P. 1
FB US Valuation 02-03-2012

FB US Valuation 02-03-2012

|Views: 54,016|Likes:
Published by Vanna Le

More info:

Published by: Vanna Le on Aug 13, 2012
Copyright:Attribution Non-commercial

Availability:

Read on Scribd mobile: iPhone, iPad and Android.
download as PDF, TXT or read online from Scribd
See more
See less

07/10/2013

pdf

text

original

Заявление об ответственности расположено на последней странице и является неотъемлемой частью данного отчета

1









Facebook: (What’s the Story) Social Glory? Рыночная информация
И
н
т
е
р
н
е
т

б
и
з
н
е
с



Цена размещения (USD) −

Целевая цена (USD) 24,62




















Facebook – на данный момент крупнейшая социальная сеть в мире
основанная в 2004 году с годовым доходом $3,7 млрд и прибылью от
основной деятельности в $1,7 млрд.
Основа выручки Facebook — реклама на страницах социальной
сети. Количество уникальных посетителей сайта в конце 2011 года
составило $850 млн. а количество просмотров страниц — 1 триллион.
1 февраля Facebook Inc. направила предварительную заявку в
Комиссию по Ценным Бумагам и Биржам (SEC) для начала процедуры
первичного публичного размещения (IPO). Компания подала заявку на
размещение на сумму $5 млрд, что является скорее индикативной
суммой, используемой для расчета комиссии SEC. В предварительной
заявке информация по дате размещения и ценовому диапазону указаны
не были. По сообщению The Wall Street Journal компания планирует
привлечь до $10 млрд, и будет оценена в $75-100 млрд. Само
размещение должно состояться во 2 квартале этого года.
Мы оценили собственный капитал Facebook в 24,62 USD за 1
простую акцию, что соответствует справедливой стоимости компании в
$53,69 млрд. Мы закладывали в оценку консервативные ожидания по
поводу будущих перспектив Facebook. Наша оценка исходит из прогноза
умеренного роста доли Facebook на рынке онлайн рекламы до 17%, а
так же росту доли отчислений от виртуальных транзакций до 20% от
выручки. Все это приведет к росту выручки до $38 млрд. до 2021 года.
Основными рисками для Facebook являются: риски обеспечения
конфиденциальности данных в социальной сети, рост доли мобильного
траффика и связанных с этим трудностей, зависимость от Zynga и рост
конкуренции в секторе интернет коммерции в целом.


Потенциал (%) −

52-нед. диапазон (USD) −

Внутр-яя стоимость ($, млрд)

53,7

Акций в обращении (млн.) 2 334





Индикаторы


ROE (%) 19

ROA (%) 14

ROIC (%) 85

Маржа EBIT (%) 54

Маржа чистой прибыли (%) 25

Долг/СК (%) 0,6



С
Ш
А


Оценка


EPS (USD) 0,4

DPS (USD) −

P/BV (x) 11

P/E (x) 62








Facebook
Выход на IPO | Анализ и оценка
IFG Continent,
Департамент Анализа и
Рыночных исследований
http://ifg-continent.kz

Абдикаримов ЕРЛАН
erlan.a@ifg-continent.kz









EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



2
 Хронология Facebook: 8 лет роста


 Во сколько оценивали Facebook ранее (оценка в ходе сделок и по котировкам внебиржевого рынка)




2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
1
6
12
58
145
360
608
845
Активные
пользователи,
млн. в месяц
0,000
4
0,0
1
0,0
5
0,2
0,3
0,8
2,0
3,7
Выручка,
$ млрд.
Активы,
$ млрд
0,4
0,5
1,1
3,0
6,8
• Февраль: Регистрация домена thefacebook.com в Гарварде
• Сентябрь: Презентация функции "стена" в Facebook
• Зафиксирована выручка в размере $382'000

• Май: Куплено доменное имя Facebook
• Сентябрь: зарегистрировано 85% студентов колледжей
• Зафиксирована выручка в размере $9'000'000
• Апрель: Запущен Facebook Mobile
• Август: Запущен Facebook API и 20 партнѐрских сайтов
• Зафиксирована выручка в размере $48'000'000
• Май: Запущена платформа Facebook (65 разработчиков)
• Ноябрь: Запущена платформа для рекламы FB Pages
• Зафиксирована выручка в размере $153'000'000
• Апрель: Представлен чат для пользователей
• Декабрь: Facebook представлен на 23 языках
• Зафиксирована выручка в размере $272'000'000
• Февраль: Представлена кнопка 'Like'
• Май: Запущен Facebook Payments
• Зафиксирована выручка в размере $777'000'000
• Февраль: Представлен программный интерфейс Graph API
• Октябрь: Запущены группы по интересам в Facebook
• Зафиксирована выручка в размере $1'974'000'000
• Сентябрь: Представлен Timeline и обновлен Profile
• Сентябрь: Запущена новая версия Open Graph
• Зафиксирована выручка в размере $3'711'000'000
0
10
20
30
40
50
60
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
■ Сентябрь, '04: $500 тыс.
Кредит от Питера Тиля
■ Май, '05: $12,7 млн.
Сделка с Accel Partners
■ Апрель '06: $550 млн.
Сделка с Greylock
■ Сделка с Accel
Partners. Оценка
возросла до $12,7 млн.
■ Январь '08: $15 млрд.
Инвестиции братьев
Сэмуер на $15 млн.
■ Май '08: $15 млрд.
Инвестиции TriplePoint
Capital на $100 млн.
■ Май '09: $10 млрд. Покупка 100
млн. DST на вторичном рынке
■ Ноябрь '09:
$9 млрд.
Elevation
Partners
■ Январь '10: $14 млрд.
Вторичный рынок
■ Ноябрь '10: $35 млрд.
Accel продает 17% пакета
■ Январь '11: $50 млрд. Сделка с
Goldman Sachs и DST на $500 млн.
■ Октябрь '07: $15 млрд.
Mircosoft cделка на $240 млн.

EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



3
 Финансовый анализ Facebook, 2007–2011 годы
Финансовый анализ, (в млн. долл. США, если не указано иное)
Отчет о прибыли 2007 2008 2009 2010 2011
Выручка 153 272 777 1 974 3 711
Себестоимость 41 124 223 493 860
Операционная прибыль -70 -24 320 1 128 2 015
Финансовые затраты 0 0 10 22 42
Налог на прибыль 3 0 25 402 695
Чистая прибыль -84 -25 180 468 927

Балансовый отчет 2007 2008 2009 2010 2011
Деньги и эквиваленты 305 297 633 1 785 1 512
Краткосрочные инвестиции 0 0 0 0 2 396
Основные средства 82 131 148 574 1 475
Активы 448 505 1 109 2 990 6 844
Кредиторская задолженность 0 0 0 29 63
Долгосрочные обязательства 0 0 0 439 533
Обязательства 0 0 0 1 656 2 864
Собственный капитал 273 335 868 2 162 4 899

Кредитоспособность 2007 2008 2009 2010 2011
EBIT/процентные платежи, (х) − − 32 51 48
Текущая ликвидность, (х) − − − 5,8 5,1
Долг/Активы, (%) 0% 0% 0% 55% 42%
Долг/Собственные средства, (х) 0,0 0,0 0,0 0,8 0,6

Рентабельность 2007 2008 2009 2010 2011
ROS, (%) -55% -9,1% 23,2% 23,7% 25,0%
ROE, (%) -31% -7,4% 20,7% 21,6% 18,9%
ROA, (%) -19% -4,9% 16,2% 15,7% 13,5%
ROIC по IC на начало года, (%) -28% 197% 316% 133%
ROIC по ср. вел. капитала, (%) -20% 156% 119% 85,4%

Поэлементный анализ ROIC 2007 2008 2009 2010 2011
Маржа NOPLAT, (%) -48% -8,7% 38,0% 36,8% 35,6%
Доход/средний IC, (х) 2,34 4,10 3,24 2,40
Себестоимость/Доход, (%) 27% 46% 29% 25% 23%
Операционные издержки/Доход, (%) 154% 75% 38% 23% 30%
оборотный капитал/доход, (х) 0,01 0,01 0,01 0,10 0,03
чистые ОС/доход, (х) 0,54 0,54 0,29 0,40 0,54

Темпы роста 2007 2008 2009 2010 2011
Темпы роста выручки, (%) 78% 186% 154% 88%
Темпы роста EBIT, (%) 253% 79%
Темпы роста чистой прибыли, (%) -71% -830% 160% 98%
Темпы роста IC, (%) 79% 54% 331% 112%

Экономическая прибыль 2007 2008 2009 2010 2011
WACC, (%) 10,8% 11,7% 10,7% 8,3% 8,6%
Добавленная стоимость, $ млн. -48 333 1097 1613
ROIC - WACC спред, (%) -32% 145% 111% 77%

Норма инвестиций 2007 2008 2009 2010 2011
Норма валовых инвестиций, (%) 21% 88% 68%
Норма чистых инвестиций, (%) 27% 105% 84%

Источник: данные компании, расчеты АО "ИФГ Континент".






EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



4
Facebook сегодня

Facebook – на данный момент крупнейшая социальная сеть в мире
основанная в 2004 году Марком Цукербергом и его соседями по комнате во
время обучения в Гарвардском университете.
Основа прибыли Facebook — реклама на страницах социальной сети.
Увеличение количества пользователей сети и рост времени, которое они
проводят на сайте, помогает компании быстро наращивать рекламные
доходы.
Количество уникальных посетителей сайта в октябре 2011 года
составило 750 млн., а количество просмотров страниц — 1 триллион.
Доход Facebook, извлекаемый из рекламы, растет быстро, а бизнес
приносит прибыль.
В 2011 году доход компании составил $3,7 млрд, что на 88% больше,
чем в 2010 году. За 5 лет оборот Facebook возрос в 23 раза.
Все это происходит на фоне роста, как количества рекламы, так и
средней стоимости ее размещения.
$1,7 млрд. операционной прибыли за 2011 год. $668 млн. – чистая
прибыль заработанная компанией в 2011 году. Компания получает 47
центов прибыли с каждого доллара продаж.
В 2011 году Facebook заплатил 39% от налогооблагаемого дохода в
виде налогов. 85% денег, заработанных Facebook в 2011 году принесла
реклама. Остальные 15% это отчисления с «покупок», совершаемых через
платѐжную систему Facebook за виртуальные товары — семена овощей и
фруктов, которые есть в игре Farmville.
 Доходы и прибыль Facebook

 Активы и капитал Facebook, $ млрд


0,8
2,0
3,7
0,0
2,0
4,0
2009 2010 2011
0,3
1,0
1,8
0,0
1,0
2,0
2009 2010 2011
21
%
22
%
19
%
16%
18%
20%
22%
2009 2010 2011
ROE
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
2007 2008 2009 2010 2011
Собственый капитал
Обязательства
Активы
Выручка, $ млрд. EBIT, $ млрд. ROE, %

EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



5
 Рост количества активных пользователей Facebook

Рынок виртуальных товаров — быстроразвивающийся сегмент: по
оценкам Facebook мировой рынок виртуальных товаров в 2010 году
составил $7 млрд. долларов, а к 2014 его объѐм вырастет до $15 млрд.
Рост компании базируется на использовании преимущественно
собственного капитала. До 2010 года компания не имела внешнего долга.
Собственные средства на конец 2011 года – $4,8 млрд. На конец 2011
года компания имела долга на балансе на сумму $ 1,3 млрд.
Более 850 млн. человек было зарегистрировано в Facebook к началу
2012 года, а капитализация компании оценивается более чем в $50 млрд.
Цукерберг продолжает считать Facebook развивающимся проектом. Он
хочет все дальше выходить за рамки возможного и закрепить за Facebook
лидирующие позиции в мире. Компания выпускает все новые сервисы и
приложения, которые делают обмен информацией еще более эффективным
и простым.
TheFacebook: развитие
Как впервые начала реализовываться идея Facebook?
 11 сентября 2004 года студент Гарварда Марк Цукерберг
зарегистрировал доменное для социальной сети thefacebook.com, которая
быстро начала набирать локальную популярность в пределах Гарварда.
 Затем сайт бал запущен в 5 ведущих университетах США. К концу мая
2004 года к сети подключились 34 учебных заведения и более 100 тысяч
пользователей.
 Изначально на первое место в сети ставилось удобство для
пользователей и применение стандартных по размеру рекламных баннеров.
Летом 2004 года переехав в Пало-Альто Марк Цукерберг собрал команду и
сосредоточился на дальнейшем развитии проекта.
Что отличало Facebook от конкурентов на начальном этапе?
 Стратегия компании изначально была направлена не на извлечение
прибыли «здесь и сейчас», а на получение преимуществ в долгосрочной
перспективе.
 Основной подхода Thefacebook, выгодно отличавшего еѐ от конкурентов
стала идея функциональности и простоты. В то же время конкуренты
добавляли много лишнего в дизайне и функциональности.
 В сентябре 2004 года на сайте Thefacebook появились новые функции,
которые позволили увеличить время пребывания в сети – стена, где
желающие могли оставлять пользователю сообщения записи; и вторая –
участие в группах, где пользователи могли создавать и вступать в группы по
любой тематике.
242
305
360
431
482
550
608
680
739
800
845
23%
26%
18%
20%
12%
14%
11%
12%
9%
8%
6%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
1000
09 2К 09 3К 09 4К 10 1К 10 2К 10 3К 10 4К 11 1К 11 2К 11 3К 11 4К
Активных пользователей в месяц, млн. Темп роста пользователей, %

EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



6
 В декабре 2004 года на Thefacebook появилась первая оплачиваемая
группа, посвященная продукции компании Apple. Это было важным шагом:
социальная сеть стала получать доходы, которых хватало для поддержания
деятельности сайта и начала развивать новое направление бизнеса.
Как финансировался первоначальный рост?
 30 ноября 2004 года, менее чем через 1 год после запуска сайта, на
Thefacebook зарегистрировался миллионный пользователь.
 Для того что бы привлечь средства для инвестиций в вычислительные
мощности в 2004 году компания взяла кредит у венчурного инвестора
Питера Тиля, создателя платежной системы PayPal, в размере $ 500 тыс. в
обмен на 10,2% акций.
 Так же Thefacebook привлекла кредит в размере $300 тыс. у компании
WTI, что позволило заняться обеспечением технической безопасности.
 В 2005 году на Thefacebook обратил внимание широкий круг венчурных
игроков. С инвестиционными предложениями обратились 12 венчурных
фирм, 4 крупные ИТ-компании и даже издательство Washington Post.
 В итоге компания Accel Partners, купила 15% акций Thefacebook за $12,7
млн.
Благодаря чему Facebook продолжал расширяться?
 В 2005 году было приобретено привычное теперь доменное имя
Facebook.com.
 К сентябрю 2005 года в Facebook было зарегистрировано 85% студентов
колледжей США. Следующим шагом для компании стало привлечение
школьников – через 9 месяцев их было зарегистрировано более миллиона.
 В октябре 2005 года на Thefacebook было зарегистрировано 5 млн.
пользователей.
 В 2006 году компания открыла доступ не только студентам и школьникам,
но и всем остальным категориям участников – в скором времени количество
пользователей достигло 10 млн.
Какие ключевые идеи вывели Facebook в лидеры рынка?
 Facebook запустила одно из самых успешных нововведений в
социальных сетях – возможность делиться фотографиями. В профайле
пользователя стали отображаться все фотографии в сети, на которых его
отметили.
 Одновременно Facebook внедряла контекстную рекламу, которая не
мешала пользователю, а ориентировалась на указанные в профайле
интересы.
 Позднее Facebook начал эксклюзивно работать с Microsoft по продаже
рекламных мест. Это позволило Facebook получить $100 млн. дохода в 2007
году.
 Анализируя психологию поведения пользователей в Facebook решили
создать специальную страницу в профайлах, где будут отображаться все
изменения друзей – «лента новостей».
 Первоначальная реакция на внедрение «ленты» была негативной –
публике не понравилось нарушение конфиденциальности.
 В компании решили пойти на компромисс – сотрудники быстро
разработали функции конфиденциальности, с помощью которых можно
было настроить уровень раскрытия личной информации.
 Впоследствии «лента новостей» стала успешным решением – люди
начали просматривать в два раза больше страниц, чем раньше.
 В 2006 году было разработано приложение Facebook АРI, которое
позволило пользователю регистрироваться на других сайтах по своим
данным из социальной сети.
 Facebook предложила внешним разработчикам среду разработки любых
программ, что позволило компании получить обратную связь и сделать шаг
навстречу пользователям.

EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



7
 Через полгода после запуска платформы в сети зарегистрировалось 250
тыс. разработчиков программного обеспечения, запустивших на сайте
свыше 25 тыс. различных программ.
Как Facebook начал выходить на мировой рынок?
 В августе 2009 года сеть Facebook насчитывала 350 млн. пользователей
из 180 стран. В некоторых странах появились местные сети, которые стали
более популярными, чем Facebook. Цукерберг поставил перед собой
стратегическую цель преодолеть их доминирование.
 В 2008 году компания запустила проекты по локализации Facebook на
местные языки.
 Facebook начал переговоры об инвестициях с компанией Google, которая
была очень заинтересована в сотрудничестве и даже сделала
контрпредложение – купить Facebook за $15 млрд. Позже были начаты
дополнительные переговоры с Microsoft. В итоге компании удалось получить
инвестиции от Microsoft в размере $240 млн. в обмен на 1,6% акций, а кроме
того – $60 млн. от гонконгского инвестора Ли Ка-Шинга.
 В мае 2009 года у Facebook появился важный союзник – базирующаяся в
Москве холдинговая компания Digital Sky Technologies, которая приобрела
небольшую часть акций Facebook за $200 млн.
Какие изменения в стратегии Facebook позволяют ему серьезно
конкурировать с лидерами отрасли?
 Постепенно начал меняться подход Facebook к рекламе: сеть сделала
бесплатной возможность создавать корпоративные страницы. В Facebook
решили воспользоваться новым трендом: люди доверяли рекомендациям и
выбору своих друзей. Было разработано нововведение – при
осуществлении покупки через Интернет друзей пользователя
информировались о компании и товаре.
 Но при запуске новой функции была допущена одна ошибка – у
пользователя не спрашивали разрешения на отправку сообщения о покупке
своим друзьям. Система была сложной и непродуманной. Рынок негативно
воспринял этот ход со стороны Facebook. Этот проект оказал некоторое
давление на репутацию Facebook.
 С целью выработки более продуманной и взвешенной стратегии
развития Цукерберг и совет директоров Facebook решили привлечь в
менеджмент Шерил Сэндберг, менеджера работавшего в Google с 2001
года.
 Шэрил Сэндберг внесла существенные изменения в стратегию компании,
главным образом, в области рекламы.
 Ключевым моментом вокруг, которого стала строиться стратегия
Facebook стал осознание того, что Facebook – социальная сеть сама
создающая спрос, в то время как еѐ основной конкурент Google, был
сосредоточен на удовлетворении существующего спроса.
 Эта принципиальная разница обеспечивала Facebook сильное
конкурентное преимущество. Именно на создание спроса была направлена
большая часть рекламных денег.
 Как показывали исследования, на рекламу, нацеленную на людей,
которые уже знают, чего хотят, направлялось не более 20% от ежегодного
совокупного бюджета в $600 млрд. Остальные $480 млрд. стали новым
объектом интереса Facebook. Главным отличием Facebook стала
возможность вести двусторонний диалог между пользователями и
рекламодателями
 Facebook становился сайтом № 1 в мире по объемам интернет-трафика.
На Facebook появилась «вовлекающая» реклама: пользователи
комментировали видео, получали бесплатные подарки.
 Очень важным шагом стал отказ от баннеров – вовлекающая реклама
позволяла участнику рынка вести прямой диалог с аудиторией.
 Сэндберг также сделала ставку на прямые платежи – мелкие покупки
«виртуальных» подарков для друзей, игр, запуск собственной виртуальной
валюты.

EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



8
 По мнению Сэндберг рынок прямых платежей будет формировать от 20
до 30% прибыли Facebook.
 По мнению основателя компании Марка Цукерберга дальнейший успех
Facebook зависит от того, удастся ли его команде сохранить доверие
пользователей.
 Нарастает противостояние между Google и Facebook. У поисковика есть
повод для волнения – последние результаты показывают, что на Facebook
приходится в три раза больше всемирного интернет-трафика, чем на
Google. В то же время запущенная недавно Google+ может стать серьезным
конкурентом для Facebook.
Facebook: риски
 Один из главных рисков – политика конфиденциальности
Компания владеет обширной и детальной информацией о пользователях по
всему миру. Это налагает большую ответственность, так как любые
серьезные промахи в этой области могут серьезно подорвать доверие к
сети и снизить пользовательскую базу, что может привести к оттоку
рекламодателей.
Бизнес Facebook зависит от продолжающей развиваться законодательной
базы в США и других странах, касающихся частной жизни и защиты данных.
Многие из этих законов часто меняются и могут иметь неоднозначную
интерпретацию. Ужесточение регуляции в области конфиденциальности
может нанести ущерб для рекламной привлекательности Facebook, так как
менее детальное раскрытие индивидуальной информации ухудшить
таргетинг на рынке онлайн рекламы.
 Рост доли мобильного траффика в Facebook
Другим серьезным риском для Facebook может стать рост траффика
проходящего через мобильные устройства. На момент подачи заявления в
SEC Facebook не могла размещать рекламу на мобильной платформе
Facebook. Однако, по неподтвержденной информации, Facebook планирует
предоставить компаниям возможность размещать рекламу в мобильной
версии сайта до IPO, либо в форме мультимедийной рекламы с анимацией
и видео, либо в виде «новостей спонсоров».
Как указывает Facebook на данный момент перспективы мобильной версии
Facebook до конца не ясны, так как нет гарантии, что мобильная платформа
Facebook будет столь же популярна как еѐ изначальный PC-вариант.
Компания так же подчеркивает, что рост мобильного траффика делает
Facebook зависимым от взаимодействия со сторонними мобильными
операционными системами. Любые изменения в таких системах, которые
могут ухудшить функциональность продуктов Facebook, могут негативно
повлиять на популярность социальной сети на мобильных устройствах.
 Зависимость от производителя онлайн игр - Zynga
12% выручки Facebook в 2011 году составили отчисления от онлайн
транзакций в социальных играх. С ростом выручки от виртуальных платежей
усиливается зависимость от гиганта этой индустрии – компании Zynga.
Сотрудничество с Zynga приносит двойной эффект для социальной сети.
 Рост выручки от «виртуальных» платежей

13
106
557
777
1 974
3 711
0
1000
2000
3000
4000
2009 2010 2011
Выручка от
виртуальных
платежей
Общая вырука

EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



9
С одной стороны Zynga вкладывает существенные средства в рекламу
своих игр в социальной сети. С другой стороны рост числа игроков
увеличивает так же и доход от показа рекламы на страницах для игр, что
вызывает рост выручки от рекламы.
Таким образом, если Zynga решит прекратить сотрудничество с Facebook,
это может серьезным образом снизить выручку Facebook и нанести
ощутимый урон для рекламного бизнеса Facebook в целом.
 Рост конкуренции в отрасли
Facebook оперирует в быстрорастущей отрасли и вынуждена сталкиваться
с серьѐзной конкуренцией. Такие компании, как Google, Microsoft, Twitter
продолжают предлагать различные интернет-продукты, услуги, контент
приложения для интернет рекламы, а также с мобильных компаний и
небольших интернет компаний, которые предлагают товары и услуги,
которые могут конкурировать с особенностями Facebook. Конкуренцию для
Facebook представляют так же традиционные и онлайновые СМИ.
Серьезными конкурентами для социальной сети в ближайшем будущем
могут стать такие быстрорастущие сети как Google +, а также региональные,
социальные сети, которые имеют сильные позиции в отдельных странах.
 Сравнение времени проводимого в социальных сетях

Более широкий охват Google в отдельных сферах и на отдельных рынках
может представлять угрозу для Facebook, в случае если будет пытаться
интегрировать функции своих социальных сетей в смежные продукты
которыми они управляют – поисковые системы, веб-браузеры, или
операционные системы для мобильных устройств.

Facebook: предположения и
оценка
 Каковы позиции Facebook на фоне отрасли?
Facebook это быстрорастущая компания действующая в относительно
молодых отраслях связанных с развитием интернет коммерции.
Несомненно, конкуренция в отрасли будет нарастать с притоком новых
игроков и ужесточением борьбы между традиционными лидерами отрасли.

EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



10
Ключевой задачей для Facebook будет сохранение темпов роста, путем
наращивания доли рынка в существующих сегментах и выходу на новые
региональные рынки. Для этого компании необходимо будет использовать
свои конкурентные преимущества с учетом основных рисков специфических
для Facebook.
В то же время Facebook демонстрирует одни из самых внушительных
темпов роста в индустрии. В основе первоначального успеха Facebook как
уже указывалось, стал особый подход в форме «ненавязчивой»
монетизации социальной сети и стратегия, направленная на
«стимулирование» спроса благодаря обширным двусторонним
коммуникативным возможностям Facebook.
 Как будет изменяться расстановка сил в отрасли?
Основным игроком в сфере интернет рекламы на данный момент является
Google с долей рынка в 51% в 2011 году. За ним следует компания Yahoo с
долей в 7%. Facebook находится на третьем месте с долей рынка 4,4%.
Google является несомненным лидером рынка и продолжает наращивать
долю рынка за счет развития новых направлений рекламы и внедрения
новых продуктов в сфере б.
В то же время Yahoo! продолжает терять долю рынка, сталкиваясь с
давлением со стороны таких лидеров как Google и более молодых компаний
как Facebook заметно теснящих Yahoo!.
 Ожидаемая доля Facebook в отрасли до 2021 года, в %

Конкуренция в отрасли на наш взгляд рано или поздно приведет к
серьезному снижению доли, а возможно и уходу с рынка относительно
мелких игроков и стабилизации доли основных участников.
Вместе с тем мы прогнозируем некоторое укрепление позиций
региональных игроков. К 2021 году на наш взгляд в лидерах окажутся –
Google с долей 61%, Facebook с долей 17,6% и китайская Baidu с долей в
9,8%. Рост этих лидеров будет обеспечен благодаря экспансии на
развивающиеся международные рынки, а так же снижению доли таких
игроков как AOL, Yahoo! Japan, IAC, NHN Corp и Yahoo!.
 Каким образом Facebook собирается наращивать выручку?
Критичным моментом для Facebook является, то что, значительная часть
пользователей пока является «мѐртвым грузом» с точки зрения
возможностей монетизации сетевой активности. 62% выручки - от компаний
рекламодатели и разработчиков приложений, базирующиеся в США. В то же
время лишь 161 млн. активных пользователей Facebook находится в США.
Уровень роста аудитории в США невысок – рынок близок к насыщению. 60%
американцев уже зарегистрированы в FB. Вполне возможно предельный
уровень проникновения будет достигнут уже скоро.

0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
П

2
0
1
3
П

2
0
1
4
П

2
0
1
5
П

2
0
1
6
П

2
0
1
7
П

2
0
1
8
П

2
0
1
9
П

2
0
2
0
П

2
0
2
1
П

Остальной мир
NHN Corp
Baidu Inc
IAC Interactive Corp
Yahoo! Japan
AOL
Microsoft
Facebook Inc
Yahoo! Inc
Google Inc

EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



11
 Доля продажи рекламы в США в общей выручке Facebook в 2011 году

После исчерпания потенциала роста в этих странах, рост возможен будет
только за счѐт тех стран, где facebook уступает местным социальным сетям.
Это такие сети как Cyworld в Корее, Mixi в Японии и ВКонтакте в России. В
этих странах доля пользователей facebook менее 15%. Для захвата рынков
России, Кореи и Японии facebook намерен насытить эти страны рекламой и
активизировать усилия по привлечению российских, корейских и японских
пользователей и рекламодателей. В компании полагают, что улучшение их
продуктов, особенно мобильных приложений, поможет им получить
преимущество над конкурентами на развивающихся рынках. Мобильные
приложения – важная часть бизнеса facebook. В минувшем декабре 425
млн. из 845 млн. активных пользователей использовали facebook с
мобильных устройств, а не с браузера PC.
 Ожидаемый рост выручки Facebook до 2021 года, $ млн, %

С учетом этих факторов мы прогнозируем рост доли Facebook на
рекламном рынке с 4,4% в 2011 году до 17,6% в 2021 году за счет
сокращения доли мелких игроков и экспансии на международные рынки.
Это позволит Facebook зарабатывать на рекламе до $30 млрд. к 2021 году с
учетом роста рекламного рынка в целом до $173 млрд.
С другой стороны прогнозируется рост рынка «виртуальных товаров и
платежей», доля которого в выручке Facebook по нашим прогнозам
достигнет 20% к 2021 году, что составит $7,6 млрд.
В итоге Facebook выйдет на уровень продаж в размере 38 млрд. к 2021 году,
со среднегодовым уровнем роста в 28%.

Выручка
Facebook
$3,7 млрд
Рекламная
выручка в
США
62%
$2,3 млрд
0%
50%
100%
150%
200%
0
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
2007 2008 2009 2010 2011 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П 2018П 2019П 2020П 2021П
Выручка Выручка от рекламы Прочая выручка Темпы роста выручки

EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



12
 К какому уровню прибыльности придет Facebook?
У Facebook по итогам 2011 года высокая операционная маржа в размере
58% с учетом капитализации расходов на исследования.
Мы прогнозируем постепенное снижение и стабилизацию операционной
маржи до 41% в 2021 году с учетом капитализации расходов на
исследования. На наш взгляд дальнейший рост и поиск новых источников
выручки, а так же выход на новые рынки (конкуренция с местными сетями)
потребует увеличения операционных, маркетинговых затрат, и общих
административных издержек. В целом доля операционных затрат возрастет
до 38% к 2021 году.
 Ожидаемая прибыльность Facebook до 2021 года, в %.

 Расчет стоимости Facebook в прогнозном периоде
Стоимость в прогнозом периоде
2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П 2018П 2019П 2020П 2021П
NOPLAT 2 169 3 020 3 532 4 078 4 665 5 504 7 348 8 159 9 108 9 643
плюс Амортизация 633 920 1 161 1 388 1 726 2 114 2 662 2 993 3 253 3 438
Валовый денежный поток 2 802 3 940 4 692 5 465 6 390 7 617 10 010 11 152 12 361 13 080
− ∆ в оборотном капитале 196 140 118 111 165 190 268 162 127 90
− капитальные затраты 1 766 2 003 1 897 1 890 2 040 2 177 2 924 1 609 920 656
Валовые инвестиции 1 962 2 144 2 015 2 001 2 205 2 367 3 192 1 771 1 047 747
FCFF 840 1 796 2 677 3 464 4 185 5 250 6 818 9 381 11 313 12 334
Кумулятивный WACC 1,12 1,25 1,39 1,55 1,72 1,90 2,09 2,30 2,53 2,77
PV FCFF 750 1 436 1 921 2 237 2 438 2 766 3 256 4 071 4 471 4 449

 Расчет стоимости собственного капитала Facebook
Продленная стоимость
NOPLAT терминального периода (млн. USD) 5 339
g, ожидаемые темпы роста (%) 2,0%
ROIC, ожидаемая рентабельность (%) 7,0%
WACC (%) 7,0%
Терминальная стоимость (млн. USD) 76 273

Стоимость собственного капитала
PV FCFF (млн. USD) 23 346
PV Терминальной стоимости (млн. USD) 25 478
EV (млн. USD) 48 824
+ Деньги и эквиваленты (млн. USD) 11 512
Стоимость фирмы (млн. USD) 60 336
− Долг (млн. USD) 2 864
Стоимость собственного капитала базовая (млн. USD) 57 472
Сумма исполнения опционов (млн. USD) 3 782
Скорректированная стоимость собственного капитала (млн. USD) 53 690
# акций (млн. штук) 2 334
Стоимость /акция (USD) 24,62
73%
54%
71%
75%
77%
74% 74% 73% 72% 71% 70% 71% 71% 71% 71%
-46%
-9%
41%
57%
54%
49%
48%
45%
42%
39% 38%
41% 40% 41% 41%
-50%
-30%
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
2007 2008 2009 2010 2011 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П 2018П 2019П 2020П 2021П
Валовая маржа Операционная маржа

EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



13
Расширение рынка и дальнейший рост клиентской базы потребует
серьезных вложений в строительство новых дата центров, а так же
постоянное проведение исследовательских разработок и затрат на
изучение новых рынков. Мы прогнозируем рентабельность
инвестированного капитала в 45%, операционную маржу на уровне 25% и
снижение WACC до 9,6% и далее до 7% в терминальном периоде.
Мы оценили собственный капитал Facebook в 24,62 USD за 1 простую
акцию, что соответствует справедливой стоимости компании в $53,69
млрд. Мы закладывали в оценку консервативные ожидания по поводу
будущих перспектив Facebook. Наша оценка исходит из прогноза
умеренного роста доли Facebook на рынке онлайн рекламы до 17%, а так
же росту доли отчислений от виртуальных транзакций до 20% от выручки.
Все это приведет к росту выручки до $38 млрд. до 2021 года.
Операционная прибыль составит $15 млрд, что соответствует
операционной марже в 36%.

Финансовый прогноз по Facebook до 2021 года, (в млн. долл. США, если не указано иное)
Отчет о прибыли 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П 2018П 2019П 2020П 2021П
Выручка 7 035 10 224 12 899 15 419 19 173 23 487 29 577 33 253 36 143 38 198
Себестоимость 1 829 2 658 3 483 4 317 5 560 7 046 8 577 9 643 10 481 11 077
Операционная прибыль 3 574 4 975 5 818 6 577 7 524 9 022 12 047 13 375 14 690 15 553
Финансовые затраты 84 154 227 290 432 633 573 489 487 462
Налог на прибыль 1 405 1 955 2 286 2 499 2 859 3 519 4 698 5 216 5 582 5 910
Чистая прибыль 1 276 1 690 1 821 2 014 2 028 2 170 3 374 3 846 4 465 4 788
Балансовый отчет 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П 2018П 2019П 2020П 2021П
Деньги и эквиваленты 2 884 4 192 5 289 6 322 7 861 9 630 12 126 13 634 14 819 15 661
Краткосрочные инвестиции 4 573 6 645 8 385 10 022 12 463 15 267 19 225 21 614 23 493 24 829
Основные средства 2 673 3 885 4 902 5 859 7 286 8 925 11 239 12 636 13 734 14 515
Активы 13 110 19 355 24 811 30 052 37 086 45 000 56 023 62 522 67 286 70 676
Кредиторская задолженность 113 164 206 247 307 376 473 532 578 611
Долгосрочные обязательства 1 369 2 503 3 387 4 164 5 367 6 744 8 553 9 114 9 073 8 609
Обязательства 6 935 11 490 15 125 18 352 23 358 29 103 36 752 39 405 39 704 38 305
Собственный капитал 6 175 7 865 9 686 11 700 13 728 15 897 19 271 23 117 27 582 32 370
Кредитоспособность 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П 2018П 2019П 2020П 2021П
EBIT/процентные платежи, (х) 42 32 26 23 17 14 21 27 30 34
Текущая ликвидность, (х) 5,6 5,2 5,1 5,0 5,0 4,9 4,9 5,0 5,2 5,4
Долг/Активы, (%) 53% 59% 61% 61% 63% 65% 66% 63% 59% 54%
Долг/Собств-ые средства, (х) 1,1 1,5 1,6 1,6 1,7 1,8 1,9 1,7 1,4 1,2
Рентабельность 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П 2018П 2019П 2020П 2021П
ROS, (%) 18,1% 16,5% 14,1% 13,1% 10,6% 9,2% 11,4% 11,6% 12,4% 12,5%
ROE, (%) 20,7% 21,5% 18,8% 17,2% 14,8% 13,6% 17,5% 16,6% 16,2% 14,8%
ROA, (%) 9,7% 8,7% 7,3% 6,7% 5,5% 4,8% 6,0% 6,2% 6,6% 6,8%
ROIC (IC на начало года), (%) 103% 74,3% 56,9% 49,6% 45,6% 44,3% 49,7% 45,4% 46,1% 46,3%
ROIC по ср. вел. капитала, (%) 70,4% 58,8% 49,0% 44,2% 41,2% 40,4% 44,8% 43,2% 44,9% 45,5%
Поэлементный анализ ROIC 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П 2018П 2019П 2020П 2021П
Маржа NOPLAT, (%) 30,8% 29,5% 27,4% 26,4% 24,3% 23,4% 24,8% 24,5% 25,2% 25,2%
Доход/средний IC, (х) 2,28 1,99 1,79 1,67 1,69 1,73 1,80 1,76 1,78 1,80
Себестоимость/Доход, (%) 26% 26% 27% 28% 29% 30% 29% 29% 29% 29%
Опер. издержки/Доход, (%) 32% 34% 37% 39% 40% 39% 37% 37% 35% 35%
оборотный капитал/доход, (х) 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04
чистые ОС/доход, (х) 0,53 0,56 0,59 0,62 0,60 0,59 0,56 0,55 0,53 0,52
Темпы роста 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П 2018П 2019П 2020П 2021П
Темпы роста выручки, (%) 90% 45% 26% 20% 24% 22% 26% 12% 9% 6%
Темпы роста EBIT, (%) 77% 39% 17% 13% 14% 20% 34% 11% 10% 6%
Темпы роста чистой приб., (%) 38% 32% 8% 11% 1% 7% 56% 14% 16% 7%
Темпы роста IC, (%) 93% 53% 32% 24% 22% 19% 22% 10% 5% 4%
Экономическая прибыль 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П 2018П 2019П 2020П 2021П
WACC, (%) 12,0% 11,7% 11,4% 11,1% 10,8% 10,6% 10,3% 10,1% 9,8% 9,6%
ROIC - WACC спред, (%) 58% 47% 38% 33% 30% 30% 35% 33% 35% 36%
Норма инвестиций 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П 2018П 2019П 2020П 2021П
Норма валовых инвест-ий, (%) 70% 54% 43% 37% 35% 31% 32% 16% 8% 6%
Норма чистых инвестиций, (%) 90% 71% 57% 49% 47% 43% 43% 22% 12% 8%
Источник: расчеты АО "ИФГ Континент", данные компании.

EQUITY RESEARCH FACEBOOK INC



14
Аналитическое подразделение ИФГ Континент
АО «ИФГ Континент»:
Офис в Алматы: пр. Достык, 180, 050051, бизнес-центр «Коктем».
Контактные телефоны: +7 727 295 48 75 (76) (77) (78).
Факс: +7 727 295 48 79
Адрес в Интернете: www.ifg-continent.kz
E-mail: info@ifg-continent.kz
Адрес в Bloomberg: IFGK

Аналитики:
Ерлан Абдикаримов erlan.a@ifg-continent.kz
Индира Ершина indira.ye@ifg-continent.kz
Шаймерден Ахметов shaimerden.a@ifg-continent.kz

Заявление об ответственности:
Информация и мнения, содержащиеся в настоящей публикации, были подготовлены АО
«ИФГ Континент» и предназначаются исключительно для сведения клиентов компании.
Несмотря на то, что были приложены значительные усилия для подготовки данного
аналитического материала, АО «ИФГ Континент» не дает гарантий относительно полноты и
точности приведенной в этом отчете информации, а также ее достоверности. Ни АО «ИФГ
Континент», ни кто-либо из его представителей или сотрудников не несет ответственности
за любой прямой или косвенный ущерб, наступивший в результате использования данного
отчета.АО «ИФГ Континент» не берет на себя ответственности регулярно обновлять данный
отчет, а также сообщать обо всех изменениях, произошедших с момента подготовки данного
отчета.
АО «ИФГ Континент» обращает внимание инвесторов, что доход от их инвестиций в
финансовые инструменты зависит от множества рыночных и нерыночных факторов. В
частности на фактический доход инвестора могут влиять колебания процентных ставок,
изменение норм налогообложения, движение валютных курсов, изменения котировок
ценных бумаг, рыночных индексов, изменения производственных и финансовых показателей
компаний, а также другие факторы. АО «ИФГ Континент» обращает внимание, что прошлые
результаты не всегда указывают на то, какими будут будущие показатели. При этом оценки
будущих результатов основаны на предположениях, которые могут не осуществиться.
Стоимость любых инвестиций или дохода может понижаться и повышаться, в результате
чего инвесторы могут не получить обратно всей инвестированной суммы. В случае
инвестиций, для которых не существует общепризнанного рынка, инвесторы могут
испытывать трудности с их продажей или получением надежной информации об их
стоимости или связанных с ними рисках.
Отчет подготовлен без учета индивидуальных финансовых особенностей и целей тех лиц,
которые его получают. АО «ИФГ Континент» рекомендует инвесторам независимо
оценивать целесообразность тех или иных инвестиций и стратегий и призывает инвесторов
пользоваться услугами финансовых консультантов.
АО «ИФГ Континент» указывает на то, что информация и мнения, содержащиеся в
настоящей публикации, не рассматривались профессионалами из других подразделений
компании и могут не отражать известную им информацию. Представители и сотрудники АО
«ИФГ Континент», в том числе должностные лица, могут владеть позициями по любым
финансовым инструментам, упоминаемым в этом отчете, и могут время от времени
изменять позиции по таким финансовым инструментам. АО «ИФГ Континент» может
выступать в качестве маркет-мейкера или нести обязательства по андеррайтингу
финансовых инструментов компаний, обсуждаемых в настоящем отчете, может продавать
или покупать их для клиентов в качестве основной стороны сделки.
Имя аналитика, подготовившего данный аналитический материал, можно найти на первой
странице этого отчета. Все права на отчет принадлежат АО «ИФГ Континент». Частичное
или полное воспроизведение и распространение данного аналитического материала не
может быть осуществлено без письменного разрешения АО «ИФГ Континент».

You're Reading a Free Preview

Download
scribd
/*********** DO NOT ALTER ANYTHING BELOW THIS LINE ! ************/ var s_code=s.t();if(s_code)document.write(s_code)//-->