FINANELE

NTREPRINDERII
CURSUL NR. 11 INDICATORII INVESTIIILOR

Autor: Marian Covlea

2010-2011

COSTUL MEDIU PONDERAT AL CAPITALULUI

Acest curs abordeaz un set de indicatori de evaluare a eficienei investiiilor. Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC) se poate determina, dup sursele folosite n calcul, prin dou metode:
Dup metoda ponderrii contabile Dup metoda ponderrii bursiere.

Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC) dup metoda ponderrii contabile reprezint costul mediu al capitalului, calculat innd cont i de ponderea fiecrei surse n totalul capitalului permanent (capital social + alte capitaluri propriu + datorii pe termen mediu i lung).

COSTUL MEDIU PONDERAT AL CAPITALULUI

Formula general de calcul a CMPC dup metoda contabil este urmtoarea:

PS CS CMPC(%) 100
n care: CMPC este exprimat n procente, la fel ca i Ps = ponderea fiecrei surse i Cs = costul fiecrei surse.

COSTUL MEDIU PONDERAT AL CAPITALULUI

Exemplu de calcul:
Tipul de capital Capital propriu Datorii pe termen lung CMPC Proporie (Fracie sau %) 2/3 (67%) 1/3 (33%) 1 sau 100% Cost (%) 14 8 CMPC Cost x Proporie (%) 9,33 2,67 12

COSTUL MEDIU PONDERAT AL CAPITALULUI

Costul mediu ponderat al capitalului are sens de:
Structura de capital i eficiena (costul) finanrii firmei n prezent i pe termen lung. Cost maxim pentru noile surse de finanare (rata-prag); depirea acestuia coboar rata de rentabilitate general (financiar i economic) a firmei, fapt demonstrat prin formula Efectului de levier. Rat de actualizare, rat de rentabilitate minim (prag) pentru noile proiecte de investiii = rata intern de rentabilitate (sau cost marginal pentru noile investiii), cu ajutorul creia se calculeaz Valoarea Net Actualizat (VNA).

COSTUL MEDIU PONDERAT AL CAPITALULUI

n cadrul metodei bursiere de evaluare a capitalului, capitalul propriu se evalueaz la Burs, adic se transform n capitalizare bursier, calculndu-se totodat un nou cost al acestuia n procente (K), dup relaia:

Do K (%) gs Po
n care: K se exprim n procente, Do este ultimul dividend, Po este cultimul curs (pre) al aciunilor la Burs, iar gs este rata de cretere a dividendului.

VALOAREA ACTUALIZAT NET

Valoarea Net Actualizat (VNA) sau Net Present Value (NPV) este o metod standard pentru evaluarea financiar a proiectelor de investiii pe termen lung. Este folosit pentru planificarea financiar a capitalului, i n general n economie, msoar excesul sau deficitul de fluxuri de numerar, prin actualizare, n termeni de valoare prezent (PV), de ndat ce taxele financiare sunt achitate.

VALOAREA ACTUALIZAT NET

VALOAREA ACTUALIZAT NET

Explicaii:
t = anii individuali din perioada investiiei N = perioada (durata) total a investiiei r = rata de actualizare (rata de rentabilitate care ar putea fi realizat pe pieele financiare pentru investiii cu grad similar de risc, sau costul mediu ponderat al capitalului CMPC sau Weighted Average Capital Cost WACC), dup cum s-a prezentat mai nainte Ct = fluxul de numerar actualizat pentru anul t; pentru scopuri didactice, Co este plasat n stnga, pentru a i se sublinia rolul de investiie iniial. De aceea el se nscrie cu (-) n fa i atunci se pornete de la t = 1 (formula 1). Dac Co este inclus ntre fluxurile actualizate de numerar [tot cu (-) minus n fa], atunci t pornete de la 0 (a se revedea cele dou formule de mai sus).

VALOAREA ACTUALIZAT NET

Sunt posibile urmtoarele 3 variante:

NPV > 0 : proiectul poate fi acceptat

NPV < 0 : proiectul va fi respins NPV = 0 : este o poziie indiferent, n care proiectul nici nu ctig, nici nu pierde bani; el poate fi acceptat sau respins avnd n vedere alte considerente (de exemplu, poziionarea strategic a firmei).

RATA VALORII ACTUALIZATE NETE

Reprezint raportul procentual dintre Valoarea Net Actualizat i valoarea total a investiiei (VI), pentru a arta eficiena investiiei (ponderea fluxurilor financiare nete actualizate generate de investiie n totalul valorii investite): VNA RVNA 100 VI

RATA INTERN DE RENTABILITATE

n lb. englez: Internal Rate of Return (IRR) sau Return on Investment (ROI) Rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint acea rat de actualizare (r) la care Valoarea Net Actualizat (VNA) este 0, adic investiia iniial este egal cu fluxurile financiare actualizate generate de aceasta. Dac RIR > CMPC (rata prag minim de eficien), proiectul de investiie respectiv adaug rentabilitate i valoare firmei. RIR este acea rat de actualizare care satisface ecuaia (egalitatea) urmtoare:

RATA INTERN DE RENTABILITATE

Ct VNA C0 0 t t 1 (1 r )

RATA INTERN DE RENTABILITATE

Anul de referin
0 1 2 3 4

Fluxul de numerar
-100 +30 +35 +40 +45

RATA INTERN DE RENTABILITATE

30 35 40 45 VNA 100 0 2 3 4 (1 r ) (1 r ) (1 r ) (1 r ) r 17 ,09 %

RATA INTERN DE RENTABILITATE

Din calculele precedente, rezult c rata r = 17,09 % este rata de actualizare sau Rata Intern de Rentabilitate care satisface egalitatea dintre investiia iniial (-100) i fluxurile de numerar actualizate (100) pentru care VNA = 0.

EFECTUL DE LEVIER
Formula efectului de levier ne pune n eviden influena costului unei noi surse de finanare asupra costului mediu ponderat al capitalului i asupra ratelor de rentabilitate (financiar i economic) pre-existente, asupra rentabilitii firmei n general. Astfel, o surs nou cu un cost mai mare va crete costul mediu ponderat al capitalului i va reduce rentabilitatea ntreprinderii, sau invers - un cost mai redus al noii surse dect CMPC va crete n mod substanial rentabilitatea (ca un efect de levier, care dac are mnerul lung, are nevoie de for mic, iar zona scurt astfel acionat cu for mic poate avea efecte devastatoare, sau dimpotriv).

EFECTUL DE LEVIER
Formula de calcul este urmtoarea:
C RRF RRE ( RRE D) CP
n care C = valoarea creditului, CP = capitaluri proprii i D = procentul de dobnd (costul) pentru noua surs de finanare. Reamintim c RRF = (PN/CP)x100 iar RRE = (PB/KP)x100.

VALOAREA ADUGAT ECONOMIC

Valoarea Adugat Economic (Economic Value Added - EVA) reprezint estimarea profitului economic al firmei, ca un excedent (profit suplimentar) fa de remunerarea cuvenit capitalurilor avansate (dividendul i dobnda). EVA este considerat cel mai reprezentativ i mai relevant indicator, att al eficienei activitii ct i al eficienei investiiilor n capitalul firmei. Se calculeaz ca diferen ntre profitul net i costul capitalului:

VALOAREA ADUGAT ECONOMIC

n care: r = reprezint rata de rentabilitate a capitalului investit (Rate of Return on Invested Capital - ROIC) c = reprezint Costul Mediu Ponderat al Capitalului (CMPC) K = capitalul avansat (permanent) NOPAT = Profitul net din exploatare dup impozitare (Net Operating Profit After Tax)

CALCULAREA EVA
EVA = (r-c) x Capital EVA = (r x Capital) (c x Capital) EVA = NOPAT - c x Capital EVA = Operating Profits A Capital Charge Din calculul EVA sunt excluse orice beneficii (distribuiri de profit) cuvenite salariailor.

DURATA DE RECUPERARE A INVESTIIEI

Durata de recuperare a investiiei (DRI) reprezint numrul de ani n care venitul net (profitul) anual nsumat realizat egaleaz valoarea investiiei, care astfel se recupereaz: VI DRI ani PN mediuanual