Crizaeconomicicapitalismul

CosminMarinescu,BogdanGlvan,BogdanEnache,GabrielStaicu

CentrulpentruEconomieiLibertate

Anatomiacrizeicontemporane
1. Crizaeconomicactual:cinesuntvinovaii?(CM) 2. Cauzelecrizei:mecanismedetransmisienanalizaempiric(BG) 3. Redresareaeconomieiialocarearesurselor(CM) 4. Rolulstatuluindepireacrizei:actualitateasoluieilaissezfaire(BE) 5. ImpactulcrizeiasupraeconomieiRomniei(GS)

 Anatomiacrizeicontemporane

1. Crizaeconomicactual:cinesuntvinovaii?
Nu mi propun s zugrvesc aici condiiile etatiste care ntrein ciclurile economice, cu toate detalierileteoreticecedesluesccauzelecrizei.Sauscrisdeja,inclusivaici,isevormaiscrieastfelde incursiuni,maimultsaumaipuintehnice,nanatomiacrizei.Aici,acum,mpreocupideeadeaatrage atenia asupra unei implicaii, aproape catastrofice: negarea radical a capitalismului, cu un ntreg arsenal de mituri, erori i relecredine. Dincolo de teoria economic autentic a ciclului afacerilor, profesiunea de credin a economistului oblig, poate mai mult dect oricnd, la restaurarea adevruluidesprecapitalism,despresistemuleconomicalpieeilibere. Este criz: cum procedm? Simplu, dm vina pe capitalism! Nimic nu pare a fi astzi mai nepopulardectcapitalismul.Multedinrelelelumiideastzisuntatribuitepieeilibere:dacateiipun supravieuireacretinismuluinsarcinacapitalismului,edictelepapalelnvinovescpentrurspndirea necredinei.Dacpacifitiicredcrzboaielesuntprodusulimperialismuluicapitalist,dictatoriisecolului trecutaucondamnatcapitalismulpemotivede...pacifismburghez.Astzi,totmaimultlumepune srciapeseamacapitalismului,ntimpcelacuzdeexcesede...materialism.Totcapitalismularficel care submineaz valorile familiale i inspir la imoralitate. n vltoarea acestor controverse, puini au rmasceicaresnucondamnecapitalismul,pentrucevaanume1. Lumeamediaesteieanplinavntinovaionalnmateriedemituriistorice.Perpetuuparc, darmaiacerbastzicaniciodat,estemitulclibertateaeconomicicapitalismulsuntcauzelecrizei economice actuale. Articole recente n The New York Times i nu puine fac apologia dezastrului economiei ancorate n laissezfaire. Prezumia de vinovaie inund, aproape denat, mitologia popular esut n jurul capitalismului: cultura american celebreaz capitalismul laissezfaire drept ideal economic, de 30 de ani, politicile economice au promovat dereglementarea i liberalizarea mediuluideafaceri,piaaliberestevinovatdecrizaeconomicglobalizat... Recent, Newsweek Magazine ne asigur, nc de pe copert, c astzi, cu toii suntem socialiti iar sfritul capitalismului a devenit implacabil. Nimic nou sub soare, dac ne gndim la profeiile marxiste, ce invocau secular colapsul pieei libere, care va fi rpus, ntrun final, de povara cicluriloreconomice.Dealtfel,dinmanualeledeeconomie(depia)deastzinurzbatealtcevadect reetasocialismuluiinevitabil:cicluleconomicesteoformdeevoluienormal,fireasc,aactivitii
De exemplu, din sondajul Gallup intitulat Capitalismul n mentalitile romnilor vedem c mentalitatea romnilor este preponderentprotecionist,etatist:majoritateacredecguvernultrebuiesasigurelocuridemunc(60%),sinpreurile sub control (70%) i s reduc discrepanele sociale (57%), iar 23% dintre romni apreciaz c proprietatea face adesea mai mult ru dect bine oamenilor (Evenimentul Zilei, 29 iunie, 2006, p. 7). ns, dac n rile foste comuniste o astfel de mentalitate era oarecum previzibil, n lipsa educaiei asupra pieei libere, mai grav este rspndirea ei n ri considerate pnnudemultexponentedefinitoriialecapitalismului.
1

economice, adic rbufnirea natural a contradiciilor interne ale pieei. De aici, prbuirea capitalismului,destrmattreptat,dininterior,derecesiunitotmaifrecventeimaiapstoare. Delocsurprinztor,attsistemuleducaional,ctimassmediaaudevenitdealungultimpului prizonierii voluntari ai confuziilor marxiste, n virtutea crora capitalismul este o anarhie a produciei,ntimpceraionalitateaiordineaeconomicemandinaciuneaguvernamental,nudin aciunileconjugatealeparticipanilorlapia.Foartepuinieconomiti,dinceicare,astzi,ntorccriza pe toate feele, au cules cteva pagini mcar din nelepciunea economic a lui Ludwig von Mises, un campionalfilozofieieconomice,altiineieconomicesntoaseialcapitalismului. Preocuparea de a nelege, coerent, natura crizei economice, ne conduce la dou concluzii simple:(1)crizaactualnufacenotadiscordantfadealteaccidenteciclicenmersuleconomiei;(2) defiecaredat,nvajnictradiiemarxist,careinundastzimaitoatemanualele,recurenaciclica economiei este postulat drept clciul lui Ahile al capitalismului. Teorii economice inspirate din MareaDepresiunedinanii1930,nsdemultrespinsedinlogicasntoasatiineieconomice,suntn prezentresuscitateprinapelullaintervenionismireglementareextremamediuluifinanciarbancar2. Dou sunt, ns, problemele unei asemenea retorici, care trimite, cumva catastrofic, la frazeologia marxist de last stage in human civilization. n primul rnd, modelul american, capitalismuloccidental,ngeneral,nu(mai)aupracticnimicncomuncusistemulpieeilibere.nal doilearnd,nprivinasoluiilor,guverneleauabandonatoricesfioasncrederenforamecanismelor autoreglatoarealepieei,deundeinclinaiadeadministrareaaceloraimedicamentecare,defapt, audeclanatboala. Ideeac,nprezent,sistemuleconomicoccidentalesteunulcapitalist,depialiber,estela feldeabsurdcaipreteniaunorradicalinaionaliticpoliticaeconomicaURSSafost,nultimiisi ani, una laissezfaire. Cum putem pretinde, ns, c politicile ultimelor decade au svrit dereglementareailiberalizareamediuluideafaceri,devremeceasistmlaexpansiuneasistematic, aproapepecicluridemocratice,asfereisectoruluiguvernamental? nrealitate,incriminareacapitalismuluidevineunsoideprghielatentpentruextindereaimai mult a puterii statului. De exemplu, n America anilor 1930, Preedintele Hoover era acuzat de colaboraionism cu politicile laissezfaire, dei interveniile sale erau complet anticapitaliste. Scopul acestuia era de a mpiedica reducerea salariilor. Totui, tocmai reducerea salariilor ar fi restaurat, cumva,cerereademunciarmaifidomolitomajulmasiv.Maiapoi,prininvocareaomajuluidrastic rezultatchiardinpoliticileluiHoover,adversariicapitalismuluiiauasigurat,cuuurin,unnouvalde intervenionism,prinpoliticiledeorientaresocialistdinNewDealulluiRoosvelt. Debutulereirepublicanismuluidemocratic,angajareanceledourzboaiemondialeimaiales dezvoltarea sistemelor de securitate social, introduse n perioada Marii Depresiuni, au generat cretereamrimiiguvernelor,lasfritulsecoluluialXXlea,pnla40ipeste50deprocentenPIB.n ultimele decenii, n Frana i Germania, de exemplu, ponderea cheltuielilor guvernamentale n PIB a
n realitate, sistemul financiar american locul de unde criza ar fi plecat, prin efect de antrenare este deja puternic reglementat. Creat n 1934, puternica Securities and Exchange Commission reglementeaz toate tipurile de tranzacii financiare, de la nregistrarea valorilor mobiliare pn la difuzarea informaei corporatiste. Iar din 2002, SarbanesOxley Act extindeimaimultdomeniuldeinterveniealSEC.
2

depitsistematic50%.Maiputemspune,oare,cavemdeafacecueconomiedepia,cndpeste jumtate din avuia nou creat n fiecare an este distribuit, arbitrar, pe criteriile politice ale programelordeguvernare?! Mult prea frecvent, dezbaterile pe agenda crizei se poart n tandemul consecine soluii, explicabil de altfel pentru obsesia neoclasic de pragmatism empiric i activism etatist. Este lipsit de sens,ns,oricetentativdecombatereacrizeiaacumtriumfalistanunrapoarteleoficialen absenaoricreiprobedediscernmntasupracauzelorfundamentale,anatomiceaspune,aleciclului afacerilor. Pe scurt, istoria recent a crizei este urmtoarea: n ultima decad, decidenii politici monopoliti ai principalelor monede din lume au purces la reducerea ratei dobnzii i expansiune monetar, convini c astfel vor dezlega obstacolele din calea prosperitii economice. Originile recesiunii actuale trebuie cutate n anii de expansiune monetar promovat generos de Federal ReserveSystemBancaCentralaSUA.Din2001ipnn2008,FEDainvadatpieelefinanciare cu valuri de moned, care sau scurs n credit artificial ieftin i, n consecin, n dezvoltri economice cu insuficient pruden investiional. n ultimii cinci ani, rata dobzii de politic monetar a evoluat sistematic, n termeni reali, n band zero i chiar negativ. Aceeai politic a banilor ieftini a fost adoptatideBancaJaponiei,careavrsatnbncilesubordonatebanicudobndnominalzero.n acelaisens,BancaCentralEuropeanacutatssuflenpnzeleciuruitealecreteriieconomicedin Europacureducerearateidobnzii,vremedemaimuliani,lacirca2%. n SUA, sistemul bancar stimulat i prin reglementri de tip welfare state a expandat nesbuit creditul, ctre categorii tot mai largi de debitori, cu ipoteci garantate guvernamental sub sloganul politic o cas pentru fiecare american. Dobnzile extrem de sczute promovate de FED au distrus stimulentul de economisire i au deschis robinetul mprumuturilor i al consumului. Astfel, povaradatoriilorsaumflatdramatic. De aceea, responsabilitatea crud a mersului ciclic al economiei, pe ritm de boom and bust, revine tocmai autoritilor monetare, cele care in friele sistemului monetar i care, periodic, elibereazinjeciifinanciare.Caincazuldopajului,iluziadeprosperitateedescurtdurat,pnce organismuleconomicresimteacutnevoiadeacuraplgiledetipbubblespeculativ. Oricetentaiedeaignoralegileeconomiceestesancionat,maidevremesaumaitrziu,prin astfel de crize, curative, menite s salubrizeze o structur economic deformat artificial, prin capitalul ieftin nit din tiparniele reale i virtuale ale bncilor centrale. n plin febr consumatorist,stimulatprinratealedobnziloraproapeneglijabile,chiarrealnegative,piaanua fcutdectsrspundlastimulente,sexacerbezeconsumulindatorarea,ndaunaeconomisiriii acumulriisntoasedecapital. Orice creaie monetar ce umfl, suplimentar, piaa creditului, nu reprezint altceva dect injecie de capital fictiv n sistemul economic, cu efect redistributiv n planul structurii sociale a proprietii. O anumit putere de cumprare se scurge, nejustificat, n minile acelor categorii de

persoane crora lea fost destinat creditul ieftin, prin politici guvernamentale ce rsturnau exigenele pieei. Criza imobiliar de pe piaa american este cel mai evocvent exemplu n toat istoria acestei crize. FED a exportat sistematic iluzia de prosperitate, prin capital fictiv, prin injecii de lichiditate n sistemioratadobnziimultsubnivelulpecarelarfidictatpiaa.ntre2001i2004,FEDacobort rata dobnzii de politic monetar sub 2% i, din iulie 2003 pn n iunie 2004, la aproape 1%. Asemenea rate ale dobnzii nu acopereau nici mcar ritmul creterii preurilor, ceea ce nseamn c sistemul funciona cu rate ale dobnzii real negative. n aceste condiii, este lesne de neles explozia creditelor i a datoriilor: oamenii erau stimulai s se mprumute de vreme ce debitorul urma s napoieze,ntermenireali,valorimaimicidectceleluatecumprumut. Orice discuie pe marginea crizei imobiliare ar fi lipsit de relevan n absena componentei keynesiste a expansiunii ipotecare. n consonan cu virtuile pe care Keynes le ataa consumului, cretereapreurilorlaproprietileimobiliareafostmijloculdesusinere,prinmultiplicareipotecar,a unuinivelimairidicatalconsumului.Noicrediteipotecareaualimentatconsumulisuprandatorarea, itoateacesteapeobazvaloricaproprietilorimobiliareartificialumflat.Aici,secuvineameniona i rolul guvernului n garantarea creditului imobiliar. Atta vreme ct, prin legislaii i organisme financiare demne de un autentic welfare state socialist, guvernul garanteaz principalul i dobnda creditului ipotecar, atunci nu mai exist nicio motivaie pentru care creditorul ar adopta pruden n managementulcreditrii. Proprietileimobiliareaufostcumprate,peoscarlarg,prinanticipareaabsurdacreterii perpetue a preurilor lor. Astfel, au luat natere diverse instrumente financiare derivative, tranzacionate cu aceeai credin eronat c FEDul are capacitatea autoproclamat de a ine la distanrecesiunea.AlanGreenspanancurajatdezvoltareauniversuluiderivativelorfinanciare,careau susinutmareparteacreteriiglobaledinultimuldeceniu. Iar schemele federale de bailout, de ordinul trilionului de dolari, nu vor face dect s prelungeasc agonia i s fac i mai dureroas, n viitor, refacerea economic. n acelai registru, programeleguvernamentaledecrearedelocuridemuncvorreteza,prineviciune,dinoportunitile sectoruluiprivat,ivoramplificamisalocarearesurselorncadrulstructuriideproducie. Lanoi,cutndsdiscearnntrecrizfinanciaricrizeconomic,preedinteleBsescu aruncavinapebieiidetepicugulerealbelaWallStreet,careaunscocitinstrumentefinanciare ce,iat,aubulversatntreagalumentrunderanjfinanciarcomparabilcuoculMariiDepresiuni.ns, dinmotivedeconsistenlogic,peliniarecentelorprogresepersonalentraleeconomiei,preedintele Bsescu nu poate pretinde c ceva sar putea numi reforma statului, fr demitizarea tranant a pretinselorvirtuialeintervenionismuluistatal.

Vinovat este piaa? Eu nu cunosc aceast persoan! Piaa nu este o entitate, una care s adopte decizii, adecvate ori nedorite. Piaa nu reprezint dect o etichet pentru sistemulschimburilorvoluntarededrepturilegitimedeproprietateprivat.Niciunfeldefore automatesauanonimenuacioneazmecanismulpieei.Singuriifactoricaredirijeaz piaa i determin preurile sunt aciunile oamenilor; piaa liber nseamn oameni, Ionescu,

Popescu, Marinescu etc., ce urmresc scopuri legitime i care utilizeaz, deliberat, mijloace economicepentruatingereascopurilorlor. Proprietatea privat nu a fost inventat de nimeni, ea exist prin nsi esena naturii umane.Astfel,economiadepianuestecevaaccidentalsauartificial,carespoatfinlocuit prinoricealtmoddeaciune.Aspune,defapt,ceconomiadepiaestestareanaturala societiimoderne.Naturalnupoatefidectpiaaliber,casistemspontandeinteraciune socialcefuncioneazlin,narmoniacooperriisociale,incaremecanismulpreurilorlibere orienteazresurseleproductive,precumomninvizibil,ctrecelemaivaloroaseutilizri. Artificial este, spre deosebire, intervenia guvernului, cea care induce dezechilibre economiceisincopenalocareaeficientaresurselor. Dei capitalismul este sistemul economic pe care sa cldit civilizaia i prosperitatea occidental,politicilemaituturorguverneloroccidentaleseghideaz,nprezent,dupideitotal anticapitaliste. Pcatul ultim al etatismului este credina c guvernul poate rezolva orice problemealeoamenilor. Problema este c, n nemsuratai generozitate, inginerul social din sfera puterii politice interfereaz cu legile economice, cu ordinea natural a unei realiti guvernat de legitiuniversale.Oricencercaredeatransformalumeafrainecontdelegileraritii,ale pieei,alemonedeietc.vaaveatotattsuccesctaraveaundecretguvernamentalceiarsili peoameniszboare.Iaratuncicndguvernaniiforeazlimitelelegiloreconomice,consecina nseamn conflict i exploatare, srcie i dezordine spiritual. De aceea, fie i doar n planul sumoral,prezumiadevinovieasupracrizeitrebuiestreacdincolodemnainvizibil acapitalismului,nmnavizibilastatuluiiamonopoluluimonetaretatist.

2. Cauzelecrizei:mecanismedetransmisienanalizempiric
2.1.Politicamonetar.Factoruldeterminantfundamentalalcrizeiestepoliticainflaionistde lanceputulanilor2000.SftuitdeBenBernankeactualulguvernatoralbnciicentraleaSUA(FED),pe atuncisimplumembrualconsiliuluiguvernatorilor,AlanGreenspanadecissreducratadobnziiprin emisiunea de bani. Am asistat astfel la o relaxare monetar extrem de serioas, indiferent de standardullacareneraportm:ratadobnziiasczutdela6,25%lanceputulanuluila1,75%lasfritul acestuia.Eaacontinuatsscad,atingndunnivelrecordde1%n2003,nivellacarearmastimpde unan.Atenie,estevorbaderatanominaladobnzii!ncontextulcreteriipreurilor,ratarealafost chiarnegativ,timpde2aniijumtateceeacenseamncbncileaufostpltitecasiabanidela Fed,banipecareiaucanalizatneconomieinndcontdecelelaltestimulenteiconstrngeripolitice careleinflueneazdeciziile. Dar SUA nu a mers singur n acest rzboi contra stabilitii economice. Banca Japoniei (BoJ) adoptase deja o politic similar, oferind bncilor subordonate bani cu dobnd nominal zero, iar

BancaCentralEuropean(ECB)aredusratadobnziilacirca2%,nivellacareameninutoaproape4 ani.Astfel,pnn2006ratarealadobnziinzonaeuroinJaponiasasituat,deasemenea,laun nivelapropiatdezero.nMareaBritanie,bancacentral(BoE)aconduspoliticamonetardupuntipar similar. Opartedinbaniipuiladispoziiedebncilecentraleaufostjucaipeterenpropriuinvestii npropriileeconomii.CelmaibunexemplulconstituietocmaiboomulimobiliardinSUA,nsastfelde fenomene au existat oriunde condiiile monetare au permis nflorirea speculei imobiliare: Spania i Islanda sunt dou exemple elocvente. Cercettorii OECD au coroborat statistici din diverse ri i au artat cum amplitudinea avntului pieei imobiliare este asociat direct cu amploarea expansiunii creditului. Cealalt parte a banilor au fost jucai n deplasare, adic au luat calea investiiilor strine, concretizate la rndul lor n exploatarea celor mai riscante oportuniti ivite. La scar istoric, expansiuneacredituluictreeconomiilendezvoltarenuareprecedentdectnepisodulsimilardina doua jumtate a anilor 1970 i nceputul anilor 1980, care a fost urmat de celebra criza a datoriilor (afectateaufostnspecialstatedinAmericaLatin). Fluxuriledecreditctrerilendezvoltare,%dintotal

n principal, aceste fluxuri de capital au fost filtrate de ctre sistemul bancar. Astfel, grupurile financiareoccidentaleauatrasmasivresursepetermenscurtilauncostredusdepepiaafinanciar internaional folosindule pentru a sponsoriza creterea cifrei de afaceri a subsidiarelor lor din economiileemergentencursdedezvoltare.Marepartedinacesteinfluxuridecapitalaufostinvestite tot n active imobiliare plasamente puin lichide i riscante prin natura lor, dar foarte profitabile c timppiaacontinuascreasc.AcestfenomensanregistratinEuropadeEst,inclusivnRomnia. Figura de mai jos confirm faptul c explozia creditrii n economiile n dezvoltare din estul Europei are la origine politica monetar permisiv de la nceputul anilor 2000. Conform datelor statistice, de la mijlocul anului 1997, n momentul n care sa declanat panica subprime, dinamica depozitelor a ncetat s mai in pasul cu evoluia creditului, sectorul bancar acumulnd brusc i

vertiginos datorii de circa 250 miliarde dolari, majoritatea pe termen scurt. Se estimeaz c 90% din acestedatoriisuntdeinutedebncileeuropene. Figura de mai jos confirm faptul c explozia creditrii n economiile n dezvoltare din estul Europei are la origine politica monetar permisiv a FED, Japoniei i rilor europene de la nceputul anilor 2000. Conform datelor statistice, de la mijlocul anului 1997, n momentul n care sa declanat panicasubprime,dinamicadepozitelorancetatsmaiinpasulcuevoluiacreditului,sectorulbancar acumulnd brusc i vertiginos datorii de circa 250 miliarde dolari, majoritatea pe termen scurt. Se estimeazc90%dinacestedatoriisuntdeinutedebncileeuropene. EvoluiadepoziteloricreditelorexternealesectoruluibancarnEuropadeEst

Politica banilor ieftini nu ne spune ns dect o parte a povetii crizei financiare actuale. Alte ctevaelementeaucontribuitlatrasareadetaliiloracesteia. 2.2.Distorsionareastimulentelorihazardulmoral.Efectelepoliticiideexpansiunemonetar aufostacutizatededistorsionareastimulentelorcaremodeleazcomportamentulageniloreconomici, aleinstituiilorfinanciarbancarenprimulrnd. n vrful acestui monetarbancar sistem se afl banca central n calitatea sa de productor monetar.nacestdomeniuavemunmonopoldestat,carepoatedecidescreascofertadebanintr unritmmaimaresaumaimicnfunciedeintereselepolitice.Importantestefaptulcbancacentral poateextindeoricndmasamonetar,deoarecebaniidehrtiepecareiproducecostpractic...zero. Astfel, devine foarte simplu pentru stat s adopte politica too big to fail, prin care bancherii i ceilali actoriimportanidinsistemulfinanciarsuntncurajaissendatorezeisinvesteascimprudent.Dac investiiilesentorccuprofit,baniiseducnbuzunarelebancherilorialecelorlalijuctoridepepia. Dac investiiile aduc pierderi, acestea sunt externalizate prin inflaie. Practic, statul salveaz de la falimentbancheriipentrucnulcostaproapenimicsproducbaniinecesariacopeririirespectivelor

pierderi. Crizele rezolvate astfel sunt celebre (menionm doar cteva exemple, cu rezonan internaional):Mexic,1994;AsiadeSudEst,1997;Rusia,1998;Turcia2001;Argentina,2001. Mizndpecapacitateastatuluideaisalva,bancheriisecomportnesbuitfenomencunoscut sub numele de hazard moral. Nimnui nui mai pas de raionalitatea economic din moment ce eventualelepierderipotfipasatestatului.Defapt,raionalitateaestentoarspedos.Devinerentabils speculezi, s te ndatorezi, pentru c numai aa poi ctiga. Dac stai pe margine i te compori prudent,nufacidectsirosetiooportunitateispierzi(nraportcuceilali).Purisimpluaceasta estelogicadupcarefuncioneazsistemul.Indiferentctereglementriiseaduc,tendinactrecrize estencorporatnsistem.Eanupoatefievitatdectprinreformareadintemeliiaacestuia. Hazardulmoralesteacutizatdediverselereglementriguvernamentale,precumprogramulde garantareadepozitelor.nsfurnizareauneiplasedesiguranpentrubnciiclieniiacestoranuduce dect la nrutirea lucrurilor, sporind riscul crizelor sistemice. n faa efectelor neintenionate ale propriilor msuri, autoritile nu sau dezis de propria nelepciune, reacionnd pentru meninerea statusquouluiipropunndaltemsuri. Aa sa ajuns ca n prezent, sistemul financiar s reprezinte cel mai reglementat domeniu din economie. De aceea, a pune crizele acestuia pe seama erorilor comise de agenii implicai, graie graduluipreamaredelibertatedecaresebucur,facedovadaunuiserioshandicapintelectual.Politica de reglementare prudenial alimenteaz cercul vicios amintit mai sus: bncile au i mai puine stimulente de a adopta un comportament prudent n msura n care supervizarea exercitat de autoritatea public nlocuiete managementul privat al riscului. Altfel spus, statul ncearc s limiteze hazardulmoralprintropoliticalecreiefectenufacdectsaccentuezeaceastproblem. Fr autoriti de supraveghere, creditor n ultim instan i garanii guvernamentale, riscul activitii bancare este suportat exclusiv de bancheri. n absena unei plase de siguran, bncile sunt stimulatespstrezemaimultcapital,nscoppreventiv.Interveniastatuluiareefectulneintenionat deanlocuiresponsabilitateaprivatcuceapublic,motivndbncilespstrezectmaipuincapitali sporind,astfel,risculfragilitiisistmuluifinanciar.Apareoasimetriearesponsabilitii.Dacbancaare profit, banii sunt ncasai de proprietarii acesteia; dac banca are pierderi, ele vor fi mprite ntre acionariistat(contribuabili).

EvoluiarateicapitaluluibncilornSUA

Dup cum se poate observa din figura de mai sus, pe parcursul secolului XX rata capitalului a sczuttreptat.Acestaestepoatecelmaisemnificativaspectalfragilitiisistemuluibancar.inimeninu a reuit sl explice altfel dect prin prisma stimulentelor perverse la care este supus sistemul prin interferenaautoritiipolitice. 2.3. Reglementri nocive. Dei determinat decisiv de politica monetar greit a principalelor bncicentralefactorcareelsinguresteresponsabildefragilitateasistemuluifinanciarprincreterea rateidendatorareaspectulcrizeieconomiceactualeesteirezultatulunormsurilegislativespecifice care, intenionat sau nu, au afectat stabilitatea sistemului prin acumularea de active neperformante. Aici ne referim n primul rnd la politica inspirat de stat prin care bncile din SUA au acordat preferenialmprumuturisubstandard. Reglementriinterneibombasubprime Avem n vedere programul guvernului american de ncurajare a creditrii populaiei srace aanumitelecreditesubprimepefondulmaivechiipoliticidecretereanumruluiproprietarilorde case.Msurilelegislativeadoptatenacestsensaudistorsionatalocareacreditului,nsensulstimulrii expansiuniiconstrucieidelocuineicreteriiponderiimprumuturilorneperformante. Capestetotnlume,autoritateapoliticriscsderapezepetrmulangajamentelorcareaduc voturidarcaresuntdificildesusinutnviitor;ntreacestea,angajamentuldeafacilitacumprareaunei case intr n categoria oldies but goldies a promisiunilor populiste. Peste ocean, povestea implicrii statului n mbuntirea situaiei locative a naiunii a nceput n 1934, cu nfiinarea Federal Housing Administration (FHA). Aceast instituie avea misiunea de a garanta mprumuturile ipotecare i de a ncuraja astfel bncile s crediteze cumprarea de locuine. De la bun bun nceput, standardele prevzute pentru eliminarea cazurilor de neplat au fost firave, dar ele sau subiat i mai mult pe parcurs.Iniial,FHAacerutsolicitantuluidecreditsofereunavansdeminim20%dinvaloareaipotecii avansconsideratrelativredusdebncilevremii.Treptat,aceastcerinsadiluatntrattnct,n 2004, FHA cerea debitorilor s vin cu un avans de doar 3%, iar n Congres se pregtea modificarea legislaieipentruascdeaacestnivella0%!

La puin timp dup nfiinarea FHA, n 1938, n cadrul programului New Deal lansat de preedinteleRoosevelt,afostcreatFederalNationalMortgageAssociation(FannieMae),cuscopulde a cumpra ipotecile garantate de FHA. Fannie Mae a acionat astfel ca un bra prin care guvernul refinaneazbncileobinuite,oferinduleacestoraposibilitateadeaextindeimaimultcreditarea. n1968guvernuladespritformalactivitateaFannieMaedebugetuldestat,msurprincare areuitsreducsemnificativdatoriapublic(deoarecedatoriaacumulatdeFannieMaenusemai regseansituaiacontabilastatului).nesen,msuraguvernuluinuafostdiferitdepracticileatt deblamatelacareaurecursfirmeprivateprecumEnronnanii1990ibnciledeinvestiiinanii2000. Acestecompaniiaunfiinatinstituiispeciale(SIVspecialinvestmentvehicles)cuuniculscopdeai mri capacitatea de ndatorare fr ca acest leveraging s se reflecte n situaia contabil a firmei mam. FannieMaeafostprivatizat,daractivitateasaarmasstrictreglementat,maialesnceeace privete obligaia de a asigura creditarea segmentelor srace ale societii. O parte din activitatea de creditareipotecarafostpreluatdenounfiinataGovernmentNationalMortgageAssociation(Ginnie Mae).SecuvinesprecizmcGinnieMaeadezvoltatconceptuldeobligaiuneacoperitcuipoteci mortgagebased security (MBS), prin intermediul cruia guvernul a externalizat o parte a datoriei publice,transferndoinvestitorilorprivaiinstrumentfinanciarconsideratastzidreptactivtoxic. n 1970 a fost creat Federal National Mortgage Corporation (Freddie Mac) pentru a titriza crediteleipotecareconvenionale.ntimp,activitilecelordouinstituii,FannieMaeiFreddieMac,s audezvoltatdupuntiparsimilar,ambeleatrgndresursedepepiaadecapitalifolosindulepentru apreluadelabncicrediteleipotecare. Din1992CongresuliguvernulauobligatFannieMaeiFreddieMacscumperetotmaimulte ipoteci, orientnduse cu precdere spre clasa oamenilor cu venituri sczute. Ponderea ipotecilor asociate creditelor pentru persoane cu venituri reduse a crescut n portofoliul celor dou instituii guvernamentaledela42%n1996la52%n2005. Pentruaifinanacretereaportofoliului,FannieMaeiFreddieMacsaumprumutatpepiaa decapital.Practic,aurecurslarevnzareaactivelordinportofoliusubformaobligaiunilorgarantatecu ipoteci instrumente financiare care sau bucurat de un deosebit succes deoarece au oferit participanilorlapiaocaziadeainvestintitluricuriscsczut.ncursulprocesuluidetitrizare,statula oferitindirectosinecurageniilorderating,chematesnotezeemisiuniledeobligaiuni.Deremarcat c cele trei agenii de rating cunoscute Standard & Poors, Moodys i Fitch sunt principalele organismedeacestgenacreditatedeguvernulSUA,iarmariinvestitoriinstituionaliprecumfirmelede asigurri i fondurile de pe piaa monetar nu pot investi dect n active certificate de ageniile de rating! Nu este de mirare c ageniile de rating au oferit nota maxim titlurilor financiare emise de instituii care acioneaz conform obligaiilor la care sunt supuse prin legislaia care le reglementeaz activitatea. n anii 2003 i 2004, n timp ce erau investigate de legislativ pentru comiterea unor fraude contabile, Fannie Mae i Freddie Mac iau salvat onoarea prin promisiunea de a acorda mai multe fonduripentrufinanareaachiziieidecasedectrepersoanelesrace.nacestmodceledouinstituii

au devenit cei mai importani cumprtori de credite ipotecare subprime, cu o expunere total de 1 triliondolari,contribuinddecisivlacretereaicdereabalonuluispeculativ. Eeculreglementrilorglobale La nivel global, eecul politicii de reglementare sa manifestat prin efectele adverse ale AcorduluidelaBasel.AcorduldelaBaselcunoscutsubnumeleBaselIaaprutn1988iacerut tuturorbncilorspstrezeunnivelalcapitaluluide8%dinvaloareaajustatlariscaactivelorpecare ledein.Aceastvaloaresecalculadupometodologiestabilitdeunorganisminterguvernamental. Oarecum previzibil, instituiile bancare au ncercat s pcleasc sistemul, speculnd portiele existenteinerentnoriceoricereglementarepublic.Pescurt,bncileaudecissimodificeportofoliul nfavoareaacumulriidisproporionatedeactiveriscante.i,desigur,crizelefinanciarenuaudisprut, ciaucontinuatsserepetecuaceeaifrecvencainaintedeadoptareaacorduluivezicrizaasiatic din1997. Ca o consecin neintenionat a prevederilor Acordului de la Basel (ntre timp modernizat prinacordulBaselIIformncaresadoveditincapabilsprevincrizaactual),bncileaurecursla scoatereaactivelorcugradridicatderiscnafarabilanuluipropriuutilizndnacestscoptitrizareai instrumente financiare complexe. De exemplu, bncile au realizat c pot credita agenii economici n modindirect,prinintermediuluneiinstituiispecializate,evitndastfelnecesitateacreteriicapitalului propriu.Pescurt,bncilepotcreainstituiifinanciareseparate,careemitobligaiuni(sefinaneazprin ndatorare, n special pe termen scurt) folosind resursele colectate pentru acordarea de credite. Cu toatecdinpunctdevederejuridicbancanuesteconsiderattitularulportofoliuluidecredite,nsens economic,ntreaceastaiinstituiaintermediarexistostrnsdependen,deoareceultimafolosete garaniile implicite i explicite oferite de prima pentru a se dezvolta. Dup cum experiena a demonstrate,neventualitateaproduceriiuneicrize,bancamamnuipoateabandonasubsidiarele copii,deoarecefalimentulacestoraardunareputaieisale. Existialtemotivecarenendreptescsafirmmcpoliticadereglementareprudenial submineaz n realitate funcionarea eficient a pieei. n particular, modificarea sistemului de management al riscului i politica viznd creterea transparenei determin de fapt pieele s fie mai puinstabile,sporindanseleproduceriiuneicrize. Reglementri emise de autoritile publice naionale i internaionale, de tipul Basel I i II, constrng bncile s renune la politica lor independent i s adopte modele standard de evaluare cantitativ a riscului. Cu un secol n urm, bncile erau conduse n mod antreprenorial (n sensul economicaltermenului).Eleeraupreocupatedeidentificareaproiectelordeinvestiiirentabile,crora s le asigure finanarea necesar. Deoarece mediul economic este incert iar mulimea investiiilor posibile extrem de eterogen, analiza fiecrei propuneri de finanare avea un puternic accent antreprenorial, speculativ. Bncile ncercau s descopere, anticipativ, forma concret n care s i fructificecapitalulpropriuicelatrasastfelnctsobincelmaimareprofitposibil.Misiunealornu era, din aceast perspectiv, diferit de misiunea oricrui alt ntreprinztor, care tie c numai identificnd oportuniti de afaceri nc neexploatate, inovnd, surclasndui pe ceilali, poate supravieuipepia.

nprezent,lucrurilestaucompletdiferit.Consecindirectapoliticiidereglementareariscului, dimensiunea antreprenorial veritabil a funcionrii bncilor este nlocuit, din ce n ce mai mult, cu activitateatipicbirocratic.Oportunitiledeinvestire(activele)suntmpritedeautoritateapublicpe categoriiderisc,iarrisculurmeazsfiecalculatconformunormodeleidupometodologieaprobat totdestat.Incertitudineaesteexclusdinmodelelematematice.Bncilesuntputernicncurajate(ase citi,obligate)ssesupunnormelortehniceemisedeautoritateadesupravegherebancar.Estedince ncemaipuinlocpentruexercitareaabilitiiantreprenoriale,pentrucinstituiilefinanciarenuimai pot derula afacerile dup propria politic, ci dup cum le dicteaz autoritatea de reglementare. Activitateabancarestemaipuinspeculativimaimultbirocratic. Lafelcumunnumrdestudenicareauderezolvatindividualaceeaiecuaie,vorsfriprina ajunge la aceeai soluie, instituiile financiare (re)acioneaz n grup. Ex post, comportamentul studenilorcapttrsturideturm,deoarecetoiauparcursraionamentesimilarepentruaajungela soluiaecuaiei.Lafelsentmplicuinstituiilefinanciarecare,pusenfaadatelorpieeiiacerinei derespectareaunorcondiiiprudeniale,trebuiescalculezeportofoliuloptim.Nuneputemateptaca din aceste calcule s rezulte portofolii foarte diferite. Din contr. Dac aa stau lucrurile, atunci este firescsneateptmcaparticipaniilapiasurmezetraseesimilare,dupcumledicteazcalculele. Omogenizarea evalurii riscului duce la omogenizarea portofoliilor i, mai departe, la similitudinea actelor de tranzacionare, deci la comportamentul de turm. Comportamentul de turm nu este efectul naivitii, necunoaterii, asimetriei informaionale sau imitaiei, ci tocmai rezultatul cunoateriiidenticeafaptuluictoiparticipaniilapiaevalueazrisculdiverselorinvestiiinmod similar,datoritlegislaieindomeniu. Comportamentul de turm este accentuat de reglementrile care vizeaz creterea transparenei. Dintro perspectiv tradiional, fiecare competitor pune pre pe secretizarea afacerilor sale,pentrucpericoluldeafiimitatireduceprofitulpotenial.Aacumfiecarefabricantdeciocolat concureazpentrubaniipublicului,strduindusepermanentsoferesortimenteoriginale ipstrnd cusfineniesecretulasuprafabricriiacestora,lafelfiecareinvestitorestemotivatspstrezesecretul asupra reetei sale de fcut bani. Eliminarea acestui secret, divulgarea afacerilor i strategiilor desfiineazpracticcompetiia.Lacebunstemaistrduietisdescoperinoioportunitideprofit, dacstrategiatavadevenivizibiltuturor?Obancbunesteaceeacareinvestetentrunproiectpe careconcureniisilauscpatdinvedere.Dacsecretulbancariopacitateadiverselorinvestiiisunt condamnateoficial,cummaiputemaveabncibuneibnciproaste?Vomaveadoar...bncisimple agenii ale statului nsrcinate cu acordarea creditelor, a cror funcionare birocratic nu poate fi departajatnfunciedecompetitivitate. Suntem tentai s credem c pledoaria pentru transparen a fost alimentat, incidental, de interesul firesc al contribuabililor de a cunoate maniera n care statul distribuie fondurile publice. n domeniul public, transparena este justificat, pentru c cetenii sunt ndreptii s cear socoteal moduluincaresuntcheltuiibaniilor.Dar,ndomeniulprivat,transparenaneleascadiseminare public a modului n care o companie acioneaz nu este justificat. Compania trebuie s dea socotealexclusivproprietarilor(acionarilor).nmsurancareiesteimpusdivulgareadeinformaii, dreptuldeproprietatealacionariloraredesuferit.Astfel,transparenanuesteovaloarensine,cidoar nrelaiecudreptuldeproprietatealceluicareiniiazunacteconomic.

3. Redresareaeconomieiirolulstatului
Dac intrarea n socialism a nsemnat naionalizarea proprietii private, atunci ieirea din socialism nu se poate face altfel dect prin denaionalizare, prin refacerea instituiei eseniale a economiei de pia proprietatea privat. Pornind de la aceast pild de istorie recent, n special pentru noi, romnii, putem trasa liniile generale ale oricrei strategii economice de redresare n condiiiderecesiune. Elementulfundamentalinedenelegereacauzelordeterminante,definitorii,ale crizei, aa cum au fost ele zugrvite n seciunea anterioar. n consecin, dac derapajul recesionist este rezultatul conjugat al expansiunii continue a mijloacelor bneti, ca ncununare a interveniei statului n economie, atunci ieirea sntoas din recesiune nu poate purta tot marca imixtiunii guvernuluinfuncionareapieelor,nspenalterareafunciei economiceesenialeabanilor.Altfel, multpreauorvomconfundapoliticileanticiclicecuceleprociclice.Defapt,ceamaiserioascapcana anselorderedresareeconomicprovinedintroastfeldeconfuzie,ridicatadesealarangde...gndire strategic. nprimulrnd,secuvineanelege,dincolodecauzelemonetaristealecicluluiafacerilor,tocmai consecinele difuzrii n economie a capitalului fictiv, prin intermediul sistemului bancar i pieelor financiare.Unelesectoareeconomiceseumfl,artificial,ntimpcealteleireduc,ntermenirelativi, dezvoltarea. Structura de producie a economiei apare ca o fragil arhitectur de resurse, bunuri de capital fizic i uman, din alctuirile creia izvorsc bunuri de consum. n aceast configuraie de tip caleidoscopic, resursele sunt alocate i realocate pe criteriile rentabilitii economice, n funcie de anticiprileantreprenorialeideevoluiiledinmecanismulpreurilor. ncondiiilencarebncilecentraleisistemulbancaremititransmitcapitalulfictivncadrul structuriideproducie,ntregprocesuldealocarearesurselorestealterat.Princreaiemonetar,cash sauscriptural,ratadobnziicoboar(artificial)subratanaturaladobnzii,adicceacarearavean spatele su manifestarea preferinelor de timp ale publicului, materializate n raportul dintre economisire i consum. La o rat a dobnzii mai redus, indus tocmai de expansiunea artificial a creditului, multe planuri de afaceri care nainte erau socotite neprofitabile capt o aparen de profitabilitate. Susintorii expansiunii creditului nu se neal atunci cnd pretind c expansiunea monetar aduce cu sine, pe termen scurt, un avant al afacerilor. Problema lor ine de imposibilitatea nelegeriilipseidesustenabilitateauneiastfeldepolitici,careorienteazalocarearesurselornaltritm i n alte direcii dect cele compatibile cu mersul liber al pieei, n condiiile unui sistem monetar nealteratdeinjeciiarbitraredelichiditate. nfunciededomeniileastfelinjectate,putemvorbidespredechidereacutieiPandoreictre unvastirdemalinvestiii,caresetraducdefaptnsuprainvestire,respectivsubinvestire.ngeneral,o asemeneaexpansiunemonetarsevarepercutalanivelulpreurilor,carevorncepetreptatscreasc, icarevorrsturnamultedinateptriledeprofitabilitatealeoamenilordeafaceri.ntimp,ndomeniile careauabsorbitprioritaripreponderentcapitalulfictivnitdinmainriacreaieimonetare,oamenii de afaceri vor realiza c au extins excesiv structura de capital corespunztoare afacerilor lor. Acetia

sunt cei care, sub vlul atrgtor al creditului ieftin, au suprainvestit n raport de exigenele reale ale pieei. Cnd necesitatea de a restrnge unele dezvoltri economice excedentare devine inevitabil, atuncincepedramaajustriieconomice,cunoscutastzisubnumelederecesiunesaucriz. Deexemplu,nprezent,piaaimobiliardinSUA,dariceadinEuropaCentralideEst,sufer oastfeldecontracie,defaptoadaptarenecesar,fireasc,lacondiiileeconomicereale.Stimulaide credituldeinvestiiirelativmaiieftinideexpansiuneafulminantaderivativeloripotecare,oameniide afaceriaudeschisfronturideluptimobiliarepestecapacitateareal,desolvabilitate,apieei.Aflate nimposibilitateadeacontinuafinanarealor,multedinproiecteleimobiliarermn,pentruovreme saupentrutotdeauna,nparagin.Aceastaesteimagineadezolantpecareneoofersuprainvestirea indusdepoliticabanilorieftini.Cciexistenanevoilordespaiilocativenunseamn,nacelaitimp,i existenauneiputeridecumprarerealenecesarsatisfaceriiacesteia. Cuctpoliticaexpansionistdindomeniulmonetarcontinumaimult,cuattvorfimaigrave malinvestiiilei,bineneles,maidureroasevorfiirevenirilepecaleacreteriieconomicesntoase. Deaceea,trebuienelesc,pefondulexpansionisttransferatmediuluideafaceri,ncetinireasauchiar ntreruperea politicii banilor ieftini fac semnele recesiunii s devin inevitabile. De aceea, remediul adevratalcrizeinupoatestnicidecumnsuplimentareacirculaieimonetare,cciaceastanseamn oconfuziegravntrepoliticileanticicliceiceleprociclice. Revenind pe trmul crizei economice actuale, orice economist contient de fora mainriei sistemului monetar ar trebui s aplaude lurile de poziie precum cea a cancelarului german Angela Merkel, care identific corect natura monetarist a ciclului economic i puncteaz explicit asupra cauzelorfundamentale:Crizanusaprodusdincauzcaminjectatpreapuinibanipepiee,cipentru ca am susinut o cretere economic injectand prea muli bani, i acum vedem c aceast cretere nu estedurabil".Dealtfel,aacumdemonstreazeconomitiiclasici,politicamonetarexpansionistst la baza oricrei teorii serioase asupra ciclului economic al afacerilor. De aici deducem, aadar, responsibilitateasporitaautoritilormonetarengestionareamersuluieconomiei,nudoarpetermen scurt i pentru anumite sectoare ale economiei, ci i pe termen lung i pentru ntreaga structur de producie.

4. Rolulstatuluindepireacrizeieconomice:soluialaissezfaire

Crizaeconomicinternaionalcarepoatefidatatcancepndnadouaparteaanului 2008, cnd principalele economii dezvoltate ale lumii au intrat n recesiune (dei efectele n sectorul financiar sau simit nc din vara anului 2007), a adus cu sine o utilizarea ampl a ambelorprghiimonetarifiscaldectrebncilecentraleiguverneledinmultestateale lumii.Cutoateacestea,direciilepecarelealuatattpoliticamonetarctipoliticafiscaln aceast perioad sunt profund greite i nu vor duce la o soluionare a crizei. Dimpotriv, interveniile discreionare la o scar fr precedent ce au avut loc n majoritatea statelor

afectatedecrizsuntncelmaibuncazunpaliativpetermenscurt,darpetermenlungacestea vor amplifica criza economic, crend condiiile unei stagnri economice i unui mediu inflaionist cu efecte negative de durat asupra condiiilor necesare pentru prosperitatea economicnviitor. I. Politicamonetar a)Obiectivelepoliticilormonetaredecriz Lanivelmonetar,obiectivelebncilorcentraledinSUA,Europa,daridinalteriafost protejareasistemuluideplialeconomiei(i.e.sistemulbancar)iprevenireauneideflaiica urmareaprbuiriiunorbncisauinstituiifinanciaredecredit. nprimulcaz,teamauneidisfunciuniamplensistemuldeplisedatoraunuiposibil efect de domino, ca urmare a devalorizrii aanumitelor active toxice de pe bilanurilor instituiilorfinanciare,datoritinterconectivitiisistemuluifinanciareinternaional.Ocrizn sistemul bancar, ca urmare a falimentului unor instituii, ar fi putut provoca o reacie n lan care ar crete de la sine, pe msur ce deponenii ar fi cuprini de team c iar pierde economiile i ar lua cu asalt bncile. Din acest motiv, de altfel, majoritatea statelor lumii au crescutgaraniiledestatasupradepozitelorntoamnaanuluitrecut.Oseriedefalimenten sectorulbancararfiduslaosevercontracieaintermedieriifinanciare,faptcarearficreat problemeserioaseinvestitorilorisectoruluiproductivprivindacoperireanevoilordefinanare nderulareaactivitilorindustrialecurentesauncepereaunoranoi. naldoilearndinstrnslegturcuprimuldispariiauneibnciatragecusineo diminuare a creditului care, aproape prin definiie, nseamn o reducere a multiplicatorului monetar i duce deci la o modificare n agregatele monetare. Consecinele unei deflaii monetare sunt considerate de majoritatea economitilor ca fiind negative pentru activitatea economic datorit poverii suplimentare al acestora asupra debitorilor, dar mai ales datorit restrngerii activitii economicii ca urmare a inflexibilitii preurilor i salariilor. Aceast inflexibilitate, determinat de condiii de natur psihologic, cultural sau instituional n special, intervenii anterioare de stat sau girate de stat n activitatea economic, cum ar fi garantareaniveluluiunorsalariiminime,ratificareaunorpreteniinonrealistealesindicatelor saucontrolulunorpreuriduceladispriiacompaniiloracrormarginedeprofitmairedus, n condiiile diminurii cererii nominale, nu poate acoperi costurile ridicate care nu au fost ajustate la condiiile reale ale forei de munc i ali factori de producie. Consecina este o cdere a activitii economice i o explozie a omajului care va dura att timp ct ajustarea factorilornominalilafactoriirealinuesterealizat. b)Excesulmonetaripericolulinflaiei

Evitarea unei deflaii presupune, n termenii ecuaiei monetare MV=PQ, stabilizarea priistngi,adicmeninereaniveluluimaseimonetareMncondiiileuneiscderiavitezeide circulaieabanilor,V,adic,imaicorectspus,ncondiiileuneicreteriacereriidedeinerea monedei de ctre publiul devenit mefient fa de sectorul bancar i care anticip vremuri economicetulburi.Caurmare,ocreterelimitatacantitiidebanidineconomiencondiiile unei restrnger a creditrii i a creterii deinerii de moned ntro economie cu preuri inflexibilecaresuferdepeurmaunormalinvestiii(cauzacrizeieconomicelanivelreal)este justificat,nsautoritilemonetaredinstateleafectateaudatdovaddeunexcesedezeln acestsens.CazulcelmaielocventesteSUA,dealtfelepicentrulcrizei,politicisalemonetarei fiscale eronate fiind de altfel copiate cu puin spirit critic de autoritile din Europa i alte regiuni.Numaidinseptembrie2008ipnacumbazamonetaraSUAacrescutde1,25ori, de la 800 la 1.800 de miliarde de dolari i aceast cretere continu n pas alergtor. Consecineleacestuiexcesmonetar,deimomentanascunse,vorfioinflaiegalopantcarei va face apariia foarte probabil mult mai repede dect lagul mediu de 2 ani stabilit ca o aproximaie de economistul Milton Friedman. Consecine asupra activitii economice vor fi dezastroase. Excesul monetar este doar una dintre erorile de politic monetar fcute de bncile centralenactualacriz.Adouadinnou,celmaibineexmplificatdecazulamericaneste utilizareapoliticiimonetarenroldepoliticindustrial.Concret,acestlucrunseamnsalvarea de la faliment n mod discreionar, prin infuzii monetare directe de la banca central, a unor instituii financiare insolvabile, o dimensiune totla n contradicie cu rolul primordial, adesea declarat, al politicii monetare de a asigura obiective de ordin general, precum stabilitatea preurilor.Intervenianfavoareauneibncisaualteiareprezint,defapt,odistorsiuneapieei realizatprinmijloacemonetareionclcarearegulilorjoculuipecaresebazeazoeconomie depialiber. n concluzie, stabilizarea masei monetare este singurul rol acceptabil al politicii monetare n condiii de criz, iar exercitarea acestuia nu trebuie s presupun rspltirea ineficienieiuneiinstituiifinanciaresauaalteia.Oanumitbancpoateintranfaliment,iar activele sale preluate n mod ordonat de ali acionari conform dreptului comercial, fr ca circulaia monetar sufere un oc. Stabilitatea sistemului monetare nu este, n ultim instandependent,desoartaniciuneicompanii/bnciprivate,nuconteazctdemareeste aceasta, iar competivitatea unei instituii financiare nu trebuie s depind de exerciiul discreionaralpoliticiimonetare.Aceastatrebuiesconstituiecadrulrelativneutruncarese desfoar relaiile de producie i schimb din economia real. Cea mai bun garanie pentru aceast neutralitate este tocmai abolirea bncilor centrale, denaionalizarea monedei i instaurarea unei competiii monetare ntre emiteni privai de moned, conform propunerii formulatedecelebruleconomistFriedrichvonHayekcuctevadeceniinurm.

II. Politicafiscal Criza economic declanat n urma spargerii bulei imobiliare din SUA i mai multe economii europene, propagat prin sectorului financiar american i internaional expus la instrumentele derivate create pe baza creditului imobiliar, a renviat n for politicile fiscale expansioniste de stimulare a economiei. Formulate i puse n aplicare pentru prima dat n timpul Marii Crize, principiile teoretice i aplicaiile practice ale politicilor fiscale activiste au fcut obiectul unor numeroase testri i revizuiri n ultimii 50 de ani, fiind n bun msur discreditate pn recent n comunitatea academic i de policymakers. Cu toate acestea, presiunea politic i poate chiar psihologic creat n Statele Unite i Europa de criza din momentuldefaaduslaadoptareaunorvasteprogramefiscaleanticiclicealecrorrezultate rmndeocamdatextremdendoielnice. a) Filozofiakeynesiandelabazapoliticiifiscaleanticiclice n esen, obiectivul unei politici fiscale anticiclice este stabilizarea economiei prin managementul cererii agregate prescris de interpretarea curent a gndirii economice a lui JohnMaynardKeynes,economistbritanicdinprimaparteasecoluluiXX.nmomentuldefa turbuleneleiniialedinsectorulimobiliar,transferaterepedensectorulfinanciar,auduslao diminuare a investiiilor, iar anticiparea unui nivel al cererii mai redus a dus la o diminuare a produciei industriale. Ca urmare a acestei situaii, consumul sa diminuat i rata omajului a crescut,evenimentecareauexacerbatcdereanspiralacereriiagregate.nacestecondiii, activitateaeconomicacobortsubnivelulPIBpotenial,omsurcarencearcscapteze,n bazatrenduluiistoric,ritmulsustenabildecreterealuneieconomiinabsenaunorocuri.n condiiileuneicderiaactivitiieconomicesubnivelulsunormal,teoriakeynesiansusine c n absena unei intervenii stabilizatoare a guvernului spirala descendent se va amplifica pncevaatingeunpunctdeechilibrumultinferiorniveluluilacareoperaanterior.Dinacest motiv, o bun parte a guvernelor, att din economiile dezvoltate ct i din economiile emergenteintratenrecesiunesauafectatedeoncetinirearitmuluidecretereeconomic,au consideratceforturileanticiclicedelanivelulpoliticiimonetaretrebuiedublatedeintervenii robustelanivelfiscal.nconsecin,sauadoptatsauurmeazsseadopteoserientreagde programemenitesstimulezeconsumuliinvestiiile,fieprincheltuielipublice(finanateprin creterea deficitelor bugetare), fie prin reduceri temporare de taxe (fr o reducere corespunztoareacheltuielilorpublice,decifinanatedeasemeneaprindeficitebugetare). b)Careneleabordriikeynesiene Dei n momentul de fa popularitatea politicilor fiscale expansioniste n rndul autoritilor guvernamentale este greu de contestat, bazele acestora i ansele lor de reuit sunt extrem de discutabile. Creterea exploziv a deficitului bugetar pe fondul reducerii

veniturilor fiscale presupune atragerea unor finanri masive din sectorul privat intern sau extern.Dacacesteaserealizeazprinmprumuturiexterne,acestlucrunseamnocreterea datoriei publice sau, cu alte cuvinte, o cretere a poverii fiscale viitoare a contribuabililor autohtoni.Anticipareaunortaxemairidicatenviitorduce,conformpostulatuluiechivalenei ricardieneformulatdeeconomistulamericanRobertBarro,laocretereaeconomisirilorio reducere a cheltuielilor situaie care contravine obiectivelor unei politicii anticiclice de stimulareacereriiprezente.Cutoatecnformasatareechivalenaricardianafcutobiectul anumeroasecritici,ideeacnuexistunprnzgratisneconomieestelargrecunoscutiplata mprumuturilor n viitor va nsemna deci un nivel mai redus al investiiilor i o cretere economic mai redus. n cazul n care deficitul bugetar va fi finanat prin atragerea economiilordepeplanintern,acestlucruvaduceaacumaartatMiltonFriedmanlao deviere a resurselor din sectorul privat ctre sectorul public. Investiiile i consumul generate decheltuielilepublicesevorfacecupreulinvestiiiloriconsumuluicarearfipututfigenerate de sectorul privat n absena interveniei guvernamentale. n consecin, multiplicatorul politiciifiscalevafinulsaunesemnificativ.Latoateacesteaseadaugineficienaidistorsiunile cauzatedentreprinderilepublicedatorateabseneistimulenteloreconomcieiderogriidela calcululeconomic. c)Interveniilefiscaleblocheazajustarealamalinvestiiiledintrecut Cel mai important efect negativ al interveniilor fiscale este totui blocarea ajustrii la erorileinvestiionaleirispadecapitalrealizatnperioadapremergtoarecrizei,darrevelat de aceasta. n cazul de fa, este vorba de creterea nesustenabil a sectorului imobiliar, a consumului de bunuri durabile precum maini, electornice etc sau, mai ales n SUA, a unor seriviciiprecumeducaiauniversitar.Interveniileguvernamentaleaucaobiectivtocmaire umflareaacestorsectoare,deicrizaadovedittocmaicacesteaaucrescutpestemsur,c trebuiessufereocontracieicresurseledirijatenacesteactivititrebuieeliberatectre alte sectoare. Aceste ajustri microeconomcie sunt cheia ieirii din criz, ns interveniile guvernamentalebazatepeoopticmacroeconomiclepierdecutotuldinconsiderare.nplus, guvernulnupoatepretindectiencedomeniuartrebuirelocatcapitaluldirijatanteriorctre sectorul imobiliar, unde ar trebui reangajat fora de munc, care sunt preurile la care ar trebui s aib loc ajustarea .a.m.d. n schimb, intervenia guvernamental aduce cu sine ineficienabirocratic,corupiaiclientilismulinerentoricreidiscreiiaputerii. nconsecin,celmaibunrolulpecareguvernullpoatejuca,nvremuridecrizcain vremurideprosperitate,esteparafrazndnmodliberdictonulluiThomasJeffersonsnu joace niciun rol n alocarea resurselor economice i s lase piaa, adic aciunea voluntar i cunoatereapersonalamilioanedeindivizi,sderulezeajustriledureroase,darfrndoial necesarecarevorasiguraredresareaeconomiciprosperitateaviitoare.

5. ImpactulcrizeiasupraeconomieiRomniei
Conectareatotmaiintensaeconomieiromnetilafluxurileeconomiceinternaionale(realei de capital) a favorizat procesul de catchingup nregistrat n ultima perioad, evoluie evideniat de ritmurile de cretere din perioada 20002008. ns, o economie emergent, nc marcat de rigiditi structurale, deschis la piaa extern, poate fi profund afectat de asemenea conjuncturi economice nefavorabile.Dupcumobservm,propagareacrizeieconomicofinanciaredinSUAiMareaBritaniea atinsieconomiaromneasc,caredelaocreterede7,9%aPIBrealn2008(eadevrat,artificial)se vedensituaiadeaireducesemnificatritmul,fiindposibilsseajunglaoratchiarnegativnanii urmtori. Analiza efectelor asupra economiei noastre vizeaz mai multe planuri: evoluia volumului produciei, comenzilor n industrie, situaia pe piaa muncii i evoluia omajului, iar n final analiza ritmuluiinvestiionalneconomie.DateleceaustatlabazaprezenteianalizesuntoferitedeBNR,prin Buletinuldeconjuncturdinmartie2009. Produciadebunuri n Romnia, oscilaiile conjuncturale n evoluia volumului produciei n industrie i construcii sunt prezente chiar i n perioada anterioar lunii septembrieoctombrie 2008. ns, dup aceast perioad,nintervaluloctombrieianuarie,seconstatoreducereaproducieinacestedomenii,cel industrialfiindcelmaiafectat. Deigraficulurmtorsurprindepersistenadificultilorcucareseconfruntacestsector,totui previziunile cuprinse n Buletinul de conjunctur al BNR ilustreaz o revenire a ritmului de cretere a produciei ncepnd cu luna martie. n sectorul industrial, revigorarea este generat de industria productoaredemaini(acreicerereinternestesuplimentatideocretereacereriiexterne,mai ales pe pia german). Tot o evoluie pozitiv se ateapt s nregistreze i industria materialelor de construcii i cea de prelucrare a petrolului. Industria metalurgic i conex (construcii metalice etc), caresaconfruntatcuoreducereaproducieiicomenzilornpatrucinciluni,paresntrerupevoluia negativ i s aib o uoar cretere in perioada urmatoare. Ramuri industriale precum cea textila, incaltaminte, confectii, pielarie vor nregistra i n continuare o scdere a volumului produciei, fiind direct influenate de reducerea cererii agregate (in special cea de bunuri finale venit din partea populaiei)idereducereaveniturilor. Evoluiavolumuluiproduciei


Sursa:www.bnr.ro

Relansareacereriidematerialedeconstruciinunstrebuiepuspeseamadezvoltriidenoi proiecte imobiliare, ci mai curnd pe necesitatea continurii i terminrii lucrrilor deja contractate. Astfel se explic de ce previziunile din graficul alturat ilustreaz o cretere a volumului produciei in constructii.Dealtfel,reducereaputernicacereriidespaiidelocuitcaurmare,pedeoparte,astoprii creditrii, iar pe de alt parte, a ateptrilor de reducere a preurilor, va antrena foarte probabil o stagnaresauchiarreducereainteresuluiantreprenorialnacestdomeniupetermenmediu.Ateptrile optimisteprivindrelansareaproducieisuntsusinuteideunaltindicatorspecific:graduldeutilizarea capacitilor de producie n industrie. Acesta nregistreaz o cretere de la 67% n luna februarie a anuluicurentla73%nmartie,ceeacedenotorelativrevigorareaproduciei. Estimriprivindutilizareacapacitilordeproducie

Sursa:www.bnr.ro

Trebuie totui menionat c, n contextul crizei actuale, se observ o evoluie asimetric a ramurilor analizate. Acest fapt conduce inevitabil la o restructurare a economiei, la o reponderare a aportuluidiverselorramurilaPIB.Rmnedevzutdacpoliticileeconomicecevorfiimplementaten perioada urmtoare vor contribui la acest proces de ajustare structural sau vor urmri mai degrab salvareasectoarelorafectate cel maiputernic de criz.Ameliorareaperspectiveieconomice poatefi

coroboraticuevoluiapozitivacomenzilornacesteramuriledeactivitateacrorproducieareun trend cresctor (industria productoare de autoturisme, a materialelor de construcii, a produciei de petroliderivai). Evoluiacomenzilornindustrieiconstrucii

Sursa:www.bnr.ro

Spre deosebire de acestea, comenzile n ramura construciilor sunt uor negative (soldul conjuncturalilustratdeBuletinuldeConjuncturantocmitdeBNRpentrumartie2009fiindaproapede zero). ntreprinztorii privai din industria textila, confecii, nclminte, pielrie, servicii de transport, infrastructur energetic iau redus producia ca urmare a reducerii cererii de bunuri specifice (att internectiexterne). Piaamuncii n conformitate cu nregistrrile efectuate de ANOFM, numrul concedierilor a crescut n perioadaseptembrienoiembrie2008cuaproximativotreimefadeperioadasimilardinanulanterior (cuunmaximumde16,8miipersoaneatinsnlunanoiembrie).Celemaifrecventeanunuridenchidere aunorcapacitideproducieauprovenitdinsectorulindustrialicudeosebiredinramurileorientate cu predilecie ctre export (ca urmare a contractrii cererii externe). Printre acestea sau regsit: industria petrochimic, metalurgie i construcii metalice, mijloace de transport rutier i componente auto,maini,echipamenteiaparateelectrice.Datfiindgradul relativridicatdespecializareaacestor segmenteindustriale,reangajareasaureconversiaprofesionalacelordisponibilizaiestedificil,ceea ceaccentuezdimensiuneaomajuluiciclic. Evoluiaforeidemunciarateiomajului


Sursa:www.bnr.ro

Rataomajuluiaurcatcu0.1puncteprocentualedinseptembriepnnnoiembrie,urmndca n decembrie s creasc la 4.4% i respectiv n ianuarie la 4.9%. Deteriorarea condiiilor de pe piaa muncii sunt evidente, iar prognozele anticipeaz i n perioada urmtoare ajustri ale personalului angajat.Deasemenea,unfactormenitsamplificedimensiuneaomajuluinperioadaurmtoareeste ifluxuldemigraieinversaforeidemuncplecatncelelalterieuropene,generatdenrutirea condiiilordeangajareisocialedinrileprimitoare. Tendinageneralmanifestatpepiaamunciiestedereducereagraduluideocupareaforei demunci,implicit,decretereaomajului(ciclic,nspecial).Onrutireasituaieiangajrilorseva resimi n industrie, mai ales n acele ramuri care sunt obligate s i reduc producia de bunuri i servicii.Existtotuiindustriicare,datorituneirelativerevigorri,auncetinitritmuldisponibilizrilor. Estevorbanspecialderamuraconstruciilor,aacumesteilustratingraficuldemaisus. n ceea ce privete ritmul de cretere salarial, 2009 debuteaz cu o inversare a trendului. n septembrie 2008, ctigul salarial mediu brut era situat la 1751 lei, acesta crescnd constant pn n luna decembrie la 2023 lei. Creterea procentual raportat decembrie/septembrie fiind de aproape 16%. n luna ianuarie, ns, are loc o reducere a catigului salarial de aprox. 10% fa de luna precedent, ajungnd la un nivel absolut de 1839 lei. Explicaiile unei ajustri relativ ntrziate a salariilornraportcuactivitateaeconomictrebuiesaibnvedereexistenauneirigiditiasalariilor nominale (chiar i n mediul privat), pstrarea condiiilor contractuale cu privire la salarii ce au fost negociatelanceputulanului2008. Analiza evoluiilor de pe piaa muncii permite desprinderea unor concluzii importante. Prima evideniazoagravareasituaieiomajuluilaniveluleconomiei,chiardacrataomajuluisesitueazn jurulaceeaceteoriaeconomicnumeteratnatural.Adouaprivetepresiuneadincencemaimare asupra bugetului asigurrilor sociale, ca urmare a creterii volumului de pli de transfer (ajutor de omaj etc) angajate de la buget. Ori, n condiiile existenei unui deficit bugetar deja mare, se simte nevoiauneiregndiriapoliticiloreconomicendomeniu.Oatreiaconcluziearatcevoluiactigului salarialnspecialdinsectorulprivatsecoreleaz cusituaiaeconomiciateptrile privindevoluiile

viitoare. Nu acelai lucru putem spune i despre sectorul public. Cu excepia anumitor reduceri de personal invocate de guvern (sau, mai bine spus, a ngherii locurilor vacante din organigramele administraiei publice centrale i locale), a blocrii anumitor sporuri, nu au fost luate msuri reale de reformastfelnctsseajunglaoreducereaponderiiiroluluistatuluineconomie. Investiiile Nivelul investiiilor (formrii brute de capital) a nregistrat o evoluie negativ pronunat ncepnd cu septembrie 2008, lun n care semnalele crizei mondiale iau fcut simit tot mai acut prezenaineconomiaRomniei. Estimriprivindinvestiiile

Sursa:www.bnr.ro

Dup cum se observ din analiza graficului de mai sus, reducerea investiiilor n construcii va continua i n perioada urmtoare. O evoluie similar va fi nregistrat i in industriile productoare de tehnic de calcul, aparate electrice i electronice. Stoparea trendului descendent va fi prezent mai ales n industrii precum cea metalurgic, construcii metalice,materialedeconstrucii,chimic,respectivceaatransportuluideenergie,gazmetan.