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Évaluation de monte carlo l

Évaluation de monte carlo l

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Pansard & Associés
 Évaluation de l'entreprise par la méthode de Monte-Carlo.
On sait que la méthode d'évaluation la plus répandue est celle des cash-flows actualisés. Dans cette méthode, la prévision d'exploitation est actualisée avec un tauxd'actualisation qui prend en compte le risque. Même si le lienentre le taux d'actualisation et le risque a fait l'objet depuis 50ans de nombreuses recherches, beaucoup de praticiensconsidèrent que les modèles existants résistent mal à la plupart des tests empiriques. En effet, le Medaf, qui est certainement le modèle le plus répandu, est d'abord unmodèle de portefeuille qui suppose que l'investisseur a parfaitement réparti ses risques, ce qui est rarement le casdans les acquisitions d'entreprises non cotées en Bourse.Certains investisseurs se tournent donc vers des modèlesdans lesquels le risque est pris en compte par le biais non pasdu taux d'actualisation mais par celui de la prévisiond'exploitation.
 
Pansard & Associés
La méthode des scénarios a d'abord été utilisée. Danscette approche, l'analyste définit pour commencer troishypothèses, l'une représentant le cas optimiste, la seconde uncas moyen et la troisième un scénario pessimiste. En règle générale, les résultats obtenus selon les différentes hypothèses sont tellement éloignés qu'il est difficile d'en tirer desconclusions.On peut alors affecter de façon subjective des probabilités àchaque hypothèse et calculer une espérance mathématique. Mais là encore le choix des probabilités est largement arbitraire.Les méthodes fondées sur la simulation apparaissent alors comme le seul recours. Ces méthodes, que l'on recouvre généralement sous le nom générique de méthodes de Monte-Carlo, se sont largement développées en parallèle avec labanalisation des matériels informatiques. Elles sont mises enoeuvre grâce à l'utilisation de logiciels spécialisés quicomplètent les fonctionnalités des tableurs classiques.  L'exemple présenté ici a été réalisé avec X. L. SIM quiest l'un des produits les plus simples du marché. Tous ces
 
Pansard & Associés
logiciels fonctionnent selon le même principe : les variablesd'entrée qui ont un caractère aléatoire sont représentées par une loi statistique dont on définit les paramètres. Puisl'ordinateur génère de façon aléatoire plusieurs milliers decas et calcule des valeurs de sortie dont on peut observer ladispersion. Les valeurs d'entrée sont ici les chiffres d'affairesannuels et les valeurs de sortie les cash-flows libres générés.Dans le cas qui nous intéresse (voir le fichier joint) oncommence donc par créer un modèle classique de prévisionsd'exploitation très proche de ceux qui sont utilisés dans uncalcul de discounted- cash-flows. La différence principalevient de ce que contrairement aux modèles classiques quicomprennent en général deux périodes : la période dite devisibilité qui couvre généralement cinq à 10 ans et la périodeterminale qui s'étend jusqu'à l'infini, ce modèle fondé sur lalogique des LBO se concentre sur la première période. Eneffet, cette période qui est en général de cinq à sept ans et celle où l'entreprise doit supporter le remboursement de ladette d'acquisition. C'est dans cette période que se situe lerisque principal et l'on peut considérer que le montant dedettes que peut assumer l'entreprise durant cette période est 

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