트레이딩

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3)3)3)3) 파생상품파생상품파생상품파생상품 가격가격가격가격 계산계산계산계산 기초기초기초기초가. 이자율 (현금흐름의 시간가치)- 이제 ‘이자율’이라는 또 하나의 중요한 개념이 남아있다. 조삼모사()의고사를 모두들 알 것인데, 과연 조사모삼()을 선택한 원숭이들은 바보일까?투자의 측면에서바라보면 원숭이들이 현명하다. 아침에 받은 네개는 저녁이 되면‘이자’를 낳기 때문이다. 이자율은 아직 일어나지 않은 미래의 현금흐름에 대해 현시점에서 가치를 평가해볼 때(이를 이자율로 ‘할인’한다고 한다), 혹은 현재현금흐름의 미래가치를 평가해볼 때 종종 사용한다. 옵션의 가격을 평가할 때는, 보통옵션의 계약기간이 단기이므로 단기시중금리인 CD금리를 많이 사용한다. 이자율에대해서는 현금흐름의 현재가치와 미래가치를 계산할 경우가 많이 생기므로, 다음경우들에 대해 차근차근 더하기빼기를 해나가 보자.① 연이율이 10%일 때 100만원을 은행에 예치했다면 3년후에 받을 금액은 얼마가 될까?1년후 :

( )

1101.011001.0100100

=+=×+

2년후 :

( )( ) ( )

1211.011001.011.0100100

=+=+×+

3년후 :

( )

1.1331.01100

② 연이율이 10%일 때 이자를 1년에 두번 준다면, 3년후에는 얼마를 받을까?6개월후 :

10521.0110021.0100100

   

+=×+

3년후 :

0096.13421.01100

   

③ 일반화시켜서, 연 이율이

이고 원금이

, 일년에

번 이자를 줄 때,

년 후에받을 금액은 이렇게 된다.

t mt

mr SS

   

- 위의 경우를 “이산적(discrete)”이라고 한다. 만약 0.00000000001초만 예치하고있어도 이자를 주는 “연속적(continuous)”인 경우를 생각해보면 원리금은 아래와 같다.

rt t mmt

eSmr SS

1lim

   

×∞→

트레이딩

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- 난데없는 exponential(지수e)에 당황하셨다면, e의 정의가 아래와 같았었다는 것을생각해내보자.

   

∞→

11lim

- 참고삼아, CD는 은행간 초단기 자금 거래를 위해(보통 지급준비율을 맞추기 위해)발행하는 예금증서로, CD금리는 4개 대형은행의 CD금리를 평균해서 고시한다(고 들었다).은행의 변동금리 상품은 대부분 (CD금리 + x%)라는 방식으로 이율을 계산한다. 상식을위해 조금 더 부연설명하면, 한국은행에서 콜금리를 인상/인하한다는 뉴스가 많이나오는데, 쉽게 생각해서 콜금리는 은행이 한국은행에서 돈을 빌릴 때 내는 이율이라고생각하면 된다. 콜금리의 인상/인하는 CD금리의 인상/인하를 유발시키고, 결국시중금리를 오르내리게 만든다.- 그렇다면 선도계약의 가격을 유출해볼 수 있을까? 선도계약은 옵션처럼 ‘권리의포기’같은 개념이 없이 무조건 기초자산을 인도하거나 인수해야 한다. 즉, 현재삼성전자 주식의 가격이 50만원일 때 3개월 후 만기가 도래하는 선도계약을 60만원에샀다면, 3개월 후에 삼성전자 주식 가격이 얼마가 되든 이 계약을 산 사람은 삼성전자주식을 인수하게 된다. 만약 3개월 후에 삼성전자 주식이 70만원이 됐다면, 이 사람의손익은 어떻게 될까?- 처음 60만원을 주고 선도계약을 살 때, 이 사람은 자기 돈 60만원을 투자할 수도 있고은행에서 돈을 빌려서 투자할 수도 있다. 자기 돈으로 투자했을 때에는 은행 이자율만큼의 기회비용이 발생하므로 어떤 경우여도 동일한 결과가 나온다. 이자율이 10%라면,3개월 후의 60만원은(1년에 4번 이자를 주는 경우와 같으므로),

5.6141.0160

   

만원이다. 이 금액을 은행에 갚아야 하고, 주식을 받아서 70만원에 바로 되팔면

5.85.6170

=−

만원의 수익이 발생한다. 다시 말해서, 이 선도계약은 최소한61.5만원은 되어야 손해를 보지 않는 계약이므로 이 선도계약의 가격(혹은 이론가격)을61.5만원이라고 부른다. 연속적인 경우를 가정해서 선도계약의 가격을 표시해보면아래와 같다.

rt t

eSF

- 여기까지 이해했다면, 재미삼아 한가지 더 알아보자. 환율의 결정 이론은 몇가지가있는데 그중 환율의 변동이 두 국가간의 이자율 차이 때문에 발생한다는 이론이 있다.

트레이딩

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현재 환율이

, 국내 이자율이

, 해외 이자율이

일 때

기간 후의 선도환율을

라고 하면 아래와 같은 식이 성립한다.

( )

t r r t

eF F

−

- 이 식의 가정은, 지금 환율로 달러로 바꿔서 달러 통장에 예치해두고 t기간동안 달러이자를 받는 것과, 원화를 t기간동안 예치한 후에 달러로 바꾸는 것이 같아야 한다는것이다. 즉,

rt t t r

eF eF

의 관계가 성립해야 하고, 이 식을 정리하면 위의 식과 같다.환율의 변동에 관한 식을 만들어보면 아래와 같다.

( )

r r F F dt d eeF F

f t t r r t

−=−= =

•−

)ln(lnlnln

환율 변동을 보면,

r r e

−=

•

이라는 유명한 Interest Rate Parity 식이 나온다.나.

미분법- 이야기를 좀 더 진행시키려면 이 시점에서 간단히 미분에 대해 짚고 넘어가는 것이좋겠다. 미분은 한 점에서의 변화율을 얘기한다. 파생상품의 가격이 기초자산의 가격과시간을 변수로 하는 함수로 이루어졌다고 할 때, 파생상품의 가격을 기초자산의가격으로 미분한 값의 개념은 “기초자산 가격이 변했을 때 파생상품의 가격이 변화하는정도”를 의미한다. 마찬가지로, 파생상품 가격을 시간으로 미분한 값은 시간이 아주조금 흘렀을 때 파생상품 가격이 변하는 정도를 의미한다.-

미분을 할 때 주로 사용되는 공식들은 아래와 같은 것들이 있다.①

Chain Rule

)()()()( )()(