VALUE INVESTING

Gepubliceerd door Mr. Market bvba

First of all, know value

VALUE INVESTING
Waarde van het aandeel als belangrijkste parameter

VALUE INVESTING
DEEL 1: Wat? DEEL 2: Waarom? DEEL 3: Hoe? DEEL 4: Door wie? 5 Value Investors

VALUE INVESTING Wat?

Waarde en waardering bepalen Veiligheidsmarge

Veiliheidsmarge! Margin of Safety

Veiligheidsmarge! Margin of Safety

De drie belangrijkste woorden

Veiligheidsmarge! Margin of Safety

De drie belangrijkste woorden Pas kopen bij een korting

Veiligheidsmarge! Margin of Safety

p r i j s / w a a r d e

beurskoers

tijd

Veiligheidsmarge! Margin of Safety

1. Waarde (fair value) bepalen 2. Korting (M.o.S. bepalen 3. Dan pas kopen

Veiligheidsmarge! Margin of Safety

Verkopen wanneer fair value is bereikt of overschreden

VALUE INVESTING Waarom?

Deugdelijkheid bewezen

VALUE INVESTING Waarom?

Deugdelijkheid bewezen Relatief eenvoudig (maar niet gemakkelijk)

VALUE INVESTING Waarom?

Deugdelijkheid bewezen Relatief eenvoudig (maar niet gemakkelijk) Weinig toegepast, altijd opportuniteiten

VALUE INVESTING Hoe?

Waardering bepalen Waarde bepalen

VALUE INVESTING Hoe?

Waardering bepalen ratios Waarde bepalen verdisconteringsmodellen

Ratios

Ratios
Koers/Omzet

Koers/Omzet (K/O)
Omzet: 1 miljard Aantal aandelen: 60 miljoen Beurskoers: 25

Koers/Omzet (K/O)
Omzet: 1 miljard Aantal aandelen: 60 miljoen Beurskoers: 25 Omzet/aandeel: 16,67 Koers/Omzet: 1,5

Ratios
Koers/Omzet Koers/Cashflow

Koers/Cashflow (K/CF)
Nettowinst: Niet-cashkosten en -opbrengsten: Cashflow: Aantal aandelen: Beurskoers: 150 miljoen 100 miljoen 250 miljoen 60 miljoen 25

Koers/Cashflow (K/CF)
Nettowinst: Niet-cashkosten en -opbrengsten: Cashflow: Aantal aandelen: Beurskoers: 150 miljoen 100 miljoen 250 miljoen 60 miljoen 25

Cashflow/aandeel: 4,17 Koers/Cash flow: 6,0

Ratios
Koers/Omzet Koers/Cashflow Koers/Winst

Koers/Winst (K/W)
Nettowinst: 150 miljoen Aantal aandelen: 60 miljoen Beurskoers: 25

Koers/Winst (K/W)
Nettowinst: 150 miljoen Aantal aandelen: 60 miljoen Beurskoers: 25 Winst/aandeel: Koers/Winst: 2,50 10

Koers/Winst (K/W)
Historisch perspectief

Koers/Winst (K/W)
Historisch perspectief Rendabiliteit

Koers/Winst (K/W)
Historisch perspectief Rendabiliteit Groei

Koers/Winst (K/W)
Historisch perspectief Rendabiliteit Groei Rente overheidsobligaties

Koers/Winst (K/W)
Historisch perspectief Rendabiliteit Groei Rente overheidsobligaties
5,5% maal 2 = 11; 100 / 11 = 9,1

Ratios
Koers/Omzet Koers/Cashflow Koers/Winst Dividendrendement

Dividendrendement
Nettowinst: Dividenduitkering: Aantal aandelen: Beurskoers: 150 miljoen 50 miljoen (pay-out 33%) 60 miljoen 25

Dividendrendement
Nettowinst: Dividenduitkering: Aantal aandelen: Beurskoers: 150 miljoen 50 miljoen (pay-out 33%) 60 miljoen 25 0,83 3,3%

Dividend/aandeel: Dividendrendement:

Ratios
Koers/Omzet Koers/Cashflow Koers/Winst Dividendrendement Koers/Boekwaarde

Koers/Boekwaarde (K/BW)
Actief Passief Eigen vermogen Vreemd vermogen EV: 750 miljoen Aantal aandelen: 60 miljoen Beurskoers: 25

Koers/Boekwaarde (K/BW)
Actief Passief Eigen vermogen Vreemd vermogen EV: 750 milj. VV: 250 milj. Aantal aandelen: 60 miljoen Beurskoers: 25 12,5 2

Boekwaarde/aandeel: Koers/Boekwaarde:

Altria Group
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 K/O 0.65 0.79 1.11 0.65 0.62 0.70 1.00 1.21 1.14 0.63 0.51 0.93 0.90

K/CF

6.8

7.8

10.1

7.6

6.3

6.5

8.7

10.9

12.0

5.3

4.0

7.7

6.7

K/W

9.4

10.7

12.9

11.1

8.7

8.6

11.1

13.4

15.8

6.7

5.0

10.0

7.9

Div.%

4.3

3.9

3.3

5.8

6.4

6.6

5.2

4.4

4.8

8.6

10.8

5.7

6.9

K/BW

2.8

3.6

5.2

3.4

3.2

3.3

4.9

5.9

5.2

3.3

2.8

4.3

3.7

Bron: Value Line

Altria Group

Cisco Systems
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

K/O

3.7

4.5

5.0

4.7

6.4

12.1

13.3

3.6

3.1

4.6

K/CF

14

16

19

19

26

48

54

27

15

16

K/W

14

18

23

22

30

59

66

42

21

21

K/BW

5.6

6.4

7.3

7.0

7.5

12.6

9.5

3.0

2.1

3.1

Bron: Value Line

Cisco Systems

VALUE INVESTING
Waardering bepalen ratios Waarde bepalen - verdisconteringsmodellen

Discounted Free Cashflow

Discounted Free Cashflow

Vrij complex Geen verplichting Ieder voor zich

Discounted Free Cashflow

Winst Vrije Cashflow

Discounted Free Cashflow

Winst Vrije Cashflow Cashflow = Nettowinst + alle niet-cash kosten

Discounted Free Cashflow

Winst Vrije Cashflow Cashflow Capex (kapitaalinvesteringen)

Discounted Free Cashflow

Winst Free Cash Flow Cash flow Capex Werkkapitaal: vlottende actieva kortetermijnschulden voorraden + vorderingen handelsschulden

Discounted Free Cashflow

Winst Vrije Cashflow Cash flow Capex Working Capital

FCF = Cash Flow Werkkapitaal Capex

N.V. Taxi
Omzet = wat klanten betalen

N.V. Taxi
Omzet = wat klanten betalen Winst = omzet benzine, lonen chauffeurs, taxen,

N.V. Taxi
Omzet = wat klanten betalen Winst = omzet benzine, lonen chauffeurs, taxen, Cashflow = winst + afschrijvingen autos, comm.app.

N.V. Taxi
Omzet = wat klanten betalen Winst = omzet benzine, lonen chauffeurs, taxen, Cashflow = winst + afschrijvingen autos, comm.app. Capex = onderhoud autos, upgraden comm.app.

N.V. Taxi
Omzet = wat klanten betalen Winst = omzet benzine, lonen chauffeurs, taxen, Cashflow = winst + afschrijvingen autos, comm.app. Capex = onderhoud autos, upgraden comm.app. Vrije cashflow = cashflow - capex

N.V. Taxi
Omzet = wat klanten betalen Winst = omzet benzine, lonen chauffeurs, taxen, Cashflow = winst + afschrijvingen autos, comm.app. Capex = onderhoud autos, upgraden comm.app. Vrije cashflow = cashflow capex Som alle vrije cashflows

VALUE INVESTING
DEEL 4: Door wie? 5 Value Investors

VALUE INVESTING
DEEL 4: Door wie? 5 Value Investors
1. Benjamin Graham 2. Warren Buffett 3. John Buckingham 4. Martin Whitman 5. Bill Nygren

1. Benjamin Graham

1. Benjamin Graham
Vader van Value Investing

 Vader van Value Investing

Zienswijze wordt overgenomen

 Vader van Value Investing

Zienswijze wordt overgenomen Columbia University

1. Benjamin Graham
Vader van Value Investing Objectieve gegevens, de cijfers

 Objectieve gegevens
Balans en resultatenrekening

1. Benjamin Graham
Vader van Value Investing Objectieve gegevens (the numbers) Net-nets

 Net-nets
< vlottende activa min alle schulden

 Net-nets
< vlottende activa min alle schulden Interesse? Wie niet

 Net-nets
< vlottende activa min alle schulden Interesse? Wie niet Groei en kwaliteit

1. Benjamin Graham
Vader van Value Investing Objectieve gegevens (the numbers) Net-nets Margin of Safety

 Margin of Safety
3 belangrijkste woorden

 Margin of Safety
3 belangrijkste woorden Hoeksteen

 Margin of Safety
3 belangrijkste woorden Hoeksteen Waarde bepalen, kopen onder deze waarde

1. Benjamin Graham
Vader van Value Investing Objectieve gegevens (the numbers) Net-nets Margin of Safety Mister Market

VALUE INVESTING
DEEL 4: Door wie? 5 Value Investors
1. Benjamin Graham 2. Warren Buffett 3. John Buckingham 4. Martin Whitman 5. Bill Nygren

2. Warren Buffett
Beste belegger aller tijden

 Beste belegger aller tijden

Bekendste Graham student

 Beste belegger aller tijden

Bekendste Graham student 47 miljard dollar

2. Warren Buffett
Beste belegger aller tijden Berkshire Hathaway

 Berkshire Hathaway
Holding met belangen in uiteenlopende industrien

 Berkshire Hathaway
Holding met belangen in uiteenlopende industrien

Verzekeringen float

2. Warren Buffett
Beste belegger aller tijden Berkshire Hathaway Buy and Hold

 Buy and hold

Voor eeuwig

 Buy and hold

Eeuwig Dividend

 Buy and hold

Eeuwig Dividend Transactiekosten

 Buy and hold

Eeuwig Dividend Transactiekosten Theorie versus praktijk

 Buy and hold

Eeuwig Dividend Transactiekosten Theorie versus praktijk Winst nemen

 Buy and hold

Forever Dividend Transactiekosten Theorie versus praktijk Winst nemen Tijden veranderen portefeuille niet identiek

 and sell.
3 belangrijke redenen:

 and sell.
3 belangrijke redenen:
Aantrekkelijker alternatief

 and sell.
3 belangrijke redenen:
Aantrekkelijker alternatief Business gaat verkeerde kant uit

 and sell.
3 belangrijke redenen:
Aantrekkelijker alternatief Business gaat verkeerde kant uit Aandeel overgewaardeerd

2. Warren Buffett
Beste belegger aller tijden Berkshire Hathaway Buy and Hold Business, Management, Prijs

 Business, Management, Prijs

Begrijpbaar

 Business, Management, Prijs

Begrijpbaar Circle of competence

 Business, Management, Prijs

Begrijpbaar Circle of competence Wide economic moat hoge marges

 Business, Management, Prijs

Begrijpbaar Circle of competence Wide economic moat hoge winstmarges Goede onderneming, ook over 20 jaar

 Business, Management, Prijs

Harde werkers

 Business, Management, Prijs

Harde werkers Integer en eerlijk

 Business, Management, Prijs

Onderneming versus belegging

2. Warren Buffett
Beste belegger aller tijden Berkshire Hathaway Buy and Hold Business, Management, Price Cijfers en Kwaliteit

 Cijfers en Kwaliteit
Charlie Munger

 Cijfers en Kwaliteit
Charlie Munger Niet enkel het objectieve van Graham

 Cijfers en Kwaliteit
Charlie Munger Niet enkel het objectieve van Graham Iets meer betalen voor uitstekende kwaliteit

2. Warren Buffett
Beste belegger aller tijden Berkshire Hathaway Buy and Hold Business, Management, Price Cijfers en kwaliteit Intrinsieke waarde

 Intrinsieke waarde
Intrinsieke waarde boekwaarde

 Intrinsieke waarde
Intrinsieke waarde boekwaarde Discounted FCF

VALUE INVESTING
DEEL 4: Door wie? 5 Value Investors
1. Benjamin Graham 2. Warren Buffett 3. John Buckingham 4. Martin Whitman 5. Bill Nygren

3. John Buckingham
Opvolger Al Frank

3. John Buckingham
Opvolger Al Frank Prudent Speculator / Al Frank Fund

3. John Buckingham
Opvolger Al Frank Prudent Speculator / Al Frank Fund Small Caps

 Small Caps
Beurskapitalisatie < 1 miljard /$

 Small Caps
Beurskapitalisatie < 1 miljard /$ Meer groei, meer risico

3. John Buckingham
Opvolger Al Frank Prudent Speculator / Al Frank Fund Small Caps Geduld, Diversificatie, Selectie

 Geduld, Diversificatie, Selectie

Belangrijkste succesfactor

 Geduld, Diversificatie, Selectie

Belangrijkste succesfactor Wachten vooraleer te kopen

 Geduld, Diversificatie, Selectie

Belangrijkste succesfactor Wachten vooraleer te kopen Wachten vooraleer te verkopen

 Geduld, Diversificatie, Selectie

Belangrijkste succesfactor Wachten vooraleer te kopen Wachten vooraleer te verkopen Tijdshorizon 3 tot 5 jaar

 Geduld, Diversificatie, Selectie

Eveneens belangrijk aspect

 Geduld, Diversificatie, Selectie

Eveneens belangrijk aspect Vgl. Buffett, Whitman,

 Geduld, Diversificatie, Selectie

Eveneens belangrijk aspect Vgl. Buffett, Whitman, Veel aandacht vs. voldoende aandacht

 Geduld, Diversificatie, Selectie

Eveneens belangrijk aspect Vgl. Buffett, Whitman, Veel aandacht vs. voldoende aandacht Industrien en sectoren

 Geduld, Diversificatie, Selectie

Traditionele VI-parameters

 Geduld, Diversificatie, Selectie

Traditionele VI-parameters Lage schuldgraad

 Geduld, Diversificatie, Selectie

Traditionele VI-parameters Lage schuldgraad Historische en toekomstige groei

 Patience, Diversification, Selection

Traditionele VI-parameters Lage schuldgraad Historische en toekomstige groei Koersdoel 50%

VALUE INVESTING
DEEL 4: Door wie? 5 Value Investors
1. Benjamin Graham 2. Warren Buffett 3. John Buckingham 4. Martin Whitman 5. Bill Nygren

4. Martin Whitman
Third Avenue Value Fund

 Third Avenue Value Fund

Ook foreign stocks

4. Martin Whitman
Third Avenue Value Fund 50 cents on the dollar

 50 cents on the dollar

Discount 50%

 50 cents on the dollar

Discount 50% Fair Value Mister Market

 50 cents on the dollar

Discount 50% Fair Value Mister Market Buy and hold

4. Martin Whitman
Third Avenue Value Fund 50 cents on the Dollar Financile sterkte

 Financile sterkte
Passief - schuldenvrij

 Financile sterkte
Passief - schuldenvrij Actief attractief (overschot liquiditeiten)

 Financile sterkte
Passief - schuldenvrij Actief attractief (overschot liquiditeiten)
Investeren

 Financile sterkte
Passief - schuldenvrij Actief attractief (overschot liquiditeiten)
Investeren Dividend uitbetalen/verhogen

 Financile sterkte
Passief - schuldenvrij Actief attractief (overschot liquiditeiten)
Investeren Dividend uitbetalen/verhogen Inkoop eigen aandelen

4. Martin Whitman
Third Avenue Value Fund 50 cents on the Dollar Financial Strength Goed gemanaged

 Goed gemanaged
Buffett

 Goed gemanaged
Buffett Moeilijk te bepalen

4. Martin Whitman
Third Avenue Value Fund 50 cents on the Dollar Financial Strength Well Managed Begrijpbare business

 Begrijpbare business
Goede informatieverstrekking

 Begrijpbare business
Goede informatieverstrekking Duidelijk inzicht

VALUE INVESTING
DEEL 4: Door wie? 5 Value Investors
1. Benjamin Graham 2. Warren Buffett 3. John Buckingham 4. Martin Whitman 5. Bill Nygren

5. Bill Nygren
Oakmark & Oakmark Select Fund

 Oakmark Select
Concentratie 15 20 aandelen

 Oakmark Select
Concentratie 15 20 aandelen Stockpicker

5. Bill Nygren
Oakmark & Oakmark Select Fund Bottom-up

5. Bill Nygren
Oakmark & Oakmark Select Fund Bottom-up 60 cents on the dollar

5. Bill Nygren
Oakmark & Oakmark Select Fund Bottom-up 60 cents on the dollar Groei

 Groei
Misverstand, geen waarde zonder groei

 Groei
Misverstand, geen waarde zonder groei Er niet voor betalen

 Groei
Misverstand, geen waarde zonder groei Er niet voor betalen Winstgroei - dividendgroei

5. Bill Nygren
Oakmark & Oakmark Select Fund Bottom-up 60 cents on the dollar Groei Management

 Management
Aandeelhoudersvriendelijk

 Management
Aandeelhoudersvriendelijk Aandeelhouders zijn eigenaar

 Management
Aandeelhoudersvriendelijk Aandeelhouders zijn eigenaar Insider ownership

5. Bill Nygren
Oakmark & Oakmark Select Fund Bottom-up 60 cents on the dollar Growth Management No Sure Thing

 No sure thing
40% fout

 No sure thing
40% fout Winnaars compenseren verliezers

 No sure thing
40% fout Winnaars compenseren verliezers Verkopen met verlies

5. Bill Nygren
Oakmark & Oakmark Select Fund Bottom-up 60 cents on the dollar Growth Management No Sure Thing Geduld

 Geduld
Zeer belangrijk gegeven

 Geduld
Zeer belangrijk gegeven Mensen willen te snel, te veel

VALUE INVESTING
Benjamin Graham: 17%

VALUE INVESTING
Benjamin Graham: 17% Warren Buffett: 20,3%

VALUE INVESTING
Benjamin Graham: 17% Warren Buffett: 20,3% John Buckingham: 9,9%

VALUE INVESTING
Benjamin Graham: 17% Warren Buffett: 20,3% John Buckingham: 9,9% Martin Whitman: 12,9%

VALUE INVESTING
Benjamin Graham: 17% Warren Buffett: 20,3% John Buckingham: 9,9% Martin Whitman: 12,9% Bill Nygren: 12,7%