Este horizonte de tiempo puede comprender: Meses, bimestres, semestres, aos, etc.; considerando que entre ms corto sea el periodo de evaluacin ms precisos sern los resultados obtenidos. 2. Objetivo Es el de elaborar la demostracin del flujo de recursos financieros de un determinado perodo, separando las entradas de las salidas, clasificndolas segn la naturaleza del movimiento. Es decir, el gran objetivo del flujo de caja es el de conseguir tener una previsin clara de los recursos disponibles o necesarios para la prxima semana, mes o ao. La importancia del Flujo de Caja es que ste nos permite conocer la liquidez dela empresa, es decir, conocer con cunto de dinero en efectivo se cuenta, de modo que, con dicha informacin podamos tomamos decisiones tales como: Cunto podemos comprar de mercadera.

Si es posible comprar al contado o es necesario o preferible solicitar crdito. Si es necesario o preferible cobrar al contado o es posible otorgar crditos. Si es posible pagar deudas a su fecha de vencimiento o es necesario pedir un refinanciamiento o un nuevo financiamiento. Si tenemos un excedente de dinero suficiente como para poder invertirlo, por ejemplo, al adquirir nueva maquinaria. Si es necesario aumentar el disponible, por ejemplo, para una eventual oportunidad de inversin.

3. Ventajas El flujo de caja sintetiza de forma ordenada los ingresos y egresos de una empresa, en un tiempo establecido. A diferencia de otras herramientas financieras permite a sus ejecutores obtener una mejor estimacin de la rentabilidad futura que adquirir una firma, en base a la actividad que explota o al proyecto que ejecuta. Igualmente, su aplicacin cede a la empresa conjeturar la viabilidad de una inversin o proyecto. Dentro del cash flow se pueden distinguir dos flujos: (a) Un flujo operativo, que recoge los ingresos y/o egresos propios de la actividad eco- nmica de la empresa, restando los impuestos; y (b) un flujo de capitales, que comprende las inversiones necesarias, el financiamiento requerido y la recuperacin del saldo invertido al finalizar el proyecto, sin descontar impuestos. Permite a la firma prever las necesidades de efectivo y la forma descubrirlas adecuadamente. Asimismo, otorga a la empresa la facultad de planeacin res- pecto a los flujos adquiridos. Por ltimo, evala la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones con las entidades financieras o los tenedores de la deuda, generar flujos futuros y el efecto de realizar nuevas inversiones.

4. Limitaciones de un Flujo de Caja Diversos agentes pueden obtener diferentes resultados para una misma firma o proyecto, debido a que la informacin de la que disponen y sus proyecciones a futuro de la economa varan de un individuo a otro. Asimismo, los conceptos que manejen en las cuentas de los estados financieros influyen en la estimacin.

 Si se introducen cifras incorrectas en el clculo del flujo se creara distorsiones al hallar el valor de mercado de la empresa, subvalorndola o sobrevalorndola. 5. Tipos de Flujo de Caja De acuerdo a la estructura del flujo, estos pueden ser de dos tipos: Flujo deCaja Econmico y Flujo de Caja Financiero. a. Flujo de Caja Econmico: Es aquel flujo que no incluye en su clculo los gastos financieros de la empresa ni la amortizacin del prstamo o la deuda contrada con terceros (es decir, los ingresos y egresos de efectivo vinculados al financiamiento por terceros, como: Amortizacin de deuda, prstamo, pago de intereses por crdito). En ese sentido, se asume que la actividad o proyecto que ejecuta la firma se est solventando con recursos propios. Se computa de la siguiente manera:

Nota: Es preciso resaltar que no es lo mismo el saldo por la amortizacin de activos intangibles que el monto de la amortizacin de la deuda. El primero consiste en distribuir el costo de un activo fijo tangible durante su vida til mientras que el segundo concierne al pago de intereses por el financiamiento adquirido para desarrollar la actividad o proyecto de la firma. b. Flujo de Caja Financiero: Muestra la liquidez de las actividades de una empresa en un horizonte de tiempo. En contraste con el flujo de caja econmico incluye en su estimacin los ingresos y egresos de efectivo vinculados al financia- miento por terceros. Este flujo se calcula mediante el siguiente procedimiento:

6. Clases de Flujo de Caja En la literatura financiera encontramos diferentes clases de flujo de caja, de acuerdo a la informacin que se presenta a los inversionistas, a los tenedores de deuda o a los dueos del capital (deuda y patrimonio). As, tenemos las siguientes clases: a. Flujo de Caja Libre o Free Cash Flow (FCF) Es el efectivo del que dispone la empresa para pagar a los tenedores de deuda (intereses) y a sus accionistas (dividendos). En otras palabras, es el flujo (deuda o patrimonio) que queda despus de cubrir el requerimiento de capital de un proyecto o actividad econmica al que se dedica la firma. Se obtiene restando de la utilidad operativa neta, los impuestos, las adiciones de capital de trabajo neto y las adiciones de activos fijos netos; posteriormente se suma al resultado la depreciacin y/o amortizacin, segn sea el caso. No incorpora en su clculo el costo de endeudamiento de la

empresa (si lo hubiera) o los intereses que se generan por el financiamiento de la actividad o proyecto. b. Flujo de Caja para el Accionista o Equity Free Cash Flow (EFCF) Es el flujo que les corresponde a los accionistas de una empresa o proyecto(dueos del patrimonio). Este saldo engloba los aportes realizados por los accionistas, los dividendos o utilidades repartidas y la recompra de acciones o de participacin, con sus respectivos intereses. Se determina descontando de la utilidad operativa neta, los intereses, impuestos, la amortizacin de la deuda, la adicin de activos netos y sumndola depreciacin y/o amortizacin, segn fuera el caso. A diferencia del FCF, agrega el costo de financiamiento de la firma en su estimacin. Desde la perspectiva del dueo del patrimonio, los aportes recibidos por la firma son egresos y los dividendos pagados o las participaciones realizadas son ingresos. c. Flujo de Caja de Deuda (FCD) Es el flujo que muestra el saldo disponible para los tenedores de la deuda. Incluye en su estimacin los prstamos recibidos por la firma y los intereses pactados. Este flujo se construye desde el punto de vista del tenedor, en donde los prstamos desembolsados se contabilizan como egresos y las amortizaciones eso pagos realizados por la empresa como ingresos. d. Flujo de Caja de Capital o Capital Cash Flow (CCF) Como sabemos, el capital necesario para que la actividad o proyecto de la empresa se ejecute es aportado por dos agentes: Los dueos del patrimonio y los dueos de la deuda. En ese sentido, el CCF refleja el saldo que obtienen los tenedores de la deuda y los dueos del patrimonio de la empresa; es decir, el flujo neto que se les desembolsa a los dueos del capital (incluido los intereses del prstamo y la rentabilidad de los accionistas). Se elabora desde la ptica de cada dueo del capital. Nota Terica De acuerdo a los trabajos realizados por Mo- digliani y Miller (1958 e inicios delos aos 60), acerca de la Estructura de Capital de las Empresas (el modo como se distribuye el aporte entre los tenedores de la deuda y los dueos del patrimonio), establecieron que en una economa perfecta donde no se cobran impuestos, el valor de la empresa no cambia por la forma como este repartido el capital entre patrimonio y deuda. As: Valor de la firma sin deuda = Patrimonio sin deuda =Valor de la Firma con Deuda = Patrimonio con Deuda ms la Deuda En otras palabras, la estructura de capital no afecta el valor de la firma. Sin embargo, sostuvieron que si existen impuestos estos generan un valor adicional: Ahorros en impuestos por pago de intereses. Por ello, la relacin anterior se definira como:

Valor de la firma con deuda = Valor de la firma sin deuda + Valor de los ahorros en impuestos = Valor del patrimonio ms la deuda Y la estructura de capital si afectara al valor de la firma. En base a estas de funciones, Vlez Pareja (2002)(*) establece que se puede asociar esta igualdad a las clases de flujos desarrollados anteriormente: FCL + AI = FCD + FCA = FCCFCL: Flujo de Caja Libre FCA: Flujo de Caja para el Accionista FCD: Flujo de Caja de la Deuda FCC: Flujo de Caja del Capital AI: Ahorro en impuestos Esta ecuacin, el autor la denomina Conservacin de Flujos y es una relacin funda- mental que debe cumplirse siempre.(*) Vlez Pareja Ignacio (2002): "Decisiones de Inversin Enfocado a la valoracin de Empresas". Bogot, 2002. 7. Formas de Calcular un Flujo de Caja El flujo de caja se puede calcular de dos maneras: Directamente e Indirectamente. a. Flujo de Caja Directo: Mtodo que determina el flujo de caja de la empresa mediante sus entradas y salidas. Se calcula por medio del siguiente procedimiento:

b. Flujo de Caja Indirecto Mtodo que obtiene el flujo de caja a partir del Estado de Resultados y del Ba-lance General. A diferencia del primero se desagrega en la siguiente cuenta.

Siguientes cuentas: Para efectos del artculo, se calcular el cash flow por el mtodo indirecto, con la finalidad de que el lector disponga de un procedimiento sencillo y desglosado fcil de aplicar Las cuentas de los estados financieros deben estar expresadas en una misma unidad monetaria, la cual puede ser nominal o real. En general, los expertos en el tema recomiendan trabajar las cifras con valores reales. Los flujos de las cuentas deben ser consistentes con el costo de oportunidad del dinero; es decir, si son flujos nominales se debe emplear una tasa nominal yen el caso de flujos reales debe trabajarse con una tasa real. Asimismo, se debe tomar en cuenta la variacin que experimentan los precios relativos de los bienes y servicios que determinan los ingresos y egresos de la firma.

Los ingresos y egresos deben estar libres de impuestos, ya que estos ltimos son recaudaciones que realiza la empresa para el Estado.

 En el caso de un flujo de caja proyectado, el ao cero debe reflejar el monto inicial de la inversin o el saldo disponible en caja. Por otro lado, se recomienda que el primer ao se estime en periodos mensuales o trimestrales, con el objetivo de que los inversionistas aprecien los ciclos pro- ductivos del negocio, la estacionalidad, entre otros aspectos. El horizonte de evaluacin y los periodos de estimacin quedan determinados por las caractersticas del proyecto y los requerimientos de los inversionistas. Como en un flujo de caja proyectado se requiere de variables de proyeccin futura, los supuestos que se asuman deben ir acorde con los estudios de mercado y las proyecciones para el sector en evaluacin; adems de las previsiones de planes de expansin de la compaa, lanzamiento de nuevos productos, nivel de endeudamiento a futuro, variacin de precios, costes, entre otras cuestiones. Adems, se debe considerar la influencia de variables macroeconmicas como: La inflacin, el Producto Bruto Interno, la devaluacin de la moneda, la tasa de inters del mercado y las expectativas de los inversionistas en la economa. Es recomendable que se construyan como mnimo dos posibles escenarios:(1) Un contexto sobre lo que espera la empresa; y (2) un escenario con los ingresos necesarios para recuperar el capital invertido. Por ltimo, es importante recalcar que un flujo de caja proyectado construido por varios analistas que utilicen un mismo mtodo podrn obtener resultados diferentes. Ello se explica por dos aspectos fundamentales: En primer lugar, un grupo maneja informacin adicional de la empresa; y en segundo lugar, porque los supuestos sobre los cuales parten difieren de un individuo a otro, as como, la diferenciacin de conceptos en cuanto a: Previsiones, activos, actividad principal de la empresa, etc.

FLUJO DE CAJA LIBRE PARA LA EMPRESA

El Flujo de Caja Libre para la Empresa (FCFF, Free Cash Flow to the Firm) representa los fondos que quedan disponibles para todos los proveedores de financiacin de la empresa (accionistas y bancos u otros acreedores financieros). Dichos fondos pueden ser por tanto empleados en:

Pagar intereses y devolver el principal de los prstamos Incrementar el saldo de caja u otras inversiones pagar dividendos o recomprar acciones

De forma simplificada, se calcula de la siguiente manera:

EBIT (Beneficios Antes de Intereses e Impuestos) - Impuestos sobre EBIT = NOPLAT (Beneficios Normalizados Operativos Menos Impuestos Ajustados) + Amortizaciones y otros apuntes contables = Flujo de Caja Bruto - CAPEX(Inversiones en Capital Fijo) - Cambios contables en provisiones operativas = Flujo de Caja Libre para la Empresa Una vez se ha calculado el Flujo de Caja Libre para la Empresa, para el clculo del valor total, se han de tener en cuenta posibles activos no reflejados en aquel tales como empresas participadas u otras inversiones, que han de aadidas o ajustadas para estimar el Valor Total de la Empresa (EV). Del mismo modo, se deben restar los posibles pasivos ocultos que tengan amplias posibilidades de aflorar. Al preparar predicciones para una valoracin por DCF, se ha de prestar atencin especial a los puntos siguientes: Las oportunidades proyectadas de crecimiento han de ser realistas y considerar ventajas competitivas potenciales futuras. Los supuestos de crecimiento han de ser coherentes con la inversin prevista. La tasa de retorno proyectada ha de ser realista en comparacin a los resultados pasados y a las predicciones de otros analistas (o bien realizar previsiones excluyendo la inflacin). La tasa de inflacin proyectada debe estar en concordancia con las expectativas del mercado. Los ratios y mrgenes aplicados en el periodo proyectado han de ser coherente con las cifras histricas o con las inversiones o cambios estratgicos a realizar. La estimacin de flujos de caja futuros se realiza habitualmente para los 5-10 aos siguientes al momento actual, dependiendo de la informacin disponible, del sector y la compaa. Por ejemplo, en sectores cclicos habremos de tener en cuenta en que momento del ciclo nos encontramos y procurar abarcar uno completo o bien asegurarnos que nuestro ltimo flujo de caja explcito se sita en un momento medio del ciclo. La precisin de las proyecciones depende en gran medida de la calidad de los datos pasados, estratgicos y sectoriales que se utilicen para su preparacin. Con el fin de reducir la

incertidumbre implicada en las estimacin de flujos de caja futuros, los factores que ms impacto tendrn en el rendimiento de la empresa (y as, en los flujos de caja) han de ser profundamente estudiados y bien entendidos por el analista. Un anlisis de sensibilidad sobre estos factores (de xito) permite evaluar su impacto en el valor de la empresa. Otra herramienta til para la realizacin de previsiones es la preparacin de varios escenarios que reflejen las diferentes expectativas del mercado o las posibles alternativas estratgicas de la empresa. Cada escenario se evala empleando el mtodo del DCF (no necesariamente con la misma tasa de descuento para todos los escenarios) y las diferencias de valor pueden ser estudiadas. La ventaja de esta tcnica al evaluar el posible impacto de un cambio de condiciones en el mercado radica en que: El efecto de las diferencias de los flujos de caja entre escenarios que ocurren en diferentes aos, puede ser analizado. Cualquier error sistemtico en las predicciones de los flujos de caja y/ o tasas de descuento ser neutralizado cuando las diferencias porcentuales entre las valoraciones por DCF para cada escenario sean calculadas.

BIBLIOGRAFIAS

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