CAPITOLUL 5

SISTEMUL MONETAR EUROPEAN LA 50 DE ANI DUP BRETTON WOODS

5.1 Comparaie ntre dou sisteme Una dintre lucrrile lui Robert Mundell are titlul de mai sus i a fost prezentat la a X-a ediie a ntlnirilor Rocca Salimbani de la Siena, la 25 noiembrie 1995. Aceast lucrare evalueaz caracteristicile cheie ale Sistemului Monetar Internaional aprut dup rzboi n contrast cu Sistemul Monetar European ce-i are originile la sfritul anilor 90, vzut ca un preludiu al Uniunii Monetare Europene. Robert Mundell i ncepe lucrarea prezentnd sistemul existent n urm cu 56 de ani, cnd s-a inut conferina de la Bretton Woods, situaia la acea dat fiind foarte diferit de cea de azi. Problemele dezbtute atunci au fost una de natur financiar, balana de pli, cursurile de schimb i mprumuturile internaionale i alta de natur comercial, referitoare la protecionism, discriminare, expansiunea comerului i ocuprii forei de munc. Iniiativa principal a venit din partea SUA i a Marii Britanii. n SUA problemele financiare se centralizau n Trezorerie, condus de Henry Morgenthau Jr., Harry Dexter i alii, iar problemele comerciale se centralizau la stat sub conducerea lui Will Clinton i alii. Negocierile financiare au dat natere unor gemeni ai Bretton Woods. Fondul Monetar Internaional are responsabiliti privind cursurile de schimb, lichiditile i finanarea echilibrului extern pe termen scurt, iar BIRD (Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare) privind mprumuturile pe termen lung i politica de dezvoltare. Ambele instituii erau incomplete datorit resurselor inadecvate sarcinilor lor. Prima decad a fost una de pregtire a celor dou instituii pentru o munc mai important n anii 60. Negocierile comerciale au fost mai puin norocoase n ceea ce privete promisiunea instituional. Carta privind relaiile comerciale, semnat la Havana n 1948, a fost atacat de ambele ri: Marea Britanie deoarece dorea reguli comerciale, care s asigure o ocupare deplin i SUA, datorit clauzelor ce evideniau lipsa de prevedere pentru protecia investitorilor i nereuita n a nltura discriminarea i controlul schimbului. Insuccesul Cartei s-a rsfrnt asupra celor trei motoare: Fondul Monetar Internaional, BIRD, GATT (Acordul General pentru Tarife i Comer). Nu au existat aranjamente pentru asigurarea stabilitii preurilor sau ocuparea deplin la nivel internaional. Stabilitatea macroeconomic a trebuit s se sprijine pe stabilitatea Sistemului Monetar Internaional.

5.2 Ordine contra sistem O dat cu apariia Bretton Woods, Robert A.Mundell a fcut distincia ntre un sistem monetar i o ordine monetar. Un sistem, n concepia lui Mundell, este un agregat de diverse entiti, unite prin interaciuni obinuite conform unei forme de control. Cnd vorbete de Sistemul Monetar Internaional, Mundell este preocupat de mecanismele ce guverneaz interaciunea dintre naiunile care intr n comer i, n particular, dintre bani i instrumentele de credit ale comunitii naionale n comerul exterior, capital i pieele de mrfuri. Controlul este exercitat prin intermediul politicilor la nivel naional, politici ce interacioneaz ntre ele n acea form a supravegherii pe care o numim cooperare. O ordine este definit de Mundell ca ceva distinct de sistem, reprezentnd acel cadru n care opereaz sistemul. Este un cadru de legi, convenii i reguli care stabilesc fondul sistemului i ajut la nelegerea mediului nconjurtor de ctre participani. O ordine monetar este pentru un sistem monetar ca o constituie pentru un sistem politic sau electoral. Mundell definete sistemul monetar ca un modus operandi al ordinii monetare. Robert Mundell nu gndete n termenii unui sistem monetar determinat. El trateaz ca pe nite variabile ceea ce n mod obinuit, n analiza economic, sunt vzute ca nite constante. Sistemul monetar se poate schimba fr ca noi s observm acest lucru. Ordinea monetar poate fi rigid i incapabil s fac fa problemelor noului sistem. Dac nu facem distincia ntre problemele sistemului i problemele ordinii, am nltura ideea unei nefuncionri a sistemului sau c ordinea a fost creat s gzduiasc un sistem care a depit-o. n ultimul caz, ne ntrebm dac e bine s ntrim ordinea i s suprimm schimbrile n sistem sau s modificm ordinea pentru a o acomoda la schimbrile din sistem. 5.3 Sistemul postbelic Robert Mundell atrage atenia c semnarea articolelor Fondului Monetar Internaional ale Acordului de la Bretton Woods nu a creat un nou sistem monetar internaional. Dimpotriv, a fcut imposibil funcionarea sistemului monetar internaional existent. Potrivit Acordului, rilor li se cerea s-i menin cursurile de schimb n interiorul unui procent al valorii paritare. Aceast clauz ar fi forat o schimbare revoluionar n procedurile operaionale n SUA, care nu ar fi intervenit pe piaa valutar. Sistemul funcionnd nc de la devalorizarea francului din 1936 i de la Acordul Tripartit din acelai an, SUA au cumprat i au vndut aur n interiorul unor marje nguste ale paritii fixe. Majoritatea celorlalte ri au ancorat monedele lor fa de dolar, direct sau indirect, prin intermediul lirei sterline sau uneia dintre celelalte monede de rezerv. Regula cursului de schimb ar fi cerut SUA s suporte toate monedele strine pe piaa din New York sau s o nchid. Pentru a nega aceast obligaie, SUA

au avut o subclauz crucial, Articolul 4-b-IV inserat printre celelalte articole. Aceast subclauz permitea unui membru s fixeze preul aurului la necesitile cursului su de schimb. Cnd SUA au anunat Fondul c vnd i cumpr liber aur, au fost eliberate de obligaiile cursului de schimb. Aceast subclauz a stabilit baza legal pentru sistemul monetar asimetric postbelic, un sistem care a existat nc din 1930. Era un etalon dolar fixat fa de aur. A fost etalonul dolar un sistem?. Etalonul dolar, conform definiiei analizate de Mundell, poate fi identificat ca un sistem dac percepem ordinea n interaciunea componentelor sale i conturarea unei forme de control. Mundell a prezentat o lucrare intitulat Regulile de schimb ale etalonului aur, n care fcea o analiz complet a etalonului de schimb aur ca un sistem coerent. Regulile jocului unui sistem constituie o combinaie de legi, angajamente, convenii prin care ara din interior (SUA) stabilete moneda sa (dolarul) n raport cu aurul i rile din exterior, s le zicem Europa, stabilesc monedele lor n raport cu dolarul, direct sau indirect printr-o alt moned (lira sterlin sau francul). Aceasta nseamn c SUA acioneaz ca un cumprtor sau vnztor rezidual de aur, pe cnd Europa acioneaz ca vnztor sau cumprtor al dolarului. SUA trebuie s cumpere orice ofert suplimentar de aur de pe pieele lumii i s satisfac orice cerere suplimentar n afara rezervelor sale. Insuccesul acestei aciuni va duce la ndeprtarea preului n aur al dolarului de la paritatea sa. Europa trebuie s accepte toate surplusurile de dolari oferite ei ori s aprovizioneze surplusurile de dolari cerute. Nereuita n acest sens va duce la ndeprtarea cursului de schimb de la paritatea dolarului. Condiiile limit sunt date de stocul de aur al SUA i stocul de dolari al Europei. SUA nu pot aproviziona cu aur i Europa cu dolari deoarece au deficite. Dar, exist o asimetrie n aceste condiii deoarece atta timp ct aurul i dolarii pot fi aprovizionai din Trezoreria SUA, Europa are acces la dolari n schimbul aurului. Ca urmare, rezervele totale de aur i dolari ale Europei constituie condiiile limit ale Europei, pe cnd rezervele de aur ale SUA reprezint o constrngere. Controlul sistemului se bazeaz pe politica monetar a SUA, pe de o parte, i pe portofoliul dolar-aur al Europei, pe de alt parte. Cnd SUA mresc oferta de dolari face o presiune asupra veniturilor i preurilor lumii direct, datorit efectelor ratei dobnzii i schimbrilor cheltuielilor n SUA i indirect, datorit creterii reelelor europene. Similar, cnd SUA micoreaz oferta de dolari, scade i presiunea asupra preurilor lumii. Portofoliul dolar-aur al Europei este o alt variabil a controlului. Cnd Europa transform dolarii n aur, slbete poziia rezervei SUA i stimuleaz o contracie monetar i, cnd transform aurul n dolari, ea ntrete poziia rezervei i permite o expansiune monetar. Politica Europei de cumprare a aurului influeneaz, deocamdat, politica monetar a SUA, pe cnd cea din urm determin preurile lumii i veniturile. Cnd politica monetar a SUA foreaz inflaia n restul lumii, Europa poate stimula o contracie n cumprarea de aur; cnd politica monetar a SUA este deflaionist, Europa poate produce o expansiune prin vnzarea de aur.

Concluzia lui Mundell este c SUA extind sau restrng politica monetar potrivit poziiei excesive sau deficiente a aurului i Europa cumpr sau vinde aur de la SUA potrivit inflaiei sau deflaiei provocat de politica acesteia. Ca urmare, etalonul dolar constituie un sistem ce are implicaii pe care trebuie s le lum n considerare. Acest sistem a czut n vara anului 1971 dup o criz a mrcii. n august 1971, SUA au refuzat cererile de convertire a dolarului n aur fcute de Marea Britanie i alte ri. Fereastra aurului a fost declarat nchis i dolarul a fost declarat oficial inconvertibil. A aprut o problem inerent pentru celelalte ri: s continue s-i stabileasc monedele fa de dolarul inconvertibil, s-i lase monedele s fluctueze n comun fa de dolar sau s le lase s fluctueze independent fa de dolar i ntre ele. Dup criza din 1971, Germania a propus o fluctuaie comun, dar aceasta a fost refuzat de Frana. Cursurile de schimb fluctuau acum spre nemulumirea rilor europene i a celor mici din ntreaga lume. La patru luni dup criz, rile mari s-au ntlnit la Institutul Smithsonian pentru a reconstrui Sistemul Monetar Internaional. Noul sistem are cteva similariti cu cel vechi. Monedele erau stabilite modest de dolar, iar principalele diferene rezultau din angajarea SUA pentru convertibilitate. Cu toate c preul aurului era meninut constant, a crescut la 38 $ pe uncie, iar SUA nu cumprau i nici nu vindeau. Sistemul Monetar Internaional a fost, ca urmare, unul fixat la etalonul dolar. Cum difer modul de operare al unui etalon dolar nefixat de unul fixat?. n cazul etalonului dolar fixat exist dou inte (convertibilitatea dolarului i nivelul stabil al preurilor) i dou instrumente (oferta de dolari i rezerva de aur a SUA). SUA i adapteaz politicile pentru a menine convertibilitatea i Europa controleaz compoziia deficitului SUA pentru a atinge intele inflaiei. n cazul etalonului dolar nefixat situaia este alta: Europa are o politic monetar pentru obinerea unui echilibru extern, n timp ce SUA urmeaz o politic monetar pentru atingerea scopurilor privind inflaia. Stabilitatea etalonului dolar nefixat nu nseamn, totui, c este un sistem monetar internaional eficient. SUA au capacitatea de a folosi politica monetar pentru a obine stabilitatea preurilor, dar ar putea s nu o fac. n absena convertibilitii nu exist un mecanism prin care Europa s poat determina SUA si schimbe politica monetar; astfel SUA au libertatea complet de a impune propria inflaie n restul lumii. Ca o concluzie, etalonul dolar nefixat are meritul de a fi liber fa de posibilitile destabilizrii ale etalonului dolar fixat, dar este dominat, ceea ce ne face loc pentru mecanismul convertibilitii. Dimpotriv, etalonul dolar nefixat are o stabilitate ce depinde de politicile bncilor centrale i meritul c face rezerva monetar a unei ri luat n seam pentru politicile ei prin intermediul disciplinei convertibilitii. Tot ca o concluzie, impulsul pentru o integrare monetar european fluctueaz o dat cu ciclul dolarului: este puternic atunci cnd dolarul este slab, ca n anii 60 i 70. Sistemul Monetar European a luat fiin n martie 1979. Acesta a fost vzut ca un preludiu la unificarea monetar. Scopul acestuia este de a pune bazele unei mrimi mai mari a stabilitii monetare n UE. Sistemul monetar va facilita convergena dezvoltrii economice i va nviora procesul trecerii la UE.

Cursurilor de Schimb din cadrul Sistemului Monetar European era, teoretic, simetric din respect pentru membrii si, dar n practic marca devenise balana inflaiei n sistem. Bundesbank a putut s urmeze o politic monetar dictat de cerinele echilibrului intern. Cnd exista un conflict, cum ar fi o marc apreciat ori surplusul de pli combinate cu o presiune inflaionist, Germania a optat pentru retragerea banilor pentru a preveni inflaia dect pentru bani uori pentru a nltura presiunea extern asupra ei i asupra partenerilor din Sistemul Monetar European. Dimpotriv, celelalte ri din Mecanismul Cursurilor de Schimb au determinat prioritatea echilibrului extern, uurnd politica monetar potrivit siturii monedelor lor la o limit superioar sau inferioar. Pe scurt, Mecanismul Cursurilor de Schimb (ERM) are nsemntatea unei suprafee monetare fixate fa de marc i politica monetar german. Analogia cu etalonul dolar este aparent. Unificarea Germaniei a fost un oc concentrat ntr-o singur ar. O soluie la producerea ocului era ca Germania s-i aprecieze moneda fa de dolar i fa de partenerii din Comunitate. Dar acest lucru ar fi micorat eficiena sa i ar fi supraevaluat munca german pe termen lung. Cea mai bun politic pentru Bundesbank ar fi fost o politic monetar neutr pentru Europa ca un tot. Nelund n considerare creterea economic obinuit, exist doi candidai, n opinia lui Mundell, pentru o politic monetar neutr. Unul este creterea ofertei de bani n Europa meninut neschimbat. n aceste condiii, o cretere a cheltuielilor guvernului german, finanat de o cretere a datoriilor, va duce la rate mari ale dobnzii n Europa i creterea nevoii de ECU. Preurile bunurilor obinuite vor crete n Germania i vor scdea n restul Europei, preurile internaionale ale bunurilor rmnnd constante. O politic monetar european deschis va fi o pern mpotriva ocului unificrii Germaniei asupra Sistemului Monetar European. Criza Mecanismului Cursurilor de Schimb din septembrie 1992 ilustreaz un defect de baz al Sistemului Monetar European. Etalonul marc funcioneaz att timp ct tulburrile nu sunt prea mari i apar din afara Germaniei. Dar, tulburrile n Germania vor fi neutralizate doar dac aceasta adopt o politic potrivit pentru Europa ca un tot, nu pentru Germania singur. Rolul de lider implic responsabiliti pentru grup i nu individual. 5.4 Mecanismul de ajustare Muli specialiti au identificat mecanismul de ajustare din Mecanismul Cursurilor de Schimb cu sistemul Bretton Woods sau chiar cu etalonul aur. Mundell consider c aceast identificare nu este corect. El spune: Sistemul Mecanismului Cursurilor de Schimb nu a fost ca cel al etalonului aur sau ca regimul Bretton Woods. Considernd o analogie cu etalonul aur, determinanta principal a nivelului preului mondial a fost stocul aurului monetar i nu politica monetar britanic. Cu cteva decenii nainte de Primului Rzboi Mondial, SUA deveniser cea mai mare economie a lumii i cel mai mare deintor de aur. Stocul de aur britanic era incredibil de mic fa de cel al altor deintori majori i rata dobnzii britanic urmase, nu determinase, ciclul mondial.

Analogia corect pentru Mecanismul Cursurilor de Schimb este sistemul dolarului nefixat, stabilit la Institutul Smithsonian. Aa cum a susinut raportul Bundesbank n 1971, sistemul a devenit unul cu etalon dolar. SUA au urmrit propria inflaie prin politica monetar i acest lucru a determinat o rat a inflaiei pentru zona monetar ca un tot. Politicile monetare ale celorlalte ri erau influenate de balanele lor de pli, dar politica SUA a rmas cu propria disciplin, fr a contabiliza convertibilitatea. Cnd prioritile inflaioniste s-au ciocnit cu cele ale Europei a aprut o criz ce s-a sfrit cu declinul sistemului bazat pe etalonul dolar. Mecanismul Cursurilor de Schimb a gravitat n jurul etalonului marc n anii 80. Etalonul marc a avut ntre anii 1980 i 1992 acelai tip de mecanism de ajustare ca i dolarul la nceputul anilor 70. n condiiile Mecanismului Cursurilor de Schimb, Bundesbank a urmrit propriile prioriti privind inflaia. Alte ri au dus politici de stabilizare a cursurilor de schimb i de meninere a echilibrului extern. Criza Mecanismului Cursurilor de Schimb a aprut datorit politicii monetare germane care era prea restrictiv pentru vecinii si. 5.5 Concluzii Obiectivul lui Mundell n aceast lucrare a fost de a face diferena ntre dou sisteme: Sistemul Monetar Internaional, care a aprut dup semnarea Acordului de la Bretton Woods i a czut treptat la sfritul anilor 60 i nceputul anilor 70 i Sistemul Monetar European, care a luat natere dup semnarea unui acord la Bremen ntre Frana i Germania n 1978 i care a ameninat cu cderea n pai pe perioada 1992-1993. n ciuda similaritilor superficiale a existat o diferen fundamental ntre cele dou sisteme. Referindu-ne la primul, Sistemul Monetar Internaional, acesta a fost un sistem monetar de rezerv. n condiiile Acordului de la Bretton Woods, majoritatea monedelor erau stabilite fa de dolar, pe cnd dolarul era stabilit fa de aur. Politica monetar a SUA era n funcie de rata rezervelor interne de aur i de angajamentul pentru o convertibilitate extern a dolarului. rile europene erau constrnse de disciplina echilibrului extern avnd o arm, convertirea dolarului n aur, cu care puteau pune sub presiune SUA. Cu toate s sistemul era asimetric, n sensul c dolarul avea un rol special, exista un schimb de angajamente care distribuia controlul ntre SUA icelelalte ri. Sistemul Mecanismului Cursurilor de Schimb a fost diferit. Sub acest sistem, rile din afara lui erau influenate de echilibrul extern n condiiile cursurilor de schimb fixe, n timp ce rile membre puteau duce o politic monetar independent angrenat de stabilitatea preului, aa cum a procedat Germania. Analogia corect la Mecanismul Cursurilor de Schimb nu este etalonul aur sau sistemul postbelic, ci regimul stabilit de Institutul Smithsonian n decembrie 1971, care a durat pn n 1973. Acest sistem a fost unul bazat pe etalonul dolar n care SUA putea urmri propria inflaie fr un mecanism de contabilizare, celelalte ri neavnd nici un instrument pentru a altera politica monetar a SUA.

A fost un sistem dominat de etalonul dolar. Ambele, etalonul dolar i marca, au ameninat cu prbuirea cnd ara central a dus o politic monetar n contradicie cu nevoile rilor externe. Etalonul dolar a czut n 1973 deoarece politica monetar a SUA inundase rile cu rezerve. Sistemului i s-a permis s cad, mai degrab, dect s se accepte consecinele inflaioniste ale expansiunii sau reevaluarea monedelor aflate n dezechilibru. Similar, etalonul marc a ameninat cu prbuirea n politica monetar a Germaniei, ca reacie la ocul unificrii. Politica monetar a Germaniei a fost prea ncordat pentru restul rilor participante la acest mecanism. Mai multe ri au preferat s subevalueze sau s prseasc Mecanismul Cursurilor de Schimb dect s importe deflaie. n vara anului 1992, cnd marca a urcat fa de dolar, Bundesbank ar fi trebuit s reacioneze i s-i modereze politicile. Defectul ambelor etaloane a fost c politicile monetare ale rilor lor erau n neconcordan cu interesele partenerilor acestora. n cazul SUA, politica monetar era prea inflaionist. n cazul Germaniei politica monetar era prea deflaionist, existnd un defect n orice etalon monetar nefixat, ceea ce slbete mecanismul prin care rile partenere pot avea ceva influene asupra politicii monetare a liderului i, ca urmare, asupra zonei monetare ca ntreg.