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2007年6月1日至8日

刊發日期︰2007年6月12日

美國:債券孳息率上升令股市受壓
• 上週初道瓊斯指數一度創歷史新高,尾段卻倒跌1.8%。納斯達克指數亦奮力爭持,跌1.5%。
• 上週尾段美股回落,乃由於市場日益憂慮美國可能有必要再度加息,推動美國國庫券孳息率急升,以致股票投資不
如債券吸引。
• 經濟及通脹數據強勁,暗示美國經濟正由第一季增長呆滯的局面反彈,導致息口憂慮浮現。
• 經濟消息包括美國服務業增長強勁,4月份供應管理學會非製造業指數上升至13個月高位,貿易數據亦遠勝預期(5
月份貿易赤字大幅收窄,暗示出口增長已見回升)。
• 經濟報告強勁,通脹壓力有加劇之勢,第一季單位勞工成本急升1.8%,生產力數據則見下調。
• 生產力下降而勞工成本上升,可導致通脹加劇,對息口構成壓力。工資上升亦會拖累企業溢利,亦令投資者憂心忡
忡。
• 種種通脹憂慮導致加息預期上升,債券孳息率急漲。至上週末,市場預計聯儲局在12月11日議息時加息四分一厘的
機會已上升至44%。
• 但截至5月中為止,市場仍未預期2007年會有任何加息機會,這項有關利率預期的改變乃近期美股回落的主要原
因。
• 不過,我們並不認為這是長期調整的開始。基本因素仍然利好,股值、股息收益率和企業盈利增長都有利於股市。
因此,短期股市或會持續波動,但我們對長期後市仍感樂觀。

歐洲:加息隱憂觸發股市回落
• 上週歐洲股市回落,摩根士丹利歐洲指數跌3.6%。投資者擔心息口上升,拖累股市下挫。
• 歐洲央行將利率上調至4厘的六年高位,更暗示加息會陸續有來。上週四債市急挫,至週五喘定。
• 各主要市場當中,前週表現出色的德國DAX指數走勢最差,上週跌5%。法國CAC 40指數跌4.6%,瑞士SPI指數跌
3.8%。富時100指數抗跌能力稍勝一籌,跌2.6%。
• 投資者沽貨獲利,公用事業等息口敏感股表現最劣。旅遊與消閒,以及建築與材料等週期股亦因息口憂慮而下挫。
• France Telecom同意以3.2億歐元向Deutsche Telekom收購西班牙第四大寬頻服務供應商Ya.com,加上有消息指France
Telecom會出售其荷蘭流動電話業務,拖累股價下挫。
• 有報導指英國音樂與媒體零售商HMV可能以1.63億英鎊的價格出售其日本業務,股價表現突出,上週五升4.5%。消
息觸發該公司的大量淡倉平倉。
• 皇家荷蘭殼牌(Royal Dutch Shell)獲投資銀行調高股份評級至「買入」,主要基於全球煉油毛利及長期油價預測好
轉。

日本: 東京第一市場指數由三個月高位回落
• 東京第一市場指數於上週三以三個月高位收市,整個星期卻回落0.7%。出口股獲利回吐的影響因鋼鐵股上升而稍獲
紓緩。財務省第一季企業調查結果利好,加上4月份機器訂單增加,都減輕了有關經濟動力枯竭的憂慮。
• 公司消息包括Marubeni被傳可攤分阿拉伯聯合酋長國一間電力與水質化淡廠的溢利,股價大升10.9%。豐田汽車
(Toyota Motor)正考慮為與廣州汽車集團的合營企業興建第二間廠房,以把握中國汽車銷量日增的機會。
• 2006年經濟指標顯示經濟動力放緩,令2005/06市場升浪中的過熱預期受壓。近期經濟數據依然好壞不一。雖然如
此,我們認為經濟動力可令日本擺脫這種弱勢,2007下半年週期趨勢向好。
• 具體來說,資本開支仍然強勁,應可推動第二季與去年同期比較的國內生產總值錄得3%以上的增長。4月份就業人
數按年增長1.6%,整體工資卻下降0.7%,而不少範疇都增長較高。我們對這樂觀情況所有保留,不少僱員的工資增
長仍然低迷,東京以外地區尤甚。
• 我們的日本股票投資部於過去一個月曾探訪200多間企業。大部分企業的業務趨勢向好,盈利遠較5%左右的總體預
測為高。此外,部分企業都假設日圓匯率為每美元兌110日圓。若採用更切合實際的每美元兌120日圓,加上相關基
本因素向好,相信這些企業的盈利可逐步上調至按年增長10%至20%。

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每週市場評論(續)

亞洲:區內市場由新高回落
• 太平洋市場表現參差,在環球股市波動下走勢相對平穩。摩根士丹利太平洋指數以美元計跌0.6%,以當地貨幣計則
跌0.3%,比下跌摩根士丹利環球指數的跌幅2.4%輕微。
• 南韓綜合指數繼續造好,升0.6%。南韓央行維持利率不變,但口風卻略為傾向收緊。
• 新加坡海峽時報指數於上週一再創新高,但收市亦受環球股市下挫拖累而跌1.6%。新加坡交易所於上週三宣布與芝
加哥穀物交易所聯合推出美元計價棕櫚原油期貨。棕櫚油價格不斷創新高,新加坡交易所將和馬來西亞交易所爭
雄。
• 印尼雅加達綜合指數跌1.4%。5月份標題通脹跌至六個月新低,驅使印尼央行於6月7日減息四分一厘至8.5厘,乃
2006年5月以來第12次減息。香港恆生指數在跌市中幾乎不為所動,僅跌0.5%。
• 澳洲所有普通股指數開市雖迭創新高,收市亦回落1.7%。澳洲4月份失業率降至32年新低,國內生產總值錄得2003
年以來最高的增長。第一季經常賬赤字高達154億澳元,令人意外。
• 上週中國股市進銳退速。上海A股因市場憂慮中國政府可能採取進一步冷卻股市的措施而下跌2.2%。現時A股已比5
月底歷史高位回落接近15%。
• 印度孟買證交所跌3.5%。印度全年通脹率報4.9%,九個月來首次低於央行的5%目標,令市場憧憬央行兩年半以來
的加息行動接近完結。
• 泰國證交所指數跌0.3%。出口增長足以抵銷消費及投資下降的影響有餘,今年第一季泰國經濟增長4.3%,超越市場
預期。後市仍視乎連番減息及政局回穩後的消費及投資能否全面復甦。

新興市場:加息陰霾拖累股市下跌
• 美國債券孳息率上升及全球各地加息令新興市場資產吸引力下降,拖累摩根士丹利新興市場指數下跌1.3%。
• 拉丁美洲方面,巴西市場於上週初創下里程碑,成為區內首個市值超越10,000億美元的股市。不過,獲利盤卻拖累
巴西股市回落2.1%。
• 新興歐洲方面,土耳其上月通脹率仍比央行目標高出超過一倍,股市急跌4.6%。投資者憂慮過去一年急劇上升的土
耳其利率會居高不下,直至通脹繼續呈現降溫跡象,情況才會扭轉。
• 經濟增長數據顯示捷克第一季經濟增長6.1%,令市場憂慮息口會進一步上升,捷克股市跌1.6%。
• 與此同時,南非央行加息半厘至9.5厘以進一步壓抑不斷加劇的通脹,拖累南非股市跌2.7%。

債券及貨幣:環球債券孳息率大幅上揚
• 上週債市急挫。美國10年期國庫券孳息率由週初的4.94厘升至週五的日內高位5.24厘,其後才因美國貿易數據超越
預期而再度回落。事實上,美國國庫券孳息率已由3月份低位4.49厘回升近75基點。
• 此等走勢背後的基本推動力,是市場認為美國經濟已開始重新加速,而今年內聯儲局會維持利率不變。不過,除了
供應管理學會非製造業數據向好之外,上週發表的數據並無反映有關傾向。聯邦基金利率期貨合約顯示直至2008年
初的利率都會維持不變,反映市場已降低減息的期望。
• 另一邊廂,期權市場更開始預期年底之前會輕微加息。市場預計聯儲局在12月11日議息時加息四分一厘的機會已上
升至44%,和截至5月中為止市場認為2007年不會有任何加息機會的看法大相逕庭。
• 歐洲方面,上週10年期歐元區債券孳息率升11基點,10年期英國國債孳息率則升10基點。歐洲央行加息至4厘,儘管
英倫銀行按兵不動,但預料英國會進一步加息。
• 市場留意增長前景多於通脹前景的情況令人鼓舞。迄今是次孳息率上升乃由於實質孳息率上漲而導致。過去12個月
的通脹預期(由10年期均衡通脹率可見)一直在2.25%與2.5%之間的範圍內徘徊,但近期已見回升。不過,3月中以
來的短期均衡通脹率卻見下降,暗示通脹屬中期憂慮多於短期隱憂。
• 市場氣氛仍有欠明朗,密切留意即將發表的數據(特別是將於本週公布的美國通脹數據)。我們對通脹較為放心,
尤其因為勞工訂價能力仍然薄弱。儘管有跡象顯示世界各地勞工市場趨於緊張,但並未顯示會刺激工資增長和單位
勞工成本因而加速上升。
• 近期能源價格與均衡通脹率走勢關係密切,能源價格堅挺存在隱憂,但現階段我們卻有理由相信通脹仍然受控。由
技術觀點出發,基於債市已跌穿多年支持位,債券有可能踏入長期熊市。但債市亦有可能出現短期反彈,而反彈可
能已於上週五開始,孳息率由5.24厘的高位回落。
• 匯市方面,美元兌歐元匯率於上週五升上兩個月高位,美國債券孳息率上升令歐美債券孳息率差距擴大,令投資者
不敢貿然看淡美元。新發表數據顯示美國4月份貿易赤字收窄幅度超越預期,亦為美元提供支持。

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