CAPITOLUL

3
ANALIZA RISCULUI DE AR

3.1 Importana i actualitatea analizei riscului de ar 3.2 Indicatori statistici utilizati n analiza factorilor economici ai riscului de ar 3.3 Indicatori utilizati pentru caracterizarea factorilor politici ai riscului de ar 3.4 Metode statistice de analiz a riscului de ar 3.4.1 Clasamentele de risc 3.4.2 Studiile de ar 3.4.3 Grilele de indicatori 3.4.4 Modele econometrice 3.4.5 Analiza de scenarii

Statistic financiar-bancar i bursier

3.1 IMPORTANA I ACTUALITATEA ANALIZEI RISCULUI DE AR

Conceptul risc de ar este relativ recent: a aprut n anii 70 iar n deceniul urmtor a dobndit notorietate, devenind un factor esenial pentru toate formele de colaborare economic internaional: comer, investiii, asigurri etc. Pe plan internaional, acest concept se bucur de un larg interes, ceea ce atest importana i utilitatea sa. n Romnia, noiunea de risc de ar a devenit foarte utilizat n ultimul timp, att de ctre oamenii politici, de participanii la viaa economic, ct i de ctre oamenii simpli, preocupai de realitile economice. Dei intens mediatizat, noiunea este folosit adesea n necunotin de cauz, reflectnd anumite confuzii legate riscul de ar i riscul politic sau legate de clasele de risc, la acest fapt contribuind, nu n ultimul rnd, i divergenele teoretice existente n literatura de specialitate. Din acest motiv am considerat ca fiind util prezentarea ctorva aspecte teoretice fundamentale circumscrise noiunii de risc de ar. Bncile comerciale se confrunt n activitatea de creditare internaionala cu riscul de neplat n valut a obligaiilor care decurg din mprumuturile externe. Din 1974, bncile private au nceput s se implice n creditarea statelor partenere, fiind preocupate din ce n ce mai mult de evaluarea riscului de ar. Multe dintre ele au nfiinat departamente specializate de evaluare a riscului n cadrul crora sunt elaborate i aplicate metodele de estimare specifice riscului de ar. Riscul de ar este un concept relativ nou n Romnia, cu care bncile au nceput s opereze din 1990. Necesitatea evalurii riscului de ar, n calitate de creditor de ctre ara noastr, este pus n eviden n special de imposibilitatea recuperrii creanelor externe. Riscul de ar poate fi definit ca fiind gradul de inceritudine luat n calcul la acordarea oricrui mprumut sau a oricrui alt produs financiar solicitat n afara granielor rii sau la aprecierea solvabilitii rii. Cu alte cuvinte, riscul de ar este riscul de materializare a unor pierderi datorate situaiei i evoluiilor macroeconomice i politice din ara respectiv. n ceea ce privete pierderile, trebuie observat c ele nu sunt n mod necesar pierderi propriu-zise: un caz tipic este pierderea de oportuniti. De exemplu, numeroase firme occidentale au pierdut competiia pentru obinerea unor contracte n republicile ex-sovietice datorit nefamiliaritii

Analiza riscului de ar

lor cu corupia i birocraia local, elemente care constituie o component critic a riscului de ar. Alte modaliti de manifestare a pierderilor sunt1: - pierderi constnd n costuri suplimentare. De exemplu, costuri suplimentare ocazionate de convingerea debitorilor de necesitatea respectrii angajamentelor asumate. - pierderi reale, constnd n sume ce nu mai pot fi recuperate. Acest tip de risc reprezint o categorie special, ntruct, potrivit celor mai noi reglementri ale BIS2 este considerat cea mai important caregorie de risc financiar-bancar. Importana sa este considerabil sporit n contextul globalizrii pieei financiar-bancare i al dezvoltrii Uniunii Europene. Modelele de analiza a riscului de ar pun n lumin, pe lng aspectele specifice, i anumite informaii privind gradul de stabilitate macroeconomic. Analiza dinamicii rating-ului de ara permite aprecierea existenei anumitor dezechilibre economice i financiare. Riscul de ar are dou mari componente: economic i politic, aflate ntr-o permanent i inevitabil relaie de interdependen, de vreme ce politica economic face parte din politica general a unui guvern. Aceast interdependen impune tratarea conjugat a acestor componente, care nu reprezint altceva dect dou faete ale aceluiai fenomen: riscul de ar. La nivel metodologic, necesitile algoritmului de evaluare impun determinarea unui scor politic i a unui scor economic - care pot avea ponderi diferite sau ponderi egale n determinarea punctajului general - ceea ce nu trebuie s afecteze aprecierea influenei reciproce a celor dou componente. Riscul politic exprim gradul de instabilitate politic. Acesta poate provoca situaii de o gravitate deosebit pentru creditor, ntre care: repunerea n discuie sau renegocierea unor contracte; limitarea sau interzicerea investiiilor strine; limitarea sau interzicerea ieirilor de capital; refuzul de a recunoate angajamentul guvernelor anterioare; anularea datoriei externe sau suspendarea plilor etc.3

Roman, M., Petreanu, N.- Aspecte ale evalurii riscului de ar al Romniei, n

2 3

Strategii economice alternative, Editura Era, Bucureti, 1999.

Basel Bank for International Settlements. 2000. Credit Ratings and Complement Sources of Credit Quality Information. Basel Committee on Banking Supervision Working Paper. Roxin, Luminia - Gestiunea riscurilor bancare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997

Statistic financiar-bancar i bursier

Riscul economic, a doua component a riscului de ar, este legat de incapacitatea autoritilor monetare ale rii respective de a asigura transferul drepturilor creditorilor. Depind sfera definiiei i a componentelor riscului de ar, se identific dou elemente care pot genera pierderi: capacitatea de plat, pe de o parte i voina de plat, pe de alt parte. Capacitatea de plat pe termen lung a unei ri este determinat de caracteristicile fundamentale ale economiei sale - strucura acestei economii, calitatea managementului economic, situaia datoriei externe, balana comercial -, dar i de elementele de natur politic: situaia politic general, imaginea guvernului i a rii, ncrederea investitorilor interni i externi n guvernul respectiv. Nu trebuie neglijate, ns, nici elementele conjuncturale, care, afectnd direct balana de pli, pot determina la un moment dat apariia incapacitii de plat. De exemplu: eforturi financiare impuse de apariia unui conflict armat; reducerea veniturilor din export ca urmare a scderii preurilor mondiale la produsele respective sau a recesiunii globale; serviciul excesiv al datoriei externe, datorat unui grad de ndatorare exagerat sau dobnzilor ridicate; fuga capitalurilor .a.

Trebuie precizat faptul c ntre existena capacitii de plat i intrarea n incapacitate de plat n raport cu toi creanierii externi, pot exista i situaii intermediare, n care statul respectiv dispune doar de resurse limitate ce i permit respectarea doar a unei pri din obligaiile pe plat asumate anterior. De obicei, n asemenea situaie sunt avantajate plile ctre creanierii cu o poziie internaional puternic i de care ara n cauz va avea nevoie n viitor. Aceas situaie evideniaz importana voinei de plat, concretizat, n cazul anterior, n preferarea anumitor creanieri. Aceasta este, n esen, o decizie politic: un guvern se poate preleva de suveranitatea sa pentru a refuza s achite total sau parial, sumele pe care le datoreaz. Costurile unui refuz de plat sunt greu de neglijat. Printre dificultile cu care s-ar confrunta un guvern ntr-o asemenea situaie se pot aminti: - aciuni juridice, avnd ca obiect activele, proprietile i exporturile sale ctre anumite state;

Analiza riscului de ar

dificultatea de a obine credite; ncetarea primirii de ajutoare; izolarea diplomatic, presiuni politice i, eventual, militare; reflectarea nencrederii externe n situaia economic intern; ntreruperea fluxului investiiilor strine.

n consecin, este puin probabil ca, un guvern s recurg la ncetarea plilor atunci cnd dispune de resursele necesare. ntre cele dou elemente care determin aparia pierderilor specifice riscului de ar exist o relaie de interdependen, principalul element care determin voina de plat este capacitatea de plat. n funcie de aceste elemente, riscul de ar se poate manifesta sub diferite forme, din care reinem urmtoarele: riscul suveran, riscul de ar generalizat, riscul de transfer i riscul sistematic. Riscul suveran Atunci cnd este vorba despre tranzacii n care partenerul este reprezentat de guvernul unui stat sau de ageni economici care dispun de garanii guvernamentale, voina (i, implicit, capacitatea) de plat se regsete ntr-o form specific de manifestare a riscului de ar, numit risc suveran. Prin definiie, acest risc nu este legat de performanele concrete ale tranzaciei sau contractului n cauz, ci de situaiile i inteniile guvernului respectiv: acesta trebuie s dispun de sumele necesare i s intenioneze s le plteasc conform obligaiilor asumate anterior. Materializarea acestui risc este legat de solvabilitatea i lichiditatea guvernului, elementele-cheie care semnaleaz apariia acestuia regsindu-se n analiza bugetului de stat i a datoriei publice. Riscul de transfer Capacitatea de plat este de cele mai multe ori asociat cu riscul de transfer. Aceast form de manifestare a riscului de ar se refer la situaia n care dei debitorul din ara respectiv dispune (n moneda local) de sumele datorate i intenioneaz s efectueze plata lor (n valut), conform obligaiilor asumate, nu poate efectua transferul respectiv datorit obligaiilor impuse de guvernul rii gazd. n esen, atitudinea unui asemenea guvern este determinat de diminuarea abrupt a ncasrilor i rezervelor sale valutare i de intenia de a descuraja operaiunile care ar accentua aceast diminuare. Restriciile pe

Statistic financiar-bancar i bursier

care le impune guvernul se refer la limitri sau interdicii explicite, la taxe i impozite aplicate transferurilor respective .a. Acest risc se poate materializa indiferent de tipul debitorului - public sau privat. Dac pentru rile dezvoltate este practic nul, riscul de transfer apare frecvent n statele mai puin dezvoltate. Riscul de ar generalizat Riscul de ar generalizat caracterizeaz toate elementele de natur socio-politic i macro-economic care, la scara unei ri, influeneaz situaia unui debitor n raport cu un creanier extern, performanele filialelor unor companii strine, derularea unor contracte comerciale etc. Analiza riscului de ar generalizat presupune o vedere de ansamblu asupra situaiei rii respective, privit nu ca o entitate separat, izolat, ci integrat n sistemul economic i politic mondial. Riscul sistematic Fluctuaiile globale ale economiei mondiale care influeneaz sistematic toate statele - de exemplu criza petrolului sau variaia cursului dolarului- sunt reunite n noiunea de risc sistematic. Eventualele pierderi datorate materializrii riscului sistematic pot fi alturate i sunt similare cu pierderile provocate de factorii externi - de natur regional, bilateral etc. - ai riscului de ar. Am prezentat succint cteva din formele cele mai importante ale riscului de ar care las s se ntrevad marea complexitate a acestui concept. Practic, orice tranzacie economic internaional cu guverne, bnci, ntreprinderi private sau persoane fizice este expus riscului de ar. Riscul de ar este caracterizat de o tipologie complex, n funcie de criteriile adoptate putndu-se realiza diferite clasificri. n funcie de tipul agenilor economici: - pentru o firm care deine filiale i, de exemplu, realizeaz o investiie n alt sts, riscul de ar se va traduce prin orice act suveran sau evoluie politico-economic care au ca efect: pierderea complet sau parial a controlului asupra filialelor sau aasupra proiectului respectiv, funcionarea anormal a acestuia etc. - pentru un exportator, riscul de ar poate fi asimilat prin nerecuperarea unor creane sau prin pierderea unor oportuniti. - pentru o banc, riscul de ar se regsete n nregistrarea unor dificulti de plat (de exemplu, ntrzierea efecturii plilor, reealonarea acestora), de o gravitate variabil, datorate situaiei sau aciunilor statului partener.

Analiza riscului de ar

Lund drept criteriu durata contractului, riscul de ar difer n funcie de orizontul de timp avut n vedere, indiferent c este vorba de o operaie comercial, de acordarea unui credit sau de realizarea unei investiii. Se vorbete astfel de un risc de ar pe termen scurt, pe termen mediu sau pe termen lung. n funcie de acest criteriu, difer metodologic i setul de indicatori luai n considerare n diferitele modele de evaluare a riscului de ar. Un alt criteriu utilizat este localizarea geografic. Plecnd de la acest criteriu, riscul de ar se poate aprecia pentru un stat sau pentru o anumit regiune, ce prezint diferite particulariti. n literatura de specialitate4 exist opinia potrivit creia riscul de ar este un macro-risc, un risc de mediu, spre deosebire de micro-riscuri, care pot fi, de exemplu, de proiect sau de ntreprindere5. Existena unei asemenea diferenieri ine de particularitile situaiei politice interne (micri sociale, tendine separatiste) i externe (lupte de frontier, vecintatea cu o regiune de rzboi), dar i de unitatea i omogenitatea teritoriului naional sub aspect economic i geografic (existena unor regiuni izolate, subdezvoltate etc.). Dac, de exemplu, o investiie n Istanbul i poate dovedi cu uurin rentabilitatea, acelai obiectiv construit n sud-estul Turciei va avea un risc mult mai ridicat datorit armatelor kurde ce acioneaz n zon. Riscul rilor i implicit al Romniei, este evaluat de instituii specializate a cror clasificare se prezint sintetic n continuare: 1. Agenii de evaluare financiar (risk rating agencies). Acestea evalueaz riscul asociat obligaiunilor emise pe piaa internaional. Fac parte din aceast categorie cele mai importante instituii specializate din acest domeniu, Moodys Investors Group i Standard&Poors Ratings Group. 2. Firme de evaluare a riscului de ar abordeaz problematica riscului sub toate aspectele, prin metode variate de analiz, de la clasamente la studii de ar. Se pot aminti din aceast categorie firme ca Dun & Bradstreet, The Economist Intelligence Unit sau BERI, S.A.
4 5

Pun, C., Pun, L.- Riscul de ar, Editura Economic, Bucureti, 1999 Aceast categorie de micro-riscuri va fi analizat n Capitolul 4.

Statistic financiar-bancar i bursier

3. Reviste de specialitate care, prin propriile lor evaluri ale riscului de ar au devenit o autoritate n domeniu: Euromoney i Institutional Investors. 4. Ageniile de sprijinire a exportului (export credit agencies), care realizeaz clasamente de risc n sprijinul mai bunei fundamentri i implementri a politicii comerciale a guvernului. Diferenele ntre instituiile bancare apar din perspectiva surselor de informaii, a modalitilor de prelucrare i corelare a informaiilor, a profunzimii analizei i formei de prezentare a rezultatului final. Citibank utilizeaz ca principale surse de informaii datele transmise n mod continuu de funcionarii bancari din interiorul rii analizate. Spre deosebire de aceasta, Bank of America i Credit Lyonnais colecteaz informaiile prin consultarea publicaiilor statistice naionale i internaionale i prin nmnarea de chestionare funcionarilor bancari. Ratingul riscului de ar se bazeaz pe analiza aspectelor economice, financiare i politice. Datele statistice referitoare la variabilele economice i financiare considerate sunt adesea preluate din publicaiile Fondului Monetar Internaional (World Economic Outlook) i din publicaiile Bncii Mondiale (World Development Indicators). Valorile variabilelor politice pot fi preluate de la instituii afiliate Bncii Mondiale: Development Research Group and Governance i Regulation and Finance Institutes.

3.2 INDICATORI STATISTICI UTILIZAI N ANALIZA FACTORILOR ECONOMICI AI RISCULUI DE AR

Componenta economic a riscului de ar se evalueaz printr-un set deosebit de vast i de variat de indicatori din cadrul cruia se utilizeaz n diferitele modele care au drept scop determinarea scorului de risc numai anumii indicatori, n funcie de scopul analizei sau de orizontul de timp luat n considerare. n cele ce urmeaz sunt prezentai principalii indicatori folosii n evaluarea riscului de ar, grupai n funcie de aspectele eseniale pe care le vizeaz analiza.

Analiza riscului de ar

1. Situaia macroeconomic Situaia general macroeconomic trebuie urmrit cu atenie, n special pentru semnalarea din timp a dificultilor. Ea este apreciat printrun set deosebit de complex de indicatori statistici, cum sunt: creterea anual a produsului intern brut se determin pe un orizont de timp de doi sau mai muli ani i are la baz exprimarea produsului intern brut n dolari. ponderea deficitului bugetar n produsul intern brut, indicator ce ar putea fi completat cu determinarea deficitului real al sectorului public, dar aceste date sunt mai greu de obinut. Ca regul empiric, pot fi luate n considerare urmtoarele aprecieri: ntre 0-3% - situaie bun; ntre 4-8% - nivel ridicat; peste 8% - prea ridicat; ritmul de cretere a masei monetare; creterea volumului creditelor interne; inflaia se apreciaz prin variaia anual a preurilor de consum al populaiei n ultimii ani. economiile interne brute, determinate ca procent din PIB, reprezint partea din venitul brut care nu a fost folosit pentru consum final, fiind destinat acumulrii de active fizice sau financiare. n practic este dificil de gsit date demne de ncredere cu privire la economii, unul din procedeele posibile de determinare a economiile fiind ecuaia veniturilor naionale: economii = investiii+ creterea stocurilor + exporturi - importuri + impozite - cheltuieli guvernamentale. O pondere cu un trend cresctor corespunde unui punctaj favorabil. economii interne brute / investiii interne brute; ratele reale ale dobnzilor caracterizeaz structura finaciar a rii. Problema care se pune este dac ratele reale ale dobnzilor sunt uor negative sau pozitive sau sunt puternic negative. Ratele reale negative ale dobnzii precum i ecartul mare ntre dobnzile active i cele pasive, reprezint un factor nefavorabil n aprecierea riscului de ar.

Statistic financiar-bancar i bursier

2. Rolul statului n economie n toate rile statul joac un rol mai mare sau mai mic n desfurarea activitii economice, amploarea implicrii statului n economie diferind substanial de la ar la ar. Din perspectiva riscului de ar, pot fi identificate 5 tipuri mari de implicare a statului, enunate n continuare n ordine descendent a gradului de intervenie: 1. sistemul de legi, impozite, reglementri financiare i stabilitatea unitii monetare; 2. dezvoltarea total sau parial a infrastructurii de baz, cum ar fi: educaia, ocrotirea sntii, sistemul de transporturi. 3. vaste proiecte de anvergur pentru dezvoltare: mine, irigaii, mari proiecte industriale .a. 4. existena planificrii; 5. importana sectorului public n domeniul financiar (bnci cu capital de stat, deseori cu scopul de a direciona creditele spre anumite sectoare), n industrie i agricultur. n general, toate guvernele statelor se implic n economie, total sau parial, prin intermediul primelor trei modaliti enumerate anterior. Ultimele dou modaliti suscit numeroase dispute, ntruct se consider c ntreprinderile de stat pot fi deseori, dar nu ntotdeauna ineficiente: pe de o parte, ele tind s aib o poziie de monopol, fiind protejate mpotriva concurenei, iar pe de alt parte, pot fi frecvent politizate. Aceste situaii trebuie luate n consideraie i analizate pentru a nu determina materializarea riscului. 3. Politica de preuri Elementele principale care sunt luate n considerare n acest caz sunt indici de preuri, i anume indicii preurilor produselor industriale, indicele prurilor bunurilor de consum i deflatorul PIB. Sunt analizate nivelul i evoluia acestor indicatori. 4. Prioriti n domeniul investiiilor Alegerea investitorilor i iniierea unor proiecte de investiii prezint o importan major. n acest sens, una din tendinele cele mai criticate ale rilor n curs de dezvoltare este aceea de a realiza proiecte de anvergur, care ofer puine locuri de munc i pot depinde de importuri. Una din consecinele pe termen lung a acestor proiecte este creterea datoriei. Acesta

Analiza riscului de ar

este unul din numeroasele exemple pentru care problema eficienei investiiilor st la baza tuturor analizelor de risc de ar i este vital pentru deciziile privind creditarea pe termen lung. Indicatorii utilizai n analiza riscului de ar care reflect prioritile n domeniul investiiilor sunt: - ponderea investiiilor interne brute n produsul intern brut; - raportul existent ntre importul net de capital i nvestiiile interne brute; - la nivel microeconomic, aprecierea performanelor fiecrui proiect trebuie s aib n vedere urmtoarele semnale de alarm: dac sunt prea multe proiecte, ponderea proiectelor mari, cu perioade de realizare lungi, proiecte dependente de importuri sau de capitalul strin. 5. Strategia comercial O strategie comercial reuit este important pentru o ar debitoare pentru c, n ultim instan, datoria extern trebuie pltit din ncasrile n valut. O ar i administreaz cu succes situaia comercial atunci cnd nivelurile exporturilor i importurilor sale permit o rat satisfctoare de cretere economic dar i acoperirea golului de mijloace financiare. n atenia economitilor au stat dou moduri de abordare a politicilor comerciale: substituirea importurilor i promovarea exporturilor. Substituirea importurilor presupune ncurajarea, prin intermediul tarifelor vamale sau a restriciilor cantitative asupra importurilor a acelor produse despre care se consider c pot fi realizate pe piaa intern. Argumentul este c, atunci cnd un produs este importat pe scar larg, este avantajos s se ncerce nlocuirea importurilor cu producie intern. Spre deosebire de aceast concepie, politicile de promovare a exporturilor accentueaz i stimularea exporturilor, folosind n acest scop msuri variate, mergnd de la tratate i acorduri economice internaionale pn la meninerea unui curs valutar competitiv sau subvenionarera exporturilor16 . n evaluarea riscului de ar se folosesc anumii indicatori care s permit aprecierea situaiei comerciale a unui stat: ritmul de cretere a valorii exportului: este un indicator relativ sigur, ntruct poate fi verificat cu ajutorul importurilor altor ri; ritmul de cretere al volumului exportului;
6

Vezi Fota, C., Mciuc, M., Rou Hamzescu, I., - Politici comerciale, Editura Arta grafic, Bucureti, 1993

Statistic financiar-bancar i bursier

competitivitatea produselor este mai dificil de cuantificat statistic, ntruct implic o apreciere real a ratei inflaiei; indicele preurilor include un numr limitat de bunuri, ndeosebi produse alimentare i bunuri de consum. gradul de protecionism. 6. Balana de pli externe Balana de pli externe reprezint unul din instrumentele de mare importan n analiza riscului de ar, ntruct ofer o serie de informaii privind urmtoarele tipuri de activiti financiar- valutare ale unei ri: - activitatea economic (exporturile i importurile de bunuri i servicii); - activitatea financiar (micri de capitaluri pe termen lung); - activitatea de creditare (micri de capitaluri pe termen scurt sau restituibile); - activitatea monetar (micri de sume n moned naional sau diferite valute). Balana de pli externe reprezint o declaraie statistic ntocmit pentru o perioad de timp ce rezum n mod sistematizat tranzaciile economice ale unei ri cu restul lumii7. Capitolele balanei de pli sunt sistematizate ntr-o form sugestiv n dou conturi mari: 1. Contul curent (balana tranzaciilor curente) include: - balana comercial (import/export); - balana srviciilor; - balana veniturilor (din munc, din investiii directe, din investiii de portofoliu, din alte investiii de capital); - balana transferurilor curente. 2. Contul de capital i financiar, denumit i balana micrilor de capital, include micrile de capital pe termen lung (peste un an), investiii directe, investiii de portofoliu, alte investiii de capital. Pe baza informaiilor oferite de balana de pli externe se pot determina un mare numr de indicatori cu aplicabilitate n analiza riscului de ar, dintre care amintim: 1. Ritmul modificrii importurilor; 2. Ritmul modificrii raportului Importuri/ PIB;
7

BNR - Norme metodologice privind nregistrarea i raporatrea operaiunilor valutare ce se includ n BPE

Analiza riscului de ar

3. Ritmul modificrii exporturilor; 4. Ritmul modificrii raportului exporturi/ PIB; 5. Balana comercial/exporturi; 6. Ritmul modificrii raportulu exportului de mrfuri ctre principalii parteneri/media ratei ce cretere a PIB al principalilor parteneri ponderat cu ponderea fiecruia n totalul exporturilor; 7. Importul de bunuri i servicii/PIB; 8. Ponderea principalelor exporturilor; exportate n valoarera total a

9. Balana contului curent/PIB; 7. Volatilitatea veniturilor valutare Capacitatea de obinere a valutei strine reprezint un factor cheie al analizei riscului de ar. Veniturile n valut, realizate n primul rnd pe baza exporturilor, pot fluctua din mai multe cauze: variaiile preurilor mondiale, grevele, protecionismul, pierderile temporare de competitivitate etc. Analiza i prognozarea fiecruia dintre aceti factori nu este de obicei posibil, astfel nct analiza riscului de ar trebuie s se concentreze asupra celor mai importani. O ar care i bazeaz exportul pe o singur marf este expus ntr-o mai mare msur riscului dect o ar care produce mai multe mrfuri, ntruct, n ultimul caz, scderea preului unui bun poate fi compensat de creterea preului altuia. Indicatorii care reflect volatilitatea (fluctuaia) ncasrilor valutare utilizai n analiza riscului de ar sunt: 1. Veniturile generate de principale produse de export/total venituri din export Acest indicator indic gradul de dependen de o singur marf. 2. Importuri petroliere/total importuri Acest raport este important ntruct ofer o imagine asupra dependenei de fluctuaia preurilor petrolului. 3. Importuri de produse alimentare/total importuri; 4. Importuri petroliere i de produse alimentare/total importuri.

Statistic financiar-bancar i bursier

8. Datoria extern Una din problemele fundamentale ale analizei riscului de ar este de a determina dac nivelul datoriei externe este sau nu este suportabil (sustenabil) de ctre o ar. n acest scop se utilizeaz un numr mare de indicatori care trebuie s ofere analistului o imagine de ansamblu ct se poate de bun asupra nivelului datoriei, imagine care trebuie apoi pus n relaie cu situaia general economic i politic. Povara datoriei externe trebuie analizat n corelaie cu bogia rii debitoare, dar mai ales cu utilizarea dat creditelor. Destinaia unui mprumut este n primul rnd aceea de a permite realizarea unui nivel al importurilor mai mare, ceea ce presupune ca analistul s stabileasc dac importurile suplimentare obinute pe aceast cale sunt sau nu folosite n scop productiv. A nelege cum este utilizat mprumutul extern al unei ri nseamn a nelege att procesele economice ct i politice din ara respectiv. Un influx de capital, att de provenien intern ct i extern poate determina efecte cum sunt: creterea nivelului investiiilor productive; creterea capacitii de obinere a valutei de ctre ara respectiv; susinerea cheltuielilor de consum; crearea resurselor pentru cheltuieli militare; compensarea ieirilor de capital privat datorit temerilor politice sau speculaiilor monetare, .a. n analiza capacitii de suportare a datoriei externe de ctre ri a fost analizat ciclul datoriei externe n contextul dezvoltrii economice. Teoretic, procesul dezvoltrii pe baza creditelor externe genereaz n timp resurse pentru rambursarea datoriilor. Acest proces este ndelungat i, pe parcursul lui, creditorii au nregistrat de multe ori pierderi. Prin urmare, iese n eviden raiunea acordrii de mprumuturi rilor n curs de devoltare, dar i faptul c de la o ar nu trebuie neaprat s se atepte ca ea s-i reduc datoria, ci s fie capabil s plteasc dobnzile. Unii autori sugereaz c, pentru ca datoria s poat fi susinut pe termen lung, rata de cretere economic a unei ri trebuie s fie mai ridicat dect rata real a dobnzii la creditele externe. Acest aspect d posibilitatea unor aprecieri intuitive, dar este dificil de integrat n analiza riscului de ar.

Analiza riscului de ar

Din perspectiva analizei riscului de ar, n vederea obinerii unei imagini complete asupra datoriei externe, se vor utiliza urmtorii indicatori8: 1. Datoria total, detaliat pe creditori: bnci, guverne, organizaii multilaterale (FMI, UE, BIRD, BERD), credite furnizori. 2. Datoria total, detaliat pe debitori: guvernul, garanii guvernamentale sau sectorul privat. 3. Situaia scadenelor, evideniind datoriile pe termen scurt, mediu i lung. 4. Structura ratelor dobnzilor. Indicatorii utilizai n analiza poverii datoriei externe se bazeaz n primul rnd pe analiza raporturilor existente ntre datoria total i, respectiv, exportul de bunuri i servicii i produsul intern brut. Alturi de acetia se determin o serie de ali indicatori, care completeaz analiza. 1. Datoria total/ exportul de bunuri i servicii Acest indicator se modific relativ rapid. Cnd exporturile unei ri se reduc, datoria se poate acumula rapid att prin noi mprumuturi ct i prin utilizarea liniilor de credit existente. Prin urmare, numrtorul i numitorul acestui raport se modific n sensuri diferite, atunci cnd fenomenul economic (de exemplu, scderea exporturilor) se produce. Ca regul empiric, pentru aprecierea semnificaiei acestui indicator, pot fi luate n considerare urmtoarele: - 100%: povar sczut a datoriei; - 100 - 200%: intervalul critic; - peste 200%: povar mare a datoriei. Intervalul critic este foarte larg. O ar cu o valoare a raportului datoriei totale la importul de bunuri i servicii situat n intervalul critic poate avea dificulti de refinanare, dar deciziile n acest sens trebuie luate i n funcie de analiza atent a altor factori. 2. Datoria total/PIB Importana acestui raport const n faptul c evideniaz mrimea datoriei comparativ cu resursele totale ale economiei. Cu ct valoarea raportului este mai mare cu att mai mare este partea din producia curent care va trebui destinat plii datoriei. Evident, condiiile n care s-au
8

menionm c alturi de aceti indicatori propusi, care ni se par relevani, n literatura de specialitate sunt menionai i altii. A se vedea, de exemplu, Dudian, Monica- Riscul de ar, Editura AllBeck, Bucureti, 1999.

Statistic financiar-bancar i bursier

acordat creditele sunt i ele importante, de aceea se urmrete i raportul plilor de dobnzi la produsul intern brut. 3. Datorii totale ctre bnci/ exporturi de bunuri i servicii Indicatorul prezint interes din mai multe motive. n primul rnd referindu-se numai la creditele acordate de bnci, el exclude o mare parte din datoria acordat n condiii prefereniale i care, n cazul rilor srace, de exemplu, este oricum reealonat deseori, atunci cnd ajunge la scaden. n al doilea rnd, volumul total al datoriei ctre bnci, existent la un moment dat, ofer o imagine asupra probabilitii reealonrii. n al treilea rnd, pe baza datelor oferite de FMI sau BIS, acest indicator poate fi determinat pentru toate rile, cu o ntrziere de cteva luni. Ca regul empiric, raportul poate oferi urmtoarele aprecieri: sub 75% - povar sczut a datoriei; 75 - 150% - nivel critic; peste 150% - povar critic a datoriei. Raportul ntre datoriile ctre bnci i exportul de bunuri u servicii se coreleaz adesea cu urmtorii indicatori: - Totalul datoriei ctre bnci, exclusiv creditele comerciale/exportul de bunuri i servicii; - Total datorie bancar/total datorie extern. 4. Ratele serviciului datoriei externe Rata serviciului datoriei a fost unul din primii indicatori ai poverii datoriei, rmnnd probabil cel mai cunoscut. Rata serviciului datoriei nu poate reprezenta un semnal de alarm prompt demn de ncredere deoarece nivelul critic difer de la o ar la alta sau de la o perioad la alta pentru aceeai ar. n legtur cu serviciul datoriei externe se pot determina, n vederea analizei riscului de ar, i ali indicatori: - serviciul datoriei externe / exportul de bunuri i servicii, - serviciul datoriei externe / totoal datorie extern; - serviciul datoriei externe / total credite externe pe termen lung; - total datorie + serviciul datoriei externe/ produs intern brut; 9. Lichiditatea Situaia lichiditii unei ri este o msur a vulnerabilitii economice a acesteia. Ea arat ct de mult poate continua o ar s-i urmeze strategia comercial actual n condiiile apariiei unor ocuri

Analiza riscului de ar

neateptate, cum sunt: reducerea veniturilor din export, o cretere a importului sau reducerea creditelor disponibile. Analiza lichiditii unei ri trebuie corelat cu analiza datoriei externe: ri cu o povar ridicat a datoriei dar cu o situaie foarte bun a lichiditii sunt deseori capabile s evite dificultile. rile cu o situaie slab a lichiditii se pot confrunta cu dificulti pe neateptate. n esen, evaluarea situaiei lichiditii unei ri presupune compararea datoriilor pe termen scurt cu activele lichide. nainte de a prezenta indicatorii specifici de lichiditate, este util o trecere n revist a activelor i pasivelor pe termen scurt ale unei ri. Activele pe termen scurt 1. ncasrile din export La analiza ncasrilor din export trebuie s se in cont de faptul c ncasrile reale n numerar prin banca central pot fi mai mici dect cele reflectate n staticile referitoare la exporturi. Dac exporturile sunt n cretere, ncasrile n numerar pot fi mai mici dect exporturile anului respectiv, deoarece se creeaz un decalaj al ncasrilor n numerar, chiar n cazul unor termene scurte de plat. Uneori se poate ncuraja repatrierea sumelor aparinnd muncitorilor din strintate, prin oferirea unui curs de schimb sau a unor dobnzi avantajoase, evitndu-se astfel rmnerea acestor sume n strintate sau intrarea lor n ar prin intermediul pieei negre. 2. Rezerve lichide 3. Aur Exist ri (puine) care au rezerve semnificative de aur. Unele ri n curs de dezvoltare au adesea reineri n a vinde acest aur, care reprezint un simbol al mndriei naionale. Evalurile acestui activ depind de preul aurului pe piaa mondial, care poate crete sau scdea. 4. Creditele contractate Datele disponibile privind creditele deja contractate de ctre o ar se gsesc n statisticile BIS sau n ale Bncii Mondiale, ns aceste credite sunt puin mai greu de individualizat ntruct pot apare situaii cnd linii de creditare pe termen scurt pot fi retrase. 5. Fondurile FMI Toate rile membre pot beneficia de mprumuturi de la FMI, cu acordarea anumitor faciliti.

Statistic financiar-bancar i bursier

Pasivele pe termen scurt 1. Importuri 2. Plile n contul dobnzilor Bncile i organizaiile multilaterale nu agreaz ideea reealonrii acestor pli, calcularea lor fiind dificil. 3. Datoria scadent pe termen mediu 4. Datoria pe termen scurt Indicatorii de lichiditate au o mare importan n aprecierea riscului de ar, deoarece reprezint aprecieri asupra gradului de vulnerabilitate a unei ri. 1. Rezerve/Importuri Acest indicator se exprim, de obicei, n numr de luni de importuri ce pot fi pltite din rezerve. Un nivel bun este considerat cel de trei luni. Un nivel al rezervelor mai mic de dou sau trei luni de importuri, reprezint n mod cert un motiv de ngrijorare, n timp ce unul semnificativ mai mare reprezint un aspect pozitiv. 2. Rezerve/Total pli datorate bncilor Acest indicator presupune compararea rezervelor cu necesarul pentru susinerea serviciului datoriei. La numitor, plile totale datorate bncilor apreciaz datoria scadent ctre bnci pe o perioad de pn la un an. Prin urmare, indicatorul ofer o imagine asupra perioadei n care o ar poate rezista n condiiile n care nici unul din creditele ajunse la scaden nu poate fi rennoit. 3. Rezerve/Importuri de bunuri i servicii plus pli totale datorate bncilor Indicatorul reprezint o msur a activelor lichide fa de totalul obligaiilor prevzute 4. Variaia rezervelor plus variaia angajamentelor/pli totale datorate bncilor Determinarea acestui indicator presupune raportarea modifidicrii absolute n timp a rezervelor i a creditelor angajate la totalul datoriei fa de bnci. De exemplu, modificarea creditelor angajate poate apare la retragerea de ctre bnci a liniilor de creditare pe termen scurt sau la utilizarea unor linii de creditare condiionate.

Analiza riscului de ar

5. Datoria pe termen scurt/datoria total fa de bnci. Acest indicator se concentraz asupra scadenelor datoriei. n acelai sens se pot determina i indicatorii: datoria suplimentar pe termen scurt/importuri anuale serviciul datoriei publice pe termen mediu/exporturi de bunuri i servicii; serviciul datoriei publice pe termen mediu plus dobnzile/exporturi de bunuri i servicii; serviciul datoriei publice pe termen mediu plus dobnzile plus datoria nc nepltit pe termen scurt / exporturi de bunuri i servicii; serviciul datoriei publice pe termen mediu plus dobnzile plus datoria nc nepltit pe termen scurt minus rezerve exporturi de bunuri i servicii; Pe lnga aceste variabile, ali autori9 utilizeaz o variabil dummy care reprezint istoria solvabilitii unei ri. Haque utilizeaz ratingul acordat la momentul t-1 (cu o perioad n urm) ca o variabil independent n modelul de regresie. Monfort i Mulder susin c a fi membru OECD este un indicator important n aprecierea ratingului.

3.3 INDICATORI UTILIZATI PENTRU CARACTERIZAREA FACTORILOR POLITICI AI RISCULUI DE AR

Riscul politic reprezint a doua component major a riscului de ar, alturi de componenta economic. Riscul politic este acea form de manifestare a riscului de ar asociat evoluiilor politice dintr-un stat care pot influena valoarea sau profitul unei investiii strine i rambursarea unui credit internaional. Trebuie subliniat urmtorul aspect: chiar dac riscul politic privete evoluiile politice i sociale, acest aspect nu l face independent de componenta economic a riscului de ar. Indicatorii specifici riscului politic se pot grupa n trei mari categorii, n funcie de aspectele principale urmrite: situaia politic intern, situaia social i relaiile externe. Aceti indicatori, aa cum se va constata din cele ce urmeaz au un pronunat caracter calitativ, unii dintre ei fiind dificil sau
9

Cantor, R. and Packer, F. Determinants and Impact of Sovereign Credit Ratings. FRBNY Economic Policy Review, 37-53,1996

Statistic financiar-bancar i bursier

chiar imposibil de cuantificat numeric. n aceast situaie, analistul stabilete anumite calificative, pe baza crora va acorda note sau puncte. Acesta este unul din motivele pentru care riscul politic este supus subiectivismului celui care realizeaz analiza riscului de ar, consecina fiind evalurile diferite ale instituiilor specializate. 1. Situaia politic intern nelegerea situaiei politice interne are o importan vital pentru un analist al riscului de ar. Elementele eseniale care trebuie luate n considerare analizeaz urmtoarele structuri politice, considerate cele mai importante: instituiile oficiale ale statului, personalitile existente i mecanisele politice de control. La acestea se adaug (de ctre unii autori) i structura pe clase sociale, dar, ntruct aceast structur are, prin ea nsi, coninut, importan i implicaii specifice, se prefer abordarea ei separat de structurile politice. 1.1 Instituiile oficiale ale statului care prezint interes deosebit n analiza riscului de ar sunt: instituiile constituionale, serviciile guvernamentale, armata, biserica, sindicatele i Banca Central. a) Instituiile constituionale prezint importan n analiza riscului unor ri dezvoltate, dar i a celor n curs de dezvoltare sau nedezvoltate. Programarea alegerilor parlamentare are n multe ri consecine deosebite: guvernele care urmresc retragerea i modeleaz politica economic astfel nct s obin ct mai multe voturi sau guvernul care a ctigat alegerile i poate recompensa susintorii prin creteri salariale etc. Aceasta poate conduce la politici care s nu fie avantajoase pe termen lung. Se urmresc n mod deosebit urmtoarele aspecte: modul de asigurare a succesiunii la conducere; stabilirea guvernului i tipul acestuia (de exemplu: guvern militar, populist, naionalist, marxist, izolaionist) continuitatea politicii guvernamentale; sistemul de partide i dezvoltarea partidelor politice; fragmentarea politic; caracteristicile principalelor partide politice; existena unor partide i grupri politice radicale, extremiste, secesioniste; Prin urmare, analiza instituiilor constituionale i definirea situaiei guvernului aflat la conducere, presupun o nelegere profund a scenei politice i a tradiiei istorice a rii respective.

Analiza riscului de ar

b) Aparatul de stat (serviciile guvernamentale, administraia de stat) trebuie analizat din perspectiva complexitii i dezvoltrii acestuia, a flexibilitii la implementarea diferitelor politici i, nu n ultimul rnd, a gradului de corupie i a nivelului birocraiei. Pentru aceasta se pot utiliza studii i clasamante realizate de diferite organizaii, cum este, de exemplu, clasemantul indicelui de percepere a corupiei, realizat anual de Universitatea Gottingen n colaborare cu organizaia Trasparency International. c) Armata Rolul politic al armatei difer considerabil de la o zon la alta. n unele ri exist o tradiie considerabil de guvernare militar n asigurarea unei conduceri eficiente i relativ incoruptibile. n alte ri, conducerea militar intervine n politic pentru a nltura o guvernarea civil inapt i corupt, sau pentru a nltura guverne revoluionare cu orientare de stnga. Prin urmare elementul esenial care prezint interes n analiza riscului de ar este implicarea armatei n politic. d) Biserica n multe ri, biserica este o for puternic, datorit influenei sale importante asupra populaiei. n cele mai multe cazuri, guvernele ncearc s acionaze astfel nct s-i pstreze sprijinul bisericii. Din perspectiva riscului de ar, se urmrete nivelul implicrii bisericii (sau a altor forme de organizare religioas) n politic i existena unor conflicte de natur religioas. d) Sindicatele n rile dezvoltate, sindicatele reprezint o for puternic, ce poate determina micri sociale importante, cu consecine n ceea ce privete credibilitatea pe plan internaional. Puterea sindicatelor se poate manifesta prin ncercarea de a ctiga influen politic. n majoritatea rilor n curs de dezvoltare fora sindicatelor este limitat de situaia financiar sau de companiile sprijinite de ctre stat. Elementele semnificative n analiza riscului de ar sunt: polarizarea sindicatelor, intruziunea factorilor politici n managementul economiei, condiiile pieei forei de munc. e) B anc a Cen tr a l ( A u to r i ta t e a mo n et ar ) Autoritatea monetar reprezint un important instrument de control pentru limitarea unor excese ale politicii guvernamentale.

Statistic financiar-bancar i bursier

1.2 Personalitile publice n anumite ri personalitile publice conductoare au jucat un rol important n ritmul i modelul dezvoltrii economice, aa cum este el perceput de ctre bnci. Este periculos s se considere prezena unui anumit lider ca un element pozitiv pentru riscul de ar, ntruct de multe ori este incert prezena acestui lider pe o perioad mai mare de timp. De asemenea, se obinuiete ca o anumit persoan s fie considerat drept un impediment din punct de vedere al riscului de ar, dar incertitudinea se manifest i n acest caz n ceea ce privete continuitatea acestor persoane. Dat fiind aceast incertitudine, exist dou soluii. Prima presupune evaluarea riscului de ar n condiiile continuitii conductorului respectiv. A doua implic eforturi de apreciere a persoanei care va succede la conducere, dup nlturarea liderului respectiv. 1.3 Mecanismele de control Implementarea unor politici economice eficiente depinde de sistemul i mecanismele de control. Dei acestea difer n funcie de natura regimurilor i a politicilor urmate se pot identifica anumite aspecte comune, prezente mai mult sau mai puin n toate rile: sprijinul popular, represiunea, influena opoziiei. a) Sprijinul popular Sprijinul larg acordat de populaie unui regim reflect satisfacia general fa de politica guvernului i/sau rezultatele acestei politici. Deseori, rezultatele acestei politici se concretizeaz n performane economice remarcabile: creterea veniturilor, reducerea inflaiei, locuri de munc nou create. Alteori, sprijinul populaiei poate fi obinut printr-o politic naionalist sau religioas. Cu toate acestea, pstrarea sprijinului popular nu este uoar. Atunci cnd sprijinul popular este obinut prin msuri populiste, de cele mai multe ori ele sunt dezastruoase pe termen lung. Rolul analistului este acela de a aprecia atunci situaia n care guvernul i menine puterea prin sprijin popular datorat unei politici economice de succes sau prin msuri populiste, nsoite de obicei de o propagand eficient. b) Repres iunea Grupurile sociale sau persoanele (indivizii), n ultim instan, fie sprijin guvernul, fiind de acord cu modul su de guvernare, fie sunt constrnse de acesta s l accepte. Cu ct un guvern este mai represiv cu att

Analiza riscului de ar

este mai probabil s fie instabil. Formele de represiune sunt diverse, ncepnd de la nclcri ale drepturilor omului (supravegherea convorbirilor telefonice, limitarea dreptului de exprimare) pn la nbuirea unei rebeliuni. Elementele care prezint importan din perspectiva analizei riscului de ar sunt: tipul i legitimitatea regimului; contestarea regimului: proteste organizate; rezisten armat; terorism politic; luarea unor msuri coercitive necesare pentru meninerea regimului; rzboi civil, revolte, lupte de gheril. c) Influena opoziiei n rile democratice, gruprile de opoziie ateapt noi alegeri i n acelai timp, atrag atenia asupra nemulumirilor, oferind alternative de schimbare. n alte ri, gruprile de opoziie trebuie s ncerce s nlocuiasc guvernul existent i/sau s schimbe constituia. Analistul poate determina influena acestui factor asupra riscului de ar analiznd care sunt clasele (grupurile) sociale care sprijin guvernul, ct de puternice sunt grupurile din opoziie, n ce msur opoziia beneficiaz de sprijinul maselor. 2. Situaia social Analiza mediului social presupune n primul rnd observarea structurii pe clase sociale din ara respectiv. n general, n fiecare ar pot fi ntlnite combinaii ale urmtoarelor grupuri sociale: - mari proprietari rurali; - mici proprietari rurali (rani) i muncitori rurali; - oameni de afaceri; - clasa mijlocie urban; - muncitorii urbani cu angajare temporar (angajaii ocazionali i cei care practic munca la negru); - salariaii din serviciile publice; - studenii. Analiza claselor sociale ofer informaii valoroase ce pot fi utizate n determinarea riscului de ar.

Statistic financiar-bancar i bursier

Astfel, intereseaz apariia unei elite a clasei muncitoare urbane. Lucrnd n sectoarele moderne ale industriei, acest grup se bucur de o securitate mai mare a locurilor de munc, de salarii mai bune i de o poziie social mai nalt dect n cazul muncitorilor ocazionali sau a celor din sectoarele tradiionale. Importana acestui segment social crete pe msura creterii sectorului modern, iar n rile cu micri sindicale puternice, poate deveni o for politic major. Prezint interes i dezvoltarea i dimensiunea clasei mijlocii, adic a unui grup (din ce n ce mai mare ) cu venituri relativ ridicate. Analitii politici sunt de prere c existena unei clase mijlocii mai cuprinztoare mrete ansele unei democraii reale i stabile. Pe lng aceste elemente, la stabilirea riscului de ar se utilizeaz indicatorii statistici: indicatori care s reflecte nivelul de trai. Din sistemul deosebit de complex de indicatori care reflect nivelul de trai, se utilizeaz ndeosebi: indicele costului vieii, salariul mediu real, indicatorii consumului populaiei (valoric i n uniti fizice), indicatori ai condiiilor la locul de munc, politica de ajutor social, i, nu n ultimul rnd, indicatorii nivelului cultural al populaiei (gradul de alfabetizare). gradul de urbanizare; caracteristicile culturale i demografice care pot pune n eviden existena unor tensiuni rasiale, etnice, religioase, culturale etc.

3. Relaiile externe Exist patru tipuri de factori externi care pot prezenta importan pentru o ar: 3.1 Instabilitatea politic n zon Acest factor poate afecta o ar datorit posibilitii declanrii unui rzboi, modificrii granielor sau a unor lovituri de stat sprijinite din exterior. 3.2 Apartenena la categoria rilor cu o importan strategic; 3.3 Apartenena la grupri i organizaii politice; 3.4 Efectul instabilitii economice externe.

Analiza riscului de ar

3.4 METODE DE ANALIZ A RISCULUI DE AR

Metodele de analiz a riscului de ar, metode avnd drept scop msurarea, evaluarea riscului de ar, au cunoscut o dezvoltare semnificativ n ultimele dou decenii. Aceste metode se bazeaz pe dou abordri fundamental diferite: - abordarea ordinal, care presupune stabilirea unei ierarhii a statelor monitorizate n funcie de nivelul riscului de ar; - abordarea cardinal, care urmrete calcularea ct mai exact a probabilitilor de apariie a pierderilor pentru fiecare situaie ce ar duce la materializarea riscului de ar. Metodele de analiz din prima categorie ( de exemplu, clasamentul de risc) prezint avantajul simplitii i rigurozitii la care se adaug i posibilitile unei analize comparative. Metodele cardinale sunt mai dificile i mai subiective, avnd avantajul de a furniza evaluri clare ale pierderilor asociate unui contract. 3.4.1 Clasamentele de risc Cea mai cunoscut dintre metodele de analiz a riscului de ar utilizate n prezent este cea a clasamentelor de risc. Aceast metod urmrete, ntr-o abordare eminamente ordinal, clasificarea statelor analizate n funcie de scorul riscului de ar. Metodologia de analiz se bazeaz pe trei mari probleme10: 1- alegerea indicatorilor relevani din cei prezentai n paragrafele anteriore; 2- ponderarea indicatorilor alei; 3- stabilirea pragurilor de modificare a scorurilor pentru fiecare indicator; Pe lng aceste aspecte, metodologia trebuie s fie egal valabil pentru mai multe tipuri de ri (neindustrializate, slab dezvoltate etc.) astfel nct s permit diferenierea unor state cu niveluri apropiate ale riscului, reflectnd corect ierarhizarea acestora.

10

Tudoroiu Theodor- Riscul de ar. Aspecte teoretice i abordri metodologice comparate, Editura Lucretius, Bucureti, 1998

Statistic financiar-bancar i bursier

Clasamentul de risc este o ierarhizare a rilor observate n funcie de potenialul lor de risc, de la potenialul de risc minim la cel maxim, n funcie de un scor general care reflect riscul economic i cel politic. n funcie de potenialul de risc se pot materializa diferite aspecte ale riscului de ar i se pot produce daune de diverse dimensiuni. ri ale cror punctaje sunt relativ apropiate vor fi confruntate cu riscuri similare. Ideal ar fi ca pentru fiecare ar n parte s se identifice riscurile i limitele expunerii, dar acest lucru nu este considerat oportun. n aceste condiii, un compromis acceptabil ntre utilitate i cost l poate constitui mprirea clasamentului n grupe de ri ale cror punctaje reflect riscuri poteniale comparabile. Clasa de risc se definete ca fiind o grup de ri ale cror riscuri cu poteniale similare, se pot manifesta asemntor, iar daunele posibile au dimensiuni comparabile. Numrul claselor de risc depinde de precizia cu care se dorete caracterizarea diferitelor riscuri. La limita maxim, numrul claselor poate coincide cu cel al rilor analizate. n practic, ns, se opereaz cu un numr de clase cuprins cel mai adesea ntre 5 i 7, dar putnd ajunge pn la 12. Aceste clase sunt mprite ntr-un numr variabil de subclase i sunt notate diferit, de la o instituie la alta. Prima instituie care a evaluat riscul de ar al Romniei a fost Moodys, n anul 1994, cnd a ncadrat ara noastr n clasa de risc Ba311. Nu exist un algoritm pentru construirea unei astfel de metodologii. Fiecare instituie care analizeaz ricul de ar i creaz propriul model, pe care l perfecioneaz n timp. Diferenele ntre rezultatele obinute de ctre aceste instituii se datoreaz, n unele cazuri, profilului specific al instiruiei respective i scopului pentru care se realizeaz analiza riscului de ar, sau n funcie de perioada pe care se realizeaz analiza. Prezentm n continuare, cu titlul de exemplu, metodologia de determinare a scorului de risc de ar pe termen scurt, aa cum este utilizat de ctre una din bncile romneti12. Modelul se bazeaz pe 15 indicatori, grupai n cele dou mari categorii astfel: 9 indicatori au coninut economic, iar 6 indicatori
11

Clasele de risc utilizate de ctre ageniile de rating sunt prezente, de exemplu, n Lzrescu, S. -Rating, Editura ASE, Bucureti 12 Alte modele de rating sunt prezentate i aplicate n volumul Statistic financiar bancar i bursiera, Aplicaii i teste gril, Editura ASE, Bucureti, 2002, autori Roman, M., Petreanu, N., Danciu A.

Analiza riscului de ar

caracterizeaz factorii politici. Pe baza notelor acordate, se determin n final scorul de risc, n care ponderile acordate factorilor economici i politici sunt egale. n funcie de scorul obinut, ara analizat va fi ncadrat ntr-o clas de risc. Clasamentele elaborate de Banca de Export-Import a Romniei au n vedere riscul de ar asociat activitii comerciale i sunt particularizate pentru exportatorii romni. Eximbank evalueaz riscul de ar pe termen scurt pe baza a dou categorii de factori: economici i politici, egali ca pondere n scorul final. Cei 9 factori economici implicai n analiza riscului de ar sunt: 1. Nivelul de dezvoltare al rii exprimat n PIB pe locuitor, evaluat pe o scal de la 0 la 10 puncte;
Tabelul.3.1 PIB/locuitor (USD) 0-500 500-1000 1000-1500 1500-2000 2000-3000 SCOR 0 1 2 3 4 PIB / locuitor (USD) 3000-4000 4000-5000 5000-6000 6000-8000 8000-10000 SCOR 5 6 7 8 9

2. Ritmul real de cretere al PIB;

Tabelul 3.2 RITM REAL DE CRESTERE PIB (%) sub 1 -1-1 1-3 3-5 5-8 Peste 8 0 2 4 6 8 10 SCOR

3. Situaia balanei de pli se calculeaz ca un raport procentual ntre soldul balanei de pli i PNB; se apreciaz cu maximum 10 puncte.

Statistic financiar-bancar i bursier

4. Rata inflaiei n anul curent, n procente, poate primi maximum 5 puncte:

RATA INFLAIEI (%) Peste 50 30 50 20 30 10 20 5 10 Sub 5 0 1 2 3 4 5 Tabelul 3.3 SCOR

5. Dependena de export se determin ca raport procentual ntre ncasrile din principalul produs exportat i valoarea total a exportului. 6. Gradul de acoperire al importului prin exporturi se calculeaz ca raport procentual ntre valoarea exportului i cea a importului. 7. Situaia rezervelor n luni de importuri maxim 15 puncte; 8. Datoria pe termen scurt ca procent n datoria extern total; 9. Situaia plilor externe se determin ca raport ntre serviciul datoriei i exporturi maxim 15 puncte. Factorii politici analizai se reflect n: 1. Starea actual a guvernrii maxim 20 puncte: 2. Politica economic a guvernului maxim 15 puncte: 3. Tensiuni interne maxim 15 puncte: 4. Poziia internaional maxim 20 puncte: 5. Restructurarea datoriei maxim 15 puncte: 6. Experiena relaiilor bilaterale maxim 15 puncte: Scorul final sub forma indicelui de risc de ar se calculeaz astfel: Scor final = (scor economic x scor politic) / 100 Evaluarea riscului de ar de ctre EXIMBANK se realizeaz nu numai pentru fundamentarea propriilor decizii, dar i pentru asigurarea unor servicii de consultan n acest domeniu pentru exportatori. n acest sens, se poate afirma c banca funcioneaz ca o agenie de sprijinire a exporturilor.

Analiza riscului de ar

n funcie de scorul obinut, rile se clasific n cinci categorii, situaie prezentat n tabelul 3.5: Clase de risc de ar pe termen scurt n metodologia Eximbank
Clasa Aa Bb Cc Cd Dd Scor 100 - 53 52 37 36 24 23 15 14 0 Tabelul 3.4. Definitia clasei de risc Dificultile de plat apar ca improbabile. Dificulti de plat i pierderi modeste sunt posibile. Dificulti de plat i pierderi moderate apar ca previzibile. Probleme de plat serioase, inclusiv reealonari sunt previzibile. Pierderi importante sunt posibile. Pierderile apreciabile apar ca fiind inevitabile.

Metoda EXIMBANK este o combinaie de analize cantitative i calitative asemntoare cu tehnicile utilizate de firmele internaionale specializate13. 3.4.2 Studiile de ar Cea mai complet modalitate de abordare i prezentare a riscului de ar asociat unui anumit stat, studiile de ar mbin utilizarea metodelor cantitative i calitative ntr-o abordare care elimin de la nceput orice aspect comparativ. Raportarea se face nu la alte ri, ci la evoluiile anterioare ale statului respectiv, finalitatea studiului fiind anticiparea evoluiilor viitoare. i n acest caz, se urmresc evoluiile aspectelor relevante pentru profilul de activitate al utilizatorului. n general, un studiu de ar conine urmtoarele aspecte14: prezentarea situaiilor politice i a evoluiilor previzibile;
13

n lucrarea Roman, M, Petreanu, N- Aspecte ale evalurii riscului de ar al Romniei, n Strategii economice alternative, Editura Era, Bucureti, 1999, este prezentat i aplicat pentru Romnia modelul de evaluare a riscului de ar utilizat de ctre Dun&Bradstreet 14 Tudoroiu Theodor- Riscul de ar. Aspecteteoretice i abordri metodologice comparate, Editura Lucretius, Bucureti, 1998

Statistic financiar-bancar i bursier

prezentarea i evaluarea politicii economice; descrierea tendinelor i perspectivelor (macro)economice; analiza balanei de pli i a situaiei datorie externe, urmate de anticiparea evoluiilor lor; concluziile, care includ tendinele i problemele critice ce trebuiesc urmrite n cazul rii respective. Studiile de ar sunt eseniale n analiza riscului de ar. Totui, calitatea i cantitatea informaiilor necesare, a muncii de sintez, analiz i prognoz necesare, fac realizarea lor extrem de dificil. Practic, doar cteva agenii internaionale (The Economist Intelligence Unit, de exemplu), realizeaz studii de ar care acoper toate statele mapamondului. Agenia amintit anterior prezint deosebit de detaliat situaia rilor anlizate. Astfel, pe lng aspectele legate de viaa politic, economie, sectoarele economice i sectorul extern, sunt prezentate si resursele (populaia educaia, sntatea, resursele naturale) i infrastructura (transportul, comunicaiile i sectorul energetic).15 Majoritatea analitilor utilizeaz alte metode de evaluare a riscului de ar, mai puin costisitoare. 3.4.3 Grilele de indicatori Grilele de indicatori reprezint liste de indicatori (definitorii pentru riscul de ar al unui stat) similari celor utilizai la realizarea clasamentelor de risc. Deosebirea fa de metodologia de calculare a scorului de risc const n faptul c grilele nu presupun dect enumerarea indicatorilor i a valorilor lor. Din grila de indicatori, utilizatorul i formeaz o imagine general i, eventual i poate selecta pe baza unor criterii proprii datele pe care le consider semnificative. Grilele de indicatori au o diversitate extrem, ceea ce face dificil estimarea valorii i eficienei lor. n orice caz, sunt instrumente secundare n practica curent a analizei riscului de ar, completnd adesea studiile de ar.

15

The Economist Intelligence Unit, Country profile. Romania, 2001-2002

Analiza riscului de ar

3.4.4 Modele econometrice La nceputul anilor 70, cnd riscul de ar era un domeniu puin explorat, s-a conturat ideea folosirii unor modele pur cantitative pentru anticiparea apariiei dificultilor de plat. Pe de o parte, s-a pus problema identificrii indicatorilor de maxim relevan pentru evoluia capacitii de plat, a cror familie a crescut progresiv de la primele variante care utilizau serviciul datoriei externe, raportul importuri / rezerve, la modele complexe cu zeci de indicatori. Pe de alt parte, primelor modele utilizate - analiza discriminant i analiza logit - li s-au adugat multe altele: modele cu ecuai multifactoriale, modele probit. Dup cum afirma Bilson16 selectarea variabilelor utilizate n elaborarea modelelor econometrice este un proces afectat de subiectivism. Aceast selectare variabilelor este fcut avnd n vedere trei criterii: primul criteriu are n vedere semnificaia variabilelor pentru estimarea solvabilitii unei ri. al doilea criteriu este reprezentat de disponibilitatea datelor i de existena unor statistici reale. al treilea criteriu are n vedere uniformitatea datelor pentru toate rile.

Literatura recent despre ratingurile riscului de ar conine mai multe studii (de exemplu, Cantor i Packer17, Monfort i Mulder 2000 ) care utilizeaz regresia multipl ca form a modelului econometric. Forma general a unei ecuaii de regresie liniar multipl18 este:
Y = + i Xi +
i =1 M

16

17 18

Bilson C. M., Brailsford T.J. and Hooper V.J.. Selecting Macroeconomic Variables as Explanatory Factors of Emerging Stock Market Returns. Journal of Pacific-Basin Finance Journal 9, 401-426, 2001 Cantor R. and Packer F. Determinants and Impact of Sovereign Credit Ratings. FRBNY Economic Policy Review, 37-53 1996 Danciu, A- Analiza statistic a riscului de ar n Romnia, Teza de doctorat, ASE, Bucureti 2003

Statistic financiar-bancar i bursier

unde: reprezentrile numerice ale ratingurilor acordate. Xi reprezint variabile independente i anume variabilele economice, financiare i politice este eroarea. Dei extrem de folosite datorit obiectivitii sistemelor statistice utilizate, modelele econometrice nu pot ntotdeauna cuantifica cu rigurozitate factorii calitativi care apreciaz cracteristicile situaiei politice sau calitatea managementului economic. Prin urmare, metoda este folosit mai ales pentru verificarea i confirmarea rezultatelor obinute prin alte metode.

3.4.5 Analiza de scenarii

Analiza de scenarii reprezint o modalitate de evaluare a desfurrii evoluiilor politice i economice i de calculare a probabilitilor asociate fiecrei variante.

De exemplu, la analiza impactului alegerilor legislative dintr-un stat asupra investiiilor strine, se realizeaz dou scenarii, n funcie de victoria actualului guvern sau a opoziiei. n primul caz, politica economic adoptat poate fi naionalist, liberal sau se poate menine politica actual. n al doilea caz, victoria opoziiei poate determina de exemplu, o politic progresist sau moderat. Metoda scenariilor presupune asocierea de probabiliti de realizare pentru fiecare eveniment. Fr ndoial c stabilirea diferitelor alternative sau asocierea probabilitilor sunt extrem de subiective i depind de intuiia analistului.