Working

Paper
28 de Abril de 2012

POLÍTICA DE CRECIMIENTO
Y POLÍTICAS “EXPANSIVAS”

GROWTH POLICY AND HAZKUNDERAKO POLITIKA ETA

EXPANSIONARY POLICIES POLITIKA “HEDATZAILEAK”

1. Durante los últimos meses, se está volviendo a
poner de moda en algunos entornos políticos la
necesidad de impulsar “políticas de crecimiento”
en Europa frente a la actualmente dominante
estrategia “de austeridad”.
europeos puede haber llegado a un punto de
agotamiento político, especialmente si las
previsiones de estancamiento o recesión de la
economía europea durante el año 2012 se
confirman.

2. La posible victoria de Hollande en las 3. Otro argumento fundamental, aparentemente,

elecciones presidenciales francesas, la crisis
política en Holanda, las dificultades de los países
periféricos, están haciendo pensar que quizás la
estrategia de “ajuste” (más que de austeridad)
impulsada hasta ahora por los países centrales
sería el “éxito” de la estrategia del gobierno
Obama en su política “expansiva”, frente al
presunto fracaso de las políticas de austeridad
europeas.

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POLÍTICAS “EXPANSIVAS”

4. Una vez más, es necesario clarificar que –

aunque ello resulte sorprendente para el gran
público- es más que dudoso que Europa esté
realmente poniendo en práctica una estrategia
de ajuste / austeridad.

La razón de ello es que, frente a políticas que

pretenden ser firmemente restrictivas en el
ámbito presupuestario, no sólo se mantienen,
sino que se incrementan, las políticas monetarias
expansivas que están en el origen de la propia
crisis financiera.

Esto se revela, en primer lugar, en los TIPOSDE

INTERÉS DE LOS BANCOS CENTRALES que, en
Europa, han seguido la misma estrategia
expansiva de los bancos centrales de USA, Japón
y UK: (Fuente: BCE)

6. Veamos también, en este sentido, la evolución

de los ACTIVOS DEL BALANCE DEL BANCO
CENTRAL EUROPEO (Fuente: BCE):

(Fuente: Natixis / Datastream)

5. Veamos, en concreto, LA EVOLUCIÓN DE LOS

TIPOS DE INTERÉS DE INTERVENCIÓN DEL BANCO
CENTRAL EUROPEO: (Fuente: BCE)

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Como es sabido, la política expansiva del BCE no
se ha limitado a la financiación de la Banca sino
que, especialmente en 2011, se ha lanzado
activamente a la financiación de los déficits
fiscales de los países de la periferia europea:
(Fuente: Natixis/Datastream)
7. Es importante tener en cuenta que las políticas
expansivas “de crecimiento” no son una novedad
en las políticas occidentales frente a la crisis. Al
contrario, fueron las políticas desarrolladas
fundamentalmente durante los años 2008 y
2009. Y, esto hay que reconocerlo, con un fracaso
claro.
8. Desde EKAI Center siempre hemos
cuestionado el carácter excesivamente restrictivo
del Pacto de Estabilidad y Crecimiento impuesto
en la configuración de la Eurozona. No porque
fuese más o menos exigente con las políticas
presupuestarias de los Estados sino –entre otras
razones- por la falta de discriminación entre las
diferentes modalidades de gasto y, en particular,
por no dedicar un tratamiento específico a los
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POLÍTICAS “EXPANSIVAS”
gastos en equipamiento tecnológico e
inversiones estratégicas.
9. Una de las funciones clave del Estado moderno
es, precisamente, apalancar el desarrollo a medio
y largo plazo a través del gasto y la inversión en
apuestas de futuro que sean capaces de generar
saltos cualitativos en la productividad y eficiencia
del tejido socio-económico. Los momentos de
crisis de demanda pueden ser –dependiendo de
las circunstancias- momentos clave para una
reactivación de la economía a través de
inversiones con una clara capacidad no ya de
artificial reactivación de la demanda a corto plazo
sino de potenciar la productividad de la
economía a medio y largo plazo. El marco
político-constitucional debería, por lo tanto,
hacer compatible la seriedad presupuestaria con
la posibilidad de permitir tratamientos
excepcionales que hagan posible estas
inversiones de futuro en tiempos de crisis.
10. Pero todas las alarmas son pocas cuando,
entre las propuestas favorables a un giro
estratégico de las políticas europeas a favor de
una “estrategia de crecimiento” se confunden
con una facilidad sorprendente unos y otros
modelos de políticas “expansivas”.
11. Porque una política “expansiva” puede ser
cualquier política que incremente el gasto o la
inversión públicos, o la oferta monetaria, aunque
sea a través de un gasto inútil. Ciertamente,
también este gasto inútil supondría,
probablemente, un aparente “relanzamiento”
económico durante el primer o segundo año, y
quizás el desastre durante los años siguientes.
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12. Porque una política “expansiva” puede ser
también –lo vimos claramente en 2008 y 2009-
una política de rescate masivo del sector
bancario, cuyo único –o fundamental- resultado
sea alimentar las cuentas de resultados de las
entidades financieras.
13. Frente a las políticas europeas, con
frecuencia se cita como referencia el “éxito” de la
política americana “expansionista” del gobierno
Obama. Esta política, iniciada a partir de 2009
con el Plan de Estímulo Económico de 0,8 Billones
de USD, ha incidido sin duda en la reanimación
de la economía USA. Pero ¿en qué medida?
Lo cierto es que estos 0,8 Billones son casi una
cifra de menor importancia si los comparamos
con las cantidades destinadas al rescate bancario
en USA. La complejidad de los distintos
programas públicos desarrollados al efecto por el
Gobierno y la Reserva Federal USA es tan grande,
las modalidades de ayuda tan complejas, que no
resulta fácil cuantificar el importe total de estas
ayudas. Las cifras más moderadas apuntan a 5/6
Billones de USD.
Pero la comparación de estas dos cifras nos da
una idea sobre la realidad de las políticas
expansivas USA desarrolladas por los gobiernos
Bush y Obama. Lo cierto es que la reanimación de
la economía ha sido un objetivo claramente de
segundo nivel –casi una maniobra de distracción-
frente al objetivo principal de intentar rescatar la
gran banca.
14. Verdaderamente preocupante en este
sentido es que, entre quienes ahora reclaman
políticas “expansivas”, se llega en ocasiones a
aludir a “la elevación del nivel de préstamos del
Banco Central Europeo”.
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POLÍTICAS “EXPANSIVAS”
Estas políticas de incremento de financiación al
sector bancario no sólo son de dudosa
repercusión en la demanda en unas
circunstancias de crisis bancaria como las
actuales, sino que son –y esto es importante
decirlo- esencialmente injustas, y suponen un
transvase inmenso de riqueza desde el conjunto
de la sociedad europea hacia la gran banca.
15. En teoría, en nuestra opinión, el criterio
básico por el que habrían de guiarse al respecto
las políticas europeas es claro. Debería
disponerse de un mayor margen para políticas no
ya meramente “expansivas” sino “de
crecimiento”, estrictamente basadas en
inversiones en infraestructuras o en
reforzamiento del equipamiento tecnológico.
16. La comparación con la realidad USA es
también cuestionable desde otras perspectivas.
En primer lugar porque, como es sabido, el coste
social y económico de la expansión monetaria
USA no repercute exclusivamente sobre los
Estados Unidos, sino que –gracias al carácter del
dólar como divisa de reserva- se expande al
conjunto de la economía mundial. Gracias a esta
situación, USA consigue que sus políticas
“expansivas” –de reanimación de la demanda o
de rescate bancario- sean en buena parte
financiadas por otros países. Este no es el caso de
Europa.
17. Por otro lado, Europa tiene un especial
problema institucional para la canalización de las
que hemos denominado como “inversiones en
infraestructura o en equipamiento tecnológico”.
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POLÍTICAS “EXPANSIVAS”

18. La cuestión clave es que este tipo de políticas

se basen en análisis serios de las opciones
disponibles. Hay que tener en cuenta al respecto,
por un lado, la elevada dimensión de los recursos
públicos destinados a las mismas y, por otro lado,
la necesidad de asegurar que se trata de
inversiones que realmente repercutirán en un
incremento de la productividad del tejido socio-
económico.
Esto precisa, en primer lugar, una planificación
seria y sistemática, que permita detectar las
oportunidades de inversión de mayor interés y,
en segundo lugar, seleccionar adecuadamente las
mejores, renunciando a las demás.
19. En realidad, los análisis coinciden en
diagnosticar que, en algunos de estos países, las
grandes inversiones en infraestructuras han
carecido de la necesaria selección y eficiencia. Es
conocido que, por ejemplo, en España se ha
invertido de forma excesiva y desproporcionada
en la red ferroviaria de alta velocidad o en la red
de aeropuertos e insuficientemente en el
transporte de mercancías.
20. Todo ello hace particularmente importante
que cualquier política “de crecimiento”
desarrollada a nivel europeo requiera clarificar
previamente:

Europa tiene también un problema estructural
con la situación a este respecto de los países
periféricos, que han venido desarrollando una
activa política de infraestructuras durante las dos
últimas décadas, en buena parte gracias a la
disponibilidad de recursos públicos aportados por
la Unión Europea. La realidad es que los países
periféricos han venido registrando tasas de
inversión pública sensiblemente altas.
a) cómo se definen los recursos a destinar
a estas políticas
b) cómo se distribuyen estos recursos
entre los distintos estados miembros.
c) cómo se asegura que se realizan los
esfuerzos necesarios para detectar las
posibilidades de inversión

d) cómo se asegura que se seleccionan las

inversiones más adecuadas y que se
controla adecuadamente el destino de los
recursos.

21. Todo esto es sensiblemente más sencillo en

Estados Unidos, pero resulta ciertamente
complejo en la Unión Europea. Y particularmente
endiablado en la Eurozona.

22. La cuestión clave es definir cuál sería el

órgano de la Eurozona competente para adoptar
las decisiones correspondientes.
(Fuente: AMECO/Natixis)

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Y ésta es precisamente la primera cuestión. Es
evidente que estas políticas no son función del
Banco Central Europeo en su actual marco
normativo, ni deberían serlo en el futuro. Ya
fuese el Banco Europeo de Inversiones (BEI) o
alguno de los fondos estructurales de la Unión, la
cuestión clave es de dónde procederían los
recursos necesarios.
23. El origen de los mismos podría estar –en
teoría-en el recurso a la deuda pública. Aunque
se tratara de fondos aportados por los Estados, si
lo que se pretende es precisamente no generar
una mayor contracción del gasto público en los
Estados, ello implicaría necesariamente o bien la
emisión de deuda por ellos mismos para financiar
sus aportaciones o bien la emisión de deuda por
las instituciones de la UE.
24. ¿Hay algún otro camino? Sí, por supuesto.
Un ajuste en la regulación de la unidad monetaria
europea que permitiera que, ya sea el BCE el BEI
u otra institución europea, pudiera “emitir”
crédito público destinado a financiar estas
políticas, con los límites que normativamente se
establecieran. Esto significaría, en la práctica,
utilizar las funciones de “creación de dinero”,
atribuidas ahora en exclusiva al Banco Central
Europeo, con límites estrictos, para su destino a
las indicadas inversiones en infraestructura y
equipamiento tecnológico.
25. De particular importancia sería, en tal caso,
que la gestión de estos recursos no pudiese ser
confundida con la gestión de la política
monetaria a cargo del BCE ni con la gestión
general de los presupuestos públicos a cargo de
la UE y de los Estados miembros.
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26. Estas políticas, de alguna forma, pueden ser
comparables con la monetización de deuda
desarrollada por la Reserva Federal USA o con la
adquisición de bonos de los Estados por el BCE,
pero sólo desde un punto de vista formal. Es
esencial, como decimos, que esta emisión de
crédito público a cargo de la UE –o de los
Estados- se realice a través de organismos
especializados en la gestión de inversiones
estratégicas o tecnológicas, y que –como hemos
dicho- su gestión sea claramente independiente
tanto de la gestión de la política monetaria a
cargo del BCE como de la gestión presupuestaria
general de los Estados o de la UE.
27. No obstante, la particular configuración de la
Eurozona hace particularmente complicada esta
gestión. Los Estados tienen la responsabilidad
fundamental de la gestión presupuestaria pero
carecen de la capacidad de emisión de moneda.
Creemos no obstante que los Estados podrían
también ser autorizados a la emisión de este
“crédito público” en un determinado porcentaje
sobre PIB, completando así la actividad que al
respecto pudiera desarrollar el BEI u otro
organismo de la Eurozona.
28. Emisiones masivas de crédito público a través
–por ejemplo- del BEI, con límites
estatutariamente definidos, evitarían recurrir a
emisiones de deuda en un momento en el que la
situación del mercado de capitales hace esta
opción particularmente problemática. Y también
evitaría comprometer la estabilidad monetaria
dando “carta blanca” al Banco Central Europeo
para desarrollar políticas expansivas que sólo
benefician a la gran banca.
29. Todo ello permitiría realizar un esfuerzo
controlado de impulso del crecimiento europeo -
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y, a la vez, dinamizar la demanda- de una forma

seria y con garantías de que este impulso de la
demanda global se asentará en un crecimiento
económico futuro apalancado por las mejoras
productivas que estas nuevas inversiones deben
garantizar.

30. Europa necesita dar un salto cualitativo en su

capacidad de innovación tecnológica. Es, por lo
tanto, un momento adecuado para relanzar la
inversión productiva de alto contenido
tecnológico –o, en su caso, las inversiones en
infraestructuras estratégicas- que apalanquen a
la vez la salida europea de la crisis.

31. Al mismo tiempo, es imprescindible en este

contexto deslegitimar las reivindicaciones
“demagógicas” de políticas “expansivas” que,
apelando de forma genérica al recurso a la deuda
o al incremento de los préstamos del BCE al
sector bancario, no sólo no solucionarían los
graves problemas estructurales a los que Europa
se enfrenta, sino que, muy probablemente, los
agravarían a medio plazo, generando, además, un
inmenso trasvase injusto de riqueza del conjunto
del tejido socio-económico europeo a favor de la
gran Banca.

32. La estrategia que proponemos no tendría por

qué cuestionar el rigor de la actual política
económica planteada por los Estados centrales
europeos. Bastaría con sustituir una parte de los
actuales excesos monetarios del Banco Central
Europeo, limitando seriamente los recursos que
ya está destinando al rescate bancario, para
orientar estos mismos recursos hacia el BEI o
hacia los Estados para su destino a las indicadas
inversiones en infraestructuras o en
equipamiento tecnológico.

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