P. 1
TTKPREST_20120926

TTKPREST_20120926

|Views: 0|Likes:
Published by Abhishek Pal

More info:

Published by: Abhishek Pal on Oct 14, 2012
Copyright:Attribution Non-commercial

Availability:

Read on Scribd mobile: iPhone, iPad and Android.
download as PDF, TXT or read online from Scribd
See more
See less

05/13/2014

pdf

text

original

 

 
 
Consumer Durables  September 26, 2012
  TTK Prestige  
Bloomberg: TTKPT IN
Reuters: TTKP.BO
SELL
Institutional Equities 
India Research 
INITIATION REPORT 
 
 
 
 
   
Recommendation 
CMP:  Rs3,787
Target Price:  Rs3,173
Downside (%)   16%
Stock Information 
Market Cap. (Rs bn / US$ mn)  43/780
52‐week High/Low (Rs)  3,967/2,151
3m ADV (Rs mn /US$ mn)  413/7.6
Beta   0.95
Sensex/ Nifty   18,694/5,674
Share outstanding (mn)  11
Stock Performance (%) 
  1M  3M  12M  YTD
Absolute   11.0   22.4  44.5   51.6
Rel. to Sensex   5.8   11.7  28.8  30.7
Performance  
Source: Bloomberg 
1 Year Forward P/E 
Source: Karvy Institutional Research 
Analysts Contact 
Jagadishwar Pasunoori, CFA, FRM 
+91‐40‐44857912 
jagadishwar.p@karvy.com 
  
  
  
   
2,000 
2,500 
3,000 
3,500 
4,000 
15,000 
16,000 
17,000 
18,000 
19,000 
S

1
1
N

1
1
J

1
2
M

1
2
M

1
2
J

1
2
S

1
2
Sensex (LHS) TTK Prestige


10 
15 
20 
25 
30 
Apr‐
07
Apr‐
08
Apr‐
09
Apr‐
10
Apr‐
11
Apr‐
12
TTK Prestige 1 yr Forward P/E
Mean
Mean+Std Dev
23.0
A Pricy Kitchen King  
TTK  Prestige  (TTKP)  has  transformed  itself  from  a  single  product  company 
to a “total kitchen appliances company” in the last five years. It is the market 
leader  in  pressure  cookers  and  also  commands  numero  uno  position  in 
induction cook‐tops with a market share of 20%. 
Distributor  Survey  Reveals  Deceleration  of  Sales  Growth:  Our  distributor 
survey across India has revealed that the volume growth in Pressure Cookers 
& Non‐Stick Cookware has decelerated to single digits and volume growth in 
KEA – including Induction Cook‐tops – has decreased to mid‐teens. 
Competitive Advantage in Pressure Cookers may not be extended to KEA: 
We believe TTKP may not be able to enjoy similar competitive advantage in 
KEA segment as it enjoys in Pressure Cookers where it is the leader with 40% 
market share. TTKP enjoys market share of 20% in Induction Cook‐tops and 
high‐single  digits  in  rest  of  the  KEA  products.  TTKP  outsources  most  of  its 
KEAs. Moreover, the organized pressure cooker market is closer to duopoly 
whereas  KEA  segment  markets  represent  oligopolies.  TTKP  generates  an 
EBITDA  margin  of  ~19%  on  in‐house  manufacturing  and  ~12%  on 
outsourced products. We believe the company’s margin will reduce as KEA 
outgrows rest of the segments.  
Returns  Ratios  to  Decline  Going  Forward:  TTKP  has  generated  near  50% 
ROE in the last three years due to higher asset turnovers and increased EBIT 
Margin.  We  believe  the  ROE  will  decelerate  to  near  30%  in  FY16E  due  to 
decreased  EBIT  Margin  and  lower  asset  turnovers  as  the  company  has  been 
investing in  capital  expenditure. We  believe  that  TTKP’s  capacity utilization 
will peak by FY14E. In order to drive sales further the Company has to hike 
in‐house  capacity  or  rely  on  outsourcing  after  FY14E.  Both  the  options  will 
adversely impact TTKP’s cash flows and return ratios from FY15E onwards. 
Outlook & Valuation 
Revenue and net income of TTKP grew by 31% and 57% CAGR, respectively 
in FY07‐12 period. We believe that TTKP’s top‐ and bottom‐lines to maintain 
25% CAGR in FY12‐14E period. At CMP of Rs. 3,787, the stock trades at 31.1x 
and  24.4x  of  FY13E  and  FY14E  EPS,  respectively.  We  believe  the  stock  is 
expensive  at  current  levels  amid  slower  growth  and  expected  lower  return 
ratios.  We  initiate  coverage  on  TTKP  with  “SELL”  recommendation  and  a 
target price of Rs. 3,173 per share, having 16% downside potential. 
Key Financials 
Y/E Mar (Rs mn)  FY10  FY11  FY12  FY13E  FY14E  FY15E
Net Sales  5,079  7,636  11,034  14,092  17,351  21,168
EBIDTA  774  1,253  1,768  2,198  2,776  3,259
Net Profit  485  843  1,134  1,377  1,760  2,091
EPS (Rs)  42.8  74.5  100.1  121.6  155.5  184.7
PER (x)  88.5  50.8  37.8  31.1  24.4  20.5
EV/EBITDA (x)  54.8  33.8  24.0  19.3  15.3  13.0
ROE (%)  46.4  53.4  47.6  40.4  38.2  35.0
Source: Company & Karvy Institutional Research
 
 
2
September 26, 2012
TTK Prestige
     
 Shareholding pattern 
Source: Bloomberg 
Sales by Region – FY12 
Source: Company 
Promoter/Maj
ority,  74.9 
FIIs,  11.8 
Banks/Fis/MFs
,  3.4 
Others,  0.9  Public,  
9.0 
South, 62%
West, 15%
North and 
East, 20%
Exports, 3%
Company Background 
TTK Prestige (TTKP) – a 57‐year old company – operates in
kitchen  appliances  industry.  Its  portfolio  includes  Pressure
Cookers,  Pans,  Non‐Stick  Cookware,  Gas  Stoves,  Induction
Cook‐tops,  Rice  Cookers  and  other  kitchen  electrical
appliances. 
TTKP  has  evolved  from  a  single  product  and  South  India
dominant  company  to  “total  kitchen  appliances”  company
with  pan‐India  presence.  It  has  won  many  awards  such  as
“Super Brand”, “Master Brand” and “Star SME”. 
TTKP  has  eight  manufacturing  facilities  at  Housur,
Coimbatore  &  Roorkee.  The  Company  generated  Rs.  11  bn
and Rs. 1.1 bn in sales and net income, respectively in FY12.
Its distribution network includes 356 PSK outlets and 30,000
retail outlets apart from institutions such as HPCL & BPCL. 
Company Financial Snapshot 
Profit & loss  
Rs. mn  FY12  FY13E   FY14E 
Net revenues   11,034   14,092    17,351 
EBIDTA   1,768   2,198    2,776 
Other income   31   16    16 
Interest   103   163    139 
Depreciation   62   108    150 
Profit Before Tax   1,632   1,943    2,502 
Provision for tax   499   567    742 
Adjusted Net Profit   1,134   1,377    1,760 
Reported Net Profit   1,134  1,377    1,760 
Profit and Loss Ratios 
EBIDTA Margins (%)   16.0   15.6    16.0 
PAT Margins (%)   10.3   9.8    10.1 
EV/EBIDTA (x)   24.0   19.3    15.3 
PER (x)   37.8   31.1    24.4 
Dividend Payout (%)   15.0   17.0    22.0 
Cash Flow 
Rs. mn  FY12  FY13E  FY14E
EBIT  1,705 2,090 2,625
(Inc)/Dec in working capital  (181) (469) (334)
Cash flow from operations  1,525 1,621 2,291
Other income 
31 16 16
Depreciation 
49 108 150
Interest paid 
(103) (163) (139)
Dividends paid 
(197) (272) (450)
Tax paid  (499) (567) (742)
Net cash from operations 
805 744 1,126
Capital expenditure 
(1,540) (1,100) (300)
Free Cash Flows  (735) (356) 826
Inc/(Dec) in LT borrowing 
154 353 (550)
Inc/(Dec) in ST borrowing
11 135 (160)
Cash from Financial Activities 165 487 (710)
Opening Cash
535 223 286
Closing Cash 223 286 402
Change in Cash 
(312) 63 116
    
Balance Sheet 
Rs. mn  FY12  FY13E  FY14E
Shareholders’ funds   2,851   3,956   5,266 
Total Loans   223   710   ‐
Deferred tax liability   68   ‐  ‐
Total Liabilities & Equity   3,142   4,666   5,266 
Net block   1,507   2,896   3,164 
Capital WIP   794   397   278 
LT loans and advances   97   138   123 
Investments   4   4   4 
Net current assets   741   1,232   1,697 
Deferred expenditure   0   ‐  ‐
Total Assets   3,142  4,666   5,266
Balance Sheet Ratios 
Fixed assets turnover ratio 
(x) 
 11.5   6.4   5.7 
ROCE (%)   46.0   37.9   37.2 
ROE (%)   47.6   40.4   38.2 
Net Debt/Equity (x)   (0.00)  0.11   (0.08)
EV/Sales (x)   3.9  3.1   2.4 
 
 
3
September 26, 2012
TTK Prestige
Outlook &Valuation  
At CMP of Rs. 3,787 per share, the stock trades at P/E multiple of 31.1x and 24.4x of 
FY13E  &  FY14E  EPS,  respectively.  We  value  TTKP’s  core  business  at  Rs.  3,109 
(20xFY14E EPS) and its realty at Rs. 64. Hence our target price comes to Rs. 3,173 
per  share,  having  16%  potential  downside.  As  we  believe  the  stock  is  overvalued 
at  the  current  levels,  we  initiate  coverage  on  TTK  Prestige  with  “SELL” 
recommendation. 
DCF – FCFE Valuation: We valued TTKP using Free Cash Flow to Equity (FCFE) 
method to substantiate our FY14E P/E multiple of 20. We have assumed over 20% 
growth in top‐line until FY17E and growth in high teens thereafter till FY22E. We 
have  also  assumed  that  TTKP’s  EBITDA  margin  will  be  compressed  by  200  bps 
over  FY14E‐22E,  with  the  rise  in  proportion  of  kitchen  electrical  appliances  and 
higher outsourcing. The FCFE method substantiates our FY14E P/E multiple of 20 
for TTKP’s core operations.  
Exhibit 1: DCF Valuation using Free Cash Flow to Equity – TTK Prestige
(mn)  FY13E FY14E FY15E FY16E FY17E FY18E FY19E FY20E FY21E FY22E
Revenue  14,092 17,351 21,168 25,591 30,709 36,237 42,760 49,174 56,550 65,032
EBITDA  2,198 2,776 3,259 3,812 4,513 5,253 6,113 6,932 7,859 8,973
EBIT  2,090 2,625 3,055 3,578 4,268 5,000 5,814 6,588 7,463 8,517
Depreciation – (b)  108 150 204 234 246 254 299 344 396 455
Interest/Bank Charges  163 139 75 89 107 129 155 186 223 267
Tax  567 742 916 1,093 1,288 1,508 1,752 1,982 2,314 2,637
Other Income  16 16 26 42 54 71 92 119 143 158
Net Income – (a)  1,372 1,755 2,083 2,425 2,910 3,412 3,971 4,503 5,024 5,721
EBITDA Margin (%)  15.6 16.0 15.4 14.9 14.7 14.5 14.3 14.1 13.9 13.8
EBIT Margin (%)  14.8 15.1 14.4 14.0 13.9 13.8 13.6 13.4 13.2 13.1
Tax Rate (%)  29.2 29.7 30.5 31.0 31.0 31.0 31.0 31.0 32.0 32.0
Change in WC – (c)  469 334 825 1,039 349 472 525 497 543 590
Capex  – (d)  1,100 300 400 400 369 355 419 482 554 637
Change in Debt – (e)  487 (710) ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐
FCFE – (a+b‐c‐d+e)  398 561 1,062 1,220 2,438 2,838 3,327 3,868 4,323 4,949
Terminal FCFE  87,431
Total FCFE  398 561 1,062 1,220 2,438 2,838 3,327 3,868 4,323 92,380
Discounted FCFE  ‐ 481 780 768 1,314 1,311 1,317 1,312 1,257 23,011
Cost of Equity (%)  16.7
Terminal Cost of Equity (%)  12.0
Terminal Growth Rate (%)  6.0
Intrinsic Value – (FY14E onwards)  31,953
Number of Shares (Mn)  11.3
Value per Share  excl. RE* Value (Rs) 2,823
Implied P/E Multiple  18.2
Terminal FCFE/Intrinsic Value (%)  69
Source: Company & Karvy Institutional Research; * RE: Real Estate 
   
 
 
4
September 26, 2012
TTK Prestige
Peer Comparison 
Though  the  business  model  of  TTK  Prestige  is  not  strictly  comparable  with  those 
of  Hawkins,  Butterfly  Gandhimati  Appliances  (BGA),  Bajaj  Electricals  (BJEL)  & 
Havells,  they  operate  in  same  space  with  different  set  of  products.  However,  we 
have provided valuation data for other consumption related companies. 
TTKP  commands  higher  P/E  multiples  than  Havells  and  BJEL,  as  the  former 
generates  higher  EBITDA  margins,  returns  rates  and  top‐line  growth.  TTKP’s 
multiple  premium  will  reduce  in  the  medium  to  long‐term  as  it  generates  more 
revenue  from  Kitchen  Electrical  Appliances  (KEA)  segment,  which  consists  of 
major players such as Havells, BJEL, V‐Guard, Panasonic and Philips/Preeti. 
A. Multiples Greater than Peers 
Currently, the TTKP P/E ratio is similar to that of Page Industries and discount to 
Jubilant  FoodWorks.  However,  we  believe  that  TTKP  may  not  get  P/E  ratios 
similar  to  that  of  Page  Industries  and  Jubilant  FoodWorks,  as  the  shelf‐life  of 
TTKP’s  products  is  3‐5  years,  while  the  life‐spans  of  Page  and  Jubilant  products 
are a few months and a few hours respectively.  
Exhibit 2: Peer Valuation Table 
CMP  P/E (x)  EPS Growth (%)  EBIDTA Margin (%)  EV/EBIDTA (x)  Price/Sales (x) 
   (Rs)  FY13E  FY14E  FY13E  FY14E  FY13E  FY14E  FY13E FY14E  FY13E  FY14E 
TTK Prestige   3,787    31.1    24.4    21.4    27.8    15.6    16.0    19.3    15.3    3.04    2.47 
Bajaj Electricals   201    15.6    11.9    9.3    30.5    7.8    8.4    8.1    6.8    0.56    0.49 
Havells India   621    17.6    14.9    19.1    18.4    10.5    10.9    11.0    9.4    1.07    0.98 
Other Consumption Based Companies 
Page Industries*   3,207    31.3    24.4    27.0    28.3    20.2    20.3    19.6    15.2    4.12    3.23  
Jubilant FoodWorks*   1,299    54.6    38.8    45.8    40.6    18.8    19.2    27.5    19.9    5.90    4.35 
Source: Bloomberg & Karvy Institutional Research 
 
Our View: The KEA segment is more competitive as no single player commands 
over 20%  market  share in  any  of  the  products  that they  operate,  whereas  TTKP 
& Hawkins together constitute 80% of the market share in pressure cookers. 
B. Returns to Decline due to Lower Asset Turnover and EBIT 
Margin 
TTKP has generated ~45‐55% ROE in the last three years due to higher outsourcing 
and in turn higher asset turnover.  
Exhibit 3: DuPont Analysis 
DuPont Analysis  FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13E  FY14E FY15E FY16E
Tax Burden (%)  59.3 70.9 82.0 77.2 67.8 69.7 69.4 70.8  70.3 69.5 69.0
Interest Burden (%)  64.5 67.3 69.6 79.9 95.4 96.5 94.0 92.3  94.7 97.6 97.5
EBIT Margin (%)  8.4 8.7 9.3 9.0 14.7 16.3 15.7 14.9  15.2 14.5 14.1
Total Asset T/O  2.1 2.4 2.6 3.5 4.3 4.6 4.3 3.6  3.5 3.5 3.4
Financial Leverage  2.2 2.3 2.0 1.5 1.1 1.0 1.1 1.1  1.1 1.0 1.0
ROE (%)  15.0 23.0 28.0 29.2 46.4 53.4 47.6 40.4  38.2 35.0 32.5
Source: Company, Karvy Institutional Research 
Our  View:  TTKP  may  not  be  able  to  enjoy  the  similar  asset  turnovers  –  due  to 
recent  capex  –  and  lower  EBIT  margin,  which  will  lead  to  lower  ROE,  going 
forward. 
 
   
 
 
5
September 26, 2012
TTK Prestige
Rationale for “SELL” Recommendation 
Our investment thesis is based on following premises: 
1. Improvement in Market Share to Take a Breather 
2. Our Distributor Survey Reveals Substantial Volume Degrowth across Segments 
3. Competitive Advantage in Pressure Cookers may not be extended to KEA 
4. Six‐Cylinder Policy may not Hike Induction Cook‐top Sales 
5. Capacity Constraints to Recede EBITDA Margins from FY15E‐onwards 
6. Kitchen Electrical Appliances to Drag Margins 
7. International Collaborations 
8. US Patent Boost Export of Microwave Pressure Cookers 
9. Distribution Network in non‐Southern India needs Improvement 
1. Improvement in Market Share to Take a Breather 
In  organized pressure  cookers  segment,  the  market  share  of  TTK  Prestige  (TTKP) 
has  increased  by  8%  in  last  five  years.  TTKP  &  Hawkins  dominate  this  segment 
with  combined  market  share  of  75‐80%.  While  the  volume  of  TTKP’s  pressure 
cookers  has  grown  by  23%  CAGR  in  FY07‐11,  Hawkins  recorded  volume  growth 
at  14%  CAGR.  TTKP  has  gained  market  share  from  Hawkins  due  to  capacity 
constraints  at  the  latter  due  to  issues  relating  to  pollution  and  labor  matters. 
Hawkins currently runs at a capacity utilization of ~45% due to the above issues. 
Our distributor survey has indicated that Hawkins could not meet the demand in 
South  India  despite  consistent  demand  from  distributors  and  dealers.  Hawkins 
informed  that  it  resolved  the  labor  issues  by  reaching  an  agreement  with  labor 
union,  but  the  Company  is  yet  to  resolve  pollution  issues  raised  by  Punjab 
Pollution Control Board. 
Our  View:  TTK  Prestige  will  lose  some  market  share  to  Hawkins  once  the  latter 
resolves its pollution issues and increases production. 
2.  Our  Distributor  Survey  Reveals  Substantial  Volume 
De‐growth across Segments 
We  have  surveyed  TTKP  distributors  in  major  cities  i.e.  Chennai,  Bangalore, 
Hyderabad, New Delhi and Mumbai to gauge the growth rates of major products.  
  Chennai:  The  volume  growth  rate  in  Pressure  Cookers  and  KEA  has  been 
high‐single  digits  and  high‐teens  respectively.  Credit  terms  for  the  Pressure 
Cookers and KEA are 0‐15 days and 30‐60 days respectively. 
 Bangalore:  The  volume  growth  rate  in  Pressure  Cookers  and  KEA  has  been 
mid‐single digits and 10%, respectively. Credit terms for Pressure Cookers and 
KEA  are  15‐30  days  and  30‐60  days  respectively.  It  is  also  revealed  that 
intensifying competition leads to margin compression.  
 Hyderabad:  The  volume  growth  rate  in  Pressure  Cookers  and  KEA  has  been 
mid‐single  digits  and  teens  respectively.  Credit  terms  for  Pressure  Cookers  & 
KEA are 0‐7 days and 30‐45 days respectively. 
 New  Delhi:  The  growth  rate  in  Pressure  Cookers  and  KEA  has  been  high‐
teens. Credit terms for Pressure Cookers & KEA are 0‐30 days and 30‐45 days, 
respectively. 
 Mumbai:  The  credit  terms  for  Pressure  Cookers  &  KEA  are  30‐60  days. 
Hawkins  and  Nirali  are  the  leaders  in  Pressure  Cookers  and  Non‐Stick 
Cookware respectively.  
Our View: The survey reveals that the 
volume growth in Pressure Cookers & 
Non‐Stick Cookware decelerated to high‐
single digits, & the volume growth in KEA 
– including induction cook‐tops – 
decreased to teens. 
India’s  Consumer  Appliances 
Sector to Sustain Double‐digit 
Growth 
India’s  consumption  is  poised  to 
grow  at  a  faster  pace  in  coming 
years,  driven  by  favourable 
demographics  and  higher 
disposable  incomes.  The  domestic 
consumer  appliances  sector  is  quite 
attractive  due  to  the  extraordinarily 
low  levels  of  penetration.  We 
believe  that  the  macroeconomic 
conditions  would  provide  a  strong 
boost  to  the  consumer  appliances 
sector, going forward. 
Please  refer  to  our  Thematic  Report 
“Consumer  Appliances:  Rising 
Affluence  &  Favourable 
Demographics”, dated 12
th
 Apr’12. 
 
 
6
September 26, 2012
TTK Prestige
A.  Growth  cools‐off  in  Induction  Cook‐tops,  Highest  Growth  Product:  Our 
survey has revealed that the volume growth rate for Induction Cook‐tops – which 
has  been  growing  over  100%  in  last  three  years  and  contributing  ~15%  to  TTKP’s 
total  revenue  in  FY12  –  has  cooled‐off  to  20%.  The  survey  has  also  indicated  that 
lack of power supply and rise in power‐cost have reduced sales of Induction Cook‐
tops  to  some  extent.  Volume  growth  rates  in  the  rest  products  in  KEA  segment 
have also declined to mid‐teens. 
B.  Relaxed  Credit  Terms  in  KEA  Segment  to  Increase  Debtors:  We  learnt  that 
TTKP  provides  0‐30  days  credit  on  products  i.e.  Pressure  Cookers  &  Non‐Stick 
Cookware.  However,  TTKP  has  relaxed  credit  days  of  30‐60  on  KEA,  as  the 
Company is not the market leader in the segment. Moreover, TTKP provides 0‐15 
days  of  credit  on  Pressure  Cookers  in  South  India  and  15‐30  days  in  non‐South 
India, where the Hawkins is the market leader in Pressure Cookers. 
3.  Competitive  Advantage  in  Pressure  Cookers  may  not 
be extended to KEA Segment 
We  believe  TTKP  may  not  be  able  to  enjoy  similar  competitive  benefit  in  KEA 
segment  as  it  enjoys  in  Pressure  Cooker  segment,  as  it  is  the  leader  with  40% 
market  share  in  latter  segment  while  competing  with  players  i.e.  Havells,  Bajaj 
Electricals,  Panasonic and  Preeti/Philips  in  the  former  segment.  TTKP  is  a  market 
leader  in  Induction  Cook‐tops  with  20%  market  share  while  its  market  share  in 
products  in  KEA  segment  is  in  high‐single  digits.  TTKP  outsources  most  of  its 
KEAs,  especially  where  it  does  not  have  technical  expertise.  Moreover,  the 
organized  pressure  cooker  market  is  closer  to  duopoly  whereas  KEA  segment 
markets represent oligopolies. 
4.  Six‐Cylinder  Policy  may  not  Aid  Induction  Cook‐top 
Sales Growth 
Government  of  India  (GoI)  has  recently  issued  a  policy  statement  that  it  would 
provide six cylinders to each family on subsidized prices and remaining cylinders 
will  be  sold  at  market  prices.  We  believe  the  implementation  of  the  above  policy 
may  not  boost  induction  cook‐top  sales  to  a  great  extent  due  to  the  following 
reasons.  
 Congress Party has asked state governments, which are ruled by their party, to 
increase number of subsidized cylinders from 6 to 9. 
 TTK  Prestige  generates  62%  of  sales  from  South  India,  which  is  a  power 
deficient  region.  Percentage  of Non‐South  India sales  has  not increased  much 
during the last three years.  
 Power  cuts  are  in  the  range  of  1‐3  hours  during  peak  hours  ‐  which  is  also 
cooking  time  ‐  in  Hyderabad  and  Chennai.  Tier‐II/III  cities  experience  power 
cuts  in  the  range  of  5‐6  hours  during  peak  hours.  The  situation  will  even 
worsen in summers. 
 South  India’s  power  supply  deficit  has  increased  to  16%  in  August  2012  as 
against 4% in August 2011. 
 Power situation in South India may not be improved in next two years due to 
coal  supply  issues  and  state  governments  have  not  increased  power 
generation capacities in the recent past.  
 Power  supply  to  South  India  from  rest  of  the  country  is  limited  by  power 
transmission constraints, which cannot be improved until January 2014. 
Our View: TTKP’s growth in KEA 
segment will decline to ~30% in FY12‐15E 
from 65% CAGR in FY08‐12. 
Our View: TTKP’s debtors will rise 
significantly with the rise in revenue 
share – as a percentage of total sales – of 
KEA segment and non‐South India. 
 
 
7
September 26, 2012
TTK Prestige
 Prospective Induction cook‐top buyers need to buy a new set of utensils along 
with induction cook‐tops. 
Exhibit 4: Power Deficit Situation in South‐India  
Power Deficit (%)  Aug 12 Aug 11  Apr‐Aug 12 Apr‐Aug 11
Andhra Pradesh  20.9 0.3  15.1 8.4
Karnataka  16.2  7.3    13.1  11.4 
Tamil Nadu   14.0   4.4    14.6   11.3 
Kerala   2.2   3.4    3.1   8.0 
Southern Region   16.0   4.4    13.4   7.2 
Source: Ministry of Power, GoI 
5. Capacity Constraints to Recede EBITDA Margins from 
FY15E‐onwards 
TTKP has been on capex drive since FY11 and spent Rs. 1.9 bn until Q4FY12, while 
the  Company  mulls  spending  another  Rs.  1.1  bn  in  FY13E  to  double  its  annual 
non‐stick  cookware  capacity  to  12  mn  pieces  and  increase  the  annual  induction 
cook‐tops  capacity  to  1  mn  pieces.  It  also  plans  to  spend  Rs.  200  mn  in  FY14E  as 
maintenance  capex.  TTKP  generates  an  EBITDA  margin  of  ~19%  on  in‐house 
manufactured products and ~12% on outsourced products.  
Our View: TTKP’s capacity utilization will peak by FY14E, as in its drive to boost 
sales  it  has  to  hike  in‐house  capacity  or  rely  on  outsourcing  after  FY14E.  While 
the  1st  option  will  lead  to  decreased  free  cash  flows,  increased  debt  levels, 
depreciation  and  interest  and  the  2nd  option  will  result  in  decreased  EBITDA 
margin. Both the options will adversely impact TTKP’s PAT margins, cash flows, 
return ratios and valuations from FY15E onwards. 
 
Exhibit 5: In‐house/Outsourced manufacturing information
Product Segment  Remarks 
Pressure Cookers 
& Pans 
In‐house Mfg: TTKP has expanded production capacity to 8 mn, which we believe is sufficient until FY14E. The 
Company has to either increase mfg capacity or outsource mfg to meet demand from FY15E onwards 
Non‐stick 
Cookware 
In‐house & Outsourced Mfg till FY12: TTKP has expanded production capacity to 6 mn in FY12E and will be further 
expanded to 12 mn by FY13E. We believe the Company has to either increase mfg capacity or outsource mfg to meet 
demand from FY15E onwards 
Gas Stoves  Outsourced Mfg: 
Kitchen Electrical 
Appliances 
Outsourced Mfg till FY12: TTKP has built mfg facility for induction cook‐tops for ~1 mn pieces, and it plans to outsource 
a portion of induction cook‐tops. Other products i.e. Mixers/Grinders, Juicers, and  Kettles will be outsourced  
Source: Company, Karvy Institutional Research 
Exhibit 6: Installed Capacity (mn) 
Product Segment  FY09  FY10  FY11  FY12  FY13E  FY14E  FY15E  FY16E 
Pressure Cookers  4.0  4.8  4.8  8.0  8.0  8.0  8.0  8.0 
Nonstick Cookware  1.8  2.0  2.0  6.0  12.0  12.0  12.0  12.0 
Induction Cook‐tops  NA  NA  NA  NA  1.0  1.0  1.0  1.0 
Source: Company, Karvy Institutional Research 
Exhibit 7: Sales Volume (mn) 
Product Segment  FY09  FY10  FY11  FY12  FY13E  FY14E  FY15E  FY16E 
Pressure Cookers  2.1  2.8  3.7  4.5  5.3  6.1  7.1  8.1 
Nonstick Cookware  1.2  1.9  3.5  5.1  6.1  7.3  8.7  10.5 
Induction Cook‐tops  NA  NA  NA  0.9  1.2  1.6  2.0  2.7 
Source: Company, Karvy Institutional Research 
 
 
 
8
September 26, 2012
TTK Prestige
Exhibit 8: Production (mn) 
Product Segment  FY09 FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E  FY15E FY16E
Pressure Cookers  2.3  2.8  3.9  4.5  5.3  6.1  6.4  6.4 
Nonstick Cookware  1.3  1.7  1.7  5.1  6.1  7.3  8.7  9.6 
Induction Cook‐tops  NA  NA  NA  NA  0.8  0.8  0.8  0.8 
Source: Company, Karvy Institutional Research 
 
Exhibit 9: Capacity Utilization (%) 
Product Segment  FY09 FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E FY15E FY16E
Pressure Cookers 
57.1 57.6 80.9 55.6 66.8  76.8  80.0  80.0 
Nonstick Cookware 
70.5 85.6 85.0 84.3 50.6  60.7  72.9  80.0 
Induction Cook‐tops 
NA NA NA NA 80.0  80.0  80.0  80.0 
 
Source: Company, Karvy Institutional Research 
 
 
Exhibit 10: Outsourcing Percentage (%) 
Product Segment  FY09 FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E FY15E FY16E Remarks 
Pressure Cookers   ‐  2.1   ‐  ‐  ‐  ‐  9.4   21.2  Need Capex in FY14E. 
Nonstick Cookware   ‐  11.6   52.0   ‐  ‐  ‐  ‐  8.5  Need Capex in FY15E. 
Induction Cook‐tops  NA NA NA NA 33.9 49.2 60.9 69.9
Recent Capex is not good enough for 100% in‐
house manufacturing of induction cook‐tops. 
Source: Company & Karvy Institutional Research 
Impact of Higher Capex & Outsourcing on Margins: TTKP has to spend Rs. 3‐3.5 
bn  in  FY14‐15E  to  maintain  100%  in‐house  manufacturing  in  Pressure  Cooker  & 
Non‐Stick Cookware segments. It has to raise Rs. 2.5 bn to meet the capex plan, but 
interest  on  new  loan  coupled  with  higher  depreciation  will  drag  its  PAT  margins 
by  80  bps.  Moreover,  ~45‐50%  of  sales  have  to  be  outsourced  from  FY14‐FY15E 
onwards  in  case  TTKP  won’t  undertake  the  afore‐mentioned  capex.  We  believe 
that  the  expected  higher  outsourcing  will  reduce  TTKP’s  EBITDA  &  PAT 
margins by ~100 bps and ~70 bps, respectively. 
6. Kitchen Electrical Appliances to Drag Margins 
TTKP  generates  an  EBITDA  margin  of  ~19%  on  in‐house  manufactured  products 
and  ~12%  on  outsourced  products.  TTKP’s  sales  in  Kitchen  Electrical  Appliances 
(KEA)  segment  have  been  outgrowing  its  rest  segments  and  we  believe  the 
Company  will  be  able  to  continue  the  same  in  future.  TTKP’s  outsourcing 
percentage would increase after FY14E as it doesn’t make much economical sense 
to invest in capacity for small KEA segment.  
Exhibit 11: Revenue Contribution Percentage of each Segment
Revenue Contribution (%)  FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E FY15E FY16E Comment 
Pressure cookers  55  53  47  41  37  36  34  33  32  Needs capex in FY14E 
Nonstick cookware  16  15  17  20  20  19  19  19  19  Needs capex in FY15E 
Gas Stoves  10  10  12  10  9  8  8  7  6  Outsourced 
Kitchen Electrical Appliances  14  17  20  25  31  35  37  40  41 
Major portion of induction cook‐tops and rest of 
kitchen electrical appliances are outsourced 
Other  5  5  4  3  3  2  2  1  1  Outsourced 
Source: Company, Karvy Institutional Research 
 
   
Our View: The expected EBITDAM of 
16.0% in FY14E will be the highest margin 
that TTKP will achieve with latest capex 
and current trend of raw material prices. 
Our View: TTKP’s outsourcing percentage 
will increase with the rise in sales in KEA 
segment. Higher outsourcing will decrease 
EBITDA margins of the company.    
 
 
9
September 26, 2012
TTK Prestige
7. International Collaborations 
TTKP has tied‐up with various MNCs to introduce new products in India through 
co‐branding to leverage its distribution network. 
 Alliance  with  US‐based  World  Kitchen:  Through  this  alliance  TTKP  will 
introduce high‐end Tableware/Cookware & Storeware with Prestige logo.  
 Alliance  with  Germany‐based  Schott  AG:  TTKP  has  launched  gas  stoves 
made  from  Schott  tempered  flat  glass  and  an  induction  cook‐top  with  glass‐
ceramic cook‐tops. 
 Alliance with Switzerland‐based Vestergaard Frandson Group: Through this 
alliance TTKP will manufacture and market water filters across India. 
Water  Filter  Market:  Water  Purifier  market  –  estimated  to  be  Rs.  16  bn  –  is 
dominated  by  players  i.e.  Hindustan  Unilever,  Kent  Healthcare,  Tata  Chemicals 
and Eureka Forbes. The market is set for tough competition as the biggies such as 
Godrej, Panasonic and LG are also gearing up to take on the existing players. 
8.  US  Patent  to  Boost  Export  of  Microwave  Pressure 
Cookers in FY13E 
TTKP  has  received  US  patent  for  Microwave  Pressure  Cookers  recently  and  has 
been exporting the same to the US, Japan, the UK, Germany, France, China, Korea 
and Middle‐East. It Management expects to increase export quantity from 0.17 mn 
in FY12 to 0.8 mn pieces in FY13E. 
Our  View:  The  rise  in  exports  will  boost  TTKP’s  pressure  cooker  sales  by  8%, 
while  its  overall  sales  would  grow  by  3%  in  FY13E.  TTKP’s  exports  –  as  a 
percentage of sales – will rise to 6% in FY13E from 3% on FY12. 
9.  Distribution  Network  in  non‐South  India  needs 
Improvement 
TTKP  has  a  total  retail  network  of  30,000  outlets.  It  has  multiple  distribution 
channels  i.e.  traditional  retail  outlets,  modern  trade  formats,  own  retail  outlets, 
hyper/super markets and institutions such as HPCL, BPCL and military canteens. 
Exhibit 12: TTK Prestige Distribution Structure 
Source: Company & Karvy Institutional Research 
Branded Retail Outlets: TTKP has also increased its own branded retail outlets i.e. 
Prestige  Smart  Kitchen  (PSK)  that  covers  21  states  and  179  towns  in  India.  The 
number of PSK outlets increased to 356 in FY12 from 51 in FY05. 
Our View: It will be difficult for TTKP to 
gain notable market share in water 
purifier segment amid intense competition 
from the market leaders. 
Sales by distribution channel –
FY11 
Source: Company, Karvy Institutional Research 
 
 
Sales by region – FY12 
Source: Company, Karvy Institutional Research 
Traditi
onal 
Retail, 
63%
Moder

Trade, 
10%
Own 
Retail, 
15%
Institut
ions, 
12%
South, 
62%
West, 
15%
North 
and 
East, 
20%
Export
s, 3%
 
 
10
September 26, 2012
TTK Prestige
Exhibit 13: Number of Prestige Smart Kitchen (PSK) Outlets 
Source: Company & Karvy Institutional Research 
 
Our View: While TTKP has strong distribution network in South, its distribution 
network  in  non‐South  India  needs  improvement.  Its  KEA  segment  competes  with 
major  players  i.e.  Bajaj  Electricals  (BJEL)  and  Havells  who  having  networks 
consisting  of  55,000  and  45,000  outlets.  BJEL  is  spread  across  India  and  Havells 
presence  is  strong  in  Northern,  Eastern  and  Southern  parts.  Hawkins,  TTKP’s 
competitor in pressure cookers, has developed its forte in West and North India.   
Karvy vs. Consensus 
Exhibit 14: Karvy vs. Consensus 
 
EPS  Sales Growth (%) 
EBITDA Growth (%)  NI Growth (%)  EBITDA Margin (%)  NI Margin (%) 
FY13E FY14E  FY13E  FY14E  FY13E  FY14E  FY13E  FY14E  FY13E FY14E  FY13E  FY14E 
Karvy  121.6 155.5  27.7  23.1  24.4  26.3  21.4  27.8  15.6 16.0  9.8  10.1 
Consensus*  128.4 166.8  30.3  26.1  23.9  28.5  28.4  30.2  15.4 15.7  10.1  10.5 
Difference  (6.8) (11.4)  (2.6)  (3.0)  0.5  (2.2)  (7.0)  (2.4)  0.2 0.3  (0.4)  (0.3) 
Source: Company &  Karvy Institutional Research, * Bloomberg 
 
   
0
50
100
150
200
250
300
350
400
FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12
Number of PSK Outlets
 
 
11
September 26, 2012
TTK Prestige
Key Assumptions & Estimates 
Exhibit 15: Key Assumptions & Estimates 
Key Financials  Estimates  Growth (%) 
Comments 
(Rs mn)  FY11  FY12  FY13E  FY14E  FY15E  FY12  FY13E  FY14E  FY15E 
Revenue by Product                 
Pressure cookers & Pans  3,169  4,132  5,124  6,046  7,134  30.4  24.0  18.0  18.0 
Market leadership, strong brand‐equity and 
exports 
Non Stick Cookware  1,540  2,247  2,764  3,399  4,079  45.9  23.0  23.0  20.0 
Rising middle class, strong branding to sustain 
growth 
Gas Stoves  808  1,008  1,160  1,334  1,467  24.7  15.0  15.0  10.0 
Kitchen Appliances  1,929  3,494  4,752  6,178  8,031  81.1  36.0  30.0  30.0  Slow down in induction cook‐tops & KEA. 
New JVs  ‐  ‐  250  400  520    60.0  30.0  Introduction of new products from JVs. 
Others  266  280  288  297  306  5.5  3.0  3.0  3.0 
Net Revenues  7,636  11,034 14,092  17,351  21,168 44.5 27.7 23.1 22.0
EBITDA   
EBITDA  1,253  1,768  2,198  2,776  3,259  41.0  24.4  26.3  17.4 
With rise in outsourced mfg, margin to dip by 40 
bps in FY13E & rise by 40bps in FY14E with rise 
in in‐house mfg.  
EBITDA (%)  16.4  16.0  15.6  16.0  15.4   
Depreciation  43  62  108  150  204  46.5  72.8  39.2  36.1 
Other income  43  31  16  16  26  (28.4)  (48.7)  ‐  63.2 
EBIT  1,254  1,736  2,106  2,641  3,081  38.5  21.3  25.4  16.6 
Interest Expense  44  103  163  139  75  133.7  57.3  (14.3)  (46.5) 
Interest expense will rise as TTKP raises debt in 
FY13E to meet capex requirements. 
Adjusted PBT  1,209  1,632  1,943  2,502  3,006  35.0  19.0  28.8  20.2 
Tax  366  499  567  742  916  36.3  13.6  31.0  23.4 
Tax rate  30.3  30.6  29.2  29.7  30.5   
Reported net profit  838  1,134 1,377  1,760  2,091 35.4 21.4 27.8 18.8
Net Profit (%)  11.0  10.3  9.8  10.1  9.9           
CFO – (a)  500  841  676  1,126  790           
CFI – (b)  (212)  (1,540)  (1,100)  (300)  (400)         
TTKP will spend Rs. 1.11 bn in FY13E; It will 
resort to maintenance capex in FY14E 
FCF – (a+b)  288  (699)  (424)  826  390          Cash proceeds will be used to repay debt and 
invest in liquid assets  CFF – (c)  (192)  387  487  (710)  (250)         
Total Change in Cash   96  (312)  63  116  140           
 
Source: Company & Karvy Institutional Research 
Key Risks 
Up‐side Risks: 
 Decline in Commodity Prices amid Stronger INR: Any decrease in aluminum 
prices  and  stronger  INR  might  increase  the  margins  and  profitability  of  the 
Company. 
 Success  of  Newly‐launched  Products:  TTKP  has  tied‐up  with  various  MNCs 
to  introduce  new  products  in  India.  Hence  success  of  these  newly  launched 
products will be catalyst for TTKP’s growth. 
 Significant  Incremental  Export  Volume:  TTKP  has  received  US  patent  for 
Microwave  Pressure  Cooker  and  hence  any  significant  incremental  rise  in 
export volume will also boost profitability of the Company. 
Down‐side Risks: 
 Intense  Competition:  Intense  competition  in  consumer‐related  business  units 
may impact TTKP’s profit margins, as the barriers to entry in the industry are 
low.  
 Extended  Slowdown  in  Domestic  Economy:  Continued  slow  growth  in 
India’s GDP might reduce TTKP’s growth prospects. 
 
 
12
September 26, 2012
TTK Prestige
Financial Overview 
A.  Lower  Growth  in  KEA  Segment  to  Drag  Top‐line 
Growth 
TTKP’s  revenue  grew  by  ~50%  CAGR  in  the  last  two  years  led  by  Kitchen 
Electrical Appliances (KEA) with CAGR of 83%, while the sales of Induction Cook‐
tops quadrupled. The KEA segment has increased its share of revenues from 20% 
in FY10 to 31% in FY12. 
Exhibit 16: Revenue Growth Rates (%)
Source: Company & Karvy Institutional Research 
Our View: TTKP’s top‐line growth rate will decline to 24% CAGR in FY12‐15E, as 
the sales of Induction Cook‐tops and other appliances decrease to high‐teens. 
B. Asset Turnover Ratio to Decrease due to Capex 
TTKP  has  increased  its  Asset  Turnover  Ratio  from  3.5  in  FY09  to  4.3  in  FY12 
through  high  revenue  growth,  increased  capacity  utilization  and  outsourced 
manufacturing. 
Exhibit 17: Revenue & Asset Turnover
Source: Company & Karvy Institutional Research 
Our  View:  The  Asset  Turnover  Ratio  will  decrease  to  3.5  by  FY14E  due  to  recent 
and  proposed  capital  investments  in  FY12  &  FY13E  and  reduced  reliance  on 
outsourced manufacturing. 
   

10 
20 
30 
40 
50 
60 
70 
80 
90 
100 
FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013E FY2014E FY2015E
Kitchen Electrical Appliances Company Revenue Growth
4,013  5,079  7,636  11,034  14,092  17,351  21,168 
3.5 
4.3 
4.6 
4.3 
3.6 
3.5  3.5 
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0

5,000 
10,000 
15,000 
20,000 
25,000 
FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013E FY2014E FY2015E
Revenue Asset Turnover
 
 
13
September 26, 2012
TTK Prestige
C. TTKP to Reach EBITDA Margin Overhang in FY14E 
TTKP’s  EBITDA  margin  grew  by  660  bps  to  16.4%  in  FY09‐11,  while  its  margin 
decreased  by  40  bps  in  FY12  due  to  higher  outsourcing  and  raw  material  prices. 
TTKP’s margin is likely to decrease further by 40 bps in FY13E and rise by 40 bps 
to 16.0% in FY14E due to the ongoing capital investments, which will increase in‐
house manufacturing and in‐turn the margin. 
Exhibit 18: EBITDA & EBITDA Margin
Source: Company& Karvy Institutional Research 
Our view: TTKP will be able to report highest margin in FY14E with the on‐going 
capital  investments,  and  the  Company  needs  to  invest  in  new  capacities  to  meet 
growing  demands  for  Pressure  Cookers  &  Non‐Stick  Cookware  from  FY15E 
onwards. EBITDA Margin will decrease from FY15E as the outsourcing from KEA 
and/or Pressure Cooker segments & Non‐stick Cookware increase. 
D. Net Income Margin to Reduce in FY13E 
TTKP’s net income margin grew by 480 bps to 10.3% in FY09‐12, which is likely to 
decline by 50 bps to 9.8% in FY13E due to compression in EBITDA margin, higher 
depreciation and interest. 
Exhibit 19: Net Income & Net Income Margin
Source: Company & Karvy Institutional Research 
 
   
393  774  1,253  1,768  2,198  2,776  3,259 
9.8 
15.2 
16.4 
16.0 
15.6 
16.0 
15.4 
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
15.0
16.0
17.0

500 
1,000 
1,500 
2,000 
2,500 
3,000 
3,500 
FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013E FY2014E FY2015E
EBITDA EBITDA Margin
224  524  838  1,134  1,377  1,760  2,091 
5.6 
10.3 
11.0 
10.3 
9.8 
10.1 
9.9 
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0

500 
1,000 
1,500 
2,000 
2,500 
FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013E FY2014E FY2015E
Net Proft Net Profit Margin
Our view: The net profit margin will 
decline from FY15E onwards, as the 
capacity utilization will peak by FY14E. 
In its drive to boost sales, TTKP has to 
hike in‐house capacity or rely on 
outsourcing after FY14E. While the 1st 
option will lead to decreased free cash 
flows, increased debt levels, depreciation 
and interest and the 2nd option will result 
in decreased EBITDA margin. Both the 
options will adversely impact TTKP’s 
PAT margins, cash flows, return ratios 
and valuations from FY15E onwards. 
 
 
14
September 26, 2012
TTK Prestige
E.  ROCE  &  ROE  to  Decline  due  to  On‐going  Capex  and 
Lower EBIT Margin 
TTKP’s  ROCE  &  ROE  have  improved  due  to  high  Asset  Turnover  and  increased 
EBIT  margins.  We  believe  ROCE  &  ROE  will  decline  going  forward  due  to  on‐
going investment in capex to reduce reliance on outsourced manufacturing. 
Exhibit 20: Return Ratio (%) 
Source: Company, Karvy Institutional Research 
Our View: The need for higher capital investment and rise in sales in KEA segment 
will reduce ROCE & ROE, going forward. 
   
24.3 
42.0 
51.1 
46.0 
37.9 
37.2 
35.6 
32.9 
29.2 
46.4 
53.4 
47.6 
40.4 
38.2 
35.0 
32.5 

10.0 
20.0 
30.0 
40.0 
50.0 
60.0 
FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013E FY2014E FY2015E FY2016E
ROCE ROE
 
 
15
September 26, 2012
TTK Prestige
Exhibit 21: Profit & Loss Statement 
(Rs mn)  FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E FY15E
Net revenues  5,079 7,636 11,034 14,092 17,351 21,168
% Growth  26.6 50.3 44.5 27.7 23.1 22
   Raw Material  2,686 4,409 6,644 8,484 10,228 12,374
   Staff  393 530 730 960 1,217 1,527
   Operating Expenses  1,227 1,443 1,893 2,450 3,130 4,009
Operating expenses  4,306 6,382 9,267 11,894 14,575 17,909
EBIDTA  774 1,253 1,768 2,198 2,776 3,259
Growth (%)  97 62 41 24.4 26.3 17.4
EBIDTA margin (%)  15.2 16.4 16 15.6 16 15.4
Other income  11 43 31 16 16 26
Interest  35 44 103 163 139 75
Depreciation  36 43 62 108 150 204
Profit Before Tax  714 1,209 1,632 1,943 2,502 3,006
Provision for tax  230 366 499 567 742 916
Effective tax rate (%)  32.2 30.3 30.6 29.2 29.7 30.5
Adjusted Net Profit  485 843 1,134 1,377 1,760 2,091
% Growth  116.5 74 34.4 21.4 27.8 18.8
Reported Net Profit  524 838 1,134 1,377 1,760 2,091
Source: Company, Karvy Institutional Research 
 
Exhibit 22: Balance Sheet 
(Rs. mn)  FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E FY15E
Equity capital  113 113 113 113 113 113
Reserves & surplus  1,128 1,801 2,738 3,843 5,152 6,563
Shareholders’ funds  1,242 1,915 2,851 3,956 5,266 6,676
Short term Loans  ‐ 14 26 160 ‐ ‐
Long Term Loans  28 43 197 550 ‐ ‐
Total Loans  28 58 223 710 ‐ ‐
Deferred tax liability  31 33 68 ‐ ‐ ‐
Total Liabilities and Equity 1,301 2,005 3,142 4,666 5,266 6,676
Gross block  835 892 2,029 3,525 3,945 4,428
Depreciation  430 473 522 630 780 985
Net block  405 419 1,507 2,896 3,164 3,443
Capital WIP  235 391 794 397 278 194
Investments  4 4 4 4 4 4
LT Loans and Advances  ‐ 119 97 138 123 126
Inventory  613 1,050 1,749 2,216 2,651 3,415
Debtors  603 747 1,060 1,411 1,771 2,204
Cash & Bank Balance  440 535 223 286 402 542
Current Assets  2,081 3,322 4,435 5,573 6,704 8,723
Sundry Creditors  266 380 684 830 1,001 1,219
Other current liabilities  1,158 1,869 3,010 3,511 4,005 4,595
Current Liabilities  1,424 2,250 3,694 4,341 5,007 5,814
Net current assets  657 1,072 741 1,232 1,697 2,909
Total Assets  1,301 2,005 3,142 4,666 5,266 6,676
Source: Company, Karvy Institutional Research 
 
 
 
16
September 26, 2012
TTK Prestige
Exhibit 23: Cash Flow Statement 
(Rs mn)  FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E FY15E
EBIT  738 1,211 1,705 2,090 2,625 3,055
(Inc.)/Dec in working capital  159 ‐217 ‐181 ‐469 ‐334 ‐825
Cash flow from operations  897 994 1,525 1,621 2,291 2,230
Other income  11 43 31 16 16 26
Depreciation  34 43 49 108 150 204
Interest paid (‐)  ‐35 ‐44 ‐103 ‐163 ‐139 ‐75
Tax paid (‐)  ‐230 ‐366 ‐499 ‐567 ‐742 ‐916
Dividends paid (‐)  ‐132 ‐164 ‐197 ‐272 ‐450 ‐680
Deferred Tax Liability  0 1 36 ‐68 ‐ ‐
Extraordinaries  40 ‐6 ‐ ‐ ‐ ‐
Net cash from operations  586 500 841 676 1,126 790
Capital expenditure (‐)  ‐79 ‐212 ‐1,540 ‐1,100 ‐300 ‐400
Net cash after capex  507 288 ‐699 ‐424 826 390
Inc./(Dec.) in short‐term borrowing ‐ 14 11 135 ‐160 ‐
Inc./(dec.) in long‐term borrowing ‐179 15 154 353 ‐550 ‐
Inc./(dec.)  in borrowings  ‐179 30 165 487 ‐710 ‐
(Inc.)/Dec. in investments  ‐ ‐222 222 ‐ ‐ ‐250
Equity issue/(Buyback)  3 0 ‐ ‐ ‐ ‐
Cash from Financial Activities  ‐176 ‐192 387 487 ‐710 ‐250
Opening cash  109 440 535 223 286 402
Closing cash  440 535 223 286 402 542
Change in cash  331 96 ‐312 63 116 140
Source: Company, Karvy Institutional Research 
Exhibit 24: Key Ratios 
   FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E FY15E
Raw Material Cost / Sales (%)  52.9 57.7 60.2 60.2 58.9 58.5
Manpower Cost / Sales (%)  7.7 6.9 6.6 6.8 7 7.2
Operating & Other cost / Sales (%) 24.1 18.9 17.2 17.4 18 18.9
Revenue Growth (%)  26.6 50.3 44.5 27.7 23.1 22
EBIDTA Margins (%)  15.2 16.4 16 15.6 16 15.4
Net Income Margins (%)  9.5 11 10.3 9.8 10.1 9.9
ROCE (%)  42 51.1 46 37.9 37.2 35.6
ROE (%)  46.4 53.4 47.6 40.4 38.2 35
Source: Company, Karvy Institutional Research 
Exhibit 25: Key Ratios 
   FY10 FY11 FY12 FY13E FY14E FY15E
EPS (Rs)  42.8 74.5 100.1 121.6 155.5 184.7
P/E (x)  88.5 50.8 37.8 31.1 24.4 20.5
BV (Rs)  109.7 169.2 251.9 349.5 465.2 589.8
P/BV (x)  34.5 22.4 15 10.8 8.1 6.4
EV/EBIDTA (x)  54.8 33.8 24 19.3 15.3 13
Fixed assets turnover ratio (x)  13.3 18.5 11.5 6.4 5.7 6.4
Debt/Equity (x)  0.02 0.03 0.08 0.18 ‐ ‐
EV/Sales (x)  8.4 5.6 3.9 3.1 2.4 2
Source: Company, Karvy Institutional Research 
 
 
 
 
Institutional Equities Team 
Rangachari Muralikrishnan  
Head – Institutional Equities /
               Research / Strategy  
+91‐22 61844301  muralikrishnan@karvy.com 
Shridhar Iyer   Head ‐ Institutional Sales   +91‐22 61844302  shridhar.iyer@karvy.com 
K. Anant Rao   Head ‐ Sales‐Trading & Derivatives  +91‐22 61844303  k.anantrao@karvy.com 
Uday Raval  Karvy Inc. USA  +1 212 2674334    udayr@karvy.com 
INSTITUTIONAL RESEARCH             
Analysts   Industry / Sector   Desk Phone   Email ID 
Dwaipayan Poddar  Chief Technical Strategist  +91‐22 61844372  dwaipayan.poddar@karvy.com 
Hatim Broachwala, CFA  Banking  +91‐22 61844329  hatim.broachwala@karvy.com 
Jagadishwar Pasunoori, CFA, FRM  MidCap  +91‐40‐44857912  jagadishwar.p@karvy.com  
Manoj Kumar Manish  Derivatives Research  +91‐22 61844327  manojkumar.m@karvy.com 
Maruti Kadam  Automobiles / Metals & Mining  +91‐22 61844326  maruti.kadam@karvy.com 
Mitul Shah  Automobiles  +91‐22 61844312  mitul.shah@karvy.com 
Nishith Sanghvi  Pharmaceuticals  +91‐22 61844325  nishith.s@karvy.com  
Naveen Trivedi  FMCG  +91‐22‐61844316  naveen.trivedi@karvy.com 
Pallav Agarwal  Metals & Mining  +91‐22 61844317  agarwal.pallav@karvy.com 
Paresh Jain  BFSI   +91‐22 61844324  paresh.jain@karvy.com  
Parikshit Kandpal  Infra / Real Estate / Strategy  +91‐22 61844311  parikshit.kandpal@karvy.com  
Rahul Sharma   Pharmaceuticals   +91‐22 61844310  rahul.sharma@karvy.com  
Rahul Singh  MidCap   +91‐40‐44857912  rahulsingh@karvy.com  
Rajesh Kumar Ravi  Cement & Logistics  +91‐22 61844313  rajesh.ravi@karvy.com  
Rupesh Sankhe  Power/Capital Goods  +91‐22 61844315  rupesh.sankhe@karvy.com  
Vinay Nair  Oil & Gas  +91‐22 61844319  vinaynair@karvy.com  
INSTITUTIONAL SALES           
Dinesh Bajaj  Sales   +91‐22 61844341  dinesh.bajaj@karvy.com  
Dipesh Jain  Sales   +91‐22 61844342  dipesh.jain@karvy.com  
R. Sriram  Sales   +91‐22 61844340  sriram.rangarajan@karvy.com  
Shabbir Dahodwala  Sales (USA)  +1‐212‐2674334  shabbir@karvy.com 
Tejash Gandhi  Sales  +91‐22 61844345  tejash.gandhi@karvy.com 
INSTITUTIONAL SALES TRADING & DEALING  
Bhavesh Gandhi  Institutional Dealer  +91‐22 61844368 /69  bhavesh.gandhi@karvy.com 
Prashant Oza  Institutional Dealer  +91‐22 61844370 /71  prashant.oza@karvy.com 
Parag Shah  Sales Trader  +91‐22 61844364 /65  parag.shah@karvy.com  
Sriram Jagdish  Sales Trader  +91‐22 61844366 /67  sriram.jagdish@karvy.com  
Gurdarshan Singh Kharbanda  Sales Trader  +91‐22‐61844368 / 69  gurdarshansingh.k@karvy.com 
PRODUCTION           
Asim Kumar Mohapatra  Editor  +91‐22 61844318  asim.mohapatra@karvy.com  
Vishal Randive  Database Analyst  +91‐22 61844321  vishal.randive@karvy.com 
Vijayalaxmi Moolya  Production  +91‐22 61844328  vijayalaxmi.m@karvy.com 
 
 
 
 
 
 
 
 
For further enquiries please contact: 
research@karvy.com 
Tel: +91‐22‐6184 4300 
 
Disclosures Appendix 
 
Analyst certification 
The  following  analyst(s),  who  is  (are)  primarily  responsible  for  this  report,  certify  (ies)  that  the  views  expressed  herein 
accurately  reflect  his  (their)  personal  view(s)  about  the  subject  security  (ies)  and  issuer(s)  and  that  no  part  of  his  (their) 
compensation  was,  is  or  will  be  directly  or  indirectly  related  to  the  specific  recommendation(s)  or  views  contained  in  this 
research report. 
Disclaimer 
The  information  and  views  presented  in  this  report  are  prepared  by  Karvy  Stock  Broking  Limited.  The  information 
contained  herein  is  based  on  our  analysis  and  upon  sources  that  we  consider  reliable.  We,  however,  do  not  vouch  for  the 
accuracy  or  the  completeness  thereof.  This  material  is  for  personal  information  and  we  are  not  responsible  for  any  loss 
incurred  based  upon  it.  The  investments  discussed  or  recommended  in  this  report  may  not  be  suitable  for  all  investors. 
Investors must make their own investment decisions based on their specific investment objectives and financial position and 
using such independent advice, as they believe necessary. While acting upon any information or analysis mentioned in this 
report, investors may please note that neither Karvy nor Karvy Stock Broking nor any person connected with any associate 
companies of Karvy accepts any liability arising from the use of this information and views mentioned in this document. 
The  author,  directors  and  other  employees  of  Karvy  and  its  affiliates  may  hold  long  or  short  positions  in  the  above 
mentioned companies from time to time. Every employee of Karvy and its associate companies are required to disclose their 
individual  stock  holdings  and  details  of  trades,  if  any,  that  they  undertake.  The  team  rendering  corporate  analysis  and 
investment  recommendations  are  restricted  in  purchasing/selling  of  shares  or  other  securities  till  such  a  time  this 
recommendation has either been displayed or has been forwarded to clients of Karvy. All employees are further restricted to 
place  orders  only  through  Karvy  Stock  Broking  Ltd.  This  report  is  intended  for  a  restricted  audience  and  we  are  not 
soliciting  any  action  based  on  it.  Neither  the  information  nor  any  opinion  expressed  herein  constitutes  an  offer  or  an 
invitation  to  make  an  offer,  to  buy  or  sell  any  securities,  or  any  options,  futures  nor  other  derivatives  related  to  such 
securities. 
Karvy Stock Broking Limited 
Institutional Equities 
Office No. 702, 7
th
 Floor, Hallmark Business Plaza, Opp.‐Gurunanak Hospital, Mumbai 400 051 
Regd Off : 46, Road No 4, Street No 1, Banjara Hills, Hyderabad – 500 034. 
Karvy Stock Broking Research is also available on: Bloomberg ‐ KRVY <GO>, Thomson Publisher & Reuters. 
Stock Ratings Absolute Returns 
Buy : > 15%
Hold : 5‐15%
Sell : < 5%

You're Reading a Free Preview

Download
scribd
/*********** DO NOT ALTER ANYTHING BELOW THIS LINE ! ************/ var s_code=s.t();if(s_code)document.write(s_code)//-->