EDUCACIN Y DESARROLLO CULTURAL DE MONTERREY, S.C.

Maestra en Administracin Financiera

Materia Finanzas Corporativas

Tema IV. Valuacin de Bonos y Acciones (Tarea 3)

Maestro: MC Rafael Medina Equihua

Alumno: Juan Hernndez Hdz. Matrcula: 7098

Junio1 de 2012

TEMA IV. VALUACIN DE BONOS Y ACCIONES

1. Cmo valuar bonos.
El Concepto de Bono: Gmez Jacinto nos dice que un bono es un tipo de deuda o promesa de pago a largo plazo, emitido por el prestatario, comprometindose a pagar a su tenedor una cantidad fija y predeterminada de inters cada ao. Existe una amplia variedad de bonos: Obligaciones, bonos subordinados bonos hipotecarios, bonos corporativos, bonos de arrendamiento financiero, euro bonos, etc. El trmino obligacin se aplica a cualquier deuda a largo plazo sin asegurar. Dado que estos bonos no estn asegurados, la capacidad de generar beneficios por parte de la empresa emisora es del mayor inters para el tenedor. Tambin se tienen por ms arriesgados que los asegurados. A menudo la empresa emisora intenta dar cierta proteccin al tenedor a travs de la prohibicin de cualquier carga adicional de activos. Esto impide la emisin futura de deuda a largo plazo asegurada, que restringira an ms los activos de la empresa y dejara a los tenedores de los bonos menos protegidos. Para la empresa emisora, la principal ventaja de las obligaciones es que no tiene que asegurar ningn bien. Esto permite a la empresa emitir deuda y todava preserva cierto poder de endeudamiento en el futuro. Muchas empresas tienen ms de una emisin de obligaciones en circulacin. En este caso se puede especificar un orden jerrquico, en el cual ciertas obligaciones se consideran de carcter subordinado en caso de insolvencia. Los derechos de los bonos subordinados se satisfacen slo despus de que los derechos de la deuda asegurada y la deuda no subordinada se han satisfecho. Los bonos hipotecarios son bonos asegurados por un vnculo con una propiedad real. Como norma general, el valor de una propiedad real es mayor que el del bono hipotecario emitido. Esto proporciona a los tenedores de bonos hipotecarios un margen de seguridad en el caso de que el valor del mercado de la propiedad asegurada disminuya. Los bonos corporativos (a reserva de que ms adelante se vuelve a retomar su definicin), son bonos emitidos por empresas no financieras, que pueden estar asegurados o no, mientras que los bonos de arrendamiento financiero son bonos emitidos por empresas financieras con el objetivo de captar recursos que les permitan adquirir los bienes para ser arrendados a los clientes de que necesitan explotar el activo real. Los euro bonos son bonos emitidos en un pas diferente de aquel en cuya divisase denomina el bono. Por ejemplo, un bono que se emite en Europa o Asia por una compaa norteamericana que paga el inters y el principal al tenedor en dlares estadounidenses se considera un euro bono. Bonos, una segunda definicin: Bonos son instrumentos de deuda a largo plazo o ttulos negociables, que representan porciones de crdito u obligaciones para las empresas que precisan importantes cantidades de dinero para la financiacin de proyectos de inversin que requieren grandes desembolsos. Los bonos u obligaciones son activos financieros que se caracterizan por tener un flujo futuro de amortizacin (capital) y renta (inters) conocido al momento de adquirir el activo, dado que en las condiciones de emisin se encuentra el mismo. Estos se clasifican en cuatro tipos principales: bonos de tesorera que son emitidos por el gobierno, bonos corporativos que estn expuestos a riesgo de incumplimiento y son emitidos por las empresas, bonos municipales, emitidos por el gobierno estatal y municipal, y los bonos extranjeros emitidos por gobierno o compaas en el extranjero

Caractersticas y tipos de instrumentos de los bonos Resulta importante mencionar algunas caractersticas distintivas que los bonos u obligaciones tienen con respecto a los prstamos tradicionales: Comnmente, tienen plazos largos de vencimiento. Las condiciones del prstamo las impone el deudor, donde se obliga a pagar peridicamente un inters a cierta tasa cupn (tasa anual expresada de un bono) enunciada en el ttulo y a rescatarlo en la fecha designada. Los ttulos se negocian en los mercados de capitales. Cada obligacin tiene un valor nominal, conocido como valor a la par, es decir que el bono puede ser cotizado con un precio igual o diferente a su valor nominal.

Valuacin de los bonos Valuar un bono, se refiere a calcular un valor intrnseco, es decir, el valor que el bono debera tener cuando descontamos su flujo de fondos con una tasa de inters que representa el rendimiento que puede obtener con un activo de riesgo similar. El precio de un bono al igual que el de cualquier instrumento se define como el valor actual o valor presente de los futuros flujos de fondos esperados de dicho instrumento descontados a una determinada tasa de rendimiento. Por lo tanto para valuar el precio de un bono se requiere dos elementos: Estimar el flujo de fondos esperados, que en el caso de los bonos, es el flujo de intereses y la devolucin del capital. Determinar la tasa de descuento apropiada que en el caso de los bonos resulta ser tasa de rendimiento exigida por los compradores del bono (inversionista).

Rendimiento de los bonos Cuando un inversor decide invertir en un instrumento de deuda, as como en cualquier instrumento de riesgo, desea saber cual va a ser el rendimiento esperado de dicho activo. Los bonos ofrecen dos tipos de ganancias; los intereses y las ganancias a capital, stas ltimas dependen de que el bono pueda venderse por un precio ms alto que el pagado en el momento de su adquisicin, como se dijo anteriormente los precios de los bonos tambin puede bajar, originado prdidas de capital. Existen otras medidas de rendimiento que son utilizadas por los inversores y por operadores de mercado y los describiremos a continuacin. A) Rendimiento al vencimiento Es la tasa de rendimiento que se obtiene de un bono si se conserva hasta su vencimiento. Es una de las medidas ms conocidas del rendimiento de una inversin en bonos, conocida como la TIR que en el caso de los bonos es conocida como la medida de rendimiento al vencimiento, que vendra a ser la Kd. Es de destacar que el clculo de la TIR recae sobre 3 supuestos fundamentales: 1) El bono se mantiene hasta el vencimiento.

2) Que se cobran todos los cupones del bono. 3) Que todos los cupones son reinvertidos a la misma tasa. Donde una de las formas de calcular la TIR es por medio del mtodo de prueba y error. Como se vio al principio de la asignatura en el clculo de la TIR, es aquella tasa que iguala el flujo de un bono con su valor inicial o precio. B) Rendimiento al momento de rescate Como su nombre lo indica, es la tasa de rendimiento que se obtiene de un bono si se retira antes de la fecha de vencimiento. Los inversionistas tienden a recatar el bono cuando las tasas actuales estn muy por debajo de la tasa de cupn de las acciones en circulacin. Y efectan el rescate estimando la tasa esperada como rendimiento al momento del rescate o de la recompra y no como rendimiento al vencimiento. Tercera Definicin y Ejemplo de un Bono (Aquino) Definicin: Un bono es un acuerdo legalmente vinculante entre un prestatario y un prestamista. Especifica la cantidad principal del prstamo. Especifica el tamao y el calendario de los flujos de efectivo. En trminos de dlares (prstamo de tasa fija) Como una frmula (tasa de prstamo ajustable). Ejemplo: Considere la posibilidad de un gobierno de EE.UU. de bonos como 6 3 / 8 de diciembre de 2009. El valor nominal del bono es de $ 1.000. Se efecten los pagos de cupn semestral (30 de junio y el 31 de diciembre de este vnculo). Dado que el cupn de tasa de 6 3 / 8 el pago es de $ 31,875. El 1 de enero de 2005, el tamao y el calendario de los flujos de efectivo son:

$31,875 01/01/05

$31,875 06/30/05

$31,875 12/31/05

......... $1,031875 06/30/09 12/31/09

FUNDAMENTOS DE LA VALUACIN Factores principales a) Flujos de efectivo (rendimientos): El valor de cualquier activo depende de los flujos de efectivo que se espera que proporcione el activo durante el periodo de posesin. b) Periodo de ocurrencia: adems de hacer estimaciones de los flujos de efectivo debemos conocer el momento en que estos van a ocurrir. c) Riesgo y rendimiento requerido: el nivel de riesgo asociado con un flujo de efectivo dado puede afectar su valor de manera significativa.

El modelo bsico de valuacin El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo que se espera que el activo proporcione durante un periodo dado. Se representa mediante la siguiente frmula:

VALUACION DE BONOS Los bonos son instrumentos de deuda que usan las empresas y los gobiernos para obtener grandes sumas de dinero, por lo comn, a partir de un diverso grupo de prestamistas. Valuacin de bonos bsica

Casos prcticos de Cmo Valuar Bonos Bonos de Descuento Puro Identificar el tamao y el calendario de flujos de efectivo. De descuento en la tasa de descuento correcta. Si usted conoce el precio de un bono y el tamao y el calendario de los flujos de tesorera, el rendimiento al vencimiento es la tasa de descuento. Informacin necesaria para la valoracin de los bonos de descuento puro; - Plazo de vencimiento (T) = Fecha de vencimiento - la fecha de hoy - Valor nominal (F) - Tasa de descuento (r)

$0 0

$0 1

$0 2

......... $F T-1 T

Valor actual de un bono de descuento puro en el momento 0:

Ejemplo: Encontrar el valor de 30 aos de cupn cero con un valor nominal $ 1,000 y una YTM del 6%. $0 0 $0 1 $0 ........ 2 20 $1,000 30

N 30 I/Y 6 VP 174.11 MTP VF 1,000 Bonos con Cupn Constante Informacin necesaria para valorar el nivel de bonos cupn: - Fechas de pago de cupn y el tiempo hasta el vencimiento (T) - Pago de cupn (C) por cada perodo y la cara (F) - Tasa de descuento $C 0 $C 1 $C......... 2 $C+ $F T-1 T

Valor de un bono cupn-Nivel VP = cupn de pago de la anualidad + VP valor nominal

Ejemplo: Encontrar el valor actual (del 1 de enero de 2004), de 6-3/8 T-bonos cupn con pagos semestrales, y una fecha de vencimiento de diciembre de 2009 si la YTM es de 5 por ciento. El 1 de enero de 2004, el tamao y el calendario de los flujos de efectivo son: $31,875 01/01/04 $31,875 06/30/04 $31,875 ......... 12/31/04 $1,0 31875 06/30/09 12/31/09

Encontrar el valor actual (del 1 de enero de 2004), de 6-3/8 T-bonos cupn con pagos semestrales, y una fecha de vencimiento de diciembre de 2009 si la YTM es de 5 por ciento. Bonos Consols No todos los bonos tienen una fecha final de vencimiento. Los bonos consols son documentos que nunca dejan de pagar un cupn, que no tiene fecha final de vencimiento y que, por lo tanto, nunca vencen: de tal modo, un bono consol es una perpetuidad

2. Conceptos relacionados con los Bonos

Bonos Corporativos (2) Los bonos corporativos son un instrumento de deuda a largo plazo que indica que una corporacin ha pedido prestada una cierta cantidad de dinero y promete liquidarla en el futuro bajo condiciones claramente definidas. Aspectos legales de los bonos corporativos Contrato de emisin de bonos Clusulas comunes: clusulas que especifican ciertas prcticas mercantiles generales y de mantenimiento de registros que el emisor de bonos debe seguir, en general no imponen cargas a un negocio financieramente slido. Clusulas restrictivas: clusulas que imponen restricciones operativas y financieras al prestatario, que protegen al tenedor del bono contra aumentos de riesgos. Requerimientos de fondos de amortizacin: su objetivo es permitir el retiro sistemtico de bonos antes de su vencimiento, la empresa hace pagos anuales o semestrales para retirar los bonos.

Costo de los bonos para el emisor Los factores principales que afectan el costo, que es la tasa de inters que paga el emisor del bono son: Vencimiento: mientras el plazo de vencimiento del bono sea ms largo, menos predecibles son las tasas de inters futuras, y mayor la posibilidad de incumplimiento. Tamao de la oferta: el costo de administracin para los emisores de bonos disminuye cuando aumenta el tamao de oferta de sus bonos. Riesgo del emisor: cuanto mayor es el riesgo de incumplimiento del emisor, mayor es la tasa de inters. Costo del dinero: es la base para determinar la tasa de inters cupn de un bono

Clusulas Generales de emisin de bonos Tres clusulas que en ocasiones se incluyen un bono corporativo son: Clusula de conversin: permite a los tenedores de bonos cambiar cada bono por un nmero establecido de acciones ordinarias. Clusula de cancelacin: da al usuario la oportunidad de recomprar los bonos antes del vencimiento a un precio de compensacin. Tambin permite al emisor redimir un bono cuando las tasas de inters caen. Derechos preferentes: en ocasiones lo bonos tienen derechos preferente sobre la compra de acciones para hacerlos ms atractivos para los posibles compradores. Emisiones de bonos internacionales

Las compaas y los gobiernos obtiene dinero prestado en el extranjero emitiendo bonos en dos principales mercados financieros: mercado de eurobonos y el mercado de bonos extranjero. Un eurobono es emitido por un prestatario internacional y venido a inversionistas en pases con monedas distintas a la moneda en que esta denominado el bono. En contraste, un bono extranjero es un bono emitido en el merado financiero el pas anfitrin en la moneda del pas anfitrin por un prestatario extranjero.

1. Los precios de los bonos y las tasas de inters del mercado se mueven en direcciones opuestas. 2. Cuando la tasa de cupn = YTM, precio = valor nominal. Cuando la tasa de cupn> YTM, precios> de valor nominal (bono). Cuando la tasa de cupn

3. Valor presente de las acciones comunes (ordinarias).

ACCIONES ORDINARIAS Y PREFERENTES (2) Acciones ordinarias o comunes Los verdaderos propietarios de empresas comerciales son los accionistas comunes que tambin se conocen como propietarios residuales, porque reciben lo que queda una vez que se han satisfecho los dems derechos sobre utilidades y activos.

a) Propiedad: La accin puede ser una accin privada, propiedad de un solo individuo, una accin estrechamente poseda por un grupo pequeo e inversionistas o una accin de propiedad pblica, en posesin de un amplio grupo e individuos o inversionistas tradicionales. b) Valor nominal: el valor nominal de una accin ordinario es un valor relativamente intil establecido para propsitos legales en el acta constitutiva de la empresa. c) Derechos preferentes de compra: permiten que los accionistas comunes mantengan su propiedad proporcional en la corporacin cuando se emiten acciones nuevas. En una oferta de derechos, la empresa concede derechos a sus accionistas, estos permiten comprar acciones adicionales a un precio ms bajo del precio del mercado. d) Acciones autorizadas, en circulacin y emitidas: el acta constitutiva indica cuantas acciones autorizadas puede emitir. Las acciones autorizadas se convierten en acciones en circulacin cuando estn en posesin pblica. Si la empresa recompra cualquiera de sus acciones en circulacin, estas acciones se registran en tesorera y ya no se consideran acciones en circulacin. Las acciones emitidas son las acciones ordinarias que se han puesto en circulacin, y representan la suma de acciones en circulacin y en tesorera. e) Derechos de voto: por lo general cada accin a derecho a su tenedor a un voto en la eleccin de directores y en asuntos especiales, estos son transferibles y se puede emitir en la junta anual de accionistas. La empresa puede emitir acciones con diferentes caractersticas, por ejemplo: sin voto o con varios votos. f) Dividendos: queda a discrecin de la directiva de la corporacin. Acciones preferentes Las acciones preferentes dan a sus tenedores ciertos privilegios que hacen que tengan prioridad sobre los accionistas comunes. Se les promete un dividendo fijo. Adems la accin preferente con valor nominal, tiene un dividendo que es un porcentaje de este valor, mientras que la accin preferente sin valor nominal tiene un dividendo como una cantidad monetaria determinada a) Derechos bsicos de los accionistas preferentes: tiene derecho fijo sobre las utilidades de la empresa, tienen preferencias sobre los accionistas comunes en la distribucin de ganancias y en la liquidacin de activos. b) clusulas de accin preferente Contractuales restrictivas: estn dirigidas a garantizar la existencia continua de la empresa y el pago rular de dividendos. Acumulacin: se deben pagar todos los dividendos atrasados junto con los dividendos actuales, antes de pagar dividendos a los accionistas comunes. Otras clusulas: por lo general es redimible (puede ser recomprada). Puede incluir una clusula de conversin que permite a los tenedores e una accin preferente convertible cambiar cada accin por un numero establecido de acciones ordinarias

Valuacin de las acciones Comunes (2) Por lo general, los inversionistas compran la accin cuando creen que esta subvaluada y la venden si sienten que est sobrevaluada. Eficiencia de mercado En los mercados competitivos, las interacciones de muchos compradores y vendedores dan como resultado un precio de equilibrio (valor de mercado) para cada valor. Este mercado adems presenta las siguientes caractersticas:

Valores en equilibrio: los valores estn valuados correctamente y sus rendimientos esperados son iguales a sus rendimientos requeridos. En cualquier punto del tiempo: los precios de los valores reflejan por completo toda la informacin pblica disponible acerca de la empresa y sus valores, y estos precios reaccionan rpidamente con rapidez a la nueva informacin.

La ecuacin bsica de la valuacin de acciones El valor de una accin ordinaria es igual al valor presente de todos los flujos de efectivo futuros (dividendo) que se espera que proporcione la accin en un horizonte de tiempo definido

Donde P0 D N ks

Valor de la accin en el tiempo cero Dividendo pagado Nmero de aos al vencimiento Rendimiento requerido

4. Oportunidades de crecimiento.
Gmez Jacinto (3) nos dice que el rasgo de la responsabilidad limitada ayuda a la empresa a obtener fondos. Al igual de que los bonos y acciones preferentes, el valor de las acciones ordinarias es igual al valor actual de todo los flujos de tesorera esperados por el accionista, pero se tiene que saber que las acciones ordinarias no dan certeza del dividendo que se va a recibir y tampoco hay fecha de vencimiento preestablecida. Para las acciones ordinarias, el dividendo est basado en la rentabilidad de la empresa y en las decisiones del Directorio a pagar dividendos o retener beneficios con objeto de reinvertirlos. En consecuencia, las corrientes de dividendos tienden a incrementarse con el crecimiento de las ganancias de la empresa. Por tanto, el crecimiento de los futuros dividendos es el rasgo distintivo principal de las acciones ordinarias. En este proceso subyace la esencia del crecimiento potencial de los actuales accionistas de la empresa y lo que podemos denominar nico crecimiento relevante para el objetivo de valoracin de las acciones comunes de una empresa. Por tanto el crecimiento de una empresa queda establecido en la siguiente ecuacin: Donde "g" es la tasa de crecimiento de las futuras ganancias de la inversin del accionista. ROE es la rentabilidad del capital propio y "r" es el porcentaje de los beneficios retenidos, denominado tasa de retencin de beneficios. Si el inversionista posee acciones ordinarias por un solo ao, el valor de las acciones ser igual al valor actual de los dividendos que espera recibir en ese ao, "D 1", y el precio anticipado de mercado de las acciones al final del ao, "P 1", quedando la ecuacin establecida de la siguiente manera:

Debido a que las acciones ordinarias no tienen fecha de vencimiento y son normalmente suscritas por varios aos, es necesario que exista un modelo de valoracin del perodo de posesin mltiple. El modelo general de las acciones ordinarias puede ser definido como sigue:

Donde: "D1" es dividendo pagado al final del ao inmediatamente anterior, "re" es la tasa de rentabilidad exigida por el accionista y "g" es la tasa de crecimiento del dividendo que crece a una tasa constante. Aunque la interpretacin de esta ecuacin podra no ser obvia, recordemos que resuelve el valor actual de los futuros flujos de crecimiento de los dividendos con una tasa, "g", hasta el infinito, suponiendo que "re" es mayor que "g". Modelo de crecimiento cero Se supone una serie de dividendos constantes sin crecimiento, as como en las acciones preferentes con rendimiento fijo, la ecuacin seria:

Modelo de crecimiento constante Supone que los dividendos crecern a una tasa constante "g", pero a una tasa menor que el rendimiento requerido

Modelo de valuacin del flujo libre de efectivo El valor de una empresa se puede estimar utilizando sus flujos libres de efectivo proyectados. En este modelo el valor de las acciones es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera que las acciones produzcan durante un horizonte infinito de tiempo

Para encontrar el valor de las acciones ordinarias, vemos restar el valor de mercado de toda la deuda de la empresa y el valor de mercado de todas las acciones preferentes.

5. Razn precio-utilidad. (4)

La razn Precio/Utilidades muestra la cantidad de dinero que estn los inversionistas dispuestos a pagar por un peso de utilidad y se calcula como sigue: Precio por accin Razn Precio/utilidad = -----------------------------Utilidades por accin Las razones de valor de mercado relacionan el precio de la acciones de la empresa con sus utilidades y con su valor en libros por accin. Proporcionan un indicio de lo que los inversionistas piensan sobre el desempeo anterior de la empresa y de sus prospectos futuros. El parmetro de esta razn depender de las utilidades que genera la empresa, esto significa que a mayor utilidad, mayor beneficio tendr en valores absolutos. Caso contrario si en valor disminuyera con respecto del ao anterior significara que la empresa est operando con prdidas. En sntesis esta razn nos muestra el rendimiento que se obtiene por cada accin que se tenga en la empresa. Es importante sealar que el resultado que obtenemos en esta razn no representa el valor en libros o valor de mercado de las acciones, simplemente nos muestra la utilidad que obtiene cada accin emitida. Para su clculo de la Utilidad por Accin se emplea la siguiente frmula: UxA = Utilidad Neta Dividendo preferencial / promedio de acciones comunes en circulacin. Como podemos ver la frmula anterior tiene dos parmetros importantes que deben ser determinados con anterioridad para su clculo y que no es ms que el Dividendo preferencial y el promedio de acciones en circulacin. Para calcular el Dividendo preferencial consideraremos los siguientes parmetros: Nmero de Acciones. Valor de la Accin El porcentaje de dividendo Preferencial. Vamos a poner el caso de un ejemplo, nuestra ya clsica empresa Subprime presenta los siguientes supuestos: Dividendo Preferencial = 10% Nmero de Acciones = 1,000 Valor de la Accin = Q.120 Utilidad por Distribuir = Q. 50,000 Donde el dividendo preferencial ser: Dividendo Preferencial = 10% 1,000 Acciones Q. 120 = Q. 12,000

FUENTES CONSULTADAS 1 Valuacin de Bonos y Acciones http://conceptosdefinanzas.blogspot.mx/2007/12/valuacion-de-bonos-y-acciones.html 2 - Valuacin de bonos y acciones http://es.scribd.com/doc/48959101/valuacion-de-bonos-y-acciones 3. Gmez Jacinto Luis G., Valoracin de Bonos y Acciones, Actualidad Empresarial, N 190 Primera Quincena de Setiembre 2009 4. Alejandro R. M., Jos, Bolsa y Economa, Clculo de la Utilidad por Accin. 2009 http://www.bolsayeconomia.es/calculo-de-la-razon-de-utilidad-por-accion.html