7.

2 Riscul financiar al ntreprinderii

Riscul financiar al unei ntreprinderi decurge din modul de ndatorare al
acesteia, concretizat n riscul de solvabilitate i cel de lichiditate. Riscul financiar
este caracterizat de influena asupra profitului a ndatorrii ntreprinderii.
Riscul financiar este definit de ctre I. Stancu ca ,, variabilitatea indicatorilor
de rezultate sub incidena structurii financiare a firmei . El se produce atunci cnd
rata rentabilitii economice obinute prin utilizarea mprumuturilor este inferioar
ratei dobnzii capitalului mprumutat.
Caracterizarea riscului financiar i cuantificarea gradului de expunere la
aceast categorie de risc se bazeaz pe:
- metoda pragului de rentabilitate;
- efectul de levier financiar;
- explicarea factorial a rentabilitii financiare prin evidenierea efectului
de levier.
Analiza riscului financiar pe baza pragului de rentabilitate utilizeaz aceeai
metodologie ca i riscul de exploatare, lund n considerare i cheltuielile cu
dobnzile ca elemente de cheltuieli fixe.
Se calculeaz o cifr de afaceri care corespunde unui prag de rentabilitate
global (CA
prg
), pe baza urmtoarei relaii:
CA
CA
CV
D CF
prg

+
=
1
=
mcv
R
D CF +

unde:
CF= cheltuieli fixe;
CV= cheltuieli variabile;
CA= cifra de afaceri total;
D = dobnda ca o cheltuial fix;
R
mcv
= rata marjei cheltuielilor variabile.
Aprecierea riscului financiar se face pe baza urmtorilor indicatori:
- indicatorul de poziie absolut:
CA-CA
prg

- indicatorul de poziie relativ:

prg
prg
CA
CA CA

- coeficientul de elasticitate:

) / (
) / (
0
0
CA CA
PC PC
e
A
A
= unde:PC = profitul curent (dup deducerea dobnzii);
CA = cifra de afaceri.
Coeficientul de elasticitate se mai poate calcula i cu ajutorul formulei:
prg
CA CA
CA
e

=
0
0

Riscul financiar se mai msoar i prin efectul de levier cu ajutorul formulei:
oRf = oRec (1+L)
unde:
oRf = abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare;
oRec = abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare;
L = levierul, raport ntre datorii i capitalurile proprii D/Cpr
(structura financiar a firmei)
Pornind de la influena ndatorrii firmei asupra rentabilitii capitalurilor
proprii se mai poate ilustra un model de apreciere a riscului financiar bazat pe
efectul de levier financiar al ndatorrii.
Efectul de levier financiar poate fi redat pornind de la structura simplificat
a bilanului i ratele de rentabilitate caracteristice (fig 7.2):

Activ economic
(Re)
Capitaluri proprii
(Rf)
Datorii
(Rd)
Fig. 7.2 Structura bilanului i ratele de
rentabilitate corespunztoare

Activului economic (Ae) i corespunde rata rentabilitii economice (Rec),
capitalurilor proprii (Cpr) rata rentabilitii financiare (Rf) i datoriilor (D) - rata
dobnzii (Rd).
Rezultatul exerciiului (Rex) se poate determina ca diferen ntre rezultatul
exploatrii (Re) i dobnda pltit pentru capitalul mprumutat (d), dac se face
abstracie de incidena rezultatului excepional, a veniturilor financiare i a
impozitului pe profit:
Rex = Re d
Rezultatul exploatrii se poate calcula n funcie de rata rentabilitii
economice:
Re = Ae x Rec
Dobnda se determin ca un produs ntre nivelul datoriilor i rata dobnzii
(Rd). Rata rentabilitii financiare a firmei este dependent de relaia dintre rata
rentabilitii economice i rata dobnzii:
- dac Rec > Rd, atunci Rf > Rec, iar ndatorarea are un efect benefic
asupra firmei (efect de ,,levier). Utilizarea surselor mprumutate n
procesul de exploatare conduce la sporirea rentabilitii capitalului
propriu, nivelul de cretere fiind cu att mai mare cu ct gradul de
ndatorare este mai ridicat fr s se depeasc un prag de ndatorare
considerat normal din punctul de vedere al riscului financiar;
- dac Rec = Rd, atunci Rf = Rec, iar ndatorarea este neutr din punct de
vedere al rentabilitii financiare. Nivelul capitalului propriu este egal cu
nivelul rentabilitii capitalului investit;
- dac Rec < Rd, atunci Rf < Rec, iar ndatorarea are un efect negativ
asupra rentabilitii financiare a firmei, sporind riscul financiar al acesteia
(efect de ,,mciuc). Sursele mprumutate sunt mai scumpe dect efectele
pe care le genereaz, iar aceasta va conduce la scderea rentabilitii
capitalului propriu proporional cu gradul de ndatorare.
Riscul financiar se poate msura prin punerea n eviden a factorului de
ndatorare i a rentabilitii firmei cu ajutorul formulei:
Cpr
D
Rd
CA Ae
CA
CA Ae
CA
R
f
|
.
|

\
|
+ =
Re Re

Asupra ratei rentabilitii financiare acioneaz indirect:
- viteza de rotaie a activului economic CA/Ae;
- rata rentabilitii comerciale Re/CA;
- diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii;
- gradul de ndatorare al firmei numit i ,,braul levierului financiarD/Cpr.