Ejercicios Evaluación de Proyectos

José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
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EJERCICIOS RESUELTOS
EVALUACION ECONOMICA DE PROYECTOS
Estos ejercicios corresponden a la revisión del Set de
ejercicios anteriores que se encontraban en esta página.
La revisión fue realizada por los profesores Fernando
Sepúlveda y Jose Fuentes, se eliminaron algunos.
FSP
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José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
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UNIVERSIDAD DE CONCEPCION
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS
DEPARTAMENTO DE ECONOMIA
EVALUACION ECONOMICA DE PROYECTOS
EJERCICIO RESUELTOS
(VERSIÓN CORREGIDA)
|PROFESORES : JOSE FUENTES V.
FERNANDO SEPULVEDA P.
MARZO DE 2004
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
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I. INTRODUCCION.
1.- Lo que la etapa de preparación y evaluación de proyectos tiene en común con la etapa de análisis
de pre-inversión es que ambos incluyen estudios de mercado, técnicos, económicos, financieros.
La diferencia es que los costos de la pre-inversión a veces se incluyen en la evaluación del
proyecto, en cambio los de la preparación y evaluación no. Comente.
SOLUCION:
Incorrecto, por que ambas, la etapa de preparación y evaluación de proyectos corresponde a la
preinversión (son sinónimos). Además los costos de pre-inversión no se incluyen en la
evaluación salvo que sean recuperables.
2.- La ventaja de abordar un estudio de proyectos por aproximaciones sucesivas (etapas) es permitir
que a la etapa de diseño se le destine el mínimo de recursos. Comente.
SOLUCION:
Todo proyecto consiste en un proceso de asignación de recursos, así, las aproximaciones
permiten ir destinando menos recursos al tomar decisiones rápidas, desechando los proyectos
poco rentables, ya que se realizan muchos cálculos en el papel. Además cada etapa del estudio
requiere una profundidad creciente, con lo que el proyecto aumenta su certidumbre.
Por esto es conveniente el estudio por etapas, ya que un mal proyecto puede ser desechado en
forma temprana, evitando gastos innecesarios de mayor análisis.
3.- Existen muchos proyectos en los que es posible saltarse las etapas de prefactibilidad y
factibilidad para pasar directamente a la etapa de inversión. Comente.
SOLUCION:
Generalmente, cuando se realizan proyectos pequeños que requieren pocos recursos y en los
cuales el costo de realizar estos estudios es elevado en relación al monto de la inversión, la
decisión de implementarlos en forma definitiva se toma en base al perfil generado en la etapa de
análisis de la idea, siempre y cuando el perfil muestre que la idea es factible de realizarse.
4.- ¿Qué es y cómo se determina la situación base en el proceso de evaluación de proyectos?
SOLUCION:
La situación base es denominada Situación Sin Proyecto y corresponde a la proyección de lo que
ocurrirá a futuro si no se lleva a cabo el proyecto, considerando un horizonte de tiempo
determinado por la vida útil del proyecto.
Para determinarla se deben considerar:
- Optimización de la situación actual.
- Proyectos que se está llevando a cabo o que se vayan a realizar en el período de evaluación.
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5.- No necesito contratar un estudio de mercado para evaluar correctamente mi proyecto de
fabricación de envases de aluminio para conservas de alimentos, ya que toda la producción la
usaré en mi propia empresa conservera. COMENTE.
SOLUCION:
Esta afirmación es falsa, puesto que igual necesita el estudio de mercado para conocer el costo
alternativo. ¿Qué pasa si en lugar de producir los envases de aluminio los compra?
6.- Un joven del Departamento de Contabilidad de cierta negociación llevaba una máquina de
contabilidad de una oficina a otra. Al acercarse a la escalera sufrió un resbalón y se le soltó la
máquina, que cayó estruendosamente rodando por la escalera y rompiéndose en mil pedazos.
Quedó completamente destrozada. Al oír el estruendo del golpe, el gerente de la oficina salió
apresurado y casi palideció al ver lo que había ocurrido: ¡Pronto, dígame alguien –gritó- si esa es
una de las unidades totalmente depreciadas! Una revisión de las tarjetas de equipo mostró que la
máquina destruida era, en efecto, una de las que ya habían sido castigadas en libros. “Gracias a
Dios” dijo el Gerente y se retiró tranquilizado.
SOLUCION:
La reacción del gerente es incorrecta pues lo relevante es el costo de oportunidad de la máquina y
no su valor contable.
7.- El Sr. MANGON está evaluando la alternativa de instalarse con una fuente de soda. La inversión
inicial que se requiere es de $ 5.000 y los beneficios netos durante 5 años sería de $ 2000. El Sr.
MANGON piensa financiar este negocio con 60% de deuda que puede contratar al 20%; el resto
lo financia con capital propio, cuyo costo alternativo es de 15% ¿Cuál es la tasa de descuento
relevante para este señor?.
SOLUCION:
Siempre la tasa de descuento relevante es el costo de oportunidad del Capital Propio.
8.- Dentro del proceso de decisión de inversión, la etapa de operación es básica debido a que en ella
se realizan los gastos de inversión del proyecto, lo que determina en gran parte la factibilidad
económica de éste. Comente.
SOLUCION:
La etapa en la cual se llevan a cabo los gastos de inversión es la etapa de ejecución. La etapa de
operación es en la vida útil del proyecto; allí se lleva a cabo la producción del bien o servicio para
el cual se creó el proyecto, es por esto que la factibilidad económica del proyecto debe estar
definida antes de la ejecución y la operación del proyecto.
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9.- Los gastos incurridos en la pre-inversión no deben considerarse en la evaluación de proyectos,
salvo que se pueda recuperar algo por ellos, en cuyo caso habrá que considerar la diferencia no
recuperable. Comente.
SOLUCION:
Toda vez que se pueda recuperar parte de los gastos en que se incurra en la etapa de pre-
inversión, se deberá considerar el monto recuperable como un ingreso extraordinario del
proyecto, que se descuenta de los gastos generales.
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II. CONSTRUCCION DE PERFIL.
10.- Para obtener los flujos de beneficios netos de un proyecto, a la utilidad contable después de
impuesto, hay que sumarle la depreciación y restarle el monto de amortización e intereses
correspondientes a la inversión.
SOLUCION:
Para obtener los flujos de beneficios netos de un proyecto, a la utilidad contable después de
impuestos hay que sumarle la depreciación y restarle la amortización, pero no los intereses, ya
que estos están descontados antes de impuestos.
11.- Toda vez que no sea posible medir en términos monetarios los beneficios o los costos de un
proyecto, no se podrá construir el perfil y, por lo tanto, no será posible emplear el esquema
tradicional de evaluación de proyectos.
SOLUCION:
Esto es correcto, puesto que el perfil debe cuantificar todos los costos y beneficios atribuidos al
proyecto. Por lo tanto el perfil debe basarse en estimaciones de costos y beneficios que sean
comparables. Ahora si se puede construir el perfil de costos o de beneficios solamente se podrá
aplicar el criterio de Valor Actual pero no la TIR.
12.- Juan: “Existen dos formas para determinar los beneficios y costos imputables a un proyecto: la
primera es comparar la situación antes del proyecto con la situación después del proyecto y la
segunda, comparar las situaciones Sin y Con proyecto para un horizonte de tiempo
predeterminado”.
Pedro: “Estoy de acuerdo, pero no hay que olvidar que en el segundo caso una de las diferencias
importantes entre las denominadas situación Sin proyecto y situación Con proyecto, es que la
primera implica un análisis estático y la segunda un análisis dinámico”. Comente.
SOLUCION:
Esto no es correcto, puesto que en primer lugar para definir los costos y beneficios imputables
al proyecto, se debe comparar la situación sin proyecto optimizada a partir de la situación actual
versus situación con proyecto. En segundo lugar, las comparaciones implican un análisis
dinámico, porque ambas son proyecciones en el tiempo.
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13.- Don T. Riesgoso tiene un sueldo líquido al mes de $ 300.000 y desea construir su propia
empresa, lo cual le significa abandonar su empleo actual. Para decidir si emprende el proyecto o
no, el Sr. Riesgoso contrata un estudio de factibilidad, cuyo costo es de $ 150.000.-
Los gastos de inversión del proyecto se desglosan en activos fijos por un valor de $ 1.140.000,
capital de trabajo por valor de $ 240.000 y un permiso de instalación por valor de $ 120.000. Los
gastos de operación por concepto de mano de obra, materias primas y otros ascienden a $
480.000.
Para cubrir los gastos de inversión recurre a sus depósitos bancarios, depositados al 10% anual y
que a la fecha son de $ 1.000.000. El banco la presta el saldo por cubrir:
A) Determine el ingreso anual mínimo para formar la empresa. Esto es los costos pertinentes que
el inversionista enfrenta para formar su empresa.
B) El Sr. Riesgoso ha instalado su empresa y se encuentra en pleno periodo de operación. No
obstante, de acuerdo a las expectativas de mercado, el precio del bien disminuirá en el futuro.
Ante esta situación se ve enfrentado a la disyuntiva de seguir o no con la empresa. Si cierra,
puede liquidar sus activos fijos en $ 600.000.
Determine el ingreso anual mínimo que debería exigir para seguir operando.
Supuestos: - El estudio de factibilidad no se puede vender.
- El banco presta a la misma tasa (10%).
- Los activos duran indefinidamente.
SOLUCION:
a) Costos directos anuales Costos indirectos
sueldo alternativo $ 3.600.000 Costo anual activos fijos $ 1.140.000 x 0,1 =
114.000.-
mano de obra etc. $ 5.760.000 Costo anual capital de trabajo $ 240.000 x 0,1 =
24.000.-
$ 9.360.000 permiso $ 120.000 x 0,1 = 12.000.-
$150.000.-
Total costos incurridos $ 9.510.000-
Luego el ingreso mínimo anual para formar la empresa, son de $ 9.510.000.-
b) Costos directos Costos indirectos
sueldo alternativo $ 3.600.000 activos fijos $ 600.000*0,1= 60.000
mano de obra etc. $ 5.760.000 capital de trabajo $ 240.000*0,1= 24.000
$ 9.360.000 84.000
Supuesto: El capital de trabajo se puede recuperar totalmente
Total costos: $9.444.000.-
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El Señor Riesgoso para seguir operando debe exigirle a la empresa un ingreso mínimo anual de
$ 9.444.000.-
14.- Si el valor de mercado del equipo usado se incluye dentro de los costos, el año que determina la
vida útil del equipo es aquel para el cual el valor actual de continuar operándolo se hace negativo.
i) ¿es correcto incluir dicho valor desde el punto de vista de quien toma la decisión de continuar o
no operándolo?
ii) ¿cómo justifica la existencia de un valor de mercado positivo para el equipo si el valor actual
de sus beneficios es negativo?
SOLUCION:
I.- Sí, es correcto, porque continuar operando un equipo significa renunciar al valor de mercado
del mismo, por tanto si el valor actual de los flujos futuros de la operación del equipo no
compensa el valor sacrificado no es conveniente seguir con este y por tanto debería liquidarse.
Ii.- La afirmación es incorrecta. El valor de mercado del equipo es positivo, es el valor actual de
los beneficios. Lo que puede ser negativo es Valor Actual Neto, es decir el VABN menos el
valor de mercado del equipo.
15.- La depreciación no es relevante para la determinación de los flujos netos del proyecto cuando se
trata de decisiones de reemplazo de equipos. Comente.
SOLUCION:
Esta afirmación es verdadera sólo cuando no existen impuestos a las utilidades, de lo contrario es
falsa, puesto que aún cuando la depreciación no es flujo de caja es determinante para él calculo
de impuestos.
16.- Se han propuesto los siguientes antecedentes de un proyecto de inversión:
A) En el “peor de los casos”:
Inversión = $ 358.959
Valor Residual = $ 100.509
Año 1 2 3 4 5 6
Beneficio Neto $ 59.827 $ 62.818 $ 65.960 $ 69.258 $ 55.406 $ 44.325
(no incluye costos financieros ni impuestos a las utilidades).
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El proyecto se financiará con préstamo equivalente al 60% de la inversión inicial en 4 cuotas
anuales iguales, al 12% anual.
El impuesto a las utilidades es de 25% y, para determinar la base imponible, se puede considerar
como costos anuales de depreciación de no más de un 60% de la inversión inicial repartido en 5
cuotas iguales, y los intereses efectivamente pagados.
B) En el “mejor de los casos”
Inversión = $ 323.063
Valor Residual = $ 115.585
Año 1 2 3 4 5 6
Beneficio Neto $ 64.613 $ 67.843 $ 71.237 $ 69.258 $ 55.406 $ 44.325
El proyecto se financiará con un préstamo equivalente al 60% de la inversión inicial en 5 cuotas
iguales al 10% anual.
El impuesto a las utilidades es del 20% y, para determinar la base imponible se puede considerar
como costos anuales de depreciación de no más de un 70% de la inversión inicial repartido en 5
cuotas iguales, y los intereses efectivamente pagados.
Se pide pronunciarse sobre este proyecto estimando que la tasa de costo de capital pertinente para
el inversionista se ubique entre 6% y 8% anual.
SOLUCION:
A.- “en el peor de los casos”
Cuadro de flujo de fondos
Items 0 1 2 3 4 5 6
Inversión 60% -358,959 100,509
Beneficios 59,827 62,818 65,960 69,258 55,406 44,325
Impuestos 0 0 0 -4,328 -3,084 -314
Financiamiento 12% 215,375 -70,909 -70,909 -70,909 -70,909
Flujo de caja -143,584 -11,082 -8,091 -4,949 -5,979 52,322 144,520
Tasa de descto. 8%
VAN -42,423
TIR 2%
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Estado de resultados
Items
1 2 3 4 5 6
Ingresos 59,827 62,818 65,960 69,258 55,406 44,325
Depreciación -43,075 -43,075 -43,075 -43,075 -43,075
Intereses -25,845 -20,437 -14,381 -7,597
Ingresos vta. Activo 100,509
Costo activo -143,584
Perdida de arrastre 0 -9,092 -9,784 -1,277 0 0
Base imponible -9,092 -9,784 -1,277 17,312 12,336 1,256
Impuesto 25% 0 0 0 -4,328 -3,084 -314
B.- “en el mejor de los casos”
Cuadro de flujo de fondos
0 1 2 3 4 5 6
Inversión 60% -323,063 115,585
Beneficios 64,613 67,843 71,237 69,258 55,406 44,325
Impuestos 0 -1,281 -2,659 -3,032 -1,107 -12,599
Financiamiento 10% 193,838 -51,134 -51,134 -51,134 -51,134 -51,134
Flujo de caja -129,225 13,479 15,428 17,444 15,092 3,165 147,311
Tasa de Descto. 6%
VAN 30,036
TIR 11%
Estado de resultados
Items
1 2 3 4 5 6
Ingresos 64,613 67,843 71,237 69,258 55,406 44,325
Depreciación -45,229 -45,229 -45,229 -45,229 -45,229
Intereses -19,384 -16,209 -12,716 -8,874 -4,649
Ingresos vta activo 115,585
Costo activo -96,919
Perdida de arrastre 0 0 0 0 0 0
Base imponible 1 6,407 13,295 15,159 5,534 62,997
Impuesto 20% 0 -1,281 -2,659 -3,032 -1,107 -12,599
Claramente el mejor proyecto es el “b)”, según los criterios TIR y VAN.
En ambos casos la presentación de los flujos fue separando el cuadro de flujo de fondos del
estado de resultado, que es útil cuando existen muchas partidas contables que pueden inducir
error en el método tradicional. A continuación se presenta el método tradicional para el caso
“a)”.
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Items
1 2 3 4 5 6
Ingresos 59,827 62,818 65,960 69,258 55,406 44,325
Depreciación -43,075 -43,075 -43,075 -43,075 -43,075
Intereses 12% -25,845 -20,437 -14,381 -7,597
Ingresos vta activo 100,509
Costo activo -143,584
Perdida de arrastre 0 -9,093 -9,787 -1,283 0 0
Base imponible -9,093 -9,787 -1,283 17,302 12,331 1,250
Impuesto 25% 0 0 0 -4,326 -3,083 -313
U.d.i -9,093 -9,787 -1,283 12,977 9,248 938
Perdida de arrastre 0 9,093 9,787 1,283 0 0
Depreciación 43,075 43,075 43,075 43,075 43,075 0
Costo activo 0 0 0 0 0 143,584
Amortización 12% -45,064 -50,472 -56,528 -63,312
Flujo de caja -11,082 -8,091 -4,949 -5,977 52,323 144,522
Inversión total :359,959
Financiamiento :215,375
Inversión neta :143,584
VAN : -42,423
Nótese que las presentaciones alternativas de los flujos para la evaluación de proyectos surgen
sólo por la presencia de los impuestos a las utilidades. Por tanto si estos no existen (exenta de
impuesto) la presentación sería única.
Cuadro de flujo de fondos – sin impuesto
Items
0 1 2 3 4 5 6
Inversión 60% -358,959 100,509
Beneficios 59,827 62,818 65,960 69,258 55,406 44,325
Impuestos 0 0 0 0 0 0
Financiamiento 12% 215,375 -70,909 -70,909 -70,909 -70,909
Flujo de caja -143,584 -11,082 -8,091 -4,949 -1,651 55,406 144,834
Tasa de descto. 8%
VAN -36945
TIR 3%
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17.- Proyecto cuprífero mina "El ojo amarillo".
Antecedentes básicos:
- el mineral se encuentra ubicado lateralmente junto a la mina "el salvador" a 15 km. y es
propiedad de Ian Silk, antiguo y poderoso terrateniente de la zona.
- actualmente Codelco está interesado en adquirir dicho yacimiento, principalmente por la calidad
del mineral y por que existe capacidad ociosa dentro de la fundición de "El Salvador". La
valoración por parte de Codelco asciende a US$ 125.000.
- de acuerdo a estudios geológicos, la ley del mineral alcanza al 3,2% en una primera capa, al
3,8% en una segunda capa y sólo a un 2,5% en la última y tercera capa. El resto del yacimiento
no es explotable.
- por reservas estimadas, el proyecto tendrá una duración de 5 años, calculadas a razón de extraer
30, 25, y 35 ton. diarias por tipo de capa respectivamente. Las dos primeras capas se explotan en
dos años c/u y la última en sólo un año.
- los precios vigentes, de acuerdo a la ley, que se conseguirán mediante contrato por la venta del
total de la mina son los siguientes:
Ley Desde Hasta Precio
A 2,01% 2,50% US$ 20/ton
B 2,51% 3,50% US$ 30/ton
C 3,51% Más US$ 50/ton
- las inversiones requeridas son principalmente en maquinarias pesada de extracción y trituración
con costo de US$ 300 mil, los correspondientes traslados e instalaciones por un costo adicional
de US$ 25 mil; 2 camiones tolva a US$ 45 mil cada uno y 2 edificios: uno de administración y
bodega de materiales y otro para casino y albergue, ambos en madera con un costo de US$ 125
mil. El capital de trabajo asciende a US$ 15 mil.
- los gastos de administración y supervisión se estiman en US$ 20 mil anuales, incluyendo los
contratos para la mantención del casino y el albergue.
- el costo de operación por tonelada se estima en US$ 12 para los tres primeros años, y en US$ 10
y US$ 8 para los períodos cuatro y cinco respectivamente, de acuerdo a los siguientes detalles:
Períodos
Item de gasto
1-3 4 5
Mano de obra 5 4 4
Suministros 1 1 1
Repuestos 2 1 0
Combustible 2 2 2
Otros insumos 2 2 1
Gasto x ton. 12 10 8
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- la depreciación es lineal, el valor de recuperación asciende a un 10% del costo total y la tasa de
impuesto a las utilidades es de 12%.
- los capitales requeridos son aportados por el Banco Superior en un monto de US$ 300 mil y por
Ian Silk para el diferencial requerido. El banco no otorga periodos de gracia y exige una tasa de
interés del 18%. El préstamo es en dólares.
- la mejor alternativa de Ian Silk le reporta un 15% y por lo tanto será esa la tasa relevante, para
la decisión de vender o no el yacimiento.
SOLUCION:
Producción e ingresos
1 2 3 4 5
Capa B B C C A
Toneladas día 30 30 25 25 35
Toneladas año 10950 10950 9125 9125 12775
Precio 30 30 50 50 20
Ingresos 328500 328500 456250 456250 255500
Cuadro de flujo de fondos
Items 0 1 2 3 4 5
Inversiones
Maquinaria pesada -300000 30000
Traslados e inst. -25000
Camiones -90000 9000
Edificios -150000 15000
Capital de trabajo -15000 15000
Ingresos 328500 328500 456250 456250 255500
Costo explotación -131400 -131400 -109500 -91250 -102200
Gastos administrativos -20000 -20000 -20000 -20000 -20000
Impuestos -3648 -4554 -23581 -27032 -3116
Prestamos 18% 300000 -95933 -95933 -95933 -95933 -95933
Flujo -280000 78059 77153 207776 222575 103790
Tasa descuento 15%
Van $161692
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Estado de resultados
Items 1 2 3 4 5
Ingresos 328500 328500 456250 456250 255500
Costos de explotación -131400 -131400 -109500 -91250 -102200
Gastos administrativos -20000 -20000 -20000 -20000 -20000
Depreciación -97200 -97200 -97200 -97200 -97200
Intereses -54000 -46452 -37545 -27036 -14634
Utilidad neta a.i. 25901 33450 192008 220768 21471
Impuesto 12% 3108 4014 23041 26492 2577
Al señor Silk le conviene explotar el yacimiento y tener una valor actual neto de $161692, antes
que venderlo en $125.000.
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15
III. EVALUACION ECONOMICA - EVALUACION FINANCIERA.
18.- La compañía Sartox es una empresa manufacturera de tamaño mediano con operaciones de nivel
nacional que ha tenido un crecimiento no esperado en los últimos años.
La compañía se fundó 20 años antes y aunque la tecnología del proceso productivo se desarrolló
en forma importante en la industria, el reemplazo de equipos y nuevas inversiones de capital no
habían sido oportunos ni, en muchos casos, afortunados.
El Sr. Barish, que había asumido hacía poco tiempo la gerencia general de Sartox, estaba
empeñado en racionalizar las nuevas decisiones de inversión. Por ello, cuando se percató de que
los niveles de actividad que permite la actual capacidad instalada podrían prontamente ser
insuficientes para cubrir las expectativas de crecimiento de la demanda, encargó al Sr. Holden,
gerente de finanzas, realizar un estudio de la factibilidad de una ampliación. Todas las gerencias
debían dar prioridad a la preparación de la información que holden pudiera necesitar.
Tres semanas después de haber asumido la responsabilidad del estudio, holden estaba reunido
con el equipo de trabajo que había formado con sus colaboradores para este objeto.
La ampliación demanda una inversión en equipos de $ 8.000.000.- y se aprovecharán espacios
disponibles para operar. Se espera que esta inversión permita la generación de beneficios
adicionales crecientes en el tiempo. Estimaciones de la propia gerencia financiera consideran la
siguiente utilidad antes de impuestos, atribuible a esta inversión, para los 10 años de vida útil del
equipo:
AÑO UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
1 200.000
2 600.000
3 1.000.000
4 1.400.000
5 1.800.000
6 2.200.000
7 2.600.000
8 3.000.000
9 3.400.000
10 3.800.000
El valor residual de la inversión al final de su vida útil es despreciable.
La empresa no tiene problemas en el abastecimiento de materias primas, por lo que no será
necesario considerar una inversión inicial en inventarios. Todos los valores están expresados en
moneda constante.
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16
Sin embargo, las nuevas políticas implementadas respecto a clientes harán necesario inmovilizar
$ 2.000.000 en nuevas cuentas por cobrar por los nuevos clientes que se abastecerán con el
proyecto.
La inversión se financia en un 50% con capital propio y un 50% con un préstamo externo a una
tasa de interés del 5% anual. Las condiciones del préstamo que enfrentaría la inversión exigen el
pago de los intereses anualmente y la amortización de la deuda en 2 cuotas iguales, una al
finalizar el 5° año y la otra a fin del año 10.
La tasa de impuesto marginal para la empresa es del 50% . El método de depreciación es por
línea recta. Su tasa de descuento es del 8%.
Se le pide: una opinión técnica sobre la conveniencia de este proyecto.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V.
Fernando Sepúlveda P.
17
0,05
50%
SOLUCION:
Para el desarrollo de este ejercicio supondremos que las pérdidas asociadas a la ampliación pueden ser consideradas una menor tributación.
Este supuesto permite obtener el VAN del proyecto puro por agregación de los perfiles.
FLUJOS DE FONDOS
Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Inversiones
Equipos -8.000.000
Capital de Trabajo -2.000.000 2.000.000
UBAI 200.000 600.000 1.000.000 1.400.000 1.800.000 2.200.000 2.600.000 3.000.000 3.400.000 3.800.000
Impuestos 400.000 200.000 0 -200.000 -400.000 -650.000 -850.000 -1.050.000 -1.250.000 -1.450.000
Préstamo 4.000.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -2.200.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 -2.100.000
Total Flujo Neto -6.000.000 400.000 600.000 800.000 1.000.000 -800.000 1.450.000 1.650.000 1.850.000 2.050.000 2.250.000
8% VAN 654.101
TIR 9,75%
CALCULO DE IMPUESTO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Utilidad Bruta 200.000 600.000 1.000.000 1.400.000 1.800.000 2.200.000 2.600.000 3.000.000 3.400.000 3.800.000
Depreciación Maq. -800.000 -800.000 -800.000 -800.000 -800.000 -800.000 -800.000 -800.000 -800.000 -800.000
Intereses -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000
Utilidad Neta -800.000 -400.000 0 400.000 800.000 1.300.000 1.700.000 2.100.000 2.500.000 2.900.000
Impuesto -400.000 -200.000 0 200.000 400.000 650.000 850.000 1.050.000 1.250.000 1.450.000
PROGRAMACION DEUDA
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Deuda 4.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000
Intereses 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000
Amortización 0 0 0 0 2.000.000 0 0 0 0 2.000.000
FINANCIAMIENTO 4.000.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -2.200.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 -2.100.000
PROTECCION TRIBUTARIA 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000
Van Financiamiento 642,167
Van Protección Tributaria 535,140
Van Proy-Fin. 654,101
Van Puro -523.206
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18
19.- La compra de un camión para el transporte de minerales representa una inversión de $ 10.000.-
Al cabo de dos años el vehículo ya no sirve para esta tarea, pero puede liquidarse en $ 1.000. No
obstante, la ley sólo permite depreciar $ 4.000 por año.
Los costos de operar el camión son de $ 3.000 el primer año y $ 4.000 el segundo. Los ingresos
por flete son de $ 11.000 cada año. La tasa de impuestos a las utilidades es de un 50%.
El inversionista dispone de $ 6.000 para este negocio, pero no se decide porque tiene otro que le
daría un 20% de rentabilidad anual. Los $ 4.000 restantes se pueden obtener a través de un
crédito bancario al 15% anual. ¿qué recomendaría usted a este inversionista?. Considere que los
intereses se pagan anualmente, pero el crédito se amortiza en una sola cuota al final del segundo
año.
SOLUCION:
Flujo de Fondos:
Años 0 1 2
Inversiones
Equipos -10.000 1.000
INGRESOS 11.000 11.000
Costos -3.000 -4.000
Impuestos -1.700 -700
Préstamo 4.000 -600 -4.600
Total Flujos -6.000 5.700 2700
VAN 625
TIR 29,70%
Cálculo de impuesto:
0 1 2
Utilidad Bruta 8.000 7.000
Depreciación Máq. -4.000 -4.000
Intereses -600 -600
Vta. Act. 1.000
Costo Vta. Act. -2.000
Utilidad Neta 3.400 1.400
Impuesto 1.700 700
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19
Programación deuda:
0 1 2
Deuda 4.000 4.000 4.000
Intereses 600 600
Amortización 4000
FINANCIAMIENTO 4.000 -600 -4.600
PROTECCION TRIBUT 300 300
VAN Financia 306
VAN Protecci 458
VAN Proy-Fin 625
VAN Puro -139
Se puede apreciar que el proyecto es recomendable gracias a la protección de impuestos
20.- Se desea saber si es rentable una inversión que requiere 178.000 dólares de maquinarias y 20.000
dólares en capital de operación. El inversionista cuenta con capital propio, que actualmente lo
tiene invertido en una actividad que le rinde 11% anual y además tiene la alternativa de obtener
crédito. Se estima que la maquinaria tiene una duración de 3 años con un valor de recuperación
de 30.000 dólares, el capital de operación es recuperable en un 60%, ambos al final del último
período.
los gastos directos de fabricación serán los siguientes:
- mano de obra US$ 132.000
- materias primas US$ 66.000
- otros gastos US$ 14.000
- patentes US$ 7.000
La deuda es pagadera al final de cada uno de los tres años con el pago anual de los intereses y
puede amortizarse anualmente el monto que desee. La ley permite una depreciación en tres años,
suponga que las ventas serán 300.000 dólares anuales. El costo del préstamo es de 12% anual.
A) Evalúe la conveniencia económica de llevar a cabo el proyecto.
B) Evalúe el proyecto financiado, según las condiciones planteadas.
C) Repita lo anterior suponiendo que exista una tasa de impuesto a las utilidades de las empresas
igual al 30%.
D) Sin hacer cálculos adicionales, analizar cómo cambia el valor actual neto si se permite una
depreciación acelerada.
Considere con y sin impuesto. Señale cuál es la mejor decisión en cada caso.
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20
SOLUCIÓN
a) Evaluación Proyecto Puro
El total de inversión asciende a 198.000.-
Con una vida útil de 3 años y un valor residual de $30.000.-, por otro lado la recuperación del
KTr es de 12.000.
El total de gastos directos anuales es $219.000.-
Si las ventas anuales ascienden 300.000, los ingresos netos para los años 1 y 2 serán de $81.000 y
el año 3 de 123.000.-
Con esto el VAN es 30.651.
b) Evaluación Proyecto Financiado.
Como la tasa de impuesto es igual a 0 estos proyectos son independientes por tanto el VAN del
Proyecto Financiado será el VAN del Proyecto Puro más el VAN del Financiamiento.
Dado que puede “amortizarse el monto que desee”, este monto tendrá que ser el mayor posible
dado que el costo del crédito es superior a la tasa de descuento, cuidando que la cuota total no sea
superior a la capacidad del proyecto, (flujos).
En la tabla adjunta se muestran el programa de amortización.
Año Proyecto Deuda Interés Amortización Cuota
0 198.000 198.000 0
1 81.000 140.760 23.760 57.240 81.000
2 81.000 76.651 16.891 64.109 81.000
3 123.000 0 9.198 76.651 85.849
Con esto el Perfil del Proyecto Financiamiento es:
0 1 2 3
+198.000 -81.000 -81.000 -85.849
y el VAN es –3.486 y por tanto el VAN del Proyecto Financiado es $27.165 y por tanto la
decisión es Proyecto Puro.
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21
c)
Proyecto Puro Con Impuesto
Estado de Resultado 1 2 3
Ingresos 81,000 81,000 81,000
Depreciación -49,333 -49,333 -49,333
Intereses
Base Imponible 31,667 31,667 31,667
Impuesto 30% -9,500 -9,500 -9,500
Cuadro de Flujo de Fondos 0 1 2 3
Inversión Activo Fijo -178,000 30,000
Inversión en Ktr -20,000 12,000
Total Inversión -198,000 0 0 42,000
Beneficios 81,000 81,000 81,000
Impuestos -9,500 -9,500 -9,500
Financiamiento
Flujo de Caja -198,000 71,500 71,500 113,500
Tasa de Descto. 11%
VAN 7436
Proyecto Financiado Con Impuesto
Estado de Resultado 1 2 3
Ingresos 81,000 81,000 81,000
Depreciación -49,333 -49,333 -49,333
Intereses -23,760 -17,176 -10,039
Base Imponible 7,907 14,491 21,628
Impuesto 30% -2,372 -4,347 -6,488
Cuadro de Flujo de Fondos 0 1 2 3
Inversión Activo Fijo -178,000 30,000
Inversión en Ktr -20,000 12,000
Total Inversión 100% -198,000 0 0 42,000
Beneficios 81,000 81,000 81,000
Impuestos -2,372 -4,347 -6,488
Financiamiento 12% 198,000 -78,628 -76,653 -93,694
Flujo de Caja 0 0 0 22,818
Tasa de Descto. 11%
VAN 16684
Programación de la Deuda 0 1 2 3
Deuda 198000 143132 83655 0
Intereses 23760 17176 10039
Amortización 54868 59477 83655
Cuota 78,628 76,653 93694
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22
Dado que existe una tasa de impuesto de 30%, que permite rebajar de las utilidades los gastos de
intereses, el proyecto financiado se hace más rentable que el Proyecto Puro.
d) La depreciación acelerada permite aumentar la depreciación en los primeros años para
aumentar las rebajas de impuestos. En este caso, para el proyecto financiado, la depreciación
se podría aumentar a lo más en $7907 y 14491 para los años 1 y 2, lo que haría aumentar el
VAN pues se reducen los impuestos a cero.
21- La pastelería “El Pastel” está evaluando la conveniencia de comprar una máquina amasadora
computarizada. Los antecedentes son los siguientes:
Inversión Inicial $ 10.000
Utilidad Bruta antes de Impuestos (*) $ 5.000
Vida Util 3 años
Tasa de Impuesto 20%
Costo Capital Propio 10%
Costo de Préstamo 15%
(*) No incluye intereses ni depreciación
a) ¿Qué financiamiento es más conveniente?
b) ¿Qué tasa de impuesto hará conveniente el financiamiento alternativo?
SOLUCION:
a) El financiamiento más conveniente es capital propio que significa un VAN igual a 1.605
contra un VAN de 1249 en el caso del proyecto financiado con préstamo al 15%.
b) Considerando que el VAN del proyecto financiado puede escribirse de la siguiente forma:
VAN PF = VAN
PP
+ VAN
FIN
+ VAN P
T
Ambos financiamientos, capital propio y préstamo, serán igualmente convenientes si el
VAN
PF
= VAN
PP
, por tanto se debe buscar aquella tasa de impuesto que VAN
FIN
+ VAN
PT
= 0.
La tasa que hace esta igualdad es 33.3%, por tanto si la tasa de impuesto es superior el
financiamiento más conveniente es el préstamo.
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23
IV. CRITERIOS DE INVERSION.
22.- Una empresa maderera desea reemplazar una vieja máquina fresadora, la que costó hace 6 años $
48.000 y tiene actualmente un valor de libros de $ 24.000 con una depreciación lineal anual de $
4.000. La máquina alternativa tiene una vida útil de sólo 4 años pero significará un ahorro de
costos de operación pasando de $ 142.000 actuales a $ 120.000 anuales con la nueva máquina.
El valor de adquisición de la nueva máquina es de $ 40.000 y requiere de terrenos adicionales por
un valor adicional de $ 40.000 si se hace el negocio, la empresa vendedora acepta la máquina
antigua en parte de pago cotizándola en $8.000. Al cabo de 4 años, la máquina tendrá un valor
residual igual a cero.
Las ventas anuales son actualmente de $ 400.000, pero con la nueva máquina aumentarían en $
5.000 el primer año, $ 6.000 el segundo, $ 9.000 el tercero, y $ 10.000 el cuarto año. Considere
una tasa del 10%.
Determine si la decisión de reemplazo es conveniente.
SOLUCION:
Determinación de flujos relevantes
0 1 2 3 4
Inversión
Máquina -40000
Terreno -40000
P. Liquidación 8000
Aumento de Ingresos 5000 6000 9000 10000
Ahorro de Costos 22000 22000 22000 22000
Flujos Netos -72000 27000 28000 31000 32000
Tasa de Desc. 10%
VAN (10%) 20.833
Entonces, teniendo como horizonte de comparación temporal 4 años, al observar el VAN
correspondientes a los cambios marginales se puede concluir que es conveniente reemplazar.
Nota: No existe impuestos por tanto la pérdida por la venta del activo no es considerada.
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24
23.- Una empresa considera la opción de comprar o arrendar maquinarias por un valor de
$100.000.000 para reemplazar los equipos existentes incapaces ya de prestar servicios.
Si se compra la maquinaria, ésta se depreciará por el método de línea recta durante su vida útil de
10 años, sin valor de desecho. La empresa puede acceder a un préstamo al 9% anual para
financiar la adquisición.
Si se arriendan los equipos, por el mismo plazo de 10 años, la empresa tiene disponible la opción
en una empresa de leasing, pagando valores anuales anticipados por: $ 15.000.000, durante 10
años.
Estados financieros de acuerdo a las operaciones disponibles.
Balance general al inicio de la operación.
(cifras en miles de pesos)
SITUACIÓN PARTIDAS
Actual Con Préstamo En Arriendo
Activo Circulante 60.000 60.000 60.000
Activo Fijo (neto) 240.000 340.000. 240.000
Total Activos 300.000 400.000 300.000
Pasivo Circulante 30.000 30.000 30.000
Pasivo Largo Plazo 120.000 220.000 120.000
Patrimonio 150.00 150.000 150.000
Total Pasivos 300.000 400.000 300.000
Estado de resultados para el período de un año
(en miles de pesos)
SITUACIÓN PARTIDAS
Actual Con Préstamo En Arrendamiento
Ingresos por Ventas 500.000 500.000 500.000
Costos de Ventas 300.000 300.000 300.000
Utilidad Bruta 200.000 200.000 200.000
Gastos de operación 80.000 80.000 80.000
Depreciación 40.000 50.000 40.000
Arrendamiento 0 0 15.000
Intereses 16.000 25.000 16.000
Utilidad antes Impuesto 64.000 45.000 49.000
Impuestos (50%) 32.000 22.500 24.500
Utilidad Neta 32.000 22.500 24.500
Reflexione sobre la opción que debe tomar el directivo financiero de la empresa. Fundamente su
respuesta. Puede usar algunos cálculos para apoyar su decisión.
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25
SOLUCION:
Para decidir si comprar o arrendar los equipos es necesario determinar cuanto será la riqueza final
de la empresa con las dos opciones al Valor Actual Neto.
Opción 1 (Compra):
Supuesto: Costo alternativo del capital = 9% anual, flujos futuros iguales a los del primer año.
VAN = - 100.000 + ∑ 72.500 * 9% = $ 365.280,183
Opción 2 (Arriendo):
VAN = ∑ 64.500 * 9% = $ 413.938.9
Así, a la empresa le conviene arrendar la maquinaria en leasing, ya que le da un VAN de sus
futuras utilidades mayor que si la comprara.
Además el leasing le permite a la empresa mantener el mismo nivel de endeudamiento (D/C = 1),
en cambio, con el préstamo este nivel se eleva a 1,66 lo que aumenta el riesgo de la empresa.
Por otro lado, el leasing plantea una serie de ventajas como es el mantenimiento de las máquinas,
de lo cual se preocupa la empresa de leasing, además, está la opción de comprar o no la
maquinaria por parte de la empresa, alternativa muy ventajosa cuando se trata de producir con la
tecnología más avanzada, aspecto muy importante para la reducción de costos operacionales. Por
último, la maquinaria en leasing no afecta el balance de la empresa, y aparece como obligación
con terceros.
24.- Para un proyecto que se inicia a principios de 1992, que requiere una inversión de $ 500, y cuya
vida útil es de 3 años, se tiene:
Años Ingresos Costos Ipc proyectado
1992 310 100 13%
1993 420 140 15%
1994 800 265 18%
Sin embargo, se espera que el precio del bien y el precio del insumo se comporten en forma
distinta:
Año % ∆
+
precio del bien % ∆
+
precio de insumos
1992 15% 12%
1993 18% 13%
1994 12% 20%
El propietario prevee alternativas de inversión que rendirían un 10%, un 12% y un 8% cada año.
Determinar el IVAN del proyecto.
10
10
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26
SOLUCION:
En este ejercicio se presenta cifras reales a comienzo de 1992 y variaciones proyectadas de
precios para los próximos tres años. Dado que las variaciones de precio para ingresos y costos
son distintas es necesario calcular los flujos nominales proyectados y descontar a la tasa de
descuento nominal, o bien deflactar los flujos nominales netos por la variación general del índice
de precio y descontar por la tasa de descuento real, los resultados en términos de valor actual neto
son idénticos. Los flujos reales y nominales para los años 1992, 1993 y 1994 son los siguientes:
1992 1993 1994
Ingresos reales 310 420 800
Costos reales 100 140 265
Variación anual de ingresos 15% 18% 12%
Variación anual de costos 12% 13% 20%
Variaciones del ipc 13% 15% 18%
Indice de precios 1.13 1.30 1.53
Tasa de descuento real 10% 12% 8%
Tasa de descuento nominal 24.3% 28.8% 27.4%
Ingresos nominales 356.5 569.9 1215.9
Costos nominales 112.0 177.2 402.5
Ingresos netos nominales 244.5 392.8 813.4
Dado que las tasas de descuento son distintas para cada año se aplica la siguiente formula:
) 1 ( * ) 1 ( * ) 1 ( ) 1 ( * ) 1 ( ) 1 (
3 2 1
3
2 1
2
1
1
r r r
F
r r
F
r
F
Io VAN
+ + +
+
+ +
+
+
+ − =
Así el VAN es 340.7 y el IVAN del proyecto es 0.68.-
Demuestre que se obtiene igual resultado trabajando los flujos marginales o flujos deflactados
(reales).
25.- La compañía TVEO ha desarrollado un nuevo producto para el cual anticipa una demanda
creciente y ventas esperadas como se indican:
Año Unidades Vendidas
1
2
3
4 en adelante
20.000
30.000
50.000
80.000
La compañía debe elegir entre las siguientes alternativas de producción:
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27
a) Comprar una máquina grande con capacidad de 90.000 unidades, vida útil de 6 años y costo
de $ 2.500.000.
b) Comprar una máquina pequeña con capacidad de 50.000 unidades y una vida útil de 3 años.
En tres años comprar 2 máquinas pequeñas para reemplazar a la que se adquirió inicialmente.
El costo de cada máquina pequeña es de $ 1.200.000.
Máq. Grande Máq. Pequeña
Mantención Gastos Anuales
Gastos variables (por unidad producida)
Valor de Desecho
$ 2.000.000
30
40.000
$1.200.000
31
0
El precio de venta de cada unidad es de $90 y la tasa de impuesto a las utilidades es 20%
SOLUCION:
Máquina Grande
0 1 2 3 4 5 6
Inversión -2500000 40000
Ingresos 1800000 2700000 4500000 7200000 7200000 7200000
Costo Operación 2000000 2000000 2000000 2000000 2000000 2000000
Costo Operación
Variable
600000 900000 1500000 2400000 2400000 2400000
Impuestos 0 0 0 232000 478000 478000
Flujo Neto -2500000 -800000 -2000000 1000000 2568000 2322000 2362000
VAN (15%) $954.500
Máquina Pequeña
Inversión -1200000 -2400000
Ingresos 1800000 2700000 4500000 7200000 7200000 7200000
Costo Operación 1200000 1200000 1200000 2400000 2400000 2400000
Costo Operación
Variable
620000 930000 1550000 2480000 2480000 2480000
Impuestos 220000 304000 304000 304000
Flujo Neto -1200000 -20000 570000 -870000 2016000 2016000 2016000
VAN (15%) $1668107
La mejor alternativa de acuerdo al criterio VAN es la maquina pequeña, evaluado a un 15%.
Valdría la pena preguntarse si esta decisión se mantiene ante cualquier costo de oportunidad. Por
ejemplo pruebe con un 2%.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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28
26.- Una empresa comercial desea comprar un pequeño computador para su departamento de
contabilidad. Este departamento incurre actualmente en los siguientes costos mensuales:
Remuneraciones $ 187.500
Otros gastos 15.000
Materiales 42.500
245.000 mensual x 12 = 2.940.000
El costo del computador (incluidas instalaciones) es de $ 2.5 millones, con un valor residual al
cabo de 3 años de $ 500 mil.
Los costos anuales que implica llevar a cabo el sistema contable por medio del computador son:
Remuneraciones $ 975.000
Materiales 185.000
Otros gastos 180.000
Se pide evaluar económicamente el proyecto “Computador” si la tasa de descuento pertinente es
de 10% anual y la tasa de impuesto a las utilidades es de 40%, considerando que cualquier ahorro
de personal implica pagar un desahucio equivalente a dos meses de remuneraciones y que el
personal antiguo puede calificarse sin costo para mantener el sistema por medio del computador.
SOLUCION:
Ejercicio Computador
0 1 2 3
Inversión -2500000 500000
Indemnización -212500
Beneficios Brutos 1600000 1600000 1600000
Impuesto -306667 -306667 -506667
Flujo Neto -2712500 1293333 1293333 1593333
VAN(10%) $ 729,223
El proyecto de compra de computador es conveniente.
27.- La mantención de un camino se realiza actualmente gastando en mano de obra $ 220 mil
mensuales. Una alternativa es invertir $ 4 millones en modificaciones del sistema de mantención
(calificación del personal), reorganización, nuevas herramientas, controles, etc.) con lo que se
lograría que la mantención se pueda realizar gastando en mano de obra sólo $ 165 mil mensuales.
Esta alternativa tendría vigencia por no más de 10 años. Una segunda alternativa consiste en
utilizar maquinarias nuevas que cuestan $ 3,5 millones que duran 5 años que no tienen valor de
derecho y que rebajarán el costo de mano de obra a sólo $ 132 mil mensuales. ¿Cuál alternativa,
incluyendo la que significa seguir haciendo la mantención como hasta ahora, recomendaría
usted?.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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Fernando Sepúlveda P.
29
SOLUCION:
El mejor criterio para evaluar alternativas de distinta vida útil es el C.A.E. En este caso no se
conoce la tasa de descuento por tanto deberá entregarse rangos de tasa de descuento que
respalden la decisión.
En este caso para tasas de descuento inferiores a 15.5% la mejor alternativa es la segunda.
Para tasas mayores lo más conveniente es mantener el sistema antiguo. El gráfico adjunto
muestra el comportamiento de los C.A.E. para distintas tasas de descuento.
Alt. 1
C.A.E Alt. 2
2640
2380
2284
10,3 15,5
Tasa de Descuento
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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30
28.- Si estamos evaluando la realización de dos proyectos independientes, la utilización de los
criterios Van y la Razón Beneficio - Costo nos conducirá a la misma decisión. Comente.
SOLUCION:
Verdadero. Ya que como son independientes es necesario evaluar si son convenientes cada uno
por si sólo y ambos criterios nos entregan esta información puesto que si el VAN es mayor que
cero, la Razón B/C será mayor que uno. Si se tratara de una comparación, para ver cual es mejor,
la Razón Beneficio Costo, no sirve, ya que mide la relación que existe entre los beneficios y los
costos, y esta relación puede cambiar si se modifica la clasificación de los costos y/o los
beneficios.
29.- Un proyecto que presenta un VAN = 0 no debe implementarse ya que no genera utilidades al
inversionista.
SOLUCION:
Falso. Un proyecto con VAN= 0 no significa que la utilidad sea igual cero, sino que reporta la
misma utilidad de la mejor alternativa. Por lo tanto, cubre exactamente el costo de oportunidad.
30.- Aunque la TIR exceda a la tasa de descuento, el VAN del proyecto podría ser negativo.
SOLUCION:
Para un proyecto “bien comportado” esta afirmación será siempre Falsa. Si el proyecto es “mal
comportado” por ejemplo los flujos negativos al final de su vida útil esta afirmación podría ser
verdadera. Ya que la TIR es una tasa de rendimiento interna del proyecto, independiente del
costo de oportunidad. Un proyecto cuyos flujos negativos están al final de su vida útil tendrá un
Van < 0 a tasas menores que la TIR.
31.- Dados los siguientes proyectos:
A B C
I.I. -2.855 -2.855 -2855
F
1
1.000 2.500 500
F
2
1.000 343 500
F
3
1.000 343 500
F
4
1.000 343 3000
TIR 15% 15% 15%
Es evidente que el proyecto más conveniente es el C.
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31
674
1.145
1.645
SOLUCION:
Frente a proyectos excluyentes siempre es conveniente hacer la gráfica de los Valores Actuales
Netos. Calculando para cada proyecto el VAN al 0 % tenemos:
VAN (A) = 1.145
VAB (B) = 674
VAN (C) = 1.645
que corresponde al punto de corte en el eje de la ordenada ($)
$
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
%
0 5 10 15
Los datos graficados presentan una evidencia tal que permite afirmar que la alternativa C es la
más conveniente a cualquier tasa de interés menor que el 15%.
32.- La TIR discrimina en contra de los proyectos con mayor vida útil. Comente
SOLUCION:
La TIR es una tasa de rentabilidad promedio, por lo tanto si se aumenta la vida útil sin modificar
el VAN, la tasa de rentabilidad promedio disminuirá.
33.- Utilizando el criterio VAN un proyecto es rentable si el valor actual del flujo de beneficios es
mayor que el valor actual del flujo de costos, cuando estos se actualizan con la misma tasa de
descuento
SOLUCION:
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32
Esto es verdadero suponiendo que entre los costos se encuentra la inversión.
34.- Una empresa dedicada a la fabricación de cemento está interesada en determinar la vida útil
económicamente óptima de las instalaciones del proceso productivo que utiliza como
combustible el carbón. Los costos relativos a este proceso son:
Inversión: $ 12.000 / ton. producidas.
Vida Útil Física: 20 años
Gastos combustibles: 20.000 / ton. producidas.
Gastos electricidad: 450 / ton. producidas.
Gastos anuales de explotación y mantención tienen el siguiente comportamiento en el tiempo
550 / ton. para instalaciones de hasta 5 años
800 / ton. para instalaciones entre 6 y 10 años.
1.500 / ton. para instalaciones entre 11 y 15 años.
2.500 / ton. para instalaciones entre 16 y 20 años.
Si existiera la alternativa de instalar un proceso que utilice como combustible el petróleo, ¿cuánto
tendría que ser el costo anual correspondiente a esta alternativa para estar indiferente entre ambas
opciones? Considere:
Una tasa de interés de 7% anual.
Está interesado en un proyecto de duración infinita.
Los beneficios son idénticos para cada una de las alternativas.
SOLUCION:
Para saber cuanto tendría que ser el costo anual correspondiente a esta alternativa para estar
indiferente, debemos tomar como referencia la vida útil económicamente óptima en la opción de
trabajar con carbón. Así pues, debemos, como primer paso, determinar el CAE óptimo.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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33
Tasa Interés 7% Anual
Inversión 12000
Combustible 20000 Anual
Electricidad 450 Anual
Costo Matención C. Anual VAC para 5 años Factor Act. VAC al año 0 VAC acumulad VAC ac. + Inv CAE (VACac+I) Costo Tot. Anual
Primeros años 5 550 2.255,11 1 2255,11 2.255,11 14.255,11 3.476,69 23.926,69
Siguientes hasta año 10 800 3.280,16 0,712986 2338,71 4.593,82 16.593,82 2.362,59 22.812,59
Siguientes hasta año 15 1500 6.150,30 0,508349 3126,50 7.720,31 19.720,31 2.165,18 22.615,18
Siguientes hasta año 20 2500 10.250,49 0,362446 3715,25 11.435,57 23.435,57 2.212,15 22.662,15
La duración óptima es de 15 años, esto implica un costo anual de 22.615,18
Por lo tanto el costo total anual al usar el combustible alternativo no debe exceder este monto.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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34
35.- El proyecto A tiene un PRI de 8 años y el proyecto B tiene un PRI de 6 años, luego es evidente
que el proyecto B es preferible al proyecto a.
SOLUCION:
Esto es correcto cuando el objetivo como inversionista es la liquidez, considerando que ambos
proyectos tienen VAN > 0.
36.- Las principales limitaciones del PRI podrían eliminarse si se incorpora una tasa de descuento
para actualizar los flujos y se consideran los posibles flujos de fondos posteriores al periodo de
recuperación. Comente.
SOLUCION:
Esto es verdadero, porque se superan las limitaciones pero pasaría a ser una medida de
rentabilidad y no de liquidez como originalmente es, puesto que se estaría calculando el VAN.
37.- Un ordenamiento de proyectos de acuerdo al criterio TIR coincide exactamente con el
proporcionado por el criterio IVAN cuando estamos en presencia de razonamiento de capital.
SOLUCION:
Falso, la TIR ordenará los proyectos de acuerdo a su rentabilidad interna, en cambio el Índice
VAN, de acuerdo al cuociente entre el VAN, que depende del costo de oportunidad de la
inversión, y la inversión. Los ordenamientos no necesariamente serán iguales.
38.- Si la tasa de interés pertinente para un inversionista es de 10%, deberá realizar cualquier proyecto
que arroje una TIR mayor que dicha tasa (por ej.15%) porque esta tasa implica que el proyecto
efectivamente esta aumentando su riqueza (5%). ¿está de acuerdo?
SOLUCION:
Si la TIR que arroja un proyecto es mayor a mi tasa de costo de capital entonces el proyecto me
conviene. Ahora la segunda afirmación se cumple sólo en el caso de proyectos bien
comportados, para el caso de proyectos atípicos no se cumple que efectivamente su riqueza
aumente.
39.- Si no hay restricción de capital, entonces todos los proyectos con valor actual neto mayor que
cero deben realizarse.
SOLUCION:
Incierto: esta afirmación es verdadera siempre y cuando los proyectos no sean mutuamente
excluyentes. Todos los proyectos con VAN mayor que cero, se realizarán si no existe
restricción de capital y si no son mutuamente excluyentes.
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35
40.- En el caso de proyectos mutuamente excluyentes, es posible que el criterio TIR discrepe con el
VAN, luego en estos casos siempre se debe optar por el criterio VAN. Comente.
SOLUCION:
Esto es cierto ya que la TIR supone reinversión a la tasa TIR y es independiente de la tasa de
descuento y por tanto, no sirve para comparar estos proyectos y el VAN es el criterio que mide
el aumento o disminución de la riqueza del inversionista dada una tasa de descuento.
41.- El índice de Valor Actual Neto (IVAN) es un buen criterio para decidir cuando todos los
proyectos entre los que hay que decidir son divisibles y no hay restricción de capital.
SOLUCION:
Incorrecto, puesto que IVAN es criterio operativo útil cuando los proyectos son divisibles y
existe restricción de capital. Debe ser así ya que el IVAN entrega la rentabilidad de la inversión
por peso invertido, si no existe restricción de capital, se realizan todos, salvo que sean
excluyentes.
42.- Un proyecto con VAN menor que cero no será implementado por ningún inversionista.
SOLUCION:
Es posible pensar en un proyecto con VAN negativo que, en complemento con otro, nos da un
VAN total positivo, y el criterio de aumento de la riqueza justificaría su implementación, sin
embargo si el VAN es correctamente determinado, en el sentido de que incluye todos los costos
y beneficios que genere, y es negativo, no debe ser implementado. En todo caso, el VAN
cambiará según el costo de oportunidad de cada inversionista.
43.- Los siguientes proyectos constituyen alternativas de inversión para usted por una sola vez:
PROYECTO INVERSIÓN VAN AL 10%
A 15.000 5.000
B 25.000 10.000
C 30.000 8.000
D 40.000 11.000
a) Si su capital propio es de $ 70.000 y los proyectos no son divisibles y la tasa de interés en el
mercado financiero es de un 10%. ¿qué proyectos realiza?
b) ¿Cambia su decisión si su capital propio es de $ 100.000?
SOLUCION:
a) Como la tasa de interés del mercado financiero es del 10%, yo puedo pedir prestado a esta tasa
y efectúo los proyectos con VAN > 0. Ante esto, yo realizaría todos los proyectos, lo que me
falte para cubrir la inversión lo pido a un 10% y obtengo aumento de mi riqueza.
b) No cambia. Todos los VAN al 10% son mayores que cero y como la tasa de costo es del 10%,
se realizan todos los proyectos con VAN > 0.
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36
44.- Un cliente suyo piensa instalar una fábrica, la que comenzará operando a baja escala, pero irá
aumentando su nivel de operación con el tiempo. Se calcula que, para el consumo de gas, bastará
con una instalación barata que cuesta $ 5.000.000 y que le servirá para los 5 primeros años, pero
a partir de esa fecha necesitará una instalación cara que cuesta $ 8 millones. Ambas alternativas
tienen una vida útil de 30 años.
Sus alternativas son:
A) Instalar desde hoy el circuito definitivo.
B) Instalar hoy el circuito provisorio, en 5 años más desecharlo (no tendrá valor de desecho) e
instalar el circuito definitivo.
Responda:
a) ¿A qué costo de capital anual estaría indiferente su cliente entre ambas alternativas?
b) ¿Qué alternativa recomienda usted si el costo de capital de su cliente es superior al de
indiferencia?
c) ¿Aumenta o disminuye el costo de capital de indiferencia si su cliente puede utilizar sin
problemas la instalación barata durante 6 años?
d) ¿Qué alternativa la recomienda Ud. a su cliente si su costo de capital fuera con seguridad
inferior a 15% anual? (considerando que no puede utilizar más de 5 años la instalación barata).
e) ¿Cambia su respuesta a la pregunta si al cabo de 5 años la instalación barata tiene un valor
residual mínimo de $ 1 millón?
SOLUCION:
a) La indiferencia se produce cuando el Valor Actual de Costos es igual para ambas alternativas.
Si r es la tasa de descuento, entonces:
8.000.000 = 5.000.000 + 8.000.000
(1+ r)
5
Por lo tanto, el costo de capital que hace indiferente ambas alternativas es 21,67%
b) Si el costo de capital es mayor que 21,67% el VAC disminuye, por lo tanto, conviene la
alternativa provisoria.
c) El costo de capital disminuye a 17,8%
d) La alternativa provisoria es más cara que la definitiva, por lo tanto, es preferible la alternativa
definitiva.
e) La situación es:
8.000.000 = 5.000.000 + 7.000.000
(1 + r )
5
i = 18,5%
El costo de capital de indiferencia es menor que antes, por lo tanto, si:
r > 18,446 conviene la alternativa provisoria.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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37
• •
r < 18,446 conviene la alternativa definitiva.
45.- Considere el siguiente negocio: aceptar la explotación de un bosque gratis del que puede cortar
los árboles de inmediato, obteniendo 20 millones de pesos, después de descontar todos los costos,
con la condición de construir, dentro de diez años, un camino que atraviesa el bosque cuyo costo
será de 40 millones de pesos.
SOLUCION:
La conveniencia depende de la tasa de descuento. Si r > 7.2, conviene, de lo contrario no
conviene.
46.- Si don "Rola" desea decidir sobre la compra de una máquina procesadora disponiendo de la
siguiente información, cualquiera de las alternativas podría ser buena. Comente.
INVERSION FLUJOS VIDA UTIL TIR
Máq. A 1.000 300 5 años 15,24%
Máq. B 1.100 300 6 años 16,19%
SOLUCION:
Supuesto: se realiza una sola vez.
VAN
700
VAN
B
(0%) = 700
VAN
A
(0%) = 500 500
16,19

15,24
TIR
Para cualquier tasa de costo alternativo inferior a 16.19%, el VAN
B
> VAN
A ,
por lo tanto conviene el proyecto B.
47.- Don Omar, gerente general de la compañía "Mafiosos S.A." le encarga la siguiente misión:
La compañía necesita utilizar un camión para el transporte de "mercancía" debe tener capacidad
para 10 toneladas. ¿cuál de las siguientes alternativas recomendaría usted?
a) Comprar un camión, a precio de $ 20.000.000, vida útil 10 años, gastos operacionales de $
5.000.000 anuales, gastos variables de $ 100 por kilómetro.
b) Contratar el servicio de transporte que le costará $ 19 por kilómetro por tonelada ($* km.*
ton.).
- Considere que el camión recorre 100.000 km. al año y el costo de capital es de 12%.
B
A
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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38
SOLUCION:
Una forma de resolver este problema es calcular el costo tonelada–kilómetro de la opción de
comprar el camión.
Los costos anuales de esta opción son $18.539.687. Si se recorren anualmente 100.000 km. con
una carga de 10 toneladas el costo ton-km es de $18.5.
Por lo tanto lo que conviene es comprar el camión.
48.- Evalúe el siguiente proyecto de explotación agrícola:
- contrato de arriendo 50 años.
- inversiones necesarias para la explotación:
galpón = us$ 10.000 vida útil = 25 años
tractor = us$ 5.000 vida útil = 5 años
segadora = us$ 2.000 vida útil = 2 años
- beneficios anuales de operación del proyecto US$ 4.000
- costo de arrendar US$ 600 anual.
- costo de capital relevante 10%
¿Conviene?.
SOLUCION:
Anualidad I galpón: 1101,68
Anualidad I tractor: 1318,98
Anualidad I segadora: 1152,38
Costo anual arriendo: 600 .
Costo: 4173,04 Beneficio: $ 4.000
Por lo tanto no conviene.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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39
49.- Don Pepe, joven ingeniero comercial, se ha hecho cargo de la empresa de transporte de pasajeros
"Anfer Ltda."; él ha pensado en diversificarse, y está pensando comprar máquinas segadoras de
trigo y afines. Dispone de dos alternativas:
A) Adquirir una máquina de origen alemán a un costo de $30.000.000, con capacidad de corte de
1.000 m
2
/ hr. y demanda para su manejo una persona cuyo salario por hora es de $800. Vida
útil de la máquina: 10 años.
B) Adquirir una máquina de origen argentino a un costo de $24.000.000, con capacidad de corte
de 800 m
2
/hr. y demanda para su manejo una persona cuyo salario por hora es de $600. Vida
útil de la máquina: 12años.
Adicionalmente se tiene la siguiente información:
Máquina Alemana Máquina Argentina
Seguro Anual $ 2.000.000 $ 1.600.000
Mantención fija anual $ 200.000 $ 200.000
Mantención variable/hora $ 60 $ 80
Costo energía/hora $ 160 $ 100
A) Si la producción anual esperada del nuevo producto en los próximos años es de 5.000.000 m
2
y la tasa de costo de capital es de 10%. ¿Qué alternativa le recomendaría usted?
B) ¿A que razón de producción anual sería indiferente seleccionar cualquiera de las dos
alternativas ?
SOLUCION:
a)
Salario Máquina Alemana:
Se pagan $ 800 la hora; se cortan 1.000 m
2
/hr. Se produce al año un total de
5.000.000 de m
2
por lo que se necesitan 5.000.000/1.000 = 5.000 hrs.; a $800 c/u el costo de
los salarios es de $ 4.000.000.
Salario máquina Argentina:
Se pagan $ 600 la hora; se cortan 800 m
2
/hr. Se produce al año un total de
5.000.000 de m
2
por lo que se necesitan 5.000.000/800 = 6.250 hrs.; a $600 c/u el costo de los
salarios es de $ 3.750.000.
Mantención máquina Alemana:
$ 200.000 fijos + 60 x 5.000 = $ 500.000
Mantención máquina Argentina:
$ 200.000 fijos + 80 x 6.250 = $ 700.000
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
40
Energía máquina Alemana:
$ 160 / hr. x 5.000 hrs. = 800.000
$ 100 / hr. x 6.250 hrs. = 600.000
Comparación de Costos Anuales
Máquina Alemana Máquina Argentina
Seguro Anual $ 2.000.000 $ 1.600.000
Mantención fija anual $ 200.000 $ 200.000
Mantención variable anual $ 300.000 $ 500.000
Costo energía anual $ 800.000 $ 625.000
Salario anual $ 4.000.000 $ 3.750.000
Anualidad de la inversión $ 4.882.361 $ 3.522.320
Costo Anual $ 12.182.361 $ 10.197.320
Ante esto, podemos decir que conviene la maquinaria argentina.
Para cualquier nivel de producción positiva siempre es más conveniente la máquina argentina.
Repita los cálculos suponiendo que la máquina argentina tiene una capacidad de corte de 520
m
2
/hora y determina el nivel de producción de indiferencia.
(Compruebe que es 3.666.667 m
2
).
50.- Se dispone de las siguientes alternativas para cumplir una función en una empresa metalúrgica:
A B C
Vida útil (años) 12 3 6
Inversión inicial 160 665 1257
Costo anual (miles) 238 81 58
Valor recuperable (miles) 16 158 105
Compárelas, con el objeto de proponer una, sabiendo que cualquiera cumple la función de igual
manera, utilizando el criterio del C.A.E.
Suponga un costo del capital de 10%
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
41
SOLUCION:
Alternativas A B C
Vida Útil 12 3 6
Inversión -160 -665 -1257
Costo Anual -238 -81 -58
Valor Recuperación 16 158 105
Tasa Interés 10%
CAE Inversión 23.48 267.41 288.62
IAE Recuperación 0.75 47.7 13.6
Costo Anual 238 81 58
CUEA Total 261 301 333
Dado idénticos beneficios se puede afirmar que la mejor alternativa según mínimo Costo
Uniforme Equivalente Anual es la A.
51.- Una empresa está tratando de decidir entre dos modelos de sistema de estampado de hojalata
(sistema M35 que cuesta 1.030 miles de dólares, y sistema H13, que cuesta 900 mil dólares) para
satisfacer las necesidades de envasado. Ambos sistemas cumplirían con los requerimientos de
envasado pero se diferencian en su estructura de costos (en miles de dólares):
M35 H13
AÑO CTO. FUNC. VAL. REC. CTO. FUN. VAL. REC.
1 y 2 849 489
3 540 540
4 592 610
5 652 450 707 257
Ayúdele a decidir, sabiendo que la empresa utiliza para sus decisiones de inversión de mediano
plazo, una tasa de costo de capital mínima de 10% y máxima de 14%.
SOLUCION:
Alternativas M35 H13 Marginal
Costo funcionamiento
Año 1 849 489 360
Año 2 849 489 360
Año 3 540 540 0
Año 4 592 610 -18
Año 5-recuperación 202 450 -248
Inversión 1.030 900 130
VAC (10%) 3.439 2.850 589
VAC (14%) 3.248 2.665 583
Dado idénticos beneficios y el mismo período se puede comparar según el Valor Actual de
Costos.
La máquina más conveniente es H13.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
42
52.- Ud. Está pensando en comprar una casa, de acuerdo a su plan, puede arrendarse la casa a
estudiantes durante 10 años, luego de lo cual la venderá, esperando un rendimiento de 8% anual.
Si el precio de la casa es de $ 170.000, la arrienda en $1.000 al mes, y suponiendo que vende el
condominio en 10 años por $ 220.000 ¿podrá conseguir la ganancia que tiene como objetivo?
SOLUCION:
En este problema están todos los parámetros definidos, excepto la tasa de descuento, por tanto el
objetivo es evaluar si las operaciones mencionadas, compra, arriendo y venta de la casa producen
una rentabilidad de por lo menos el 8%.
Inversión : 170.000
Flujos : 12.000
Vida útil : 10 años
Valor residual : 220.000
10
10
1
) 1 (
000 . 220
) 1 (
000 . 12
000 . 170
r r
VAN
n
n
+
+
+
+ − =

=
TIR = 9%
La respuesta es afirmativa, obtiene una rentabilidad superior al 8%
53.- Se está tomando en consideración la utilización de dos tipos de bombas extractoras de líquidos,
durante los próximos 9 años. La bomba delta tiene un costo inicial de $ 1.055 dólares. La bomba
alfa tiene un costo de $ 1.424 dólares y, menos eficaz en el uso de la energía eléctrica que
consume, tiene costos de funcionamiento superiores en 67 dólares al año. Los valores
recuperables son insignificantes. Compare desde el punto de vista económico, las alternativas
que, por supuesto, dan el mismo resultado desde el punto de vista técnico.
SOLUCION:
Obviamente la alternativa más económica es la delta pues tiene menor costo de inversión y
también menos costo de operación de $67 anual.
El calculo del mayor costo de la alternativa alfa, seria de la siguiente forma.

=
+

+ ∆ = ∆
9
1
) 1 (
n
n
r
Flujo
Io VAN
Haciendo el incremental de la maquina alfa respecto a la delta será:

=
+

+ − − − = ∆
9
1
) 1 (
67
) 1055 ( 1424
n
n
r
VAN
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
43

=
+

+ − = ∆
9
1
) 1 (
67
369
n
n
r
VAN
Si consideramos una tasa de descuento de 10%, el mayor costo de la bomba alfa es $755,
mientras menor es la tasa de descuento, mayor es diferencial de costo llegando a ser $972 para
una tasa de descuento igual a cero.
54.- La TIR del proyecto a es de 30%, y la del proyecto b es de 20%, luego, siempre el proyecto a será
preferible al proyecto b. Comente.
SOLUCION:
La TIR no es un buen criterio para comparar proyectos, por dos principales razones:
1. La TIR es una tasa porcentual que depende por tanto de la base, en este caso de la inversión,
entonces si las bases no son iguales las TIR no son comparables, por ejemplo 30% sobre
$1.000 no es mejor que 20% sobre $100.000.
2. La TIR es una tasa anual, o referido a otro período de tiempo, por tanto si los horizontes de
evaluación no son iguales, las TIR no son comparables, por ejemplo una rentabilidad de 30%
durante 3 años y luego una rentabilidad de mercado, digamos 10%, no sabe si es mejor que
una rentabilidad de 20% por 10 años.
Además el uso de la TIR requiere que los proyectos sean bien comportados, es decir, que no
tengan más de un cambio de signo.
Todo esto suponiendo que la tasa de descuento es menor que ambas TIR.
55.- ¿cuál es la TIR de un proyecto financiado 100% con un préstamo?.
SOLUCION:
Si todas las inversiones (flujos negativos) son financiadas con préstamo, estaremos frente a un
proyecto con flujos de un solo signo, y en este caso la TIR no es calculable. Si no todo es
financiado con préstamo la TIR es calculable. Si el préstamo es a una tasa menor que la TIR del
proyecto puro, la TIR del proyecto financiado siempre aumentará a medida que aumente la
fracción de financiamiento, hasta el extremo que se financie la totalidad del proyecto la TIR
tiende a infinito.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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44
56.- Usted se ausentará del país por 4 años y debe decidir si vender o arrendar su casa durante ese
período, al cabo del cual volverá a chile y querrá comprar una casa similar. Su casa vale hoy US$
100.000, puede comprar bonos en dólares que le rinden un interés del 1% mensual, puede
arrendar su casa en US$ 1.000 al mes y tendrá que pintar a los 24 y 48 meses a un costo de US$
2.000 cada vez. A su regreso se espera que el precio de las casas sea de US$ 120.000 . Usted
deberá pagar un arriendo de US$ 1.300 al mes en el país donde residirá temporalmente.
¿le conviene vender o arrendar?
SOLUCION:
La opción de arrendar significa una corriente de ingresos para los próximos 48 de meses de 1.000
más dos egresos de 2.000 a los 24 y 28 meses. El valor actual de estos flujos es:
158 . 35
) 01 . 0 1 (
000 . 2
) 01 . 0 1 (
000 . 2
01 . 0 * ) 01 . 0 1 (
1 ) 01 . 0 1 (
* 000 . 1
48 24 48
48
=
+

+

(
¸
(

¸

+
− +
= VAarriendo
La opción de venta significa hoy un ingreso de 100.000 y después de 48 meses un egreso de
120.000, el valor actual es:
569 . 25
) 01 . 0 1 (
000 . 120
000 . 100
48
=
+
− = VAventa
Según el criterio de valor actual la opción más conveniente es arrendar.
Otra forma de llegar al mismo resultado es evaluar con cual opción se llega con más dinero al
cabo de los 48 meses. En este caso se calcula valor futuro, los resultados son:
223 . 41
683 . 56
=
=
VFventa
VFarriendo
Los 41.223 representa el excedente de los 100.000 depositados al 1% durante 48 meses menos el
costo de la compra de una nueva casa en 120.000. Este valor es menor a la ganancia de 56.683
obtenida de depositar mensualmente los 1.000 correspondientes al arriendo, deducidos los gastos
de manutención.
57.- La aparición de tasas de rendimiento múltiples depende de los cambios de signo que presente el
flujo de fondos. Por lo tanto, siempre que hay más de un cambio de signos habrá más de una tasa
de rendimientos. Comente.
SOLUCION:
Si bien el número de tasas de rendimiento múltiples depende de los cambios de signos que
presente el proyecto, no siempre es igual al número de cambios presente. El máximo número de
tasas diferentes será igual al número de cambios de signos que tenga el flujo del proyecto, aunque
el número de cambios de signos no es condicionante del número de tasas internas de retorno
calculables. Un flujo de caja de tres períodos que presente dos cambios de signos puede tener tan
sólo una tasa interna de retorno si el valor último flujo negativo es muy pequeño.
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45
58.- ¿Podría usted explicar por que algunos “expertos” dicen que al descontar los flujos de un
proyecto para determinar la rentabilidad del inversionista se debe usar la tasa del costo de
oportunidad del capital propio y otros dicen que se debe utilizar la tasa de costo ponderado de
capital. ¿cuál recomienda usted?
SOLUCION:
La tasa de costo ponderado de capital refleja la composición del costo real del capital (las
distintas fuentes de financiamiento y el costo asociado a cada una de ellas), sin embargo, no
considera que esta composición va cambiando a medida que se paga la deuda, por el contrario,
considera que se va adquiriendo deuda a medida que se va pagando y se hace en las mismas
condiciones, lo cual es irreal, es decir, supone la relación deuda / capital constante durante el
proyecto. Por otro lado, los costos asociados al financiamiento de la inversión no siempre serán
relevante para descontar los flujos futuros, por tanto, lo recomendable es descontar los flujos
futuros a la tasa de descuento que refleje la oportunidad de los fondos e incorporar el costos de la
deuda en los flujos, eliminando así el problema del costo promedio ponderado.
59.- Si dos proyectos tienen el mismo valor presente neto, el directorio de la sociedad no sabrá cuál de
los dos elegir. Comente.
SOLUCION:
Si ambos tienen el mismo VAN es posible diferenciarlos por los siguientes patrones y poder
elegir entre uno u otro:
1) Vida útil de los proyectos: elijo el que me genere el aumento de la riqueza más rápido, o sea,
el de menor vida útil.
2) Riesgo asociado a cada proyecto: se elige el de menor riesgo, suponiendo que se es averso al
riesgo.
3) Restricción de capital: se elige el de menor inversión.
4) Período de recuperación de la inversión: este criterio de alguna forma incorpora los tres
elementos anteriores, por tanto, se debe elegir el proyecto de menor PRI.
60.- El Señor Ahá posee una mina que se ha estimado contiene 120.000 tons. de carbón. La mina está
arrendada a una empresa que le paga al Señor Ahá una regalía de US$ 1,2 / ton. El carbón se
extrae a una tasa de 20.000 ton. / año. Se espera que al final de su vida, la mina tenga un valor de
US$ 25.000. El Sr. Ahá emplea un funcionario que controla la producción y cobra US$ 8.000
por año. Si la tasa de descuento del Sr. Ahá es de 8% y la de la empresa de carbón es de 6%,
¿Cree usted que se podría realizar la venta de la propiedad?
SOLUCION:
De acuerdo a la tasa de extracción de carbón la vida útil sería de 6 años. Los ingresos para el Sr.
Ahá sería de $24.000.- para cada año más los 25.000 por el valor residual. Si los costos de
explotación son $8.000, el perfil de beneficios para el Sr. Ahá (situación arriendo) es:
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46
1 2 3 4 5
6
16.000 16.000 16.000 16.000 16.000 41.000
VAN : $ 89.720
Por otro lado la empresa tiene un costos anual de $24.000, que en términos presentes representa
un costo total de $118.016.
Por tanto, la venta de la mina sí se puede realizar puesto que lo mínimo que exige el Sr. Ahá por
la mina es menor que el máximo que estaría dispuesto a pagar la empresa.
61.- Una compañía requiere proporcionar automóviles a sus vendedores. Como un signo de prestigio,
el presidente de la compañía ha establecido la política de que los vendedores no usen automóviles
cuyo modelo sea tres años más viejo que el reciente. El tipo de automóvil que usan los
vendedores actualmente tiene un costo de $ 200.000 y tendrá un valor de rescate de $ 150.000
después de tres años de uso. Los costos anuales de mantenimiento, seguros etc. Se estiman en $
50.000. Por otra parte, se sabe que el mismo tipo de automóvil puede ser arrendado en $ 80.000
anuales, los cuales incluyen el mantenimiento, seguros etc. del automóvil. Si la tasa de descuento
es de 25% . ¿Cuál alternativa debe ser seleccionada?
SOLUCION:
Alternativa de compra: Alternativa de arriendo:
Inversión Inicial = $ 200.000 $ 80.000 anual
Valor Residual = $ 150.000
Costo Operacional = $ 50.000
Tasa de descuento = 25%
( )
( ) ( ) ( )
( )
( ) ¦
)
¦
`
¹
¦
¹
¦
´
¦



)
`
¹
¹
´
¦

+ + + =
1 25 , 1
25 , 0 25 , 1
25 , 1
000 . 150
25 , 1
000 . 50
25 , 1
000 . 50
25 , 1
000 . 50
000 . 200
3
3
3 3 2
CAE
74 , 114 . 113 $ = CAE
Dado que el CAE de la compra del auto es mayor que el arriendo, es más conveniente el
arriendo.
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47
62.- Se dispone de los siguientes antecedentes sobre una máquina estampadora especial (en dólares)
que tiene un costo de US$ 155.000.
Año Costos de funcionamiento Valor residual
1 30.560 140.000
2 33.616 132.000
3 35.969 128.000
4 41.005 112.000
5 47.566 94.000
6 56.127 83.000
7 72.966 55.000
Determine la vida útil económica de la mencionada máquina sabiendo que la tasa de costo de
capital es de 8% anual.
SOLUCION:
Para determinar la vida útil económica de la máquina se debe determinar para qué vida útil el
costo de operación promedio anualizado (es decir, el CAE) es mínimo. Por tanto, para cada año
de operación se debe calcular el Valor Actual de Costo y luego anualizar:
A continuación se muestran los CAE para cada año:
CAE
1
= $ 57.960
CAE
2
= $ 55.487
CAE
3
= $ 53.960
CAE
4
= $ 56.908
CAE
5
= $ 59.911
CAE
6
= $ 61.920
CAE
7
= $ 63.013
Con esto, la vida útil económica es de tres años. Operando la máquina por tres años y luego
reemplazarla por una idéntica garantiza la minimización de costos.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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48
63.- Existen dos proyectos A y B interdependientes, ambos con VAN positivo. ¿Qué análisis
recomendaría efectuar para decidir que proyecto hacer?
SOLUCIÓN:
Como los proyectos son dependientes se debe analizar el VAN en conjunto.
Si VAN (A) + VAN (B) < VAN (A+B) ⇒
Si VAN (A) + VAN (B) > VAN (A+B) ⇒
a) VAN (A + B) es mayor que VAN (A) o VAN (B), por lo que conviene hacer ambos juntos.
b) VAN (A + B) es menor que alguno de los VAN (A) o (B); en este caso se realiza sólo el
proyecto de mayor VAN.
64.- El criterio TIR puede ser aplicado a todos los proyectos en los que es posible cuantificar los
costos y beneficios monetarios y siempre nos conducirá a una decisión correcta. Comente.
SOLUCION:
Es verdad que es aplicable a proyectos en que es posible cuantificar los costos y beneficios
monetarios, pero para que nos conduzca a una correcta decisión se debe cumplir con que sea un
proyecto bien comportado, es decir, un solo cambio de signo y que sea independiente.
65.- Considere la información del siguiente cuadro y una tasa de costo de oportunidad del 10% para
determinar la fecha óptima de reemplazo de un equipo que fue adquirido en $13.000.-
Años de vida útil Valor de venta Costo anual de operación
1 $9.000 $2.500
2 $8.000 $2.700
3 $6.000 $3.000
4 $2.000 $3.500
5 $0 $4.500
que los proyectos son complementarios y
se deben realizar ambos.
que los proyectos son competitivos y se
tienen dos casos.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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49
( ) ( )
800 . 7 091 . 7
1 , 1
000 . 9
1 , 1
500 . 2
000 . 13
1 1
− = − = + − − = CAE VA
( )
( ) ( )
276 . 6 893 . 10
1 , 1
000 . 8
1 , 1
700 . 2
1 , 1
500 . 2
000 . 13
2
2 2
2
− = − = + − − − = CAE VA
( )
( ) ( ) ( )
132 . 6 250 . 15
1 , 1
000 . 6
1 , 1
000 . 3
1 , 1
700 . 2
1 , 1
500 . 2
000 . 13
3
3 3 2
3
− = − = + − − − − = CAE VA
( )
( ) ( ) ( ) ( )
556 . 6 783 . 20
1 , 1
000 . 2
1 , 1
500 . 3
1 , 1
000 . 3
1 , 1
700 . 2
1 , 1
500 . 2
000 . 13
4
4 4 3 2
4
− = − = + − − − − − = CAE VA
( )
( ) ( ) ( ) ( )
576 . 6 943 . 24
1 , 1
500 . 4
1 , 1
500 . 3
1 , 1
000 . 3
1 , 1
700 . 2
1 , 1
500 . 2
000 . 13
5
5 4 3 2
5
− = − = − − − − − − = CAE VA
De acuerdo al criterio cae podemos decir que la fecha óptima para el reemplazo del equipo es a
fines del año 3.
66.- Un centro clínico de gastroenterología de la ciudad esta renovando sus equipos. Una de sus
primeras adquisiciones a sido la compra de un paneidoscopio tipo "A" en la suma de $4.500.000,
el 2 de diciembre recién pasado, a una distribuidora de equipos médicos de Santiago El
compromiso fue ratificado legalmente el mismo día y cancelado al contado. El equipo se
encuentra listo para operar a contar del próximo lunes.
El día 15 de diciembre una empresa de concepción le ofrece un equipo de similares
características, calidad y duración (supongamos tres años) por un valor equivalente a $6.500.000.
Con este equipo el centro clínico puede alcanzar los mismos objetivos, pero podría ahorrar costos
anuales (menores consumos) por $2.800.000 durante los próximos tres años.
Qué decisión sugiere usted considerando que:
- La compra en Santiago no se puede anular
- El equipo adquirido no se puede vender
- No es posible ampliar sus actividades planificadas por los próximos tres años.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
50
SOLUCION:
Considerando que la compra del equipo tipo"A" efectuada recientemente en Santiago no se
puede anular, este ya es un hecho del pasado y por esto es irrelevante para la decisión de
comprar o no el nuevo equipo a la empresa de concepción.
Luego podemos calcular un VAN para determinar si existirá un cambio en nuestra riqueza con
la adquisición de la nueva máquina.
Por tanto, los únicos flujos relevantes son la inversión de 6.500.000.- y los beneficios de
2.800.000.- por tres años. Estos flujos reportan una rentabilidad anual de 14%, por tanto, si el
costo alternativo es menor debiera comprarse este nuevo equipo.
67.- Suponga que usted es asesor de una empresa que está estudiando la alternativa de lanzar un
nuevo producto. Los antecedentes para los dos proyectos que producirán el mismo bien son los
siguientes:
A B
Inversión $2.299 $4.254
Gto. X vta. X u. 17 20
Gtos. Fijos anuales 2.156 2.318
Unidades producidas 180 u. 240 u.
Vida útil (años) 9 8
Tasa de interés 8%
¿Qué proyecto recomendaría usted?, sea cuidadoso en su recomendación.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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51
SOLUCION:
En este caso se presentan sólo los costos asociados a cada proyecto. Si los proyectos fueran
idénticos el criterio válido para evaluar sería Valor Actual de Costos, pero como las vidas útiles son
distintas y si se supone permanencia en el negocio el CAE es el criterio más adecuado
A B
CAE 5584 7858
Según este criterio debería seleccionarse el proyecto A, sin embargo, los niveles de producción son
distintos de manera que lo adecuado es comparar los costos unitarios.
A B
C. Unitario Anualizado 31 32.74
En principio debiera escogerse el proyecto A pues el de menor costo unitario, pero para que este sea
rentable al principio debiera ser mayor que 31. Entonces:
Si:
a) P < 31 Ambos proyectos No convienen.
b) 32.74 > P > 31 A Conveniente
B No conveniente
c) P > 32.74 A y B Convenientes
En el caso c) nos encontramos que A y B son convenientes, pero se debe escoger uno sólo, el mejor
y eso va a depender del precio de mercado dado que los ingresos de A crecen en 180 por cada peso
de precio y B lo hace en 240, por tanto habrá un precio en que B (aún con mayor costo unitario)
sobrepasa en beneficio al proyecto A.
El precio de indiferencia es 37.96. Compruébelo.
BN BN
B
BN
A
Precio
31 32.74 37.96
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
52
68.- Considere los siguientes flujos de proyectos con una duración infinita:
Proyecto Inversión Flujos o anualidad
A 10.000 2.500
B 10.000 2.000
C 20.000 3.000
D 15.000 3.200
E 30.000 2.500
F 12.000 2.000
G 8.000 960
a) Si el costo de capital fuese un 10% ¿cuáles efectuaría?
b) Si los proyectos A, D y E fueran mutuamente excluyentes. ¿Cambiaría su respuesta en A?
c) Si las fuentes de financiamiento fuesen:
Línea de crédito banco x $ 10.000 a un 5%
Línea de crédito banco y $ 5.000 a un 6%
Línea de crédito banco z $10.000 a un 6%
Prestamista $ 6.000 a un 15%
Prestamista $ 6.000 a un 16%
SOLUCION:
a. Si no existe restricción de fondo y los proyectos son independientes se deben realizar todos
proyectos excepto el E que significaría una disminución de la riqueza.
Proyecto Inversión Flujos TIR
A 10000 2500 25%
B 10000 2000 20%
C 20000 3000 15%
D 15000 3200 21%
E 30000 2500 8%
F 12000 2000 17%
G 8000 960 12%
b. Si los proyectos A, D y E son Mutuamente Excluyentes se debe escoger el mejor de los tres y
en este caso la TIR no es buen criterio. Usando el criterio del VAN se escogería el proyecto D.
Además se realizan los proyectos B, C, F y G.
c. Usando el criterio el "mejor" financiamiento al "mejor" proyecto, debiera financiarse el
proyecto D con los bancos X e Y, el proyecto B con el banco Z y el proyecto F con los
prestamistas. Los proyectos C y G no se realizarían.
Proyecto Inversión Flujos TIR
D 15000 3200 21%
B 10000 2000 20%
F 12000 2000 17%
C 20000 3000 15%
G 8000 960 12%
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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53
69.- Usted tiene la posibilidad de comprar una casa en $ 20.000.000, gastar unos $ 2.500.000 en
arreglos y venderla al cabo de un año. Información disponible permite establecer que hay un
30% de posibilidades de que pueda ser vendida en $ 25.000.000; 50% de venderla en $
26.000.000 y un 20% de venderla en $ 27.000.000. ¿Qué haría?.
SOLUCION:
El valor esperado del precio de venta es 25.900.000 con lo cual la rentabilidad de comprar y
vender sería de 17.% (considerando que los gastos de arreglos se cancelan al final del año). Por
tanto si la tasa de descuento es menor, el proyecto sería conveniente.
70.- Si la TIR de la educación primaria es de 12%, la de la educación secundaria es de 6% y la de la
educación universitaria es de 9,2%, entonces la TIR de todo el proceso educativo no puede ser
inferior al 6% ni superior al 12%. Comente.
SOLUCION:
Las etapas del proceso educativo son “proyectos” dependientes, ya que la educación superior es
función de la educación secundaria y ésta es función de la educación básica, lo que no impide
que cada cual pueda tener su TIR propia; pero la TIR de todo el proceso educativo puede ser
mayor si se realiza el proyecto completo, por efecto de complementariedad.
71.- En la producción de un bien X se utiliza un insumo de precio muy inestable. De acuerdo a los
siguientes antecedentes:
Inversión US$ 100.000
Ingresos x Ventas US$ 300.000 anuales
Costos de Mano de Obra US$ 120.000 anuales
Costos Total Insumo US$ 70.000 anuales
Vida Util Proyecto 10 años
Tasa de descuento 10%
Depreciación Línea recta
i) ¿Cuál es la máxima variación de precio del insumo que estaríamos dispuestos a aceptar sin
que ella altere la decisión respecto al proyecto?
ii) Si la inversión tiene un valor residual al final de su vida de US$ 10.000. ¿Estará dispuesto a
aceptar una mayor, menor o la misma variación en el precio del insumo? ¿Por qué?.
SOLUCION:
i) Sensibilizado el VAN a las variaciones de precio del insumo se puede encontrar el valor
crítico de este. La variación máxima del precio del insumo es de 134% aproximadamente.
ii) Esta variación aumentaría.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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54
V. RIESGO E INCERTIDUMBRE.
72.- La interdependencia o correlación positiva entre los flujos de un proyecto puede aumentar o
disminuir la variabilidad o grado de riesgo asociado a su valor actual neto. Comente.
SOLUCION:
( )
( )
( )
( )

+
+
+
+
=
j i
j i
t
t
r
F F Cov
r
VAN
1
2
1
2
2
σ
σ
( ) ( ) ( )
j i ij j
F F F F Cov σ σ ρ =
2
Entonces, si:
ρ < 0 ⇒∆- σ
ρ > 0 ⇒∆+ σ
La correlación positiva entre los flujos aumenta el riesgo, y la correlación negativa, lo
disminuye.
73.- La empresa “Ramírez y Parra S.A.” ha determinado la siguiente distribución de probabilidades
directa para los flujos de fondos e inversión generados por un proyecto. La tasa de descuento
pertinente es de un 10%.
Inversión Período 1 Período 2 Período 3
Probab. Flujo Probab. Flujo Probab. Flujo Probab. Flujo
0,4 80 0,5 20 0,3 40 0,2 30
0,2 60 0,1 40 0,4 55 0,6 75
0,4 100 0,4 45 0,3 60 0,2 105
a) Determine el valor actual de los beneficios netos más probables del proyecto.
b) Determine la desviación estándar de dicho valor probable considerando que los flujos de los
distintos períodos son independientes entre sí.
SOLUCION:
Dado que los flujos y la inversión de este proyectos son variables aleatorias entonces lo indicado
es reemplazar cada una de estas variables (aleatorias) por su correspondiente valor esperado, que
no es otra cosa que la representación promedio de su distribución de probabilidades.
Entonces si:

=
+
+ − =
T
j
j
ji
i i
r
Flujo
Inversión VAN
1
) 1 (
Ejercicios Evaluación de Proyectos
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
55
Es una variable aleatoria que podría tomar diversos valores, todos con su correspondiente
probabilidad, es reemplazada por su valor esperado

=
+
+ − =
T
j
j
j
r
Flujo E
Inversión E VAN E
1
) 1 (
) (
) ( ) ( , donde
i
n
i
i
prob Flujo Flujo E * ) (
1

=
=
Usando los valores de la tabla se calculan los siguientes valores esperados
Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Estados
Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo
1 40% 80 50% 20 30% 40 20% 30
2 20% 60 10% 40 40% 55 60% 75
3 40% 100 40% 45 30% 60 20% 105
Valor esperado
E(flujo)
84 32 52 72
Con estos datos se calcula el valor esperado del VAN.
16 . 42
) 1 . 1 (
72
) 1 . 1 (
52
) 1 . 1 (
32
84 ) (
3 2
= + + + − = VAN E
Esto significa que el VAN promedio de este proyecto es igual 42.16, es decir este proyecto en
promedio es conveniente. Lo que falta por evaluar es la variabilidad de esta medida, es decir cuál
es su desviación estándar. El calculo de la desviación estándar requiere primero el calculo de la
varianza, entonces aplicando varianza a la expresión VAN
i
:
∑∑ ∑
+
=
+
+
+
+ + =
j k
k j
k j
T
j
j
j
r
F F COV
r
Flujo VAR
Inversión VAR VAN VAR
) 1 (
) (
) 1 (
) (
) ( ) (
1
* 2
Si los flujos son independientes entre si el tercer termino del lado derecho será igual a cero. Y la
varianza de cada flujo, incluyendo el periodo 0, se calcula de la siguiente forma:

=
− =
N
I
i i
prob Flujo E Flujo Flujo VAR
1
2
* )) ( ( ) (
Con esto la desviación estándar del VAN es:
7 . 26
) 1 . 1 (
576
) 1 . 1 (
66
) 1 . 1 (
146
224 ) (
6 4 2
= + + + = VAN σ
La desviación estándar no puede ser interpretada en forma aislada, es decir, no se puede decir si
26.7 es chica o grande. Debe ser interpretada en relación a su valor esperado. Suponiendo una
distribución normal y un nivel de confianza del 95% el intervalo para el VAN es –11.24 y 95.6.
Con esto se puede concluir que este es un proyecto riesgoso que puede tener un alto VAN de
hasta 95.6 como también puede tener perdidas de hasta 11.24.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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56
74.- El señor F.F. viajará a Jamaica como profesor invitado. La utilidad neta que le reportará el viaje,
será aproximadamente de US$ 50.000 descontados todos sus gastos.
Asumiendo que el Sr. F.F. tiene un nivel de ingreso de 10.000 y una función de utilidad del tipo:
U(I) = Ln (I), responda:
a) Si existe una probabilidad de 40% que al regresar le roben sus ingresos ¿cuál es la utilidad
esperada?
b) Suponga que la compañía de seguros la propone cubrirle la eventual pérdida cobrándole una
prima de US$ 15.000 ¿contrata el seguro? ¿por qué?
c) ¿Cuánto es el máximo que esta dispuesto a pagar por cubrir el riesgo del robo?
SOLUCIÓN:
A.- El nivel de utilidad de F.F. sin viaje es U(10.000)=9,21; si viaja y no le roban su ingreso
ascenderá a $60.000 y su utilidad sería de U(60.000)=11,002. Como existe una probabilidad
de 40% que le roben y 60% que no, la utilidad esperada corresponde al promedio ponderada
de estos dos valores, o sea igual a 10,285.
B.- Si contrata el seguro antirrobo con una prima igual a $15.000 su ingreso cierto será $45.000 y
su utilidad será U(45.000)=10,714 superior a la utilidad esperada del viaje sin seguro. Por
tanto le conviene contratar el seguro.
C.- Lo máximo que estará dispuesto a pagar será una prima tal que le otorgue una utilidad al
menos igual a la situación sin seguro.
La utilidad esperada sin seguro es la siguiente:
( ) ( ) ( ) 285 , 10 000 . 60 6 . 0 000 . 10 4 . 0 = ∗ + ∗ = U U U E
Por tanto se debe buscar la prima X que provoque igual utilidad:
U(60.000-x)=10,285
x=30.698.-
U(Y)
Y
11,02
10,714
10,285
x = 30.698 40.000 45.000 60.000
9,21
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57
75.- Se está pensando en explotar lavadores de un área geográfica con una nueva tecnología que
implica 4 posibles estrategias de tamaño diferente que, de mayor a menor son: M1, M2, M3, y
M4. El éxito de cualquiera de estas estrategias está sujeta la realización de una serie de obras de
infraestructura en esa área geográfica.
Es prácticamente imposible precisar si las obras se aprobarán o no pero se ha preparado una
matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamaño en las situaciones extremas de
no “aprobación” (NO) y de “aprobación y construcción” de las obras de infraestructura (SI).
Estados de la Naturaleza
Tamaño
NO SI
M1 10 5
M2 9 7
M3 8 9
M4 6 10
Proponga una forma de análisis que conduzca a una decisión.
¿Qué estrategia de tamaño propone usted?.
SOLUCION:
Sea p1 y p2 las probabilidades de ocurrencia de cada uno de los estados de la naturaleza
planteados. p1 la probabilidad que las obras No se construyan y p2 que sí se construyan, de
manera que:
p1 + p2 = 1
p2 = (1 - p1)
A continuación se calculan los valores esperados para cada tamaño, usando la relación p2 = 1–p1
E (M1) = 10p1 + 5 p2
= 10p1 + 5 - 5p1
E (M1) = 5 + 5p1
E (M2) = 9p1 + 7p2
= 9p1 + 7 - 7p1
E (M2) = 7 + 2p1
E (M3) = 8p1 + 9 p2
= 8p1 + 9 - 9p1
E (M3) = 9 - p1
E (M4) = 6p1 + 10p2
= 6p1 + 10 - 10p1
E (M4) = 10 - 4p1
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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58
Asignando valores extremos a las probabilidades p1 y p2 se obtienen también los valores
extremos de los Valores Esperados para cada tamaño, ponderándose gráficas y encuestas los
valores de las probabilidades que reporten igual valor esperado.
si: p1 = 0 ⇒ E (M1) = 5
p1 = 1 ⇒ E (M1) = 10
si: p1 = 0 ⇒ E (M2) = 7
p1 = 1 ⇒ E (M2) = 9
si: p1 = 0 ⇒ E (M3) = 9
p1 = 1 ⇒ E (M3) = 8
si: p1 = 0 ⇒ E (M4) = 10
p1 = 1 ⇒ E (M4) = 6
E ()
10 M4 M3 M1 10 M1
9 9 M2
8 8 M3
7 7
6 6 M4
5 5
4 4
3 3
2 2
1 1
0 0,33 0,66 1
p1
Igualando los valores esperados de M1 y M2.
5p1 - 5 = 2p1 - 7 p1 = 0.66
Entonces, si la probabilidad de que No se construyan las obras es igual a 66% los valores
esperados de los tamaños M1 y M2 son iguales.
Repitiendo esto para los otros tamaños se muestra en el gráfico que para una probabilidad p1
menor a 33% la estrategia más conveniente es M4 si se espera que la probabilidad esté entre 33%
y 66% la estrategia es M3 y si se espera que sea mayor que 66% la estrategia es M1.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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59
76.- Si la tasa de interés pertinente para un inversionista es de 13%, no convendrá nunca postergar una
inversión que significa una TIR mayor que dicha tasa (por ejemplo 18%) porque esta
postergación significaría perder oportunidad de ganar la diferencia (5%). ¿Está de acuerdo?
SOLUCION:
Esta afirmación es falsa. Lo relevante para evaluar la postergación o no de un proyecto No es la
TIR del proyecto sino que la rentabilidad inmediata (BNt/Io) o bien la comparación del costo de
capital del primer año con el beneficio del mismo (r ⋅ Io = BNt)
Por tanto aún cuando la TIR del proyecto sea mayor que la tasa de descuento la postergación
puede hacer aumentar esta rentabilidad.
77.- Establezca una comparación entre el método de ajuste a la tasa de descuento y el método de
ajuste a los flujos de fondos esperados, como alternativas para considerar explícitamente el riesgo
que afecta a un proyecto.
SOLUCION:
El ajuste a la tasa de descuento implica agregar a la tasa de descuento una prima por riesgo, lo
cual, reducirá el valor presente de los beneficios, es decir, “castigaría” el proyecto. Si el VAN
del proyecto después del ajuste es positivo significa que el proyecto ha soportado el “castigo”
asociado al riesgo.
El factor de ajuste a los flujos del proyecto, tiene como finalidad transformar flujos inciertos a
flujos equivalentes ciertos, de manera que los factores de ajuste, en inversionistas aversos al
riesgo, serán siempre menor que 1, castigando el VAN del proyecto.
El problema en ambos casos es determinar la magnitud del ajuste ya sea en la tasa o en los flujos.
Esta tiende a ser subjetiva y es difícil diferenciar los ajustes para distintos proyectos con distinto
grado de riesgo.
Ajuste a la tasa de descuento:
( )

= + +
+ − =
T
t
t
t
r
B
I VAN
1
0
1 α
Ajuste a los flujos de fondos:
( )

= +

+ − =
T
t
t
t t
r
B
I VAN
1
0
1
δ
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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60
Para proyectos de un solo período se cumple que exista una relación entre ambos factores de
ajuste:
Sea el siguiente proyecto:
0 1
-100 130
Si este proyecto se evalúa con una prima por riesgo en la tasa de descuento de 0.05 el VAN =
13.04. Igual resultado se obtendría si se evaluara el proyecto con un factor de ajuste en los flujos
esperados igual a 0.9565.
Por tanto sería verdadero decir que es equivalente aplicar una prima por riesgo de 0.05 en la tasa
de descuento a aplicar un factor de ajuste a los flujos de 0.9565.
Sin embargo, esto es cierto sólo en proyectos de un solo período, pues mantener constante una
prima por riesgo significa aceptar un factor de ajuste decreciente en los flujos a través del tiempo.
Así para el siguiente proyecto con dos flujos:
-100 70 70
Cuyo VAN a la tasa libre de riesgos de 10% es 21.5. En este caso aplicar una prima por riesgo
constante de 0.05 significa aplicar un factor de ajuste a los flujos decreciente de 0.9565 y 0.9149
para los años 1 y 2 respectivamente.
78.- Una empresa está estudiando la conveniencia de invertir en algunos proyectos cuyos flujos tienen
distribución normal. La información disponible es la siguiente:
Proyecto A B C
E(F) σ(F) E(F) σ(F) E(F) σ(F)
Año 1 60 7,7 60 10 45 5
Año 2 54 8 60 5 54 4,9
Inversión 80 100 50
Tasa de descuento 10%
Considerando que los proyectos son independientes ¿qué proyectos realizaría si la compañía no
acepta más de un 5% de probabilidad de tener un van negativo?
un proyecto riesgoso que evaluado a la tasa
libre de riesgo de 10% reporta un VAN =
18.2
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61
SOLUCION:
Aplicando las siguientes expresiones para el valor esperado del VAN y la desviación estándar del
proyecto se calculan las probabilidades que se muestran en la tabla adjunta.
( )
( )
( )

= +
+ − =
T
t
t
t
r
F E
I VAN E
1
0
1
( )
( )
( )

= +
=
T
t
t
t
r
F
VAN
1
2
2
1
σ
σ
A B C
E(VAN) 19,17 4.13 35.54
σ(VAN) 9,6 9.99 6.09
Z
N
(0,1) 1,99 0.43 5.8
Prob. (VAN >0) 98% 66% 100%
Prob. (VAN <0) 2% 34% 0%
Por tanto, de acuerdo a la política de la empresa deberían emprenderse los proyectos A y C.
79.- La empresa ABC ha establecido la siguiente distribución de probabilidades para los flujos de
fondos e inversión generados por un proyecto. La tasa de descuento pertinente es de un 10%:
Inversión Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3
I Prob. Flujo Prob. Flujo Prob. Flujo Prob.
80 0.3 20 0.3 40 0.3 30 0.3
50 0.3 40 0.4 55 0.4 75 0.4
120 0.4 45 0.3 60 0.3 105 0.3
a) Determine el valor actual más probable del proyecto.
b) ¿Cuál es la probabilidad de que el VAN sea mayor que cero?
c) Si se dan las siguientes correlaciones positivas entre la inversión y los flujos:
Inversión con flujo 1 = 0.5; inversión con flujo 2 = 0.3: inversión con flujo 3 = 0.1. El proyecto se
hace más o menos atractivo? Explique su razonamiento.
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62
SOLUCION:
a) En el cuadro adjunto se muestran los Valores Esperados y Varianzas para la inversión y los
flujos del proyecto.
Inversión Flujo1 Flujo2 Flujo3
E() 87 35.5 52 70.5
VAR() 861 107 66 857
Actualizando los valores esperados y aplicando varianza a la expresión VAN se obtiene el
E(VAN) y la VAR(VAN).
E(VAN) = 41.2
VAR(VAN) = 1478
DS(VAN) = 38.45
b) Con esto la probabilidad de que VAN sea mayor que cero es 86%, es decir existe un 14% de
probabilidad de perder dinero.
c) Si las correlaciones son positivas, la desviación del VAN (σ(VAN)) aumentará, con lo que el
coeficiente de variación también aumentará; luego, el proyecto se hace menos atractivo, ya
que el riesgo asociado a él, aumenta.
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63
VI. ANALISIS OPTIMIZANTE.
80.- Usted es dueño de un sitio eriazo en una zona en pleno crecimiento dentro de la ciudad, por el
que recibe una oferta de compra por $ 50.000.000 al contado. Si no lo vende, puede destinarlo al
arriendo de estacionamientos para vehículos, lo que le reportaría de $ 3.800.000 al año, siempre
que previamente haga inversiones por $ 14.000.000 en cierros y nivelación de terrenos. Se
estima que el terreno puede adquirir una plusvalía de $ 7.000.000 al año. Tasa de descuento 10%.
a) ¿Le conviene vender el terreno?
b) ¿Cuándo le conviene venderlo si no hace los estacionamientos?
c) ¿Le conviene hacer los estacionamientos?
d) Si hace los estacionamientos ¿Cuándo le convendrá vender el terreno?
SOLUCION:
a) Hoy día No.
b) Si no hace los estacionamientos le conviene vender en año 3, usando el criterio de la
rentabilidad marginal.
c) Sí, le conviene hacer los estacionamientos sólo si la vida útil de estos es superior a cinco
años.
d) Le convendría vender el terreno en el año 9, donde el VAN se hace máximo e igual a $ 5.81
mill.
81.- En una situación en que Bmg de postergar es mayor que el Cmg de postergar se podría llegar a
suspender indefinidamente la realización de un proyecto rentable.
SOLUCION:
BMg postergar > CMg postergar.
I x r > BNi
Si esto ocurre, el proyecto se posterga, indefinidamente, pero se puede demostrar que sería un
proyecto no rentable.
82.- La rentabilidad inmediata definida como el cuociente entre el flujo de caja neto de los doce meses
de operación del proyecto y la inversión inicial (o la inversión acumulada hasta la fecha de puesta
en marcha) permite tener una buena idea del momento óptimo de invertir.
Comente.
SOLUCION:
Por definición, tenemos que: I I * r = BN ⇒ r = BN / I I.
Si la rentabilidad inmediata (BN / I I) es mayor a la tasa de descuento relevante, conviene
realizar el proyecto de inmediato ya que el Costo Mg de postergar es mayor al Beneficio Mg de
postergar, pero esto se da sólo si se cumplen los siguientes supuestos:
1.- Inversión independiente del momento de inicio
2.- Beneficio Creciente
3.- Beneficio dependientes del tiempo calendario e independientes del momento de inicio.
4.- Tasa de descuento constante.
5.- Vida útil tiende a infinito .
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64
83.- La fecha óptima para poner fin a un proyecto se logra cuando las Tasas Media y Marginal interna
de retorno son iguales. Comente.
SOLUCION:
TIR =TIR Mg , se pone fin al proyecto cuando éstos son repetitivos.
84.- Se ha estimado que el flujo neto anual de un supermercado ubicado en un sector nuevo de la
ciudad crecerá en un 6% acumulativo anual. Estos flujos son exclusivamente función del tiempo
calendario (independiente del momento en que se construya el proyecto).
Si se construyera hoy (1995), el primer flujo sería de 500 mil pesos. La inversión inicial
requerida sería, hoy, de 8 millones de pesos (los costos de inversión no cambian).
Si la vida útil del proyecto es ilimitada y la tasa de descuento pertinente (constante) es de 7%
anual. ¿Cuándo conviene iniciar el funcionamiento del supermercado?
SOLUCION:
∞ = = n I 000 . 000 . 8
0
% 7 000 . 500 : = r F
i
BN r I = ∗
( )
1
06 , 1 000 . 500 07 , 0 000 . 000 . 8

= ∗
t
( )
1
06 , 1 000 . 500 000 . 560

=
t
( ) Ln
t 1
06 . 1 12 . 1

=
( ) ( ) ( ) 06 . 1 1 12 . 1 Ln t Ln − =
3
0583 . 0
1133 . 0
1 = ⇒ = − t t
Por lo tanto conviene invertir al comienzo del año 1997, ya que a partir de esta fecha el Costo
Mg de postergar es mayor que el beneficio que significar postergar.:
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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65
85.- Si la tasa marginal interna de retorno de un proyecto es mayor que cero, entonces convendrá
aumentar el tamaño de ese proyecto.
SOLUCION:
Falso, convendrá aumentar el tamaño de un proyecto no cuando la TIR Mg, de aumentar el
tamaño del proyecto, sea mayor que cero, sino cuando sea mayor, o a lo sumo igual, a la tasa de
descuento pertinente.
86.- Argumente sobre su acuerdo o desacuerdo con la siguiente afirmación: "es prácticamente
imposible que la fórmula simplificada para determinar el momento óptimo de inicio de un
proyecto nos lleve a postergar indefinidamente un proyecto rentable".
SOLUCION:
Supuestos:
1) Inversión es independiente del momento de inicio.
2) Beneficios son función del tiempo calendario e independiente del momento de inicio.
3) Beneficios deben ser crecientes.
4) Vida útil muy larga.
5) Tasa de descuento constante.
Bajo estos supuestos, el momento en que
I * r = BN, nos indica un tiempo óptimo de inicio, lo que implica un VAN máximo, y todo
proyecto, bueno o malo, puede tener un momento óptimo de inicio.
I * r > BN, indica que gano más con la inversión depositada a la tasa r que llevando a cabo la
inversión, por lo que es mejor postergar el inicio del proyecto. Si esto ocurre indefinidamente,
significa que el proyecto no es rentable.
87.- Si baja la tasa de interés, subirá el peso promedio de los novillos que se envían al matadero.
Comente.
SOLUCION:
En el caso en que mi costo alternativo es la tasa libre de riesgo, es decir, cuando se realiza el
negocio por una sola vez, el momento óptimo para enviarlos al matadero es aquel en que
TIRMg (decreciente) es igual a la tasa de interés libre de riesgo. Por lo tanto, como la
trayectoria de la TIR Mg es decreciente a partir de cierto punto (máximo), si la tasa de interés
baja, se enviarán los novillos más tarde y pesarán más en promedio.
r
r0
TIR Mg
r1
t0 < t1 t
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66
88.- A fines del año 1996 se proyecta iniciar la construcción del ferrocarril metropolitano entre
Concepción y Talcahuano.
El costo de la inversión se estima en US$ 400 millones a gastar en cuatro años a razón del 25%
anual.
Los beneficios netos de esta inversión se estiman en US$ 20 millones en el año 2.000, (que
corresponde al primer año de puesta en servicio) para crecer a un 5% anual hasta el año 2.010,
fecha en que los beneficios anuales serán aproximadamente de US$ 32.6 millones,
posteriormente crecerán a una tasa anual del 4% hasta llegar a aproximadamente a 71,4 millones
de dólares anuales en el año 2.030, que corresponde al último año de vida útil de las instalaciones
del proyecto.
Considerando una tasa de descuento pertinente de un 10%, responda:
A) ¿Es conveniente este proyecto?
B) Explique conceptualmente la metodología para calcular el momento óptimo.
Dé inicio de un proyecto de estas características.
SOLUCION:
Inversión = 400 millones en 4 años
Flujos:
Año Flujo Año Flujo Año Flujo Año Flujo
2.000 20 2008 29,55 2016 41,22 2024 56,42
2001 21 2009 31,03 2017 42,87 2025 58,67
2002 22,05 2010 32,58 2018 44,59 2026 61.02
2003 23,15 2011 33,88 2019 46,37 2027 63,46
2004 24,31 2012 35,24 2020 48,23 2028 66
2005 25,53 2013 36,65 2021 50,16 2029 68,64
2006 26,8 2014 39,11 2022 52,16 2030 71,39
2007 28,14 2015 39.64 2023 54,25
VAN
(10%)1.996
= -128,05
Por lo tanto considerando el VAN como criterio de evaluación podemos decir que el proyecto no
conviene.
b)
El momento optimo de inicio tiene relevancia para proyectos rentables, en los cuales modificando
el momento de inicio se puede mejorar el VAN. El criterio a aplicar para proyectos de larga vida
útil y beneficios crecientes es el siguiente:
t
BN r Io = *
donde el término de la izquierda representa el Bmg de postergar la inversión y el termino de la
derecha el Cmg, entonces mientras el Bmg sea mayor que el Cmg conviene postergar el proyecto,
siempre y cuando este sea rentable.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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67
89. El siguiente cuadro muestra los valores que alcanzará al final de cada año, en miles de pesos,
cada barril especial de coñac.
Año Valor
1 3510
2 3826
3 4208
4 4714
5 5350
6 6955
7 8693
8 10258
9 11848
10 13211
11 14466
12 15623

A) ¿A qué edad convendrá venderlos si la tasa de costo de capital relevante es de 10% real
anual?
B) ¿Cuál será el plazo de “rotación” más conveniente para quien está permanentemente
involucrado en el negocio?
SOLUCION:
a) El criterio para decidir vender o no el coñac está dado por BMg de postergar la venta
(crecimiento marginal del valor) y por el costo marginal de posponer la venta (costo
alternativo relevante) que para el caso (a) es la tasa de descuento y para el caso (b) es la
rentabilidad media del propio negocio (TIR).
Caso A Caso B
Año Valor Tir marginal
(BMg)
Tasa de
descuento
Tir marginal
(BMg)
Tir
1 3510
2 3826 9% 10% 9% 9%
3 4208 9,9% 10% 9,9% 9,4%
4 4714 12% 10% 12% 10%
5 5350 13,5% 10% 13,5% 11,1%
6 6955 30% 10% 30% 14,6%
7 8693 24% 10% 24% 16,3%
8 10258 18% 10% 18% 16,5%
9 11848 15% 10% 15% 16,4%
10 13211 11% 10% 11% 15,8%
11 14466 9,4% 10% 9,4% 15,2%
12 15623 7% 10% 7% 14,5%
Convendrá venderlos al final del año 10, ya que en los siguientes períodos la tasa alternativa
relevante es mayor que la tasa de crecimiento, por lo que se puede invertir el dinero al 10% y
ganar más.
b) En el año 8 venderá porque obtiene una TIR máxima, así va a reinvertir y vender cada 8 años.
Ejercicios Evaluación de Proyectos
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68
90.- Imagine el siguiente proyecto:
Comprar 1.000 corderos de 3 meses a $5.000 cada uno y mantenerlos en un potrero, el cual se
puede arrendar en $ 50.000 mensuales. El valor de reventa de cada cordero de 4 meses es de $
6.250.
5 meses $ 7.000
6 meses $ 7.900
7 meses $ 8.900
8 meses $ 9.800
9 meses $ 10.800
El valor de reventa de los corderos de más de 9 meses es inferior a $10.000 y sigue bajando a
medida que envejecen.
El costo adicional total de mantención sin considerar el uso del potrero es de $ 10.000 el primer
mes, 15.000 el segundo mes, aumentando $5.000 cada mes adicional.
Sin considerar ningún efecto impositivo, se pregunta:
A) Si la tasa de descuento pertinente es de 3% mensual, ¿es rentable venderlos al final del noveno
mes?
B) Si el inversionista de este proyecto va a estar permanentemente en este negocio ¿de cuántos
meses de edad le conviene vender los corderos?
C) Si un inversionista pudiera comprar y vender corderos de cualquier edad (en meses) ¿de que
edad le convendría comprarlos y a que edad venderlos?
SOLUCIÓN:
A) Este es un proyecto donde se tienen sólo gastos hasta que se decide vender los corderos. Por
tanto, si los corderos se venden a los nueve meses de edad, correspondería a un proyecto de 6
meses dado que los corderos se compran de 3 meses.
Los flujos asociados a esta alternativa, expresada en miles de $ se muestra a continuación:
Promedio 0 1 2 3 4 5 6
Meses Cordero 3 meses 4 meses 5 meses 6 meses 7 meses 8 meses 9 meses
Flujo -5000 -60 -65 -70 -75 -80 10715
VAN: 3654
TIR: 12.6%
Por tanto, el proyecto es rentable.
B) Para responder a la pregunta ¿De cuántos meses conviene vender los corderos? es necesario
calcular la TIR Mg y compararla con la TIR Media de mantener los corderos 1 mes, 2 meses,
etc.
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José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
69
En la siguiente tabla se muestran los flujos asociados a cada alternativa, la TIR Media y TIR Mg
para cada caso.
Edad Cordero 4 Meses 5 Meses 6 Meses 7 Meses 8 Meses 9 Meses
Período 1 2 3 4 5 6
Inversión -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000
Bn1 6190 -60 -60 -60 -60 -60
Bn2 6935 -65 -65 -65 -65
Bn3 7830 -70 -70 -70
Bn4 8825 -75 -75
Bn5 9720 -80
Bn6 10715
TIR Media 23.8% 17.2% 15.4% 14.4% 13.3% 12.6%
TIR Mg 23.8% 11.0% 11.9% 11.7% 9.2% 9.3%
En el caso de proyectos repetitivos el criterio es postergar la decisión de vender mientras la
TIR Mg sea mayor que la TIR Media, por tanto la decisión correcta es vender los corderos de
4 meses, es decir, mantenerlos sólo 1 mes, de esta forma se maximiza el VAN que en este caso
alcanzaría a $34.667. Compruébelo.
C) La respuesta es igual a la anterior, puesto que para 4 meses la TIR Mg es Máxima.
91.- Con los siguientes datos determine el momento óptimo de término del proyecto considerando las
tres situaciones posibles. Suponga que la tasa de descuento es 6%.
Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8
-10.000 10.500 11.445 12.818 14.869 17.100 18.895 20.407 21.223
El gráfico adjunto muestra los tres momentos óptimos de termino del proyecto.
a) Si el proyecto se realiza por una sola vez, debería terminarse el año 7.
b) Si el proyecto es repetitivo debiera terminarse el año 5 para volver a invertir en el mismo.
c) Si es especulador debería entrar el año 3 para terminar el año 4.
Momento Optimo de Termino
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
1 2 3 4 5 6 7 8
Año
T IR M g
T IR M edia
T asa D escuento
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92.- La construcción de un hospital requiere una inversión inicial de 500 millones. Los beneficios de
este son crecientes e independientes de la fecha de inicio del hospital. La tasa de descuento
relevante para la evaluación es de 8%. Determine el momento óptimo de inicio para las
siguientes situaciones .
a) los beneficios netos pueden expresarse por la siguiente función:
BN
t
= 22 + 2t
2
(millones), donde t = 0 corresponde a 1997.
SOLUCION:
b) el beneficio del primer año es igual a 10 millones y crecerá a una tasa compuesta anual de
4,5%.
a) Si los beneficios son:
BN
t
= 22 + 2t
2
y se acepta que la vida útil es suficientemente larga como para despreciar el último de flujo se
aplica el siguiente criterio de decisión.
t
BN I r =
0
*
BM
g
= CM
g
de Postergación de Postergación
40 = 22 + 2t
2
t = 3
Conviene comenzar el año 2000.
b) En este caso los beneficios pueden ser presentados por la siguiente expresión:
BN
t
= 10 * (1.045)
t-1
Por tanto,
40 = 10 * (1.045)
t-1
Aplicando logaritmos,
t = 32,5
El momento óptimo es el año 2030.
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José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
71
93.- Estiman los siguientes valores (en miles de pesos) a alcanzar por una masa ganadera en cada
edad, expresada en meses (siendo 4 meses la edad mínima para comprarla):
Determine las distintas opciones de edad de compra y edad de liquidación de una inversión en
este rubro. Considere, además, que para el conjunto posible de inversionistas, la tasa de costo de
capital no es inferior a 7% ni superior al 12%.
EDAD VALOR
4 -6549
5 4877
6 7289
7 7872
8 8581
9 9439
10 10572
11 12475
12 15094
13 18868
14 22641
15 26717
16 31259
17 35010
18 38511
19 41592
20 44087
21 46071
22 47776
23 48732
24 49316
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José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.
72
SOLUCION:
En el siguiente cuadro se muestran los valores de los TIR Mg y TIR Media para cada uno de los
años.
EDAD TIR Mg TIR Media
6 49% 5.5%
7 8% 6.3%
8 9% 7.0%
9 10% 7.6%
10 12% 8.3%
11 18% 9.6%
12 21% 11.0%
13 25% 12.5%
14 20% 13.2%
15 18% 13.6%
16 17% 13.9%
17 12% 13.8%
18 10% 13.5%
19 8% 13.1%
20 6% 12.7%
21 4% 12.2%
22 4% 11.7%
23 2% 11.1%
24 1% 10.6%
a. Si el negocio es por una sola vez se deberá liquidar a los 17 ó 19 meses, nunca después.
b. Si permanece en el negocio la fecha óptima de liquidación es el mes 16.
c. Si es especulador debe comprar de 12 y vender de 13 meses.
Compruebe que en esta ultima opción el VAN total estará entre los valores de 36.281 y 14.604.

Ejercicios Evaluación de Proyectos

2

UNIVERSIDAD DE CONCEPCION FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS DEPARTAMENTO DE ECONOMIA

EVALUACION ECONOMICA DE PROYECTOS EJERCICIO RESUELTOS
(VERSIÓN CORREGIDA)

|PROFESORES : JOSE FUENTES V. FERNANDO SEPULVEDA P.

MARZO DE 2004

José Fuentes V.

Fernando Sepúlveda P.

Ejercicios Evaluación de Proyectos

3

I. 1.-

INTRODUCCION. Lo que la etapa de preparación y evaluación de proyectos tiene en común con la etapa de análisis de pre-inversión es que ambos incluyen estudios de mercado, técnicos, económicos, financieros. La diferencia es que los costos de la pre-inversión a veces se incluyen en la evaluación del proyecto, en cambio los de la preparación y evaluación no. Comente. SOLUCION: Incorrecto, por que ambas, la etapa de preparación y evaluación de proyectos corresponde a la preinversión (son sinónimos). Además los costos de pre-inversión no se incluyen en la evaluación salvo que sean recuperables.

2.-

La ventaja de abordar un estudio de proyectos por aproximaciones sucesivas (etapas) es permitir que a la etapa de diseño se le destine el mínimo de recursos. Comente. SOLUCION: Todo proyecto consiste en un proceso de asignación de recursos, así, las aproximaciones permiten ir destinando menos recursos al tomar decisiones rápidas, desechando los proyectos poco rentables, ya que se realizan muchos cálculos en el papel. Además cada etapa del estudio requiere una profundidad creciente, con lo que el proyecto aumenta su certidumbre. Por esto es conveniente el estudio por etapas, ya que un mal proyecto puede ser desechado en forma temprana, evitando gastos innecesarios de mayor análisis.

3.-

Existen muchos proyectos en los que es posible saltarse las etapas de prefactibilidad y factibilidad para pasar directamente a la etapa de inversión. Comente. SOLUCION: Generalmente, cuando se realizan proyectos pequeños que requieren pocos recursos y en los cuales el costo de realizar estos estudios es elevado en relación al monto de la inversión, la decisión de implementarlos en forma definitiva se toma en base al perfil generado en la etapa de análisis de la idea, siempre y cuando el perfil muestre que la idea es factible de realizarse.

4.-

¿Qué es y cómo se determina la situación base en el proceso de evaluación de proyectos? SOLUCION: La situación base es denominada Situación Sin Proyecto y corresponde a la proyección de lo que ocurrirá a futuro si no se lleva a cabo el proyecto, considerando un horizonte de tiempo determinado por la vida útil del proyecto. Para determinarla se deben considerar: Optimización de la situación actual. Proyectos que se está llevando a cabo o que se vayan a realizar en el período de evaluación.
Fernando Sepúlveda P.

José Fuentes V.

Fernando Sepúlveda P. allí se lleva a cabo la producción del bien o servicio para el cual se creó el proyecto. Comente. el resto lo financia con capital propio. COMENTE.- El Sr. . SOLUCION: La reacción del gerente es incorrecta pues lo relevante es el costo de oportunidad de la máquina y no su valor contable.- No necesito contratar un estudio de mercado para evaluar correctamente mi proyecto de fabricación de envases de aluminio para conservas de alimentos. en efecto. una de las que ya habían sido castigadas en libros. MANGON está evaluando la alternativa de instalarse con una fuente de soda. ya que toda la producción la usaré en mi propia empresa conservera. SOLUCION: La etapa en la cual se llevan a cabo los gastos de inversión es la etapa de ejecución. SOLUCION: Esta afirmación es falsa. MANGON piensa financiar este negocio con 60% de deuda que puede contratar al 20%. 7. dígame alguien –gritó. el gerente de la oficina salió apresurado y casi palideció al ver lo que había ocurrido: ¡Pronto. José Fuentes V. SOLUCION: Siempre la tasa de descuento relevante es el costo de oportunidad del Capital Propio. que cayó estruendosamente rodando por la escalera y rompiéndose en mil pedazos. 8.Ejercicios Evaluación de Proyectos 4 5. la etapa de operación es básica debido a que en ella se realizan los gastos de inversión del proyecto. cuyo costo alternativo es de 15% ¿Cuál es la tasa de descuento relevante para este señor?. La etapa de operación es en la vida útil del proyecto. El Sr.- Dentro del proceso de decisión de inversión. puesto que igual necesita el estudio de mercado para conocer el costo alternativo. Al oír el estruendo del golpe.si esa es una de las unidades totalmente depreciadas! Una revisión de las tarjetas de equipo mostró que la máquina destruida era. lo que determina en gran parte la factibilidad económica de éste. “Gracias a Dios” dijo el Gerente y se retiró tranquilizado. ¿Qué pasa si en lugar de producir los envases de aluminio los compra? 6.000 y los beneficios netos durante 5 años sería de $ 2000. La inversión inicial que se requiere es de $ 5.- Un joven del Departamento de Contabilidad de cierta negociación llevaba una máquina de contabilidad de una oficina a otra. Quedó completamente destrozada. es por esto que la factibilidad económica del proyecto debe estar definida antes de la ejecución y la operación del proyecto. Al acercarse a la escalera sufrió un resbalón y se le soltó la máquina.

se deberá considerar el monto recuperable como un ingreso extraordinario del proyecto.- Los gastos incurridos en la pre-inversión no deben considerarse en la evaluación de proyectos. Fernando Sepúlveda P. que se descuenta de los gastos generales. Comente. José Fuentes V.Ejercicios Evaluación de Proyectos 5 9. . salvo que se pueda recuperar algo por ellos. SOLUCION: Toda vez que se pueda recuperar parte de los gastos en que se incurra en la etapa de preinversión. en cuyo caso habrá que considerar la diferencia no recuperable.

Fernando Sepúlveda P. Por lo tanto el perfil debe basarse en estimaciones de costos y beneficios que sean comparables.Juan: “Existen dos formas para determinar los beneficios y costos imputables a un proyecto: la primera es comparar la situación antes del proyecto con la situación después del proyecto y la segunda. pero no los intereses. a la utilidad contable después de impuestos hay que sumarle la depreciación y restarle la amortización. puesto que en primer lugar para definir los costos y beneficios imputables al proyecto. pero no hay que olvidar que en el segundo caso una de las diferencias importantes entre las denominadas situación Sin proyecto y situación Con proyecto.Ejercicios Evaluación de Proyectos 6 II. por lo tanto. 10. . Pedro: “Estoy de acuerdo. 11. porque ambas son proyecciones en el tiempo. Ahora si se puede construir el perfil de costos o de beneficios solamente se podrá aplicar el criterio de Valor Actual pero no la TIR. comparar las situaciones Sin y Con proyecto para un horizonte de tiempo predeterminado”..Para obtener los flujos de beneficios netos de un proyecto.. 12. SOLUCION: Para obtener los flujos de beneficios netos de un proyecto. ya que estos están descontados antes de impuestos. CONSTRUCCION DE PERFIL. no será posible emplear el esquema tradicional de evaluación de proyectos. José Fuentes V. se debe comparar la situación sin proyecto optimizada a partir de la situación actual versus situación con proyecto. es que la primera implica un análisis estático y la segunda un análisis dinámico”. Comente. En segundo lugar. a la utilidad contable después de impuesto.Toda vez que no sea posible medir en términos monetarios los beneficios o los costos de un proyecto.. las comparaciones implican un análisis dinámico. SOLUCION: Esto no es correcto. SOLUCION: Esto es correcto. hay que sumarle la depreciación y restarle el monto de amortización e intereses correspondientes a la inversión. no se podrá construir el perfil y. puesto que el perfil debe cuantificar todos los costos y beneficios atribuidos al proyecto.

000.$ 9. depositados al 10% anual y que a la fecha son de $ 1. Costos indirectos activos fijos $ 600.000.$150.000.000 x 0. materias primas y otros ascienden a $ 480.140. Si cierra.510. Esto es los costos pertinentes que el inversionista enfrenta para formar su empresa. B) El Sr.Los gastos de inversión del proyecto se desglosan en activos fijos por un valor de $ 1..El banco presta a la misma tasa (10%). cuyo costo es de $ 150.360.000 $ 5.- Total costos incurridos $ 9.000.000.000 $ 5.1 = SOLUCION: a) Costos directos anuales sueldo alternativo 114.000.000 x 0. el Sr.000 x 0. . $ 3. No obstante.000.000 y un permiso de instalación por valor de $ 120. Riesgoso ha instalado su empresa y se encuentra en pleno periodo de operación. Riesgoso tiene un sueldo líquido al mes de $ 300.000Luego el ingreso mínimo anual para formar la empresa.000 Costo anual activos fijos Costo anual capital de trabajo $ $ $ 1.760.000*0. El banco la presta el saldo por cubrir: A) Determine el ingreso anual mínimo para formar la empresa.140. 24.000 Supuesto: El capital de trabajo se puede recuperar totalmente Total costos: $9. Costos indirectos $ 3.360. son de $ 9.1 = 12.Ejercicios Evaluación de Proyectos 7 13. Determine el ingreso anual mínimo que debería exigir para seguir operando.000 capital de trabajo .600.000. el precio del bien disminuirá en el futuro.000 $ 9. Riesgoso contrata un estudio de factibilidad. Para decidir si emprende el proyecto o no.600.760. lo cual le significa abandonar su empleo actual.444.000. Ante esta situación se ve enfrentado a la disyuntiva de seguir o no con la empresa. Los gastos de operación por concepto de mano de obra.José Fuentes V.000 $ 240.Los activos duran indefinidamente. capital de trabajo por valor de $ 240.b) Costos directos sueldo alternativo mano de obra etc.510.000. Para cubrir los gastos de inversión recurre a sus depósitos bancarios.Don T.000.1 = 240.000 permiso 120. .1= 60.1= 24.000*0.000. de acuerdo a las expectativas de mercado. puede liquidar sus activos fijos en $ 600. Fernando Sepúlveda P.mano de obra etc.000 84. Supuestos: El estudio de factibilidad no se puede vender.000.000 y desea construir su propia empresa.

. puesto que aún cuando la depreciación no es flujo de caja es determinante para él calculo de impuestos. Lo que puede ser negativo es Valor Actual Neto.Si el valor de mercado del equipo usado se incluye dentro de los costos. porque continuar operando un equipo significa renunciar al valor de mercado del mismo. Comente..Se han propuesto los siguientes antecedentes de un proyecto de inversión: A) En el “peor de los casos”: Inversión = $ 358. es el valor actual de los beneficios. es decir el VABN menos el valor de mercado del equipo. es correcto.406 6 $ 44.258 5 $ 55.Ejercicios Evaluación de Proyectos 8 El Señor Riesgoso para seguir operando debe exigirle a la empresa un ingreso mínimo anual de $ 9. de lo contrario es falsa.959 Valor Residual = $ 100. El valor de mercado del equipo es positivo.325 (no incluye costos financieros ni impuestos a las utilidades). 16.000. 15.La afirmación es incorrecta..827 2 $ 62. Ii..444.509 Año Beneficio Neto 1 $ 59. José Fuentes V.818 3 $ 65. por tanto si el valor actual de los flujos futuros de la operación del equipo no compensa el valor sacrificado no es conveniente seguir con este y por tanto debería liquidarse.Sí.960 4 $ 69.La depreciación no es relevante para la determinación de los flujos netos del proyecto cuando se trata de decisiones de reemplazo de equipos. SOLUCION: Esta afirmación es verdadera sólo cuando no existen impuestos a las utilidades.. i) ¿es correcto incluir dicho valor desde el punto de vista de quien toma la decisión de continuar o no operándolo? ii) ¿cómo justifica la existencia de un valor de mercado positivo para el equipo si el valor actual de sus beneficios es negativo? SOLUCION: I. Fernando Sepúlveda P.. el año que determina la vida útil del equipo es aquel para el cual el valor actual de continuar operándolo se hace negativo.14.

091 3 65. Fernando Sepúlveda P.Ejercicios Evaluación de Proyectos 9 El proyecto se financiará con préstamo equivalente al 60% de la inversión inicial en 4 cuotas anuales iguales.827 0 -70.613 2 $ 67.“en el peor de los casos” Cuadro de flujo de fondos Items Inversión Beneficios Impuestos Financiamiento Flujo de caja Tasa de descto.084 52. se puede considerar como costos anuales de depreciación de no más de un 60% de la inversión inicial repartido en 5 cuotas iguales.406 6 $ 44.082 8% -42.322 6 100. El impuesto a las utilidades es del 20% y. . VAN TIR 0 60% -358.520 12% 215. para determinar la base imponible se puede considerar como costos anuales de depreciación de no más de un 70% de la inversión inicial repartido en 5 cuotas iguales.979 5 55..959 1 59.949 4 69.585 Año Beneficio Neto 1 $ 64.375 -143.909 -11.818 0 -70.909 -4.909 -8.509 44. Se pide pronunciarse sobre este proyecto estimando que la tasa de costo de capital pertinente para el inversionista se ubique entre 6% y 8% anual.325 -314 144. y los intereses efectivamente pagados.258 -4. al 12% anual. El impuesto a las utilidades es de 25% y.258 5 $ 55. SOLUCION: A.584 José Fuentes V.325 El proyecto se financiará con un préstamo equivalente al 60% de la inversión inicial en 5 cuotas iguales al 10% anual.909 -5. para determinar la base imponible.063 Valor Residual = $ 115.406 -3.960 0 -70.423 2% 2 62.237 4 $ 69. y los intereses efectivamente pagados.328 -70.843 3 $ 71. B) En el “mejor de los casos” Inversión = $ 323.

659 0 15.406 -43.229 -19.845 2 62.585 44.599 Claramente el mejor proyecto es el “b)”.075 -7. Fernando Sepúlveda P.336 -3.134 15.585 -96.092 -9. A continuación se presenta el método tradicional para el caso “a)”.258 -45.295 -2.256 -314 B.036 11% 2 67.Ejercicios Evaluación de Proyectos 10 Estado de resultados Items Ingresos Depreciación Intereses Ingresos vta.229 -8.075 -14.075 -20.277 0 -1.818 -43.159 -3.107 115.281 -51.209 3 71.. que es útil cuando existen muchas partidas contables que pueden inducir error en el método tradicional.134 17.277 17.032 0 5.613 -45.092 5 55.406 -1.649 6 44.428 3 71.312 -4. Activo Costo activo Perdida de arrastre Base imponible Impuesto 1 59.084 100.827 -43.281 0 13.032 -51.229 -4. según los criterios TIR y VAN.599 147.075 -25.381 4 69.874 5 55.258 -3.784 0 -9.444 4 69.258 -43.716 4 69.997 -12. VAN TIR 60% 0 -323.“en el mejor de los casos” Cuadro de flujo de fondos Inversión Beneficios Impuestos Financiamiento Flujo de caja Tasa de Descto.534 -1.165 6 115.237 -45.509 -143.107 -51.597 5 55.134 13.328 0 12.584 0 1. José Fuentes V.843 -1.237 -2.075 6 44.479 6% 30.838 -129.092 0 -9.225 Estado de resultados Items Ingresos Depreciación Intereses Ingresos vta activo Costo activo Perdida de arrastre Base imponible Impuesto 1 64.843 -45.229 -12. En ambos casos la presentación de los flujos fue separando el cuadro de flujo de fondos del estado de resultado.384 2 67.919 0 62.134 15.960 -43.784 -1.407 -1.406 -45.613 0 -51. .229 -16.437 3 65.325 25% 0 -9.311 10% 193.325 -12.325 20% 0 1 0 0 6.659 -51.134 3.063 1 64.

Por tanto si estos no existen (exenta de impuesto) la presentación sería única.250 -313 938 0 0 143.312 -5.283 0 -1.949 -1.909 -1.834 12% 215.509 44.083 9.584 VAN : -42.248 0 43.093 0 -9.302 -4.787 0 -9.d.909 -8.075 -20.326 12.075 6 44.325 12% 25% 12% 0 -9.509 -143.075 0 -63.325 0 144.909 -11.075 0 -56.082 62.093 -9.093 0 43.472 -8.960 -43.787 -1.406 1 2 3 4 5 6 100.584 144.075 -7.323 100.528 -4.258 -43.959 59.787 43.075 0 52. VAN TIR 0 60% -358.437 3 65.787 9.651 55.949 69.584 8% -36945 3% José Fuentes V.064 -11.082 -9.075 -25.909 -4. Cuadro de flujo de fondos – sin impuesto Items Inversión Beneficios Impuestos Financiamiento Flujo de caja Tasa de descto.075 0 -50.406 0 55.i Perdida de arrastre Depreciación Costo activo Amortización Flujo de caja 1 59.075 0 -45.075 -14.597 5 55.406 -43.091 -9.845 2 62.283 17.Ejercicios Evaluación de Proyectos 11 Items Ingresos Depreciación Intereses Ingresos vta activo Costo activo Perdida de arrastre Base imponible Impuesto U.283 43.959 Financiamiento :215.827 -43.977 1.818 0 -70.381 4 69.258 0 -70.423 Nótese que las presentaciones alternativas de los flujos para la evaluación de proyectos surgen sólo por la presencia de los impuestos a las utilidades.375 -143.827 0 -70.960 0 -70.584 0 1.375 Inversión neta :143.522 Inversión total :359.093 43.331 -3.818 -43. Fernando Sepúlveda P.283 9.977 0 12. .091 65.

.las inversiones requeridas son principalmente en maquinarias pesada de extracción y trituración con costo de US$ 300 mil. Las dos primeras capas se explotan en dos años c/u y la última en sólo un año.por reservas estimadas. diarias por tipo de capa respectivamente.2% en una primera capa.el mineral se encuentra ubicado lateralmente junto a la mina "el salvador" a 15 km. la ley del mineral alcanza al 3. incluyendo los contratos para la mantención del casino y el albergue. 2 camiones tolva a US$ 45 mil cada uno y 2 edificios: uno de administración y bodega de materiales y otro para casino y albergue. ambos en madera con un costo de US$ 125 mil. y es propiedad de Ian Silk. de acuerdo a los siguientes detalles: Item de gasto Mano de obra Suministros Repuestos Combustible Otros insumos Gasto x ton. . y en US$ 10 y US$ 8 para los períodos cuatro y cinco respectivamente. 25. . La valoración por parte de Codelco asciende a US$ 125.50% Más Precio US$ 20/ton US$ 30/ton US$ 50/ton .50% 3.los precios vigentes. El capital de trabajo asciende a US$ 15 mil. Fernando Sepúlveda P.51% Hasta 2.- Proyecto cuprífero mina "El ojo amarillo". .5% en la última y tercera capa.51% 3.los gastos de administración y supervisión se estiman en US$ 20 mil anuales. de acuerdo a la ley. antiguo y poderoso terrateniente de la zona. principalmente por la calidad del mineral y por que existe capacidad ociosa dentro de la fundición de "El Salvador". Antecedentes básicos: . Períodos 1-3 5 1 2 2 2 12 4 4 1 1 2 2 10 5 4 1 0 2 1 8 José Fuentes V. que se conseguirán mediante contrato por la venta del total de la mina son los siguientes: Ley A B C Desde 2. .actualmente Codelco está interesado en adquirir dicho yacimiento. y 35 ton. . . al 3. calculadas a razón de extraer 30.de acuerdo a estudios geológicos.el costo de operación por tonelada se estima en US$ 12 para los tres primeros años.000. El resto del yacimiento no es explotable. los correspondientes traslados e instalaciones por un costo adicional de US$ 25 mil.8% en una segunda capa y sólo a un 2.01% 2.Ejercicios Evaluación de Proyectos 12 17. el proyecto tendrá una duración de 5 años.

.la depreciación es lineal. El banco no otorga periodos de gracia y exige una tasa de interés del 18%. el valor de recuperación asciende a un 10% del costo total y la tasa de impuesto a las utilidades es de 12%.los capitales requeridos son aportados por el Banco Superior en un monto de US$ 300 mil y por Ian Silk para el diferencial requerido. . Fernando Sepúlveda P. .Ejercicios Evaluación de Proyectos 13 . Camiones Edificios Capital de trabajo Ingresos Costo explotación Gastos administrativos Impuestos Prestamos Flujo Tasa descuento 15% Van $161692 0 -300000 -25000 -90000 -150000 -15000 328500 -131400 -20000 -3648 -95933 78059 328500 -131400 -20000 -4554 -95933 77153 456250 -109500 -20000 -23581 -95933 207776 456250 -91250 -20000 -27032 -95933 222575 1 2 3 4 5 30000 9000 15000 15000 255500 -102200 -20000 -3116 -95933 103790 18% 300000 -280000 José Fuentes V. para la decisión de vender o no el yacimiento. SOLUCION: Producción e ingresos Capa Toneladas día Toneladas año Precio Ingresos 1 B 30 10950 30 328500 2 B 30 10950 30 328500 3 C 25 9125 50 456250 4 C 25 9125 50 456250 5 A 35 12775 20 255500 Cuadro de flujo de fondos Items Inversiones Maquinaria pesada Traslados e inst.la mejor alternativa de Ian Silk le reporta un 15% y por lo tanto será esa la tasa relevante. El préstamo es en dólares.

José Fuentes V. Impuesto 1 328500 -131400 -20000 -97200 -54000 25901 3108 2 328500 -131400 -20000 -97200 -46452 33450 4014 3 456250 -109500 -20000 -97200 -37545 192008 23041 4 456250 -91250 -20000 -97200 -27036 220768 26492 5 255500 -102200 -20000 -97200 -14634 21471 2577 12% Al señor Silk le conviene explotar el yacimiento y tener una valor actual neto de $161692. .000. Fernando Sepúlveda P.Ejercicios Evaluación de Proyectos 14 Estado de resultados Items Ingresos Costos de explotación Gastos administrativos Depreciación Intereses Utilidad neta a.i. antes que venderlo en $125.

000. Barish. Tres semanas después de haber asumido la responsabilidad del estudio.000 600. La compañía se fundó 20 años antes y aunque la tecnología del proceso productivo se desarrolló en forma importante en la industria. estaba empeñado en racionalizar las nuevas decisiones de inversión. 18.000. Se espera que esta inversión permita la generación de beneficios adicionales crecientes en el tiempo.800. Todas las gerencias debían dar prioridad a la preparación de la información que holden pudiera necesitar.400. que había asumido hacía poco tiempo la gerencia general de Sartox.000 1. encargó al Sr. EVALUACION ECONOMICA . holden estaba reunido con el equipo de trabajo que había formado con sus colaboradores para este objeto. atribuible a esta inversión. para los 10 años de vida útil del equipo: AÑO UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 200. Estimaciones de la propia gerencia financiera consideran la siguiente utilidad antes de impuestos.000 3.800.La compañía Sartox es una empresa manufacturera de tamaño mediano con operaciones de nivel nacional que ha tenido un crecimiento no esperado en los últimos años. .. Holden. Todos los valores están expresados en moneda constante. La ampliación demanda una inversión en equipos de $ 8. cuando se percató de que los niveles de actividad que permite la actual capacidad instalada podrían prontamente ser insuficientes para cubrir las expectativas de crecimiento de la demanda.. La empresa no tiene problemas en el abastecimiento de materias primas.600. José Fuentes V.400. en muchos casos.000 1.000 3. gerente de finanzas.200.EVALUACION FINANCIERA.000 El valor residual de la inversión al final de su vida útil es despreciable. realizar un estudio de la factibilidad de una ampliación. El Sr.000. el reemplazo de equipos y nuevas inversiones de capital no habían sido oportunos ni.000 2. Por ello.000.000 2.000 3.Ejercicios Evaluación de Proyectos 15 III.000 1. afortunados. Fernando Sepúlveda P.y se aprovecharán espacios disponibles para operar. por lo que no será necesario considerar una inversión inicial en inventarios.

000. La inversión se financia en un 50% con capital propio y un 50% con un préstamo externo a una tasa de interés del 5% anual. El método de depreciación es por línea recta. La tasa de impuesto marginal para la empresa es del 50% . Fernando Sepúlveda P.000 en nuevas cuentas por cobrar por los nuevos clientes que se abastecerán con el proyecto. las nuevas políticas implementadas respecto a clientes harán necesario inmovilizar $ 2. Las condiciones del préstamo que enfrentaría la inversión exigen el pago de los intereses anualmente y la amortización de la deuda en 2 cuotas iguales. una al finalizar el 5° año y la otra a fin del año 10. Su tasa de descuento es del 8%.Ejercicios Evaluación de Proyectos 16 Sin embargo. Se le pide: una opinión técnica sobre la conveniencia de este proyecto. José Fuentes V. .

000 10 3.000 3.000 100.000 -2.000 0 -200.000 3 1.000.101 -523.400.000 1.000 -1.000 2. Intereses Utilidad Neta Impuesto 50% 1 200.000 600.600.000 400.000 100.101 9.800.000 0 -200.000 -200.000 -100.000 3.000 0 -100.000 3.200.000 100.000 50.000 8 2.140 654.000 2.000 2.000.000 1.000 5 1. .300.000 2.000 8 3.000 -100.000 -100.000.000 50.000 -400.000.000 -800.Ejercicios Evaluación de Proyectos 17 SOLUCION: Para el desarrollo de este ejercicio supondremos que las pérdidas asociadas a la ampliación pueden ser consideradas una menor tributación.000 400.800.600.000.100.000 6 2. Fernando Sepúlveda P.000 1.000.000 -800.050.000 -850.000.000 200.206 José Fuentes V.000 800.000.000 50.000 -800.000 4 4.900.000 4.000 0 -200.000 1.000 850.200.000.000 600.450.000.000 -2.000 100.000. FLUJOS DE FONDOS Años Inversiones Equipos Capital de Trabajo UBAI Impuestos Préstamo Total Flujo Neto 0 -8.000 0 -100.000.000 -100.000.000 -100. Van Puro 535.050.000 1.000 1.000 2 600.000 Van Financiamiento Van Protección Tributaria Van Proy-Fin.200.000 0 -200.000 100.000 -800.200.000 800.000 -200.000 100.000 -400.100.000 -200.000 3 4.000.000 50.000 -800.000 2.000 -200.000 1.000.450.000 -800.000 -200.000 100.000 8% VAN TIR CALCULO DE IMPUESTO 654.250.000 1.167 2 4.000.000.000 2.000.000 2.000 1.000 650.100.000 642.000 9 3.000 PROGRAMACION DEUDA 0 0.000.000 5 4.000 200.850.000.800.000.000 -800.000 100.000 7 2.500.000 -6.000 2.000 -200.000 100.400.000 1.000.450.000 -100.700.000 200.000 200.000 50.400.000 -100.000 200.250.000 400.000 -800.000 -2.000 200.000 0 -100.000 -800.650.000 6 2.000 -200.000 0 0 4 1.000 -100. Este supuesto permite obtener el VAN del proyecto puro por agregación de los perfiles.000 -2.000.000 200.400.000 -800.000 -1.000 0 -100.000 1.000.000 -800.000 100.000 -200.000 -800.000 7 2.000 9 2.000 4.050.000 2.250.05 Deuda Intereses Amortización FINANCIAMIENTO PROTECCION TRIBUTARIA 1 4.000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 4.000 1.000 -1.000 -100.000 0 -200.800.000 2.000 -650.000 -400.000 10 2.75% 0 Utilidad Bruta Depreciación Maq.000 400.000 -2.000 -200.000 200.000 -200.

000 por año.700 1 1. Los ingresos por flete son de $ 11.Ejercicios Evaluación de Proyectos 18 19.000 -600 1 7. la ley sólo permite depreciar $ 4. Costo Vta. Utilidad Neta Impuesto 8.000 -4. pero el crédito se amortiza en una sola cuota al final del segundo año. No obstante. La tasa de impuestos a las utilidades es de un 50%.. . Act.000 11.La compra de un camión para el transporte de minerales representa una inversión de $ 10.000.000 cada año.000 -2.400 700 2 3.000 -700 -4. pero no se decide porque tiene otro que le daría un 20% de rentabilidad anual. El inversionista dispone de $ 6.Al cabo de dos años el vehículo ya no sirve para esta tarea.000 1. Los costos de operar el camión son de $ 3.400 1.000 para este negocio.000 -1. Considere que los intereses se pagan anualmente.000 el primer año y $ 4.700 -600 5. Fernando Sepúlveda P.700 José Fuentes V. ¿qué recomendaría usted a este inversionista?.000 -4.000 el segundo. Intereses Vta.000 VAN TIR Cálculo de impuesto: 625 29.000. pero puede liquidarse en $ 1.000 restantes se pueden obtener a través de un crédito bancario al 15% anual. SOLUCION: Flujo de Fondos: Años Inversiones Equipos INGRESOS Costos Impuestos Préstamo Total Flujos 0 -10.000 -4.000 -600 1. Act.70% 0 Utilidad Bruta Depreciación Máq.000 -6.600 2700 2 4.000 11. Los $ 4.000 -3.

000 1 4.Ejercicios Evaluación de Proyectos 19 Programación deuda: 0 Deuda Intereses Amortización FINANCIAMIENTO PROTECCION TRIBUT 4. Considere con y sin impuesto. Señale cuál es la mejor decisión en cada caso.mano de obra . José Fuentes V.000 600 -600 300 2 4. B) Evalúe el proyecto financiado.000 dólares en capital de operación.000 US$ 14. suponga que las ventas serán 300.materias primas . El costo del préstamo es de 12% anual.000 US$ 66.000 VAN Financia VAN Protecci VAN Proy-Fin 625 VAN Puro 306 458 -139 Se puede apreciar que el proyecto es recomendable gracias a la protección de impuestos 20. según las condiciones planteadas. . el capital de operación es recuperable en un 60%.patentes US$ 132.000 dólares de maquinarias y 20. que actualmente lo tiene invertido en una actividad que le rinde 11% anual y además tiene la alternativa de obtener crédito.000 dólares anuales. ambos al final del último período. El inversionista cuenta con capital propio.000 dólares. analizar cómo cambia el valor actual neto si se permite una depreciación acelerada.otros gastos .600 300 4. Se estima que la maquinaria tiene una duración de 3 años con un valor de recuperación de 30. Fernando Sepúlveda P. C) Repita lo anterior suponiendo que exista una tasa de impuesto a las utilidades de las empresas igual al 30%..Se desea saber si es rentable una inversión que requiere 178.000 600 4000 -4. A) Evalúe la conveniencia económica de llevar a cabo el proyecto. D) Sin hacer cálculos adicionales.000 La deuda es pagadera al final de cada uno de los tres años con el pago anual de los intereses y puede amortizarse anualmente el monto que desee.000 US$ 7. La ley permite una depreciación en tres años. los gastos directos de fabricación serán los siguientes: .

000.651.760 16.Si las ventas anuales ascienden 300.000. (flujos).000.849 y el VAN es –3.Con una vida útil de 3 años y un valor residual de $30. b) Evaluación Proyecto Financiado.000 2 -81. los ingresos netos para los años 1 y 2 serán de $81.849 Con esto el Perfil del Proyecto Financiamiento es: 0 +198.000.000.891 9.165 y por tanto la decisión es Proyecto Puro.Con esto el VAN es 30. .486 y por tanto el VAN del Proyecto Financiado es $27.000 y el año 3 de 123.240 64.000 81. Fernando Sepúlveda P.000 81. Año 0 1 2 3 Proyecto 198.000 123.000 85.Ejercicios Evaluación de Proyectos 20 SOLUCIÓN a) Evaluación Proyecto Puro El total de inversión asciende a 198.000 1 -81.109 76. En la tabla adjunta se muestran el programa de amortización.-.000 3 -85. cuidando que la cuota total no sea superior a la capacidad del proyecto.000 Deuda 198. Dado que puede “amortizarse el monto que desee”. este monto tendrá que ser el mayor posible dado que el costo del crédito es superior a la tasa de descuento.000. Como la tasa de impuesto es igual a 0 estos proyectos son independientes por tanto el VAN del Proyecto Financiado será el VAN del Proyecto Puro más el VAN del Financiamiento.198 Amortización 57. José Fuentes V.000 140.760 76.651 Cuota 81. El total de gastos directos anuales es $219.651 0 Interés 0 23. por otro lado la recuperación del KTr es de 12.000 81.

000 -198.907 -2.000 12.491 -4.000 -198.347 2 0 81.372 -78.628 2 83655 17176 59477 76. 1 81.500 113.000 31.000 11% 7436 30% 0 -178.333 30% 0 -178. VAN Programación de la Deuda Deuda Intereses Amortización Cuota José Fuentes V.000 -4.333 31.500 2 0 81.000 -49.000 -49.000 198.000 -9.000 12.653 3 0 10039 83655 93694 .000 -49.488 3 30.333 31.628 0 2 81.000 -49.333 -23.500 -198.176 14.Ejercicios Evaluación de Proyectos 21 c) Proyecto Puro Con Impuesto Estado de Resultado Ingresos Depreciación Intereses Base Imponible Impuesto Cuadro de Flujo de Fondos Inversión Activo Fijo Inversión en Ktr Total Inversión Beneficios Impuestos Financiamiento Flujo de Caja Tasa de Descto.500 1 0 81.653 0 3 81.000 81.000 -20.500 2 81.000 -2.488 -93.500 71.818 100% 12% 1 143132 23760 54868 78.667 -9.000 -6.000 42. Fernando Sepúlveda P.500 3 81.000 42.000 -49.694 22.000 -9.760 7.372 1 0 81.000 81.039 21.000 0 11% 16684 0 198000 1 81.000 -49.500 3 30.667 -9.333 -17.333 -10.628 -6.667 -9.500 71.347 -76.000 -9. VAN Proyecto Financiado Con Impuesto Estado de Resultado Ingresos Depreciación Intereses Base Imponible Impuesto Cuadro de Flujo de Fondos Inversión Activo Fijo Inversión en Ktr Total Inversión Beneficios Impuestos Financiamiento Flujo de Caja Tasa de Descto.000 -20.

b) Considerando que el VAN del proyecto financiado puede escribirse de la siguiente forma: VAN PF = VAN PP + VAN FIN + VAN PT Ambos financiamientos. el proyecto financiado se hace más rentable que el Proyecto Puro. por tanto si la tasa de impuesto es superior el financiamiento más conveniente es el préstamo.000 $ 5. capital propio y préstamo.Ejercicios Evaluación de Proyectos 22 Dado que existe una tasa de impuesto de 30%. En este caso.000 3 años 20% 10% 15% José Fuentes V. Los antecedentes son los siguientes: Inversión Inicial Utilidad Bruta antes de Impuestos (*) Vida Util Tasa de Impuesto Costo Capital Propio Costo de Préstamo (*) No incluye intereses ni depreciación a) ¿Qué financiamiento es más conveniente? b) ¿Qué tasa de impuesto hará conveniente el financiamiento alternativo? SOLUCION: a) El financiamiento más conveniente es capital propio que significa un VAN igual a 1. $ 10. serán igualmente convenientes si el VANPF = VANPP. La tasa que hace esta igualdad es 33. d) La depreciación acelerada permite aumentar la depreciación en los primeros años para aumentar las rebajas de impuestos. lo que haría aumentar el VAN pues se reducen los impuestos a cero. . para el proyecto financiado.605 contra un VAN de 1249 en el caso del proyecto financiado con préstamo al 15%. Fernando Sepúlveda P. 21La pastelería “El Pastel” está evaluando la conveniencia de comprar una máquina amasadora computarizada. la depreciación se podría aumentar a lo más en $7907 y 14491 para los años 1 y 2.3%. por tanto se debe buscar aquella tasa de impuesto que VANFIN + VANPT = 0. que permite rebajar de las utilidades los gastos de intereses.

000 el segundo. La máquina alternativa tiene una vida útil de sólo 4 años pero significará un ahorro de costos de operación pasando de $ 142. Fernando Sepúlveda P. la máquina tendrá un valor residual igual a cero. Al cabo de 4 años. y $ 10. El valor de adquisición de la nueva máquina es de $ 40.000.000 y tiene actualmente un valor de libros de $ 24. $ 6.Una empresa maderera desea reemplazar una vieja máquina fresadora. Las ventas anuales son actualmente de $ 400. Considere una tasa del 10%.000 con una depreciación lineal anual de $ 4.. la que costó hace 6 años $ 48. Liquidación Aumento de Ingresos Ahorro de Costos Flujos Netos Tasa de Desc. Determine si la decisión de reemplazo es conveniente.000 anuales con la nueva máquina. la empresa vendedora acepta la máquina antigua en parte de pago cotizándola en $8. VAN (10%) 1 2 3 4 -40000 -40000 8000 5000 22000 27000 6000 22000 28000 9000 22000 31000 10000 22000 32000 -72000 10% 20. 22. .000. CRITERIOS DE INVERSION. teniendo como horizonte de comparación temporal 4 años.000.000 el cuarto año. al observar el VAN correspondientes a los cambios marginales se puede concluir que es conveniente reemplazar.000 si se hace el negocio. pero con la nueva máquina aumentarían en $ 5.Ejercicios Evaluación de Proyectos 23 IV. SOLUCION: Determinación de flujos relevantes 0 Inversión Máquina Terreno P. José Fuentes V.000 el primer año.000 actuales a $ 120. $ 9.833 Entonces.000 y requiere de terrenos adicionales por un valor adicional de $ 40.000 el tercero. Nota: No existe impuestos por tanto la pérdida por la venta del activo no es considerada.

000 30.000 300.000 64. José Fuentes V.000 45.500 24.000 49.000 para reemplazar los equipos existentes incapaces ya de prestar servicios. Estados financieros de acuerdo a las operaciones disponibles.000 200.500 Reflexione sobre la opción que debe tomar el directivo financiero de la empresa.Ejercicios Evaluación de Proyectos 24 23.000 40.000 25.000 40. Puede usar algunos cálculos para apoyar su decisión.000 120.000 150.000 300.000 220.000 16. Balance general al inicio de la operación.000 240. sin valor de desecho. La empresa puede acceder a un préstamo al 9% anual para financiar la adquisición. Si se compra la maquinaria. Si se arriendan los equipos. Fundamente su respuesta.000 32. pagando valores anuales anticipados por: $ 15.000. . (cifras en miles de pesos) PARTIDAS Activo Circulante Activo Fijo (neto) Total Activos Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo Patrimonio Total Pasivos Actual 60.000 30.000 300.000 340.000.000 50.000 30.000 Estado de resultados para el período de un año (en miles de pesos) PARTIDAS Ingresos por Ventas Costos de Ventas Utilidad Bruta Gastos de operación Depreciación Arrendamiento Intereses Utilidad antes Impuesto Impuestos (50%) Utilidad Neta Actual 500.000 150.000 SITUACIÓN Con Préstamo En Arrendamiento 500.000 60. Fernando Sepúlveda P.00 300.000.000 22. durante 10 años.000 300. ésta se depreciará por el método de línea recta durante su vida útil de 10 años.000 200.Una empresa considera la opción de comprar o arrendar maquinarias por un valor de $100.000 500.000 0 16.000 400.000 120.000 150.000 300.000 300. la empresa tiene disponible la opción en una empresa de leasing.000 SITUACIÓN Con Préstamo En Arriendo 60.000 80.000 0 15.000 400.000 32. 240.000 80.000.500 24.000 200. por el mismo plazo de 10 años..000 80.500 22.

Además el leasing le permite a la empresa mantener el mismo nivel de endeudamiento (D/C = 1).183 10 9% = $ 413.66 lo que aumenta el riesgo de la empresa. con el préstamo este nivel se eleva a 1.500 * 10 9% = $ 365. en cambio. se espera que el precio del bien y el precio del insumo se comporten en forma distinta: Año 1992 1993 1994 % ∆+ precio del bien 15% 18% 12% % ∆+ precio de insumos 12% 13% 20% El propietario prevee alternativas de inversión que rendirían un 10%. el leasing plantea una serie de ventajas como es el mantenimiento de las máquinas.000 + ∑ 72. ya que le da un VAN de sus futuras utilidades mayor que si la comprara. 24. aspecto muy importante para la reducción de costos operacionales. VAN = . Determinar el IVAN del proyecto. . que requiere una inversión de $ 500. a la empresa le conviene arrendar la maquinaria en leasing. además. Opción 1 (Compra): Supuesto: Costo alternativo del capital = 9% anual. la maquinaria en leasing no afecta el balance de la empresa.280. y cuya vida útil es de 3 años.Para un proyecto que se inicia a principios de 1992. José Fuentes V. está la opción de comprar o no la maquinaria por parte de la empresa..100. Fernando Sepúlveda P. Por otro lado. flujos futuros iguales a los del primer año. alternativa muy ventajosa cuando se trata de producir con la tecnología más avanzada. y aparece como obligación con terceros.9 Así. se tiene: Años 1992 1993 1994 Ingresos 310 420 800 Costos 100 140 265 Ipc proyectado 13% 15% 18% Sin embargo.500 * Opción 2 (Arriendo): VAN = ∑ 64. Por último.Ejercicios Evaluación de Proyectos 25 SOLUCION: Para decidir si comprar o arrendar los equipos es necesario determinar cuanto será la riqueza final de la empresa con las dos opciones al Valor Actual Neto. de lo cual se preocupa la empresa de leasing. un 12% y un 8% cada año.938.

Ejercicios Evaluación de Proyectos

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SOLUCION: En este ejercicio se presenta cifras reales a comienzo de 1992 y variaciones proyectadas de precios para los próximos tres años. Dado que las variaciones de precio para ingresos y costos son distintas es necesario calcular los flujos nominales proyectados y descontar a la tasa de descuento nominal, o bien deflactar los flujos nominales netos por la variación general del índice de precio y descontar por la tasa de descuento real, los resultados en términos de valor actual neto son idénticos. Los flujos reales y nominales para los años 1992, 1993 y 1994 son los siguientes:
Ingresos reales Costos reales Variación anual de ingresos Variación anual de costos Variaciones del ipc Indice de precios Tasa de descuento real Tasa de descuento nominal Ingresos nominales Costos nominales Ingresos netos nominales 1992 310 100 15% 12% 13% 1.13 10% 24.3% 356.5 112.0 244.5 1993 420 140 18% 13% 15% 1.30 12% 28.8% 569.9 177.2 392.8 1994 800 265 12% 20% 18% 1.53 8% 27.4% 1215.9 402.5 813.4

Dado que las tasas de descuento son distintas para cada año se aplica la siguiente formula: VAN = − Io + F1 F2 F3 + + (1 + r1 ) (1 + r1 ) * (1 + r2 ) (1 + r1 ) * (1 + r2 ) * (1 + r3 )

Así el VAN es 340.7 y el IVAN del proyecto es 0.68.Demuestre que se obtiene igual resultado trabajando los flujos marginales o flujos deflactados (reales). 25.- La compañía TVEO ha desarrollado un nuevo producto para el cual anticipa una demanda creciente y ventas esperadas como se indican: Año 1 2 3 4 en adelante Unidades Vendidas 20.000 30.000 50.000 80.000

La compañía debe elegir entre las siguientes alternativas de producción:
José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.

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a) Comprar una máquina grande con capacidad de 90.000 unidades, vida útil de 6 años y costo de $ 2.500.000. b) Comprar una máquina pequeña con capacidad de 50.000 unidades y una vida útil de 3 años. En tres años comprar 2 máquinas pequeñas para reemplazar a la que se adquirió inicialmente. El costo de cada máquina pequeña es de $ 1.200.000. Mantención Gastos Anuales Gastos variables (por unidad producida) Valor de Desecho Máq. Grande $ 2.000.000 30 40.000 Máq. Pequeña $1.200.000 31 0

El precio de venta de cada unidad es de $90 y la tasa de impuesto a las utilidades es 20% SOLUCION:
Máquina Grande Inversión Ingresos Costo Operación Costo Operación Variable Impuestos Flujo Neto VAN (15%) 0 -2500000 1 2 3 4 7200000 2000000 2400000 232000 2568000 5 7200000 2000000 2400000 478000 2322000 6 40000 7200000 2000000 2400000 478000 2362000

1800000 2700000 4500000 2000000 2000000 2000000 600000 900000 1500000 0 0 0 -2500000 -800000 -2000000 1000000 $954.500

Máquina Pequeña Inversión Ingresos Costo Operación Costo Operación Variable Impuestos Flujo Neto VAN (15%) -1200000 1800000 2700000 1200000 1200000 620000 930000 -2400000 4500000 1200000 1550000 220000 -870000

7200000 2400000 2480000 304000 2016000

7200000 2400000 2480000 304000 2016000

7200000 2400000 2480000 304000 2016000

-1200000 $1668107

-20000

570000

La mejor alternativa de acuerdo al criterio VAN es la maquina pequeña, evaluado a un 15%. Valdría la pena preguntarse si esta decisión se mantiene ante cualquier costo de oportunidad. Por ejemplo pruebe con un 2%.

José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.

Ejercicios Evaluación de Proyectos

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26.- Una empresa comercial desea comprar un pequeño computador para su departamento de contabilidad. Este departamento incurre actualmente en los siguientes costos mensuales: Remuneraciones Otros gastos Materiales $ 187.500 15.000 42.500 245.000 mensual x 12 = 2.940.000

El costo del computador (incluidas instalaciones) es de $ 2.5 millones, con un valor residual al cabo de 3 años de $ 500 mil. Los costos anuales que implica llevar a cabo el sistema contable por medio del computador son: Remuneraciones Materiales Otros gastos $ 975.000 185.000 180.000

Se pide evaluar económicamente el proyecto “Computador” si la tasa de descuento pertinente es de 10% anual y la tasa de impuesto a las utilidades es de 40%, considerando que cualquier ahorro de personal implica pagar un desahucio equivalente a dos meses de remuneraciones y que el personal antiguo puede calificarse sin costo para mantener el sistema por medio del computador. SOLUCION:
Ejercicio Computador Inversión Indemnización Beneficios Brutos Impuesto Flujo Neto VAN(10%) 0 -2500000 -212500 1 2 3 500000 1600000 -506667 1593333

-2712500 $ 729,223

1600000 -306667 1293333

1600000 -306667 1293333

El proyecto de compra de computador es conveniente. 27.- La mantención de un camino se realiza actualmente gastando en mano de obra $ 220 mil mensuales. Una alternativa es invertir $ 4 millones en modificaciones del sistema de mantención (calificación del personal), reorganización, nuevas herramientas, controles, etc.) con lo que se lograría que la mantención se pueda realizar gastando en mano de obra sólo $ 165 mil mensuales. Esta alternativa tendría vigencia por no más de 10 años. Una segunda alternativa consiste en utilizar maquinarias nuevas que cuestan $ 3,5 millones que duran 5 años que no tienen valor de derecho y que rebajarán el costo de mano de obra a sólo $ 132 mil mensuales. ¿Cuál alternativa, incluyendo la que significa seguir haciendo la mantención como hasta ahora, recomendaría usted?.

José Fuentes V. Fernando Sepúlveda P.

2 José Fuentes V.Ejercicios Evaluación de Proyectos 29 SOLUCION: El mejor criterio para evaluar alternativas de distinta vida útil es el C. En este caso no se conoce la tasa de descuento por tanto deberá entregarse rangos de tasa de descuento que respalden la decisión.E.E 2640 2380 2284 10.A.A.3 Tasa 15. para distintas tasas de descuento. 1 C. Alt.5 de Descuento Alt.5% la mejor alternativa es la segunda. . Para tasas mayores lo más conveniente es mantener el sistema antiguo. En este caso para tasas de descuento inferiores a 15.E. Fernando Sepúlveda P.A. El gráfico adjunto muestra el comportamiento de los C.

000 1. la Razón Beneficio Costo.Si estamos evaluando la realización de dos proyectos independientes.500 343 343 343 15% C -2855 500 500 500 3000 15% Es evidente que el proyecto más conveniente es el C..855 2. ya que mide la relación que existe entre los beneficios y los costos.000 15% B -2. Fernando Sepúlveda P.. SOLUCION: Para un proyecto “bien comportado” esta afirmación será siempre Falsa. y esta relación puede cambiar si se modifica la clasificación de los costos y/o los beneficios. José Fuentes V.Dados los siguientes proyectos: I. F1 F2 F3 F4 TIR A -2. Por lo tanto. Si se tratara de una comparación.855 1. Ya que como son independientes es necesario evaluar si son convenientes cada uno por si sólo y ambos criterios nos entregan esta información puesto que si el VAN es mayor que cero.I.Aunque la TIR exceda a la tasa de descuento. Comente. Un proyecto con VAN= 0 no significa que la utilidad sea igual cero. 31. Un proyecto cuyos flujos negativos están al final de su vida útil tendrá un Van < 0 a tasas menores que la TIR. la Razón B/C será mayor que uno. . SOLUCION: Falso..000 1. 29. independiente del costo de oportunidad. SOLUCION: Verdadero. cubre exactamente el costo de oportunidad. la utilización de los criterios Van y la Razón Beneficio . para ver cual es mejor. Si el proyecto es “mal comportado” por ejemplo los flujos negativos al final de su vida útil esta afirmación podría ser verdadera.Ejercicios Evaluación de Proyectos 30 28. no sirve. Ya que la TIR es una tasa de rendimiento interna del proyecto. sino que reporta la misma utilidad de la mejor alternativa.000 1. 30. el VAN del proyecto podría ser negativo.Un proyecto que presenta un VAN = 0 no debe implementarse ya que no genera utilidades al inversionista.Costo nos conducirá a la misma decisión.

645 1. Calculando para cada proyecto el VAN al 0 % tenemos: VAN (A) = 1.La TIR discrimina en contra de los proyectos con mayor vida útil.145 VAB (B) = 674 VAN (C) = 1.645 que corresponde al punto de corte en el eje de la ordenada ($) $ 1. por lo tanto si se aumenta la vida útil sin modificar el VAN.000 800 600 400 200 % 0 5 10 15 Los datos graficados presentan una evidencia tal que permite afirmar que la alternativa C es la más conveniente a cualquier tasa de interés menor que el 15%. .600 1.Utilizando el criterio VAN un proyecto es rentable si el valor actual del flujo de beneficios es mayor que el valor actual del flujo de costos. 33. 32. cuando estos se actualizan con la misma tasa de descuento SOLUCION: José Fuentes V..Ejercicios Evaluación de Proyectos 31 SOLUCION: Frente a proyectos excluyentes siempre es conveniente hacer la gráfica de los Valores Actuales Netos. Comente SOLUCION: La TIR es una tasa de rentabilidad promedio.200 1.400 1.145 674 1. Fernando Sepúlveda P. la tasa de rentabilidad promedio disminuirá.800 1.

Así pues.500 / ton. Los beneficios son idénticos para cada una de las alternativas. producidas. 2. Gastos electricidad: 450 / ton. ¿cuánto tendría que ser el costo anual correspondiente a esta alternativa para estar indiferente entre ambas opciones? Considere: Una tasa de interés de 7% anual. José Fuentes V. Está interesado en un proyecto de duración infinita. Los costos relativos a este proceso son: Inversión: $ 12. como primer paso.Ejercicios Evaluación de Proyectos 32 Esto es verdadero suponiendo que entre los costos se encuentra la inversión.. 1. para instalaciones entre 6 y 10 años. producidas. para instalaciones entre 11 y 15 años. producidas.000 / ton.Una empresa dedicada a la fabricación de cemento está interesada en determinar la vida útil económicamente óptima de las instalaciones del proceso productivo que utiliza como combustible el carbón. SOLUCION: Para saber cuanto tendría que ser el costo anual correspondiente a esta alternativa para estar indiferente.500 / ton.000 / ton. determinar el CAE óptimo. para instalaciones de hasta 5 años 800 / ton. 34. Fernando Sepúlveda P. debemos tomar como referencia la vida útil económicamente óptima en la opción de trabajar con carbón. para instalaciones entre 16 y 20 años. Si existiera la alternativa de instalar un proceso que utilice como combustible el petróleo. Vida Útil Física: 20 años Gastos combustibles: 20. . debemos. Gastos anuales de explotación y mantención tienen el siguiente comportamiento en el tiempo 550 / ton.

82 19.69 22.362446 VAC al año 0 2255.508349 0.16 6.255.15 Siguientes hasta año 10 Siguientes hasta año 15 Siguientes hasta año 20 La duración óptima es de 15 años.280.11 3. esto implica un costo anual de 22.712986 0. Fernando Sepúlveda P.615.212.30 10.11 2338.476. José Fuentes V.593.150.18 Por lo tanto el costo total anual al usar el combustible alternativo no debe exceder este monto. Anual 5 550 800 1500 2500 VAC para 5 años 2. 1 0.812.250.615.69 2.50 3715.720.59 2.255.255.435.31 23.18 2.11 16.720.82 7.926.362.Ejercicios Evaluación de Proyectos 33 Tasa Interés Inversión Combustible Electricidad Costo Matención Primeros años 7% Anual 12000 20000 Anual 450 Anual C. + Inv 14.57 VAC ac.15 Costo Tot. .25 VAC acumulad 2.593.49 Factor Act. Anual 23.57 CAE (VACac+I) 3.71 3126.662.59 22.18 22.165.435.31 11.11 4.

entonces todos los proyectos con valor actual neto mayor que cero deben realizarse. Fernando Sepúlveda P.15%) porque esta tasa implica que el proyecto efectivamente esta aumentando su riqueza (5%). Los ordenamientos no necesariamente serán iguales. SOLUCION: Falso.. SOLUCION: Esto es verdadero.Si no hay restricción de capital. la TIR ordenará los proyectos de acuerdo a su rentabilidad interna.Un ordenamiento de proyectos de acuerdo al criterio TIR coincide exactamente con el proporcionado por el criterio IVAN cuando estamos en presencia de razonamiento de capital. considerando que ambos proyectos tienen VAN > 0. deberá realizar cualquier proyecto que arroje una TIR mayor que dicha tasa (por ej.. .Si la tasa de interés pertinente para un inversionista es de 10%. 39. Todos los proyectos con VAN mayor que cero. 38. porque se superan las limitaciones pero pasaría a ser una medida de rentabilidad y no de liquidez como originalmente es. Comente. SOLUCION: Esto es correcto cuando el objetivo como inversionista es la liquidez. SOLUCION: Incierto: esta afirmación es verdadera siempre y cuando los proyectos no sean mutuamente excluyentes. para el caso de proyectos atípicos no se cumple que efectivamente su riqueza aumente.. que depende del costo de oportunidad de la inversión.El proyecto A tiene un PRI de 8 años y el proyecto B tiene un PRI de 6 años.Ejercicios Evaluación de Proyectos 34 35. 37. José Fuentes V. de acuerdo al cuociente entre el VAN.. ¿está de acuerdo? SOLUCION: Si la TIR que arroja un proyecto es mayor a mi tasa de costo de capital entonces el proyecto me conviene. luego es evidente que el proyecto B es preferible al proyecto a. en cambio el Índice VAN.. y la inversión. se realizarán si no existe restricción de capital y si no son mutuamente excluyentes.Las principales limitaciones del PRI podrían eliminarse si se incorpora una tasa de descuento para actualizar los flujos y se consideran los posibles flujos de fondos posteriores al periodo de recuperación. puesto que se estaría calculando el VAN. 36. Ahora la segunda afirmación se cumple sólo en el caso de proyectos bien comportados.

b) No cambia. .000 8. luego en estos casos siempre se debe optar por el criterio VAN. Ante esto.En el caso de proyectos mutuamente excluyentes. ¿qué proyectos realiza? b) ¿Cambia su decisión si su capital propio es de $ 100.000 25. José Fuentes V.000 40. es posible que el criterio TIR discrepe con el VAN.. Comente.Ejercicios Evaluación de Proyectos 35 40. SOLUCION: Incorrecto. Todos los VAN al 10% son mayores que cero y como la tasa de costo es del 10%. y es negativo.000 10.000? SOLUCION: a) Como la tasa de interés del mercado financiero es del 10%. yo puedo pedir prestado a esta tasa y efectúo los proyectos con VAN > 0. se realizan todos los proyectos con VAN > 0. en complemento con otro.000 y los proyectos no son divisibles y la tasa de interés en el mercado financiero es de un 10%. sin embargo si el VAN es correctamente determinado..000 VAN AL 10% 5.. el VAN cambiará según el costo de oportunidad de cada inversionista.El índice de Valor Actual Neto (IVAN) es un buen criterio para decidir cuando todos los proyectos entre los que hay que decidir son divisibles y no hay restricción de capital. salvo que sean excluyentes. SOLUCION: Es posible pensar en un proyecto con VAN negativo que.000 11. y el criterio de aumento de la riqueza justificaría su implementación. 41. yo realizaría todos los proyectos. lo que me falte para cubrir la inversión lo pido a un 10% y obtengo aumento de mi riqueza. en el sentido de que incluye todos los costos y beneficios que genere. no debe ser implementado. Debe ser así ya que el IVAN entrega la rentabilidad de la inversión por peso invertido.000 a) Si su capital propio es de $ 70.000 30.. se realizan todos. Fernando Sepúlveda P. nos da un VAN total positivo.Un proyecto con VAN menor que cero no será implementado por ningún inversionista. no sirve para comparar estos proyectos y el VAN es el criterio que mide el aumento o disminución de la riqueza del inversionista dada una tasa de descuento. SOLUCION: Esto es cierto ya que la TIR supone reinversión a la tasa TIR y es independiente de la tasa de descuento y por tanto.Los siguientes proyectos constituyen alternativas de inversión para usted por una sola vez: PROYECTO A B C D INVERSIÓN 15. En todo caso. 43. si no existe restricción de capital. 42. puesto que IVAN es criterio operativo útil cuando los proyectos son divisibles y existe restricción de capital.

e) La situación es: 8. entonces: 8. bastará con una instalación barata que cuesta $ 5. c) El costo de capital disminuye a 17. es preferible la alternativa definitiva.000 + 8. pero a partir de esa fecha necesitará una instalación cara que cuesta $ 8 millones.000. Se calcula que.000 i = 18. Sus alternativas son: A) Instalar desde hoy el circuito definitivo.67% el VAC disminuye. el costo de capital que hace indiferente ambas alternativas es 21. e) ¿Cambia su respuesta a la pregunta si al cabo de 5 años la instalación barata tiene un valor residual mínimo de $ 1 millón? SOLUCION: a) La indiferencia se produce cuando el Valor Actual de Costos es igual para ambas alternativas.. Responda: a) ¿A qué costo de capital anual estaría indiferente su cliente entre ambas alternativas? b) ¿Qué alternativa recomienda usted si el costo de capital de su cliente es superior al de indiferencia? c) ¿Aumenta o disminuye el costo de capital de indiferencia si su cliente puede utilizar sin problemas la instalación barata durante 6 años? d) ¿Qué alternativa la recomienda Ud. a su cliente si su costo de capital fuera con seguridad inferior a 15% anual? (considerando que no puede utilizar más de 5 años la instalación barata).000 y que le servirá para los 5 primeros años. pero irá aumentando su nivel de operación con el tiempo.446 conviene la alternativa provisoria. B) Instalar hoy el circuito provisorio.8% d) La alternativa provisoria es más cara que la definitiva. Ambas alternativas tienen una vida útil de 30 años.000. si: r > 18. en 5 años más desecharlo (no tendrá valor de desecho) e instalar el circuito definitivo. por lo tanto. (1 + r )5 . Fernando Sepúlveda P. por lo tanto. conviene la alternativa provisoria.000. para el consumo de gas. por lo tanto.000. Si r es la tasa de descuento. José Fuentes V.5% El costo de capital de indiferencia es menor que antes.Ejercicios Evaluación de Proyectos 36 44.Un cliente suyo piensa instalar una fábrica.000.000.000 (1+ r)5 Por lo tanto.000.000 + 7.000 = 5.000 = 5. la que comenzará operando a baja escala.67% b) Si el costo de capital es mayor que 21.

2. vida útil 10 años.000 anuales.19 15. Si r > 7.100 300 VIDA UTIL TIR 5 años 15.24 TIR Para cualquier tasa de costo alternativo inferior a 16.Considere que el camión recorre 100.A. gerente general de la compañía "Mafiosos S.Considere el siguiente negocio: aceptar la explotación de un bosque gratis del que puede cortar los árboles de inmediato. 45. VAN 700 VANB (0%) = 700 VANA (0%) = 500 500 A INVERSION FLUJOS 1. por lo tanto conviene el proyecto B.000.000 km.* ton. gastos operacionales de $ 5.. de lo contrario no conviene. después de descontar todos los costos.Ejercicios Evaluación de Proyectos 37 r < 18. . obteniendo 20 millones de pesos. .000 300 1. SOLUCION: La conveniencia depende de la tasa de descuento. gastos variables de $ 100 por kilómetro.Si don "Rola" desea decidir sobre la compra de una máquina procesadora disponiendo de la siguiente información.19%. conviene. con la condición de construir.446 conviene la alternativa definitiva. 46. a precio de $ 20. al año y el costo de capital es de 12%. Fernando Sepúlveda P. un camino que atraviesa el bosque cuyo costo será de 40 millones de pesos.000.19% B • • 16.). el VANB > VANA . 47. Comente.24% 6 años 16.Don Omar. Máq.000. B SOLUCION: Supuesto: se realiza una sola vez. b) Contratar el servicio de transporte que le costará $ 19 por kilómetro por tonelada ($* km. ¿cuál de las siguientes alternativas recomendaría usted? a) Comprar un camión. A Máq. José Fuentes V.. cualquiera de las alternativas podría ser buena." le encarga la siguiente misión: La compañía necesita utilizar un camión para el transporte de "mercancía" debe tener capacidad para 10 toneladas. dentro de diez años..

. Los costos anuales de esta opción son $18. Costo: 4173. Beneficio: $ 4.000 José Fuentes V.000 vida útil = 2 años .000 km. Si se recorren anualmente 100.04 Por lo tanto no conviene.costo de capital relevante 10% ¿Conviene?.687.98 Anualidad I segadora: 1152.inversiones necesarias para la explotación: galpón = us$ 10.539.38 Costo anual arriendo: 600 ..5. SOLUCION: Anualidad I galpón: Anualidad I tractor: 1101.000 .Evalúe el siguiente proyecto de explotación agrícola: .68 1318. con una carga de 10 toneladas el costo ton-km es de $18.000 vida útil = 5 años segadora = us$ 2.000 vida útil = 25 años tractor = us$ 5. . . Por lo tanto lo que conviene es comprar el camión.Ejercicios Evaluación de Proyectos 38 SOLUCION: Una forma de resolver este problema es calcular el costo tonelada–kilómetro de la opción de comprar el camión.beneficios anuales de operación del proyecto US$ 4. 48.costo de arrendar US$ 600 anual.contrato de arriendo 50 años. Fernando Sepúlveda P.

y demanda para su manejo una persona cuyo salario por hora es de $600.000 Mantención máquina Argentina: $ 200.600. se cortan 1.000. .000. Fernando Sepúlveda P. y demanda para su manejo una persona cuyo salario por hora es de $800.250 hrs. Se produce al año un total de 5. Mantención máquina Alemana: $ 200.Ejercicios Evaluación de Proyectos 39 49.000 José Fuentes V.000 fijos + 80 x 6. Vida útil de la máquina: 10 años.Don Pepe.000.000.. se cortan 800 m2/hr.000/800 = 6.000. Adicionalmente se tiene la siguiente información: Máquina Alemana Máquina Argentina Seguro Anual Mantención fija anual Mantención variable/hora Costo energía/hora $ 2.000 fijos + 60 x 5.000 = 5. con capacidad de corte de 1. con capacidad de corte de 800 m2 /hr.000 de m2 por lo que se necesitan 5.". y está pensando comprar máquinas segadoras de trigo y afines.000 m2/ hr.000.000. Se produce al año un total de 5. él ha pensado en diversificarse.000.000 $ 200.000 m2/hr.000 = $ 500.000 m2 y la tasa de costo de capital es de 10%.000 $ 80 $ 100 A) Si la producción anual esperada del nuevo producto en los próximos años es de 5.000. Vida útil de la máquina: 12años.000 $ 200.000.000.000 $ 60 $ 160 $ 1..000 de m2 por lo que se necesitan 5..750. se ha hecho cargo de la empresa de transporte de pasajeros "Anfer Ltda. joven ingeniero comercial.000/1. a $600 c/u el costo de los salarios es de $ 3. Dispone de dos alternativas: A) Adquirir una máquina de origen alemán a un costo de $30. Salario máquina Argentina: Se pagan $ 600 la hora. a $800 c/u el costo de los salarios es de $ 4. ¿Qué alternativa le recomendaría usted? B) ¿A que razón de producción anual sería indiferente seleccionar cualquiera de las dos alternativas ? SOLUCION: a) Salario Máquina Alemana: Se pagan $ 800 la hora.000.000.250 = $ 700.000 hrs. B) Adquirir una máquina de origen argentino a un costo de $24.

sabiendo que cualquiera cumple la función de igual manera.320 Ante esto. Para cualquier nivel de producción positiva siempre es más conveniente la máquina argentina.600. Fernando Sepúlveda P.361 $ 12.000 $ 300.E.666. Suponga un costo del capital de 10% José Fuentes V.182. con el objeto de proponer una.000 $ 4. podemos decir que conviene la maquinaria argentina.000 $ 200. (Compruebe que es 3.361 Máquina Argentina $ 1.000.000 $ 500. = 800.000 Comparación de Costos Anuales Seguro Anual Mantención fija anual Mantención variable anual Costo energía anual Salario anual Anualidad de la inversión Costo Anual Máquina Alemana $ 2.522.000 $ 4.Ejercicios Evaluación de Proyectos 40 Energía máquina Alemana: $ 160 / hr.000 $ 100 / hr. utilizando el criterio del C. Repita los cálculos suponiendo que la máquina argentina tiene una capacidad de corte de 520 m2/hora y determina el nivel de producción de indiferencia. = 600..197.000 hrs.000 $ 3. x 5.320 $ 10. 50.000 $ 200.750.000 $ 800.000 $ 625.667 m2).Se dispone de las siguientes alternativas para cumplir una función en una empresa metalúrgica: A 12 160 238 16 B 3 665 81 158 C 6 1257 58 105 Vida útil (años) Inversión inicial Costo anual (miles) Valor recuperable (miles) Compárelas.000.000 $ 3. .250 hrs. x 6.A.882.

7 81 301 C 6 -1257 -58 105 288. REC. SOLUCION: Alternativas Costo funcionamiento Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5-recuperación Inversión VAC (10%) VAC (14%) M35 849 849 540 592 202 1.Ejercicios Evaluación de Proyectos 41 SOLUCION: Alternativas Vida Útil Inversión Costo Anual Valor Recuperación Tasa Interés CAE Inversión IAE Recuperación Costo Anual CUEA Total A 12 -160 -238 16 10% 23.6 58 333 Dado idénticos beneficios se puede afirmar que la mejor alternativa según mínimo Costo Uniforme Equivalente Anual es la A. FUN. FUNC. Ambos sistemas cumplirían con los requerimientos de envasado pero se diferencian en su estructura de costos (en miles de dólares): AÑO 1y2 3 4 5 M35 CTO. 489 540 610 707 450 257 Ayúdele a decidir.Una empresa está tratando de decidir entre dos modelos de sistema de estampado de hojalata (sistema M35 que cuesta 1.439 3. VAL.030 3. La máquina más conveniente es H13.030 miles de dólares.62 13.48 0. y sistema H13. 849 540 592 652 H13 CTO. que cuesta 900 mil dólares) para satisfacer las necesidades de envasado.665 Marginal 360 360 0 -18 -248 130 589 583 Dado idénticos beneficios y el mismo período se puede comparar según el Valor Actual de Costos.. 51. . José Fuentes V.41 47.75 238 261 B 3 -665 -81 158 267.248 H13 489 489 540 610 450 900 2.850 2. sabiendo que la empresa utiliza para sus decisiones de inversión de mediano plazo. REC. una tasa de costo de capital mínima de 10% y máxima de 14%. Fernando Sepúlveda P. VAL.

.000 + n (1 + r )10 n =1 (1 + r ) 10 La respuesta es afirmativa. menos eficaz en el uso de la energía eléctrica que consume.000 + ∑ TIR = 9% 12. Está pensando en comprar una casa.424 dólares y. la arrienda en $1. ∆VAN = ∆Io + ∑ ∆Flujo n n =1 (1 + r ) 9 Haciendo el incremental de la maquina alfa respecto a la delta será: − 67 n n =1 (1 + r ) 9 ∆VAN = −1424 − (−1055) + ∑ José Fuentes V.Ud.Ejercicios Evaluación de Proyectos 42 52. Inversión : 170. excepto la tasa de descuento. compra.000 VAN = −170. por tanto el objetivo es evaluar si las operaciones mencionadas.000 ¿podrá conseguir la ganancia que tiene como objetivo? SOLUCION: En este problema están todos los parámetros definidos. puede arrendarse la casa a estudiantes durante 10 años. La bomba alfa tiene un costo de $ 1. esperando un rendimiento de 8% anual. Compare desde el punto de vista económico. Los valores recuperables son insignificantes.. luego de lo cual la venderá.000 al mes. tiene costos de funcionamiento superiores en 67 dólares al año. durante los próximos 9 años.000 Flujos : 12.055 dólares. arriendo y venta de la casa producen una rentabilidad de por lo menos el 8%. El calculo del mayor costo de la alternativa alfa. de acuerdo a su plan.000 220. por supuesto. dan el mismo resultado desde el punto de vista técnico.000 Vida útil : 10 años Valor residual : 220. seria de la siguiente forma. SOLUCION: Obviamente la alternativa más económica es la delta pues tiene menor costo de inversión y también menos costo de operación de $67 anual. Si el precio de la casa es de $ 170. La bomba delta tiene un costo inicial de $ 1. . las alternativas que. Fernando Sepúlveda P.Se está tomando en consideración la utilización de dos tipos de bombas extractoras de líquidos. y suponiendo que vende el condominio en 10 años por $ 220.000. obtiene una rentabilidad superior al 8% 53.

La TIR es una tasa porcentual que depende por tanto de la base. mientras menor es la tasa de descuento. no sabe si es mejor que una rentabilidad de 20% por 10 años.La TIR del proyecto a es de 30%. 54. Comente. por ejemplo una rentabilidad de 30% durante 3 años y luego una rentabilidad de mercado. SOLUCION: Si todas las inversiones (flujos negativos) son financiadas con préstamo. la TIR del proyecto financiado siempre aumentará a medida que aumente la fracción de financiamiento.Ejercicios Evaluación de Proyectos 43 ∆VAN = −369 + ∑ − 67 n n =1 (1 + r ) 9 Si consideramos una tasa de descuento de 10%. Si el préstamo es a una tasa menor que la TIR del proyecto puro.¿cuál es la TIR de un proyecto financiado 100% con un préstamo?. siempre el proyecto a será preferible al proyecto b. y en este caso la TIR no es calculable. el mayor costo de la bomba alfa es $755. . entonces si las bases no son iguales las TIR no son comparables. por ejemplo 30% sobre $1. digamos 10%. las TIR no son comparables. Además el uso de la TIR requiere que los proyectos sean bien comportados. SOLUCION: La TIR no es un buen criterio para comparar proyectos. estaremos frente a un proyecto con flujos de un solo signo. 2. mayor es diferencial de costo llegando a ser $972 para una tasa de descuento igual a cero. o referido a otro período de tiempo. en este caso de la inversión. José Fuentes V. hasta el extremo que se financie la totalidad del proyecto la TIR tiende a infinito. 55. y la del proyecto b es de 20%. luego. Si no todo es financiado con préstamo la TIR es calculable. Fernando Sepúlveda P. por dos principales razones: 1. por tanto si los horizontes de evaluación no son iguales. que no tengan más de un cambio de signo.000 no es mejor que 20% sobre $100. Todo esto suponiendo que la tasa de descuento es menor que ambas TIR. La TIR es una tasa anual.. es decir..000.

siempre que hay más de un cambio de signos habrá más de una tasa de rendimientos.223 representa el excedente de los 100.300 al mes en el país donde residirá temporalmente.000 depositados al 1% durante 48 meses menos el costo de la compra de una nueva casa en 120.223 Los 41. Fernando Sepúlveda P. los resultados son: VFarriendo = 56. el valor actual es: VAventa = 100.01 La opción de venta significa hoy un ingreso de 100. Por lo tanto. al cabo del cual volverá a chile y querrá comprar una casa similar.000 = 25.01) 48 − 1  2.000 y después de 48 meses un egreso de 120. 57.000 *   − (1 + 0. ¿le conviene vender o arrendar? SOLUCION: La opción de arrendar significa una corriente de ingresos para los próximos 48 de meses de 1. Su casa vale hoy US$ 100. José Fuentes V. A su regreso se espera que el precio de las casas sea de US$ 120.000 .000 − 120. puede arrendar su casa en US$ 1. SOLUCION: Si bien el número de tasas de rendimiento múltiples depende de los cambios de signos que presente el proyecto.569 (1 + 0.158 48  (1 + 0. .Usted se ausentará del país por 4 años y debe decidir si vender o arrendar su casa durante ese período.01) 48 = 35. El valor actual de estos flujos es:  (1 + 0.000.000. Otra forma de llegar al mismo resultado es evaluar con cual opción se llega con más dinero al cabo de los 48 meses. no siempre es igual al número de cambios presente. aunque el número de cambios de signos no es condicionante del número de tasas internas de retorno calculables. En este caso se calcula valor futuro.. Este valor es menor a la ganancia de 56. puede comprar bonos en dólares que le rinden un interés del 1% mensual.La aparición de tasas de rendimiento múltiples depende de los cambios de signo que presente el flujo de fondos.000 VAarriendo = 1.01) 24 − (1 + 0. El máximo número de tasas diferentes será igual al número de cambios de signos que tenga el flujo del proyecto.000 al mes y tendrá que pintar a los 24 y 48 meses a un costo de US$ 2.000 más dos egresos de 2. Un flujo de caja de tres períodos que presente dos cambios de signos puede tener tan sólo una tasa interna de retorno si el valor último flujo negativo es muy pequeño.Ejercicios Evaluación de Proyectos 44 56. Comente.000.683 VFventa = 41.000 cada vez. Usted deberá pagar un arriendo de US$ 1.. deducidos los gastos de manutención.01) 48 Según el criterio de valor actual la opción más conveniente es arrendar.01) * 0.000 2.000 a los 24 y 28 meses.000 correspondientes al arriendo.683 obtenida de depositar mensualmente los 1.

Si la tasa de descuento del Sr.¿Podría usted explicar por que algunos “expertos” dicen que al descontar los flujos de un proyecto para determinar la rentabilidad del inversionista se debe usar la tasa del costo de oportunidad del capital propio y otros dicen que se debe utilizar la tasa de costo ponderado de capital. Si los costos de explotación son $8. Ahá (situación arriendo) es: José Fuentes V. Ahá es de 8% y la de la empresa de carbón es de 6%. Por otro lado. de carbón. Fernando Sepúlveda P.. por tanto. Ahá emplea un funcionario que controla la producción y cobra US$ 8. . eliminando así el problema del costo promedio ponderado. el de menor vida útil.2 / ton. El carbón se extrae a una tasa de 20.000 tons.. lo cual es irreal. La mina está arrendada a una empresa que le paga al Señor Ahá una regalía de US$ 1. los costos asociados al financiamiento de la inversión no siempre serán relevante para descontar los flujos futuros. es decir. suponiendo que se es averso al riesgo. Ahá sería de $24. Comente. El Sr.Si dos proyectos tienen el mismo valor presente neto.000.. ¿Cree usted que se podría realizar la venta de la propiedad? SOLUCION: De acuerdo a la tasa de extracción de carbón la vida útil sería de 6 años. por tanto. no considera que esta composición va cambiando a medida que se paga la deuda. Se espera que al final de su vida. 60. ¿cuál recomienda usted? SOLUCION: La tasa de costo ponderado de capital refleja la composición del costo real del capital (las distintas fuentes de financiamiento y el costo asociado a cada una de ellas).000.El Señor Ahá posee una mina que se ha estimado contiene 120. el perfil de beneficios para el Sr. lo recomendable es descontar los flujos futuros a la tasa de descuento que refleje la oportunidad de los fondos e incorporar el costos de la deuda en los flujos. Los ingresos para el Sr.para cada año más los 25.000 ton.000.000 por el valor residual.000 por año. / año. supone la relación deuda / capital constante durante el proyecto. la mina tenga un valor de US$ 25. el directorio de la sociedad no sabrá cuál de los dos elegir. SOLUCION: Si ambos tienen el mismo VAN es posible diferenciarlos por los siguientes patrones y poder elegir entre uno u otro: 1) Vida útil de los proyectos: elijo el que me genere el aumento de la riqueza más rápido. 4) Período de recuperación de la inversión: este criterio de alguna forma incorpora los tres elementos anteriores. por el contrario. 59.Ejercicios Evaluación de Proyectos 45 58.. se debe elegir el proyecto de menor PRI. o sea. considera que se va adquiriendo deuda a medida que se va pagando y se hace en las mismas condiciones. sin embargo. 3) Restricción de capital: se elige el de menor inversión. 2) Riesgo asociado a cada proyecto: se elige el de menor riesgo.

720 Por otro lado la empresa tiene un costos anual de $24. Ahá por la mina es menor que el máximo que estaría dispuesto a pagar la empresa.25) (1.114. Los costos anuales de mantenimiento. ¿Cuál alternativa debe ser seleccionada? SOLUCION: Alternativa de compra: Inversión Inicial Valor Residual Costo Operacional Tasa de descuento = $ 200. el presidente de la compañía ha establecido la política de que los vendedores no usen automóviles cuyo modelo sea tres años más viejo que el reciente.25   50. la venta de la mina sí se puede realizar puesto que lo mínimo que exige el Sr. del automóvil.000 2 16.25)3 ∗ 0. El tipo de automóvil que usan los vendedores actualmente tiene un costo de $ 200. Por otra parte. seguros etc.000 + + + •   2 3 3  3 (1. Se estiman en $ 50. seguros etc.000 5 VAN : $ 89.000    CAE = 200.000.25)   (1. se sabe que el mismo tipo de automóvil puede ser arrendado en $ 80.25) (1.000 anuales. es más conveniente el arriendo.25) (1. 61. Fernando Sepúlveda P.000 después de tres años de uso.000.000 3 16.. los cuales incluyen el mantenimiento.000 4 16. Como un signo de prestigio.000 y tendrá un valor de rescate de $ 150. José Fuentes V.016. Si la tasa de descuento es de 25% . .25) − 1     CAE = $ 113.74 Dado que el CAE de la compra del auto es mayor que el arriendo.000 anual  (1.000 = $ 150. que en términos presentes representa un costo total de $118.000 50.000 16.000 = $ 50.000 − 150.000 = 25% Alternativa de arriendo: $ 80. Por tanto.000 50.Una compañía requiere proporcionar automóviles a sus vendedores.Ejercicios Evaluación de Proyectos 46 1 6 16.000 41.

960 $ 55.908 $ 59.966 Valor residual 140.000 83.127 72.616 35.911 $ 61.000 132.005 47.000 Determine la vida útil económica de la mencionada máquina sabiendo que la tasa de costo de capital es de 8% anual.920 $ 63.. Año 1 2 3 4 5 6 7 Costos de funcionamiento 30.000 94.Se dispone de los siguientes antecedentes sobre una máquina estampadora especial (en dólares) que tiene un costo de US$ 155. . Fernando Sepúlveda P.566 56. Operando la máquina por tres años y luego reemplazarla por una idéntica garantiza la minimización de costos.487 $ 53. para cada año de operación se debe calcular el Valor Actual de Costo y luego anualizar: A continuación se muestran los CAE para cada año: CAE1 CAE2 CAE3 CAE4 CAE5 CAE6 CAE7 = = = = = = = $ 57.960 $ 56. el CAE) es mínimo.000.013 Con esto.000 112.Ejercicios Evaluación de Proyectos 47 62. la vida útil económica es de tres años. José Fuentes V. Por tanto. SOLUCION: Para determinar la vida útil económica de la máquina se debe determinar para qué vida útil el costo de operación promedio anualizado (es decir.000 55.969 41.000 128.560 33.

65. Fernando Sepúlveda P..000 $6. que los proyectos son competitivos y se tienen dos casos. .Considere la información del siguiente cuadro y una tasa de costo de oportunidad del 10% para determinar la fecha óptima de reemplazo de un equipo que fue adquirido en $13.000.000 $2. ambos con VAN positivo.Ejercicios Evaluación de Proyectos 48 63.El criterio TIR puede ser aplicado a todos los proyectos en los que es posible cuantificar los costos y beneficios monetarios y siempre nos conducirá a una decisión correcta. es decir. en este caso se realiza sólo el proyecto de mayor VAN. recomendaría efectuar para decidir que proyecto hacer? SOLUCIÓN: Como los proyectos son dependientes se debe analizar el VAN en conjunto..700 $3. a) VAN (A + B) es mayor que VAN (A) o VAN (B).500 José Fuentes V.. Comente. SOLUCION: Es verdad que es aplicable a proyectos en que es posible cuantificar los costos y beneficios monetarios. un solo cambio de signo y que sea independiente.000 $0 Costo anual de operación $2.500 $2. Si VAN (A) + VAN (B) < VAN (A+B) ⇒ Si VAN (A) + VAN (B) > VAN (A+B) ⇒ ¿Qué análisis que los proyectos son complementarios y se deben realizar ambos.Años de vida útil 1 2 3 4 5 Valor de venta $9. b) VAN (A + B) es menor que alguno de los VAN (A) o (B).000 $8.500 $4. 64.Existen dos proyectos A y B interdependientes. por lo que conviene hacer ambos juntos. pero para que nos conduzca a una correcta decisión se debe cumplir con que sea un proyecto bien comportado.000 $3.

1)2 (1. Con este equipo el centro clínico puede alcanzar los mismos objetivos. Qué decisión sugiere usted considerando que: . 66.500 (1.500. a una distribuidora de equipos médicos de Santiago El compromiso fue ratificado legalmente el mismo día y cancelado al contado.000 3.000 − − (1. calidad y duración (supongamos tres años) por un valor equivalente a $6.000 CAE1 = − 7.783 (1.576 De acuerdo al criterio cae podemos decir que la fecha óptima para el reemplazo del equipo es a fines del año 3.091 8.000.000 3.500 (1. el 2 de diciembre recién pasado.1)4 (1.700 3.556 VA5 = − 13.1)4 (1.1) 2.000 6.1)3 (1.1)5 CAE 3 = − 6.000 − CAE 5 = − 6.893 CAE 2 = − 6.500.1)4 2.1) (1.700 = − 7.000 − CAE 4 = − 6.500 − − − − = − 24. .250 (1. El día 15 de diciembre una empresa de concepción le ofrece un equipo de similares características..000 − − + = − 15.500 2.1)3 (1.No es posible ampliar sus actividades planificadas por los próximos tres años.1)2 (1.Ejercicios Evaluación de Proyectos 49 VA1 = − 13.800 VA2 = − 13.1) (1.000 (1.700 3.000 − − − + = − 20.500 2.1) 2 + (1. pero podría ahorrar costos anuales (menores consumos) por $2.800.500 4.1)3 (1.Un centro clínico de gastroenterología de la ciudad esta renovando sus equipos.1) + 9.132 VA4 = − 13. Una de sus primeras adquisiciones a sido la compra de un paneidoscopio tipo "A" en la suma de $4.1) 2.000 − 2.000 durante los próximos tres años.La compra en Santiago no se puede anular .276 VA3 = − 13.000.500 2.500 2.1)2 (1.000 − 2. José Fuentes V.El equipo adquirido no se puede vender .700 3. Fernando Sepúlveda P.1) (1.943 (1.1)2 = − 10.1)3 2. El equipo se encuentra listo para operar a contar del próximo lunes.

X u. los únicos flujos relevantes son la inversión de 6.156 180 u. Los antecedentes para los dos proyectos que producirán el mismo bien son los siguientes: Inversión Gto.318 240 u... si el costo alternativo es menor debiera comprarse este nuevo equipo.500. Gtos. 9 8% B $4. Fernando Sepúlveda P.800. sea cuidadoso en su recomendación. . 67. Estos flujos reportan una rentabilidad anual de 14%.Ejercicios Evaluación de Proyectos 50 SOLUCION: Considerando que la compra del equipo tipo"A" efectuada recientemente en Santiago no se puede anular. 8 ¿Qué proyecto recomendaría usted?. por tanto. Por tanto.. Fijos anuales Unidades producidas Vida útil (años) Tasa de interés A $2. este ya es un hecho del pasado y por esto es irrelevante para la decisión de comprar o no el nuevo equipo a la empresa de concepción.000.299 17 2.254 20 2.Suponga que usted es asesor de una empresa que está estudiando la alternativa de lanzar un nuevo producto. Luego podemos calcular un VAN para determinar si existirá un cambio en nuestra riqueza con la adquisición de la nueva máquina. X vta. José Fuentes V.000.y los beneficios de 2.por tres años.

74 > P > 31 c) P > 32. Entonces: Si: a) P < 31 Ambos proyectos No convienen. El precio de indiferencia es 37. los niveles de producción son distintos de manera que lo adecuado es comparar los costos unitarios.96 Fernando Sepúlveda P. 32. C. el mejor y eso va a depender del precio de mercado dado que los ingresos de A crecen en 180 por cada peso de precio y B lo hace en 240. .74 En el caso c) nos encontramos que A y B son convenientes. Unitario Anualizado A 31 B 32.74 En principio debiera escogerse el proyecto A pues el de menor costo unitario. por tanto habrá un precio en que B (aún con mayor costo unitario) sobrepasa en beneficio al proyecto A. sin embargo. pero como las vidas útiles son distintas y si se supone permanencia en el negocio el CAE es el criterio más adecuado CAE A 5584 B 7858 Según este criterio debería seleccionarse el proyecto A.Ejercicios Evaluación de Proyectos 51 SOLUCION: En este caso se presentan sólo los costos asociados a cada proyecto.74 37.96. pero para que este sea rentable al principio debiera ser mayor que 31. pero se debe escoger uno sólo. Compruébelo. Si los proyectos fueran idénticos el criterio válido para evaluar sería Valor Actual de Costos. BN BNB BNA Precio 31 José Fuentes V. A Conveniente B No conveniente A y B Convenientes b) 32.

000 Flujos o anualidad 2. . Proyecto A B C D E F G Inversión 10000 10000 20000 15000 30000 12000 8000 Flujos 2500 2000 3000 3200 2500 2000 960 TIR 25% 20% 15% 21% 8% 17% 12% b. debiera financiarse el proyecto D con los bancos X e Y. ¿Cambiaría su respuesta en A? c) Si las fuentes de financiamiento fuesen: Línea de crédito banco x $ 10. Los proyectos C y G no se realizarían. D y E fueran mutuamente excluyentes. C.Ejercicios Evaluación de Proyectos 52 68.000 8. Si los proyectos A.000 960 a) Si el costo de capital fuese un 10% ¿cuáles efectuaría? b) Si los proyectos A.500 2. Usando el criterio del VAN se escogería el proyecto D.500 2.000 30.000 3.000 10. c.000 a un 16% SOLUCION: a.000 15.000 20. Usando el criterio el "mejor" financiamiento al "mejor" proyecto. D y E son Mutuamente Excluyentes se debe escoger el mejor de los tres y en este caso la TIR no es buen criterio.- Considere los siguientes flujos de proyectos con una duración infinita: Proyecto A B C D E F G Inversión 10.000 a un 15% Prestamista $ 6. Proyecto D B F C G José Fuentes V.000 12. Además se realizan los proyectos B. Si no existe restricción de fondo y los proyectos son independientes se deben realizar todos proyectos excepto el E que significaría una disminución de la riqueza.000 3.000 a un 6% Línea de crédito banco z $10.000 a un 5% Línea de crédito banco y $ 5. Inversión 15000 10000 12000 20000 8000 Flujos 3200 2000 2000 3000 960 TIR 21% 20% 17% 15% 12% Fernando Sepúlveda P.200 2. el proyecto B con el banco Z y el proyecto F con los prestamistas. F y G.000 a un 6% Prestamista $ 6.

. De acuerdo a los siguientes antecedentes: Inversión Ingresos x Ventas Costos de Mano de Obra Costos Total Insumo Vida Util Proyecto Tasa de descuento Depreciación US$ 100. ¿Estará dispuesto a aceptar una mayor.000.000.Ejercicios Evaluación de Proyectos 53 69.000.000 anuales 10 años 10% Línea recta i) ¿Cuál es la máxima variación de precio del insumo que estaríamos dispuestos a aceptar sin que ella altere la decisión respecto al proyecto? ii) Si la inversión tiene un valor residual al final de su vida de US$ 10.000 US$ 300.En la producción de un bien X se utiliza un insumo de precio muy inestable. 71.2%.. 50% de venderla en $ 26. Información disponible permite establecer que hay un 30% de posibilidades de que pueda ser vendida en $ 25. gastar unos $ 2.% (considerando que los gastos de arreglos se cancelan al final del año). 70. SOLUCION: i) Sensibilizado el VAN a las variaciones de precio del insumo se puede encontrar el valor crítico de este.500.000 en arreglos y venderla al cabo de un año. la de la educación secundaria es de 6% y la de la educación universitaria es de 9. entonces la TIR de todo el proceso educativo no puede ser inferior al 6% ni superior al 12%.000 y un 20% de venderla en $ 27.000 anuales US$ 70.000. La variación máxima del precio del insumo es de 134% aproximadamente.000. lo que no impide que cada cual pueda tener su TIR propia. Por tanto si la tasa de descuento es menor. menor o la misma variación en el precio del insumo? ¿Por qué?.000. ¿Qué haría?.000 anuales US$ 120. ya que la educación superior es función de la educación secundaria y ésta es función de la educación básica. pero la TIR de todo el proceso educativo puede ser mayor si se realiza el proyecto completo.000. ii) Esta variación aumentaría. SOLUCION: El valor esperado del precio de venta es 25.Usted tiene la posibilidad de comprar una casa en $ 20.Si la TIR de la educación primaria es de 12%.000.000 con lo cual la rentabilidad de comprar y vender sería de 17.900. José Fuentes V. .. SOLUCION: Las etapas del proceso educativo son “proyectos” dependientes. el proyecto sería conveniente. Fernando Sepúlveda P. Comente. por efecto de complementariedad.

0. RIESGO E INCERTIDUMBRE.4 Flujo 20 40 45 Período 2 Probab.2 Flujo 30 75 105 a) Determine el valor actual de los beneficios netos más probables del proyecto.σ ρ > 0 ⇒∆+ σ La correlación positiva entre los flujos aumenta el riesgo.1 0.” ha determinado la siguiente distribución de probabilidades directa para los flujos de fondos e inversión generados por un proyecto.3 Flujo 40 55 60 Período 3 Probab. lo disminuye. .La empresa “Ramírez y Parra S.2 0. y la correlación negativa. que no es otra cosa que la representación promedio de su distribución de probabilidades. 0.A..4 Flujo 80 60 100 Período 1 Probab. Inversión Probab.3 0. Entonces si: VAN i = − Inversióni + ∑ j =1 T Flujo ji (1 + r ) j Fernando Sepúlveda P. 0.La interdependencia o correlación positiva entre los flujos de un proyecto puede aumentar o disminuir la variabilidad o grado de riesgo asociado a su valor actual neto.4 0. SOLUCION: σ (VAN ) = Cov (F2 Fj ) = Entonces. 0..Ejercicios Evaluación de Proyectos 54 V. SOLUCION: Dado que los flujos y la inversión de este proyectos son variables aleatorias entonces lo indicado es reemplazar cada una de estas variables (aleatorias) por su correspondiente valor esperado. José Fuentes V. 73.2 0.5 0. La tasa de descuento pertinente es de un 10%.6 0. si: σ t2 ∑ (1 + r )2t + 2 Cov (Fi F j ) (1 + r )i + j ρ ij σ (Fi ) σ (F j ) ρ < 0 ⇒∆.4 0. 72. b) Determine la desviación estándar de dicho valor probable considerando que los flujos de los distintos períodos son independientes entre sí. Comente.

El calculo de la desviación estándar requiere primero el calculo de la varianza. Suponiendo una distribución normal y un nivel de confianza del 95% el intervalo para el VAN es –11. se calcula de la siguiente forma: VAR( Flujo) = ∑ ( Flujoi − E ( Flujo)) 2 * probi I =1 N Con esto la desviación estándar del VAN es: σ (VAN ) = 224 + 146 66 576 + + = 26.1) 3 Esto significa que el VAN promedio de este proyecto es igual 42.1) (1. Y la varianza de cada flujo.16 2 (1.7 2 4 (1. es decir este proyecto en promedio es conveniente. no se puede decir si 26. entonces aplicando varianza a la expresión VANi: VAR(VAN ) = +VAR( Inversión) + ∑ j =1 T VAR( Flujo j ) (1 + r ) 2* j + ∑∑ j k COV ( F j Fk ) (1 + r ) j + k Si los flujos son independientes entre si el tercer termino del lado derecho será igual a cero.1) 6 La desviación estándar no puede ser interpretada en forma aislada.24 y 95. Con esto se puede concluir que este es un proyecto riesgoso que puede tener un alto VAN de hasta 95.6 como también puede tener perdidas de hasta 11. Debe ser interpretada en relación a su valor esperado. José Fuentes V. es decir. incluyendo el periodo 0.6.1) (1. Lo que falta por evaluar es la variabilidad de esta medida.1) (1.1) (1.16. todos con su correspondiente probabilidad. Fernando Sepúlveda P.24. es decir cuál es su desviación estándar. es reemplazada por su valor esperado E (VAN ) = − E ( Inversión) + ∑ j =1 T E ( Flujo j ) (1 + r ) j . E (VAN ) = −84 + 32 52 72 + + = 42. .7 es chica o grande. donde E ( Flujo) = ∑ Flujoi * probi i =1 n Usando los valores de la tabla se calculan los siguientes valores esperados Estados 1 2 3 Valor esperado E(flujo) Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo 40% 80 50% 20 30% 40 20% 30 20% 60 10% 40 40% 55 60% 75 40% 100 40% 45 30% 60 20% 105 84 32 52 72 Con estos datos se calcula el valor esperado del VAN.Ejercicios Evaluación de Proyectos 55 Es una variable aleatoria que podría tomar diversos valores.

000 descontados todos sus gastos.Ejercicios Evaluación de Proyectos 56 74. . Por tanto le conviene contratar el seguro.F. B. viajará a Jamaica como profesor invitado. responda: a) Si existe una probabilidad de 40% que al regresar le roben sus ingresos ¿cuál es la utilidad esperada? b) Suponga que la compañía de seguros la propone cubrirle la eventual pérdida cobrándole una prima de US$ 15.F.000)=9.285 9.. Asumiendo que el Sr. C. F. será aproximadamente de US$ 50.Si contrata el seguro antirrobo con una prima igual a $15. La utilidad esperada sin seguro es la siguiente: E (U ) = 0.El nivel de utilidad de F. la utilidad esperada corresponde al promedio ponderada de estos dos valores.02 10.. Como existe una probabilidad de 40% que le roben y 60% que no.000)=10.714 superior a la utilidad esperada del viaje sin seguro.000 y su utilidad sería de U(60.000-x)=10.000 ¿contrata el seguro? ¿por qué? c) ¿Cuánto es el máximo que esta dispuesto a pagar por cubrir el riesgo del robo? SOLUCIÓN: A.21.6 ∗ U (60. La utilidad neta que le reportará el viaje. 40.El señor F..4 ∗ U (10. si viaja y no le roban su ingreso ascenderá a $60.000)=11. o sea igual a 10.285.000 y una función de utilidad del tipo: U(I) = Ln (I).002.000 Y Fernando Sepúlveda P.000 y su utilidad será U(45.000) + 0. sin viaje es U(10.000 60.285 Por tanto se debe buscar la prima X que provoque igual utilidad: U(60.000) = 10.000 su ingreso cierto será $45. tiene un nivel de ingreso de 10.F.698.- U(Y) 11.714 10.Lo máximo que estará dispuesto a pagar será una prima tal que le otorgue una utilidad al menos igual a la situación sin seguro..698 José Fuentes V.000 45.285 x=30.21 x = 30.

y M4.5p1 E (M1) = 5 + 5p1 E (M2) E (M2) E (M3) E (M3) E (M4) = 9p1 + 7p2 = 9p1 + 7 . M2. usando la relación p2 = 1–p1 E (M1) = 10p1 + 5 p2 = 10p1 + 5 . de mayor a menor son: M1.4p1 José Fuentes V. SOLUCION: Sea p1 y p2 las probabilidades de ocurrencia de cada uno de los estados de la naturaleza planteados. .7p1 = 7 + 2p1 = 8p1 + 9 p2 = 8p1 + 9 .Se está pensando en explotar lavadores de un área geográfica con una nueva tecnología que implica 4 posibles estrategias de tamaño diferente que. ¿Qué estrategia de tamaño propone usted?. p1 la probabilidad que las obras No se construyan y p2 que sí se construyan. Es prácticamente imposible precisar si las obras se aprobarán o no pero se ha preparado una matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamaño en las situaciones extremas de no “aprobación” (NO) y de “aprobación y construcción” de las obras de infraestructura (SI).p1) A continuación se calculan los valores esperados para cada tamaño. El éxito de cualquiera de estas estrategias está sujeta la realización de una serie de obras de infraestructura en esa área geográfica.10p1 E (M4) = 10 . M3.p1 = 6p1 + 10p2 = 6p1 + 10 ..Ejercicios Evaluación de Proyectos 57 75. Estados de la Naturaleza Tamaño M1 M2 M3 M4 NO 10 9 8 6 SI 5 7 9 10 Proponga una forma de análisis que conduzca a una decisión.9p1 = 9 . Fernando Sepúlveda P. de manera que: p1 + p2 = 1 p2 = (1 .

si la probabilidad de que No se construyan las obras es igual a 66% los valores esperados de los tamaños M1 y M2 son iguales. Fernando Sepúlveda P.33 0. Repitiendo esto para los otros tamaños se muestra en el gráfico que para una probabilidad p1 menor a 33% la estrategia más conveniente es M4 si se espera que la probabilidad esté entre 33% y 66% la estrategia es M3 y si se espera que sea mayor que 66% la estrategia es M1. .66 1 p1 Igualando los valores esperados de M1 y M2. si: si: si: p1 = 0 ⇒ E (M1) = 5 p1 = 1 ⇒ E (M1) = 10 p1 = 0 ⇒ E (M2) = 7 p1 = 1 ⇒ E (M2) = 9 p1 = 0 ⇒ E (M3) = 9 p1 = 1 ⇒ E (M3) = 8 si: p1 = 0 ⇒ E (M4) = 10 p1 = 1 ⇒ E (M4) = 6 E () 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 M4 M3 M1 10 M1 9 M2 8 M3 7 6 M4 5 4 3 2 1 0.5 = 2p1 .7 p1 = 0.Ejercicios Evaluación de Proyectos 58 Asignando valores extremos a las probabilidades p1 y p2 se obtienen también los valores extremos de los Valores Esperados para cada tamaño. 5p1 . ponderándose gráficas y encuestas los valores de las probabilidades que reporten igual valor esperado.66 Entonces. José Fuentes V.

Ejercicios Evaluación de Proyectos 59 76. El factor de ajuste a los flujos del proyecto. de manera que los factores de ajuste. “castigaría” el proyecto. Esta tiende a ser subjetiva y es difícil diferenciar los ajustes para distintos proyectos con distinto grado de riesgo. reducirá el valor presente de los beneficios. serán siempre menor que 1.Establezca una comparación entre el método de ajuste a la tasa de descuento y el método de ajuste a los flujos de fondos esperados. 77. no convendrá nunca postergar una inversión que significa una TIR mayor que dicha tasa (por ejemplo 18%) porque esta postergación significaría perder oportunidad de ganar la diferencia (5%). Si el VAN del proyecto después del ajuste es positivo significa que el proyecto ha soportado el “castigo” asociado al riesgo... . Ajuste a la tasa de descuento: VAN = − I0 + t =1 ∑ (1 + r + α ) T Bt t Ajuste a los flujos de fondos: VAN José Fuentes V.Si la tasa de interés pertinente para un inversionista es de 13%. = − I0 + t =1 ∑ (1 + r ) T Bt ⋅ δ t t Fernando Sepúlveda P. castigando el VAN del proyecto. en inversionistas aversos al riesgo. lo cual. SOLUCION: El ajuste a la tasa de descuento implica agregar a la tasa de descuento una prima por riesgo. El problema en ambos casos es determinar la magnitud del ajuste ya sea en la tasa o en los flujos. ¿Está de acuerdo? SOLUCION: Esta afirmación es falsa. es decir. tiene como finalidad transformar flujos inciertos a flujos equivalentes ciertos. como alternativas para considerar explícitamente el riesgo que afecta a un proyecto. Lo relevante para evaluar la postergación o no de un proyecto No es la TIR del proyecto sino que la rentabilidad inmediata (BNt/Io) o bien la comparación del costo de capital del primer año con el beneficio del mismo (r ⋅ Io = BNt) Por tanto aún cuando la TIR del proyecto sea mayor que la tasa de descuento la postergación puede hacer aumentar esta rentabilidad.

5.05 significa aplicar un factor de ajuste a los flujos decreciente de 0.9565 y 0.9 José Fuentes V. Igual resultado se obtendría si se evaluara el proyecto con un factor de ajuste en los flujos esperados igual a 0. . En este caso aplicar una prima por riesgo constante de 0.7 8 E(F) 60 60 100 B σ(F) 10 5 E(F) 45 54 50 C σ(F) 5 4. La información disponible es la siguiente: Proyecto Año 1 Año 2 Inversión Tasa de descuento 10% Considerando que los proyectos son independientes ¿qué proyectos realizaría si la compañía no acepta más de un 5% de probabilidad de tener un van negativo? E(F) 60 54 80 A σ(F) 7. esto es cierto sólo en proyectos de un solo período.9149 para los años 1 y 2 respectivamente..04.9565.Ejercicios Evaluación de Proyectos 60 Para proyectos de un solo período se cumple que exista una relación entre ambos factores de ajuste: Sea el siguiente proyecto: 0 -100 un proyecto riesgoso que evaluado a la tasa libre de riesgo de 10% reporta un VAN = 130 18.05 el VAN = 13. Fernando Sepúlveda P.05 en la tasa de descuento a aplicar un factor de ajuste a los flujos de 0. Sin embargo. 78.2 1 Si este proyecto se evalúa con una prima por riesgo en la tasa de descuento de 0. Así para el siguiente proyecto con dos flujos: -100 70 70 Cuyo VAN a la tasa libre de riesgos de 10% es 21. pues mantener constante una prima por riesgo significa aceptar un factor de ajuste decreciente en los flujos a través del tiempo. Por tanto sería verdadero decir que es equivalente aplicar una prima por riesgo de 0.Una empresa está estudiando la conveniencia de invertir en algunos proyectos cuyos flujos tienen distribución normal.9565.

(VAN >0) Prob.. inversión con flujo 2 = 0.3 50 0. Fernando Sepúlveda P. La tasa de descuento pertinente es de un 10%: Inversión I Prob.4 60 0. b) ¿Cuál es la probabilidad de que el VAN sea mayor que cero? c) Si se dan las siguientes correlaciones positivas entre la inversión y los flujos: Inversión con flujo 1 = 0.17 9.3 a) Determine el valor actual más probable del proyecto. .43 66% 34% C 35. El proyecto se hace más o menos atractivo? Explique su razonamiento.8 100% 0% Por tanto. José Fuentes V.3 120 0.4 Periodo 1 Flujo Prob.4 105 0.5. 30 0.3 40 0.3 55 0.3 Periodo 2 Flujo Prob.54 6.09 5. E (VAN ) = − I 0 + t =1 ∑ (1 + r ) 2t T E (Ft ) t σ (VAN ) = t =1 ∑ (1 + r ) T σ (Ft ) 2 E(VAN) σ(VAN) ZN(0.99 0.99 98% 2% B 4.La empresa ABC ha establecido la siguiente distribución de probabilidades para los flujos de fondos e inversión generados por un proyecto. de acuerdo a la política de la empresa deberían emprenderse los proyectos A y C. 80 0.3: inversión con flujo 3 = 0.6 1.1) Prob. 40 0. (VAN <0) A 19. 79.3 Periodo 3 Flujo Prob.4 45 0.Ejercicios Evaluación de Proyectos 61 SOLUCION: Aplicando las siguientes expresiones para el valor esperado del VAN y la desviación estándar del proyecto se calculan las probabilidades que se muestran en la tabla adjunta. 20 0.3 75 0.13 9.1.

E() VAR() Inversión 87 861 Flujo1 35. luego. E(VAN) VAR(VAN) DS(VAN) = 41. la desviación del VAN (σ(VAN)) aumentará. Fernando Sepúlveda P. .Ejercicios Evaluación de Proyectos 62 SOLUCION: a) En el cuadro adjunto se muestran los Valores Esperados y Varianzas para la inversión y los flujos del proyecto.2 = 1478 = 38. ya que el riesgo asociado a él. c) Si las correlaciones son positivas.5 857 Actualizando los valores esperados y aplicando varianza a la expresión VAN se obtiene el E(VAN) y la VAR(VAN). el proyecto se hace menos atractivo.5 107 Flujo2 52 66 Flujo3 70. aumenta. con lo que el coeficiente de variación también aumentará.45 b) Con esto la probabilidad de que VAN sea mayor que cero es 86%. José Fuentes V. es decir existe un 14% de probabilidad de perder dinero.

800.. Si la rentabilidad inmediata (BN / I I) es mayor a la tasa de descuento relevante. usando el criterio de la rentabilidad marginal. el proyecto se posterga. SOLUCION: BMg postergar > CMg postergar...000. 82. d) Le convendría vender el terreno en el año 9.000. 4. Tasa de descuento 10%. b) Si no hace los estacionamientos le conviene vender en año 3. I x r > BNi Si esto ocurre.Vida útil tiende a infinito . José Fuentes V.Tasa de descuento constante.. 81. conviene realizar el proyecto de inmediato ya que el Costo Mg de postergar es mayor al Beneficio Mg de postergar. por el que recibe una oferta de compra por $ 50. pero se puede demostrar que sería un proyecto no rentable.Ejercicios Evaluación de Proyectos 63 VI.000 en cierros y nivelación de terrenos. pero esto se da sólo si se cumplen los siguientes supuestos: 1. . donde el VAN se hace máximo e igual a $ 5.Usted es dueño de un sitio eriazo en una zona en pleno crecimiento dentro de la ciudad. siempre que previamente haga inversiones por $ 14.La rentabilidad inmediata definida como el cuociente entre el flujo de caja neto de los doce meses de operación del proyecto y la inversión inicial (o la inversión acumulada hasta la fecha de puesta en marcha) permite tener una buena idea del momento óptimo de invertir. le conviene hacer los estacionamientos sólo si la vida útil de estos es superior a cinco años. lo que le reportaría de $ 3.000 al contado. Si no lo vende. Fernando Sepúlveda P. Se estima que el terreno puede adquirir una plusvalía de $ 7.Beneficio Creciente 3.000 al año.Beneficio dependientes del tiempo calendario e independientes del momento de inicio. 80.En una situación en que Bmg de postergar es mayor que el Cmg de postergar se podría llegar a suspender indefinidamente la realización de un proyecto rentable.000.000 al año. puede destinarlo al arriendo de estacionamientos para vehículos.. SOLUCION: Por definición.81 mill.. tenemos que: I I * r = BN ⇒ r = BN / I I.. indefinidamente. a) b) c) d) ¿Le conviene vender el terreno? ¿Cuándo le conviene venderlo si no hace los estacionamientos? ¿Le conviene hacer los estacionamientos? Si hace los estacionamientos ¿Cuándo le convendrá vender el terreno? SOLUCION: a) Hoy día No. Comente.Inversión independiente del momento de inicio 2. 5. ANALISIS OPTIMIZANTE. c) Sí..

hoy. .07 = 500.06 ) 560...000 n = ∞ r = 7% Fi : 500. Comente. Si la vida útil del proyecto es ilimitada y la tasa de descuento pertinente (constante) es de 7% anual. el primer flujo sería de 500 mil pesos. de 8 millones de pesos (los costos de inversión no cambian).12) = t −1 = (t − 1) Ln (1.: José Fuentes V.06)t −1 Ln Ln (1.000. se pone fin al proyecto cuando éstos son repetitivos.Se ha estimado que el flujo neto anual de un supermercado ubicado en un sector nuevo de la ciudad crecerá en un 6% acumulativo anual.La fecha óptima para poner fin a un proyecto se logra cuando las Tasas Media y Marginal interna de retorno son iguales. Estos flujos son exclusivamente función del tiempo calendario (independiente del momento en que se construya el proyecto). SOLUCION: TIR =TIR Mg . La inversión inicial requerida sería.06) 1. 84. Si se construyera hoy (1995).000 (1. Fernando Sepúlveda P.12 = t −1 t −1 (1.06) ⇒ t = 3 0.000. ya que a partir de esta fecha el Costo Mg de postergar es mayor que el beneficio que significar postergar.000 = 500.000 (1.000 I ∗r = BN 8.0583 Por lo tanto conviene invertir al comienzo del año 1997. ¿Cuándo conviene iniciar el funcionamiento del supermercado? SOLUCION: I0 = 8.1133 0.000 ∗ 0.Ejercicios Evaluación de Proyectos 64 83.

Argumente sobre su acuerdo o desacuerdo con la siguiente afirmación: "es prácticamente imposible que la fórmula simplificada para determinar el momento óptimo de inicio de un proyecto nos lleve a postergar indefinidamente un proyecto rentable". subirá el peso promedio de los novillos que se envían al matadero. sino cuando sea mayor. Comente. como la trayectoria de la TIR Mg es decreciente a partir de cierto punto (máximo). SOLUCION: Falso. Bajo estos supuestos. puede tener un momento óptimo de inicio. . el momento óptimo para enviarlos al matadero es aquel en que TIRMg (decreciente) es igual a la tasa de interés libre de riesgo. convendrá aumentar el tamaño de un proyecto no cuando la TIR Mg. SOLUCION: En el caso en que mi costo alternativo es la tasa libre de riesgo. o a lo sumo igual.Si la tasa marginal interna de retorno de un proyecto es mayor que cero. lo que implica un VAN máximo.Si baja la tasa de interés. bueno o malo. significa que el proyecto no es rentable. nos indica un tiempo óptimo de inicio. por lo que es mejor postergar el inicio del proyecto. 3) Beneficios deben ser crecientes. I * r > BN. t Fernando Sepúlveda P. indica que gano más con la inversión depositada a la tasa r que llevando a cabo la inversión. es decir. Si esto ocurre indefinidamente. SOLUCION: Supuestos: 1) Inversión es independiente del momento de inicio. 5) Tasa de descuento constante. el momento en que I * r = BN.. cuando se realiza el negocio por una sola vez. 86. 4) Vida útil muy larga.Ejercicios Evaluación de Proyectos 65 85. a la tasa de descuento pertinente. de aumentar el tamaño del proyecto. si la tasa de interés baja. entonces convendrá aumentar el tamaño de ese proyecto. r r0 TIR Mg r1 t0 < t1 José Fuentes V. se enviarán los novillos más tarde y pesarán más en promedio. 87. sea mayor que cero... 2) Beneficios son función del tiempo calendario e independiente del momento de inicio. Por lo tanto. y todo proyecto.

31 25.65 39.22 42.67 61. siempre y cuando este sea rentable.Ejercicios Evaluación de Proyectos 66 88.000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Flujo 20 21 22. que corresponde al último año de vida útil de las instalaciones del proyecto. Fernando Sepúlveda P. Dé inicio de un proyecto de estas características.53 26. .58 33. SOLUCION: Inversión = 400 millones en 4 años Flujos: Año 2.A fines del año 1996 se proyecta iniciar la construcción del ferrocarril metropolitano entre Concepción y Talcahuano.11 39. El criterio a aplicar para proyectos de larga vida útil y beneficios crecientes es el siguiente: Io * r = BN t donde el término de la izquierda representa el Bmg de postergar la inversión y el termino de la derecha el Cmg.02 63.4 millones de dólares anuales en el año 2.05 23. Los beneficios netos de esta inversión se estiman en US$ 20 millones en el año 2. posteriormente crecerán a una tasa anual del 4% hasta llegar a aproximadamente a 71.03 32.64 71.42 58. José Fuentes V.55 31.87 44.24 36.25 Año 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 Flujo 56.000.64 Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Flujo 41.16 54. b) El momento optimo de inicio tiene relevancia para proyectos rentables.88 35.39 VAN(10%)1.030.23 50.59 46. (que corresponde al primer año de puesta en servicio) para crecer a un 5% anual hasta el año 2. fecha en que los beneficios anuales serán aproximadamente de US$ 32.996 = -128.010.8 28. entonces mientras el Bmg sea mayor que el Cmg conviene postergar el proyecto.6 millones.46 66 68..37 48.16 52.14 Año 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Flujo 29. en los cuales modificando el momento de inicio se puede mejorar el VAN. Considerando una tasa de descuento pertinente de un 10%.15 24.05 Por lo tanto considerando el VAN como criterio de evaluación podemos decir que el proyecto no conviene. El costo de la inversión se estima en US$ 400 millones a gastar en cuatro años a razón del 25% anual. responda: A) ¿Es conveniente este proyecto? B) Explique conceptualmente la metodología para calcular el momento óptimo.

Año 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Valor 3510 3826 4208 4714 5350 6955 8693 10258 11848 13211 14466 15623 Caso A Tir marginal Tasa de (BMg) descuento 9% 9. en miles de pesos.3% 16.2% 14. por lo que se puede invertir el dinero al 10% y ganar más.6% 16.5% 16.5% 30% 24% 18% 15% 11% 9. b) En el año 8 venderá porque obtiene una TIR máxima.4% 7% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% Caso B Tir marginal (BMg) 9% 9.1% 14.4% 15.4% 7% Tir 9% 9. .5% 30% 24% 18% 15% 11% 9. José Fuentes V.Ejercicios Evaluación de Proyectos 67 89.5% Convendrá venderlos al final del año 10. El siguiente cuadro muestra los valores que alcanzará al final de cada año.9% 12% 13. así va a reinvertir y vender cada 8 años.8% 15. Año 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Valor 3510 3826 4208 4714 5350 6955 8693 10258 11848 13211 14466 15623 A) ¿A qué edad convendrá venderlos si la tasa de costo de capital relevante es de 10% real anual? B) ¿Cuál será el plazo de “rotación” más conveniente para quien está permanentemente involucrado en el negocio? SOLUCION: a) El criterio para decidir vender o no el coñac está dado por BMg de postergar la venta (crecimiento marginal del valor) y por el costo marginal de posponer la venta (costo alternativo relevante) que para el caso (a) es la tasa de descuento y para el caso (b) es la rentabilidad media del propio negocio (TIR).9% 12% 13. cada barril especial de coñac. ya que en los siguientes períodos la tasa alternativa relevante es mayor que la tasa de crecimiento.4% 10% 11. Fernando Sepúlveda P.

Por tanto.000 el primer mes. Sin considerar ningún efecto impositivo. El valor de reventa de cada cordero de 4 meses es de $ 6.000 corderos de 3 meses a $5. 15.250. el cual se puede arrendar en $ 50. José Fuentes V. El costo adicional total de mantención sin considerar el uso del potrero es de $ 10. Los flujos asociados a esta alternativa.000 el segundo mes.Ejercicios Evaluación de Proyectos 68 90. Fernando Sepúlveda P.- Imagine el siguiente proyecto: Comprar 1.000 $ 7. se pregunta: A) Si la tasa de descuento pertinente es de 3% mensual.900 $ 9. el proyecto es rentable.6% Por tanto.900 $ 8.800 El valor de reventa de los corderos de más de 9 meses es inferior a $10.000 cada uno y mantenerlos en un potrero.000 cada mes adicional. 0 3 meses -5000 1 4 meses -60 2 5 meses -65 3 6 meses -70 4 7 meses -75 5 8 meses -80 6 9 meses 10715 . B) Para responder a la pregunta ¿De cuántos meses conviene vender los corderos? es necesario calcular la TIR Mg y compararla con la TIR Media de mantener los corderos 1 mes. 2 meses. si los corderos se venden a los nueve meses de edad. 5 meses 6 meses 7 meses 8 meses 9 meses $ 7. aumentando $5. ¿es rentable venderlos al final del noveno mes? B) Si el inversionista de este proyecto va a estar permanentemente en este negocio ¿de cuántos meses de edad le conviene vender los corderos? C) Si un inversionista pudiera comprar y vender corderos de cualquier edad (en meses) ¿de que edad le convendría comprarlos y a que edad venderlos? SOLUCIÓN: A) Este es un proyecto donde se tienen sólo gastos hasta que se decide vender los corderos.000 y sigue bajando a medida que envejecen. correspondería a un proyecto de 6 meses dado que los corderos se compran de 3 meses.000 mensuales. expresada en miles de $ se muestra a continuación: Promedio Meses Cordero Flujo VAN: 3654 TIR: 12.800 $ 10. etc.

Fernando Sepúlveda P. puesto que para 4 meses la TIR Mg es Máxima.0% 15.0% 5.895 7 20.223 El gráfico adjunto muestra los tres momentos óptimos de termino del proyecto. Mom ento Optim o de Term ino TI M g R 20.000 10.8% 23. .100 6 18. por tanto la decisión correcta es vender los corderos de 4 meses.3% 23. Año 0 1 -10.Ejercicios Evaluación de Proyectos 69 En la siguiente tabla se muestran los flujos asociados a cada alternativa. b) Si el proyecto es repetitivo debiera terminarse el año 5 para volver a invertir en el mismo.3% 9.9% 14.4% 11. debería terminarse el año 7.. la TIR Media y TIR Mg para cada caso.6% 9. Compruébelo.8% 17.0% 10.7% 13. mantenerlos sólo 1 mes. a) Si el proyecto se realiza por una sola vez.2% En el caso de proyectos repetitivos el criterio es postergar la decisión de vender mientras la TIR Mg sea mayor que la TIR Media. de esta forma se maximiza el VAN que en este caso alcanzaría a $34. Edad Cordero Período Inversión Bn1 Bn2 Bn3 Bn4 Bn5 Bn6 TIR Media TIR Mg 4 Meses 5 Meses 6 Meses 1 2 3 -5000 -5000 -5000 6190 -60 -60 6935 -65 7830 7 Meses 4 -5000 -60 -65 -70 8825 8 Meses 5 -5000 -60 -65 -70 -75 9720 9 Meses 6 -5000 -60 -65 -70 -75 -80 10715 12.407 8 21.2% 11. c) Si es especulador debería entrar el año 3 para terminar el año 4.0% 0.667. es decir. C) La respuesta es igual a la anterior.0% 1 2 3 4 Año 5 6 7 T I M edi R a T asa D escuent o 8 José Fuentes V. Suponga que la tasa de descuento es 6%. 91.4% 11.500 2 11.0% 15.818 4 14.445 3 12.Con los siguientes datos determine el momento óptimo de término del proyecto considerando las tres situaciones posibles.869 5 17.

b) En este caso los beneficios pueden ser presentados por la siguiente expresión: BNt = 10 * (1. Los beneficios de este son crecientes e independientes de la fecha de inicio del hospital.5%. donde t = 0 corresponde a 1997. a) Si los beneficios son: BNt = 22 + 2t2 y se acepta que la vida útil es suficientemente larga como para despreciar el último de flujo se aplica el siguiente criterio de decisión. a) los beneficios netos pueden expresarse por la siguiente función: BNt = 22 + 2t2 (millones). 40 = 10 * (1. SOLUCION: b) el beneficio del primer año es igual a 10 millones y crecerá a una tasa compuesta anual de 4.045)t-1 Aplicando logaritmos. t = 32. Determine el momento óptimo de inicio para las siguientes situaciones . José Fuentes V.La construcción de un hospital requiere una inversión inicial de 500 millones. Fernando Sepúlveda P.Ejercicios Evaluación de Proyectos 70 92. .5 El momento óptimo es el año 2030. La tasa de descuento relevante para la evaluación es de 8%.045)t-1 Por tanto.. r * I0 BMg de Postergación 40 = t = 22 + 2t2 3 = BN t = CMg de Postergación Conviene comenzar el año 2000.

además. Considere. Fernando Sepúlveda P. que para el conjunto posible de inversionistas.. EDAD 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 VALOR -6549 4877 7289 7872 8581 9439 10572 12475 15094 18868 22641 26717 31259 35010 38511 41592 44087 46071 47776 48732 49316 José Fuentes V.Estiman los siguientes valores (en miles de pesos) a alcanzar por una masa ganadera en cada edad. la tasa de costo de capital no es inferior a 7% ni superior al 12%.Ejercicios Evaluación de Proyectos 71 93. . expresada en meses (siendo 4 meses la edad mínima para comprarla): Determine las distintas opciones de edad de compra y edad de liquidación de una inversión en este rubro.

7% 11.6% 13.2% 13. Si permanece en el negocio la fecha óptima de liquidación es el mes 16.9% 13.6% 8.1% 10. . José Fuentes V. Si es especulador debe comprar de 12 y vender de 13 meses.8% 13. Si el negocio es por una sola vez se deberá liquidar a los 17 ó 19 meses. b.5% 6.281 y 14.0% 7.6% 11. Compruebe que en esta ultima opción el VAN total estará entre los valores de 36. nunca después.3% 9.7% 12.0% 12.5% 13.3% 7.1% 12.2% 11. EDAD 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 TIR Mg 49% 8% 9% 10% 12% 18% 21% 25% 20% 18% 17% 12% 10% 8% 6% 4% 4% 2% 1% TIR Media 5.604.Ejercicios Evaluación de Proyectos 72 SOLUCION: En el siguiente cuadro se muestran los valores de los TIR Mg y TIR Media para cada uno de los años. Fernando Sepúlveda P.6% a.5% 13. c.

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